31/12/2016 FranklinTempletonOutlook2017pergliinvestimenti"multiasset"diThomasA.

Nelson,SeniorVicePresidenteDirectorofInvestmentSolution

FRANKLINTEMPLETON
Outlook2017Investimentimultiasset

diThomasA.Nelson,SeniorVicePresidenteDirectorofInvestmentSolutionsdiFranklinTempletonSolutions

Viewmacroeconomica

Laseriedieventimacroeconomicidel2016haavutounimpattosignificativosuimercatifinanziari,eognieventoha
contribuitoallanostraviewsullediverseassetclass.Dopoesserestatisopraffattedapressionideflazionistichenel
corsodegliultimianni,lebanchecentralideipaesisviluppatihanno,anostraopinione,esauritoglistrumentialoro
disposizione.Labassacrescitaglobalehainnescatoundiffusosupportoperlostimolofiscaleneimercatisviluppati,che
stataespressoesostenutodaiduecandidatiallepresidenzialidegliStatiUnitiperunaumentodellespesedelle
infrastrutture.Noicrediamocheimercatifinanziaririconoscerannolecondizionifavorevoliperl'inflazionenel2017.Il
miglioramentodegliindicidoccupazioneinsiemeallepropostepotenzialidiunincrementodellaspesasulleinfrastrutture
eunmercatoprotezionistico,supporterannolaspettativadellinflazionestatunitensenelmediotermine.
Alcontrario,noicrediamochelabbassamentodellivellodiinflazioneneimercatisviluppatilascispazioaunamaggiore
flessibilitdellapoliticamonetariarispettoaipaesisviluppati.Levolversidellepolitichecisuggeriscecheilciclodi
mercatoattualeprobabilmentesiestenderancoraperqualcheanno.

CrossAsset

LanostraprospettivapifavorevolepergliassetchepresentanodeirendimentiattraenticomegliUSTreasury
InflationProtectedSecurities(TIPS)e,inmisuraminore,leazionideimercatiemergenti.Nelfrattempo,lanostra
prospettivaribassistaperleattivitchetroviamopisopravvalutate,comeadesempioititolidiStatodeimercati
sviluppati(fuoridagliStatiUniti).Abbiamomantenutounavisionemoderatamentedifensivasuirischidegliasset
entrandonel2017.Tuttavia,datoquellocheabbiamovistosulleccessivavalutazionedeimercatiobbligazionaridei
paesisviluppati,inparticolarediquellialdifuoridagliStatiUniti,preferiamolaliquiditperrimaneremoderatamente
difensivietatticinel2017.
Imarginidiprofittodelleimpresealivellomondialeeilsentimenteconomicoanovembre2016cisuggerisconouna
potenzialesfidaperleperformancedellazionarioglobale.Lafrenatadellacrescitadelcreditoglobaleeleelevate
valutazionisullazionarioglobalerispettoallastoria,sonostatideglistoriciindicatorinegativichecrediamopossano
supportareunaposizionemoderatamentedifensiva.Mentregliindicatorimacronegativicihannolasciatoabbastanza
ribassistisuititoliazionari,selezionatiindicatorisonomiglioratinel2016ehannomitigatoilnostroposizionamento
difensivo.

IdatidellIndiceCompositodelleattivitManifatturiereGlobalichesimuovonolateralmente(nincrescitanin
diminuzione),mapositivamenteeilmomentumdegliEPS(earningspershare)sonostaticiascunodegliindicatoridella
crescitaalribassoperlazionarioelobbligazionarioglobalesecondolanostraview.Inoltrelecondizionifinanziarie
favorevolinegliStatiUnitielagranderipresadellacrescitamonetariahannosostenutogliassetrischiosi.Inbasealle
nostreanalisi,mentrelevalutazioniazionariesonostateelevateanovembre2016rispettoallamediastorica,le
valutazionirelativeagliobbligazionarigovernativideimercatisviluppatisonostatesupportatedagliazionari.Leiniziative
propostedelneopresidentedegliStatiUnitiDonaldTrumpperquantoriguardagliinvestimentinelleinfrastrutture,
laumentodellaspesaperladifesa,riduzioneesemplificazionefiscaleederegolamentazionepossono,anostroavviso,
giustificarel'esposizioneselettivamentemaggioresuquestiassetpirischiosiinfuturo.

Azionarioglobale

Inlineaconlenostreaspettativedelmercatodeicapitalialungotermineperlediverseassetclassperiprossimi510
anni,riteniamocheall'internodititoliazionariglobali,visianopiopportunitneimercatiemergentirispettoaquelli
sviluppati.Questaviewrifletteletendenzeeconomiche,laflessibilitnellapoliticamonetaria,ifondamentaliaziendalie
levalutazionianovembre2016.Tuttavia,nelbrevetermine,cipotrebberoessereturbolenzeperipaesiemergenti,data
lamaggioreincertezzamacroeconomicadovutaallanuovaamministrazionerepubblicanastatunitense.Iprincipali
indicatorieconomicineimercatiemergentihannomostratounmiglioramento,siasubaseassolutacherispettoai
mercatisviluppati.Alcontrario,taliindicatorihannomostratonotevolerallentamentodeimercatisviluppativersolafine
del2016.Adesempio,gliindicatorieconomiciguidadell'Organizzazioneperlacooperazioneelosviluppoeconomico
(Ocse)sonostatipifortiperimercatiemergentirispettoaquellideipaesisviluppati.Lacombinazioneditassidi
interessepositiviediinflazionepositiva,anchesebassa,cihaportatoaconcluderechelebanchecentralideimercati
emergentihannounamaggioreflessibilitnellapoliticamonetariadimoltipaesideimercatisviluppati.Anostroavviso,
lebanchecentralideimercatisviluppatisonopivincolateehannoingranparteesauritoilorostrumentioperativi.Le
promesseelepropostepolitichedichiaratedaDonaldTrumpdurantelacampagnaelettorale,comeilprotezionismo
commerciale,possonocomportarerischiversoimercatiemergenti,maalmomentodellastesuraquestepolitiche
dovrannosuperareilsistemadeichecksandbalances(pesiecontrappesi)delCongressostatunitense,ancheconun
SenatoeunaCameradeirappresentanticontrollatodairepubblicani.

Ilpercorsodeifondamentaliaziendalisidiscostatoperilperiododi12mesichiusoalnovembre2016,evediamo
questatendenzacontinuare.Ifondamentalidellesocietdeipaesiemergentisonostatiinlineageneralescarsi,ma
stabili,mentreifondamentalideipaesisviluppatisonopeggiorati.Interminigenerali,lesocietemergentihanno
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dimostratounmiglioramento,purpartendodaunabasemoltobassa,secondomoltiparametrifondamentali,tracuila
crescitadeiricavi,lacrescitadegliutilielarevisionedegliutili.Dalpuntodivistadivalutazione,leazionideimercati
emergentihannoavutovalutazionisignificativamentepibassediunaseriedimisurechiave,tracuiprezzovendita
(P/S),prezzovalorecontabile,pricetocashearnings,erapportiprezzoutili(P/E)trailingeforwardametnovembre
2016.Datoilmaggiorelivellodiriacquistoazionarioneimercatisviluppati,riteniamocheirapportiP/Sforniscanola
misurapipotentedivalore.Sullabasedellanostraanalisi,iguadagniperimercatisviluppatisonostatiguidatiingran
partedall'espansionedeirapportiP/E,piuttostochedallacrescitadegliutili.

Obbligazionario

AbbiamounaprospettivafavorevoledegliassetconprotezionedallinflazioneUSAmanmanocheciavviciniamo
al2017,principalmentegrazieavalutazioniattraenti,miglioridatisulloccupazioneemaggioriaspettativeinflazionistiche.
Dalnostropuntodivista,iprezzidelmercatodeibuonidelTesoroUSAstannoincorporandoeccessivamentele
convinzionidiunacrescitafiaccaediunpercorsoconservativoneirialzideitassidiinteressenelmedioperiodo.
Pertanto,cisembranoattraentilevalutazioniperipuntidipareggiodeiTIPSUSA,cherispecchianoladifferenzatrail
rendimentosuunobbligazioneatassofissoeunobbligazioneinflationlinked.GliindicatoridelloccupazioneUSAsono
miglioratiestannomigliorandoedovrebberoesseredibuonauspicioperunacrescitadeglistipendiinfuturo,secondo
noi.Riteniamochepartedellalentezzadellacrescitadeglistipendinel2016possaessereattribuitaalavoratoricon
scarseabilitcherientranonelmercatodellavoro.Unodeiparametripicompletideidatisuglistipendi,lAtlantaFed
WageGrowthTracker,harivelatoafine2016unaumentopiesponenzialeneglistipendicheutilimedi.Poichiltracker
noninfluenzatodallamutevolecomposizionedelmercatodellavoro,riteniamocheabbiarappresentatounindicatore
piaffidabiledellacrescitadeglistipendi.

Mentrelinflazionesuibenirifugioecorerimastarelativamentestabileannosuannoafine2016,linflazionesuiservizi
core,esclusiquellirifugio,hatesoalrialzo,ilchehasostenutoipareggiTIPS.Ipotenzialitrenddipialtiprezzidel
petrolioeundollaroUSApistabilecisuggerisconoanchechelinflazionepotrebberiprendersi,inquantoladirezione
perentrambiprecedelaperformancedelConsumerPriceIndexdiseimesi.Sebbeneselezionatiindicatorieconomicisi
sianoindebolitinegliultimimesi,lacrescitadelprodottointernolordoUSAditerzotrimestremigliorata,rispecchiando
maggioriinvestimentidiesportazioniescorte.Tuttavia,laspesaalconsumorallentata.Laglobalizzazione
intrinsecamenteunaforzadeflazionistica.Crescenteprotezionismo,maggioreinvestimentoinfrastrutturale,maggiore
spesaperladifesa,riduzioneesemplificazionefiscaleederegolamentazionesarebberotutteverosimilmente
inflazionistiche.LamaggiorespesafiscaleunapropostapoliticachestataavanzatasiadaiDemocraticichedai
RepubblicaniUSAchestaancheguadagnandoforzatraipeerdeimercatisviluppati.

AbbiamounaprospettivasfavorevoleperleobbligazionigovernativedeimercatisviluppatinonUSA,qualiiBund
tedeschi.Anovembre2016,quellechevedevamocomealtevalutazioniecondizionitecnichetiratehannosostenutola
nostraviewcheleobbligazionigovernativeMSnonUSApotesserofronteggiarecondizioniavversediperformance.Per
esempio,riteniamocheirendimentisuiBundtedeschiacinqueannifosseroestremamentesopravvalutati,ilcheciha
indicatounrischioerendimentoasimmetrico.LaBancaCentraleEuropea(BCE)haaffermatonel2016chenon
comprerBundtedeschiconunrendimentonegativoinferioreal0,40%,enoiriteniamoimprobabilechelaBCEtaglier
ulteriormenteitassi,ilcheanostroparerelimitaunacontinuaripresaentrandonel2017.Ilmeccanismoditrasmissione
dellapoliticamonetariainEuropahamostratoestamostrandogradualimiglioramenti,ilchepotrebbecondurreauna
sorpresaalrialzoincrescitaeinflazione,elasciareirendimentideiBundtedeschivulnerabiliallampliamentodegli
spread,anostroavviso.

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