Captulo 7

FUENTES DE
FINANCIAMIENTO

Diapositiva 1
Anlisis Financiero
INTRODUCCIN

El capital es un factor necesario para la

produccin de un bien o servicio, al igual que
los dems factores (mano de obra, materia
prima, energa, etc.), por lo tanto el uso de
este factor tiene un costo, el clculo y
estimacin de este costo se estar analizando
ms adelante.

Diapositiva 2
Cuando una empresa u organizacin decide
poner en marcha o implementar un proyecto
de inversin, debe definir el monto total de la
inversin inicial necesaria (Io) para dicho
proyecto. Esta inversin llega a ser definida en
el estudio de pre-factibilidad.
A partir de la determinacin de la inversin
inicial se empieza a evaluar las posibilidades
de financiamiento para la obtencin del monto
requerido.
Diapositiva 3
7.1 COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Son principalmente dos tipos de fuentes de

capital que una empresa o un posible proyecto
de inversin pueden usar:

1. Fuentes de Terceros (incremento del Pasivo)

2. Fuentes Propias (incremento del Patrimonio)

Diapositiva 4
FUENTES DE TERCEROS
Tambin llamado incremento de los pasivos
(incremento de deuda), se refiere a las
obligaciones que la empresa est contrayendo
con terceros. Por ejemplo:
Sobregiros.
Pagars.
Crdito Comercial.
Crdito con Proveedores.
Prstamos Bancarios.
Emisin de Bonos.
Hipotecas (prstamos a LP), etc.
Diapositiva 5
Cada una de estas posibilidades genera un
flujo de caja y es posible determinar su
correspondiente costo financiero, al que
llamaremos KD (Costo de las fuentes de
deuda).

Diapositiva 6
FUENTES PROPIAS
Tambin llamado incremento del capital propio
(o incremento del patrimonio). Es el capital que
los dueos y/o accionistas estn aportando.
Tambin se consideran en esta categora los
fondos autogenerados por la empresa que se
reinvierten en la misma, estos ltimos son
denominados utilidades retenidas de ejercicios
anteriores.

Diapositiva 7
Por ejemplo:
Capital social:
- Acciones Preferentes.
- Acciones Comunes.
Capital adicional (Donaciones)
Capitalizacin de utilidades retenidas, etc.

En este caso, el costo efectivo de cada una de

estas formas de financiamiento propio se
denomina KC (Costo del capital propio).

Diapositiva 8
Una vez analizadas todas las posibles
fuentes de capital para el proyecto, se
determina la Estructura Optima de
Financiamiento, a partir de la cual ya se
puede calcular el Costo Ponderado de
Capital (K).

Diapositiva 9
Equilibrio entre deuda y capital

Segn la estructura de inversin se define

combinacin adecuada entre deuda y capital
propio:
Deuda es una obligacin financiera que
debe devolverse en las condiciones
pactadas (plan de pagos)
Capital propio es aporte de accionistas,
cuya compensacin econmica depende de
resultados (dividendos)

Diapositiva 10
Relacin Deuda/Capital

DEUDA
INVERSIN (Pasivo)
(Activo)
CAPITAL
PROPIO
(Patrimonio)
Diapositiva 11
Factores a considerar para D/C

Caractersticas del Sector.

El mercado, la tecnologa y la gestin
empresarial del negocio.
La estructura de la inversin.
La propensin de los accionistas a
endeudarse.
Poltica de entidades financieras.

12
Diapositiva 12
Actitud para endeudarse

Accionista debe conocer condiciones de

deuda, para decidir el esquema de
financiamiento del proyecto
El pago de la deuda (capital, intereses y
otros gastos), afecta la rentabilidad y el
riesgo de la inversin
Se debe tomar en cuenta moneda de la
deuda, y la forma de pago.

Diapositiva 13
Factores a considerar para tomar deuda

Relacin Deuda / Capital

Monto y Destino de la Deuda
Tipo de Moneda
Tasas de Inters
Comisiones
Plazo de Repago: Gracia y Amortizacin
Forma de Pago
Garantas de Respaldo
Gestin (Trmite del financiamiento)
Diapositiva 14
7.2 DEFINICIN DEL COSTO PONDERADO
DE CAPITAL ( K )

(Weighted Average Cost of Capital - WACC)

Es el costo ponderado de todas las fuentes de

financiamiento que cubren la inversin inicial
requerida para la implementacin de un
proyecto de inversin. Estas fuentes de
financiamiento han sido seleccionadas
considerando la Estructura Optima de
Financiamiento, definida por la relacin D/C.

Diapositiva 15
Costo Ponderado de Capital (CPC)

CPC (% anual) resulta de ponderar:

Costo neto de la deuda
Costo de oportunidad del capital propio

Costo Neto de la deuda: es el costo

equivalente del flujo de caja de la deuda

Costo de oportunidad del capital propio: es el

rendimiento dejado de percibir ms cobertura
por riesgo.

Diapositiva 16
La expresin para calcular el Costo Ponderado de
Capital (K) es la siguiente:

K = D x KD + C x KC
D+C D+C

Donde :
D : Monto de la deuda de terceros
KD : Costo de la deuda de terceros
C : Monto del aporte/capital propio
KC : Costo del aporte/capital propio
Io : Monto de la inversin inicial
Io = D + C
Diapositiva 17
Importancia del Costo Ponderado de Capital

INVERSIN Costo Neto

DEUDA de la Deuda Costo
(Rendimiento Ponderado
de los (D) de
Activos) Capital

CAPITAL Costo de
Oportunidad
PROPIO
(C)
Diapositiva 18
7.3. ESCUDO TRIBUTARIO DE GASTOS
FINANCIEROS

Supuestos:
a. Sean 2 alternativas:

(1) Considera el financiamiento del proyecto

mediante Deuda, por consiguiente se deben
considerar Gastos Financieros por 200.

(2) Considera el financiamiento del proyecto

mediante Recursos Propios.

Diapositiva 19
b. El Impuesto a la Renta es de 28% de las
Utilidades antes de Impuestos.

Conceptos:

UAIGF : Utilidad antes de Impuestos y

Gastos Financieros
UAI : Utilidad antes de Impuestos
UDI : Utilidad despus de Impuestos

Diapositiva 20
Ejemplo:

. (1) (2) Diferencia

.
.
UAIGF 1000 1000
Gastos Financieros 200 .....
________ ________
UAI 800 1000
Impuesto a la Renta 224 280 56
________ ________
UDI 576 720 144

Diapositiva 21
Conclusiones:

1. El uso de recursos de terceros (deuda), ha

dado como resultado la disminucin de las
UDI en 144 a pesar que los Gastos
Financieros considerados fueron de 200.

2. El Impuesto a la Renta absorbe la diferencia

de 56.

Diapositiva 22
3. El Ahorro impositivo es: G. Financiero x T

Para el ejemplo: 200 x (0.28) = 56

4. Por consiguiente el costo de los gastos

financieros, despus de impuestos, es de
144.

Diapositiva 23
Entonces:

KD (d.i.) = KD (a.i.) x (1-T)

Dado:
KD (d.i.) : Costo de la deuda despus de
impuestos.
KD (d.i.) : Costo de la deuda despus de
impuestos.
T : Tasa Impositiva.
Diapositiva 24
COSTO PONDERADO DE CAPITAL DESPUS
DE IMPUESTOS

K (d.i.) = D x KD (d.i.) + C x Kc
D+C D+C

Donde :
KD (d.i.) : Costo de la deuda despus de
impuestos.
Kc (a.i.) : Costo del capital propio.
K (d.i.) : Costo ponderado de capital
despus de impuestos.
Diapositiva 25
7.4 FINANCIAMIENTO CON DEUDA
PRINCIPAL
Es la cantidad prestada o monto de la deuda.
CUOTA DE PAGO
Es el monto que se paga cada perodo. Tiene
dos componentes: amortizacin e intereses.
Cuota = Intereses + Amortizacin

En algunos casos al pago de la cuota se le agrega

otros conceptos tales como: comisiones, gastos
administrativos, seguros, impuestos, etc.
Diapositiva 26
INTERESES
Es la parte de la cuota de pago,
correspondiente al pago de los intereses,
calculados sobre el saldo deudor del perodo.

AMORTIZACIN
Es la parte de la cuota de pago que representa
la devolucin gradual del principal. Se dice que
un crdito est cancelado cuando la suma de
todas las amortizaciones es igual al principal.

Diapositiva 27
CALENDARIO DE PAGOS
Es un cuadro que presenta en forma detallada,
para cada perodo de pago: el saldo deudor
inicial, amortizacin, intereses, cuota de pago,
saldo deudor final y cualquier otro concepto
desembolsado (impuestos, comisiones, etc.).

COSTO DE UN CRDITO
Es la tasa de inters efectiva, que hace
equivalente el flujo de pagos acordado (segn la
modalidad del crdito) y el monto inicial recibido.
Diapositiva 28
CRDITO DE CUOTAS IGUALES
En este tipo de crdito tanto las amortizaciones
como los intereses deben sumar en cada cuota de
pago una cantidad constante. De esta manera las
amortizaciones son crecientes y los intereses
decrecientes (dado que se calculan sobre el saldo
deudor del perodo).
P

0 1 n
Amortizacin

Intereses

Diapositiva 29
Ejemplo:
Principal : 100,000
Plazo : 1 ao
Cuotas : Trimestrales iguales
Inters : 10% efectivo trimestral

Clculo de la Cuota:
Cuota = P (A/P, i%, n)
= 100,000 (A/P, 10%, 4)
= 31,547
Perodo Deuda Inicial Amortizacin Intereses Cuota Deuda Final
1
2
3
4

Diapositiva 30
Periodo Deuda Inicial Amortizacin Intereses Cuota Deuda Final
1 100,000 21,547 10,000 31,547 78,453
2 78,453 23,702 7,845 31,547 54,751
3 54,751 26,072 5,475 31,547 28,679
4 28,679 28,679 2,868 31,547 0

Diapositiva 31
CRDITO DE CUOTAS DECRECIENTES

Tambin llamado crdito al rebatir o crdito de

amortizacin constante. Bajo esta modalidad quien
recibe un prstamo debe amortizarlo en partes iguales,
durante los perodos que forman el plazo pactado para
la devolucin. En cada perodo se pagan los intereses
tambin sobre el saldo deudor; de esta manera las
cuotas van decreciendo cada perodo.
P

0 1
n
Amortizacin

Intereses

Diapositiva 32
Ejemplo:
Principal : 100,000
Plazo : 1 ao
Cuotas : Trimestrales amortizacin constante
Inters : 10% efectivo trimestral

Clculo de la Amortizacin:
A = P/n = 100,000/4 = 25,000

Perodo Deuda Inicial Amortizacin Intereses Cuota Deuda Final

1
2
3
4

Diapositiva 33
Periodo Deuda Inicial Amortizacin Intereses Cuota Deuda Final
1 100,000 25,000 10,000 35,000 75,000
2 75,000 25,000 7,500 32,500 50,000
3 50,000 25,000 5,000 30,000 25,000
4 25,000 25,000 2,500 27,500 0

Diapositiva 34
CRDITO DE CUOTAS CRECIENTES
Este mtodo consiste en diferir el monto del
pago del principal en las primeras cuotas,
para hacer que el monto de las cuotas al
inicio sean menores y vayan creciendo en el
tiempo.

Debe escogerse en este caso una forma de

determinar el escalamiento de la amortizacin.
Se establece que un mtodo usado
generalmente, es la Suma de Dgitos.

Diapositiva 35
Este mtodo consiste en calcular la suma de
los dgitos de los perodos pactados para el
prstamo y asignarle a cada perodo una
proporcin del principal.

0 1
n
Amortizacin

Intereses

Diapositiva 36
Ejemplo:
Principal : 100,000
Plazo : 1 ao
Cuotas : Trimestrales cuotas crecientes: Suma de
Dgitos
Inters : 10% efectivo trimestral

Clculo de las amortizaciones:

S = Suma de Dgitos Anuales
= n (n+1)
2
Factor de Amortizacin: ft = t / S

Amortizacin : At = ft x P

Diapositiva 37
Periodo Deuda Inicial Amortizacin Intereses Cuota Deuda Final
1 100,000 10,000 10,000 20,000 90,000
2 90,000 20,000 9,000 29,000 70,000
3 70,000 30,000 7,000 37,000 40,000
4 40,000 40,000 4,000 44,000 0

Diapositiva 38
CAMBIOS EN LAS MODALIDADES DE CRDITO

Problema (Crdito de Cuotas Iguales)

a) Si el banco cobra una comisin de 1.5% al inicio del

crdito Cul es el costo financiero del crdito?
b) Si se desea saldar la deuda en el tercer trimestre
Cul es el monto total a desembolsar?
c) Si se modifica la tasa de inters a partir del tercer
trimestre a 13% efectivo trimestral Cmo cambia el
flujo de caja y el calendario de pagos?

Diapositiva 39