PROBLEMAS DE LA POLÍTICA

MACROECONÓMICA Y EL
CRECIMIENTO

Félix Jiménez
Profesor
Notas de Clase N° 03
(Borrador)

Félix Jiménez 1
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 Diagnóstico
Problemas Estructurales de la Economía y Sociedad Peruana

La economía y sociedad peruana adolece de los siguientes

problemas estructurales:

El bajo nivel de inversión privada En los años 1990-1999 se registró

un promedio de 16.1% del PBI. Entre los años 2000 y 2007 el pedio
es de 16%. En los últimos dos años ha subido a 18%.
La heterogeneidad estructural, la articulación sectorial y geográfica
incipiente, los reducidos mercados internos y, por lo tanto, la débil
integración de la economía nacional. Esto se expresa en la
existencia de heterogeneidad en la productividad.
La pobreza e insuficiencia de empleos e ingresos decentes. Un alto
porcentaje de la población es pobre. El ingreso por trabajo
representa sólo cerca del 20% del ingreso total.
El empleo es de baja calidad y se concentra en sectores terciarios
(comercio, transporte, servicios y construcción) y agropecuario.
El sector informal es grande, terciario y de baja productividad.
El estilo de crecimiento y las restricciones que enfrenta para
autosostenerse a largo plazo
Félix Jiménez 2
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 Inversión y Crecimiento Económico

Importancia de la Inversión para el crecimiento

Existe una estrecha relación entre inversión y crecimiento.

Inversión Bruta Fija y PBI

(Tasas de Crecimiento)
50.0 15.0

40.0
10.0
30.0

20.0 5.0

10.0
0.0
0.0
1951

1954

1957

1960

1963

1966

1969

1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

2005
-10.0 -5.0

-20.0
-10.0
-30.0

-40.0 -15.0
Inversión Bruta Fija PBI

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 Inversión y Crecimiento Económico

Hay dos maneras para analizar la importancia de la inversión

privada para el crecimiento económico:

a) Evaluar comparativamente su participación en el producto, su

variabilidad y también su composición.

b) Analizar las restricciones específicas que enfrenta la inversión

privada local, a diferencia de la inversión privada extranjera.

La primera no nos lleva muy lejos:

¾ La participación de la inversión total el PBI (19%) es similar a la

de los países desarrollados.
¾ Es la variable del gasto agregado más volátil, en países
desarrollados y subdesarrollados.
¾ El porcentaje de inversión importada en nuestro país se parece
al de otros con estructuras económicas similares.

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 Inversión y Crecimiento Económico

ƒ La segunda manera de analizar la importancia de la inversión

para el crecimiento, permite esclarecer los problemas que
enfrenta el crecimiento en países como el nuestro.

ƒ Las restricciones que enfrenta la inversión son las que en última

instancia determinan no sólo su nivel, sino su calidad y
composición. Pero, además, permite explicar los bajos niveles de
inversión y ahorro con respecto al PBI.

ƒ En nuestro país la inversión privada productiva nacional enfrenta

tres restricciones importantes: la restricción de financiamiento,
la restricción de mercado y la restricción de capital humano.
Esto no ocurre con la inversión privada extranjera.

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 Restricción de Mercado

Economía peruana está desconectada de su geografía y demografía.

Desconexión se expresa en reducidos mercados internos y poco
dinámicos (se convive con extensas áreas de autoconsumo y de
recursos naturales no explotados).
Escaso dinamismo de los mercados internos limita la inversión
privada en nuevas actividades productivas orientadas tanto al
mercado interno como al mercado externo.
Altos costos de transporte y mercados dinámicos inexistentes en la
sierra y selva de nuestro país, inhiben la expansión de la inversión
privada doméstica. Esta enfrenta, por tanto, una restricción de
mercado. Esto no ocurre con la inversión privada extranjera.

La restricción de mercado que enfrenta la inversión privada doméstica

involucra al Estado como responsable de las inversiones en
infraestructura. En nuestro país hay un significativo déficit de
infraestructura: de US $ 25 a $ 30 mil millones.

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 Restricción de Mercado

Indicadores de la calidad de la Infraestructura en General

(7= muy bueno / 1= muy malo)
5 .8 2
EE.UU. 6 .10

5 .8 1
Canadá 6 .0 5

4 .4 1
Chile 4 .5 6

Uruguay 3 .5 9
3 .5 0
En el ranking
3 .4 1
del año 2006,
México 3 .5 5
la calidad de
Brasil 3 .2 9
3 .0 7
2006
la
Argentina 3 .2 6
3 .0 3 2007 infraestructur
3 .15
a peruana fue
Colombia 2 .8 7
de 2.69
Venezuela 2 .7 8
2 .5 3 puntos.
2 .6 9
Perú 2 .5 6 Bajó el
Ecuador 2 .6 5
2 .6 4
puntaje en el
2 .2 2 ranking del
Bolivia 2 .2 2
año 2007 a
0 1 2 3 4 5 6 7 2.56.
Fuente: Global Competitiveness Report 2006-2007, 2007-2008

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 Restricción de Mercado
No se puede ampliar los mercados existentes ni crear otros nuevos,
sin buenas conexiones viales entre las distintas zonas geográficas y
demográficas del país.

Estas conexiones o inversiones en infraestructura, son las que

disminuyen el costo de transporte. Con ello se estimula el
surgimiento de nuevas líneas de producción y, por lo tanto, los
aumentos de la demanda para la producción existente. Aumenta la
inversión privada doméstica
Falta de infraestructura (puertos, almacenes, carreteras,
saneamiento y telecomunicaciones) limita competitividad. Hay que
dinamizarla mediante concesiones y asociaciones público-privadas,
para reducir costos de producción.
Una economía capaz de diversificar y expandir sus mercados
internos, también es capaz de generar cambios tecnológicos
endógenos y, por lo tanto, aumentos sostenidos en la productividad
que, al reducir los costos por unidad producida, aumentan la
competitividad. Para extender y crear mercados, es necesario que el
Estado invierta en infraestructura física y social.
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 Restricción de Financiamiento

Mercado financiero está dominado por la intermediación bancaria y,

fundamentalmente, por créditos para el consumo.
Las empresas consideran al financiamiento como uno de los
principales limitantes del ambiente de negocios en el Perú. Según
un estudio del BM para el año 2003: Sólo 45 % de las empresas del
sector manufacturero cuenta con créditos del sistema financiero y
alrededor del 15 % no accede al crédito por la elevada tasa de
interés y/o el alto colateral exigido (más del 20 % en el caso de
pequeñas y micro empresas).

Créditos para inversiones de mediano y largo plazos son escasos y

están dirigidos principalmente a grandes empresas y grupos
relacionados.

Escaso desarrollo del mercado doméstico de capitales

constituye, por lo tanto, una limitación para las inversiones privadas
nacionales de mediano y largo plazos, sobre todo para las
inversiones de las pequeñas y medianas empresas.

Félix Jiménez 9
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 Restricción de Financiamiento

Por esta restricción de financiamiento las inversiones privadas

domésticas no se orientan a realizar cambios técnicos impidiendo,
por tanto, generar aumentos en la productividad del trabajo.

La restricción de financiamiento se supera desarrollando el mercado

doméstico de capitales y ello se logra expandiendo el mercado
doméstico de deuda pública.

Cuando una economía cuenta con un mercado doméstico de

capitales desarrollado, los agentes privados superavitarios (con
excesos de liquidez) tienen distintos activos financieros no
monetarios, es decir distintas oportunidades, para reservar el valor
de su dinero. Esto es así, porque en este mismo mercado, los
agentes productores privados (deficitarios), pequeños, medianos y
grandes, pueden emitir diversos instrumentos de deuda, en
moneda local, para financiar sus inversiones productivas. El
mercado de deuda pública genera las referencias de tasas y plazos
para dichas emisiones privadas.

Félix Jiménez 10
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 Restricción de Capital Humano y Tecnología

No hay estrecha correspondencia entre la composición del vector de

disponibilidades de mano de obra y la composición del vector de su
utilización:

Sistemas Educativo y Aparato Productivo

de Capacitación
(Utilización)
(Disponibilidades)

ƒJóvenes con menos ƒ Demanda de

de 25 años tienen La débil trabajadores no
más problemas para correspon- calificados disminuyó
conseguir empleo: no dencia se en sectores modernos
tienen experiencia, ni expresa en y de alta tecnología
calificación y desempleo, ƒ Calificaciones
capacitación. subempleo e requeridas no
ƒAumentó Cesantía informalidad corresponden con
disponibilidades

Félix Jiménez 11
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 Restricción de Capital Humano y Tecnología

El papel de la Educación y el Mercado de Trabajo

Eduación Superior y Capacitación
(7= muy bueno / 1= muy malo)

En el ranking del
año 2005 la
calidad de la
Educación
Superior y la
Capacitación
para el Trabajo
fue de 3.70
puntos.
La calidad no
responde a los
requerimientos
de la economía.

Fuente:Worl Economic Forum, 2005

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 Restricción de Capital Humano y Tecnología

El papel de la Educación y el Mercado de Trabajo

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 Restricción de Capital Humano y Tecnología

El papel de la Educación y el Mercado de Trabajo

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 Restricción de Capital Humano y Tecnología

El papel de la Educación y el Mercado de Trabajo

Los eslabonamientos entre la industria y los programas

Universitarios de Ciencia y Tecnología son muy débiles Los datos reflejan
en qué medida la
5 colaboración
4.5
entre las
empresas y las
4
universidades es
3.5 intensa en las
3
actividades de
investigación y
2.5
desarrollo.
2

1.5 Los datos se

normalizaron en
1
Bolivia Perú Venezuela Argentina Colombia México Chile Brasil
una escala de 1 a
10: Perú está
debajo de 2, más
Fuente: World Economic Forum. Global Competitiveness Report 2001-2002 cerca de 1.5

Félix Jiménez 15
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 Restricción de Capital Humano y Tecnología

Para superar esta restricción se debe, entre otras cosas:

Invertir más en calidad de la educación para facilitar la movilidad y

adaptabilidad de la mano de obra.

Desarrollar estándares de logros educativos en educación

primaria y secundaria, mediante incentivos al buen desempeño y
Capacitar mejor a los docentes

Aumentar inversión en investigación y desarrollo, para introducir

nuevos procedimientos científicos y técnicos en los procesos
productivos, existentes y nuevos, en alianza estratégicas del
Estado con el Sector Privado.

Desarrollar vínculos institucionales (con sistemas de premios e

incentivos) con la industria y empresas para definir contenidos
curriculares en áreas de utilidad para los graduados, y hacer fluido
el tránsito hacia el mercado laboral.$$

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 Las Políticas Monetaria y Fiscal Actuales

1. El nuevo esquema institucional de la Política Monetaria:

ƒ Metas explícitas de inflación para anclar las expectativas

inflacionarias de los agentes económicos;

ƒ Regla monetaria a la Taylor, es decir, una función de reacción de la

autoridad monetaria (BCR) donde el instrumento tasa de interés es
administrado ante los desvíos de la inflación con relación a su valor
meta o ante la brecha del producto efectivo respecto al potencial; y,

ƒ Régimen de tipo de cambio relativamente flexible bajo libre

movilidad internacional de capitales, es decir, un régimen que
incorpora las intervenciones esterilizadas de compra-venta de
dólares para morigerar la volatilidad del tipo de cambio
(significativas apreciaciones o devaluaciones monetarias).

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 Las Políticas Monetaria y Fiscal Actuales

2. Las características de la política fiscal actual:

ƒ Es, en general, procíclica. Se basa en la fijación de metas de
déficit (o superávit) como porcentaje del PBI.
ƒ Se ha avanzado en la disminución del riesgo de
refinanciamiento de la deuda pública, mediante el
reperfilamiento. Sin embargo hay una concentración de los
servicios que se ubican entre los 2 mil y 2,500 millones de
dólares entre los años 2009 y 2016
ƒ Se ha avanzado en la disminución del riesgo de mercado
(cambiario) mediante la sustitución de deuda externa por
interna. Pero el peso de la deuda externa sigue siendo
importante (66.2%).

ƒ Se creó un programa de market makers de la deuda publica

interna en soles. Pero las emisiones de deuda por parte del
MEF se han vuelto irregulares. Se hicieron siete (7)
emisiones en el año 2007 y cinco (5) en el año 2008. No se
emite desde agosto del 2008.
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 Los Problemas de la Política Monetaria y Fiscal
1. Dificultades del mecanismo de transmisión del nuevo
esquema institucional de la Política Monetaria:

ƒ Mercado financiero dominado por la intermediación

bancaria.
ƒ Concentración y segmentación del crédito.
ƒ Dolarización del sistema financiero.

2. Dificultades en el cumplimiento de las trayectorias del déficit

fiscal de la sostenibilidad fiscal:
ƒ La deuda pública externa sigue teniendo un peso
significativo (riego de mercado cambiario)
ƒ Un porcentaje importante de la deuda están
concentrada en los próximos años (riesgo de
refinanciamiento).
ƒ Parte importante de la deuda externa está pactada a tasas
variables (riesgo de mercado de tasas de interés).
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 Solución a los problemas de la Política
Monetaria y Fiscal
Programa de Creadores de Mercado Doméstico de Deuda Pública

ƒ Contribuye con la sostenibilidad de la política fiscal

manteniendo un perfil de endeudamiento público con
niveles de riesgo aceptables mediante el incremento de la
participación de la deuda interna en el total de la deuda
pública.
ƒ Mejora el mecanismo de transmisión de la política
monetaria, permitiendo que la tasa de muy corto plazo
(influenciada por el BCR) generen movimientos similares
en las tasas de mediano y largo plazo, que son las que
influyen en el gasto privado de inversión doméstica.

ƒ Impulsa el crecimiento del mercado interno de capitales

con la expansión del mercado de deuda pública interna en
soles, mediante el desarrollo de una curva de
rendimientos, que sirve de referencia al sector privado
para emitir deuda, reduciendo su riesgo cambiario y
combatiendo la dolarización de la economía.

Félix Jiménez 20
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 Solución a los problemas de la Política
Monetaria y Fiscal
Programa de Creadores de Mercado Doméstico de Deuda Pública
ƒ La presencia permanente de la autoridad fiscal, asegurada
con el calendario anual de colocaciones, da certidumbre a
los inversionistas.
ƒ Con la curva de rendimientos como referencia de tasas de
interés para el sector privado, se contribuye al mejoramiento
de la relación ahorro-inversión productiva doméstica, y
también a la desdolarización del portafolio bancario.

ƒ El Programa de Creadores de Mercado nos ayuda a

redimirnos del Pecado Original (incapacidad de prestarse
en el exterior en su propia moneda o rendición ante la
tentación de endeudarse en dólares en el exterior).

ƒ Consecuencia del Pecado: nuestro país no fue capaz de

prestarse, en su propia moneda y en su propio mercado, a
plazos largos: las deudas de nuestro país enfrentan dos
riesgos que han frenado y todavía siguen frenando su
crecimiento a largo plazo.
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 Solución a los problemas de la Política
Monetaria y Fiscal
Programa de Creadores de Mercado Doméstico de Deuda Pública
ƒ El primer riego es del tipo de cambio: la devaluación
aumenta el costo de los servicios de la deuda y, por tanto, al
disminuir la capacidad de pago, puede forzar a realizar ajustes
recesivos que, al desacelerar el crecimiento, empeoran aun
más la situación de crisis.
ƒ El segundo riesgo es el de refinanciamiento por el descalce
de plazos de la deuda pública y que impide fortalecer la
relación entre el ahorro y la inversión productiva internos.
ƒ Si no hay curva de rendimientos referencial para las
emisiones privadas de títulos en soles y también a renta fija, se
generalizan las preferencias de los inversionistas institucionales
privados por valores en moneda extranjera tanto en el mercado
doméstico como el mercado internacional.
ƒ Además, cuando el ahorro interno se utiliza para inversiones
financieras en el exterior en moneda extranjera, se rompe el
círculo virtuoso de entre ahorro y la inversión productiva
privada domésticos.
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