FINANCE INTERNATIONALE

PLAN DU COURS

Introduction
March des changes au comptant
March des changes terme
Produits drivs et couverture
 INTRODUCTION

Dfinition du taux de change

Cest le prix dune unit de monnaie par rapport une
autre

Cotation lincertain du $ :

1USD = 0,8615 EUR

 INTRODUCTION

Dfinition du taux de change

Cotation au certain $ :
1USD = 0,86156 EUR
1
1EUR = USD
0,8615

1EUR = 1,1608 USD

 INTRODUCTION

Taux de change croiss

A partir des cotations suivantes, calculer le cours crois
USD/CAD :
1CAD = 0,8 EUR
1USD = 0,9 EUR

Rponse
1USD 0,9
= 1USD = 1,1250 CAD
1CAD 0,8
 INTRODUCTION

Notion de risque financier

Risques sont multiples pour les entreprises :
Risque de change :
Perte ou manque gagner rsultant dune variation du cours de la
monnaie dans laquelle est libelle une crance ou une dette
Hausse de la devise Baisse de la devise
Crance Gain Perte
Dette Perte Gain

Conseil : toujours exprimer les cours lincertain la monnaie

domestique sert toujours exprimer le prix des devises
2 cas possibles :
Je reois les devises et donc je veux les vendre (crance)
Je dois transfrer des devises et donc je veux les acheter (dette)
 INTRODUCTION

Notion de risque financier

Risque de taux :
Perte ou manque gagner rsultant dune variation du taux dintrt.
En effet, le changement des taux va faire varier la valeur des
placements et des dettes
Financements (dettes) Placements (prts)

A taux fixe A taux variable A taux fixe A taux variables

Augmentation Augmentation
Gain dopportunit Perte dopportunit
charges fin. produits fin.
Hausse des taux Pas dimpact sur le Pas dimpact sur le
Impact ngatif sur Impact positif sur le
rsultat rsultat
le rsultat rsultat
Perte Diminution charges Diminution revenus
Gain dopportunit
dopportunit fin. fin.
Baisse des taux Pas dimpact sur le
Pas dimpact sur le Impact positif sur le Impact ngatif sur
rsultat
rsultat rsultat le rsultat
 INTRODUCTION

Notion de risque financier

Risque de contrepartie
Risque li au non respect des obligations contractuelles par une des
parties lors dune opration commerciale ou financire (dfaut de
paiement si non remboursement ou risque de rglement pour un
remboursement tardif)
Risque de signature : dfaillance dun oprateur priv
Risque pays : dfaillance dun tat
 INTRODUCTION

Notion de risque financier

Risque de liquidit :
Impossibilit de cder un emploi ou de trouver une ressource qui
empchera un agent conomique dhonorer ses engagements qui
aura les consquences suivantes :
Obtention de ressources un prix excessif
Obligation de cder des actifs des conditions dfavorables
Cot dopportunits (investissements manqus, etc.)
 PLAN DU COURS

Introduction
March des changes au comptant
March des changes terme
Produits drivs et couverture
 MARCHE DES CHANGES AU COMPTANT

Caractristiques
March de gr gr
Fonctionne 24/24
Unit de temps
Unit de lieu
Unit dopration
 MARCHE DES CHANGES AU COMPTANT

Acteurs du march
Banques centrales
Banques et institutions financires
Courtiers
Agents non financiers
 MARCHE DES CHANGES AU COMPTANT

Cours acheteur et cours vendeur

Une banque affiche toujours un cours acheteur (bid) et
un cours vendeur (ask) :
1USD = 10,8880 10,8890 CAD

Cours acheteur Cours vendeur

La banque achte 1 USD au prix de 10,888 CAD

La banque vend 1 USD au prix de 10,889 CAD
Sur chaque USD elle encaisse une marge (ask bid spread) de
10,8890 10,8880 = 0,0010 CAD
 MARCHE DES CHANGES AU COMPTANT

Cours croiss calculs partir des cours acheteur et vendeur

Soit les cotations suivantes :

1 USD = 10,8880 10,8890 CAD
1 USD = 133,70 133,80 JPY
Calculer la parit CAD/JPY

Deux hypothses considrer :

H1 : Je dtiens du CAD et je veux obtenir du YEN
H2 : Je dtiens du YEN et je veux obtenir du CAD
 MARCHE DES CHANGES AU COMPTANT

Cours croiss calculs partir des cours acheteur et vendeur

H1 : Je dtiens du CAD et je veux obtenir du YEN
Je dtiens 10,8890 CAD qui me permette dacheter 1 USD
Je peux vendre cet USD au prix de 133,70 JPY
Jobtiens donc le cours suivant : 10,8890 CAD = 133,70 JPY

133,70
1CAD = JPY 1CAD = 12,2784 JPY
10,8890
 MARCHE DES CHANGES AU COMPTANT

Cours croiss calculs partir des cours acheteur et vendeur

H2 : Je dtiens du YEN et je veux obtenir du CAD
Je dtiens 133,80 JPY qui me permettent dacheter 1 USD
Je peux vendre cet USD au prix de 10,8880 CAD
Jobtiens donc le cours suivant : 10,8880 CAD = 133,80 JPY

133,80
1CAD = JPY 1CAD = 12,2888 JPY
10,8880

1 CAD = 12,2784 - 12,2888 JPY

 MARCHE DES CHANGES AU COMPTANT

Notion darbitrage
Un arbitrage se dfinit comme la possibilit pour un
agent conomique de gagner de largent sur une
opration financire sans prendre de risque

Les arbitrages naissent souvent des imperfections de

marchs qui font quun mme actif financier (c--d
procurant les mmes flux) na pas la mme valeur sur
deux places financires diffrentes
 PLAN DU COURS

Introduction
March des changes au comptant
March des changes terme
Produits drivs et couverture
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Dfinition

Le march des change terme est constitu de

lensemble des transactions pour lesquelles les parties
ngocient lachat et la vente de devise une date
ultrieure (J + 2 jours ouvrables)
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Dfinition
Deux caractristiques principales :
Standardisation des contrats
Existence dune chambre de compensation

Utilit du march terme couverture contre le

risque de taux de change :
Je fixe aujourdhui le prix auquel jachterai ou je vendrai des devises
Ma dette ou mon chiffre daffaires est ainsi fix par contrat et il ne
dpend plus des fluctuations du cours des devises
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Mcanismes de base
En rgle gnrale le cours forward ( terme) est
diffrent du cours spot (cours au comptant)
CT > CC le cours terme est en report
CT < CC le cours terme est en dport
CT = CC le cours terme est au pair (rare)
avec CC = Cours Comptant et CT = Cours Terme

Les cotations affiches par une banque donne le spot et

ensuite les points de report ou de dport qui peuvent
aussi tre exprims en taux annuel
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Lien entre le forward et le spot : thorie de la parit des taux dintrt couverte

Exemple :
Investisseur Mexicain possde 575 000 MXN
Investissement possible au Mexique au taux de 8 % sur 3 mois
Investissement possible au Etats-unis au taux de 6 % sur 3 mois
Cours comptant : 1USD = 5,7500 MXN

Quel est le cours terme du dollar qui rend cet investisseur indiffrent entre
un placement au Mexique ou un placement aux Etats-Unis ?
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Lien entre le forward et le spot : thorie de la parit des taux dintrt couverte

Calcul de la richesse de linvestisseur pour un investissement

au Mexique :
Placement pendant 3 mois de 575 000 MXN au taux de 8%
575 000 8% 3/12 = 11 500 MXN
Richesse finale = 575 000 + 11 500 = 586 500 MXN

Calcul de la richesse de linvestisseur pour un investissement

aux Etats-Unis :
Simultanment : achat de dollar au comptant et vente terme de dollar
Achat de dollar au comptant procure : 575 000 / 5,7500 = 100 000 USD
Vente terme de dollar pour : 100 000 + 100 000 6% 3/12 = 101 500 USD

Revenu du
Somme de dpart
placement
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Lien entre le forward et le spot : thorie de la parit des taux dintrt couverte

Si le cours terme est li au cours au comptant par la

thorie de la parit des taux dintrts couverte alors il
nexiste aucune opportunit darbitrage et linvestisseur
doit tre indiffrent entre un placement aux Etats-Unis et
un placement au Mexique

Le cours de change terme doit tre tel que le gain issu

du placement au Mexique soit gal celui obtenu du
placement aux Etats-Unis aprs vente des USD au cours
terme
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Lien entre le forward et le spot : thorie de la parit des taux dintrt couverte

Soit CT le cours terme du dollar : 1USD = CT MXN

A lquilibre CT doit vrifier :
101 500 CT = 586 500
CT = 586 500 / 101 500 5,7783 MXN

Exercice supplmentaire :
Dterminer une formule gnrale permettant de lier le
cours terme avec le cours au comptant
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Lien entre le forward et le spot : thorie de la parit des taux dintrt couverte

Mthode :
Refaire lexercice prcdent avec les notations gnrales suivantes :
id : le taux d'intrt domestique pour un placement de d mois
if : le taux d'intrt tranger pour un placement de d mois
d : la dure en mois du placement
CC : le cours comptant de la devise en monnaie domestique
CT : le cours terme de la devise en monnaie domestique
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Lien entre le forward et le spot : thorie de la parit des taux dintrt couverte

Rponse :
A l'quilibre il ne doit pas exister d'opportunit d'arbitrage donc je dois obtenir
les mmes sommes sur les deux places financires :
Gain de la stratgie dinvestissement aux Etats-Unis
1 d d CT
(1 + i f ) CT =(1 + i f )
CC 12 12 CC

Gain de la stratgie dinvestissement au Mexique

d d
1 (1 + id ) = (1 + id )
12 12
 MARCHE DES CHANGES A TERME

Lien entre le forward et le spot : thorie de la parit des taux dintrt couverte

Rponse :
d CT d
(1 + i f ) = (1 + id )
12 CC 12
d
(1 + id )
CT = CC 12
d
(1 + i f )
12

avec CT et CC correspondant une cotation lincertain de la

devise
 PLAN DU COURS

Introduction
March des changes au comptant
March des changes terme
Produits drivs et couverture
 PRODUIT DERIVES ET COUVERTURE

Couverture grce au march des futures

Contrairement au forward, les contrats futures sont
changs sur des marchs organiss

Les contrats sont standardiss (valeur nominale, chances,

quantit de sous-jacent par contrat) de manire assurer la
liquidit

Les parties prenantes sont anonymes. La bonne fin des

oprations est assure par une chambre de compensation
(clearing house)
-CBOT, CME, Eurex, LIFFE, COMEX
 PRODUIT DERIVES ET COUVERTURE

Couverture grce au march des futures

Sur le CME (www.cmegroup.com), le contrat future Euro/USD est cot depuis
2000 :
Montant de 125 000 euros par contrat
Dpt de garantie initial (deposit) = 2 835 USD
Dpt de garantie minimal 2 100 USD (seuil dappel de marge = reconstitution du dpt
dorigine)
Variation minimale : 0,0001 USD par euro (12,5 USD pour 125 000 euros)
6 chances trimestrielles
Date dchance = 3me mercredi du mois dchance

Chaque jour, les positions sont valorises au prix de march (marked to

market) afin de calculer les gains et pertes dune sance sur lautre. Une perte
potentielle donne lieu au versement dun appel de marge (margin)

A tout moment, le solde du compte de deposit doit permettre la liquidation

de la position sans quil y ait dfaut de paiement
 PRODUIT DERIVES ET COUVERTURE

Couverture grce au march des futures

Exemple :
Sur le Forex, le 04/06/2010, leuro/USD cote 1,1980 - 82

Sur le CME, le contrat future Euro/USD chance Juin 2010 est cot
1,1985 - 86.

Un fonds dinvestissement dcide de prendre une position longue sur

lEuro/USD afin de se couvrir contre une apprciation anticipe de
leuro. Il achte 100 contrats chance Juin 1,1986
100 contrats position longue sur 125 000 100 = 12 500 000 EUR
Dpt de garantie : 2 835 100 = 283 500 USD
 283 500 17 500 283 500-13 750
204 750 + 78 750
(1,1972-1,1986)125 000 100

Crdit
Future E/USD Gain Gain Solde du sur Dposit aprs
Date (clture) potentiel cumul dposit Appels de marge compte appels
07-juin 1,1986 283 500 283 500
07-juin 1,1972 -17 500 -17 500 266 000 Non car > 210 000 266 000
08-juin 1,1923 -61 250 -78 750 204 750 78 750 283 500
09-juin 1,1912 -13 750 -92 500 269 750 269 750
10-juin 1,1945 41 250 -51 250 311 000 27 500 283 500
11-juin 1,1948 3 750 -47 500 314 750 31 250 283 500
14-juin 1,1968 25 000 -22 500 339 750 56 250 283 500
15-juin 1,1997 36 250 13 750 376 000 92 500 283 500
16-juin 1,2085 110 000 123 750 486 000 202 500 283 500
17-juin 1,2123 47 500 171 250 533 500 250 000 283 500
18-juin 1,2188 81 250 252 500 614 750 331 250 283 500
Total 78 750 331 250
Gain / perte aprs
dbouclage 252 500 252 500

(1,2188-1,1986) 125 000 100 269 750 + 41 250 614 750 - 283 500 - 78 750
 PRODUIT DERIVES ET COUVERTURE

Couverture grce au march des futures

Exemple :
A lchance le prix futures rejoint toujours le prix spot sinon il y
aurait des possibilits darbitrage
A lchance le cours Euro/USD est donc 1,2188
Le fonds achte de leuro sur le march au comptant :
12 500 0001,2188 = 15 235 000 USD
Au mme moment il enregistre un gain sur le march des futures qui
vient minorer son cot dachat :
12 500 000(1,2188 1,1986) = 252 500 USD
Cot net dachat global : 15 235 000 252 500 = 14 982 500 USD
Cot net dachat unitaire : 14 982 500 / 12 500 000 = 1,1986 USD