EL MERCADO DE EUROBONOS

Empez a desarrollarse en el dcada de los setenta, convirtindose en una de las fuentes de

financiacin a largo plazo ms practicada a nivel internacional. Distinguimos eurobonos y
bonos extranjeros.
EUROBONOS
Son ttulos de deuda pblica, colocada en un pas diferente a aquel cuya moneda se utiliza
como referencia en la emisin. Adems tiene la particularidad de que la emisin, no est
sujeta al control de cambios del pas emisor ni al del pas cuya moneda se utiliza, usualmente
sus intereses estn exentos de impuestos. La emisin de estas obligaciones es anunciada
pblicamente, apareciendo en dicho anuncio:

El beneficiario
La moneda de emisin
La cuanta
El tipo de inters
El vencimiento y
Los bancos que participan y dirigen la operacin.

Los eurobonos utilizan los mercados domsticos y por tanto quedan vinculados a la
regulacin de cada pas

BONOS EXTRANJEROS
Su emisin pertenece a gobiernos, organizaciones internacionales, empresas que no tienen
su domicilio social en el pas de emisin de las obligaciones, multinacionales, etc
El procedimiento de emisin de este tipo de obligaciones consiste en que el emisor encarga a
una entidad la organizacin de la emisin del papel y su colocacin. Para ello, dicha entidad
crea un sindicato de aseguradores que se comprometen a asegurar al prestatario de
disponibilidad del capital prestado durante el periodo establecido. Tanto el banco agente como
los miembros del sindicato, deben ser entidades resistentes.
Los bonos extranjeros se caracterizan por ser emisiones extraterritoriales y por lo tanto no
quedan al alcance de regulaciones nacionales, y tienen las siguientes caractersticas:

1. Los intereses nominales pueden ser de tipo fijo o tipos de inters variable. Un cupn
fijo realizar pagos regulares de inters fijo durante la vigencia del bono. Un bono de
tipo variable tiene un tipo de inters que se reajusta de manera peridica en virtud de
un tipo de referencia como puede ser el LIBOR.
2. Rendimiento
Esencialmente, el rendimiento es el tipo de devolucin sobre su inversin en el bono. Sin
embargo, no es fijo como puede serlo el tipo de inters establecido de un bono. Vara para
reflejar los movimientos de precio en un bono que causan las fluctuaciones de los tipos de
inters. Veamos un ejemplo de cmo actan los rendimientos: Usted compra un bono, lo
mantiene durante un ao al tiempo que aumentan los tipos de inters y, entonces, lo vende.
Usted recibe un precio ms bajo por el bono que el que usted pag por l ya que, de otra
forma, nadie aceptara su bono con un tipo de inters actual ms bajo que el precio de
mercado. A pesar de que el comprador recibe la misma cantidad de inters que recibi usted y
de que tendr la misma devolucin de capital al vencimiento, el rendimiento del comprador, o
el tipo de devolucin, ser ms elevado que el suyo - debido a que el comprador pag menos
por el bono.
Hay numerosas maneras de medir el rendimiento, pero dos en concreto (el rendimiento
vigente y el rendimiento al vencimiento) son las de ms importancia para la mayora de los
inversores.
Rendimiento actual
El rendimiento actual es la devolucin anual de la cantidad pagada por el bono, sin tener en
cuenta su vencimiento. Si usted compra un bono a su par, el rendimiento vigente lo equipara a
su tipo de inters establecido. As, el rendimiento actual de bono con un valor nominal que
paga el 6% es del 6%.
Sin embargo, si el precio de mercado de un bono es mayor o menor que su par, el
rendimiento actual ser distinto. Por ejemplo, si compra un bono global de 1.000 con un 6%
de inters establecido despus de que los tipos de inters vigentes hayan subido por encima
de ese nivel, usted pagara menos que el par. Suponga que el precio que pag fue de 900
Euros. El rendimiento vigente sera del 6,67% (1.000 Euros x 0,06/900 Euros).

Rendimiento al vencimiento
Una cifra ms significativa es el rendimiento al vencimiento, ya que indica la devolucin total
que recibir si mantiene un bono hasta el vencimiento. Tambin le permite comparar entre
bonos con vencimientos y cupones distintos. El rendimiento al vencimiento incluye todo su
inters ms cualquier ganancia de capital que liquide (si compra el bono por debajo del par) o
menos cualquier prdida de capital que sufra (si compra el bono por encima del par).
En Europa, a los Bonos gubernamentales se les conoce tambin como bonos soberanos. En
el Reino Unido, a los Bonos gubernamentales se les conoce tambin como "gilts"; en Francia,
como "OATs"; en Alemania, como "Bunds"; en Italia, entre otros nombres, como "BTPs". En
los Estados Unidos, a los Bonos gubernamentales se les conoce tambin como "US
Treasuries" o "T-Bills".
Bunds: Bonos del estado alemn
Los bonos alemanes se conocen como Bunds (del alemn, Bundesanleihen). Los
vencimientos de los Bunds varan entre cuatro y treinta aos. Otro tipo de bonos, como los
pagars federales a cinco aos "Bobls" (del alemn, Bundesobligationen), los pagars del
Tesoro federal con vencimiento a dos aos ("Schatze") y las notas Federales de ahorro
(Bundesschatzbriefe) tambin pueden ser adquiridos por los particulares. Los bonos del
gobierno alemn sujetos a la inflacin se han aadido recientemente a la oferta del mercado
de bonos. En los bonos alemanes, se considera habitual que cada mes del ao dura 30 das
para calcular el inters acumulado. Hay diversas disposiciones fiscales con relacin a los
bonos alemanes, que incluyen una retencin de impuestos sobre el inters para la mayora de
los inversores.
La emisin del Bono Gubernamental Alemn se considera un "patrn oro" o una referencia en
Europa (incluso tras la aparicin del Euro). El mercado alemn de bonos para los inversores
particulares no es principalmente "directo", esto es, a pesar de que el inversor particular
alemn posee una cantidad importante de bonos en sus activos totales, la mayor parte de la
actividad no se centra en la compra de bonos particulares sino en la tenencia de bonos a
travs de fondos comunes de inversin y de productos de seguros, esto es, fondos de
jubilacin y de pensin, fondos de entierro, etc.
Bunds: Compra y venta

Se pueden comprar bonos del estado alemn a travs de los bancos alemanes, las
instituciones de ahorro, las cooperativas de crdito y la Agencia Financiera Alemana..
Riesgos de mercado y bonos gubernamentales.
A pesar de que los bonos gubernamentales estn, por lo general, considerados como de alta
calidad crediticia, no todos los bonos gubernamentales obtienen la misma calificacin. As, a
pesar de que algunos inversores particulares tienden a pensar que los bonos
gubernamentales obtienen siempre una calificacin AAA y que estn exentos de riesgo de
crdito, ese no es el caso en Europa. En consecuencia, los inversores afrontan el riesgo de
crdito (calificaciones) al invertir en bonos gubernamentales, ya que las calificaciones podran
degradarse. Ciertos bonos gubernamentales, como los bunds alemanes, los bonos del tesoro
de los Estados Unidos y los gilts del Reino Unido, estn considerados virtualmente exentos de
riesgo de crdito (calificaciones) ya que los bonos estn garantizados tanto por la autoridad
como por la agencia tributaria de los estados alemn, estadounidense o britnico, y no es
probable que tales estados cesen los pagos sobre sus bonos.
Sin embargo, todos los bonos gubernamentales estn afectados por otros tipos de riesgo,
principalmente los riesgos de tipo de inters e inflacionario. Los inversores que invierten en un
bono gubernamental que no est expresado en su propia moneda tambin afrontan un riesgo
de divisas o del mercado cambiario ya que el valor de su inversin podra bajar o subir de
acuerdo con lo que ocurra con el tipo de cambio de la divisa. Por ejemplo, las inversiones en
dlares estadounidenses tienen menor valor en contraste con las realizadas en euros y en
libras esterlinas ya que el tipo de cambio ha variado significativamente entre el euro y el dlar.
Riesgo de tipo de inters: Mientras que los inversores tienen garantizada, de manera
efectiva y tal como se prev, la recepcin del inters y del capital, el valor subyacente del
bono puede variar en virtud de la direccin que tomen los tipos de inters. Al igual que con los
ttulos de renta fija, si los tipos de inters aumentan en general despus de que se emita un
titulo gubernamental, el valor del ttulo emitido descender debido a que los bonos que pagan
tipos ms altos entrarn en el mercado. De manera semejante, si los tipos de inters
descienden, el valor del bono ms antiguo, el que ofrece un pago ms alto, aumentar en
comparacin con las nuevas emisiones. Al riesgo del tipo de inters tambin se le conoce
como riesgo de mercado.
Riesgo inflacionario: En un perodo de baja inflacin y de cambios moderados en los tipos
de inflacin, los inversores a menudo se muestran contenidos para mantener sus bonos hasta

el vencimiento, ignorando los cambios en el valor de mercado de sus bonos. Sin embargo,
ciertos inversores procuran estructurar la tenencia de sus bonos para minimizar los riesgos
del mercado y aprovechar las oportunidades del mercado. Tal tcnica es conocida
como escalonamiento, en la cual la cartera se estructura de tal manera que los bonos
venzan a intervalos regulares, para as permitir que el inversor realice opciones nuevas con el
efectivo a su disposicin.