Risq Mar

LES RISQUES DE MARCHES UBO - Mars 2005
DESS INGENIERIE FINANCIERE
Mercredi 27 mars 2005
Philippe TESTIER - CFCM Brest
1
LE RISQUE DE CHANGE
SOMMAIRE
Le Change au comptant (spot) ;
Le Change Terme (termes secs, swaps de change) ;
Les Options de Change ;
Les Options de Change Exotiques;
Le Change Terme Valoris.
2
LE RISQUE DE CHANGE
1 - le change au comptant (Spot)
Il s agit d une opration de conversion immdiate d une

devise contre une autre, un cours dtermin, aux conditions
de marchs, les flux s changeant 2 jours ouvrs aprs la
date de mise en place.
Aujourd hui, on passe d un raisonnement l incertain un raisonnement au

certain. Il faut considrer qu un Euro vaut x Dollars et non plus qu un Dollar vaut y
Euros.
3
LE RISQUE DE CHANGE
1 - le change au comptant (Spot)
4
LE RISQUE DE CHANGE
1 - le change au comptant (Spot) : Quelques cours croiss
5
LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Opration qui permet de se garantir un cours de change une date

future, appele TERME.
Les variantes les plus utilises sont le terme pravis et le terme

fixe.
6
LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Terme pravis
Ce produit sadresse aux entreprises qui veulent couvrir un courant
daffaires prvisionnel (import/export), mais qui ne connaissent pas
lavance, la rpartition, dans le temps, de leurs chances de
paiement. Au moment de la mise en place de lopration, seul, le
cours comptant est dfinitivement dtermin. Aucune chance de
dnouement nest pralablement fixe. Toutefois, lopration de
change terme doit tre dnoue, au plus tard, lissue dun an.
La partie constitutive du cours final terme, le report ou le dport,
est calcule lors de chaque dnouement. Il est bas sur la diffrence,
entre les moyennes des taux au jour le jour des 2 devises concernes,
pendant la priode.
Les dnouements partiels sont possibles.
7
LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
TERME A PREAVIS (exemple)
Un exportateur ne connat pas la date de disponibilit de ces fonds,

mais souhaite se couvrir ds aujourdhui. Il met en place un terme
pravis.
Au bout de 3 mois (92 jours), il veut lever lenveloppe mise sa
disposition.
Sur la priode les taux moyens constats au jour le jour sont :
Taux EUR : 3.30 %

Taux USD : 1.75 %
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
TERME A PREAVIS (exemple)
On en dduit donc le report qui va lui tre appliqu :
1+( ( 1.75*92) / 36000)

=0.86*
1 + ((3.30* 92) / 36000)
Par lintermdiaire dun terme fixe, on dtermine a priori, en

fonction des taux anticips par le march les points de report/
dport. A contrario, le terme pravis fixe les points de terme
posteriori sur les taux effectivement appliqus au jour le jour
pendant la priode.
9 Attention : le GBP se calcule sur une base exacte /365.

LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Terme fixe
En concluant avec sa banque un contrat de change terme fixe :
-Lentreprise connat immdiatement et de manire ferme, le cours

dachat (ou de vente) des devises quelle doit verser un fournisseur
(ou recevoir de son client tranger), une chance future clairement
prcise.
-Le cours terme est compos du cours au comptant (en vigueur au

moment de la ngociation avec la banque), major dun report ou
minor dun dport.
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Terme fixe
Report ou dport correspondent la diffrence des taux dintrts

entre les devises, sur la priode considre :
-Il y a report, si le taux de la devise principale traite est

infrieur celui de la devise secondaire.
-Il y a dport, si le taux de la devise principale est suprieur

celui de la devise secondaire.
-Le cours de change terme est dtermin en ajoutant ou en retranchant

au cours comptant une somme appele report ou dport, refltant la
diffrence entre les taux d'intrt espectifs sur le march des deux
11
devises.
LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
TERME FIXE (exemple)
Soit un exportateur qui doit encaisser 1M USD dans 6 mois(182 j).
EUR/USD : 0.8606 / 0.8611
Tx USD 6 mois : 1.75 / 1.85
Tx EUR 6 mois : 3.35 / 3.45
On emprunte X USD 1.85% sur 6 mois tels que :

X= 1 000 000 / (1+(1.85*182)/36000)= 990 733.89 USD
Vente au comptant de 990 733.89 USD contre EUR :

X= 990 733.89 / 0.8611= 1 150 544.52
12
LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
TERME FIXE (exemple)
On place les 1 150 544.52 EUR 3.35%

X=1 150 544.52 * (1+(3.35*182)/36000)= 1 170 030.27
On en dduit le cours terme :

X= 1 000 000 / 1 170 030.27= 0.8547
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Avantages :
-Il se garantit par avance une parit dchange dtermine
entre deux devises sans incidence de trsorerie.
-Le contrat terme peut tre en outre dnou par anticipation
ou prorog par des oprations de comptant et de terme
simultanes pour un cot de transaction limit.
Contraintes :
-La fixation dun cours futur ne permet pas de tirer profit
dune volution favorable des cours de change.
-Ncessite une bonne matrise des flux, des dates de
rglement et de rapatriement.
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-Ne permet pas de couvrir un risque conditionnel.
LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE
PRINCIPES DE COTATION
Un swap de change est une opration simultane de trsorerie, portant sur
deux devises, pendant une priode dtermine, sur la base d un cours
spot prdfini, avec l emprunt d une devise et le prt de l autre
devise.
On peut dcomposer le swap de change en deux oprations de change

simultanes, l une conclue au comptant et l autre terme.
Le swap de change se cote donc en points et non pas en diffrentiel de

taux.
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
CALCUL DU FORWARD
1+( ( TxDev2*NbJ) / 36000)

Forward = S*
1 + ((TxDev1* Nbj) / 36000)
Avec : S = Spot
TxDevn = Taux d intrt de la Devise n sur la priode
NbJ = Nombre de Jours de la priode
Remarque : si la devise traite est le GBP, ne pas oublier d appliquer la base 365...
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
CALCUL DU FORWARD(exercices)
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
UTILISATION DES FX SWAPS DANS LES ARBITRAGES (exemple)
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Principes de Gestion d un book de swaps en NPV (Net Present Value)
(exemples donns en cours)
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Les cours croiss
20
LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Les cours croiss : comparaison des rsultats
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LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change terme
Dat e 02-mars-05 Nbre Jrs

Les priodes
Valeur 04-mars-05 0
1 mois 04-avr-05 31
2 mois 04-mai-05 61
3 mois 06-juin-05 94
4 mois 05-juil-05 123
5 mois 04-aot -05 153
6 mois 06-sept -05 186
7 mois 04-oct -05 214
8 mois 04-nov-05 245
9 mois 05-dc-05 276
10 mois 04-janv-06 306
11 mois 06-f vr-06 339
12 mois 06-mars-06 367
Aut res Dat es 11-mars-05 7

18-mars-05 14
22
LE RISQUE DE CHANGE
3 - les options de change
Une option de change est un contrat qui donne la possibilit son

titulaire dacheter, moyennant le rglement dune prime, un droit de
vendre (PUT) ou dacheter (CALL) une devise contre une autre
devise un cours fix immdiatement (appel cours dexercice, ou
Strike)) dans un dlai prvu.
On parle doption europenne si lexercice se situe la date

dchance et doption amricaine si elle peut tre exerce tout
moment lintrieur du dlai prvu au contrat.
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LE RISQUE DE CHANGE
Utilisation par un exportateur
Lentreprise exportatrice achte une option de vente (PUT) sur la

devise. Selon lvaluation des marchs, elle peut :
-Revendre loption et encaisser une prime si loption nest pas

chue.
-Ne pas exercer loption et vendre les devises au comptant si
lchance, le cours sur le march est plus avantageux celui de
loption.
-Exercer loption au cours fix si lchance, le cours au comptant
sur le march est moins favorable que le prix dexercice de loption.
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LE RISQUE DE CHANGE
Utilisation par un importateur
Lentreprise importatrice achte une option dachat (CALL) sur la

devise. Selon lvaluation des marchs, elle peut :
-Revendre loption et encaisser une prime si loption nest pas

chue.
-Ne pas exercer loption et acheter les devises au comptant si
lchance, le cours au comptant sur le march s avre plus
avantageux que celui de loption.
-Exercer loption au cours fix si lchance, le cours au comptant
sur le march est moins favorable que le prix dexercice de loption.
25
LE RISQUE DE CHANGE
Le montant de la prime est fonction :
du prix dexercice par rapport au cours comptant,
du diffrentiel de taux entre les deux devises,
de la dure de loption,
de la volatilit de la parit.
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LE RISQUE DE CHANGE
Avantages :
-Technique qui permet de bnficier de lvolution favorable

des cours de la devise ;
-Permet de couvrir le risque de change sur des flux

incertains.
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LE RISQUE DE CHANGE
Contraintes :
-Cot de la prime
-Montant nominal quivalent 100.000 EUR.
-Seules les principales devises sont concernes (USD, GBP, CHF,

JPY), mme s il est toujours possible de trouver des cotations sur
les autres monnaies (cf problmatique de liquidit)
-Requiert un savoir-faire pour tre en mesure dexploiter totalement

les qualits du produit.
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LE RISQUE DE CHANGE
Les volatilits
P r ic e
1 3 .5
1 3 .2
1 2 .9
1 2 .6
1 2 .3
12
1 1 .7
1 1 .4
1 1 .1
1 0 .8
1 0 .5
1 0 .2
9 .9
9 .6
9 .3
9
8 .7
8 .4
8 .1
7 .8
ja n v . a v r. j u il. o ct . ja n v . a v r. ju il. o ct . ja n v . a v r. j u il. o ct . ja n v . a v r. j u il. o ct . ja n v . a v r.
2001 2002 2003 2004 2005
29
LE RISQUE DE CHANGE
4 - les options de change exotiques
* Les Options prime rduite ou Zro
Le principe consiste conjuguer l achat et la vente

simultans de deux options, permettant ainsi de rduire, voire
d annuler la prime initiale.
La garantie se situe alors dans un TUNNEL encadrant le

cours terme de la parit concerne. Il est d ailleurs
intressant de faire varier les bornes de ce tunnel pour ajuster
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la prime finale.
LE RISQUE DE CHANGE
* Les Options barrire
Barrire dsactivante (KO=Knock-Out)

Le dtenteur d une option barrire dsactivante possde le
droit d acheter (CALL) ou de vendre (PUT) une devise contre
une autre, tant que cette barrire (KO) n a pas t franchie.
Ds qu elle est atteinte, l option disparat.
La contrepartie de cette contrainte est une prime trs rduite.

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LE RISQUE DE CHANGE

Barrire dsactivante (KO=Knock-Out) : exemples
Achat d un CALL EUR/PUT USD chance 3 mois

Strike 1.2470 Prime = 2.18% flat

Strike 1.2470 , KO 1.3200 Prime = 0.60% flat
32
LE RISQUE DE CHANGE

Barrire activante (KI=Knock-In)
Le dtenteur d une option barrire activante ne possdera
possde le droit d acheter (CALL) ou de vendre (PUT) une
devise contre une autre, que si cette barrire (KI) est franchie.
Ds qu elle est atteinte, l option apparat.
La prime de cette option est lgrement infrieure la prime

d une option vanille.
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LE RISQUE DE CHANGE

Barrire activante (KI=Knock-In) : exemples

Strike 1.2470 Prime = 2.18% flat

Strike 1.2470 , KI 1.3200 Prime = 1.58% flat
34
LE RISQUE DE CHANGE
* Les Options barrire: remarques
- On peut utiliser des barrires fentres

- Une relation existe entre les primes des options barrires :
Prime KO + Prime KI = Prime Vanille,

en excluant les fourchettes de cotations (forwards,
volatilits, spots, )
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LE RISQUE DE CHANGE
* Autres types d options exotiques
- Les Options Look-Back

Le prix d exercice est calcul a posteriori. Il s tablit sur la
cotation la plus favorable observe sur la dure de vie de
l option, partir d une rfrence tablie. La consquence est
une prime beaucoup plus leve qu une option vanille .
36
LE RISQUE DE CHANGE
* Autres types d options exotiques
- Les Options Asiatiques
Le Strike est galement calcul a posteriori. Il est gal la

moyenne du cours de rfrence sur une srie de
constatations (quotidiennes, hebdomadaires, ).
La prime d une option asiatique est infrieure la prime
d une option classique.
37
LE RISQUE DE CHANGE
5 - le change terme valoris
Il s agit d un produit hybride, mi-chemin entre le change

terme classique et l option de change.
On peut ainsi garantir un cours d achat maximum (ou un

cours minimum de vente) une chance fixe, rservant la
possibilit de profiter d une partie de l volution favorable du
cours de change, lors du dnouement du contrat.
38
LE RISQUE DE CHANGE
A l chance du contrat, le cours garanti est compar au

cours comptant de rfrence. Si l cart se rvle favorable, le
cours garanti est amlior d une fraction de cette diffrence.
Ce pourcentage d volution favorable est dtermin lors de la
conclusion du contrat.
Le cours garanti dpend du pourcentage de valorisation

souhait.
39
LE RISQUE DE CHANGE
Avantages
Couverture complte du risque de change, grce au cours

garanti
Permet de bnficier d une partie de l volution favorable

des marchs
40
LE RISQUE DE CHANGE
Inconvnient principal
Le cours garanti est moins favorable qu une opration de

change terme classique.
41

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DESS INGENIERIE FINANCIERE

Mercredi 27 mars 2005

Philippe TESTIER - CFCM Brest

Le Change au comptant (spot) ;

Le Change Terme (termes secs, swaps de change) ;

Les Options de Change ;

Les Options de Change Exotiques;

Le Change Terme Valoris.

1 - le change au comptant (Spot)

Il s agit d une opration de conversion immdiate d une

Aujourd hui, on passe d un raisonnement l incertain un raisonnement au

1 - le change au comptant (Spot)

1 - le change au comptant (Spot) : Quelques cours croiss

Opration qui permet de se garantir un cours de change une date

Les variantes les plus utilises sont le terme pravis et le terme

Un exportateur ne connat pas la date de disponibilit de ces fonds,

Taux EUR : 3.30 %

1+( ( 1.75*92) / 36000)

Par lintermdiaire dun terme fixe, on dtermine a priori, en

9 Attention : le GBP se calcule sur une base exacte /365.

-Lentreprise connat immdiatement et de manire ferme, le cours

-Le cours terme est compos du cours au comptant (en vigueur au

Report ou dport correspondent la diffrence des taux dintrts

-Il y a report, si le taux de la devise principale traite est

-Il y a dport, si le taux de la devise principale est suprieur

-Le cours de change terme est dtermin en ajoutant ou en retranchant

On emprunte X USD 1.85% sur 6 mois tels que :

Vente au comptant de 990 733.89 USD contre EUR :

On place les 1 150 544.52 EUR 3.35%

On en dduit le cours terme :

APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE

On peut dcomposer le swap de change en deux oprations de change

Le swap de change se cote donc en points et non pas en diffrentiel de

APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE

1+( ( TxDev2*NbJ) / 36000)

APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE

APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE

Principes de Gestion d un book de swaps en NPV (Net Present Value)

(exemples donns en cours)

APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE

Les cours croiss

APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE

Les cours croiss : comparaison des rsultats

APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE

Dat e 02-mars-05 Nbre Jrs

Aut res Dat es 11-mars-05 7

3 - les options de change

Une option de change est un contrat qui donne la possibilit son

On parle doption europenne si lexercice se situe la date

3 - les options de change

Utilisation par un exportateur

Lentreprise exportatrice achte une option de vente (PUT) sur la

-Revendre loption et encaisser une prime si loption nest pas

3 - les options de change

Utilisation par un importateur

Lentreprise importatrice achte une option dachat (CALL) sur la

-Revendre loption et encaisser une prime si loption nest pas

3 - les options de change

Le montant de la prime est fonction :

du prix dexercice par rapport au cours comptant,

du diffrentiel de taux entre les deux devises,

3 - les options de change