Interpretando os Principais Indicadores

Fundamentalistas Primeira Parte

Carlos Toledo outubro 3, 2016 12 comentrios Anlise Fundamentalista, Mercado de Aes

TEMPO DE LEITURA: 7 MINUTOS

Resolvi dividir em duas partes esta publicao: na primeira, tratarei dos principais indicadores da Anlise
Fundamentalista (AF), mostrando exemplos prticos de como interpret-los e achar boas oportunidades de
investimento; na segunda, irei expandir estes indicadores, mostrando ao investidor como identificar empresas
em situaes financeiras complicadas, onde o investimento possui carter de maior volatilidade e risco, por
conta do fator especulativo do ativo. Vale lembrar que a ideia aqui mostrar ferramentas prticas e de fcil
utilizao, que sirvam para agregar valor aos mtodos utilizados pelos investidores.

Principais indicadores:

P/L Preo sobre Lucro Como calcular? Cotao da ao dividido sobre o Lucro Lquido por ao. Para
calcular este primeiro temos que descobrir o Lucro Lquido por ao (LPA) com uma conta simples. LPA = Lucro
Lquido anual dividido pelo nmero de aes da empresa. Depois de calculado o LPA, s temos que dividir a
cotao da ao pelo LPA para, ento, chegarmos ao P/L.

Mas, o que representa o P/L? Representa o nmero de anos que o investidor levaria para recuperar um
investimento. Ou seja, uma empresa que apresenta um P/L de 12, significa que em 12 anos voc recuperaria
todo o seu capital investido, caso o lucro anual da empresa se mantiver estvel.

Como usar o P/L? Basicamente, quanto menor o P/L melhor, pois isto significa um menor tempo para ter o
retorno deste investimento. Lembrando que quando deparar com um P/L negativo, significa que a empresa est
apresentando prejuzos anuais. sempre importante comparar o P/L das outras empresas do mesmo setor,
para se ter uma ideia de qual seria a mdia setorial, e se a empresa escolhida est acima ou abaixo desta
mdia.

P/VP Preo sobre Valor Patrimonial Como calcular? Cotao da ao dividido pelo Valor Patrimonial por
ao. Para calcular este primeiro temos que descobrir o Valor Patrimonial por ao (VPA) com uma conta
 simples. VPA = Patrimnio Lquido dividido pelo nmero de aes da empresa. Depois de descoberto o VPA, s
temos que dividir a cotao da ao pelo VPA para chegarmos ao P/VP.

Mas, o que representa o P/VP? Informa o quanto o mercado est pagando pelo valor do patrimnio da
empresa. Em outras palavras, uma empresa que tenha um P/VP de 2, informa que o mercado est pagando 2x
o valor do patrimnio desta empresa.

Como usar o P/VP? Basicamente, quanto menor o P/VP melhor, pois isto significa que a empresa est mais
barata. Um P/VP menor que 1 diz que o mercado est pagando menos do que vale o valor do patrimnio da
empresa. Aqui vale uma observao: este indicador isoladamente no significa nada, porm se o analisarmos
junto com o prximo indicador, ele se torna de extrema utilidade.

ROE Retorno sobre o Patrimnio Lquido Como calcular? Lucro Lquido dividido pelo Patrimnio Lquido,
colocado em porcentagem. Tambm conhecido como RPL.

Mas, o que representa o ROE? Informa a rentabilidade que aquele Patrimnio Lquido da empresa est
gerando. Um ROE de 20% significa que a empresa esta gerando um retorno sobre aquele patrimnio de 20%
para o acionista. Como usar o ROE? Basicamente, quanto maior o ROE melhor, pois isto significa que a
empresa est gerando um maior retorno. Como chamei a ateno no indicador anterior, temos que olhar este
indicador em conjunto com o P/VP. Isto porque o P/VP nos diz se o mercado esta pagando caro ou barato pelo
patrimnio da empresa, e o ROE, por sua vez, nos diz se este patrimnio esta gerando um bom retorno. Seno
de que adiantaria investir em uma empresa que possui um P/VP barato, mas que apresenta um ROE baixo?
Como diria Warren Buffett: eu prefiro pagar um preo razovel por uma empresa boa, do que um preo baixo
por uma empresa razovel. Logo o ideal maximizar este frmula, procurando investir em empresas com baixo
P/VP e alto ROE.

Vamos aos exemplos prticos:

CMIG4 (Cemig) dados dos ltimos 12 meses, temos os seguintes nmeros:

P/L: 15,9

P/VP: 0,78

ROE: 4,9%
 Olhando rapidamente outras empresas do setor, vemos que o P/L da empresa, embora esteja um pouco
elevado, est dentro da mdia do setor eltrico. Some a isso que geralmente, empresas estatais, assim como
pequenas empresas (small caps), possuem P/L menores, devido ao desconto que o mercado tem aplicado a
estes, pelo maior risco. Comparando com outra empresa do mesmo setor, EQTL3, o P/L desta est em 14,5
s um pouco abaixo com relao a CMIG4. Pois bem! J vimos que o P/L no est muito atrativo, mas dentro
do setor est na mdia, continuemos agora com os outros dois indicadores.

O P/VP est abaixo de 1,00, isto significa que a empresa est barata. Porm, olhando o ROE percebemos a
razo disto: empresa com um baixo ROE (4,9%) est dando um baixo retorno ao acionista, menor do que a
poupana (8,3%). Comparando com outra empresa do setor novamente, a EQTL3, temos nesta o P/VP de 2,2,
bem acima comparando com CMIG4, mas o ROE muito mais elevado, de 15,8%. Aqui, vale aquela frase do
Buffett que postei. Vamos olhar agora outra empresa do mesmo setor, em especfico uma small cap.

ALUP11 (Alupar) dados dos ltimos 12 meses, temos os seguintes nmeros:

P/L: 5,9

P/VP: 0,84

ROE: 14,6%

Comparando com CMIG4, vemos que os indicadores de ALUP11 esto bem mais atrativos. Alupar mesmo
tendo um P/VP maior do que Cemig, est com um ROE muito superior, e um P/L muito inferior. Em outras
palavras, Alupar est um pouco mais cara, mas esta dando um retorno ao acionista muito superior, alm de um
menor prazo para retorno do investimento. Neste caso, podemos dizer que estamos pagando um preo razovel
por uma empresa boa. Lembrando que estamos avaliando nmeros que representam o histrico da empresa.
preciso tambm levar em conta perspectivas futuras (mais a frente na srie falarei sobre este assunto).

Uma observao de extrema valia para os investidores. Existem muitas empresas que possuem os seus
indicadores inflados, ou seja, eventos no operacionais que aumentaram em muito o lucro lquido da empresa,
distorcendo os indicadores (por exemplo, uma siderrgica que vendeu um terreno gerando um grande aumento
no lucro lquido, porm esta venda foi um resultado no operacional, pois no da natureza da empresa). Mas,
h uma forma de identificar isto rapidamente. Compare o valor do EBIT com o valor do Lucro lquido. O EBIT
representa basicamente o lucro operacional da empresa, antes de impostos e juros. Logo, se tivermos uma
empresa com o Lucro Lquido muito superior ao EBIT, j podemos desconfiar que os indicadores esto
distorcidos.
Um exemplo: SLED4 (Saraiva) . Olhando o balano anual de 2015, temos um P/L de 0,9, um P/VP de 0,2 e um
ROE de 22%. Seria a empresa mais atrativa da bolsa. Porm, vejam como os nmeros esto inflados: EBIT =
100 milhes e Lucro Lquido = 94 milhes. Ou seja, a empresa apresentou um prejuzo operacional de 100M,
mas terminou com um lucro lquido de 94M (boa parte por conta da venda de uma parcela de seu negcio por
238M). Ainda no vou entrar em muitos detalhes sobre o assunto, mas o investidor checando sempre estes dois
nmeros, j vai ter uma boa ideia se os indicadores esto inflados ou no, e com isso fazer uma anlise fiel
dos nmeros, evitando que distores nos indicadores o enganem.

Chamo a ateno para a necessidade de sempre usar, pelo menos, estes trs indicadores em conjunto, nunca
isoladamente. Alm disso, sempre os compare com indicadores de outras empresas do mesmo setor.
So indicadores bsicos, mas de grande utilidade, cuja evoluo deve ser acompanhada a cada trimestre
atravs de uma planilha. Na segunda parte deste estudo, apresentarei mais alguns indicadores que
tambm podem ser usados como parmetro de atratividade, mas vou mostr-los para identificarmos empresas
em dificuldades financeiras.

At a prxima!
Interpretando os Principais Indicadores
Fundamentalistas Segunda Parte
Carlos Toledo outubro 8, 2016 Comente! Anlise Fundamentalista, Mercado de Aes

TEMPO DE LEITURA: 6 MINUTOS

No artigo anterior, falamos sobre os principais indicadores. Neste, irei expandir o assunto, mostrando
novos indicadores fundamentalistas, bem como mostrarei de que forma identificar empresas em
situao financeira complicada, sejam micos (empresas com grandes dificuldades financeiras e
com risco de insolvncia) ou empresas turnaround (empresa com dificuldades financeiras hoje,
mas com potencial de melhora no futuro).

Qual a importncia de se identificar empresas que apresentam dificuldades

financeiras?

Empresas que se enquadram neste perfil, geralmente possuem alta volatilidade, alm de
apresentarem riscos maiores ao investidor. Isto porque grande parte da movimentao na cotao
ocorre por conta de especulao com o papel. No tenho nada contra micos ou empresas
turnarounds, porm, no meu perfil de risco, prefiro ficar longe destes investimentos altamente
especulativos. O investidor que estiver disposto a correr um risco maior visando uma pequena
chance de ganho elevado, em um curto espao de tempo, pode separar uma parte pequena de
seu capital para aplicar nestes ativos. Mas, vale lembrar que os riscos so maiores e o investidor
pode perder boa parte do capital investido nestes ativos. No recomendo a ningum aplicar mais
de 10% do seu capital em empresas deste tipo, valendo, de logo, ressaltar que mico e LP (longo
prazo) so duas palavras que no combinam.

Para quem opera com base em anlise tcnica, tambm prudente ficar fora destas empresas,
visto que a movimentao da cotao no costuma respeitar muito os padres grficos. Com as
informaes abaixo, o investidor ser capaz de identificar empresas com maior cunho
especulativo e fazer um melhor gerenciamento do seu risco. Irei explicar abaixo os principais
indicadores isoladamente, e depois como us-los em conjunto para a avaliao.

Liquidez corrente menor do que 1: Liquidez corrente calculada dividindo o ativo circulante
pelo passivo circulante. Este indicador mostra a capacidade de pagamento das obrigaes de
curto prazo da empresa. Por exemplo, uma empresa com liquidez corrente igual a 3, significa que
para cada 1 real que a empresa ter que pagar no curto prazo, ela possui em caixa 3 reais. J um
valor como 0,5 significa que para cada 1 real que a empresa ter que pagar em obrigaes de
curto prazo, ela possui 0,5 reais em caixa, ou seja, saldo insuficiente. Alguns setores permitem
 que a liquidez corrente esteja abaixo de 1, e a empresa continue com caixa saudvel. Isto ocorre
em empresas com fluxo de caixa mais previsveis, como eltricas por exemplo.

Dvida bruta / Patrimnio maior do que 2: A dvida bruta calculada somando as dvidas da
empresa com as debntures emitidas (ou seja, todas as obrigaes financeiras), tanto de curto
quanto de longo prazo. Depois s dividir este valor pelo patrimnio lquido da empresa. Este
indicador mostra o quanto o endividamento da empresa est alavancado sobre o patrimnio da
empresa. Um indicador igual a 3 por exemplo, significa que a empresa possui um endividamento
3x superior ao patrimnio da empresa. Mas ateno: Este parmetro no serve para empresas do
setor bancrio, onde este nmero pode ser bem superior.

Margem liquida negativa: Este simples, se a margem lquida anual da empresa estiver
negativa, significa prejuzo no resultado. Margem liquida nada mais que o lucro ou prejuzo
lquido dividido pela receita liquida. Porm, existem algumas empresas que abrem mo do lucro
no curto prazo, para aumentarem seus investimentos, visando a um retorno maior no futuro. Por
isso, preciso cuidado ao se investir em empresas que esto apresentando prejuzos nos
resultados. Embora isto no signifique que a empresa esteja diante de dificuldades financeiras, se
for investir nesta preciso estudar a fundo e analisar o porqu deste prejuzo, e se tem
perspectivas de melhora no curto prazo.

Se uma empresa se enquadrar em dois destes trs indicadores, pode ter certeza de que
ela este enfrentando dificuldades financeiras, sendo, portanto, um ativo de maior risco.

A ideia neste artigo no analisar qual o grau de risco do ativo, ou se somente uma dificuldade
de curto prazo, tampouco qual seria o perfil da dvida, mas sim se o ativo se enquadra no quesito
de ativo de alto risco, com base em parmetros financeiros pr-definidos. Isso extremamente til
para o investidor saber onde est pisando, ou, ento, manter a devida distncia.

Patrimnio lquido negativo: Este o mais simples de todos. Se o patrimnio lquido da

empresa estiver negativo, sinal de que ela enfrenta srias dificuldades financeiras. O patrimnio
lquido indica quanto os scios tem de valor na empresa. Este valor negativo por si s j identifica
um mico.

Vamos agora aos exemplos prticos com base nos resultados dos ltimos 12 meses, reportado
pelas empresas:

HAGA4 Primeira coisa a olhar se o patrimnio lquido esta negativo, neste caso sim, em
83 milhes. Resultado: mico!

PMAM3 Patrimnio lquido positivo. Vamos aos outros indicadores:

Liquidez corrente: 0,9 Ruim;

Dvida bruta / Patrimnio: 2,9 Ruim;

Margem lquida: +1,2% OK, mas muito baixa;

Como temos dois indicadores dentro dos parmetros de classificao, podemos dizer que a
empresa est enfrentando dificuldades financeiras, e com isso um ativo de alto risco!

Outro fator a que os investidores sempre tem que ficar atentos no prazo de divulgao dos
balanos. comum micos atrasarem a entrega dos balanos, e muitos ficam diversos trimestres
sem fazer divulgaes destes. O problema disso que a CVM, rgo fiscalizador, pode efetuar um
bloqueio na negociao do ativo, por tempo indeterminado, at que a empresa regularize esta
situao. Isto ocorreu, por exemplo, com os acionistas de AGEN11 h alguns anos atrs, que
ficaram quase um ano presos ao ativo, sem poder negoci-lo.
Um caso especial so as empresas pr-operacionais, como as empresas do grupo X, por exemplo.
Elas no se encaixam nestes parmetros acima, porm vale ressaltar que so igualmente
investimentos de alto risco como as empresas em situao de dificuldades financeiras, pelo alto
cunho especulativo devido grande incerteza na gerao de caixa no futuro.

Estes indicadores tambm servem como parmetros de atratividade (adicionado na anlise com
os indicadores mostrados no artigo anterior) . Ou seja, empresas com alta liquidez corrente, baixa
dvida bruta / patrimnio, e boa margem liquida, possuem uma situao financeira mais tranquila.

No prximo artigo abordaremos algumas estratgias envolvendo a anlise fundamentalista, em

especial mostrando as diferenas entre investimento de valor x crescimento, e na sequncia a
estratgia focada em valor + dividendos.