Universitatea Lucian Blaga din Sibiu

Facultatea de tiine Economice

REZUMATUL TEZEI DE DOCTORAT

INTERACIUNEA FACTORILOR
OBIECTIVI I SUBIECTIVI N
PROCESUL DE LUARE A
DECIZIILOR N INVESTIIILE DE
RISC

Coordonator tiinific
Prof. Univ. Dr. Anatolie CARAGANCIU

Doctorand
gnes VIRLICS

2013

Cuprins
Lista tabelelor

Lista figurilor

Lista anexelor

Lista publicaiilor

Introducere

PARTEA I. STADIUL ACTUAL AL CUNOATERII

16

Capitolul 1. Riscurile de investiii i metode cantitative de evaluare a riscurilor

17

1.1. Abordarea riscurilor investiionale n teoria economic

17

1.1.1. Deciziile investiionale n teoria economic

17

1.1.2. Teoria investiiilor i a riscului

21

1.1.3. Tipurile riscului

27

1.1.4. Decizii riscante i percepia de risc

32

1.1.5. Riscul investiiei i asigurarea

36

1.2. Metode cantitative de evaluare a riscurilor

37

1.2.1. Evaluarea riscului

37

1.2.2. Tipuri de msurtori de risc, indicatori, i metode cantitative de analiza riscului

39

1.2.3. Msurarea percepiei de risc

46

Capitolul 2. Cercetrile contemporane ale factorilor subiectivi n comportamentul

economic

53

2.1. Economia comportamental i luarea deciziilor

53

2.1.1. Bias-uri n hotrri

59

2.1.2. Preferine n luarea deciziilor

61

2.2. Rolul emoiilor n luarea deciziilor

66

2.2.1. Emoiile i importana lor n luarea deciziilor

70

2.2.2. Factori viscerale n luarea deciziilor

76

2.3. Luarea deciziilor n condiii de risc i incertitudine

2.3.1. Prospect Theory

78
83

PARTEA A II-A. CONTRIBUII PROPRII ORIGINALE

92

Capitolul 3 Propunerea unui model pentru ilustrarea interaciunii subiectivitii i

obiectivitii n luarea deciziilor investiionale

93

3.1. Evidene din neuroeconomie despre existena, rolul i necesitatea emoiilor n luarea
deciziilor economice

94

3.2. Modelele decizionale economice capturnd efectele subiectivitii i a emoiilor 108

3.2.1. Prospect Theory

108

3.2.2. Un model al efectului afeciunii n procesul decizional economic

112

3.2.3. Un model al bias-ului de proiectare

113

3.3. Model propus pentru mecanismul procesului decizional influenat psihologic

115

Capitolul 4 Experiment pentru testarea rolului subiectivitii n procesul decizional

investiional

140

4.1. Economie experimental Fundal teoretic

141

4.1.1. Economie experimental scurt istoric

141

4.1.2. Experimente economice o prezentare

143

4.1.3. Economie experimetal i psihologie experimental similariti i diferene

147

4.1.4. Designul experimentului i metode experimentale n economia comportamental 149

4.1.5. Experimente de luare a deciziilor individuale i experimente sub incertitudine i
risc

162

4.2. Experimentul

167

4.2.1. Designul experimental i metode pentru testarea efectului strilor de spirit asupra lurii
deciziilor de investiii

167

4.2.2. Procedura de inducie a strilor de spirit evaluare i rezultate

176

4.2.3. Sarcini de luare a deciziilor evaluare i rezultate

178

4.2.4. Applicabilitatea rezultatelor experimentului

195

Concluzii i Recomandri

205

Bibliografie

210

Anexe

218

Introducere
Cuvinte cheie: economia comportamental, economia experimental, luarea deciziilor,
risc, investiii, subiectivitate, obiectivitate

Actualitatea temei de cercetare:

Dealungul ultimelor decenii, economia contemporan a nceput s acorde importan
special realizrilor altor tiine, ca psihologia, neurotiina, sociologia etc., introducndu-le n
cercetrile economice. Economia clasic a fost mai conectat de psihologie, contrar celei
neoclasice, care s-a ndeprtat de psihologie, raionaliznd comportamentul agenilor economici,
ceea ce a condus la erori involuntare i imprevizibile. Unul dintre procesele economice de baz
este luarea deciziilor. Economia clasic a luat n considerare i a analizat doar factorii economici
i obiectivi a lurii deciziilor. Economia neoclasic a examinat factorii economici din mai multe
puncte de vedere, adugnd ntre timp i factori noi. Dei au tiut c nu doar factorii obiectivi
sunt decisivi, i-au analizat doar pe acetia. Cercetrtorii economiei clasice nu au acordat
importan mare factorilor psihologici ai procesului decizional.
Luarea deciziilor este influenat de parametri i factori diferii. n mod interesant
deciziile economice sunt luate n mod similar celor emoionale generale. Continua examinare a
din ce n ce mai muli factori economici nu ajut la dezvoltarea nelegerii mai profunde a lurii
deciziilor, deoarece factorii psihologici sunt la fel de importani.
Economia contemporan are n prezent multe subiecte interesante. Din moment ce agenii
economici sunt oamenii, este absolut necesar s se acorde atenie, i s se examineze factorii
cognitivi, emoionali i subiectivi lucrnd mpreun n luarea deciziilor. n ultimele decenii a
aprut un nou domeniu n economie, numit economie comportamental, iar domeniul legat de
acesta este finanele comportamentale. Finanele comportamentale ncearc s explice setul de
bias-uri psihologice, care afecteaz luarea deciziilor investiionale. Cercetrile comportamentale
combin perspectiva psihologic cu teoria i modelele economice tradiionale. Cercetarea
comportamental a lurii deciziilor este un domeniu n continu cretere.
Factorii psihologici, precum subiectivitatea, emoiile, starea de spirit i intuiia,
influeneaz procesul decizional investiional. Aceste influene i efecte sunt studiate i
investigate de ctre economia comportamental i finanele comportamentale. Cu toate acestea,
atunci cnd vine vorba de investiii, psihologia uman i influenele emoionale joac un rol
important n luarea deciziilor. Chiar dac ideea c influenele emoionale implicate n luarea
deciziilor sugereaz consecine negative, cercetrile curente dovedesc c emoiile i psihologia
3

uman sunt factori importani i puternici ai procesului decizional i care uneori sunt chiar
necesari pentru a lua decizii bune.
Cercetrile n domeniul lurii deciziilor au crescut exponenial n ultimele trei decenii, iar
n prezent tot mai multe studii sunt efectuate n aceast tem. Problema modelrii implicrii
factorilor psihologici n procesul decizional este n continuare o problem major n economia
comportamental. Necesitatea introducerii psihologiei de sim comun n modelele economice
este o provocare cercettorilor economici, provocare ce pare a fi abordat cu succes. Problema
tratrii bias-urilor n decizie, intuiia i efectele emoionale, precum i ali factori psihologici n
teoria economiei i modelarea economic sunt pn astzi elementele cele mai importante ale
intereselor cercettorilor economitilor comportamentali.
Acum cteva decenii cercettorii economici au renceput dezvoltarea tehnologiilor i
metodologiilor lor, implicnd metode de cercetare i instrumente din alte tiine ce au ca interes
cercetarea lurii deciziilor economice, ca neurotiina i psihologia experimental. Aceti pai
au dus la apariia a dou subdiviziuni: neuroeconomia i economia experimental. Printre altele,
acestea ofer constatrile i rezultatele economitilor cu privire la problema influenelor
psihologice asupra lurii deciziilor. Neuroeconomia studiaz activitatea creierului cu ajutorul
tehnicilor neurotiinifice, legate de comportamentul economic: luarea deciziilor economice i
investiionale riscante. Economia experimental contribuie la observarea i studierea proceselor
psihologice n comportamentul economic n mediu controlat, cutnd concluzii mult mai
relevante.
Pe lng cercetarea teoretic a lurii deciziilor, economitii comportamentali sunt
interesai de dovezile susinute de constatrile i rezultatele experimentale. Procesul de integrare
a factorilor psihologici n economie au deschis cercettorilor perspective noi. O gam crescnd
de metode i instrumente ajut economitii comportamentali s creeze i s efectueze
experimente comportamentale, astfel prezentnd dovezi susintoare importanei rolului
subiectivitii i a psihologiei n procesul decizional.
Obiectivele disertaiei:
Problemele i faptele prezentate mai sus sunt unele dintre cele mai noi interese ale
economiei curente, pstrnd economitii comportamentali ocupai. Cel mai important obiectiv al
acestei disertaii este argumentarea i raionarea importanei i a rolului subiectivitii, precum a
factorilor psihologici, ca: sentimente i intuiie n procesul decizional investiional n condiii de
risc i incertitudine. A fost abordat, n special, interaciunea dintre subiectivitate i obiectivitate
n luarea deciziilor investiionale i efectele diferitelor stri de spirit asupra deciziilor
investiionale n condiii de risc i asupra percepiei de risc.
4

Atingerea obiectivelor de cercetare a implicat urmtorii pai:

-

Sistematizarea abordrilor teoretice pentru deciziile de investiii i a riscurilor de

investiii;

Analizarea riscurilor investiionale i msurtorilor de riscuri;

Analizarea rolului bias-urilor psihologice, rolului subiectivitii i rolului emoiilor n

luarea deciziilor economice i investiionale

Sintetizarea lucrrilor cercettorilor contemporane legate de luarea deciziilor n

economia comportamental, neuroeconomia i economia experimental

Gsirea unei soluii de modelare pentru luarea n considerare att a factorilor

subiectivi i obiectivi n deciziile de investiii;

Cercetarea i ilustrarea rolului factorilor subiectivi n decizie;

Scopurile disertaiei:
Unul dintre scopurile lucrrii este de a reforma ntelegerea noastr actual a efectelor
factorilor subiectivi n luarea deciziilor, n special n contextul investiiilor i a riscurilor. Un alt
scop important este de a produce un model matematic despre interaciunea subiectivitii i
obiectivitii n procesul lurii deciziilor investiionale. Un alt scop al lucrrii este de a investiga
printr-un experiment economic de laborator, efectele diferitelor emoii i stri de spirit cu privire
la deciziile investiiilor riscante.
Pentru a atinge aceste scopuri este necesar:
-

Identificarea noiunilor i conceptelor economiei comportamentale legate de luarea

deciziilor i de riscuri;

Identificarea rolurilor i caracteristicilor factorilor subiectivi n luarea deciziilor

investiionale;

Investigarea modelelor de luare a deciziilor implicnd efectele diferitelor emoii i ale

subiectivitii;

Crearea unui model matematic al interaciunii subiectivitii i obiectivitii n

procesul decizional investiional;

Explorarea i identificarea metodologiilor, metodelor i instrumentelor economiei

experimentale;

Pregtirea, proiectarea i executarea unui experiment economic de laborator pentru

furnizarea datelor n scopul investigrii efectelor diferitelor stri de spirit asupra
deciziilor investiionale i a percepiei riscurilor.

Semnificaia studiului:
n conformitate cu obiectivele i scopurile tezei menionate mai sus, este de ateptat ca
aceast cercetare s contribuie la dezvoltarea studiilor teoretice i empirice a lurii deciziilor n
economia comportamental. n plus, se sper c aceast lucrare va genera interes pentru
continuarea cercetrii componentelor psihologice ale lurii deciziilor investiionale.
Rezumatul disertaiei:
Teza este structurat n funcie de obiectivele i scopurile sale. Se compune din patru
capitole, fiecare acoperind coninutul de baz al cercetrii.
Primul Capitol Riscurile de Investiii i Metode Cantitative de Evaluare a Riscurilor
analizeaz literatura de specialitate cu privire la riscurile de investiii n teoria economic.
Subcapitolul 1.1 Abordarea Riscurilor Investiionale n Teoria Economic prezint
conceptele deciziei investiionale n teoria economic focusnd pe factorii i tipurile de riscuri
investiionale. Cercetarea continu cu analizarea deciziilor investiionale n condiii riscante i a
conceptului de percepere a riscurilor.
Subcapitolul 1.2 Metode Cantitative de Evaluare a Riscurilor prezint metodele
cantitative de evaluare a riscurilor i de analiz de risc. Deasemenea, identific i prezint
tipurile de msurtori de risc i indicatorii utilizai n analiza de risc investiional n conformitate
cu literatura economic contemporan. Se prezint n continuare instrumentele de msurare a
percepiei de risc.
Al doilea Capitol Cercetrile Contemporane ale Factorilor Subiectivi n
Comportamentul Economic const ntr-o analiz a literaturii de economie comportamental,
privind abordarea efectelor psihologice n luarea deciziilor n general i n special rolul emoiilor
n luarea deciziilor.
Subcapitolul 2.1 Economia Comportamental i Luarea Deciziilor prezint naterea
domeniului economiei comportamentale i abordarea acesteia la luarea deciziilor. Rabin (1998)
spune c studiul comportamentului uman trebuie s fie integrat n economie, iar constatrile
psihologice maleabile i eficiente nu ar trebui s fie evitate de cercetrile economice.
Conform Kahneman (2003), economitii critic de multe ori cercetrile psihologice din
cauza deviaiilor si erorilor lor, dar agenii raionali ai modelelor economice sunt psihologic
6

nerealiste. Psihologia poate explica fenomene cu concepte integrative, care nu pot fi explicate
prin economie. Conform Kahneman (2003), dou tipuri de procese cognitive sunt implicate n
procesul de luare a deciziilor. Cele dou tipuri de procese cognitive de intuiie i de raionament
sunt etichetate ca Sistemul 1 i Sistemul 2. Luarea deciziilor, hotrrile i alegerile sunt n mod
normal intuitive i oamenii, de obicei, nu depun efort cnd gndesc, astfel Sistemul 2
monitorizeaz uor decizia. Uneori, cu toate acestea, Sistemul 2 observ unele erori n decizia
intuitiv a Sistemului 1, iar apoi face un efort s-l corecteze. Sistemul 2 este corelat pozitiv cu
inteligena, cunoaterea i gndirea statistic, i poate suferi erori din cauza presiunii de timp,
bun dispozitie, etc.
Acest subcapitol discut identificarea i analiza bias-urilor n decizie i a preferinelor n
luarea deciziilor, inclusiv preferinele sociale, preferinele intertemporale, nivelurile de referin
i efectele framing:
-

Oamenii iau deciziile pe baza unor nivele de referin i nu pe baza unei situaii
generale. n acest subcapitol sunt discutate urmtoarele efecte de nivel de referin:
efect de ncadrare, bias-ul status quo, diminuare a sensibilitii, puncte de referin;

Oamenii nu sunt n totalitate egoiti i pur maximizatori de profit, ci au preferine

sociale, i astfel caracteristici sociale importante sunt prezente n comportamentul lor
economic. Aceste caracteristici sociale sunt: echitate, corectitudine, se strduiesc n
obinerea unui statut, altruism reciproc etc.;

Preferinele decidenilor sunt afectate de variaiile inconsecvente n descrierea

rezultatelor, cunoscute sub numele de efect de ncadrare;

Schimbrile n preferinele oamenilor sunt sensibile la timp i sunt captate de modele

de alegere intertemporal. Modelul de alegere intertemporal de baz este modelul de
utilitate redus cu o rat fix de reducere, care ulterior a fost dezvoltat n model
hiperbolic de reducere de timp, care implic factorii de reducere pe termen scurt i
factorii de reducere pe termen lung.

Subcapitolul 2.2 Rolul Emoiilor n Luarea Deciziilor se concentreaz pe rolul

emoiilor n luarea deciziilor, abordeaz emoiile i importana lor, respectiv prezena factorilor
viscerali n luarea deciziilor. Oamenii iau decizii economice nu numai n funcie de preferinele
lor, dar, deasemenea, bazat pe perceptia lor cu privire la posibile rezultate i cu privire la
probabilitatea posibilelor evenimente, utiliznd un proces decizional, care presupune cunoatere
i calcule. Percepia decidenilor este influenat de emoii, care pot fi emoii imediate i emoii
ateptate. Modelele consecvenialiste de luare a deciziilor captureaz percepia decidentului cu
privire la posibile rezultate. Anterior, economitii au fost n mare parte interesai de emoiile
7

ateptate, cum ar fi regretul, vinovia i dezamgirea, dar mai trziu au nceput s cerceteze
efectul emoiilor imediate i incidentale pe luarea deciziilor, care ar putea propulsa luarea
deciziilor ntr-o direcie diferit.
Emoiile sunt prezente n deciziile economice i n procesul decizional investiional.
Conform rezultatelor cercetrilor economitilor comportamentali, emoiile pot avea att efecte
negative ct i pozitive asupra deciziilor. Exist o relaie puternic ntre cunoatere i emoii,
care sunt puternic implicate n argumentarea i evaluarea decidentului.
Subcapitolul 2.3 Luarea Deciziilor n Condiii de Risc i Incertitudine prezint luarea
de decizii n condiii de risc i incertitudine, i discut teoria perspectivei, Prospect theory.
Deciziile de investiii, de obicei, implic risc i incertitudine. Luarea deciziilor n situaii riscante
i de incertitudine nu sunt doar activiti cognitive, deoarece oamenii reacioneaz n situaie de
risc pe dou nivele diferite: la un nivel de evaluare cognitiv i la un nivel de reacie emoional.
Perceperea riscului i atitudinea fa de risc sunt legate de emoii. Una dintre cele mai renumite
modele alternative de luare a deciziilor n condiii de risc este teoria perspectivei, Prospect
theory, de Kahneman i Tversky (1979). Ei au demonstrat c muli factori psihologici sunt
prezeni i implicai n luarea deciziilor riscante, i c oamenii sunt averi mai mult ctre pierdere
dect ctre risc n cazurile n care sunt prezente pierderi printre posibilele rezultate.
Al treilea Capitol Propunerea unui Model pentru Ilustrarea Interaciunii Subiectivitii
i Obiectivitii n Luarea Deciziilor Investiionale este dedicat ilustrrii teoretice a importanei
i a rolului subiectivitii i strilor de spirit n procesul lurii deciziilor. Acest capitol prezint
evidene din neuroeconomia contemporan despre existena, necesitatea, importana i influena
strilor de spirit n procesul de luare a deciziilor economice. Sunt discutate cteva modele de
luare a deciziilor n domeniul economiei comportamentale, care sugereaz ideea, c att sistemul
psihologic, ct i cel cognitiv au rol n procesul lurii deciziilor.
Subcapitolul 3.1 Evidene din Neuroeconomie despre Existena, Rolul i Necesitatea
Emoiilor n Luarea Deciziilor Economice discut rezultatele cercetrilor n domeniul
neuroeconomiei avnd n vedere rolul i necesitatea emoiilor n luarea deciziilor. Neurologii au
subliniat c procesele legate de sistemul deliberativ i cognitiv sunt situate n zonele frontale ale
creierului, n timp ce procesele automate i afective legate de comportament se gsesc n zona
limbic. Conform Sanfey i colab. (2009), cele mai frecvente dihotomii n teoria lurii deciziei
sunt sistemele emoionale i sistemele cognitive. Partea responsabil a creierului pentru emoii,
cum ar fi frica, furia i fericirea, este amigdala. n aceast zon a creierului stimuli negativi i
8

pozitivi activeaz puternic neuronii din amigdal, rezultnd semnale care pot conduce n mod
automat comportamentul. Alte sisteme, care sunt implicate n procesul de luare a deciziilor sunt:
sistemul automat, intuitiv; sistemul controlat, explicit, evaluativ; sistemul deliberativ de selecieaciune; i sistemul obinuin de selecie-aciune etc.
Subcapitolul 3.2 Modelele Decizionale Economice Capturnd Efectele Subiectivitii i
a Emoiilor prezint cteva modele decizionale n economia comportamental, capturnd
efectul subiectivitii i a emoiilor n cazul deciziilor economice, ca: un model pentru efectul
afectrii deciziei economice; un model al bias-ului de proiecie; i teoria perspectivei, Prospect
theory.
Teoria perspectivei, Prospect theory, sugereaz c oamenii nu sunt contieni de calculele
fcute de creier n timpul editrii i evalurii perspectivelor. Oamenii i iau deciziile conform
nelegerii i procesrii informaiilor i nu conform utilitii unei opiuni certe. Kahneman i
Tversky (1979) specific funcia de valoare, care are urmtoarele proprieti: utilitile sunt
evaluate n funcia ctigurilor i pierderilor n raport cu un punct de referin; funcia de valoare
este concav pentru ctiguri i este convex pentru pierderi; este mai abrupt la pierderi dect la
ctiguri; iar forma propus, S, a funciei de valoare este cea mai abrupt la punctul de referin.
(vezi Figura 1)

Figure 1 Kahneman and Tverskys (1979) proposed hypothetical value

function Source: Kahneman and Tversky (1979)

Subcapitolul 3.3 Model Propus pentru Mecanismul Procesului Decizional Influenat

Psihologic prezint modelul propus, creat pentru mecanismul procesului decizional influenat
psihologic, capturnd interaciunea subiectivitii i obiectivitii. Trebuie subliniat faptul c
deciziile investiionale sunt luate pe baza a mai multor factori. Din acest motiv i pentru c
9

deciziile se bazeaz pe o gam larg de determinani de decizii observabile i mai ales

neobservabile, procesul decizional este complex i complicat. Deasemenea trebuie luat n
considerare c procesul decizional este influenat de factori psihologici subiectivi i de gndirea
subcontient intuitiv.
Scopul celor mai multor cercetri i modele ale economiei comportamentale n literatura
profesional este studierea influenei unora dintre concretele emoii i sentimente, ca regretul,
optimismul, pesimismul, nervozitatea, bucuria etc. Cercetarea mea nu se focuseaz pe un
sentiment specific, ci pe totalitatea sentimentelor prezente n procesul decizional investiional.
Analiza mea nu se refer la ambiguitatea investitorului cum c vrea sau nu vrea s investeasc.
Se refer la procesul decizional din momentul apariiei dorinei de a investi, i acest process
decisional este influenat de factori psihologici i economici cunoscui i necunoscui.
Avnd n vedere c dorina de a investi exist deja, i n funcie c informaiile obiective
sugereaz c investiia ar trebui sau nu ar trebui s fie fcut, percepia subiectiv de informaii, i
factorii emoionali i psihologici pot interveni i sugera contrariul. Cu alte cuvinte, investitorul
poate decide contrar indicaiilor informaiilor obiective. Pe acest segment special al procesului
decizional investiional l exprim print-o formul matematic corespunztoare.
Procesul decizional implic toi determinanii decizionali observabili i neobservabili.
Modelul propus poate arta modul n care decidentul ia o decizie i deasemenea ce ar trebui s
fie decizia conform determinanilor decizionali observabili. Modelul permite o nelegere mai
pragmatic a procesului de luare a deciziilor, astfel, teoria se apropie de modul n care are loc
luarea deciziilor de investiii n realitate.
Modelul meu poate oferi, de asemenea, rspunsuri privind interaciunea i
funcionalitatea a celor dou sisteme propuse de Kahneman (2003). El explic existena
Sistemului intuitiv 1 i a Sistemului cognitiv 2 n procesul de luare a deciziilor, precum i rolul i
importana acestora n luarea deciziilor. Conform cercetrilor mele n domeniu, Kahneman sau
ali cercettori nc nu au propus un model pentru simularea interaciunii dintre aceste dou
Sisteme, care s explice mecansimul funcionalitii dintre Sistemul 1 i Sistemul 2 n procesul
de luare a deciziilor. Modelul conceput de mine explic interaciunea dintre Sistemul intuitiv 1 i
Sistemul cognitiv 2 al lui Kahneman, deoarece acestea pot fi considerate ca Decizia parial
subiectiv pentru Sistemul 1 i Decizia parial cognitiv pentru Sistemul 2.
Capitolul 4 Experiment pentru Testarea Rolului Subiectivitii n Procesul Decizional
Investiional n afar de introducerea domeniului economiei experminentale i a metodologiei
sale, acesta prezint experimentul meu economic de laborator cu rezultatele i concluziile sale.
10

Exist multe cercetri efectuate n economia experimental privind efectul emoiilor n

procesul de luare a deciziilor. De obicei, efectul unei emoii specifice, cum ar fi furia, regretul,
vina etc., este studiat, nu numai teoretic, ci i empiric. n realitate, ns, n procesul decizional un
amestec ntreg de emoii sunt implicate, influennd starea de spirit, care influeneaz decizia
individului. Din motive evidente, pe lng nelegerea efectului anumitor emoii cu privire la
luarea deciziilor, este nevoie de a studia i efectul total al emoiilor i a strilor de spirit n
procesul de luare a deciziilor. Experimentul economic de laborator prezentat n acest capitol
testeaz efectele diferitelor stri de spirit asupra: lurii deciziei investiionale, percepiei de risc
i atitudinii fa risc.
Subcapitolul 4.1 Economie Experimental Fundal Teoretic prezint o imagine de
ansamblu a naterii i istoriei economiei experimentale, urmat de o analiz comparativ a
economiei experimentale i a domeniului conex, psihologia experimental. Acest subcapitol
identific i discut modelele experimentale, metodele i instrumentele folosite n experimente
de laborator ale economiei comportamentale. Acesta se ncheie cu prezentarea experimentelor de
decizii individuale n condiii de risc i incertitudine.
n Subcapitolul 4.2 Experimentul este prezentat experimentul meu n trei etape:
design experimental; procedura de inducie a strii de spirit, inclusiv evaluarea i rezultatele
acestora; i sarcinile lurii deciziilor, inclusiv evaluarea i rezultatele acestora.
n acest experiment sunt testate efectele strilor de spirit, pozitive (fericit) i negative
(trist) induse, asupra deciziilor investiionale i asupra aversiunii la risc. Analizez efectele
strilor de spirit pozitive i negative asupra dorinei subiectului de a investi sau a nu nvesti.
Analizez deasemenea efectele strilor de spirit pozitive i negative asupra cantitii sumei
investite n active riscante. Testez dac diferitele stri de spirit au diferite efecte asupra aversiunii
la risc a individului, folosind msurarea aversiunii la risc Holt-Laury. n conformitate cu
rezultatele experimentului, exist dovezi c starea de spirit afecteaz deciziile i percepia de
risc, prin urmare, este n continuare nevoie de studierea i cercetarea lor.

Design:
Exist dou grupuri de tratament cu stri de spirit fericit i trist induse i un grup control
cu stare de spirit neutr. Comportamentul celor trei grupuri sunt comparate, acesta fiind un
design ntre-subiecte.

11

Participani:
Cererea pentru rularea experimentului cu o declaraie de etic a fost depus i acceptat.
Experimentul a fost rulat n Liceul Teoretic Bolyai Farkas din Trgu Mures, Romnia (un total
de 166 elevi). Participanii sunt elevi de liceu, tineri care sunt pe cale de a deveni independeni i
de a ncepe n curnd luarea deciziilor importante de investiii pentru viitorul lor. Avnd n
vedere c participanii au aproximativ 18 ani, efectul istoric a fost sub control. Participanii nu au
nc experien n ipotecare, nu au avut nici o decizie de investiie real, prin urmare,
experienele lor anterioare nu pot influena comportamentul lor.
Procedur:
A fost folosit designul de grupuri independente. Toate sesiunile au fost efectuate manual.
n total, ase sesiuni au fost rulate, dou sesiuni pentru fiecare dintre cele trei grupuri. Cele trei
grupuri au fost mprite n dou grupuri de tratament i un grup de control. Primul grup de
tratament (TP) a fost indus ntr-o stare de spirit pozitiv, fericit, iar al doilea grup de tratament
(TN) a fost indus ntr-o stare de spirit negativ, trist. Grupul de control (C) i-a meninut starea
neutr, folosind o procedur de inducie de stare de spirit neutr. La toate cele trei grupuri a fost
efectuat aceeai metod de inducie de stare de spirit, doar cu diferite valene emoionale.
Chestionarele conin ntrebri ipotetice cu privire la luarea deciziilor investiionale.

Programul experimentului:
Prima parte a sesiunii experimentului a fost procedura induciei strii de spirit, cnd
participanii au trebuit s completeze un chestionar de inducie a strii de spirit, specific pentru
grupul lor (pozitiv, neutru i negativ), pentru a induce starea de spirit dorit, fiecare grup
ascultnd muzic de fundal, congruent cu starea de spirit n timp ce participanii completau
chestionarele. Dup ce participanii au completat procedura de inducie a strii de spirit, ceea ce
a durat cca. 7-8 minute, schimbarea n starea lor de spirit a fost msurat pe o Scar Vizual
Analogic (VAS).
n a doua parte a experimentului, participanii au trebuit s ia nite decizii. Fiecrui
participant i s-a dat un al doilea chestionar cu sarcini de decizii, care a fost identic pentru toi
participanii fiecrui grup.
Planul experimentului poate fi urmrit pe Figura 2.

12

Figure 2 The timeline of the experiment Source: Developed by the author

Procedura induciei a strii de spirit evaluare i rezultate

Pentru procedura induciei strii de spirit pozitive (fericire), a fost folosit o sarcin de
scris, unde participanii au trebuit s scrie despre un moment foarte plcut din viaa lor, i i
despre o alt experien foarte amuzant. n prima parte a experimentului s-a ascultat Clarinet
Concerto in A, Opus 107 al lui W. A. Mozart, pentru a induce o stare de spirit pozitiv, bucuros n
participani.
Pentru procedura induciei strii de spirit negative (tristee), a fost folosit acelai tip de
sarcin de scris, unde participanii au fost instruii s imagineze decesul unei persoane dragi lor
i au fost date instruciuni specifice cu detalii asupra crora s se concentreze. n timpul acestei
pri al experimentului s-a ascultat Adagio for Strings, Op. 11 al lui Samuel Barber.
Pentru procedura induciei strii de spirit neutre, n grupul Control (C), a fost folosit
acelai tip de sarcin de scris, ca i n celelalte dou grupuri, cu excepia valenei a strii de spirit
induse. Participanii au fost instruii s imagineze o zi obinuit, cnd trebuie s se duc la
cumprturi i s scrie despre ce cumpr i ce observ n magazin. n acest timp, s-a ascultat
Pocket Calculator al lui Kraftwerk.
Evaluarea strii de spirit:
Toi participanii au fost testai pentru schimbare n starea lor de spirit. Evaluarea strii de
spirit a participanilor a fost nregistrat pe Scara Vizuala Analogic (VAS) att dup
chestionarul de inducie a strii de spirit, ct i dup chestionarul de luare de decizie, pentru a
vedea schimbarea n nivelul strii de spirit pe durata experimentului. VAS consta ntr-o linie de
10 cm i toate evalurile de stare de spirit VAS au fost msurate n milimetri de la punctul de
referin pe o scar de la -50 pn la 50, unde 0 este punctul de referinta.
13

Nu a existat diferen, ntre studenii masculini i feminine, n rspunsul mediu la

procedura induciei de stare de spirit. Acesta nseamn c inducia strii de spirit a avut acelai
efect pe amndoi, brbai i femei. Vedeti Figura 3 pentru efectul procedurilor de inducie a
strilor de spirit pentru toate cele trei grupuri.

Figure 3 - Average mood change ratings throughout the experiment, measured in millimetre deviations from incoming mood on a
visual analogue scale (VAS); 1 Incoming mood, 2 Mood at the end of mood induction procedure and 3 Mood at the end of
the experiment Source: Created by the author based on experimental data

Sarcini de luare de decizii evaluare i rezultate

Prima ntrebare de investiie este despre a investi ntr-o main, care ntrebare a fost
proiectat s fie o investiie riscant, achitat cu o ipotecare de 5 ani. A doua ntrebare de
investiie este despre o investiie monetar, proiectat s fie foarte asemntoare n riscuri i
valori cu investiia fix. Participanii trebuia s rspund cu "DA" sau "NU" la cele dou
ntrebri, depinznd de faptul dac sunt dispui s investeasc sau nu. Cele dou ntrebri de
investiie sunt proiectate n dimensiunea 2 (a investi vs. a nu investi) x 3 (stare de spirit: fericit,
trist, neutru).
Conform Testului de Independen Chi Square, la ntrebarea de investiie fix, exist o
diferen statistic significant ntre cele trei grupuri (cu inducia strii de spirit triste, cu inducia
strii de spirit fericit i grupul control cu inducia strii de spirit neutr), n cum au decis. Exist
o relaie ntre efectul strii de spirit i deciziile fixe de investiie ale participanilor, fiindca 2-ul
Calculat > 2 -ul Teoretic (5.913 > 4.61) pentru nivelul de semnificaie alfa predeterminat =0.10
i 2 grade de libertate. Att participanii n starea de spirit trist, ct i cei n starea de spirit
fericit au fost mai dispui s fac o investiie fix, dect participanii n starea de spirit neutr.
Conform Testului de Independen Chi Square, pentru ntrebarea de investiie fix, exist
o diferen statistic significant ntre grupul TP i grupul C, exist o relaie ntre efectul induciei
14

strii de spirit pozitive i a deciziei de investiie fix. n mod semnificativ mai multe persoane au
fost dispuse s investeasc ntr-o main din grupul TP dect din grupul C. Pentru grupul TP i
grupul C 2-ul Calculat > 2 -ul Teoretic (4.481 > 3.84) pentru nivelul de semnificaie alfa
predeterminat =0.05 i 1 grad de libertate.
Conform Testului de Independen Chi Square, pentru ntrebarea de investiie fix, exist
o diferen statistic significant ntre grupul TN i grupul C, exist o relaie ntre efectul induciei
strii de spirit negative i a deciziei de investiie fix. Pentru grupul TN i grupul C 2-ul
Calculat > 2 -ul Teoretic (4.058 > 3.84) pentru nivelul de semnificaie alfa predeterminat =0.05
i 1 grad de libertate. n mod semnificativ mai multe persoane au fost dispuse s investeasc ntro main din grupul TN dect din grupul C.
Concluzia principal tras din aceste rezultate este c natura (fericit sau trist) emoiilor
induse nu avea nici un efect diferit pe deciziile fixe ale subiectelor, dar valena emoiilor (nu
neutr) avea un efect pozitiv semnificativ pe voina de a investi ntr-o main. O explicaie a
faptului c ambele grupuri, n starea de spirit pozitiv i negativ, au fost mai dispuse s
investeasc ntr-o main, dect grupul n starea de spirit neutr, este c cei care au fost ntr-o
stare de spirit indus pozitiv, fericit, au abordat situaia de investiie fix descris mai optimist,
iar cei care erau ntr-o stare de spirit indus negativ, trist, au acordat mai puin atenie factorilor
de risc.
Conform Testului de Independen Chi Square, pentru ntrebarea de investiie monetar,
nu exist o diferen statistic significant ntre rspunsurile celor trei grupuri.
ntrebarea de investiie fix i ntrebarea de investiie monetar sunt proiectate s fie
foarte asemntoare. Cea mai mare diferen este c n una dintre ntrebri subiectul trebuie s
decid despre o investiie fix, iar n cealalt ntrebare subiectul trebuie s decid despre o
investiie monetar. Rezultatele arat c au fost diferene ntre rspunsurile la ntrebarea de
investiie fix i ntrebarea de investiie monetar. Participanii n starea de spirit pozitiv i
negativ au fost mai dispui s fac o investiie fix dect o investiie monetar.

15

Table 1 The fix and monetary investment decisions in percentage across groups Source: created by the author based on
experimental data

TP Group
YES

TN Group

NO

YES

NO

Control Group
YES

NO

Fix investment 67.857% 32.143% 67.308% 32.692% 48.276% 51.724%

Monetary investment 60.714% 39.286% 59.615% 40.385% 58.621% 41.379%
Fix investment YES from 57.895% 42.105% 54.286% 45.714% 60.714% 39.286%
which monetary investment
Fix investment NO from 66.667% 33.333% 70.588% 29.412% 56.667% 43.333%
which monetary investment
Conform Tabelului 1, cca. 40% din participani au rspuns diferit la ntrebarea de
investiie fix i la ntrebarea de investiie monetar, care rezultat sugereaz c participanii nu
percep n acelai mod investiiile fixe i investiiile monetare, contrar la ceea ce literatura
sugereaz.
Msurarea aversiunii la risc Holt-Laury:
Evaluez atitudinea subiectelor fa de risc. Folosesc msurarea aversiunii la risc HoltLaury, prin a dubla ctigurile ipotetice. Experimentul meu de cercetare a avut loc in aprilie,
2013 n Romnia, iar articolul Holt and Laury (2002) a fost publicat in decembrie, 2002.
Ctigurile s fie relevante n aprilie, 2013 n Romnia, acestea trebuiau modificate n
concordan cu rata inflaiei n Romnia pe perioada decembrie, 2002 - martie, 2013. Conform
Institutului Naional de Statistic din Romnia, rata cumulativ de inflaie, n Romnia n
perioada decembrie, 2002 - martie, 2013, a fost 100.41 %, din cauza creia ctigurile trebuia s
fie dublate n acest experiment.
Figura 4 prezint proporia alegerilor prudente (opiunea A) pentru fiecare dintre cele
zece decizii. Axa orizontal este numrul deciziei iar linia cu x-uri arat prediciile pentru
neutralitate fa de risc, unde probabilitatea ca opiunea A este aleas este 1 pentru 4 decizii, iar
aceasta probabilitate este 0 pentru cele 6 decizii rmase. Toi participanii au completat tabelul cu
cele zece decizii, cu excepia de 3 din 58 de studeni din grupul C, care nu au rspuns la aceast
ntrebare, aa c cele 55 de rspunsuri rmase au fost folosite n aceast analiz. Nu toate
subiectele au ales opiunea prudent cnd probabilitatea pentru un ctig mai mare a fost mic, i
apoi au trecut la opiunea riscant, fr a se ntoarce la cea prudent. 62 de subiecte din cele 163
au trecut de la opiunea riscant napoi la opiunea prudent. Comparnd rezultatele acestui
experiment cu rezultatele experimentului Holt-Laury cu ctiguri mici reale, putem vedea c
16

subiectele n experimentul lui Holt i Laury (2002) cu ctiguri mici reale, subiectele puin mai
mult averi ctre risc dect subiectele n experimentul meu cu ctiguri ipotetice. Aceast
diferen arat c subiectele confruntnd alegeri ipotetice nu i pot imagina, n mod perfect, cum
s-ar comporta de fapt ntr-o situaie real, dei aceast diferen este mic. Subiectele
subestimeaz msura n care ei ar evita riscul, dup cum Holt i Laury (2002) au conclus n
articolul lor.

1.00
0.90
0.80

Probability of A

0.70
0.60

TP

0.50

TN

0.40

0.30

Holt-Laury - low real payoffs

Risk Neutrality

0.20
0.10
0.00
0

10

Decision
Figure 4 - Proportion of safe choices in each decision: data averages and prediction Source: Created by the author

Alegerea de portfolio Charness-Gneezy Decizii de investiie:

Aceast problem de investiie a fost dezvoltat pe baza unui experiment al lui Charness
i Gneezy (2010). Prin rspltirea participanilor se studiaz, n ce msur depinde alegerea de
portfolio (ct de mult se investeaz n active riscante) de trei stri de spirit, pozitiv (fericire),
negativ (tristee) i neutr. Deasemenea, se studiaz diferena dintre comportamentul
investiional n cazul unei sume mai mici sau mai mari. Desigur, ipoteza nul este c investiia
este aceeai n fiecare grup. Succesul investiiei n aceast nsrcinare este decis prin a arunca
cu un zar. Pentru a permite participanilor s aleag numerele ctigtoare, i ofer iluzia de
control. Investitorul alege att persoana care arunc zarul, ct i numrul unitilor investite n
active riscante a sumei mici i a sumei mari. Toate grupurile au aceeai sarcin de decizie, dar au
diferite stri de spirit induse. Rsplatele bazate pe performan sunt folosite n aceast problem,
pentru a crea o situaie real i pentru a obine rezultate reale i nu ipotetice.
17

Vezi Figura 5, Figura 6 i Figura 7 pentru schimbrile dintre grupuri n proporia sumelor
investite, de la sume mici pn la sume mari, n cazul grupului TN, al grupului TP i al grupului
C.

Figure 5 - The changes in the proportion of the invested sum in the TN group, from small amount to large amount Source:
created by the author

Figure 6 - The changes in the proportion of the invested sum in the TP group, from small amount to large amount Source:
created by the author

18

Figure 7 - The changes in the proportion of the invested sum in the C group, from small amount to large amount Source:
created by the author

Figure 8 Average investments in percentages. Source: created by the author

Dup cum Figura 8 arat, exist diferene ntre sexe n comportamentul investiional att
pentru suma mic, ct i pentru suma mare, i aceast diferen ntre sexe poate fi observat n
toate cele trei grupuri. n medie, brbaii investesc 60.62% i femeile investesc 53.80% din suma
mic, dar nu exist o diferen significant ntre investiiile medii ale brbailor i ale femeilor (t
= 1.96, p = 0.051). n medie, brbaii investesc 42.45% i femeile investesc 37.28% din suma
mare, dar nu exist o diferena significant ntre investiiile sexerol (t = 1.4, p = 0.16).

19

Preferina pentru control:

5 studeni din fiecare clas au fost alei pentru a juca jocul de investiie, pentru rsplate
proportionale cu scorul lor. Pentru a decide, dac investiia a fost de succes sau nu, s-a aruncat cu
un zar. Participanii au trebuit s aleag cine s arunce cu zarul, experimentatorul sau el,
participantul (perceput ca preferina lor pentru control).
68.32% (64.81% din grupul TP, 67.31% din grupul TN, i 72.73% din grupul C) din cele
161 de participani (5 studeni nu au rspuns) au ales s rostogoleasc ei zarul, ceea ce este
preferint pentru control, dac ar fi fost alei ca unul dintre cei 5 studeni pe clas.
(vezi Figura 9)

Figure 9 Participants decision who to roll the die More than two thirds of participants had preference for control Source:
created by the author

Percepia subiectiv a probabilitii:

Participanii a trebuit s aleag dintre trei numere ctigtoare, nainte s arunce cu zarul.
Ei au fost ntrebai, dac au simit c ansele de a ctiga ar fi mai mari, dac ei ar alege
numerele ctigtoare, sau dac este irelevant, cine sau ce decide, care sunt numerele
ctigtoare.
44.85% (53.57% din grupul TP, 46.15% din grupul TN i 35.09% din grupul C) din cei
165 de participani (1 student nu a rspuns) au pretins c au simit c ansele lor ar fi mai mari,
dac ei nii ar alege numerele ctigtoare, vizavi de a avea numerele generate. Acest rezultat
dovedete existena unei probabiliti subiective, fiindc subiectele au fost contiente c
probabilitatea obiectiv de a obine unul dintre trei numere, prin aruncarea unui zar, este de 0.5.
Totui, aproape jumtatea subiectelor a crezut c au avut anse mai mari, dac ei nii alegeau
numerele ctigtoare. (vezi Figura 10)
20

Figure 10 Participants perception of probability Source: created by the author

Metoda de cercetare folosit n disertaie:

Pentru examinarea tiinific a problemelor i pentru a obine obiectivele i scopurile
propuse n aceast disertaie, urmtoarele metode de cercetare au fost folosite:
-

Metoda analitic a fost folosit pentru a conduce o analiz a abordrii teoretice a

deciziilor investiionale, a riscurilor investiionale, a factorilor subiectivi i
psihologici i a rolului acestora n procesul de luare a deciziilor;

Metoda de cercetare calitativ i cantitativ: cercetarea calitativ, prin care factorii

subiectivi i psihologici, i efectele acestora au fost analizate; i cercetarea cantitativ,
prin care au fost examinate efectele strilor de spirit asupra lurilor de decizie de
investiie, n cadrul experimentelor de laborator a lurii de decizie;

Metoda induciei, folosit n construcia modelului meu, n argumentare de la

particular la general i de la fapte la generalizare tiinific;

Metoda deductiei, folosit n evaluarea datelor experimentale, n argumentare de la

general la particular;

Metoda descriptiv, folosit n descrierea i structurarea factorilor subiectivi i

psihologici i efectelor acestora n procesul de luare a deciziilor;

Metoda de sintez, prin care au fost stabilite legturi ntre factorii subiectivi, decizii i
percepiile de risc, analizate n aceast disertaie.

21

Cercetarea prezint urmtoarele aspecte cu caracter inovativ:

-

Sistematizarea i sinteza abordrilor privind luarea deciziilor de investiie riscant,

metodele de analiz i msurare a riscurilor;

Sistematizarea i sinteza factorilor psihologici implicate n procesul de luare a

deciziilor i modelelor de luare de decizie, bazate pe cercetri din economia
comportamental, neuroeconomia i economia experimental;

Sistematizarea i sinteza comparativ a metodelor de cercetare experimental;

Modelul matematic de luare de decizie a fost creat pentru interactiunea subiectivitii

i obiectivitii n luarea deciziilor investiionale;

Experimentul de laborator, n domeniul economiei comportamentale, a fost proiectat

i folosit pentru testarea efectului strii de spirit asupra lurii deciziilor de investiie i
percepia riscurilor;

Identificarea i evidenierea teoriilor i a practicilor economici receni care

accentueaz importana i rolul emoiilor n luarea deciziilor.

Concluzii i Recomandri
Dup cum am menionat i n introducere, scopul acestei disertaii a fost analiza rolului
factorilor psihologici, precum starea sufleteasc, emoiile i subiectivitatea n procesul de luare a
deciziilor de investiii. n aceast parte a disertaiei voi analiza i rezuma cercetrile din cadrul
disertaiei, voi identifica principalele metode folosite i voi discuta semnificaia acestora.
1.

Cercetrile mele au indicat c exist diferite abordri pentru nelegerea i analiza

deciziilor de investiii i riscurile acestora. Investiiile sunt necesare i joac un rol important n
dezvoltarea economic a unei ri. Exist att investiii instituionale ct i individuale, care la
rndul lor pot fi investiii fixe (precum cldiri, utilaje) i investiii monetare (precum aciuni,
obligaiuni). Unul dintre cele mai mari componente ale unei investiii este riscurile acestuia, care
de fapt este un factor cu mai multe laturi. Riscurile de investiii includ urmtoarele: distribuia
probabilitii ctigurilor nesigure; variabilitatea ctigurilor viitoare prevzute; posibilele
pierderi i probabilitatea precum i valoarea acestora; sensibilitate privind primirea noilor
informaii etc. Investitorii iau deciziile pe baza analizei investiiei i a riscurilor.
2.

Literatura economic identific urmtoarele tipuri de risc privind investiiile:

riscul pieei, riscul creditelor i riscul fondurilor lichide. Riscurile pieei sunt riscuri sistematice
care se refer la pierderi i care pot fi controlate, mprite i acoperite. Riscurile creditelor de
22

investiii depind de timp i sunt dinamice. Riscurile fondurilor lichide depind de structura
fluxului de numerar a investiiei.
3.

Conform studiului efectuat de mine privind evaluarea investiiilor cu risc i

analiza riscurilor, literatura asigur un set de msurtori vaste, instrumente, metode i indicatori
precum: prima de risc, valoarea actualizat net, volatilitate, valoare preconizat, rata pierderilor
preconizate, analiza sensibilitii i multe altele.
4.

Atunci cnd investitorii iau decizii de investiie, se decid pe baza percepiei

personale subiective privind analiza investiiei i a riscurilor. Percepia riscului i tolerana fa

de risc sunt influenate de muli factori externi, psihologici i sociali. n funcie de perceperea
riscului exist trei tipuri de ageni: cei care caut riscul, cei care sunt neutri i cei care sunt averi
ctre risc.
5.

Faptul c deciziile de investiii sunt parial subiective, influenate de factori

psihologici, in ultimele decenii cercettorii au devenit din ce n ce mai interesai n investigarea

acestei pri subiective care apare n procesul de luare a deciziilor. Conform studiului efectuat de
mine, multe laturi ale tiinei sociologice precum i celei biologice sunt din ce n ce mai
interesai de procesul de luare a deciziilor.
6.

Cercetrile mele au confirmat c luarea deciziei de investiii cu risc are

importante componente psihologice, precum:

credine, prejudeci n hotrri, prea mult

siguran de sine, optimism, reprezentativitate, conservatism, ancorare i multe altele. Pe lng

factorii psihologici cei care iau decizii au i preferine, care pot rezulta n a lua decizii diferite
dect cele prevzute de teoriile economice tradiionale:
-

Deciziile economice i de investiii sunt adesea luate pe baza unor nivele de referin
i nu pe baza situaiei generale;

Oamenii au preferine sociale atunci cnd iau decizii financiare, i nu sunt pe deplin
auto-interesai i nu acioneaz numai n calitate de profit maximiser;

Oamenii i schimb preferinele n funcie de variaiunile inconsecvente a

descrierilor rezultatelor, ceea ce este cunoscut n literatura de profesie ca i efectul de
ncadrare;

7.

Preferinele se schim n timp, i sunt capturate n modele intertemporale.

Totodat cercetrile sugereaz c emoiile, subiectivitatea i ali factori

psihologici au rol important i afecteaz luarea deciziilor. Comportamentul celor care iau decizii
de investiii, percepia acestora asupra posibilelor rezultate i probabiliti, i procesul de luare a
deciziilor sunt influenate de emoiile lor. Rolul i importana emoiilor este cercetat i printre
altele de ctre economiti comportamentali, psihologi i neuroeconomiti. Emoiile pot fi emoii
imediate sau emoii ateptate, dar doar emoiile ateptate au fost cercetate pn acum civa ani.
23

Economitii au fost interesai de efectele produse de regret, dezamgire, vinovie, dar exist i
cercetri curente privind efectele emoiilor imediate asupra procesului de luare a deciziilor.
8.

Emoiile au un rol important n perceperea riscului al agenilor economici.

Deciziile de investiii se bazeaz pe argumentarea i evalaurea decidentului, ceea ce implic att

parte cognitiv ct i emoional. Analiza riscului este efectuat de decident pe dou nivele: pe
nivel de evaluare cognitiv i nivel de reacie emoional. Rolul emoiilor i a subiectivitii n
procesul de luare a deciziilor este studiat i empiric i teoretic.
9.

Un nou subdomeniu al economiei recent aprut este neuroeconomia, care

studieaz rolul emoiilor n luarea deciziilor cu risc. Neuroeconomia studiaz aspecte economice
combinate cu tehnici i metode din neurotiin. Rezultatele studiilor din neuroeconomie
confirm rolul emoiilor n procesul de luare a deciziilor. Ofer rezultate privind importana i
necesitatea emoiilor n deciziile economice, emoii care cteodat ajut agenii economici n a
lua decizii mai bune.
10.

Conform studiilor mele, exist din ce n ce mai multe modele economice,

dezvoltate de cercettori economici comportamentali, care redau efectele componentelor

psihologice. Aceste modele n general se concentreaz doar pe o anumit emoie, sau pe o
anumit reacie emoional, sau un anumit comportament subiectiv. Am conceput un model
teoretic de luare a deciziilor, care red rolul i efectele subiectivitii (inclusiv emoii, stri de
spirit, intuiii etc.) n procesul de luare a deciziilor de investiii.
11.

Modelul propus red interaciunea subiectivitii (inclusiv emoii existente i

imediate, stri sufleteti, intuiie, reacii involuntare i factori neobservabili) i obiectivitii

(inclusiv evaluarea contient cognitiv, analize, calculaii, i factori evideni) n cadrul unei
decizii de investiie printr-un mecanism propus. Unul dintre obiectivele modelului propus de
mine este de a reda efectul general al tuturor componentelor subiective i psihologice n deciziile
de investiii. Modelul permite simularea lurii deciziilor pentru toate tipurile de persoane. (Prin
tip m refer la msura n care decidentul se bazeaz pe componentele subiective.)
12.

Modelul meu poate oferi, de asemenea, rspunsuri privind interaciunea i

funcionalitatea celor dou sisteme propuse de Kahneman (2003). El explic existena Sistemului
intuitiv 1 i a Sistemului cognitiv 2 n procesul de luare a deciziilor, precum i rolul i importana
acestora n luarea deciziilor. Conform cercetrilor mele n domeniu, Kahneman sau ali
cercettori nc nu au propus un model pentru simularea interaciunii dintre aceste dou Sisteme,
care s explice mecansimul funcionalitii dintre Sistemul 1 i Sistemul 2 n procesul de luare a
deciziilor. Modelul conceput de mine explic interaciunea dintre Sistemul intuitiv 1 i Sistemul
cognitiv 2 al lui Kahneman, deoarece acestea pot fi considerate ca Decizia parial subiectiv
pentru Sistemul 1 i Decizia parial cognitiv pentru Sistemul 2.
24

13.

Pe lng abordrile teoretice a lurii deciziilor de investiii, literatura asigur i

cercetri empirice. Un subdomeniu al economiei, recent aprut, care asigur date experimentale
pentru cercetarea lurii deciziilor empirice, este economia experimental. Experimentele de
laborator din cadrul domeniului economiei comportamentale sunt folosite pentru a analiza
comportamentul uman n imprejurri economice, ntr-un mediu controlat pentru a putea
identifica cauzalitatea. Experimentele pot oferi date cercettorilor, n cazul n care astfel de date
nu pot fi gsite n imprejurri naturale.
14.

Conform studiului meu comparativ i conform analizei economiei experimentale

i a psihologiei experimentale, urmtoarele metode i proiectri sunt folosite n experimentele

comportamentale:
-

Cercetarea tiinific poate fi: cercetare calitativ, care folosete ntrebri generale i
vaste de cercetare care colecteaz date descriptive, i cercetare cantitativ care
folosete ipoteze specifice i nguste care colecteaz date msurabile;

Proiectarea experimental poate fi: design-ul intra-subiecte, unde fiecare individual

este expus la mai mult de un tratament, i design-ul ntre-subiecte, unde fiecare
individual este expus doar la un singur tratament;

Economitii i psihologii au opinii diferite cu privire la folosirea stimulentelor,

decepiilor, contextelor, selectarea subiecilor i repetarea experimentelor de
laborator;

Procedurile de inducere a strilor de spirit n experimentele de laborator din domeniul

economiei comportamentale sunt dezvoltate de psihologi, precum: sarcina de scriere
descriptiv, care implic imaginarea vie a unei situaii, i inducere a strilor de spirit
prin ascultarea de muzic congruent cu starea de spirit.

15.

Pe lng modelul teoretic propus de mine, pe baza studiului metodelor

experimentale i a experimentelor de luare a deciziilor, am pregtit, proiectat i pus n practic

un experiment de luare de decizii individuale. Scopul experimentului a fost de a analiza efectele
emoiilor i a strilor de spirit asupra deciziilor de investiii i a perceperii riscurilor. Scopul
primordial al experimentului a fost de a testa efectele procedurilor de inducere a strilor de spirit
(pozitiv, negativ i neutru), pentru care am adoptat Scala Vizual Analogic, un istrument pentru
evaluarea strilor de spirit. Al doilea scop a fost de a observa cum participanii, n diferite stri
de spirit induse, iau decizii de investiii riscante, i dac aceste stri de spirit induse influeneaz
deciziile acestora i preferinele de risc. Principalul design al experimentului a fost un design
ntre-subiecte, unde participanii au fost repartizai aleatoriu n dou grupuri de tratament (cu
stare de spirit indus, fericit, pozitiv i cu stare de spirit indus, trist, negativ) i ntr-un grup
de control (cu stare de spirit indus, neutr).
25

16.

Pe baza studiului i a rezultatelor datelor experimentale, pot fi trase urmtoarele

concluzii:
-

Metodele care au fost alese pentru inducerea strilor de spirit au fost efective, iar
subiecii din cadrul experimentului au atins starea de spirit dorit.

Rspunsurile erau diferite la ntrebrile de investiie fix i investiie monetar cu

valori i riscuri similare, ceea ce sugereaz importana contextului n luarea deciziilor.

Att starea de spirit pozitiv ct i starea de spirit negativ au influenat deciziile de

investiii fixe a subiecilor ntr-o direcie pozitiv n comparaie cu deciziile
subiecilor din starea de spirit neutr. Strile de spirit negative i pozitive nu au
influenat deciziile participanilor n mod diferit, cea ce inseamn c important a fost
valena strii, c participanii nu au fost n stare de spirit neutr. Aceast descoperire
sugereaz c participanii n stare de spirit neutr au fost mai mult contra pierderilor
i ricurilor dect cei din cele dou grupuri de tratament.

Conform msurtorii aversiunii la risc Holt-Laury, rezultatele experimentului arat c

subiectele n stare de spirit negativ au fost mai mult contra riscului dect cei din
celelalte grupuri.

Conform sarcinii de alegere de portfoliu Charness-Gneezy, portfoliu pe care am

extins-o i pentru o sum mai mare ipotetic, am aflat c oamenii investesc
significant mai puin dintr-o sum mai mare dect dintr-o sum mai mic. Acesta
sugereaz c aversiunea fa de pierdere i aversiunea fa de risc crete odat cu
suma investit. Comportamentul subiecilor n stare de spirit neutr sugereaz o
aversiune mai mare fa de pierdere dect comportamentul subiecilor din strile de
spirit indus, negativ sau pozitiv.

Rezultatele experimentului ofer dovad privind existena probabilitilor subiective

i totodat asigur dovad pentru faptul c oamenii au preferin pentru control.

Pe baza rezultatelor experimentului putem s vedem c strile de spirit i emoiile pot

influena luarea deciziilor de investiii riscante i pot influena perceperea riscului.
Conform declaraiilor participaniilor, n jur de 80% din subieci pretind c i-au
ascultat intuiiile, sentimentele, emoiile atunci cnd au luat deciziile. Acest rezultat
sugereaz c emoiile i strile de spirit influeneaz luarea deciziilor, nu neaprat
neobservat de decideni, deoarece muli care iau decizii i ascult contient
sentimentele i intuiiile lor.

17.

Rezultatele experimentului arat c strile de spirit afecteaz lurile de decizii

investiionale. Acesta poate sugera faptul c strile de spirit influeneaz oamenii atunci cnd iau
decizii de investiii cu bani adevrai. Magnitudinea influenei poate diferi n viaa real de
26

influenele observate din cadrul experimentului, unde s-au folosit intrebri ipotetice. Se poate
conclude c influenele strii de spirit exist i ar trebui luate n considerare atunci cnd se
analizeaz procesul de luare a deciziilor.
18.

Rezultatele exerimentului pot fi aplicate pentru mai multe cercetri privind

economia comportamental. De exemplu bncile i corporaiile ar putea folosi astfel de

informaii pentru a nelege mai bine modul cum clienii lor iau deciziile de investiii. Ei pot
analiza efectele i influenele emoiilor asupra deciziilor de investiii a clienilor. Ei pot folosi
analiza i rezultatele acestuia pentru a dezvolta i promova oferte de investiii. Ar putea concepe
strategii mult mai avantajoase prin acordarea ateniei sentimentelor i strilor de spirit ale
oamenilor atunci cnd acetia iau decizii de investiii. Totodat rezultatele experimentului ar
putea fi de folos i investitorilor individuali. Dac oamenii tiu c sentimentele i strile lor de
spirit influeneaz deciziile lor de investiii, i c aceste influene joac un rol important n luarea
deciziilor, ei pot acorda atenie acestor fapte atunci cnd iau n considerare oferte de investiii i
credite i atunci cnd iau deciziile de investiii.
19.

Luarea deciziei, ca i parte al economiei comportamentale este un domeniu nou

cercetat. n disertaia mea subliniez faptul c mult munc a fost depus n acest domeniu.
Conform studiului efectuat de mine rolul i efectele factorilor psihologici n deciziile de investiii
riscante, este un domeniu care este recent cercetat i care se bazeaz pe metodologia noii
subdomenii ale economiei, ca i economia comportamental, neuroeconomia i economia
experimental. Totui este nevoie de mai mult munc n acest domeniu.
20.

Cercetarea mea despre decizia de investiii riscante prezentat n aceast

disertaie, contribuie la literatura existent att empiric ct i teoretic. Modelul teoretic propus de
mine poate umple un gol mic n literatura existent, prin ncorporarea efectelor factorilor
psihologici multiple i mixte asupra deciziei, care modelare, conform cercetrii mele, nu a fost
nc realizat. Modelul contribuie la o mai bun i mai realistic nelegere a deciziilor de
investiii, demonstrnd interacia dintre subiectivitate i obiectivitate. Modelul propus poate fi
subiectul continurii unor investigaii i dezvoltri mai ndetaliate.
21.

Experimentul prezentat i rezultatele acestuia contribuie la literatura economic n

sensul c, aparent, nu au fost experimente efectuate cu aceeai proiectare ca i al meu. Acest

experiment a asigurat rezultate folositoare, dar ar fi interesant ca experimentul s fie repetat cu o
dimensiune mai mare a eantionului i, de asemenea, cu alte grupuri int.
22.

Pentru a putea dezvolta i mbunti modele economice i teoria economic este

important i necesar continuarea cercetrii i nelegerea mai bun a comportamentului uman

sub influena factorilor psihologici i subiectivi privind deciziile de investiii, evaluarea riscurilor
i alte aspecte economice.
27

Lista de lucrri publicate:

1.

Virlics, gnes (2011) The Rosia Montana Mining Project A Business-

Psychology Presentation, International Conference on Business and Management, Social

Sciences Research Society (SoSReS), Izmir, Turkey, International Journal of Business and
Management Studies, Vol. 3, No. 1, pp. 21-30, ISSN: 1309-8047 (Online)
2.

Virlics, gnes (2011) Psychological Effects of the Financial Crisis, 18th

International Economic Conference, Sibiu, Romania, Revista Economic, No. 2 (55), pp. 642647, ISSN 1582-6260
3.

Virlics, gnes (2011) Psihologia Economic. Abordarea Psihologic i

Economic a Comportamentului Economic, Conferinta Stiintifico-practica Internationala a

Tinerilor Cercetatori cu genericul Dezvoltarea economiei bazate pe cunoastere Editia a II-a,
Institutul International de Management IMI-NOVA, Chisinau, Republica Moldova, ISBN:
978-9975-4215-0-8
4.

Virlics, gnes (2012) Risk Perception in Investment Decision Making, The

International Conference in Economics and Administration, Bucharest, Romania, Facultatea de

Administraie i Afaceri, Universitate din Bucureti, pp. 607-617, ISSN: 22849580 ISSN-L:
22849580
5.

Virlics,

gnes

(2013)

Emotions

in

Economic

Decision

Making:

Multidisciplinary Approach, Lumen International Conference Logos Universality Mentality

Education Novelty (LUMEN), Iai, care va aprea n curnd n Procedia Social Behavioral
Sciences, Elsevier, acceptat pentru publicare
6.

Virlics, gnes (2013) Investment Decision Making and Risk, 20th International

Economic Conference, Sibiu, care va aprea n curnd n Procedia Economics and Finance,
Elsevier, acceptat pentru publicare
7.

Virlics, gnes (2013) Emotions and Decision Making, The International

Conference on Economics and Administration, Bucharest, Romania, Facultatea de Administraie

i Afaceri, Universitate din Bucureti

28