EL COSTO DE CAPITAL Y LA

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

GERENCIA FINANCIERA
Hernando Espitia Lpez
AUTOR:

 NDICE

1. El costo de capital y la estructura de financiamiento

1.1. Generalidades
1.2. El costo de capital
1.3. La creacin de valor
1.4. Conceptos bsicos
1.5. Definiciones del costo de capital

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 DESARROLLO DE CADA UNA DE LAS UNIDADES TEMTICAS

1. El costo de capital y la estructura de financiamiento

1.1. Generalidades

El costo de capital, es la tasa de rentabilidad que deben generar las empresas sobre el total de
sus activos de largo plazo, tanto tangibles como intangibles para mantener el valor de la empresa
en el mercado, o para evitar que pierda valor, el costo de capital no es fcil de identificar, ya que
la empresa no posee una sola fuente de financiacin, donde cada una de ellas tiene distinto costo,
por otra parte, la empresa se podra considerar una coleccin de proyectos, ya que
constantemente asume diversos proyectos con fondos de distinta procedencia.

Esto nos lleva a definir que slo en ciertas circunstancias resulta apropiado el uso del costo total
de capital como criterio de aceptacin (tasa lmite) para las decisiones de inversin, para su
aplicacin, se debe contemplar que los activos de la empresa sean homogneos respecto al riesgo
o que cada propuesta de inversin bajo estudio sea del mismo carcter de los otros proyectos en
los que ha incurrido la empresa. Cualquier variacin con relacin al riesgo que se considere de
alto impacto en las propuestas de inversin, lleva que la tasa de rendimiento requerida para la
empresa o el costo de capital global no sera el apropiado como criterio de decisin.

La ventaja de usar una tasa promedio de costo de capital es su fcil aplicacin, ya que una vez se
calcula, es posible realizar la evaluacin de cada proyecto, la tasa global de costo no debera
cambiar a menos que se produzcan cambios en las condiciones fundamentales que afecten las
tasas de inters del mercado financiero, tanto para crditos ya tomados, como para deuda nueva,
debido que muchos de los crditos son a tasas de inters variables. Mantener una tasa promedio
para cada propuesta de inversin facilita el anlisis siempre y cuando cada proyecto corresponda
a condiciones generales similares a las anteriores, de lo contrario, se debe aplicar una tasa distinta
segn criterio de aceptacin para cada proyecto.

El costo de capital tiene varias aplicaciones, no slo para valoracin de nuevos proyectos, tambin
es muy til para valoracin de negocios, anlisis de costos financieros y como base para optimizar
la estructura financiera de la empresa.

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 1.2. El costo de capital

El costo total de capital de una empresa est compuesto por los costos de financiamiento de corto
plazo y de largo plazo, a su vez, el financiamiento de largo plazo se clasifica como costo interno y
costo externo.

El costo interno es el que corresponde al patrimonio, en l se estima tanto los aportes de los
socios, como todas las cuentas que se crean por la generacin de recursos y que entran a ser
parte del componente de capital, como reservas, valorizacin de activos y utilidades retenidas, el
costo externo son los pasivos tanto financieros, como a terceros, entre ellos, crditos financieros,
bonos de deuda, proveedores y otros pasivos a terceros, en general, es relativamente fcil medir
los pasivos, el costo del patrimonio sin embargo es el ms difcil de medir, ya que los aportes de
socios pueden tener caractersticas diferenciales, por ejemplo acciones ordinarias, versus
acciones preferenciales, o bonos convertibles en acciones.

En todo momento el inters se centrar en el costo marginal de una fuente especfica de

financiamiento, el uso de costos marginales teniendo claro las fuentes de financiacin permite la
toma de decisiones para saber si conviene o no invertir en cada proyecto nuevo, al conocer el
costo de capital individual de cada fuente de financiacin y la estructura de financiamiento del
nuevo proyecto, implica que la decisin no queda atada a costos pasados de financiamiento, a la
vez permitir recalcular el nuevo costo promedio de capital dentro de la compaa.

Como se contempl en la semana anterior, todos los costos se expresarn sobre la base despus
de impuestos, lo que permite amoldarse a la expresin de los flujos de caja libre en cualquier
proyecto de inversin o de valoracin sobre la base de rentabilidad despus de impuestos.

Una vez que se ha determinado el costo explcito de cada una de las fuentes de financiamiento,
se asignar un valor porcentual de participacin a cada fuente sobre el total de todas las fuentes
de financiacin y se realizar una multiplicacin del costo porcentual de cada fuente de
financiacin, por el respectivo porcentaje de participacin, finalmente, se realiza una suma de
cada uno de los resultados obtenidos y el resultado ser el costo de capital promedio ponderado
(CCPP), esta valoracin tambin es muy conocida por sus siglas en ingls WACC (Weighted
average cost of capital).

El costo de capital tiene diversas definiciones, la ms comn fue la que se plante al comienzo de
este documento, pero tambin dependiendo del punto de vista, puede ser definida como la tasa
de rendimiento requerida por los proveedores del mercado de capitales para atraer los fondos
de stos a la empresa, el costo de capital vara de acuerdo al grado de riesgo que se desee asumir,
es claro que a mayor riesgo, mayor costo, por lo tanto la rentabilidad de cada proyecto debe ser
superior a su costo de capital, en caso contrario se estara produciendo una prdida de valor, bajo
este concepto, es fundamental desarrollar el concepto de creacin de valor a travs del costo de
capital.

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 1.3. Creacin de valor

Cuando el rendimiento de un proyecto o estrategia excede el costo de capital que el mercado

financiero demanda, se dice que genera un rendimiento en exceso, este rendimiento se define
como creacin de valor, dicho de otra manera, si el proyecto produce por encima que el punto
de equilibrio se genera valor, esta generacin de valor se puede presentar principalmente por dos
elementos esenciales: el atractivo del sector econmico y la ventaja competitiva, existen otras
fuentes las cuales pueden desarrollarse en cualquier industria, pero al conocer previamente el
sector econmico donde se piensa incursionar o la ventaja competitiva, es inmediato que estos
efectos se reflejan en un Valor presente neto positivo, cualquier VPN positivo significa que el
proyecto est rentando por encima del costo de capital, dicho valor es lo que llamaremos creacin
de valor.

Atractivo de la industria. Entre las caractersticas de la industria que favorecen la

creacin de valor se incluye el posicionamiento en la fase de crecimiento de un ciclo del
producto, el rompimiento de barreras a rivales competitivos y otros dispositivos
protectores tales como patentes, licencias, que pueden favorecer figuras como
oligopolios, donde todos los participantes son rentables, ya que establecen estrategias
de fijacin de precios, reparticin de zonas geogrficas, aspectos que prcticamente
garantizan el xito del sector.
Ventaja competitiva. La ventaja competitiva involucra la posicin relativa de una
empresa dentro de una industria. Cuando la empresa est conformada por unidades
estratgicas, la ventaja competitiva necesita ser evaluada industria por industria. Los
caminos para lograrla son varios: calidad del producto, costos, mercadeo, precios,
distribucin y capacidad de organizacin (cultura corporativa).

La ventaja competitiva no es ilimitada y puede ser alcanzada por la competencia en cualquiera de

los aspectos, Si una empresa presenta una desventaja en sus costos relativos, calidad o mercadeo,
esta situacin puede ser la base para que la organizacin sea atacada, lo que permite deducir que
una empresa exitosa es aquella que continuamente identifica y explota oportunidades de
rendimientos en exceso. Slo una secuencia continua de ventajas a corto plazo puede sostener
cualquier ventaja competitiva global en el largo plazo.

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Figura 1. Ventaja competitiva

Representacin grfica del significado de desarrollar una ventaja competitiva en una empresa Fuente: Muhammad
(2016)

En fin, el atractivo del sector econmico tiene que ver con la posicin relativa de una industria en
el aspecto de oportunidades de inversin que genere la creacin de valor. Consecuentemente, la
ventaja competitiva es la fuente complementaria, entre ms favorables sean estas ventajas, ms
alta es la probabilidad de que la empresa tenga rendimientos en exceso respecto a los costos de
los mercados financieros que exigirn acorde al riesgo involucrado.

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 1.4. Conceptos Bsicos

El Costo de capital promedio ponderado (CCPP) en la Gerencia Financiera es uno de los temas de
mayor inters y desarrollo. Esto obedece a los supuestos crticos que asume, como es el manejo
del tiempo, aprovechamiento de los recursos, y su estructura financiera, entre otras.

Tiempo. Es claro que el dinero tiene un costo en el tiempo, por lo tanto, el costo de
capital se mide en momentos determinados y refleja el costo de uso de dichos recursos
financieros, en especial los pasivos en el largo plazo, ya que los esquemas de
financiacin varan de acuerdo a la figura implementada siendo en muchas ocasiones
ms econmicos los esquemas en el largo plazo. Con base en la informacin disponible,
es prioritario definir el momento de la medicin de tal forma que concuerde la
adquisicin del capital, con los momentos de implementar las inversiones financieras
de corto y largo plazo.
Recursos. Generalmente, las empresas suelen recaudar fondos en cantidades totales,
pero no siempre provienen de las mismas fuentes de financiacin, por lo general se
espera una combinacin entre recursos externos y recursos internos, buscando la mejor
estructura financiera posible que maximice la utilidad para los socios o accionistas.
Lograr maximizar la rentabilidad de los accionistas con base en una combinacin de
recursos internos y externos, se denomina generalmente estructura ptima de capital.
Costo de financiacin. El costo de financiacin ser por tanto una combinacin del costo
financiero de cada una de las fuentes utilizadas, la aplicacin de una estructura ptima
supone una interpretacin del financiamiento que permita medir y decidir con un mayor
grado de asertividad.

EJEMPLO - Anlisis de costo de capital

PRIMERA PARTE

La Empresa tiene en su escritorio una propuesta de negocios en las siguientes condiciones,

inversin del proyecto $2.000.000 USD, tiempo de duracin del proyecto 10 aos, tasa anual de
rendimiento 16.00% y el costo de la fuente de financiamiento de menor costo es un crdito
externo a una tasa del 14.00% anual, por lo tanto, se procede a verificar si se acepta o no el
proyecto.

Solucin

La Empresa esperara recibir 16.00% anual sobre la inversin de sus recursos y el costo
de capital que tendra que asumir es slo del 14.00% anual, siendo mayor el rendimiento
del proyecto que su costo de capital.

Por lo tanto, la empresa debe aceptar la oportunidad.

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 SEGUNDA PARTE

Seis meses despus la misma compaa dispone de una nueva oportunidad de inversin en otro
proyecto con las siguientes condiciones: costo ($2.000.000 USD), tiempo del proyecto 10 aos,
tasa de rendimiento esperada del 18.00%, en este caso la fuente de financiacin sera de recursos
internos con emisin de acciones al 20.00% anual, qu decisin se debe tomar?

Solucin

Se rechazara la oportunidad, ya que el costo de financiamiento del 20.00% anual es superior al

rendimiento esperado del proyecto que es del 18.00% anual. La decisin de la empresa no parece
la correcta para sus propietarios, ya que hace un tiempo se adopt un proyecto cuyo rendimiento
es de 16.00% y hoy se est rechazando otro proyecto con un rendimiento del 18.00%, cul debe
ser entonces la solucin? Lo primero que debemos entender, es que cada proyecto se valid bajo
una fuente nica de financiacin, como se mencion anteriormente, lo ideal es alcanzar una
estructura combinada que permita tomar mejores decisiones en esquemas de financiacin de
largo plazo. Siguiendo con el ejemplo, podemos ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento con base en su proporcin ptima dentro de la estructura de capital de la
empresa, para obtener un costo de capital promedio ponderado (CCPP) que permita medir cada
una de las iniciativas financieras respecto a este costo. Si vemos que ambos proyectos demandan
la misma cantidad de inversin y el tiempo de ejecucin del proyecto es el mismo, podemos
deducir que La Empresa podra implementar una combinacin de deuda externa y emisin de
acciones en un 50 50, por lo tanto, el costo promedio ponderado ser del 17.00%, as:

Figura 2. Anlisis Costo de capital

Ilustracin que refleja como calcular el CCPP de una empresa Fuente: Elaboracin propia

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 Si nuestro costo de capital promedio ponderado es del 17% y vamos a valorar cada una de las 2
propuestas de inversin, tendramos que la primera alternativa sera rechazada, debido que su
rentabilidad es del 16% y el CCPP es del 17%, al contrario, la segunda alternativa de inversin
sera aceptada, ya que su rentabilidad del 18% es superior al CCPP de la compaa, tendramos
entonces que un anlisis bajo este esquema es mucho ms fiable que una valoracin
independiente de estos.

Ejemplo para hallar un CCPP (WACC)

Vamos a desarrollar un ejercicio para el clculo del CCPP de acuerdo a los estados financieros de
una compaa en un perodo especfico Determine el CCPP de la compaa POLFIN, de
acuerdo a la siguiente informacin:

Tabla 1. Estructura financiera de una empresa (ejemplo)

CONCEPTO 20XX

CORTO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS $ 217.000

PROVEEDORES $ 622.000

Otras cuentas por pagar $ 374.500

Impuestos por pagar $ 56.500

LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS $ 760.000

Bonos de deuda privada $ 1.120.000

TOTAL PASIVO $ 3.150.000

PATRIMONIO

ACCIONES ORDINARIAS $ 750.000

ACCIONES PREFERENCIALES $ 300.000

TOTAL PATRIMONIO $ 1.050.000

Fuente: Elaboracin propia

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 Las obligaciones bancarias de corto plazo estn a una tasa del 16% E.A.
La tasa de descuento de facturas de proveedores es del 2% M.V.
El costo de otras cuentas por pagar es del 20% E.A.
Los impuestos mientras se cancelen a tiempo no tienen costo de capital.
Las obligaciones financieras de largo plazo tienen un costo del 12% E.A.
Los bonos de deuda privada tienen un costo del 6% E.A.
Las acciones preferenciales se emitieron a un costo del 5% E.A.
Las acciones ordinarias se espera una rentabilidad del 16% E.A.
El impuesto de renta asciende al 25% E.A.

Con base en la informacin anterior, debemos tener todas las tasas de inters en perodos anuales
(efectiva anual), para este caso, solo debemos convertir la tasa de descuento de mes vencido a
efectivo anual, quedando de la siguiente manera:

ief= (1+0,02)^12-1 = 26.82% E.A.

El siguiente paso es calcular las tasas de inters despus de impuestos, para este caso, las tasas
de acciones ordinarias y preferenciales se dejan igual, ya que estas tasas son despus de
impuestos, la frmula es id =ia*(1-T), donde T es la tasa de impuesto de renta.

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 Tabla 2. Estructura financiera con costo financiero individual

T.I DESPUS
TASA INTERS ANTES
CONCEPTO 20XX DE
DE IMPUESTOS
IMPUESTOS

CORTO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS $ 217.000 16,0% 12,0%

PROVEEDORES $ 622.000 26,8% 20,1%

Otras cuentas por pagar $ 374.500 20,0% 15,0%

Impuestos por pagar $ 56.500 0,0% 0,0%

LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS $ 760.000 12,0% 9,0%

Bonos de deuda privada $ 1.120.000 9,0% 6,8%

TOTAL PASIVO $ 3.150.000

PATRIMONIO

ACCIONES ORDINARIAS $ 750.000 16,0% 16%

ACCIONES PREFERENCIALES $ 300.000 5,0% 5%

TOTAL PATRIMONIO $ 1.050.000

Fuente: Elaboracin propia

El paso siguiente es asignar la participacin de cada cuenta del pasivo sobre el total del pasivo y
patrimonio

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 Tabla 3. Participacin porcentual de la Estructura financiera

%
CONCEPTO 20XX
PARTICIPACIN

CORTO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS $ 217.000 5,2%

PROVEEDORES $ 622.000 14,8%

Otras cuentas por pagar $ 374.500 8,9%

Impuestos por pagar $ 56.500 1,3%

LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS $ 760.000 18,1%

Bonos de deuda privada $ 1.120.000 26,7%

TOTAL PASIVO $ 3.150.000

PATRIMONIO

ACCIONES ORDINARIAS $ 750.000 17,9%

ACCIONES PREFERENCIALES $ 300.000 7,1%

TOTAL PATRIMONIO $ 1.050.000

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO $ 4.200.000 100%

Fuente: Elaboracin propia

Finalmente, tomamos la participacin porcentual de cada cuenta, la multiplicamos por su

respectivo costo financiero, y despus sumamos los resultados obtenidos para determinar el
costo de capital promedio ponderado.

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 Tabla 4. Clculo del CCPP en el ejemplo

T.I DESPUS COSTO

%
CONCEPTO 20XX DE DE
PARTICIPACIN
IMPUESTOS CAPITAL

CORTO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS $ 217.000 5,2% 12,0% 0,6%

PROVEEDORES $ 622.000 14,8% 20,1% 3,0%

Otras cuentas por pagar $ 374.500 8,9% 15,0% 1,3%

Impuestos por pagar $ 56.500 1,3% 0,0% 0,0%

LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS $ 760.000 18,1% 9,0% 1,6%

Bonos de deuda privada $ 1.120.000 26,7% 6,8% 1,8%

TOTAL PASIVO CORRIENTE $ 3.150.000

PATRIMONIO

ACCIONES ORDINARIAS $ 750.000 17,9% 16% 2,9%

ACCIONES PREFERENCIALES $ 300.000 7,1% 5% 0,4%

TOTAL PATRIMONIO $ 1.050.000

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO $ 4.200.000 100% 11,6%

Fuente: Elaboracin propia

Como podemos observar, el costo promedio de capital despus de impuestos es del 11,6%E.A.,
con esta informacin, los Gerentes financieros, podrn tomar decisiones encaminadas a optimizar
el costo, siempre manteniendo una relacin del pasivo con el patrimonio equilibrada, de tal forma
que no se exponga a la empresa en alto nivel de endeudamiento, como tampoco todo en aporte
de socios, ya que hacen parte de los costos altos financieramente y no siempre se est dispuesto
a ceder parte de la empresa con el ingreso de nuevos socios.

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 Definiciones de costo de capital

El costo de capital tiene muy diversas interpretaciones segn los intereses que se persiguen. Por
ello, son presentadas las siguientes definiciones:

Es la tasa de inters que los inversionistas, tanto acreedores como propietarios, desean les sea
pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la compaa. En este caso, se concibe el
concepto como una tasa de inters, situacin muy tpica en la teora de los economistas.

Es lo que le cuesta a la empresa obtener fondos o financiarse de las diferentes fuentes

disponibles. Es un concepto muy simple, pero importante porque abre las puertas a la
interpretacin ms amplia del costo de capital.

El inters ms los costos ocultos por usar el capital de acreedores y propietarios. Esta
interpretacin indica la necesidad de considerar no solo los costos explcitos sino tambin los
implcitos, por ejemplo, en una entidad financiera adicional a la tasa de inters, hay costos como
la prima de seguros, la constitucin de garantas, el incremento del nivel de endeudamiento que
puede afectar otros potenciales negocios.

Es la tasa de descuento del flujo de caja, que equivale a la tasa interna de retorno, se obtiene de
traer a valor presente todos los ingresos potenciales del negocio, como los egresos del mismo,
buscando la tasa en que tanto los ingresos como los egresos coinciden. Se constituye en el
concepto de mayor profundidad y amplitud de costo de capital (...).

El costo de capital en general es un costo de oportunidad. Es decir, se debe aceptar que el costo
de capital constituye un costo de oportunidad. Indudablemente, la problemtica se encuentra en
la definicin de la tasa que se debe asumir para responder a dicho concepto, ya que dicha tasa de
oportunidad debe darse en funcin de quien realiza la inversin o en las tasas de mercado, segn
el nivel de riesgo que se est dispuesto a asumir.

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 GLOSARIO DE TRMINOS

Costo Externo: Es el costo de capital de recursos externos a la empresa, como crditos

financieros, bonos de deuda y proveedores, entre otros, este costo es deducible siempre y cuando
cumpla con los requisitos de tasa de inters mximo que regula la Superintendencia financiera y
existan soportes que demuestren la deuda, estos costos son antes de impuestos.

Costo Interno: En este contexto, el costo interno hace referencia al costo de capital que se le
reconoce a los socios o accionistas, este costo siempre ser despus de impuestos, se estima
siempre de diversas fuentes y parmetros segn criterio de los socios o accionistas.

Generacin de valor: Mayor valor que se genera por la realizacin de una actividad de
transformacin productiva o distribucin, se estima sobre el precio del producto final, respecto
al valor individual de sus componentes antes del proceso de transformacin.

Punto de Equilibrio: En este contexto, el punto de equilibrio, es la tasa de rentabilidad esperada

mnima para que el proyecto cubra su costo de capital, sin dejar ningn excede a los accionistas,
este punto de equilibrio cubre tanto el costo interno, como el costo externo.

Tasa de inters: Es el costo del capital en el tiempo, los aportes de capital y los crditos
financieros, cobran unos valores por disponer de dichos capitales, ese valor se estima en trminos
del tiempo que lo requiera, a mayor tiempo mayor costo.

VPN: Valor presente Neto, es el valor a precios de hoy de la generacin de flujos futuros de
acuerdo a unos ingresos y costos proyectados en el tiempo, este valor se determina con base en
unos flujos netos y una tasa de oportunidad, la cual se estima de distintas maneras, entre ellas,
el costo de oportunidad, el costo de capital, el Costo libre de riesgo, entre otros.

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 REFERENCIAS

Referencias Bibliogrficas

Garcia, O. (2003). Valoracin de empresas, gerencia del valor y EVA. Cali: prensa
Moderna Impresores.
Pratt, S., & Grabowski, R. (2010). Cost of capital; aplications and examples. New Jersey:
Wiley.

Lista de referencias de figuras

Muhammad U. (2016). La ventaja competitiva [Ilustracin]. Recuperado de

http://es.123rf.com/search.php?word=ventaja+competitiva&start=100&t_word=compe
titive%20advantage&t_lang=es&orderby=0&imgtype=0&oriSearch=creacion%20de%20v
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