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UNIDAD DE ANLISIS DEL MERCADO FINANCIERO

UAMF

DIRECTOR
Germn Guerrero Chaparro
EDITORIAL
Profesor Asociado Facultad de Ciencias Econmicas
En lnea con la visin de la Unidad de Anlisis
COORDINADOR
del Mercado Financiero UAMF de ser para 2013 un
Darwing Camilo Daz Urrea
Estudiante Maestra en Ciencias Econmicas referente de opinin crtico y propositivo acerca de la
responsabilidad del sistema financiero y el rol que juega en
MONITORES
Mercado Burstil el bienestar econmico de la sociedad, en esta segunda
Diego Andrs Snchez Estudiante de Economa edicin del boletn de coyuntura de la UAMF, hemos
Juan Camilo Argellez Estudiante de Economa
querido analizar algunos tpicos que son de especial
Instituciones Financieras inters para nuestra economa y sistema financiero.
David Hernndez Estudiante de Economa
La ms reciente evolucin de la crisis financiera internacional
Andres Naveros Estudiante de Economa
iniciada en 2007 que ha venido transformndose hasta
Mercado Corporativo convertirse en la actual crisis de deuda de la Eurozona, sigue
Miguel ngel Cristancho Estudiante de Economa
Karin Julieth Villalba Estudiante de Administracin de Empresas
aun sin resolverse y ha hecho que con frecuencia fijemos
nuestras miradas hacia la poltica monetaria de Estados
Regulacin Financiera
Unidos y Europa, por ello hemos querido en el artculo
Sebastin Contreras Estudiante de Economa
ngela Andrea Fajardo Estudiante de Economa Cmo funciona el sistema de la Reserva Federal acercar
_____
a los estudiantes de la Facultad de Ciencias Econmicas al
Universidad Nacional de Colombia
Facultad de Ciencias Econmicas funcionamiento del sistema de la Reserva Federal.
2012
Por otra parte, esa misma poltica monetaria flexible ha
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS
implicado diversas emisiones de estmulos econmicos
por parte del banco central estadounidense y ha
CENTRO DE INVESTIGACIONES PARA EL DESARROLLO - CID

1

repercutido en la apreciacin de los tipos de cambio en
Amrica Latina en general, razn por la cual el Banco de
la Repblica ha intervenido en el mercado comprando
dlares, con el fin de contener la tendencia y de paso
aumentar las reservas internacionales del pas. Sin
embargo, esta intervencin conlleva desafos en cuanto
a la administracin de las reservas y, por supuesto, la
esterilizacin de la liquidez entregada a la economa. En
este boletn se explicar el funcionamiento de los TBR o
ttulos del Banco de la Repblica como herramientas que
permitan esterilizar los excesos de liquidez.
Los importantes avances en la integracin de
los mercados financieros regionales como el MILA
(integracin de las bolsas de Chile, Per y Colombia)
han llevado a pensar en la negociacin directa o indirecta
de las monedas de los pases miembros, con el fin de
facilitar la compensacin y liquidacin de las operaciones,
lo cual trae grandes oportunidades, en cuanto a la
administracin de portafolios, diversificacin y nuevos
productos financieros, aunque implica la exposicin a los
riesgos inherentes a estas economas.
Esos mismos desarrollos han permitido que los
mercados financieros colombianos ganen tamao,
profundidad y liquidez, al tiempo que se constituyen
nuevos instrumentos financieros de inversin como las
carteras colectivas los ETFs (Exchange Trade Fund) y
un mayor nmero de Fondos de Capital Privado (FCP)
interesados en realizar inversiones en el pas. Estos
instrumentos adems de mecanismos de inversin,
tambin se convierten en fuente de financiacin para
las empresas, en especial las carteras colectivas y los
FCP sumndose a las alternativas ofrecas por la Bolsa
Mercantil de Colombia. Las caractersticas, configuracin
y funcionamiento de estos instrumentos son tratados en
artculos separados en este boletn.
Este mayor desarrollo y pluralidad del sistema
financiero colombiano sin dudas requiere de un marco
institucional y regulatorio que est a la altura de las
2
BOLETN N 2
innovaciones y el vertiginoso crecimiento del mercado,
capaz de garantizar su adecuado funcionamiento, al
igual que propender por la seguridad de los fondos
de los inversionistas institucionales y el ahorro de las
personas. Este marco regulatorio e institucional inicia
con la certificacin de la idoneidad de los profesionales
del mercado de valores, la autorregulacin de la industria
y la adopcin de las normas del comit bancario de
Basilea, plasmados en los acuerdos Basilea II y Basilea
III. En esta perspectiva, presentamos los esquemas de
certificacin de profesionales existentes comparados
con los requeridos en Colombia y las nuevas medidas
de regulacin bancaria exigidas en Basilea III.
Por ltimo, se analiza la propuesta del alcalde de
Bogot Gustavo Petro sobre la conformacin de un
holding de las empresas de energa, acueducto y
telecomunicaciones de Bogot para constituir las EPB
(Empresas Pblicas de Bogot), dado que esto podra
tener un impacto en cuanto a tarifas, rentabilidad
corporativa de las empresas y precio de las acciones en
la bolsa en el caso de la Empresa de Telecomunicaciones
de Bogot y la Empresa de Energa Elctrica de Bogot.
Esta segunda entrega es la cosecha del trabajo en
equipo de los estudiantes de pregrado y posgrado,
en cabeza del profesor Germn Guerrero Chaparro,
que conforman la UAMF. Esperamos que los temas
presentados en este boletn sean de inters para todos
los miembros de la comunidad acadmica y quedamos
atentos a sus comentarios y retroalimentacin para los
siguientes nmeros.
CAMILO DAZ URREA
Estudiante Maestra en Ciencias Econmicas
Coordinador UAMF

CMO FUNCIONA EL BANCO CENTRAL DE LOS
ESTADOS UNIDOS?
Sistema de Reserva Federal (FED)
Tras algunos episodios de pnico financiero en
1908 se aprob una ley denominada Ley de Aldrich-
Vreeland que propenda por la estabilidad de la banca
y el sistema financiero, sin embargo en el ambiente
an exista un debate acerca del alcance de tal ley, que
por cierto contaba con el apoyo de los sectores ms
conservadores de la poca.
Posteriormente hacia 1912 bajo el gobierno del
demcrata Woodrow Wilson se inici la propuesta de
creacin de un Banco Central, de esta forma se dara
origen a la ley de Acta de Reserva Federal de 1913,
que justamente defina un Banco Central, que buscaba
el equilibrio de los intereses particulares de los Bancos
privados. Este sera entonces el origen de la creacin
del Banco Central de los Estados Unidos, conocido
como Reserva Federal.
Desde entonces se han establecido cuatro fun-
ciones principales de la Reserva General: conducir la
poltica monetaria del pas e influir en las condiciones
del crdito para que se cumplan objetivos de mximo
empleo, precios estables y moderadas tasas de inte-
rs a largo plazo; supervisar y regular las instituciones
bancarias para garantizar la seguridad y la solidez del
sistema bancario y financiero del pas y de esta forma
proteger los derechos de crdito de los consumidores;
mantener la estabilidad del sistema financiero ya que
contiene el riesgo sistmico que puede surgir en los
mercados financieros y por ltimo la prestacin de ser-
vicios financieros a los bancos comerciales, el gobierno
de los EE.UU. y de instituciones oficiales extranjeras.
BOLETN N 2
Ivonne Castillo Beltrn.
Instituciones Financieras.
La FED es dirigida por la Junta Directiva de la Reser-
va Federal, tambin llamada Junta de Gobernadores,
y sus miembros son designados por el Presidente de
los Estados Unidos, y esta es ratificada por el Senado.
Hoy en da, la Junta de Gobernadores est conforma-
da por cinco gobernadores y dos vacantes, los cua-
les deben representar equilibradamente los intereses
financieros, agrcolas, industriales y comerciales y las
divisiones geogrficas del pas, adems no se permite
que haya dos miembros de un mismo Distrito. Por lo
general los gobernadores cumplen un periodo de 14
aos, con el fin de darle continuidad y estabilidad a las
polticas, adems los periodos de cada gobernador se
alternan en su finalizacin con el objetivo de contribuir
al aislamiento de la Junta y del Sistema de la Reserva
Federal en su conjunto de las presiones polticas que
se pudieran presentar, lo que garantizara su indepen-
dencia en las decisiones.
La red de la Reserva Federal est conformada por
12 Bancos, cada uno supervisado por la Junta de Go-
bernadores. Cada banco sirve a una regin especfica
del pas y reciben el nombre de la ubicacin de su
sede: Boston, Nueva York, Filadelfia, Cleveland, Rich-
mond, Atlanta, Chicago, St. Louis, Minneapolis, Kansas
City, Dallas y San Francisco.
Los Bancos de la Reserva tienen la funcin de servir
a los bancos comerciales, el Tesoro de EE.UU. e indi-
rectamente al pblico en general. Cuando los Bancos
de la Reserva prestan servicio a los bancos comercia-
les lo hacen de diversas formas, mediante prstamos,
3

el almacenamiento de moneda, y el procesamiento de
cheques y pagos electrnicos; aunque tambin tienen la
funcin de supervisar a los bancos comerciales en sus
respectivas regiones. Adems estos Bancos de la Reser-
va deben enfrentar pagos de la Tesorera, vender ttulos
pblicos y ayudar en la gestin de caja del Tesoro y de
las actividades de inversin, como bancos del Gobierno.
Los Bancos de la Reserva interactan directamente
con los bancos en sus distritos a travs supervisando
su gestin y brindando importantes perspectivas regio-
nales que ayudan a todo el Sistema de la Reserva Fe-
deral a funcionar de manera ms adecuada.
Aproximadamente el 38 por ciento de los 8.039
bancos comerciales en los Estados Unidos son miem-
bros del Sistema de Reserva Federal, sin embargo ade-
ms de los bancos comerciales existen otras institu-
ciones financieras que prestan servicios de depsito y
otros servicios bancarios y actualmente alcanzan a ser
unas 17.000 instituciones entre las que se encuentran
bancos de ahorro, asociaciones de ahorro y prstamo
y cooperativas de crdito. A pesar de que estas ltimas
instituciones no hacen parte formalmente de la Reser-
va Federal, estn sujetas a las regulaciones del sistema.
Comit Federal de Mercado Abierto (FOMC)
El Comit Federal de Mercado Abierto (FOMC) se
compone de doce miembros, los siete miembros de
la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva
Federal, el presidente de la Reserva Federal de Nueva
York, y cuatro presidentes de los otros del sistema, los
cuales permanecen en su cargo durante un ao, para
luego alternarse con otro miembro especficamente un
Presidente de los siguientes cuatro grupos de bancos:
Boston, Filadelfia y Richmond; Cleveland y Chicago;
Atlanta, St. Louis y Dallas; Minneapolis, Kansas City y
San Francisco.
La Reserva Federal tiene principalmente tres herra-
mientas para controlar la poltica monetaria: la tasa de
4
BOLETN N 2
descuento, las operaciones de mercado abierto OMAS,
y los requisitos de reserva (encaje bancario). La Junta
de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal es
responsable de tomar decisiones en cuanto aumentar
o disminuir la tasa de descuento y los requisitos de
reserva, y el Comit Federal de Mercado Abierto es el
responsable de las operaciones de mercado abierto.
Mediante estos instrumentos, la Reserva Federal
influye en la demanda y la oferta de los saldos que
las instituciones depositarias tienen en los bancos de
la Reserva Federal y de esta manera se altera la tasa
de fondos federales, que es la tasa de inters a la que
prestan las instituciones de depsito saldos de la Re-
serva Federal a las instituciones depositarias, lo que
hace que una variacin en dicha tasa se transmita de
estas instituciones depositarias al pblico en general.
De hecho estos cambios en las tasas de fondos
federales funcionan como un mecanismo de transmi-
sin, pues afecta a las tasas de inters, el tipo de cam-
bio, la cantidad de dinero disponible en la economa y
estas variables afectan en la ltima etapa al empleo, la
produccin y los precios.
Aunque el FOMC tiene como principal funcin su-
pervisar las operaciones de mercado abierto, las cuales
afectan la cantidad de saldos disponibles de la Reserva
Federal lo que influye en general en las condiciones
monetarias y del crdito, tambin es el encargado de
dirigir las operaciones llevadas a cabo por la Comisin
Federal de Reserva en los mercados cambiarios
Referencias
BOARD OF GOVERNORS OF THE FEDERAL RE-
SERVE SYSTEM. Disponible en: http://www.fede-
ralreserve.gov http://www.federalreserve.gov/pf/
pdf/pf_1.pdf#page=4

EL PROBLEMA CAMBIARIO, MS ALL DE LA
COMPRA DE DLARES
Karin Julieth Villalba Caldern - Miguel ngel Cristancho Rodrguez - Hernn Alfonso Camargo
Evolucin principales monedas latinoamericanas frente al USD
160
140
120
100
80
60
2007 2008 2009
Rebase COLOMBIAN PESO TO US $ (WMR) to 100
Rebase MEXICAN PESO TO US $ (WMR) to 100
Rebase ARGENTINE PESO TO US $ (WMR) to 100
Rebase CHILEAN PESO TO US $ (WMR) to 100
Rebase BRAZILIAN REAL TO US $ (WMR) to 100
Los rezagos de la crisis subprime en Estados
Unidos siguen hacindose presentes en las con-
diciones econmicas actuales. Hoy, luego de cuatro
aos cuando se supona lo peor de la crisis haba pa-
sado, los indicadores macroeconmicos principales
de dicha nacin exhiben en su mayora recuperacio-
nes excesivamente lentas, mientras la confianza en los
mercados se deteriora constantemente ante la caren-
cia de medidas ms directas por parte de la FED enfo-
cadas en la recuperacin de la senda de crecimiento.
Por otra parte, la crisis de deuda en la zona euro
ha contribuido a incrementar los riesgos de una rece-
sin mundial en tanto varias de sus economas ya se
1. Ejemplo de esto es el PIB que se ha mantenido creciendo a una
tasa del 2%, mientras que el sector inmobiliario, el empleo y el consumo
continuamente decepcionando al mercado en trminos de recuperacin.
BOLETN N 2
Mercado Corporativo
160
140
120
100
80
60
2010 2011 2012
Source: Thomson Reuters Datastream
encuentran prximas o en recesin2; algunas de ellas
como Espaa, Grecia e Italia no solo tienen problemas
a nivel de crecimiento y empleo sino que tambin pa-
decen de profundos problemas de endeudamiento
1
que los mantiene cercanos a un estado de default.
Recientemente los mercados han sido objeto de
grandes volatilidades ante la falta de actuaciones di-
rectas por parte del BCE y de la bipolaridad presente
en las autoridades econmicas encargadas de plantear
una solucin estructurada que permita salir de la crisis
y sentar las bases encaminadas a la recuperacin tanto
del crecimiento econmico como de la confianza en
los diferentes agentes del mercado.
2. Incluso las economas ms avanzadas de Europa, a saber, Alemania y
Francia muestran niveles muy dbiles de crecimiento con 1.5% y 0.0%
respectivamente
5

As, desde que la crisis estall en Estados Unidos
y tuvo lugar su consecuente contagio en Europa, las
autoridades econmicas de dichas zonas han puesto
el acelerador a fondo en trminos de poltica mone-
taria llevando sus tasas de intervencin a un rango en-
tre 0.0% y 0.25% en el caso de Estados Unidos y de
0.75% en el caso de Europa. Adicionalmente Estados
Unidos ha venido haciendo compras importantes en
los mercados de renta fija buscando ampliar la base
monetaria y de esa manera dar un estmulo a la econo-
ma norteamericana enfocado en la recuperacin.
La globalizacin y el nivel de integracin entre los
mercados ha hecho que los efectos de dichas medidas
no solo cobren vida en los escenarios en donde se han
tomado, sino que al mismo tiempo tengan implicacio-
nes en el resto de economas del planeta, pues no
slo se incrementaron las bases monetarias de aque-
llas zonas sino que tambin han venido contribuyendo
de manera importante al incremento de la inversin
extranjera directa en economas emergentes.
Como resultado, un gran flujo de capitales ex-
tranjeros busca alternativas ms rentables y segu-
ras en los pases emergentes, quienes muestran las
mejores perspectivas de crecimiento en el escenario
actual; dicho aumento en el flujo de capitales tiene
serias implicaciones en trminos de la tasa de cambio
y por consiguiente en la cuenta corriente. As, desde la
aplicacin directa de medidas expansionistas tanto en
Estados Unidos como en Europa en el 2008 las mo-
nedas latinoamericanas han presentado una tendencia
sostenida a la apreciacin.
Colombia no ha sido la excepcin al respecto, pues
el peso colombiano ha incrementado su valor en un
poco ms del 30% desde un mnimo de 42 sema-
nas contadas desde el 31 de Marzo de 2009 hasta
la fecha, generando efectos importantes en las din-
micas econmicas del pas; hay un efecto positivo en
cuanto han aumentado los incentivos para ampliar el
6
BOLETN N 2
nivel de importaciones y de esta manera ha mejora-
do la capacidad instalada y la adecuacin tecnolgica
de algunos sectores del pas. No obstante, tambin ha
tenido un impacto negativo en la medida en que el
sector exportador ha visto disminuidas sus ganancias
como consecuencia de la exposicin al tipo de cambio,
consecuentemente se han reducido los mrgenes y en
algunos caso las plazas de trabajo.
Dicha situacin ha hecho que los gremios generen
presiones para que el gobierno proteja la operatividad
y sostenibilidad de las empresas exportadoras, situa-
cin a la que el Banco de la Repblica ha respondido
enfocando sus esfuerzos hacia la guerra cambiaria
para combatir la creciente apreciacin del peso colom-
biano frente al dlar, en ese sentido la medida ha es-
tado dada por la realizacin de compras diarias de 20
millones de dlares.
Sin embargo, el mercado sigue inundado de d-
lares y mientras las condiciones en el contexto inter-
nacional mantengan el corte actual no existen pers-
pectivas positivas con respecto a un cambio drstico
en la tendencia que se ha presentado desde la post-
crisis cuando las autoridades monetarias de los pases
contagiados decidieron llevar el costo del dinero a los
mnimos posibles con el objetivo de encaminar sus
economas hacia la recuperacin.
Esta situacin ha incentivado la realizacin de
debates ms profundos dentro de la Junta del Ban-
co de la Repblica con respecto al tema cambia-
rio por lo que en das recientes, el ExMinistro de
Hacienda, Juan Carlos Echeverry mencion que
el emisor debera duplicar las compras de dlares
desde los 20 millones hasta 40 millones diarios3
buscando no solo frenar la apreciacin cambiaria, pues
representa un monto ms relevante con respecto al
movimiento de divisas en el mercado sino tambin in-
3. El exministro tambin mencion que es posible elevar las reservas
hasta un tope de USD 53.564 desde los actuales USD 34.239

crementar el nivel de reservas internacionales que entre
otras cosas, contribuyen a una menor percepcin del
riesgo pas, en tanto funcionan como colateral en la ad-
quisicin de deuda en el mercado internacional y como
instrumento de poltica en caso de que llegara a presen-
tarse por ejemplo, un Sudden Stop4.
Es de recordar que adems de esta propuesta de in-
crementar el monto de compra de dlares en el merca-
do, el contexto de crisis e incertidumbre en la eurozona
ha llevado a los miembros de la junta del banco a realizar
estmulos monetarios adicionales enfocados en mante-
ner el nivel de crecimiento y la estabilidad de la econo-
ma nacional; as, la reduccin de la tasa de inters de
intervencin por parte del banco central no solo busca
mitigar el impacto de la desaceleracin como resultado
de una mejora en las expectativas y por consiguiente un
incremento del consumo de los hogares sino tambin el
sostenimiento de condiciones favorables para los inver-
sionistas. Ahora bien, es importante tener en cuenta que
este tipo de medidas tienen consecuencias secundarias
que de no ser manejadas de manera adecuada podran
verse reflejadas en un deterioro de las condiciones eco-
nmicas del pas.
La propuesta de incrementar las compras de dlares
en el mercado resulta atractiva, sin embargo sabemos
que dicha compra est ligada a una ampliacin de la
base monetaria que trae consigo presiones inflacionarias
en los perodos posteriores por lo que su aplicacin debe
ser neutralizada o de otra manera se generara un proble-
ma inflacionario importante. Este efecto debe mitigarse
desde ahora, pues velar por el poder adquisitivo de la
moneda debe ser la prioridad para el banco central se-
gn se ha dispuesto constitucionalmente.
Bajo esta perspectiva el Gobierno tendra que neu-
tralizar la poltica mediante un incremento de encajes,
emisin de ttulos propios o a travs de la venta de TES
4. Definido como una fuerte cada (Superior a dos desviaciones estn-
dar con respecto a sus datos inmediatamente anteriores) en el nivel de
Capital Inflows en un periodo determinado (Calvo, 2005)
BOLETN N 2
en poder del BanRep, de esta manera se lograran dos
objetivos, el primero: evitar la volatilidad del COP y se-
gundo: controlar la expansin de la poltica monetaria
pues se espera que con la decisin tomada de bajar la
tasa de inters al 4.75% se recupere el consumo y la
inversin de manera proporcionada, de modo que; se
impulse la demanda interna y se pueda contrarrestar
los efectos colaterales de la desaceleracin global.
El Banco de la Repblica ha sealado que con el
objetivo de neutralizar el efecto del incremento en las
compras diarias de dlares, planea recurrir a un ins-
trumento de poltica denominado esterilizacin. Este
mecanismo consiste en la utilizacin de una va secun-
daria que permita eliminar la liquidez excesiva en el
mercado buscando mantener la base monetaria en un
nivel adecuado evitando as las presiones inflacionarias
que podran derivarse al hacerse efectiva la propuesta
de incrementar el monto diario de compra de dlares.
La va que el Banco de la Repblica ha escogido
para esterilizar han sido las operaciones de mercado
abierto (OMAs) mediante la utilizacin ya no de bonos
de tesorera pblica (TES) sino que en su lugar ha op-
tado por la emisin de ttulos del propio banco central,
dichos ttulos tendrn por nombre: Ttulos del Banco
de la Repblica (TBR)
La autoridad monetaria ha mencionado que me-
diante TES no es posible esterilizar completamente el
efecto de un incremento sustancial en las compras de
dlares pues actualmente el emisor tiene 1.3 billones
de pesos en TES y estos ttulos por s solos resultan in-
suficientes para esterilizar compras por 720 millones de
dlares; consistentemente con este hecho el Gobierno
estableci la posibilidad bajo el marco del Artculo 269
de la Ley del Plan Nacional de desarrollo de que se
autorizara la emisin de Bonos para control monetario
(TES-CM) o TBR llamados as por el Banco de la Re-
publica, ttulos que se sugiere sern la competencia5
5. Un argumento fuerte en contra de estos ttulos es que al tener
caractersticas similares a las de los TES entraran al mercado con una
7

directa de los TES pues compartiran una dinmica y
riesgo similar.
A propsito de este tipo de medidas, llama la
atencin preguntarse sobre cul debera ser la posi-
cin del banco central con respecto a este problema
cambiario, pues en gran medida la apreciacin del
peso obedece a una dinmica coyuntural que est
ms all de las actuaciones del Banco de la Repblica6
, en su lugar es necesario que el mercado y en general
los agentes econmicos se adecen a las nuevas circuns-
tancias y aprendan a manejarlas de una mejor manera.
No solo basta con mostrar las ventajas y desventa-
jas de aplicar la medida, es fundamental mirar cual es
el efecto real que se generara en la economa cuando
se haga efectiva. No haremos estimaciones detalladas
sobre este punto, sin embargo basta con revisar los
montos de divisas comprados por el Banco de la Re-
pblica con respecto a los montos de divisas transados
en el mercado para darse cuenta que si bien el banco
alimenta un componente psicolgico importante que
influye en los agentes, lo cierto es que en trminos
reales los 40 millones de dlares comprados por el
BanRep diariamente representan en el mejor de los
casos el 5% del total transado y por tanto no son signi-
ficativos en comparacin con los ms de 800 millones
que en promedio se operan diariamente en el merca-
do cambiario USDCOP7.
Nadie puede negar que el Banco Central hasta
condicin de sustituibilidad, esto generara limitaciones en trminos de
liquidez dificultando de esta manera su colocacin exitosa y por consi-
guiente dejando un riesgo latente tanto en trminos monetarios como
en trminos de costos.
6. Es importante recordar tambin que debido a que existe un trilema
entre la autonoma en poltica monetaria, la eficiencia del mercado de
capitales y la tasa de cambio fija, en donde Colombia ha optado por las
primeras dos es natural que tenga dificultades para manejar el problema
cambiario, pues es tericamente conocido que no se pueden cumplir los
tres objetivos al mismo tiempo (Krugman, 1999).
7. Corrobrese en http://www.banrep.gov.co/economia/divisas/
compra_ventas.pdf y en www.set-fx.com
8
BOLETN N 2
la fecha ha tratado de utilizar sus instrumentos para
reducir el impacto del problema cambiario en la eco-
noma del pas, no obstante las cifras anteriores son
evidencia suficiente de que es imperativa la implemen-
tacin de polticas mejor estructuradas que se ajusten
de forma adecuada a la coyuntura global, pues ade-
ms de lo hasta ahora expuesto es fundamental aadir
que los flujos de capital siguen en constante aumento8
mientras que los responsables de la autoridad mo-
netaria en las economas avanzadas continuarn con
sus expansiones monetarias hasta nueva orden y esto
indudablemente se ver reflejado en un dlar ms
abundante y por consiguiente ms barato.
Si bien es cierto que el mercado financiero co-
lombiano no tiene una amplia oferta de instrumentos
de cobertura, s ha trabajado en la estructuracin de
un mercado de derivados que a la fecha cuenta con
mecanismos e instrumentos a la medida que pueden
contribuir ampliamente a la mitigacin del riesgo cam-
biario en el caso de los exportadores, mejorando as su
capacidad para responder a eventos coyunturales que
inevitablemente les terminarn afectando, pero que ni
el gobierno nacional ni la banca central pueden salir
a solucionar cada vez que se presenten poniendo en
riesgo la estabilidad de la economa en conjunto.
El mercado de derivados colombiano tiene forwards
que son contratos no estandarizados firmados para
pactar un tipo de cambio fijo que permita hacer las ne-
gociaciones sin el riesgo a la fluctuacin de la misma,
no obstante podra sealarse que la heterogeneidad
de los forwards en un mercado pequeo como el de
Colombia limitara la liquidez y por consiguiente difi-
cultar las negociaciones, sin embargo tambin existe
un mercado de futuros que permite la negociacin de
8. La IED ha crecido ms que proporcionalmente desde 2008 hasta
el da de hoy con tendencia positiva, lo que implica que en los prximos
periodos seguir existiendo abundancia de dlares y por consiguiente
existirn presiones a la baja en la tasa de cambio.
 BOLETN N 2

contratos estandarizados de mayor liquidez facilitando
enormemente la ejecucin y la mitigacin de riesgo
cambiario en las transacciones.
Uno de los argumentos principales en contra de
los futuros de la TRM es que son contratos estanda-
rizados de un nominal de 50.000 dlares y existe un
gran nmero de exportadores pequeos para quienes
asumir el costo de la cobertura implica prdidas ma-
yores a los que representa la fluctuacin del tipo de
cambio, sin embargo esto no es excusa para no utilizar
el mercado de derivados como herramienta para cu-
brir el riesgo cambiario pues existen los mini futuros9
de la TRM, que son contratos con un nominal de 5.000
dlares y que exigen como garanta para ser operados
aproximadamente el 10% del nominal, esto son 500
dlares, un monto que est al alcance tanto de per-
sonas naturales como de exportadores pequeos que
necesiten cubrir sus mrgenes en las exportaciones.
Tristemente existe poco conocimiento sobre la uti-
por parte del gobierno y del Banco de la Repblica en
temas cambiarios acompaado de una poltica agresiva
de educacin financiera hacia los sectores vulnerables
con el objetivo de que el tema cambiario transite a ser
ms un tema de mercado racionalmente autorregulado y
no contine siendo un tire y afloje que ponga en riesgo
la estabilidad monetaria del pas o que implique costos
demasiado altos e innecesarios para el banco central.
Referencias
Sweta C. Saxena and Kar-yiu Wong (1999-01-02).
Currency Crises and Capital Controls: A Selective
Survey. University of Washington. Retrieved 2009-
12-16.
J. Onno de Beaufort Wijnholds and Lars Snder-
gaard (2007-09-16). RESERVE ACCUMULATION
Objective or by-product?. ECB. Retrieved 2009-
12-16.

lizacin, manejo y liquidacin de este tipo de instru-

http://www.larepublica.com.co/node/17088
mentos, esto se ve reflejado en las actuaciones de los
gremios quienes siguen insistiendo en que el gobierno Banco de la Repblica. Circular Relgamentaria-Exter-

debe solucionar el problema, adicionalmente la flexibili- na-DFV-331 disponible en http://www.banrep.gov.

dad del banco central al respecto contribuye a que an co/documentos/sistema-financiero/pdf/Asunto111-

cuando puede que existan quienes conozcan sobre di- TitulosdelBancodelaRepublica.pdf

chos instrumentos prefieran optar por la va fcil de que- http://www.ft.com/intl/cms/s/0/19f52ea0-ca7b-

jarse ante la banca central, cuando el objetivo primordial 11df-a860-00144feab49a.html#axzz23OGlUiVC
del Banco de la Repblica definido constitucionalmente
no es la proteccin del tipo de cambio sino velar por
mantener el poder adquisitivo de la moneda.
Por otra parte un evento como estos, deja en evi-
dencia que an hace falta coordinar esfuerzos en ma-
teria de educacin financiera, pues gran parte de la
no utilizacin de estos servicios se deriva de la falta
de comprensin y capacitacin en su manejo, por lo
que es deseable una posicin menos intervencionista

9. http://www.camaraderiesgo.com/index.php?option=com_content&
view=article&id=106&Itemid=149

9

MERCADO REGIONAL DE DIVISAS, UN
DINAMIZADOR DEL MILA
Ya cumplido un ao de operaciones del mercado in-
tegrado latinoamericano (MILA), las cifras de negociacin
establecen la falta de dinamismo que ha caracterizado al
mercado a hoy, llegando a 25 millones de dlares.
Los factores que han contribuido a este compor-
tamiento del mercado, van desde el problema de la
conversin de monedas, al riesgo poltico que esta la-
tente con la eleccin del presidente peruano Ollanta
Humala (doctrina poltica nacionalista), a la negativa
inicial del gobierno peruano para modificar sus leyes tri-
butarias para ajustarlas acorde a la integracin 10, al auge
en los ADR de las empresas latinoamericanas llevando la
negociacin a mercados externos que desincentivan los
mercados locales y su profundizacin (Pardo, 2011). De
la misma manera al precio de los commodities en los
que se especializan los pases participes de la integracin
hasta las turbulencias financieras globales.
En referencia a la conversin de las monedas, des-
de el inicio del mercado se ha evidenciado lo complejo
que resulta para un intermediario la negociacin de
acciones del mercado regional; particularmente si un
inversionista local desea comprar acciones en los otros
dos mercados (Chile y Per), lo primero que debe
realizar es la conversin de las monedas locales con
intermediacin del dlar, lo que hace el procedimiento
algo complejo, razn por la cual desde finales del ao
anterior se ha venido hablando de la instauracin de
un nuevo sistema Mercado Spot Regional, que busca
implementar el mercado regional de divisas.
La bolsa electrnica de chile plantea la simplifica-
10. Temas como la disminucin de la tributacin que ira acorde a una
poltica comn de los tres mercados.
10
BOLETN N 2
Juan Camilo Argelles
Mercado Burstil
cin de las operaciones, al facilitar la compra de ac-
ciones en las monedas nacionales de cada pas, sin la
necesidad de comprar previamente dlares. Para as fo-
mentar las transacciones dentro de estos tres mercados.
Si bien este mercado regional de divisas no implica
un acuerdo directo entre las bolsas, es necesario un
acuerdo entre las sociedades relacionadas con estas,
bolsa electrnica de chile, Datatec de Per y SET-FX
de Colombia.
Este mercado integrado de divisas, entra a plantear
soluciones a las volatilidades que en esta poca eco-
nmica post crisis financiera internacional, ha afectado
la revaluacin de las monedas de la regin, como un
mecanismo para cubrir el riesgo cambiario en la com-
pra de ttulos de renta variable (acciones).
El presidente de la Bolsa de Valores de Colombia,
Juan Pablo Crdoba anuncio el inicio de operaciones
de este mercado en el mes de mayo del presente ao,
que busca facilitar las negociaciones entre los pases,
para as preparar el sistema cuando exista un mayor
dinamismo del mercado11.
Los beneficios de este nuevo sistema, tambin
abarcan el rea de integracin comercial, puesto
que como algunos analistas sealan, si el sistema
pudiera compensar las tres monedas directamente,
se abrira el espacio para que los exportadores de
los tres pases pudieran cotizar y hacer cumplimien-
tos de comercio exterior en la moneda de cada pas312
(Ochoa, 2011).
11. A partir de la solucin de los otros componentes que han obsta-
culizado el MILA ya mencionados.
12. Diego Ochoa, director de investigaciones econmicas de Profesio-
nales de bolsa.
 BOLETN N 2

Adems de plantear sinergias operativas y tecnol-
gicas entre los diferentes mercados y de plantear opor-
tunidades potenciales de desarrollo de los mismos, se
ha incentivado la posible participacin de Mxico de
este mercado regional de divisas, paso que facilitara
su incursin en el MILA (al ser parte de la Alianza Pa-
cifico), y el ms reciente inters demostrado por Costa
Rica de hacer parte de esta integracin de mercados.
nuevas emisiones sobre proyectos estratgicos en el
pas. Tambin podremos observar mayor participacin
de los inversionistas locales en los mercados forneos,
buscando diversificar sus portafolios de inversin, foca-
lizndose en cada pas de acuerdo a su sector especia-
lizado a nivel comparativo.
Volumen transado a travs de la infraestructura MILA agosto 2012
$900.000

Con este nuevo sistema, se planea lograr que cuan- $800.000

$700.000

do un comisionista desee comprar alguna accin pue- $600.000

da ver inmediatamente la cotizacin en su moneda lo- $500.000 $498.011

$400.000

cal as como en la moneda de donde se tranza el titulo, $300.000

$242.585

para as facilitar las remesas entre pases. $200.000

$100.000 $84.299
$57.312
Al ver los efectos sobre la economa, de acuerdo a $0
$-
Op. Realizadas por Chile Op. Realizadas por Colombia Op. Realizadas por Per

los lineamientos de que la implementacin del merca- Sobre valores chilenos Sobre valores colombianos Sobre valores peruanos

do regional de divisas tendr efectos positivos sobre el

Volumen transado a travs de la infraestructura MILA acumulado
dinamismo de negociacin dentro del mercado MILA,
$9.000.000
$8.196.748
a la luz del plan de desarrollo del gobierno colombiano $8.000.000

$7.000.000
actual; otorgndole gran importancia al sector minero- $6.000.000

energtico, actualmente podemos ver el efecto posi- $5.000.000 $4.863.771

$4.000.000
tivo que ha tenido la llegada de capitales extranjeros $3.000.000
$3.337.761

para el financiamiento de las operaciones de las pe- $2.000.000

$1.389.396
$1.000.000
troleras listadas en la Bolsa de Valores de Colombia; $0
$176.795

Op. Realizadas por Chile Op. Realizadas por Colombia Op. Realizadas por Per

siendo las mas negociadas dentro de los mercados del Sobre valores chilenos Sobre valores colombianos Sobre valores peruanos

MILA junto a la chilena LAN.

Fuente: MILA news septiembre 2012
Acciones negociadas en los mercados MILA 2012
En cuanto a la balanza comercial con la implemen-
6.000 LAN

ECOPETROL tacin del mercado regional de divisas, si se llega a dar

5.000
PREC

CENCOSUD
la compensacin directa de las operaciones de acuer-
4.000
FALABELLA
do a lo ya mencionado, facilitara las tareas de los ex-
3.000 PFBCOLOM

SQM-B portadores para hacer sus cumplimientos de comercio

2.000
ENERSIS

1.000
Sobre valores chilenos Sobre valores colombianos
Fuente: MILA news septiembre 2012
A futuro la implementacin del sistema regional de
divisas al dinamizar el MILA, permitir mayor fuente
de recursos de financiacin para las empresas listadas
en la Bolsa de Valores de Colombia, as como para
ENDESA
exterior, logrando promover las exportaciones a estos
BSANTANDER
mercados que pese a no ser significativas dentro del
Sobre valores peruanos
total, lograran incrementar las cifras de nuestra balanza
comercial y del comercio regional 13.
Aunque si bien mencionbamos como positivo la
diversificacin de los portafolios en el MILA; con su
13. Entre Colombia y Chile fue 1.085825.000 dlares, entre Co-
lombia y Per fue 1.131824.000 dlares y entre Chile y Per fue
1.006361.000 dlares. Cifras 2010. Fuente: BID

11

mismo desarrollo aumentara el riesgo sistmico, pues-
to que nos veremos ms afectados ante los reveses
econmicos de nuestros socios comerciales, al tener
exposicin en sus mercados con nuestras posiciones
de inversin.
Respecto a la compensacin de las operaciones,
pese a que aun persiste la duda si la compensacin
se realizara de manera directa, si se llegara a hacer de
esta manera seria necesario establecer modificaciones
en los lineamientos del mercado de valores, puesto
que la entidad encargada en Colombia de suministrar
la infraestructura para el sistema de compensacin y
liquidacin, la CCD-FX (Cmara de compensacin de
divisas de Colombia S.A) que actualmente solo realiza
las operaciones con el dlar, tendra que establecer el
cambio ahora frente al sol peruano y al peso chileno, y
si lo de Mxico se concreta frente a su moneda.
Pero para realizar operaciones con las dems mo-
nedas, debe procurarse mejorar las cifras de comercio
y contar con reservas de estas monedas, para poder
realizar la compensacin y liquidacin de las operacio-
nes entre las monedas del MILA sin la necesidad del
dlar, aunque es complicado que estas monedas de
nuestros socios en el MILA sean divisas; puesto que
deben estar respaldadas en economas fuertes.
Consecuente con lo ya enunciado, si la compensa-
cin ser directa entre las monedas, ser necesario am-
pliar el margen de accin de la actual CCD-FX, o incluso
si el gobierno considera pertinente la creacin de un
organismo exclusivo para el mercado MILA. Todo de-
pender de la celeridad, de las herramientas tecnolgi-
cas con que se cuenten y de los costos de los cambios.
Con los requerimientos de reservas para la com-
pensacin directa, que pueden dificultar el manejo de
estas operaciones, se hace ms razonable pensar que
la compensacin se seguir llevando a cabo de mane-
ra cruzada con el papel importante del dlar.
12
BOLETN N 2
Referencias
BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO. Sis-
tema de Estadsticas de Comercio DATAINTAL.
Washington D.C. Recuperado de http://www.iadb.
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divisas-entre-colombia-peru-y-chile/20111206/
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en-mayo-estara-lista-la-plataforma-que-integrara-
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Pardo, J. (2011). MILA: Un nuevo polo de desarrollo
burstil en la regin. Colombia: Universidad EAFIT.

NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS EN
COLOMBIA DE LA MANO DE BLACKROCK
Desde hace poco ms de un ao se puede ne-
gociar en el mercado burstil colombiano el primer
instrumento ETF del pas. El Fondo iShares COLCAP
mejor conocido como iCOLCAP, cuyo gestor profe-
sional es la firma BlackRock Institutional Trust Com-
pany, replica el comportamiento del ndice COLCAP,
aquel que mide la variacin de las veinte acciones
ms liquidas de la Bolsa de Valores de Colombia,
ponderadas por su capitalizacin burstil ajustada.
Hace unas pocas semanas la firma gestora, Blac-
kRock, anunci que se encuentra trabajando en el di-
seo de un ndice para el mercado de renta fija en
el pas, lo cual podra potenciar las inversiones de los
diversos inversionistas en este segmento del mercado
y facilitara la medicin de su evolucin. Con la llegada
de nuevos instrumentos al mercado se hace necesario
conocer su funcionamiento y gestin, para as poder
realizar inversiones con mayor seguridad sobre los pro-
ductos en los cuales todos los colombianos pueden in-
vertir. En este artculo el lector podr enterarse sobre el
funcionamiento y la gestin profesional de los Fondos
Burstiles, especficamente del iCOLCAP.
Los fondos burstiles Exchange Traded Funds
(ETFs) cotizan en las bolsas de valores como lo hacen
las acciones, pero a diferencia de ellas no represen-
tan una inversin en una empresa especfica, sino una
participacin en un fondo burstil abierto, gestionado
profesionalmente por una firma y administrado por al-
guna sociedad, generalmente una sociedad fiduciaria o
BOLETN N 2
Diego Andrs Snchez Ruiz
Mercado Burstil
alguna entidad que desarrolle administracin y custo-
dia de valores y fiducias estructuradas.
Los ETFs replican el comportamiento de una ca-
nasta de activos, sobre los cuales se ha realizado una
compra para la conformacin del mismo (a estos se les
denomina activos subyacentes), algunos ETFs repli-
can el comportamiento de un ndice burstil autorizado
por el administrador del mercado de cada caso, pero
dichos fondos pueden ser tan diversos como combina-
ciones posibles de activos en una canasta de redimi-
bles. As pues, cuando una persona invierte en un ETF
adquiere una participacin en el fondo, obteniendo los
rendimientos del ttulo en el mercado y adems los
otros ingresos que pueda generar el fondo, como por
ejemplo los dividendos en caso que los subyacentes
sean acciones. As mismo, cuando la persona desee
redimir su unidad de participacin, recibir en especie
los activos de la canasta que representa dicha unidad.
Los ETFs se caracterizan por presentar varias venta-
jas a diferencia de otros valores que cotizan en bolsa,
entre las ms destacables se encuentran los bajos cos-
tos de administracin, la liquidez de los ttulos y la ges-
tin de administracin del riesgo. Los gastos del fondo
que el inversionista percibe estn alrededor del 0,65%
de la inversin, lo cual es igual e incluso menor que las
comisiones cobradas por las sociedades comisionistas
de bolsa por la compra y venta de acciones.
La liquidez del ttulo es muy importante, a diferen-
cia de las carteras cerradas, los ETFs poseen un meca-
nismo que permite a ciertos agentes autorizados crear
13
 BOLETN N 2

unidades de participacin cada vez que se entregue al Journal of Finance de 1952. Esta teora advierte que
Administrador del Fondo 14, los ttulos subyacentes de la la clave para mitigar el riesgo de mercado es crear
cartera que constituyen el fondo, en lo que se podra un portafolio diversificado. Todos los ETFs replican el
llamar un mercado primario de ETFs. comportamiento de una canasta de activos diversifica-

El fondo iCOLCAP cuenta actualmente con dos, disminuyendo as el riesgo en comparacin con el

90.120.000 unidades de ETF en circulacin y su ca- riesgo inherente a la inversin individual en acciones. Sin

pitalizacin burstil haciende a COP 1,5 billones215 embargo es vlido resaltar que los ETFs no son inversio-

, en la Ilustracin 1 se muestra la evolucin de dichos nes de riesgo cero, su riesgo depende de los activos que
compongan la canasta de subyacentes, sobre los cuales
valores en el segundo semestre de 2011, ya que des-
se construye el fondo.
de ese momento los ttulos emitidos se han manteni-
La firma BlackRock, que es la gestora profesional del
do relativamente constantes. De igual manera el ttulo
ETF iShares COLCAP, desarrollar tambin un ndice que
se negocia en el mercado secundario, el iCOLCAP se
mida el comportamiento del mercado de renta fija en
encuentra en la rueda de alta liquidez de acciones, su
el pas, es probable que con esta accin la compaa
precio base fue de COP 16.880 y en los ltimos seis
le apueste a desarrollar posteriormente un ETF que re-
meses el volumen promedio diario en la BVC ha sido
plique el comportamiento de dicho ndice. As pues se
de COP 3.900 millones316.
hace importante cual es la funcin de esta firma, as

Ilustracin 1. Evolucin de la Liquidez del ttulo iCOLCAP. como su experiencia.

BlackRock es una firma norteamericana que nace
1.600.000 100.000.000
90.000.000
en 1988 con el nombre de BlackStone Financial Ma-
1.400.000
80.000.000
1.200.000
70.000.000
nagment, administrando portafolios con activos que
1.000.000 60.000.000
800.000 50.000.000
alcanzaban USD 1 Billn de dlares. La firma es pro-
40.000.000
600.000
30.000.000
pietaria de la marca iShares, para el desarrollo de pro-
400.000
20.000.000
200.000
10.000.000
ductos ETFs en el mundo, actualmente se perfila como
- 0
jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 la compaa lder en este tipo de servicios financieros,
Volumen del fondo (COP MM) Unidades de ETF
administrando ms de USD 3 Trillones de dlares en
todo el mundo. BlackRock presta sus servicios en torno
Fuente: Cititrust Colombia 2011
a las diversas necesidades de los inversionistas, abar-
La tercera ventaja, tal vez la ms importante, hace re- cando portafolios con variedad de activos de renta fija,
ferencia a la administracin de riesgo, los ETFs estn renta variable, hedge funds, productos estructurados y

basados en la Teoria Moderna del Portafolio suscrita soluciones multi-activo, entre otras. En la Ilustracin 2,

por Markowitz en su artculo Portafolio Selection del se puede observar la composicin de las inversiones
de BlackRock, por tipo de activo. Sin embargo, la fir-
14. El Administrador del Fondo iCOLCAP es la sociedad fiduciaria Citi-
trust Colombia, filial de Citibank Colombia.
ma BlackRock no opera en Colombia como sociedad
fiduciaria, ni administradora de portafolios de inversin,
15. A precio de cierre del iCOLCAP en la BVC del 17 de Agosto de 2012.
sino solamente como gestor profesional del ETF iSha-
16. El volumen promedio diario se calculo como el promedio diario
res COLCAP.
de montos dinerarios registrados en las operaciones de compra/venta de
la BVC, desde el 22 de Febrero hasta el 17 de Agosto.

14

Ilustracin 2. Total de Activos de Administrados por BlackRock
Total de activos:$3.513 trillones
Renta variable indexada 25%
Renta variable iShares 12%
Renta variable activa 8%
Renta fija indexada 14%
Renta fija iShares 4%
Renta fija activa 18%
Multi-activos 6%
Productos alternativos 3%
Efectivo 7%
Asesora 3%
Fuente: BlackRock Investments. 2012
As pues, con el funcionamiento del ETF iShares
COLCAP los inversionistas cuentan con nuevas oportu-
nidades de inversin pero tambin instrumentos que
les permiten disear estrategias de inversin, potencia-
lizando as el mercado mismo. La entrada en funciona-
miento de un ETF sobre el mercado de renta fija del
pas, de llegarse a realizar, facilitara el mecanismo de
inversin en este tipo de valores, de los cuales muchas
personas se alejan a la hora de invertir, por el desco-
nocimiento de su funcionamiento. El crecimiento y la
consolidacin del mercado de valores, sern determi-
nantes para que no solo BlackRock, sino otras firmas
se interesen por desarrollar productos basados en el
desarrollo del mercado local.
FONDOS DE CAPITAL PRIVADO: ALTERNATIVA DE
INVERSIN EN EL MERCADO NACIONAL
Los Fondos de Capital Privado (FCP) son una de las
formas ms antiguas y trascendidas de financiamiento
al sector empresarial. El FCP consiste en aportes de
capital accionario a compaas que no se encuentran
BOLETN N 2
Referencias
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invertir en un mundo Nuevo. Documento en L-
nea Recuperado el 16 Agosto de 2012, de www.
blackrock.com.
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y rendicin de cuentas, Segundo Semestre 2011.
Documento en Lnea Recuperado el 16 Agosto
de 2012, de www.citibank.com.co/colombia/laco-
co/cititrust/main.htm. Bogot. D.C.
Cititrust Colombia S.A (2012). Informe de gestin
y rendicin de cuentas, Primer Semestre 2012.
Documento en Lnea Recuperado el 16 Agosto
de 2012, de www.citibank.com.co/colombia/laco-
co/cititrust/main.htm Bogot. D.C.
iShares (2011). Reglamento del Fondo Burstil
iShares COLCAP. Documento en Lnea Recupe-
rado el 15 de Agosto de 2012, de www.ishares.
com. Bogot D.C.
iShares (2011). Prospecto del Fondo Burstil iS-
hares COLCAP. Documento en Lnea Recuperado
el 15 de Agosto de 2012, de www.ishares.com.
Bogot D.C
Juan Camilo Argelles - Andrs Giovanny Naveros
Mercado Burstil
listadas en bolsa, con la finalidad de multiplicar el valor
del capital de la empresa, as como proveer rendimien-
tos en un horizonte de mediano y largo plazo para sus
inversionistas. De ah que los FCP constituyan una va-
15

liosa herramienta de financiamiento flexible a mediano
y largo plazo para empresas con planes de crecimien-
to, bien sea a travs de expansin del negocio, el inicio
de negocios o para cambiar la estructura del capital.
Una caracterstica vital de los FCP, es que el provee-
dor del mismo se vuelve un accionista de la empresa,
haciendo parte de su administracin (de ser necesa-
rio) y adems participando tanto en las ganancias de la
compaa como en sus prdidas, lo cual es algo favo-
rable comparado a otras formas de financiacin como
el crdito.
En complementacin a los FCP, que estn disea-
dos para las empresas consolidadas en etapas avanza-
das de crecimiento y maduracin, se ha desarrollado
en el mundo otro instrumento de inversin, enfocado
principalmente a esas empresas nuevas con productos
relativamente recientes, el llamado Capital emprende-
dor, o Venture Capital (VC) que como su nombre lo
indica hacen las veces de un capital semilla, es decir,
permite a empresas nuevas que no tienen relativa ex-
periencia en el mercado impulsar sus proyectos opera-
tivos y productos.
Claro est que el VC es potencialmente ms riesgo-
so que el FCP, por tratarse de proyectos de inversin en
plena etapa de nacimiento y formacin, los cuales no
tienen los retornos asegurados, siendo este capital ms
difcil de administrar por parte del inversor, teniendo en
cuenta la poca experiencia de la compaa y la incerti-
dumbre del desempeo futuro del negocio.
Dado que las condiciones de FCP y el VC son si-
milares en materia de normatividad y aplicacin, utili-
zaremos de ahora en adelante en este documento el
trmino FCP refirindonos tanto a los FCP como al VC.
Los FCP son diseados especialmente para el perfil
de los inversionistas, el cual es administrado por un
equipo profesional, su estructura consta de un geren-
te, quien se encarga de la gestin de las decisiones
de inversin acorde con el reglamento de polticas de
16
BOLETN N 2
inversin diseadas por la junta directiva, sociedades
administradoras, puesto que los FCP son administra-
dos por sociedades comisionistas de bolsa, sociedades
fiduciarias y sociedades administradoras de inversin,
quienes estn obligadas a invertir los recursos de con-
formidad con la poltica de inversin y a crear un comi-
t de inversiones, responsable de analizar las inversio-
nes, al igual que elaborar el cdigo del buen gobierno;
el cual deber establecer que los funcionarios obren
exclusivamente en inters de los inversionista. Al igual
poseen Gestor Profesional de FCP, siendo personas
naturales o jurdicas, nacionales o extranjeras expertos
en la administracin de portafolios y en el manejo de
los activos aceptables para invertir. Los inversionis-
tas, con derecho a negociar sus participaciones, como
a ejercer derechos polticos derivados de su participa-
cin y participar de los resultados econmicos de la
empresa. Sin olvidar que cada FCP posee su poltica
de inversin y comit de vigilancia, este ltimo
ejerce veedura permanente sobre el cumplimiento de
las funciones asignadas a la sociedad administradora.
El capital privado ha demostrado mucha eficiencia
a la hora de ser un sistema de financiamiento barato
(no intereses) y preciso a la hora de su administra-
cin, la experiencia en el mundo ha arrojado empresas
con un crecimiento sostenido, una imagen empresarial
mejorada, con un mayor nivel de apertura empresarial
y potencial para alianzas estratgicas, con reas finan-
cieras fuertes, adems de una gran capacidad de in-
novacin y un mejor gobierno corporativo, que se le
suma al hecho de que el inversionista una vez que se
retira, deja una compaa con la capacidad propia de
generar proyectos de inversin y ponerlos en prctica17.
En principio los FCP en el pas se deben registrar ante
la Superintendencia Financiera de Colombia, los pro-
veedores de estos se ven atrados por empresas con
17. Empresas como Google, Oracle, Apple, YouTube y Facebook sur-
gieron a lo que son hoy en da gracias a los VC.
 BOLETN N 2

un solido potencial de crecimiento y desarrollo, con TIPOS DE INVERSION DE LOS FCP

equipos administrativos experimentados, lo que les ga-
rantice poder de mediano a largo plazo desprenderse
de la inversin y darla como terminada.
Como seala la Bolsa de Valores de Colombia (BVC)
El capital privado no es solamente acerca de
proveer una fuente de financiamiento. Los FCP
usualmente proveen apoyo financiero y estratgi-
co, para permitir que empresas en crecimiento se
desarrollen a futuro en una gran empresa. Los FCP
generalmente quieren involucrarse en el desarrollo
de la empresa en la cual invierten. Este grado de
involucramiento variar en cada FCP, y no buscan el
control de la administracin del da a da. La mayora
de los FCP intentarn participar a travs de asientos
en la junta directiva. Esto los pone en capacidad de
ofrecer un apoyo continuo a la administracin en
asuntos y polticas estratgicas, y representa una
perspectiva ms amplia en el desarrollo corporativo
de la empresa pues pone a disposicin sus experien-
cias con otras empresas en crecimiento 18.

En cuanto al mecanismo de entrada de los FCP, a

medida que las compaas evolucionan con respecto
a las diferentes etapas del emprendimiento, los FCP
alcanzan mayor importancia durante las etapas de ex-
pansin y consolidacin de las empresas, as como du-
rante las etapas de crecimiento temprano y tardo has-
ta la madurez. Durante la etapa de consolidacin, las
compaas requieren montos mayores de inversin, en
el cual ellas pueden mostrar un historial ms largo de
operacin y es donde precisamente los FCP pueden Fuente: Convenio Colombia Capital (2008)
entrar a consolidar tales operaciones, asegurando el
crecimiento sostenido. Dependiendo de las condicio- Una vez ha madurado la inversin, los FCP cuentan

nes de los proyectos a invertir, los recursos pueden con mecanismos de salida de sus posiciones (promo-

ser destinados a reestructuracin operativa, reestruc- viendo las inversiones exitosas), que logren que las em-

turacin financiera, financiamiento puente, compra se- presas superen la etapa de rpido crecimiento para al-

cundaria o reemplazo de propiedad. canzar la fase de madurez. De acuerdo a la BVC (2006)

18. Bolsa de Valores de Colombia, Convenio Colombia Capital, Docu-
mento Gua prctica de fondos de capital privado para empresas, Pg.
12, Julio 2008.
los mecanismos de salida son mediante oferta inicial de
acciones (IPO), venta de la compaa a un inversor es-
tratgico, recompra por parte de la empresa o venta de
la reparticin minoritaria del fondo a otro fondo.

17
 BOLETN N 2

MECANISMOS DE SALIDA DE LAS POSICIONES

Encuentros Conduccin de
DE INVERSIN DE LOS FCP para discutir el investigaciones
Investi-
plan de nego- iniciales
gaciones Provea
cios Construya Valoracin
iniciales y informacin Carta de oferta
Oferta inicial de Venta a inversor Recompra por parte una buena del negocio
nego- adicional
relacin Nego- Consideracin
acciones (IPO) estrategico de la compaia ciacin
cie los trminos de la estructura
bsicos financiera

Reuniones con Reportes de

Metodo preferido contadores Iniciar con el los asesores
por Empresarios Estrategia mas Due
Reuniones con due diligence Reportes
comn diligence
y FCP otros consul- externo de los
Via negociada tores externos contadores
Transparencia Proceso com-
o posibilidad
parativamente Carta de
Acceso futuro de contrato de
mas largo y declaracin
a capitales por reventa pre- Garantas e
complejo Negocie trmi-
medio de la bolsa acordado indemniza-
Nego- Revele toda la nos finales
Puede generar ciones
de valores Suele presentar ciacin informacin Derechos Completar toda
conflictos entre
Memoran-
final y ter- relevante de la de voto y la informacin
Mayor visibilidad dificultades por lo dos y artcu-
accionistas minacin empresa constitucin de
que comunmente los de
en el ambito documentos
asociacin
empresarial Temor por se deja como
Acuerdos de
Motivacin del remosin ltimo recurso accionistas
equipo gerencial en el equipo
Provea las
gerencial Asiento en la
cuentas ad-
Menores tiempos junta Cuentas
ministrativas
Inversin de administra-
peridica-
monitoreo tivas
Monitoreo mente
Input con- Reporte de
Salida Est en
Fuente: Elaboracin propia a partir de Colombia Capital (2008) structivo la junta y
frecuente
Envolvimiento de otras
comunicacin
en decisiones reuniones
La BVC mediante el convenio Colombia Capital en con los inver-
importantes
sionistas
su documento Gua prctica de fondos de capital pri-
Fuente: Convenio Colombia Capital (2008)
vado para empresas nos muestra un cuadro con las
principales etapas que tienen que cubrir una empresa En cuanto a los recursos de los FCP provienen
colombiana a la hora de poder hacerse a la inversin principalmente de fuentes externas, en su mayora
de parte de un FCP. inversionistas institucionales, tales como fondos de
pensiones, compaas de seguros, bancos comerciales

Empresario y
o de inversin, as como de grupos econmicos y fa-
Fondo de
Etapa Empresario fondo de capital Reportes milias de alto poder adquisitivo. Las principales fuentes
capital privado
privado
de capital privado son los FCP, los bancos de inversin,
algunos conglomerados econmicos, inversionistas
Acercan- Agende ngeles19 y empresas con alta capacidad econmica.
dose al asesores
fondo de Prepare
Actualmente los Fondos de capital privado (FCP),
Revisin
capital el plan de
del plan de
Plan de frente al panorama econmico mundial, han cambiado
privado / negocios negocios
negocios
evaluando Contacte el
el plan de fondo de capi-
19. Aquellos inversionistas de capital de riesgo no institucional, que
negocios tal privado
actan de forma independiente. Sus decisiones de inversin suelen tener
un alto componente de afinidad personal con los dueos o accionistas de
las empresas en las cuales invierten.

18
 BOLETN N 2

sus focos de inversin hacia la regin latinoamericana,
basados en su comportamiento econmico durante la
crisis, soportados en las cifras de crecimiento que han
registrado en los ltimos aos. Tal como lo asevera la
firma Price Water House Coopers (PWC) (2011): En
2011, los FCP presentaron una migracin ms acentu-
ada hacia los mercados emergentes como Asia, Medio
oriente, Europa del Este y Amrica Latina.(p.3)20
Colombia a nivel regional ha sido el nico pas
que ha mejorado constantemente el ambiente de la
creacin de FCP y de VC, donde una de sus fortalezas
comparativas reside en un mayor desarrollo de polticas
del gobierno corporativo. Ante cambios de legislacin
para las Admistradoras de Fondos de Pensiones (AFP),
Colombia es vista como un pas rico en recursos
naturales, polticamente estable, con gran productivi-
dad y amplia clase emprendedora, los extranjeros han
calificado al pas como un blanco de primera para la
inversin de los FCP. La industria nacional en FCP se ha
disparado durante los ltimos 5 aos, los gerentes han
ejecutado negocios cercanos a un billn de dlares y
en procesos de recaudo de dos ms.
Los sectores ms cotizados para la inversin en
FCP han sido petrleo y gas, minera y bosques. No
obstante el pas aun presenta una deficiente infraes-
tructura, empeorada por sus condiciones montaosas,
lo cual genera oportunidades de inversin. Algunos

con la entrada al sistema de los multifondos, han per-
mitido mayor monto de inversiones de ests en los
FCP, que junto con la participacin de las compaas
aseguradoras, han aumentado la demanda y la oferta
de estos vehculos de inversin. Las fortalezas compar-
ativas residen en tener un marco regulatorio atractivo
para la creacin de FCP, proteccin de los derechos
minoritarios de los accionistas, restriccin para los in-
versionistas institucionales locales que invierten en FCP
y los requisitos de gobierno corporativo. 21
EVOLUCION DE COLOMBIA EN AMBIENTE DE
FCP (Ashmore investment, Escala) ven oportunidades
en la generacin y la distribucin de electricidad, as
como en carreteras, agua, gas, el manejo de basura,
tecnologas de la informacin, biotecnologa y salud. 22
Aun as la industria de FCP en Colombia, enfrenta la
limitacin en tamao y liquidez del mercado de capi-
tales y las pocas opciones de salida en las inversiones.
La BVC es limitada, de modo que es complicada la
salida de las inversiones mediante IPOs.
Colombia: Fcatores clave de desempeo
(ndices de atractivo de la inversin en capital de riesgo)

CREACIN DE FCP Colombia Amrica Latina

80
77
75 75
Chile Actividad econmica
75 100
70 Brasil

65 75
63 Mxico
60 Cultura empresarial
60 59 60 Profundidad del
Colombia y oportunidades 50 mercado capitales
55 53 57 de negocios
54
Per 25
50
47 47
47
Argentina 0
45
43 43
41
40
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Entorno humano
y social Impuestos

Fuente: PROEXPORT COLOMBIA (LAVCA 2011)

Proteccin al inversionista y gobierno corporativo

20. PROEXPORT COLOMBIA (2011). Colombia: Una oportunidad
de inversin para fondos de capital privado. Recuperado de http://www.
Fuente: Debates IESA (2011)
inviertaencolombia.com.co/Adjuntos/Fondos%20de%20Capital%20Pri-
vado%20-%20Octubre%202011.pdf
22. Haar, J Pradilla & Surez (2011). Capital de riesgo impulsor del
21. Ibd. emprendimiento en Amrica Latina. DEBATES IESA, XVI (4), 27-34.

19

Las principales actividades receptoras en Colombia
que han recibido inversin de FCP, son en su mayora:
SECTORES RECEPTORES DE INVERSIONES DE FCP
EN COLOMBIA
Compra y administracin de carteras de crdito improductivas
Cadena de centros mdicos deportivos
Servicios financieros
Distribuidora de combustibles
Fabricacin y comercializacin de tuberas y accesorios de
polietileno
Televisin por cable
Exploracin y explotacin de reservas de petrleo y gas
Constructora y gestora de desarrollo urbanstico
Cultivo de cacao y pltano
Cultivos florales y distribucin
Generacin, transmisin y distribucin de energa elctrica
Manufactura de mallas plsticas, telas sintticas, cuerdas,
sogas y fibras sintticas fabricadas a base de polietileno y
polipropileno
Manufactura y venta de productos de aluminio fabricados
por estrucin
Produccin y comercializacin de productos alimenticios,
enlatados y productos derivados del azcar
Produccin, comercializacin y venta de aceites y grasas
comestibles, as como de productos alimenticios, de aseo,
higiene y uso personal
DEFINICIN Y OPERATIVIDAD DE LAS
CARTERAS COLECTIVAS24
La Superintendencia Financiera define una cartera
colectiva como todo mecanismo o vehculo de
captacin o administracin de sumas de dinero u otros
24. En septiembre de 2012 segn la Federacin Iberoamericana
de Bolsas (Fiab) y durante el cuarto congreso de la Asociacin de Co-
misionistas de Bolsa de Colombia (Asobolsa), las carteras colectivas en
Colombia pasarn a llamarse Fondos de Inversin Colectivos FICS. Y por
regulacin debern dividirse segn el objeto de inversin.
20
BOLETN N 2
Telecomunicaciones mviles
Soluciones de comunicaciones para el mercado corporativo
y operadores de telecomunicaciones
Diseo, manufactura y comercializacin de trajes de bao
Servicios mdicos domiciliarios con la ms avanzada
tecnologa y modernas unidades de cuidados intensivos
mviles en Bogot
Servicios de atencin mdica pre-hospitalaria
Fuente: BVC, convenio Colombia Capital, Gua prctica de fondos de
capital privado para empresas
Finalmente y no menos importante, los FCP buscan
rendimientos atractivos que como todo vehculo de
inversin al asumir riesgo, se encuentran por encima
de la rentabilidad establecida por los instrumentos ms
seguros en el mercado (Bonos del tesoro estadoun-
idense), particularmente ahora en Colombia a corte de
2011 existen alrededor de 20 FCP (locales e internac-
ionales con inversiones en el pas) con plazo promedio
del fondo de 10 aos; para salirse de sus posiciones y
hacer efectiva su ganancia. 23
23. MINISTERIO DE COMERCIO, INDUSTRIA Y TURISMO (2011).
Catlogo Fondos de Capital Privado en Colombia. Recuperado de http://
www.bancoldex.com/documentos/2398_Catalogo_Fondos_de_Capi-
tal_Privado_en_Colombia.pdf
David Alejandro Hernndez Vallejo
Instituciones Financieras
activos, integrado con el aporte de un nmero plural
de personas determinables una vez la cartera colectiva
entre en operacin, recursos que son administrados
colectivamente para obtener resultados econmicos
tambin colectivos (25).
25. Informacin y Educacin al Consumidor Financiero (2012).
Acerca del Mercado de Valores. Superintendencia Financiera

Actualmente, se encuentran reguladas por el De-
creto 2175 de 2007. Los nicos entes para administrar
carteras colectivas son sociedades comisionistas de
bolsa de valores, sociedades fiduciarias y sociedades
administradoras de inversin.
Existen tres tipos de carteras colectivas: abiertas, ce-
rradas o escalonadas. de acuerdo con lo dispuesto
en el artculo 10 del Decreto 2175 de 2007, las carteras
colectivas sern siempre abiertas siempre y cuando en
el reglamento de la cartera no se disponga otra cosa..
La cartera colectiva abierta se caracteriza porque la
redencin de las participaciones se puede realizar en
cualquier momento. Es decir, los fondos que tiene in-
vertidos una persona son susceptibles de ser retirados
en cualquier momento. Sin embargo, en el reglamento
del respectivo fondo o cartera se puede acordar un
tiempo de permanencia mnima para la redencin de
las participaciones de los inversionistas, establecindose
en estos casos el cobro por redenciones anticipadas.
La cartera colectiva escalonadaes aquella en la que
la redencin de las participaciones slo se puede reali-
zar despus de cumplido el plazo que se haya determi-
nado previamente en el reglamento. El plazo mnimo
para la redencin de las participaciones en este tipo de
cartera colectiva es de treinta das.
En la cartera colectiva cerrada la redencin de la tota-
lidad de las participaciones slo se puede realizar al final
del plazo previsto para la duracin de la cartera colecti-
va. Por supuesto, las carteras colectivas cerradas pueden
generar ms utilidades en el sentido de no tener que
responder por retiros de fondos anticipadamente.
Las carteras colectivas, a su vez, dependen del obje-
to de inversin. Es decir, se clasifican por su diversifica-
cin en la inversin. As, existen carteras colectivas del
mercado monetario, carteras colectivas inmobiliarias y
carteras colectivas burstiles.
Las carteras colectivas abiertas pueden ser deno-
minadas del mercado monetario cuando el portafolio
de las mismas est constituido exclusivamente con
26. Normativas. Carteras Colectivas. Superintendencia Financiera.
BOLETN N 2
ttulos valores. Los ms destacados al momento de
invertir son: acciones, bonos corporativos, bonos del
Estado y titularizaciones.
Las carteras colectivas inmobiliarias tienen la polti-
ca de inversin que prev una concentracin mnima
del 60% de los activos de la cartera colectiva en bienes
inmuebles ubicados en Colombia o en el exterior, o t-
tulos emitidos en procesos de titularizacin hipotecaria
o inmobiliaria y los derechos fiduciarios de patrimonios
3
26
autnomos conformados por bienes inmuebles.
Las carteras colectivas burstiles son aquellas cuyo
portafolio est compuesto por algunos o todos los valo-
res que compongan un ndice nacional o internacional
y cuyo objeto sea replicar dicho ndice. Por ejemplo, un
ndice internacional sera el Dow Jones, ndice burstil
de Estados Unidosque recoge a los 30 valores de las
compaas ms importantes del sector de la industrial
de ese pas. En el caso colombiano est el ColCap, n-
dice que recoge los valores de las 20 compaas con
mayor capitalizacin burstil. En el ndice pueden estar
tanto empresas americanas como internacionales.
En cuestiones administrativas, los operadores de car-
teras colectivas deben abstenerse de comprar o ven-
der, para las carteras que administra, activos que per-
tenezcan a sus socios, sean stos personas naturales o
personas jurdicas. Las sociedades administradoras de
carteras colectivas desarrollando su papel de expertos
profesionales deben prevalecer los intereses de los in-
versionistas, la prevencin y administracin de conflictos
de inters y la preservacin del buen funcionamiento de
la cartera colectiva.
Para ello, estas sociedades deben implementar me-
canismos tales como cerrar el cupo de la matriz en el
sistema de negociacin, es decir, cerrar las oportunidades
de inversin de la cartera, todo para prever que no se
inviertan en ttulos ni activos que pertenezcan sus socios.
Las sociedades administradoras deben mantener
durante todo el tiempo de la administracin de las car-
teras colectivas mecanismos que amparen los riesgos
respecto de todas las carteras que administren. Tales
21

coberturas pueden ser otorgadas mediante pliza de
seguro. La Superintendencia Financiera puede exigir p-
lizas de seguros o similares para la proteccin de riesgos
adicionales, e impartir instrucciones para determinar la
cuanta de las coberturas. En fondos de pensiones vo-
luntarias la Superintendencia puede exigir la constitucin
de garantas para responder por la correcta administra-
cin del fondo. Las coberturas relacionadas pueden ser
otorgadas mediante pliza global bancaria.
La ley autoriza adquirir para los portafolios de carte-
ras colectivas participaciones de otros fondos, sin dis-
tinguir si tales participaciones corresponden a otras car-
teras colectivas administradas por una misma sociedad
autorizada. No est prohibido ni es conducta generadora
de conflictos de inters el invertir los recursos de una
cartera colectiva en otra administrada por la misma so-
ciedad autorizada. El administrador de una cartera colec-
tiva podra invertir los recursos de sta en otra cartera o
fondo de la misma sociedad, siempre que as se lo indi-
quen sus estudios y anlisis sobre condiciones ptimas
de rentabilidad, liquidez y riesgo de la inversin.
Se considera que el lmite de inversin es del veinte
por ciento (20%) en un mismo activo establecido en el
numeral 1 del artculo 3 del Decreto 3885 de 2009 en
cada cartera colectiva. Esto es, se hace relacin a cada
cartera colectiva de manera independiente, no en forma
consolidada respecto del total de carteras administradas
por una misma entidad. En un solo movimiento no se
podr invertir ms del 20% del total de fondos.
Valores de las Carteras Colectivas dependiendo el
Administrador (Cifras en billones de pesos)
Tipo de Entidad Cantidad Valor
Sociedades Fiduciara 113 28.346.090
Comisionistas de Bolsa 95 6.546.786
S.A.I. 25 2.446.719
Total 233 37.375.596
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia
*S.A.I: Sociedades administradoras de inversin.
22
BOLETN N 2
Actualmente se encuentran autorizadas y en fun-
cionamiento 139 carteras colectivas que invierten en
derechos de contenido econmico, cuyo valor de ac-
tivos asciende a COP $37.4 billones. As las cosas, se
fortalece prudencialmente una industria que viene pre-
sentado dinmicas significativas como fuente de aho-
rro y financiacin del sector productivo nacional. Las
Sociedades Fiduciarias administran el 76% del total de
las carteras colectivas en Colombia, las Sociedades Co-
misionistas de Bolsa el 18%.
Valoracin De Las Carteras Colectivas427
El valor de las carteras colectivas se debe determinar
en forma diaria y expresarse en pesos y en unidades
segn lo establece el Decreto 2175 de 2007. Esta regla
tambin es aplicable a los ttulos o valores que son
emitidos por stas carteras colectivas.
1. Expresin en Unidades
Valor de la cartera y su expresin en unidades: las uni-
dades miden el valor de los aportes de los Inversionis-
tas y representan el valor patrimonial de la respectiva
cartera. El mayor valor de la unidad representa los ren-
dimientos que se han obtenido.
Los aportes, retiros, redenciones y anulaciones se
expresan en unidades y tal conversin se efecta al va-
lor de la unidad calculado para el da t. Tales movimien-
tos deben registrarse en unidades con una precisin
de seis (6) decimales.
La cantidad de unidades que representan cada
aporte, se le debe informar a los Inversionistas el da
hbil inmediatamente siguiente al de la adhesin (afi-
liacin o suscripcin), una vez se determine el valor de
la unidad vigente para el da de operaciones.
2. Precierre de la cartera del da t
Teniendo en cuenta el valor de la cartera colectiva al cierre
de operaciones del da t-1 (VFCt-1) se calcula el valor
de la remuneracin que cobra el administrador. Una vez
27. Circular Externa 053 de 2007. Captulo XI. Valoracin de las car-
teras colectivas. Superintendencia Financiera de Colombia.
 BOLETN N 2

efectuado el clculo, se debe realizar el precierre de la

( )(
365 )
VUOy n
cartera para el da t (PCFt), de la siguiente manera: Rp (x,y)= -1
VUOx
PCFt = VFCt-1 + RDt
Donde Rp (x,y = Rentabilidad efectiva anual para el
Donde PCFt = Precierre de la cartera para el da t, perodo comprendido entre los das x e y,VUOy = Valor
VFCt-1 = Valor de la cartera al cierre de operaciones del de la unidad para las operaciones del ltimo da de el
da t-1 y RDt = Resultados del da t (ingresos menos perodo de clculo, VUOx = Valor de la unidad para las
gastos del da t). operaciones del primer da del perodo de clculo y n
= Nmero de das durante el lapso x e y.
3. Valor de la cartera al cierre del da t
Se determina por el monto total de los recursos aporta-
dos ms o menos los rendimientos, menos los pasivos Referencias

de la cartera. En otras palabras, el valor de la cartera Superintendencia Financiera de Colombia (2007).

resulta de restar a las partidas activas el valor de las Circular Externa 053. Valoracin de las carteras
partidas pasivas de las carteras colectivas. colectivas. Captulo XI.

VFCt = VFCt-1 + Partidas activas del da t - Parti- Superintendencia Financiera de Colombia (2010)
das pasivas del da t Conceptos. Carteras Colectivas. Disponible en:
http://www.superfinanciera.gov.co/Normativa/
4. Valor de la unidad para las operaciones del da t.
Conceptos2010/conceptos2010.htm
Una vez determinado el precierre de la cartera para el
da t (PCFt) se debe calcular el valor de la unidad para Superintendencia Financiera de Colombia (2012)
las operaciones del da, de la siguiente manera: Comunicados y Publicaciones. Disponible en:
http://www.superfinanciera.gov.co/Comunicados-
VUOt = PCFt
_______________
yPublicaciones/comunicadoespeciales.htm
(NUCt-1)
Superintendencia Financiera de Colombia (2012)
Donde VUOt = Valor de la unidad para las operacio-
Educacin al Consumidor Financiero. Disponible
nes del da t, PCFt= Precierre de la cartera para el da t
en: http://www.superfinanciera.gov.co/Consumi-
y NUCt-1 = nmero de unidades de la cartera al cierre
dorFinanciero/educacartcol.htm
de operaciones del da t-1.

5. El primer da de operacin
Para realizar la valoracin de la cartera colectiva en el
da en que se inicie la operacin de la misma, se reali-
zar un primer cierre donde el valor de la unidad ser
de $10.000,oo, y luego se proceder a realizar el cl-
culo del valor de unidad.

6. Clculo de la rentabilidad obtenida por la cartera

El clculo de la rentabilidad efectiva anual (Rp) obte-
nida por la cartera para un perodo determinado, debe
calcularse conforme a la siguiente frmula:

23

OPORTUNIDADES DE INVERSIN Y FINANCIACIN
DESDE LA BOLSA MERCANTIL DE COLOMBIA - BMC 28
La Bolsa Mercantil de Colombia BMC es el esce-
nario de negociacin donde se compran y se venden
tanto commodities como bienes y servicios. Los tipos
29
de commodities disponibles son de origen o destina-
cin agropecuaria, minera, pesquera, industrial, ener-
gticos, derivados y bienes y servicios de caractersticas
tcnicas uniformes y de comn utilizacin.
Actualmente, la BMC cuenta con 3164 productos
inscritos en SIBOL (Sistema de Inscripcin de Bolsa)
que se pueden negociar. Su sede principal se encuen-
tra en la ciudad de Bogot D.C., cuenta con 5 agencias
regionales ubicadas en Ibagu, Barranquilla, Cali, Me-
delln y Manizales.
Entre los diferentes actores que participan en la
BMC para realizar operaciones estn los productores
agroindustriales, los productores comerciales, las em-
presas pblicas, las empresas privadas, los gremios y
personas naturales o jurdicas.
El Decreto 2555 de 2010 Por el cual se recogen y
reexpiden las normas en materia del sector financiero,
asegurador y del mercado de valores y se dictan otras
disposiciones30 estableci como objeto social de las bol-
sas de bienes y productos: organizar y mantener en fun-
cionamiento un mercado pblico de productos (bienes y
servicios, commodities, entre otros) sin la presencia fsica
28. Informacin tomada de la Bolsa Mercantil de Colombia (BMC).
Para ms informacin vase: http://www.bolsamercantil.com.co
29. Commodities: Denominacin genrica para los productos bsicos
y las materias primas, sean agrcolas o minerales.
30. Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. Decreto 2555 de 15
de Julio de 2010.
24
BOLETN N 2
David Alejandro Hernndez Vallejo
Instituciones Financieras
de los mismos; as como, de servicios, documentos de
tradicin o representativos de mercancas, ttulos, valores,
derechos, derivados y contratos que puedan transarse en
esta entidad, la cual bajo la inspeccin y vigilancia de la
Superintendencia Financiera de Colombia.
Por lo tanto, la BMC a travs de las 25 Sociedades
Comisionistas de Bolsa con las que tiene convenio,
ofrece a los inversionistas diferentes opciones para la
colocacin de sus recursos; as mismo, a los producto-
res agrcolas, agroindustriales o de otros commodities
les ofrece mltiples instrumentos para obtener liquidez
que les permita adelantar sus actividades productivas.
La BMC es regulada por La Superintendencia Fi-
nanciera. No obstante, es una entidad que se auto-
rregula a travs reas internas como son: el rea de
Seguimiento y la Cmara Disciplinaria con el objetivo
de conservar la integridad y veracidad de los mercados
administrados, la profesionalizacin y transparencia de
los intermediarios y el mantenimiento de un escenario
de negociacin transparente.
El rea de Seguimiento ejerce la funcin de super-
visin y verifica el cumplimiento de las normas aplica-
bles por parte de los integrantes de la Bolsa. Por otro
lado, la Cmara Disciplinaria, otro organismo diferente,
impone sanciones a sus miembros por incumplimiento
de las normas aplicables en la BMC.
La Cmara de Compensacin de la Bolsa Mercantil
de Colombia (CC Mercantil), creada en 1998, es la
entidad privada que gestiona el riesgo y administra las
garantas de las operaciones hechas en la BMC; es de-
cir, una vez se ha realizado la operacin recibe y verifica

la suficiencia de los ttulos y el efectivo entregados por
parte de las comisionistas.
Adems de las oportunidades de negociar produc-
tos, la BMC ofrece otros servicios de Inversin y Finan-
ciacin como son el Registro de Facturas y las Opera-
ciones de Mercado Abierto (OMAs).
El registro de facturas es un instrumento que per-
mite obtener liquidez. El registrar la factura en la BMC
brinda el no cobro anticipado del impuesto a la renta 31,
permitiendo al vendedor del producto de origen agrco-
la o pecuario, sin procesamiento o con transformacin
industrial primaria, diferir hasta por un ao el pago de
dicho impuesto. El modo de operacin se representa
en el siguiente grfico:
Registro de Facturas - Modo de operacin. Grfica 1
Fuente: Bolsa Mercantil de Colombia -BMC
* Esta papeleta (derecho de registro de factura) el
vendedor la anexar con la factura al comprador para
que no haga la retencin.
Dependiendo del flujo de caja y de las necesidades
tributarias, la persona interesada programa los registros
y evita devoluciones de impuestos que se constituyen
inicialmente por excesos de pago en retencin en la
fuente frente al pago total de la renta anual.
Las OMAs son operaciones que se realizan en una
rueda pblica de carcter nacional denominada la Rue-
da de Negocios la cual se lleva a cabo y se dirige por la
BMC, en la cual los integrantes comisionistas autoriza-
31. Impuesto sobre la renta. Direccin de Impuestos y Aduanas Na-
cionales DIAN. 2012.
BOLETN N 2
dos efectan sus operaciones comerciales por cuenta
de sus mandantes, pregonando a viva - voz ofertas y
demandas, en el horario de 9:00 a.m. a 11:00 a.m.
de lunes a viernes. Funciona (para efectos prcticos)
como las ruedas de negociacin de acciones antigas.
Las OMAs se dividen en mercado de fsicos y mer-
cado de instrumentos financieros, en el primero es-
tn dos mercados ms: el mercado fsico de privados
(disponible y en Forward) y el Mercado de Compras
Pblicas MCP. En el mercado de instrumentos finan-
cieros est la venta definitiva de facturas y los repos
sobre los CDM.
Las operaciones de fsicos Disponibles constituyen
el intercambio material de bienes, productos y servicios
agropecuarios, agroindustriales o de otros commodi-
ties en un perodo inferior a 30 das de celebrada la
negociacin en el escenario de la BMC.
Las operaciones de fsicos con entrega futura o
Forward son operaciones de compra y venta antici-
pada de bienes, productos y servicios agropecuarios,
agroindustriales, o de otros commodities, en las que el
comprador y el vendedor aseguran unas condiciones
especficas para la comercializacin del mismo como
son precio, cantidad, empaque, sitio y fecha de entre-
ga. Las negociaciones se realizan sobre productos no
disponibles al momento de la negociacin pero que
sern entregados en un plazo superior a 30 das e in-
ferior a 360 das.
El Mercado de Compras Pblicas MCP es el mer-
cado especializado ofrecido por la BMC en el cual las
entidades del Estado, pueden satisfacer de una mane-
ra gil, transparente y segura necesidades de bienes,
productos y servicios, as como de productos de origen
y destinacin agropecuaria.
En el Mercado de Instrumentos Financieros estn
la venta de facturas (definitiva) y los repos sobre Cer-
tificados de Depsitos de Mercanca -CDM. La venta
definitiva de facturas es una herramienta financiera
ofrecida por la BMC, que permite a quienes las emiten
25

obtener recursos para financiacin, mediante la venta
de las mismas antes de su vencimiento. Asimismo, es
una oportunidad competitiva de inversin, para quie-
nes participan como compradores. La tasa a la que se
descuenta la factura se fija en el escenario de negocia-
cin en funcin de su plazo, monto y percepcin de
riesgo del pagador de la factura o de su propio emisor
cuando la factura es endosada con responsabilidad.
Los Certificado de Depsito de Mercanca son ttu-
los valores representativos de mercancas, que incor-
poran la Obligacin del Almacn General de Depsito
frente al depositante de la mercanca en relacin con la
existencia y calidad de la mercanca depositada.
Los repos sobre CDM es una operacin por medio
de la cual el propietario de un CDM de un producto
determinado puede obtener financiacin al transferir la
propiedad del ttulo a un inversionista (ganado, cose-
chas, silos, etc.) a cambio del pago de una suma de di-
nero (monto inicial) y con el compromiso de recomprar-
lo (el activo) adicionando al valor del CDM una tasa de
inters fija (monto final) en un plazo mximo de un ao.
Desde 1996, y como parte de desarrollo social, el
Ministerio de Agricultura y Desarrollo Rural y la BMC
han venido trabajando en la poltica de apoyo a la co-
mercializacin del sector agropecuario, a travs de los
programas de incentivo al almacenamiento de produc-
tos como son arroz, leche, maz blanco; compensacio-
nes a los productores de algodn; apoyos directos a los
cultivadores de maz amarillo, maz blanco, soya y frijol
y proyectos de seguridad alimentaria.
ndices iRent, el iRent-S, el iGan-F y el ipaG
El mtodo que utiliza la BMC para analizar de una for-
ma ms detallada la informacin que se genera diaria-
mente como resultado de las negociaciones realizadas,
es la generacin de ndices, de los que se mencionan:
el iRent, el iRent-S, el iGan-F y el ipaG.
El iRent y el iRent-S son indicadores representati-
vos de los instrumentos financieros ms lquidos de la
26
BOLETN N 2
BMC. El iGan-F es construido con informacin de las
subastas ganaderas que se realizan en las diferentes
regiones del pas. El ipaG se construye con informacin
de los precios de los productos que componen la ca-
nasta bsica de la BMC.
La BMC brinda el asesoramiento para todo tipo de
personas que quiera ampliar su capital realizando una
inversin o comprando ms insumos con tasas cmo-
das y plazos de pago acorde a la solvencia del cliente.
Igual, los ganaderos o cualquier tipo de agente que
tenga exceso de liquidez y no tenga certeza de qu
hacer con el dinero pueden invertir en los diferentes
ttulos que ofrece la BMC no slo para tener rentabili-
dad sobre su dinero, sino tambin para asegurar que
el mercado siga en normal funcionamiento y brinde
mayor seguridad. No obstante, el problema ha sido la
desinformacin de las personas; en particular, en el
sector agro se ven casos de productores que para ob-
tener financiacin pagan tasas de inters muy elevadas
menoscabando sus patrimonios. Corresponde enton-
ces a todas las partes interesadas realizar campaas
de divulgacin para que estos servicios ofrecidos sean
conocidos de forma masiva.
Llevado a la prctica
En el caso de un productor agroindustrial, que no ne-
cesite negociar sus productos a cambio de otros, sino
mejorar su capital de trabajo y no tenga el dinero nece-
sario para hacerlo, puede actuar de dos formas desde
los productos ofrecidos por la BMC: primero, puede
realizar el registro de facturas en donde la BMC no le
retendr la totalidad del impuesto de renta sino que
podr diferir ese pago hasta por un ao, beneficindo-
se as del uso del dinero correspondiente al impuesto
en el mejoramiento del capital de trabajo.
De otro modo puede hacer, desde los instrumentos
financieros de la BMC, la venta definitiva de facturas
obteniendo liquidez inmediata a unas atractivas tasas
de descuento o hacer un repo sobre un CDM de un

producto determinado, as, adquiere el compromiso
de recompra en un futuro del producto determinado
pagando una tasa de inters por el uso del efectivo ob-
tenido en el momento de haber adquirido el prstamo.
Por otro lado, si el productor no busca financiacin
sino inversin, cuenta con tres formas de hacerlo: 1)
siendo el prestamista del Repo obteniendo la rentabi-
lidad de la tasa de inters pactada, 2) ganando la di-
ferencia del valor de productos tranzados en la Rueda
negocios u 3) obteniendo la ganancia de ofrecer una
tasa de descuento para comprar las facturas ofrecidas
por aquellos que busquen financiacin.
Referencias
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico (15 de
Julio de 2010). Decreto Nmero 2555 de 2010.
Recuperado el 31 de Marzo de 2012 a las 4:02pm,
del sitio web de Presidencia:http://www.dian.gov.
co/descargas/ayuda/guia_rut/content/Responsa-
bilidades1.htm#5
ESQUEMAS DE CERTIFICACIN EN LOS
MERCADOS DE VALORES 32
Gustavo Bernal Torres
Administrador de Empresas, Universidad Nacional de Colombia. Profesional de Certificacin e
Informacin en el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV)
Las personas encargadas de administrar los re-
cursos de personas y empresas, en el mercado de
valores y divisas, deben probar que estn totalmente
capacitados para entender, transmitir y manejar con
responsabilidad los riesgos que implica invertir en el
mercado. Es por esto que uno de los principales re-
quisitos para desempearse en el mercado de valores
32. El artculo busca brindar una gua a los estudiantes y profesiona-
les interesados, en uno de los prerrequisitos para ingresar laboralmente
al mercado de valores, el proceso de certificacin. Adicionalmente, el
artculo es un resumen del informe de pasanta hecho por el autor en el
Autorregulador del Mercado de Valores.
BOLETN N 2
Bolsa Mercantil de Colombia (s.f.). Productos e In-
dicadores BMC. Recuperado el 10 de Marzo de
2012 a las 5:29pm, del sitio web de la Bolsa Mer-
cantil de Colombia:http://www.bna.com.co/index.
php?option=com_content&view=category&id=22
&layout=blog&Itemid=38
Bolsa Mercantil de Colombia (s.f.). Mercado de
Compras Pblicas. Recuperado el 8 de Marzo de
2012 a las 6:30pm, del sitio web de la Bolsa Mer-
cantil de Colombia: http://www.bna.com.co/index.
php?option=com_content&view=article&id=105&
Itemid=65
Bolsa Mercantil de Colombia (s.f.). Presentacin
General de la Bolsa Mercantil de Colombia. Recu-
perado el 15 de Marzo de 2012 a las 2:05pm, del
sitio web de la Bolsa Mercantil de Colombia: http://
www.bna.com.co/files/Boletinesinf/BMC%20Pre-
sentacion%20General%20Octubre.pd
es obtener una certificacin que pruebe la idoneidad
tcnica y tica de los profesionales.
La certificacin33 para los profesionales del mercado
de valores, es el proceso mediante el cual las personas
naturales acreditan la capacidad tcnica y profesional
ante un organismo certificador para que puedan ejer-
cer las funciones relacionadas con la actividad de inter-
mediacin en el mercado de valores.
33. La definicin de certificacin puede variar entre pases, depen-
diendo de la importancia que se le da al tema en las normas aplicables
de cada pas. La definicin dada en este documento es una compilacin
de los conceptos ms relevantes a consideracin del autor.
27

Certificar a los profesionales del mercado es un
tema de la ms alta importancia en la legislacin
del sistema financiero para muchos pases. Dado el
amplio proceso de globalizacin que se vive actual-
mente, especialmente en el mbito financiero, es vi-
tal contextualizar los esquemas de certificacin en un
marco internacional.
La importancia de la certificacin de los profesio-
nales que se desempean en el mercado de valores
radica en cuatro grandes puntos:
1. Profesionalizacin de la actividad de intermediacin
de valores.
2. Proteccin del inters del inversionista.
3. Prevencin de riesgos sistmicos en la economa.
4. Actualizacin permanente frente a la constante inno-
vacin y globalizacin del mercado de valores.
El autorregulador del mercado de valores como
organismo certificador
En la Ley 964/05, se crea el Registro Nacional de Pro-
fesionales del Mercado Valores (RNPMV). Dicho regis-
tro fue creado para inscribir a las personas naturales
que acreditaran o certificaran ciertos niveles tcnicos y
profesionales para cumplir con funciones de interme-
diacin en el mercado de valores. Para determinar qu
personas se deban inscribir en el RNPMV, y por ende
podran desempearse laboralmente en el mercado
de valores, se necesitaba una entidad certificadora. Ac-
tualmente, en Colombia, existe un nico organismo cer-
tificador de profesionales del mercado de valores, AMV34.
El propsito fundamental del proceso de certifica-
cin es que las personas con funciones especficas de
intermediacin, atendiendo al riesgo social y al inters
34. Cabe resaltar que aunque se utilice el trmino profesional,
esto no implica que nicamente los individuos con ttulos universita-
rios tienen permitido desempearse laboralmente en el mercado de
valores colombiano.
28
BOLETN N 2
pblico que caracteriza las actividades de captacin e
intermediacin de recursos del pblico, cumplan con
unos mnimos criterios de idoneidad, tanto a nivel tc-
nico como en relacin con su comportamiento ajus-
tado a principios ticos y honestos, elevando la profe-
sionalidad de los participantes y permitiendo mayores
niveles de proteccin de los inversionistas 35.
En AMV, y en muchos otros pases, la idoneidad tc-
nica se mide por medio de exmenes; mientras tanto
la idoneidad profesional se acredita a travs de la verifi-
cacin de antecedentes penales, disciplinarios, estudios
acadmicos e incluso exmenes que busquen determi-
nar los principios ticos y morales de los aspirantes. En
Colombia, para lograr la certificacin se deben, inicial-
mente, presentar y aprobar los exmenes de idoneidad;
luego se hace la verificacin de antecedentes.
Sin embargo, para determinar qu tipo de certifica-
cin se requiere, primero se debe analizar cules son
las funciones a desempaar. A partir de este anlisis
se establece la(s) modalidad(es)36 y especialidad(es) 37
requerida(s). Actualmente en el Reglamento de AMV
existen 4 modalidades, a saber: Directivo, Operador,
Asesor Comercial y Digitador.
A partir de estas modalidades se desprenden las
especialidades relevantes, las especialidades ofrecidas
por AMV son renta variable, renta fija, derivados, divi-
sas, carteras colectivas, fondos de pensiones, produc-
tos fsicos BMC y productos financieros BMC38 .
35. Manual de Buenas Prcticas, Recomendaciones en Materia de
Certificacin de Profesionales del Mercado de Valores. Edicin No. 5.
Junio 2011.
36. La modalidad depende de las funciones desempaadas y est
enfocada al nivel de responsabilidad del individuo. Determinarla nica-
mente a partir del cargo o nivel jerrquico de una persona podra llevar a
decisiones equivocadas en materia de certificacin.
37. La especialidad se determina a partir de los instrumentos finan-
cieros que negocie un individuo en el mercado de valores. Sin embargo,
al igual que la modalidad, depende mucho de las funciones realizadas.
38. Las especialidades con las siglas BMC se refieren a las certificaciones

CFA Institute
CFA Institute es una organizacin global sin nimo de
lucro que rene a ms de 110,000 profesionales que
se desempean en los mercados de capitales de ms
de 135 pases.39 Indiscutiblemente es la organizacin in-
ternacional de certificados ms grande del mundo y sus
miembros son reconocidos a nivel mundial.
Por ser un instituto que certifica a nivel mundial, no
existe un marco normativo donde se estipule que sea
obligatoria la certificacin como CFA (Chartered Finan-
cial Analyst) para desempearse en el mercado burstil
de algn pas. Sin embargo, dado el prestigio y trayecto-
ria de la organizacin es avalada y reconocida internacio-
nalmente. Por lo general, los certificados como CFA tie-
nen mejores oportunidades laborales y mejores salarios.
El instituto ofrece dos programas para certificarse. El
ms conocido es el Programa CFA, el cual consiste en
tres niveles. Es un programa general para inversionistas
profesionales basado en conocimientos esenciales para
la toma decisiones de inversin. El programa tiene com-
ponentes ticos, de mtodos cuantitativos, economa,
anlisis de estados financieros, finanzas corporativas,
anlisis de renta variable, renta fija, derivados y adminis-
tracin de portafolios.
Los tres niveles abarcan los mismos componentes
ya expuestos, sin embargo difieren en la profundidad
y en la metodologa de evaluacin de los temas. En el
nivel 1 se hacen preguntas nicamente con respuesta
mltiple, el nivel de profundidad es nivel de pregrado.
En el nivel 2 aumenta la profundidad de los temas y
las preguntas son casusticas. Por ltimo el nivel 3 tie-
ne componentes casusticos y respuestas tipo ensayo.
Cada examen tiene duracin de seis horas en un da.
Una vez se logra alcanzar el nivel 3 se convierte en un
Charteredholder de CFA.
para las funciones relacionadas con la Bolsa Mercantil de Colombia (BMC).
39. omado de www.cfainstitute.org
BOLETN N 2
EE.UU. FINRA
En los Estados Unidos la Securities and Exchange
Commission SEC- cumple un rol semejante al de la
Superintendencia Financiera en Colombia. La SEC es
la encargada de llevar el registro de todos los profesio-
nales certificados en el mercado norteamericano, sin
embargo esta entidad no es la encargada de certificar.
Debido al enorme tamao del mercado de valores en
EE.UU., no existe un nico ente certificador; ni siquie-
ra existe un nico organismo regulador como sucede
en el mercado colombiano. La entidad reguladora y
certificadora ms grande de los EE.UU. es el Financial
Industry Regulatory Authority FINRA-.
FINRA es el semejante de AMV para el mercado es-
tadounidense pero a una escala mucho mayor. FINRA
vigila a cerca de 4,500 firmas y ms de 630,000 pro-
fesionales del mercado de valores. Convirtindose, por
lejos, en la entidad certificadora ms grande del mun-
do; con 6 veces ms inscritos que CFA y 150 veces
ms que AMV40. Para obtener esta certificacin se debe
estar vinculado a una de las 4,500 firmas miembro de
FINRA, de lo contrario FINRA no tendr la competencia
de emitir dicha certificacin.
Para FINRA existen 32 especialidades de certifica-
cin pero que se pueden clasificar en 2 grandes gru-
pos o modalidades (personal de ventas y directores
y oficiales de firmas), de los cuales se desprenden 5
subgrupos representante de valores, representante de
ventas, operador, supervisor y director.
Canad - CSI Global Education
A pesar de que en Canad no exista la obligacin de
certificar a los profesionales del mercado de valores,
si existen muchas empresas que buscan elevar los
estndares de sus empleados y buscan contratar per-
sonal certificado de distintos institutos. El Canadian
Securities Institute (CSI) es el instituto de educacin
40. Informacin de www.finra.org y clculos propios.
29
 BOLETN N 2

financiera ms reconocido en Canad. Ms que ser un
organismo certificador es una organizacin educativa que
ofrece desde cursos presenciales con material de estudio
hasta exmenes de certificacin.
El Instituto ha tenido cerca de 750,000 alumnos41.
Cabe resaltar que las certificaciones que emite este insti-
tuto no tienen vigencia alguna, mostrando que son ms
un diploma que una certificacin. Sin embargo, el CSI
es el organismo certificador por excelencia en Canad,
Certificacin en el MILA: caso Chile y Per
Debido a la importancia que el Mercado Integrado Lati-
noamericano (MILA) comenzar a tener en unos aos
para el mercado colombiano, vale la pena mencionar los
procesos de certificacin en Chile y Per. Esperando que
los futuros profesionales colombianos se vean en la ne-
cesidad de conocer a profundidad estos dos mercados
para el adecuado desempeo de su carrera. A pesar que
actualmente los convenios nicamente comprenden a

aunque tiene una dura competencia con varios otros las bolsas de valores, los depsitos centrales y firmas co-

institutos educativos, tanto canadienses como en otros misionistas de bolsa de Colombia, Chile y Per.
En Per no existe ningn esquema de certificacin
pases (i.e. CFA Institute). El instituto cuenta actualmente
obligatorio para los profesionales del mercado de valores.
con 170 cursos y certificaciones, los cuales se pueden
Lo que existe son esquemas voluntarios de certificacin
categorizar en 9 modalidades: valores y derivados, audito-
ofrecidos por institutos educativos y asociaciones gremia-
ra y administracin, crdito y banca personal, planeacin
les, muy similar al caso argentino, espaol o canadiense.
financiera, seguros, gestin de inversiones, licensing, fon-
Por otro lado, el caso chileno es una mezcla entre Per y
dos mutuos y fiducias.
Colombia. A finales de 2010 la Superintendencia de Valo-
res y Seguros (SVS) expidi la Norma de Carcter General
Brasil ANBIMA
295 de 2010 donde se estipula la obligatoriedad de la
El organismo encargado de certificar es la Asociacin Bra-
certificacin en el mercado chileno.
silera de Entidades del Mercado Financiero y de Capita-
Actualmente hay tres bolsas de valores en Chile y to-
les (ANBIMA, por sus siglas en portugus). ANBIMA es
das certifican a los profesionales, stas son la Bolsa de
el representante de las instituciones que operan en los
Comercio de Santiago, la Bolsa Electrnica de Chile y la
mercados financieros y de capitales de Brasil. Entre una Bolsa de Corredores de Valparaso.
de las funciones de ANBIMA es certificar, la certificacin
se hace conjuntamente con la Associao Nacional dos Tabla 1. Comparacin sistemas de certificacin

Bancos de Investimento (ANBID) y en total tienen a ms

COMPARACION POR CERTIFICACION Y ESPECIALIDADES.
de 250,000 profesionales certificados en Brasil 42, dupli- Verificacin
Certificador Costos Obligatoriedad de
cando al CFA Institute y 50 veces ms que los certificados desde Especialidades (aprox.) legal Vigencia antecedentes

por AMV, sin embargo est an lejos de los 600,000 cer- Colombia COP
- AMV 2007 8 650,000 SI 3 aos SI
tificados de FINRA. EE.UU. - USD
FINRA 1939 32 250 SI 2 aos SI
Las modalidades de certificacin estn claramente dis- Canad CAD
- CSI 1970 9 800 NO n/a NO
tinguidas por las funciones que desempearan los profe- Brasil -
ANBIMA 2008 5 BRL 500 SI 5 aos SI
sionales. ANBIMA y ANBID tiene establecidas 5 grandes
Chile 2012 7 n/a SI 2 aos SI
modalidades: gestin de inversiones, planeacin financie-
CFA USD
ra, representante de ventas (serie 10), representante de Institute 1963 2 3,500 NO n/a SI

ventas institucional (serie 20), asesor de inversin.

Conclusin
41. Informacin de www.csi.ca En algunos pases la certificacin es de carcter volun-

42. Datos de http://certificacao.anbid.com.br/home.asp tario, como en Canad y Per; pero en muchos otros

30

es de carcter obligatorio. Lo que es indiscutible es un
profesional certificado tiene un sello reputacional dife-
renciador frente a otros profesionales, dando un parte
de tranquilidad tanto a autoridades nacionales como a
empleadores y clientes.
La decisin de desempearse profesionalmente en
los mercados de valores implica la constante adaptacin
y educacin continua. La certificacin es un prerrequisito,
en Colombia, para todo aquel que desee involucrarse por
completo en esta industria.
Finalmente la decisin de modalidad, especialidad y
organismo certificador depende exclusivamente de las
necesidades y expectativas de cada profesional, por esta
razn es muy importante que cada profesional investigue
y analice a profundidad todas las ofertas de certificacin
en el mercado relevantes para su perfil.
Referencias
Decreto 2555 (2005).
Ley 964 (2005).
Circular Externa 060 (Superintendencia Financiera
de Colombia 2007).
ACIIA. (s.f.). Obtenido de http://www.aciia.org
ANBIMA. (s.f.). Obtenido de http://www.anbima.
com.br/_aanbima/
Autorregulador del Mercado de Valores. (s.f.). Obte-
LA SUSPENSIN DE LA ACCIN DE LA BMC
Y EL PAPEL DE LOS REGULADORES
Con el fin de comprender la suspensin de la
accin de la Bolsa Mercantil de Colombia, se explica-
r brevemente su objeto social y funcionamiento as
como los antecedentes financieros de dicha sociedad.
BOLETN N 2
nido de http://amvcolombia.org.co/
Autorregulador del Mercado de Valores. ( Junio
2011). Manual de Buenas Prcticas, Recomenda-
ciones en Materia de Certificacin de Profesionales
del Mercado de Valores. Edicin No. 5.
Autorregulador del Mercado de Valores. (s.f.). Qu
es Autorregulacin?
Bolsa de Comercio de Santiago. (s.f.). Obtenido de
http://bolsadesantiago.com
Bolsa de Valores de Colombia. (s.f.). Obtenido de
http://www.bvc.com.co
Bolsa de Valores de Lima. (s.f.). Obtenido de http://
www.bvl.com.pe
CFA Institute. (s.f.). Obtenido de https://www.
cfainstitute.org
CSI Global Education. (s.f.). Obtenido de https://
www.csi.ca
FINRA. (s.f.). Obtenido de http://www.finra.org/
Reglamento AMV.
Superintendencia de Valores y Seguros de Chile.
(s.f.). Obtenido de http://www.svs.gob.cl
Superintendencia Financiera de Colombia. (s.f.).
Obtenido de http://www.superfinanciera.gov.co/
ngela Fajardo y Juan Sebastin Contreras
Regulacin
Que es la BMC?
La Bolsa Mercantil de Colombia (BMC)es una socie-
dad de economa mixta constituida en agosto de 1979,
regida por las reglas del derecho privado y bajo los
31
 BOLETN N 2

parmetros establecidos en el Decreto 789 de 1979, Maz Amarillo

Arroz Cscara
el cual estableca en ese momento las reglas aplicables 1,159 Importado 546
Hmedo (Espinal)
(Interior)
a las bolsas de productos, el cual fue modificado pos-
Arroz Cscara Maz Amarillo
teriormente con el Decreto 2000 de 1991. (BMC). Hmedo (Nivel 1,142 Importado 632
Nacional) (Santander)
Esta sociedad est bajo la inspeccin y vigilancia de la
Arroz Cscara Maz Amarillo
Superintendencia Financiera de Colombia. Hmedo 1,147 Importado (Valle 623
(Villavicencio) del Cauca)
Bajo el Artculo 2.11.1.1.1 del Decreto 2555 de
Maz Amarillo
Caf Pasilla
2010, se establece que su objeto es 5,556 Nal. (Nivel 650
(Antioquia)
Nacional)
Las bolsas de bienes y productos agropecuarios, Caf Pasilla (Eje Maz Blanco
5,426 762
Cafetero) Nal. (Interior)
agroindustriales o de otros commodities son socie-
Maz Blanco
dades annimas que tienen como objeto organizar Carne de Cerdo
5,638 Nal. (Nivel 789
(Canal) (Cali)
y mantener en funcionamiento un mercado pblico Nacional)
de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales Maz Blanco
Carne de Res (Nivel
6,022 Nal. (Valle del 867
o de otros commodities sin la presencia fsica de los Nacional)
Cauca)
mismos, as como de servicios, documentos de tradi- Papa R-12
Carne de Res (Valle
cin o representativos de mercancas, ttulos, valores, 6,105 Negra (Bogot 606
del Cauca)
D.C.)
derechos, derivados y contratos que puedan transar-
Papa R-12
se en dichas bolsas. (Min Hacienda) Fibra de Algodn
3,13 Negra (Nivel 689
(Nivel Nacional)
Nacional)
Actualmente la Bolsa tiene sus acciones listadas en Frijol Cargamanto Pollo (Canal)
3,728 3,45
(Antioquia) (Occidente)
la Bolsa de Valores de Colombia BVC-. La Bolsa tiene Frijol Cargamanto Sorgo Nal.
3,923 606
su domicilio en la ciudad de Bogot D.C. y cuenta con (Nivel Nacional) (Nivel Nacional)

un amplio nmero de sociedades comisionistas miem-

La suspensin
bros. En la tabla 1, se encuentran los productos que se
La suspensin del ttulo de la BMC, fue originada luego
transan en esta Bolsa.
de una operacin que no representaba ms del 0.1%
Tabla 1. Productos Bolsa Mercantil de Colombia de las acciones de BMC, y sin embargo logr bajar has-
ta en un 77.65 el precio de la accin, es decir paso de
Producto $/Kg Producto $/Kg 2.572 a 532 (Grfica 1). Tras esta irregularidad y como
Aceite Crudo de medida preventiva para proteger a los inversionistas,
Frijol Soya Nal.
Palma (Valle del 2,176 1,287
(Nivel Nacional) la Superintendencia Financiera orden suspender por
Cauca)
seis das la negociacin de este ttulo con el fin de que
Aceite Crudo de Huevo Rojo
Palma (Zona de 2,265 (Un) (Nivel 175 el emisor y sus accionistas informen a profundidad al
produccin) Nacional)
mercado sobre la situacin general de la empresa.
Arroz Blanco Maz Amarillo
(reempacado) 2,5 Importado 646 Para poder entender las causas del fenmeno en
(Nivel Nacional) (Antioquia) mencin es necesario dar una mirada a los antece-
Maz Amarillo dentes que lo esgrimieron. El primero de los hechos
Arroz Blanco (Saco)
2,26 Importado 590
(Bogot D.C.) es que el pasado 19 y 22 de junio de 2012 la BVC
(Barranquilla)

Arroz Cscara Maz Amarillo modific de manera discrecional el precio de las ac-
Hmedo 1,126 Importado 619 ciones ordinarias de la Bolsa Mercantil. Si bien esta fue
(Casanare) (Buenaventura)
una decisin cuestionada por la misma Bolsa Mercan-

32
 BOLETN N 2

til, debido a que esta no fue notificada con previo aviso, algunas Operaciones Repo fueron incumplidas y las
hacer tales modificacionesest dentro de las facultades sociedades comisionistas de bolsa, dadas las condicio-
del Presidente de Rueda. Especficamente, dentro del nes anteriores, vendieron el colateral. Segn el artculo
Reglamento General de la BVC el artculo 3.2.1.1.12es- 3.4.3.3.6 de la Circular nica de la BVC, cuando hay

tablece que el Presidente de Rueda puede: incumplimiento en tales operaciones:

Hacer seguimiento al precio de los valores de ren-
ta variable, en especial al precio de las rdenes que
respecto de los mismos se ingresan al Sistema y ajus-
tar o actualizar el precio de referencia de las Especies,
con base en el cual se definen o actualizan los rangos
de control de precios en las Sesiones de Mercado,
cuando considere que los dems criterios para definir
el precio de referencia no permiten fijar un precio de
referencia que refleje las verdaderas condiciones del
mercado. (Reglamento General de la BVC)
Dos variables fundamentales fueron las que lleva-
ron a la BVC a tomar tal decisin. Por un lado el he-
cho de que la accin de la Bolsa Mercantil no haba
marcado precio en las sesiones de negociacin des-
de noviembre de 2011. Por otro lado se observ que
el 44.14% de las acciones en circulacin de la Bolsa
Mercantil eran objeto de operaciones repo. Sobre esta
base es que el precio de referencia de la accin de la
Bolsa Mercantil pas de $2.575 a $2.380.
El segundo hecho se dio el 9 de julio de 2012.
A travs del boletn informativo numero 137, la BVC
anunci al mercado que tom la determinacin de ce-
rrar las Operaciones Repo para las acciones de la Bolsa
Mercantil. El 10 de julio de 2012 las disposiciones de
la BVC entraron en vigencia, junto con el inicio de otra
decisin adicional con la cual el porcentaje de castigo
de las Operaciones Repo para las acciones de la Bolsa
mercantil es del 80%. Adicional a esto, la BVC presen-
La Bolsa ordenar vender los valores objeto de
la operacin, junto con los valores entregados como
garantas si los hubiere, y para ello impartir la orden
para su venta a la misma Sociedad Comisionista que
adquiri los valores objeto de la operacin.(Circular
nica de la BVC)
Es importante resaltar que la BMC ha tenido un
desempeo desfavorable en los ltimos aos debido a
un proyecto de contratos a termino del ao 2000 don-
de se presentaron fallos e irregularidades con el mane-
jo por parte de las firmas comisionistas. Esto se reflejo
en prdidas que ascienden a los 16.198 millones de
pesos en los ltimos aos, de la cual hasta ahora se re-
cuperan y empiezan a obtener beneficios (Portafolio).
Luego de la suspensin del ttulo, la BMC pidi a la
Contralora, la Superintendencia Financiera y el Autorre-
gulador del Mercado de Valores (AMV) que realicen una
investigacin sobre este suceso debido a que como se
mencion anteriormente, la BMC esta presentando una
mejora en la situacin financiera y no es coherente esta
baja en el precio con su situacin actual.
Grfica 1. Precio de la Accin BMC
Precio accin BMC
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2

t en el comunicado numero 145 del 13 de julio de

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2012 un listado en el categorizo a la accin de la Bolsa

Mercantil como no liquida. Los reguladores
Con estos hechos como antecedentes, un ele- Son muchas las preguntas que surgen al momento
mento adicional seria el detonante. Este hecho es que de considerar una decisin como la que tom la Su-

33

perintendencia Financiera, en relacin con la suspen-
sin de la accin de la Bolsa Mercantil de Colombia.
Pero sin duda alguna es ms sencillo comenzar por
esclarecer algunos aspectos relacionados con el esp-
ritu de la Superintendencia Financiera y su rol dentro
de las dinmicas del sistema financiero. Tener lo an-
terior claro har mucho ms sencillo entender lo su-
cedido, dentro del marco de la legalidad del sistema
financiero colombiano.
A principios de la dcada pasada, en un esfuerzo
por consolidar el crecimiento del mercado financiero
colombiano, el Gobierno Nacional entr en un proce-
so de estudio de la estructura del sistema de regula-
cin y control. El estudio realizado por expertos inter-
nacionales llego a la conclusin de que era necesario
revisar la estructura del mercado financiero nacional,
as como la regulacin y la supervisin que sobre este
se estaba ejerciendo.
Por aquella poca dos eran las principales entida-
des reguladoras. Por un lado tenamos a la Superinten-
dencia Bancaria 43 quien se encargaba de ejercer control
sobre los establecimientos financieros y de seguros.
Por otro lado tenamos a la Superintendencia de Valo-
res 44, la cual se encargaba de vigilar a los participantes
en el mercado de valores.
As, la Superintendencia Financiera de Colombia se
cre a partir de la unin de la Superintendencia Ban-
caria de Colombia y la Superintendencia de Valores. El
artculo 1 del Decreto 4327 de 2005 es el marco legal
43. La Superintendencia Bancaria de Colombia fue creada mediante
el artculo 19 de la Ley 45 de 1923. A partir de su creacin se pudo es-
tablecer una industria bancaria en el pas que presentara un conjunto de
normas incluyendo a los usuarios como a los banqueros. Su desarrollo
fue tal que se adhiri al proceso de tomar en cuenta las recomendacio-
nes que se hicieron del comit de Basilea.
44. La Comisin Nacional de Valores fue creada mediante la Ley 32 de
1979. Su propsito era estimular, organizar y regular el mercado publico de
valores. No seria sino hasta 1991, cuando la nueva Constitucin Nacional
entro en vigencia, que se a travs del artculo transitorio 52 que la Comisin
Nacional de Valores tendra el carcter de Superintendencia.
34
BOLETN N 2
que le da vida y la define como un ente tcnico adscri-
to al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, con per-
sonera jurdica, autonoma administrativa y financiera,
y patrimonio propio.
Resultado de esa fusin fue el cuerpo de funciones
que competen a la actual superintendencia financiera.
Heredado de la superintendencia de valores, el decre-
to 2739 de 1991 nos da las bases de las responsabi-
lidades de la actual superintendencia respecto al mer-
cado burstil. Especficamente, en el numeral 33 del
artculo 3 del decreto ya mencionado se establece que
la superintendencia de valores (y por ende la actual
superintendencia financiera) deber:
Emitir las rdenes necesarias para que las entida-
des sujetas a la inspeccin, vigilancia y control de la
Superintendencia suspendan de inmediato las prcti-
cas ilegales, no autorizadas o inseguras, y para que se
adopten las correspondientes medidas correctivas y de
saneamiento.(Decreto 2739 de 1991)
Es bajo esta estructura reglamentaria que la super-
intendencia puede ejercer un control detenido y per-
tinente con el fin de proteger al sistema financiero ya
sus participantes.
Referencias
Bolsa Mercantil de Colombia. Misin Visin. Extra-
do el da 15 de Agosto de 2012 desde http://
www.bna.com.co/index.php?option=com_conten
t&view=article&id=122:misionvision&catid=18:qu
ienes-somos&Itemid=118
Bolsa Mercantil de Colombia. Quines Somos?
Extrado el da 15 de agosto de 2012 desde http://
www.bna.com.co/index.php?option=com_conten
t&view=category&layout=blog&id=18&Itemid=35
Bolsa de Valores de Colombia. Regulacin: Renta
Variable-Acciones. Reglamento General de la BVC.
Extrado el 25 de agosto de 2012 desde http://

www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Re-
gulacion/Sistemas_Administrados/Renta_Variable
Bolsa de Valores de Colombia. Boletines in-
formativos BVC: Boletn No 137. Extrado el
25 de agosto de 2012 desdehttp://www.bvc.
com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/
boletines?action=dummy
Bolsa de Valores de Colombia. Boletines in-
formativos BVC: Boletn No 145. Extrado el
25 de agosto de 2012 desde http://www.bvc.
com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/
boletines?action=dummy
Portafolio (2012). Bolsa mercantil empieza gene-
rar utilidades. Extrado el da 15 de agosto de 2012
desdehttp://www.portafolio.co/finanzas-persona-
les/bolsa-mercantil-empieza-generar-utilidades
Portafolio (2012). Lo en bolsas lleva a investigar
cada de accin de la BMC. Extrado el da 15 de
agosto de 2012 desde
BASILEA Y LA REGULACIN FINANCIERA
DESPUS DE LA CRISIS
Mientras por dcadas se ha debatido en las aulas la
pertinencia de los modelos predominantes en la polti-
ca econmica global, la misma economa se ha encar-
gado de poner a prueba las posiciones dentro de dicho
debate. Y es de reconocer que, ms all de la cndida
crtica dirigida a una supuesta falta de realidad en los
modelos, la poltica econmica que se ha venido im-
plementado a nivel global no ha sido suficiente para
atender todos los puntos neurlgicos de la coyuntura
contempornea.
BOLETN N 2
http://www.portafolio.co/finanzas-personales/lio-
bolsas-lleva-investigar-caida-accion-la-bmc
Portafolio (2012). El martes se reanuda la nego-
ciacin de BMC en bolsa. Extrado el da 15 de
agosto de 2012 desde http://www.portafolio.co/
finanzas-personales/el-martes-se-reanuda-la-ne-
gociacion-bmc-bolsa
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. Decreto
2555 de 2010. Extrado el da 15 de agosto de
2012 desde http://www.bancadelasoportunida-
des.com.co/documentos/Normas%20y%20De-
cretos/decreto_2555_2010.pdf
Superintendencia Financiera. Decreto 4327 de
2005. Extrado el 16 de agosto de 2012 desde
http://www.secretariasenado.gov.co/senado/ba-
sedoc/decreto/2005/decreto_4327_2005.html
Superintendencia Financiera. Decreto 2739 de
1991. Extrado el 16 de agosto de 2012 desde
www.superfinanciera.gov.co/../dec2739-91.doc
Juan Sebastian Contreras Bello
Regulacin Financiera
Las reacciones frente a la crisis financiera desatada
en 2008, no se han hecho esperar. Autores como Jo-
seph Stiglitz han puesto su esfuerzo y conocimiento al
servicio de la academia para develar los hechos que
llevaron al colapso econmico mundial, as como para
fortalecer el cuerpo terico de la actual forma en la
que se regulan y manejan los mercados a nivel global
(Stiglitz, 2010). De la misma manera, desde el Fon-
do Monetario Internacional, Oliver Blanchard, Giovanni
DellAriccia y Paolo Mauro reconocen que la posicin
35

que se haba tomado frente a la manera de manejar la
poltica macroeconmica tiene errores, que de cara a la
crisis son visibles, y se hace necesario reconocerlos (In-
ternational Monetary Fund, 2010). Y, por la misma lnea,
el comit de Basilea, la autoridad ms importante en tr-
minos de regulacin financiera se vio en la necesidad de
revaluar las recomendaciones resultantes de Basilea II ya
que ellas fueron insuficientes para el manejo apropiado
de la coyuntura al momento de la crisis; es por ello que
en 2010 el comit de Basilea fortalece sus recomenda-
ciones a travs de Basilea III.
Para poder entender los avances que se han realiza-
do en Basilea III con respecto a sus versiones anteriores,
se hace necesario hacer un breve recuento de los pilares
que soportan Basilea II. As pues, este ltimo documento
se construye sobre tres pilares principales: Los requeri-
mientos mnimos de capital, un proceso de superven-
cin bancaria y la disciplina del mercado.
El primer pilar establece unos requerimientos estan-
darizados de capital que deberan ser mantenidos por
bancos y otro tipo de instituciones depositarias, con el fin
de asegurar que dichas instituciones pueden responder
a sus obligaciones cuando estn operando con prdidas.
El clculo de dichos requerimientos se hace teniendo en
cuenta diferentes clases de riesgo como lo son el riesgo
de operaciones, el riesgo de mercado y el riesgo de cr-
dito (Basel Commitee on Banking Supervision, 2006).
El segundo pilar trata el aspecto regulatorio de las re-
comendaciones de Basilea, complementando el primer
pilar. Principalmente busca que los entes regulatorios
en cada pas supervisen el cumplimiento de los reque-
rimientos mnimos de capital, a travs del anlisis de los
mtodos de medicin de riesgo implementados por
cada entidad depositaria. De esta forma se hace posible
que, desde el ente supervisor, se den recomendaciones,
se impongan sanciones y se procure por el buen desa-
rrollo de la poltica regulatoria (Basel Commitee on Ban-
king Supervision, 2006).
36
BOLETN N 2
El tercer pilar, tan bien como elemento comple-
mentario de los dos pilares anteriores, apunta a generar
en las instituciones depositarias la disciplina de revelar
informacin que les permita a los agentes evaluar que
tan adecuado es el capital que mantiene una de estas
entidades. Para esto se habla de entidades depositarias
que revelen informacin del capital y las evaluaciones
internas en cuanto a la pertinencia del mismo para las
operaciones de la institucin, los riesgos a los que se
exponen, as como las formas para cubrirse del mismo
y las principales actividades en las que se invierte el ca-
pital. De esta forma se pretende que los participantes
del mercado manejen su exposicin al riesgo con un
informacin del mercado mas completa y transparente
(Basel Commitee on Banking Supervision, 2006).
Basilea III por su parte continua haciendo nfasis
en la necesidad de regular el capital disponible en las
entidades depositarias, reconociendo al mismo tiempo
que se debe buscar regular la liquidez de los bancos,
as como la forma en la que estos se apalancan, siendo
estas las principales modificaciones frente a lo que se
venia proponiendo en Basilea II. As, sobre esta base,
es posible hacer una breve descripcin de la manera
en la que se constituyeron las recomendaciones de Ba-
silea III y la forma en la que las modificaciones ya antes
mencionadas se introdujeron en el cuerpo terico de
dichos recomendaciones
Como anteriormente se describi, Basilea II estuvo
concentrada en la regulacin del capital de las entida-
des depositarias, basndose en los riesgos derivados
de las actividades crediticias. Ese elemento se mantie-
ne en Basilea III con algunas modificaciones sustancia-
les con respecto a la cantidad de capital que debera
ser mantenida. En Basilea II se recomendaba que fue-
se el 2,5% de los activos ponderados por el riesgo lo
que deban ser mantenidos, mientras que Basilea III,
pretendiendo ser ms estrictos, propone que sea 7%
o ms de los activos ponderados por riesgo, depen-

diendo de la naturaleza de las actividades que se desa-
rrollen o el tipo de banco (Basel Committe on Banking
Supervision, 2010).
Junto con lo anterior, Basilea III introduce medidas
regulatorias relacionadas con el tamao del balance
general de los bancos. El comit de Basilea reconoce
que se ha visto un incremento del balance general de
las instituciones depositarias a travs de un mayor uso
de apalancamiento, lo cual genera un riesgo de apalan-
camiento sobre el capital. Para aminorar dicho riesgo
de apalancamiento y reducir el balance general de las
instituciones de crdito, el comit plantea limites sobre
tamao de las actividades de desarrollo bancario, com-
parando dichas actividades con el capital de los ban-
cos. As pues se propone una razn de apalancamiento
que limita dicho desarrollo bancario (Basel Committe
on Banking Supervision, 2010).
Por otro lado, esta nueva versin del comit de Ba-
silea propone la puesta en marcha de medidas regu-
latorias en cuanto a la liquidez de las entidades crediti-
cias. Se pretende as que se pueda contar con activos
lo suficientemente lquidos para soportar un periodo
hipottico de estrs, que es especificado por los su-
pervisores y que dura treinta das. Para ello se utiliza
una razn de cobertura de liquidez que ser capaz de
medir que tan lquidos son los activos de la institu-
cin que se est analizando, de forma que sea posible
contrastar dicha liquidez con la situacin de estrs que
se plantee (Basel Committe on Banking Supervision,
2010).
Es bajo estos preceptos que el comit de Basilea ha
planteado su respuesta a la crisis financiera de 2008.
Pero esta recomendaciones, mas all de ser la solu-
cin en si mismas a los vacos en cuanto a regulacin
financiera se refiere, so solo el principio de un arduo
camino de reformas y de adecuacin de dichas reco-
mendaciones a ala situacin particular de cada merca-
do, y en especial de cada pas. Lo que es cierto es que
BOLETN N 2
el comit de Basilea pretende que las entidades que
participan ene le mercado financiero se doten de un
capital con mayor calidad que les permite responde
de forma suficiente ante eventos como los que se des-
envolvieron durante 2008, y que tuvieron repercusio-
nes tan importantes. Sin embargo, a este punto varias
preguntas quedan abiertas para la reflexin del lector:
Son suficientes las nuevas estrategias planteadas para
propender por un capital de mejor capital en las entida-
des crediticias? Es valido el proceso de generalizacin
de las recomendaciones del comit, teniendo en cuen-
ta las particularidades de los mercados emergentes?
Cul es la posicin de las entidades crediticias con
respecto a las propuestas del comit de Basilea?
Referencias
Basel Commitee on Banking Supervision. (2006).
International Convergence of Capital Mesurement
and Capital Standars. Basel: Bank of International
Settlements, Press and Communications.
Basel Committe on Banking Supervision. (2010).
Basel III: A global resulatory framework for more
resilent banks and banking systems. Basel: Bank fro
international settlements, Communications.
International Monetary Fund. (2010). Rethinking
Macroeconomic Policy.
Stiglitz, J. E. (2010). Freefall. America, free markets
and the sinking of the world economy. New York:
Norton and Company.
37

LAS EMPRESAS PBLICAS DE BOGOT
VIABLES COMO HOLDING?
Miguel ngel Cristancho Rodrguez, Hernn Alfonso Camargo.
Dentro de las propuestas que el actual alcalde
de Bogot Gustavo Petro present para su progra-
ma de gobierno (Petro 2011), sin duda una de las
que ms gener controversia es la de integrar las tres
empresas pblicas de Bogot (ETB, EEB y EAAB) en
un Holding que tendra por nombre EPB (Empresas
Pblicas de Bogot).
La propuesta tiene como fin organizar mejor la forma
en que se proveen los servicios pblicos de la ciudad,
unificando las polticas de subsidios y permitiendo que
la economa popular se vea favorecida.
El objetivo de la propuesta es sin duda muy loable,
pues lo que se espera de las polticas pblicas es que
propendan por el bienestar de la poblacin; sin embar-
go, antes de cualquier accin resulta conveniente ana-
lizar las posibilidades de que esto sea viable y de que
en general represente un verdadero beneficio para la
capital y no un detrimento del patrimonio pblico.
Conformar un holding no solo requiere de iniciativa,
sino tambin de que existan unas condiciones apropia-
das entre las compaas que se planea articular, porque
en ltimas se espera que funcionen como complemen-
to de modo que puedan fortalecerse y hacerse ms
competitivas en el mercado.
Realizar esta clase de movimientos requiere de un
adecuado estudio de las caractersticas de cada compa-
a, de las proyecciones y de la situacin que viven en largo plazo de la compaa; se han hecho movimientos
el mercado al que cada una pertenece, especialmente
cuando los servicios no estn correlacionados bajo un
modelo de integracin vertical como en este caso.
38
BOLETN N 2
Mercado Corporativo
Gran parte de estas caractersticas se hacen evi-
dentes al hacer un anlisis y una valoracin financiera
general, por lo que este artculo har un examen cuida-
doso de las finanzas de estas tres compaas buscan-
do tener una adecuada proyeccin del escenario que
tendramos en caso de que la propuesta del alcalde
efectivamente se lleve a cabo.
Primero se har un anlisis de los estados financie-
ros de cada compaa, se calcularn indicadores y se
proyectaran las cifras de acuerdo a las polticas fijadas
en cada una, as se evaluarn los impactos financieros
de la propuesta en las compaas. Finalmente basados
en los resultados obtenidos haremos un anlisis crtico
de la propuesta del alcalde Gustavo Petro enfocado en
las finanzas del distrito.
Las finanzas de las Empresas Pblicas de Bogot
Es fundamental revisar el contexto en el que se en-
cuentra cada una de las tres compaas estudiando
su razn social, el posicionamiento y los objetivos que
tienen, con el fin de tener una visin completa sobre
cada una y as realizar un mejor anlisis de cara a la
propuesta hecha por el alcalde.
Empresa de Energa de Bogot (EEB)
y sus finanzas
La EEB se encuentra en una fase de expansin que
resulta muy interesante para el horizonte de mediano y
importantes en el direccionamiento estratgico, con el
fin de favorecer los procesos de expansin y crecimien-
to de la empresa.

Gracias a estos cambios y a la implementacin de es-
tas polticas la EEB se encuentra en un proceso de alta
inversin 45 para lo cual ha estado trabajando desde 2010 y
se extender hasta 2015 en proyectos tanto en Colombia
como en otros pases de la regin. Debido a su dinmica
de altas inversiones la empresa ha tenido que buscar nue-
vas fuentes de financiacin y optimizar las que ya posee
con el fin de obtener los recursos necesarios para poner
en funcionamiento cada uno de sus proyectos 46.
Este proceso ha influido en la liquidez y endeuda-
miento de la compaa, pues en la medida en que
EEB busca expandirse mediante la implementacin de
proyectos es necesario utilizar ms recursos de la em-
presa y endeudarse para conseguir los faltantes, as se
ha visto afectada la cobertura de intereses, los mrge-
nes y los niveles de rentabilidad; sin embargo lo que
se espera es que en la medida en que todos estos
proyectos entren en operacin el efecto se revierta y la
empresa muestre mejores resultados en lnea con los
objetivos de crecimiento.
El objeto social de la empresa, es decir la ge-
neracin, transmisin, distribucin y comercia-
lizacin de energa incluida dentro de ella el gas
y combustibles lquidos en todas sus formas47
se comporta de manera adecuada. Por otro lado, de
acuerdo a las proyecciones de crecimiento econmico
la tendencia en la demanda por estos recursos es cre-
ciente y sostenida, por lo que se espera que la compa-
a mantenga su crecimiento e incorpore los beneficios
de las inversiones en curso.
45. Las inversiones actuales del holding EEB suman ms US 850
millones repartidos enCalidda (US 36 mill), TGI (US 247 mill), Trecsa (US
283 mill), Contugas (US 209.7 mill) y la misma EEB (US 36 mill) que
representan operaciones en Colombia, Per y Guatemala.
46. La Empresa de Energa de Bogot en total recibi recursos por
US1150 millones de los cuales US 400 millones provenientes de la emi-
sin de acciones fueron utilizados para expansin y los US 750 millones
restantes provenientes de la emisin de notas fueron utilizados en un
intercambio de deuda que significa una reduccin de US 28.5 millones
anuales en gastos financieros.
47. (Empresa de Energa de Bogot, EEB, 2011)
BOLETN N 2
Empresa de Acueducto y Alcantarillado de
Bogot (EAAB) y sus finanzas
La EAAB es una empresa muy slida, prueba de esto
es la calificacin AAA otorgada por Fitch Ratings que no
solo evala la capacidad para la generacin de flujos
de efectivo sino tambin el manejo y cubrimiento de
la deuda, variables que sin duda dejan en muy buenos
trminos la compaa.
Los niveles de liquidez han disminuido ligeramente
mientras que el apalancamiento permanece prctica-
mente invariante; por otro lado aunque la rentabilidad
no es muy alta ha crecido alrededor del 30%, adicio-
nalmente hay que tener en cuenta que esta es la nica
empresa que presta el servicio de acueducto y alcanta-
rillado en Bogot por lo que goza de las ventajas deri-
vadas del monopolio.
La EAAB no es un empresa enfocada en maximizar benefi-
cios pues su objetivo principal es mantener un proceso continuo
de mejoramiento en el suministro de un adecuado servicio48
a la comunidad de acuerdo con los lineamientos de
planeacin distrital; sin embargo la compaa contem-
pla expandirse regionalmente e incluso ir al mbito in-
ternacional en pases de Latinoamrica. Actualmente
han culminado o estn en proceso de liquidacin casi
el total de contratos que tenan asignados hasta 2012,
lo que ha generado ingresos por ms de $30.000 mi-
llones de pesos para la compaa contribuyendo as a
la expansin de la misma en varias regiones del pas
como Boyac y la Guajira.
Por otra parte, EAAB est ejecutando dos contra-
tos que suman aproximadamente 1.700 millones de
pesos, tambin se encuentra lista para presentar pro-
puestas tanto en Honduras como en Panam, que de
ser aprobadas representaran contratacin por cerca
de US 7950 millones tambin est estructurando dos
48. La EAAB presta servicios que van desde el reciclaje hasta el apo-
yo en la construccin de infraestructura como en el caso de las vas de
transmilenio
39
 BOLETN N 2

proyectos para manejar el acueducto de la calera y de
valle del Teusac 49.
Adicionalmente ha hecho importantes inversiones
en la reduccin de costos operativos y esto les ha per-
mitido que los mrgenes de contribucin sean mejo-
res; tambin se han invertido ms de 30.000 millones
de pesos en educacin ambiental, recuperacin de es-
pacios hdricos y reforestacin.
Empresa de Telfonos de Bogot (ETB)
y sus finanzas
Aunque el sector de telecomunicaciones pasa por un
excelente momento y crece junto con la economa, es
decepcionante ver una empresa como la ETB prcti-
camente enterrada en un sector de las telecomuni-
caciones que est condenado a desaparecer, a saber
las lneas telefnicas fijas.El estado de resultados es
muy claro al respecto pues la compaa no solo reduce
sus ventas de internet banda ancha y llamadas a larga
distancia sino que tambin conforme pasa el tiempo
pierde una cuota de mercado mayor, lo que represen-
ta un potencial de riesgo para el sostenimiento en el
mediano y largo plazo.
Los incrementos en las utilidades se han dado va
reduccin de costos y no va aumento de ventas, pues
lo que se puede ver es que los ingresos operacionales
de ETB se han reducido sobre niveles cercanos al 3% y
dado que se acenta la prdida en la cuota de merca-
do es muy poco probable que esta tendencia cambie.
Los niveles de apalancamiento se mantienen rela-
tivamente altos, pero es preocupante ver que el indi-
cador de endeudamiento/Ventas muestra un deterioro
considerable al incorporar los problemas estructurales
que tiene la ETB con respecto a su competencia y al
segmento del sector en el cual est considerada como
la primera. Por otro lado las rentabilidades crecen, sin
embargo los incrementos en el flujo de efectivo no estn
derivados de una sana evolucin de la operacin sino
de una reduccin de costos de la que no se sabe con
precisin su metodologa y que por su naturalezatiene
serias limitaciones a diferencia del crecimiento en ventas.
Actualmente tiene como objetivo aumentar su co-
bertura en Internet banda ancha, incursionar en el mer-
cado de telefona mvil y ampliar la oferta de servicios
de telecomunicacin, aunque se hace necesario ver
resultados ms concretos sobre estas iniciativas.

49. Sobre estos dos ltimos proyectos an no hay cfras oficiales. Tabla 1. Finanzas Empresas Pblicas de Bogot

Empresa de Telfonos de Bogot (ETB) Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogot (EAAB) Empresa de Energa de Bogot (EEB)
Liquidez 2011 2010 Variacin % 2011 2010 Variacin % 2011 2010 Variacin %
Razn ccrriente 1,53 1,43 7,42% 3,95 4,82 -18,05% 1,34 2,97 -54,75%
Prueba cida 1,52 1,4 8,25% 3,89 4,75 -18,06% 1,27 2,89 -56,07%
Capital de trabajo $ 367.254.650 $ 240.632.392 52,62% $ 1.001.825.442 $ 984.409.926 1,77% $ 352.889 $ 1.130.034 -68,29%
Cobertura flujos
0,006 0,007 -9,22% 2,53 1,94 30,44% 0,45 -0,33 237,04%
fondos
Cobertura deuda 10,14% -9,42% 207,62% 49,07% 42,29% 16,04% 21,90% 107,29% -79,58%
Rentabilidad 2011 2010 Variacin % 2011 2010 Variacin % 2011 2010 Variacin %
ROE 5,45% 2,84% 91,97% 5,40% 4,02% 34,40% 3,13% 12,03% -74,00%
ROA 2,82% 1,53% 84,41% 2,27% 1,69% 34,57% 1,72% 7,81% -78,03%
Apalancamiento 2011 2010 Variacin % 2011 2010 Variacin % 2011 2010 Variacin %
Nivel de Endeuda-
48,22% 46,10% 4,60% 42,14% 42,08% 0,12% 45,13% 35,07% 28,71%
miento
Con. A corto
40,72% 33,68% 20,90% 9,18% 7,36% 24,70% 17,36% 14,03% 23,74%
plazo
Endeudamiento /
138,21% 46,45% 197,57% 0,00% 4,26% -100,00% 87,17% 63,60% 37,05%
ventas
Mrgenes 2011 2010 Variacin % 2011 2010 Variacin % 2011 2010 Variacin %
Mrgen bruto 18,54% 16,37% 13,28% 52,58% 51,67% 1,75% 51,10% 54,18% -5,67%
Mrgen neto 13,29% 6,90% 92,75% 16,45% 12,45% 32,11% 21,73% 128,78% -83,12%

Fuente: Datos Estados Financieros de las compaas, Clculos propios.

40

Valorando las EPB
Se valor ETB utilizando tres mtodos: Utilidades Re-
siduales, Flujo de Caja Libre a la Firma y Flujo de Caja
Libre al Patrimonio. El mtodo de Dividendos Descon-
tados, se descart, pues no existe una poltica clara so-
bre la reparticin de dividendos que permita establecer
una tasa de reparticin adecuada, ya que en varios pe-
riodos no se ha decretado reparto de utilidades y estas
han sido utilizadas en reinversin para el crecimiento
de la compaa.
Teniendo en cuenta que ETB cotiza en bolsa, es po-
sible valorar la empresa por medio de su valor de mer-
cado y su valor contable lo que nos da un valor terico
promedio de $688 por accin y $2,4 billones en total.
Para la valoracin se utilizaron proyecciones histri-
cas de los ltimos 5 aos, respaldadas en los proyectos
que han sido planteados a 2014, donde la empresa
quiere aumentar su cobertura en Cundimarca e ingre-
sar al mercado de telefona movil con la ayuda de un
socio estratgico.
Para EEB, utilizamos los mismos mtodos de va-
loracin, excluyendo la metodologa de dividendos
descontados, teniendo en cuenta la inestabilidad de la
poltica de pago de dividendos.
El panorama de EEB es ms claro que el de ETB,
debido a su solvencia financiera y a la capacidad con
que cuenta para iniciar proyectos tanto en Colombia
como en el exterior, sin la necesidad de contar con un
socio estratgico. Actualmente sus planes de expan-
sin estn respaldados en las adquisiciones e inversio-
nes realizadas en la Red de Energa del Per (REP) y a
laincursin en empresas generadoras y transportadoras
de energa de Brasil, Chile, Guatemala y Per. El resul-
tado de la Valoracin es de $1.453 por accin y de
13,3 billones el valor de EEB en el mercado.
Hasta el momento con las empresas que cotizan
en bolsa, el valor terico de las Empresas Publicas de
Bogot ascendera a 17,7 billones de pesos, faltando
sumarle el valor correspondiente a EAAB.
BOLETN N 2
EAAB tiene como diferencia ante ETB y EEB que es
100% capital del distrito, siendo una empresa pblica
que no cotiza en bolsa, su valoracin no se hizo por
accin; en su lugar se hall el valor total de la empresa
en el mercado mediante las 3 metodologas utilizadas
en las anteriores empresas.
Siendo una de las mayores empresas de acueducto
a nivel nacional, EAAB suministra al 18% de los colom-
bianos servicio de agua potable ideal para el consumo,
enfocndose en el distrito, el cual representa el 88,3%
del total de su cobertura y desde 2005 en los muni-
cipios rurales de Bogot. Para los siguientes aos, sus
proyectos estarn enfocados al mantenimiento y mejo-
ramiento de las actuales redes de distribucin de agua y
de alcantarillado pblico, siendo una empresa bastante
estable, pero con pocas metas de expansin geogrfica.
El valor terico de la empresa hallado asciende a
5,8 billones de pesos, lo que sumado a los valores
de las empresas de ETB y EEB da una suma mayor
a los 23,3 billones de pesos, lo que es equivalente a
1,4 veces el valor patrimonial de las tres empresas de
servicios pblicos.
Experiencia para el aprendizaje: Empresas
Pblicas de Medelln (EPM)
Revisando experiencias similares realizamos un anlisis
comparativo con un holding que guarda gran similitud
con la planteada EPB, as encontramos a EPM E.S.P., un
holding con ms de 55 aos de historia, en el manejo
de servicios pblicos integrados.
EPM tiene una estructura similar a la que tendra
EPB, su junta directiva es precedida por el Alcalde ma-
yor de Medelln, al igual que EPB quien nombra al ge-
rente general del holding. Siendo responsabilidad de
este ultimo la formulacin y el cumplimiento de los
objetivos estratgicos, dejando lo operativo a los ge-
rentes de menor nivel, por lo que no le corresponde
directamente el nombramiento de los directores de
las empresas filiales -entre ellas UNE- y subordinadas
41

incluyendo GEN Energa y GEN Aguas, permitindo-
le consolidar un proceso de direccin a travs de los
aos superando los periodos electorales del alcalde a
cargo, a diferencia de lo que ocurre actualmente con
las empresas de servicios pblicos de Bogot, donde
los gerentes son nombrados por el alcalde del periodo.
El manejo centralizado de los 3 negocios principa-
les de EPM, GEN Aguas (Acueducto y alcantarillado),
GEN Energa (Electricidad y Gas), UNE EPM telecomu-
nicaciones (internet -fijo y mvil-, telefona -fija y m-
vil- y televisin), facilita la estandarizacin de los pro-
cesos operativos, con una retroalimentacin apropiada
que les permite compartir el conocimiento generado
por las dems entidades o empresas subordinadas, al
tiempo que mejoran la eficiencia en el manejo de una
red de servicios, que rene cableado de un sistema de
distribucin de energa elctrica y de telecomunicacio-
nes, optimizando de este modo los costos de mante-
nimiento de las redes y disminuyendo el tiempo de
respuesta hacia los clientes.
EPM cuenta con un patrimonio de 19,977 billones,
lo que significa mayor nivel solvencia, logrando as
apalancarse financieramente con cifras hasta de 5,126
billones, capital suficiente para afrontar proyectos de
gran envergadura; ejemplos de esto son: la hidroelc-
trica Ituango, que tendr la capacidad de generar 2.400
MW aproximadamente, siendo la mayor central gene-
radora de energa elctrica en Colombia y la planta de
tratamiento de Aguas residuales en Bello que a su vez
servir como una microcentral generadora de energa.
Un holding con esta operatividad, tiene un valor
intrnseco de 45,380 billones de pesos segn estima-
ciones propias 50 el valor de la empresa es equivalente
a 2,27 veces el valor actual del patrimonio del holding.
Es claro que EPM tiene un potencial mayor de
valorizacin en comparacin con EPB, puesto que la
50. Clculos basados en el valor promedio de 3 metodologas:
ganancias residuales, flujo de caja libre a la firma y flujo de caja libre al
patrimonio (Ver grfico)
42
BOLETN N 2
experiencia de EPM en el manejo de servicios pbli-
cos integrados le permite cumplir con mayor eficiencia
proyectos grandes dentro de los tiempo establecidos,
captando as clientes en el mercado nacional hasta
donde las restricciones anti monoplicas lo permiten
y al mismo tiempo expandindose al extranjero como
estrategia de crecimiento.
En contraste, la planteada EPB tiene un gran poten-
cial de crecimiento, condicionada a si logra generar una
sinergia similar a la de EPM, lo que le permitira incre-
mentar su velocidad de crecimiento en 2,3% adicional
al estimado anteriormente, as como disminuir el por-
centaje de los costos dentro de los ingresos en 5,6%,
lo que dara como resultado un mayor beneficio neto
y flujo de caja libre, variables que bajo este escenario
incrementaran el valor de mercado de la empresa en
6,4% lo que es equivalente a 1,5 veces el patrimonio
inicial de la holding.
Sobre el Holding EPB
Conformar un holding trae consigo grandes retos en
materia administrativa y contable pues no solo signi-
fica organizar varias compaas consolidando su infor-
macin financiera sino que tambin implica el diseo
e implementacin de una estrategia corporativa que
permita optimizar los recursos de las compaas incor-
poradas con el fin de obtener resultados agregados
considerablemente superiores a los que se obtendran
de manera individual.
EEB y EAAB sern una alianza muy importante,
pues ambas son compaas estructuralmente muy
fuertes, sin duda podrn aportar solidez al grupo de
las EPB y obtener beneficios no solo en materia fiscal
como organizacional sino tambin podrn establecer
vnculos operativos que representaran una reduccin
significativa en los costos de operacin de ambas, al
mismo tiempo al tener un musculo financiero mayor
podrn participar en proyectos de mayor envergadura

que significaran un salto significativo en la evolucin
de estas dos compaas. Por otro lado lo que preocupa
es el hecho de que ETB es una empresa con pocas
posibilidades de crecimiento a menos de que se le
haga una reforma estructural muy bien pensada que
le permita regresar a la competencia con propuestas
innovadoras que le devuelvan su lugar en el mercado.
Las ltimas presentaciones que se han hecho sobre
la ETB sugieren una serie de cambios estratgicos enfo-
cados a recuperar posicionamiento en el mercado, sin
embargo an no se ven con claridad las primeras medi-
das ni las cifras exactas de la implementacin de estos
cambios 51, lo que nos lleva a cuestionarnos sobre cuan-
to ms podra tardar esta compaa en tomar las rien-
das del proceso de reestructuracin que debe darse de
manera obligatoria antes de que sea demasiado tarde.
EEB y EAAB podrn hacer inyecciones de capital
a ETB con el fin de fortalecer su proceso de reestruc-
turacin por medio de crditos cmodos permitiendo
por un lado la conservacin del valor del dinero en el
tiempo y por el otro brindndole a ETB la posibilidad
de acceder a recursos frescos con unos costos muy ba-
jos; tambin podrn contribuir a la reduccin de costos
operativos mediante vnculos entre las tres.
La administracin adecuada de estos recursos
acompaada de una reestructuracin estratgica apro-
piada a la ETB permitir obtener un resultado favorable
en el desarrollo del holding como el que se obtuvo con
las empresas pblicas de Medelln. Adems desde un
enfoque de administracin pblica es claro que todo el
sistema de subsidios podr organizarse de una mejor
manera pues no se tendrn que disear polticas de
subsidios para tres empresas independientes sino que
ser posible unificarlos bajo un solo estndar que se
adece a las necesidades de la poblacin.
51. Recientemente se lanz el servicio de telefona mvil, sin em-
bargo los resultados de esta apuesta estratgica solo se vern despus de
algn tiempo de entrada en operacin, probablemente ser muy poco lo
que se ver en el corto plazo.
BOLETN N 2
Lo cierto es que la propuesta del alcalde es un pro-
yecto ambicioso e interesante desde el punto de vista de
las polticas pblicas, sin embargo requiere de una ex-
celente gestin administrativa y de una fuerte estrategia
empresarial que permita optimizar los resultados de las
tres compaas y no que en la prctica se convierta en un
trineo en donde dos empresas fuertes halan a otra que
cae en detrimento debido a la falta de visin empresarial
a mediano y largo plazo.
Como se ha visto, EEB y EAAB tienen un gran po-
tencial de crecimiento, son compaas slidas que
cuentan con un direccionamiento claro dirigido a la
expansin y consolidacin de su posicin en el merca-
do, hecho que sin duda contribuir enormemente a la
sostenibilidad del holding.
En general existe un consenso positivo sobre la in-
tegracin de estas dos firmas, sin embargo la inclusin
de ETB una empresa dbil y con necesidades concre-
tas dentro del holding no deja de generar incertidumbre
y nerviosismo por los posibles impactos negativos que
podra tener para las otras dos empresas pues podra
convertirse en una carga o simplemente actuar como un
ancla que limitara el crecimiento, no obstante es impor-
tante recordar que proporcionalmente hablando ETB con
un patrimonio de 2 billones de pesos es una empresa
muchsimo ms pequea que EEB y EAAB con patrimo-
nios de 8 y 6 billones respectivamente, adicionalmente
en la medida en que estas dos empresas se consoliden y
empiecen a incorporar los flujos de efectivo provenientes
de sus inversiones en los resultados tendrn excedentes
de capital que podrn utilizar para darle soporte a ETB
permitindole ejecutar un plan de recuperacin agresivo
y planificado que le dar la oportunidad de restaurar su
participacin en el mercado.
Por otra parte no hay que olvidar que las empresas
pblicas tienen su operacin directamente ligada con
los propsitos de planeacin distrital, as otras iniciati-
vas como las de proveer servicios informticos (inter-
net banda ancha, voz IP, entre otros) a sectores menos
43
 BOLETN N 2

favorecidos y a instituciones de educacin pblica se
convierte en un potencial mercado para ETB.
Resumiendo, el Holding no solo ser viable sino
que tambin ser una excelente oportunidad para que
las empresas del distrito crezcan pues podrn apro-
vechar su solidez, posicionamiento y vnculos para
hacerse ms eficientes y rentables; La posicin con
la que cuentan en el mercado al que pertenecen es
muy favorable y gracias a que son empresas pblicas
son las primeras llamadas a impulsar la construccin
de infraestructura en sus reas respectivas, algo que
en lnea con la poltica comercial y las proyecciones
de crecimiento del pas se convierte en un mercado
potencial amplio para las tres.
No se puede negar que ETB puede representar
riesgo para el holding, sin embargo una planeacin y
ejecucin estratgica adecuada de la compaa cambia-
r significativamente las cosas, adems EEB y EAAB de
alguna forma entraran a realizar el papel de socio estra-
tgico que por varios aos se ha tratado de buscar sin
resultados exitosos. Ahora bien, vindolo de esa forma
la propuesta del alcalde es en realidad tan perjudicial
como se pretendi hacer ver en un comienzo? O por
el contrario quizs sera ms razonable pensar que el
mercado fue exagerado en el descuento de una noticia
que en todo caso ya haba sido expuesta con anteriori-
dad en el programa de gobierno del actual alcalde? Bien,
pues es algo que dejaremos a reflexin del lector.

Grfico 1 Grfico 2

ETB (Cifras en millones de pesos) ETB Valor por accin

800
3.000.000
700
600
2.000.000 500
400
300
1.000.000
200
100
- -
RIV FCFF FCFE Promedio RIV FCFF FCFE Promedio

Fuente: Datos Estados Financieros de las compaas, Clculos propios. Fuente: Datos Estados Financieros de las compaas, Clculos propios.

Grfico 3 Grfico 4

EEB (Cifras en millones de pesos) EEB Valor por accin

1.800
1.600
20.000.000
1.400
1.200
1.000
10.000.000 800
600
400
200
- -
RIV FCFF FCFE Promedio RIV FCFF FCFE Promedio

Fuente: Datos Estados Financieros de las compaas, Clculos propios. Fuente: Datos Estados Financieros de las compaas, Clculos propios.
Grfico 5 Grfico 6

EPM (Cifras en millones de pesos) EAAB (Cifras en millones de pesos)

46.000.000 10.000.000

45.500.000
5.000.000
45.000.000

44.000.000 -
RIV FCFF FCFE Promedio RIV FCFF FCFE Promedio

Fuente: Datos Estados Financieros de las compaas, Clculos propios. Fuente: Datos Estados Financieros de las compaas, Clculos propios.

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