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14.1.1 Antecedentes
El objetivo de una contraparte central (CCP) es tener una entidad que se interponga
entre las partes con respecto a algunos o todos los contratos negociados entre ellos.
Debido a que se encuentra entre los compradores y vendedores del mercado, el PCC
no tiene ningn riesgo neto de mercado, que permanece con la parte original de cada
operacin. La contraparte, por el contrario, toma el riesgo de contraparte, que est
centralizado en la estructura de la CCP. Como resultado, una institucin ya no necesita
preocuparse por la calidad crediticia de su contraparte, ni siquiera la contraparte de un
comercio necesita ser conocida. A todos los efectos, la CCP es la contraparte del
comercio.
Si bien la presencia de uno o ms CCP puede parecer una "bala de plata" con
respecto al riesgo de contraparte, no todo es una buena noticia. Una CCP debe tener
una estructura ajustada con respecto a la colateralizacin, la liquidacin y la gestin de
riesgos y, en ltima instancia, debe ser extremadamente improbable que fracase.
Cuanto ms grande y mejor se vuelve un PCCh, ms catastrfico sera su fracaso.
Adems, la homogeneizacin del riesgo de contraparte y la eliminacin de la
necesidad de que las entidades evalen la calidad crediticia de su contraparte pueden
causar dificultades debido a efectos tales como el riesgo moral.
Generalmente se cree que el riesgo sistmico tiene una chispa inicial y una reaccin
en cadena en el proceso, lo que potencialmente conduce a algn tipo de explosin de
los mercados financieros. Por lo tanto, para controlar el riesgo sistmico se puede
minimizar la posibilidad de la chispa inicial, tratar de asegurar que la reaccin en
cadena no ocurra o simplemente planear que la explosin es controlada y el dao
resultante limitado.
Reducir el riesgo de incumplimiento de grandes e importantes participantes del
mercado reduce la posibilidad de una chispa inicial causada por una falla de uno de
ellos. La regulacin del capital y la supervisin prudencial pueden contribuir a esto,
pero existe un equilibrio entre la reduccin del riesgo de incumplimiento y el fomento
de las empresas financieras para crecer y prosperar. DPCs y monolines, discutidos
previamente, son buenos ejemplos de este equilibrio. La imposicin de limitaciones de
capital y operacionales muy estrictas a tal entidad lo harn extremadamente
merecedor de crdito y, sin embargo, simultneamente hacen imposible generar los
rendimientos requeridos para funcionar de manera rentable como una corporacin.
Dadas las empresas inevitablemente fracasarn, teniendo mecanismos de mercado
eficaces y estructuras para contener el fracaso de las empresas clave y absorber un
gran choque es clave. Los mercados de derivados tienen compensacin,
colateralizacin y derivados de crdito para ayudar a controlar tales eventos.
Sin embargo, como se argumenta en el captulo 3, tales aspectos pueden ayudar a
estabilizar los mercados, pero tambin catalizar su crecimiento a un nivel que nunca
hubiera sido posible. Por lo tanto, se puede argumentar que las iniciativas para sofocar
una reaccin en cadena pueden lograr precisamente lo contrario y crear el catalizador
(tal como muchas exposiciones grandes soportadas por una compleja red de
colaterales) para provocar la explosin. Si bien las personas que trabajan para las
instituciones financieras se compensan basndose en los logros a corto plazo en lugar
de mediano a largo plazo, parece difcil evitar tales problemas existentes en los
mercados financieros.
La solucin definitiva al riesgo sistmico puede ser, por tanto, simplemente tener los
medios en el lugar para manejar las explosiones peridicas de una manera controlada.
Un PCCh puede lograr esto actuando como una compaa de seguros. Si hay un fallo
de un participante clave en el mercado, entonces la CCP garantizar todos los
contratos de esa contraparte ejecutados a travs de ellos. Esto mitigar las
preocupaciones de las instituciones y evitar cualquier accin extrema de esas
instituciones que pueda empeorar la crisis. Finalmente, la CCP asegurar que las
prdidas causadas por el fracaso de una o ms contrapartes sean compartidas entre
todos los miembros de la CCP (al igual que las prdidas de seguro son esencialmente
compartidas por todos los asegurados1) en lugar de concentrarse en un nmero
menor de instituciones que pueden Estar expuestas en gran medida a la contraparte
en quiebra. El posible fracaso posterior de tales instituciones causa el efecto domin
que puede causar un grave riesgo de riesgo sistmico.
Para que una entidad de compensacin acte de esta manera, se requeran fuertes
tcnicas de gestin del riesgo de contraparte, como el margen diario y la mutualizacin
de prdidas. Los derivados de los derivados de la bolsa de valores dominaron
inicialmente los mercados de derivados OTC debido a los beneficios en trminos de
liquidez y gestin del riesgo de contrapartes proporcionadas por las bolsas. Los
intercambios son generalmente integrados, transparentes y bien regulados.
El crecimiento de los derivados OTC ha sido sustancial en las ltimas tres dcadas
gracias a los avances en finanzas cuantitativas, gestin de riesgos y cobertura. El
tamao nocional de los mercados de derivados OTC ha crecido hasta superar
significativamente el de los derivados negociados en bolsa. Los derivados OTC y
negociados en bolsa tienen generalmente dos mecanismos distintos para
compensacin y liquidacin. Bilateral para derivados OTC y CCP para estructuras
negociadas en bolsa. Las prcticas de gestin de riesgos, como la colateralizacin,
son tratadas bilateralmente por las contrapartes de cada contrato OTC, mientras que
para los derivados negociados en bolsa las funciones de gestin del riesgo suelen ser
llevadas a cabo por la cmara de compensacin asociada.
Si bien el riesgo de contraparte en los mercados de derivados OTC ha sido
principalmente un asunto bilateral, el crecimiento de los tipos de inters, divisas,
derivados de renta variable y mercados de materias primas no se ha retrasado
dramticamente (aunque las empresas ciertamente necesitan avanzar en sus mtodos
de gestin de riesgos). Es, sin duda, el dramtico crecimiento del mercado de
derivados de crdito en la ltima dcada que ha creado instrumentos que (debido a su
inherente riesgo equivocado) han desencadenado el inters masivo en las cmaras de
compensacin. Si bien una cmara de compensacin puede ayudar, la excesiva
dependencia excesiva de un CCP, especialmente para una sola clase de activos,
puede ser potencialmente ms catastrfica, como discutiremos en la Seccin 14.2.3.
14.1.5 Innovacin
En los mercados de derivados con liquidacin centralizada, el contrato original
suscrito por dos partes se sustituye automticamente por dos contratos, cada
uno de los cuales surge entre una de las partes originales y la contraparte
central. El proceso legal por el cual el CCP se posiciona entre el comprador y el
vendedor se conoce como novacin. Novation es la sustitucin de un contrato
por uno o ms contratos. La viabilidad de la novacin depende de la
aplicabilidad legal de los nuevos contratos y la certeza de que las partes
originales no estn legalmente obligadas entre s una vez que la novacin se
ha completado. Debido a la novacin, el contrato entre las partes originales
deja de existir y por lo tanto no tienen riesgo de contraparte entre s. Su nico
riesgo recae en el propio CCP.
Desde el punto de vista de la negociacin a travs de un CCP, se pueden
considerar tres tipos de participantes:
14.3 CONCLUSIONES
En este captulo hemos discutido los sutiles problemas de las contrapartes
centrales de alta calidad de crdito como un medio para limitar o reducir el
riesgo de contraparte. Hemos sostenido que, si bien esas entidades tienen un
papel crucial que desempear, pueden ser contraproducentes. La integridad
financiera de una contraparte central es crtica, pero hay muchas maneras en
que esto puede verse comprometido, desde la mala gestin de las garantas
hasta la falta de diversificacin y problemas asimtricos de informacin. Las
lecciones de los problemas experimentados por las monolinas con clasificacin
triple A durante el perodo 2007-2009 deben servir como advertencia. De
hecho, el xito de los intercambios y las DPC a lo largo de los aos sugiere que
es el riesgo errneo inherente a los derivados de crdito lo que crea el mayor
problema para las aseguradoras de crdito, como monolines y CDPCs y por lo
tanto tambin para las CCP.
Debe considerarse cuidadosamente si los CCP reducen realmente el riesgo de
contraparte. En los mercados bilaterales, los concesionarios compiten por los
negocios parcialmente en funcin de su capacidad para gestionar el riesgo de
contraparte. Una CCP elimina el incentivo para adecuar el precio y administrar
el riesgo de contraparte que se crea al ingresar en una operacin. La
regulacin puede favorecer un determinado CCP y esto crear resultados
subptimos e inestabilidad del mercado. Una CCP, por supuesto, tendra sus
propias capacidades de gestin de riesgos y estara sujeta a supervisin
prudente ya requerimientos de capital para hacer que su fracaso fuera
altamente improbable. Sin embargo, estas son exactamente las mismas
medidas aplicadas a las instituciones bancarias antes de la crisis de 2007!
Garantizar que un CCP no puede fallar un da es seguramente imposible a la
luz de las lecciones de fracasos masivos como Lehman Brothers y AIG. Una
cmara de compensacin habra impedido que una institucin como AIG
vendiera proteccin significativa sobre activos txicos o habra sido cegada por
el tamao de AIG y la estabilidad financiera concreta percibida?
Los mercados OTC bilaterales han tenido un gran xito y su crecimiento ha
sido mayor que el de los productos negociados en bolsa en los ltimos 15
aos. Aunque parece obvio que un mercado bilateralmente despejado es ms
vulnerable al riesgo sistmico, esto no es un argumento para la introduccin
ingenua de las CCP. A medida que los mercados de derivados se vuelven ms
grandes y ms globales, el papel de las contrapartes por defecto-remotas o
triples A ser cada vez ms importante. Tal vez el mayor desafo sea que los
participantes en el mercado entiendan completamente lo que una contraparte
predeterminada-remota o triple-A realmente significa y aprecia que no existe
una compaa de empresas, bancos, compaas de seguros o CCP demasiado
grande para fallar.