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FitchRatings Empresas
Alimentos / Per
Fundamentos
Ratings Abril 2015 En sesin de comit se decidi modificar la perspectiva de estable a negativa
Tipo de Rating Rating Fecha considerando el deterioro en el perfil financiero de la Compaa y mantener los
Instrumento Actual Anterior Cambio ratings otorgados considerando que:
Acciones 1 (pe) 2 (pe) 30/05/11 La Empresa tiene como objetivo prioritario el reducir la palanca financiera, de tal
Tercer Programa manera que el ratio Deuda Financiera /EBITDA se mueva dentro del rango de
de Bonos AAA (pe) N.R. 2.0-2.5x en los prximos dos aos. Para ello se han tomado ciertas medidas
Corporativos entre las que destacan el no reparto de dividendos en el presente ao, el
N.R. = No registra
* Con informacin financiera auditada a diciembre 2014. acelerar la venta de activos no productivos y el no realizar adquisiciones
financiadas con deuda durante los prximos aos.
De esta manera y considerando la generacin del negocio, as como el entorno
Perspectiva favorable en el precio de los commodities, que permitira un mejor manejo en el
Negativa capital de trabajo, la Clasificadora espera que la Empresa muestre una
reduccin del apalancamiento paulatina en el presente ao y en el 2016,
cumpliendo de esta manera con la voluntad expresa de retornar al perfil
financiero que mostraba en aos anteriores.
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Nutricin Animal mostr un incremento del 35.7% (11.8 y ii) Brasil, en el que participa con fideos y pastas con el
49.2% respectivamente entre el 2012 y el 2013). Esta ltima 8.7%; iii) Argentina, pas en el que participa principalmente
es la que ha venido creciendo ms dinmicamente y se ha en las lneas de cuidado personal y del hogar, y en menor
visto beneficiada con la adquisicin de Salmofood y la medida, en pastas, galletas; con el 8.6%; y finalmente, iv)
inauguracin de una nueva planta de procesamiento de Chile, concentrado en nutricin animal con el 8.5%.
alimentos para camarn en Ecuador.
Al respecto, es importante mencionar que salvo Chile y
En trminos de ingresos dentro del portafolio de productos, Brasil, las otras dos plazas son pases con mayor riesgo
la lnea de Consumo Masivo mantuvo la mayor participacin soberano, y ello se ha evidenciado durante el 2014 en
con el 56.7% a diciembre 2014 (59.7% a diciembre 2013). Argentina, donde no se ha podido trasladar los costos a los
Por su parte, la lnea de Productos Industriales, que ya precios finales, por lo que el margen operativo mostr un
haba reducido su participacin de 29.8 a 25.2% entre los bajo performance como se explica ms adelante, sumado a
aos 2012 y 2013, sigui reducindose y cerr con un ello el siniestro ocurrido.
23.4%. De otro lado, la lnea de Nutricin Animal concentr
el 19.9% del total de los ingresos del ao (15.1% a Cabe destacar que Alicorp en el Per se ve beneficiada por
diciembre 2013) y registr adems la mayor tasa de su posicin de liderazgo, su portafolio de marcas bien
crecimiento durante periodo analizado (42.2%). reconocidas (producto de su larga trayectoria en el
mercado) y su red de distribucin a nivel nacional. As, la
COMPOSICION DE INGRESOS POR LNEA Empresa mantiene la mayor participacin de mercado en
DE NEGOCIO (Dic 2014) casi todas las categoras que comercializa.
PARTICIPACIN DE MERCADO
Nutricin PRINCIPALES PRODUCTOS
Animal
19.9% Productos 2014 2013 2012 2011
Aceites Domsticos 54.0% 54.0% 59.0% 54.6%
Margarinas Domsticas 65.0% 59.0% 58.0% 61.1%
Consumo Jabn de Lavar 79.0% 77.0% 77.0% 80.8%
Masivo Fideos 52.0% 49.0% 46.0% 45.4%
56.7% Harinas Industriales 50.0% 59.0% 53.0% 52.0%
Cereales 73.0% - - -
Productos Galletas 37.0% 44.0% 32.0% 32.5%
Industriales* Mayonesa 96.0% 96.0% 95.0% 95.2%
23.4% Detergentes 57.0% 57.0% 56.0% 52.0%
Refrescos en Polvo 66.0% 67.0% 65.0% 56.8%
Fuente: Alicorp
*Incluye la categora "Otros" Fuente: Alicorp
Durante el 2014 hubo una recomposicin por los principales
El buen desempeo de la lnea de nutricin animal se canales de ventas, donde se apreci una mayor
explica por la nueva planta de nutricin animal en Ecuador, participacin de los clientes industriales, del canal de
inaugurada en marzo 2013. Dicha planta se encuentra exclusivo y del canal moderno al pasar de 24.7, 21.9 y 8.3%
actualmente en proceso de ampliacin (la capacidad se en el 2013, a 30.0, 24.4 y 11.5% de un ao al otro. Por su
duplicara), ante el crecimiento de la demanda de dicho parte, los mayoristas vieron reducida su participacin de
negocio, y se espera que entre en operacin a fines del 45.1 a 34.1% para el mismo lapso de tiempo.
primer trimestre del 2015. Dado que una parte importante de los productos de la
Asimismo, en el 2014 la Compaa increment la capacidad Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya
en su planta de procesamiento de aceite de soya, realiz un (commodities), los mrgenes del negocio se ven afectados
proceso de automatizacin de su planta de jabones e por la volatilidad de los precios de stos en el mercado
instal una nueva lnea de produccin de margarinas. Cabe internacional. Los insumos relacionados a commodities
resaltar que Alicorp contaba con un plan de inversiones de representan alrededor del 60% del costo de ventas, por lo
alrededor de US$100.0 millones para el 2014, los cuales no que Alicorp realiza operaciones de cobertura.
consideraban la compra de Global Alimentos ni la Al respecto, la fuerte cada en el precio del petrleo en el
reconstruccin de la planta industrial en Argentina que ltimo trimestre del 2014 afect a la baja la cotizacin de los
sufriera un siniestro. commodities. En el caso particular del trigo, en octubre
Por su parte, las ventas internacionales (incluidas 2014 se dio la Crisis Rusa, por la cual dicho pas restringi
exportaciones que se dan desde Per y Argentina) sus exportaciones de trigo y maz, lo que elev de manera
representaron el 38.8% de los ingresos en el 2014, superior inesperada los precios de dichos productos.
a lo mostrado en aos anteriores (35.9 y 25.7% en el 2013 y En dicho momento Alicorp contaba con una posicin
2012, respectivamente); muy cercano al objetivo del 41.0% desfavorable por el incumplimiento de las polticas trazadas
para el 2017. respecto a las operaciones con derivados, lo cual origin
Los principales mercados en el extranjero son: i) Ecuador, una prdida importante. As, la prdida del ao por este
principalmente concentrado en el negocio de nutricin concepto ascendi a S/. 207.4 millones.
animal, con el 9.8% de los ingresos totales del 2014;
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La Clasificadora considera que el resultado negativo de las desempeo econmico en Argentina seguir siendo
operaciones con derivados es un hecho puntual y que la desfavorable.
Empresa ya ha tomado las medidas correctivas para
minimizar dichos riesgos en el futuro. Asimismo, se debe
destacar que los niveles de caja al cierre del 2014 se EBITDA* (S/. MM) vs. MARGEN EBITDA* (% )
mantuvieron pese a los pagos vinculados a la prdida 800 20%
mencionada. No obstante, este desembolso gener que la
Empresa incurra en un mayor endeudamiento, que sumado 600
0 0%
2011 2012 2013 2014
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financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la
necesidad de otorgar garantas, lo que le da la flexibilidad
necesaria para levantar fondos de as requerirlo. *Precios de cierre del mes Fuente: Alicorp, BVL
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Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.986 2.795 2.551 2.697
Cobertura
EBITDA* / Gastos financieros Pagados 2.95 3.74 12.2 14.50
EBITDA / Servicio de deuda 0.40 1.44 0.95 4.94
FCF / Servicio de deuda -0.04 -0.40 -0.35 0.00
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda 0.04 -0.20 0.50 0.87
CFO / Inversin en Activo Fijo 1.16 0.78 0.83 2.66
Balance
Activos totales 6,817,021 5,650,162 4,278,664 3,212,008
Caja e inversiones corrientes 99,521 90,774 496,070 101,818
Deuda financiera Corto Plazo 941,829 285,292 538,769 77,040
Deuda financiera Largo Plazo 1,814,698 1,762,184 747,667 434,273
Deuda financiera total 2,756,527 2,047,476 1,286,436 511,313
Deuda fuera de Balance 0 0 0 10,143
Deuda ajustada total 2,756,527 2,047,476 1,286,436 521,456
Patrimonio Total 2,096,016 2,175,322 2,108,883 1,929,332
Acciones preferentes + Inters minoritario 9,151 7,537 6,760 1,355
Capitalizacin ajustada 4,861,694 4,230,335 3,402,079 2,452,143
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO) 388,960 285,825 203,338 232,828
Inversiones en Activos Fijos -335,762 -368,691 -243,791 -87,387
Dividendos comunes -102,550 -102,550 -162,370 -145,279
Flujo de caja libre (FCF) -49,352 -185,416 -202,823 162
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -326,447 -321,515 -114,128 -29,584
Otras inversiones, neto -284,264 -483,828 -186,133 -56,590
Variacin neta de deuda 544,664 343,880 710,576 -51,318
Variacin neta de capital 0 0 0 1,357
Otros financiamientos, netos 0 -3,740 -1,455 -155
Variacin de caja 220,363 -281,928 449,828 -48,741
Resultados
Ingresos 6,282,995 5,818,297 4,473,717 4,255,668
Variacin de Ventas 112.8% 30.1% 5.1% 13.8%
Utilidad operativa (EBIT) 335,373 557,665 481,292 504,885
Gastos financieros 228,251 180,700 45,235 39,875
Resultado neto 12,035 318,684 351,390 330,671
EBITDA*: Utilidad operativa - otros ingresos operacionales netos - resultado por operacione derivadas
+ gastos de depreciacin y amortizacin.
FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +
Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos
preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por cobrar comerciales
CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo
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ANTECEDENTES
DIRECTORIO
*Directores independientes
PLANA GERENCIAL
PRINCIPALES ACCIONISTAS
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CLASIFICACIN DE RIESGO
Instrumentos Clasificacin
Perspectiva Negativa
Definiciones
CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el
ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos
imprevistos.
CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.
Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos.
La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica
necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede
ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos
que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de
cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los
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Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI
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