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Nociones de economa y
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La teora financiera de
la empresa
01 Lunes Abr 2013

POSTED BY DAVIDDEMATIASBATALLA IN FINANZAS, TEORAS

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Etiquetas
activos financieros, empresas, mercados financieros, teoria financiera

El alcance de las finanzas empresariales no ha sido siempre el mismo. Sus

fronteras, en cuanto rea de conocimiento, han seguido un curso expansivo,
condicionado por el transcurrir de las transformaciones econmicas y guiado por los
cambios en las funciones y responsabilidades propias de la direccin financiera de la
empresa. Del originario enfoque descriptivo de la financiacin de empresas se ha
pasado a otro que combina el anlisis riguroso con la teora normativa; de un
campo centrado en la obtencin de fondos a otro que incluye la gestin de activos,
la asignacin del capital y la valoracin de la empresa en el mercado; y de un
planteamiento que enfatizaba el anlisis externo de la empresa a otro que pone el
acento en la toma de decisiones dentro de la misma.
La teora financiera, apoyada en hechos y comportamientos y sostenida por
estudios y verificaciones empricas, se ha enriquecido progresivamente. Ante la
pluralidad de enfoques y puntos de vista, se hace necesario delimitar el contenido
de la teora financiera de la empresa, explicitando, desde una perspectiva de
complementariedad, los diferentes pilares que han contribuido a su esclarecimiento.
Un anlisis del proceso evolutivo de la teora financiera de la empresa muestra el
cambio de orientacin experimentado que surge de la ramificacin de la teora de
los mercados de capitales para progresivamente irse convirtiendo en una teora ms
positiva e institucionalista, en cuyo seno el mercado se redefine para incluir la
negociacin de los contratos financieros suscritos entre los individuos y la empresa
a travs de la direccin de la misma: la teora financiera de la agencia. Una
evolucin que ha se ha desarrollado en paralelo con la seguida por la teora de la
empresa y que puede visualizarse en la siguiente figura:

La teora financiera de la empresa anterior a los aos 50 estuvo plagada de

inconsistencias lgicas y tuvo un carcter marcadamente prescriptivo, esto es,
orientada normativamente. Los temas de mayor atencin en el campo de las
finanzas eran las polticas ptimas de inversin, financiacin y dividendos, pero con
escasa o nula consideracin de la naturaleza del equilibrio en los mercados
financieros y el efecto sobre esas polticas de los incentivos individuales. El estado
poco desarrollado de la teora financiera caracteriz tambin a la teora de los
mercados financieros hasta las postimetras de los aos 50 (Jensen y Smith, 1984).
Los cambios que durante los aos 50 tuvieron lugar en la funcin financiera de la
empresa, trajeron consigo la aplicacin de los principios y mtodos analticos de
la microeconoma a la resolucin de los problemas de finanzas. As,
la teora microeconmica elabora una construccin terica de la empresa que le
permite realizar predicciones relevantes sobre el funcionamiento de los mercados y
la formacin de los precios. Asignacin de recursos escasos, anlisis marginal,
costes de oportunidad, elasticidad o tasa de retorno son algunos de los conceptos
que la teora econmicaproporciona al mundo de la gestin.
En el marco normativo de la teora financiera el anlisis de los procesos de
asignacin de recursos en el tiempo hace referencia tanto a las decisiones
financieras de la empresa como a las decisiones financieras de los inversores
individuales. Empresas, inversores individuales y mercados financieros son los tres
componentes en los que se abstrae y simplifica la realidad. A efectos del anlisis se
supone que los inversores individuales se comportan racionalmente y que su
problema fundamental es distribuir en el tiempo su presupuesto inicial entre
consumo e inversin. Las oportunidades de inversin y el presupuesto o riqueza
inicial de los inversores son las nicas restricciones que actan sobre las decisiones
individuales. Los mecanismos existentes para la emisin y negociacin de ttulos se
engloban bajo el trmino mercados financieros. En este contexto, el papel
reservado a la direccin financiera de la empresa es el de actuar como
intermediario entre las operaciones de la empresa y los mercados de capitales en
los que negocian los ttulos o activos financieros emitidos por la misma.
Las tendencias ms recientes giran en torno a las aportaciones de la nueva
economa institucional, en especial por lo que se refiere a la resolucin de los
conflictos de intereses entre los distintos agentes implicados en el valor de la
empresa, as como la incidencia de la asimetra de la informacin entre los mismos
y el impacto de la teora de seales sobre las decisiones financieras individuales y
de la empresa. En el marco conceptual de este nuevo enfoque, la estructura de
capital de la empresa se contempla como un conjunto de contratos financieros, y la
participacin de los accionistas en la propiedad de la empresa es, como la empresa
misma, una ficcin legal. Bajo este planteamiento, las relaciones contractuales que
se establecen entre los obligacionistas y los accionistas internos y externos a la
direccin de la empresa se interpretan como relaciones de agencia y la separacin
entre propiedad y control como una manifestacin del problema principal-agente. El
anlisis de los factores que determinan la forma contractual de equilibrio entre la
direccin y los aportantes de fondos a la empresa sienta las bases para
construccin de una nueva teora de la estructura de propiedad/capital de la
empresa.
Capitulo 1. MARCO TERICO.
1.1. La Teora Sobre La Responsabilidad Social
De La Empresa.
Hacia finales de la dcada de los setenta y principios de los ochenta, y
como consecuencia de la constatacin de la creciente importancia de
la empresa en el entorno socioeconmico, toma cuerpo con fuerza la
doctrina relativa a la existencia de una responsabilidad social
empresarial, que parte de la apreciacin del trascendental papel que la
empresa desempea en el contexto social y del considerable impacto
de sus actuaciones: desde la perspectiva de la sociedad, la empresa
se ha convertido en un importante agente social, cuyo rol es necesario
redefinir en unos trminos ms acordes con el sentir general de la
sociedad. Este cambio de mentalidad y de expectativas genera
presiones sobre la institucin empresarial que reclaman la
consideracin de las externalidades y costos sociales generados por
su actividad, ante la constatacin de la insuficiencia del beneficio
socioeconmica de la entidad.

De este nuevo enfoque nace la teora sobre la existencia de una

responsabilidad de la empresa hacia el conjunto de la sociedad,
responsabilidad social entendida como una responsabilidad integral,
esto es, econmica y social, segn la cual, la empresa, en el ejercicio
de su funcin, ha de tomar conciencia de los efectos reales y totales
de sus acciones sobre el entorno adoptando una actitud positiva hacia
la consideracin de los valores y expectativas del mismo. Lo que en
un primer momento pudo aparecer como un movimiento intelectual e
ideolgico (Friedman, 1967, p. 183; Schwartz, 1981, p. 203; Cuervo,
1983: passim; Castillo Clavero, 1990: passim), logra posteriormente
alcanzar un alto grado de elaboracin cientfica, de modo que
cristaliza en un cuerpo terico suficientemente amplio y consolidado.

En el origen de la teora sobre la responsabilidad social de la

empresa se sita la discusin sobre cul es la funcin de la empresa
en la sociedad y si dicha funcin es meramente econmica o tiene un
alcance mayor. Tradicionalmente, se ha considerado que la empresa
como unidad de produccin cumple la funcin econmica de
produccin de bienes y servicios para la satisfaccin de las
necesidades humanas. La consideracin tradicional de esta funcin
entiende que la empresa, en el desarrollo de su actividad econmico-
productiva, cumple implcitamente una funcin social centrada en su
contribucin a los objetivos generales de la poltica econmica, como
metas expresivas del grado de bienestar econmico y social deseable
por la comunidad (Dez de Castro, 1982, p. 38-39).
Se trata del mismo planteamiento en que se basa el propio Estado,
que utiliza a la empresa como vehculo para intervenir en el medio
social, a travs de la poltica econmica y social. El intervencionismo
del Estado en la economa puede ser entendido como una toma de
conciencia por parte del sistema poltico acerca de la dimensin social
del hecho econmico, lo que por otra parte conlleva una fuerte carga
poltica, pues la intervencin del Estado se orienta hacia la proteccin
de unos intereses y valores abstractos, justicia, salud, seguridad, por
ejemplo (Bueno, Cruz y Durn, 1989, p. 54-55), pero tambin muchas
veces a la promocin de los intereses partidistas del eventual
gobierno.

La estrechez de este planteamiento se evidencia a travs de diversas

consideraciones crticas a la visin tradicional de la funcin de la
empresa, que pueden sintetizarse en (Castillo Clavero, 1990: passim):

a) Su concepcin restrictiva de la empresa, que no se corresponde

con su naturaleza real, ya que los efectos de la actividad empresarial
trascienden lo meramente econmico (Sudreau, 1975, p. 171);

b) Su atribucin exclusiva de las funciones sociales al Estado, sin

considerar que otros agentes sociales puedan ser partcipes en la
poltica social.

c) Su errnea visin de la evolucin del medio hacia una creciente

conciencia social (Martn Lpez, 1981, p. 145), donde se considera
que los problemas sociales son de todos y todos deben participar en
su resolucin.

Las citadas consideraciones conducen hacia una nueva definicin de

las funciones de la empresa en el marco socioeconmico. La empresa
tiene capacidad para ser un motor de cambio social, asumiendo un
mayor protagonismo en la poltica social y una participacin efectiva
en la resolucin de los problemas comunes; pero para ello tiene que
producirse necesariamente una mayor y ms estrecha colaboracin
entre las instituciones pblicas y la empresa en la resolucin de
muchos de los problemas de la sociedad.

La revisin de la funcin social de la empresa es el origen de la teora

sobre la existencia de una responsabilidad de la empresa hacia la
sociedad, que se basa asimismo en la consideracin de la empresa
como sistema abierto. De ello se sigue la conveniencia para la
empresa de adaptar sus salidas, sus outputs genricos, a las
demandas, necesidades e intereses que se manifiesten en su entorno
socio-econmico, por lo que la estrategia de la empresa y, en
consecuencia, sus objetivos, deben venir impulsados y adaptados a
las necesidades del medio, ya que de ello depende la supervivencia y
la fortaleza de la posicin de la empresa en un entorno competitivo.

La conceptualizacin de la responsabilidad social de la empresa exige

una matizacin (Castillo Clavero, 1986a, passim): hay que distinguir,
de una parte, lo que es el concepto de responsabilidad social de la
empresa en sentido genrico o absoluto y de otra el contenido de la
misma que tiene un carcter contingente o relativo, dependiente del
contexto.

El concepto de la responsabilidad social de la empresa ha sido poco y

mal definido, puesto que se ha hecho muchas veces de forma
descriptiva, aludiendo al contenido y dando lugar a definiciones que no
poseen la suficiente generalidad, universalidad y permanencia. Para
tratar de definir la responsabilidad social de la empresa quiz la mejor
aproximacin sea la semntica, y as puede decirse que es la
obligacin tica o moral, voluntariamente aceptada por la empresa
como institucin hacia la sociedad en conjunto, en reconocimiento y
satisfaccin de sus demandas o en reparacin de los daos que
puedan haberle sido causados a sta en sus personas o en su
patrimonio comn por la actividad de la empresa (Castillo Clavero,
1986 b, p. 265).

Este concepto requiere tambin algunas matizaciones:

En primer lugar, la responsabilidad social de la empresa no debe ser

entendida como una actividad marginal, adicional a la econmica y
ms o menos oportunista y espordica, sino como una nueva actitud
de la empresa hacia el entorno social, actitud que debe impregnar
toda la filosofa y la conducta empresarial.

En segundo lugar, la responsabilidad social de la empresa requiere

una capacidad para establecer compromisos y rendir cuentas de los
mismos, por lo que se requiere no slo asumir declarativamente la
responsabilidad social sino tambin y sobre todo gestionarla.

En tercer lugar, la responsabilidad social es una obligacin de la

empresa hacia la sociedad, que se articula como obligaciones
concretas hacia los estamentos y grupos que conforman la coalicin
empresarial y sus entornos especfico y general.

En cuarto trmino, la responsabilidad social de la empresa se

orienta a promover un mayor bienestar social y una mejor calidad de
vida de la sociedad, es decir, aspectos cualitativos y en gran medida
intangibles, lo que dificulta su medicin e implementacin prcticas.

Finalmente, la responsabilidad social no remite a actuaciones

individuales de los miembros de la organizacin, sino que debe
representar una actitud institucional, de la entidad en su conjunto,
donde los valores sociales deben estar impregnados en la cultura, la
filosofa, los objetivos, las estrategias y las polticas empresariales.

Por su parte, el contenido de la responsabilidad social de la empresa

es fundamentalmente cambiante (Murphy, 1978, p. 19; Carroll, 1999,
passim), ya que sus formulaciones concretas respondern a las
circunstancias condicionantes de cada empresa, dando lugar a
contenidos que sern contingentes, relativos y variables a tenor del
tipo de empresa de que se trate, de su dimensin, sector de actividad,
influencia, contexto geogrfico, histrico, poltico y social (Aguirre,
Castillo y Tous, 1999, p. 58).

La determinacin del contenido de la responsabilidad social, dado su

carcter contingente, debe pues apoyarse en una metodologa que
permita establecer una relacin entre las salidas de la empresa y las
entradas o demandas de los interlocutores sociales, de forma que no
se alcanza a realizar una distincin entre responsabilidades
econmicas y responsabilidades sociales, distincin bastante arbitraria
y que casi siempre resulta artificial porque en esencia son aspectos
indisolublemente unidos: el verdadero contenido de la responsabilidad
social de la empresa est en la integracin de las finalidades propias
de la empresa y las de la sociedad, en la consideracin de los valores
sociales y en su integracin en la actividad empresarial (Castillo
Clavero, 1986 a, passim).

De esta forma, al determinar las reas de la responsabilidad social a

travs de las demandas sociales, puede constatarse que los campos
de inters de los distintos grupos sociales hacia la empresa son tanto
de naturaleza econmica, como social (no econmica). Por eso
entendemos la responsabilidad social como una responsabilidad
integral, amplia e inseparable de la propia responsabilidad econmica.

El carcter dinmico de este contenido hace que evolucione en el

tiempo unido a los intereses que la sociedad considera dignos de
defensa en cada momento, situando el inters en puntos distintos. Sin
embargo, en general puede afirmarse que con el devenir del tiempo la
responsabilidad social va progresivamente incorporando temas
nuevos a su contenido, redefiniendo sus prioridades, y tomando una
preocupacin creciente por problemas cada vez ms generales.
As, en los aos noventa la responsabilidad social se ha ido ligando a
cuestiones como la tica empresarial, la teora de los grupos de
inters, el comportamiento social de la empresa y el concepto de
ciudadana empresarial (Carroll, 1999, p. 292), que denotan una
visin amplia del problema. Ms recientemente, temas como el
comercio justo, la cooperacin al desarrollo, la lucha contra la
exclusin social, la promocin del voluntariado, la conciliacin de la
vida familiar y social, la proteccin de la infancia y juventud o la
contribucin a la sociedad del conocimiento se van incorporando como
cuestiones emergentes al contenido de la responsabilidad social
(BSR, 2001: web; Comisin Europea, 2001).