RGIMENES CAMBIARIOS DE LA

REPUBLICA DE CHILE

POLTICA CAMBIARIA DURANTE EL PERIODO 1973-1989.

El marco econmico inicial est marcado por un desequilibrio en la balanza de

pagos, agotamiento de los recursos internacionales, deuda externa, restricciones no
arancelarias y aumento de las tasas de inflacin, correspondiendo al Banco Central
ser operador y ejecutor de la nueva poltica cambiaria, lo que permiti al pas
abandonar la de economa cerrada, iniciando la integracin comercial en el exterior.

La funcin del tipo de cambio fue bsicamente la de servir como instrumento

regulador del nivel del comercio exterior, adoptando una poltica cambiaria de
pequeas devaluaciones, efectuadas por el Banco Central., lo que permiti mantener
un tipo de cambio acorde con las condiciones econmicas impuestas en el corto
plazo. Por fechas, las etapas son:

ENE 73 JUN 76: Tipo de cambio reptante, que es devaluar, peridicamente y con
ajustes pequeos, el tipo de cambio de acuerdo a la diferencia entre las tasas de
inflacin domstica y externa relevantes.
El tipo de cambio fue utilizado como instrumento de incentivos al sector exportador;
como instrumento que permita reflejar verdaderamente la relacin entre los precios
internos y los internacionales., como apoyo a la apertura comercial y financiera al
exterior. Adems se determin la necesidad de efectuar, en primer trmino, una
reduccin de los niveles arancelarios vigentes.

JUN 76 FEB 78: Se procedi a revaluar el peso en 10% (el dlar baja de $19,75 a
$17,77); el tipo de cambio aumento primero en un 4%, y despus 3%. Para los
periodos siguientes el reajuste del tipo de cambio se hizo en la forma ya habitual, que
era la correspondiente a la tasa de variacin del IPC habido en el mes anterior.

FEB 78 JUN 79: En febrero de 1978 el gobierno anuncio un cambio de poltica

cambiaria, que consultaba tasas decrecientes de devaluacin. Se parti con una tasa
decreciente de 2,5%, para llegar en diciembre a 0,7%. Se mantendra esta poltica
durante el ao siguiente, teniendo como meta la mantencin del tipo de cambio real
para garantizar a los exportadores rentabilidad, pero tambin permitir traer al pas los
productos que se requieren del extranjero a precios razonables.

79 82: Este periodo se caracteriz por un desarrollo acelerado y estable en todas

las reas de la economa (El PGB real creci 8,3% en 1979 y 7,5% en 1980) Entre
1981 y 1982, se produjo una violenta alza en el costo real del crdito interno,
introduciendo un tercer elemento que le restaba competitividad a la industria de
bienes transables, obligndola a operar con un costo financiero real excesivamente
alto.
83 89: La crisis externa generada en el perodo anterior obligaba a las autoridades
a generar recursos externos para hacer frente a la escasez de divisas en que se
encontraba el pas, se gener una fuerte devaluacin en la moneda. Aparte de las
devaluaciones se implementa una poltica de significativo ajuste del gasto pblico,
para que de este modo se le pueda dar un mayor espacio a la devaluacin sin
producir presiones inflacionarias; el objetivo primordial era hacer frente a la
restriccin externa (nula apertura de capitales).

Los aos ochenta y noventa se caracterizaron en Chile por ser perodos de tipo de
cambio reptante, basado en una regla de paridad del poder de compra y con una
banda dentro de la cual se poda mover libremente. Si bien la banda y reglas fueron
modificadas frecuentemente, el sistema fue bsicamente el mismo durante todo el
perodo .Desde la crisis de la deuda y hasta 1990, las continuas devaluaciones del
tipo de cambio nominal lograron una depreciacin real continua.

POLTICA CAMBIARIA EN LOS AOS 90.

En enero de 1992 la banda de flotacin del mercado cambiario fue ampliada +/- 10%
con lo que surgi una ola de expectativas revaluatorias alimentadas por ingresos de
capitales.

Por ese tiempo y durante varios meses circul por el Banco Central la proposicin de
iniciar, dentro de la banda, una flotacin sucia o regulada. Los que propusieron esta
intervencin argumentaban que las normas vigentes, de banda pura, con un mercado
informal crecientemente activo conducan a un tipo de cambio que se inclinara hacia
los extremos de la banda. La reevaluacin brusca de casi 10% del tipo de cambio
oficial entre Enero y Febrero de 1992 contribuy a que el Banco Central iniciase la
flotacin sucia en Marzo. En ese tiempo, el tipo de cambio observado fluctu en un
rango de entre 1 y 8 puntos sobre el piso; vale decir, habitualmente pegado al piso,
con activas compras por el Banco pero tambin con ventas espordicas.

La ampliacin de la banda creo expectativas respecto de que el Banco Central

renunciaba a tratar de frenar presiones revaluatorias y defender la exportacin,
dando al mercado la determinacin de la tasa observada en un rango ms amplio.
Con la definicin de la flotacin regulada, el Banco Central volva a tener una gran
capacidad de conduccin que permita fortalecer las variables de largo plazo en la
determinacin del tipo de cambio que enfrentaban los productores de rubros
importables y exportables.

Luego de esta situacin el Banco Central se vio presionado por el descenso de las
tasas de inters de Estados Unidos; hecho que no pas a mayores, pues Chile
gozaba de un auge notable con una tasa de aumento del PIB situada en dos dgitos.
Dada esta situacin, el Banco Central quiso elevar en vez de reducir las tasas de
inters internas; y aument la tasa de encaje para los ingresos de capitales, evitando
as un estmulo al arbitraje.

En julio de 1992 se reemplaz al dlar como vnculo directo del tipo de cambio oficial
por una canasta de monedas como nuevo tipo de cambio de referencia; hecho que
introdujo mayor incertidumbre cambiaria a las operaciones en dlares en el corto
plazo. Sin embargo, se dio una mayor estabilidad a los valores en pesos de los
retornos de exportaciones. El desempeo efectivo del mercado en esa poca,
muestra que las apreciaciones cambiarias que se registraron en el periodo tendieron
al equilibrio, consistentes adems con la desaparicin de causas de la crisis de los
ochenta y con las mejoras netas de productividad de los productos chilenos.

El escenario de abundancia de flujos de capitales luego del 1995, tuvo al tipo de

cambio casi pegado al piso de la banda hasta fines de 1997. Dada la existencia de
expectativas abrumadoras a favor de la apreciacin y el gran diferencial entre las
tasas de rentabilidad esperada entre el peso y el dlar se brind a los inversionistas
extranjeros oportunidades muy lucrativas al refugiarse en la moneda nacional. Ms
all de su adhesin formal a una banda mvil, el Banco Central en 1996 y 1997
estaba aceptando la flexibilidad cambiaria hacia la apreciacin. A fin de reducir el piso
de la banda, las autoridades hicieron ajustes contradictorios de las ponderaciones
asignadas a cada moneda, provocando que la vinculacin con una canasta de
monedas perdiera credibilidad. Tambin hubo una sobreestimacin de la inflacin
externa usada para determinar el tipo de cambio, hecho que gener una reevaluacin
adicional de 10% entre 1995 y 1997.

Finalmente a fines del 1997, cuando la crisis asitica se sinti y las expectativas de
apreciacin cambiaron a expectativas de depreciacin, el Banco Central fren
fuertemente las presiones al alza del tipo de cambio por la va de la venta masiva de
divisas. A mediados de 1998 se redujo la amplitud de la banda junto con una
intensificacin de un ajuste liderado por alzas en la tasa de inters de instancia del
Banco al 14,5% real; todo ello se hizo para dar la seal de que el Banco Central no
cedera a las presiones devaluatorias del mercado. Posteriormente, luego de ampliar
la banda a fines del 1998, en septiembre de 1999 se suspendi el compromiso de la
banda como un modo de facilitar el ajuste del tipo de cambio.

POLITICA CAMBIARIA ACTUAL.

Desde el ao 2000, la economa chilena se ha visto impactada por variados
disturbios derivados del ambiente internacional: por una parte la inestabilidad de
economas emergentes, como la Argentina y, por otro, la confirmacin de que
economas ms desarrolladas tendran desempeos ms pobres; como la de
Estados Unidos.

En su historia Chile ha experimentado diferentes regmenes cambiarios; hechos que

muchas veces terminaron por aumentar, en vez de disminuir, los ajustes
macroeconmicos. La razn se basa en que una economa como la chilena,
pequea, abierta al exterior y rica en recursos naturales debe tener un tipo de cambio
real que flucte de forma considerable.

En 1999 el Banco Central tom un rgimen de flotacin que ha permitido que la

poltica monetaria sea usada para objetivos inflacionarios, hecho que adems, ha
permitido que el tipo de cambio sea una variable importante que absorbe los shocks
externos, haciendo que los ajustes sean ms eficientes y menos costosos.

En este rgimen de flotacin, el Banco Central no puede tratar de fijar un precio para
el dlar y se permite que el mercado encuentre el equilibrio adecuado y congruente
con los fundamentos de la economa. Hasta el 2001, el tipo de cambio real se
depreci en trminos reales casi un 30% respecto de 1999, dada la cada de los
trminos de intercambio y el deterioro del crecimiento internacional. La cada
mencionada en trminos de intercambio, implica que las exportaciones son ms
baratas que las importaciones, es decir, la valoracin relativa por los bienes
nacionales es menor internacionalmente.
Chile ha optado por el rgimen de flotacin cambiaria por sus experiencias anteriores
y por una mejor compresin de los fenmenos involucrados. Se dice que de los aos
70 se aprendi de la disciplina fiscal, en los 80 de la financiera y en los 90 de la
flexibilidad cambiaria. Lo destacable de est flotacin es la flexibilidad que se tiene
para hacer frente a choques externos reales, favoreciendo una respuesta rpida a
travs de los precios relativos con menor impacto en el producto y el empleo. Este
rgimen de flotacin facilita ajustes a choques financieros internacionales y no
permite que el pas est tan vulnerable a una crisis de balanza de pagos.

Sin lugar a dudas, la adopcin de un rgimen de flotacin cambiaria da flexibilidad,

evitando costosos ajustes ante alteraciones de condiciones, tanto externas como
internas. Este sistema de flotacin, ms el sistema financiero slido imperante hoy en
da, han evitado las crisis cambiarias en nuestro pas.

EL MIEDO A FLOTAR Y LAS POLTICAS CAMBIARIAS EN CHILE DURANTE LA

GESTION 2004.

Chile se ha caracterizado histricamente por tener un tipo de cambio administrado, y

recin en 1999 adopt un rgimen de flotacin cambiaria. En este esquema, las
intervenciones seran aplicadas solo en situaciones excepcionales, tal como ocurri
en dos ocasiones en el perodo 2001-2002. Este fue un paso natural ya que, dadas
las caractersticas de la economa chilena, un sistema de flotacin es el ms
adecuado para ajustarse con bajos costos cuando se alteran las condiciones
externas.
Un tipo de cambio flotante es, a su vez, el esquema ms coherente con el
funcionamiento de una poltica monetaria basada en metas de inflacin.
Un elemento central que han destacado investigaciones recientes sobre el temor a
flotar, es que muchos pases que declaran tener un tipo de cambio flotante, en la
prctica terminan manejando el precio de la divisa para evitar el riesgo de volatilidad
cambiaria.

PRESIDENTE DEL BANCO CENTRAL REITERA QUE EL TIPO DE CAMBIO

FLOTANTE ES EL SISTEMA "MS ADECUADO" PARA CHILE.

Rodrigo Vergara asegur que esta frmula es favorable para la economa local porque
"facilita los ajustes de las cuentas macroeconmicas y externas".

El presidente del Banco Central (BC), Rodrigo Vergara, reiter su convencimiento de

que el rgimen de tipo de cambio flotante es el "ms adecuado" para el pas, ya que
facilita los ajustes de las cuentas macroeconmicas y externas.

Al participar en el IIF Annual Meeting of Latin America Chief Executives, organizado en

conjunto con el Banco de Chile, Vergara seal que, no obstante, lo anterior, existen
circunstancias que pueden dar lugar a una intervencin del BC en el mercado
cambiario, ya sea para mantener un nivel adecuado de reservas internacionales, o para
responder a reacciones exageradas en el tipo de cambio, que no estn alineadas con
los fundamentos de mediano y largo plazo.
"Asociado a este tipo de intervencin, existen costos. Uno de ellos es que se puede
crear confusin respecto del objetivo de la autoridad monetaria: la inflacin o el tipo de
cambio", dijo, enfatizando que, en Chile, "un nivel especfico de tipo de cambio nunca
ha sido un objetivo del BC".

VENTAJAS.

La aplicacin de un rgimen de flotacin cambiaria permite al Banco Central de

Chile implementar una poltica monetaria independiente, es decir, con una
orientacin que puede diferir de la de las principales economas

La flotacin cambiaria facilita el ajuste de la economa a shocks reales, ayuda a

prevenir desalineamientos pronunciados en el tipo de cambio y ataques
especulativos contra la moneda.

La flotacin cambiaria confiere a la economa flexibilidad para enfrentar choques

externos reales, tales como un cambio de los trminos de intercambio, permitiendo
una respuesta ms rpida de los precios relativos y por ende un impacto mucho
menor en el producto y el empleo. De hecho, la cada del producto ante choques
adversos en los trminos de intercambio es varias veces mayor bajo tipo de cambio
fijo o mixto que bajo tipo de cambio flexible. La elevada fraccin de productos
bsicos en la canasta exportadora, combinada con rigideces de precios y salarios,
hacen particularmente importante el rol del tipo de cambio como variable de ajuste
en la economa chilena.

La flotacin cambiaria facilita el ajuste a choques financieros internacionales, o al

menos evita agravar los efectos de tales choques. Por ejemplo, los intentos de
sostener temporalmente el tipo de cambio cuando su movimiento hacia la
apreciacin obedece a una reduccin persistente en el costo del endeudamiento
 externo, generan expectativas de apreciacin, que a su vez reducen an ms el
costo del crdito externo y pueden llevar a una burbuja expansiva.

La flotacin ha puesto de manifiesto los riesgos de descalce de moneda, tanto en el

sector pblico como en el privado, y ha sido un poderoso incentivo para el
desarrollo de seguros cambiarios. La evidencia en Chile indica que el sector privado
est cubierto adecuadamente, a travs de un significativo desarrollo del mercado de
derivados para moneda extranjera desde que se liberaliz el tipo de cambio.
Un tipo de cambio flexible permite implementar una poltica monetaria autnoma
encaminada hacia el logro de una meta de inflacin y a estabilizar el producto en
torno al producto potencial.

Un rgimen de tipo de cambio flexible genera mayores incentivos al sector privado a

incrementar su cobertura frente al riesgo cambiario, llevando a menores niveles de
endeudamiento externo, una menor dolarizacin de los pasivos domsticos y una
asignacin ms eficiente del riesgo cambiario al interior de la economa.

DESVENTAJAS.

Si el Banco privilegiara el objetivo de estabilidad cambiaria podra reducir la

volatilidad de la divisa, pero acentuara las fluctuaciones de las tasas de inters, del
crdito, del producto y el empleo. Esta volatilidad perjudicara a la gran mayora de
los chilenos. Tampoco tienen xito perdurable las estabilizaciones cambiarias en
regmenes semi-rgidos, como las bandas cambiarias. En estos sistemas, solo se
gana estabilidad cambiaria en el corto plazo, hasta que estos regmenes se deben
abandonar por una crisis de balanza de pagos, que frecuentemente lleva a una
recesin con grandes sacrificios de producto y empleo.

El riesgo de que depreciaciones aceleradas del tipo de cambio tengan un impacto

inflacionario.

Los posibles efectos sobre el balance de los movimientos bruscos del tipo de
cambio (especialmente una depreciacin).
IMPACTO DE LA POLITICA CAMBIARIA ACTUAL EN LA ECONOMIA CHILENA.

La economa chilena est integrada al mundo globalizado y comercia a travs de la

exportacin e importacin de productos y servicios. Como consecuencia, requiere
dlares para comprar y tambin reciben dlares en sus ventas; esto significa que si el
tipo de cambio pesos/dlar sube, necesitan ms pesos por dlar para comprar y
tambin reciben ms pesos por dlar si exportan.

"Por lo tanto, ante una baja en la cotizacin del dlar necesitan menos pesos por dlar
para todos aquellos productos o servicios que compren y cuyo pago sea en dlares, es
decir, al haber un tipo de cambio menor, los dlares sern ms baratos. Sin embargo,
tambin todos los productos y servicios que vendan en dlares valdrn menos, dado
que se aprecia el peso en trminos del dlar"

Pero hay efectos contrapuestos. En el sector retail el efecto sera positivo pues es un
sector bsicamente importador; en el sector elctrico el efecto general es neutro, pues
el sector tiene una proporcin de costos en dlares, pero el precio al que vende est
tambin ajustado por dlar y tienen polticas de cobertura ad-hoc; en el sector bancario
no se aprecia claridad pues va a depender de polticas de cobertura y calce de
monedas que tenga cada institucin, sin embargo, la cada del tipo de cambio se
traduce en menores presiones inflacionarias, lo que podra afectar sus mrgenes de
inters en forma negativa por sus descalces a la UF; en el sector telecomunicaciones,
el efecto es marginalmente positivo, pues este negocio es principalmente local y se
vera favorecida la importacin de equipos. Los rubros de empresas exportadoras se
ven afectados en forma negativa.

"En el mbito del consumo en general, todos aquellos productos importados vern
reducidos sus precios; podemos destacar tambin en este rubro todo lo referente a
viajes al extranjero, pues hay una evidente reduccin en los precios de stos, derivados
de la disminucin del tipo de cambio, sin embargo, al reducirse en trminos relativos los
precios de los productos importados, stos compiten con productos nacionales
haciendo a stos ltimos menos competitivos. Respecto del cobre, tambin se
desfavorece la situacin con un tipo de cambio bajo, pues pertenece al rubro de las
empresas exportadoras, sin embargo, en el caso de los combustibles hay un efecto
favorable directo que provoca una disminucin del precio de estos"

Adems, en trminos generales se observan menores presiones inflacionarias por la

baja de precios de productos importados, sin embargo, se produce una desmejora
evidente respecto a los trminos de intercambio que nos hace menos competitivos
respecto de otros pases con sus productos.