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Captulo Uno: El Entorno de Inversin ............................................

Captulo Dos: Instrumentos Financieros ............................................. 4

Captulo Tres: Cmo se negocian los valores ........................................... 8

Captulo 6: Riesgo y aversin al riesgo ........................................... 12

Captulo Siete: Asignacin de Capital entre el Activo Arriesgado y el Activo sin Riesgo ....... 17

Captulo Ocho: Portafolios de riesgo ptimo: ........................................... 20

Captulo nueve: El modelo de determinacin del precio de los activos de capital .......................................... 24

Captulo diez: Modelos de ndice: ............................................ 28

Captulo Once: La teora del precio de los arbitrajes y los modelos multifactores de riesgo y retorno ... 32

Captulo Doce: Eficiencia del Mercado y Finanzas Conductuales .......................................... 35

Captulo catorce: Precios de los bonos y rendimientos ........................................... 43

Captulo quince: La estructura a plazo de los tipos de inters ......................................... 48

Captulo Diecisis: Gestin de Carteras de Bonos ............................................ 53

Captulo Dieciocho: Modelos de valoracin de patrimonio ............................................ 57

Captulo Veinte: Mercados Opcionales: Introduccin ........................................... 59

Captulo Veintiuno: Valoracin de las opciones ........................................... 64

Captulo Veintids: Mercados Futuros ........................................... 74

1Captulo Uno: El Entorno de Inversin

YO.

Activos reales frente a activos financieros

1. La riqueza material de una sociedad est determinada en ltima instancia por lala capacidad de su economa,
que es una funcin de los activos reales de la economa:

La tierra, los edificios, el conocimiento y las mquinas que se utilizan para producir bienes y los trabajadores cuyas
habilidades son necesarias para utilizar esos recursos.

2. Los activos financieros, como acciones o bonos, contribuyen a la capacidad productiva de la Indirectamente,
porque permiten la separacin de la propiedad y la Gestin de la empresa y facilitar la transferencia de fondos a la
empresa con Oportunidades de inversin atractivas. Los activos financieros son reclamaciones a los ingresos
Generados por activos reales.

3. vs. Real activos financieros:

a. Los bienes reales producen bienes y servicios, mientras que los activos financieros asignacin de ingresos o
riqueza entre los inversores.

segundo. Se distinguen operacionalmente por los balances de las personas y Empresas en la economa. Mientras
que los activos reales slo aparecen en el activo de la balance, los activos financieros, aparecen a ambos
lados de la balanza hoja. Su reclamo financiero en una empresa es un activo, pero la emisin de esa.

La responsabilidad de la empresa. Cuando agregamos sobre todos los balances, Los activos se cancelarn, dejando
slo la suma de los activos reales como la riqueza neta del

Economa agregada.do. Los activos financieros se crean y destruyen en el curso normal de la negocio. Por ejemplo,
cuando se paga un prstamo, tanto la reclamacin del acreedor como la del deudor Obligacin dejan de existir. Por
el contrario, los activos reales slo se destruyen Por el desgaste con el tiempo.

II.

Los mercados financieros y la economa

1. Consumo de suavizado: "tienda" (por ejemplo, acciones o bonos) su riqueza en Activos financieros en
periodos de altas ganancias, venden estos activos para proveer Su consumo en perodos de ingresos bajos
(digamos, despus de la jubilacin).
2. Asignacin de riesgo: prcticamente todos los activos reales implican cierto riesgo (tambin lo hacen
financiera bienes). Si una persona est insegura acerca del futuro de GM, puede elegir comprar Acciones de GM si
es ms tolerante al riesgo, o puede comprar bonos de GM, si es ms conservador.

3. La separacin de la propiedad y administracin: Deje que los administradores profesionales gestionan La


firma. Los propietarios pueden vender fcilmente las acciones de la empresa si no les gusta la El equipo directivo
titular o "polica" los administradores a travs de la junta directiva ("Palo") o utilizar planes de compensacin
vinculan los ingresos de los gerentes al xito de La empresa ("zanahoria"). En algunos casos, otras empresas
pueden adquirir la empresa si Observar que la empresa tiene un rendimiento inferior (disciplina de mercado).

III. Clientes del sistema financiero

1. sector de los hogares:

a. Preocupaciones fiscales: la gente en diferentes tramos del impuesto necesitan diferentes activos financieros
con Diferentes caractersticas fiscales. segundo. Preocupaciones de riesgo: Las diferencias en la tolerancia al
riesgo de crear una demanda de activos con una

Variedad de combinacin riesgo-retorno.

2. Sector de negocios: negocio est ms preocupado por la forma de financiar su Inversiones, a travs de deuda
o acciones, ya sea privada o pblica.

Las empresas que emiten valores al pblico tienen varios objetivos. En primer lugar, quieren Para obtener el
mejor precio posible para sus valores. En segundo lugar, quieren comercializar el Al pblico al menor costo
posible. Esto tiene dos implicaciones. Primero, Los negocios pueden contratar a "especialistas" para comercializar
sus valores. En segundo lugar, la mayora de los Prefieren emitir valores bastante simples que requieran la menor
Anlisis y, en consecuencia, son los menos costosos de organizar.

Tal demanda por simplicidad o la uniformidad de los emisores del sector empresarial es Probable que
est en desacuerdo con la demanda del sector domstico de una Especficos de riesgo. Este desajuste
de objetivos da lugar a una industria de Intermediarios entre los dos sectores, que se especializan en la
Transformando simples valores en problemas complejos que se adaptan a nichos de mercado particulares.

3. Sector Gobierno: Los gobiernos no pueden vender acciones de capital. Estn restringidos Recaudar fondos
cuando los ingresos fiscales no son suficientes para cubrir Gastos Un papel especial del gobierno est en la
regulacin de los ambiente.

IV.

El medio ambiente responde a la clientela demandas: la pequeez de

Hogares crea un nicho de mercado para los intermediarios financieros, fondos mutuos,

Y sociedades de inversin. Las economas de escala y la especializacin son factores

Apoyo a la banca de inversin.

V.

Mercados y estructura del mercado

1. mercado de bsqueda directa: compradores y vendedores deben buscar el uno al otro directamente.

2. Mercado intermediadas: por ejemplo, el mercado inmobiliario, mercado primario y las transacciones de
bloques.

3. Los mercados de distribuidores: distribuidores negocian activos por sus propias cuentas. Su margen de
beneficio

Es el "bid-ask" propagacin.

4. mercado de subasta: todos los transactores en un buen convergen en un lugar a una oferta en u oferta

un bien. Si todos los participantes convergen, pueden llegar a precios mutuamente aceptables

Y por lo tanto ahorrar el spread bid-ask.

VI.

Tendencias en curso

1. La globalizacin:

Los inversores estadounidenses pueden participar en oportunidades de inversin extranjera de varias maneras:
a. Adquirir ttulos extranjeros utilizando los American Depositary Receipts (ADR), que son

Valores negociados en el mercado nacional que representan reclamos de acciones de acciones extranjeras.

segundo. Comprar ttulos extranjeros que se ofrecen en dlares.

do. Comprar fondos de inversin que invierten a nivel internacional.

re. Comprar valores derivados con pagos que dependen de los precios en moneda extranjera

Mercados.

2. La titulizacin: los valores respaldados por activos ms grandes son para la deuda de tarjetas de crdito,
coche

Prstamos, prstamos hipotecarios, prstamos estudiantiles y deuda de empresas. Grupos de prstamos


tpicamente

Se agregan a los ttulos de paso. La transformacin de estos Valores normalizados permite a los emisores operar
en un volumen lo suficientemente Puede pasar por alto a los intermediarios.

3. La ingeniera financiera: el proceso de agrupamiento y la desagregacin de un activo.

_________________________________________________________________________________

Captulo Dos: Instrumentos Financieros

Los mercados financieros estn segmentados en los mercados de dinero y los mercados de capitales.

1.

Instrumentos del mercado monetario (que se llaman equivalentes de efectivo, o simplemente Efectivo a corto
plazo) incluyen la deuda a corto plazo, negociable, lquida y de bajo riesgo valores.

2.

Los mercados de capitales son ms largo plazo y los valores de mayor riesgo. Nosotros subdividir el mercado de
capitales en cuatro segmentos: bonos a ms largo plazo

Mercados de renta variable, y los mercados de derivados para Y futuros.

II.

Mercado de Dinero:

1.

Letras del Tesoro: Los inversores compran los billetes con un descuento sobre el vencimiento establecido Valor y
obtener el valor nominal al vencimiento de la factura. T-bills con letras iniciales Los vencimientos de 91 das o 182
das se emiten semanalmente. Ofertas de 52-

Las facturas semanales se hacen mensualmente. Las ventas de facturas se realizan a travs de subasta, En el cual
los inversores pueden presentar ofertas competitivas o no competitivas. T-Las facturas se venden en
denominaciones mnimas de slo $ 10,000. El ingreso

ganado en las letras del Tesoro est libre de impuestos.

2.

CD: certicficates de depsito es un depsito a plazo con un banco. CDs emitidos En denominaciones mayores de $
100,000 suelen ser negociables. Corto- Los CD a largo plazo son altamente comercializables.

3.

CP: Papel Comercial, grandes empresas suelen emitir sus propias corto plazo notas de deuda no garantizada en
lugar de pedir prestado directamente de los bancos. Muy a menudo, CP est respaldado por una lnea de crdito
bancario, que Acceso al dinero en efectivo que se puede usar para pagar el papel en madurez. Los vencimientos
de CP van hasta 270 das. Por lo general, se emite en Mltiplos de $ 100,000. As, los pequeos inversores pueden
invertir slo en CP Indirectamente, a travs de fondos mutuos del mercado monetario.

4.
Las aceptaciones bancarias: comienza como una orden a un banco por un banco de Cliente a pagar una suma
de dinero en una fecha futura, tpicamente dentro de seis meses. En esta etapa, es similar a un cheque
posdata. Cuando el banco Respalda la orden de pago como "aceptada", asume la responsabilidad Para pago final al
titular de la aceptacin. Bases consideran activos muy seguros porque los comerciantes pueden sustituir el
banco de posicin de crdito por su propia cuenta.

5.

Eurodlares: son los depsitos en dlares en bancos extranjeros denomined o Ramas extranjeras de bancos
americanos. Estos bancos escapen a la reglamentacin por la FED.

6.

Repos: agentes de valores gubernamentales utilizan repos como una forma de corto Trmino, generalmente
durante la noche, prstamos. El distribuidor saca as un one- Da del inversionista, y los valores sirven como
colateral.

7.

Los fondos federales: Los bancos mantienen depsitos de su cuenta en la FED. Fondos en La cuenta de reserva
del banco se denominan fondos federales

8.

LIBOR: tasa interbancaria de Londres es la velocidad a la que gran Los bancos en Londres estn dispuestos a
prestar dinero entre s. Esta

Que se cotiza en prstamos denominados en dlares, se ha convertido en el tasa de corto plazo citado primer
nivel en el mercado monetario europeo, y Sirve como un tipo de referencia para una amplia gama de
transacciones.

III.

Mercado de bonos (mercado de capitales de renta fija): se compone de ms largo plazo Instrumentos de
prstamo que los que operan en el mercado monetario, Notas y bonos del Tesoro, bonos corporativos, bonos
municipales, mortage Valores y deuda de agencia federal.

1.

Notas y bonos del Tesoro: vencimientos T-nota alcance de hasta 10 aos, Mientras que los bonos se emiten con
vencimientos que oscilan entre 10 y 30 aos. Ambos son emitidos en denominaciones de $ 1000 o ms. Ambos
hacen Pagos semestrales de intereses llamados pagos de cupones. El nico distincin entre T-notas y bonos del
Tesoro es que los bonos del tesoro pueden ser exigible durante un perodo determinado, por lo general
los ltimos cinco aos de la La vida de bonos.

2.

Bonos internacionales:

1. eurobonos es un bono denominado en una moneda distinta a la Del pas en el que se expide. Por ejemplo, un
dlar denominado

Bono vendido en Gran Bretaa se llamara un bono Eurodollar.

2. Los bonos extranjeros: los bonos emitidos y denominados en la moneda De un pas distinto del pas en el que
el emisor es principalmente

situado. Un bono Yankee es un bono denominado en dlares vendido en Estados Unidos por un emisor no
estadounidense. Los bonos del samurai son yen denomiated Bonos vendidos dentro de Japn.

3.

Los bonos municipales son emitidos por los gobiernos estatales y locales. Son Similares a los bonos del Tesoro y
de empresas, excepto que su

Los ingresos estn exentos del impuesto sobre la renta federal.

1. dos tipos de bonos municipales: bonos de obligacin general, que Estn respaldados por la "plena fe y crdito"
del emisor, y

Bonos de renta fija, que se emiten para financiar proyectos particulares Y estn respaldados por los ingresos de
ese proyecto o por el
Agencia municipal particular que opera el proyecto.

2. La caracterstica clave de los bonos municipales es "el estado exento de impuestos".

Porque los inversores no pagan impuestos federales ni estatales

Intereses, estn dispuestos a aceptar rendimientos ms bajos

Estos valores. Estos menores rendimientos representan un ahorro Estatales y locales.

3. Rendimiento tributable equivalente: la tasa que un bono gravable debe ofrecer Para igualar el rendimiento
despus de impuestos en la municipalidad libre de impuestos.

R (1-t) = r m rendimiento de los bonos municipales.

R = r m / (1 - t)

4.

Los bonos corporativos: que a menudo vienen con opciones instaladas.

1. Los bonos exigibles otorgan a la empresa la opcin de recomprar el bono Del titular a un precio de llamada
estipulado.

2. Los bonos convertibles dan al tenedor de bonos la opcin de convertir Cada bono en un nmero estipulado de
acciones.

5.

Hipotecas y valores respaldados por hipotecas son o bien una propiedad Reclamo en un conjunto de
hipotecas o una obligacin garantizada por tal piscina. Los prestamistas hipotecarios originan prstamos y luego
venden paquetes de estos Prstamos en el mercado secundario. Speicifically, venden su demanda a la Las
entradas de efectivo de las hipotecas como los prstamos se pagan. los

Originador de la hipoteca contina sirviendo el prstamo, Pagos de intereses, y pasa estos pagos a la Comprador
de la hipoteca. Estos valores se llaman pass-through.

Aunque los ttulos de transferencia a menudo garantizan el pago de intereses Y principal, no garantizan la tasa de
rendimiento. Intestores pueden ser En los aos en que las tasas de inters bajan significativamente. Esto es
porque Los propietarios suelen tener la opcin de pagar por adelantado o pagar El principal restante pendiente en
sus hipotecas.

IV.

Valores de renta variable:

1.

Acciones comunes: tambin conocida como valores de renta variable o renta variable, representan Acciones en
una corporacin. Cada accin ordinaria Da derecho a un voto sobre cualquier asunto de gobierno corporativo Que
se sometan a votacin en la reunin anual de la corporacin ya una En los beneficios financieros de la propiedad.

2.

Caractersticas de la poblacin comn:

1. derecho residual: los accionistas son los ltimos de la fila de todos los que Tienen una reclamacin sobre los
activos e ingresos de la corporacin. En un Liquidacin de los activos de la empresa, los accionistas tienen derecho
Lo que queda despus de que todos los dems reclamantes, como las autoridades tributarias, Empleados,
proveedores, tenedores de bonos y otros acreedores Pagado Para una empresa no en liquidacin, los accionistas
tienen A la parte de los ingresos de explotacin restante despus de intereses e impuestos Ha sido pagado. La
administracin puede pagar este residual como efectivo Dividendos a los accionistas o reinvertirlo en el negocio
Aumentar el valor de las acciones.

2. responsabilidad limitada: la mayora de los accionistas pueden perder en el caso de Fracaso de la


corporacin es su inversin original.

3.

Las acciones preferentes: tiene caractersticas similares a las acciones y de deuda.

6
a. Como un bono, promete pagar a su titular una cantidad fija De los ingresos anuales y no transmite el poder de
voto

Respecto a la gestin de la empresa. segundo. Sin embargo, es una inversin de capital. La empresa retiene
Discrecin para realizar los pagos de dividendos a los Accionistas; No tiene ninguna obligacin contractual de
Dividendos En su lugar, los dividendos preferidos

acumulativo; Es decir, los dividendos acumulados no pagados y deben Se pagar ntegramente antes de que se
puedan pagar dividendos a los tenedores De acciones ordinarias. En cambio, la empresa tiene un obligacin
contractual de realizar los pagos de intereses de

la deuda. El incumplimiento de estos pagos procedimientos de bancarrota. do. A diferencia del pago de intereses
de bonos, los dividendos

No se consideran gastos deducibles de impuestos para el firma. Esto reduce su atractivo como fuente de capital

A las empresas emisoras. Sin embargo, existe un impuesto compensatorio


Ventaja a la accin preferida. Cuando una corporacin compra

La accin preferente de otra corporacin, paga impuestos Sobre slo el 30% de los dividendos
recibidos. Dado este impuesto

No es de extraar que la mayora de las acciones preferidas estn

Corporaciones.re. Las acciones preferidas rara vez dan a sus titulares el pleno voto Privilegios en la empresa. Sin
embargo, si el dividendo

Los accionistas preferentes sern Algn poder de voto.

V.

Acciones y del mercado de bonos ndices:

1. Promedios de Dow Jones: Precio promedio ponderado, mide el retorno (Excluyendo dividendos) en una
cartera que posea una accin de cada accin. Da ms peso a las acciones ms caras en la determinacin del
desempeo Del ndice. Divisor, d ahora es .146, en lugar de 30, debido a divisiones o Dividendos El procedimiento
de promediacin se ajusta cuando una accin se divide O paga un dividendo en acciones de ms del 10%, o hay
una compaa Cambios.

2. S & P 500: ndice ponderado por valor de mercado. La divisin irrelevna a la Rendimiento del ndice.

3. Los ndices de igual ponderacin: una tcnica de promedio, mediante la colocacin de la igualdad Peso en
cada retorno, corresponde a una estrategia de cartera implcita que coloca los valores iguales de dlares en
cada poblacin. Esto contrasta con Ponderacin de precios (que requiere un nmero igual de acciones de
Ponderacin del valor de mercado (que requiere inversiones en Proporcin al valor pendiente). A diferencia de
precio o valor de mercado, Ponderados, los ndices igualmente ponderados no corresponden a Y-mantener
estrategias de cartera.

VI.

Los mercados de derivados:

1.

Los derivados son instrumentos que proporcionan beneficios que dependen de la Valores de otros activos como los
precios de las materias primas, Precios o valores del ndice de mercado.

2.

Opciones: una llamada (put) opcin da a su titular el derecho a comprar (vender) un activo por un precio
determinado, llamado el precio de ejercicio, En o antes de una fecha de vencimiento especificada. Los precios
de la llamada (put) Las opciones disminuyen (aumentan) a medida que aumenta el precio de ejercicio. Los Precio
de compra de la opcin se llama la prima.

3.

Los contratos de futuros: llaman para la entrega de un activo a una entrega especificado O fecha de
vencimiento para un precio acordado, denominado precio de futuros, para Se pagar al vencimiento del
contrato. La posicin larga es ocupada por el comerciante Quien se compromete a comprar el activo en la fecha de
entrega. El comerciante Quien toma la posicin corta se compromete a entregar el activo en el contrato madurez.

Captulo Tres: Cmo se negocian los valores

YO.
Donde se negocian valores

La compra y venta de valores ya emitidos tiene lugar en los mercados secundarios, Consisten en (1) bolsas
nacionales y locales de valores, (2) el mercado de venta libre, Y (3) operaciones directas entre dos partes.

1. Intercambios:

a. Hay varias bolsas de valores en Estados Unidos. Dos de ellos, el NYSE y el American Stock Exchange (Amex), son
de alcance nacional. Los otros, como el Boston y el Pacfico, son intercambios regionales, en los que se Situado en
una zona geogrfica particular. segundo. Un intercambio proporciona una facilidad para que sus miembros
negociar valores, y slo miembros de la bolsa pueden operar all.

do. La mayora de las membresas, o escaos, son asientos de comisionistas, la mayora de los cuales Son
propiedad de las grandes firmas de corretaje de servicio completo. El asiento da derecho a la empresa a Uno de
sus corredores en el piso del intercambio donde l o ella puede ejecutar oficios.

El miembro de intercambio cobra a los inversores por ejecutar operaciones en su nombre. re. NYSE es con mucho
el mayor intercambio nico. Es responsable del 85-90% de la negociacin de que se lleva a cabo en
las bolsas de valores de Estados Unidos (no incluye OTC).

Mientras que las acciones ms comunes se negocian en las bolsas, la mayora de los bonos y otros

Los valores de renta fija no lo son. Los bonos corporativos se negocian tanto en los Sobre el mostrador, pero la
mayora de los bonos federales y municipales se negocian mostrador.

2. Mercado de venta libre:

a. Aproximadamente 35.000 asuntos se negocian en el mercado de venta libre (OTC) y cualquier La seguridad se
puede negociar all.

segundo. Pero el mercado OTC no es un intercambio formal. No hay membresa los requisitos de
negociacin, ni existen requisitos de cotizacin de valores (aunque

Hay requisitos para ser cotizados en Nasdaq, la red conectada por computadora para Negociacin de valores OTC).
do. En el mercado OTC, miles de registro intermediario s ante la SEC como distribuidor s en OTC valores. Los
comerciantes de seguridad cotizan precios a los que estn dispuestos a comprar o vender

valores. Un corredor puede ejecutar una operacin ponindose en contacto con un distribuidor quecitar. re. Antes
de 1971, todas las cotizaciones OTC de acciones se registraban manualmente y se publicaban diariamente. En
1971, la Asociacin Nacional de Distribuidores de Valores Automatiz el Sistema de Cotizacin, O Nasdaq, comenz
a ofrecer informacin inmediata sobre un sistema de licitacin y Pregunt los precios de las existencias ofrecidas
por varios distribuidores. Un corredor que recibe una compra o venta Pedido de un inversor puede examinar todas
las cotizaciones actuales, pngase en contacto con el distribuidor con los mejores Citar y ejecutar el comercio.

mi. Este sistema, ahora llamado mercado de valores Nasdaq, se divide en dos Nasdaq National Market System
(que comprende alrededor de 3000 empresas) y el Nasdaq SmallCap Market (compuesto por alrededor de 850
empresas ms pequeas). El Mercado Nacional

Los valores deben cumplir requisitos ms estrictos de cotizacin y comerciar con un mercado.

II. Algunas definiciones tiles (http://www.investopedia.com):

1. Corredor de bolsa

a. Un agente que cobra honorarios o comisiones por la ejecucin de rdenes de compra y venta sometidas Por un
inversionista.

segundo. La empresa que acta como agente de un cliente, cobrando al cliente una comisin por Sus servicios.
Sola ser que slo los ricos podan pagar un corredor y tener acceso al stock mercado. Con el Internet vino la
explosin de los corredores del descuento que le dejaron negociar en un Menor cuota, pero no proporcionan
asesoramiento personalizado. Debido a los corredores de descuento, casi

Nadie puede darse el lujo de invertir en el mercado ahora.

2. Distribuidor

a. Una persona o empresa que est dispuesta a comprar o vender valores por cuenta propia. segundo. Una
persona que compra bienes o servicios para la reventa a los consumidores. Un distribuidor se diferencia de un
agente en que un distribuidor acta como principal en una transaccin. Es decir, Un distribuidor toma la propiedad
de los activos y est expuesto al riesgo de inventario, mientras que un agente slo

Facilita una transaccin en nombre de un cliente.

3. Broker-Dealer
Una persona o empresa dedicada a la compra y venta de valores que acte como Corredor y distribuidor
dependiendo de la transaccin.

Tcnicamente, un corredor es slo un agente que ejecuta rdenes en nombre de clientes, mientras que un agente
El distribuidor acta como principal y negocia para su propia cuenta. Dado que la mayora Las correduras
actan como corredores y directores, el trmino corredor-distribuidor es comnmente Utilizado para
describirlos.

4. Especialista

Una persona en el recinto comercial de ciertos intercambios que tiene un inventario de cepo. El especialista es
responsable de administrar los comercios limitados, pero no Informacin sobre rdenes lmite pendientes
disponibles para otros comerciantes. Por lo general, hay una

Especialista para cada accin negociada en la Bolsa de Nueva York, a excepcin de las acciones de menor volumen
Un especialista "hace un mercado" en las acciones de una o ms empresas. Esta tarea puede requerir El
especialista para actuar como un corredor o distribuidor. El papel del especialista como intermediario es
simplemente Para ejecutar las rdenes de otros corredores. Los especialistas tambin pueden comprar o vender
acciones Sus propias carteras. Cuando no se puede encontrar otro corredor para tomar el otro lado de un
comercio, Los especialistas lo harn incluso si esto significa que deben comprar o vender de sus propias cuentas.

5. Creador de mercado

Una empresa de corretaje que acepta el riesgo de poseer un determinado nmero de acciones de Seguridad para
facilitar el comercio de esa garanta. Cada creador de mercado Compite por el flujo de pedidos de clientes
mostrando las cotizaciones de compra y venta numero de veces compartido. Una vez que se recibe una orden, el
market maker vende inmediatamente Inventario propio o busca una orden de compensacin. Este proceso tiene
lugar en cuestin de segundos. El Nasdaq es el primer ejemplo de una operacin de creadores de mercado. Hay
ms de 500 Firmas miembro que actan como creadores de mercado Nasdaq, que mantienen los mercados
financieros funcionando Porque estn dispuestos a cotizar tanto los precios de oferta como de oferta de un activo.

6. Cul es la diferencia entre un creador de mercado Nasdaq y un especialista en NYSE?

Los especialistas que trabajan en la Bolsa de Nueva York tienen cuatro funciones para cumplir con el fin de
garantizar de manera constante

Mercados que fluyen:

Subastador - debido a que la Bolsa de Nueva York es un mercado de subastas, ofertas y pide son competitivos
Los inversores. Estas ofertas y pide se deben fijar para todo el mercado para ver De tal manera que el mejor precio
siempre se mantiene. Es tarea del especialista asegurar que Todas las ofertas y solicitudes se informan de manera
precisa y oportuna, que todas las operaciones negociables Se ejecutan y ese orden se mantiene en el piso.

Agente - el especialista tambin acepta rdenes de lmite transmitidas por los inversores a travs
de intermediarios o Comercio electrnico. Es responsabilidad del especialista asegurarse de que el pedido es
Transacciones apropiadas en nombre de otros, utilizando el mismo cuidado fiduciario que los corredores s mismos.

Catalizador - como los especialistas estn en contacto directo con los licitadores y vendedores de especial De sus
valores, es su responsabilidad que exista un inters suficiente para un Que existe un mercado razonable. Esto es
llevado a cabo por especialistas que buscan recientemente Inversores activos en los casos en que la oferta y las
solicitudes no pueden ser igualadas.

Principal - en el caso en el que se produce un desequilibrio en el mercado entre la demanda y Suministro de una
cierta garanta, el fabricante del mercado debe realizar ajustes Elling de su propio inventario para igualar el
mercado.

Los creadores de mercado de trabajo en el NASDAQ de cambio no estn realmente en el intercambio. Ms bien,
son grandes compaas de inversin que participan en la compra y venta de Valores reales. Estos creadores de
mercado mantienen inventarios y compran y venden

Sus inventarios personales a clientes individuales y otros distribuidores.

Cada seguridad en el mercado de Nasdaq generalmente tiene ms de un fabricante del mercado, y abierto

Las exhibiciones de competencia entre ellas facilitan precios competitivos; Como resultado, las Los inversionistas
generalmente obtendrn el mejor precio. Como esta competencia es evidente en la limitada Se extiende entre las
ofertas publicadas y pregunta, los creadores de mercado en el Nasdaq en algunos Los casos actan muy parecidos
a los especialistas en la Bolsa de Nueva York. Entonces, cul es la principal diferencia entre un especialista y un
creador de mercado? No mucho nunca ms.

Sociedades de inversin
1. Las sociedades de inversin son intermediarios financieros que recaudan Inversores individuales e invertir esos
fondos en una gama potencialmente Valores u otro activo.

2. Tipos: Los fideicomisos de la inversin de la unidad y las compaas de inversin manged (cerrado-End o open-
end). Empresas de extremo abierto se denominan fondos de inversin.

3. Fideicomisos de inversin unitaria (no gestionados): invertidos en una cartera fija para Vida del fondo. La
mayora de los fideicomisos tienen ttulos de renta fija y venci-madurez. El 90% de todos los fideicomisos son
invertidos en carteras de renta fija y 90% de los fideicomisos de renta fija se invierten en deuda exenta de
impuestos.

4. NVA = (activo-pasivo) / shareoutstanding

5. Fondos de inversin (sociedades de inversin abierta): representan alrededor del 90% de los Activos de la
sociedad de inversin.

SITIOS WEB:

Www.finpipe.com

Informacin sobre valores de renta variable

Www.nasdaq.com

Www.nyse.com

Www.bloomberg.com

Informacin sobre las tasas de bonos y de mercado

Www.inestinginbonds.com

Glosarios sobre trminos financieros

Www.bondsonline.com/docs/bondprofessor-glossary.html

Www.investorwords.com

Informacin sobre valores derivados

Www.cboe.com/education

Www.commoditytrader.com

- 11 -
Captulo 6: Riesgo y aversin al riesgo

YO.

El proceso de inversin consiste en dos tareas generales. Una de las tareas es la seguridad y

anlisis de mercado, mediante el cual se evala los atributos de riesgo y rendimiento esperado de

Todo el conjunto de posibles vehculos de inversin. La segunda tarea es la formacin de

Una cartera ptima de activos. Esta tarea implica la determinacin de los mejores

Oportunidades de retorno de riesgo disponibles en carteras de inversin factibles y


Eleccin de la mejor cartera del conjunto factible. El anlisis formal de

Las inversiones con esta ltima tarea se llama teora de cartera. Este captulo introduce

tres temas en la teora de la cartera, todo centrado en el riesgo.

a. El primero es el principio bsico de que los inversores evitan el riesgo y exigen una recompensa por

Participando en inversiones riesgosas. La recompensa se toma como una prima de riesgo, la diferencia

Entre la tasa de rentabilidad esperada y la disponible en mercados alternativos

inversiones.

segundo. El segundo tema nos permite cuantificar los inversores personales compensaciones entre

riesgo de la cartera y el rendimiento esperado. Para ello introducimos la funcin de utilidad,

Que asume que los inversionistas pueden asignar una cuenta del bienestar o de la "utilidad" a cualquier inversin

Dependiendo de su riesgo y retorno.

do. El tercer tema es que no podemos evaluar el riesgo de un activo separado de la

cartera de la que es una parte; Es decir, la forma adecuada de medir el riesgo de una

Activo individual es evaluar su impacto en la volatilidad de toda la cartera de

inversiones. Tomando este enfoque, encontramos que los valores aparentemente riesgosos pueden ser

Los estabilizadores de la cartera y los activos realmente de bajo riesgo.

II.

Riesgo y aversin al riesgo

1. Riesgo: La probabilidad de que el retorno real de la inversin ser diferente de lo

esperado. Esto incluye la posibilidad de perder parte o la totalidad del original

inversin. Por lo general, se mide utilizando los rendimientos histricos o los rendimientos promedio

Para una inversin especfica. Un mayor riesgo significa una mayor oportunidad para

Devoluciones ... y un mayor potencial de prdida.

2. Prima de Riesgo: El rendimiento adicional que proporciona una inversin de riesgo por el riesgo

Libre para compensar el riesgo de la inversin. Una mayor tasa de retorno es

necesaria para atraer a los inversores en una inversin ms riesgosa.

3. riesgo contrario: Describe un inversor que, cuando se enfrentan a dos inversiones con

Un retorno esperado similar (pero diferentes riesgos), preferir el que tenga el menor

riesgo. Una persona aversa al riesgo no le gusta el riesgo.

4. Utilidad: Supongamos que cada inversor puede asignar un bienestar o utilidad, la puntuacin para competir

Las carteras de inversin basadas en el rendimiento esperado y el riesgo de esas carteras.

El puntaje de utilidad puede ser visto como un medio de clasificar las carteras. Portafolios

Reciben puntuaciones ms altas de utilidad para mayores retornos esperados y

Mayor volatilidad. Muchos sistemas especiales de "puntuacin" o funciones de utilidad son

legtimo. Elegimos la que asigna una cartera con rendimiento esperado E (r)

y la varianza de los retornos sigma 2 la siguiente utilidad Resultado:

T = E (R) - 2 0.005A. Donde U es el valor de utilidad y A es un ndice de la inversionista

Aversin al riesgo.

5. La certeza tasa equivalente de una cartera es la tasa que las inversiones libres de riesgo

- 12 -
Pgina 13

Notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Que se ofrezcan con certeza para ser considerados igualmente atractivos como

portafolio. Una cartera es deseable slo si su retorno equivalente de certeza excede

el de la alternativa libre de riesgo. Un inversor con aversin al riesgo suficiente puede asignar cualquier

cartera riesgosa, incluso uno con una prima de riesgo positivo, un equivalente cierto

retorno que est por debajo de la tasa libre de riesgo, lo que har que el inversor para rechazar la

portafolio.

6. riesgo de los inversores neutrales juzgar alternativas arriesgadas nicamente por su rendimiento
esperado .

El nivel de riesgo es irrelevante para el inversor neutral al riesgo, lo que significa que no hay es

penalizacin por el riesgo. Para este inversor tasa equivalente de certeza de una cartera es

simplemente su rendimiento esperado.

7. Un amante del riesgo est dispuesto a participar en los juegos y apuestas justas; Ajusta los inversores

la rentabilidad esperada alza para tener en cuenta la "diversin" de hacer frente al

riesgo de perspectiva. amantes de riesgo siempre va a tener un juego justo porque su ascendente

el ajuste de la utilidad de riesgo le da al juego justo un equivalente cierto que

excede la alternativa de la inversin libre de riesgo.

8. Curva de indiferencia : la curva que conecta todos los puntos de la cartera con el mismo

valor de utilidad en el plan de desviacin estndar media.

III.

conceptos estadsticos clave

1. Rendimiento esperado:

a. Definicin: una media ponderada por su probabilidad de retorno de un activo en todo

estados (escenarios).

segundo. Frmula:

()

norte

Ii

yo

ER

PR

Dnde

i: estados de la naturaleza
Pi: probabilidad de que el evento va a ocurrir en el estado i.

Ri: el retorno del activo si el evento ocurre en el estado i.

do. Ejemplo: supongamos que un activo tiene un precio de $ 100. Hay tres posibles

los resultados en un ao: bueno, soso y mal.

13

Pgina 14

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Tres resultados posibles: (i)

Bueno

soso Mala

Probabilidad (Pi)

25%

50%

25%

Precios

$ 120

$ 110

90

Retorno (Ri)

20%

10%

-10%

Cmo se calcula la media de una distribucin de probabilidad? Simplemente tome la

probabilidad de cada resultado posible de retorno y se multiplica por el resultado mismo de retorno.

E (R) = (0,5) (0,1) + (0,25) (0,2) + (0,25) (-0,1) = 0,075 = 7,5%

Aunque esto es lo que espera el retorno sea, no hay garanta de que va a ser el

rendimiento real.

re. la tasa de retorno de una cartera es un promedio ponderado de la devolucin de

cada activo que comprende la cartera, con proporciones en cartera

Pesos Esto implica que el rendimiento esperado de una cartera es una

promedio ponderado del rendimiento esperado de cada activo componente.

Por ejemplo, una cartera con un valor de $ 200, que consiste en $ 100 en el almacn Un

y $ 100 en el almacn B. E (rA) = 20%, E (RB) = 10%,

E (rendimiento esperado de la cartera) = (100/200) * 20% + (100/200) * 10% = 15%

2. Varianza (el segundo momento central) :

a. Definicin: Una medida de la dispersin de un conjunto de puntos de datos en torno

su valor medio. Es el valor esperado de las desviaciones al cuadrado de

el rendimiento esperado.
segundo. Frmula: 2

Varianza mide la

variabilidad (volatilidad) de un promedio.

()

()]

norte

yo

yo

yo

Var R

PRER

La volatilidad es una medida del riesgo,

por lo que esta estadstica puede ayudar a determinar el riesgo de un inversor podra tener

en la hora de adquirir una garanta especfica .

do. Ejemplo: Var (R) = 0,25 (,2-,075) 2 + 0,5 (0,1-0,075) 2 + 0,25 (-0.1-

0,075) 2 = 1,19%

3. La desviacin estndar:

a. Definicin: La raz cuadrada de la varianza . Una medida de la

dispersin de un conjunto de datos de su media. El ms extendido aparte los datos

, mayor ser la desviacin. En las finanzas, la desviacin estndar se aplica a

la tasa anual de retorno de una inversin para medir la inversin de

volatilidad (riesgo).

segundo. Frmula:

()

Var R

do. Ejemplo: Desviacin estndar =

()

1.19%

Var R =

= 10.90%

4. covarianza:
a. Definicin: Una medida del grado en el que vuelve en dos arriesgada

los activos se mueven en tndem. Una covarianza positiva significa que los rendimientos de los activos

moverse juntos. Una covarianza negativa significa que los rendimientos varan inversamente.

segundo. Frmula:

, dnde

UN

segundo

Cov (R, R) =

()] [

()]

norte

yo

Ia

UN

iB

segundo

yo

PR

ER

ER

A: activo A.

B: Activos B.

Si usted era dueo de un activo que tena una alta covarianza con otro activo que no lo hizo

propia, entonces usted recibira muy poca diversificacin incrementada mediante la adicin de la

14

Pgina 15

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

segundo activo. Por supuesto, lo contrario tambin es cierto, la adicin de activos con baja

covarianza a su cartera disminuye el riesgo global de la cartera.

do. ejemplo: supongamos que dos activos de riesgo A y B:

Tres resultados posibles (I): Buenas


Regular

Malo

Probabilidad (P i )

25%

50%

25%

El retorno del activo A (R iA ) 20%

10%

-10%

El retorno del activo B (R IB ) 30%

0%

-30%

E (R A ) = 7,5%

E (R B ) = 0%

Cov (R A , R B ) = 0,25 (0,2 hasta 0,075) (0,3-0) + 0,5 (0,1-0,075) (0-0) + 0,25 (-0,1-,075) (- 0.3-

0) = 2,25%

5. varianza de la cartera: cuando dos activos riesgosos con var1 var2 y varianza,

respectivamente, se combinan en una cartera con los pesos de cartera W1 y W2,

respectivamente,

el

portafolio

diferencia

pag

es

dado

por

11

11

2
cov (,

pag

Ww

)r

Una covarianza positiva aumenta la varianza de la cartera, y una covarianza negativa

acta para reducir la varianza de la cartera .

Si var1 var2 = = - covarianza y W1 y W2, a continuacin, la varianza de la cartera es cero (demostrar

eso!)

6. El coeficiente de correlacin: una medida estadstica de cmo dos valores se mueven en

relacin entre s. El ndice vara entre -1 y +1.

a. Frmula:

UN

segundo

UN

segundo

Cov (R, R)

corr (R, R) =

UN

segundo

segundo. Correlacin positiva perfecta (un coeficiente de correlacin de +1) implica

que a medida que uno se mueve de seguridad, ya sea hacia arriba o hacia abajo, el otro de seguridad se

mover al unsono, en la misma direccin. Alternativamente, negativa perfecta

correlacin significa que si uno de seguridad se mueve en cualquier direccin de la

de seguridad que est perfectamente correlacionado negativamente se mover por un igual

cantidad en la direccin opuesta. Si la correlacin es 0, los movimientos

de los valores se dice que tiene correlacin, es completamente al azar. Si

uno de seguridad se mueve hacia arriba o hacia abajo que hay tantas posibilidades de que el otro

se mover hacia arriba o hacia abajo, la manera en que se mueven es totalmente

aleatorio.

En la vida real, sin embargo es probable que no encuentran perfectamente correlacionados


valores, en lugar encontrar valores con un cierto grado de

correlacin. Por ejemplo, el rendimiento de dos poblaciones dentro de la misma

industria est fuertemente correlacionada positivamente aunque puede no ser exactamente

1.

Correlacin VSCovariance:

Bsicamente, la correlacin es mejor que la covarianza:

1 - Debido correlacin elimina el efecto de la variacin de las variables,

que proporciona una medida estandarizada, absoluto de la fuerza de la

relacin, delimitada por -1,0 y 1,0. Esto es bueno porque hace

- 15 -

Pgina 16

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

posible comparar ninguna correlacin con cualquier otra correlacin y ver cual es

ms fuerte. No se puede hacer esto con covarianza.

2 - La correlacin al cuadrado (r2) es una medida de la cantidad de la varianza

en una variable se explica por la otra variable. Esta medida, el

coeficiente de determinacin, oscila de 0,0 a 1,0. No se puede hacer esto con

covarianza.

7. La asimetra (el tercer momento central): Un trmino estadstico utilizado para describir una

asimetra de la situacin en relacin con una distribucin normal. Un sesgo positivo

describe una distribucin que favorece la cola derecha, mientras que un sesgo negativo describe

una distribucin que favorece la cola izquierda.

Frmula:

()

norte

yo

yo

yo

METRO

PRER

8. La curtosis: Es una medida estadstica que se utiliza para describir la distribucin de los datos observados

alrededor de la media. Se utiliza generalmente en el campo estadstico, que describe las tendencias de

Grficos Un alto curtosis retrata una tabla con las colas gruesas y una distribucin uniforme de baja,

mientras que una baja curtosis retrata un grfico con las colas ajustados y una distribucin

concentrado

hacia

el

media.

A veces se refiere como el "volatilidad de la volatilidad."

IV.

Apndice A

1. Diferencia (el segundo momento central) no proporciona una descripcin completa del riesgo.

Considere las dos distribuciones de probabilidad para las tasas de retorno de una cartera, A y

B. A y B son distribuciones de probabilidad con valores esperados idnticos y

diferencia. Sin embargo, A se caracteriza por las prdidas ms probables, pero pequeos y menos

ganancias probables pero extremas. Este patrn se invierte en B. la diferencia es

importante. Cuando hablamos de riesgo, que realmente queremos decir "malas sorpresas." La mala

sorpresas en A, a pesar de que es ms probable, son pequeas (y limitada) en

magnitud. Las malas sorpresas en B, son ms propensos a ser extremas. Una de aversin al riesgo

inversor preferir A a B. Utilizamos asimetra para describir esta asimetra.

()

norte

yo

yo

yo

METRO

PRER

Cubicando las desviaciones con respecto al valor esperado conserva sus signos, lo que nos permite

distinguir el bien del mal sorpresas. Dado que este procedimiento da un mayor peso

a las desviaciones ms grandes, hace que la "larga cola" de la distribucin de dominar el


medida de la asimetra. Por lo tanto la asimetra de la distribucin ser positivo para una

la distribucin sesgada de derecha como A y negativo para una distribucin asimtrica izquierda-tales

como B.

2. En resumen, el primer momento (valor esperado) representa la recompensa. los

momentos segundo y superior centrales caracterizan la incertidumbre de la

recompensa. Todas las incluso momentos (varianza, M4, etc.) representan la probabilidad de

valores extremos . Los valores ms altos para estos momentos indica una mayor incertidumbre.

Los momentos impares (M3, M5, etc.) representan medidas de asimetra. Positivo

nmeros estn asociados con asimetra positiva y por lo tanto son deseables.

3. Podemos escribir el valor de la utilidad derivada de la distribucin de probabilidad como:

- diecisis -

Pgina 17

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

()

...

rb UE

bM bM

bM

Donde la importancia de los trminos disminuye a medida que se procede a momentos de orden superior. darse
cuenta

que los "buenos" (impares) momentos tienen coeficientes positivos, mientras que el "malo" (par)

momentos tienen signos menos en frente de los coeficientes.

4. Samuelson (1970, Review of Economic Studies, 37) demuestra que en muchos


circunstancias importantes:

a. La importancia de todos los momentos ms all de la varianza es mucho menor

que la del valor esperado y la varianza. En otras palabras,

sin tener en cuenta los momentos ms altos que la varianza no afectar portafolio

eleccin.

segundo. La varianza es tan importante como la media para el bienestar de los inversores.

prueba de Samuelson es la justificacin terica importante para la media y la varianza

anlisis. Bajo las condiciones de esta prueba de media y la varianza son igualmente

importante, y podemos pasar por alto todos los otros momentos sin dao.

5. La teora moderna de la cartera, en su mayor parte, se supone que son rendimientos de los activos

normalmente distribuido, debido a la distribucin normal se puede describir

por completo por su media y la varianza, en consonancia con media y la varianza

anlisis .

Captulo Siete: Asignacin de Capital entre el Risky

activo y el activo libre de riesgo

YO.

La mayora de los inversores institucionales siguen un enfoque de arriba hacia abajo. y la asignacin de capital

las decisiones de asignacin de activos se harn a un alto nivel de organizacin, con el

la eleccin de los valores especficos para mantener dentro de cada clase de activos delegado en

especial para los gestores de cartera.

1. decisin de asignacin de capital es la eleccin de la proporcin de la cartera total de

lugar en valores del mercado monetario seguras pero de bajo rendimiento en comparacin con el retorno
arriesgada pero ms alto

valores como las acciones.

2. decisin de asignacin de activos describe la distribucin de las inversiones de riesgo a travs de un amplio

clases de activos - acciones, bonos, bienes races, activos externos, y as sucesivamente.

3. decisin de seleccin de Seguridad describe la eleccin de qu valores particulares para sostener

dentro de cada clase de activos.

II.

El activo libre de riesgo

1. Letras del Tesoro : Su naturaleza a corto plazo hace que sus valores insensibles al tipo de inters

fluctuacin. Por otra parte, la incertidumbre de la inflacin en el transcurso de unas pocas semanas, o incluso

meses, es insignificante en comparacin con la incertidumbre de los rendimientos del mercado de valores.

2. En la prctica, la mayora de los inversores utilizan una gama ms amplia de instrumentos del mercado de
dinero como de riesgo

activo libre. Todos los instrumentos del mercado monetario estn virtualmente libres de riesgo de inters

debido a sus cortos vencimientos y son bastante seguro en trminos de incumplimiento o riesgo de crdito,

por ejemplo, certificados bancarios de depsitos (CD), y papel comercial (CP)

III. Cartera de un activo de riesgo y un activo libre de riesgo

17
Pgina 18

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

1. Supuestos:

a. Supongamos que una cartera riesgosa, P, se compone de diferentes activos de riesgo, que son

mantenga en proporciones fijas. En este caso, en realidad podemos tratar a P como uno

activo de riesgo individual.

segundo. Destinamos y proporcin de nuestro presupuesto de inversin a P. El restante

proporcin, 1 - y, es para ser invertida en el activo libre de riesgo, F.

do. r p , el regreso de P, su rendimiento esperado E (r p ), y su desviacin estndar por

p.

re. R f , la tasa de rendimiento sobre el activo libre de riesgo. Por supuesto, la norma

desviacin de F es 0 y r f = E (r f ).

2. rendimiento de la cartera completa, C es r C , donde

r c = yr p + (1-y) r f

E (r c ) = yE (r p ) + (1-y) r f . = R f + y (E (r p ) - r f ) ----------------------------------- ------ (7.1)

El retorno de base para cualquier cartera es la tasa libre de riesgo. Adems, la cartera es

esperado para ganar una prima de riesgo que depende de la prima de riesgo de la arriesgada

cartera, E (r p ) - r f , y la posicin del inversor en el activo riesgoso, y.

3. La desviacin estndar de C, c = yp ---------------------------------------- --- (7.2)

4. ()

[()

[()

do

do

PAG

PAG

PAG

Er

E ry r

Er

=+

=+

------------------------- (7.3)

La ecuacin 7.3 se describe el esperado retorno - desviacin estndar de intercambio. la esperada

rendimiento de la cartera completa como una funcin de su desviacin estndar es una recta

lnea , con rf origen y la pendiente de la siguiente manera:

S=

() P

PAG

Er

() C

do

Er

La lnea recta en la siguiente figura se llama la lnea de asignacin de capital (CAL) . Eso

representa todas las combinaciones de riesgo-rendimiento disponibles para los inversores. La pendiente de la CAL,

denotado S, es igual al aumento en el rendimiento esperado de la cartera completa por unidad de

desviacin estndar adicional - en otras palabras, el retorno incremental por riesgo aumentado.

Por lo tanto, la pendiente es tambin llamada la relacin de recompensa a la variabilidad.

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20.00%

25.00%

0,03

0,06
0,09

0,12

0,15

0,18

0,21

0,24

0.27

0,3

33%

36%

39%

std

E (r)

CALIFORNIA

5. el rango de y - y puede ser mayor que 1 (corto activo libre de riesgo (posicin apalancada en el

- 18 -

Pgina 19

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

activo de riesgo)).

a. Si los inversores pueden pedir prestado a la tasa libre de riesgo, el CAL es el mismo que antes.

segundo. Si los inversores deben tener que pedir prestado a una tasa ms alta, el CAL est enroscada en y =
1. Cuando

y <1, los inversores estn prestando en r f ; cuando y> 1, los inversores estn pidiendo prestado en r> r f .

IV.

La tolerancia al riesgo y la asignacin de activos

1. El inversor se enfrenta el CAL ahora debe elegir una cartera ptima, C, desde

el conjunto de opciones viables. Esta eleccin implica un equilibrio entre riesgo y rentabilidad.

las diferencias individuales de los inversores en la aversin al riesgo implica que, dada una idntica

conjunto de oportunidades (es decir, una tasa libre de riesgo y una proporcin de recompensa a la
variabilidad),

diferentes inversores elegirn diferentes posiciones en el activo riesgoso. En particular,

los inversores ms reacios al riesgo optan por tener menos del activo riesgoso y ms

del activo libre de riesgo.

2. La utilidad que un inversor se deriva de una cartera puede ser descrita por:

T = E (r) - 0.005A 2 . -------------------------------------------------- ----------- (7,4).

3. Por las ecuaciones 7.1 y 7.2, se maximiza la utilidad del inversor:

2
() .005

[()

] 0.005

do

do

PAG

MaxU E r

UN

E ry r

PAG

=+

, Resuelva este problema de maximizacin: obtenemos la ptima

la posicin de los inversores con aversin al riesgo en el activo riesgoso, y *, de la siguiente manera:

y*=

()

0,01

PAG

PAG

Er

Un

-------------------------------------------------- --- (7.5)

Esta solucin muestra que la posicin ptima en el activo de riesgo es inversamente

proporcional al nivel de aversin al riesgo y el nivel de riesgo (como se mide por el

varianza) y directamente proporcional a la prima de riesgo ofrecida por el activo riesgoso .

4. Una forma grfica de presentar este problema de decisin es el uso de la curva de indiferencia
anlisis .

a. una curva de indiferencia es un grfico en el plano desviacin estndar de retorno esperado de todos

puntos que resultan en un nivel dado de utilidad. La curva muestra el inversor que se requiere

compromiso entre rendimiento esperado y la desviacin estndar.

segundo. El inversor ms aversin al riesgo tiene ms pronunciadas curvas de indiferencia que los menos adversos
al riesgo

inversor. curvas ms pronunciadas significan que el inversor requiere un mayor aumento en espera

volver a compensar un aumento en el riesgo de la cartera.

do. curvas de indiferencia ms altas corresponden a los niveles ms altos de utilidad. El inversor de este modo

los intentos de encontrar la cartera completa en la ms alta curva de indiferencia posible.

- 19 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

5,00

10.00

15.00

20.00

25,00

30,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10.00 12.00 14.00 9.02 18.00 22.00 26.00 30.00

enfermedades de transmisin sexual

E (r)

CALIFORNIA

U=7

U = 7,8

U = 8,6

53

U = 9,4

V.

estrategias pasivas: la lnea del mercado de capital: Una estrategia de inversin pasiva

no tiene en cuenta el anlisis de seguridad, orientacin en lugar del activo libre de riesgo y un amplio

cartera de activos de riesgo como el S & P 500 cartera de acciones.


Captulo Ocho: carteras riesgosas ptimas:

YO.

La diversificacin y el riesgo de la cartera:

1. La diversificacin puede reducir el riesgo de la cartera.

2. El riesgo que permanece despus de una amplia diversificacin se llama el riesgo de mercado ,

riesgo de que se puede atribuir a las fuentes de riesgo marketwide. Este riesgo tambin se llama sistemtica

riesgo o de riesgo no diversificable.

3. Un riesgo que puede ser eliminado mediante la diversificacin del riesgo se llama nica , firme-

riesgo especfico, riesgo no sistemtico o riesgo diversificable.

II.

Carteras de dos activos de riesgo:

Considere la posibilidad de una cartera de dos activos de riesgo: D, los bonos a largo plazo y E, de valores. UN

w proporcin de D se invierte en la unin y el resto, 1- w D = w E , se invierte en la

valores. La tasa de rendimiento de esta cartera, r p , r ser p = w D r D + W E R E y el previsto

rendimiento de la cartera es:

E (r p ) = w D E (r D ) + w E E (r E ) ----------------------------- ---------------------------- (8.1)

La varianza de la cartera es:

------ (8.2)

pag

re

re

mi

mi

re

mi

re

mi

rr ww Cov

,)

- 20 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

1. La ecuacin 8.2 revela que la varianza se reduce si el trmino covarianza es negativa .

Sin embargo, incluso si el trmino covarianza es positiva, la desviacin estndar de la cartera

todava es inferior a la media ponderada de la norma de seguridad individual

desviaciones , a menos que los dos valores se correlacionan positivamente a la perfeccin.

Prueba:

Ya que

(,)

re

mi

Delaware

re

rr Cov

mi

, Por lo tanto 2

pag

re

re

mi

mi

re

mi

Delaware

re

W
W

Ww

mi

debido DE

1 2

pag

re

re

mi

mi

re

mi

re

Ww

mi

As

2
(

re

re

mi

mi

PAG

re

re

mi

mi

En palabras, la desviacin estndar de la cartera con una correlacin positiva perfecta es slo

la media ponderada de las desviaciones estndar de los componentes. En todos los dems casos, la

coeficiente de correlacin es menor que 1, por lo que la desviacin estndar menor que la cartera

media ponderada de las desviaciones estndar de los componentes.

2. Debido a que el rendimiento esperado de la cartera es la media ponderada de su componente

los rendimientos esperados, mientras que su desviacin estndar es menor que la ponderada

promedio de las desviaciones estndar de los componentes, las carteras de menos de la perfeccin

activos correlacionados siempre ofrecen mejores oportunidades de riesgo-rendimiento que la

los valores de componentes individuales por s solos. Cuanto menor sea la correlacin entre

los activos, mayor ser el incremento de la eficacia.

3. La correlacin ms baja posible desviacin estndar = 0. Sea = -1, la ecuacin 8.5

se reduce a

)
pag

re

re

mi

mi

, Dejar que D

re

mi

wE

=0

mi

re

re

mi

re

mi

re

re

mi

=-

4. cartera de mnima varianza: Maximizar la ecuacin 8.2 en relacin con w D (w reemplazar E con

1- w D ), podemos obtener portafolio de mnima varianza.

Min

cov (,)

()

2cov (,)

mi

re

mi

re

mi

re

rr

mi

rr

re

Desviacin Estndar portafolio

0,0

5.0

10,0

15,0

20,0

0
0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

0,3

0,35

0,4

0,45

0,5

0,55

0,6

0,65

0,7

0,75

0,8

0,85

0,9

0,95

Cartera participacin de los bonos

PAG

RTFO

lio

ejrcito de reserva

norte

re

un

Rd

re

eviatio

norte

Corr = 0

Corr = 1

Corr = -1

- 21 -

Pgina 22
notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

5. Rendimiento esperado - desviacin estndar : Por la ecuacin 8.1 el rendimiento esperado, E (r p ) tiene

uno por uno con relacin w D , E sustituto (r p ) para w D en la ecuacin 8.2, podemos conseguir

la relacin entre 2

pag

y E (r p )

6. oportunidad cartera Conjunto: puntos satisfacen la relacin entre el rendimiento esperado

y la desviacin estndar.

III.

Asignacin de activos con acciones, bonos y cuentas

Consideremos ahora tres activos: dos activos de riesgo: los bonos (D) y acciones (E) y un libre de riesgo

activo: del Tesoro (T).

1. cartera riesgosa ptima : el objetivo es encontrar los pesos w D y W E que dan lugar a

la ms alta pendiente de la CAL (es decir, los pesos que resultan en la cartera riesgosa con

la ms alta proporcin de recompensa a la variabilidad). Por lo tanto, el objetivo es maximizar el

pendiente de la CAL para cualquier cartera posible, P.

Max

() P

pag

Er

, Sujeto a la ecuacin 8.1, 8.2 y 1- w D = w E , conseguir una ptima arriesgada

portafolio.

2. cartera ptima completa: usar la ecuacin 7.5 para obtener y - la proporcin tomada en arriesgada

P. portafolio

3. Los pasos que siguieron para llegar a la cartera completa:

a. Especificar las caractersticas de rentabilidad de todos los valores (los rendimientos esperados, varianzas,

covarianzas).

segundo. Establecer la cartera riesgosa:

(1) Calcular la cartera de riesgo ptimo, P.

(2) calcular las propiedades de la cartera de P utilizando los pesos determinados en la etapa (a) y

ecuaciones 8.1 y 8.2

do. asignar fondos entre la cartera riesgosa y el activo libre de riesgo:


(1) calcular la fraccin de la cartera total asignado a la cartera P (la arriesgada

cartera) y para las letras del Tesoro (el activo libre de riesgo)

(2) Se calcula la proporcin de la cartera total invertido en cada activo y en bonos del Tesoro.

IV.

El modelo de seleccin de cartera de Markowitz

1. Mnimo-varianza frontera de los activos de riesgo: es un grfico de la ms baja posible

varianza que se puede alcanzar un rendimiento de la cartera de esperar dada.

2. Frontera eficiente: la parte de la frontera que se encuentra por encima del mnimo-mundial

cartera de varianza. Para cualquier cartera en la parte inferior de la mnima varianza

frontera, hay una cartera con la misma desviacin estndar y una mayor espera

volver posicionado directamente sobre ella. Por lo tanto la parte inferior de la mnima varianza

frontera es ineficiente.

- 22 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

3. aadir riesgos en el activo libre: el CAL que se apoya en la cartera ptima, P, es

tangente a la frontera eficiente. Este CAL domina todas las lneas posibles alternativas.

4. Por ltimo, el inversor individual elige la combinacin adecuada entre la ptima

riesgosa cartera de P y T- facturas.

5. Harry Markowitz modelo s es el primer paso, precisamente, uno de gestin de carteras: la

identificacin del conjunto eficiente de carteras, o la frontera eficiente de los activos de riesgo.

La principal idea detrs de la frontera del conjunto de las carteras de riesgo es que, para cualquier nivel de riesgo,

estamos interesados slo en esa cartera con el retorno esperado ms alto. Alternativamente,

la frontera es el conjunto de las carteras que minimizan la varianza para cualquier objetivo previsto

regreso.

6. La cartera riesgosa ptima es la misma para todos los inversores !!!

7. propiedad de separacin: el problema de la eleccin de cartera se puede separar en dos

tareas independientes. La primera tarea, la determinacin de la cartera riesgosa ptima - la

mejor cartera riesgosa es la misma para todos los inversores, independientemente de la aversin al riesgo. los

La segunda tarea, sin embargo, la asignacin de la cartera completa a libre de riesgos de activos en comparacin
con el

cartera riesgosa, depende de las preferencias personales. Aqu el inversor es la decisin

fabricante. Este anlisis sugiere que un nmero limitado de carteras puede ser suficiente para

servir a las necesidades de una amplia gama de inversores. Esta es la base terica de la

industria de fondos mutuos.

8. La asignacin de activos y la seleccin de valores: las teoras de la seleccin de valores y activos

asignacin son idnticas. Ambos todo para la construccin de una frontera eficiente, y la

eleccin de una determinada cartera de largo de esa frontera. En realidad, la gestin de la parte superior de
una empresa de inversin actualiza continuamente la asignacin de activos de la organizacin,

ajustar el presupuesto de inversin asignado a cada cartera de activos de clase. El siguiente nivel

gerentes entonces optimizar la seleccin de valores de cada cartera de clase de activos

independientemente.

- 23 -

Pgina 24

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Captulo Nueve: El modelo de valoracin de activos

YO.

El modelo de valoracin de activos de capital, CAPM es una pieza central de la financiera moderna

ciencias econmicas. El modelo da una prediccin precisa de la relacin que

debe observar entre el riesgo de un activo y su rendimiento esperado. Esta

relacin sirve para dos funciones vitales. En primer lugar, proporciona una tasa de referencia de

retorno para evaluar posibles inversiones. En segundo lugar, el modelo nos ayuda a hacer una

retorno educados en activos que an no han sido negociados en el mercado.

La intuicin: los inversores con aversin al riesgo miden el riesgo de la cartera riesgosa por su ptima

diferencia. En este mundo, esperaramos que la recompensa, o la prima de riesgo individuales

activos, que dependen de la contribucin del activo individual al riesgo de la cartera.

La beta de una accin evala la contribucin de la accin a la varianza del mercado

portafolio. Por lo tanto esperamos que, por cualquier activo o cartera, la prima de riesgo necesaria para ser un

funcin de beta.

II.

El modelo de valoracin de activos:

1. Supuestos:

A1. Los inversores son tomadores de precios, en el que actan como si los precios de seguridad se ven afectados
por su

propios comercios.

A2. Todos los inversores planean para un perodo de retencin idnticos. Este comportamiento es miope porque

hace caso omiso de todo lo que pueda suceder despus del final del periodo de un solo horizonte.

A3. Las inversiones se limitan a un universo de activos financieros que se negocian pblicamente, tales como

acciones y bonos, y para los prstamos sin riesgo o por acuerdo de prstamo. Esta suposicin

descarta la inversin en activos no comercializables tales educativas, empresas privadas, etc. Es

Tambin asume que los inversores pueden tomar prestado o prestar cualquier cantidad a una tasa fija, libre de
riesgo.

A4. Los inversores no pagan impuestos sobre los rendimientos y costes de ninguna transaccin en las operaciones
de valores.

A5. Todos los inversores son racionales optimizadores de media-varianza, lo que significa que todos ellos utilizan la

Markowitz modelo de seleccin de la cartera.

A6. Expectativas homogneas: a inversores ll tienen las mismas creencias relativas a las devoluciones,
varianzas y covarianzas. Pero todos los inversores pueden tener diferentes aversin al riesgo. Todas

los inversores utilizan los mismos rendimientos esperados y matriz de covarianza de seguridad vuelve a

generar la frontera eficiente y ptima de la cartera riesgosa nico.

2. Resultados Bajo estos supuestos:

a. Todos los inversores elegir, para la misma cartera de mercado (M), que es un mercado-

cartera de valor ponderado de todos los valores existentes

segundo. No slo la cartera de mercado estar en la frontera eficiente, sino que tambin ser el

cartera de tangencia a la ptima lnea de asignacin de capital (CAL) obtenidas por cada uno y

todos los inversores. Como resultado, la lnea del mercado de capitales (CML), la lnea de la de riesgos

tasa libre a travs de la cartera de mercado, M, es tambin el mejor nivel posible la asignacin de capital

lnea. Todos los inversores tienen H como su cartera riesgosa ptima, que slo difieren en el

cantidad invertida en ella frente en el activo libre de riesgo.

do. La prima de riesgo de la cartera de mercado ser proporcional a su riesgo y la

grado de aversin al riesgo del inversor repensentative.

re. La prima de riesgo de los activos individuales ser proporcional la prima de riesgo en el

cartera de mercado, M, y el coeficiente beta de la seguridad en relacin con el mercado

- 24 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

portafolio. masure Beta la medida en que regresa a la accin y el movimiento del mercado

juntos. Beta se define como

(,)

estoy

yo

METRO

rr Cov

Y la prima de riesgo de los ttulos individuales es

(,)

()

[()

[()

]
yo

METRO

yo

METRO

yo

METRO

METRO

rr Cov

E rr

Er

Er

-=

3. Por qu todos los inversores mantienen la cartera de mercado?

a. Cuando agregamos las carteras de todos los inversores, activas y pasivas, se cancelar

, y el valor de la cartera riesgosa agregada ser igual a toda la riqueza de la

economa. Esta es la cartera de mercado, M. La proporcin de cada accin en este

la cartera es igual al valor de mercado de las acciones (precio por accin multiplicado por el nmero de acciones

pendiente) dividido por la suma del valor de mercado de todas las existencias.

segundo. Si todos los inversores utilizan idnticos anlisis de Markowitz (A5) aplicada al mismo universo de

valores (A3) para el horizonte mismo tiempo (A2) y utilizar la lista misma entrada (A6), que

todos deben llegar a la misma determinacin de la cartera riesgosa ptima, la cartera

en la frontera eficiente identificado por la lnea de tangencia del activo libre de riesgo para que se

frontera.

do. Supongamos que la cartera ptima de los inversores no incluye Stock AB. Cuando todo

inversores evitan AB, la demanda es cero, y el precio de AB toma una cada libre. Como AB social

se hace cada vez ms barato, se hace cada vez ms atractivo y otras poblaciones de mira

relativa menos atractivo. En ltima instancia, AB alcanza un precio donde es suficientemente atractivo para

incluir en la cartera de valores ptimos. Por lo tanto, todos los activos deben ser incluidas en el

cartera de mercado.

4. La prima de riesgo de la cartera de mercado:


a. Recordemos que cada inversor el individuo elige una proporcin y, asignado a la ptima

cartera M, tal que: y =

()

0,001

METRO

METRO

Er

Un

-------------------------------------------------- ----

(9,1)

segundo. En la economa CAPM simplificado, inversiones sin riesgo implican endeudamiento y

prstamos entre los inversores. Esto significa que la necesidad de financiacin y los prstamos a travs de todos

los inversores deben ser cero, y en consecuencia, la posicin media de la cartera riesgosa

es 100%, o y = 1, y = 1 en 9.1 y reordenando, obtenemos que la prima de riesgo

en la cartera de mercado se relaciona con su varianza por el grado medio de riesgo

aversin:

()

0,01

METRO

METRO

Er

Un

-=

El

5. Los rendimientos esperados de los valores individuales:

a. El CAPM se basa en la idea de que la prima de riesgo apropiada de un activo se

ser determinado por su contribucin al riesgo de las carteras de los inversores globales. portafolio

riesgo es lo que importa a los inversores y es lo que gobierna las primas de riesgo que exigen.

segundo. Supongamos, queremos medir el riesgo de la cartera de acciones de GM. Medimos la

contribucin al riesgo de la cartera total por tenencia de acciones de GM por su

covarianza con la cartera de mercado.

Cartera W 1

W2
W GM

Wn

- 25 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Pesos

W1

Cov (r 1 , r 1 ) Cov (r 1 , r 2 ) ...

Cov (r 1 , r GM ) ...

Cov (r 1 , r n )

W2

Cov (r 2 , r 1 ) Cov (r 2 , r 2 ) ...

Cov (r 2 , r GM ) ...

Cov (r 2 , r n )

W GM

Cov (r GM , r 1 ) Cov (r GM , r 2 ) ...

Cov (r GM , r GM ) ...

Cov (r GM , r n )

wn

Cov (r n , r 1 ) Cov (r n , r 2 ) ...

Cov (r n , r GM ) ...

Cov (r n , r n )

La contribucin de las acciones de GM a la varianza de la cartera de mercado es

W GM [W 1 Cov (r GM , r 1 ) + W 2 Cov (r GM , r 2 ) + ... + W GM Cov (r GM , r GM ) + W n Cov (r GM , r n )]


Por lo tanto, la contribucin de GM de varianza = W GM Cov (r GM , r M )

do. Si la covarianza entre GM y el resto del mercado es negativo, entonces GM hace

una "contribucin negativa" a riesgo de la cartera: proporcionando rendimientos que mueven a la inversa

con el resto del mercado, GM estabiliza el rendimiento de la cartera total. Si el

covarianza es positiva, GM hace una contribucin positiva al riesgo global de la cartera

porque sus rendimientos amplifican las oscilaciones en el resto de la cartera.

re. La relacin de recompensa al riesgo para las inversiones en GM se puede expresar como:

La contribucin de GM para prima de riesgo / contribucin de GM de varianza =

GM

GM

GM M

GM M

W [()

()

W Cov (r, r) Cov (r, r)

GM

GM

Er

Er

mi. La cartera de mercado es la cartera de tangencia. La relacin de recompensa de riesgo para la inversin

en la cartera de mercado es:

prima de riesgo de mercado / varianza mercado =

()

METRO

METRO

Er

------------------- (9.5)
Ntese que para los componentes de la cartera eficiente, tales como acciones de GM, medimos

el riesgo como la contribucin a la varianza de la cartera. Por el contrario, para el propio eficiente de la cartera,

su varianza es la medida adecuada del riesgo.

F. Un principio bsico de equilibrio es que todas las inversiones deben ofrecer la misma reward-

racin en funcin del riesgo. Si la relacin fuera mejor para una inversin que otro, los inversores

reorganizar sus carteras, inclinando hacia la alternativa con el mejor equilibrio y

renunciando a la otra. Tal actividad impartira la presin sobre los precios de los valores

hasta que se igualaron las proporciones. Por lo tanto:

GM M

()

()

Cov (r, r)

METRO

GM

METRO

Er

Er

gramo. CAPM - rendimiento esperado-mejor relacin:

(,)

()

[()

[()

estoy

yo

METRO

yo
METRO

METRO

rr Cov

E rr

Er

Er

-=

Un rendimiento esperado consiste en dos componentes: la tasa libre de riesgo, que es la compensacin

por el valor temporal del dinero, y una prima de riesgo, que se calcular multiplicando un punto de referencia

la prima de riesgo (es decir, la prima de riesgo ofrecida por la cartera de mercado) veces la relacin

medida de riesgo, beta.

marido. si la relacin retorno-beta se espera se cumple para cualquier activo individual, se debe mantener durante

cualquier combinacin de los activos. Dejar ( )

()

PAG

Er

nosotros somos

YP

kk

es la cartera

- 26 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

beta, a continuacin, CAPM tiene que sostener para una cartera: ()

[()

pag

PAG

METRO

Er

Er

-=

yo. En un mercado racional los inversores reciben altos rendimientos esperados slo si estn dispuestos a

riesgo oso.

6. La lnea de mercado de la seguridad:

a. La relacin rendimiento-latido esperado puede ser representado grficamente como la seguridad

lnea del mercado (SML).

segundo. SML VS. LMC : la LMC representa grficamente las primas de riesgo de carteras eficientes como una

en funcin de la cartera desviacin estndar . Esto es apropiado porque estndar

desviacin es una medida vlida del riesgo de las carteras diversificadas que son eficientemente

candidatos a la cartera total de un inversor. El SML grficos de riesgos activo individual

primas en funcin del riesgo de los activos. La medida relevante de riesgo de los activos individuales

no incluidas como parte de carteras bien diversificadas es la desviacin estndar del Asistente o

diferencia; Es, en cambio, la contribucin del activo a la varianza de la cartera, la cual

medimos por la beta del activo. El SML es vlida para ambas carteras eficientes y

activos individuales.

do. CAPM se puede utilizar en la industria de gestin de fondos : supongamos que el SML

relacin se utiliza como punto de referencia para el rendimiento esperado de los activos justo en un activo de
riesgo. los

diferencia entre los rendimientos esperados indicados en SML y el rendimiento real es

llamada de la accin alfa . Alfa es una medida de los administradores de dinero profesionales '

actuacin.

re. CAPM se puede utilizar en las decisiones de presupuesto de capital : para una empresa que est
considerando un nuevo

proyecto, el CAPM puede proporcionar la tasa de rendimiento requerida de que el proyecto necesita
rendimiento, basado en su versin beta, que sea aceptable para los inversores. Los administradores pueden
utilizar el CAPM para

obtener esta tasa interna de corte de retorno (TIR) para el proyecto.

III. Extensiones del CAPM - vamos a relajar algunos de los supuestos:

1. Los inversores no pueden obtener prstamos a una tasa libre de riesgo comn: entonces pueden elegir
arriesgada

carteras de todo el conjunto de carteras frontera eficiente de acuerdo a la cantidad de

corren el riesgo de que se elija a soportar. El mercado ya no es el portafolio ptimo comn. En

De hecho, con los inversores elegir diferentes carteras, ya no obvia es si el

cartera de mercado, que es la suma de todas las carteras de los inversores, incluso estar en

la frontera eficiente. Si la cartera de mercado ya no es media-varianza eficiente,

entonces la relacin retorno-beta esperada del CAPM ya no se va a caracterizar

equilibrio del mercado.

2. Modelo de Blace de equilibrio del mercado de capitales con endeudamiento restringida:

a. cualquier cartera construido mediante la combinacin de carteras eficientes es en s misma en la eficiente

frontera.

segundo. Cada cartera sobre la frontera eficiente tiene una cartera "compaera" en la parte inferior

medio de la frontera de mnima varianza con el que no est correlacionado. Porque el

carteras no estn correlacionadas, la cartera compaera se conoce como el beta-cero

cartera de la cartera eficiente.

do. El rendimiento esperado de cualquier activo se puede expresar como una funcin exacta, lineal de la

rendimiento esperado de cualquier dos carteras de frontera.

- 27 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

(,) Cov (,)

()

() [()

()]

cov (,)

iP

PAG

yo

PAG

PAG
PAG

rr Cov

rr

Er

Er

Er

Er

rr

, En donde, P y Q son dos

carteras eficientes.

re. Si no hay un activo libre de riesgo, la tasa libre de riesgo puede ser sustituida por la beta-cero

tasa esperada de la cartera de retorno:

()

()

()

[() (

)]

yo

ZM

yo

METRO

ZM

ErEr

Er

Er

IV.

El CAPM y liquidez
1. La liquidez se refiere al costo y la facilidad con la que un activo puede ser convertido en dinero en efectivo,

es decir, que se vende. Varios estudios muestran que la liquidez juega un papel importante en la explicacin de

las tasas de rendimiento de los activos financieros.

2. Chordia, Roll, y Subrahmanyam encuentran en comn a travs de las existencias en la variable

coste de liquidez: untar, citado profundidad citado, y covaran difusin efectiva con el

mercado y liquidez en toda la industria. Por lo tanto, el riesgo de liquidez es sistemtico y, por tanto,

difcil de diversificar.

3. Los inversores prefieren activos ms lquidos con menores costos de transaccin, de modo que todo lo dems
igual,

activos relativamente ilquidos comercio a precios ms bajos, o bien, que el rendimiento esperado de falta de
liquidez

los activos deben ser mayores. Por lo tanto, una prima de iliquidez debe ser confiscado en el

precio de cada activo.

4. cuando hay un gran nmero de activos con cualquier combinacin de beta y liquidez

cuesta Ci, el rendimiento esperado se puja para reflejar esta propiedad no deseada de acuerdo a:

()

[()

] ()

yo

yo

METRO

yo

E rr

Er

fc

-=

Captulo Diez: ndice Modelos:

YO.

Markowtiza prodecure requiere un gran nmero de estimaciones de covarianzas

entre todos los pares de valores disponibles y tambin un enorme programa de optimizacin.

Esta es una carga y, a veces, imposible. Si tenemos la intencin de analizar las existencias n, nos

que estimar n (estimaciones de los rendimientos esperados) + n (estimaciones de las varianzas) +

(n 2 - n) / 2 (estimaciones de covarianzas) = (n 2 + 3n) / 2. Si n = 50, estimaremos 1325

estimados. Si n = 3.000, necesitamos ms de 4,5 millones de estimaciones !!! Necesitamos que

encontrar una manera de salir de esto:


II.

Un mercado de seguridad de un solo ndice:

1. Supuestos:

A1: resumimos todos los factores econmicos pertinentes mediante un indicador macroeconmico y

mueve el mercado de la seguridad en su conjunto.

A2: ms all de este efecto comn, toda la incertidumbre que queda en rendimiento de las acciones es especfico
de la empresa

- No hay otra fuente de correlacin entre valores.

A3: eventos especficos de la empresa incluira nuevas invenciones, las muertes de los empleados clave, y

otros factores que afectan a la fortuna de la empresa individual sin afectar a la amplia

economa de una manera medible.

- 28 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

2. El modelo:

a. la celebracin perodo de retorno de la seguridad que es:

()

yo

yo

yo

r E RME i

+ +, ---------- (10.1)

donde E (r i ) es el rendimiento esperado de la seguridad a partir del inicio de la explotacin

periodo, m i es el impacto de macro eventos no anticipados en la declaracin de que durante el perodo, y

e i es el impacto de acontecimientos imprevistos especficos de la empresa.

segundo. Tanto m i y e i tengo cero los valores esperados , porque cada uno representa el impacto de

acontecimientos imprevistos, que por definicin debe promediarse a cero.

do. Modelo de un solo factor: Diferentes empresas tienen diferentes sensibilidades a macroeconmica

eventos. As, si denotamos los componentes no previstos de la macro factor de F, y

denotar la capacidad de respuesta de seguridad I de macro eventos por la beta, i , a continuacin, la macro

componente de la seguridad que es m i = i

()

yo

yo

yo
rEr

Fe

yo

+ ------------------------------------------------- --------- (10.2)

re. Si tenemos futuro suponemos que la tasa de rentabilidad de un ndice amplio de valores tales como la

S & P 500 es un indicador vlido para la macro factor comn, entonces tenemos un solo ndice

modelo , ya que utiliza el ndice de mercado de proxy para el factor comn o sistemtico.

3. Descomposicin del retorno de la i: Podemos separar el rendimiento real o realizados por la I

en macro (sistemtica) y micro (especfico de la empresa) componentes de una manera similar a

que en la ecuacin 10.2. Escribimos la tasa de rendimiento de cada valor como una suma de tres

componentes:

a.

yo

: rendimiento esperado de la accin si el mercado es neutral, es decir, si el exceso del mercado

regreso, r M - R f , es cero;

segundo.

(IM

rr )

: El componente de retorno debido a los movimientos en el mercado global: es lo de

capacidad de respuesta a los movimientos del mercado.

do. e i : el componente inesperado debido a eventos inesperados que son relevantes slo para I

(Especfico de la empresa)

yo

yo

estoy

rr

rr

ei

-=+
-

4. Exceso de retorno: denotamos exceso de rentabilidad sobre la tasa libre de riesgo por el capital R, entonces R i

= R i -r f

yo

yo

estoy

yo

mi

=+

+ ----------------------------------------------- (10,3 )

5. riesgo de seguridad I:

Varianza de retorno (exceso de rentabilidad) de i:

(La covarianza entre RM

y ei es cero porque ei se define como especfico de la empresa, es decir, independiente de los movimientos en

El mercado. La varianza tiene dos componentes: la incertidumbre de la comn

el factor macroeconmico (

2 ()

yo

yo

METRO

mi

yo

yo

METRO

) y la incertidumbre especfica de la empresa (

).
2 () i

mi

6. La covarianza entre el rendimiento de dos poblaciones:

cov (,) cov (

yo

yo

estoy

yo

jM

RR

mi

mi

Desde i

yj

son constantes, su covarianza con las variables son cero. Adems, el

trminos especficos de la empresa (ei, ej) se asumen sin correlacin con el mercado y con los dems.

Por lo tanto, la nica fuente de covarianza en los rendimientos entre las dos poblaciones se deriva

de su dependencia comn sobre el factor comn, RM.

- 29 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

2
2

cov (,) cov (

cov (,) cov (

,)

cov (,)

yo

estoy

jM

M ij

yo

METRO

estoy

yo

METRO

estoy

yo

METRO

yo

METRO

RR

RR

eR

RR

+
=

7. La magia de la simplificacin: si tenemos la intencin de analizar las existencias n, tenemos que calcular n

(estimaciones de los rendimientos esperados) + n (estimaciones de coeficientes de sensibilidad, i) + n

(Estimaciones de la firma especfica varianzas var (EI)) + 1 estimacin de la varianza de la

factor de macroeconic comn, 2

METRO

= 3n + 1. Si n = 50, estimaremos 151 estimaciones.

8. El costo del modelo: la clasificacin de la incertidumbre en una simple dicotoma -

macro frente al riesgo de micro - simplifica en exceso las fuentes de incertidumbre y echa de menos en el mundo
real

algunas fuentes importantes de la dependencia en el rendimiento de las acciones. Por ejemplo, esta dicotoma

descarta eventos de la industria, los eventos que pueden afectar a muchas empresas dentro de una industria

sin afectar sustancialmente a la amplia macroeconoma.

9. El modelo de ndice y la diversificacin:

Dejar

norte

PAG

Ii

yo

wR

= , y asumir w, = 1 / n, enchufe 10.3 en l:

()

norte

PAG

yo

estoy

yo

yo

yo

PAG

PAG
PAG

PAG

PAG

Ii

mi

norte

rEr

Fe

Dejar

1n

PAG

yo

yo

norte

=,

1
1n

PAG

yo

yo

norte

=,

1n

PAG

yo

yo

mi

n=

mi

, por lo tanto, la varianza de la cartera es

2 ()

PAG

PAG

METRO

PAG

mi

El riesgo sistemtico depende de la cartera beta y la varianza de la cartera de mercado

y persistir independientemente del grado de diversificacin de la cartera. No importa

cuntos se mantengan las reservas, su exposicin al mercado comn ser

reflejado en la cartera de riesgo sistemtico.

El riesgo no sistemtico es 2 () P

mi

. Debido a que los e i s son independientes con cero

valores esperados, la ley de los promedios se pueden aplicar a la conclusin de que a medida que ms y

ms acciones se agregan a la cartera, los componentes especficos de la empresa tienden a

anular, lo que resulta en riesgo de no mercado cada vez ms pequeo. Este riesgo as se llama

diversificable .

III. El CAPM y el modelo de ndice:

1. El CAPM es una declaracin acerca a priori ni a los rendimientos esperados, mientras que en la prctica todos

podemos observar directamente son a posteriori o retorno efectivo. Para dar el salto de

se espera que los rendimientos obtenidos, podemos emplear el modelo de ndice:

- 30 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

yo

yo

estoy

yo

mi

=+

2. desde

cov (,) cov (

,)

yo

METRO

estoy

yo

METRO

estoy

RR

eR

=
+

cov (,)

yo

METRO

yo

METRO

RR

el coeficiente beta modelo ndice resulta ser el mismo que como beta

de la relacin rentabilidad-beta CAPM era de esperar, excepto que se sustituye la (terica)

cartera de mercado del CAPM con el ndice de mercado bien especificado y observable.

3. El modelo de ndice y la relacin rendimiento-beat se esperaba:

Ya que

yo

yo

estoy

rr

rr

ei

-=+

+ , Si el ndice M representa el verdadero mercado

cartera, que puede tener la expectativa de cada lado de la ecuacin para mostrar que el ndice

especificacin del modelo es:

()

[()

yo

yo
yo

METRO

E rr

Er

-=+

, Comparar esto con el CAPM:

()

[()

()

[()

yo

yo

METRO

PAG

PAG

METRO

E rr

Er

Er

Er

-=

=+

CAPM predice que el alfa debe ser cero para todos


bienes. El alfa de una accin es su rendimiento esperado en exceso de (o por debajo) de la feria espera

de regreso si lo predicho por el CAPM. Si la accin es bastante razonable, su alfa debe ser cero. los

CAPM establece que el valor esperado de alfa es cero para todos los valores, mientras que el ndice

representacin del modelo del CAPM sostiene que el valor obtenido de la alfa debe promediado

a cero para una muestra de los rendimientos observados histricos. Las muestras debern corresponder alfas

impredecible, es decir, independiente de un perodo de la muestra a la siguiente.

IV.

Las versiones de la industria del modelo de ndice: Los mdicos estiman de forma rutinaria la

modelo de ndice utilizando los retornos totales en lugar de exceso. Esto hace que su estimacin de alfa

igual a

(1

Betas muestran una tendencia a evolucionar hacia 1 en el tiempo. reglas de prediccin Beta intentan

predecir esta deriva. Por otra parte, otras variables financieras se pueden utilizar para ayudar a betas de
pronstico.

V.

modelos de ndice y carteras de replicacin:

1. supongamos que un administrador de cartera cree una cartera P, tiene un alfa positivo con una beta de

1.4:

pero ella quiere eliminar el riesgo sistemtico - porque si el mercado en su conjunto rechaza,

ella todava podra perder dinero en su inversin (que tiene una gran beta positivo), incluso si ella

es correcta acerca de la cartera que se underpriced.

y 500

.04 1.4

PAG

SP

PAG

mi

+
2. se puede rastrear los contratos de cartera (T): T est diseado para que coincida con la sistemtica

componente del regreso de P. Esto significa que T debe tener el mismo beta en el ndice

cartera como P y el menor riesgo no sistemtico como sea posible. T incluye posiciones de 1.4

en el S & P 500 y -0.4 en bonos del Tesoro. Debido a que T se construye a partir del ndice y facturas,

que tiene un valor alfa de cero.

3. Ella siempre puede P y T. El corto de cartera, C, proporciona un rendimiento por dlar

- 31 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

de:

y 500

y 500

(.04 1.4

) 1,4

.04

do

PAG

SP

PAG

SP

PAG

mi

mi

Si bien esta cartera sigue siendo riesgoso (debido al riesgo residual), el riesgo sistemtico ha sido
Eliminado.

4. Esta larga-corta estrategia es caractersticas de la actividad de muchos fondos de cobertura. Cobertura

los gestores de fondos de seguridad identifican un underpriced y luego tratar de lograr un "juego puro" en la

la infravaloracin percibido. Cubren todo riesgo ajeno, centrndose solamente la apuesta

en el "alfa". seguimiento de los fondos percibidos son el vehculo utilizado para cubrir las exposiciones

a los que no quieren exposiciones.

Captulo Once: Arbitrage Pricing Theory y

modelos multifactoriales de riesgo y rentabilidad

YO.

modelos multifactoriales: una visin general:

1. Los modelos de factores de rendimientos de los valores:

a. el modelo de un solo factor:

()

yo

yo

IGDP

IIR

yo

rEr

PIB

IR correo

+ -------------------------------------------------

--------- (11.1)

Cuando, el valor esperado de F es cero. F es la sorpresa o la desviacin de la comn

el factor de su valor esperado.

segundo. El problema de este modelo solo factor es que el factor sistemtica o macro

resumido por la rentabilidad del mercado surge de una serie de fuentes, por ejemplo,

la incertidumbre sobre el ciclo econmico, las tasas de inters, la inflacin, y as sucesivamente. El mercado

reflexiona ambos factores macro, as como la sensibilidad media de las empresas para las que volver

Factores. Cuando se estima una regresin de un solo ndice, por lo tanto, implcitamente imponemos

un (incorrecta) de que cada poblacin tiene la misma sensibilidad con respecto a cada riesgo

factor. Si las existencias en realidad difieren en sus versiones beta en relacin con los diversos macroeconmica

factores, a continuacin, agrupar todas las fuentes sistemticas de riesgo en una sola variable, como el

volver en el ndice de mercado va a ignorar los matices que explican mejor individuo -

devolucin de stock.
do. Por lo tanto, una representacin ms explcita de riesgo sistemtico, lo que permite la

posibilidad de que diferentes poblaciones muestran diferentes sensibilidades a sus diferentes

componentes, constituiran un refinamiento til del modelo de un solo factor.

2. Los modelos multifactoriales - un modelo permite varios factores pueden proporcionar un mejor

descripciones de los rendimientos de los valores.

a. Vamos a empezar con un modelo de dos factores: supongamos que los dos macroeconmica ms importante

fuentes de riesgo son las incertidumbres que rodean el estado del ciclo econmico y

los cambios en las tasas de inters.

()

yo

yo

IGDP

IIR

yo

rEr

PIB

IR correo

+ ------------------------ (11.2)

Los dos factores macro comprenden los factores sistemticos en la economa. Ambos

factores macro tienen esperanza cero : representan los cambios en estas variables que tienen

no se ha previsto. Los coeficientes de cada factor de medir la sensibilidad de

compartir vuelve a ese factor. Por esta razn, los coeficientes son a veces llamados factor de

sensibilidades, factor de cargas, o las versiones beta del factor . Ei refleja las influencias especficas de la
empresa.

- 32 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

segundo. Sin embargo, un modelo de mltiples factores como ecuacin 11.2 no es ms que una descripcin de la

factores que afectan los retornos de seguridad. No hay una "teora" en la ecuacin. La pregunta

izquierda unansered por un modelo de factores es donde E (r) viene, en otras palabras, lo

determina tasa esperada de un valor de retorno. Aqu es donde necesitamos un terico

modelo de rendimientos de los valores de equilibrio.

II.
Teora de arbitraje de precios:

1. Stephen Ross desarroll la teora de la tasacin del arbitraje (APT) en 1976. Ross de APT

se basa en tres propuestas fundamentales:

a. rendimientos de los valores pueden ser descritos por un modelo de factores;

segundo. existen garantas suficientes para diversificar el riesgo idiosincrsico de distancia;

do. hay arbitraje: el buen funcionamiento de los mercados de valores no permiten la persistencia de

oportunidades de arbitraje.

2. un arbitraje oportunidad surge cuando un inversor puede obtener beneficios sin riesgo y sin

hacer una inversin neta. La ley del precio nico establece que si dos activos son equivalentes

en todos los aspectos econmicamente relevantes, entonces deben tener el mismo precio de mercado.

El propterty crtica de una cartera de arbitraje sin riesgo es que cualquier inversor, independientemente

de aversin al riesgo o la riqueza, tendr que tomar una posicin infinita en ella. Debido a que los

grandes posiciones obligarn rpidamente los precios hacia arriba o hacia abajo hasta que la oportunidad se
desvanece,

precios de los valores deben satisfacer una "condicin de no arbitraje", es decir, una condicin que las normas

la existencia de oportunidades de arbitraje.

3. portafolios bien diversificados:

a. construir una cartera de valores con n-pesos wi,

yo

w=

, Entonces la tasa de rendimiento de

esta cartera es:

()

PAG

PAG

PAG

rEr

FeP

+ , En donde, P

Ii

La varianza de la cartera es:


2

()

() Var (

()

PAG

PAG

METRO

PAG

PAG

Ii

yo

mi

mi

nosotros

yo

mi

2 () var (

()

PAG
Ii

yo

yo

mi

nosotros

mi

(notar que especfico de la empresa e i s no estn correlacionados)

segundo. Si la cartera se ponderan por igual, wi = 1 / n, entonces la varianza no sistemtica

sera

()

() Var (

()

()

()

yo

PAG

Ii

yo

yo

mi

mi

nosotros

mi

mi
norte

norte

norte

norte

Cuando, el ltimo trmino es el valor promedio a travs de valores de varianza no sistemtico. los

varianza no sistemtico de la cartera es igual a la varianza no sistemtico promedio

dividido por n. Por lo tanto, cuando la cartera se hace grande en el sentido de que n es grande, su

varianza no sistemtico se aproxima a cero. Este es el efecto de la diversificacin.

do. Esta propiedad es el caso de las carteras que no sea el de igual peso. cualquier cartera

para lo cual cada wi convierte sistemticamente ms pequeas a medida que n se hace grande va a satisfacer la

condicin de que el riesgo no sistemtico cartera se aproximar a cero.

re. Cartera diversificada bien - la que se diversifica a travs de un nmero suficientemente grande de

valores con cada peso, wi, basta con que a efectos prcticos, la pequea

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

varianza no sistemtico, 2 () P

mi

, Es insignificante.

mi. Debido a que el valor esperado de ep para cualquier bien portafolio -diversified es cero, y su

varianza tambin es efectivamente cero cualquier valor dado cuenta de ep ser prcticamente cero. Nosotros

concluir que para una cartera bien diversificada, para al fines prcticos:

()

PAG

PAG

PAG
rEr

4. Betas y rendimiento esperado: Para impedir oportunidades de arbitraje, el rendimiento de las esperadas

todas las carteras bien diversificadas deben estar en la lnea recta desde el activo libre de riesgo en

Figura 11.3. la ecuacin de esta recta dictar el rendimiento esperado de todo bien

carteras diversificadas. Y las primas de riesgo son proporcionales a las versiones beta de la cartera.

5.-Un factor de lnea de mercado de la seguridad: considerar la cartera del ndice de mercado, M, como bien

cartera diversificada, que puede medir el factor sistemtico como el retorno inesperado

en esa cartera. Debido a que la cartera del ndice debe estar en la lnea y la versin beta de la

cartera del ndice es 1. Por lo tanto, ()

[()

PAG

PAG

METRO

Er

Er

=+

III. los activos individuales y la APT

1. Dado que bajo ningn arbitraje, el exceso de rentabilidad esperada de cada cartera bien diversificada

debe ser proporcional a su beta, si esta relacin es que deben satisfacer todos bien

carteras diversificadas, que deben ser satisfechas por casi todos los valores individuales.

2. La imposicin de la condicin de no arbitraje en s mercado de la seguridad de un solo factor implica

el mantenimiento de la rentabilidad esperada - relacin beta para todos diversificamos-

carteras y para todos, pero posiblemente con un pequeo nmero de valores individuales.

3. APT vs. CAPM:

a. APT no requiere que la cartera de referencia en la relacin SML ser el verdadero

cartera de mercado. Cualquier cartera bien diversificada tendido en el SML puede servir como el

cartera de referencia. En consecuencia, la APT tiene ms flexibilidad que hace el CAPM

porque los problemas asociados con una cartera de mercado no observable no son una preocupacin.

segundo. APT proporciona una justificacin adicional para el uso del modelo de ndice. Incluso si el ndice
cartera no es un proxy preciso para la verdadera cartera de mercado, siempre que es

suficientemente bien diversificada, la relacin SML todava debe ser cierto segn

la APT.

do. CAPM se deriva suponiendo un intrnsecamente no observable cartera de "mercado". los

CAPM argumento se basa en la eficiencia media y la varianza; es decir, si se viola ninguna seguridad

la relacin esperada de retorno-beta, entonces muchos inversores (cada uno relativamente pequeo)

inclinar sus carteras de manera que su presin total combinado en los precios restaurar una

equilibrio que satisface la relacin.

re. APT no domina totalmente el CAPM. El CAPM proporciona un inequvoco

declaracin sobre la relacin retorno-beta esperada para todos los valores, mientras que la APT

implica que esta relacin es vlida para todos, pero tal vez un pequeo nmero de valores.

Porque se centra en la condicin de no arbitraje, sin los supuestos adicionales de

el modelo de mercado o ndice, la APT no se puede descartar una violacin de la esperada Regresar-

relacin beta para un nico activo. Para esto, necesitamos los supuestos CAPM

y sus argumentos de dominancia.

IV.

Un multifactorial APT

1. El establecimiento de una multifactorial APT es similar al modelo de un factor. Pero debemos

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

introducir el concepto de una cartera factor, que es una cartera bien diversificada

construido para tener una beta de 1 en uno de los factores y una beta de 0 en cualquier otro

factor. Podemos pensar o portafolio factor de anlisis fundamental como una cartera de seguimiento.

Es decir, la rentabilidad de una cartera como un seguimiento de la evolucin de las fuentes particulares de

riesgo macroeconmico, pero no estn correlacionadas con otras fuentes de riesgo. carteras Factor

servir como las carteras de referencia para una lnea de mercado de la seguridad multifactorial.

2.

()

[()

[()

] ...

PAG
F

PAG

PAG

Er

E rr

E rr

=+

V.

Dnde debemos buscar los factores

1. Uno de los defectos de la APT es multifactorial que se da ninguna orientacin sobre el

determinacin de los factores de riesgo relevantes o sus primas de riesgo.

2. Dos principios nos gua cuando se especifica una lista razonable de factores:

a. queremos limitarnos a factores sistemticos con una considerable capacidad de explicar

rendimientos de los valores.

segundo. Deseamos para elegir los factores que parecen probable que sean importantes factores de riesgo, es
decir, los factores

que se refieren a los inversores suficientemente que van a exigir primas de riesgo significativos para

soportar la exposicin a esas fuentes de riesgo.

3. Chen, Roll y Ross (86) eligen cinco factores macroeconmicos:% de cambio en la industria

produccin,% de cambio en la inflacin esperada,% de cambio en la inflacin imprevista,

exceso de rentabilidad de los bonos corporativos a largo plazo sobre los bonos del Estado a largo plazo, el exceso

retorno de los bonos del Estado a largo plazo por encima de las letras del Tesoro.

VI.

Un CAPM multifactorial: es un modelo de la relacin riesgo-rentabilidad-que predice la

misma lnea del mercado de la seguridad multidimensional como la APT. la ICAPM sugiere que

factores de riesgo, con los precios sern aquellas fuentes de riesgo que conducen a la cobertura significativa

la demanda por una fraccin sustancial de los inversores.

Captulo Doce: la eficiencia de mercado y de Comportamiento

Financiar

YO.

paseos aleatorios y la hiptesis del mercado eficiente.


1. Un pronstico sobre el comportamiento futuro favorable se presenta ms bien corriente favorable

rendimiento, ya que los participantes del mercado todos tratan de entrar en la accin antes de que el precio

saltar. De manera ms general, cualquier informacin que pueda ser utilizada para predecir social

rendimiento ya debera reflejarse en precios de las acciones. Tan pronto como hay algn

informacin que indica que una accin es underpriced y por lo tanto ofrece un beneficio

oportunidad, los inversores acuden a comprar las acciones e inmediatamente hacer subir su precio a una feria

nivel, donde se puede esperar que slo las tasas ordinarias de retorno. All "ordinarios" son las tasas

simplemente las tasas de rendimiento asociadas con el riesgo de la poblacin.

2. Si los precios se ofertan inmediatamente a niveles justos, teniendo en cuenta toda la informacin disponible,
debe ser

que aumentan o disminuyen slo en respuesta a nueva informacin . Nuevo

informacin, por definicin, debe ser impredecible ; si se podra predecir, entonces el

prediccin sera parte de la informacin de hoy. Por lo tanto, precios de las acciones que cambian de

respuesta a la nueva informacin (impredecible) tambin debe moverse de forma impredecible. Esto es

la esencia del argumento de que precios de las acciones deben seguir un camino aleatorio , que

es decir, que los cambios de precio debe ser aleatoria e impredecible.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

3. hiptesis del mercado eficiente (EMH): precios de las acciones ya reflejan todos disponibles

informacin. eficaz del mercado es una en la que la informacin se difunde rpidamente y

reflejado en los precios.

4. La competencia entre estos muchos bien respaldadas por, muy bien pagados, analistas asegura agresivos

que, como regla general, las cotizaciones burstiles debe reflejar la informacin disponible sobre

sus niveles adecuados.

5. Tres versiones de la hiptesis del mercado eficiente : Estas versiones difieren en su

nociones de lo que se entiende por el trmino "toda la informacin disponible."

a. los -forma dbil hiptesis: precios de las acciones ya reflejan toda la informacin que puede ser

derivada mediante el examen de los datos de mercado de comercio, tales como la historia de los precios del
pasado, el comercio

volumen o de inters a corto. Esta versin implica que el anlisis de tendencias es infructuosa. Pasado

estn disponibles al pblico y prcticamente sin costo para obtener datos de precios de acciones. Los dbiles en
forma de

hiptesis sostiene que si estos datos cada vez transmiten seales fiables sobre el futuro

rendimiento, todos los inversores ya habra aprendido a explotar las seales.

En ltima instancia, las seales pierden su valor a medida que estn ampliamente conocida debido a una compra

de la seal, por ejemplo, dara lugar a un incremento de los precios inmediata.

segundo. El Semistrong forma de hiptesis: toda la informacin a disposicin del pblico con respecto a la

las perspectivas de la empresa deben reflejarse ya en el precio de las acciones. Dicha informacin
incluye, adems de los precios del pasado, los datos fundamentales sobre la lnea de productos de la empresa,

calidad de la gestin, estructura de balance, las patentes a cabo, ganando pronsticos

y las prcticas de contabilidad. Si los inversores tienen acceso a dicha informacin desde pblicamente

fuentes disponibles, se podra esperar que se refleja en precios de las acciones.

do. Las hiptesis de forma fuerte: los precios de las acciones reflejan toda la informacin pertinente a la

firme, incluso incluyendo la informacin disponible slo para los iniciados de la compaa. Esta versin de

la hiptesis es bastante extremo.

II.

Implicaciones de la EMH

1. Anlisis tcnico : es esencialmente la bsqueda de patrones recurrentes y predecibles en

precios de las acciones. Los tcnicos creen que la informacin no es necesaria para el xito

estrategia de negociacin. Esto se debe a que cualquiera que sea la razn fundamental de un cambio en

precio de las acciones, si el precio de la accin responde lo suficientemente lento; el analista podr

identificar una tendencia que puede ser explotada durante el perodo de ajuste. La clave para

anlisis tcnico exitoso es una respuesta lenta de precios de las acciones fundamentales a

Los factores de oferta y demanda. Este requisito previo es diametralmente opuesta a la nocin

de un mercado eficiente.

Q: si alguna norma tcnica "exitoso" puede sostener la prueba del tiempo?

R: Una asombrosa "no"! - Una vez que una norma tcnica til (o patrn de precios) se descubre, se

debera ser invalidado cuando la masa de comerciantes intenta explotarlo - autodestruye.

2. El anlisis fundamental : utiliza las ganancias y las perspectivas de dividendos de la empresa,

expectativas de tipos de inters futuros, y la evaluacin de riesgos de la empresa para determinar

precios de las acciones apropiadas. En ltima instancia, representa un intento de determinar la presente

valor actualizado de todos los pagos de un accionista recibir de cada accin de

valores. Si este valor supera el precio de las acciones, el analista fundamental hara

recomendara la compra de las acciones.

- 36 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

La esperanza si el anlisis fundamental es lograr la penetracin en el rendimiento futuro de la

firma que an no es reconocido por el resto del mercado. La EMH predice que la mayora

anlisis fundamental est condenado al fracaso. Hay muchos bien informados, bien financiado

empresas llevando a cabo este tipo de investigacin de mercado, y en la cara de esta competencia ser

difciles de descubrir datos no disponibles tambin para otros analistas. Slo los analistas con un nico

visin ser recompensado.

El descubrimiento de las buenas empresas hace un inversor no es bueno en s y por s mismo si el resto de la

mercado tambin se conoce esas firmas son buenas. Si el conocimiento es ya pblica, el inversor

se ver obligado a pagar un alto precio por esas empresas y no se dar cuenta de una tasa superior
regreso.

El truco no es identificar empresas que son buenas, pero para encontrar empresas que son mejores

que la estimacin de todos los dems .

3. activo frente a la gestin de cartera pasiva: Los defensores del mercado eficiente

hiptesis creen que la gestin activa es en gran parte un esfuerzo intil y es poco probable

para justificar los gastos incurridos . Por lo tanto, abogan por una inversin pasiva

estrategia que no hace ningn intento de burlar el mercado. Una estrategia pasiva tiene por nico objeto

el establecimiento de una cartera bien diversificada de valores sin tratar de encontrar comprensin

o acciones sobrevaloradas. Gestin pasiva se caracteriza generalmente por un buy-y-

mantenga estrategia. Debido a que la teora del mercado eficiente indica que precios de las acciones estn en

niveles justos, teniendo en cuenta toda la informacin disponible, no tiene sentido para comprar y vender valores

con frecuencia, lo que genera grandes gastos de corretaje sin aumentar esperada

actuacin. Una estrategia comn es la creacin de un fondo de ndice .

4. Hay un papel para la gestin de la cartera, incluso en un mercado eficiente. Los inversores '

posiciones ptimas variarn de acuerdo con factores tales como la edad, el nivel de impuestos, el riesgo

la aversin y el empleo. El papel del gestor de la cartera en un mercado eficiente es

para adaptar la cartera a estas necesidades, en lugar de batir al mercado.

III.

Estudios de eventos

1. Un estudio de caso describe una tcnica de investigacin emprica financiera que permite a una

observador para evaluar el impacto de un evento en particular en el de una empresa precio de las acciones.

2. Por ejemplo, las personas pueden querer estudiar el impacto de los cambios de dividendos sobre acciones

precios. Dado que en un da determinado precios de las acciones responden a todo tipo de noticias econmicas

tales como las previsiones actualizadas de PIB, tasas de inflacin, tipos de inters, o corporativa

la rentabilidad, el aislamiento de la parte de un movimiento de precios de acciones, que sea atribuible a una

El anuncio del dividendo es difcil.

3. El mtodo estadstico comn es un matrimonio de la teora del mercado eficiente

el modelo de ndice :

Monte

br ra

mi

=+

+,

donde Mt

r es la tasa de rendimiento durante el perodo del mercado y es la parte de un valor de

devolver resultante de eventos especficos de la empresa. b mide la sensibilidad a la rentabilidad del mercado, y

a es la tasa media de rentabilidad la accin se dara cuenta en un perodo con un mercado de cero

regreso.
T

mi

El residual, es el regreso de la poblacin por encima de lo que se esperara en base a

los movimientos del mercado bordo en ese perodo, teniendo en cuenta la sensibilidad de la accin en el mercado.

mi

- 37 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Por lo tanto, a veces nos referimos al trmino como el

mi

anormal de retorno - el retorno

ms all de lo que podra predecirse a partir de los movimientos del mercado por s solas:

retorno predicho:

Monte

un br

rendimiento anormal: = - (

mi

tr

Monte

un br

Q: Es suficiente? Qu tal movimiento de toda la industria durante el perodo?

4. La estrategia general en los estudios de eventos es estimar la rentabilidad anormal alrededor

que la nueva informacin acerca de una accin est lanzado al mercado la fecha y

atribuir el anormal comportamiento de las acciones de la nueva informacin . Uno

inconveniente de este enfoque es de "fuga" de la informacin. La fuga ocurre cuando

informacin sobre un evento relevante sea entregado a un pequeo grupo de inversores antes

lanzamiento pblico oficial. En este caso, el precio de las acciones podra empezar a aumentar o das

semanas antes de la fecha del anuncio oficial. Cualquier rendimiento anormal en el

fecha de anuncio es entonces un mal indicador del impacto total de la informacin


lanzamiento.

5. Un indicador mejor sera el rendimiento anormal acumulativo , que es la suma de todos

rendimientos anormales durante el perodo de tiempo de inters. La rentabilidad anormal acumulada

por lo tanto la captura especfica de la empresa movimiento stock total para un periodo completo cuando el

mercado podra estar respondiendo a la nueva informacin.

IV.

Los mercados son eficientes ?

Despus del hecho habr habido al menos un esquema de inversin de xito. UN

que duda va a llamar a la suerte resultados, el inversor de xito lo llamar habilidad. La prueba adecuada

sera ver si los inversores de xito pueden repetir su actuacin en otra

perodo.

1. Weak-form tests: patterns in stock returns .

a. Podran los especuladores encontrar tendencias en los precios del pasado que les permitan ganar

beneficios anormales? Esto es esencialmente una prueba de la eficacia de anlisis tcnico.

segundo. Medicin : correlacin serial de los rendimientos del mercado de valores. Se refiere a la tendencia de

Stock vuelve a estar relacionado con el rendimiento pasado. Correlacin serial positiva significa que

rendimientos positivos tienden a seguir una rentabilidad positiva (un tipo de movimiento de la propiedad).

Correlacin serial negativa significa que los rendimientos positivos tienden a ser seguidos por

rendimientos negativos (una inversin o la propiedad "correccin").

do. Las devoluciones a plazos cortos:

- Lo y Mackinlay (1988) examinan los retornos semanales de acciones del NYSE y encontrar positivo

correlacin serial en horizontes cortos. Sin embargo, los coeficientes de correlacin de semanal

rendimientos tienden a ser bastante pequeo y la evidencia no sugiere claramente la existencia

de las oportunidades comerciales.

- Jegadeesh y Titman (1993), en una investigacin de intermedio-horizonte (usando de 3 a

12 meses de perodos de permanencia) el comportamiento de precios de acciones, se encontr un efecto de


impulso en

lo que bien o mal desempeo reciente de la accin particular contina en el tiempo. Ellos

concluir que mientras que el rendimiento de las acciones individuales es altamente impredecible,

carteras de los ttulos ms destacados en el pasado reciente parecen superar

otras poblaciones con suficiente fiabilidad para ofrecer oportunidades de ganancias . As pues, parece

que no hay pruebas de corto a mediano horizonte impulso de los precios en tanto

- 38 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

el mercado global y en seccin transversal.

re. Devuelve durante amplios periodos de tiempo (durante perodos de varios aos) :

- Fama y French (1988, JPE) y Poterba y Summers (1988, JFE) encuentran


sugerencias de correlacin serial negativas a largo plazo marcado en el rendimiento

del mercado global. Este resultado ha dado lugar a una "hiptesis de modas", que

afirma que el mercado de valores puede reaccionar de forma exagerada a las noticias relevantes. tal reaccin
excesiva

conduce a la correlacin serial positiva (impulso), durante amplios periodos de tiempo cortos. Subsecuente

correccin de la reaccin excesiva conduce a malos resultados tras el buen desempeo

y viceversa. Estos episodios de aparente overshooting seguidas de la correccin da

el mercado de valores de la aparicin de fluctuando alrededor de su valor razonable.

Una interpretacin alternativa: slo que la prima de riesgo de mercado vara a lo largo indican

tiempo - mercado sigue siendo eficiente.

- DeBondt y Thaler (1985): En horizontes largos, un rendimiento extremo, en particular,

los ttulos, tambin tiende a invertirse. Clasifican ordenar la realizacin de las existencias durante

un perodo de 5 aos y luego las existencias de grupo en carteras en funcin de la inversin

rendimiento, el perodo de base cartera "perdedor" (definido como las 35 acciones con el

el rendimiento peor inversin) super a la cartera de "ganador" (los 35 primeros

acciones) por un promedio de 25% (rentabilidad acumulada) en el siguiente perodo de 3 aos. Esta

efecto de reversin, en el que se recuperan los perdedores y los ganadores se aclaran, sugiere que el stock

mercado reacciona de forma exagerada a las noticias relevantes. Despus de haber reconocido la reaccin
excesiva, extrema

rendimiento de la inversin se invierte.

Q: lo que realmente causa el efecto de reversin? Tal vez el perdedor contrata nuevo y ms competentes

CEO y su rendimiento se pone mejor bajo el nuevo equipo de gestin. Tal vez el CEO

del ganador se hace ms arraigada? O tal vez es slo porque el ciclo de vida de una

empresa. Una puesta en marcha puede mostrar un gran crecimiento en los primeros cinco aos. Despus de 5
aos, se

se vuelve ms maduro y no hay muchas oportunidades como antes ... ( un proyecto )

mi. Los predictores de retornos generales del mercado :

- Fama y French (1988) muestran que la rentabilidad del mercado de valores agregados tiende a

ser ms alta cuando la relacin de dividendo / precio es alto.

- Campbell y Shiller (1988) encontraron que la produccin de las ganancias puede predecir la rentabilidad del
mercado.

La interpretacin es difcil. Por un lado, es posible que implican que la rentabilidad de las acciones pueden ser

predicho, en violacin de la hiptesis del mercado eficiente. Ms probablemente, sin embargo, estos

las variables son funcin de proxy para la variacin de la prima de riesgo de mercado. Por ejemplo, dada una

nivel de dividendos o ganancias, precios de las acciones ser menor y los dividendos y las ganancias

los rendimientos sern ms altos cuando la prima de riesgo (y por lo tanto la rentabilidad del mercado esperado)
es

mayor. Esto no indica una violacin de la eficiencia del mercado. La previsibilidad de

la rentabilidad del mercado se debe a la previsibilidad en la prima de riesgo, no en ajustada al riesgo anormal

devoluciones.

2. Las pruebas Semistrong: anomalas del mercado

a. Las investigaciones de la eficacia del anlisis fundamental se preguntan si a disposicin del pblico
informacin ms all de la historia comercial de un valor puede ser utilizado para mejorar

rendimiento de la inversin, y por lo tanto son pruebas de mercado de forma semistrong

eficiencia.

segundo. La dificultad de interpretar las anomalas de mercado eficientes: cualquier prueba de riesgo
ajustar

los rendimientos son pruebas conjuntas de la hiptesis del mercado eficiente y el ajuste de riesgo

- 39 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

procedimiento . Por qu? - Anomalas = rendimiento real - rendimiento esperado ajustada al riesgo, lo cual

proviene de un procedimiento de ajuste de riesgo, por ejemplo, CAPM. Si parece que una cartera

estrategia puede generar rendimientos superiores, entonces tenemos que elegir entre rechazar la

EMH y el rechazo de la tcnica de ajuste de riesgo. Por lo general, el ajuste de riesgo

tcnica se basa en hiptesis ms cuestionables que es la EMH; al optar por

rechazar el procedimiento, nos queda ninguna conclusin acerca de la eficacia del mercado.

do. El efecto de pequea empresa-in-enero (la llamada tamao o efecto de pequea empresa):

- El efecto fue documentada originalmente por Banz (1981, JFE). Si dividimos la Bolsa de Nueva York

existencias en 10 carteras cada ao segn tamao de la empresa, los rendimientos anuales promedio son

consistentemente ms altos en las carteras de la pequea empresa. Incluso sobre la base ajustada al riesgo, la

cartera ms pequea de tamao supera a la cartera de la mayor firma en un promedio del 4,3%

al ao durante el periodo de 1926-2000. Estudios posteriores mostraron que el efecto de la pequea empresa

se produce prcticamente en su totalidad en enero, de hecho, en las primeras 2 semanas de enero. El tamao

efecto es en realidad una " pequea empresa-en-Enero efecto".

- Algunos creen que el efecto enero es ligada a la venta de la prdida de impuestos al final del ao.

La hiptesis es que mucha gente vende las poblaciones que han disminuido en los precios durante el

meses anteriores a darse cuenta de sus prdidas de capital antes del final del ao fiscal. Tal

los inversores no ponen los ingresos de estas ventas de nuevo en el mercado de valores hasta

despus de la vuelta del ao. En ese momento la carrera de la demanda por acciones coloca un alza

presin sobre los precios que se traduce en el efecto enero.

- Arbel y Strebel (1983) dieron otra interpretacin - " efecto firme descuidado ":

Debido a las pequeas empresas tienden a dejarse de lado por los grandes operadores institucionales, la
informacin

sobre las empresas ms pequeas es menos disponible. Esta deficiencia de la informacin hace que las empresas
ms pequeas

las inversiones ms arriesgadas que comandan una mayor rentabilidad.

re. Las proporciones de libro de salida al mercado :

- Fama y francs (1992, JF) empresas estratificadas en 10 grupos segn el libro de lanzamiento al mercado

ratios de capital y se examinaron la tasa mensual media de rentabilidad de cada uno de los 10 grupos

durante el perodo julio 1963 a diciembre de 1990. El decil con la ms alta libro-
al mercado relacin tuvo una rentabilidad media mensual de 1,65%, mientras que el ratio ms bajo-decil

en promedio slo un 0,72% por mes. La dependencia dramtica de los rendimientos en el libro de lanzamiento al
mercado

relacin es independiente de la beta, lo que sugiere que las empresas ya sea la relacin de mercado del libro-a-alto
son

relativamente underpriced, o que el ratio book-to-market est sirviendo como sustituto de un riesgo

factor que afecta a los rendimientos de equilibrio esperado . Si el hecho FF encontr que despus de
controlar

para los efectos del tamao y el libro-a-mercado, beta pareca tener ningn poder explicar promedio

rendimientos de los valores. Este hallazgo es un importante desafo a la nocin de racionalidad de los mercados,

ya que parece dar a entender que un factor que debe afectar a los rendimientos - riesgo sistemtico - parece

no a la materia, mientras que un factor que no debe importar - el ratio book-to-market - parece

capaz de predecir los resultados futuros.

3. test de forma fuerte: informacin privilegiada : no esperamos que los mercados sean fuertes en forma de

eficiente; regulamos y oficios lmite basado en informacin privilegiada. Los iniciados son capaces de

hacer el comercio de beneficios superiores en la accin de su empresa.

4. Interpretacin de la evidencia - Cmo debemos interpretar las anomalas en constante crecimiento

literatura?

a. Las primas de riesgo o ineficiencias?

Los precios y ganancias, la pequea empresa, mercado-a-libro, el impulso y largo plazo

efectos de reversin se encuentran actualmente entre los fenmenos ms desconcertantes en emprica

- 40 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

financiar. La caracterstica que las pequeas empresas, las empresas de bajo-mercado-valor contable, y recientes

"" Perdedores "parecen tener en comn es un precio de la accin que ha disminuido considerablemente

en los ltimos meses o aos. En efecto, una empresa puede llegar a ser una empresa pequea o una baja

firma de market-to-libro de sufrir una fuerte cada en el precio. Estos grupos, por lo tanto

puede contener una proporcin relativamente alta de las empresas en dificultades que han sufrido

recientes dificultades. Fama y French argumentan que estos efectos pueden explicarse como

manifestaciones de las primas de riesgo. Proponen un modelo de tres factores , en el

espritu de la teora de tasacin del arbitraje. El riesgo se determina por la sensibilidad de una

acciones a tres factores: (1) la cartera de mercado, (2) una cartera que refleje

los rendimientos relativos de los pequeos frente a las grandes empresas, y (3) una cartera que

refleja los rendimientos relativos de las empresas con altos versus bajos ratios de libro

valor a valor de mercado . Mientras que las proporciones de tamao o libro-a-mercado per se son

obviamente no correr el riesgo de factores, que quiz podran actuar como sustitutos de ms

determinantes fundamentales de riesgo. Fama y French argumentan que estos patrones de

Por lo tanto, los rendimientos pueden ser compatibles con un mercado eficiente en la que espera
los rendimientos son consistentes con el riesgo.

Lakonishok, Shleifer y Vishney (1995) argumentan que estos fenmenos son

evidencia de mercados ineficientes, ms especficamente, de los errores sistemticos en la

las previsiones de los analistas de valores. Ellos creen que los analistas extrapolan pasado

rendimiento demasiado lejos en el futuro, y por lo tanto las empresas con sobreprecio reciente

el buen desempeo y las empresas aplicar precios ms bajos con pobre desempeo reciente.

En ltima instancia, cuando los participantes del mercado reconocen sus errores, los precios inversa.

segundo. Anomalas o la minera de datos?

- Algunas anomalas no han mostrado mucha capacidad de resistencia despus de haber sido reportado en la

literatura acadmica. Por ejemplo, despus de que el efecto de la pequea empresa fue publicado a principios del

1980, que desapareci rpidamente durante gran parte del resto de la dcada. Del mismo modo, el libro-a-

estrategia de mercado, que orden una atencin considerable a principios de 1990, fue

ineficaz para el resto de esa dcada.

- Sin embargo, aun reconociendo el potencial para la minera de datos, no es un verdadero rompecabezas para
explicar.

Las acciones de valor -definido por la relacin P / E bajo, alto ratio book-to-market, o depresin de los precios

en relacin con los niveles histricos - parecen tener proporcionan rendimientos medios superiores a los "glamour"

o acciones de crecimiento.

V.

Una interpretacin del comportamiento

1. La premisa de las finanzas del comportamiento es que la teora econmica convencional ignora cmo

personas reales toman decisiones y que las personas hacen la diferencia. Muchos economistas tienen

llegado a interpretar la literatura como anomalas consistentes con varios "irracionalidades"

individuos presentan al tomar decisiones complicadas. Estos se derivan irracionalidades

a partir de dos premisas principales: en primer lugar, que los inversores no siempre procesan la
informacin

correctamente y por lo tanto deducir las distribuciones de probabilidad incorrectas sobre el futuro

las tasas de rendimiento; y segundo, que incluso teniendo en cuenta una distribucin de probabilidad
de los rendimientos,

los inversores suelen tomar decisiones inconsistentes o de manera sistemtica subptimas .

2. La segunda etapa de la crtica del comportamiento es que en la prctica las acciones de tales

arbitradores son limitadas. Prcticamente todo el mundo est de acuerdo en que si los precios estn en lo
cierto, entonces hay

hay oportunidades de ganancias fciles. Sin embargo, lo contrario no es necesariamente cierto. Si conductistas

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

son correctas acerca de los lmites a la actividad de arbitraje, entonces la falta de oportunidades de ganancias

no implica necesariamente que los mercados son eficientes.


3. Tratamiento de la informacin: Los errores en el procesamiento de la informacin puede conducir a los
inversores

desestimar las verdaderas probabilidades de posibles eventos o las tasas asociadas o devolucin.

a. La previsin de errores : la gente da demasiado peso a la experiencia reciente en comparacin con

creencias previas al hacer pronsticos y tienden a hacer predicciones que son demasiado extremas

dada la incertidumbre inherente a su informacin. DeBondt y Thaler argumentan que

P efecto / E puede ser explicado por las expectativas de beneficios que son demasiado extremas. Cuando

las previsiones de ingresos futuros de una empresa son altos, tal vez debido a la favorable reciente

rendimiento, que tienden a ser demasiado alta en relacin con las perspectivas objetivas de la empresa.

Esto se traduce en un alto P / E inicial y posterior pobre rendimiento cuando los inversores

reconocer su error.

segundo. El exceso de confianza: La gente tiende a sobreestimar la precisin de sus creencias o

pronsticos y tienden a sobreestimar sus habilidades. En una encuesta, el 90% de los conductores

Suecia clasific a s mismos como conductores mejores que el promedio. Tal exceso de confianza puede

ser responsable de la prevalencia de la gestin de inversiones activo versus pasivo.

do. Conservadurismo: Un sesgo de conservadurismo significa que los inversores son demasiado lentos
(demasiado

conservadora) en la actualizacin de sus creencias en respuesta a la evidencia reciente. Esto significa que

que inicialmente podran no reaccionar a las noticias sobre una empresa, por lo que los precios reflejen
plenamente

nueva informacin slo de forma gradual. tal sesgo dara lugar a un impulso en stock

los rendimientos del mercado.

re. Negligencia tamao de la muestra y representatividad: La gente comnmente no tienen en

cuenta el tamao de una muestra, al parecer, el razonamiento de que una pequea muestra es tan

representativa de una poblacin como un gran sobre. Por tanto, pueden inferir un patrn demasiado

rpidamente sobre la base de una pequea muestra y extrapolar tendencias aparentes demasiado lejos en el

futuro. Este patrn es consistente con una reaccin exagerada y correccin de anomalas.

4. Los sesgos de comportamiento: Incluso si el procesamiento de informacin eran perfectos, los individuos
podran

tomar decisiones menos-que-totalmente racional utilizando esa informacin. estos conductual

sesgos afectan en gran medida de cmo los inversores enmarcan las cuestiones de riesgo-retorno y, por tanto,

hacer de riesgo-rendimiento compensaciones.

a. Equipo de apoyo: Las decisiones parecen ser afectados por la forma en se enmarcan opciones. famosos
estudios

por Kahneman y Tversky (1979) encuentran un individuo puede rechazar una apuesta cuando se plantea

en cuanto a los riesgos que rodean las posibles ganancias pero puede aceptar esa misma apuesta cuando

se describe en trminos de riesgo que rodea las prdidas potenciales. En otras palabras, los individuos

puede actuar con aversin al riesgo en trminos de ganancias, pero la bsqueda de riesgo en trminos de
prdidas.

segundo. Contabilidad mental: i t es una forma especfica de encuadre en el que la gente se segregan cierta

Decisiones. Por ejemplo, un inversor puede tomar una gran cantidad de riesgo con una inversin

cuenta, pero establecer una posicin muy conservadora con otra cuenta que es

dedicada a la educacin de su hijo. Racionalmente, podra ser mejor para ver tanto
cuentas como parte de la cartera total del inversor con los perfiles de riesgo-rendimiento de cada

integrado en un marco unificado.

do. Evitacin de pesar: Los individuos que toman decisiones que resultan mal tienen ms

arrepentirs cuando esa decisin era menos convencional. Por ejemplo, la compra de una de primer orden

cartera que rechaza no es tan doloroso como experimentando las mismas prdidas en una

desconocida firma de puesta en marcha. Andy prdidas en las acciones de primera clase pueden ser ms
fcilmente

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

atribuido a la mala suerte en lugar de mala toma de decisiones y causar menos pesar.

5. Los lmites del arbitraje: Estos sesgos de comportamiento no importara para la fijacin de precios de valores
si

inversores racionales podran beneficiarse plenamente de los errores de los inversores de comportamiento.

Sin embargo, los defensores de comportamiento sostienen que, en la prctica, varios factores limitan la capacidad

sacar provecho de valorar incorrectamente.

a. Riesgo fundamental: La compra de una accin aparentemente debajo de su valor es casi libre de riesgos, ya

la infravaloracin de mercado presunta puede empeorar. Mientras que el precio debera finalmente

converge a un valor intrnseco, esto no puede ocurrir hasta despus de la inversin del inversor

horizonte. Por ejemplo, el inversor puede ser un administrador de fondos mutuos que pueden perder

clientes (por no hablar de un trabajo) si el rendimiento a corto plazo es pobre o un comerciante que puede

ejecutar a travs de su capital, si el mercado se vuelve contra ella aunque sea temporalmente. riesgo incurrido

en la explotacin de la oportunidad de beneficio aparente presumiblemente limitar tanto la actividad

y la eficacia de estos operadores de arbitraje.

segundo. Los costos de implementacin: la explotacin de sobreprecio puede ser difcil. La venta al descubierto
una

la seguridad implica costos; los vendedores en corto pueden tener que devolver el valor tomado en prstamo en
poco

notar, haciendo que el horizonte de la venta corta incierto; y algunos inversores como

de pensiones o fondos de inversin gerentes simplemente no se les permite a los ttulos cortos.

do. El riesgo de modelo: Uno siempre tiene que preocuparse de que una oportunidad aparente beneficio es
mayor

aparente que real. Tal vez usted est utilizando un modelo defectuoso para valorar la seguridad y la

precio realmente es correcto.

VI.

La rentabilidad del fondo mutuo: Para los inversores, el tema de la eficiencia del mercado hierve

reduce a si los inversores cualificados pueden obtener beneficios comerciales anormales consistentes.

1. Entre 1972 y 2001 la rentabilidad de una cartera pasiva indexados al Wilshire

5000 normalmente habra sido mejor que los del fondo de capital promedio.

2. Por otro lado, hubo algunas pruebas (la verdad es inconsistente) de la persistencia
en el rendimiento, lo que significa que los mejores gerentes en un perodo tiende a ser mejor

gerentes en los perodos siguientes.

3. Blake, Elton y Gruber (93) encontraron que, en promedio, los fondos de bonos bajo desempeo

ndices de renta fija pasivos por una cantidad aproximadamente igual a los gastos, y que hay

hay evidencia de que los resultados anteriores se puede predecir el rendimiento futuro. su evidencia

es consistente con la hiptesis de que los gestores de bonos operan en un mercado eficiente en

el que el rendimiento antes de gastos es slo tan buena como la de un ndice pasiva.

VII. Conclusiones

1. La actuacin de los administradores profesionales en general coincide con el mercado

eficiencia. Las cantidades en que los administradores profesionales, como grupo, golpean o son

golpeado por la cada del mercado dentro del margen de incertidumbre estadstica.

2. Los mercados son muy eficientes, pero que recompensa a la especial diligencia, inteligente, o

mayo creativa, de hecho, estar esperando.

Captulo XIV: precios de los bonos y los rendimientos

YO.

Un instrumento de deuda es una reclamacin en una corriente peridica determinada del ingreso. Deuda

- 43 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

los valores son a menudo llamados valores de renta fija, ya sea porque prometen

una corriente fija de ingresos o un flujo de ingresos que se determina de acuerdo

a una frmula especificada. Consideraciones sobre riesgos son mnimos, siempre que el emisor

de la seguridad es lo suficientemente solvente.

II.

Caractersticas de los bonos:

1. Un Bond es un valor que se emite en relacin con un acuerdo de prstamo. los

prestatario emite un bono a la entidad crediticia para una cierta cantidad de dinero en efectivo; la unin es la
"IOU"

del prestatario. La disposicin obliga al emisor efecte pagos especficos para

el tenedor de bonos en las fechas especificadas. Un bono cupn tpica obliga al emisor para hacer

pagos semestrales de inters para el tenedor de bonos para la vida del bono. Cuando el

vencimiento del bono, el emisor paga la deuda mediante el pago al tenedor del bono nominal

valor (valor nominal) . La tasa de cupn sirve para determinar el pago de intereses: la

pago anual es producto de la tasa de cupn de valor nominal del bono.

2. La tasa de cupn, fecha de vencimiento, y el valor nominal del bono son parte de la fianza

escritura de emisin , que es el contrato entre el emisor y el tenedor de bonos.

3. Los bonos cupn cero: bonos sin pago de cupones. Estos bonos se emiten al

precios considerablemente por debajo de su valor nominal, y el rendimiento del inversor proviene nicamente de
la
diferencia entre el precio de emisin y el pago del valor nominal al vencimiento.

4. inters y precios de los bonos citado acumulados: Los precios indicados no son en realidad los precios

que los inversores pagan por el bono. Esto se debe a que el precio cotizado no incluye el

inters que se acumula entre las fechas de pago de cupn.

precio de la factura = precio cotizado + intereses acumulados

En general, los intereses devengados = (pago anual del cupn / 2) * (das desde el ltimo cupn

de pago / das que separa los pagos de cupones).

5. Los bonos corporativos:

a. Llame disposiciones: algunos bonos corporativos son emitidos con disposiciones de llamadas que permite al

emisor para la recompra del bono a un determinado precio de la opcin antes de la fecha de vencimiento. por

ejemplo, si una empresa emite un bono con una alta tasa de cupn si las condiciones han

y altas tasas de inters ms adelante caen, la firma podra querer retirar la deuda de alto cupn

y emitir nuevos bonos a una tasa cupn ms bajo para reducir el pago de intereses. Se llama

reembolso . Bonos redimibles por lo general vienen con un perodo de proteccin de llamada, una inicial

tiempo durante el cual los bonos no son exigible. Tales enlaces se denominan diferido

bonos redimibles.

segundo. Los bonos convertibles: que dan los tenedores de bonos una opcin para intercambiar cada enlace
para una

nmero determinado de partes de la accin comn de la empresa. La relacin de conversin es la

nmero de acciones para las que puede ser intercambiado cada bono. La conversin mercado

valor es el valor actual de las acciones para las que se pueda cambiar los bonos. Si una

precio de las acciones es de $ 20 y la tasa de conversin es 40, entonces el valor de mercado es la conversin

$ 800. La prima de conversin es el exceso del valor del bono sobre su conversin

valor. Si el precio del bono es de $ 1000, el premio de conversin es de $ 200.

do. Bonos con opcin de venta: se da tenedor de bonos la opcin de ampliar o retirar el enlace en la

precio de ejercicio. Si la tasa de cupn del bono es demasiado bajo en relacin con los tipos de inters actuales,

ser ptima no extender.

re. Bonos de tasa flotante: pagar los intereses que estn vinculados a alguna medida de corriente

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

las tasas de mercado. Por ejemplo, la tasa podra ajustarse anualmente a la corriente del Tesoro

tasa ms 2%. El principal riesgo involucrado en flotadores tiene que ver con los cambios en la firma de

fuerza financiera. El diferencial de rendimiento se fija durante la vigencia de la garanta. Si el

la salud financiera de la empresa se deteriora, a continuacin, una prima de rendimiento mayor sera llamado

para el que es ofrecido por la seguridad. En este caso, el precio de la fianza caera.

6. La innovacin en el mercado de bonos:

a. Flotadores inversos : son similares a las obligaciones de tipo flotante, excepto que el cupn
tasa cae cuando el nivel general de las tasas de inters se eleva. Los inversores en estos bonos sufren

doblemente cuando las tasas suben. No slo el PV de flujo de efectivo de la cada de bonos como el

tasa de descuento aumenta, pero el nivel de esos flujos de efectivo cae tambin. Por supuesto, los inversores

en estos bonos beneficiarse doblemente cuando las tasas bajan.

segundo. Bonos respaldados por activos: Walt Disney ha emitido bonos con tasas de cupn atado a la

el rendimiento financiero de varias de sus pelculas.

do. Los bonos de catstrofe: Winterthur ha emitido un bono cuyo pago depender de

si ha habido una fuerte tormenta de granizo en Suiza. Estos bonos son una forma de

transferir "riesgo catastrfico" de la empresa para los mercados de capitales.

re. Bonos indiciados: esto hace que los pagos que estn vinculados a un ndice de precios general o el precio

de un producto en particular. Mxico ha emitido bonos a 20 aos con pagos que

depender del precio del petrleo. Tesoro de Estados Unidos comenz a emitir bonos indexados a la inflacin

(La inflacin del Tesoro Protegidos de Valores (TIPS)) en enero de 1997.

III.

precio de los bonos:

1. Valor Bond = Valor actual de cupones + valor presente del valor nominal. Si suponemos

las tasas de inters son los mismos para cada perodo ( "plano"), a continuacin,

Bond Valor =

(1)

(1)

Par valor del cupn

Se puede mostr que si la tasa de r = cupn, entonces el valor del bono = valor nominal.

2. Los precios de los bonos fluctan inversamente con la tasa de inters de mercado. este inversa

relacin entre precio y rendimiento es una caracterstica central de valores de renta fija.

las fluctuaciones de los tipos de inters representan la principal fuente de riesgo en el mercado de renta fija.

3. Una regla general en la evaluacin del riesgo del precio del bono es que, manteniendo todos los dems factores
de la misma,
el ms largo es el vencimiento del bono, mayor ser la sensibilidad de los precios a las fluctuaciones

en la tasa de inters.

IV.

Rendimiento de los bonos:

1. Rendimiento corriente : la relacin entre los intereses de los concursos precio del bono actual.

2. Rendimiento de la madurez : TIR se define como la tasa de inters que hace que el valor presente de

pagos de un bono igual a su precio.

1 (1) (1)

do

PAG

segundo

a.TIR es el rendimiento de un bono prometido. Se obtiene si la unin se lleva a cabo a

la madurez, y si los pagos de cupones se invierten en YTM.

segundo. TIR es la tasa interna de retorno (TIR) de una inversin en el enlace.

do. Es ampliamente aceptado como un indicador de rendimiento medio.

re.Los bonos corporativos generalmente se emiten a la par. Esto significa que la

aseguradoras de la emisin de bonos deben elegir una tasa cupn que muy de cerca

se aproxima a los rendimientos del mercado.

- 45 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

mi. Los rendimientos anualizados utilizando el inters simple se llaman Bond rendimiento equivalente

(tasa de porcentaje anual (APR)): tambin aparece en las pginas financieras como "rendimiento" .

Este es el rendimiento del proyecto de ley durante su vida, en el supuesto de que se compra para el pedido

precio.
F. Agravado, o eficaz rendimiento anual: representa el inters compuesto.

Si uno gana inters del 3% cada 6 meses, y luego unir equivalente rendimiento = 3 * 2% = 6%, efectiva

rendimiento anual (TIR) = (1 + 3%) * (1 + 3%) - 1 = 6,09%.

3. Para los bonos de suscripcin (bonos que venden por encima de su valor nominal), tasa de cupn es mayor
que

rendimiento actual, que a su vez es mayor que YTM. Para bonos con descuento , stos

las relaciones estn invertidas. Para la venta de bonos a valor nominal, tasa de cupn es igual a

YTM.

4. Rendimiento para llamar: si el precio de la opcin de un bono redimible es menor que el valor actual de la

pagos programados, el emisor puede llamar a la unin de vuelta de sus tenedores. El rendimiento

llamar se calcula igual que el YTM excepto que el tiempo hasta la convocatoria reemplaza el tiempo

hasta el vencimiento, y el precio de llamada sustituye al valor nominal. Este clculo es

a veces llamado "rendimiento de primera llamada", ya que supone la unin ser llamado tan pronto como el

fianza es exigible primera.

Un bono con prima exigible es especialmente apto para ser llamado si las tasas bajen an ms. Por lo tanto,

es probable que proporcione un rendimiento ms bajo que podra ser obtenido de un bono de descuento, cuyo

apreciacin potencial precio no est limitada por la posibilidad de una llamada. Los inversores en

bonos de suscripcin a menudo estn ms interesados en el rendimiento del bono a llamar en lugar de YTM

como consecuencia, ya que puede aparecer a ellos que el enlace ser retirado en el

fecha de la llamada.

V.

Precios de los bonos en el tiempo :

1. Cuando la YTM es sin cambios durante el perodo, el perodo de tenencia de retorno del bono

ser igual a YTM. Esto no es sorprendente. Seguridad devuelve todos deben ser comparables en

ajustada al riesgo de impuestos despus de base. El enlace debe ofrecer una tasa de rentabilidad competitiva con

los disponibles en otros valores.

2. Sin embargo, cuando los rendimientos fluctan, tambin lo har la tasa de rendimiento de un bono. imprevista

cambios en las tasas de mercado dar lugar a cambios imprevistos en la rentabilidad de los bonos. Un

aumento de los actos de rendimiento del bono para reducir su precio, lo que significa que la celebracin

perodo de retorno ser menor que el rendimiento inicial. Por el contrario, una disminucin en el rendimiento se

resultado en una explotacin perodo de retorno mayor que el rendimiento inicial.

3. bono cupn cero : no lleva cupones y proporciona toda su retorno en forma de precio

apreciacin.

a.Letras del Tesoro son ejemplos de cupn cero a corto plazo instrumentos.

segundo. Cupn cero a largo plazo bonos son creados comnmente de cupn-rodamiento

notas y bonos con la ayuda de Tesoro de Estados Unidos. Por ejemplo, una de 10 aos

bono con cupn se "despoj" de sus 20 cupones semestrales, y cada

cupones de pago sera tratado como un enlace independiente de cupn cero. los

vencimientos de estos bonos seran por lo tanto variar de 6 meses a 10 aos. los

el pago final del principal sera tratado como otro autnomo cero
valor de cupn. Cada uno de los pagos se trata ahora como independiente

valor negociable. El programa del Tesoro bajo el cual extraccin cupn es

tiene el nombre de tiras (Venta separada del inters y de registro

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Principal de los valores), y estos valores cupn cero se llaman Tesoro

tiras .

do. Los precios de los ceros el paso del tiempo: antes de la madurez, deben vender con grandes descuentos

de par, debido al valor temporal del dinero. A medida que pasa el tiempo, el precio debe

acercarse a su valor nominal. Si la tasa de inters es constante, el precio de un cero aumentar

exactamente a la tasa de inters.

VI.

El riesgo de incumplimiento y el precio de los bonos

1. Bond riesgo de impago , usualmente llamado el riesgo de crdito : Los acreditacin nominal o superior (S &
P, Duf

& Phelps, Fitch) o Baa y superior (Moody) se consideran los bonos de grado de inversin,

mientras que las obligaciones con calificaciones ms bajas se clasifican como bonos de grado especulativo o
basura. Casi

la mitad de los bonos que fueron calificadas CCC por S & P en cuestin no ha cumplido dentro de los 10

aos.

2. Los bonos basura, tambin conocidos como bonos de alto rendimiento: Antes de 1977, casi todos los bonos
basura

eran "ngeles cados", es decir, bonos emitidos por empresas que originalmente tienen inversin-

Las calificaciones de grado, pero que, dado que haban sido degradados. En 1977, sin embargo, las empresas
comenzaron a

tema "original de una cuestin no deseado." cuestiones basura fuera una alternativa de financiacin a un coste
menor que

prstamos de los bancos, de empresas que no son capaces de reunir un grado de inversin

clasificacin. Los bonos de alto rendimiento ganaron una importante notoriedad en la dcada de 1980 cuando eran

demandados como la financiacin de vehculos en compras apalancadas y los intentos de adquisicin hostiles.

3. Determinantes de la seguridad de bonos: las agencias de calificacin de bonos basan sus calificaciones de
calidad en gran medida

en un anlisis del nivel y la banda de rodadura de algunos de los ratios financieros del emisor:

a. Los ratios de cobertura: proporciones de resultados de la sociedad a los costos fijos. Por ejemplo, el inters
EBIT

ratio de cobertura = EBIT / intereses. El ndice de cobertura de cargo fijo = ganancias / todos fijados

obligaciones de efectivo (incluyendo intereses, pagos de arrendamiento y hundimiento pagos de fondos).

segundo. El ratio de endeudamiento: coeficiente de endeudamiento.

do. Los ratios de liquidez: Relacin de corriente = activo circulante / pasivo. = Coeficiente de liquidez

activos corrientes, excluidas las existencias / pasivo corriente.


re. Los ratios de rentabilidad: medidas de las tasas de rendimiento de los activos o capital. ROA

= EBIT / activos totales.

mi. Efectivo relacin de flujo a la deuda: el flujo de caja / deuda pendiente.

4. Los contratos de emisin de bonos: es el contrato entre el emisor y el tenedor de bonos. Parte de

escritura de emisin es un conjunto de restricciones que protegen los derechos de los tenedores de bonos. Tal

restricciones incluyen disposiciones relativas a la garanta, fondos de amortizacin, la poltica de dividendos,

y an ms endeudamiento:

a. Fondos de amortizacin: Bonds exigen el pago del valor nominal al final de la vida del bono.

Este pago constituye un compromiso efectivo grande para el emisor. La empresa se compromete a

establecer un fondo de amortizacin para distribuir la carga de pago durante varios aos. El fondo

puede operar en una de dos maneras:

1). La firma pueda volver a comprar una fraccin de los bonos en circulacin en el mercado abierto cada

ao.

2). La empresa puede adquirir una fraccin de los bonos en circulacin a un precio especial llamada

asociado con la provisin del fondo de amortizacin. La firma tiene una opcin para comprar los bonos

ya sea en el precio de mercado o el precio del fondo de amortizacin, lo que sea menor. Para asignar el

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

carga de la llamada fondo de amortizacin de manera justa entre los tenedores de bonos, los bonos elegido para la
llamada

se seleccionan al azar basada en el nmero de serie.

segundo. Clusulas de subordinacin: restringir la cantidad de prstamos adicionales. adicional de la deuda

podran ser necesarias para estar subordinado en prioridad a la deuda existente; es decir, en el caso

de la quiebra, los tenedores de deuda subordinada o menores no se pagarn a menos que y hasta que el

deuda senior antes de que termine de pagar.

do. Restricciones de dividendos: pactos tambin limitan los dividendos empresas pueden pagar.

Estas limitaciones protegen a los tenedores de bonos, porque obligan a la empresa a retener activos

en lugar de pagar a cabo a los accionistas.

re. Colateral : algunos bonos se emiten con la garanta especfica detrs de ellos. Si el

colateral es la propiedad, el enlace se llama un bono hipotecario . Si la garanta de la toma

forma de otros valores en poder de la empresa, el enlace es un enlace de fideicomiso de garanta. En el

caso de los equipos, el enlace se llama un equipo obligacin de bonos . Colateralizadas

bonos generalmente son considerados los ms seguros variedad de bonos corporativos. General

ttulos de crdito por el contrario, no prevn garantas especficas; no estn garantizados

cautiverio.

5. prima por defecto: para compensar la posibilidad de impago, los bonos corporativos deben

ofrecer una prima por defecto, que es la diferencia entre el rendimiento prometido en una
bonos corporativos y el rendimiento de un bono del gobierno de otro modo idntico que es

sin riesgo en trminos de forma predeterminada.

Captulo Quince: la estructura temporal de tasas de inters

YO.

En el captulo 14 se asumi que el mismo tipo de inters constante se utiliza para descontar

flujos de efectivo independientemente de su vencimiento. En realidad, las tasas a diferentes plazos son por lo
general

diferente. La relacin entre el tiempo hasta la madurez y YTM puede variar

dramticamente de un perodo a otro, sin embargo, por lo general, cuanto ms largo plazo

ttulos tienen rendimientos ms altos. En este captulo, se estudia la estructura de plazos de

las tasas de inters, la estructura de las tasas de inters para descontar los flujos de efectivo de

diferentes vencimientos.

II.

Estructura plazo en condiciones de certeza

1. tipo de inters a corto : la tasa de inters para un intervalo de tiempo determinado (generalmente un
ao). Para

perodo de tiempo, digamos, 3 aos, las tasas de inters de corto para 1 er ao, 2 nd ao y 3 er ao

son por lo general diferente. Por el contrario, el rendimiento de un enlace 3-aos es el nico inters

tasa que iguala el valor presente de los pagos del bono al precio del bono.

Ao

1 ao de inters a corto

tarifa

Hora

madurez

Precio de ceros YTM de Cero

0 (hoy) 8%

925,93

8%

10%

841,75

8,995%

11%

758,33

9.66%

3
11%

683,18

9,993%

2. curva Rendimiento: un grfico de YTM como una funcin del tiempo hasta la madurez.

a. curva de rendimiento puede ser de pendiente ascendente, con pendiente plana o hacia abajo.

segundo. La TIR de ceros a veces se llama el tipo de cambio spot que prevalece hoy para una

- 48 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

perodo que corresponde a la madurez del cero. La curva de rendimiento (ltima columna de

la tabla anterior) presenta los tipos de contado para cuatro vencimientos. Los tipos de contado, o

YTM, no son iguales a las tasas de inters a 1 ao (2 columna de la tabla anterior) para

cada ao.

do. Por definicin, el precio de un cero de dos aos es:

$ 1.000

$ 1.000

$ 841,75

(1,08) (1,10)

(1

PAG

- Hacer las matemticas:

(1

) (1,08) (1,10)

+
=

1/2

(1

) [(1,08) (1,10)]

- Ms generalmente:

1/

[(1) (1

) ... (1

)] N

norte

norte

=+

- TIR de los bonos a largo proviene de la media geomtrica de los rendimientos brutos a los bonos cortos.

3. Precios de los bonos de cupn:

a. Para los bonos de cupn, simplemente descontamos cada pago por el tipo de cambio spot (TIR)

correspondiente al tiempo hasta que el pago. Como ejemplo, consideremos una de 3 aos

bono con valor nominal de $ 1000, el pago de una tasa de cupn anual del 8%. Uso de la YTM

Del cuadro anterior, el precio de este bono, por tanto, es:

80

80

1080

$ 960,41

1,08 (1,08995) (1,09660)

P=
+

- En otras palabras, podemos tratar a cada uno de los pagos de la renta fija como en efecto un stand-alone

la seguridad de cupn cero que puede ser valorada de forma independiente. El valor total de la fianza es

la suma de los valores de cada uno de sus flujos de efectivo.

- Tenga en cuenta que la TIR de este bono cupn 3 aos es del 9,58% (conseguirlo por s mismo), es una

poco menos que el de un bono cupn cero a 3 aos. Esto tiene sentido: si pensamos en el

bono con cupn como una "cartera" de tres ceros (que corresponde a cada uno de sus tres

pagos de cupones), a continuacin, su rendimiento debe ser un promedio ponderado de los tres tipos de contado

por ao 1-3. Por supuesto, el rendimiento del ltimo pago dominar,

ya que representa la proporcin abrumadora del valor del bono. Pero como una

Por regla general, los rendimientos de hasta el vencimiento puede ser diferente para los bonos con el
mismo vencimiento, si su

las tasas de descuento difieren .

segundo. Los operadores de bonos a menudo distinguen entre la curva de rendimiento de los bonos cupn cero

y que para los bonos de cupn que pagan. La curva de rendimiento puro se refiere a la relacin

entre el rendimiento al vencimiento y el tiempo de maduracin de ceros. El cupn que pagan

curva representa esta relacin para los bonos de cupn.

do. Los bonos del Tesoro ms recientemente emitida se dice que estn en la carrera . En la carrera

Los bonos del Tesoro tener el mayor liquidez, por lo que los comerciantes tienen gran inters en el THE- en

curva de carrera.

re. La celebracin de los retornos de poca : En un mundo sin incertidumbre todos los bonos debe ofrecer

tasas idnticas de retorno sobre cualquier periodo de mantenimiento. De lo contrario, al menos un enlace

estara dominado por los otros en el sentido de que ofrecera una menor tasa de

regresar de lo que otras combinaciones de bonos; nadie estara dispuesto a mantener

el lazo, y su precio caera. De hecho, a pesar de sus diferentes rendimientos a

la madurez, cada bono ser proporcionar un retorno durante el prximo ao igual a este

tasa de inters de corto del ao.

4. Las tasas a plazo:

a. Comparar dos opciones de inversin:

- Compra y retencin: invierten $ 100 en 3 aos cero

- 49 -

Pgina 50

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Periodo 1

perodo 2

Periodo 3
$ 100

$ 100 (1 + y 3 ) 3

- En caso de vuelco: invertir $ 100 en 2 aos a cero. Despus de 2 aos, invertir el producto de 1 ao

cero

Periodo 1

perodo 2

Periodo 3

$ 100

$ 100 (1 + y 2 ) 2

$ 100 (1 + y 2 ) 2 (1 + f 3 )

Para un cierto valor de equilibrio de f 3 , la estrategia de vuelco tiene misma ganancia que comprar y mantener.

segundo. Velocidad de avance "F 3 ": punto de equilibrio ritmo tal que en caso de vuelco y compra y retencin de
estrategias

tener la misma recompensa:

F - 3 resuelve:

recompensa para comprar y retencin

recompensa de roll-over

$ 100 (1+ y 3 ) 3

$ 100 (1 + y 2 ) 2 (1 + f 3 )

1+f3=

(1

(1

En general,

1
(1

(1

(1

) (1

) (1

norte

norte

norte

norte

norte

norte

norte

norte

norte

norte

=+

III. incertidumbre del tipo de inters y los tipos forward

1. Diferentes tasas:

a. El n-periodos tipo de cambio spot es la TIR de un bono cupn cero con vencimiento a n

Perodos
segundo. La tasa de corto del periodo n es el de un periodo de tipos de inters que prevalecer en el periodo n.

do. La rata hacia adelante e para el periodo n es la tasa de corto que satisfaga a un "punto de equilibrio

condicin de "equiparar el rendimiento total de dos estrategias de inversin de n periodos.

re. Tipos al contado y los tipos forward son observabl electrnico de hoy, pero debido a los tipos de inters
evolucionan

con la incertidumbre, las tasas de corto futuro, que no son . En el caso especial en el que no hay es

incertidumbre en el futuro las tasas de inters, la tasa de avance calculada a partir de la curva de rendimientos

sera igual a la tasa corta que prevalecer en ese perodo.

2. Los inversores a corto plazo frente a los inversores a largo plazo

En condiciones de incertidumbre, no sabemos tipos a corto plazo para asegurarse. Sin embargo, podemos esperar

lo que las tasas de corto ser - espera que la tasa de corto (E (r t )) del periodo t.

Vamos a comparar dos diferentes tipos de inversores:

a. inversores a corto plazo: quieren hacer la inversin de un ao. Se puede comprar ya sea un ao

cero o comprar de dos aos cero y vender al final del primer ao. Si se compra un ao

cero, se puede bloquear en un retorno libre de riesgo durante un ao. Si compra de dos aos de cero, ya que l

no conoce la tasa de inters real al final del primer ao, por lo tanto, el retorno de

comprar y mantener dos aos de cero durante un ao es incierto. Si se eleva el rendimiento real

- 50 -

Pgina 51

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

(Gotas) al final del primer ao, el precio del bono (el precio puede vender al final de la

primer ao) disminuir (aumento). Por lo tanto su rendimiento real es menor (ms) que la de uno

ao cero. Dado que por lo general los inversores tienen aversin al riesgo, que no obstaculicen los 2 aos

fianza a menos que ofreca una tasa esperada de retorno superior a la rentabilidad libre de riesgo

disponible en el enlace de competir de 1 ao.

Para los inversores a corto plazo:

(1) (1
()) (1

()) (1

())

(1

) (1) (1

()

segundo

Er

Er

Er

Er

<+

=+

<

()

Er

<

segundo. Los inversores a largo plazo: quieren hacer inversiones de dos aos. l puede comprar ya sea uno 2-

ao cero o comprar de 1 ao cero primero y luego reinvertir el dinero en 1-ao cero disponibles

al final de la primera ao (roll-over). Si se compra un 2-ao cero, se puede bloquear en una

retorno libre de riesgo para dos aos. Si se da la vuelta, ya que no sabe el inters real

ndice al final del primer ao, por lo tanto, el retorno de la compra y la celebracin de 1 ao cero

al final de la primera es incierto. Si se eleva el rendimiento real (gotas) al final del primer ao,
la rentabilidad de la reinversin (el precio puede vender al final del segundo ao) se

disminuir incrementar). Por lo tanto su rendimiento real es menor (ms) que la de 2 aos a cero. Ya que

inversores a largo plazo por lo general tienen aversin al riesgo, que no rodar sobre dos enlaces de 1 ao

a menos que ofrecen una tasa esperada de rendimiento total superior a la rentabilidad libre de riesgo

disponible en el enlace que compiten por 2 aos.

Para los inversores a largo plazo:

(1) (1

()) (1

) (1) (1

Er

>+

=+

()

Er

>

3. un ejemplo (donde r1 es la tasa de corto real para el periodo 1, r2 es la tasa real de corto

perodo de 2):

Caso 1: r1 = 8%, r2 = 10%

precio al

ao 1

precio al

2 ao

ao 1
regreso

2 ao

regreso

2 aos

YTM

Zero 2 aos

108

118,8

8,00%

10%

9,00%

cero de 1 ao

108

118,8

8%

10%

9,00%

Caso 2: r1 = 8%, r2 = 11%

precio al

ao 1

precio al

2 ao

ao 1

regreso

2 ao

regreso

Zero 2 aos

107.027

118,8

7,03%

11%

9,00%

cero de 1 ao

108

119.88

8%

11%

9,49%

Caso 3: r1 = 8%, r2 = 9%

precio al
ao 1

precio al

2 ao

ao 1

regreso

2 ao

regreso

Zero 2 aos

108.9908

118,8

8,99%

Un 9%

9,00%

cero de 1 ao

108

117,72

8%

Un 9%

8.50%

IV.

Las teoras de la estructura temporal

1. : La liquidez preferencia de los inversores de la discusin anterior, a corto plazo se

no estar dispuestos a tener bonos a largo plazo a menos que la velocidad de avance es superior al

- 51 -

Pgina 52

notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

se espera tasa de inters de corto,

()

Er

f2

< , Mientras que los inversores a largo plazo sern

dispuestos a mantener bonos cortos a menos

()

Er

F
> . En otras palabras, ambos grupos

de los inversores exigen una prima para inducirlos a mantener bonos con vencimientos

diferentes de sus horizontes de inversin. Los defensores de la liquidez

teora de la preferencia de la estructura temporal creen que los inversores a corto plazo

dominar el mercado por lo que, en general, la tasa de avance supera el

tasa de corto esperado. El f 2 sobre E (r 2 ) , la prima de liquidez , se prev que

ser positivo. Una prima de liquidez puede provocar que la curva de rendimiento de pendiente ascendente

incluso si no hay aumento en las tasas cortas se anticipa.

2. Otra historia - la hiptesis de expectativas: una versin comn de este

hiptesis establece que la tasa de avance es igual al consenso del mercado

expectativa de la futura tasa de inters de corto; en otras palabras, f 2 = E (r 2 ) y

primas de liquidez son cero. Debido f 2 = E (r 2 ) podemos utilizar los tipos a plazo

derivada de la curva de rendimiento para inferir las expectativas del mercado de futuro a corto

Tarifas El YTM por lo tanto se determina nicamente por la corriente y espera

futuras tasas de inters de una sola poca. Una curva de rendimiento de pendiente positiva sera

clara evidencia de que los inversores anticipan aumentos en las tasas de inters.

V.

Interpretacin de la estructura temporal

(1

) (1

) (1

norte

norte

norte

norte

norte

=+

1. Matemticamente, si la curva de rendimiento va en aumento, f n debe superar y n-1 . En palabras, el

curva de rendimiento tiene pendiente positiva en cualquier fecha de vencimiento, n-1, para los cuales el

precios a plazo para el prximo perodo es mayor que el rendimiento en el que la madurez.
Pero lo que puede dar cuenta de que la tasa ms alta hacia adelante?

2. hay dos respuestas posibles: desde f n = E (r n ) + prima de liquidez, ya sea

los inversores esperan que el aumento de las tasas de inters , lo que significa que E (r n ) es alta, o que

requerir una gran prima para la celebracin de bonos a largo plazo. Aunque es

tentador inferir a partir de una curva de rendimiento creciente de que los inversores creen que el inters

las tasas de tiempo se aumenta, esto no es un razonamiento vlido. (Por favor refirase a

La figura 15.5 en la pgina 500)

3. Si bien es cierto que las expectativas de aumentos en las tasas de inters futuras pueden

da lugar a una curva de rendimiento en aumento, lo contrario no es cierto: Una curva de rendimiento
ascendente

no constituye en s misma implica expectativas de mayor inters para el futuro

Tarifas Este es el corazn de la dificultad de sacar conclusiones a partir de la

curva de rendimiento . Los efectos de las posibles primas de liquidez complican los simples

intentar extraer las expectativas de la estructura temporal. Pero la estimacin de la

las expectativas del mercado es una tarea crucial, porque slo mediante la comparacin de su propio

expectativas a las que se reflejan en los precios de mercado puede determinar si

usted es relativamente alcista o bajista en los tipos de inters.

4. Un enfoque aproximada para derivar los tipos de contado futuros esperados es asumir que

primas de liquidez son constantes. Sin embargo, este enfoque tiene poco que

recomiendo por dos razones. En primer lugar, es casi imposible obtener precisa

estimaciones de una prima de liquidez. En segundo lugar, no hay ninguna razn para creer que

la prima de liquidez debe ser constante.

5. Sin embargo, las curvas de rendimiento muy empinadas son interpretados por muchos profesionales del
mercado

- 52 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

como seales de advertencia de aumento de la tarifa inminente. De hecho, la curva de rendimiento es una

buen predictor del ciclo econmico en su conjunto, ya que las tasas de largo plazo tienden

aumentando en previsin de una expansin de la economa. Cuando la curva es

empinada, hay una probabilidad mucho menor de una recesin en el prximo ao de lo

cuando se invierte o se caiga. Por esta razn, la curva de rendimiento es un componente

del ndice de indicadores econmicos adelantados.

6. La irregularidad - por qu las tasas de inters podran caer? Hay dos factores a tener en cuenta:

la tasa real y la prima de inflacin. Recordemos la ecuacin de Fisher:

1 + tasa nominal = (1 + tasa real) (1 + Tasa de inflacin),

O aproximadamente, la tasa nominal tasa real + tasa de inflacin.

Por lo tanto, un cambio esperado en las tasas de inters puede ser debido a los cambios en cualquiera de los dos

espera que las tasas reales o tipos de inflacin esperadas.


7. prima Plazo: el diferencial entre los rendimientos de los bonos a largo y corto plazo. Eso

es por lo general son positivos.

VI.

La medicin de la estructura temporal

Una curva de rendimiento puro podra trazarse fcilmente a partir de una serie completa de los bonos de cupn
cero. En

la prctica, sin embargo, la mayora de los bonos llevan cupones, a pagar en diferentes momentos futuros, de
manera que

clculo de las curvas de rendimiento a menudo se deduce de los precios de los bonos de cupn (mediante el uso
de una secuencia

de ecuaciones de precios de los bonos en funcin de los pagos y los rendimientos futuros. En este caso, los precios
de los bonos

son variables dependientes. Los pagos futuros son variables y los rendimientos son independientes

coeficientes). La medicin de la estructura temporal se complica por cuestiones fiscales como el impuesto

temporizacin de las opciones y los diferentes tramos del impuesto de diferentes inversores.

Captulo XVI: Gestin de Carteras de Renta Fija

YO.

estrategia de inversin pasiva frente a la estrategia de inversin activa:

1. Una estrategia de inversin pasiva toma los precios del mercado de valores como bastante fijo. Ms bien

de tratar de superar el mercado mediante la explotacin de informacin o conocimiento superior, pasiva

gerentes actan para mantener un mercado balance riesgo-retorno dada apropiada

Oportunidades. Un caso especial es una estrategia de inmunizacin que los intentos de aislar

o inmunizar a la cartera de riesgo de inters.

2. Por el contrario, una estrategia de inversin activa los intentos de lograr una rentabilidad superior a

los acordes con el riesgo de transmisin. gestores de activos usan ya sea la tasa de inters

pronsticos para predecir los movimientos en todo el mercado de bonos o algn tipo de intramarket

anlisis para identificar sectores particulares del mercado de bonos o particulares que son

relativamente precio errneo.

II.

Riesgo de tipo de inters

1. La motivacin para una medida de riesgo de inters:

a. Un inversor desea estimar los cambios en los precios debido a la esperada

los cambios en las tasas de inters.

segundo. Un inversor puede desear cubrir el riesgo que implica la celebracin de un ingreso fijo

instrumento.

do. Un inversor puede querer construir una cartera de bonos que realiza un seguimiento de un ndice

trminos de riesgo.

- 53 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan


re. Para la comparacin de diferentes bonos utilizando una medida de riesgo comn.

2. Tiempo de maduracin:

a. No tiene en cuenta el pago de cupones y no tiene en cuenta los diferentes tamaos de flujo de caja.

segundo. Un cupn cero y un bono de cupn con el mismo vencimiento no tienen un mismo inters

riesgo de tipo. Esto se puede ver a partir de las formas de curva de rendimientos de estos bonos.

3. Duracin: para medir la cantidad de precios de los bonos va a cambiar si los rendimientos cambian. Duracin

nos puede ayudar en la construccin de las coberturas adecuadas, el clculo de las variaciones estimadas de
precios:%? P

(Estimado) = % Dmac * (1 + y), etc.

4. duracin de Macaulay:

a. Definicin:

(1) (1)

Mac

tCoupon TFace

re

PAG

Bienvenido!

segundo. Interpretacin 1: duracin de Macaulay se calcula como la media ponderada de la

tiempos a cada cupn o pago de capital hecha por el vnculo. El peso es slo el

valor actual del pago dividido por el precio del bono .

do. Interpretacin 2: duracin de Macaulay es el punto de apoyo de un sube y baja con el


pesos en el sube y baja siendo el valor actual de los flujos de efectivo. es decir, el punto en el tiempo en

que el valor presente de los flujos de efectivo reinvertidas son exactamente igual al valor actual

de los flujos de efectivo futuros restantes. (Ponerse a prueba: probarlo).

5. Clculo de la duracin de Macaulay:

a. el peso, w t , el porcentaje de tiempo-t flujos de efectivo en el valor actual

/ (1)

CF

precio del bono

segundo. utilizar estos pesos para calcular el promedio ponderado de las veces hasta que el recibo

de cada uno de pago de la fianza, se obtiene la duracin de Macaulay:

re

tw

6. Aplicacin de la duracin:

a. Para el clculo de las variaciones estimadas de precios:

(1

PAG

re

PAG

=-

El

O, equivalentemente,? P% (estimado) = D Mac * % (1 + y)

segundo. La volatilidad (Duracin modificada): D * = D / (1 + y)

PAG

re

PAG

=-

7. Propiedades de la duracin de Macaulay (recordar "sube y baja")

Regla 1:

Duracin de un bono cupn cero es su madurez

Regla 2:

Manteniendo constante la madurez, la duracin vara inversamente con el tamao del cupn

cupones ms grandes traer mayor parte de los flujos de efectivo a corto plazo en el precio actual

Regla 3:

Sosteniendo tasa de cupn constante, la duracin aumenta generalmente con su

madurez. Duracin siempre aumenta con la madurez de los bonos a la par o vender en una

prima a la altura.

Regla 4:

Duracin vara inversamente con el rendimiento hasta el vencimiento

YTM mayor trae una menor proporcin de los flujos de efectivo a largo plazo en el precio actual.

- 54 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Regla 5: La duracin de una perpetuidad nivel es = (1 + y) / y (nota: la madurez es infinito

aqu!!!)

Regla 6: la duracin de un bono de cupn

Duracin del bono de cupn =

(1) (

[(1) 1]
T

y T cy

YC

++

-+

, Donde c es la tasa de cupn por

plazo de pago, T es el nmero de perodos de pago (no sea igual a la madurez, si una

bono paga cupn ms de una vez al ao.), e Y es el rendimiento del bono por cada perodo de pago.

III. Convexidad

1. Las estimaciones de duracin% DP utilizando el nico que puede ser sustancialmente incorrecta:

Hay un patrn a la inexactitud

- En realidad% DP> estimado% DP

- Cuando los rendimientos suben, el precio se reduce a menos de la duracin estimada por

- Cuando los rendimientos caen, el precio se reduce ms de lo estimado por la duracin

Patrn llama "convexidad"

- En realidad% DP es convexa en el rendimiento

- Estimado% DP es lineal en el rendimiento

La convexidad / curviness es una propiedad de segunda derivados:

- La duracin es una caracterstica de las primeras derivadas

1dP

Convexidad

P dy

2. La convexidad nos permite mejorar la aproximacin duracin de los cambios de precios de bonos.

mod

2
PAG

Convexidad

re

PAG

3. La convexidad es generalmente considerado como un rasgo deseable para los inversores. Los bonos con mayor

el aumento de la curvatura mayor en el precio cuando los rendimientos caen de lo que pierden cuando los
rendimientos suben.

IV.

gestin de bonos pasiva

1. Dos tipos de gestin pasiva. Se trata de una estrategia de indizacin que intenta

replicar la evolucin de un ndice determinado enlace. La otra es la inmunizacin

Tcnicas. Estos dos son muy diferentes en trminos de exposicin al riesgo. Un bono-ndice

cartera tendr el mismo perfil de riesgo-beneficio ya que el ndice del mercado de bonos a los que se

est atado. estrategias de inmunizacin buscan establecer un perfil de riesgo prcticamente cero, en cuyo

movimientos de los tipos de inters no tienen ningn impacto en el valor de la empresa.

2. Los fondos de ndice de Bond: tres principales ndices del mercado de bonos amplio son los Salomon

Smith Barney Amplio Investment Grade (BIG) ndice, el Lehman Aggregate Bond

ndice, y el ndice Merrill Lynch Maestro Interno. Los tres son de valor de mercado

ndices ponderados de los rendimientos totales. Los tres incluyen el gobierno, las empresas, hipotecas

de dorso, y Yankee Bonds (esos son en dlares, bonos registrados en la SEC de

los emisores extranjeros que se venden en los EE.UU.) en sus universos. Los tres excluyen los bonos basura,

convertibles y bonos con vencimientos de menos de 1 ao. A medida que pasa el tiempo, y la

vencimiento de un bono cae por debajo de 1 ao, el enlace se deja caer desde el ndice. Por lo tanto,

los valores utilizados para calcular el ndice de bonos cambian constantemente.

3. Inmunizacin: activos y pasivos Duracin emparejados permiten la cartera de activos a satisfacer la

- 55 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Las obligaciones del firme a pesar de los movimientos de los tipos de inters.

a. inversores de renta fija se enfrentan a dos tipos de compensacin de riesgos de tipo de inters: el riesgo de
precio y

tasa de reinversin de riesgo. Los aumentos en las tasas de inters de causa prdidas de capital, pero al mismo

tiempo aumentar la velocidad a la que reinvierten ingresos crecern. Si la duracin de la cartera


se elige apropiadamente, estos dos efectos se cancelan exactamente. Cuando la cartera

duracin se establece igual a la fecha horizonte del inversor, el valor acumulado de la

fondo de inversin en el contexto de fecha no se ver afectado por las fluctuaciones de los tipos de inters.

Para un horizonte igual a riesgo de duracin, riesgo de precio y la reinversin de la cartera

exactamente anular. Es decir, si se calcula el valor de la cartera en el

horizonte de duracin, este valor es indiferente al pequeo cambio de tipo de inters

en ese horizonte. (D (valor) / dr = 0 en la duracin)

segundo. Como las tasas de inters y la duracin de los activos cambian, hay que reequilibrar la cartera de fijo

activos de renta continuamente para realinear su duracin con la duracin de la obligacin.

Incluso si las tasas de inters no cambian, las duraciones de activos cambiarn nicamente a causa de la

paso del tiempo.

4. Una duracin de la cartera es la media ponderada de la duracin de cada activo componente,

con pesos proporcionales a los fondos colocados en cada activo.

5. La inmunizacin puede ser un objetivo apropiado en un entorno inflacionario.

La inmunizacin es esencialmente una nocin nominal y slo tiene sentido para la nominal

pasivo.

V.

Gestin de bonos activa: hay dos fuentes de valor potencial en activo

gestin de bonos. La primera es la previsin de tasa de inters. Si disminuye la tasa de inters son

anticipado, los administradores aumentar la duracin de la cartera (y viceversa). los

segundo es la identificacin de errores de valoracin relativa dentro del mercado de renta fija.

Uno podra creer que la prima por defecto en un enlace particular es

innecesariamente grande y por lo tanto que se underpriced la fianza.

- 56 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Captulo Dieciocho: Modelos de Equidad de valoracin

YO.

En este captulo se describen los modelos de valoracin que utilizan los analistas de bolsa de

descubrir los valores precio incorrecto. Los modelos son las utilizadas por los fundamentales

analistas, los analistas que utilizan la informacin relativa a la actual y

proyectada rentabilidad de una empresa para determinar su valor normal en el mercado.

II.

Valoracin por comparables :

1. Comparar ratios de valoracin de la empresa con los de las empresas de la industria o comparables

promedio. por ejemplo, la relacin P / E, precio / valor contable por accin, precio / ventas y por accin

precio / flujo de caja por accin.

2. un "piso" para el precio de la accin:


a. Valor en libros : es el valor neto de una empresa, como aparece en su balance. Libro

valor refleja la "historia", mientras que el precio de mercado refleja el valor actual de su esperada

flujos de caja futuros.

segundo. Una mejor medida de un piso para el precio de la accin es el valor de liquidacin por accin de

La firma. Esto representa la cantidad de dinero que se podra obtener mediante la ruptura de

la empresa, la venta de sus activos, el pago de su deuda, y distribuir el resto a la

Accionistas. El razonamiento detrs de este concepto es que si el precio de mercado del patrimonio

cae por debajo del valor de liquidacin de la empresa, la empresa se convierte en atractivo como

objetivo de adquisicin.

3. Otra de las medidas en relacin con la valoracin de una empresa es el costo de reposicin de sus activos
menos

sus pasivos. Algunos creen que el valor de mercado de la empresa no puede permanecer mucho tiempo

muy por encima de su costo de reemplazo porque si lo hiciera, los competidores tratarn de replicar

La firma. La presin de la competencia de otras empresas similares de entrar en la misma industria

sera rebajar el valor de mercado de todas las empresas hasta que llegaron a la igualdad con

costo de remplazo.

Q de Tobin : el valor de mercado de todo el patrimonio ms la deuda de la empresa dividido por el

valor de reposicin de los activos de la empresa.

III.

El valor intrnseco contra el precio de mercado :

El valor intrnseco de una accin se define como el valor presente de todos los pagos en efectivo a

el inversor en la bolsa, incluyendo dividendos, as como el producto de la ltima

venta de las acciones, descontados a la tasa de inters ajustada al riesgo apropiada, r.

Siempre que el valor intrnseco de la propia estimacin de los inversores de lo que la poblacin se encuentra

realmente vale la pena, es superior (fuelles) el precio de mercado, la accin se considera infravalorada

(Sobrevalorado) y el inversor debe larga (corta) de las existencias. Sin embargo, por lo general es muy

peligroso tratar de "ganarle mercado". Si su estimacin del valor es diferente de la de

el mercado, es probable que sea porque se han utilizado las previsiones de dividendos pobres (no porque el

mercado mispriced la accin, aunque es posible).

Por lo tanto, el consejo es "No utilizar frmulas de valoracin DCF para comprobar si el

mercado es correcto en su evaluacin del valor de una accin ".

En el equilibrio del mercado, el precio actual de mercado reflejar el valor intrnseco

las estimaciones de todos los participantes en el mercado. Esto significa que los inversores individuales cuya
estimacin

- 57 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

difiere del precio de mercado determinada debe estar de acuerdo con alguna o la totalidad del mercado
estimacin del consenso de los dividendos esperados, el precio de venta esperado o tasa de rendimiento
requerida.

Un trmino comn para el valor del consenso de mercado de la tasa de rendimiento requerida, r, es

la tasa de capitalizacin burstil.

IV. -Ganancias relacin de precios :

1. 0

(1

PAG

PVGO

mi

Er

La relacin de PVGO a E / r es la relacin del componente de valor de la empresa debido al crecimiento

oportunidades para el componente de valor debido a los activos ya existentes (es decir, el crecimiento sin

valor de la empresa, e / r). Cuando futuras oportunidades de crecimiento dominan la estimacin del total

valor, la firma ser un precio ms alto en relacin a sus ingresos corrientes. Por lo tanto un alto P / E

relacin indica que una firma goza de amplias oportunidades de crecimiento.

2.

(1

EPS

pB

PAG

r ROE pb

*
PAG

pB

E r ROE pb

a. P / E ratio aumenta con el ROE

segundo. Cuanto mayor sea la tasa de plowback, mayor ser la tasa de crecimiento, pero una tasa ms alta
plowback

no significa necesariamente una mayor relacin P / E. Una tasa ms alta aumenta plowback P / E solamente

si las inversiones realizadas por la empresa ofrecen una tasa esperada de retorno superior a la

tasa de capitalizacin burstil. De lo contrario, el aumento de plowback duele inversores, ya que significa

ms dinero se hunde en proyectos con tasas de rendimiento insuficiente.

3. Una regla comn de Wall Street de oro es que la tasa de crecimiento debera ser ms o menos igual

a la relacin P / E. En otras palabras, la relacin de P / E a G, a menudo llamado la relacin de PEG , debe

estar alrededor de 1.

4. Es el caso de que las poblaciones de alta relacin de P / E son casi invariablemente espera que muestren una
rpida

crecimiento de las ganancias, incluso si la tasa de crecimiento esperada no es igual a la relacin P / E.

5. Errores en el anlisis de P / E:

a. las ganancias es la contabilidad de ganancias, que son influenciados por algo arbitraria

normas de contabilidad, tales como el uso de costo histrico en la depreciacin y el inventario de valoracin.

segundo. manipulacin de los beneficios es la prctica de utilizar la flexibilidad en las reglas de contabilidad para
mejorar

la aparente rentabilidad de la empresa.

do. El uso de las relaciones P / E se relaciona con el ciclo econmico: suponemos que en nuestros modelos

los ingresos se elevan a una velocidad constante, o, en una lnea de tendencia lisa. Por el contrario, report
ganancias

puede fluctuar dramticamente en torno a una lnea de tendencia a lo largo del ciclo econmico.

Otra forma de hacer que este punto es observar que en nuestros modelos, la relacin P / E es la relacin de

el precio de hoy al valor de la tendencia de los ingresos futuros, EPS1. El / la relacin P E reportado en

las pginas financieras de los peridicos, por el contrario, es la relacin entre el precio de la mayor
parte

recientes ganancias contables anteriores. Las ganancias contables actuales pueden diferir
considerablemente

beneficios econmicos futuros. Por lo tanto, la relacin de los precios de la mayora de las ganancias recientes
puede

variar sustancialmente durante el ciclo econmico, como resultado contable y el valor de la tendencia de

las ganancias econmicas divergen por mayor y menor cantidad.

re. En suma, los analistas deben tener cuidado en el uso de relaciones de P / E. No hay manera de decir relacin P /
E es

excesivamente alto o bajo, sin referirse a las perspectivas de crecimiento a largo plazo de la empresa, as

en cuanto a las ganancias por accin actuales con respecto a la lnea de tendencia a largo plazo.
- 58 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Captulo XX: Los mercados de opciones: Introduccin

YO.

Los derivados son valores, cuyos precios estn determinados por, o "derivar de",

los precios de los otros valores. Estos activos son tambin llamados crditos contingentes

debido a que sus pagos estn supeditados a los precios de otros valores. .

El activo puede ser un activo financiero o una mercanca. Incluso puede ser un ndice

que representa una clase amplia de activos.

Los usuarios de los valores derivados:

o Hedgers: Los participantes del mercado que quieren eliminar el riesgo de mantener una posicin en una

seguridad.

o Los especuladores: Los participantes del mercado que quieren especular sobre el precio de mercado / activos

Movimientos.

o Los arbitristas: Los participantes del mercado que quieren tomar ventaja de cualquier desajustes de precios en el

Mercados.

Adems, los inversores podrn utilizar derivados para aumentar o disminuir la exposicin al riesgo de su

carteras. La liquidez de algunos contratos de derivados ofrecen a los inversores una atractiva

alternativa para obtener rpidamente o reducir la exposicin al mercado en su conjunto, incluso si

No estn modificando su riesgo general.

II.

Los mercados de derivados:

1. Over the Counter

La mayora de los contratos a plazo y contratos de opciones personalizadas se negocian "over the counter".

2. Intercambio

Los contratos de futuros y opciones normalizadas se negocian en mercados organizados. Comercio

se puede hacer en diferentes formatos:

"Corros" en los patios de canje.

Electrnico de Negociacin: Proyecto A, GLOBEX etc.

Tanto viva voz y de comercio electrnico (sesiones paralelas o en diferentes momentos).

Los siguientes sitios web contienen informacin sobre los servicios, as como otros enlaces relacionados con

Derivados:

http://www.numa.com/ref/exchange.htm#US

www.stocks.about.com (enlace a derivados)

Los intercambios principales

Bolsa de Chicago: www.cbot.com

Chicago Board Options Exchange: http://www.cboe.com


Chicago Mercantile Exchange: www.cme.com

Junta de Comercio de Filadelfia

Bolsa mercantil: Nueva York Cambio de Hipoteca. http://www.nyme.com/

LIFFE: la Pan-Europeo de Exchange. www.euronext.com

Internacional de Intercambio de Valores: www.iseoptions.com

III. El contrato de opcin:

1. Una opcin de compra de un valor confiere a su titular el derecho, pero no la obligacin, de

comprar el valor de una cantidad determinada, K, el precio de ejercicio o precio de ejercicio o

antes de una fecha de caducidad especificada.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

2. Dado que la opcin de compra confiere a su titular el derecho a comprar el valor de K, si el precio de

la seguridad en el momento del ejercicio, S, es mayor que el precio de ejercicio, K, el titular

ha de ejercer la opcin, es decir, comprar el valor para K y lo venden por S. La diferencia,

entonces, SK, es el valor de la opcin. Dado que es un derecho y no una obligacin, si S <K,

titulares no ejercern su derecho de compra y la opcin expirar sin

siendo ejercida. Por lo tanto, la frmula para el pago, o el valor, en una opcin de compra al

la madurez es:

C (S; K) = Max [SK, 0]

3. El precio de compra de la opcin se llama la prima .

4. El beneficio neto de la llamada es el valor de la opcin menos el precio pagado originalmente para

Cmpralo.

5. Una opcin de venta sobre un valor confiere a su titular el derecho, pero no la obligacin, de vender el

seguridad para una cantidad determinada, K, el precio de ejercicio o precio de ejercicio o antes de que
algunos

fecha de caducidad especificada.

6. Si el valor de la seguridad en la madurez, S, est a la altura de los precios de ejercicio, entonces la

titular ejercer la opcin de venta, la compra de la seguridad por su precio de mercado de S y

venderlo al escritor, es decir, el vendedor de la opcin de venta por el precio de ejercicio de K. A veces,

esto se llama ponerlo al escritor. Esto resulta en una ganancia de K - S. Si, por otra

parte, K est por debajo del precio de los valores, S, el titular no tiene ningn incentivo para ejercer su / su

derecho a venderlo por K y la opcin expira. Por lo tanto, el pago de una opcin de venta en el

la madurez es:

P (S; K) = Max [K - S, 0]

7. Mientras que el titular de una opcin tiene el derecho a ejercerla, el vendedor o el escritor de la

opcin tiene una obligacin. Por lo tanto, si el titular de una llamada (put) desea ejercer, la

escritor est obligado a entregar (compra) la seguridad para el precio de ejercicio. En la prctica, la mayor parte
opciones se liquidan en efectivo, lo que significa que en lugar de comprar o vender el

la seguridad, el valor en efectivo de la opcin en la madurez, dicen valor absoluto de (S - K), es

pagado por el escritor al titular.

8. Una opcin se dice que es en el dinero si es en el inters del titular de ejercerlo.

Por lo tanto, una llamada (entrada) est en el dinero si S> (<) K. Del mismo modo, las opciones son fuera del
dinero

si el titular no tiene una ganancia de pagos, es decir, si una llamada (put) tiene S <(>) K. Cuando el

precio est en o cerca del precio de ejercicio, K, se dice que la opcin de desarrollar una actividad comercial en el
dinero.

9. Opcin de comercio:

a. Algunas opciones de comercio en los mercados over-the-counter . El mercado OTC ofrece la

ventaja de que los trminos del contrato de opcin - el precio de ejercicio, fecha de vencimiento, y

nmero de acciones cometidas - se puede adaptar a las necesidades de los comerciantes. Los costes de

el establecimiento de un contrato de opcin de venta libre, sin embargo, son ms altos que para negociado en
bolsa

Opciones.

segundo. Los contratos de opciones negociadas en las bolsas estn estandarizados por fechas de vencimiento
permisibles

y precios de ejercicio de cada opcin en la lista. La estandarizacin de los trminos de las opciones listadas

contratos se refiere a todos los participantes del mercado en el comercio un conjunto limitado y uniforme de

valores. Esto aumenta la profundidad de la negociacin de una opcin, lo que disminuye los costes de negociacin

y los resultados en un mercados ms competitivos.

10. opciones americanas permiten el ejercicio en o antes de la fecha de ejercicio. opciones europeas

permitir el ejercicio nicamente en la fecha de vencimiento. La mayora de las opciones que se negocian en los
EE.UU. estn

Americana en la naturaleza. Opciones de divisas y CBOE opciones sobre ndices burstiles son

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

excepciones notables.

11. Los ajustes en la duracin del contrato: opcin para dar cuenta de una divisin de acciones, el precio de
ejercicio

se reduce en un factor de la divisin, y el nmero de opciones mantenidas se incrementa en que

factor. Un ajuste similar est hecho para los dividendos en acciones de ms del 10%; el

nmero de acciones objeto de cada opcin se incrementa en proporcin a la poblacin

dividendos, y el precio de ejercicio se reduce en esa proporcin. Sin embargo, los dividendos en efectivo hacen

no afecta a los trminos de un contrato de opcin.

12. La sociedad opcin de borrado (OCC): la cmara de compensacin para el comercio de opciones. Compradores

y los vendedores de opciones que estn de acuerdo en un precio van a llegar a un acuerdo. En este punto, el OCC

Los pasos en s mismo. OCC lugares entre los dos operadores, llegando a ser el comprador efectiva
de la opcin del escritor y el escritor eficaz de la opcin al comprador. Todas

individuos, por lo tanto, se ocupan slo de la OCC, que garantiza la eficacia del contrato

actuacin. los vendedores de opciones estn obligados a publicar margen para garantizar que puedan

cumplir con sus obligaciones contractuales. Cuando el margen requerido excede el publicado

margen, el escritor recibir una llamada de margen. El titular de la opcin no necesitas Publica

margen porque el titular ejercer la opcin slo si es rentable hacerlo.

13. Las opciones se negocian en acciones, ndices burstiles, divisas, renta fija

valores (opciones sobre tipos de inters), y varios contratos de futuros.

IV.

Los valores de las opciones al vencimiento

1. Pago para llamar a soporte (valor al vencimiento) = Max [S T - K, 0]. El beneficio de la opcin

titular es el valor de la opcin al vencimiento menos el precio de compra original.

2. Pago para llamar escritor = Min [KS T , 0]. El beneficio para el escritor es la recompensa ms la

precio de venta inicial.

3. Pago de poner titular (valor al vencimiento) = Max [K - S T , 0]. El beneficio de la opcin

titular es el valor de la opcin al vencimiento menos el precio de compra original.

4. Pago de poner escritor Min = [S T - K, 0]. El beneficio para el escritor es la recompensa ms la

precio de venta inicial.

5. Las opciones pueden ser utilizados ya sea para la palanca hacia arriba exposicin de un inversor a un precio de
un activo o para

proporcionar un seguro contra la volatilidad de los precios de los activos.

V.

estrategias de opcin

1. La estrategia de venta de proteccin: comprar una accin y una opcin de venta sobre las acciones.

a. La rentabilidad total a este portafolio max = [K - S T , 0] + S T = max [K, S T ]

segundo. El beneficio total de esta cartera = rentabilidad - (S 0 + P)

do. Observe que ofrece algunas protector puesto seguro contra cadas de precios de acciones en

que limita las prdidas. Por lo tanto, las estrategias de venta de proteccin proporcionan una forma de

seguro de cartera. El coste de la proteccin es que, en el caso de precio de las acciones

aumenta, la ganancia se reduce en el coste de la venta, que result ser

que no sean necesarios.

2. cubierto todos: durante mucho tiempo una parte de la accin con una simultnea una llamada corta en esa
poblacin. los

llamar est "cubierto" por cuanto la obligacin potencial para ofrecer la accin est cubierta por

las acciones en cartera.

a. La rentabilidad total a este portafolio = S T - max [S T - K, 0] = min [K, S T ]

segundo. El beneficio total de esta cartera = recompensa - S 0 + C, donde C es la prima de la

llamada.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

3. zancudo: Un largo straddle se establece mediante la compra tanto una llamada y una opcin de venta en una
accin,

cada uno con el mismo precio de ejercicio, K, y la misma fecha de vencimiento, T. extiende a ambos lados son

estrategias tiles para los inversores que creen que una accin va a mover mucho en precio, pero son

incertidumbre acerca de la direccin del movimiento.

a. La rentabilidad total a este portafolio = max [S T - K, 0] + max [K - S T , 0] = absoluta

valor de (S T - K).

segundo. El beneficio total de esta cartera = recompensa - C - P

4. Spreads: Una extensin es una combinacin de dos o ms opciones de compra (o dos o ms puts)

utilizando el mismo material con diferentes precios de ejercicio o de veces en la madurez. Una extensin dinero

implica la compra de una opcin y la venta simultnea de otra con una

diferente precio de ejercicio. Una extensin de tiempo se refiere a la compra y venta de opciones con

diferentes fechas de vencimiento. Por ejemplo, una llamada larga en K1 y una llamada corta al K2 (K2> K1), esta

estrategia de difusin llamado alcista.

VI.

Put-call relacin de paridad

teorema de la paridad 1. Pngase de guardia para opciones europeas: Un bono sin riesgo que paga K para
asegurarse

adems de una llamada con un precio de ejercicio de K sobre un activo es equivalente o replicado por una

puesto con un precio de ejercicio de K y una participacin del activo subyacente:

(1

(,)

(,)

(1

CSX

PSX
R

(,)

(,)

(1

)T

CSX

PSX

Donde S 0 es el precio actual del activo y r f es la tasa libre de riesgo.

2. Prueba:

En el tiempo T, pagos LHS y RHS:

LHS

RHS

bono sin riesgo

(1

(1

R
R

=K

Subyacente

seguridad

=ST

Llamada

= Max [S T - K, 0]

Poner

= Max [K - S T , 0]

Si S T > K

Bond + llamada = S T

Si S T > K

Seguridad + poner = S T

Si S T <K

Bond + llamada = K

Si S T <K

Seguridad + poner = K

Desde LHS y RHS siempre ofrecen pagos iguales en el tiempo T, entonces deben costar la

misma cantidad de establecer. Por lo tanto, la cartera de llamada-ms-fianza debe costar lo mismo que

la cartera de valores-ms-venta.

Demostrado

3. En el caso de Europa opciones de compra sobre acciones que pagan dividendos, la paridad put-call es:

C + PV (K) + PV (dividendos) = P + S 0 .

VII. valores Optionlike

1. Los bonos redimibles : muchos bonos corporativos son emitidos con disposiciones de llamadas que da derecho
al

emisor para comprar bonos de espalda en algn momento en el futuro a un precio de llamadas especificado. Un
exigible

arreglo de enlace es en esencia una venta de un vnculo directo con el inversor y la

la emisin simultnea de una opcin de compra por el inversor a la firma de bonos de emisin.

2. Las obligaciones convertibles: se dan a los inversores el derecho a intercambiar cada bono o una accin de

acciones preferentes por un nmero fijo de acciones comunes, independientemente de la

los precios de mercado de los valores en el momento.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

a. Un bono de Valu conversin e igual al valor que tendra si lo convirti


en acciones inmediatamente. Claramente, un bono debe vender por lo menos su valor de conversin.

segundo. El Valu bonos simples por correo, o "piso de bonos" , es el valor del bono tendra si

no eran convertibles en acciones. El enlace debe vender por ms de su recta

el valor del bono debido a un bono convertible tiene ms valor; de hecho es una recta

bono ms de una opcin valiosa. Por lo tanto, el bono convertible tiene dos inferiores

lmites en su precio de mercado: el valor de conversin y el valor normal de los bonos.

do. Cuando precios de las acciones son bajos, el valor normal de los bonos es la efectiva cota inferior,

y la opcin de conversin es casi irrelevante. El convertible se negociarn como

la deuda ordinaria. Cuando precios de las acciones son altos, el precio del bono se determina por su

valor de conversin. Con la conversin casi garantizado, el enlace es esencialmente

la equidad en el encubrimiento.

3. Warrants: son esencialmente llaman opciones emitidas por una empresa.

a. Una diferencia entre las llamadas y garantiza es que el ejercicio de una orden requiere

la empresa a emitir una nueva parte de la accin - el nmero total de acciones en circulacin

Aumenta. Tambin a diferencia de opciones, warrants dan como resultado un flujo de caja de la empresa cuando el

titular de la orden de paga el precio de ejercicio.

segundo. Al igual que la deuda convertibles, warrants trminos pueden ser adaptados para satisfacer las
necesidades de la

firma. Tambin al igual que la deuda convertibles, bonos generalmente estn protegidos contra Stock

divisiones y dividendos.

do. Emisin de warrants y valores convertibles crea la posibilidad de un aumento de la

acciones en circulacin de acciones si se produce el ejercicio. As informes anuales deben proporcionar

las ganancias por cifras de participacin bajo el supuesto de que todos los valores convertibles y

garantas se ejercen. Estas cifras son llamados los beneficios diluidos por accin .

VIII. Ingeniera financiera - la creacin de carteras con los patrones especificados Payof

1. LYON: introdujo por primera vez por Merrill Lynch en 1985, se trata de un cupn cero, convertible,

bono redimible, y con opcin de venta.

2. Los CDs indexados: estos CDs pagan a los depositantes una fraccin especificada de la tasa de retorno

en un ndice de mercado, tales como el S & P 500, al tiempo que garantiza un retorno tasa mnima

si la cada del mercado. Por ejemplo, el CD indexada puede ofrecer 70% de cualquier

subida en el mercado, pero a proteger su titular de cualquier disminucin en el mercado, garantizando

arrendar ninguna prdida.

IX.

Opciones exticas:

1. Opciones de Asia: los pagos dependen del precio promedio del activo subyacente

durante al menos una parte de la vida de la opcin. Por ejemplo, ST = precio medio de la

precios a tres meses anteriores a su vencimiento.

2. Opciones de barrera: tienen beneficios que no slo depende de algunos precios de los activos a opcin

de caducidad, sino tambin de si el precio del activo subyacente ha cruzado a travs de algunos

"Barrera". Por ejemplo, una opcin hacia abajo y hacia afuera expira automticamente y sin valor si
cuando el precio de la accin cae por debajo de un precio de barrera. Del mismo modo, con los pies y en las
opciones

no proporcionar un pago a menos que el precio de las acciones no descienda por debajo de algn tipo de barrera
al menos

una vez durante la vida de la opcin. Estas opciones tambin se conocen como knock-out y

knock-in opciones.

3. Opciones de vista al pasado: tienen ganancias que dependen, en parte, en el mnimo o mximo

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

precio del activo subyacente durante la vida de la opcin. Por ejemplo, un anlisis retrospectivo

opcin de compra puede proporcionar un pago igual al precio de la accin mxima durante la vida de

la opcin menos el precio de ejercicio, en lugar del precio de la accin final menos el ejercicio

precio.

4. Las opciones binarias: o "apuesta", opciones han fijado los pagos que dependen de si una

la condicin es satisfecha por el precio del activo subyacente. Por ejemplo, una llamada binario

opcin podra pagar una cantidad fija de $ 100 si el precio de las acciones a su vencimiento supera el

precio de ejercicio.

Captulo Veintiuno: Opcin de Valoracin

YO.

la valoracin de opciones: introduccin:

1. El valor intrnseco y el valor temporal son dos de los principales determinantes de una opcin de

precio. El valor intrnseco se puede definir como la cantidad en que el precio de ejercicio de una

opcin es en-el-dinero. En realidad, es la parte del precio de una opcin que no se pierde

debido al paso del tiempo. Las siguientes ecuaciones le permiten calcular el

valor intrnseco de la llamada y opciones de venta:

Llamada

Opciones:

El valor intrnseco = Por debajo del precio actual de - convocatoria de huelga si el precio

opcin est en el dinero; = 0 para out-of-the-money o en las opciones de dinero

Tiempo Valor = Llamada Premium - Valor intrnseco

Ponga opciones: El valor intrnseco = poner Precio de Ejercicio - Por debajo del precio actual de si el

opcin est en el dinero; = 0 para out-of-the-money o en las opciones de dinero

Tiempo Valor = Poner Premium - Valor intrnseco

El valor intrnseco de una opcin es no depende del tiempo que queda hasta la expiracin. Es

Simplemente valor mnimo de una opcin; que le indica la cantidad mnima de una opcin que vale.

valor de tiempo es la cantidad en que el precio de una opcin excede su valor intrnseco. tambin

denominado valor extrnseco, valor de tiempo decae con el tiempo . En otras palabras, el tiempo de
valor de una opcin est directamente relacionada con la cantidad de tiempo tiene una opcin hasta el
vencimiento. los

ms tiempo una opcin tiene hasta el vencimiento, mayor es la probabilidad de que la opcin de acabar in-

el dinero. En el da de vencimiento, toda una opcin vale la pena es su valor intrnseco. Es bien

en-el-dinero, o no lo es.

2. Determinantes de valores de opcin:

a. Foto de precio y precio de ejercicio: Una opcin de compra debe aumentar en valor con el caldo

precio y la disminucin en el valor con el precio de ejercicio a que los beneficios de una llamada, si

ejercido, es igual a S T - K.

segundo. Los valores de opcin de compra tambin aumentan con la volatilidad del precio de la accin subyacente.

Debido a que los resultados extremadamente pobres no pueden empeorar la recompensa por debajo de cero,
mientras

muy buenos resultados de las acciones puede mejorar la rentabilidad opcin con lmite. Esta

asimetra significa que la volatilidad en el precio de la accin subyacente aumenta la esperada

recompensa a la opcin, mejorando as su valor.

do. Ya el tiempo de expiracin aumenta el valor de una opcin de compra. Para obtener ms distante

fechas de caducidad, no hay ms tiempo para imprevisibles eventos futuros que afectan a los precios,

y la gama de precios de las acciones probables aumentos. Esto tiene un efecto similar a la de

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

aumento de la volatilidad. Por otra parte, como se alarga el tiempo de expiracin, el valor actual del ejercicio

cadas de precios, beneficiando as al titular de la opcin de compra y aumentar el valor de la opcin.

Como corolario a este tema:

re. valores de las opciones de llamada son ms altos cuando subida de tipos de inters (manteniendo constante el
precio de las acciones)

porque las tasas de inters ms altas tambin reducen el valor actual del precio de ejercicio.

mi. De pago de dividendos disminuir el valor de opcin de compra.

II.

Las restricciones a los valores de opcin:

1. El valor de una opcin de compra no puede ser negativa.

2. Comparacin de dos carteras:

Una cartera: la opcin de una llamada en una accin ms una cantidad de dinero igual a (K + D) / (1 + r f ) T .

precio de ejercicio de la opcin es K y la fecha de caducidad es T. D es el dividendo las acciones

pagar justo antes de T.

Cartera B: una accin

En el momento t;

Pago a la cartera B es S T + D,

Pago a la cartera A es Max [S T - K, 0] + (K + D) = Max [S T + D, K + D] S T + D.


Desde la recompensa a A es mayor o igual a la de B a T, el costo de un hoy

debe ser mayor que o igual que el costo de B en la actualidad. Por lo tanto,

C + (K + D) / (1 + r f ) T = C + PV (K) + PV (D) S T

Es decir, C S T - PV (K) - PV (D) , donde PV (K) es el valor actual del ejercicio

precio y PV (D) es el valor actual de los dividendos de la poblacin se paga en el

expiracin de la opcin.

Para Call Europea, puede obtener esta informacin de paridad-llamada aparcada.

Recordemos que C + PV (K) + PV (dividendos) = P + S 0 .

Desde P> 0, el resultado es obvio.

Dado que el titular de una opcin de compra americana tiene todas las oportunidades de ejercicio abiertos a la

propietario de la convocatoria europea correspondiente, que debe tener C A C S T - PV (K) -

PV (D)

3. El lmite superior de la llamada es el precio de las acciones. Por un pagara ms de S

dlares por el derecho a comprar una accin actualmente un valor de S dlares. As C S.

4. ejercicio y dividendos temprana:

a. Un tenedor de la opcin de llamada que quiere cerrar su posicin tiene dos opciones: el ejercicio

la llamada o venderlo. Si el titular ejerce en el tiempo t, la llamada proporcionar una ganancia de

St - K. Dado que la opcin puede ser vendido por lo menos St - PV (K) - PV (D). Por lo tanto, para

una opcin sobre una accin que no pagan dividendos,

C S t - PV (K)> S t -K

Es mejor vender la llamada, lo que lo mantiene vivo, de hacer ejercicio y con ello terminar

la opcin. En otras palabras, pide a no pagan dividendos existencias son "vale ms

vivo que muerto ".

segundo. De ello se desprende que los valores de escala de Amrica y Europa por lo dems idntica

opciones sobre acciones que pagan dividendos no son iguales, ya que nunca paga a ejercer

una opcin de compra antes del vencimiento.

5. esfuerzo precoz de pone estadounidenses:

que puede ser ptima para ejercer una venta americana temprana. Supongamos que usted compra una

opcin de venta sobre una accin. Pronto la empresa va a la quiebra, y el precio de la accin cae a cero.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Por supuesto, usted quiere hacer ejercicio ahora, debido a que el precio de las acciones puede caer sin ms baja.

ejercicio inmediato le da la recepcin inmediata del precio de ejercicio, que puede ser

invertido para comenzar a generar ingresos. El retraso en el ejercicio significa un valor temporal del dinero

costo. El derecho a ejercer una opcin de venta antes del vencimiento debe tener valor. Por lo tanto una

venta americana debe valer ms que su contraparte europea.

III. La medicin de las tasas de inters:


1. Los tipos de inters Discretamente compuestas

En este caso, la capitalizacin se realiza solamente a intervalos discretos (mensuales, trimestrales, semi

, anual). Supongamos que una cantidad A se invierte durante n aos, a una tasa de R

anualmente. Si la tasa se complica una vez por ao, el valor final de la

la inversin es:

A (1 + R) n ,

El valor actual de la recepcin de dlares B al final del n ao, invirti una tasa de R es:

B / (1 + R) n

Si agravado m veces al ao, el valor final de la inversin es:

A (1 + R / m) nm

El valor actual correspondiente de la recepcin de dlares B al final del n ao es

B / (1 + R / m) nm

2. Tasa de forma continua agravado

Cuando las tasas de inters se agravan de forma continua, la expresin para el valor futuro de

Una de dlares est:

Aprovecha Rn

El valor actual correspondiente de la recepcin de dlares B al final del n ao es

S -rn

IV.

valoracin de opciones binomial

modelo binomial es una aproximacin numrica a la valoracin de las opciones sobre acciones. En esto

acercarse a la evolucin de precios de acciones con el tiempo se modela con un rbol binomial o celosa.

1. Un paso modelo binomial (en dos etapas)

Consideremos el siguiente escenario:

Stock precio en t = 0:

S0

Stock precio en t = T en el estado "arriba":

uS 0 (u> 1)

Stock precio en t = T en el estado de "abajo": DS 0 (d <1)

rbol de precio de las acciones:

uS 0

S0

dS 0

Ahora, consideremos una opcin de compra sobre las acciones. La recompensa en t = T es C T = max [de Estados
Unidos 0 -

K, 0] en el estado, o C d = max [dS 0 - K, 0] en el estado desactivado.

rbol precio de llamada:

Cu

C0

Cd
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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Consideremos ahora una cartera de una posicin larga en acciones delta y una posicin corta en una sola llamada

opcin de tal manera que su valor sigue siendo el mismo, tanto en el estado y hacia abajo.

Entonces, el valor de la cartera en t = 1 es:

* uS 0 - C T = * dS 0 - C d

= (C T - C d ) / (US 0 - DS 0 ) -------------------------------- ------ (1)

El valor de la cartera en arriba y abajo de estados es el mismo, lo que significa que este es un riesgo

libre inversin. El coste de la creacin de la cartera en t = 0 es entonces el valor presente

del valor de la cartera en t = T.

Delta S 0 - C 0 = ( * uS 0 - C T ) / (1 + r f ) T

Si se utiliza de forma continua composicin, Delta S 0 - C 0 = f

rT

mi

( * uS 0 - C u )

Desde = (C T - C d ) / (US 0 - DS 0 ), podemos obtener:

C0=

(1

(1

Usted

)d

ordenador personal

pC

+-

, ------------------------------------- (2)

Cuando, p =

(1

)T
F

re

ud

2. ratio de cobertura: , es la relacin entre los cambios en los valores posibles al final de su perodo de

la opcin y la accin (o, la primera derivada de precio de la opcin relativa a la

precio de mercado).

3. modelo de dos etapas:

Suponga que el paso cada vez es dT

rbol de precio de las acciones:

UUS 0

uS 0

S0

UDS 0

dS 0

DDS 0

rbol precio de llamada:

C uu

Cu

C0

C ud

Cd

C dd

Consideremos ahora los estados "arriba" y "abajo" dependiendo del estado "arriba" al final de la primera

hora de caminar.

C uu

Cu

C ud

Utilizando el enfoque que hemos descrito para un paso rbol binomial,

(1

(1

Usted

uu
dT

do

ordenador personal

+-

ud

pC

(1

(1

re

ud

dT

do

ordenador personal

+-

Dd

pC

- 67 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

(1

)
(1

Usted

dT

do

ordenador personal

+-

)d

p C , donde p =

(1

) dT

re

ud

En trminos generales, el valor de la llamada en el nodo i es:

((1) (1

) (1)

(1

yo

Usted

dT

do

pCi

pCi

+-

+
)d

4. Acabamos de calcular el precio de la llamada por la formacin de una cartera de valores y sin riesgo de

opcin . Por otro lado, podemos calcular el precio de la llamada por la formacin de una cartera

de acciones y bonos sin riesgo de que da beneficios idnticos a la llamada. Estos dos

enfoques dan resultados idnticos.

V.

Negro-Scholes de valoracin Opcin

En el modelo binomial, si dejamos que el perodo de longitud se hacen ms pequeos y ms pequeos, se obtiene
la

Negro-Merton-Scholes frmula de valoracin de opciones:

C 0 = S 0 N (d 1 ) - K e rt N (d 2 )

P 0 = K e rt N (-d 2 ) - S 0 N (-d 1 )

Dnde

ln (/) (

/ 2)

SK

re

re

re

++

=-

ln (/) (

/ 2)
SK

re

++

Dd

=-

Y donde

C0 = valor de la opcin actual de cal

S0 = actual precio de las acciones.

N (.) Es la funcin de densidad acumulativa normal.

K = precio de ejercicio.

R = sin riesgo de tasa de inters (la tasa de capitalizacin continua anualizado sobre un activo seguro

con el mismo vencimiento que el vencimiento de la opcin, que es de distinguirse de

rf, la tasa de inters perodo discreto).

T = tiempo de vencimiento de la opcin, en aos.

Ln = logaritmo natural de la funcin.

= desviacin estndar de la tasa de capitalizacin continua de rendimiento anualizada del

valores.

Una interpretacin de la frmula Negro-Scholes:

- La llamada es equivalente a una posicin larga apalancada en la accin.

- La estrategia de replicacin:

S 0 N (d 1 ) es la cantidad invertida en la accin.

K e rt N (d 2 ) es la cantidad de dinero prestado

La opcin delta es N (d 1 )

VI.

Teniendo en cuenta los dividendos:

El Negro-Scholes frmula anterior se aplica a acciones que no pagan dividendos. Cuando

dividendos deben ser pagados antes de que expire la opcin, tenemos que ajustar la frmula.

1. Llamadas negros para ajustar el precio de las acciones a la baja por el valor actual de cualquier

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

los dividendos que se van a ser pagados antes de vencimiento de la opcin. Por lo tanto, sera simplemente

reemplazar S 0 con S 0 - PV (dividendos) en la frmula (tenga cuidado Debe reemplazar S 0

con S 0 - PV (dividendos) en el clculo de d 1 yd 2 tambin)

2. si el activo subyacente paga un dividendo a una velocidad continua de q, entonces solo reemplazamos

S 0 con S 0 e -qt .

VII. Utilizando la frmula Negro-Scholes

ratio de cobertura: es el cambio en el precio de una opcin para un aumento de $ 1 en la accin

precio. El ratio de cobertura se denomina comnmente delta de la opcin. Recuerde, si formamos una

cartera mediante acciones de Delta largos de valores y corta una llamada, la cartera es libre de riesgo (delta =

0, o "delta neutral" ). Esta idea bsica - cobertura delta, se puede utilizar en la gestin de riesgos.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Lectura: Internacional de Intercambio de Valores

La Bolsa de Valores Internacional, la mayor bolsa de opciones de acciones del mundo, fue fundada el

el principio de que la tecnologa fomenta e infunde nuevas eficiencias operativas y las innovaciones en

negociacin de valores. Despus de desarrollar una estructura de mercado innovador que integra mercado de
subastas

los principios a un sistema de comercio basado en pantallas avanzada, ISE lanzaron la primera totalmente
electrnico de EE.UU.

intercambio de opciones en mayo de 2000. ISE mejora continua de sus sistemas de comercio de proporcionar a los
inversores

con el mejor mercado para ejecutar sus rdenes opciones.

HISTORIA

ISE redefini la industria de opciones de Estados Unidos mediante la introduccin de la contratacin electrnica, la
competencia y las tarifas ms bajas

y, la fijacin de precios equitativa eficiente, permitiendo ejecuciones instantneas en los mercados estrechos,
lquidos.

Antes de ISE, la industria de opciones de Estados Unidos fue marcadamente diferente. En los aos 1980 y 1990,
mientras que la otra

mercados financieros estaban abrazando el comercio electrnico, las bolsas de opciones estadounidenses
permanecieron firmemente

comprometido a abrir el comercio a viva voz. Las bolsas de opciones tambin continuaron la prctica de la
exclusiva

lista de opciones en la mayora de las acciones de primera lnea en un solo intercambio, lo que limita la eleccin
del cliente, y forzando

casas de bolsa para mantener las operaciones comerciales en el suelo de cada intercambio.

Impulsado por el principio de que una estructura de mercado justo y la tecnologa permiten un mejor calidad para
el comercio
los inversores, los fundadores de ISE comenzaron en 1997 la planificacin de un intercambio que aborde las
preocupaciones de

Opciones actuales y potenciales inversores y establecen un nuevo estndar en los mercados financieros de
Estados Unidos.

Bill Porter , El entonces presidente de E * Trade, y su colega, Marty Averbuch , Se inici una investigacin

en los costos y las barreras que impedan que los inversores minoristas que abarca la compra y venta de

Opciones. Buscando facilitar acuerdos similares a los disponibles para las acciones de la OTC y la tercera

mercados, comenzaron a negociar directamente con las bolsas de opciones existentes a costos ms bajos. Debido
a

la estructura bajo la cual operan a continuacin bolsas de opciones, no fueron capaces de obtener concesiones

en los costes de ejecucin. Sres. Porter y Averbuch entabla David Krell y Gary Katz , ex

ejecutivos de la divisin de las opciones de la Bolsa de Nueva York, para examinar la viabilidad de

el desarrollo de una nueva bolsa de opciones de Estados Unidos. ISE fue financiado por un consorcio de agentes de
bolsa cuya

compra de membresas de cambio proporciona capital inicial de desarrollo.

ISE, que fue lanzado 26 de mayo de 2000, se convirti en el primer intercambio registrada aprobado por el

Comisin de Valores desde 1973, y un miembro-propietario de La Options Clearing

Corporacin.

INNOVACIN Y LIDERAZGO

ISE cambia la naturaleza fundamental de las opciones de comercio de Estados Unidos.

Antes de ISE negocia su primer contrato, que haba afectado a la industria de opciones de Estados Unidos
mediante el fomento de inter-

la competencia de cambio. Cuando ISE ha anunciado su intencin de mostrar slo aquellas opciones que

representaban el 90% de los volmenes de la industria que, impuls a la mltiple listado de las opciones ms
lquidos

clases que mejoraron drsticamente los precios para todos los inversores y se separaron las franquicias que tenan

permitido a los intercambios a base de piso a la lista exclusiva opciones en la mayora de acciones de primera
clase.

La escalabilidad y la eficiencia del modelo de negocio de ISE y la ausencia de un piso de negociacin y

intermediarios como corredores de piso permitieron el intercambio de cobrar tasas ms bajas de ejecucin. ISE

honorarios propuestos provocaron un revuelo en toda la industria de las tasas ms bajas. El modelo comercial de
ISE atrajo

muchas instituciones financieras globales bien capitalizadas a unirse como miembros. Estas empresas, que tenan

visto anteriormente participacin en el mercado de opciones tan costoso e ineficiente, tienen significativamente

el aumento de la liquidez global en el mercado de opciones.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

A medida que la primera bolsa de opciones totalmente electrnico, ISE tambin present las eficiencias de la
electrnica

la negociacin con la industria de opciones. ISE desarrollado tecnologa patentada de operaciones por cuenta
propia, la cual
dado lugar a mercados ms estrictas y ha permitido a las ejecuciones en 0,2 segundos. ISE tambin abog
firmemente por

vinculacin electrnica de todos los mercados de opciones, lo que permite a los especialistas y creadores de
mercado en diferentes

intercambios para acceder a los mercados del otro, lo que permite a los clientes obtener el mejor precio cuando

comercian, sin importar donde se comercian.

ISE puso en marcha el 26 de mayo de 2000. La primera operacin consisti en una compra de 20 SBC
Communications

Octubre 45 llamadas. El ISE introdujo la transparencia de los mercados de opciones asegurando que aparece

mercados estn acompaados por tamao. Al cabo de tres meses, ISE haba cambiado ms de un milln

contratos de opciones. Un ao ms tarde, ISE haba alcanzado los 25 millones de contratos negociados marca, y

celebrado su primer aniversario. A finales de 2001, el ISE haba cambiado su contrato de 50 millones,

complet un sistema de comercio actualizacin importante, y convertirse en el tercer mayor mercado de opciones
de Estados Unidos.

Sobre la base de impulso, ISE experimentado un mayor crecimiento en el ao 2002, logrando su objetivo de
equidad lista

opciones que representan el 90% del volumen de negociacin diario promedio en la industria de opciones de
Estados Unidos. El intercambio

completado dos actualizaciones del sistema de comercio que establecieron los cimientos para ofrecer una mayor
negociacin

Capacidades. En 2003, el de una sola talla para todos normativa comercial y ISEspreads entr en vigor, lo que
ayud

proporcionar el impulso para el ISE para comerciar su contrato 250000000o y convertirse en el ms grande de
acciones de EE.UU.

intercambio de opciones.

En 2003, ISE implementa la base tecnolgica y regulatoria para negociar opciones de ndice, el cual

ISE permitir ampliar su base de productos. ISE tambin lanz el sentimiento ISE ndice (ISEE), que

medidas de apertura de las transacciones del cliente en la llamada y opciones de venta, proporcionando a los
inversores

informacin sobre la compra de los clientes y la actividad de venta dentro de las opciones de acciones ms
grandes del mundo

intercambiar. ISE fue nombrado Bolsa de Derivados del Ao por la revista de Riesgo para la segunda vez en

tres aos en enero de 2004.

Estructura del mercado

la estructura del mercado de ISE integra los principios del mercado en una subasta de cribado avanzada

sistema de comercio basado.

ESTRUCTURA DE BIN

El ISE negocia cuestiones que representan aproximadamente el 90% del volumen de la industria opciones. los

temas se dividen en 10 bins.

COMPETIR CREADORES

Cada contenedor es supervisado por un Formador de Mercado Primario (PMM) . Adems de la PMM, de hasta 16

Formadores de Mercado de la competencia (CMMS) oferta de liquidez en cada bandeja. La mayora de PMM y MMC
son

operado por grandes instituciones financieras globales, con base de capital significativa y notable

experiencia comercial.
ISE publica las mejores ofertas y ofertas disponibles en cada serie de opciones. a diferencia de otros

intercambios, que muestran los precios ofrecidos por el especialista en la serie de opciones, ISE de

precios publicados representan la oferta ms competitiva y ofrecen en todo el mercado ISE.

PMM y CMM desempean cotizaciones continuas en sus contenedores, y las pantallas del mercado ISE

slo el mejor precio de oferta y demanda en cada clase de opcin. Todos los pedidos en el ISE (cliente, firma,

y creador de mercado) recibir los mismos privilegios de ejecucin ".

ANONIMATO

la informacin de la contraparte comercial no es visible para cualquier persona en el mercado ISE, incluyendo

PMM. Ambas partes de un comercio reciben confirmaciones sin conocer la identidad de la

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

contraparte. negociacin annima permite a los creadores de mercado y los proveedores de flujo para poder
escribir

oferta y demanda de citas en sus precios fijos, libres de cualquier influencia de otro mercado

os participantes. Este anonimato permite ejecuciones orden puro.

pag

CREADORES DE PRIMARIA "PMM"

PMM son creadores de mercado con responsabilidades importantes, incluyendo la supervisin de la apertura,

proporcionar cotizaciones continuas en todas sus clases opciones asignadas, y gastos de envo al cliente

pedidos que no se ejecutan automticamente. Un PMM debe comprar o alquilar una membresa PMM

que da derecho al miembro que acte como PMM en un grupo (o "bin") de opciones sobre acciones. Una PMM se
asigna a

cada uno de los diez grupos de opciones negociadas en la Bolsa.

Una ventaja importante de tener una PMM asignado a cada opcin de valores es que los miembros tienen una

punto de contacto, que es responsable de mantener los mercados ordenados y est disponible para responder

cuestiones de mercado y cuestiones relacionadas con el comercio de resolver.

Citigroup Inc. Los mercados de derivados

bin 1

SLK-Hull Derivados LLC

bin 2

Adirondack Electronic Markets LLC

bin 3

Adirondack Electronic Markets LLC

bin 4

Citadel Derivatives Group LLC

bin 5

UBS Securities LLC

bin 6
Timber Hill LLC

bin 7

Citadel Derivatives Group LLC

bin 8

Deutsche Bank Securities Inc.

bin 9

Morgan Stanley & Co. Incorporated

Bin 10

Los creadores de mercado competitiva "MMC"

Las MMC son los creadores de mercado que aaden profundidad y liquidez al mercado y son necesarios para
proporcionar

citas continuas en al menos 60% de las clases opciones en su grupo asignado. cada CMM

cita de forma independiente. Un CMM debe comprar o alquilar una membresa de CMM, y cada suscripcin

faculta a los miembros para entrar en las citas en un grupo de opciones. Hasta diecisis MMC son nombrados

a cada uno de los diez grupos de opciones negociadas en la Bolsa.

Adirondack Electronic Markets LLC

Bins 1, 2, 5, 6, 10

archelon LLC

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 7

Oso Wagner Specialists LLC

Bins 2, 6, 7, 9

BNP Paribas Securities Corp.

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10

Citadel Derivatives Group LLC

Bins 1, 2, 3, 4, 6, 7, 9, 10

Citigroup Inc. Los mercados de derivados

Bins 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10

Credit Suisse First Boston LLC

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10

Deutsche Bank Securities Inc.

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 10

Geneva Trading LLC

bin 8

Un grupo de comercio, LP

8, 10 contenedores

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan


JP Morgan Securities Inc.

bin 9

Lehman Brothers Inc.

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10

Merrill Lynch Profesional Clearing Corporation

Bins 1, 2, 3, 4, 7, 8, 9, 10

Morgan Stanley & Co. Incorporated

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9

Optiver de EE.UU., LLC

Contenedores de 3, 4, 9

SLK-Hull Derivados LLC

Bins 1, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10

TD Opciones LLC

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 10

Timber Hill LLC

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 8, 9, 10

UBS Securities LLC

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 7, 8, 9, 10

Wolverine Trading, LLC

Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10

Miembros, el acceso electrnico "AEM"

AEM son los corredores / agentes que representan a la agencia y las rdenes de propiedad en la Bolsa. un EAM

no comprar una membresa. Ms bien, una vez aprobado como miembro de ISE, un EAM paga una

tarifa de acceso que permite a la empresa a realizar pedidos en todas las opciones que se negocian en la
Bolsa. AEM

no puede entrar en las citas o de otra manera participar en las actividades de creacin de mercado en la Bolsa.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Captulo Veintids: los mercados de futuros

YO.

Un contrato a plazo es un compromiso de compra en una fecha futura (entrega o

fecha de vencimiento) una cantidad dada de un bien o de un activo a un precio (futuros

precio) acord hoy.

1. Terminologa y especificaciones del contrato

Si compras (Long) - el partido de acordar la compra del instrumento subyacente o

mercanca.

librera (Corto) - la parte que acordar la venta del instrumento subyacente o


mercanca.

Spot Precio: El precio actual del activo subyacente.

precio de entrega: El precio al que se intercambia el activo subyacente

entre el comprador y el vendedor.

Fecha de entrega: La fecha en que se efecta la entrega.

Lugar de entrega: Lugar donde se efecta la entrega.

Adems, la cantidad y la calidad de los activos que se entregarn como puede ser tambin

especificado.

2. Caractersticas de los contratos a plazo:

Construccin a medida de

mercados OTC (no en las bolsas)

dinero no cambia de mano hasta la madurez

riesgo de contraparte no trivial.

II. Contratos futuros:

1. Los contratos a plazo tienen dos limitaciones:

a. la falta de liquidez.

segundo. riesgo de contraparte.

Los contratos de futuros estn diseados para hacer frente a estas dos limitaciones.

2. Definicin: contrato de futuros a es un cotizado, estandarizada, con miras al igual que

contrato que se una liquidacin diaria.

3. Caractersticas de los contratos de futuros:

a. contratos estandarizados:

(1) mercanca o activo subyacente

(2) Cantidad

(3) la madurez

segundo. negociados en bolsa

do. Garantizada por la cmara de compensacin - no hay riesgo de contraparte.

re. Las ganancias / prdidas liquidan diariamente

mi. cuenta de margen requerido como garanta para cubrir las prdidas.

4. Terminologa y especificaciones del contrato

Si compras (Long) - el partido de acordar la compra del instrumento subyacente o

mercanca.

librera (Corto) - la parte que acordar la venta del instrumento subyacente o

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

mercanca.

Inters abierto: El nmero total de contratos existente en cada momento (larga


y las posiciones cortas no se cuentan por separado, lo que significa que el inters abierto

se puede definir como el nmero de cualquiera de los contratos de larga o corta en circulacin).

Volumen: El nmero de contratos negociados en una sesin de negociacin dado o un da.

Precio al contado: El precio actual del activo subyacente.

precio de entrega: El precio al que se intercambia el activo subyacente

entre el comprador y el vendedor.

Fecha de entrega: La fecha en que se efecta la entrega.

Lugar de entrega: Lugar donde se efecta la entrega.

Fecha de caducidad: La fecha en que expira el contrato. La fecha de entrega podra

ser diferente de la fecha de caducidad, puesto un contrato puede tener un perodo de tiempo

durante el cual la entrega puede tener lugar.

Adems, la cantidad y la calidad de los activos que se entregarn como tambin se especifican.

Los intercambios tambin especifican el cambio del precio mnimo (tamao de la garrapata) y lmites de precio.

5. Eliminacin de la casa

Un centro de intercambio facilita las operaciones de contratos de futuros, al actuar como contraparte de cada

contratos futuros.

Acta como un vendedor para cada comprador y el comprador para cada vendedor.

Facilita la negociacin de contratos de futuros por lo que es fcil para los compradores y vendedores a

abrir o cerrar sus posiciones.

Se elimina el riesgo de contraparte.

Se requiere que todas las posiciones de reconocer las prdidas o ganancias a medida que se devengan
diariamente.

6. Margen Inicial

Cuando se establece un contrato, se requiere que el comprador / vendedor para depositar una cantidad en un

cuenta de margen . La cantidad que debe ser depositada en el momento de la celebracin del contrato

en que se conoce como margen inicial . Podra ser en forma de efectivo o Letras del Tesoro. los

margen inicial normalmente se establece entre el 5% y el 15% del valor total del contrato.

Contratos escritos sobre los activos con los precios ms voltiles requieren mayores mrgenes.

7. Mantenimiento y margen de variacin

contrato de futuros A se marca en el mercado todos los das. Si el margen cae por debajo de un nivel

establecido por un intercambio (margen de mantenimiento), entonces el inversor recibe una llamada de margen

y se espera que recargar la cuenta de margen con el margen inicial (no mantenimiento

margen) nivelar el da siguiente. Se requiere esta llamada a ser cumplido con dinero en efectivo.

margen de mantenimiento es algo menor que el margen inicial.

El margen de variacin es el dinero adicional depositada por el inversor.

El propsito de los diversos mrgenes es evitar el incumplimiento por parte del comprador / vendedor de un
contrato.

8. Resolucin

Liquidacin Fsica

Comprador acepta la recepcin del instrumento subyacente o mercanca de vendedor.

La liquidacin financiera
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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

En los contratos cuya entrega fsica no es posible o no es conveniente, es una liquidacin en efectivo

usado. En este caso, el comprador (largo) paga o recibe dinero en efectivo por parte del vendedor (corto) segn
sea el caso

tal vez.

9. Futuros Los contratos Forward vs.

Los contratos de futuros negociados en mercados organizados. Los contratos a plazo son

acuerdos entre las partes.

Los contratos de futuros se han estandarizado trminos excepto los contratos flexibles. Adelante

contratos son contratos personalizados.

Los contratos de futuros a precios de mercado sobre una base diaria. Los contratos a plazo son

no a precios de mercado.

Los contratos de futuros se pueden cerrar en cualquier momento mediante transacciones compensatorias. Esta

conveniencia no existe para los contratos a trmino.

La mayora de los contratos de futuros se cierran (ofset) antes de la fecha de vencimiento del contrato.

Casi todos los contratos a plazo se cierran despus de la entrega del subyacente

en la fecha de vencimiento.

A diferencia de los contratos de futuros contratos a plazo no tienen riesgo de contraparte.

10. El precio de futuros en la fecha de entrega ser igual al precio de contado de la mercanca en

esa fecha. Como un contrato con vencimiento llama para entrega inmediata, el precio de futuros

en ese da debe ser igual al precio de contado - el costo de la mercanca forman los dos

fuentes de competir se iguala en un mercado competitivo (sin arbitraje). Por lo tanto,

el precio de futuros y el precio spot deben converger en la madurez. Esto se llama el

propiedad de convergencia.

Tabla: Operacin de mrgenes para una posicin larga en dos contratos de futuros de oro. Cada

tamao del contrato es de 100 onzas. El margen inicial es de $ 2000 por contrato, o $ 4000 en total

y el margen de mantenimiento es de $ 1500 por contrato, o $ 3000 en total. El contrato es

celebrado el 13 de junio de 2005 y cerrado el 17 de junio de 2005. los nmeros en la segunda

columna excepto el primero y el ltimo, representan los precios de los futuros en el cierre de la sesin.

Da

Futuros

precio por

onza ($)

La ganancia diaria

(Prdidas) ($)

Acumulativo
perdida de ganancia)

ps

Margen

cuenta

equilibrio ($)

ajuste de los mrgenes

ps

400

4000

13 de junio

397

(600)

(600)

3400

14 de junio

393

(800)

(1400)

2600

1400

15 de junio

392

(200)

(1600)

3800

16 de junio

393,5

300

(1300)

4100

17 de junio

396

500

(800)

4600

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan


Ejemplo: tamao mini futuros de maz

Tamao del contrato

1.000 bushels.

Grados entregables

Amarillo No. 2 a la par, N 1 amarilla a 1 1/2 centavos de dlar por bushel sobre el precio del contrato,

N 3 amarilla a 1 1/2 centavos de dlar por bushel bajo precio del contrato.

Tamao Tick

1/8 centavos / bushel ($ 1.25 por contrato).

Cotizacin

Cent / bu (1.000 bu)

Meses de contrato

Jul-sep-ene-mar-mayo

ltimo da de negociacin

El da hbil anterior al da 15 del mes del contrato.

Ultimo da de entrega

Segundo da hbil siguiente al ltimo da de negociacin del mes de entrega.

Los horarios comerciales

Subasta abierta: 9:30 am a 1:45 pm, hora central, de lunes a viernes.

Claves de Cotizacin

Abrir la subasta - YC

Lmite diario de precio

20 centavos / bushel o $ 200 por contrato.

Informacin margen

Encuentre informacin sobre requisitos de mrgenes para los tamao mini futuros de maz.

http://www.cbot.com/cbot/pub/page/0,3181,1381,00.html

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

III. activos de inversin frente a los activos de consumo

1. Un activo de inversin es un activo que se lleva a cabo con fines de inversin por un alto grado

nmero de inversores. Acciones y bonos son claramente activos de inversin.

2. Un activo el consumo es un activo que se lleva a cabo principalmente en la alimentacin. No lo es

usualmente mantenidos para la inversin. El cobre, el petrleo y la panceta de cerdo son ejemplos de

activos de consumo.

3. Podemos utilizar argumentos de arbitraje para determinar los precios a plazo y de futuros de una

activo de inversin de su precio al contado y otras variables observables en el mercado. No podemos

hacer esto para los futuros hacia adelante y los precios de los activos de consumo.

IV.
Supuestos y notacin

1. Supuestos:

Los mercados son sin friccin, no hay costos de transaccin, no hay restricciones a corto

ventas.

No hay riesgo de contraparte.

Los mercados son competitivos y todos los participantes en el mercado son tomadores de precios.

Los precios se ajustan de tal manera que no existen oportunidades de arbitraje.

2. Las anotaciones:

T: tiempo hasta la fecha de entrega en un contrato a plazo o de futuros (en aos)

S 0 : Precio del activo subyacente del contrato a plazo o de futuros de hoy.

F 0 : Delantero o el precio de futuros de hoy.

r: Tasa libre de riesgo de inters anual, expresado con la composicin continua,

para una inversin con vencimiento a la fecha de entrega (es decir, en T aos)

V.

Y de futuros precios

Dos maneras de comprar el activo subyacente para la fecha T:

Estrategia 1:

Comprar una unidad del instrumento o producto subyacente a un precio de S 0 y almacenarla hasta

T.

Estrategia 2:

Ir larga un contrato a plazo con vencimiento en el tiempo T a un precio de entrega de F (0, T)

Diferencia entre comprar y tienda de adelante / futuros:

a. coste de compra y almacn

- Costo de almacenamiento (de materias primas)

segundo. se beneficia de compra y almacn

- Rendimiento de conveniencia (de materias primas)

- Dividendos (para los activos de inversin)

Por el arbitraje, los costos de estos dos enfoques deben ser iguales:

Costo de la estrategia 1 en t = 0 es:

S0 + Valor actual de los costes netos de almacenamiento.

Costo de entrar en un contrato a plazo en t = 0 es cero, pero el titular del contrato tiene que pagar F0

t = T, por lo tanto, el costo de la estrategia 2 en t = 0 es el valor actual de F0 (por ejemplo, poner en valor
presente

de F0 en una cuenta libre de riesgo en t0. En el instante t, obtener F0, utilice esta cantidad F0 en honor a la

contrato anticipado. Es decir, para comprar el activo al precio de F0.

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan


PV (F0) = S 0 + PV (coste neto de almacenamiento)

Desde PV (F) = F * e -RT , por lo tanto,

F0 * e -rt = S 0 + PV (coste neto de almacenamiento),

O equivalente,

F0 = (S0 + PV (coste neto de almacenar)) e rT

Sea U = PV del costo de almacenamiento, Y = PV de los beneficios de conveniencia, D = PV de los dividendos (o

ingresos).

PV (coste neto de almacenar) = PV (costo de almacenamiento - beneficios de conveniencia - dividendos) = U-Y

-D

Por lo tanto,

F0 = (S0 + U - Y - D) e rT

1. Los activos subyacentes son activos de inversin.

bienes de inversin tienen las siguientes caractersticas:

No hay costo para almacenar

Los dividendos o intereses sobre el subyacente.

Caso 1: no pagan dividendos de acciones, bonos cupn cero y el oro (para el oro, el costo

de almacenamiento es despreciable):

Como el costo neto de almacenamiento es cero,

F0 = S0E rT ---------------------------------------------- --------------- (1)

El 16 de mayo de 2005, el precio de cierre de Duke Energy es $ 27.70. El precio de liquidacin de

Junio contrato de futuros sobre el Duke Energy es $ 27.78.

Supongamos que T = 1/12 = 0,0833 aos.

A partir de la frmula (1), la tasa libre de riesgo implcito por ao es de 3,5%

Caso 2: Los dividendos pagados con los activos de inversin de ingresos conocida por ejemplo
coupon-

vnculo de soporte:

Como el costo de almacenamiento y rendimiento de conveniencia son ambos cero,

F0 = (S0 - PV (dividendos)) e rT

Considere por ejemplo un contrato a plazo largo para comprar un bono con cupn de soporte cuya corriente

el precio es de $ 900. Supongamos que el contrato vence en un ao y el bono vence en cinco

aos, por lo que el contrato a trmino es un contrato para comprar un bono de cuatro aos en un ao.

Supongamos que se espera que los pagos de cupones de $ 40 despus de 6 meses y 12 meses, con

el segundo pago del cupn de ser inmediatamente anteriores a la fecha de entrega en el futuro

contrato. Asumimos las tasas de inters libres de riesgo de seis meses y un ao (de forma continua

agravado) son 9% por ao y el 10% anual.

En este caso, los dividendos son pagos de cupn:

PV (dividendos) = 40 * e -r1t1 + 40 * e -r2T2

En la que R1 = 9%, t1 = 6/12 = 0,5, r2 = 10%, T2 = 1

PV (dividendos) = 74.4334

F0 = (S0 - PV (dividendos)) e r2T2 = (900 - 74.4334) * e 1 * 0,1 = $ 912.39


Caso 3: Los dividendos pagados activos de inversin con el rendimiento conocido.

Define q como el rendimiento medio por ao (de forma continua compuesto) de un activo

durante la vigencia de un contrato a plazo. Se puede demostrar que

F0 = S0E (RQ) T

- 79 -

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notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus

Por Zhipeng Yan

Los futuros de acciones

- Los activos subyacentes son ndice de la bolsa - por ejemplo, S & P 500.

- Futuros liquidan en efectivo (sin entrega)

Un ndice de la bolsa puede ser considerado como el precio de un activo de inversin que paga dividendos.

El activo de inversin es la lista de la accin que se basa el ndice y los dividendos

pagado por el activo de inversin son los dividendos que se recibiran por el titular de esta

portafolio. Por lo general se supone que los dividendos proporcionan un rendimiento conocido en lugar de una

conocido ingresos en efectivo. Si q es la tasa de rendimiento de los dividendos, a continuacin, F0 = S0E (RQ) T

Ejemplo. Considere la posibilidad de un contrato de futuros de 3 meses en el S & P 500. Supongamos que las
existencias

se funda el ndice proporcionar una rentabilidad por dividendo del 1% anual, que el valor actual de

el ndice es de 400, y que la tasa de inters libre de riesgo compuesto en forma continua es del 6%

ao. En este caso, r = 0,06, S0 = 400, T = 0,25, y q = 0,01. Por lo tanto, F0 = 400 e (0,06-

0,01) * 0,25 = $ 405,03

- Dado que el activo subyacente es una cartera en el caso del ndice de futuros, el comercio en el

mercado de futuros es ms fcil que la negociacin en el mercado de dinero en efectivo.

- Por lo tanto, los precios de futuros pueden reaccionar ms rpido a las noticias macro-econmica que el propio
ndice.

- Los futuros del ndice muy til para los creadores de mercado, los bancos de inversin, cartera de valores

gerentes:

a. la cobertura del riesgo de mercado en compras en bloque y de suscripcin

segundo. La creacin de fondo de ndice sinttico.

do. seguro de cartera.

y de futuros contratos sobre divisas

- El activo subyacente es un cierto nmero de unidades de la moneda extranjera.

- El titular de la moneda extranjera puede ganar intereses a la tasa de inters libre de riesgo

que prevalece en el pas extranjero. Por ejemplo, el soporte puede invertir la moneda en una

bonos denominada en moneda extranjera.

Definir:

S0: el precio actual en dlares de una unidad de la moneda extranjera.

F0: el precio a plazo o de futuros en dlares de una unidad de la moneda extranjera.

rf: el valor de la tasa de inters libre de riesgo extranjera cuando el dinero es invertido por el tiempo T.
r: la tasa libre de riesgo interno cuando el dinero se invierte para este periodo de tiempo.

F0 = S0E (r-rf) T

2. Los activos subyacentes son los productos bsicos:

costoso de almacenar.

Los beneficios adicionales, ganancia por conveniencia, para la celebracin de producto fsico (ms de

la celebracin de futuros)

No mantenidos para la inversin a largo plazo, pero en su mayora mantenidos para su uso futuro.

Si los gastos de almacenamiento en cualquier momento son proporcionales al precio del

los productos bsicos, que puede considerarse como proporcionar un rendimiento negativo (u). Si el

beneficio conveniencia tambin se produjo en cualquier momento son proporcional al precio de la

mercanca, que puede ser considerada como que proporciona un rendimiento conveniencia positivo (y).

En este caso, F0 = S0E (r + uy) T

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VI.

Cobertura con Futuros y Forwards

1. Principios bsicos:

a. Cuando una empresa decide utilizar hacia adelante o hacia los mercados de futuros para cubrir un riesgo, el

objetivo es por lo general a tomar una posicin que neutraliza el riesgo en la medida de lo posible.

segundo. cobertura corta: un corto cobertura es una cobertura que implica una posicin corta en futuros u

contrato anticipado. Una cobertura corta es apropiada cuando un asegurador ya posee una

activo y en espera vender en algn momento en el futuro. Tambin se puede utilizar cuando una

activo no es propiedad en este momento, pero ser propiedad en algn momento en el futuro.

Consideremos, por ejemplo, un exportador estadounidense que sabe que va a recibir de euros en tres

meses. Se dar cuenta de una ganancia si el euro aumenta en valor con relacin a dlar y voluntad

sufrir una prdida si el euro pierde valor. Una posicin de futuros corta conduce a una prdida si

los incrementos de valor en euros y una ganancia si se disminuye en valor. Me tiene el efecto de

compensando el riesgo del exportador.

do. cobertura larga: que consiste en tomar una posicin larga en un futuro oa plazo. UN

cobertura larga es apropiado cuando una empresa sabe que tendr que comprar una

determinado activo en el futuro y quiere asegurarse un precio de ahora.

2. Cobertura con delanteros

Cobertura con contratos a plazo es simple, porque se puede adaptar el contrato a

partido de la madurez y el tamao de la posicin que se pretende cubrir.

Ejemplo 1. Supongamos que una empresa petrolera acaba de dar aceite. El gerente de la firma espera

que en 5 meses la firma tendr 1 milln de barriles de petrleo. Pero que no est seguro de la

futuro precio del petrleo y le gustara cubrir su posicin.


Utilizando contratos, que poda cubrir su posicin vendiendo 1 milln hacia adelante

barriles de petrleo. Sea S t ser el precio del petrleo punto en t (en meses). Entonces,

Posicin

Valor en 5 meses (por barril)

posicin larga en aceite

S5

posicin delantera corta

F-S5

ganancia neta

Por lo tanto, en este caso, usted sabe exactamente lo que hoy recibir 5 meses a partir de ahora.

Es decir, la cobertura es perfecta.

Observe que si el precio del petrleo aumenta mucho, la firma realmente va a perder dinero a causa de

de cobertura. Lo que est mal aqu ???

VII. La cobertura con futuros

1. Un problema con el uso hacia delante para cubrir es que no son lquidos. Por lo tanto, si despus de 1

mes se descubre que no hay aceite, entonces usted no necesita el delantero solitario

contratos. De hecho, la celebracin de contratos a plazo slo las que ahora est expuesto a la

riesgo de cambios en los precios del petrleo.

En este caso, usted quiere descansar su posicin mediante la compra de estos contratos.

Dada la falta de liquidez de los contratos a plazo, esto puede ser difcil y costoso.

Para evitar problemas con los mercados a plazo no lquidos, se puede preferir el uso de futuros

contratos.

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Por Zhipeng Yan

Ejemplo 2. En el ejemplo anterior, se puede vender por valor de 1 milln de barriles de futuros.

Supongamos que el tamao de cada contrato de futuros es de 1.000 barriles. El nmero de contrato

Quieres corto es de 1.000.000 / 1.000 = 1.000

2. La cobertura del riesgo de inters:

Si es un inversor de largo un enlace o una cartera de bonos y deseos para cubrir el inters

riesgo de tipo de la cartera, a continuacin, el vehculo ideal es utilizar futuros para cubrir el inters

riesgo de tipo. Con la venta de futuros sobre tipos de inters en la cantidad apropiada, el inversor puede

cubrir el riesgo de tipo de inters. El nmero de contratos para vender es:

D p * MV p / (D f * MV f )

- Cuando, D p

= Duracin de la cartera

MV p
= Valor de mercado de la cartera

Df

= Duracin del contrato de futuros

MV f

= "Valor de mercado" del contrato de futuros P = f * Valor nominal de los futuros

contrato / 100

Pf

= Precio del contrato de futuros.

ajuste de la duracin

Por lo general, los inversores de renta fija que desee ajustar la duracin de sus carteras de

el reflejo de su cambiante panorama de las tasas de inters con bastante rapidez. La manera ms barata y rpida

para ajustar la duracin es mediante la compra o venta de futuros. El nmero de contratos de compra / venta es:

(D t - D p ) * MV p / (D f * MV f )

Donde, D t = duracin de destino para la cartera

Ejemplo 3. Tenemos $ 10 millones en bonos y preocupa altamente

tipo de inters voltiles durante los prximos seis meses. Decidimos utilizar los 6 meses de bonos del tesoro

Los futuros para proteger el valor de la cartera. Tenemos

- Duracin de la cartera es de 5.

- Precio de futuros actuales es $ 90 (por valor nominal de $ 100)

Cada contrato de entrega $ 100,000 valor nominal de los bonos. Por lo tanto, MVF =

90 * 100000/100 = $ 90,000

El T-bonos que se entregarn tiene una duracin de 9 aos.

Debemos cortos los futuros:

El nmero de contratos para vender = (5 * 10,000,000) / (9 * 90,000) = 61,73 62

Podemos ver eso:

Si la tasa de inters sube, se hace en el valor de las disminuciones de nuestra cartera, pero una ganancia

la posicin corta de futuros.

Si la tasa de inters baja, aumenta el valor de nuestra cartera, pero se hace una prdida

en la posicin corta de futuros.

3. cobertura imperfecta

Dado que los contratos de futuros estn estandarizados, que pueden no coincidir perfectamente su cobertura

necesitar. Los siguientes desajustes pueden surgir cuando la cobertura con futuros:

(1). desfase de activos: el activo cuyo precio es objeto de cobertura puede no ser exactamente el

mismo activo subyacente del contrato de futuros.

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(2). Descalce de plazos: no puede no existir un contrato de futuros cuyo vencimiento es el


misma que la del activo.

(3). Tamao del contrato desajuste - el asegurador slo poda comprar nmero entero de contratos.

Ejemplo: Continuando con el ejemplo de la cobertura de aceite de 5 meses a partir de ahora. Suponer

que slo se puede comprar contratos de futuros que vencen o bien 3 meses a partir de ahora o 6

meses a partir de ahora. Luego, su cobertura puede no ser perfecta. Dejar

- S t denota el precio spot en t.

- Fort, T denota el precio de futuros en t con vencimiento a T

- Supongamos que usamos los futuros de 6 meses de cobertura. Haciendo caso omiso a precios de mercado, nos

tener por cada barril:

Posicin

Valor en 5 meses (por barril)

posicin larga en aceite

S5

posicin de futuros a corto plazo

F 0,6 - F 5,6

ganancia neta

F 0,6 + (S 5 - F 5,6 )

Debido a que el contrato de futuros vence en t = 6, despus de 6 meses S6 = F 6,6 .

Pero despus de slo 5 meses, el precio de futuros no es igual al precio de contado a continuacin, S 5 . As,

la cantidad que se obtiene a continuacin, no ser exactamente F 0,6 .

4. Bases: Los problemas con la cobertura imperfecta dan lugar a "riesgo de base"

a. Definicin: Base = precio al contado del activo que se pretende cubrir - Los futuros del precio del contrato

usado.

segundo. Si el activo que se pretende cubrir y el activo subyacente del contrato de futuros son el

mismo, la base debe ser cero a la expiracin del contrato. Por lo tanto, el uso de

Los futuros se combina con el subyacente y la madurez da una cobertura perfecta.

do. Antes del vencimiento, la base puede ser positivo o negativo. Cuando el precio de contado

aumenta ms que el precio de futuros, el aumento de base. Esto se conoce como una

fortalecimiento de la base . Cuando el precio de futuros aumenta en ms de la

precio de contado, los descensos bsicos. Esto se conoce como un debilitamiento de la base .

5. El riesgo de base: un asegurador a menudo tiene que utilizar instrumentos con base no converge a cero

en la fecha prevista.

a. El riesgo de base: se refiere a la incertidumbre en la base de un instrumento de cobertura en el

fecha objetivo.

segundo. Para los activos de inversin, tales como monedas, ndices burstiles, oro y plata, la base

riesgo tiende a ser mucho menor que para los productos de consumo. La razn es que

argumentos de arbitraje conducen a una relacin bien definida entre el precio de futuros

y el precio de contado de un activo de inversin. El riesgo de base para un activo de inversin

surge principalmente de la incertidumbre sobre el nivel de la tasa de inters libre de riesgo en el

futuro
do. Para una mercanca de consumo, el desequilibrio entre la oferta y la demanda y la

dificultades a veces asociados con el almacenamiento de la mercanca puede conducir a grandes

las variaciones en el rendimiento de conveniencia. Esto a su vez conduce a un gran aumento en la base

riesgo.

6. Eleccin de contrato

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Por Zhipeng Yan

Un factor clave que influye en el riesgo de base es la eleccin de los contratos de futuros que se utilizar para

de cobertura. Esta eleccin tiene dos componentes:

a. La eleccin del activo subyacente del contrato de futuros.

segundo. La eleccin del mes de entrega.

Si el activo que est siendo cubierta coincide exactamente un activo subyacente a un contrato de futuros, la

primera opcin es generalmente bastante fcil. En otras circunstancias, es necesario llevar a cabo

un anlisis cuidadoso para determinar cul de los contratos de futuros disponibles dispone de futuros

los precios que estn ms estrechamente correlacionados con el precio del activo que se est cubriendo.

La eleccin del mes de entrega es probable que sea influenciado por varios factores. En

realidad, un contrato con un mes posterior entrega (en relacin con la fecha objetivo) es generalmente

elegido. La razn es que los precios de futuros son en algunos casos muy errtica durante el

mes de entrega. Adems, un largo asegurador corre el riesgo de tener que hacerse cargo de la

activo fsico si el contrato se celebra durante el mes de entrega. Recepcin de la entrega puede

ser costoso e inconveniente.

En general, el riesgo aumenta como base la diferencia de tiempo entre la expiracin de cobertura

y el mes de entrega aumenta.

La regla de oro 1 : para riesgos a corto plazo, para elegir un mes de entrega que es lo ms cerca

posible, pero a ms tardar, al vencimiento de la cobertura. Supongamos meses de entrega se

Marzo, junio, septiembre y diciembre para un contrato especfico. para seto

vencimientos en diciembre, enero y febrero, el contrato de marzo sern elegidos; para

expiraciones de cobertura en marzo, abril y mayo, sern elegidos el contrato de junio; y entonces

en.

La regla de oro 2 : Por otra parte, para cubrir los riesgos a largo plazo, el asegurador puede rodar

sobre contrato de futuros a corto plazo.

Ejemplo. Es el 20 de junio la empresa A Estados Unidos espera recibir 50 millones de yenes japoneses en el

a finales de noviembre. contratos de futuros en yenes tienen meses de entrega de marzo, junio,

Septiembre y diciembre. Un contrato es para la entrega de 12,5 millones de yenes. los

cortocircuitos firma cuatro contratos de futuros en yenes de diciembre, de 20 de junio cuando el yen son

recibida en el final de noviembre, la empresa de cerrar su posicin. Supongamos que el

precio de los futuros el 20 de junio en centavos de dlar por yen es 0,78 y que los precios al contado y de futuros
cuando el contrato se haya cerrado son 0,72 y 0,725, respectivamente.

La ganancia en el contrato de futuros es de 0,78 - 0,725 = precio efectivo obtenido 0.055.The

en centavos por yenes es el precio de contado final ms la ganancia en los futuros:

0,72 + 0,055 = 0,775.

7. relacin de cobertura mnima varianza

a. ratio de cobertura: la relacin entre el tamao de la posicin adoptada en contratos de futuros para el

tamao de la exposicin

segundo. Con el riesgo de base, cmo elegimos ratio de cobertura ptima?

El cambio en el precio de contado, Delta S, y el cambio en el precio de los futuros, Df tiene la

relacin de regresin:

Delta S t = a + bF t + e t

Dnde,

E [e t ] = 0

Cov [? F t , e t ]

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Por Zhipeng Yan

[,]

[]

Cov SF

var F

Cuando, is el coeficiente de correlacin betweenS t y Delta F t ; s es el estndar

ofS desviacin t ; f es la desviacin estndar de Delta F t .

do. El ratio de cobertura mnima diferencia: es el ratio de cobertura que da el mnimo

varianza para el valor de la posicin cubierta.

Para un ndice de cobertura arbitraria h, cuando el asegurador es largo el activo y futuros a corto plazo, la
cambio en el valor de la posicin del asegurador durante la vida de la cobertura es la siguiente:

S- hF

para cada unidad del activo mantenido.

la varianza de la posicin cubierta es:

Var [? S t - hF t ] = var [a + bF t + e t - hF t ] = (bh) 2 var [? F t ] + var [t t ]

La varianza se reduce al mnimo con el ratio de cobertura:

H*=b=

[,

[]

Cov SF

var F

re. nmero ptimo de contratos

Definir variables de la siguiente manera:

N A : Tamao de la posicin cubierta (uints)

Q F : tamao de un contrato de futuros (unidades)

N * : Nmero ptimo de los contratos de futuros con fines de cobertura

Los contratos de futuros utilizados deben tener un valor nominal de h * N A . El gran nmero de futuros

contratos requerido es, por tanto, dados por

N*=h*NA/QF

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