Espieira, Sheldon y Asociados

Boletn de Finanzas Corporativas y Recuperaciones*

Titularizacin: Mecanismo de Financiamiento

No. 2 - 2008

*connectedthinking
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Contenido
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4 En qu consiste la Titularizacin?

4 Jugadores del Proceso de Titularizacin

4 Qu activos son susceptibles de ser Titularizados?

4 Ventajas y Desventajas de la Titularizacin?

4 Experiencia latinoamericana en Titularizacin

4 Crditos / Suscribirse
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y Recuperaciones
Titularizacin: Mecanismo de Financiamiento
En qu consiste la Titularizacin?
La Titularizacin constituye uno de los
mecanismos utilizados por empresas en todo el
mundo para acelerar su crecimiento e invertir en
nuevos proyectos.
La Titularizacin hace posible que activos
diferentes y con poca liquidez en el mercado
se conviertan en activos nancieros que
generen importantes ujos de recursos para el
nanciamiento de actividades operativas de una
empresa.
Esta herramienta se logra a travs de la emisin
de ttulos valores respaldados por la cartera de
activos cedidos.
Es decir, se lleva al Mercado de Capitales las
operaciones que en la actualidad no se negocian
a travs de ste, ya que por su naturaleza original
no pertenecen al mercado burstil.
Entre los activos que generalmente han sido bancarios y genera rendimientos mayores a los
utilizados para el desarrollo de los esquemas obtenidos por los instrumentos de ahorro
de Titularizacin se encuentran las cuentas por tradicionales.
cobrar, las carteras de crdito hipotecarias, los
contratos de arrendamiento, las prendas sobre 2) La Movilizacin del Activo: permite utilizar la
vehculos entre otros. riqueza acumulada como fuente de liquidez y de
liberacin de recursos para atender nuevos
La Titularizacin se basa en dos principios proyectos productivos.
fundamentales:
1) La Desintermediacin: el proceso de Jugadores del Proceso de
desintermediacin se presenta cuando una
empresa con necesidades de nanciamiento,
Titularizacin
opta por la emisin de bonos, acciones y
En el proceso de Titularizacin de activos
papeles comerciales directamente en el
participan varios jugadores, cada uno con una
mercado, en lugar de adquirir crditos
funcin especca, que garantiza la realizacin
bancarios. Esto promueve la reduccin de los
de todo el proceso de acuerdo a lo estipulado
gastos nancieros de la empresa emisora de los
en los contratos originados entre las partes y
ttulos, ya que el costo de este nanciamiento
proporciona conanza a los futuros inversionistas.
es inferior a las tasas de inters de los crditos
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Jugadores del Proceso de Luego se encuentra la empresa Administradora de El Vendedor puede ser el mismo titularizador y por
Titularizacin (continuacin) los activos, quien transere los ujos generados; ltimo, el Representante mantiene informado a los
pudiendo desempear esta labor el Originador o inversionistas.
Titularizador.
De esta forma, la empresa Originadora es la
que genera el activo que ser titularizado y el
Titularizador es quien emite los Ttulos de deuda
con cargo a los activos adquiridos.
Por otro lado, la empresa Calicadora es quien

determina el grado de riesgo que tienen los

activos y determina el monto y tipo de colateral
que se debe constituir para obtener una
calicacin libre de riesgo. El Custodio se encarga
de resguardar los activos a titularizar, pudiendo
ser un banco u otra empresa que preste este



servicio.

Por su parte, el Avalista es quien otorga los

colaterales exigidos por el calicador, funcin
que desempean los bancos o las compaas de

seguro.

Figura N 1. Proceso de titularizacin 4

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Qu activos son susceptibles a ser
Titularizados?
Toda clase de derechos de crdito y de cobro,
presentes o futuros, con o sin garanta real, que
puedan generar un ujo previsible y continuo de
rentas, puede ser objeto de una Titularizacin.
Entre ellos se tienen los siguientes:
1) Activos Inmobiliarios: los proyectos de
construccin son activos poco movibles que al
ser titularizados les permite obtener
anticipadamente la liquidez que el activo
generar a lo largo del tiempo. Se pueden
titularizar los proyectos de construccin futuro
mediante la emisin de ttulos valores que
otorgue a sus compradores derechos sobre la
utilidad de la venta del proyecto. De igual forma
los contratos de leasing, arrendamiento y
alquileres pueden ser objetos de Titularizacin,
debido a que los bienes sirven de garanta sobre
el cumplimiento de las obligaciones.
2) Cartera Hipotecaria: es igualmente posible
titularizar la cartera hipotecaria de cualquier
institucin nanciera al haber ujos de pago
programados que pueden ser cedidos a
terceros.
3) Cuentas por Cobrar: pueden ser negociadas a
travs de la Titularizacin y el derecho sobre
stas sea cedido a la entidad Titularizadora.
4) Tarjetas de crdito: las empresas
administradoras de las tarjetas de crdito
pueden emitir ttulos amparado en las cuentas
de sus clientes o mediante la cesin de sus
cuentas por cobrar.
5) Activos o Proyectos susceptibles de generar
ujos futuros determinados: en general para
titularizar ujos futuros slo se requiere que
stos sean posibles de determinar, sin embargo
las condiciones dependern de las leyes
correspondientes al proceso de Titularizacin de
cada pas, y las coberturas exigidas de este tipo
de emisiones son ms elevadas que las
coberturas exigidas para un activo ya existente.
Son incontables la cantidad de activos que
pueden ser objeto de una Titularizacin y a
ejemplo de ello podemos citar uno de los ms
exitosos como la creacin de las bolsas agrcolas
en varias partes del mundo, con el n de realizar
en una forma continua y ordenada la negociacin
de contratos de compraventa de productos
e insumos agrcolas, operaciones de reporto
con certicados de depsito, la Titularizacin
de activos, los contratos de Forward con pago
anticipado y los Certicados Ganaderos.
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En el caso venezolano, en la Bolsa Agrcola se
negocian operaciones en rubros como el Maz,
Sorgo, Arroz, Caf, Quesos, Azcar, Fertilizantes
Orgnicos, Ganado Bovino y Porcino entre otros,
que reduce la incertidumbre ante el precio y
garantiza el pago oportuno reduciendo el riesgo
comercial.
Por otro lado, la Titularizacin puede ser objeto de
operaciones ms riesgosas, como los esquemas
de Titularizacin de activos de mayor riesgo, vista
en los ltimos aos en Estados Unidos y Europa.
Ventajas y Desventajas de la
Titularizacin
El proceso de Titularizacin genera muchas
ventajas, tanto para el Originador como para
el Inversionista, las cuales se esbozan a
continuacin:
Para el Originador:
Liquidez: le permite obtener liquidez en el corto
plazo; recursos que le permiten atender las
necesidades de capital de trabajo de la empresa
o para realizar nuevas inversiones.
Reduce los costos del capital al disminuir el
nivel de endeudamiento crediticio y al obtener
recursos a una tasa ms baja que la requerida
por los prstamos bancarios.
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Ventajas y Desventajas de la
Titularizacin (continuacin)
Mejora la Estructura nanciera de la empresa,
ya que la Titularizacin no incrementa el pasivo
tal como sucede con los crditos bancarios, ni
exige aumentos del Capital Social.
Mejora los indicadores e ndices nancieros.
Redistribucin del riesgo desde el Originador
hacia el Inversionista.
Para el Inversionista:
Diversicacin: ofrece mayores alternativas de
inversin.
Rentabilidad: las tasas de inters generadas son
superiores a las ofrecidas por los instrumentos
tradicionales de ahorro.
Bajo Riesgo: las calicadoras de riesgo evalan
los activos a titularizar exigiendo una alta
calicacin.
Adicionalmente en los mercados nancieros,
se promueve el desarrollo y la eciencia en el
mercado, se facilita el proceso de globalizacin
y se sustituye la intermediacin nanciera
tradicional por una participacin directa en el
mercado.
Sin embargo, el mecanismo de la Titularizacin
tambin tiene riesgos asociados, tanto los propios
del proceso, como aquellos que se generan
cuando este mecanismo se desva de su objetivo
inicial, que es mantener un equilibrio entre los
pasivos y el capital propio.
Entre los riesgos ms resaltantes podemos
mencionar:
Para el Originador:
Complejidad en las Transacciones: adems del
tiempo requerido para implementar un proceso
de Titularizacin es necesario contar con un
equipo bien organizado y multidisciplinario que
ocasiona gastos asociados al desarrollo del
proceso.
Para el Inversionista:
Riesgo de Incumplimiento o Incobrables: este
riesgo se presenta cuando el deudor del activo
titularizado no puede pagar. Por ejemplo: se
titularizan cuentas por cobrar a determinadas
compaas y una parte de esta cartera resulta
incobrable.
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Ventajas y Desventajas de la
Titularizacin (continuacin)
Riesgo Moral: es necesario que la cartera de
activos titularizada pueda ser valorada
frecuentemente, sino se puede correr el riesgo
que el Originador titularice crditos de baja
calidad.
Riesgo sobre otro riesgo: cuando se generan
mecanismos de inversin estructurada en los
cuales se Titulariza una Titularizacin, es decir,
acumulando riesgo sobre otro riesgo. Esta
situacin pudiera hacerse insostenible al no
poder oxigenar al mercado de una liquidez
organizada, que genera la prdida de conanza
de los inversionistas, y en donde se hace difcil
evaluar los riesgos asociados a estas
titularizaciones.
Experiencia Latinoamericana en
Titularizacin
En el caso Latinoamericano, las experiencias en
Titularizacin comienzan alrededor del ao 2000,
liderada por las dos economas ms grandes de la
regin, Brasil y Mxico.
Ya para el ao 2006, el mercado latinoamericano
de titularizaciones haba cuadruplicado su
tamao, representado por el mercado de las
hipotecas, prstamo de automviles, y prstamos
al consumo, encabezado por Brasil alcanzando
cerca de US$ 5.000 Millones en el 2006, la ms
alta de toda la regin.
A continuacin se muestran datos estadsticos
que reejan lo anteriormente descrito con ms
detalle.
Titularizacin en Latinoamrica por pas 2006
Para visualizar la gura haga
click en el icono.
Titularizacin en Latinoamrica por tipo de Activo 2006
Para visualizar la gura haga
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No obstante, no se puede dejar de lado que
el mercado Latinoamericano presenta ciertas
caractersticas que pueden llevar una disminucin
de las transacciones por Titularizacin,
considerando que para lograr un proceso de
Titularizacin exitoso se requiere de un marco
legal bien denido, que la calidad de la cartera
de ttulos pueda ser bien calculada por las
compaas calicadoras y que las condiciones
macroeconmicas del pas donde se va a
titularizar sean estables.
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Figura N3: Titularizacin en Latinoamrica

por pas - 2006

Fuente: Euromoney Year Book

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Figura N 2: Titularizacin en Latinoamrica

por tipo de Activo - 2006

Fuente: Euromoney Year Book