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DISCENTE:
Wilber choquepata huaman
SEMESTRE:
VGRUPO a
2017
"Ao
0 del Buen Servicio al Ciudadano"
propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios
ABSTRACT
Agency theory predicts that the incentives for insiders to extract private benefits at the expense of creditors are
negatively related to the level of ownership retained by insiders. However, the ability of insiders to
effectively control the resources of the firm and engage in such activities is positively related
to their level of ownership. Using a large international sample of bank loans, this paper
demonstrates how these two contrasting forces result in an inverse U-shaped relationship
between insider ownership and the firms cost of borrowing. Consistent with the control
argument, the positive relationship between insider ownership and cost of debt for low levels
of insider ownership is found to be not in place when insiders are entrenched above and
beyond their level of ownership. Finally, the relationship between insider ownership and cost
of debt in presence of loan contract clauses is addressed.
INTRODUCCION
La relevancia y el impacto de los conflictos de intereses entre los miembros de la empresa (es
decir, Los accionistas controladores), por una parte, y las otras partes interesadas, por otra, ha
sido Los temas ms investigados en el campo de las finanzas corporativas, como la encuesta
de Shleifer y Vichy (1997) Sobre gobierno corporativo ilustra bien. Si bien los estudios
empricos se han centrado principalmente en el conflicto De inters entre los iniciados y los
accionistas minoritarios (por ejemplo, Gompers et al., 2003, CREMERS Y NAIR, 2005),
tambin existen conflictos entre iniciados y acreedores. Los estudios empricos sobre este
conflicto Generalmente se centran en cambios de riqueza asociados con acontecimientos
especficos (por ejemplo, WARGA Y WELCH, ; BILLETT ET AL., 2004) o investigaron el
impacto de los mecanismos de gobierno corporativo sobre el valor De enlaces corporativos
(por ejemplo, KLOCK ET AL., 2005, CREMERS ET al., 2007). En este documento, abordo
el conflicto de intereses entre los iniciados y los acreedores La relacin entre el nivel de
participacin de los accionistas y el costo de financiamiento de la deuda de la empresa. Las
teoras de la agencia predicen que los iniciados tienen incentivos ms fuertes para extraer
beneficios privados y emprender Ms riesgo cuando la fraccin de acciones que poseen es
menor. Los acreedores racionales pedirn retornos ms altos Cuando los iniciados son ms
propensos a participar en actividades que les hara dao. As, estas teoras predicen Una
relacin negativa entre la posesin de informacin privilegiada y el costo de la deuda. Al
mismo tiempo, un bajo nivel de La propiedad pone en peligro el control de la empresa por
parte de los iniciados (por ejemplo, SHLEIFER Y VISHNY, 1986) y, por tanto, su Capacidad
de extraer efectivamente beneficios privados a expensas de los acreedores. Como tal, un
aumento en la informacin privilegiada La propiedad puede realmente aumentar el costo (de
la agencia) de la deuda mientras el control de los iniciados sea incierto.
La capacidad y los incentivos para que los iniciados busquen intereses en contraste con los de
Se asume que los acreedores se relacionan con el nivel de propiedad de iniciados en formas
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opuestas. Juntos, estos Dos argumentos predicen una relacin inversa en forma de "U" entre
la propiedad de informacin privilegiada y el costo de Deuda: cuando la posesin de
informacin privilegiada es baja, un aumento en la ltima puede aumentar la Extraer
beneficios privados ms que obstaculiza sus incentivos para hacerlo. Cuando la posesin de
informacin privilegiada es alta, Un aumento adicional en la propiedad no mejora an ms su
control sobre los recursos de la empresa; eso Slo alinea sus incentivos con los de los
acreedores.
Para abordar empricamente esta hiptesis, estudio la relacin entre el nivel de propiedad Por
parte de los iniciados en la empresa y el costo firme de los prstamos utilizando una gran
muestra internacional de prstamos bancarios emitidos.
Entre 1996 y 2010. Control de varios prestatarios, prestamistas, prstamos, mercados y pases
Caractersticas, encuentro que la relacin es inversamente en forma de U. CETERIS
PARIBUS, el mximo Se estima que el costo de la deuda se asocia con un nivel de
participacin de capital entre los 42,8% y 49,3% (dependiendo del modelo). La forma
funcional verificada es robusta al uso de Diferentes estrategias empricas para probarlo, como
usar una regresin lineal por partes o Muestra por niveles de propiedad de iniciados.
Estimaciones de la contabilidad del panel potencial no observado Efectos, la
ENDOGENEIDAD en la estructura de propiedad y la heterogeneidad del pas tambin
confirman esta Principal resultado. Consistente con el argumento del control, encuentro que
cuando los iniciados estn atrincherados arriba y
Ms all de su nivel de propiedad -como se ve reflejado por la presencia de disposiciones de
gobernanza arraigadas (GOMPERS ET AL., 2003; BEBCHUK ET AL., 2009) - la relacin
(positiva) entre la posesin de informacin privilegiada Y el costo firme de la deuda por
bajos niveles de propiedad de los iniciados es significativamente ms dbil.
Por ltimo, este estudio trata de cmo las clusulas contingentes de los contratos de prstamo,
Pactos y los precios de rendimiento influyen en la relacin entre la concentracin de la costo
de la deuda. Ambas clases de clusulas estn asociadas con una relacin positiva (negativa)
ms dbil Entre la propiedad de los iniciados y el costo de la deuda cuando la primera es baja
(alta), lo que sugiere que son Una herramienta eficaz para limitar el alcance de la conducta
oportunista de los internos.
Este estudio se suma a los hallazgos de la literatura anterior principalmente de dos maneras.
En primer lugar, documenta Que la relacin entre la separacin de la propiedad y el control
-medida por la participacin Por los iniciados de la empresa-y el costo de los prstamos
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bancarios no es mono tnico. Pocos estudios hasta ahora han evaluado Tericamente (por
ejemplo, Stulz, 1988) y empricamente (por ejemplo, Morck et al., 1988, Wright et al., 1996),
la Efecto potencialmente no lineal de la concentracin de la propiedad sobre los resultados
operativos o el valor patrimonial. A El mejor de mi conocimiento, este es el primer estudio
para presentar la evidencia emprica de una no mono tnica Relacin entre la propiedad de
informacin privilegiada y los precios de los prstamos. La relacin positiva entre La
propiedad y el costo de la deuda por bajos niveles de propiedad de los iniciados se interpreta
como el resultado de informacin privilegiada Control sobre la empresa que est
positivamente relacionada con su propiedad. De acuerdo con este argumento, Demostrar que
la relacin (positiva) no est en su lugar cuando los iniciados estn atrincherados por encima
y Ms all de su nivel de propiedad. En segundo lugar, este trabajo contribuye a la literatura
Relacin entre la fijacin de los precios de los prstamos y las clusulas del contrato de
prstamo (por ejemplo, ASQUITH et al., 2005; LIN et al., 2011; Bradley y Roberts, 2015)
mostrando cmo la relacin no montona entre la propiedad Estructura y el coste de los
prstamos bancarios difiere cuando los convenios financieros y las clusulas de precios de
rendimiento estn incluidos.
El resto del artculo procede de la siguiente manera: En la seccin 2, analizo los antecedentes
tericos Conduciendo a predicciones empricas. En la Seccin 3, se presentan los datos
utilizados en este estudio. Seccin 4 Informa la evidencia emprica. La Seccin 5 concluye.
Cuando el control de la empresa ejercido por los iniciados se asocia con una participacin
limitada en la empresa Natural, surge naturalmente un conflicto de intereses entre los
iniciados y otras partes interesadas. Cuando los iniciados Slo tienen una fraccin del capital
social, tienen un incentivo para extraer recursos de la Fenmeno denominado tuberizacin
(Johnson et al., 2000). Cuanto menor sea la participacin Ms fuerte es el incentivo para
extraer beneficios privados. Por otra parte, un menor nivel de propiedad Proporciona a los
iniciados un incentivo para aumentar el nivel de riesgo asumido por la El nivel de riesgo
experimentado por los acreedores (Anderson et al., 2003, Faccio et al., 2011). Como
resultado, un Se espera una relacin inversa entre la propiedad de los iniciados y los costos de
agencia que afectan a los acreedores; Si Estos ltimos son racionales, harn que los
accionistas asuman el costo al pedir intereses ms altos sobre la deuda.
Se prev que la propiedad de los iniciados tenga una relacin negativa con el costo de la
deuda. Para facilitar Exposicin, me refiero a esto en adelante como argumento de incentivo.
Este argumento ya ha recibido Validacin emprica de varios estudios: En particular, Lin et al.
(2011) Y ASLAN Y KUMAR (2012) Los prstamos bancarios e indican que el costo de la
deuda aumenta con la cua entre control y Propiedad y disminuye con el derecho de flujo de
efectivo retenido por los iniciados.
En su forma ms simple, el argumento discutido hasta ahora se basa en el supuesto de que los
iniciados
Controlar exgenamente la empresa. Sin embargo, cuando los iniciados poseen una pequea
fraccin de capital, su control puede Estar en riesgo Esto puede tener graves consecuencias
sobre su capacidad para perseguir intereses privados a expensas De otras partes interesadas.
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Otros accionistas pueden votar por sustituir a los gerentes que estn extrayendo Beneficios
privados. Un alto valor de control asociado con la proteccin limitada de los Aumentar la
probabilidad de que los atacantes externos traten de hacerse cargo del control de la empresa;
esto a su vez Desalienta a los iniciados a tomar medidas perjudiciales para otras partes
interesadas (Scharfstein, 1988). Al Medida en que la disminucin de la propiedad de los
iniciados disminuye su control sobre la empresa, puede Su capacidad de participar en
actividades que son perjudiciales para los acreedores. Como resultado, mientras el control
Incertidumbre de que el costo del capital de deuda se espera que est positivamente
relacionado con el nivel de posesin de informacin privilegiada. Me refiero a esto en lo
sucesivo como el argumento de control.
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La principal diferencia entre estas dos clases de provisiones es que si los requisitos de
desempeo No estn satisfechos, los pactos financieros dan derecho al prestamista a llamar al
prstamo; de lo contrario, Las clusulas de precios de rendimiento establecen ex ante un
cambio en los intereses pagados por el prestatario en Deterioro (o mejoramiento) del
desempeo financiero (Asquith et al., 2005). Precios de rendimiento Se han introducido
clusulas relativamente recientes y se han popularizado especialmente en el sindicato
Prstamo: Esto se debe a que la ruptura de los Convenios
Financieros por el prestatario, mientras Prestamista el derecho a llamar a la deuda, en
realidad resulta en la mayora de los casos en una renegociacin (por ejemplo, Asquith et Al.,
1994). Este proceso puede ser muy costoso, especialmente si varios prestamistas (como en el
caso del sindicato Prstamos). El costo esperado de este proceso generalmente se transfiere al
prestatario en trminos de Los spreads ms altos.3 Las disposiciones sobre precios de
rendimiento requieren, en cambio, fijar el costo (o la prima) ex ante Para que el prestatario se
desve de la calidad de crdito acordada. Desde el punto de vista terico, es No est claro cul
de las dos clusulas puede ser ms eficaz para moderar la relacin entre Propiedad y
prstamos. Por un lado, las clusulas de precios de rendimiento podran no Tener en cuenta el
posible cambio endgeno en los incentivos para los iniciados a medida que cambian las
condiciones de crdito; el La renegociacin de contratos asociados con los convenios
financieros permite a los prestamistas exigir el nuevo acuerdo Para reflejar las nuevas
condiciones en el momento de la negociacin. Por otro lado, los altos costos Asociados a la
reestructuracin de la deuda podran obstaculizar la eficacia de los convenios financieros Para
el comportamiento oportunista por los iniciados. Cul de las dos clusulas es ms efectiva
para moderar la relacin entre la posesin de informacin privilegiada y el costo de la deuda
es, en ltima instancia, una cuestin emprica.
DATOS
Los datos utilizados en este estudio son de dos fuentes principales. La informacin sobre
prstamos bancarios es de
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para representar la calidad de la garanta (desde el punto de vista del prestamista) en El caso
de incumplimiento (por ejemplo, Lin et al., 2011). Controlo el desempeo de la empresa
usando la proporcin del ingreso neto Sobre los activos totales (NITA); Tambin incluyo el
crecimiento porcentual anual de las ventas netas (SG), ya que el crecimiento.
Potenciales conflictos de intereses entre los accionistas y los acreedores (Myers, 1977). Todos
los datos brutos para el clculo de estas variables son de Worldscope y son retrasados 1 ao
Para reducir la endogeneidad Siguiendo a Sufi (2007), controlo para el logaritmo natural de 1
ms el nmero de prstamos anteriores En la base de datos de al mismo prestatario (ln (1 + n
de prstamos)) para aproximarse a la informacin En la empresa de los prestamistas
potenciales. Debido a que se puede asociar un alto nivel de Con la propiedad del gobierno
-especialmente en algunos pases6- y dado que la propiedad del gobierno Afecta
significativamente el costo de los prstamos (BORISOVA Y MEGGINSON, 2011), tambin
incluyo un maniqu Variable igual a 1 si el prestatario est indicado como una entidad
gubernamental o un Empresa (GOE) y 0 en otro caso (Gobierno).
Se consideran varias caractersticas de los tratos tpicamente incluidos en todos los estudios
sobre prstamos bancarios. Yo Control para: el logaritmo natural de la cantidad de la
instalacin en USD (LNFA); El nmero de instalaciones en Cada paquete (nmero de
instalaciones); El vencimiento expresado en meses (Vencimiento); Una variable ficticia Igual
a 1 si el prstamo es deuda snior y 0 de otra manera (Snior); Tres variables ficticias iguales
a 1 si a) Hay un garante de un prstamo (Garante); B) el contrato incluye clusulas de precios
de rendimiento (Precios de Rendimiento); O c) el contrato incluye obligaciones financieras
(convenios ); Y 0 en caso contrario. UN Serie de indicadores se utiliza para controlar el
propsito del prstamo declarado. Siguiendo a Suf (2007), estos ae Agrupados en 5
categoras: Capital de Trabajo y Objetos Corporativos, Refinanciamiento, Adquisiciones,
Backus Lnea y Otros. Como en Evasiva (2009), tambin incluyo un maniqu igual a 1 si la
tasa base es una tasa preferencial Y 0 en caso contrario (Prime Rete).
Junto con las caractersticas del prstamo, tambin controlo los pocos aspectos relevantes de
los prstamos grupo; En primer lugar, utilizo una variable rummy igual a 1 si el prstamo se
indica como sindicato y 0 de otra manera (Sindicacin); Como se muestra en el cuadro 2,
prstamos sindicados representan el 73% de la muestra. Incluyo el Nmero de prestamistas
(N de prestamistas) y la proporcin del prstamo retenido por los bancos lderes (Lead
Share) Porque el nivel de concentracin en los prestamistas principales aumenta la
efectividad del monitoreo, pero al mismo tiempo, una base de prstamo ms dispersa permite
una reduccin en la concentracin de riesgo (por ejemplo, Ivashina, 2009). Finalmente,
utilizo una variable ficticia para controlar al prestamista principal7 Y el prestatario sea de la
Mismo pas (mismo pas), ya que los bancos extranjeros se asocian en promedio con mayores
costos de la deuda (Qian y Strahan 2017)
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Varios estudios (POR EJEMPLO, ESTY Y MEGGINSON, 2003, QIAN Y STRAHAN, 2007,
BAE Y GOYAL, 2009) Han demostrado la importancia de las leyes para la proteccin de los
acreedores en la Diferencias en la estructura de los prstamos bancarios y la fijacin de
precios. Para explicar esto, utilizo el QIAN Y STRAHAN (2007, QS en adelante) indicador de
derechos de acreedores para el pas de origen del prestatario derivado de la Papel de La Porta,
Lpez-de-SILANES, SHLEIFER Y VISHNY (1997, LLSV en adelante) sobre derecho y
finanzas. Para los pases no considerados en el trabajo QS, utilizo los valores originales
reportados en LLSV. Como de costumbre, Tambin utilizo varios indicadores para el marco
legal del pas, asignando a cada pas uno de los 6 Posibles sistemas jurdicos (ingls, francs,
alemn, islmico, escandinavo y socialista).
Similar a Lugo (2014), considero entre las variables explicativas el nivel general de mercado
Las tasas de inters y las primas requeridas por el mercado en el momento en que se resuelva
el acuerdo. Para controlar el trmino Estructura de los tipos de inters, utilizo el valor de los
tres primeros componentes principales del Tesoro de los Estados Unidos Curva de
rendimiento como en el da en que el prstamo se activa; Estos componentes se suelen
considerar como Representando el Nivel, Pendiente y Curvatura de la estructura de plazos de
rendimiento. Para controlar el valor predeterminado requerida por el mercado, utilizo el
spread entre el rendimiento medio de los bonos corporativos calificados BAA Y AAA DE
MOODY'S. Todos los datos de rendimiento provienen del sitio web de la Reserva Federal.
4. EVIDENCIA EMPRICA
En esta seccin, presento los resultados empricos. En la seccin 4.1, la relacin entre La
propiedad y el costo de la deuda. En la seccin 4.2 se presentan comprobaciones de robustez
del resultado principal.
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Las secciones 4.3 y 4.4 se dedican a abordar cmo la relacin difiere cuando los iniciados
estn atrincherados Y cuando se incluyen diferentes clusulas contractuales en el prstamo,
respectivamente.
La estimacin del coeficiente OLS para diferentes especificaciones del modelo, junto con su
Errores estndar robustos a la hetera estadasticidad y agrupados a nivel de empresa
El modelo (1) es el ms parsimonioso: Incluyo como controles slo los ms relevantes y con
frecuencia
Caractersticas del prestatario (LNTA y apalancamiento) y las caractersticas del prstamo y
Junto con los tipos de inters del mercado y los indicadores de pas, industria y ao. Modelo
(2) Aumenta el modelo (1) controlando la estructura del grupo de prstamos. En el Modelo
(3), uso el mercado Medida del apalancamiento del prestatario (apalancamiento) e incluyen
las caractersticas adicionales del prestatario. En modelo (4), controlo para la propiedad del
gobierno y para el ambiente legal del pas prestatario de origen. Por ltimo, en el Modelo (5),
sigo a QIAN Y STRAHAN (2007) y excluyo a las empresas Sector pblico (cdigos SIC de 1
dgito 6 y 9), ya que sus riesgos pueden ser De las empresas de otras industrias.
Todos los modelos apoyan la forma funcional prevista. Los coeficientes CHS y CHS ^ 2 son
positivos negativos, respectivamente, y ambos son estadsticamente significativos (al nivel de
confianza del 1%). Yo tambin en la Tabla 3 el estadstico t para una prueba sobre una
relacin inversa en forma de U, tal como se propone por LIND Y MEHLUM (2010). Es una
prueba conjunta en las dos hiptesis nulas de que la pendiente no es positiva para valores
bajos De CHS y no es negativo para valores altos de CHS, respectivamente. Las estadsticas
reportadas se calculan Utilizando los dos valores extremos de CHS (es decir, 0 y 1); El nulo
de ninguna relacin inversa en forma de U es Rechazado en el intervalo de confianza del 1%
para todos los Modelos. Las pruebas realizadas utilizando Valores altos para CHS (por
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ejemplo, 0,2 y 0,8) proporcionan resultados similares. La Tabla 3 tambin reporta los valores
de CHS Asociado al vrtice estimado de la parbola (punto extremo). Es interesante observar
cmo Efecto marginal de CHS cambios en signo para los valores de CHS de 0,43 - 0,49
(dependiendo del modelo), Es decir, cerca del umbral de 0,50 para la mayora absoluta.
Aparte de la significacin estadstica, la Diferencia en el costo de la deuda entre empresas
que se caracterizan por diferentes niveles de Ceteris paribus, una empresa en la que los socios
internos tienen un 43% - 49,3% de La equidad paga en promedio 12.5% - 20% ms spreads
que una firma extensamente llevada y 21.5 - el 22% ms arriba Que una empresa en la que
los De las acciones.
Utilizo tres enfoques alternativos para proporcionar evidencia adicional de la forma inversa
en forma de U Relacin entre la propiedad de informacin privilegiada y el spread de
prstamos. En primer lugar, en el espritu de Morck et al. (1988) a Se considera el enfoque de
regresin lineal por piezas; Sustituyo las variables CHS y CHS ^ 2 por cuatro Variables,
CHS0to0.1, CHS0.1to0.3, CHS0.3to0.5 y CHS0.5to1, definidos como en la ecuacin 1 como
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Por ejemplo, si CHS es 0,4 entonces CHS0to0,1 es igual a 0,1, CHS0,1 a 0,3 es igual a 0,2, y
CHS0,3 a 0,5 es igual a 0,1. De esta manera, es posible que cada variable capte el efecto
marginal de CHS para cada intervalo de CHS s mismo. La eleccin de umbrales es de alguna
manera arbitraria, pero no Base terica: 0,1 es el umbral tpicamente utilizado en la literatura
para definir "grandes" Accionistas (por ejemplo, La Porta et al., 1999 ; LAEVEN Y LEVINE,
2008); 0.3 identifica en varios pases (DYCK Y ZINGALES, 2004), lo que implica que puede
considerarse como Un nivel de propiedad que otorga un control sustancial sobre la empresa;
Cuando CHS es superior a 0,5, los iniciados La mayora absoluta de las acciones.
El segundo enfoque que uso es dividir la muestra por los valores de CHS y luego utilizar un
primer orden
(ES DECIR, INCLUYENDO SLO CHS PERO NO CHS ^ 2 ENTRE LOS REGRESORES) para el
costo de la deuda. Yo uso el
El mismo umbral para CHS que en la regresin por partes, es decir, 0,1, 0,3 y 0,5.
Finalmente, controlo para Efectos no observados a nivel de panel utilizando un estimador de
Arellano y Bond (1991), usando para cada firmar El mayor trato en trminos de la cantidad
de la instalacin. Adems, el modelo explica el potencial Endo geneidad de la estructura de
propiedad. En el espritu de LAEVEN Y LEVINE (2009), incluyo entre los El nivel industrial
(a nivel de cdigo SIC de 2 dgitos) de CHS. Esta estrategia emprica
Reduce considerablemente la muestra utilizable; Por esta razn, slo considero dos sub
muestras, es decir, CHS < 0,3 y CHS> 0,5.
Presenta los resultados de estas especificaciones alternativas del modelo. El modelo (1)
Resultados para la regresin por partes, el Modelo (2) (a) - (d) informa los resultados para un
modelo de primer orden en Dividir muestras utilizando CHS como la principal variable
independiente; El modelo (3) (i) y (ii) reporta el Arellano Y Bond (1991) para las dos su
muestras consideradas. Todos los modelos tambin incluyen el control
Variables utilizadas en el Modelo (1) de la Tabla 3. 12 Para ahorrar espacio, los coeficientes
de la variable controladora no son Informado Su signo, magnitud y significacin estadstica,
sin embargo, est en gran medida alineado con los resultados Ilustrado en la Tabla 3. La
relacin inversa en forma de U entre CHS y los spreads se confirma Tanto mediante una
regresin por partes como una regresin MCO sobre las muestras divididas: El coeficiente de
CHS es positivo y estadsticamente significativo para los valores bajos de este ltimo y
disminuye mono tonically Con el nivel de CHS considerado. Cuando CHS es alto, el
coeficiente se vuelve negativo y estadsticamente Al menos al nivel de confianza del 5%. Los
resultados consistentes se obtienen tambin cuando un Arellano & Se utiliza el estimador
Bond (1991). El coeficiente para CHS es positivo cuando CHS es menor que 0.3 y Negativo
cuando es superior a 0,5; Los coeficientes para ambas su muestras son significativos al 10%
nivel de confianza.
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Posibilidad para que los iniciados se involucren en comportamientos que son perjudiciales
para los acreedores; Uno esperara Esta relacin es ms dbil en los pases donde los
derechos de los acreedores estn mejor protegidos. De hecho, Lin Et al. (2011) encuentran
una relacin ms dbil entre los spreads de prstamos y la estructura de propiedad donde los
acreedores Derechos son mayores. Refiero nuevamente este factor moderador en el contexto
de una relacin no montona.
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Como se muestra en el Panel A, el coeficiente estimado para CHS es positivo slo para las
observaciones
Caracterizado por un bajo nivel de atrincheramiento (modelos (1) y (3)), mientras que el
coeficiente es Negativo cuando el atrincheramiento de los internos es alto (Modelos (2) y
(4)). Mirando efectos marginales, a 1 Se prev que el aumento del punto porcentual en el
CHS se asocie con un aumento de 0,64% (0,68%) en el Prstamo cuando el ndice E (ndice
G) asume un valor bajo. Este efecto marginal es estadsticamente Significativa al nivel de
confianza del 1%. Acondicionamiento en un alto nivel de atrincheramiento de El efecto
marginal calculado no es estadsticamente diferente de cero en los niveles de confianza
habituales. La diferencia entre los dos efectos marginales condicionales es estadsticamente
significativa al menos en la 10% de nivel de confianza. Como verificacin de robustez, en los
anlisis no reportados, reestimacin de los modelos (1) a (4) Excluidas las empresas del
sector financiero o pblico. Los resultados son coherentes con los presentados en la Tabla 6.
El verificado papel moderador del atrincheramiento interno es totalmente coherente con el
argumento de control.
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presenta los coeficientes estimados para las ecuaciones de la cantidad (Panel A), as Efectos
marginales condicionales para CHS computados para diferentes niveles de propiedad de
iniciados (Panel B). Nuevamente, los efectos marginales se calculan estableciendo otras
variables explicativas iguales a su media muestras. Como se muestra en el Panel A, una
relacin en forma de U inversa entre la propiedad de los iniciados y el costo de la deuda es
An en vigor para los prstamos con y sin clusulas financieras y clusulas de precios de
rendimiento. El coeficiente estimado para CHS ^ 2 es negativo y estadsticamente
significativo al menos en el 5% de confianza Nivel para todos los Modelos. Sin embargo, los
efectos marginales condicionales revelan claramente cmo la relacin Entre el costo de la
deuda y la propiedad de informacin privilegiada es significativamente ms dbil cuando se
incluyen las clusulas. Centrndose en los pactos financieros, por ejemplo, cuando CHS es
igual a 0,1 a 1 punto porcentual de aumento en La posesin de informacin privilegiada da
lugar a un aumento del 0,62% de los spreads condicionados a FC = 0. Acondicionamiento en
Pactos financieros, el efecto marginal esperado para una observacin similar es Slo 0,26%.
La diferencia (0,36%) es estadsticamente significativa al nivel de confianza del 5%. Para
CHS = 0,9, el efecto marginal condicionado a FC = 0 (1) es una reduccin del 0,85% (0,35%)
en el spread. De nuevo, La diferencia es estadsticamente significativa en los niveles de
confianza habituales. Se obtienen resultados Rendimiento. Es interesante observar cmo la
diferencia en los efectos marginales se convierte en Menor para valores de CHS que se
acercan a 0,5. Para CHS = 0,5, los efectos marginales condicionales (con el Excepcin del
caso donde PP = 0) y las diferencias en los efectos marginales no son estadsticamente
diferentes Desde cero en los niveles de confianza habituales. Adems, no hay diferencia
apreciable entre los efectos marginales Condicional a la inclusin de FC frente a PP. En
conjunto, estos resultados sugieren que Tanto los convenios financieros como las clusulas de
precios de rendimiento son eficaces para suavizar la relacin Entre la estructura de propiedad
del prestatario y el precio de su deuda.
5. CONCLUSIONES
En este trabajo, investigo la relacin entre el nivel de propiedad retenido por los iniciados Y
el costo firme de la deuda bancaria. Segn las teoras de las agencias, una disminucin en la
propiedad da Incentivos ms fuertes para extraer beneficios privados a expensas de los
acreedores. Como tal, la propiedad de Se espera que est relacionada negativamente con el
costo de la deuda. Varios estudios previos demuestran relacin. Sin embargo, esos estudios
(por ejemplo, Lin et al., 2011) se enfocan tpicamente en firmas donde un control El
accionista posee (directa o indirectamente) una gran parte del patrimonio de la empresa.
Cuando la propiedad Bajo, un aumento puede mejorar el control de los iniciados sobre la
empresa y, por lo tanto, su capacidad para extraer Privadas a expensas de los acreedores-ms
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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios
de lo que pone en peligro sus incentivos para hacerlo. Residencia en Estos argumentos,
preveo una relacin inversa en forma de "U" entre la propiedad de informacin privilegiada y
el costo de deuda. Utilizando una gran muestra internacional de prstamos bancarios durante
el perodo comprendido entre 1996 y 2010, Fuerte evidencia emprica en apoyo de la forma
funcional esperada. De acuerdo con el control Argumento, tambin encuentro que la relacin
(positiva) entre la posesin de informacin privilegiada y el costo de la deuda es Cuando las
disposiciones de gobernanza permiten que los internos se arraigen ms all de su propiedad.
Por ltimo, demuestro que los pactos financieros y las clusulas de fijacin de precios Los
acreedores contra el comportamiento oportunista son eficaces para debilitar la relacin entre
Propiedad y el costo de la deuda. Estos hallazgos aportan nuevas pruebas sobre el papel La
estructura de propiedad del prestatario en la determinacin de su costo de la deuda, y destacar
la importancia de Control versus mecanismos de incentivo en la configuracin de esta
relacin.
Aunque los principales resultados presentados en este documento son robustos a varios
controles de Se aplican limitaciones. En primer lugar, la variable "Acciones estrechamente
mantenidas" (CHS) no permite tener en Nmero efectivo de iniciados, ni su tipologa. En
segundo lugar, debido a limitaciones de datos, algunas Factores de moderacin y control no
se han considerado. Los sistemas de retribucin son una Ejemplo de tales factores. Para un
nivel dado de propiedad, los incentivos para los directores ejecutivos Ms o menos alineados
con los de los otros iniciados (y / o con los de otras partes interesadas)Su compensacin. La
investigacin futura debera abordar la relacin no montona entre la propiedad Y el costo de
la deuda, teniendo en cuenta estos factores. Por ltimo, las variables de gobernanza Este
estudio slo est disponible para firmas estadounidenses; Sera interesante extender a otros
pases la Anlisis sobre el papel moderador de las disposiciones de gobernanza.
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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios
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TABLA 1
Esta tabla presenta la distribucin anual de la muestra. Slo las observaciones para las cuales
el pas prestatario, el sector y los activos totales
Se consideran. La distribucin geogrfica se refiere al porcentaje de transacciones por pas de
origen del prestatario.
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Estadsticas descriptivas
LA TABLA 2
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TABLA 3.
Diferenciales de propiedad y prstamos
Esta tabla presenta los resultados de la regresin de MCO sobre el modelo de precios de los
prstamos bancarios. La variable dependiente es la Logaritmo natural del spread total
aplicado en la instalacin. Todas las variables independientes son como se definen en la
Seccin 3 y Cuadro I del Apndice. Los efectos del ao son los indicadores del ao. Los
efectos de la industria estn en el nivel de cdigo SIC de 2 dgitos. Pas sobre el pas de la
sindicacin de prstamos. Los efectos de la ley incluyen derechos de los acreedores e
indicadores para el sistema legal. Modelos (1) - (4) estn en la muestra entera, mientras que
en el modelo (5), se excluyen los prestatarios con un cdigo SIC de 1 dgito igual a 6 o 9.
punto extremo es el valor de CHS asociado al vrtice de la parbola. Inv. U en forma de t es
el estadstico t para una prueba en la Nula hiptesis de que la relacin es montona (o
positiva en forma de U). Errores estndar robustos a la heteroscedasticidad y Agrupados por
empresa se presentan en parntesis. *, ** y *** indican significancia estadstica en el 10%,
5% y 1% Nivel de confianza, respectivamente
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TABLA 4
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TABLA 5.
Heterogeneidad de los pases
En esta tabla se presentan estimaciones de los controles de robustez relacionados con posibles
diferencias geogrficas en el modelo de precios verificados. La variable dependiente es el
logaritmo natural del spread all-in dibujado en bps. Los modelos incluyen todo el control
Variables utilizadas en el modelo (1) de la tabla 3. Para los modelos (1) y (2), la muestra se
divide entre Bajo (es decir, inferior a 2) o alto (es decir, superior o igual a 2) de los derechos
de crdito. Los modelos (3) y (4) se estiman Excluyendo e incluyendo slo las firmas
estadounidenses, respectivamente. El modelo (5) incluye indicadores para cada combinacin
de Pas de sindicacin. Los errores estndar robustos a la heteroscedasticidad y agrupados por
empresa se presentan en parntesis. *, ** y *** indican significancia estadstica al nivel de
confianza del 10%, 5% y 1%, respectivamente
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CUADRO 6.
Atrincheramiento interno
Esta Tabla presenta estimaciones de coeficientes para las ecuaciones de
cantidad de los modelos de seleccin de Heckman (Panel A) y la Los
efectos marginales condicionales del CHS (Panel B) para probar si la
relacin entre el CHS y el costo de deuda difiere significativamente para
los prestatarios, que se caracterizan por diferentes niveles de intrusin en
el interior de la empresa ms all de la propiedad. Los anlisis se limitan a
las observaciones para las cuales CHS es inferior a 0,3. Los modelos (1) y
(2) se basan en el ndice E. Modelos
(3) y (4) se basan en el ndice G. La variable dependiente es el logaritmo
natural del spread de todo-en-dibujado. Modelos (3) Y (6) se centran en
observaciones caracterizadas por altos valores del ndice E (es decir,> 2)
y el ndice G (es decir,> 9), respectivamente. Los modelos (2) y (4) se
enfocan en observaciones caracterizadas por bajos valores del ndice E y
del ndice G, respectivamente. Los La seleccin en empresas con un nivel
alto o bajo del ndice E (o el ndice G) es modelada como una funcin de
todas las variables del prestatario Incluyendo CHS) como se describe en
la Tabla 2. Las ecuaciones de la cantidad incluyen todas las variables de
control utilizadas en Modelos (4) y (5) de la Tabla 3, con la excepcin de
las variables de ley especficas del pas. Para cada Modelo, el nmero de y
empresas se refieren nicamente al nmero de observaciones
seleccionadas. El Panel B informa sobre el efecto marginal de CHS
Condicional a: el ndice E es bajo (Modelo (1)); El ndice E es alto (Modelo
(2)); El ndice G es bajo (Modelo (3)); Siendo el ndice G alto (Modelo (4)).
Todos los efectos marginales se calculan en CHS = 0.1 y establecer todas
las otras variables Igual a la media muestral. Los errores estndar
robustos a la heteroscedasticidad y agrupados por la empresa se informan
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CUADRO 7.
Especificaciones del contrato de prstamo
Esta Tabla presenta estimaciones de coeficientes para las ecuaciones de cantidad de los
modelos de seleccin de Heckman (Panel A) y la efectos marginales condicionales del CHS
(Panel B) para probar si la relacin entre el CHS y el costo de La deuda difiere
significativamente dependiendo de si los convenios financieros (FC,modelos (1) y (2)) o de
rendimiento de precios (PP, Las clusulas de los modelos (3) y (4)) se incluyen en el contrato
de prstamo. La variable dependiente es el logaritmo natural del todo indrawn untado. La
seleccin en prstamos con o sin FC (PP) se modela en funcin de todas las variables
incluidas en Modelos (4) y (5) de la Tabla 3, excluyendo FC (PP). Para cada Modelo, el
nmero de observaciones y empresas se refiere a la Nmero de observaciones seleccionadas
solamente. El Panel B reporta el efecto marginal de CHS condicional sobre si las clusulas
FC o PP Estn incluidos o no. Los efectos marginales se calculan en varios niveles de CHS y
se establece que todas las dems variables son iguales a Su media muestral. Los errores
estndar robustos a la heteroscedasticidad y agrupados por empresa se presentan en
parntesis. *, **, Y *** denotan significancia estadstica al 10%, 5% y 1%, respectivamente
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REFLEJOS
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