Flexibilité Du Taux de Change

Rapport du FMI No.
16/35
MAROC
CONSULTATIONS DE 2015 AU TITRE DE LARTICLE IV

COMMUNIQU DE PRESSE; RAPPORT DES SERVICES DU FMI
ET DCLARATION DE LADMINISTRATEUR POUR LE MAROC
Fvrier 2016
Conformment aux dispositions de larticle IV de ses statuts, le FMI procde, habituellement

chaque anne, des consultations bilatrales avec ses pays membres. Dans le cadre des
consultations de 2015 au titre de larticle IV avec le Maroc, les documents ci-aprs ont t
publis et sont inclus dans le prsent dossier :
Un communiqu de presse rsumant les avis du Conseil dadministration tels quexprims

le 14 dcembre 2015 lors de lexamen du rapport des services du FMI qui a marqu la
conclusion des consultations au titre de larticle IV avec le Maroc.
Le rapport des services du FMI tabli par une quipe des services du FMI pour tre soumis
lexamen du Conseil dadministration en dcembre 2015. Ce rapport a t tabli l'issue
des entretiens qui ont pris fin le 4 novembre 2015 avec les autorits marocaines sur
l'volution et les politiques conomiques. La rdaction du rapport, qui repose sur les
informations disponibles au moment de ces entretiens, a t acheve le 30 novembre 2015.
Une annexe dinformation prpare par les services du FMI.
Une dclaration de lAdministrateur pour le Maroc.

Les documents numrs ci-aprs ont t ou seront publis sparment :
Questions gnrales
La politique de transparence du FMI autorise la suppression, dans les rapports des services du FMI et
autres documents publis, dinformations dlicates au regard des marchs et dinformations qui
divulgueraient de faon prmature les intentions de politique conomique des autorits.
Ce rapport peut tre obtenu sur demande ladresse suivante :
International Monetary Fund Publication Services
PO Box 92780 Washington, D.C. 20090
Tlphone : (202) 623-7430 Fax : (202) 623-7201
Courriel : publications@imf.org Internet : http://www.imf.org
Prix : 18,00 dollars lexemplaire imprim
Fonds montaire international

Washington, D.C.
2016 Fonds montaire international
Communiqu de presse No. 15/568

POUR DIFFUSION IMMDIATE
16 dcembre 2015
Fonds montaire international

700 19th Street, NW
Washington, D. C. 20431 USA
Le Conseil dadministration du FMI achve les consultations de 2015 au titre de larticle IV

avec le Maroc
Le 14 dcembre 2015, le Conseil dadministration du Fonds montaire international (FMI) a
achev les consultations au titre de larticle IV avec le Maroc1.
La situation macroconomique du Maroc continue de samliorer. Aprs tre descendue 2,4 %
en 2014, la croissance devrait se redresser et atteindre 4,7 % en 2015 grce une bonne
campagne agricole et un regain dactivit dans le secteur BTP. Cependant, la croissance hors
agriculture reste timide, y compris dans les secteurs lis au tourisme touchs par les risques
gopolitiques et dans certaines industries traditionnelles comme le textile. Le taux de chmage a
lgrement augment pour se situer 10,1 % au troisime trimestre 2015, et il est
particulirement lev chez les jeunes (21,4 %). Linflation globale (en glissement annuel) est
reste faible, 1,4 % en octobre, en raison du tassement des prix des denres alimentaires.
Les dsquilibres extrieurs ont t considrablement rduits. Le dficit des transactions
courantes devrait tre ramen 1,5 % du PIB en 2015 (contre 5,7 % en 2014). La solidit des
exportations de la filire phosphates et des industries nouvellement cres, la diminution des
importations en produits nergtiques et alimentaires et la vigueur des envois de fonds des
travailleurs expatris, font plus que compenser limpact de la chute des recettes du tourisme. De
ce fait, et compte tenu de la solidit durable des IDE, les rserves internationales avoisinent
dsormais 6,5 mois dimportations.
Les autorits ont poursuivi le rquilibrage des finances publiques et elles semblent tre en
bonne voie pour atteindre lobjectif de dficit budgtaire de 4,3 % du PIB en 2015, contre 4,9 %
en 2014. Cela sexplique par la diminution des dpenses salariales et des subventions (dans ce
dernier cas grce au repli des cours du ptrole et la pleine mise en uvre des rformes des
subventions nergtiques), laquelle a compens la baisse des dons et le repli des recettes fiscales
imputable la compression du produit de la TVA sur les biens imports.
Conformment lArticle IV de ses statuts, le FMI procde, habituellement chaque anne, des consultations
bilatrales avec ses membres. Une mission des services du FMI se rend dans le pays, recueille des donnes
conomiques et financires, et sentretient avec les responsables nationaux de lvolution et des politiques
conomiques du pays. De retour au sige, les membres de la mission rdigent un rapport qui sert de cadre aux
dlibrations du Conseil dadministration
2
Le secteur financier reste bien capitalis et continue dtre rentable. Les ratios de fonds propres
du secteur bancaire se situaient 13,8 % en juin 2015, soit un niveau nettement suprieur aux
exigences de Ble III. La rentabilit des banques est stable, et bien que les crances
improductives aient augment, elles sont suffisamment provisionnes. Les perspectives moyen
terme du Maroc sont favorables, et la croissance devrait avoisiner les 5 % lhorizon 2020,
encore que des risques subsistent, tels que ceux lis un affaiblissement de la croissance dans la
zone euro ou un redressement des prix internationaux du ptrole. Pour que la croissance gagne
en vigueur moyen terme, il faudra poursuivre la mise en uvre dun vaste ensemble de
rformes lies notamment la participation au march du travail, lefficience de ce march,
laccs la finance, la fourniture dune ducation de qualit, lefficience des dpenses
publiques et la constante amlioration du climat des affaires. Enfin, pour assurer une croissance
durable et plus inclusive, il sera galement essentiel damliorer la couverture de lassurance
maladie, de poursuivre la rduction de la pauvret et de rduire les disparits entre rgions et
entre sexes.
valuation par le Conseil dadministration2
Les administrateurs flicitent les autorits de leur gestion macroconomique prudente et des
amliorations quelles continuent dapporter leur cadre daction, ce qui a contribu des
rsultats positifs, notamment le renforcement des marges de manuvre budgtaire et extrieure,
la reprise de la croissance et les progrs dans la rduction du chmage et de la pauvret. Les
perspectives moyen terme sont favorables mais restent vulnrables la fragilit de la
conjoncture extrieure et aux risques gopolitiques. Les administrateurs saluent la ferme volont
que continuent dafficher les autorits dans la mise en uvre de politiques saines et ils les
encouragent aller de lavant dans les rformes afin de rduire davantage les vulnrabilits et de
promouvoir une plus forte cration demplois et une croissance plus inclusive.
Les administrateurs reconnaissent les progrs raliss dans le rquilibrage des finances
publiques. Ils encouragent les autorits poursuivre leurs efforts afin de rduire progressivement
le niveau de la dette publique moyen terme, tout en prservant la marge de manuvre
budgtaire permettant de financer les dpenses propices la croissance ainsi que les dpenses
sociales. cet gard, les administrateurs se sont associs aux mesures destines rduire
davantage la masse salariale et les subventions, tout en protgeant les secteurs les plus
vulnrables de la socit; poursuivre les rformes de la fiscalit et des retraites; et accrotre
lefficience des dpenses publiques. Les administrateurs saluent la nouvelle loi organique
relative la loi de finances, laquelle permettra de renforcer les finances publiques en amliorant
la responsabilisation et la transparence. Ils recommandent aux autorits davancer avec prudence
lissue des dlibrations, le Directeur gnral, en qualit de Prsident du Conseil dadministration, rsume les
opinions des administrateurs, et le rsum est communiqu aux autorits du pays. On trouvera une explication des
termes convenus utiliss communment dans le rsum des dlibrations du Conseil dadministration ladresse:
http://www.imf.org/external/french/np/sec/misc/qualifiersf.htm.
2
3
dans le processus de dcentralisation fiscale.
Les administrateurs sassocient lorientation actuelle de la politique montaire dans une
conjoncture de faible inflation et de lente croissance du crdit. Ils encouragent les autorits
mener terme la rvision de la nouvelle loi sur la banque centrale, laquelle permettra de
renforcer lindpendance de linstitut dmission et dlargir son mandat et ses pouvoirs en
matire de supervision. Les administrateurs appuient lintention manifeste par les autorits
dvoluer progressivement vers un rgime de change plus souple et un nouveau dispositif de
politique montaire, notant que cela contribuera prserver la comptitivit et mieux protger
lconomie contre les chocs. La poursuite des efforts destins promouvoir le dveloppement
des circuits financiers sera de nature renforcer la transmission de la politique montaire.
Les administrateurs notent que le secteur bancaire reste solide et rsilient face aux chocs
conomiques pernicieux mais ils soulignent que laugmentation des crances improductives et
des risques de concentration du crdit exigent un suivi constant. Ils saluent les efforts consentis
par Bank Al Maghrib (BAM) pour renforcer le cadre de rglementation et de supervision
financires grce la mise en uvre de la nouvelle loi bancaire et ladoption de mesures
destines excuter les recommandations du rcent Programme dvaluation du secteur
financier. Les administrateurs attendent avec intrt de plus amples progrs dans lamlioration
de la supervision des banques transfrontalires, le renforcement des rgles pour la gestion
consolide des risques, laffermissement du dispositif de rsolution bancaire et la promotion de
linclusion financire. Ils sassocient lintention de BAM de renforcer ses moyens de
supervision compte tenu de llargissement de ses responsabilits.
Les administrateurs soulignent quil est important de mettre en uvre de faon soutenue les
rformes structurelles afin de promouvoir une croissance plus forte et plus inclusive. Pour doper
la croissance, rduire le chmage, notamment chez les jeunes, et renforcer la comptitivit, il
sera vital de poursuivre les efforts destins amliorer le climat des affaires, rformer le
march du travail et accrotre lefficience des dpenses publiques en ducation. Les
administrateurs saluent les progrs raliss dans lallgement de lappareil administratif et la
prochaine stratgie nationale de lutte contre la corruption, et ils attendent avec intrt la
poursuite des progrs dans la promotion de la bonne gouvernance.
4
Maroc : Principaux indicateurs conomiques, 201116
Projection
2013
2014
2015
2016
(Variation annuelle en pourcentage)
2011
2012
5,2
5,7
5,2
0,9
0,9
3,0
-9,1
4,7
2,6
1,3
4,7
2,4
4,7
17,9
-2,5
15,2
3,0
3,1
3,3
0,4
1,6
1,6
1,9
0,4
1,6
(En pourcentage du PIB)
3,1
-1,8
3,8
1,3
1,5
Investissement et pargne
Formation brute de capital
dont : non publique
pargne nationale brute
dont : non publique
35,8
30,5
27,9
27,6
35,0
29,6
25,5
25,9
34,7
33,7
29,6
28,3
26,8
28,0
25,3
26,0
34,5
29,4
33,8
30,6
Finances publiques
Recettes
Dpenses
Solde budgtaire
Solde primaire (hors dons)
Solde primaire corrig des variations cycliques (hors dons)
Dette publique totale
27,2
33,8
-6,6
-4,5
-4,6
52,5
Secteur montaire
Crdit au secteur priv 1/
Monnaie centrale
Monnaie au sens large
Vitesse de circulation de la monnaie au sens large
Taux des bons du trsor trois mois (moyenne priode, %)
9,8
5,7
6,4
0,9
3,4
Production e t prix
PIB rel
PIB rel agricole
PIB rel hors agriculture
Prix la consommation (fin de priode)
Prix la consommation (moyenne de la priode)
33,3
28,6
31,8
29,9
28,0
27,7
28,0
25,6
35,3
32,9
33,0
29,8
-7,3
-5,2
-4,9
-4,3
-4,9
-3,3
-3,7
-2,5
-5,0
-2,8
-3,7
-2,2
58,3
61,5
63,4
63,6
(Variation annuelle en pourcentage, sauf indication
contraire)
26,4
29,9
-3,5
-2,2
-2,0
64,4
4,8
3,8
2,5
3,3
4,3
-0,5
9,0
6,2
5,5
6,5
4,5
3,1
6,2
5,5
6,5
0,9
0,9
0,9
0,9
0,9
3,4
3,4
2,5
...
...
(En pourcentage du PIB, sauf indication contraire)
Secteur extrieur
Exportations de biens et services (dollars, variation en %)
17,0
0,4
4,0
7,4
-10,4
5,9
Importations de biens et services (dollars, variation en %)

Balance commerciale des marchandises
Solde des transactions courantes, hors transferts officiels
Solde des transactions courantes, transferts officiels inclus
23,4
-21,0
-8,2
-7,9
2,2
-22,3
-9,8
-9,5
4,3
-20,5
-8,6
-7,9
1,0
-18,7
-7,4
-5,7
-18,9
-13,5
-2,4
-1,5
4,5
-13,5
-2,0
-0,7
2,4
26,1
20,6
5,3
2,4
28,5
17,5
4,3
2,8
29,2
19,3
4,7
2,8
32,7
20,4
6,1
2,6
31,9
23,5
6,7
2,7
32,7
28,8
7,6
111,2
88,1
91,0
94,2
110,9
128,6
101,4
8,9
98,3
9,0
107,2
9,2
110,0
9,9
103,5
108,4
32,2
-11,2
32,6
1,1
-12,4
33,0
1,1
-12,2
33,3
1,1
-11,0
33,7
1,1
-6,6
34,0
1,0
-6,7
8,1
8,6
8,4
8,4
...
...
-2,3
-2,0
1,8
0,1
0,0
...
Investissement direct tranger

Total de la dette extrieure
Rserves brutes (en millions de dollars)
En mois dimportations de biens et services de lanne suivante
En pourcentage des paramtres de rserves du FMI
Pour mmoire :
PIB nominal (en milliards de dollars)
Taux de chmage (en pourcentage)
Population (millions)
Croissance dmographique (en pourcentage)
Importations nettes de produits nergtiques (milliards dollars)
Monnaie nationale pour un dollar (moyenne pour la priode)
Taux de change effectif rel (moyenne annuelle,
variation pourcentage) 2/
Sources : autorits marocaines ; estimations des services du FMI.
1/ Comprend le crdit aux entreprises publiques.
2/ Pour 2015, valeurs effectives aot 2015
MAROC
30 novembre 2015
RAPPORT DES SERVICES DU FMI POUR LES

CONSULTATIONS DE 2015 AU TITRE DE LARTICLE IV
THMES PRINCIPAUX
Contexte. La situation macroconomique continue de samliorer. La croissance
sacclre et devrait atteindre 4,7 % en 2015, mais lactivit non agricole reste modre.
Linflation demeure faible. Les autorits semblent en bonne voie pour atteindre leur
objectif dun dficit public de 4,3 % du PIB en 2015. La position extrieure continue de
samliorer, bnficiant de la baisse des prix du ptrole, le dficit des transactions
extrieures courantes se rduira pour avoisiner 1,5 % du PIB en 2015 et les rserves
internationales dpasseront 110 % du niveau ARA (indice dadquation des rserves
tabli par le FMI). Le taux de pauvret, le chmage et les ingalits ont diminu, mais il
reste beaucoup faire pour rduire le chmage structurel, rehausser le taux dactivit,
ainsi quacclrer la croissance et mieux en partager les bienfaits. Les rformes ont
quelque peu ralenti, en particulier dans le domaine des retraites et de la nouvelle loi sur
la banque centrale. Selon le Programme dvaluation du secteur financier (PESF) 2015,
les banques sont bien capitalises et rentables, et leur financement est stable.
Perspectives et risques. La croissance devrait saffermir progressivement moyen
terme. En 2016, elle souffrira dun effet de base aprs la trs bonne campagne agricole
de 2015, mais une reprise progressive est attendue en 2017. La croissance devrait tre
proche de 5 % en 2020. Linflation globale devrait rester faible en 2016, 1,5 %, et se
stabiliser aux environs de 2 % par la suite. La position extrieure devrait continuer de
samliorer. Les perspectives moyen terme sont favorables et les risques ont diminu,
mais ils restent importants, en particulier cause des liens troits du pays avec la zone
euro. Les risques principaux sont un ralentissement de la croissance dans les pays
avancs et les pays mergents, une hausse des prix mondiaux de lnergie due aux
tensions gopolitiques et une monte en flche de la volatilit sur les marchs
financiers mondiaux.
Entretiens. La situation macroconomique sest amliore grce aux mesures prises
rcemment par les pouvoirs publics et un environnement extrieur plus favorable,
mais il convient de maintenir la dynamique de rforme pour assurer la stabilit plus
long terme et rehausser le potentiel de croissance. La priode venir offre une occasion
de prenniser la stabilisation macroconomique, ainsi que de viser plus haut et faire
plus defforts pour rduire les disparits sociales et rgionales, sattaquer au chmage
des jeunes, accrotre le taux dactivit, ainsi quacclrer la croissance et mieux en
MAROC
partager les bienfaits. Les entretiens ont port sur les moyens de renforcer les
amortisseurs et de rehausser la croissance potentielle tout en rduisant sensiblement le
chmage et les ingalits, et en particulier sur les points suivants : i) maintenir une
orientation adquate de la politique conomique, ii) assurer la viabilit macrofinancire, iii) renforcer la transmission de la politique montaire et iv) tablir un
environnement davantage propice la croissance et linclusion.
FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL
MAROC
Approuv par
Adnan Mazarei
et Mark Flanagan
Lquipe du FMI tait compose de Nicolas Blancher (chef), Pilar

Garcia-Martinez, Jean-Frdric Noah, Dominique Fayad (tous du
Dpartement Moyen-Orient et Asie centrale) et de Calixte Ahokpossi
(Dpartement de la stratgie, des politiques et de lvaluation).
Jianping Zhou (chef de lquipe PESF, Dpartement des marchs
montaires et de capitaux) sest joint aux entretiens pour les
runions de clture. Les entretiens se sont drouls Rabat et
Casablanca du 21 octobre au 4 novembre 2015. M. Auclair,
Mme Cruz et Mme Kebet (tous du Dpartement Moyen-Orient et
Asie centrale) ont contribu ltablissement du rapport.
La mission a rencontr le Chef du gouvernement, M. Benkirane, le
Ministre de lEconomie et des Finances, M. Boussad, le Ministre de
lEducation, M. Rachid Belmokhtar Benabdellah, le Ministre de
lIntrieur, M. Mohamed Hassad, le Ministre de lIndustrie, du
Commerce, de lInvestissement et de lEconomie numrique,
M. Elalamy, le Ministre dlgu charg des Affaires gnrales et de
la Gouvernance, M. Louafa, le Ministre dlgu charg de la
Fonction publique et de la Modernisation de lAdministration
publique, M. Moubdi, le Gouverneur de la Banque centrale, M.
Jouahri, ainsi que dautres hauts fonctionnaires et des reprsentants
du secteur priv de la socit civile. M. Dari (Bureau des
administrateurs) a particip la plupart des runions.
Le Maroc na pas institu ni intensifi des restrictions de change, et
na pas mis en place ni modifi des pratiques de taux de change
multiples, se conformant ainsi aux dispositions de larticle VIII.
TABLE DES MATIRES

VOLUTION RCENTE, PERSPECTIVES ET RISQUES ____________________________________________ 5
A. volution rcente ______________________________________________________________________________ 5
B. Perspectives et risques _________________________________________________________________________ 7
ENTRETIENS ___________________________________________________________________________________ 11
A. Orientation de la politique conomique ______________________________________________________ 11
B. Viabilit macrofinancire ______________________________________________________________________ 13
C. Renforcer la transmission de la politique montaire __________________________________________ 17
D. Environnement plus propice la croissance et linclusion ___________________________________ 20
VALUATION PAR LES SERVICES DU FMI ____________________________________________________ 24
FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL 3
MAROC
ENCADRES
1. Mise en uvre passe des conseils du FMI____________________________________________________ 12
2. Multiplicateur budgtaire au Maroc ___________________________________________________________ 15
3. Adoption dune politique de change et montaire plus flexible _______________________________ 19
4. Courbe des rendements au Maroc : liens avec la politique macroconomique________________ 20
GRAPHIQUES
1. volution relle et extrieure ____________________________________________________________________9
2. Evolution des finances publiques et des marchs financiers ___________________________________ 10
3. ducation et chmage _________________________________________________________________________ 22
TABLEAUX
1. Matrice dvaluation des risques_______________________________________________________________ 27
2. Principaux indicateurs conomiques, 201220 ________________________________________________ 28
3. Finances de ladministration centrale budgtaire, 201220 ____________________________________ 29
4. Finances de ladministration centrale budgtaire, 201220 ____________________________________ 30
5. Balance des paiements, 201220 ______________________________________________________________ 31
6. Situation montaire, 201115__________________________________________________________________ 32
7. Indicateurs de solidit financire, 2008juin 2015 _____________________________________________ 33
8. Indicateurs de la capacit de remboursement, 201420 _______________________________________ 34
9. Principales recommandations du PESF ________________________________________________________ 35
ANNEXES
I. Analyse de la viabilit de la dette ______________________________________________________________ 36
II. valuation du secteur extrieur ________________________________________________________________ 42
MAROC
VOLUTION RCENTE, PERSPECTIVES ET RISQUES

1.
Un cadre daction solide et une gestion macroconomique prudente ont t
bnfiques au Maroc au cours des dernires annes, bien que des dfis subsistent. Face aux
chocs ayant affect la demande extrieure et les termes de lchange, les autorits ont entrepris un
rquilibrage des finances publiques et des rformes structurelles importantes, notamment dans le
domaine des subventions. Ces mesures ont contribu rduire les vulnrabilits, mais des dfis
subsistent sur le plan de la croissance, de lemploi et de la lutte contre la pauvret. Le FMI soutient le
programme des autorits laide dun accord de deux ans au titre de la ligne de prcaution et de
liquidit (LPL), approuv en juillet 2014, qui offre une assurance contre les risques extrieurs.
A. volution rcente
2.
La croissance sacclre et devrait atteindre 4,7 % en 2015, mais lactivit non agricole
reste modre. La campagne agricole 2015 a t particulirement bonne, tandis que lactivit dans
le btiment et les travaux publics semble stre redresse. Cependant, la reprise en Europe est plus
lente que prvu, la monte des risques gopolitiques dans la rgion pse sur le tourisme, et lactivit
dans plusieurs secteurs traditionnels (comme lalimentation et le textile) est plus lente que prvu.
tant donn cette volution rcente, les projections de croissance des services du FMI pour 2015 ont
t rvises 4,7 % (contre 4,9 % au moment de la deuxime revue de laccord LPL). Le niveau
actuel de la production est jug lgrement infrieur au potentiel et linflation est reste faible,
1,6 % en septembre.
3.
Les taux de pauvret, le chmage et les ingalits ont diminu, mais il reste beaucoup
faire pour acclrer la croissance et mieux en partager les bienfaits. Le chmage est mont
10,1 % au troisime trimestre de 2015 et reste trs lev parmi les jeunes (21,4 %), en particulier
dans les zones urbaines (39,3 %). La pauvret pluridimensionnelle est suprieure la moyenne des
pays importateurs de ptrole de la rgion1. Il est ncessaire de poursuivre les efforts en vue de
rduire le chmage structurel, daccrotre le taux dactivit des femmes (qui est infrieur 28 %
depuis 2006), de rduire les carts de genre et de sattaquer aux disparits sociales et rgionales2. En
particulier, il est crucial damliorer la couverture sanitaire et mdicale, ainsi que laccs une
ducation de qualit (le nombre moyen dannes de scolarisation est denviron 6 ans), et daccrotre
le taux dalphabtisation (qui avoisine aujourdhui 65 %) pour mieux partager les bienfaits de la
croissance et rehausser la production potentielle.
4.
Sur le front budgtaire, le dficit a baiss ces dernires annes et lvolution est
positive jusqu prsent en 2015. Au cours des dernires annes, les finances publiques ont subi
des chocs extrieurs, et le dficit budgtaire global est mont 7,3 % du PIB en 2012, ce qui a
1
Voir Oxford Poverty & Human Development Initiative : la pauvret pluridimensionnelle est un indice de pauvret qui
englobe le niveau de vie, la nutrition, la mortalit infantile et lducation, pondr par lintensit du dnuement.
Pour un examen plus approfondi de la pauvret, des carts de genre et des disparits sociales au Maroc, voir le
rapport des services du FMI pour les consultations de 2014 au titre de larticle IV.
2
MAROC
orient la hausse la dette publique. Les autorits ont ragi nergiquement, notamment en
rformant les subventions, et le dficit budgtaire global est tomb 4,9 % en 2014, bien que la
dette publique ait continu daugmenter pour atteindre 63,4 % du PIB (contre 58,3 % en 2012). Des
progrs ont t observs en 2015, avec notamment une nouvelle rduction des dpenses
consacres aux subventions, ce qui a permis de compenser le niveau plus faible que prvu des
recettes fiscales et des dons. Globalement, il ressort des chiffres budgtaires jusqu fin septembre
que les autorits sont en bonne voie pour atteindre le dficit annuel prvu de 4,3 %, ce qui
correspond un solde primaire qui stabiliserait la dette publique un niveau viable de moins de
64 % du PIB (annexe I).
5.
La position extrieure a continu de se renforcer. Les analyses des services du FMI
indiquent que le taux de change du dirham correspond aux paramtres conomiques
fondamentaux, ce qui sexplique par lamlioration de la position extrieure au cours des deux
dernires annes (annexe II)3. Le dficit des transactions extrieures courantes a continu de
diminuer en 2015 et devrait avoisiner 1,5 % du PIB (contre 5,7 % du PIB en 2014) : le faible niveau
des prix du ptrole et de lalimentation, ainsi que la bonne campagne agricole ont rduit les factures
dimportations de carburants et de produits alimentaires, tandis que les niveaux dexportations
dautomobiles et des envois de fonds des travailleurs expatris sont rests levs. Les entres de
capitaux sont vigoureuses et stables, et la dette extrieure est relativement faible. Les rserves de
change ont augment : elles reprsentent environ 110 % du niveau ARA (lindice dadquation des
rserves qui est calcul par le FMI) et 154 % du niveau ajust de manire tenir compte des
contrles des mouvements de capitaux, fin 2015. La position extrieure globale nette du Maroc a
commenc samliorer en 2015 : aprs tre tombe de -50 -67 % du PIB entre 2010 et 2014, elle
devrait atteindre -64 % du PIB fin 2015 et -56 % du PIB moyen terme. La comptitivit globale a
progress quelque peu ces dernires annes : le Maroc est aujourdhui class la mdiane de
lchantillon de 140 pays inclus dans le rapport sur la comptitivit mondiale4.
6.
Le crdit est rest modr dans un contexte caractris par la stabilit des taux
directeurs et des conditions montaires. Bank-Al-Maghrib (BAM) a maintenu son taux directeur
inchang 2,5 % ces derniers mois, compte tenu de lvolution conomique mitige, dune hausse
modre de linflation et de lincertitude qui entoure les perspectives conomiques. Les liquidits
bancaires ont continu daugmenter du fait de la hausse des rserves de change et de la baisse du
dficit budgtaire (les besoins de liquidits bancaires taient estims 30,4 milliards de dirhams en
aot 2015, contre 69,2 milliards de dirhams fin 2013). Les prts bancaires ont augment au taux
modeste de 1,1 % en septembre 2015 (sur un an), mais rien nindique que loffre de crdit bancaire
constitue un obstacle notable la croissance du crdit, tant donn la solidit du systme bancaire,
la persistance dune croissance non agricole modre et la baisse des importations. Les taux
dbiteurs ont recul, mais les autres conditions des prts (y compris les exigences en matire de
3
Le dirham est rattach un panier de monnaies incluant leuro (60 %) et le dollar (40 %).
Le Maroc se classe en bonne position pour ce qui est de la qualit des institutions, des infrastructures et de
lenvironnement macroconomique, mais moins bien dans les domaines de lducation, de la sant et de lefficience
du march du travail.
4
MAROC
garantie) sont restes restrictives, en particulier pour les entreprises, tant donn la hausse des
risques de crdit. Consciente du fait que lenvironnement conomique actuel pourrait tre
particulirement difficile pour les trs petites, petites et moyennes entreprises, BAM a facilit loctroi
de prts ces entreprises en largissant la gamme des garanties admissibles et en mettant en
uvre un programme daide leur financement5.
7.
Globalement, le systme bancaire est sain en dpit de tensions financires observes
dans certaines parties du secteur des entreprises. Ces dernires annes, le systme bancaire
marocain sest dvelopp, le total des actifs bancaires atteignant 140 % du PIB, et est devenu plus
complexe, notamment avec une expansion rapide en Afrique subsaharienne. Le ratio agrg des
fonds propres stablissait 13,8 % fin 2014, soit bien au-dessus des exigences de Ble III, et la
rentabilit des banques est reste stable en dpit de la lenteur de lactivit sur le plan des prts.
Cependant, le ratio des prts improductifs est en hausse depuis 2012, en raison de la faiblesse de
lactivit conomique et des tensions dans certaines parties du secteur des entreprises, et a atteint
7,5 % en aot 2015. Les ratios des prts improductifs sont les plus levs dans les secteurs les plus
touchs par la faiblesse de la croissance en Europe, tels que le tourisme (avec un ratio de 21 % dans
le secteur des htels et restaurants), ainsi que les transports et les communications, lagriculture, le
commerce et le BTP. De nombreuses entreprises sont confrontes des problmes de liquidit en
raison des retards de paiement dont souffre leur situation de trsorerie. Un dcret rcent sur la
passation des marchs publics limitera 60 jours les dlais de paiement des entreprises publiques
compter de janvier 2016.
B. Perspectives et risques
8.
La croissance devrait saffermir progressivement moyen terme. En 2016, la croissance
souffrira dun effet de base la suite de la bonne campagne agricole 2015, mais une reprise
progressive est attendue en 2017, grce lamlioration des perspectives de la croissance en Europe
et de la confiance lintrieur du pays, ainsi qu la faiblesse des prix du ptrole. La croissance
devrait sapprocher de 5 % dici 2020, soit lgrement moins que prvu prcdemment. Cette
rvision tient des perspectives croissance mondiale moins favorables rsultant du ralentissement
de la croissance du stock de capital et de la baisse de la production potentielle dans de nombreux
pays dvelopps et pays mergents6, ce qui pourrait influer sur le niveau des dpenses
dinvestissement et les gains de productivit au Maroc. Les services du FMI et les autorits
conviennent que, pour rehausser la croissance potentielle et faire reculer le chmage, il conviendra
doprer des rformes de manire rsolue dans une srie de domaines, y compris le capital humain
et le taux dactivit, lefficience du march du travail, laccs au crdit des trs petites, petites et
Les injections de liquidits dans le cadre de ce programme sont passes denviron 6 milliards de dirhams la fin de
2013 environ 15 milliards de dirhams en octobre 2015.
5
Voir Perspectives de lconomie mondiale, avril 2015.
MAROC
moyennes entreprises et le climat des affaires de manire gnrale7. Linflation globale devrait rester
faible en 2015 (1,6 %) et en 2016 (1,5 %), puis se stabiliser aux alentours de 2 %.
9.
La position extrieure devrait aussi samliorer moyen terme. Comme les prix du
ptrole devraient rester bas et que la demande extrieure devrait saffermir, la bonne tenue des
exportations (en particulier dans les nouveaux secteurs croissance rapide comme lautomobile)
devrait contribuer rduire davantage le dficit des transactions extrieures courantes 0,7 % du
PIB en 2016, puis le stabiliser aux alentours de 1,3 % du PIB moyen terme. Les entres
dinvestissement direct tranger (IDE) devraient rester vigoureuses, contribuant ainsi
laugmentation des rserves au-dessus de 150 % du niveau ARA moyen terme.
10.
Les risques affectant les perspectives restent orients la baisse, mais ils ont quelque
peu diminu. Les services du FMI et les autorits conviennent que les risques extrieurs incluent
une croissance plus faible que prvu en Europe, des marchs financiers mondiaux volatils et des
risques gopolitiques qui augmentent la volatilit des prix du ptrole. La faiblesse de la croissance
en Europe, en particulier, aurait des effets dfavorables sur les recettes dexportation, ainsi que les
entres dIDE et denvois de fonds. Une augmentation de la volatilit sur les marchs financiers
mondiaux aurait des rpercussions ngatives sur la croissance mondiale, ainsi que sur la croissance
et les cots demprunt du Maroc. Comme le Maroc est fort tributaire de ses importations de ptrole,
une hausse des prix du ptrole pourrait aussi inverser en partie lamlioration rcente du solde des
transactions courantes. Cependant, par rapport 2014, les prix du ptrole sont aujourdhui bien plus
bas et les perspectives de croissance en Europe se sont amliores. Limpact des chocs
susmentionns serait aussi moins marqu quen 2014. Sur le front intrieur, lapproche des
lections parlementaires de 2016, les rformes risquent de susciter moins denthousiasme.
Voir The Global Competitiveness Report, 2015-2016, Forum conomique mondial.
MAROC
Graphique 1. Maroc : volution relle et extrieure

La croissance non agricole a t modre en 2015, tandis que
la reprise dans la zone euro reste incertaine.
12
La demande intrieure et les exportations nettes ont contribu

la croissance, tandis que linvestissement reste modr.
16
Croissance Maroc et zone euro (variation en %, sur 1 an)
10
Total
Maroc
8
6
12
proj.
Maroc
Hors agriculture
Contributions la croissance du PIB

(Pourcentage)
Total zone euro
-4
-4
Inflation
(Variation en %, sur 1 an))
IPC hors alim nergie
50
2014
2013
Balance commerciale
(% du PIB)
Exportations
Importations
IPC alim
2012
2009
2008
60
IPC gnral
-5
Balance commerciale (droite)

40
proj.
-15
20
-1
-2
-20
10
-3
... et du solde des transactions courantes, tandis que les

entres dIDE sont restes vigoureuses.
2015
2014
2013
2012
2010
2009
2011
-25
2008
fvr.-15
avr.-15
juin-15
aot-15
fvr.-14
avr.-14
juin-14
aot-14
oct.-14
dc.-14
fvr.-13
avr.-13
juin-13
aot-13
oct.-13
dc.-13
fvr.-12
avr.-12
juin-12
aot-12
oct.-12
dc.-12
oct.-11
dc.-11
-4
Les rserves ont ainsi pu tre reconstitues rcemment.

26.5
(Pourcentage du PIB)
Rserves (milliards euros)
24.5
RIN aux taux du programme
22.5
-2
proj.
-4
20.5
18.5
-6
16.5
Solde courant
14.5
sept.-15
mai-15
mars-15
nov.-14
janv.-15
juil.-14
sept.-14
mai-14
mars-14
janv.-14
nov.-13
juil.-13
12.5
sept.-13
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
-12
mai-13
IDE
janv.-13
-8
-10
mars-13
-10
30
juil.-15
Consommation prive
Les exportations ont progress plus vite que les importations,

en partie cause de la baisse rcente des prix du ptrole, do
une amlioration de la balance commerciale
Linflation est reste faible en dpit de la hausse des prix

alimentaires.
6
Investissement
Consommation prive
-8
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
-6
Exportations nettes
2011
-2
2010
Sources : autorits marocaines et estimations des services du FMI.
MAROC
Graphique 2. Maroc : volution des finances publiques et des marchs financiers
40
25
8
Est.
20
15
2
0
Autres
Taxes B&S
-2
2015Q2
Le ratio prt/dpts a diminu modrment.
juil.-15
sept.-15
mai-15
mars-15
nov.-14
sept.-12
-4
janv.-15
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
juil.-14
Dons
Impt revenu
Inst financ prives

Secteur public
Mnages
Soc non financires
Contribution la croissance
du crdit
(Variation en /,, sur 1 an)
25
10
Salaires
sept.-14
30
Subventions
B&S et autres
La croissance du crdit est reste faible.

10
Recettes publiques
Investissement
mai-14
35
2008
Les recettes ont baiss lgrement, mais ont globalement

bien rsist.
40
2015Q2
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
Dette publique (droite)
mars-14
Solde budgtaire (gauche)
10
2015Q2
10
nov.-13
15
2014
20
2013
-1
20
2012
30
2011
-2
Est.
janv.-14
-3
30
juil.-13
-4
50
sept.-13
Est.
Dpenses publiques
nov.-12
-5
35
mai-13
-6
40
60
janv.-13
-7
... et les subventions ont diminu en pourcentage du PIB.
2010
70
mars-13
-8
2009
Le rquilibrage des finances publiques se poursuit comme

prvu
Les carts de taux restent relativement faibles.
40
110
350
(Variation en pourcentage, sur 1 an)
95
200
90
150
85
100
80
50
Sources : autorits marocaines et estimations des services du FMI.
10
cart CDS souv MAR Markit 5 ans
oct.-15
oct.-14
janv.-15
avr.-15
juil.-15
oct.-13
janv.-14
avr.-14
juil.-14
oct.-12
cart oblig souv MAR
janv.-13
avr.-13
juil.-13
juil.-15
mai-15
janv.-15
mars-15
nov.-14
sept.-14
juil.-14
mai-14
mars-14
nov.-13
janv.-14
juil.-13
sept.-13
mai-13
mars-13
nov.-12
janv.-13
sept.-12
250
janv.-12
avr.-12
juil.-12
Croissance des dpts
Croissance du crdit priv
100
oct.-11
10
300
oct.-10
20
105
janv.-11
avr.-11
juil.-11
Ratio prts/dpts (droite)
30
MAROC
ENTRETIENS
11.
La situation macroconomique sest amliore grce aux mesures prises rcemment
par les pouvoirs publics et un environnement extrieur plus favorable, mais il convient de
maintenir la dynamique de rforme pour assurer la stabilit plus long terme et rehausser le
potentiel de croissance (encadr 1). Malgr une volution positive dans certains secteurs
(industrie, nergie et tlcommunications), il existe encore des signaux mitigs pour la croissance
non agricole, et des risques subsistent, en particulier sur le plan de lvolution de la demande
extrieure. Pour renforcer les amortisseurs et rehausser la croissance potentielle tout en rduisant
notablement le chmage et les ingalits, il conviendra :
de maintenir une orientation adquate de la politique conomique;
dassurer la viabilit macro-financire;
de renforcer la transmission montaire;
de mettre en place un environnement davantage propice la croissance et linclusion.
A. Orientation de la politique conomique

12.
Les autorits restent dtermines atteindre lobjectif de 4,3 % du PIB fix pour le
dficit budgtaire en 2015. Comme dj indiqu, un manque gagner denviron 0,7 % du PIB est
attendu en termes de recettes pour 2015, principalement parce que les dons des pays du Golfe
seront plus faibles que prvu. Cependant, ce manque gagner serait compens par des conomies
attendues en raison de la poursuite de la matrise de la masse salariale, ainsi que de la rduction des
subventions et transferts. Les autorits semblent donc en bonne voie pour atteindre lobjectif fix
pour le dficit en 2015. Les services du FMI encouragent les autorits relancer les bailleurs de
fonds pour obtenir les dcaissements attendus, et les autorits sont convaincues quelles pourront y
parvenir avant la fin de 2015.
13.
Le projet de loi de finances 2016 prvoit de poursuivre le rquilibrage opr les
annes prcdentes, sur la base dun renforcement des recettes et dune croissance modre
des dpenses courantes. Lorientation de la politique budgtaire, mesure par le dficit budgtaire
structurel, restera plus ou moins neutre. Le dficit global devrait tomber 3,5 % du PIB, ce qui
correspond aux projections tablies lors de la deuxime revue de laccord LPL. Cela sexpliquerait par
une croissance rapide des recettes fiscales (de plus de 8 %, ou 0,6 % du PIB), due principalement la
mise en place de nouvelles tranches dimposition pour les socits (tandis que de nouvelles mesures
relatives la TVA impliqueraient une perte nette de 0,3 % du PIB). Par ailleurs, les dpenses
courantes augmenteraient de manire modeste (3,7 %) : les autorits ont lintention de continuer de
rduire les subventions tout en maintenant une croissance relativement rapide de linvestissement
public. Les services du FMI souscrivent aux objectifs de la loi de finances 2016, tout en notant que,
comme en 2015, la dpendance lgard du financement par dons pourrait ncessiter
MAROC
ventuellement de prendre des mesures pour matriser les dpenses publiques. cet gard, les
autorits notent quelles ont dj identifi les sources de recettes au titre de dons pour la loi de
finances 2016 ce qui devrait attnuer ce risque.
Encadr 1. Maroc : mise en uvre des conseils du FMI
Lexcution de la politique conomique est globalement conforme aux conseils fournis par le FMI dans le
pass:
Politique budgtaire. Les autorits ont poursuivi la rforme des subventions. La promulgation de la
nouvelle loi organique rvise relative la loi de finances a constitu une tape essentielle dans
lamlioration du cadre budgtaire; elle commencera tre applique avec la loi de finances 2016. Il est
maintenant prvu que la rforme des pensions sera mise en uvre dbut 2017.
Politique montaire. Linflation reste faible et les anticipations inflationnistes sont bien ancres. BAM a
maintenu son taux directeur principal inchang 2,5 % en 2015. Les prparatifs en vue de lassouplissement
du taux de change ont avanc, notamment avec lassistance technique du FMI.
Politique financire. Des progrs considrables ont t accomplis dans le renforcement du cadre de
politique financire, notamment en ce qui concerne ladoption des normes de Ble III et la mise en uvre de
la nouvelle loi bancaire. La plupart des rglementations visant mettre en uvre cette dernire devrait tre
en place dici fin 2015. La nouvelle loi sur la banque centrale na pas encore t adopte.
Rformes structurelles. Le Maroc a accompli des progrs sur le plan des indicateurs de la rglementation
des affaires (Doing Business), mais il reste beaucoup faire pour amliorer davantage le climat des
affaires, la concurrence, la gouvernance et la transparence. Il sera essentiel de continuer damliorer le
fonctionnement du march du travail et la qualit de lducation p en vue de renforcer la comptitivit, la
croissance et lemploi.
14.
tant donn lexistence de contrles des mouvements de capitaux, la banque centrale
dispose dune certaine marge de manuvre pour la conduite de la politique montaire dans
le cadre du rattachement de la monnaie. Au deuxime semestre de 2014, BAM a abaiss son taux
directeur (inchang depuis mars 2012) de 0,5 point 2,5 % et la laiss inchang depuis lors. Au
cours des derniers mois, comme not plus haut, BAM a continu de fournir des liquidits et de
favoriser laccs des trs petites, petites et moyennes entreprises au crdit, mais, globalement, ces
injections de liquidit ont t rduites, par suite de lattnuation des tensions sur les liquidits (qui,
sur la base de la tendance actuelle, pourraient disparatre en 2016). Les services du FMI notent que,
dans le scnario de rfrence, o lcart de production ne se comble que progressivement,
lorientation actuelle de la politique montaire resterait approprie. Cependant, outre limportante
aide au crdit dj fournie par BAM, un nouvel assouplissement montaire pourrait tre ncessaire
si la croissance non agricole se ralentissait davantage et si les rserves continuaient de saccrotre,
aussi longtemps que les anticipations inflationnistes restent bien ancres. Les autorits souscrivent
ce point de vue, mais elles notent que lobjectif principal de BAM est linflation, qui est monte
rcemment prs de 2 %, et que la croissance du crdit ne sest pas acclre notablement la
suite des deux dernires baisses des taux directeurs.
12
MAROC
B. Viabilit macro-financire
Finances publiques
15.
La dette publique du Maroc est viable, mais il convient de lorienter fermement la
baisse et de la rduire 60 % du PIB au maximum moyen terme. La dette publique est passe
de 47 % du PIB en 2009 63,6 % du PIB fin 2015, et devrait culminer 64,4 % du PIB en 2016.
Lanalyse de la viabilit de la dette (AVD) indique que la dette reste viable et robuste divers chocs
(annexe II), car le solde budgtaire primaire devrait devenir progressivement positif moyen terme.
Cependant, la dette publique du Maroc est
Dette brute des administrations publiques pour les
relativement leve pour un pays mergent
pays mergents et les pays revenu intermdiaire 1/
100
et cre des besoins considrables de
90
financement public et extrieur. Les services 80
70
du FMI et les autorits conviennent quune
60
50
Moyenne PE
rduction progressive de la dette publique
40
30
60 % du PIB au maximum dici 2020
Moyenne PE MOANP
20
permettrait de disposer de davantage
10
0
despace budgtaire. Sur la base des
analyses du multiplicateur budgtaire au
Maroc (encadr 2), les services du FMI
notent que cela ne pserait pas
1/ Dette brute des administrations publiques, sauf si indisponible.
notablement sur les perspectives de
croissance.
16.
La trajectoire susmentionne de la dette publique exigera de ramener
progressivement le dficit budgtaire environ 2 % du PIB dici 2020. Aprs la mise en uvre
de rformes importantes visant mieux maitriser les dpenses publiques au cours des dernires
annes, le rquilibrage devra reposer davantage sur des mesures fiscales structurelles, notamment
parce que les recettes au titre de dons devraient diminuer aprs 2017. En particulier :
Rformes fiscales. Conformment aux recommandations des Assises nationales de 2013 sur la
fiscalit, les autorits ont engag des rformes pour rendre le systme fiscal plus quitable et
mieux en mesure de soutenir la comptitivit, comme en tmoigne le projet de loi de finances
2016. Il sagit notamment dliminer les exemptions fiscales pour les grandes entreprises agricoles,
de simplifier le rgime de la TVA, dintroduire graduellement de la progressivit dans limposition
des entreprises et de mieux contrler les paiements dimpts par les travailleurs indpendants et
les professions librales. Les services du FMI souscrivent ces rformes et encouragent les
autorits les mettre en uvre dans les meilleurs dlais, car elles pourraient produire environ
1,5 2 % du PIB de recettes publiques supplmentaires moyen terme.
Rforme des retraites. Il reste urgent de mettre en uvre la rforme paramtrique propose,
comme prvu dans les projections budgtaires moyen terme, afin de prenniser le systme
des retraites. Les services du FMI soulignent quil est urgent de mettre en uvre cette rforme,
car lcart entre les cotisations et les prestations continuera de slargir court terme et, faute
MAROC
de rforme, les rserves pourraient tre puises dici 2022. Les autorits ritrent leur ferme
attachement cette rforme et sattendent ce quelle soit approuve bientt et mise en uvre
dbut 20178.
Rformes des subventions. Les subventions tous les produits ptroliers liquides (gasoil,
essence, fuel industriel) ont maintenant t limines et les autorits ont lintention de rduire
progressivement les subventions alimentaires compter de 2016. Le calendrier de la rduction
des subventions au butane est encore en cours dexamen. Les services du FMI prennent note
avec satisfaction de ces projets, tout en soulignant quil est ncessaire de protger les groupes
les plus vulnrables de leur impact. Les autorits souscrivent ce point de vue et notent que la
rduction des subventions aux carburants sest dj accompagne dune expansion des
programmes sociaux dans les domaines de la sant et de lducation, ainsi que de la mise en
place de plusieurs autres programmes de protection sociale.
Pour un examen plus dtaill de la rforme des retraites, voir les rapports des services du FMI pour les
consultations de 2012 et de 2014 au titre de larticle IV.
14
MAROC
Encadr 2. Multiplicateur budgtaire au Maroc1

Les mesures vigoureuses qui ont t prises par les autorits marocaines pour matriser la masse salariale et
rformer les subventions ont contribu rduire le dficit budgtaire global dun sommet de 7,3 % en 2012
4,9 % du PIB en 2014. Nous valuons limpact de cette rduction du dficit budgtaire sur la demande globale,
en examinant les effets de la consommation publique sur lactivit conomique.
Mthodologie
Nous avons estim la taille du multiplicateur budgtaire au Maroc et explor les facteurs qui lexpliquent. laide
de lapproche empirique de Ilzetzki et al. (2012) qui repose sur des donnes trimestrielles et de la mthode
didentification structurelle de Blanchard et Perotti (2002), nous estimons un modle vecteur autorgressif
structurel (SVAR) sur la consommation publique, le PIB, la balance commerciale et le taux de change effectif rel.
Ensuite, nous utilisons les fonctions impulsion SVAR pour valuer la taille des multiplicateurs budgtaires (la
variation du PIB rel cause par une hausse de 1 unit de la consommation publique). Nous nous intressons
principalement au multiplicateur limpact (la variation du PIB au moment o limpulsion se produit) et au
multiplicateur cumul (la variation du PIB sur la priode o limpulsion prend fin).
Conclusions principales
Les multiplicateurs budgtaires au Maroc sont relativement faibles : le multiplicateur limpact varie entre
0,095 et 0,3, et le multiplicateur cumul est voisin de 0,6.
Selon le modle SVAR, un choc sur la consommation publique pserait sur la balance commerciale,
entranerait une apprciation relle de la monnaie et accrotrait la production. Cependant, si les impacts sur
la balance commerciale et le taux de change effectif rel sont statistiquement significatifs, limpact sur le PIB
rel semble limit.
Plusieurs facteurs pourraient influer sur le niveau des multiplicateurs budgtaires, y compris le degr de
flexibilit du taux de change, louverture de lconomie, lorientation de la politique montaire et le niveau de
la dette publique.
Le comportement des mnages est un facteur essentiel pour dterminer le niveau des multiplicateurs
budgtaires. En particulier, une forte propension consommer et importer des biens trangers attnue
limpact quun choc sur les dpenses publiques pourrait avoir sur le PIB rel.
Globalement, lanalyse semble indiquer quun rquilibrage bien conu des finances publiques (cest--dire
portant sur la consommation publique) rduirait la dette publique tout en ayant un effet de freinage limit
sur la croissance.
1
Voir le document de 2015 de la srie des questions gnrales sur le multiplicateur budgtaire au Maroc.
17.
Les rformes institutionnelles en cours restent essentielles pour amliorer les rsultats
budgtaires, et il conviendra de bien concevoir et de mettre en uvre avec prudence la
politique de dcentralisation. La nouvelle loi organique relative la loi de finances renforcera le
cadre budgtaire du Maroc compter de 2016, car la plupart de ses dispositions entreront en
vigueur en janvier 2016 (en particulier pour ce qui est de la gestion et de la transparence, ainsi que
du processus dapprobation par le Parlement), tandis que les autres dispositions seront introduites
progressivement dici 2020. Les autorits confirment que la loi organique est mise en uvre comme
prvu. En parallle, les autorits oprent une dcentralisation de grande envergure qui conduira au
transfert dune srie de responsabilits politiques et administratives au niveau rgional. Les objectifs
principaux sont daccrotre lefficience de lallocation des ressources publiques, damliorer la
gouvernance, ainsi que de favoriser la croissance conomique et la rduction de la pauvret. Le
projet de loi de finances 2016 accrot de 1 2 % la part des recettes tires de limpt sur le revenu
MAROC
qui est alloue aux rgions. Les services du FMI ont discut avec les autorits de leurs intentions et
notent que, si de telles rformes pourraient tre bnfiques, elles impliquent aussi des risques
considrables, notamment dun point de vue budgtaire9. Les services du FMI notent aussi que le
Maroc pourrait profiter de lexprience dautres pays en ce qui concerne des aspects essentiels, tels
que la coordination entre les diffrents niveaux de ladministration publique, le recouvrement des
impts, la matrise des dpenses et de la dette, ainsi que les capacits dexcution et la
responsabilisation des administrations locales. Les autorits sont bien conscientes des risques lis
la dcentralisation budgtaire, et notent avec intrt que les services du FMI ont propos une
assistance technique de linstitution dans les domaines susmentionns.
Stabilit financire
18.
Selon le Programme dvaluation du secteur financier (PESF), les risques entourant la
stabilit financire sont limits, mme sil convient de surveiller la hausse des prts
improductifs et les risques de concentration. Les banques sont bien capitalises et rentables, et
leurs sources de financement sont stables. Les tests de rsistance du PESF indiquent que les niveaux
agrgs de capitalisation resteraient adquats dans des scnarios dfavorables et que, au stade
actuel, les risques de contagion lis lexpansion des banques marocaines en Afrique subsaharienne
restent faibles10. Cependant, comme not plus haut, les prts improductifs sont en hausse (bien que
les niveaux de provisionnement des prts improductifs soient levs, atteignant en moyenne 66 %),
et les risques de concentration lis aux engagements envers un seul emprunteur ou groupe sont
importants. Les services du FMI ont mis laccent sur certaines des principales recommandations du
PESF concernant la ncessit de continuer de surveiller de prs la qualit des actifs bancaires,
notamment au moyen dexamens exhaustifs priodiques de la qualit des actifs pour les banques
systmiques, dun examen de la classification des prts et des rgles de provisionnement, et dune
tude dimpact de la mise en uvre des normes internationales dinformation financire (IFRS)
(tableau 8). Les autorits notent quelles sont en train de rduire progressivement les niveaux
globaux des risques de concentration dans le systme, dlargir la couverture de leurs listes de
surveillance des prts improductifs et daccrotre les exigences de provisionnement bancaire les
concernant.
19.
Le contrle bancaire est efficace et continue de samliorer, mais exigera davantage de
ressources terme. Une nouvelle loi bancaire a t adopte en 2014 : elle prvoit de continuer de
mettre en uvre Ble III et de renforcer la surveillance du risque systmique. Si des progrs
considrables ont t accomplis, il reste possible dapporter des amliorations dans les domaines
suivants :
Loi sur la banque centrale. Le projet de loi, qui est en cours dexamen par le gouvernement et
na pas encore t soumis au Parlement pour adoption, renforcerait davantage lindpendance
et la transparence de BAM, et accrotrait ses pouvoirs de contrle, conformment aux meilleures
Voir Macro Policy Lessons for a Sound Design of Fiscal Decentralization, FMI, juillet 2009.
10
Voir le document : The Sub-Saharan Expansion of Moroccan Banks: Challenges and Opportunities.
16
MAROC
pratiques internationales. Les services du FMI encouragent les autorits acclrer le processus
dadoption, et ces dernires ont indiqu que le projet de loi sera probablement soumis au
Parlement au dbut de 2016.
Ressources pour le contrle. BAM a besoin de ressources supplmentaires pour le contrle

afin de sacquitter efficacement de ses responsabilits existantes et nouvelles, en particulier
tant donn la complexit croissante et lexpansion internationale du systme bancaire
marocain. Les autorits souscrivent la recommandation du PESF et notent quelles ont dj un
plan daction en vue daccrotre ces ressources.
Cadre de politique macroprudentielle. La loi bancaire de 2014 a mis en place le Comit de

coordination et de surveillance des risques systmiques (CCSRS), au sein duquel BAM joue un
rle de premier plan. Cependant, il reste en prciser les pouvoirs, les instruments et les
dispositifs de vote. En outre, un amortisseur anticyclique devrait tre mis en place, et la trousse
doutils devrait inclure des instruments sectoriels cibls, tels que des exigences de
provisionnement ou des planchers de pertes en cas de dfaillance pour les prts transfrontaliers
risqus et improductifs. Les autorits ont souscrit ces recommandations et ont commenc les
mettre en uvre.
Gestion des crises financires et filet de scurit. Des amliorations considrables ont t
apportes au cadre institutionnel, mais le nouveau rgime de rsolution bancaire na pas encore
t mis lpreuve et il convient den renforcer le cadre juridique, notamment en dsignant une
autorit responsable, en incluant le principe du moindre cot, en mettant en place des
pouvoirs de renflouement payant et en prcisant la hirarchie des crances. Il convient aussi de
renforcer le dispositif daide durgence en liquidits. Les autorits ont lintention de solliciter une
assistance technique du FMI et de la Banque mondiale dans ces domaines.
C. Renforcer la transmission de la politique montaire

20.
Les autorits ont de nouveau fait part de leur intention de passer un nouveau rgime
de taux de change et de politique montaire. Un rgime plus flexible serait utile pour absorber
les chocs extrieurs et prserver la comptitivit. Lamlioration de la position extrieure et de la
position des rserves, conjugue lassurance offerte par laccord LPL, permettrait au Maroc de
raliser ce passage partir dune position de force et dassurer une transition progressive. Si cela ne
va pas sans risque dans un contexte mondial caractris par la volatilit des conditions financires,
les services du FMI et les autorits conviennent que la situation actuelle est propice ce passage
(encadr 3):
Les conditions principales sont en place : la diversification conomique et extrieure a

progress et le Maroc pourrait profiter dune politique montaire plus indpendante (cest-dire moins axe sur le taux de change), les cadres de politique budgtaire, montaire et
financire ont t renforcs (notamment grce aux rformes rcentes des subventions), et
lalignement du dirham sur les paramtres conomiques fondamentaux rduit le risque dun
MAROC
ajustement important. Le FMI a contribu aux prparatifs en offrant au Maroc une aide
technique approfondie, notamment en vue de ladoption dun rgime de ciblage de linflation.
Lconomie est juge rsiliente face une ventuelle volatilit du taux de change. Lanalyse
du PESF indique que leffet direct dune dprciation du dirham serait positif, car les banques
ont une position de change ouverte positive. Les effets indirects sur la qualit du crdit seraient
probablement limits aussi, car la part des prts en devises dans le total des prts est infrieure
4 % (et certains emprunteurs en devises couvrent leurs engagements en devises).
Options pour une transition progressive. Les services du FMI sont davis que les autorits
pourraient choisir parmi plusieurs options, telles quune marge horizontale qui serait largie
progressivement (ventuellement en plusieurs tapes) ou une marge flexible (ajuste la hausse
ou la baisse en fonction, par exemple, de lquilibre requis par les autorits pour loffre et la
demande sur le march des changes). Cette dernire option est plus robuste diffrents
scnarios, car elle permet des ajustements dans les deux sens, en fonction en particulier des
tensions sur le march. Les services du FMI continueront daider les autorits mettre en uvre
loption quelles privilgieront. Ils recommandent aussi de dcoupler ladoption dun nouveau
rgime de change et llimination des restrictions restantes aux sorties de capitaux par les
rsidents, qui ajouterait une incertitude superflue.
21.
Dans le contexte du passage un nouveau rgime montaire, la poursuite de
lapprofondissement des marchs financiers contribuera amliorer davantage la
transmission de la politique montaire. Dans le cadre dun rgime de change plus flexible, les
mcanismes de transmission de la politique montaire aideraient dans une large mesure les
autorits atteindre leurs objectifs de stabilit des prix et de la situation macroconomique. Les
rformes opres au cours des dix dernires annes ont renforc lindpendance et les capacits
oprationnelles de la banque centrale, ainsi que lintermdiation financire, et ont dvelopp le
march local des titres du Trsor11. Elles ont permis aussi damliorer la transmission de la politique
montaire, notamment en alignant mieux le taux directeur et le taux du march montaire (encadr
4). terme, lapprofondissement en cours des marchs de capitaux intrieurs contribuera
amliorer davantage la transmission montaire.
11
Voir Rethinking Financial Deepening: Stability and Growth in Emerging Markets, Note de rflexion des services
du FMI.
18
MAROC
Encadr 3. Maroc : adoption dune politique de change et montaire plus flexible

Le prsent encadr rsume les principales mesures dj prises par les autorits et les travaux prparatoires
entrepris par le FMI pour aider les autorits finaliser leurs plans en ce qui concerne les prochaines tapes
de la transition vers une plus grande flexibilit du taux de change.
Les conditions pralables sont remplies
Politique macroconomique de soutien. Le renforcement des cadres de politique budgtaire,

montaire et financire (notamment grce aux rformes rcentes des subventions) faciliterait le
passage une plus grande flexibilit.
March des changes. Comme le dirham est rattach un panier compos de leuro et du dollar
plutt qu une seule monnaie, les variations des taux bilatraux ont dj encourag les banques et
les entreprises mettre en place des systmes de gestion du risque de change. En consquence, un
march des changes actif sest dj dvelopp.
Gestion oprationnelle du taux de change. Les options qui se prsentent pour concevoir un
cadre daction pour les interventions sur le march des changes et la gestion oprationnelle ont t
examines de manire approfondie dans le contexte de lassistance technique fournie par le FMI
dans le pass.
Cadre oprationnel de la politique montaire. Un ancrage autre que le taux de change est en
place dans une certaine mesure : lutilisation des taux dintrt par BAM et limportance accorde
par BAM linflation ont dj pouss les agents conomiques se concentrer sur linflation plutt
que sur le taux de change. Le FMI a offert BAM une assistance technique visant renforcer ses
capacits de macro-modlisation, tablir un nouveau systme de prvision et danalyse, ainsi qu
utiliser les modles pour les projections macroconomiques, les conseils et la communication avec
le grand public et les marchs financiers.
Ce passage nest pas sans risques, mais ces derniers semblent matriss et grables
Rpercussions sur les prix. Les rpercussions ventuelles des variations des taux de change sur les
prix la consommation devraient tre relativement faibles en moyenne. Fin 2013, les services du
FMI estimaient que cette lasticit tait denviron 0,25 court terme et de 0,18 long terme.
Banques. Leffet direct dune dprciation de 30 % du dirham sur les bilans des banques serait
positif, car les banques ont davantage dactifs que de passifs en monnaies trangres. Les effets
indirects sur la qualit du crdit seront probablement limits aussi, car la part des prts en
monnaies trangres dans le total des prts dans lconomie est infrieure 4 % (et les
emprunteurs en monnaies trangres peuvent couvrir leurs engagements dans ces monnaies).
Dette publique. La dette publique est viable et la part de la dette publique libelle en monnaies
trangres est limite (et activement gre sur le plan de la structure par monnaie et taux
dintrt) : il ne sagit donc pas dune source de risque majeure.
Sorties de capitaux. Il est peu probable quun assouplissement du taux de change entrane des
sorties de capitaux grande chelle, car les contrles existants des mouvements de capitaux
limitent la capacit des rsidents convertir en monnaies trangres leurs soldes en dirhams ou
dplacer leurs fonds offshore.
MAROC
Encadr 4. Courbe des rendements au Maroc : liens avec la politique macroconomique1

Le cadre de politique montaire et les mesures de politique budgtaire ont volu au fil du temps au Maroc,
et leur impact sur lconomie se transmet en particulier par la courbe des rendements. Nous prsentons
cette dynamique dans nos travaux et nous en tirons des implications pour laction des pouvoirs publics.
Nous avons analys la relation entre la politique macroconomique et la courbe des
rendements au Maroc. Les modifications apportes au cadre de politique montaire et les
rformes du march des titres publics au milieu de la premire dcennie 2000 ont rendu la courbe
des rendements plus ractive la politique macroconomique. laide dun modle NelsonSiegel,
nous avons tabli les facteurs qui caractrisent la courbe des rendements. Nous avons ensuite
utilis un modle vecteur autorgressif (VAR) pour explorer les liens entre ces facteurs et les
diffrentes variables de la politique macroconomique.
Conclusions et enseignements principaux :
Lamlioration des cadres de politique montaire et de gestion des finances publiques et de la dette
a contribu mieux faire fonctionner le march des titres publics, comme en tmoigne la fourchette
plus troite des taux dintrt pour les chances courtes et longues.
Les mcanismes de transmission fonctionnent bien. La crdibilit accrue de la banque centrale a

renforc lautonomie de la politique montaire.
Une amlioration de la position budgtaire entrane une amlioration du secteur financier, une
baisse des taux dintrt et une acclration de la croissance, quoique avec un certain dcalage.
Lapprofondissement financier amliorerait la transmission de la politique montaire.
Globalement, il convient de continuer damliorer le cadre de politique montaire afin de renforcer

la crdibilit de la banque centrale, dautant que le Maroc envisage dadopter un rgime de change
flexible.
Voir Dynamics of the Yield Curve in Morocco: Links with Macroeconomic Variables, par Ahokpossi, Garcia-Martinez et
Kemoe, document de travail du FMI paratre.
D. Environnement plus propice la croissance et linclusion

22.
Le niveau lev du chmage des jeunes tient en partie la qualit insuffisante de
lducation, et une augmentation de lefficience des dpenses publiques pourrait contribuer
obtenir de meilleurs rsultats. Les dpenses publiques dducation ont augment
considrablement au cours des dix dernires annes au Maroc. Cependant, la qualit de lducation
(mesure par les rsultats des tudiants dans les tests internationaux) est infrieure celle de
beaucoup de pays mergents, et linadquation des qualifications est largement reconnue comme
un facteur dexplication important du chmage lev12. Les rsultats des tudiants marocains sont
moins bons que ceux dans dautres pays qui consacrent un montant quivalent de ressources
12
BIRD (2014), Revue des dpenses publiques, Tome II : Secteur de lducation; BAfD (2014), Diagnostic de
croissance du Maroc; Sutherland, D., Price, R., et Gonand, F. (2009), Improving Public Spending Efficiency in Primary
and Secondary Education, OCDE.
20
MAROC
publiques lducation, ce qui soulve un problme defficience13. Les autorits souscrivent

lvaluation des services du FMI selon laquelle des gains defficience considrables peuvent tre
raliss dans les dpenses publiques et peuvent contribuer rduire sensiblement cet cart. Les
services du FMI soulignent en particulier les priorits suivantes :
Qualit institutionnelle et gouvernance : en dfinissant mieux les responsabilits de

ladministration centrale et des autorits infranationales, les rformes de dcentralisation
pourraient contribuer rduire linefficience des dpenses publiques. Les autorits devraient
grer les ressources financires et humaines, et renforcer laffectation des dpenses publiques
en tenant compte des besoins divers des rgions sur le plan de lducation. cet gard, les
transferts de comptences aux autorits locales doivent tre facilits par des systmes
dincitation appropris.
Gestion budgtaire : un accroissement de lautonomie de gestion dans la mise en uvre du

budget amliorerait aussi ladquation de lallocation des ressources grce un assouplissement
du statut des postes, du processus dtablissement des salaires, de lallocation du budget et des
mthodes denseignement. Au niveau des coles, il renforcerait lautonomie de la prise de
dcision et les politiques dvaluation des rsultats des tudiants, et permettrait dtablir des
comparaisons entre les coles.
13
Voir le document de 2015 de la srie des questions gnrales, Efficience des dpenses publiques dducation au
Maroc.
MAROC
Graphique 3. Maroc : ducation et chmage

... et le chmage des diplms est rest suprieur 16 %
au cours des 10 dernires annes.
Le chmage des jeunes est lev

Taux de chmage des jeunes
(population 15-24)
25
2012
20
20
15
15
10
10
2006Q1
2006Q3
2007Q1
2007Q3
2008Q1
2008Q3
2009Q1
2009Q3
2010Q1
2010Q3
2011Q1
2011Q3
2012Q1
2012Q3
2013Q1
2013Q3
2014Q1
2014Q3
MENAPOI
Linadquation des qualifications est largement reconnue

comme un obstacle lemployabilit des jeunes.
12
2000-5
Traduction
(283 sous)
Etudes professionnelles
(7125 sous)
Mdecine et Pharmacie
(14 sur)
CCA
LAC
MENAPOE
Asia
All Regions
MENAPOI
SSA
Morocco
Source : Barro-Lee Dataset.
15
10
15
2013
2012
Sources : UNESCO et estimations des services du FMI.
20
2011
2010
25
2009
30
2008
35
20
2007
Maroc
5,0
Primaire
Secondaire
Tertiaire (autre)
Dpenses publiques/PIB (droite)
25
2006
Part des dpenses d'ducation dans le total des dpenses

publiques
30
40
2005
Dpenses d'ducation primaire et secondaire

Pourcentage du PIB, 2010-14
Les dpenses publiques ont t rorientes rcemment vers

lducation en dpit dune baisse du ratio dpenses/PIB.
2000
Lettres et Sc Humaines
(89800 sur)
Sciences
(40462 sur)
Religion
(2118 sur)
1999
Sciences de l'Education
(520 sous)
Technologie
(8207 sous)
Commerce et Gestion
(5233 sous)
Sciences de l'ingnieur
(11490 sous)
Mdecine Dentaire
(406 sous)
Sciences et Techniques
(11194 sous)
Les dpenses publiques dducation sont considrables et

figurent parmi les plus leves compares dautres pays.
2010
Source: Ministre de l'ducation suprieure.
Universit ou plus
Nombre moyen d'annes d'instruction

(population 15+)
10
Sc Jur, Eco et Sociales

(102560 sur)
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
-100%
-120%
Sans diplme
cole secondaire
Le niveau dinstruction sest amlior, mais reste infrieur

la moyenne rgionale et celui des autres rgions en
dveloppement.
Sous-inscriptions/surinscriptions selon la filire, 2013

(en pourcentage des capacits d'accueil ; sousinscription/surinscription entre crochets)
Global
2004
MENAPOE
CCA
ALC
Maroc
AfSS
Asie
Source : OIT, principaux indicateurs du march du travail.
2003
2000
2002
1991
Chmage urbain selon le niveau d'instruction
2001
25
30
Sources: UNESCO; donnes des autorits et estimations des

services du FMI.
Note : Les donnes sur l'ducation pour 2010 et 2011 sont
dduites partir de la tendance.
22
MAROC
Graphique 3. ducation et chmage (suite et fin)

Cependant, les rsultats des tudiants marocains en
sciences et en mathmatiques sont infrieurs ceux de
pays comparables.
Les dpenses dducation par tudiant sont relativement

faibles ...
Moyenne des scores TEIEMS de 8e anne en mathmatiques et en

sciences, 2011
650
600
550
Moyenne des dpenses d'ducation primaire et

secondaire par tudiant, 2010-14 (PPA constante)
25000
20000
500
450
15000
400
350
10000
300
Japon
Singapour
Coire, Rp. De
Slovnie
Finlande
Hong Kong SAR
Fdration russe
Isral
Royaunme-Uni
Hongrie
tats-Unis
Italie
Australie
Lithuanie
Sude
Nouvelle Zlande
Turquie
Ukraine
Norvge
Roumanie
Kazakhstan
0
Sources : UNESCO et estimations des services du FMI.
Sources : TEIEMS 2011.
Il est possible damliorer la qualit de lducation en

renforant la gestion des dpenses publiques
mais les gains defficience potentiels sont levs.

Scores TEIEMS moyens effectifs et prvus, 2003-11
cart d
l'inefficience
1
0
Sources : Indice de comptitivit mondiale du Forum conomique
mondial, 2015
Italie
Chili
Oman
Turquie
Gorgie
Armnie
Kazakhstan
Core, Rp. De
Fdration russe
Tunisie
Hongrie
Lithuanie
Ukraine
Slovnie
Botswana
EAU
Isral
Bahrein
Qatar
Japon
Arabie Saoudite
Iran
Sude
Jordanie
Indonsie
tats-Unis
Singapour
Afrique du Sud
Nouvelle Zlande
Liban
Enseignants disposant d'une formation en ducation

(En pourcentage du total des enseignants)
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Hong Kong SAR
et en allouant davantage de ressources la formation

des enseignants.
Norvge
Sources : Indice de comptitivit mondiale du Forum

conomique mondial, 2015
Malaysie
Maroc
3,82
Australie
Thalande
Honduras
Maroc
Dontologie et corruption, 2015
Maroc
3,74
Ghana
en amliorant la gouvernance et en rduisant la

corruption
Japon
Hongrie
Slovnie
Rpublique slovaque
Ukraine
Lithuanie
Malaysie
Jordanie
Iran
Tunisie
Indonsie
Maroc
El Salvador
South Africa
cart d l'inefficience
Finlande
Score effectif
Macedoine, ARY
Score prvu
Sources : estimations des services du FMI.
Efficience de l'tat, 2015
Rpublique arabe de Syrie
600
550
500
450
400
350
300
250
200
Cisjordanie et Gaza
Iran
EAU
Chili
Armnie
Malaysie
Thalande
Liban
Tunisie
Bahrein
Gorgie
Jordanie
Qatar
Arabie Saoudite
Macdoine, ARY
Oman
Cisjordanie et Gaza
Maroc
Indonsie
Rpublique arabe de Syrie
Ghana
200
Maroc
1 745
5000
250
Sources : questionnaire 2011 sur l'exprience des enseignants TEIEMS.

Formation = diplme universitaire, enseignement postsecondaire ou
quivalent.
MAROC
23.
Le climat des affaires au Maroc samliore, mais il reste beaucoup faire pour
diversifier lconomie et en accrotre la comptitivit. Des efforts ont t dploys pour
simplifier les procdures administratives (par exemple, pour les oprations douanires,
lenregistrement de proprit et la cration dentreprise) et pour limiter les retards de paiement
dans le secteur public. En octobre 2015, le Maroc se classait en 75e position dans les indicateurs
2016 de la Banque mondiale pour la rglementation des affaires (Doing Business), alors quil se
situait en 80e position en 2015. Nanmoins, en plus des mesures susmentionnes, il convient de
mettre en uvre des rformes essentielles afin damliorer le climat des affaires et de dbloquer le
potentiel de croissance : il sagit en particulier damliorer la rglementation du march du travail,
de rduire la bureaucratie dans ladministration publique, damliorer la transparence et de
combattre la corruption, ainsi que de renforcer le systme judiciaire (notamment pour sattaquer aux
retards de paiement chroniques). Les autorits notent quelles introduisent des rformes
supplmentaires dans plusieurs de ces domaines, notamment dans le cadre dune stratgie
nationale de lutte contre la corruption, qui est sur le point dtre lance.
24.
Laccs des petites entreprises aux services financiers reste difficile. Comme not dans
le PESF, le Maroc a accompli des progrs notables depuis 2007, mais le manque daccs aux services
financiers reste un obstacle pour les trs petites, petites et moyennes entreprises (TPME) qui
reprsentent 90 % du total des entreprises. Par exemple, seulement 35 % environ des entreprises
recourent des banques pour financer leur investissement. BAM a ragi en mettant en place en
2012 et en 2013 des mcanismes spciaux de refinancement, qui ont contribu accrotre le crdit
bancaire aux TPME : la part du crdit total allou ces entreprises est passe de 33 % en 2012
37 % en 2014, soit un niveau largement suprieur la moyenne de la rgion MENA, qui est
infrieure 10 %. Cependant, les TPME sont encore confrontes de nombreuses difficults
administratives et des conditions plus strictes pour accder au crdit. Les services du FMI notent
avec satisfaction les projets damlioration de linformation relative au crdit (par exemple, en
amliorant la qualit des donnes des centrales des risques) et notent que dautres conditions, y
compris des procdures judiciaires rapides, sont essentielles. Les autorits indiquent quelles sont
sur le point de mettre en place un observatoire national pour les TPME, et de moderniser le cadre
juridique des valeurs mobilires.
VALUATION PAR LES SERVICES DU FMI

25.
Un cadre daction solide et une gestion macroconomique prudente ont aid
lconomie ragir aux chocs, mais des dfis subsistent. Les rformes structurelles, notamment
dans le domaine des subventions, ont accru la rsilience de lconomie et ont permis au budget de
profiter du bas niveau des prix du ptrole en 2015. Le dveloppement de nouveaux secteurs
industriels a contribu une croissance vigoureuse des exportations. Cependant, la croissance a
souffert en 2015 dune reprise plus lente que prvu en Europe et dune baisse de lactivit
touristique due aux risques gopolitiques. Ces facteurs dincertitude continueront de peser sur les
perspectives de croissance terme.
24
MAROC
26.
Pour rehausser le potentiel de croissance du Maroc, il convient de continuer les efforts
pour amliorer la cration demplois et linclusion. Le potentiel de croissance du Maroc a peuttre diminu quelque peu, paralllement la dtrioration des perspectives de croissance dans les
pays dvelopps et les pays mergents. Cependant, il est crucial de continuer de sattaquer au
chmage des jeunes, daccrotre les taux dactivit et de rduire lcart de genre ainsi que les
disparits sociales et rgionales, pour mieux partager les bienfaits de la croissance et rehausser la
production potentielle. En particulier, il est fondamental damliorer laccs une ducation de
qualit et daccrotre le taux dalphabtisation, qui sont des facteurs dexplication largement
reconnus du chmage lev, pour rduire linadquation des qualifications et faciliter la
diversification de lconomie et son intgration dans les chanes de valeur mondiales.
27.
La position extrieure sest amliore, mais il est ncessaire de renforcer les
amortisseurs face aux risques qui subsistent. Le solde des transactions extrieures courantes
continue de samliorer, principalement grce la vigueur des exportations et la baisse des
importations de ptrole. Cette amlioration, conjugue des entres importantes de capitaux, a
permis de largement reconstituer les rserves de change. Nanmoins, lconomie reste vulnrable
aux conditions extrieures, notamment une priode prolonge de croissance lente en Europe ou la
volatilit des prix du ptrole. Il est donc important que les autorits continuent doprer des
rformes pour renforcer les amortisseurs extrieurs et budgtaires, ainsi que la comptitivit, et
accrotre la rsilience de lconomie.
28.
La combinaison actuelle des moyens daction, savoir une politique budgtaire plus
rigoureuse et une politique montaire accommodante, est approprie. Le dficit budgtaire
devrait encore baisser en 2015, du fait de la matrise des subventions. Par ailleurs, lincertitude qui
entoure les recettes sous forme de dons pour le reste de 2015 pourrait ncessiter ladoption de
mesures correctives. Comme lconomie continue de se redresser, lajustement budgtaire attendu
pour 2016 est progressif et appropri. Du fait que les anticipations inflationnistes sont bien ancres,
la politique montaire pourrait faciliter lexpansion du crdit et soutenir la croissance conomique,
en cas de nouveau recul de linflation, et compte tenu des risques potentiels.
29.
Le rquilibrage des finances publiques devra tre poursuivi pour rduire
progressivement la dette publique et ncessitera la mise en uvre rsolue du programme de
rforme des autorits. La dette publique est viable, mais elle reste relativement leve, et il est
souhaitable de sengager la ramener 60 % du PIB au maximum moyen terme pour crer
lespace budgtaire ncessaire afin daccrotre les dpenses sociales et les dpenses dquipement
propices la croissance. Le rquilibrage correspondant des finances publiques moyen terme
serait progressif et ne nuirait pas la croissance. cet effet, les autorits devraient continuer de
rduire les subventions, achever la rforme des retraites, continuer de matriser la masse salariale
publique et recourir davantage des mesures fiscales structurelles. Le processus de rgionalisation
doit se poursuivre avec prudence, car les expriences dautres pays montrent quil a souvent des
implications budgtaires dfavorables.
MAROC
30.
Il convient de prendre des mesures pour accrotre lefficience des dpenses publiques
dducation, un domaine o le Maroc se classe mal par rapport aux pays comparables. Bien
que les dpenses publiques dducation figurent parmi les plus leves de tous les pays, les rsultats
des tudiants marocains dans les tests internationaux sont infrieurs ceux des pays comparables,
et des gains defficience considrables peuvent tre raliss dans laffectation des ressources
publiques. En particulier, il est possible daccrotre la qualit de lducation, avec le mme montant
de ressources, en renforant la gestion des dpenses publiques, en amliorant la gouvernance et en
rduisant la corruption, et en accordant plus dimportance la formation des enseignants.
31.
Le Maroc pourrait maintenant progressivement assouplir son taux de change, en
partant dune position de force. Lintention des autorits de passer un nouveau rgime de
change et de politique montaire est note avec satisfaction, car un taux de change plus flexible
aiderait lconomie absorber les chocs extrieurs et prserver sa comptitivit. Comme la
position extrieure et la position des rserves se sont amliores, et que les principales conditions
gnrales et oprationnelles sont en place, la situation actuelle est propice pour un tel passage.
Dans le cadre de la transition, la poursuite de lapprofondissement des marchs financiers
contribuera amliorer davantage la transmission de la politique montaire et aidera les autorits
atteindre leurs objectifs de stabilit des prix et de la situation macroconomique. En outre,
ladoption des nouveaux statuts de BAM contribuera renforcer davantage lindpendance de la
banque centrale.
32.
Selon le PESF 2015, les risques entourant la stabilit financire sont limits, mais il
convient de surveiller la hausse des prts improductifs et les risques de concentration. Les
banques sont bien capitalises et rentables, et leurs sources de financement sont stables. tant
donn que les prts improductifs sont en hausse et que les risques de concentration lis aux
engagements envers un seul emprunteur ou groupe sont importants, il est ncessaire de continuer
de surveiller la qualit des actifs bancaires. Les efforts dploys rcemment par les autorits pour
renforcer la rglementation bancaire relative aux risques de concentration et les exigences de
provisionnement des banques sont nots avec satisfaction. De manire plus gnrale, des progrs
considrables ont t accomplis dans le renforcement du cadre de la politique du secteur financier,
y compris ladoption de la nouvelle loi bancaire en 2014 et le renforcement de la surveillance du
risque systmique. A terme, il conviendra daccrotre les ressources consacres au contrle pour que
BAM puisse sacquitter efficacement de ses responsabilits croissantes; il conviendra aussi de mettre
en place de nouveaux outils pour le nouveau cadre de politique macroprudentiel et de renforcer le
cadre institutionnel de gestion des crises financires.
33.
Les services du FMI recommandent que les prochaines consultations au titre de larticle IV
aient lieu selon le cycle normal de 12-mois.
26
MAROC
Tableau 1. Maroc : matrice dvaluation des risques1

Source du risque
Nature du choc
Croissance
structurellement
faible dans les pays
avancs (zone euro)
Augmentation des risques
de fragmentation, de
dfaillances de ltat, et des
problmes de scurit au
Moyen-Orient, entrainant
une forte hausse de la
volatilit des prix du ptrole
et des flux de migrants, avec
des rpercussions ngatives
lchelle mondiale
Hausse de la volatilit des

prix de lnergie en raison
de lincertitude qui entoure
la dure du choc sur loffre
de ptrole et dautres
facteurs de la baisse des prix
Durcissement des
conditions financires
mondiales et hausse de
leur volatilit
Ralentissement des
rformes
Vulnrabilit/vecteurs de
transmission
Extrieure : la zone
euro est le partenaire
conomique principal
du Maroc et la
destination principale
de ses migrants
Relle : la production
est exporte dans une
large mesure vers la
zone euro
Budgtaire :
subventions restantes
aux produits
nergtiques
intrieurs (gaz
butane)
Extrieure :
lconomie marocaine
reste fort tributaire
des importations de
produits ptroliers
Ltat et les
entreprises ont
recouru aux marchs
internationaux pour
se financer ces
dernires annes
Le niveau soutenu des
entres dIDE
entretiennent la
croissance
conomique et les
exportations
Les rformes
essentielles (retraites,
subventions, march
du travail) pourraient
ralentir aprs les
rcents progrs
macroconomiques
et la veille des
lections de 2016
Impact ventuel
Baisse des exportations

de biens, des envois de
fonds destravailleurs
expatris et des
recettes touristiques
Impacts de la hausse des

prix du ptrole :
-augmentation du cot
budgtaire des
subventions
-augmentation de la
facture dimportations
ptrolires et de
linflation
Hausse des cots de

lemprunt pour les
secteurs public et priv
Ralentissement des
entres dIDE et de la
croissance
Des retards dans

lexcution des rformes
affaibliraient la rsilience
macroconomique et la
croissance potentielle
moyen terme
Riposte des autorits
Assouplissement du
taux de change
Acclration des
rformes
Poursuivre la rforme
des subventions pour
rduire au minimum
limpact budgtaire
Continuer de diversifier
les sources dnergie
Continuer renforcer
les amortisseurs
extrieurs et
budgtaires face ces
chocs
Dgager un consensus
en ce qui concerne le
rle et limportance
des rformes pour
rduire la vulnrabilit,
ainsi que pour
acclrer la croissance
et mieux en partager
les bienfaits
La matrice dvaluation des risques prsente des vnements susceptibles de modifier nettement le scnario de rfrence (le scnario le plus probable
selon les services du FMI). La probabilit relative des risques correspond lvaluation subjective par les services du FMI des risques qui entourent le scnario
de rfrence (par faible, on entend une probabilit infrieure 10 %, moyenne, une probabilit entre 10 et 30 %, et leve, une probabilit de 30 % ou
plus). La matrice dvaluation des risques reflte les points de vue des services du FMI sur la source des risques et le niveau global de proccupation au
moment des entretiens avec les autorits. Les risques non mutuellement exclusifs peuvent agir les uns sur les autres et se concrtiser ensemble.
Note : Les couleurs reprsentent la probabilit du choc sur la gauche et la gravit de limpact sur la droite. Rouge = leve, jaune = moyenne et vert = faible.
1
MAROC
Tableau 2. Maroc : principaux indicateurs conomiques, 201220

LPL 1/
2012
2013
Rv. 2/
2014
LPL 2/
Rv. 2/
2015
Proj.
2016
2017
2018
2019
2020

Production et prix
PIB rel
3.0
4.7
2.9
2.4
4.9
4.7
3.1
4.2
4.4
4.6
4.7
-9.1
17.9
-1.3
-2.5
15.0
15.2
-1.8
4.7
5.2
5.4
5.4
4.7
3.0
3.6
3.1
3.5
3.3
3.8
4.1
4.3
4.5
4.7
Prix la consommation (fin de priode)
2.6
0.4
1.6
1.6
1.6
1.6
1.3
2.0
2.0
2.0
2.0
Prix la consommation (moyenne pour la priode)
1.3
1.9
0.4
0.4
1.5
1.6
1.5
2.0
2.0
2.0
2.0
PIB agricole rel

PIB non agricole rel
Investissement et pargne
Formation brute de capital
Dont : non public
35.0
29.6
34.7
29.6
34.0
28.5
33.7
28.3
33.4
28.9
33.3
28.6
34.5
29.4
35.5
30.2
36.5
30.6
37.1
30.9
37.6
31.2
pargne nationale brute

Dont : non publique
25.5
25.9
26.8
25.3
28.1
26.0
28.0
26.0
30.6
28.9
31.8
29.9
33.8
30.6
34.6
30.6
35.1
30.6
35.7
30.7
36.4
30.6
25.8
30.0
-4.3
-3.0
-2.8
63.8
25.6
29.8
-4.3
-2.5
-2.2
63.6
26.4
29.9
-3.5
-2.2
-2.0
64.4
26.6
29.6
-3.0
-1.1
-1.0
64.0
27.1
29.9
-2.8
-0.2
-0.1
63.2
27.6
30.1
-2.5
0.1
0.2
61.9
28.0
30.0
-2.1
0.7
0.7
60.0
3.3
5.5
5.5
0.9
...
4.3
6.5
6.5
0.9
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Finances publiques
Recettes
Dpenses
Solde budgtaire
Solde primaire (dons exclus)
Solde primaire corrig des variations cycliques (dons exclus)
Total dette publique
28.0
35.3
-7.3
-4.9
-5.0
58.3
27.7
32.9
-5.2
-3.3
-2.8
61.5
28.3
33.2
-4.9
-3.7
-3.5
66.4
28.0
33.0
-4.9
-3.7
-3.7
63.4
(Variation annuelle en pourcentage, sauf indication contraire)

Secteur montaire
Crdit au secteur priv 3/
Monnaie centrale
Vitesse de circulation de la monnaie au sens large
Taux bons du Trsor trois mois (moyenne pour la priode, en %)
4.8
-0.5
4.5
0.9
3.4
3.8
9.0
3.1
0.9
3.4
4.6
4.8
4.8
0.9
...
2.5
6.2
6.2
0.9
2.5
4.2
5.8
5.8
0.9
...
(En pourcentage du PIB, sauf indication contraire)

Secteur extrieur
Exportations de biens et de services (en dollars, variation en %)
Importations de biens et de services (en dollars, variation en %)
Balance commerciale des marchandises
Solde courant transferts officiels exclus
Solde courant transferts officiels inclus
Investissements directs trangers
Total dette extrieure
Rserves brutes (en milliards de dollars)
En mois d'importations de biens et de services de l'anne suivante
En pourcentage de la mesure d'adquation des rserves du FMI
Pour mmoire :
PIB nominal (milliards de dollars)
Taux de chmage (en pourcentage)
Population (millions)
Croissance de la population (en %)
Importations nettes de produits nergtiques (en milliards de dollars

Monnaie locale pour 1 dollar (moyenne pour la priode)
Taux de change effectif rel (moyenne annuelle,
variation en pourcentage) 4/
0.4
2.2
-22.3
-9.8
-9.5
2.4
28.5
17.5
4.3
88.1
4.0
4.3
-20.5
-8.6
-7.9
2.8
29.2
19.3
4.7
91.0
4.8
0.8
-17.6
-7.5
-5.8
2.9
32.1
20.4
5.3
93.6
7.4
1.0
-18.7
-7.4
-5.7
2.8
32.7
20.4
6.1
94.2
-10.8
-16.3
-14.5
-4.2
-2.8
2.5
32.2
22.1
6.0
105.1
-10.4
-18.9
-13.5
-2.4
-1.5
2.6
31.9
23.5
6.7
110.9
5.9
4.5
-13.5
-2.0
-0.7
2.7
32.7
28.8
7.6
128.6
8.8
8.0
-13.5
-1.8
-0.9
2.8
31.9
32.2
8.0
137.8
8.8
7.5
-13.4
-1.5
-1.4
2.8
31.4
35.8
8.2
146.2
8.4
7.9
-13.4
-1.5
-1.3
2.8
30.8
39.2
8.3
150.1
9.0
8.7
-13.5
-1.4
-1.3
2.8
29.3
42.9
8.3
163.6
98.3
9.0
32.6
1.1
-12.4
8.6
107.2
9.2
33.0
1.1
-12.2
8.4
109.2
33.3
1.1
-11.1
...
110.0
9.9
33.3
1.1
-11.0
8.4
103.3
33.7
1.1
-7.2
...
103.5
33.7
1.1
-6.6
...
108.4
34.0
1.0
-6.7
...
115.3
34.4
1.0
-7.5
...
123.0
34.7
1.0
-8.1
...
131.8
35.0
1.0
-8.7
...
141.4
35.4
0.9
-9.1
...
-2.0
1.8
...
0.1
...
0.0
...
...
...
...
...
Sources : Autorits marocaines et estimations des services du FMI

1/
2/
3/
4/
28
Renvoie au cadre macro pour la 1re revue de l'accord au titre de La LPL dans EBS/15/2, base sur les comptes nationaux en 1998 dans la 5me dition de MBP.
Cadre macro rvis, bas sur les comptes nationaux qui reposent sur 2007 et la 6me dition du MBP.
Inclut le crdit aux entreprises publiques.
Pour 2015, valeur en aot 2015.
MAROC
Tableau 3. Maroc : finances de ladministration centrale budgtaire, 201220

(En milliards de dirhams)
LPL 1/
Rv. 2/
2014
LPL 2/
Rv. 2/
2015
2016
2017
Proj.
2018
2019
2020
256.4
205.9
77.5
13.9
102.0
8.0
4.5
9.6
40.8
276.7
222.5
87.3
15.1
106.8
7.9
5.4
14.3
39.9
293.7
243.5
94.3
16.7
119.1
9.0
4.4
10.0
40.2
316.3
268.6
105.5
19.2
128.7
8.9
6.3
2.2
45.5
341.7
290.5
117.3
20.3
136.4
9.8
6.7
2.2
48.9
368.6
314.4
128.0
21.6
147.2
10.5
7.1
2.2
52.1
254.9
123.1
105.5
17.6
71.2
27.8
43.4
26.9
18.7
15.0
252.7
121.0
103.4
17.6
72.1
28.3
43.8
27.7
16.9
15.0
260.4
125.8
106.8
19.0
73.9
28.3
45.6
28.3
15.6
16.8
268.0
131.0
110.8
20.2
78.6
28.9
49.6
30.5
9.8
18.2
280.1
139.0
117.2
21.8
82.5
30.0
52.5
33.0
9.1
16.4
296.1
146.2
123.1
23.1
87.6
31.9
55.8
35.2
9.7
17.3
311.4
151.9
127.7
24.2
91.9
32.6
59.3
39.2
10.3
18.1
49.7
45.1
46.8
53.0
58.5
68.8
76.8
84.3
-44.9
-58.7
-45.7
-59.5
-42.5
-57.1
-43.0
-52.7
-36.7
-51.0
-32.8
-42.8
-32.6
-34.8
-31.2
-33.4
-27.2
-29.4
-46.5
-44.9
-45.7
-42.5
-43.0
-36.7
-32.8
-32.6
-31.2
-27.2
4.3
-2.0
-2.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-3.3
4.3
-2.0
-2.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-3.3
0.0
-2.0
-2.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
58.2
50.8
42.8
43.7
42.5
43.0
36.7
32.8
32.6
31.2
27.2
55.8
42.2
32.9
45.7
40.7
41.4
18.7
26.8
20.9
19.3
25.1
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Titres autres que les prises de participation
60.6
50.7
44.8
49.6
48.7
49.4
18.7
26.8
20.9
19.3
25.1
Autres effets payer
-4.8
-8.6
-11.9
-3.9
-8.0
-8.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
2.4
8.6
9.9
-2.0
1.8
1.7
18.0
6.0
11.7
11.9
2.0
58.1
847.9
59.6
901.4
64.4
917.3
64.4
924.8
60.1
999.0
61.8
1,003.6
69.8
1,047.0
76.7
1,103.3
85.2
1,166.5
94.1
1,239.1
102.5
1,318.0
2012
2013
Recettes
Impts
Impts sur le revenu, les bnfices et les plus-values
Impts sur les biens
Impts sur les biens et services
Impts sur le commerce et les transactions internationaux
Autres impts
Dons
Autres recettes
237.7
202.7
77.4
11.6
99.0
9.4
5.4
0.5
34.6
250.0
200.7
75.7
11.7
100.0
8.1
5.2
6.1
43.2
259.3
203.8
76.3
13.9
100.7
8.1
4.7
13.8
41.7
259.3
203.8
76.3
13.9
100.7
8.1
4.7
13.8
41.7
257.5
206.7
80.1
12.9
100.9
7.7
5.1
14.6
36.2
Dpenses
Rmunration des employs
Dont : traitements et salaires
Cotisations sociales
Utilisation des biens et des services et des dons
Dont : utilisation des biens et services
Dons
Intrts
Subventions
Autres dpenses 3/
253.2
108.9
96.7
12.2
56.6
20.9
35.6
20.7
54.9
12.1
250.8
112.8
99.0
13.7
59.3
21.5
37.8
23.3
41.6
13.9
254.5
117.3
101.6
15.7
65.0
23.6
41.4
24.8
32.6
14.8
255.4
117.3
101.6
15.7
65.0
23.6
41.4
25.6
32.6
14.8
46.1
45.7
49.7
Prts/emprunts nets (solde global)

Prts/emprunts nets (dons exclus)
-61.5
-61.9
-46.5
-52.6
Variations de la valeur financire nette
-61.5
Acquisition nette d'actifs financiers
-3.3
Acquisition nette d'actifs non financiers
Intrieurs
Parts et autres fonds propres
Prts trangers
Accumulation nette de passifs
Intrieurs
Monnaie et dpts
Prts trangers
Pour mmoire :
Total investissement (y compris transferts de capitaux)
PIB
Source : Ministre de l'conomie et des finances et estimations des services du FMI.

1/ Renvoie au cadre macro pour la 1re revue de l'accord au titre de La LPL dans EBS/15/2, base sur les comptes nationaux en 1998.
2/ Cadre macro rvis, bas sur les comptes nationaux qui reposent sur 2007.
3/ Inclut les transferts de capitaux aux entits publiques.
MAROC
Tableau 4. Maroc : finances de ladministration centrale budgtaire, 201220

LPL 1/
Rv. 2/
LPL 1/ Rv. 2/
2012
2013
Recettes
28.0
27.7
28.3
28.0
25.8
Impts
23.9
22.3
22.2
22.0
Impts sur le revenu, les bnfices et les plus-values
9.1
8.4
8.3
Impts sur les biens
1.4
1.3
11.7
Impts sur le commerce et les transactions internationaux

Autres impts
2014
2015
Proj.
2016
2017
2018
2019
2020
25.6
26.4
26.6
27.1
27.6
28.0
20.7
20.5
21.2
22.1
23.0
23.4
23.9
8.3
8.0
7.7
8.3
8.5
9.0
9.5
9.7
1.5
1.5
1.3
1.4
1.4
1.5
1.6
1.6
1.6
11.1
11.0
10.9
10.1
10.2
10.2
10.8
11.0
11.0
11.2
1.1
0.9
0.9
0.9
0.8
0.8
0.8
0.8
0.8
0.8
0.8
0.6
0.6
0.5
0.5
0.5
0.4
0.5
0.4
0.5
0.5
0.5
Dons
0.1
0.7
1.5
1.5
1.5
1.0
1.4
0.9
0.2
0.2
0.2
Autres recettes
4.1
4.8
4.5
4.5
3.6
4.1
3.8
3.6
3.9
4.0
4.0
29.9
27.8
27.7
27.6
25.5
25.2
24.9
24.3
24.0
23.9
23.6
12.8
12.5
12.8
12.7
12.3
12.1
12.0
11.9
11.9
11.8
11.5
11.4
11.0
11.1
11.0
10.6
10.3
10.2
10.0
10.0
9.9
9.7
1.4
1.5
1.7
1.7
1.8
1.8
1.8
1.8
1.9
1.9
1.8
6.7
6.6
7.1
7.0
7.1
7.2
7.1
7.1
7.1
7.1
7.0
2.5
2.4
2.6
2.6
2.8
2.8
2.7
2.6
2.6
2.6
2.5
4.2
4.2
4.5
4.5
4.3
4.4
4.4
4.5
4.5
4.5
4.5
Intrts
2.4
2.6
2.7
2.8
2.7
2.8
2.7
2.8
2.8
2.8
3.0
Subventions
6.5
4.6
3.6
3.5
1.9
1.7
1.5
0.9
0.8
0.8
0.8
Autres dpenses 3/
1.4
1.5
1.6
1.6
1.5
1.5
1.6
1.7
1.4
1.4
1.4
Impts sur les biens et services
Dpenses
Rmunration des employs
Dont : traitements et salaires
Cotisations sociales
Utilisation des biens et des services et des dons
Dont : utilisation des biens et services
Dons
Acquisition nette d'actifs non financiers
5.4
5.1
5.4
5.4
4.5
4.7
5.1
5.3
5.9
6.2
6.4
Prts/emprunts nets (solde global)
-7.3
-5.2
-4.9
-4.9
-4.3
-4.3
-3.5
-3.0
-2.8
-2.5
-2.1
Prts/emprunts nets (dons exclus)
-7.3
-5.8
-6.4
-6.4
-5.7
-5.2
-4.9
-3.9
-3.0
-2.7
-2.2
Variations de la valeur financire nette
-7.3
-5.2
-4.9
-4.9
-4.3
-4.3
-3.5
-3.0
-2.8
-2.5
-2.1
Acquisition nette d'actifs financiers
-0.4
0.5
-0.2
-0.2
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.4
0.5
-0.2
-0.2
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.4
0.0
-0.2
-0.2
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
6.9
5.6
4.7
4.7
4.3
4.3
3.5
3.0
2.8
2.5
2.1
6.6
4.7
3.6
4.9
4.1
4.1
1.8
2.4
1.8
1.6
1.9
Monnaie et dpts
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Titres autres que les prises de participation
7.1
5.6
4.9
5.4
4.9
4.9
1.8
2.4
1.8
1.6
1.9
-0.6
-0.9
-1.3
-0.4
-0.8
-0.8
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.3
1.0
1.1
-0.2
0.2
0.2
1.7
0.5
1.0
1.0
0.2
6.9
6.6
7.0
7.0
6.0
6.2
6.7
7.0
7.3
7.6
7.8
Intrieurs
Parts et autres fonds propres
Prts trangers
Accumulation nette de passifs
Intrieurs
Autres effets payer

Prts trangers
Pour mmoire :
Total investissements (transferts de capitaux inclus)
Source : Ministre de l'conomie et des finances et estimations des services du FMI.

1/ Renvoie au cadre macro pour la 1re revue de l'accord au titre de La LPL dans EBS/15/2, base sur les comptes nationaux en 1998.
2/ Cadre macro rvis, bas sur les comptes nationaux qui reposent sur 2007.
3/ Inclut les transferts de capitaux aux entits publiques.
30
MAROC
Tableau 5. Maroc : balance des paiements, 201220

(En milliards de dollars, sauf indication contraire)
LPL 1/
Rv. 2/
2013
-9.3
-21.9
17.0
3.3
5.6
-38.9
-12.4
-8.1
-4.7
7.1
6.7
-2.2
7.7
7.4
6.7
0.2
-8.5
-21.9
18.3
3.9
4.4
-40.2
-12.2
-9.1
-4.2
6.4
6.9
-1.6
8.7
7.9
6.9
0.8
-6.4
-19.2
23.4
4.0
4.7
-42.6
-11.1
-8.9
-5.0
5.7
6.9
-2.4
9.6
7.8
6.8
1.8
-6.2
-20.6
20.0
4.1
4.6
-40.6
-11.0
-8.9
-4.9
7.0
7.1
-2.7
10.0
8.1
7.1
1.9
-2.9
-15.0
18.5
3.9
4.3
-33.5
-7.2
-8.3
-3.7
5.7
5.8
-2.6
9.0
7.5
6.3
1.5
Compte de capital
Compte financier
Investissements directs
Investissements de portefeuille
Autres
Privs
Prts publics moyen long terme (net)
Dcaissements
Amortissement
0.0
6.2
2.3
1.6
2.2
1.0
1.3
2.9
-1.6
0.0
9.4
3.0
1.3
5.1
2.8
2.4
4.1
-1.8
0.0
9.3
3.2
0.1
6.0
2.5
3.5
5.3
-1.8
0.0
8.7
3.1
3.0
2.5
1.2
1.3
3.1
-1.8
Accumulation des actifs de rserves (-augmentation)

Erreurs et omissions
3.5
-0.3
-1.4
0.5
-2.9
0.0
-3.2
0.7
Compte courant
Balance commerciale
Exportations, f..b.
Agriculture
Phosphate et produits drivs
Importations, f..b.
Ptrole
Biens d'quipement
Produits alimentaires
Services
Recettes touristiques
Revenu
Transferts
Transferts privs (net)
Envois de fonds des travailleurs
Dons officiels (net)
Compte de capital
Compte financier
Investissements directs
Investissements de portefeuille
Autres
Privs 3/
Prts publics moyen long terme (net)
Dcaissements
Amortissement
-9.5
-22.3
17.3
3.4
5.7
-39.6
-12.6
-8.2
-4.8
7.2
6.8
-2.3
7.8
7.6
6.9
0.2
0.0
6.3
2.4
1.6
2.3
1.0
1.3
2.9
-1.6
-7.9
-20.5
17.1
3.6
4.1
-37.5
-11.3
-8.5
-3.9
6.0
6.4
-1.5
8.1
7.4
6.4
0.7
0.0
8.8
2.8
1.2
4.8
2.6
2.2
3.9
-1.7
-5.8
-17.6
21.4
3.7
4.3
-39.0
-10.2
-8.2
-4.6
5.2
6.3
-2.2
8.8
7.1
6.3
1.6
0.0
8.5
2.9
0.1
5.5
2.3
3.2
4.8
-1.6
-5.7
-18.7
18.2
3.8
4.1
-36.9
-10.0
-8.0
-4.4
6.4
6.4
-2.4
9.1
7.4
6.5
1.7
0.0
7.9
2.8
2.8
2.3
1.1
1.2
2.8
-1.6
-2.8
-14.5
17.9
3.8
4.1
-32.4
-7.0
-8.0
-3.6
5.5
5.6
-2.5
8.7
7.2
6.1
1.4
0.0
5.7
2.5
1.1
2.1
1.0
1.0
2.6
-1.6
Pour mmoire :
Exportations de biens et de services (en dollars, variation en %)
Importations de biens et de services (en dollars, variation en %)
Solde du compte courant, dons officiels exclus (% du PIB)
Termes de l'change (variation en %) 3/
Rserves officielles brutes 4/
En mois d'importations prospectives de BSNF
En % de la mesure d'valuation de l'adquation des rserves (ARA)
En % de la mesure ajuste de l'ARA
Service de la dette (% exportations de BSNF et envois de fonds) 5/
Dette extrieure publique et garantie par l'tat (% du PIB)
Dirhams pour 1 dollar, moyenne pour la priode
PIB (dollars)
Prix du ptrole (dollars/le baril, Brent)
0.4
2.2
-9.8
-12.2
17.5
4.3
88.1
125.1
6.2
25.1
8.6
98.3
112.0
4.0
4.3
-8.6
-2.5
19.3
4.7
91.0
129.4
7.0
26.0
8.4
107.2
108.8
4.8
0.8
-7.5
-1.2
20.4
5.3
93.6
...
6.6
28.8
...
109.2
98.9
7.4
1.0
-7.4
-1.2
20.4
6.1
94.2
130.3
6.8
29.6
8.4
110.0
98.9
-10.8
-16.3
-4.2
8.1
22.1
6.0
105.1
146.7
7.0
29.5
...
103.3
61.5
Compte courant
Balance commerciale
Exportations, f..b.
Agriculture
Phosphate et produits drivs
Importations, f..b.
nergie
Biens d'quipement
Produits alimentaires
Services
Recettes touristiques
Revenu
Transferts
Transferts privs (net)
Envois de fonds des travailleurs
Dons officiels (net)
2014
LPL 1/
2012
Rv. 2/
2015
Proj.
2016
2017
2018
2019
2020
-1.6
-14.0
18.5
3.9
4.3
-32.5
-6.6
-8.3
-3.6
6.0
6.1
-1.8
8.2
7.3
6.2
0.9
-0.8
-14.6
19.9
4.2
4.6
-34.5
-6.7
-8.8
-3.8
6.7
6.3
-1.9
9.0
7.6
6.5
1.4
-1.1
-15.6
21.9
4.5
4.9
-37.5
-7.5
-9.4
-4.1
7.3
6.8
-2.1
9.3
8.3
7.0
1.0
-1.7
-16.5
24.0
4.7
5.3
-40.5
-8.1
-10.0
-4.3
8.1
7.2
-2.4
9.1
9.0
7.6
0.2
-1.8
-17.7
26.2
5.0
5.8
-43.8
-8.7
-10.7
-4.4
8.8
7.7
-2.7
9.8
9.7
8.2
0.2
-1.8
-19.1
28.8
5.3
6.3
-47.9
-9.1
-11.5
-4.6
9.6
8.3
-3.0
10.8
10.6
9.1
0.2
0.0
5.9
2.6
1.1
2.1
1.1
1.1
2.7
-1.6
0.0
5.9
2.7
1.1
2.1
1.1
0.9
2.6
-1.6
0.0
5.9
3.0
0.1
2.8
0.4
2.5
4.2
-1.7
0.0
4.3
3.2
0.1
1.0
-0.2
1.2
3.6
-2.4
0.0
5.0
3.4
0.1
1.5
-0.2
1.7
3.6
-1.9
0.0
4.8
3.6
0.1
1.0
-0.7
1.7
3.6
-1.9
0.0
5.2
4.0
0.1
1.1
0.4
0.7
3.7
-3.0
-3.0
0.0
-4.3
0.0
-5.1
0.0
-3.2
0.0
-3.4
0.0
-3.0
0.0
-3.4
0.0
-1.5
-13.5
17.9
3.8
4.1
-31.4
-6.3
-8.0
-3.5
5.8
5.9
-1.8
8.0
7.0
6.0
0.9
0.0
5.7
2.6
1.1
2.0
1.1
0.9
2.5
-1.6
-0.7
-13.5
18.3
3.9
4.3
-31.8
-6.2
-8.1
-3.5
6.2
5.8
-1.7
8.3
7.0
6.0
1.3
0.0
5.4
2.7
0.1
2.6
0.3
2.3
3.9
-1.6
-0.9
-13.5
19.0
3.9
4.3
-32.5
-6.5
-8.2
-3.5
6.4
5.9
-1.8
8.1
7.2
6.1
0.9
0.0
3.7
2.8
0.1
0.8
-0.2
1.0
3.1
-2.1
-1.4
-13.4
19.5
3.8
4.3
-32.9
-6.6
-8.2
-3.5
6.6
5.9
-2.0
7.4
7.3
6.2
0.2
0.0
4.1
2.8
0.1
1.2
-0.2
1.4
2.9
-1.6
-1.3
-13.4
19.9
3.8
4.4
-33.3
-6.6
-8.1
-3.4
6.7
5.9
-2.1
7.5
7.3
6.2
0.1
0.0
3.6
2.8
0.1
0.8
-0.5
1.3
2.8
-1.4
-1.3
-13.5
20.4
3.7
4.5
-33.9
-6.4
-8.1
-3.3
6.8
5.9
-2.2
7.6
7.5
6.4
0.1
0.0
3.7
2.8
0.1
0.8
0.3
0.5
2.6
-2.1
-10.4
-18.9
-2.4
10.7
23.5
6.7
110.9
154.2
7.0
29.2
...
103.5
53.4
5.9
4.5
-2.0
0.1
28.8
7.6
128.6
179.9
6.9
30.3
...
108.4
53.0
8.8
8.0
-1.8
-1.7
32.2
8.0
137.8
194.5
8.0
29.7
...
115.3
58.4
8.8
7.5
-1.5
-1.2
35.8
8.2
146.2
208.1
6.4
29.5
...
123.0
62.5
8.4
7.9
-1.5
-0.6
39.2
8.3
150.1
213.9
6.0
29.1
...
131.8
64.6
9.0
8.7
-1.4
-0.6
42.9
8.3
163.6
230.2
7.6
27.9
...
141.4
65.7
Source : Ministre des finances, Office des changes et estimations et projections des services du FMI.
1/
2/
3/
4/
5/
Renvoie au cadre macroconomique de la 1re revue de l'accord au titre de la LPL dans EBS/15/2, bas sur les comptes nationaux bass sur 1998 et la 5me dition du MBP.
Cadre macro rvis, bas sur les comptes nationaux bass sur 2007 et la 6me dition du MBP.
Bas sur les donnes des Perspectives de l'conomie mondiale pour les chiffres rels et les projections.
Position de rserves au FMI exclue.
Dette publique et garantie par l'tat.
MAROC
Tableau 6. Maroc : situation montaire, 201115

LPL 1/
2011
2012
2013
Rv. 2/
LPL 1/
2014
Rv. 2/
2015
(Milliards de dirhams)
Avoirs extrieurs nets
Dont : rserves brutes
Banques de dpts
Avoirs intrieurs nets
173.8
144.7
150.3
173.8
180.8
204.8
218.1
177.1
147.9
156.9
180.8
184.5
211.8
225.1
1.7
2.7
-1.5
-1.6
0.1
0.3
0.5
775.4
847.4
872.5
896.8
905.4
944.5
927.9
Crdit intrieur
798.3
855.0
906.5
948.5
919.8
967.9
961.4
Crances nettes sur l'tat
102.1
125.4
149.3
156.8
143.4
158.9
159.5
Systme bancaire
102.1
125.4
149.3
156.8
143.4
158.9
159.5
Bank Al-Maghrib
2.2
0.5
0.8
0.6
-0.4
-0.8
-0.8
Dont : dpts
-3.4
-4.5
-4.6
-4.8
-4.6
-5.0
-5.0
Banques de dpts
99.9
124.9
148.5
156.2
143.8
159.7
160.3
Crdit l'conomie
696.2
729.6
757.2
791.7
776.4
809.1
801.9
Autres passifs, net
24.6
10.2
32.4
51.7
14.4
23.5
33.5
949.3
992.2
1,022.8
1,072.3
1,086.2
1,149.2
1,146.0
Monnaie
586.8
612.2
628.9
660.6
660.6
708.2
709.1
Monnaie en circulation
158.3
163.6
171.4
180.1
179.4
193.8
194.7
Dpts vue
428.5
448.5
457.6
480.4
481.2
514.4
514.4
Quasi-monnaie
340.9
354.7
370.8
386.0
390.7
406.3
406.3
Dpts trangers
21.6
25.3
23.1
25.7
35.0
34.8
30.6
-10.8
-16.0
0.9
15.9
21.6
15.9
23.3
Avoirs intrieurs nets
11.6
9.3
3.0
2.9
3.8
4.3
2.5
Crdit intrieur
11.6
7.1
6.0
4.6
1.5
5.2
4.5
25.8
22.8
19.0
5.0
-3.9
10.8
11.2
Crdit l'conomie
9.8
4.8
3.8
4.6
2.5
4.2
3.3
Crdit bancaire
10.6
3.9
2.2
2.2
4.1
3.1
6.4
4.5
3.1
4.8
6.2
5.8
5.5
(Variation en pourcentage de la monnaie au sens large)

-2.4
-3.0
0.1
2.4
3.1
2.6
3.9
Crdit intrieur
9.3
6.0
5.2
4.1
1.3
4.4
3.8
2.3
2.5
2.4
0.7
-0.6
1.4
1.5
Crdit l'conomie
6.9
3.5
2.8
3.4
1.9
3.0
2.3
-0.5
1.5
-2.2
-1.7
1.8
-0.8
-1.8
Vitesse de circulation (PIB/M3)
0.86
0.85
0.88
0.86
0.85
0.87
0.88
Vitesse de circulation (PIB non agric./M3)
0.76
0.76
0.77
0.74
0.76
0.75
0.76
Crdit l'conomie/PIB (en %)
84.9
86.0
84.0
86.3
84.0
81.0
79.9
Crdit l'conomie/PIB non agricole (en %)
96.7
97.2
96.1
99.9
94.0
93.3
92.0
Autres actifs, net

Pour mmoire :
Sources: Bank Al-Maghrib et estimations des services du FMI.

1/ Renvoie au cadre macro pour la 1re revue de l'accord au titre de la LPL dans EBS/15/2, bas sur les comptes nationaux bass sur 1998.
2/ Cadre macroconomique rvis, bas sur les comptes nationaux bass sur 2007.
32
MAROC
Tableau 7. Maroc : indicateurs de solidit financire, 2008juin 2015

(En pourcentage, sauf indication contraire)
Fonds propres rglementaires 1/

Fonds propres rglementaires/actifs pondrs par le risque
Fonds propres de base/actifs pondrs par le risque
Fonds propres/actifs
Qualit des actifs
Rpartition sectorielle des prts/total des prts
Industries
Dont : agroalimentaire
Dont : textile
Dont : gaz et lectricit
Agriculture
Commerce
Btiment
Tourisme
Finance
Administrations publiques
Transports et communications
Mnages
Autres
Prts en devises/total des prts
Crdit au secteur priv/total des prts
Prts non productifs/total des prts
Provisions spcifiques pour les prts non productifs
Prts non productifs, nets des provisions, aux fonds
Importantes expositions/fonds propre de base
Prts aux succursales/total des prts
Prts aux actionnaires/total des prts
Provisions spcifiques/total des prts
Provisions gnrales/total des prts
Rentabilit
Retour sur actifs
Retour sur fonds propres
cart moyen taux d'intrt (entre prts et dpts)
Retour intrts sur le crdit
Cot des risques en pourcentage du crdit
Marges d'intrt nettes aux produits bancaires nets (PBN)
Dpenses d'exploitation/PBN
Dpenses d'exploitation/total des actifs
Dpenses en personnel/dpenses hors intrts
Transactions et autres revenus hors intrts/PBN
Liquidits
Actifs liquides/total des actifs
Actifs liquides/passifs court terme
Dpts/prts
Dpts des entreprises d'tat/total des dpts
Sensibilit aux risques du march
Position de change ouverte nette/fonds propres de base
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
juin 2015
11.2
9.6
6.9
11.7
9.2
7.2
12.3
9.7
8.3
11.7
9.6
8.1
12.3
10.2
8.5
13.3
11.1
8.6
13.8
11.6
8.8
9.0
18.7
3.3
1.7
3.3
4.1
6.5
15.9
2.6
13.1
3.7
4.5
26.5
4.4
2.4
93.3
6.0
75.3
13.9
314.0
6.4
2.0
4.5
0.2
18.3
3.6
1.9
2.9
3.4
7.0
14.1
3.2
12.5
4.3
4.2
27.6
5.4
2.5
91.0
5.5
74.1
12.7
376.0
6.7
1.0
4.0
0.1
18.4
3.8
1.4
3.9
4.1
6.7
13.3
2.9
12.1
5.0
4.0
28.1
5.4
2.5
91.0
4.8
70.1
12.2
336.0
6.1
0.8
3.4
0.2
18.6
3.4
1.3
4.5
4.2
6.6
13.9
2.8
11.9
4.8
4.1
27.6
5.5
3.5
92.0
4.8
68.7
12.9
354.0
6.3
1.2
3.5
0.3
18.4
3.2
1.2
4.8
4.1
6.7
12.6
2.9
11.0
5.0
4.0
28.9
6.4
2.9
91.0
5.0
67.8
13.6
347.0
5.4
1.0
3.3
0.7
18.6
3.6
1.0
4.7
4.1
6.2
12.4
2.4
12.7
5.0
3.8
29.7
5.1
2.7
91.0
5.9
64.0
16.8
327.0
7.2
1.3
3.8
0.7
19.3
3.5
0.9
6.1
3.9
6.6
12.2
2.4
11.6
4.7
3.7
31.4
4.2
3.9
91.0
6.9
65.0
19.2
341.0
6.8
1.4
4.5
0.8
19.0
3.7
0.9
6.3
4.1
6.4
11.8
2.2
11.8
4.4
4.3
32.0
4.0
2.9
91.0
7.2
66.0
18.6
304.0
6.2
1.3
4.8
0.8
1.2
16.7
4.4
5.8
0.4
78.1
47.8
1.7
51.9
21.9
1.2
15.2
4.3
5.8
0.5
76.7
47.5
1.7
49.7
23.3
1.2
14.2
4.2
5.7
0.5
76.3
46.4
1.8
49.1
23.7
1.1
13.4
4.2
5.7
0.5
75.8
47.9
1.9
49.4
24.2
1.0
11.8
4.2
5.6
0.8
76.5
47.5
1.8
49.2
23.4
1.0
10.6
4.0
5.5
0.9
74.0
47.7
1.8
48.4
26.0
0.9
10.2
4.1
5.5
1.0
68.9
46.1
1.9
47.6
30.8
1.0
10.6
1.4
73.1
44.5
1.9
26.9
24.4
24.7
113.0
5.1
17.3
23.0
108.0
4.8
12.0
16.0
104.0
5.2
11.4
16.1
99.0
2.9
10.5
14.7
96.1
3.4
12.5
17.4
96.2
2.0
13.3
17.7
100.8
2.5
14.4
14.0
102.5
2.7
6.5
13.5
10.3
7.3
7.4
11.3
9.0
9.8
Source: Bank Al-Maghrib.

1/ Les indicateurs de solidit financire (ISF) sont calculs selon le principe du guide d'tablissement du FMI, 2004.
2/ Produits bancaires nets (PBN) = marge nette d'intrts - commissions verses + commissions reues.
* Les chiffres provisoires sont calculs selon la dfinition de Ble III et des dispositions temporaires.
MAROC
Tableau 8. Maroc : indicateurs de la capacit de remboursement, 201420 1/

Proj.
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0.0
3,235.1
3,235.1
3,235.1
3,235.1
1,617.6
0.0
0.0
550.0
550.0
550.0
550.0
275.0
0.0
Commission exigible sur le crdit du CRG
0.0
0.0
30.0
34.0
34.0
29.07
12.57
Principal exigible sur le crdit du CRG
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
1,617.6
1,617.6
Service de la dette exigible sur le crdit du CRG
0.0
0.0
30.0
34.0
34.0
1,646.6
1,630.1
30.4
36.9
37.6
36.5
35.8
31.5
29.6
Total external debt
30.4
32.1
33.0
32.2
31.7
31.1
29.6
Dette extrieure publique
27.6
34.2
35.2
34.3
33.8
29.8
28.1
Public external debt
27.6
29.4
30.5
30.0
29.8
29.4
28.1
Crdit CGR au Maroc
0.0
4.8
4.6
4.3
4.1
0.5
0.0
Total service de la dette extrieure
2.6
2.6
2.6
3.1
2.5
2.8
3.5
Total external debt service
2.6
2.6
2.6
3.1
2.5
2.4
3.0
Service de la dette extrieure publique
2.4
2.6
2.4
2.3
2.8
2.7
2.5
Public external debt service
2.4
2.6
2.3
2.3
2.7
2.2
2.1
Service de la dette exigible sur le crdit du CRG
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.5
0.4
164.0
162.9
141.8
130.7
122.8
106.1
97.5
148.5
151.0
132.5
122.9
116.1
100.2
92.5
0.0
21.4
17.4
15.6
14.0
1.6
0.0
100.4
115.2
122.0
124.8
129.4
124.3
125.6
90.9
106.9
114.1
117.3
122.3
117.4
119.2
0.0
15.6
14.8
13.6
12.5
1.4
0.0
0.0
13.6
12.1
10.9
9.6
1.1
0.0
0.0
14.6
12.9
11.6
10.2
1.2
0.0
Exposition et remboursements (en millions de DTS)

Crdit du CRG au Maroc
(En pourcentage de la quote-part)
Ratio de la dette et du service de la dette

En pourcentage du PIB
En pourcentage des rserves internationales brutes
Crdit du CRG au Maroc

En pourcentage des exportations de biens et de services
Crdit CRG au Maroc
En pourcentage de la dette extrieure
Crdit CRG au Maroc
En pourcentage de la dette extrieure publique
Crdit CRG au Maroc
Pour mmoire :
PIB nominal (milliards de dollars)
110.0
103.5
108.4
115.3
123.0
131.8
141.4
Rserves internationales brutes (en milliards de dollars)
20.4
23.5
28.8
32.2
35.8
39.2
42.9
Exportations de biens et de services (en milliards de dollars)
35.8
32.1
34.0
37.0
40.2
43.5
47.5
588.2
588.2
588.2
588.2
588.2
588.2
588.2
Quote-part (en millions de DTS)

Source : Estimations et projections des services du FMI.
1/ Aprs approbation de la seconde revue de l'accord au titre de la LPL, le Maroc peut tirer jusqu' 550 % de la quote-part. Les autorits marocaines ont exprim
leur intention de traiter l'accord comme un accord de prcaution.
34
MAROC
Tableau 9. Maroc : principales recommandations du PESF

Recommandations
Priorits
Rglementation et contrle bancaires

Sattaquer linsuffisance des capacits de lautorit de contrle bancaire; renforcer les capacits de
contrle sur place.
Examiner les rgles de classification des prts et de provisionnement; mener une tude dimpact sur la mise
en uvre des IFRS en coordination avec les autorits fiscales.
Faire avancer les plans de redressement et de rsolution; valuations exhaustives plus frquentes des SIFIM.
I
NT
NT
Surveillance macroprudentielle
Prciser les pouvoirs, les instruments et les dispositifs de vote du CCSRS.
Modifier les lois rgissant les autorits de rglementation des marchs de capitaux, ainsi que des
assurances et des retraites, pour inclure lobjectif de stabilit financire.
Accorder la priorit la mise en uvre de lamortisseur anticyclique; largir la couverture des donnes pour
la feuille de risque; dvelopper les instruments sectoriels.
I/NT
NT
Aide durgence en liquidits

Sparer la fonction aide durgence en liquidits de BAM du soutien la solvabilit de ltat.
Renforcer le processus de recapitalisation de BAM; examiner son mcanisme de distribution des bnfices.
NT
Dispositif dintervention rapide/de rsolution bancaire

Dfinir les objectifs de la rsolution bancaire; inclure le principe du moindre cot.
Formaliser la hirarchie des crances; introduire les pouvoirs de renflouement payant.
NT
Dsigner une autorit explicite de rsolution bancaire; limiter ses responsabilits juridiques dans cette
mission.
NT
Assurance des dpts

liminer tout type daide bancaire par le biais du fonds de garantie des dpts.
Donner la priorit au fonds de garantie des dpts par rapport aux dposants non assurs et aux cranciers
gnraux.
NT
Infrastructures du march financier

Mettre en place le cadre juridique de la compensation, de la finalit du rglement et de la protection des
garanties en cas dinsolvabilit.
Mettre en uvre le dispositif de garantie du rglement et les procdures de dfaut de paiement dans
MAROCLEAR.
I
I
Rglementation et surveillance du march des valeurs mobilires

Exiger une divulgation plus dtaille des risques dans les fonds du march montaire.
tablir un dispositif de garantie pour les comptes titres dtenus par des clients dans des banques
conservatrices.
Crer un pouvoir administratif clair pour sanctionner le non-respect de la rglementation des valeurs
mobilires.
Moderniser les rgles dvaluation des actifs financiers changs, y compris la plate-forme lectronique
dchange dobligations.
NT
NT
NT
MT
Inclusion financire
tablir un dispositif de gouvernance disposant de ressources adquates et un dispositif solide de suivi et
dvaluation.
Amliorer la qualit des donnes des centrales des risques; inclure les tablissements non financiers parmi
les fournisseurs de donnes.
Modifier le cadre juridique et rglementaire pour permettre aux tablissements de microcrdit de fournir
des services financiers de base.
Rduire les obstacles lutilisation de moyens de paiement scripturaux et envisager des mesures visant
encourager leur utilisation par les secteurs public et priv.
I
I/NT
I
NT
MAROC
Annexe I. Analyse de la viabilit de la dette (AVD)

La dette publique du Maroc reste viable. Le ratio dette brute/PIB a diminu entre 2000 et 2010, mais
des chocs extrieurs et des facteurs intrieurs lont fait monter de nouveau depuis. Nanmoins, la dette
publique reste viable, aux environs de 63 % du PIB fin 2014, et lAVD indique quelle est rsiliente
divers chocs. La vulnrabilit lie au niveau et au profil de la dette semble modre pour lessentiel.
Cependant, les besoins bruts de financement sont levs (ils sont lis principalement au refinancement
de la dette existante) et ont dpass le niveau de rfrence de 15 % du PIB ces trois dernires annes,
ce qui confirme la prsence de certains risques malgr le niveau relativement modr de la dette.
1.
La prsente AVD met jour lanalyse effectue pour la deuxime revue de laccord en
vigueur au titre de la ligne de prcaution et de liquidit (LPL). Lanalyse globale reste inchange
dans une large mesure, et la dette publique demeure viable. Une lgre rvision la baisse des
projections de la croissance relle de la production pendant la priode 201520 na pas influ
notablement sur le ratio dette/PIB, tant donn que les autorits maintiennent inchang leur
objectif de dficit pour 2017 et ont lintention de faire baisser le ratio dette/PIB moyen terme.
2.
Aprs avoir baiss au cours des dix annes prcdentes, le ratio dette publique/PIB du
Maroc a commenc augmenter en 2010 du fait dune dtrioration des rsultats
macroconomiques. La hausse des prix internationaux des produits de base a contribu une
augmentation notable du dficit budgtaire, notamment cause de laugmentation des subventions
alimentaires et nergtiques, et la dette publique est passe de 48 % du PIB en 2009 environ 63 %
en 2014. Environ la moiti de cette augmentation sest produite en 2012 lorsque lconomie a t
gravement touche par la crise en Europe (principal partenaire commercial du Maroc) et par la
hausse des prix du ptrole, et que les autorits ont eu du mal matriser le dficit budgtaire.
Cependant, lassainissement des finances publiques opr par les autorits devrait contribuer
ramener le ratio dendettement 60 % du PIB moyen terme.
3.
La dette publique est de manire gnrale rsiliente aux chocs, mais il existe des
risques lis aux besoins de financement et, dans une moindre mesure, aux chocs sur la
croissance et le solde primaire (voir carte ci-dessous). Les projections de rfrence sont ralistes
en comparaison avec un groupe de pays ayant accs aux marchs. Lassainissement prvu des
finances publiques, qui vise ramener le dficit global au-dessous de 3 % du PIB moyen terme, ne
semble pas exceptionnel par rapport la distribution des autres pays. Le niveau dendettement reste
infrieur au repre de 70 % du PIB pour les pays mergents lorsque divers chocs sont pris comme
hypothse, sauf en cas de chocs sur la croissance du PIB rel ou le solde primaire. La vulnrabilit
lie au profit de la dette est pour lessentiel modre, sauf pour une augmentation exceptionnelle
de la dette court terme en 2013; cependant, la dette court terme reprsente encore une trs
petite partie de la dette totale (environ 5 %). Les indicateurs dpassent les seuils dalerte infrieurs
de rfrence, mais pas les seuils suprieurs de lvaluation des risques (voir graphique). Les besoins
de financement bruts avoisinaient 17 % du PIB en 2014, dpassant ainsi le repre de 15 %, mais ils
devraient tomber au-dessous de ce repre en 2015. La base des investisseurs, compose
principalement dinvestisseurs locaux (dont beaucoup sont des investisseurs long terme), attnue
aussi les risques lis aux besoins de financement bruts. Nanmoins, ces risques soulignent quil
importe de poursuivre le rquilibrage des finances publiques afin de rduire le dficit financ par
lemprunt et de grer avec soin le profil des chances de la dette publique.
36
MAROC
Graphique 1. Maroc : analyse de viabilit de la dette du secteur public - scnario de rfrence

(en pourcentage du PIB, sauf indication contraire)
Indicateurs de la dette, conomiques et de march

Chiffres effectifs
2004-2012 2/ 2013 2014
Dette publique nominale brute
52.4
61.5 63.4
Besoins de financement brut du secteur public 13.3
19.4 16.5
secteur public
Croissance du PIB rel (en pourcentage)
Inflation (dflateur du PIB, en pourcentage)
Croissance du PIB nominal (en pourcentage)
Taux d'intrt effectif (en pourcentage)
4/
4.6
1.4
6.1
5.4
4.7
1.5
6.3
4.7
2.4
0.2
2.6
4.6
2015
63.6
13.3
2016
64.4
12.4
4.7
3.7
8.5
4.7
3.1
1.2
4.3
4.6
Projections
2017 2018
64.0 63.2
11.9 11.8
4.2
1.1
5.4
4.5
4.4
1.3
5.7
4.7
1/
2019
61.9
11.1
2020
60.0
10.0
Au 18 novembre 2015 /3
carts souverains
carts (pb) 3/
119
CDS (pb)
199
4.6
1.5
6.2
4.8
4.7
1.5
6.4
4.9
Notations Obl.tr.Obl.mar
Moody's
Ba1
Ba1
S&Ps
BBB- BBBFitch
BBB- BBB
Contribution aux variations de la dette publique

Chiffres effectifs
2004-2012
2013 2014
Variation de la dette brute du secteur public
0.0
3.27 1.88
Flux gnrateurs d'endettement identifis
-0.2
Dficit primaire
0.7
Recettes primaires (hors intrts) et dons
27.2
Dpenses primaires (hors intrts)
27.9
5/
Dynamique automatique de la dette
-0.4
6/
cart taux d'intrt/taux de croissance
-0.3
dont : taux d'intrt rel
2.0
dont : croissance du PIB rel
-2.3
Dprciation du taux de change 7/
0.0
Autres flux gnrateurs d'endettement identifis -0.5
0 (ngatif)
-0.5
Passifs conditionnels
0.0
(Prciser)
0.0
8/
Rsiduel, y compris variations des actifs
0.2
1.25
2.6
27.7
30.3
-1.3
-0.9
1.7
-2.6
-0.4
0.0
0.0
0.0
0.0
2.0
5.19
2.2
28.0
30.2
2.8
1.2
2.7
-1.4
1.6
0.2
0.2
0.0
0.0
-3.3
2015
0.2
2016
0.8
2017
-0.5
2018
-0.8
-0.7
1.5
25.6
27.1
-2.2
-2.2
0.5
-2.7
0.0
0.0
0.0
0.0
0.9
1.0
0.8
26.4
27.2
0.1
0.1
2.0
-1.9
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.1
-0.3
0.2
26.6
26.8
-0.5
-0.5
2.0
-2.6
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.1
-0.7
0.0
27.1
27.1
-0.6
-0.6
2.0
-2.7
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.1
Projections
2019 2020
-1.3
-1.9
-1.2
-0.3
27.6
27.3
-0.9
-0.9
1.9
-2.7
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.1
-1.8
-0.9
28.0
27.1
-0.9
-0.9
1.9
-2.8
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.1
10
Flux gnrateurs d'endettement
cumules
-3.4
Solde primaire
stabilisant
-3.7
1.3
161.2
162.5
-4.9
-4.9
10.4
-15.4
0.0
0.0
0.0
0.0
0.3
la dette 9/
-1.0
15
projection
(en pourcentage du PIB)
10
4
2
-5
-2
-10
-4
-15
-6
-20
-8
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Dficit primaire
Croissance du PIB rel
Taux d'intrt rel
Dprciation du taux de change
Autres flux gnrateurs d'endettement
Rsiduel
Total cumul
Variation de la dette brute du secteur public

Source : services du FMI.
1/Par secteur public, on entend l'administration centrale.
2/ Sur la base des donnes disponibles.
3/ cart par rapport aux obligations du Trsor amricain.
4/ Paiements d'intrts diviss par l'encours de la dette la fin de l'anne prcdente.
5/ gale [(r - p(1+g) - g + ae(1+r)]/(1+g+p+gp)) fois le ratio de la dette de la priode prcdente, avec r = taux d'intrt; p = taux de croissance du dflateur du PIB; g = taux de
croissance du PIB rel; a = part de la dette libelle en devises; et e = dprciation du taux de change nominal (mesure par la hausse de la valeur en monnaie nationale du dollar EU).
6/ La contribution du taux d'intrt rel est tire du dnominateur du rapport de la note 4 et gale r - (1+g) et la contribution de la croissance relle est gale -g.
7/ La contribution du taux de change est tire du numrateur du rapport de la note 4/ et gale ae(1+r).
8/ Dans les projections, cette ligne inclut les variations du taux de change durant la priode couverte par les projections.
9/ Suppose que les variables essentielles (croissance du PIB rel, taux d'intrt rel et autres flux gnrateurs d'endettement identifis) restent leur niveau de la dernire anne
de projection.
MAROC
Graphique 2. Maroc : AVD publique - Composition de la dette publique et divers scnarios

Composition de la dette publique
par chance
par monnaie
(en % du PIB)
(en % du PIB)
70
70
Moyen et long terme

Court terme
60
60
50
50
40
40
30
30
20
Libelle en monnaie nationale

Libelle en devises
projection
20
projection
10
10
0
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
0
2004
2020
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
Divers scnarios
Scnario de rfrence
Scnario historique
Solde primaire constant
Besoins de financement bruts du secteur public


70
25
68
20
66
64
15
62
10
60
58
56
projection
54
2013
2014
2015
projection
2016
2017
2018
2019
0
2013
2020
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Hypothses sous-jacentes
(en pourcentage)
Scnario de rfrence
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2015
2016
2017
2018
2019
2020

Inflation
Solde primaire
4.7
3.7
-1.5
3.1
1.2
-0.8
4.2
1.1
-0.2
4.4
1.3
0.0
4.6
1.5
0.3
4.7
1.5
0.9
Croissance du PIB
Inflation
Solde primaire
4.7
3.7
-1.5
4.4
1.2
-1.1
4.4
1.1
-1.1
4.4
1.3
-1.1
4.4
1.5
-1.1
4.4
1.5
-1.1
Taux d'intrt effectif
4.7
4.6
4.5
4.7
4.8
4.9
4.7
4.6
5.0
5.3
5.7
5.6
Scnario de solde primaire constant

4.7
3.1
4.2
4.4
4.6
4.7
Inflation
Solde primaire
3.7
-1.5
1.2
-1.5
1.1
-1.5
1.3
-1.5
1.5
-1.5
1.5
-1.5
4.7
4.6
4.9
5.1
5.4
5.3
38
Scnario historique
MAROC
Graphique 3. Maroc : AVD publique - Ralisme des hypothses de rfrence

Antcdents de prvision par rapport l'ensemble des pays
-0.70
31%
pessimiste
optimiste
-4
Distribution des
erreurs de prvision:1/
Fourchette interquartile (25-75)
Mdiane
Erreur de prvision du Maroc
-6
Year
2/
2
Distribution des
Fourchette interquartile (25-75)
-2
-4
Mdiane

-10
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Distribution 4/
12
Ajustement sur 3 ans du

SPCVC suprieur 3 % du
PIB dans peu prs quartile
suprieur
Le Maroc
a un rang percentile
de
22%
10
8
Niveau moyen sur 3 ans du solde primaire

corrig des variations cycliques (SPCVC)
12
Distribution 4/
Niveau moyen sur 3 ans du

SPCVC suprieur 3,5 % du
PIB dans peu prs quartile
suprieur
Le Maroc
a un rang percentile
de
68%
10
8
6
4
0
-2
8
More
-2
-1
-4
-3
-4
Less
8
More
-2
-1
-4
-3
Year 2/
(en pourcentage)
Maroc
Less
-6
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Analyse du cycle expansion-rcession 3/
valuation du ralisme de l'ajustement budgtaire prvu
14
Distribution des
Fourchesse interquartile (25-75)
Mdiane
Year 2/
Ajustement sur 3 ans du solde primaire corrig des

variations cycliques (SPCVC)
-0.41
22%
-8
-10
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
10
6
-2
-2
(en pourcentage, chiffre effectif-projection)

Erreur de prvision
mdiane error,
du Maroc,
2004-2012
Morocco
median forecast
2004a un arang
percentile
deof:
Has
percentile
rank
2020122:
-8
-2.33
27%
-6
(en pourcentage du PIB, chiffre effectif-projection)

Erreur de prvision mdiane du Maroc, 2004-2012:
aHas
un rang
percentile rank
de of:
a percentile
-4
Inflation (dflateur)
Solde primaire
(en pourcentage, chiffre effectif-projection)

Erreur de prvision mdiane du Maroc, 2004-2012:
aHas
un rang
percentilerank
de of:
a percentile
-6
t-5
t-4
t-3
t-2
t-1
t+1 t+2 t+3 t+4 t+5

1/ La distribution reprsente en graphique recouvre tous les pays; le rang percentile est par rapport l'ensemble des pays.
2/ Projections tablies dans le numro de printemps du rapport sur les PEM de l'anne prcdente.
3/ Ne s'applique pas au Maroc.
4/ Les donnes recouvrent les observations annuelles de 1990 2011 pour les conomies avances et mergentes dont la dette dpasse 60 % de leur PIB. Pourcentage de l'chantillon sur l'axe vertical.
MAROC
Graphique 4. Maroc : AVD publique tests de rsistance

Tests de rsistance macrobudgtaires
Scnario de rfrence
Choc sur la croissance du PIB rel
Choc sur Le solde primaire

Choc sur le taux de change rel
Choc sur le taux d'intrt rel
Besoins de financement bruts

du secteur public
70
(en pourcentage des recettes)

270

16
68
260
14
250
12
66
10
240
64
230
62
220
60
210
58
2015
200
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2016
2017
2018
2019
2020
0
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Tests de rsistance supplmentaires

Scnario de rfrence
Adverse Scenario
Chocs macrobudgtaires combins

du secteur public
(en pourcentage des recettes)
74
280

18
72
270
16
70
260
14
68
250
66
240
64
230
62
220
60
210
58
2015
200
2015
2016
2017
2018
2019
2020
12
10
8
6
2016
2017
2018
2019
2020
0
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Hypothses sous-jacentes
(en pourcentage)
Choc sur le solde primaire
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Choc/croissance PIB rel
2015
2016
2017
2018
2019
2020
4.7
3.1
4.2
4.4
4.6
4.7
4.7
1.6
2.6
4.4
4.6
4.7
Inflation
Solde primaire
3.7
-1.5
1.2
-2.2
1.1
-1.6
1.3
0.0
1.5
0.3
1.5
0.9
Inflation
Solde primaire
3.7
-1.5
0.8
-1.3
0.8
-1.2
1.3
0.0
1.5
0.3
1.5
0.9
4.7
4.6
5.0
5.2
5.4
5.3
4.7
4.6
4.9
5.2
5.4
5.3
Choc sur le taux d'intr rel
Choc sur le taux de change rel
4.7
3.1
4.2
4.4
4.6
4.7
4.7
3.1
4.2
4.4
4.6
4.7
Inflation
Solde primaire
3.7
-1.5
1.2
-0.8
1.1
-0.2
1.3
0.0
1.5
0.3
1.5
0.9
Inflation
Solde primaire
3.7
-1.5
4.5
-0.8
1.1
-0.2
1.3
0.0
1.5
0.3
1.5
0.9
4.7
4.6
5.3
5.6
6.0
6.0
4.7
4.7
4.8
5.1
5.3
5.2
Chocs combins
4.7
1.6
2.6
4.4
4.6
4.7
Inflation
Solde primaire
3.7
-1.5
0.8
-2.2
0.8
-1.6
4.7
5.3
1.5
0.3
5.9
1.5
0.9
4.7
1.3
0.0
5.6
4.7
1.5
2.6
2.8
3.0
3.1
Inflation
Solde primaire
3.7
-1.5
1.2
-2.8
1.1
-2.1
4.6
5.1
1.5
0.9
5.4
1.5
0.5
4.7
1.3
1.1
5.4
5.9
Adverse Scenario
40
5.3
MAROC
Graphique 5. Maroc : AVD publique valuation des risques

Carte des points chauds (Heat Map)
Niveau d'endettement
Profil de la dette
Choc sur les

passifs
conditionnels
Choc sur le
taux de
change
Choc sur le
Choc sur la
Choc sur le
taux d'intrt
croissance du
solde primaire
rel
PIB rel
1/
Choc sur les

Choc sur le
Choc sur le
Choc sur la
Choc sur le
passifs
taux de
taux d'intrt
croissance du
solde primaire
conditionnels
change
rel
PIB rel
Dette
Variation de la
Besoins de
Dette en
Perception du
publique
part de la
financement
devises
march
dette court envers les nonextrieur
rsidents
terme
2/
3/
volution de la densit prdictive de la dette publique nominale brute

Scnario de
rfrence
Distribution symtrique
75me-90me
25me-75me
10me-25me
Percentiles:
Distribution (asymtrique) restreinte
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
pas de restriction au choc sur le taux de croissance
10
10
pas de restriction au choc sur le taux d'intrt

0 est le choc en bp positif maximum (% du PIB)
pas de restriction au choc sur le taux de change
0
2013
2015
2014
2018
2017
2016
0
2013
2020
2019
Restrictions aux chocs haussiers :
2015
2014
2017
2016
2019
2018
2020
Vulnrabilits du profil de la dette

(Indicateurs par rapport aux repres d'valuation des risques)
600
15
120
bp
200
1
7%
5
2
Repre suprieur d'alerte prcoce
Repre infrieur d'alerte prcoce
Maroc
45
0.5
15
60
24%
24%
20
1
-3%
cart par rapport

aux obligations des
tats-Unis
Besoins de
financement
Variation annuelle
de la dette
publique court
terme
Dette publique
envers les nonrsidents
Dette publique en
devises
(en pourcentage du
(en points de base) 4/
(en pourcentage du
total)
(en pourcentage du
total)
total)
1/ La case est en vert si le niveau de rfrence de 70 % pour la charge de la dette n'est pas dpass en cas de choc spcifique ou dans le scnario de rfrence, en jaune s'il est
dpass en cas de choc spcifique mais pas dans le scnario de rfrence, en rouge s'il est dpass dans le scnario de rfrence et en blanc si le test de rsistance ne
s'applique pas.
2/ La case est en vert si le niveau de rfrence de 15 % pour les besoins de financement bruts n'est pas dpass en cas de choc spcifique ou dans le scnario de rfrence, en
jaune s'il est dpass en cas de choc spcifique mais pas dans le scnario de rfrence, en rouge s'il est dpass dans le scnario de rfrence et en blanc si le test de rsistance
ne s'applique pas.
3/ La case est en vert si la valeur de la dette du pays est infrieure au repre d'valuation des risques, en rouge si elle dpasse le repre suprieur d'valuation des risques, en
jaune si elle se situe entre les repres infrieur et suprieur, et en blanc si les donnes ne sont pas disponibles ou si l'indicateur ne s'applique pas. Les repres infrieur et
suprieur d'valuation des risques sont :
200 et 600 points de base pour les carts obligataires; 5 et 15 % du PIB pour les besoins de financement extrieur; 0,5 et 1 % pour la variation de la part de la dette court
terme; 15 et 45 % pour la dette publique envers les non-rsidents et 20 et 60 % pour la part de la dette en devises.
4/ Moyenne pour les trois derniers mois, du 20 aout 2015 au 18 nov. 2015.
MAROC
Annexe II. valuation du secteur extrieur

La stabilit extrieure sest encore consolide en 2015 : le solde des transactions extrieures courantes
sest amlior, la dette extrieure est reste faible et la position des rserves sest renforce. Cependant,
il subsiste des difficults, car lenvironnement conomique mondial reste fragile.
Grce lamlioration du solde des transactions extrieures courantes au cours des quelques
dernires annes, le taux de change correspond de nouveau aux paramtres conomiques
fondamentaux (encadr 1). Lvaluation du solde extrieur, qui repose sur les donnes de 2015,
indique que le dirham est plus ou moins align sur les paramtres conomiques fondamentaux. La
mthode du solde courant indique que lcart du solde courant par rapport la norme est de 0,6 %
du PIB, ce qui correspond une sous-valuation du dirham denviron 2,0 %, et la mthode de la
viabilit extrieure indique une sous-valuation de 11,7 %1. Cependant, la mthode du taux de
change effectif rel fait apparatre une survaluation du dirham de 9,1 %2. Globalement, les deux
premires mthodes, qui ont t utilises dans les rapports antrieurs, indiquent un ralignement
notable du dirham par rapport aux paramtres conomiques fondamentaux au cours des deux
dernires annes. Dans lensemble, les services du FMI estiment que le dirham est aujourdhui
conforme aux paramtres conomiques fondamentaux.
La position extrieure continue de samliorer. Les rserves
devraient passer de 6,1 mois dimportations futures de biens
et services fin 2014 6,7 mois fin 2015. En dautres termes, les
rserves passent de 94,2 % de lindice dadquation des
rserves (ARA) tabli par le FMI fin 2014 110,7 % de lindice
fin 2015 (153,8 % de lindice si lon tient compte des contrles
existants des mouvements de capitaux). La dette extrieure est
viable et devrait atteindre 32,5 % du PIB fin 2015 avant de
diminuer progressivement pour atteindre 29,0 % du PIB
moyen terme. Cependant, une dprciation de 30 %
entranerait une augmentation notable de la dette par rapport au PIB.
+40
Maroc : composition de la position

extrieure globale nette
(pourcentage du PIB)
+20
+0
-20
-40
-60
-80
-100
2009
2010
2011
2012
2013
IDE
Autres investissements
PEGN
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Investissements portefeuille
Rserves internationales
Les flux de capitaux sont rests vigoureux et la position extrieure globale nette du Maroc a
commenc samliorer en 2015. Les flux dinvestissements directs trangers sont robustes et
contribuent au dveloppement de nouveaux secteurs exportateurs, ainsi que du secteur immobilier.
Ces dernires annes, les flux dinvestissements de portefeuille sont domins par les missions
dobligations publiques et les missions de lOffice chrifien des phosphates (y compris des euroCe rsultat est sensible au repre utilis pour les avoirs extrieurs nets (AEN). Dans ce cas, les AEN effectifs de 2014,
savoir -66 % du PIB sont utiliss comme repre, ce qui est sans doute large, car les AEN se sont dtriors
considrablement au cours des dernires annes. Cependant, mme en utilisant des chiffres plus prudents, par
exemple ceux observs au dbut du premier programme LPL (-58 %), lvaluation globale ne serait pas modifie.
1
Cette mthode na pas t utilise pour le Maroc par le pass en raison du manque de donnes relatives la
variable de la prfrence nationale (part de la dette intrieure dtenue par les rsidents/non-rsidents). Les sries
chronologiques limites qui sont utilises pour lestimation cette fois-ci pourraient influer sur la robustesse des
rsultats.
2
42
MAROC
obligations pour 1 milliard deuros en avril 2015). Par ailleurs, le renforcement de la position des
rserves, qui devrait se poursuivre moyen terme, a contribu amliorer la position extrieure
globale : aprs tre tombe de -50 % du PIB en 2010 -67 % du PIB en 2014, elle devrait passer 64 % du PIB fin 2015 et -56 % du PIB moyen terme.
Il subsiste des difficults, car lenvironnement conomique mondial reste fragile. Les prix du
ptrole sont bas, mais les risques dune hausse de la volatilit des prix du ptrole restent
considrables et cette volatilit nuirait au solde courant et la position des rserves du Maroc. En
outre, si des tensions rapparaissent dans les pays avancs et si la croissance est dcevante dans la
zone euro, les exportations, les envois de fonds des travailleurs expatris et le tourisme en
souffriront au Maroc. La volatilit sur les marchs financiers internationaux limiterait aussi la capacit
de ltat et du secteur priv demprunter faible cot sur ces marchs. Tous ces risques semblent
indiquer que les autorits devraient continuer de chercher renforcer la rsilience de lconomie
aux chocs extrieurs. En particulier, il convient dintensifier la rforme des subventions et la
diversification des sources dnergie, ainsi que des produits exports et de leurs destinations.
MAROC
Encadr 1. Maroc : valuation du taux de change

Il ressort de lvaluation du solde extrieur que le dirham est align sur les paramtres conomiques
fondamentaux du pays. La mthode dvaluation du solde extrieur qui repose sur le solde des
transactions extrieures courantes fait apparatre un cart du solde courant de 0,6 % du PIB (contre 3,0 %
pour lvaluation de 2014). Cela quivaut une sous-valuation du dirham de 2 %. La mthode de la viabilit
extrieure indique une sous-valuation du dirham de 11,7 %, tandis que la mthode du taux de change
effectif rel indique une survaluation de 9,1 %. Si les rsultats font tat dun rquilibrage du taux de
change, qui tait jug survalu ces dernires annes, il convient de poursuivre cette amlioration en
continuant de rduire les carts sur le plan des finances publiques et de la sant (comme indiqu dans la
mthode du solde courant).
Rsum des conclusion de la mthode du solde courant
(1)
(2)
(3)=(1)-(2)
Solde courant ajust des variations cycliques

Norme du solde courant
cart du solde courant
2015
-2.9
-3.4
0.6
Contribution des lacunes recenses

(4)
Politique budgtaire
(5)
Politique sociale (dpenses de sant)
(6)
Politique des rserves
(7)
Politique financire (crdit)
(8)
Contrles des mouvements de capitaux
(9)=(4)+(5)+(6)+(7)+(8) Total
-0.5
-0.4
0.9
0.2
0.9
1.1
(10)=(3)-(9)
Rsidu
-0.5
(11)
(12)=-(3)/(11)
lasticit SC/TCER
cart correspondant TCER
0.3
-2.0%
Rsum des conclusion de la mthode de la viabilit extrieure

(1)
(2)
(2)
(3)
(4)=(2)-(3)
(5)
(6)=-(4)/(5)
Repres AEN (AEN fin 2014)

SC/PIB 2020
SC/PIB 2020, corrig pour cohrence multilatrale
SC/PIB stabilisant les AEN au repre
cart SC/PIB
lasticit du SC/PIB
cart correspondant TCER
-66.8
-1.6
-1.4
-4.7
3.3
0.3
-11.7%
Rsum des conclusion de la mthode du taux de change effectif rel (TCER)

(En pourcentage)
(1)
(2)
(3)= (1)-(2)
44
TCER (fin 2015, log)

TCER estim (fin 2015, log)
Rsidu
4.6
4.4
0.13
Contribution des lacunes recenses

(4)
Sant
(5)
Contrles des mouvements de capitaux
(6)
Rserve
(7)
Crdit priv
(8)
Taux d'intrt rel
(9)=(4)+(5)+(6)+(7)+(8) Total
0.01
-0.11
-0.03
-0.01
0.11
-0.04
(10)= (9)+(3)
9.1%
cart total TCER
MAROC
Encadr 2. Maroc: Indice des tensions extrieures

valuation globale. Lindice de tension extrieure pour le Maroc indique que les pressions extrieures qui
sexercent sur le pays ont diminu ces dernires annes. Toutefois, comme le montre le scnario dfavorable, les
risques extrieurs restent importants pour le Maroc.
Maroc - Indicateur des tensions extrieures
1.00
0.50
0.00
-0.50
-1.00
-1.50
-2.00
-2.50
janv.-07
avr.-07
juil.-07
oct.-07
janv.-08
avr.-08
juil.-08
oct.-08
janv.-09
avr.-09
juil.-09
oct.-09
janv.-10
avr.-10
juil.-10
oct.-10
janv.-11
avr.-11
juil.-11
oct.-11
janv.-12
avr.-12
juil.-12
oct.-12
janv.-13
avr.-13
juil.-13
oct.-13
avr.-14
oct.-14
avr.-15
oct.-15
juil.-05
juil.-05
juil.-05
-3.00
Rfrence
Dfavorable
Contexte. Lindice des tensions extrieures est un indicateur de lvolution de lenvironnement extrieur auquel
est confront un pays donn1. Lindice repose sur : i) un examen des principaux risques extrieurs auxquels le
Maroc est expos; ii) la slection des variables de remplacement qui tiennent compte de ces risques; et iii) le
choix des pondrations appliquer chacune de ces variables.
Risques. Les principaux risques extrieurs pour le Maroc, comme indiqu en dtail dans la demande dun accord
au titre de la LPL prsente en 2014, puis mis jour selon la Matrice dvaluation des risques mondiaux (G-RAM)
la plus rcente, sont les suivants : i) une croissance structurellement faible dans les principaux pays avancs,
notamment dans la zone euro, ce qui se traduit par une baisse des exportations, des IDE, du tourisme et des
envois de fonds; ii) une augmentation de la volatilit des prix nergtiques en raison des incertitudes qui
entourent la persistance du choc sur loffre de ptrole et des facteurs de la baisse des prix et iii) des conditions
financires mondiales plus restrictives ou plus volatiles2.
Variables. i) La baisse des exportations, de lIDE et des envois de fonds en provenance dEurope est exprime par
la croissance de la zone euro, le principal partenaire commercial du Maroc (plus de 50 % des changes
commerciaux, de lIDE et des envois de fonds); ii) laugmentation du cot des importations ptrolires est
exprime par les prix du ptrole; et iii) limpact de la volatilit des marchs financiers mondiaux sur le Maroc est
exprim par lindice de volatilit des pays mergents (VXEEM).
Risques extrieurs
Variable externe indicative
Poids
Baisse des exportations vers la zone euro

Croissance dans la zone euro
0.50
Hausse des importations de ptrole
Variation des prix du ptrole
-0.40
Stock des investissements de portefeuille
Indice de volatilit implicite dans les pays

mergents (VXEEM)
-0.09
Baisse de l'IDE en provenance de la zone euro

Baisse du tourisme en provenance de la zone euro
Baisse des envois de fonds en provenance de la zone euro
Pondrations. Nous utilisons une mthode base sur les donnes pour dterminer la pondration de chaque
variable. Selon cette mthode, les pondrations sont dtermines par la taille des postes respectifs de la balance
des paiements qui sont vulnrables aux risques respectifs par rapport la taille globale de lconomie.
Scnario de rfrence. Les projections de rfrence reposent sur les projections de rfrence des PEM pour la
croissance en Europe et les prix du ptrole. Il est suppos que le VXEEM est inchang par rapport son niveau du
14 septembre 2015.
Scnario dfavorable. Le scnario dfavorable correspond ceux des rapports les plus rcents du FMI sur les
effets de contagion. Selon le rapport de contagion de 2013, un ralentissement dans la zone euro pourrait avoir
pour effet que le PIB de la zone stablisse 4 % au-dessous du niveau de rfrence aprs quatre ans. Daprs le
rapport de contagion 2014, des crises gopolitiques pourraient faire en sorte que les prix du ptrole sinscrivent
25 % au-dessus du niveau de rfrence.
Voir The Review of The Flexible Credit Line, The Precautionary and Liquidity Line, And the Rapid Financing Instrument
ladresse http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2014/043014.pdf.
2
Demande dun accord LPL en 2014 : http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=41818.0.
1
MAROC
Graphique 1. Maroc : viabilit de la dette extrieure tests paramtrs 1/ 2/

(Dette extrieure en pourcentage du PIB)
Scnarios de rfrence et
historique
55
50
Choc de taux d'intrt (%)

12
50
Historique
45
10
48
40
35
30
Besoin brut de
financement dans la
rfrence (axe de droite)
25
20
15
10
6
4
2
5
0
2010
2012
2014
2016
2018
0
2020
35
30
20
Rfrence
3.1
10
3.4
Historique
3.6
0
2010
45
30
20
Rfrence: 4.2
10
Scnario:
3.4
Historique
4.4
2012
2014
2016
31
30
15
0
2010
40
2018
2020
37
20
2020
Rfrence:
-0.6
10
-2.1
Historique
-4.3
0
2010
55
50
50
45
45
34
30
Scnario:
15
2018
Choc
combin
Rf rence
25
Choc combin 3/
35
2016
Choc CC
35
55
40
2014
30
Rfrence
25
2012
55
50
Choc de la
croissance
30
Scnario:
15
45
35
Rf rence
25
50
40
Choc
taux
d'intrt 30
Choc du compte courant hors intrts

(% du PIB)
Choc de la croissance
(% par an)
55
45
40
Rf rence
30
55
2012
2014
2016
2018
2020
Choc dprciation relle 4/

Dprciation
de 30 %
44
40
35
30
30
Rf rence
25
30
20
20
15
15
10
10
0
2010
2012
2014
2016
2018
Rf rence
25
2020
0
2010
2012
2014
2016
30
2018
2020
Sources: Donnes de l'quipe-pays du FMI et estimations des services du FMI.

1/ Les zones grises reprsentent les donnes relles. Les chocs individuels sont des chocs
permanents d'un demi-cart-type. Les graphiques dans les encadrs repsentent les projections
moyennes pour les diffrentes variables dans la rfrence et le scnario prsents.La moyenne
historique sur dix ans pour la variable est aussi prsente.
2/ Pour les scnarios historiques, les moyennes historiques sont calcules sur une priode de dix
ans et l'information est utilise pour projeter la dynamique de la dette dans cinq ans.
3/ Des chocs permanents d'un quart d'cart-type sont appliqus aux taux d'intrt rel, au taux de
croissance et au solde du compte courant.
4/ En 2015, une dprciation relle ponctuelle de 30% du PIB se produit.
46
MAROC
30 novembre 2015
RAPPORT DES SERVICES DU FMI SUR LES CONSULTATIONS DE

2015 AU TITRE DE LARTICLE IV ANNEXE DINFORMATION
Prpar par
Le dpartement Moyen-Orient et Asie centrale

(en consultation avec dautres dpartements)
TABLE DES MATIERES
RELATIONS AVEC LE FMI ___________________________________________________________________ 2

RELATIONS AVEC LE GROUPE DE LA BANQUE MONDIALE ______________________________ 5
QUESTIONS DORDRE STATISTIQUE ______________________________________________________ 7
MAROC
RELATIONS AVEC LE FMI

(au 9 novembre 2015)
Statut
Date dadhsion au FMI : 25 avril 1958
Compte des ressources gnrales
Quote-part
Avoirs du FMI en monnaie
nationale
Position de rserve au FMI
Millions de DTS
588,20
% de la quotepart
100,00
517,75
70,46
88,02
11,98
Dpartement des DTS

Millions de DTS
% de
lallocation
561,42
550,47
100,00
98,05
Allocation cumulative
nette
Avoirs
Encours des achats et prts
Aucun
Derniers accords financiers en date (millions de DTS)
Type
Ligne de prcaution et de liquidit
Ligne de prcaution et de liquidit
Accord de confirmation
Date de
laccord
07/28/2014
08/03/2012
01/31/1992
Date
dexpiration
07/27/2016
07/27/2014
03/31/1993
Montant
approuv
3.235,10
4.117,40
91,98
Montant
Tir
0,00
0,00
18,40
Projections des paiements au FMI

(millions de DTS, sur la base de l'utilisation des ressources ce jour et des avoirs actuels en DTS) :
Principal
Commissions/
Intrts
Total
2014
choir
2015
2016
2017
2018
0,00
0,00
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
MAROC
Rgime et systme de change

Le rgime des changes du Maroc est exempt de restrictions aux paiements et transferts affrents
aux transactions internationales courantes. Toutefois, le Maroc maintient certaines restrictions
relatives lIraq et la Rpublique fdrale de Yougoslavie (Serbie et Montngro) appliques
conformment aux rsolutions du Conseil de scurit des Nations Unies. Ces restrictions sont
assujetties lapprobation du FMI conformment la dcision 144 (52/51). Le taux de change est
librement dtermin sur le march des changes interbancaire, cr en 1996. Bank Al-Maghrib (BAM)
intervient sur le march pour maintenir le taux de change dans la fourchette cible qui est dfinie
autour dun taux central fixe. Le Maroc a un dispositif conventionnel de rattachement de sa
monnaie. Le taux de change actuel du dirham marocain est rattach un panier de monnaies qui
inclut leuro et le dollar EU avec des pondrations respectivement de 60 et de 40 %. BAM fixe les
taux quotidiens en tenant compte des variations de la valeur du panier. Les taux pour la plupart des
monnaies cotes au Maroc sont fixs sur la base du taux quotidien dirham-euro et des taux croiss
de ces monnaies par rapport leuro sur les marchs des changes internationaux. Au
9 novembre 2015, le DTS valait 13,74 dirhams marocains.
Consultations au titre de larticle IV
Les consultations avec le Maroc se droulent selon le cycle normal de 12 mois. Le Conseil
dadministration a achev les dernires consultations au titre de l'article IV le 14 dcembre 2015. Les
entretiens relatifs aux consultations de 2015 se sont drouls Rabat et Casablanca du 21 octobre
au 4 novembre 2015.
Assistance technique
STA
MCM
STA
LEG
LEG
MCM
MCM
LEG
FAD
MCM
Statistiques montaires et financires

Tests de rsistance et analyse macroprudentielle
Statistiques montaires et financires
Lutte contre le blanchiment de capitaux et le
financement du terrorisme (LBC/FT) : diagnostic et
laboration d'une loi
LBC/FT : contrle
Renforcement de lanalyse macroprudentielle
valuation diagnostic des marchs de capitaux (avec
le Fonds montaire arabe et l'Initiative du Partenariat
de Deauville du G8 pour le dveloppement des
marchs de capitaux en monnaie locale dans la
rgion MOAN)
LBC/FT : contrle
Mission sur les prix des transferts
March local des sukuk
1-11 mars 2010

9-18 fvrier 2011
30 mars-12 avril 2011
17-21 janvier 2011 et
26-30 septembre 2011
28 mai-6 juin 2012
21-29 juin 2012
5-14 mars 2013
3-15 mars 2013

1-12 avril 2013
Juin 2013
MAROC
FAD
MCM
LEG
STA
LEG
RES/ICD
MCM/MCD
AFR/MCM/MCD
RES/ICD
RES/ICD
MCM
RES/ICD
MCM
RES/ICD
RES/ICD
Mise en uvre des rformes budgtaires et

tablissement de la loi organique relative la loi de
finances
Modlisation macroconomique
LBC/FT : contrle
Utilisation de OpenData Platform pour la
communication des donnes
LBC/FT : structures et outils
Amlioration du cadre montaire ciblage de
l'inflation
Flexibilit du taux de change
Exercice relatif la problmatique transfrontalire
des banques panafricaines
l'inflation
l'inflation
Flexibilit du taux de change
l'inflation
tablissement d'instruments macroprudentiels
l'inflation
l'inflation
8-18 juillet 2013

3-16 novembre 2013
Janvier 2014
Janvier 2014
27 mars-14 avril 2014
26-30 mai 2014
2-6 juin 2014
Juin 2014
Juillet 2014
22 septembre 3 octobre
2014
3-14 novembre 2014
Mai 2015
Septembre 2015
Mise jour du PESF

L'valuation du secteur financier a t mise jour pour la dernire fois en avril 2015. Les conclusions
ont t examines avec les autorits pendant la mission de consultations au titre de larticle IV
doctobre-novembre 2015 et par le Conseil d'administration le 14 dcembre 2015.
valuation des sauvegardes
Il ressort dune mise jour de lvaluation des sauvegardes de BAM de 2013 acheve en
janvier 2015que le dispositif de sauvegardes de BAM reste relativement solide. Le Conseil reste un
acteur engag et les dispositifs de gouvernance sont appuys par de solides fonctions daudit
interne et de gestion des risques. Les travaux sur une nouvelle loi portant statut de BAM, qui
aboutirait des pratiques de bonne gouvernance et une autonomie soutenues, continuent de
progresser. cet gard, les autorits ont labor des projets damendement la loi sur la banque
centrale et des progrs sont en cours pour renforcer les pratiques dinformation financire.
Reprsentant rsident
Aucun
4
MAROC
RELATIONS AVEC LE GROUPE DE LA BANQUE MONDIALE

Mise en uvre du Plan daction conjoint (JMAP), exercice 2015
(au 31 octobre 2015)
Titre
Programme de
travail de la
Banque
mondiale pour
les 12
prochains
mois
Produits
Calendrier
provisoire des
missions
A. Information mutuelle sur les programmes de travail
a. Prt l'appui de la politique de
dveloppement :
MA- DPL2 Croissance verte inclusive
MA- DPL2 Transparence et
responsabilisation (approuv
22/10/2015)
MA-Deuxime DPL dveloppement
des marchs de capitaux et
financement des PME
b. Prts Programme pour rsultats :
Projet de transport urbain Maroc
MA-Projet de gestion intgre des
risques
Diversification du tourisme
Appui ducation au Maroc
MA-Programme dappui municipal
Finance au service d'une croissance
inclusive
c.
Prts linvestissement
Financement d'amorage et sur fonds
propres au Maroc
Projet de modernisation de l'irrigation
grande chelle (approuv 8/7/2015)
Investir dans les opportunits pour les
jeunes au Maroc
Amlioration du systme
dacheminement des services pour la
protection sociale
Gestion intgre de l'eau en zone
rurale au Maroc
Date
provisoire de
prestation
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2017
Exercice 2017
Exercice 2016
Exercice 2015
Exercice 2015
Exercice 2017
Exercice 2017
d. Travaux sectoriels
MAROC
e.
Programme du
FMI pour les
12 prochains
mois
MA : Mise jour PESF

MA : Diagnostic PEFA
Mmorandum conomique pays
Examen public et institutionnel des
routes
MA : Cots de la dgradation de
l'environnement
MA : Commerce et comptitivit
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Assistance technique (AT)

MA : GAC SIS Maroc
MA : Assurance mdicale
MA : Logistique urbaine
MA : Adaptation au changement
climatique pour les routes
MA : Dveloppement du rseau
large bande et du secteur des TIC
MA : Mise en place d'un organisme
charg des investissements
MA : Supervision A032
MA : Supervision A062
MA : Marchs des capitaux, juridique
A061
MA : Comptabilisation de la richesse
IUWM MA : Revue des options
MA : Rforme des subventions et
programme de transferts montaires
MA : Sup. stratg. gestion ress. en eau
urb.
Maint. base sur les performances
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Mission AT STA sur les statistiques de

finances publiques
Mission d'AT de MCM sur le cadre
macroprudentiel
Mission d'AT de MCM sur le systme de
rsolution des crises bancaires
Mission des services du FMI
Mission d'AT de RES sur le ciblage de
linflation
Mission dArticle IV
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2015
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Exercice 2016
Printemps 2016
Printemps 2016
Printemps 2016
Mai 2016
Printemps/t 2016
Automne 2016
MAROC
B. Demandes dapports au programme de travail

Demande du
FMI la
Banque
mondiale
volution des rformes des subventions et

des retraites
Selon les besoins
volution de la dcentralisation
Selon les besoins
Demande de
la Banque
mondiale au
FMI
valuation de lorientation et des

perspectives macroconomiques
Semestriel (ou plus

frquemment si
ncessaire)
Au moins quatre
oprations prvues
En cours
Demande de lettres dvaluation des prts

l'appui de la politique de
dveloppement
change de donnes
Aprs les
consultations au
titre de larticle
IV et les
missions des
services du FMI
pour les revues
de l'accord LPL
C. Accord sur les produits et missions conjoints

Produits
conjoints pour
les 12
prochains
mois
Maintien dune coordination troite sur le

programme de rforme
En cours
QUESTIONS DORDRE STATISTIQUE

(au 3 dcembre 2014)
I. valuation de ladquation des donnes aux fins de la surveillance
valuation gnrale : La fourniture de donnes est adquate pour exercer une surveillance
efficace.
Comptes nationaux : Les donnes du secteur rel sont adquates aux fins de la surveillance.
Statistiques des finances publiques : Les donnes budgtaires sont adquates aux fins de la
surveillance.
Statistiques de la balance des paiements : Les donnes du secteur extrieur sont adquates
aux fins de la surveillance.
Statistiques montaires et financires : Elles sont adquates aux fins de la surveillance.
II. Normes et qualit des donnes
Le Maroc souscrit la NSDD depuis dcembre
2005.
Les rsultats dune mission RONC ont t

publis en avril 2003 (Rapport pays No 03/92).
Date de la
dernire
observation
Date de
rception des
donnes
Frquence
des
donnes7
Frquence
de la
communic
ation7
Frquence
de
publication7
Taux de change
09/11/15
09/11/15
Avoirs et passifs de rserve internationaux des

autorits montaires1
30/10/15
06/01/15
Monnaie centrale/base montaire

31/10/15
31/10/15
05/11/15
05/11/15
M
M
M
M
M
M
Bilan de la banque centrale
31/10/15
05/11/15
Bilan consolid du systme bancaire
31/10/15
05/11/15
Taux dintrt2
09/11/15
09/11/15
Indice des prix la consommation
30/11/14
23/12/14
2014
30/01/15
Recettes, dpenses, solde et composition du

financement3 Administration centrale budgtaire
30/09/15
30/10/15
Stocks de la dette contracte et garantie par

ladministration centrale5
T3, 2015
Solde du compte courant extrieur
MAROC
8 FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL
Maroc : Tableau des indicateurs communment requis pour la surveillance

(au 25 novembre 2015)
Pour mmoire
Qualit des
donnes Solidit
mthodologique8
Qualit, exactitude et
fiabilit des donnes9
LO, O, LNO, LO
LO, LO, O, O, LO
O, LO, O, O
LO, LO, O, O, O
LO, LNO, LO, O
O, O, O, O, LO
30/10/15
T2, 2015
01/09/15
LO, LO, LO, LO
LO, LO, O, LO, LNO
Exportations et importations de biens et de services
30/9/15
15/10/15
PIB/PNB
T2, 2015
30/09/15
LO, LNO, LO, LO
LNO, LO, O, O, LNO
T3, 2015
30/10/15
2014
30/06/15
Recettes, dpenses, soldes et compositions du

financement3 Administrations publiques4
Dette extrieure brute

Position extrieure globale
Les avoirs de rserve donns en nantissement ou grevs de quelque autre manire doivent tre indiqus sparment. De plus, les donnes doivent comprendre les engagements court terme lis une devise
mais rgls par dautres moyens, ainsi que les valeurs notionnelles des drivs financiers payer et recevoir en devises, y compris ceux lis une devise mais rgls par dautres moyens.
1
2
3
4
Dtermins par le march et officiels, y compris taux d'escompte, taux du march montaire, taux des bons du trsor court et long terme.
Financement extrieur et intrieur par instrument (numraire et dpts, titres, prts, actions et autres comptes payer)
Les administrations publiques se composent de ladministration centrale (fonds budgtaires et extrabudgtaires et caisses de scurit sociale), des tats fdrs et des administrations locales.
Y compris la composition par monnaie et par chance.
Y compris les positions des actifs et passifs financiers extrieurs bruts l'gard des non-rsidents.
Quotidienne (Q); hebdomadaire (H); mensuelle (M); trimestrielle (T); annuelle (A); irrgulire (I); non disponible (ND).
Reflte l'valuation du RONC donnes publi en avril 2003 et reposant sur les conclusions de la mission qui a eu lieu du 16 au 30 janvier 2002 pour le groupe de donnes correspondant la variable de chaque
range. L'valuation indique si les normes internationales portant sur les concepts et les dfinitions, la couverture, la classification/sectorisation et la base d'enregistrement sont compltement observes (O),
largement observes (LO), largement non observes (LNO) ou non observes (NO).
9
Comme pour la note 8, sauf lorsqu'il s'agit des normes internationales relatives aux donnes- sources, des techniques statistiques, de l'valuation et de la validation des donnes-sources, de l'valuation et de la
validation des donnes intermdiaires et des rsultats statistiques et des tudes de rvision.
7
Dclaration de M. Mohammed Dari, Administrateur supplant pour le Maroc

Runion du Conseil dadministration
14 dcembre 2015
Les autorits marocaines remercient les services du FMI des changes fructueux quelles ont
eus avec eux lors des consultations au titre de larticle IV et de la mission PESF, et elles
souscrivent dans lensemble leur valuation et leurs recommandations. Dans une
conjoncture extrieure encore difficile, caractrise par une croissance conomique lente dans
la zone euro et des problmes dinscurit au niveau rgional qui nuisent au tourisme et la
confiance des investisseurs, les autorits continuent de rduire les vulnrabilits et de
renforcer les fondements dune croissance conomique vigoureuse, tire par le secteur priv,
plus solidaire et cratrice demplois. cet gard, elles restent fermement dtermines
prserver la stabilit macroconomique et financire, poursuivre la reconstitution des
amortisseurs budgtaires et extrieurs au moyen de politiques bien conues, renforcer les
politiques publiques et continuer dappliquer le programme de rformes structurelles.
volution conomique rcente et perspectives
La situation macroconomique continue de samliorer. Selon les estimations, la croissance
conomique stablit 4,7 % en 2015, grce une rcolte cralire record et un lger
redressement de la production non agricole. Aprs un ralentissement de la croissance en 2016
d au retour de conditions climatiques plus normales, le renforcement en cours de lconomie
de la zone euro et la poursuite des rformes pour rehausser la productivit et la production
potentielle ainsi que le regain de confiance sont autant de facteurs qui devraient amliorer les
perspectives, avec une acclration progressive de la croissance conomique du Maroc qui
devrait atteindre 5 % en moyenne moyen terme. Daprs les projections, linflation moyenne
restera basse, 1,6 % en 2015, et se stabilisera autour de 2 % par la suite. Le dficit des
transactions courantes devrait descendre 1,5 % du PIB (contre 5,7 % en 2014 et 9,5 % en
2012) et se maintenir autour de ce niveau moyen terme. Les rserves continuent de se
renforcer et devraient atteindre lquivalent de 6,7 mois dimportations de biens et de services,
111 % de la mesure ARA normale et 154 % de la mesure ARA ajuste dici fin 2015, contre,
respectivement, 6,1 mois, 94 % et 130 % en 2014. Laccumulation de rserves devrait se
poursuivre moyen terme.
La nette amlioration de la position extrieure en 2015, malgr la baisse des recettes
touristiques, est attribuable en grande partie la diminution des cours du ptrole et des prix
alimentaires ainsi qu la baisse des importations de crales. Elle sexplique aussi par le
dynamisme persistant des exportations de phosphates et dautomobiles ainsi que des envois de
fonds des travailleurs expatris, de mme que par la vitalit de lIDE, qui a financ 160 % du
dficit extrieur courant. Le ratio dette extrieure/PIB est ainsi descendu 29,2 %, contre 29,6
% en 2014. La position extrieure devrait continuer samliorer et les vulnrabilits
extrieures refluer sous leffet de la diversification en cours de lconomie, marque par
lmergence de nouveaux secteurs dexportation dynamiques et le renforcement des secteurs

traditionnels dans le cadre des stratgies sectorielles de dveloppement adoptes rcemment.
Malgr ces rsultats conomiques favorables, le niveau lev du chmage, en particulier
parmi la population jeune et les nouveaux diplms, demeure proccupant. En outre, le taux
dactivit est bas, surtout parmi les femmes. Mme si de nets progrs ont t accomplis sur le
plan des indicateurs de dveloppement humain et en matire de rduction de la pauvret et des
ingalits, il reste beaucoup faire dans ce dernier domaine, notamment en ce qui concerne la
rduction des disparits rgionales ainsi que lautonomisation des femmes et des groupes
sociaux dfavoriss.
volution et politique budgtaires
Les autorits restent fermement rsolues prserver la stabilit macroconomique. Elles
entendent poursuivre lassainissement des finances publiques pour atteindre lobjectif dun
dficit de 3 % du PIB quelles ont fix pour 2017 en continuant de renforcer le systme fiscal
et de mieux dfinir les priorits de dpense. Compte tenu de lvolution des finances
publiques jusqu prsent, lobjectif dun dficit de 4,3 % du PIB devrait tre atteint. Bien que
les recettes fiscales aient t moins leves que prvu cause de la croissance plus lente que
prvu du secteur non agricole et de la diminution des dons, les autorits sont davis que la
rduction des subventions et des dpenses salariales, conjugue une meilleure mobilisation
des recettes et un contrle plus strict des autres dpenses, aidera respecter lobjectif fix
pour le dficit.
Le projet de budget 2016 prvoit de poursuivre la rduction du dficit en le ramenant 3,5 %
du PIB. Il contient plusieurs nouvelles mesures visant produire des recettes, notamment la
poursuite de la rforme fiscale pour simplifier le systme et en amliorer les performances
conformment aux recommandations des Assises fiscales de 2013. Il maintient aussi
lorientation prudente de la politique de dpense, notamment en ce qui concerne les salaires et
les subventions, bien que cela soit particulirement compliqu pendant une anne lectorale,
ce qui tmoigne de la ferme volont des autorits de poursuivre lassainissement des finances
publiques. cet gard, les autorits ont la ferme intention dadopter la rforme des retraites
en 2016, en vue de commencer lappliquer dans le cadre du budget 2017.
Aprs avoir fortement augment sur la priode 200813, le ratio dette publique/PIB sest
stabilis depuis 2014 autour de 6364 % et devrait commencer diminuer en 2017 pour
stablir 60 % lhorizon 2020, grce la poursuite de lassainissement des finances
publiques. En outre, la gestion de la dette continue dtre amliore dans le sens dun
allgement des chances et dune rduction des cots, notamment par une politique
demprunt prudente, la recherche dun juste quilibre entre les emprunts intrieurs et les
emprunts extrieurs, et lattnuation des risques de taux dintrt et de change.
Document sur les questions gnrales

Les autorits remercient les services du FMI du document quils ont prpar et de lavoir
prsent Rabat. En ce qui concerne les multiplicateurs budgtaires, le document arrive la
conclusion quau Maroc, comme dans les autres pays mergents et en dveloppement, ces
multiplicateurs sont faibles. Cependant, cette valuation a t faite une priode pendant
laquelle lconomie tournait un niveau proche de son potentiel, alors quaujourdhui elle
fonctionne en dessous de son potentiel. Comme le soulignent Olivier Blanchard et Daniel
Leigh dans le document WP/13/1, les multiplicateurs budgtaires associs aux dpenses
publiques peuvent varier dun niveau proche de zro en temps normal environ 2,5 en
priode de rcession. Par consquent, il serait peut-tre bon dtayer davantage la conclusion
du document selon laquelle une rduction de la consommation publique naurait aucun effet
sur la croissance. En outre, il aurait t utile dtendre lanalyse aux multiplicateurs
applicables aux impts et linvestissement, en plus de la consommation publique.
Pour ce qui est de lefficience des dpenses dducation au Maroc, les auteurs du document
reconnaissent que leurs conclusions concident avec le propre diagnostic des autorits
concernant le systme ducatif. Une vision stratgique pour la rforme de lducation a t
annonce en mai de cette anne, aprs plusieurs annes de diagnostics et de dbats au sein
dun comit de haut niveau largement reprsentatif. Plusieurs des recommandations des
services du FMI sont aussi incluses dans cette stratgie, notamment les amliorations
apporter sur le plan de lefficience et de la gouvernance ainsi que de la formation des
enseignants. Dautres questions ont un caractre plus complexe, notamment la rforme des
cursus, des programmes, des mthodes pdagogiques et de lthique en matire
denseignement. Une loi-cadre sera bientt prpare qui noncera les objectifs de la stratgie
de rforme ainsi que la feuille de route pour sa mise en uvre. Cela dit, la rforme de
lducation est une tche extrmement complexe, compte tenu des diffrents groupes
concerns et des longs dlais ncessaires pour obtenir des rsultats tangibles; il est donc
important de mobiliser un soutien aussi large que possible autour de la rforme pour en
maximiser les chances de succs.
Politiques montaire et de change
Dans un environnement caractris par lamlioration de la liquidit des banques et une
croissance modeste du crdit, Bank Al Maghrib a maintenu lorientation accommodante de sa
politique ainsi que son soutien aux PME et aux TPE. cet gard, les autorits sont davis que,
si les conditions de crdit se sont effectivement durcies comme cela est indiqu la page 5 du
rapport, cela est vrai pour certains secteurs de lconomie, mais pas pour tous. La prochaine
runion du Conseil de BAM, qui aura lieu dici la fin du mois, offrira loccasion de rvaluer
lorientation de la politique montaire la lumire de lvolution de linflation et de lactivit
conomique ainsi que des risques connexes.
Les autorits souscrivent lvaluation des services du FMI selon laquelle la lgre
survaluation du taux de change de ces dernires annes a t corrige et que celui-ci est
maintenant conforme aux paramtres fondamentaux. Elles remercient les services de MCM,
du Dpartement des tudes et de MCD de leur assistance technique et de leurs conseils pour
lvaluation des conditions et la prparation du passage un rgime de change plus souple et
un nouveau cadre montaire. Elles partagent globalement lavis des services du FMI qui
estiment que les conditions actuelles sont propices pour aller dans ce sens, mme sil reste du
travail faire pour prparer les agents conomiques privs cette transition importante. Les
autorits ont lintention de sappuyer sur les travaux approfondis des services du FMI et sur
les discussions quelles ont eues avec eux pour finaliser un plan daction dans ce domaine et
runir un consensus autour de ce plan.
volutions et politiques dans le secteur financier
Lvaluation rcente de la stabilit du systme financier (ESSF) a mis en vidence la solidit
et la rsilience du secteur bancaire, les progrs raliss en matire dinclusion financire, et
lalignement progressif et continu de la rglementation et de la supervision sur les meilleures
pratiques internationales. Une nouvelle loi bancaire a t adopte en 2014, qui renforce la
surveillance des risques systmiques, et les normes de fonds propres et de liquidit, dites de
Ble III, ont t mises en place. LESSF souligne aussi les efforts dploys par BAM pour
renforcer la surveillance des activits transnationales des banques marocaines et pour
amliorer la coordination avec les autorits de supervision des pays dorigine, et elle conclut
que ces activits ne prsentent que des risques limits pour les banques marocaines. Le projet
de loi sur la banque centrale en est au dernier stade dlaboration avant dtre soumis
prochainement au gouvernement. La nouvelle loi devrait renforcer lindpendance, la
gouvernance et les pouvoirs de supervision de la banque centrale, et inclure dans son mandat
la contribution la stabilit financire.
Les autorits marocaines souscrivent dans lensemble aux conclusions et recommandations du
PESF. Dans sa lettre du mois dernier au Conseiller financier et au Directeur de MCM, le
Ministre de lconomie et des Finances exprime une nouvelle fois les remerciements des
autorits pour la haute qualit du travail des services du FMI et leurs recommandations
pertinentes, en annonant la cration dun comit regroupant tous les organes de
rglementation du secteur financier charg de dresser une feuille de route pour la mise en
uvre de ces recommandations. Le Ministre demande aussi lassistance technique du FMI
dans les domaines de la rsolution des banques, de la gestion de crise, de la surveillance
macroprudentielle et de linclusion financire.
Rformes structurelles
Les autorits sont conscientes de limportance cruciale non seulement de continuer renforcer
les politiques publiques, mais aussi damliorer encore le climat des affaires, de rduire les
rigidits du march du travail, de valoriser les ressources humaines et dassurer lgalit

daccs aux services publics de qualit et au financement, y compris pour les femmes. La mise
en uvre de la nouvelle loi organique relative la loi de finances, adopte en juin 2015,
renforcera sensiblement le cadre budgtaire par lapplication dune rgle budgtaire et la
budgtisation pluriannuelle axe sur les rsultats, amliorera la gestion des finances publiques
et le suivi de la politique budgtaire, notamment par le renforcement de la transparence et de
lobligation de rendre compte, et aidera remdier aux vulnrabilits qui subsistent dans le
processus budgtaire. Le programme de rgionalisation avance sera mis en uvre partir de
2016. Ce programme vise amliorer la slection et le suivi des projets par le biais de la
dcentralisation budgtaire au profit dassembles rgionales lues et promouvoir la
mobilisation des ressources locales. Sil est bien conu, il pourrait contribuer sensiblement
une meilleure efficience des dpenses dans un certain nombre de domaines cls, dont la sant
et lducation, et rduire les disparits rgionales.
Plusieurs rformes visant amliorer le climat des affaires et la gouvernance ont t mises en
uvre ces dernires annes, et elles ont contribu amliorer le classement du Maroc selon
les indicateurs Doing Business. Dans le domaine budgtaire, outre les mesures fiscales dont le
but est de rduire le ct informel et les distorsions du systme fiscal et de simplifier les
procdures, un dcret a t adopt au dbut de lanne pour assurer le remboursement rapide
des crdits de TVA accumuls, qui font entrave au dveloppement de plusieurs entreprises.
Une nouvelle loi relative aux partenariats public-priv a t adopte, qui devrait renforcer la
participation du secteur priv aux projets de dveloppement des infrastructures tout en
limitant les risques pour le budget conformment aux meilleures pratiques internationales.
Une nouvelle loi a t adopte en juin, qui cre une agence charge de concevoir, coordonner
et contrler des politiques publiques visant prvenir et combattre la corruption et
promouvoir la bonne gouvernance. La nouvelle loi sur la libert des prix et de la concurrence
et la loi relative au Conseil de la concurrence sont entres en vigueur cette anne avec
ladoption des dcrets correspondants, ce qui devrait contribuer crer un environnement
propice lamlioration de lefficience et de la productivit. cet gard, aprs la suppression
de toutes les subventions aux produits ptroliers liquides la fin de 2014, les prix de ces
produits taient entirement libraliss fin novembre 2015, conformment au calendrier prvu.
Les autorits sont conscientes que, pour rduire lasymtrie entre les comptences recherches
et les comptences offertes sur le march du travail et pour promouvoir lemploi, il est
essentiel de renforcer la flexibilit du march du travail ainsi que damliorer lducation et la
formation. Une stratgie nationale pour lemploi a t annonce rcemment, qui aidera
coordonner les actions publiques dans ce domaine. Des discussions sur la rforme du code du
travail ont t engages avec les partenaires sociaux et se poursuivent actuellement. Dans le
mme temps, les autorits renforcent leurs politiques actives de lemploi, en mettant laccent
sur la formation, la rduction des cots dembauche et les incitations en faveur des activits
indpendantes et des trs petites entreprises. cet gard, les programmes de formation
professionnelle relevant de lOFPPT et le rle actif jou par lagence pour lemploi
(ANAPEC) dans tout le pays contribuent amliorer lemployabilit des jeunes demandeurs
demploi.
Inclusion sociale
Dans leur stratgie de dveloppement, les autorits sont particulirement attentives
linclusion sociale et la rduction des ingalits. Lapplication de divers programmes dans le
cadre de lInitiative nationale pour le dveloppement humain (INDH) a bnfici prs de
10 millions de personnes depuis son lancement en 2005, un cot global de 3 milliards de
dollars (financ 60 % par lINDH). Ces programmes visent renforcer les capacits,
faciliter laccs aux infrastructures et aux services de base, et encourager les activits
gnratrices de revenus. Les autorits continuent dlargir la couverture des programmes de
protection sociale et den renforcer les ressources dans le cadre du Fonds de cohsion sociale,
notamment le programme Tayssir (transferts montaires conditionnels en faveur de
lducation) et le programme RAMED (couverture mdicale de base), ainsi que lassistance
rcemment mise en place en faveur des veuves en situation prcaire et des personnes ayant
des besoins particuliers. En outre, un programme pluriannuel de dveloppement rural dun
cot total de 5 milliards de dollars a t annonc en juillet. Il a pour but de mieux intgrer les
zones loignes au reste du pays par la construction de routes et dautres infrastructures et
amliorer la fourniture de services de base. Lefficacit et le ciblage de ces programmes
devraient samliorer dans le cadre du programme de rgionalisation en cours.
Conclusion
Les autorits sont encourages par les progrs accomplis dans le sens dun renforcement des
paramtres fondamentaux de lconomie et du maintien de performances globalement
favorables dans un environnement extrieur qui reste gnralement dfavorable. Elles ont mis
profit chaque occasion de renforcer la stabilit macroconomique et de faire avancer le
programme de rformes pour atteindre leurs objectifs, qui consistent amliorer le niveau de
vie et linclusion tout en veillant prserver la paix et la cohsion sociales. Elles attendent
avec intrt de pouvoir poursuivre leur coopration fructueuse avec le FMI.

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Rapport du FMI No.

CONSULTATIONS DE 2015 AU TITRE DE LARTICLE IV

Conformment aux dispositions de larticle IV de ses statuts, le FMI procde, habituellement

Un communiqu de presse rsumant les avis du Conseil dadministration tels quexprims

Une annexe dinformation prpare par les services du FMI.

Une dclaration de lAdministrateur pour le Maroc.

Fonds montaire international

2016 Fonds montaire international

Communiqu de presse No. 15/568

Fonds montaire international

Le Conseil dadministration du FMI achve les consultations de 2015 au titre de larticle IV

Importations de biens et services (dollars, variation en %)

Investissement direct tranger

RAPPORT DES SERVICES DU FMI POUR LES

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL

Lquipe du FMI tait compose de Nicolas Blancher (chef), Pilar

TABLE DES MATIRES

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL 3

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL

VOLUTION RCENTE, PERSPECTIVES ET RISQUES

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL 5

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL

Voir Perspectives de lconomie mondiale, avril 2015.

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL 7

Voir The Global Competitiveness Report, 2015-2016, Forum conomique mondial.

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL

Graphique 1. Maroc : volution relle et extrieure

La demande intrieure et les exportations nettes ont contribu

Croissance Maroc et zone euro (variation en %, sur 1 an)

Contributions la croissance du PIB

Total zone euro

IPC hors alim nergie

Balance commerciale (droite)

... et du solde des transactions courantes, tandis que les

Les rserves ont ainsi pu tre reconstitues rcemment.

Rserves (milliards euros)

RIN aux taux du programme

Les exportations ont progress plus vite que les importations,

Linflation est reste faible en dpit de la hausse des prix

Sources : autorits marocaines et estimations des services du FMI.

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL 9

Graphique 2. Maroc : volution des finances publiques et des marchs financiers

Le ratio prt/dpts a diminu modrment.

Inst financ prives

La croissance du crdit est reste faible.

Les recettes ont baiss lgrement, mais ont globalement

Dette publique (droite)

Solde budgtaire (gauche)

... et les subventions ont diminu en pourcentage du PIB.

Le rquilibrage des finances publiques se poursuit comme

Les carts de taux restent relativement faibles.

(Variation en pourcentage, sur 1 an)

Sources : autorits marocaines et estimations des services du FMI.

FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL

cart CDS souv MAR Markit 5 ans

cart oblig souv MAR

Croissance des dpts

Croissance du crdit priv

Ratio prts/dpts (droite)

de maintenir une orientation adquate de la politique conomique;

dassurer la viabilit macro-financire;

de renforcer la transmission montaire;

de mettre en place un environnement davantage propice la croissance et linclusion.

A. Orientation de la politique conomique