Valoracion de Minas

VALORACIN DE EMPRESAS
MINERAS
CTEDRA : VALORACIN DE MINAS
CATEDRTICO : ING. CIRO QUISPE GALVN
REALIZADO POR : QUISPE TAIPE VICTOR
SEMESTRE :X
HUANCAYO PER
2012
Valoracin de empresas mineras
DEDICATORIA
A nuestros queridos padres
A nuestros hermanos
Por su amistad, cario y
Sabios consejos de siempre.
Universidad Nacional del Centro del Per Pg. 2

Facultad de Ingeniera de Minas
INDICE
Pgina
Dedicatoria 2
ndice 3
Introduccin 5
Valoracin de empresas mineras 6
Concepto de valoracin 6
Razones para valorar una empresa minera 7
Por que valorizar empresas mineras 7
Otras razones para valorizar minas 8
Etapas del proceso de valoracin 8
Conocer la empresa y su cultura organizativa 8
Prever el futuro 8
Determinar los parmetros para la valoracin 9
Conclusin 9
Evolucin histrica de los modelos de valuacin de empresas 9
Factores que determinan el valor de una propiedad minera 10
Diferencia entre valor y precio 11
Valor 13
Valor actual 13
Valuacin 13
Valor de mercado 13
Valor de servicio 13
Valor de inversin 13
Casos de valorizacin de empresas mineras 14
Prospectos mineros 14
Minas en operacin 14
Minas paralizadas 14
Fusin de empresas mineras 14
Otros casos no contemplados 15
Mtodos de valorizar las empresas mineras 15
Mtodos clsicos 15

Mtodo de inters compuesto 15

Mtodo de Hoskold 15
Mtodo de Morkill (mtodo de Hoskold modificado) 16
Mtodo de flujo de fondos 17
Definiciones 17
Activo realizable 17
Capital de trabajo 17
Fondo neto 17
Maquila 17
Valor actual 18
Mtodo de valor presente 18
Mtodos actuales de valorizacin 19
Informacin necesaria para valorizar una empresa minera 19
Mtodo basado en el valor patrimonial 20
Valor contable 20
Valor contable ajustado 21
Valor de liquidacin 21
Valor sustancial 22
Valor sustancial bruto 22
Valor sustancial neto o activo neto corregido 22
Valor sustancial bruto reducido 22
Mtodo basado en los beneficios generales 22
Mtodo basado en el patrimonio y beneficios futuros 23
Mtodo basado en el flujo de caja descontado. 24
Conclusiones 26
Referencias bibliogrficas 27

INTRODUCCIN
Actualmente, la valoracin de empresas no slo se ve como una actividad de aplicacin puntual al

servicio de una eventual operacin de adquisicin o fusin; es tambin una excelente herramienta
de planificacin y gestin de negocios a medio y largo plazo. Por ello, conocer cunto vale una
empresa en marcha, en un momento concreto del tiempo, es una de las cuestiones que importan
mucho, principalmente a quienes estn ligados al mundo de los negocios.
En el proceso de valoracin de una empresa o activo es necesario que, previamente a la adopcin

del criterio o mtodo a seguir, se conozca la finalidad de la valoracin, la tipologa, caractersticas y
situacin real en la que se encuentra la empresa objeto de valoracin.
Siempre es recomendable conocer y utilizar una metodologa de valoracin para que, mediante un
proceso lgico de anlisis de la situacin de la empresa, consolidacin de la informacin obtenida
y utilizacin del criterio de valoracin adecuada, se desarrolle un correcto informe del trabajo.
Existen inconvenientes en casi todos los mtodos de valoracin propuestos por acadmicos y
profesionales de negocios que hacen que, en la prctica, rara vez sean aplicables tal y como
figuran en los manuales y revistas especializadas o que, en su aplicacin, lleven a decisiones
errneas.
En general, los mtodos de valoracin tericamente ms idneos son los que tienen mayor
dificultad en su aplicacin y viceversa, principalmente debido a la necesidad y costo de hacer
estimaciones fiables.
El autor.

VALORACIN DE EMPRESAS MINERAS
I) CONCEPTO DE VALORACIN
De forma genrica puede considerarse la valoracin como el proceso mediante el cual se

obtiene una medicin homognea de los elementos que constituyen el patrimonio de una
empresa o una medicin de su actividad, de su potencialidad o de cualquier otra
caracterstica de la misma que interese cuantificar.
Valorar una realidad econmica no es una tarea exclusivamente tcnica, aunque un enfoque
tcnico errneo puede invalidarla. Valorar es emitir una opinin, un juicio de valor que es
siempre subjetivo y, como cualquier opinin, puede no estar suficientemente fundamentada.
Los fundamentos de una valoracin no son exclusivamente tcnicos. En consecuencia, no

existe un valor absoluto y nico para una realidad econmica, aunque existe un valor
razonable. Una valoracin correcta es aquella que se fundamenta en unos supuestos
razonables y est bien realizada tcnicamente. El componente subjetivo de cualquier
valoracin econmica se estructura a partir de la respuesta adecuada a las siguientes
preguntas: valor para qu, valor para quin y valor en qu circunstancias.
De acuerdo con lo anterior, podramos resumir el concepto de valoracin y su significado en

los siguientes puntos:
1. Para valorar una realidad econmica hay que conocer esa realidad. No existen
valoradores universales.
2. La utilidad de la valoracin de un negocio es directamente proporcional al
conocimiento que del mismo tiene quien valora.
3. Valorar correctamente requiere entender el modelo de valoracin que se pretende
aplicar: limitaciones, supuestos tericos y prcticos, etc.
4. Un modelo de valoracin es tanto mejor cuanto ms ayuda a entender la realidad del
negocio que se pretende valorar.
5. Deben emplearse supuestos razonables y explicitar las variables que se emplean en el
modelo: no existen frmulas ni variables mgicas.

6. En la prctica, el proceso de valoracin no es un ejercicio puramente acadmico ni un

despliegue de habilidades cuantitativas: toda valoracin tiene un objetivo, un punto de
vista y parte de una realidad objetiva.
7. Para una misma realidad econmica, establecidos el qu, para quin y en qu
circunstancias, el valor econmico correcto es nico con independencia del mtodo o
tcnica empleado. Esto a pesar del contenido subjetivo del proceso.
8. Toda valoracin debe contrastarse con resultados (vertiente cientfica).
CONCEPTO DE VALORACIN DE UNA EMPRESA
La valoracin de una empresa es el proceso mediante el cual se busca la

cuantificacin delos elementos que constituyen su patrimonio, su actividad, su
potencialidad o cualquier otra caracterstica de la misma susceptible a ser
valorada.
Al valorar una empresa minera se pretende determinar un intervalo de valores
razonables dentro del cual estar incluido su valor intrnseco.
Se trata de determinar el valor intrinseco de un negocio y no su valor de mercado
ni por supuesto su precio.
II) RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA MINERA

Las situaciones ms frecuentes que suelen desembocar en un proceso de valoracin se
muestran en el cuadro siguiente:
RAZONES PARA VALORAR UNA

EMPRESA
INTERNAS:
1. Verificar la gestion llevada a cabo por los
directivos.
2. Establecer las politicas de dividendos.
3. Conocer la situacio y evolucion del
patrimonio
EXTERNAS:
1. Tranmisin total o pacial de la empresa.
2. Solicitud de fianaciacin bancaria.
a) Por que valorizar empresas mineras

Negociacin de adquisiciones de mina (compra-venta de minas)
Fusiones y escisiones de empresas mineras.

La valorizacin ayuda a identificar las fuentes de creacin y destruccin del valor

econmico de la empresa minera, y por lo tanto constituye una forma de analizar las
fortalezas y debilidades de la empresa desde el punto de vista estratgico.
b) Otras razones para valorizar minas

Transparencia del valor al mercado
Para control interno
Para transferencia parcial o total de acciones
Para ingresar al mercado de valores
Para realizar una oferta pblica de acciones, con la finalidad de adquirir una
empresa
Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones, reestructuraciones, o
reorganizaciones empresariales.
III) ETAPAS DEL PROCESO DE VALORACIN

La valoracin de una empresa es un proceso; nunca la simple aplicacin de una frmula
matemtica y, en cualquier caso, los factores a manejar debe estar claramente conceptuada y
definida. Dicho proceso consta de las siguientes etapas:
1. Conocer la empresa y su cultura organizativa

Implica conocer a su personal, su forma de actuar y de resolver problemas. Para ello se
deber visitar la empresa y entrevistar a sus miembros, as como recabar informacin de
personas e instituciones ajenas a la empresa, pero que se relacionen con ella por motivos
de trabajo (clientes y proveedores, por ejemplo) y conocer el negocio y su entorno, su
evolucin histrica y situacin actual con el fin de valorar su situacin financiera y analizar
el sector en que opera y la economa del pas en que se desarrolla su actividad.
2. Prever el futuro
Consiste en calcular el valor real de la empresa de acuerdo con las expectativas futuras de
generacin de flujos de caja y el riesgo asociado a los mismos. A dicha valoracin se llega
a travs de la aplicacin de diversos mtodos de valoracin.

3. Determinar los parmetros para la valoracin

Consiste en determinar aspectos tales como el coste del capital, de la deuda y los criterios
para estimar el valor residual, que son conceptos que veremos a lo largo de este libro y
proceder a calcular el valor actual de los flujos de caja que genera la compaa objeto de
valoracin.
4. Conclusin
Consiste en interpretar los resultados obtenidos por el experto en valoracin con arreglo
a la finalidad perseguida.
IV) EVOLUCION HISTORICA DE LOS MODELOS DE VALUACIN DE EMPRESAS:

Durante los aos 20 se utilizaba el modelo Dupont. El mismo explicaba el concepto de
rentabilidad a partir de la descomposicin de una serie de ratios. Asimismo aparece el
concepto de Rentabilidad sobre el nivel de inversiones (R.O.I.), el cual se asimila al de
Rentabilidad sobre activos (R.O.A.).
Durante la dcada del 60 la corriente de investigacin era de neto corte normativo,
buscndose medir el resultado real a partir del conceptos econmicos de beneficio.
Esto dio lugar a la aparicin en el mbito contable de marcadas diferencias entre los
distintos criterios de valuacin.
En los aos 70 se modifica el concepto de valuacin hacindose hincapi en el beneficio
por accin (B.P.A.), valorndose la empresa en funcin del nmero de veces que se
paga el B.P.A. Surge el P.E.R. (Price Earnings Ratio) como su consecuencia ms prxima.
Se trata de una orientacin emprica que parte de considerar a la contabilidad como un
sistema de informacin. analizando la utilidad de la misma para los usuarios. Aparecen
conceptos como la relacin precio / cash flow, que incorpora a las mediciones las
amortizaciones y las provisiones. Posteriormente surgen otros conceptos relacionados
en trminos de mltiplo, pero ninguno termina de reflejar fielmente la cuestin del
valor y todos ellos bajo el sustento bsico de lo reflejado en los estados contables.
Durante los aos 80 se vuelve a plantear la cuestin de los mltiplos relacionando
precio / valor en libros, a partir del cual se poda reflejar la existencia de un fondo de
comercio que inclua las expectativas de crecimiento tanto de los beneficios como de
los futuros flujos de fondos de la empresa. Sin embargo, no era posible saber cul era la

razn por la cual algunas empresas tenan un fondo de comercio ms alto que otras,
encontrndose como nica explicacin el hecho de que en funcin de datos histricos,
algunas posean un nivel de rentabilidad superior a la media. Esta forma de explicar las
diferencias en el valor de los fondos de comercio se basaba en un error, ya que el valor
de una empresa no debe sustentarse en hechos del pasado, sino en las expectativas
futuras a partir de proyecciones sobre las cifras del balance.
Hacia fines de los 80 y durante los 90 surgieron nuevas versiones de los modelos de
flujos de fondos, los que se basaban en diferentes tasas de crecimiento de la empresa
en distintas etapas del perodo analizado.
Baxter and Parks: Una propiedad minera tiene un valor definido solo en virtud de su
amplitud para producir un beneficio durante un trmino de ao.
Hugh E. Mc. Kinstry: Consiste en estimar el valor actual de la ganancia de una mina a
travs de su vida futura.
V) FACTORES QUE DETERMINAN EL VALOR DE UNA PROPIEDAD MINERA

Cuando hablamos de valoracin de empresas, hablamos de valorar la empresa en su conjunto
como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoracin de la simple valoracin de
activos fijos individualmente, aunque stos, adems, deben ser estimados cuando se valora la
empresa como una unidad econmica.
La utilidad no es algo inherente al bien ni, en consecuencia, comn para todo el mundo. Por
consiguiente, el valor va a depender del binomio concreto sujeto-objeto que se considere. En
este sentido, es preciso especificar que el valor de la empresa que nos proponemos calcular
es el correspondiente al propietario de la misma (capitalista) y, por extensin, al conjunto de
inversores (capital propio ms capital ajeno), dejando al margen el valor que sta tiene para
otros grupos de inters, como empleados, clientes.
En el mundo real se presenta una gran variedad de circunstancias en las cuales es preciso
estimar el valor de una empresa: transferencia total o parcial de su propiedad, obtencin de
nueva financiacin ajena, solucin de conflictos judiciales, estudios econmicos,
determinacin de impuestos, medicin de la gestin, etc. Un problema que debe resolver el
experto es la eleccin del mtodo valorativo a emplear, que depender del caso concreto
ante el que se encuentre. As, si se trata de calcular un determinado impuesto, habr de
seguir las normas especificadas en la legislacin fiscal; tampoco puede valorar de igual modo

una empresa de reciente creacin que otra con una amplia vida de funcionamiento; o una
empresa que genere importantes beneficios que otra deficitaria.
La valuacin se basa en las utilidades futuras que tendr una mina durante su vida
considerando como valor actual. Se considera 3 factores:
1) La cantidad de dinero que la mina ganar cada ao
2) El nmero de aos que la mina producir utilidades.
3) El valor presente de esas utilidades futuras.
Estos tres factores no pueden ser determinados independientemente uno del otro, las
utilidades anuales y la vida de la mina dependen de la produccin anual. El volumen de
produccin tambin determina las utilidades anuales. La valorizacin de una empresa minera
es un proceso fundamental en toda operacin de compra venta de prospectos o minas en
operacin, as mismo en un proceso de fusin de empresas mineras.
En caso de prospectos mineros (yacimientos que no tienen cubicadas sus reservas) la
valorizacin deber basarse en el valor de los activos adquiridos por la empresa (equipos,
edificios, construcciones, carreteras, gastos de estudios, etc.)
Cuando se tiene una empresa con reservas minerales cuantificables, los mtodos de
valorizacin debern basarse en estimar la corriente de ingresos y Egresos futuras de la
empresa durante la vida de la mina y traerlos a valor presente.
a) Diferencia entre valor y precio

La valuacin de la empresa es la estimacin del valor fundamental que tendr la misma en
un momento relevante. Ese momento puede ser el de la transferencia de su control, de
una fusin, de la emisin de ttulos valores (bonos y acciones), etc. El valor fundamental de
la empresa surge del anlisis tcnico del plan de negocios aprobado por la direccin.
El valor no debe confundirse con el precio, toda vez que ste ltimo es la cantidad a la que
el vendedor y comprador acuerdan realizar la operacin de compra - venta de una
compaa.
En general una empresa tiene valores diferentes para distintos compradores, como as
tambin pueden diferir los valores de los compradores y vendedores. El origen de las
diferencias en el valor de una empresa concreta puede explicarse mediante mltiples
razones, entre ellas las relacionadas con la posicin estratgica frente a esa operacin por

parte del comprador y vendedor. Por ejemplo, una gran empresa extranjera muy avanzada
tecnolgicamente desea comprar otra empresa nacional, ya conocida, para entrar en
nuestro mercado aprovechando la reputacin de la marca local. En este caso, el
comprador extranjero valorar solamente el posicionamiento de la marca en el mercado,
su fuerza de ventas, los canales de distribucin, etc., pero no as las instalaciones y
maquinarias, ya que l mismo dispone de activos ms avanzados. Por otro lado, el
vendedor valorar muy bien sus recursos materiales ya que estn en situacin de
continuar produciendo. De acuerdo con el punto de vista del primero, se trata de
determinar en cierta medida el precio mximo que debera estar dispuesto a pagar por el
valor que le aadira la empresa a adquirir; en cambio, desde el punto de vista del
vendedor, se trata de analizar el valor mnimo al que debera aceptar la operacin. Estas
dos cifras sern consideradas por ambas partes como punto de partida en la negociacin,
en la que finalmente se podra llegar a un acuerdo en un precio que podr estar en algn
punto intermedio entre ambas.
El valor de las acciones de una empresa proviene de la capacidad de la misma para generar
flujos de fondos para los propietarios de las acciones. Por consiguiente, el mtodo ms
apropiado para valorar una empresa est dado por el descuento de los flujos de fondos
futuros esperados utilizando una tasa de descuento ajustada por el riesgo del negocio.
Existen otros mtodos que han tenido amplia difusin en el pasado y que actualmente han
sido descartados por los especialistas en finanzas por haber quedado superados
tcnicamente. Sin embargo, a pesar de lo mencionado precedentemente, en la actualidad
y ante el requerimiento de una opinin por parte de los accionistas respecto a temas de
valoracin de empresas, muchos asesores especializados en reas ajenas a las finanzas,
proponen algunos mtodos que generan cierta confusin entre los empresarios, cuando
se habla de valorizar una empresa, nos referimos al intento de encontrar un valor
justificable para una entidad econmica.
El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad que el vendedor y
comprador acuerdan; que no necesariamente tiene que coincidir con el valor que ha
determinado la valorizacin.
Los mtodos de valorizacin se aplican siempre desde una perspectiva que puede ser del
comprador o del vendedor. En una negociacin generalmente est en el lugar intermedio.

b) Valor
En economa el termino valor, se refiere a la utilidad que una persona atribuye a un bien o
servicio.
Evaluar significa darle o atribuir valor a las cosas sin que esto pueda confundirse con el
precio ni con el costo.
c) Valor actual
Valor de un bien en el presente, donde el tiempo (t) es 0.
Si suponemos que vamos a recibir US $ 1.00 dentro de un ao y considerando como
inters apropiado el 10% anual, el valor actual de US $ 1.00 es US $ 0.90
d) Valuacin
Es dar o sealar valor a un bien, entendindose como valor, la cualidad de las cosas de ser
deseadas de tal manera que por ellos se de una cantidad de dinero o algo equivalente.
Generalmente, aunque existen muchas maneras de conceptuar el valor, en economa el
valor se refiere a la utilidad de un objeto, que no es inherente al objeto mismo, sino a la
importancia que las personas le asignen. De ah que la valuacin no depende del costo ni
del precio sino de un conjunto de factores relacionados ms bien con la utilidad. Sin
embargo, para fines de valuacin se usan 3 procedimientos:
Valor de Mercado.
Valor de servicio.
Valor de inversin.
Valor de mercado
Es el precio que un comprador estara dispuesto a ofrecer a un vendedor, dispuesto a
vender, ambos con toda libertad. Sin embargo resulta esto un tanto terico, salvo que
se lleve antes a la prctica.
Valor de servicio
Est dado por la satisfaccin de las necesidades que el bien cumple, cosa tambin
difcil de cumplir.
Valor de inversin

Se basa fundamentalmente en los beneficios futuros que el bien proporcionar, esto

puede cuantificarse y llevarse a valores actuales, asumiendo la existencia de una tasa
de inters dada.
VI) CASOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS

Se realizan en los siguientes casos:
a) Prospectos mineros:
Se deben valorizar las reservas minerales en caso de que son determinadas y en caso de
no conocer las reservas, solo se valorizar los activos adquiridos, gastos de estudios,
carreteras y otros).
b) Minas en operacin: (En las siguientes condiciones)

En plena operacin
Ampliacin de produccin
Reemplazo de equipos
Se debe considerar en la valorizacin
Las reservas minerales
Minerales en cancha, en puerto
Activos adquiridos: equipos, edificios, carreteras, infraestructura, etc.
Inversiones realizadas
Plantas concentradoras, fundiciones, refinera.
Inventarios.
Cuentas por cobrar, etc.
c) Minas paralizadas: Se considera en la valorizacin

Reservas minerales
Minerales en cancha, aun relaves
Activos adquiridos y aun sus valores residuales
d) Fusin de empresas mineras:

Se debe valorizar las condiciones econmicas, financieras en que se encuentran ambas
empresas.

e) Otros casos no contemplados:

Se debe tener presente la situacin econmica en que se encuentra, desde sus reservas
minerales, activos y otras consideraciones propias de cada caso.
VII) METODOS DE VALORIZAR LAS EMPRESAS MINERAS

a) Mtodos clsicos:
Mtodo de inters compuesto
El valor actual presente no es ms que una simple suma de los beneficios anuales
a travs de su vida futura. Este hecho es evidente cuando recordemos que 1 dlar
que no ha de recibirse hasta dentro de 5 aos no tiene el mismo valor que 1 dlar
en la mano en el presente. Por esta razn es necesario reducir la cantidad de todo
ingreso futuro de beneficios a su valor presente.
Tenemos 2 factores de actualizacin:
Factor simple de actualizacin:
Factor de actualizacin de una serie:
Mtodo de Hoskold
Es quiz el primer mtodo de valoracin econmica de explotaciones mineras en el
que se considero el valor temporal del dinero. Lo propuso Henry Hoskold en 1877,
cuando no estaban desarrolladas las prcticas contables modernas, ni el impuesto
sobre la renta de sociedades. Por ello, el beneficio era simplemente la diferencia
entre los ingresos y egresos monetarios por operaciones, y venia a coincidir con la
nocin actual de generacin de fondos o cash flow.
De acuerdo con el mtodo de Hoskold, para la determinacin del valor actual de la
explotacin, los flujos de fondos netos C generados cada ao se descomponen en
las dos partes siguientes
S:
Dotacin a un fondo de amortizacin o sin KING FUND, que al final de la
explotacin deber ser igual a la inversin total I realizada

R:
Saldo anual disponible para el inversor.
Se verifica:
Y se supone que C es constante a lo largo de toda la vida del proyecto. La dotacion

anual S, tambien contante, se supone que se deposita de una forma no especulativa
a un tipo r de rentabilidad segura, tal como deuda publica. Como lo que se
pretende es recuperar, al final de la vida de la mina la inversion I que se produjo
en el ao 0, se ha de cumplir:
Si se sutituye F/AN por su expresion obtenida anteriormente se despeja S y

resulta:
Anualmente se obtiene a cantidad R y al cabo de los n aos gracias a la imposicion

de S se recupera la inversion inicial. Evidentemente la TRI de esta operacin es:
Luego:
En donde r es la rentabilidad especulativa de Hoskold y no es otra cosa que la

RMA del inversor minero.
Con las ecuaciones dadas anteriormente de S y R se puede realizar la siguiente
ecuacin, dando como resultado lo siguiente:
Al despejar Ir resulta:
Mtodo de Morkill (ITGE, 1991) - (Mtodo de Hoskold modificado)

El modelo de Morkill, se propuso como una modificacin para perfeccionar la
concepcin valorativa de Hoskold, que consisti en los siguientes elementos, si bien

los beneficios anuales se desglosaban en dos sumandos: de beneficio y de

amortizacin del negocio al terminar la explotacin, no era lgico que estas
componentes de capitalizacin y plusvala se mantuvieran constantes durante la
vida de la mina.
En el modelo de Morkill el beneficio pagado al final de cada ejercicio no responde a
la rentabilidad de todo el proyecto, cuyo valor es el VPN, sino a la parte residual del
mismo VPNj, que aun no ha sido explotada ni amortizada. De esta manera, al ir
disminuyendo progresivamente esta componente del beneficio anual (A), el resto
del mismo,
aj = (Aj VPNj), empleado en amortizar el valor del yacimiento, ser cada ao mayor.
La descomposicin de los resultados anuales (A = Aj) en VPNj y Aj da para los n
aos de vida de la explotacin:
b) Mtodo de flujo de fondos:

Definiciones:
Activo realizable
Es una parte del activo de fcil realizacin y comprende: mercaderas,
materias primas, materiales, repuestos, accesorios y productos en proceso.
Capital de trabajo
Es l monto de los costos a sufragarse para mantener el negocio minero en su
normal funcionamiento.
Flujo de efectiva
Es el monto constituido por las depreciaciones y las amortizaciones de
activos, reinversin y la utilidad neta libre disposicin o prdidas en su caso.
Fondo neto
Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la amortizacion de
las deudas contradas para los fines del negocio.
Maquila
Es la deduccin que se practica al valor de los productos minero metalrgicos
por concepto de tratamiento.

Valor actual
Es la diferencia entre el valor prsenle del flujo de fondos neto y el valor
presente de las Inversiones necesarias para mantener el negocio minero en el
nivel de produccin.
Flujo de fondos adecuado para una empresa
Mtodo de valor presente

Las tcnicas de valoracin ms difundidas exigen la actualizacin de los costos y
beneficios futuros. Tal vez, el mtodo ms usado es el del Valor Presente Neto, VPN,
el cual requiere una tasa de inters predeterminada, que representa el costo del
capital de la firma que adelanta el proyecto y las otras tasas que se considere de
influencia, como la de inflacin, por ejemplo. El flujo de caja neto esperado a travs
de la vida del proyecto se descuenta a esta tasa hasta un momento dado,
generalmente el presente, o ao cero. El VPN es por tanto una funcin del tiempo:
Si se tienen mltiples flujos de caja anuales, la ecuacin dada anteriormente puede

expresarse como:
En donde la primera parte de la ecuacin anterior denota los ingresos netos

descontados y la segunda parte de esta ecuacin, las inversiones descontadas; r es
la tasa de inters predeterminada. En trminos generales cuando el VPN > O, el
proyecto es atractivo.
Es necesario tener en cuenta que dado el carcter no renovable de los recursos
minerales, el valor presente neto de una operacin minera tambin est en
dependencia de la cantidad del recurso (R) todava no disponible (Lane, 1988). En
general, este disminuye a medida que el recurso sea consumido. Por tanto:
Teniendo en cuenta lo anterior, ya se haba anotado que dicho valor va a depender

de muchas otras variables que describen la forma cmo la operacin va a ser

conducida. S estas variables se representan por el smbolo para definir las

estrategias de operacin a ser utilizadas, entonces:
En el caso de las estrategias para una mina, puede representar los tenores de
corte variable que puede tomar valores diferentes g1, g2, g3...para los aos
remanentes de la vida de la mina.
Una secuencia de estos valores pueden ser llamados una poltica de tenor de corte.
Por tanto, si los tenores de corte son los nicos parmetros que estn siendo
investigados:
Reemplazando la ecuacin (VPN) en la ecuacin (), se tiene:
Para terminar, de todos los conjuntos de estrategias de operacin, , debera haber

al menos uno que es el ptimo en el sentido que da el valor mximo a la ecuacin
anteriormente dada.
c) Mtodos actuales de valorizacin:
Informacin necesaria para valorizar una empresa minera

Estados financieros histricos.
Tasacin de activos.
El valor queda el mercado a sus activos y pasivos.
Los intangibles del negocio: consideran la experiencia" y reputacin de la
empresa y sus organizadores. Puede agregarle valor al patrimonio de la
empresa.
El valor de las acciones de la empresa en el mercado de valores y asumiendo
que exista una oferta y demanda de las acciones.
Las expectativas de compradores y/o vendedores.
La corriente de ingresos y egresos futuros de la empresa.
El costo de oportunidad del comprador /vendedor.

Mtodo basado en el valor patrimonial

Se valoriza la empresa a travs de la estimacin de su patrimonio. Se valoriza desde
una perspectiva clsica. No tiene en cuenta la evolucin futura do la empresa.
Aplicable para prospectos mineros y empresas en liquidacin.
Estos mtodos intentan calcular el valor de la empresa en base a la estimacin del
valor de su patrimonio.
Consideran que el valor de una empresa radica esencialmente en su balance.
Su visin es esttica y no tienen en cuenta la evolucin futura de la empresa, el
valor temporal del dinero, ni otros factores como: la situacin del sector, problemas
en relacin con los recursos humanos, en relacin con la organizacin, etc.
situaciones que no se reflejan en los estados contables.
Entre estos mtodos se pueden citar:
Valor contable
Este mtodo constituye el valor de los recursos propios que se exponen en el
Estado de Situacin Patrimonial dentro del apartado Patrimonio Neto,
formado por el Capital y las Reservas.
Tambin se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo
exigible, en otras palabras el excedente del total de bienes y derechos de la
empresa sobre el total de sus deudas contradas con terceros.
La crtica se encuentra en su propio criterio de definicin, ya que los criterios
contables estn sujetos a cierta subjetividad y se diferencian de los criterios
llamados de mercado, de forma que prcticamente nunca coincide el valor
contable con el valor de mercado.
Ejemplo:
ACTIVO PASIVO
Efectivo 5 Proveedores 40
CxC 10 Deuda bancos 10
Inventarios 45 Deuda L. P. 30
Activos fijos 100 Capital y reservas 60
TOTAL ACTIVOS 160 TOTAL PASIVO 160

El valor contable o valor libro es de 80 millones.

Tambin se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el
pasivo exigible (40 + 30 +10 = 80 millones).
Valor contable ajustado

Este mtodo ajusta los valores del Activo y del Pasivo histricos (segn
Balance) a su valor de mercado.
Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y revaluaciones.
ACTIVO PASIVO
Efectivo 5 Proveedores 40
CxC 8 Deuda bancos 10
Inventarios 52 Deuda L. P. 30
Activos fijos 150 Capital y reservas 135
TOTAL ACTIVOS 215 TOTAL PASIVO 215
Las CxC consideran 2 de cuentas incobrables

Se revalorizan los inventarios, eliminando elementos obsoletos y se revaloriza
el resto a valor de mercado, quedando en 52 Activos fijos se retasan, llegando
a 150.
El valor contable ajustado es de 215 80 = 135
Valor de liquidacin
Este mtodo se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en estado
de liquidacin, motivo por el cual realizar sus activos para cancelar sus
deudas.
El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado los gastos de
liquidacin, como gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, y otros
gastos propios de la liquidacin.

Representa un valor mnimo, ya que quien la compra lo hace con la intencin

de su liquidacin posterior y el valor que est dispuesto a pagar es inferior al
que correspondera si la empresa supone su continuidad.
Valor sustancial
Representa la inversin que se necesitara realizar para obtener una empresa
en las mismas condiciones en la que se encuentra.
No es otra cosa que el valor de reposicin, siempre bajo el supuesto de
continuidad o empresa en marcha.
No se suelen incluir dentro de este valor, aquellos bienes que no estn en
condiciones para la explotacin, como por ejemplo terrenos no utilizados,
participaciones en otras empresas, etc.
Se puede apreciar tres clases de valor sustancial:
Valor sustancial bruto

Es el valor del activo valuado a precio de mercado
Valor sustancial neto o activo neto corregido

Es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. Se lo conoce
tambin como patrimonio neto ajustado.
Valor sustancial bruto reducido

Es el valor sustancial bruto reducido slo en el valor que corresponde a
los proveedores.
Mtodo basado en los beneficios generales

Se valoriza la empresa a travs de la estimacin de su rentabilidad futura.
Se valoriza la empresa desde un punto de vista dinmico.
Tiene en cuenta el futuro del negocio.
Son mtodos basados en la capitalizacin de los beneficios o de los dividendos
futuros.

Mtodo basado en el patrimonio y beneficios futuros

Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial mas un adicional resultarte
de los beneficios futuros.
El fin para el que se encarga la valoracin condiciona el mtodo a seguir, por lo que
toda valoracin debe comenzar con una reunin entre el solicitante de la valoracin
y el valorador (tasador), en la que queden establecidos con la mayor claridad posible
los fines que se persiguen y se llegue a un claro entendimiento del procedimiento a
seguir.
Cuando hablamos de valoracin de empresas, hablamos de valorar la empresa en su
conjunto como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoracin de la
simple valoracin de activos fijos individualmente, aunque stos, adems, deben ser
estimados cuando se valora la empresa como una unidad econmica.
En teora existen numerosos mtodos de valoracin de empresas, sin embargo,
suelen agruparse principalmente en tres tipos: mtodos basados en el anlisis de los
estados financieros, mtodos basados en la cotizacin burstil y mtodos basados
en la actualizacin de los flujos o rendimientos futuros esperados.
En la prctica, el mtodo basado en la actualizacin de los rendimientos futuros
esperados es el ms utilizado para la valoracin de empresas por su capacidad
analtica y rigor, si bien su aplicacin no est exenta de dificultades. Sus principales
ventajas son posibilitar el examen de los factores que crean o destruyen valor para
la empresa, y reconocer de forma explcita el diferente valor temporal del flujo de
caja de la empresa.
El mtodo basado en la actualizacin de los rendimientos futuros parte del principio
de que, para el comparador de una empresa, por ejemplo, el pasado tiene poca
importancia, y que lo que le interesa conocer es el potencial de generar
rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto quiere decir que hay que hacer una
previsin de los rendimientos de la empresa, y ms exactamente, elaborar estados
de ganancias y prdidas y balances proyectados de los aos futuros. Como el
mtodo se basa en predicciones, los resultados pueden ser errneos si las
predicciones son equivocadas.
Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la valoracin con un anlisis
exhaustivo del sector y de la empresa revisando, en colaboracin con el equipo

directivo, la fuerza relativa de los proveedores, clientes, competidores actuales y

futuros, planes futuros, sustitutivos potenciales de productos o servicios de la
empresa, expectativas de crecimiento del sector, sus factores crticos de xito,
composicin del accionariado, proyectos I+D+i, posibles sinergias que pueda
representar para el comparador, etc. y en relacin a estos factores cules son las
fortalezas y debilidades de la empresa valorada.
Un nuevo paso necesario es la valoracin del pasivo de la empresa. El momento ms
importante es el establecimiento de cules son las alternativas posibles y razonables
para el futuro de la empresa.
Cuando se establezcan no hay que olvidar que una de estas alternativas es siempre
la liquidacin del negocio. Cada una de las alternativas debe ser valorada por el
mtodo de actualizacin de los flujos de caja y, lgicamente, elegiremos entre las
posibles a aquella que produzca mayores rendimientos.
El valor que resulte de analizar esta alternativa ser el valor de la empresa.
Mtodo basado en el flujo de caja descontado.

Valoriza la empresa a travs de la estimacin de los flujos de dinero que generar en
el futuro la empresa, descontando a una tasa apropiada segn el riesgo.
Conceptualmente es el mtodo mas concreto. Aplicable para, minas en operacin.
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener
en cuenta la deuda financiera, despus de impuestos.
Este mtodo mide lo que queda disponible en la empresa despus de haber hecho
frente a la reinversin de activos necesarios y a las necesidades operativas de
fondos.
Estos mtodos intentan determinar el valor de la empresa en funcin de la
estimacin de los flujos de dinero cash flows que generar en el futuro,
descontndolos a una tasa de descuento relacionada con el riesgo de dichos flujos.
En otras palabras es obtener el valor actual de los flujos de fondos esperados. Para
el autor es el mtodo ms apropiado para valorar una empresa.
Requieren un pronstico detallado y minucioso para cada perodo, de cada una de
las partidas financieras relacionadas a la generacin de los cash flow de la empresa,
como: cobro de ventas, pagos, etc. Funcionara como un presupuesto de tesorera.

El inconveniente se encuentra en la eleccin de la tasa de descuento apropiada.

El objetivo del profesional que valora la empresa ser entonces determinar el valor
de la firma a un instante t, el que provendr del flujo de fondos proyectado de la
empresa descontados a una tasa especfica a stos.
La frmula de actualizacin de los flujos de fondos puede resumirse entonces a:
Donde:
V = Valor de la empresa en t0
FFi = flujo de fondos esperado en I, con 0 i n
Kw = Tasa de descuento que determina el profesional que valorar la empresa

CONCLUSIONES
Como hemos podido comprobar existe una gran variedad de mtodos de valoracin a
disposicin del experto. Ser ste el que deba determinar, en cada caso concreto,
dependiendo de las caractersticas peculiares ante las que se encuentre, el ms idneo. No
obstante, el evaluador prudente no dar una cifra nada ms que despus de haber
contrastado los resultados obtenidos a travs de los distintos mtodos.
Ahora bien, como evidentemente no es posible, por razones operativas, utilizar todos y cada
uno de los modelos disponibles, habr que seleccionar algunos de ellos. Una buena eleccin
sera calcular el valor de rendimiento (preferentemente a travs de los flujos de tesorera) y
contrastarlo con el del activo neto real y con el resultado arrojado por algn mtodo
comparativo, sin perder nunca de vista el valor de cotizacin, como referencia de la opinin
del mercado.
Por ltimo, queremos sealar que, hemos de ser conscientes de que la cifra que arroje un
determinado modelo ser siempre considerada teniendo en cuenta la calidad de los datos que
se imputen a sus parmetros. Es evidente que, si introducimos en una frmula datos
desacertados el resultado lo ser igualmente. As pues, mucho ms importante que la eleccin
del mtodo de valoracin a emplear es la determinacin de los parmetros que van a
participar en el proceso de evaluacin.

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
FERNNDEZ, Pablo. (2001) Valoracin de empresas. Cmo medir y gestionar la

creacin de valor. Ediciones Gestion 2000. Barcelona (Espaa).
SNCHEZ FERNNDEZ DE VALDERRAMA, Jos Luis. (1999). Nexos de unin de los
modelos de Valoracin. Trabajo presentado en la V Jornada de Trabajo sobre Anlisis
Contable. Cdiz (Espaa). Octubre 1999
Valuacin de Minas - Juan Cairo - Orison Delzo
Sitios web:
http://tarwi.lamolina.edu.pe/~leojeri/Economia-minera%20en%20el
http://www.investigacion-operaciones.com/Modelo%20Inventarios.htm
http://info.maz.uasnet.mx/~informatika/02/educacion/linespera.htm
http://www.chi.es/quickvalue/como_operar.html


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VI) CASOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS

b) Minas en operacin: (En las siguientes condiciones)

c) Minas paralizadas: Se considera en la valorizacin

d) Fusin de empresas mineras:

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e) Otros casos no contemplados:

VII) METODOS DE VALORIZAR LAS EMPRESAS MINERAS

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b) Mtodo de flujo de fondos:

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