PORTAFOLIO

RECOMENDADO
Efecto Trump y Fed condicionarn
emergentes y desarrollados.

flujos

Equity Research BCI Corredor de Bolsa, 03 de Enero de 2017

entre

Nuestra Visin
Propuestas de Donald Trump durante comienzos de ao y expectativas de
al menos 3 alzas de tasas adicionales por parte de la Fed durante 2017,
condicionarn de manera relevante evolucin tendencial de activos
financieros en EE.UU. y direccionamiento de flujos entre mercados
emergentes y desarrollados.

Nota: En nuestra cartera de 5 acciones hemos incluido a Cap en

reemplazo de Enel Chile, y a SM Chile-B en reemplazo de Banco
de Chile.
En el caso de Enel Chile, estimamos que si bien es una de las
acciones del sector elctrico con menor sensibilidad a precios de
energa de largo plazo y posee un saludable plan de expansin en
distribucin, la volatilidad sobre el sector elctrico continuar
presente en el corto plazo y la preocupacin del mercado
respecto de cambios regulatorios adversos continuarn
impidiendo un mayor alineamiento del precio de Enel Chile con
sus fundamentales. Por su parte, consideramos que Banco de
Chile ha obtenido un desempeo muy superior al Ipsa, capturando
gran parte de sus slidos fundamentos, generndose un mayor
espacio relativo para SM-Chile B que debiese alinearse con la
positiva evolucin de su activo subyacente.
Estimamos que en el caso de Cap, un mejor escenario para el
precio del hierro favorece de manera importante la generacin de
flujos, lo que se condice con un desempeo incremental favorable
en resultados 4T16 y al menos primera parte de 2017. Asimismo,
reafirmamos nuestro precio objetivo de $5.460/accin.

Este escenario continuar influenciando el desempeo en bonos

corporativos en latinoamrica y representa un riesgo de salida de flujos de
renta variable para la regin especialmente durante comienzos de ao.
En el mbito local, consideramos que el Ipsa iniciar el ao con presiones
externas que poco a poco irn disminuyendo y derivarn en un mejor
desempeo para terminar 2017 en torno a 4.680 puntos.
Asimismo, cobrar especial relevancia las expectativas de resultados 4T16
que sern publicadas durante la segunda mitad de enero, para la cual
anticipamos un escenario de similar tendencia a lo observado durante el
trimestre previo, caracterizado por una desaceleracin en desempeo
operacional, impactada en parte por un sector elctrico que continuar
vindose afectado por una baja disponibilidad hdrica, involucin que
estar acompaada de una importante heterogeneidad entre sectores.
En esta dimensin, mantenemos recomendacin de invertir en acciones
que poseen planes de inversin atractivos que permitan una mayor
generacin de flujos de mediano y largo plazo, factor que cobra especial
importancia en un contexto macroeconmico que an se encuentra
bastante debilitado. Con todo, hemos configurado un portafolio de riesgo
balanceado, compuesto por SMChile-B (25%), Cap (15%), Copec (20%),
Falabella (20%), y Entel (20%).

Equity Research - BCI Corredor de Bolsa.

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SM Chile - B
Evolucin Precio
SM Chile-B vs Ipsa

SM Chile - B: Ingresa con ponderacin de 25%

Precio Objetivo: $241; Upside: 10,6%.
La Sociedad Matriz del Banco de Chile presenta perspectivas directamente
relacionadas con la de su activo subyacente, Banco de Chile. Fue creada en
1996 con el objetivo de separar la deuda subordinada mantenida con el Banco
Central de Chile de las operaciones del banco. La sociedad cuenta con dos
filiales, Banco de Chile y SAOS donde esta ltima se dedica a la administracin
de la deuda subordinada.
De las filiales, Banco de Chile nos parece atractivo entre sus pares
considerando la solidez del banco y elevado nivel de financiamiento a travs de
cuentas corriente y vista, donde posee la mayor participacin de mercado en la
industria local, lo que deriva en un favorable costo de fondeo.

Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research Bci Corredor de Bolsa

Informacin Burstil

Otro elemento que estimamos positivo, con un impacto de corto y mediano

plazo, es el beneficio tributario asociado a la obligacin subordinada mantenida
con el BCCh, como resultado de que la amortizacin anual de esta deuda es
considerada como un gasto para fines tributarios.
Este beneficio permitira al banco presentar una tasa efectiva de impuesto a la
renta un 5% menor a la estatutaria. Estimamos que el beneficio se extinguira el
ao 2019, una vez pagada completamente la deuda subordinada.
Por su parte, consideramos que Banco de Chile ha obtenido un desempeo
muy superior al Ipsa, capturando gran parte de sus slidos fundamentos,
generndose un mayor espacio relativo para SM-Chile B que debiese alinearse
con la positiva evolucin de su activo subyacente.

CAP
Evolucin Precio
CAP vs Ipsa

CAP: Se incorpora con ponderacin de 15%

Precio Objetivo: $5.460; Upside: 14,5%
CAP logr resultados positivos de la mano de un nuevo mix de productos
(orientado a pellets) en el negocio del hierro. Esto, sumado a resiliencia china,
especficamente en la industria del acero, se tradujo en una mejora en precios
del hierro, a lo que se agrega la mejora en expectativas tras las elecciones en
E.E.U.U y el plan de infraestructura anunciado por Donald Trump.
La mayor relevancia que han adquirido los pellets en el mix de producto de CAP
(de mayor grado) ha favorecido los precios percibidos por la compaa.
Asimismo, estimamos que las eficiencias en cash-cost se mantendran durante
el 2017.

Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research Bci Corredor de Bolsa

Informacin Burstil

Por el lado de la demanda, consideramos que los estmulos fiscales en la

economa china persistirn el 2017, razn principal de su resiliencia,
especialmente en la industria del acero y la construccin.
Por el lado de la oferta, incrementos en capacidades de produccin global han
sido retrasados y presionaran el precio del activo subyacente recin a fines de
2017. Vale recort su guidance de produccin debido a lento ramp-up de S11D,
por lo que vislumbramos un positivo primer semestre para CAP y el precio del
hierro.
De este modo, esperamos que Ebitda del ao 2016 alcance aproximadamente
422 millones de dlares y el 2017 alcance 474 millones de dlares (+12,8%).

Copec
Evolucin Precio Copec vs Ipsa
Copec: Se mantiene con ponderacin de 20%
Precio Objetivo: $6.920; Upside: 7,8%
La compaa anunci la suscripcin de varios acuerdos con ExxonMobil, que
dan cuenta de un acuerdo regional para la elaboracin y distribucin de
lubricantes Mobil en los mercados de Colombia, Ecuador y Per.

Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research Bci Corredor de Bolsa

Informacin Burstil

Esto mejora las expectativas de los inversionistas, ya que disminuyen los riesgos
de que Empresas Copec materialice inversiones en sectores con perspectivas
menos favorables de mediano plazo (celulosa y minera) y aumenta el peso
relativo de Combustibles (Mapco, Solgas y ahora ExxonMobil), negocio de
menor riesgo y en el cual Copec tiene know-how que posibilitara capturar
sinergias y reducir costos de ExxonMobil.
Considerando todo lo anterior, la operacin representara la materializacin de
uno de los principales riesgos alcistas levantados en nuestra ltima
actualizacin de precio objetivo de $6.920/accin.

Precio de la Celulosa NBSK (China)

Por ltimo, durante diciembre vimos un fortalecimiento de la demanda de

celulosa en China, lo que se tradujo en un repunte de los precios de la celulosa
de fibra corta y larga (ver figura). Se suma a esto un mejor crecimiento
econmico en EE.UU. Esto, junto a iniciativas de reduccin de costos, mejora las
perspectivas de flujo operacional para Arauco en el 2017.

Falabella
Evolucin Precio
Falabella vs Ipsa

Falabella: Mantiene ponderacin de 20%

Precio Objetivo: $5.600; Upside: 5,7%
Slida estrategia corporativa se ha visto reflejada en una favorable resiliencia en
desempeo operacional, condicin que cobra especial relevancia tomando en
cuenta la an presente debilidad de la economa de la regin. De esta manera,
reafirmamos nuestras positivas perspectivas y su permanencia en nuestro
portafolio de 5 acciones. En efecto, en su reporte de resultados
correspondiente al 3T16 observamos incrementos tanto en trminos
operacionales como a ltima lnea (5,7% a/a y 122,4% a/a, respectivamente), que
muestran una ampliacin en las magnitudes de crecimientos respecto al
aumento observado el 2T16. Asimismo, estimamos que dicha tendencia
continuar presente, lo que es consistente con un alza de 4,4% a/a y 8,7% a/a en
ingresos para el 2016 y 2017, respectivamente.

Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research Bci Corredor de Bolsa

Informacin Burstil

Estimamos que su sostenido crecimiento a primera lnea tiene sus bases en su

alta diversificacin tanto en segmentos de negocios como en pases donde
posee operaciones, lo que en conjunto con su liderazgo en eficiencia, contina
otorgndole mayor resiliencia relativa respecto de otras compaas del sector
ante perodos de debilidad en la economa.
Por ltimo, se debe tener en cuenta que ingreso en el mercado mexicano,
mediante sus negocios de mejoramiento del hogar y financiero, no se encuentra
incluido en nuestras estimaciones y podra entregar un upside adicional a
nuestra valorizacin, en la medida que se vayan normalizando las condiciones
macroeconmicas del pas en el largo plazo.

Entel
Evolucin Precio
Entel vs Ipsa

Entel: Mantiene ponderacin de 20%

Precio Objetivo: $7.400; Upside: 4,1%
Consideramos que Entel ha logrado mostrar consistencia en su estrategia de
expansin dentro del mercado peruano, lo que se ha visto reflejado en un
rpido crecimiento durante 2016, tendencia que estimamos continuar presente
durante 2017.
Asimismo, aumento de capital realizado por la compaa durante 2016 ayudar
a financiar la inversin en Per durante los prximos periodos y estimamos que
el 2017 seguir presentando un desempeo favorable a nivel de expansin en
suscriptores.

Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research Bci Corredor de Bolsa

Informacin Burstil

Los resultados del tercer trimestre 2016 presentaron crecimientos de 21,5% a/a
en Ebitda y un salto de -$5.240 millones en utilidad del 3T15 a $9.457 millones
en este trimestre.
Su mantencin en nuestro portafolio recomendado se ratifica por la operacin
en Per que cada vez toma mayor fuerza, liderando en portabilidad numrica y
crecimiento de suscriptores en dicho pas, compensando el efecto asociado al
menor dinamismo en Chile y presentando una oportunidad de crecimiento para
la compaa a nivel consolidado. Esperamos que la compaa cierre el ao 2016
con 4,8 millones de suscriptores en Per.

Seguimiento Portafolio Recomendado

Seguimiento Portafolio Recomendado

Evolucin Histrica Portafolio Recomendado
Equity Research Bci Corredor de Bolsa

Retorno 2016: 20,13%

Exceso vs Ipsa: 7,32%

Seguimiento Portafolio Recomendado

Recomendacin

Definicin

Sobreponderar

La rentabilidad esperada en los prximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en

2,5% o ms respecto de nuestro retorno proyectado para el ndice selectivo (IPSA).

Neutral

La rentabilidad esperada en los prximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra

entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno proyectado para el ndice selectivo (IPSA).

Subponderar

La rentabilidad esperada en los prximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en

2,5% o ms respecto de nuestro retorno proyectado para el ndice selectivo (IPSA).

S.R.

Sin Recomendacin.

E.R.

Precio en Revisin.

Prohibida la reproduccin total o parcial de este informe sin la autorizacin de Equity Research BCI Corredor de Bolsa.
Riesgo alto/medio/bajo de recomendacin de inversin implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la accin.
Asimismo, el anlisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos.
Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar informacin a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender
ninguno de los instrumentos financieros que en l se mencionan. Esta informacin y aqulla en la que est basado, ha sido obtenida en base a informacin pblica de fuentes que
estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los
instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compaas que se transan en
bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden
ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con ste, puede en cualquier momento tener una posicin en
cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operacin financiera, realizada
con apoyo de la informacin que aqu se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

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