VALORACIN DE EMPRESAS

Material de apoyo a las clases

Con la solucin al caso Empresa ABC

1
 OBJETIVO

Que el estudiante pueda explicar los mtodos de

valoracin de indicadores estratgicos y de rendimiento,
aplicndolos en su forma de clculo a casos.
Aplicar el concepto de evaluar sinergias en fusiones y
adquisiciones

Mtodos a estudiar: Indicadores estratgicos y el Price

Earning Ratio (PER)

2
 METODOS DE
INDICADORES
ESTRATGICOS

3
 INDIC ADORES ESTRATGICOS

Hasta ahora vimos dos mtodos de valoracin

de los llamados PATRIMONILAES, el precio a
valor contable (P/VC) o price to book y el del
Ratio Q de Tobin o de precio a valor de
patrimonio neto (P/VPN)

Ahora entramos a ver otro mtodo de valorar

empresas: los ratios por indicadores
estratgicos.

4
Recuerda que estamos estudiando
Huy!!! al suave
por ahora solo los mtodos
colocho son
estticos, de los cuales ya vimos los
varios mtodos
de tipo patrimonial precio a
entonces
valor contable y el ratio Q de
Tobin

5
 Ahora estudiaremos los ratios de
indicadores estratgicos, los cuales
son parte de los mtodos estticos
de valoracin de empresas

6
 INDIC ADORES ESTRATGICOS

Los indicadores estratgicos son otra metodologa

para calcular el valor de una empresa, son parte de
los mtodos estticos.
Se llaman estratgicos porque a diferencia de los
patrimoniales que ya estudiamos (precio a valor
contable y ratio Q de Tobin), el valor de una empresa
se establece en funcin de un atributo estratgico que
se desea resaltar. Dicho atributo depende del tipo de
industria en el que se encuentra operando la
compaa.

7
 Por qu complicarse creando
otro ratio si ya puedo valorar con
los de tipo patrimonial?

8
 INDIC ADORES ESTRATGICOS

La respuesta a esa pregunta es:

Estimado amigo, estamos valorando la empresa, y la valoracin se hace

dependiendo del usuario de la misma.

Los indicadores estratgicos, como mtodo de valoracin son ms fciles de

entender para los que usan del clculo del valor.
En lugar de valorar sobre una base abstracta, por ejemplo 3 veces el valor
contable o patrimonio contable de la organizacin, se hace sobre una
caracterstica que se desea resaltar porque es importante para el negocio,
ejemplos: la capacidad productiva, la red de distribucin, los puntos de venta,
el total de depsitos en dlares para un banco, etc. Eso hace ms sentido al
usuario de la valoracin.

9
 As pos si.
Dele maitro
?

? 10
Un indicador estratgico se construye as:

P
Atributo estratgico elegido

Donde P es el valor de mercado del patrimonio

El atributo estratgico depende de la empresa

que se valora

Ahora hagamos un paso a paso con un caso

11
CASO EMPRESA ABC

El caso se encuentra en nuestra carpeta compartida

12
 CONSTRUYENDO UN
INDIC ADOR ESTRATGICO

Paso 1. Establecer el valor de mercado del patrimonio, P

Para encontrar el valor de P ste mtodo se apoya en un flujo que la
empresa genera. Generalmente el flujo utilizado para establecer el valor de
mercado del patrimonio son las UTILIDADES NETAS o beneficios.
Denominaremos a las utilidades netas con la letra B de beneficios.
La base financiera de clculo de P es la de un flujo continuo a futuro (los
beneficios o utilidades netas), el cual crece geomtricamente a una tasa
anual constante de crecimiento hasta el infinito. A dicha tasa la
denominaremos con la letra g.
Los flujos futuros se traen a valor presente, descontando los mismos a
una tasa que es el costo de oportunidad del inversionista (accionistas)
o rentabilidad esperada, la cual denominaremos con la letra k

13
 PASO I. ESTABLECER EL VALOR DE
MERC ADO DEL PATRIMONIO, P
El valor de P se calcula utilizando el principio del modelo
de Gordon Shapiro o de perpetuidad.
OJO. Estudiar la nota tcnica de Series geomtricas que se encuentra
en la carpeta compartida.

Valor de i= k

14
 PASO I. APLIC ADO AL C ASO
EMPRESA ABC

La compaa ABC tiene en la actualidad ventas de $9 millones,

y genera $0.9 millones en beneficios (B). Tiene una red de
distribucin de 100 puntos de venta (n). Un primer anlisis de
los beneficios futuros esperados ha llevado a la conclusin de
que estos deberan crecer en el futuro el 6% anual (g). Esto ha
llevado a los directivos de la compaa a valorarla en $15
millones (V), utilizando el modelo P= B / (k g) (modelo
Gordon - Shapiro), donde P es el precio; B los beneficios
generados; k tasa de rendimiento requerida; y g es la constante
de crecimiento, y suponiendo una tasa de rendimiento de 12%
anual. Cul sera el valor de la empresa.
Resolvamos esta pregunta

15
El modelo de Gordon Shapiro o de perpetuidad,
supone que la variable de valoracin utilizada (las
UTILIDADES NETAS o beneficios) se van a comportar
creciendo en trminos constantes al 6% anual.

Mtodo simple, no requiere de estimaciones complicadas

de flujos futuros, con crecimiento perpetuo all su
fortaleza, pero tambin su debilidad sin embargo, es un
mtodo utilizado 16
 PASO 2. SELECCIONAR UN
ATRIBUTO ESTRATGICO
Esto depende de cada industria, ver ejemplos:

17
Ratio estratgico de la Empresa
ABC:
P

Nmero de puntos de venta

Para la empresa ABC su red de

sucursales o puntos de venta es el
atributo estratgico que constituye
el verdadero valor de su compaa.

Pudieron utilizar el ratio price to

book, pero no les hara sentido

18
De qu depende el valor calculado de P para la empresa
ABC y en consecuencia el valor de cada punto de venta de
$159,000?

Bsicamente de la tasa g de crecimiento anual, del ltimo

valor del flujo futuro analizado (las utilidades netas
reportadas en el estado de resultados) y de la tasa de
rentabilidad esperada por el inversionista, k.

Ahora veamos cunto vale el ratio estratgico punto de

venta de acuerdo a toda la industria.

Verificaremos si el clculo de la Empresa ABC de dicho ratio

es correcto

19
 PASO 3. ANALIZAR EL JUSTO
VALOR

Sin embargo, los directivos de la empresa ABC observan que este valor
supone un ratio de valoracin por cada punto de venta de $159 mil. Se
preguntan si esto es razonable en funcin de la realidad del sector, por
lo que proceden a su anlisis.

En el sector industrial en el que opera ABC, las ventas agregadas son de

$100 millones y los beneficios $10 millones (B). La red total de puntos
de venta es de 1,000 puntos (n). El valor en bolsa del sector es en la
actualidad de $125 millones (V). En consecuencia, existe una cierta
disparidad entre los ratios estratgicos, que parecen indicar una cierta
sobre valoracin de la empresa ABC. Cul sera el valor del punto de
venta del sector y comprelo con el de la empresa.

20
Cuando se dice que el valor en bolsa en la
actualidad del sector (industria en la que
opera la empresa ABC) es de $125 millones,
te estn proporcionando el
valor del P de la industria
es decir el valor de mercado del
patrimonio de todas las empresa
del sector, dentro de las cuales
opera ABC. Calculemos el ratio
estratgico punto de venta del sector. El
sector tiene 1,000 puntos de venta (los 100
de ABC estn all incluidos)

P $125,000,000
Nmero de puntos de venta 1,000

21
 Entonces esto quiere
decir que la empresa
ABC esta sobre
valorando su atributo
estratgico (punto de
venta) en un 27% ms
que todo su sector

Revisemos

La tabla nos muestra que la empresa ABC

incluso vende menos por cada punto de
venta que la industria completa.
El margen neto (utilidades netas entre
ventas netas) es el mismo.
No hay un indicio (en el caso) de que ABC
sea superior al promedio de la industria.
Por tanto se puede inferir que ABC
ha sobre valorado su clculo del ratio
estratgico (P / Punto de Venta).

22
 PASO 3 . ANAL I Z AR E L J USTO VAL OR

La industria ya posee en valor de mercado del patrimonio. En bolsa de

valores el valor de P es de $125 millones.
Utilizando la tasa de rendimiento de los inversionistas del 12%. Los beneficios
o utilidades netas de todo el sector son de $10.0 millones, calcularemos la
tasa de crecimiento que esta implcita en el valor de mercado de P del sector.

Beneficio neto $10,000,000 * (1 + g)

P= 125,000,000=
(k-g) ( 12% - g )

Valor de g = 3.7%
23
 PASO 3 . ANAL I Z AR E L J USTO VAL OR

El resultado indica que el valor de mercado del sector lleva implcito una tasa
de crecimiento anual g de 3.7%.
La empresa ABC ha asumido un crecimiento en su flujo de beneficios o de
utilidades netas de 6% anual, mayor que el de su sector, de all el por qu su
ratio estratgico (el de ABC) P / Punto de venta es mayor.
Esto puede ser posible si ABC posee atributos estratgicos que la diferencien
del resto del sector. Dado que esa informacin no est disponible en el caso,
concluiremos que efectivamente el valor del ratio P / Punto de Venta de
ABC ($159,000 por punto de venta) esta sobre valorado con relacin a todo
su sector, por el valor de g con que se calculo (6% de ABC mayor que 3.7%
del sector)
Se deber ajustar el valor del ratio estratgico de ABC.

24
 PASO 3 . ANAL I Z AR E L J USTO VAL OR
Buen punto
Pero estimado 1. Siempre se debe calcular el valor de
maistro mercado del patrimonio (P), ya sea
usando el modelo de perpetuidad de
Es fcil comparar Gordon-Sahpiro (que acabamos de
cuando hay mercado calcular) o usando un mtodo de
de valores y datos descuento de flujos (mtodo
pero en el caso de dinmico)
nuestro pas donde no 2. Una vez tienes el valor de P y has
tenemos eso, cmo decidido el atributo estratgico,
calcular el justo valor? calculas el ratio. Debes buscar
empresas similares a la tuya que
coticen en bolsa (NYSE) y usar su
benchmark para comparar o casos
similares en la regin
centroamericana.

NYSE: New York Stock Exchage 25

 Ahora si entiendo no es lo mismo decir, te vendo mi
compaa a 7 veces el valor contable de patrimonio, que decir
te vendo mi empresa si me pagas 2.5 veces cada dlar
vendido, por ejemplo.
Otro ejemplo es, te vendo la empresa si me pagas $20,000
por cada ruta de venta, para el caso de una empresa que
vende productos de consumo masivo y tiene 50 rutas de
venta en todo el pas. Para ste caso lo que estas valorando
es la gestin comercial.

Teacher maistro y los

famosos indicadores
patrimoniales pue qu
ondas con esos van a dar
el mismo valor de mercado
del patrimonio que el ratio
estratgico?

26
Estimada Shakira Leandra la respuesta es que no
te van a dar igual, recuerda el principio del valor
nico solo aplica a mtodos conceptualmente bien
sustentados, estos solo son los mtodos de
descuentos de flujo o mtodos dinmicos.

Ya se, ya se la siguiente pregunta es: entonces que

hago si en cada mtodo de valoracin esttico el
valor es diferente? cul es el valor?

27
El punto es, la valoracin es un ejercicio financiero para
evaluar econmicamente el desempeo empresarial de
los lderes de la compaa evaluar su capacidad de ser
exitosos en la gestin de negocios.

Los modelos te dan una posicin de valor en dlares, a

eso agregas los riesgos (mercado, financiero y
operativo) y la habilidad gerencial, entonces puedes
definir lo que para ti vale la compaa.

El modelo a usar lo define el usuario de la valoracin.

28
 Veamos un
ejemplo
sencillo
Defina el valor del auto?

Mtodo 1.Vehculos similares

publicados en el peridico,
$4,500
Mtodo 2. Mis amigos dicen
$5,600
Mtodo 3. Mi nave vale
$6,000
Mtodo 4. Gibson Valuadores
dice que el vehculo vale
$4,800

Finalmente tu, el dueo, decides valorar en $5,300 para negociar y llegar al precio.

29
EVALUACIN DE FUSIONES
O ADQUISICIONES

ANLSIS DE SINERGIAS

30
ESO QU ES

AUXILIO!!!!!!!

31
RELAX!!!

32
 FUSIONES Y ADQUISICIONES

Cuando dos empresas desean fusionarse o una de

ellas adquiere a la otra se debe hacer un anlisis de
sinergias y beneficios para la valoracin.

Sigamos con el caso ABC

33
 FUSIONES Y ADQUISICIONES

Caso adquisicin de la Empresa DEF.

Algn tiempo despus del ejercicio de autovaloracin, ABC se plantea

comprar la compaa DEF, que opera en el mismo sector. DEF posee ventas
por $2 millones, sus ganancias son de $0.15 millones (B), y posee 25 puntos
de venta (n). La empresa DEF se compra finalmente por $2.5 millones.
Los directivos de ABC se plantean si hicieron buen negocio. Por un lado, un
directivo sostiene que la compra ha sido demasiado cara.
Para despejar sta duda los directivos de ABC calculan el precio de DEF
considerando la misma tasa de rendimiento del sector industrial, 12%, y un
crecimiento (g) del 4.8% debido a la sinergia que se puede lograr con ambas
empresas. Calcular el precio real de DEF y si se gener un sobre precio o
una ganancia en la compra.

34
 FUSIONES Y ADQUISICIONES

Paso 1.Valorar la empresa ABC antes de la adquirir la

empresa DEF, usando la tasa anual de 4.8% de crecimiento.

Valor de mercado del patrimonio (P) de ABC, con tasa anual de

35
crecimiento 4.8%: $13,100,000
 FUSIONES Y ADQUISICIONES

Paso 2.Valorar la empresa DEF antes de ser adquirida por

la empresa ABC, usando la tasa anual de 4.8% de
crecimiento.

Valor de mercado del patrimonio (P) de DEF, con tasa anual de 36

crecimiento 4.8%: $2,183,333
 FUSIONES Y ADQUISICIONES

La valoracin realizada de la empresa DEF nos

da que su valor de mercado del patrimonio (P)
es de $2,183,333
En el caso se dice que la compra de la empresa
DEF fue por un valor de $2,500,000. Se pago un
sobreprecio de $316,667.
Analicemos ahora si se tuvieron beneficios
producto de la adquisicin los cuales compensen
los $316, 667 de sobre precio pagado

37
 FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS

Frmulas para analizar las sinergias de la fusin o

adquisicin:

38
 FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS

Paso 3.Valoracin de sinergias. Por sinergia entendemos los beneficios

que reciben ambas empresas en sus finanzas, en su participacin de
mercado, en el manejo de riesgos, etc., producto de la adquisicin o
fusin de compaas.
Ejemplo Caso ABC:
Los directivos concluyen que la fusin de ambas empresas puede
generar sinergias importantes. Al unirse las empresas, se mejora el
margen neto de la empresa DEF al 9%, ya que se reducen sus costos
de operacin, debido a los ahorros en estructura organizacionales
duplicadas. De igual manera la venta por punto de venta de la empresa
DEF incrementara a $90 mil, ya que el prestigio de marca de ABC y su
mejor mercadeo impactaran en su actual desempeo comercial. La tasa
de rendimiento de las dos empresas fusionadas siempre sera del 12%
(k). Calcule el efecto de sinergias al fusionarse ambas empresas.

39
 FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS
EFECTO DE LA ADQUISICIN DE DEF EN AMBAS EMPRESAS
EMPRESA ABC EMPRESA DEF

Al unirse las empresas, se mejora el

El caso no menciona beneficios
especficos para la empresa
ABC producto de la
adquisicin de la compaa
DEF.
De haberlos, debe realizarse
un nuevo clculo del beneficio
(utilidades netas).
margen neto de la empresa DEF al 9%,
ya que se reducen sus costos de
operacin, debido a los ahorros en
estructura organizacionales duplicadas.
De igual manera la venta por punto de
venta de la empresa DEF incrementara
a $90 mil, ya que el prestigio de marca
de ABC y su mejor mercadeo
impactaran en su actual desempeo
comercial.
Recalcularemos el beneficio (utilidades
netas) de DEF

40
FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS

41
 FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS

Valor (A,B). Valor de las dos empresas siendo una sola, es decir, posterior a la
fusin o adquisicin.
Recordar: A es la empresa que compra (para el caso es ABC) y B es la empresa que
se adquiere (para el caso DEF).
Beneficio A. En esta frmula es el beneficio de A despus de la adquisicin o
fusin.
Beneficio B. En esta frmula es el beneficio de B despus de la adquisicin o
fusin.

Calculemos ste valor:

42
 FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS

($900,000 + $202,500) * (1 + 4.8%)

Valor (A,B)=
( 12% - 4.8% )

Valor de mercado del

Valor (A,B)= $16,047,500 patrimonio de ambas empresas,
ya siendo una, considerando las
A es la empresa ABC sinergias ganadas.
B es la empresa DEF

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 FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS

OJO: valor de mercado del patrimonio de

cada empresa antes de la fusin o
adquisicin

Sinergias= $16,047,500 ($13,100,000 + $2,183,333)

Sinergias= $764,167

44
 FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS

Precio pagado por la OJO: valor de mercado calculado del

empresa DEF patrimonio de la empresa DEF antes de
la fusin o adquisicin

Costo= $2,500,000 $2,183,333

Costo= $316,667 sobre precio pagado por DEF

45
 FUSIONES Y ADQUISICIONES.
VALORACIN DE SINERGIAS

Clculo del beneficio de la adquisicin:

Beneficio= Sinergia Costo

Beneficio= $764,167 - $316,667

Beneficio= $447,500

La adquisicin es positiva para ABC an pagando sobre precio

por la compra de DEF

46
Espero que te haya quedado ms claro el tema de los
indicadores estratgicos de ser as favor responder
con un OK, sino hacer consultas.

Tu puede construir el indicador estratgico que tu

empresa necesita dependiendo del atributo que se
desee resaltar.

Lo importante es determinar el valor de mercado

del patrimonio (P) usando mtodos como el de
Gordon Shapiro o los mtodos de descuento de
flujos (dinmicos).

El valor de P calculado lo divides entre el atributo

estratgico seleccionado y ya tienes el indicador
estratgico, ejemplo el indicador P / Ventas.

47
 En las prximas horas te har llegar el
material de estudio 2

Indicadores de Rendimiento

El PER, price earning ratio o precio a utilidad

SALUDOS!!!
48