Programa Monetario 2016 2017 PDF

DIRECTORIO
Manuel de Jess Bautista

Presidente
Catherine Yamileth Chang Caras

Directora
Jos Nicols Cruz Torres

Director
GERENCIA
Hctor Mndez Clix

Gerente
Efran C. Surez
Subgerente de Estudios Econmicos
Gerardo Antonio Casco Murillo

Subgerente Tcnico
German Donald Dubn Trchez

Subgerente de Administracin
Luis Arturo Avils Moncada

Subgerente de Operaciones
0
ndice
I. Resumen Ejecutivo ...................................................................................................................... 1
II. Comportamiento de la Economa Hondurea .......................................................................... 3
1. Precios y Sector Real .............................................................................................................. 3
1.1 Precios ................................................................................................................................. 3
1.2 Actividad Econmica .......................................................................................................... 5
2. Sector Externo........................................................................................................................ 9
2.1 Tipo de Cambio ................................................................................................................... 9
2.2 Balanza de Pagos ............................................................................................................... 10
a. Balanza Comercial ......................................................................................................... 10
b. Balanza de Servicios ...................................................................................................... 13
c. Balanza de Transferencias Corrientes .......................................................................... 13
d. Balance de Cuenta Corriente ........................................................................................ 13
e. Cuenta Capital ............................................................................................................... 14
f. Cuenta Financiera .......................................................................................................... 14
2.3 Deuda Externa ................................................................................................................... 14
2.4 Reservas Internacionales Netas (RIN) .............................................................................. 15
3. Sector Fiscal ........................................................................................................................... 16
3.1 Administracin Central (AC).............................................................................................. 16
3.2 Sector Pblico no Financiero (SPNF) ................................................................................ 17
3.3 Deuda Interna de la AC ...................................................................................................... 17
4. Sector Monetario y Financiero ............................................................................................. 18
4.1 Tasa de Poltica Monetaria ................................................................................................ 18
4.2 Operaciones de Mercado Abierto..................................................................................... 18
4.3 Operaciones Nuevas e Interbancarias ............................................................................. 20
4.4 Requerimientos de Encaje Legal e Inversiones Obligatorias .......................................... 21
4.5 Emisin Monetaria ............................................................................................................. 21
4.6 Depsitos y Crdito ...........................................................................................................22
III. Escenario Internacional ....................................................................................................... 25
IV. Perspectivas Econmicas y Programa Monetario 2016-2017 ............................................. 30
1. Perspectivas 2016 ................................................................................................................. 30
2. Perspectivas 2017 ................................................................................................................. 36
V. Medidas de Poltica Monetaria, Crediticia y Cambiaria .......................................................... 38
VI. ANEXOS ................................................................................................................................ 39
Advertencia
Este documento est elaborado con informacin disponible al 31 de enero de 2016. Algunas cifras
son de carcter preliminar y estn sujetas a revisin posterior.
El Banco Central de Honduras autoriza la reproduccin total o parcial del texto, grficas y cifras que
figuran en esta publicacin, siempre que se mencione la fuente. No obstante, esta Institucin no
asume responsabilidad legal alguna o de cualquier otra ndole, por la manipulacin, interpretacin
personal y uso de dicha informacin.
Derechos Reservados 2016
Programa Monetario 2016-2017
I. Resumen Ejecutivo
El Banco Central de Honduras (BCH), de acuerdo con lo dispuesto en su Ley, presenta al pblico en general su
Programa Monetario, el cual contiene los lineamientos y medidas de poltica monetaria, crediticia y cambiaria del
pas a ser implementados durante el bienio 2016-2017, con base en la evolucin macroeconmica reciente
nacional y las perspectivas de la economa mundial.
La inflacin interanual a diciembre de 2015 fue 2.36%, ubicndose 1.39 puntos porcentuales (pp) por debajo del
lmite inferior del rango meta establecido en la Revisin del Programa Monetario 2015-2016 (4.75% 1.0 pp).
Contribuy a esta evolucin, la reduccin histrica del precio internacional del petrleo y de algunas materias
primas agrcolas, el incremento en la oferta de granos, as como la adecuada gestin de la poltica monetaria
orientada a mantener la estabilidad de precios.
En un contexto de mayor estabilidad macroeconmica, el ritmo de crecimiento de la economa hondurea en

trminos reales mostr aceleracin durante los dos ltimos aos, alcanzando 3.6% en 2015 (3.1% en 2014). Por el
enfoque de la produccin, el buen desempeo estuvo impulsado por el dinamismo de los sectores de servicios
(financieros y de comunicaciones) y manufactura; por el lado del gasto, la inversin privada lider la recuperacin
de la actividad econmica.
Se observ tambin una mejora en la posicin externa del pas respecto al ao anterior, consecuencia del ahorro
obtenido en la factura petrolera tras la cada del precio de petrleo y de otras materias primas, aunado al
crecimiento de las remesas familiares. En tal sentido, el dficit de la cuenta corriente de la Balanza de Pagos se
ubic en 6.4% como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB) menor al registrado en 2014, resultando en una
acumulacin de Reservas Internacionales Netas (RIN) de aproximadamente US$300.0 millones, que permiti una
cobertura de 4.6 meses de Importaciones de Bienes y Servicios.
Segn cifras de la Secretara de Finanzas (Sefin), el dficit de la Administracin Central se ubic en 3.0% del PIB,
por debajo de lo registrado en 2014; resultado de la consolidacin fiscal, donde los ingresos del Gobierno fueron
impulsados por la mayor recaudacin tributaria, mientras que los gastos mostraron un crecimiento moderado
producto de las medidas de contencin del gasto pblico.
Durante 2015, el BCH continu utilizando la TPM como su principal instrumento de sealizacin al mercado de la
postura de poltica monetaria, modificndola en tres ocasiones, reducindola en 0.75 pp hasta ubicarla en 6.25%,
asimismo realiz un ajuste gradual hacia la baja de las tasas de corte de las Letras del BCH (LBCH) para los plazos
mayores a 7 das; las modificaciones en la postura de poltica obedecieron al desempeo econmico nacional e
internacional, a las expectativas y perspectivas macroeconmicas, as como a las menores presiones
inflacionarias evidenciadas en la tendencia decreciente de la inflacin subyacente.
De manera complementaria, el BCH continu ejecutando acciones orientadas a la modernizacin del marco
operativo para la conduccin de la poltica monetaria. As, a mediados de octubre de 2015 se implement la
modalidad de Subastas Diarias, se modific el corredor de las tasas para las Facilidades Permanentes y desde el
punto de vista operativo se modernizaron las plataformas electrnicas adaptndolas para el uso de subastas
interactivas que permiten a los agentes financieros ingresar de manera competitiva con sus posturas de
subastas.
1
Cabe mencionar, que conforme al nuevo esquema, la TPM fue redefinida como la mxima aceptada para las
posturas de compra en las subastas de liquidez dirigidas a las instituciones del sistema financiero nacional, y la
mnima aceptada para las posturas de venta, la cual se utiliza como referencia para las operaciones
interbancarias.
Los depsitos en moneda nacional (MN) del sector privado en el sistema financiero denotaron un mayor
dinamismo que el observado en los ltimos 3 aos, en concordancia con la trayectoria de la actividad econmica
y las mejores tasas de inters reales, as como por los flujos de remesas familiares. En tanto, la expansin del
crdito al sector privado estuvo influenciada por la disminucin en las tasas de inters, mostrando un repunte del
financiamiento hacia sectores productivos (agropecuario e industria).
Durante 2015, el crecimiento mundial fue moderado y desigual, situndose en 3.1% (3.4% en 2014); no obstante, se
espera una recuperacin gradual de la actividad econmica mundial de 3.4% en 2016 y 3.6% en 2017, repunte que
estara apoyado en el desempeo de las economas avanzadas y en la mejora de pases que actualmente estn
experimentando tensiones econmicas. Asimismo, las perspectivas de los precios de los combustibles y materias
primas continuaran mostrando una tendencia a la baja sealando menores presiones inflacionarias.
En este contexto, tomando en consideracin las expectativas econmicas internacionales y nacionales, las
medidas de poltica, supuestos exgenos y proyecciones macroeconmicas, la Autoridad Monetaria ha dispuesto
en su Programa Monetario para 2016-2017 establecer un rango meta de inflacin de 4.50% 1.0 pp, lo que refleja
el compromiso primordial del BCH de mantener una tasa de inflacin baja y estable, que a su vez no interfiera con
el dinamismo esperado de la actividad econmica nacional. As, se espera que el crecimiento econmico oscile
entre 3.3% a 3.7% para ambos aos. Adicionalmente, se estima que la cobertura de meses de importacin alcance
al menos 4.5 meses, denotando el fortalecimiento de la posicin externa del pas.
El BCH seguir con su poltica de anlisis y evaluacin constante de la economa nacional e internacional, para
actuar de manera oportuna, a fin de alcanzar las metas plasmadas en el Programa Monetario 2016-2017 y
contribuir as con la estabilidad macroeconmica y el bienestar de la sociedad.
PRINCIPALES RESULTADOS MACROECONMICOS 2016-2017

Observado Programa Monetario
Conceptos
2015 2016 2017
Inflacin (Variacin porcentual interanual del IPC) 2.36 4.5% 1 pp 4.5% 1 pp
PIB real (Variacin porcentual interanual) 3.6 3.3% a 3.7% 3.3% a 3.7%
Exportaciones de Bienes (Variacin porcentual interanual) -0.4 0.3 5.2
Importaciones de Bienes (Variacin porcentual interanual) 0.2 0.7 4.8
Dficit en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos (% del PIB) 6.4 6.1 6.0
Cobertura de Reservas Internacionales
4.6 4.5 4.5
(meses de Importaciones de bienes y servicios)
Resultado de la Administracin Central (En millones de lempiras) -13,149.8 -16,899.8 -17,272.3
Resultado del Sector Pblico no Financiero (En millones de lempiras) -4,252.6 -7,382.1 -7,764.6
Depsitos Totales en las Otras Sociedades de Depsito (OSD)
8.2 9.6 8.8
(Variacin porcentual interanual)
Crdito de las OSD al Sector Privado (Variacin porcentual interanual) 10.4 11.0 11.3
2
II. Comportamiento de la Economa Hondurea

1. Precios y Sector Real
1.1 Precios
Al cierre de 2015, la inflacin interanual medida a travs de la evolucin del ndice de Precios al
Consumidor (IPC) se situ en 2.36%, ubicndose por debajo del lmite inferior del rango meta
establecido en la Revisin del Programa Monetario 2015-2016 (4.75% 1.0 pp). El menor ritmo
inflacionario fue explicado por la reduccin histrica del precio internacional del petrleo, la
disminucin de precios en algunas materias primas agrcolas y por el incremento en la oferta interna
de granos bsicos; as como por la adecuada gestin de la poltica monetaria orientada a mantener la
estabilidad de precios.
En 2015 la inflacin total disminuy en 3.46 pp respecto a

Recuadro No.1 Inflacin Importada 2014, observndose menor presin inflacionaria,
La Inflacin Importada, se define como la inflacin generada al evidenciada en la reduccin de la cantidad de bienes y
momento de adquirir bienes y servicios del extranjero, para
consumo o para la produccin de otros bienes y servicios; sta servicios que aumentaron de precio (88.3%) en
se clasifica en Importada Directa e Indirecta. La Inflacin comparacin con doce meses atrs (92.6%).
Importada Directa se compone de: la inflacin de los pases
socios, precios internos de los combustibles y el tipo de
cambio. Al analizar el comportamiento interanual de la inflacin por
rubros, Prendas de Vestir y Calzado reflej una
La estimacin de la Inflacin Importada Indirecta se define
como las variaciones que registran los precios de los
contribucin de 0.42 pp a la inflacin de diciembre de 2015,
combustibles, utilizado como insumo de produccin de algunos dado por los incrementos observados en las prendas de
bienes y servicios finales que forman parte de la canasta de vestir en general. En tanto, Alimentos y Bebidas no
bienes y servicios del IPC.
Alcohlicas mostr una contribucin de 0.30 pp,
Para 2015, los bajos precios observados en los combustibles y el destacndose la reduccin en el precio del frijol rojo, carne
nivel de inflacin reportado por los pases socios, han incidido a de pollo, arroz, costilla de cerdo, lcteos, algunos vegetales
una menor Inflacin Importada Directa, la cual al mes de
diciembre de 2015 fue de -0.04% (2.39% al mismo mes de 2014). y frutas; contrarrestado parcialmente por el alza
Asimismo, la Inflacin Importada Indirecta evidencia los presentada en el precio de la carne de res.
menores costos de produccin dada la reduccin en los precios
de los combustible al ubicarse en -0.58% (-0.07% en diciembre
de 2014), comportamiento que contribuy al descenso La contribucin mostrada por el rubro de Alojamiento,
observado en la inflacin total. Agua, Electricidad, Gas y Otros Combustibles fue menor a
la observada en diciembre del ao anterior (al pasar de 0.70
Inflacin Importada Directa e Indirecta pp en 2014 a 0.22 pp en 2015), como consecuencia de la
(variaciones porcentuales interanuales)
Inflacin Pases Socios Precios internos de combustibles
disminucin en el precio del kilovatio hora de la energa
3.00
Tipo de cambio
Inflacin Total (eje derecho)
Inflacin Importada Indirecta
5.00 elctrica asociado a la baja en el precio internacional de los
2.00 4.00 derivados del petrleo, particularmente el bnker. Por su
1.00 0.62 3.00 parte, Transporte contribuy de manera negativa
0.00
2.36
2.00 durante todo 2015, principalmente por la disminucin de los
0.32
-1.00 -0.98 1.00
precios internos de los combustibles.
-0.58
-2.00 0.00
feb-15
oct-15
mar-15
abr-15
ene-15
dic-15
jul-15
nov-15
ago-15
may-15
jun-15
sep-15
Fuente: BCH.
3
ndice de Precios al Consumidor y de Alimentos Entre tanto, el indicador de inflacin subyacente 1 que
excluye las fluctuaciones que podran ser transitorias en los
Inflacin de Alimentos Inflacin Total
precios, y por lo tanto refleja el ncleo inflacionario o la
10.00
inflacin bsica, sirviendo de gua para las decisiones de
8.00
poltica monetaria, al cierre de 2015, se ubic en 4.47%,
6.00
reflejando menores presiones de demanda agregada, en
4.00
2.00
2.36 virtud del manejo efectivo de la poltica monetaria.
0.81
0.00
-2.00
En congruencia con lo anterior, el ndice de los bienes
mar-13
mar-14
jun-15
mar-15
jun-14
jun-13
excluidos (bienes y servicios que presentan una mayor
sep-15
sep-14
dic-14
dic-12
sep-13
dic-13
dic-15
volatilidad, sobre los que las acciones de poltica monetaria
Fuente: BCH. no ejercen ningn efecto; siendo stos la energa elctrica,
combustibles y alimentos perecederos, exceptuando
carnes) denot una desaceleracin constante desde julio
Inflacin Total, Subyacente y Expectativas
de 2014, hasta registrar variaciones negativas a partir de
8.00 enero de 2015; situndose en -8.82% a diciembre de 2015.
7.00
6.00
Rango meta
En efecto, la estabilidad y el menor crecimiento en los
5.00 4.47 2015
(4.75% 1.0 pp)
precios de algunos productos alimenticios industrializados,
4.00
2.41
muebles y enseres domsticos, servicios de esparcimiento
3.00
2.36 y algunos artculos para el cuidado personal, influyeron en
2.00
la disminucin de la inflacin subyacente.
mar-14
mar-13
mar-15
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
jun-13
jun-15
jun-14
sep-14
sep-13
sep-15
Inflacin Total Inflacin Subyacente Expectativas de Inflacin
Fuente: BCH.
Es importante destacar la tendencia descendente reflejada
por los indicadores de inflacin durante 2015, adems de un
contexto internacional favorable, se evidenci a su vez la
Indicadores de Precios eficacia de la poltica monetaria. Aunado a lo anterior, debe
variacin interanual en % a diciembre de cada ao resaltarse que las expectativas de inflacin de los agentes
2014 2015 econmicos2 se mostraron ancladas a la misma tendencia
Expectativa Observado Expectativa Observado
que los datos observados.
Inflacin Total 6.49 5.82 2.41 2.36
Inflacin Subyacente - 5.75 - 4.47 1
Inflacin Domstica - 3.50 - 2.98 La inflacin subyacente se utiliza para medir presiones de demanda agregada
Inflacin Importada - 2.32 - -0.62
que pueden ser modificadas por la accin de la poltica monetaria. Los
Fuente: BCH. incrementos prolongados y fuertes del indicador se asocian normalmente a la
presencia de factores inflacionarios, los que se relacionan con el incremento de la
demanda interna total por sobre la capacidad de la economa para atenderla.
Existen diversas metodologas de estimacin del indicador, la principal es el
mtodo de exclusin que permite separar del IPC total los productos que, por su
naturaleza, tienen un comportamiento de precios que escapan de la influencia de
la poltica monetaria. En el caso de Honduras, el indicador de inflacin subyacente
excluye un total de 37 bienes y servicios, entre alimentos perecederos no
industrializados (excepto carnes), tarifas de energa y combustible; los cuales
tienen un peso de 14.86% dentro del total del IPC.
2
La Encuesta de Expectativas de Analistas Macroeconmicos (EEAM), es un
instrumento que le permite al BCH conocer expectativas de corto y mediano
plazo con referencia a variables relativas al comportamiento econmico del pas
como: Inflacin; Actividad Econmica; TPM; Tipo de Cambio Nominal e ndice de
Confianza de la Actividad Econmica. Dicha encuesta es realizada cada mes y es
aplicada a profesionales calificados en la materia.
http://www.bch.hn/resultados_eeam.php
4
1.2 Actividad Econmica

En un contexto de mayor estabilidad macroeconmica, el ritmo de crecimiento de la economa
hondurea en trminos reales mostr aceleracin durante los dos ltimos aos. El buen desempeo
estuvo impulsado por el dinamismo observado principalmente en las actividades de intermediacin
financiera, comunicaciones, industria manufacturera y agricultura; por el lado del gasto, la inversin
privada lider la recuperacin de la actividad econmica.
Producto Interno Bruto Con la informacin disponible se observa que en 2015 la

(variaciones porcentuales interanuales a precios constantes)
economa hondurea creci 3.6%, superior en 0.5 pp a lo
5.0 Real Per-Cpita (eje derecho) 4.0
registrado en 2014; por encima del rango estimado en la
4.0 revisin del Programa Monetario 2015 -2016 (3.0%-3.5%). El
4.1
3.0
PIB a precios constantes mostr un comportamiento
3.8
3.6
3.0
robusto en la mayora de los sectores productivos durante
3.1
2.8
2.0
2.0 2015, siendo esta expansin impulsada por las
1.0 contribuciones de las actividades de servicios, industria
1.0
manufacturera y agricultura.
0.0 0.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
La actividad de Intermediacin Financiera aport 37.9%
Fuente: BCH.
p/ Preliminar. del crecimiento total del PIB, favorecido por la reduccin
de las tasas de inters de mercado permitiendo un mayor
dinamismo en el otorgamiento de crdito por parte del
sistema financiero nacional. Asimismo, la actividad de
Comunicaciones contribuy con 13.0%, por el incremento
Contribucin por actividad econmica al crecimiento anual del PIB
(en puntos porcentuales) en la demanda interna de servicios diversificados de
Resto de Actividades
Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca
telefona mvil, transmisin de datos y televisin por cable.
Industria Manufacturera
Comunicaciones
Intermediacin Financiera
100.0
90.0
6.0
18.8
11.6
19.5
Por su parte, la Industria Manufacturera contribuy con
20.7
80.0
21.4
17.0 16.0% debido a la mejora en la industria textil, elaboracin
12.3
70.0
33.6 9.8
12.4
de alimentos, fabricacin de cemento y arneses,
60.0 22.7
50.0
23.5
16.7
16.0
incentivado por una mayor demanda interna y externa; en
40.0 18.0
8.7
19.4
13.0
esta ltima, especialmente la generada por el mercado
30.0 14.8
estadounidense. De especial mencin por su importancia
20.0 41.7
10.0
31.9
24.1
28.5
37.9
en la economa hondurea es el hecho que la Agricultura,
0.0 Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca aport 12.4% al
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
Fuente: BCH.
crecimiento del PIB, basado en el desempeo de la
p/ Preliminar.
Resto de actividades: Explotacin de Minas y Canteras, Electricidad y Distribucin de Agua, Construccin, Comercio, Hoteles y
caficultura, producto de mejores prcticas agrcolas en el
Restaurantes, Transporte y Almacenamiento, Propiedad de Vivienda, Servicios Inmobiliarios, Administracin Pblica y Defensa,
Enseanza, Salud, Servicios Comunitarios, Servicios de Intermediacin Financiera e Impuestos Netos de Subvenciones.
cuidado de fincas y por la incorporacin de nuevas
variedades resistentes a plagas y a cambios climticos;
asimismo, destac el cultivo de palma africana por los
esfuerzos realizados para mejorar la productividad y el
incremento de reas en produccin. De igual forma,
sobresali la evolucin de la avicultura, por la mayor
produccin de aves de corral y huevos.
5
Participacin por actividad econmica en el PIB

(en puntos porcentuales)
Al observar el tamao relativo de cada sector productivo, la
Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca Comercio y Servicios
estructura del valor agregado bruto se mantuvo casi
120.0
Industrias Manufactureras Construccin, Minas y Canteras inalterada durante 2015, respecto al ao anterior. El sector
100.0
primario Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca
80.0
represent 13.2% del PIB total, mientras que la Industria
60.0
Manufacturera alcanz un 18.3%. La participacin del
sector terciario de la economa, es decir el comercio y la
40.0
generacin de servicios pblicos y privados, represent un
20.0
65.7%, en lnea con el aumento de la demanda global. Entre
0.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/ el perodo 2000-2015 la estructura del PIB ha mostrado
Fuente: BCH.
cambios, el sector primario, la industria y la construccin
p/ Preliminar.
han disminuido su participacin del total, en tanto el
comercio y los servicios la han aumentado, evolucin
explicada por el fuerte impulso de las comunicaciones y la
intermediacin financiera; as como por los hoteles y
Valor Agregado Bruto por Actividad Econmica
(variaciones porcentuales interanuales en trminos constantes) restaurantes.
2015 p/ 2014 p/
En 2015, las actividades econmicas que denotaron mayor
Intermediacion Financiera 8.5
6.5
8.3
dinamismo en comparacin a 2014 fueron Intermediacin
Electricidad y Distribucin de Agua
1.3
4.7 Financiera (8.5%), Electricidad y Distribucin de Agua
Comunicaciones
5.2
Transporte y Almacenamiento 3.6
(6.5%), Comunicaciones (4.7%), y Transporte y
2.1
Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca 3.3
Almacenamiento (3.6%). Es de resaltar que la
2.7
Comercio 2.9 Construccin retom la senda de crecimiento (2.1%)
2.0
-8.2
Construccin 2.1 despus de presentar cadas interanuales por dos aos
-10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 consecutivos, mejora explicada principalmente por las
Fuente: BCH.
mayores edificaciones de obras residenciales, comerciales,
p/ Preliminar.
as como de infraestructura vial.
La oferta global mostr una expansin de 4.1% en 2015 (2.4%

Oferta y Demanda Global
en 2014), comportamiento determinado por la evolucin
(En millones de lempiras constantes) del PIB y las importaciones. As, el peso de la contribucin
Peso de la
Variacin contribucin a la del PIB a la variacin de la oferta global fue de 53.3%, menor
Relativa (%) variacin total
2013 2014 2015 p/ 14/13 15/14 14/13 15/14 a lo registrado en 2014 (76.4%), dado el incremento de las
OFERTA GLOBAL 294,009 301,182 313,678 2.4 4.1 100.0 100.0
Producto Interno Bruto a p.m. 177,634 183,115 189,771 3.1 3.6 76.4 53.3 importaciones que aportaron 46.7% (23.6% en 2014). Lo
Importacin de Bienes y Servicios, CIF 116,375 118,067 123,907 1.5 4.9 23.6 46.7
DEMANDA GLOBAL 294,009 301,182 313,678 2.4 4.1 100.0 100.0
anterior deriv en la ampliacin de la brecha comercial del
Demanda Interna
Gastos de Consumo Final
191,549
157,546
197,112 208,011
160,796 165,985
2.9
2.1
5.5
3.2
77.6
45.3
87.2
41.5
pas, bsicamente por la compra en el exterior de bienes de
Sector Privado 131,991 135,513 140,287 2.7 3.5 49.1 38.2 consumo y materias primas para la industria, especialmente
Sector Pblico 25,555 25,283 25,697 -1.1 1.6 -3.8 3.3
Inversin Interna Bruta 34,002 36,316 42,026 6.8 15.7 32.3 45.7
para la generacin de energa renovable; comportamiento
Formacin Bruta de Capital Fijo
Sector Privado
37,251
31,853
36,713
32,776
40,006
35,463
-1.4
2.9
9.0
8.2
-7.5
12.9
26.4
21.5
atenuado por la reduccin en la factura petrolera
Sector Pblico 5,398 3,936 4,543 -27.1 15.4 -20.4 4.9 (combustibles y lubricantes), consecuencia de la cada
Variacin de Existencias -3,249 -397 2,021
Demanda Externa 102,461 104,069 105,667 1.6 1.5 22.4 12.8 histrica observada en el precio del crudo.
Fuente: BCH.
p/
Preliminar.
Nota: La suma de las partes no necesariamente es igual al total, debido a las aproximaciones.
La demanda global de la economa hondurea experiment
-durante 2015- una variacin de 4.1% en trminos reales
(2.4% en 2014), impulsada principalmente por el crecimiento
del consumo privado que alcanz un 3.5% en 2015 y explic
6
38.2% del resultado de la demanda global. El

Recuadro No.2 PIB Potencial
comportamiento del consumo privado estuvo respaldado
Se define como PIB potencial el nivel mximo de produccin que
un pas puede alcanzar con el trabajo, capital y tecnologa por mayores ingresos provenientes de las remesas
existentes, sin provocar presiones inflacionarias. Este indicador es familiares que incrementaron el ingreso disponible. En
uno de los que la literatura econmica les denomina
inobservable dado que se infiere a travs de tcnicas
tanto, el gasto de consumo pblico creci 1.6% (-1.1% en
economtricas y estadsticas avanzadas, y es ampliamente 2014), explicado por el alza en los servicios administrativos
utilizado por los bancos centrales como gua para medir del Gobierno, salud, educacin y por la compra de bienes y
presiones de demanda agregada, situacin determinante en las
posturas de la poltica monetaria.
servicios; no obstante, el Gobierno continu aplicando las
medidas de control y focalizacin del gasto que han
La diferencia entre el PIB real observado y el potencial se coadyuvado a la consolidacin fiscal.
denomina Brecha del Producto. En las fases expansivas, la
actividad econmica se mantiene durante un perodo de tiempo
por encima de su potencial, generndose una Brecha Positiva, La formacin bruta de capital fijo se recuper al registrar
asociada con presiones inflacionarias. En las recesiones ocurre lo
contrario, la actividad econmica cae por debajo de su nivel
un crecimiento de 9.0%, en contraste con la cada de 1.4%
potencial y la Brecha es negativa, caracterizando a perodos de observada el ao anterior. Este comportamiento estuvo
ajuste en la actividad econmica que generan tensiones a la baja influenciado por la evolucin positiva de la inversin
sobre la inflacin.
privada, misma que present una variacin de 8.2% (2.9% en
Segn estudios realizados por el Departamento de Investigacin 2014) y por la recuperacin de la inversin pblica que se
Econmica del BCH ubic en 15.4% (cada de 27.1% en 2014).
(http://www.bch.hn/esteco/investigaciones_economicas/estimaci
on_producto_potencial_2000_2014.pdf), se estima que el
promedio de PIB potencial para la economa hondurea se ubica Los mayores flujos de inversin privada fueron dirigidos a:
en 3.8%, lo que al compararlo con el crecimiento de 2015 (3.6%) se fortalecer la actividad de telecomunicaciones, dado la
obtiene una brecha del producto negativa.
innovacin tecnolgica en los servicios de internet mvil y
Es importante considerar que la tasa de crecimiento del PIB televisin por cable; a la reinversin de utilidades por parte
Potencial puede elevarse en la medida que se mejore la de la industria de bienes para transformacin (maquila) y a
Productividad Total de Factores (que representa una medida de expandir la capacidad del sector energtico, a travs de la
eficiencia en el uso de los recursos que estn vinculados al
rendimiento que presenta el proceso econmico entre los
puesta en marcha de plantas de energa renovable
productos obtenidos y los insumos empleados). Lograr esa (generacin fotovoltaica y elica). De igual forma, se
mejora conlleva la aplicacin de reformas estructurales dirigidas a finaliz la construccin de grandes proyectos comerciales a
flexibilizar el mercado laboral, desarrollo del capital humano, nivel nacional, especialmente en las ciudades de
optimizar el desempeo de las instituciones del estado, mejorar Tegucigalpa y San Pedro Sula.
el sistema legal de los procesos de inversin y seguridad jurdica.
Estas medidas junto con un incremento en el gasto de inversin
En el sector pblico, se establecieron las bases para
privada y pblica (debidamente focalizada) permitiran aumentar
la tasa de crecimiento de largo plazo de la economa hondurea. generar mayor dinamismo de la inversin, acciones
enfocadas al desarrollo de proyectos de infraestructura
Brecha PIB Potencial
(variaciones porcentuales interanuales en trminos constantes)
vial, portuaria y aeroportuaria, y en los sectores elctrico y
4.5 de telecomunicaciones; a travs de la ejecucin directa por
4.1
Pib Potencial Real
parte de los entes gubernamentales y la iniciativa de
4.0 3.8 3.8 participacin entre empresas del gobierno y del sector
3.7
3.5
3.6
privado (Alianzas Pblico-Privadas). As, desde 2015 se
continu con la ejecucin de megaproyectos, entre los que
3.1
3.0
destacan la construccin del corredor logstico o canal seco
2.8
2.5
que conecta la regin sur-norte, el turstico en el litoral
2010 2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
atlntico y lenca en la zona occidental del pas.
Fuente: BCH.
p/ Preliminar.
Todo lo anterior en un contexto, donde se observ mayor

certidumbre de inversionistas nacionales y extranjeros, que
7
podra asociarse al avance registrado en los principales

indicadores macroeconmicos durante los ltimos dos
aos, situacin que se refleja en los resultados del ndice de
confianza de la actividad econmica de los agentes, que en
promedio denot una mejora en 2015 respecto a 2014 y
2013.
8
2. Sector Externo
2.1 Tipo de Cambio
Durante 2015, el BCH continu utilizando el rgimen de

Recuadro No.3 Modificaciones a la Normativa banda cambiaria con un margen de 7.0% respecto al
de Poltica Cambiaria precio base, a efecto de determinar el Tipo de Cambio de
El Directorio del BCH aprob modificaciones a los reglamentos Referencia; manteniendo vigente la normativa que
que regulan la operatividad de la poltica cambiaria con el
propsito de promover la eficiencia en la aplicacin de la
establece que el precio de oferta de las solicitudes de
misma. As, en julio de 2015 se adecuaron las normas de compra -en el mercado organizado de divisas- no deben ser
inversin del sistema financiero nacional a las condiciones mayores del uno por ciento (1.0%) del promedio del Precio
imperantes en el mercado Internacional, revisando las
calificaciones mnimas y lmites de exposicin para los Base vigente en las subastas realizadas en los siete (7) das
instrumentos e instituciones financieras del exterior de primer hbiles previos.
orden en las que las instituciones depositarias pueden realizar
inversiones con recursos provenientes de las cuentas de
depsito en moneda extranjera (ME). El comportamiento del Precio Base estuvo determinado
por el diferencial de tasas de inflacin entre Honduras y sus
Adicionalmente, en septiembre de 2015 se aprob a favor de
los beneficiarios de las remesas familiares la opcin de
principales socios comerciales3; as como de la trayectoria
depositarlas en una cuenta de depsito en ME y la posibilidad de sus respectivos tipos de cambio con relacin al dlar
que tienen de hacer uso de la misma cuando lo estimen estadounidense y la evolucin de las RIN del BCH conforme
pertinente.
a lo previsto en la programacin monetaria. As, al cierre de
En ese sentido, en el Acuerdo No.03/2015, publicado en el diciembre de 2015, el tipo de cambio nominal mostr una
Diario Oficial La Gaceta No.33,894 del 27 de noviembre de 2015,
variacin interanual de 3.98% (4.44% en 2014), al situarse en
se estableci que: Las divisas recibidas en Honduras por
concepto de remesas familiares podrn ser canceladas en ME o L22.3676 por US$1.00.
en lempiras conforme con el monto indicado en el contrato
original entre la compaa remesadora y el remitente de la
remesa, utilizando el Tipo de Cambio de Referencia vigente en
Por su parte, el ndice de Tipo de Cambio Efectivo Real
Honduras en la fecha del contrato. (ITCER) -variable que tiene una incidencia importante en el
sector real y externo de la economa, porque permite
Las remesas provenientes de pases, en los que no se obliga
expresar el tipo de cambio en el contrato original o recibo, se
determinar tericamente el grado de competitividad de un
pagarn en ME o en lempiras al Tipo de Cambio de Referencia pas- denota desde enero de 2014 una apreciacin
vigente en Honduras el da de pago de la misma. Asimismo, en interanual, indicando prdida terica de competitividad de
los casos en que el beneficiario de la remesa opte por recibir la las exportaciones en relacin con nuestros principales
misma en ME, sta deber ser cancelada a travs de un crdito
socios comerciales; no obstante, esta se ha desacelerado
a una cuenta de depsito en ME a nombre del beneficiario en
una institucin autorizada.
consecutivamente en el ltimo trimestre de 2015. Es
importante sealar, que con la regin centroamericana,
desde octubre de 2014, se ha registrado ganancia terica
de competitividad.
Vale la pena indicar que cuando el ITCER registra

apreciacin por perodos muy prolongados se generan
mayores presiones en el sector externo, dado que en
trminos relativos se encarecen nuestras exportaciones y
3
Incluye: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Nicaragua, Panam, Mxico, EUA,
China y Zona Euro.
9
se abaratan las importaciones, situacin que mostrara la

necesidad de acentuar acciones de poltica cambiaria que
conlleven a desalentar las importaciones y en alguna
medida impulsar en el mediano plazo las exportaciones.
2.2 Balanza de Pagos
a. Balanza Comercial
Exportaciones
Segn cifras preliminares de la balanza de pagos, en 2015
las exportaciones de bienes alcanzaron un monto de
US$8,040.7 millones, menores en US$31.5 millones (-0.4%) a
las observadas en 2014; presentando un porcentaje de
participacin del PIB de 39.6% (41.4% de 2014). La estructura
de las exportaciones de bienes fue la siguiente: los bienes
para transformacin representaron 50.8% del total (49.3%
en 2014), las exportaciones de mercancas generales el
47.6% (49.0% en 2014) y el restante 1.6% (1.7% en 2014)
corresponde a otros bienes.
Efecto Volumen y Precio en la Variacin de las Exportaciones de Productos
Seleccionados 2015
Las exportaciones de bienes para transformacin reflejaron
(En millones de dlares de los EUA) un alza interanual de 2.7%. As, se alcanz un monto de
Precio Azcar US$4,086.7 millones, siendo las exportaciones de prendas
Puros o Cigarros
Volumen de vestir, maquinaria y aparatos elctricos y arneses para
Plsticos y sus Manufacturas
Textiles
vehculos las que ms contribuyeron dentro de este grupo.
Jabones y Detergentes
Papel y Cartn El valor de las exportaciones de mercancas generales
Camarn Cultivado registr una cada de 3.4% (incremento de 4.5% en 2014),
Aceite de Palma alcanzando US$3,824.5 millones (18.9% del PIB). Esta
Banano
reduccin se explica -en gran parte- por las menores
Caf
exportaciones de aceite de palma (US$67.1 millones),
-100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0
Fuente: BCH.
camarn cultivado (US$65.7 millones) y plata (US$16.1
millones).
Las menores ventas al exterior de aceite de palma son

consecuencia de la reduccin en su precio internacional
(24.5%); sin embargo, mostraron un incremento en volumen
de 3.7%. En el caso del camarn cultivado el
comportamiento se explica por la baja tanto en el volumen
exportado (16.0%) como en el precio (13.0%). La disminucin
en los volmenes exportados fue reflejo de la cada en la
produccin a consecuencia de las tasas de mortalidad
debido a la escasez de lluvias y a enfermedades como la
vibriosis.
10
Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por el

aumento de US$147.5 millones en las ventas de caf al
exterior, resultado del alza de 18.2% en el nmero de sacos
exportados (consistente con la mejora descrita en el sector
real); no obstante, el precio disminuy 0.5%. Por su parte,
las exportaciones de banano se incrementaron en US$49.0
millones, debido al nmero de cajas exportadas y al precio;
contribuyendo en conjunto con el caf con 39.0% al total de
las exportaciones de 2015. Tambin registraron mayores
exportaciones los jabones, puros o cigarros, papel y cartn,
y pias.
En tanto, las exportaciones de minerales se ubicaron en

US$145.0 millones, menores en US$98.3 millones respecto a
las registradas en 2014 (US$243.3 millones),
comportamiento explicado en su mayora por un
debilitamiento de la demanda del mercado asitico, en
especial de China, del xido de hierro, as como por la cada
en los precios de los metales (oro, plata, plomo y zinc).
Importaciones CIF segn Uso y Destino Econmico
(Variaciones absolutas en millones de dlares de los EUA) Importaciones
Al cierre de 2015, las importaciones de bienes totalizaron
2,000.0
US$11,097.0 millones, superiores en US$27.2 millones (0.2%)
1,000.0
a las de 2014, alza propiciada principalmente por el
74.9
295.1 aumento en las mercancas generales. Por componente,
0.0
417.8
estas ltimas representaron 77.3% del total (76.8% en 2014)
-728.7
y Bienes de Transformacin 22.7% (23.2% en 2014).
-1,000.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
Diversos Bienes de Capital Las compras al exterior de bienes para transformacin
Combustibles, Lubricantes y Energa Elctrica Bienes de Consumo
Materias Primas y Productos Intermedios disminuyeron US$45.7 millones (-1.7%), por el descenso en la
Fuente: BCH. importacin de productos qumicos, plsticos y materiales
p/ Preliminar
para la fabricacin de papel, atenuados por la mayor
importacin de materia prima para la industria textil y
fabricacin de arneses, en lnea con las mayores
Estructura de las Importaciones de Bienes por Destino Econmico
exportaciones de los mismos.
(% de participacin)
100.0 Las importaciones de mercancas generales segn uso y
80.0
28.3 27.4 27.5 28.3 32.4 destino econmico 4 ascendieron a US$9,424.3 millones
(46.5% del PIB), mayores en US$113.4 millones (1.2%) al valor
60.0 29.0 29.1 28.7 28.6
31.3 registrado en 2014. Estas fueron determinadas en su
40.0
22.5
13.7 13.3 14.7 mayora por el uso de aquellos productos relacionados
15.4
20.0
13.8
23.9 24.7 22.4 14.4
con el alza en la produccin del pas, por lo que el monto de
0.0 6.4 5.9 5.8 6.0 6.5 las importaciones de materias primas y productos
2000 2012
Materias Primas y Productos Intermedios
2013 2014 p
Bienes de Consumo
2015 p
intermedios aument US$417.8 millones (15.9%) y los bienes
Bienes de Capital Combustibles, Lubricantes y Energa Elctrica
Diversos
Fuente: BCH. 4
p/ Preliminar.
Importaciones a precios CIF que Incluye costo, seguros y flete.
11
de capital US$74.9 millones (5.4%), ambas destinadas

Efecto Volumen-Precio de las importaciones de Combustibles
(Variaciones absolutas en millones de dlares de los EUA)
principalmente a la industria, en especial la realizacin de
600.0 67.9
proyectos para la generacin de energa elctrica con
400.0 fuentes renovables (particularmente solar y elica).
528.4
200.0 Asimismo, se registr aumento en la compra al exterior de
55.0 124.0 149.7
0.0 75.4
-109.8 -141.7
materiales para la construccin US$67.8 millones (20.7%),
-200.0 -63.6 resultado congruente con la mejora en dicho sector.
Efecto Precio
-400.0 -848.9
Efecto Volumen
-600.0 Adicionalmente, las importaciones de bienes de consumo
-800.0 se incrementaron en US$295.1 millones (11.1%), como reflejo
-1,000.0 de la expansin de la actividad econmica y mayor
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
demanda agregada en el mbito domstico, especialmente
Fuente: BCH.
p/ Preliminar
el consumo privado impulsado por el mayor ingreso
disponible producto de los menores precios de los
combustibles, as como la apreciacin del ITCER y mayores
remesas familiares.
Exportaciones de Mercancas Generales e Importaciones
(Variaciones porcentuales) En contraste, la factura petrolera ascendi a US$1,270.6
50.0
41.4
millones, lo que en comparacin a lo registrado en 2014
40.0
30.0 26.5
(US$1,969.8 millones) denot una reduccin de US$699.2
20.0 11.7
millones (-35.5%); comportamiento derivado de la cada en
22.6 11.1 4.9
10.0 4.2
4.5
1.2
el precio promedio internacional del petrleo, lo que
0.0
3.5 1.7
permiti un ahorro de US$848.9 millones, compensado
-2.6
-10.0
-3.7
-3.4 parcialmente por el aumento generado en el volumen
-11.8
-20.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
importado por US$149.7 millones (alza de 1.4 millones de
Importaciones Totales barriles).
Importaciones sin Combustibles, Lubricantes y Energa Electrica
Exportaciones de Mercancas Generales
Fuente: BCH.
Desde el punto de vista de la composicin porcentual de la
p/ Preliminar. importacin de mercancas generales, el mayor
componente lo constituyeron las materias primas y
productos intermedios (32.4%), seguido por los bienes de
consumo (31.3%), bienes de capital (15.4%), y combustibles y
Balanza de Servicios lubricantes (14.4%).
(En millones de dlares de los EUA)
2,000.0 1,784.4 1,794.0
Con relacin a la menor aceleracin de las importaciones de
2014 p/
1,500.0
2015 p/ mercancas generales totales en 2015, explicada por la
1,086.9 1,104.2
1,000.0 reduccin en los precios internacionales de los
combustibles, es importante destacar que al excluir la
500.0
factura petrolera la expansin de las mismas fue superior y
0.0
se ubicaron por encima del crecimiento de las
-500.0 exportaciones, indicando con esto una ampliacin de la
-697.5 -689.7 brecha comercial, por lo que en prospectiva ante la
-1,000.0
Ingresos Gastos Dficit normalizacin de los precios de los derivados del petrleo
Fuente: BCH. implicara mayores presiones en el sector externo.
p/ Preliminar.
12
b. Balanza de Servicios
Durante 2015, la balanza de servicios con el exterior
present un saldo deficitario de US$689.7 millones
(US$697.5 millones en 2014), producto de egresos por
servicios de US$1,794.0 millones e ingresos de US$1,104.2
millones.
Los egresos por servicios son explicados principalmente

por los gastos de transporte (fletes y pasajes) en US$998.3
millones (55.6% del total de egresos) y viajes que realizaron
Remesas Familiares
(En porcentajes del PIB y variaciones porcentuales) los hondureos al exterior por US$404.8 millones (22.6% del
20.0 10.0 total), entre otros.
8.5
7.9
8.8 8.8 8.0
15.0 6.7 Los ingresos por servicios se derivan principalmente de
7.2 5.6
6.6 5.0 6.0 mayores viajes (turismo) por US$650.4 millones (58.9% del
10.0
4.0 total de ingresos); el aumento en la participacin del
5.0 3.4 turismo, en la balanza de servicios fue resultado de la
2.0
15.8 15.6 16.7 17.2 18.0
afluencia de visitantes al pas, favorecida en parte por la
0.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
0.0
poltica del Gobierno enfocada a promover este rubro. En
En porcentaje del PIB Variaciones porcentuales (eje derecho) los otros servicios, sobresale las telecomunicaciones con
% Desempleo de EUA (eje derecho)
US$235.8 millones (21.4% del total) y transporte con
Fuente: BCH.
p/ Preliminar. US$93.3 millones (8.5% del total).
c. Balanza de Transferencias Corrientes

Las transferencias internacionales netas recibidas del
exterior, las que incluyen financiamiento oficial de carcter
no reembolsable y las remesas familiares, presentaron un
supervit de US$3,834.8 millones al cierre de 2015,
mantenindose como determinante fundamental en el
financiamiento de la brecha comercial del pas.
El principal rengln lo constituyen las remesas familiares

que totalizaron US$3,649.8 millones (18.0% del PIB),
Balance de Cuenta Corriente superiores en 8.8% en comparacin a las recibidas el ao
(En porcentajes del PIB)
6.0 anterior; comportamiento asociado a la notable mejora de
3.5
4.0 3.1
2.2 2.7 los indicadores de la economa estadounidense en especial
2.0
0.0
a la reduccin del desempleo.
-2.0 -0.1
-4.0
d. Balance de Cuenta Corriente
-6.0
-8.0
-7.4
-6.4 Como resultado de las transacciones de comercio exterior
-8.0 -8.5
-10.0
-9.5 de bienes y servicios y las transferencias netas recibidas, el
-12.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/ dficit en cuenta corriente se situ en US$1,291.4 millones,
Dficit en Cuenta Corriente con Combustibles
Dficit en Cuenta Corriente sin Combustibles
equivalente a 6.4% del PIB (7.4% en 2014), registrando por
dos aos consecutivos una reduccin como porcentaje del
Fuente: BCH.
p/ Preliminar. PIB. No obstante, al analizar este indicador excluyendo
13
combustibles resulta una ampliacin en la brecha del sector

externo, implicando mayores necesidades de
financiamiento.
e. Cuenta Capital
La cuenta de capital de la balanza de pagos, gener flujos
financieros hacia el pas por el orden de US$141.2 millones
(0.7% del PIB) durante 2015, menores en US$3.4 millones a
lo observado en 2014. Las remesas familiares para inversin
mostraron un flujo de US$120.4 millones, incrementndose
en US$8.2 millones; en tanto que las donaciones destinadas
al Gobierno General sumaron US$31.3 millones.
Inversin Extranjera Directa Neta f. Cuenta Financiera

(En millones de dlares de los EUA y porcentajes del PIB)
1,250.0 Flujos % del PIB (eje derecho) 6.5
La cuenta financiera present un flujo neto de US$1,399.9
1,200.0
1,203.5 millones; menor en US$251.4 millones a lo acumulado en
6.3
1,144.1
2014, resaltando en el sector privado el aumento de la
1,150.0
6.1 Inversin Extranjera Directa en Honduras (IED),
1,100.0 5.9 5.9
1,058.5 1,059.7 5.9 especialmente por la reinversin de utilidades producto en
1,050.0 1,014.4 5.7 5.7 su mayora del desempeo de las empresas de
5.7
1,000.0
5.7 telecomunicaciones, servicios de intermediacin financiera,
950.0 5.5 maquila y comercio. Los otros flujos de capital de la IED se
900.0 5.3 incrementaron por prstamos otorgados por las casas
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
matrices a las empresas radicadas en el pas; mientras las
Fuente: BCH.
p/ Preliminar
Acciones y Participaciones, explicado por la inversin en
instituciones financieras y empresas dedicadas a la industria
manufacturera. As, la IED acumul un flujo de US$1,203.5
millones en 2015, equivalente a 5.9% del PIB.
Los desembolsos oficiales recibidos alcanzaron un nivel de

US$579.7 millones (US$597.3 millones en 2014); lo que junto
a las amortizaciones de capital (US$132.5 millones)
Deuda Externa Total
(En millones de dlares de los EUA y variaciones porcentuales)
implicaron desembolsos netos de US$447.2 millones.
8,000.0 7,461.5 80.0
7,184.4
6,709.1
7,000.0
6,000.0
70.0
60.0
2.3 Deuda Externa
5,000.0
4,207.9
4,860.8
50.0 A diciembre de 2015, el saldo de la deuda externa total fue
38.0
4,000.0 40.0
de US$7,461.5 millones (36.8% del PIB), superior en US$277.1
3,000.0 30.0
2,000.0 15.5 20.0
millones con relacin al mismo perodo del ao anterior,
11.2
1,000.0
7.1
3.9 10.0 incremento derivado de mayores desembolsos netos
0.0
2011 2012 2013 2014p/ 2015p/
0.0 recibidos, aunado a las variaciones de tipo de cambio. El
79.5% de la deuda corresponde al sector pblico y el
Deuda Total en US$ Variaciones porcentuales (eje derecho)
restante 20.5% a obligaciones adquiridas por el sector
Fuente: BCH.
p/
Preliminar privado.
14
Tasas de Inters de Bonos Gubernamentales

El endeudamiento del sector pblico sum US$5,932.0
12.00 Tasas de Inters 7.5% 15/03/2024 millones, superior en US$363.3 millones al registrado a
10.00 diciembre de 2014; por su parte, la deuda externa privada
8.00
Bono Soberano
Honduras, 6.93
fue menor en US$86.2 millones, registrando al cierre de
6.00 Promedio 2015 un saldo de US$1,529.5 millones.
Spread, 5.02
4.00 Spread Soberano

5.09 Al analizar la trayectoria de la deuda externa total
2.00 Bono EUA
Genrico 10 aos, (compuesta principalmente por el sector pblico), destac
1.84
0.00
4-ago-13 4-ene-14 4-jun-14 4-nov-14 4-abr-15 4-sep-15 4-feb-16
el menor crecimiento de los ltimos dos aos, reflejo de la
mejora en las cuentas fiscales. Adicionalmente, el spread de
Fuente: Bloomberg
Departamento Internacional
los bonos soberanos que Honduras coloc en el mercado
internacional registr un descenso, debido a la mejora de
Reservas Internacionales Netas (RIN) los indicadores macroeconmicos.
(En millones de dlares de los EUA y Meses de Importacin)
4,500.0
En millones de US$ Meses de Importacin (eje derecho)
6.0
2.4 Reservas Internacionales Netas (RIN)
3,822.3
3,516.5 La combinacin de los resultados detallados anteriormente
3,000.0 2,820.7
3,055.9
4.6 4.0
permiti que al finalizar 2015, las RIN alcanzaran un nivel de
2,570.9 4.4
3.6 3.7 US$3,822.3 millones, US$305.8 millones ms que el saldo de
3.3
1,500.0 2.0
fines de 2014. El saldo de las RIN al cierre de 2015 permite
cubrir 4.6 meses de Importaciones de Bienes y Servicios,
denotando una posicin slida con este indicador de
0.0 0.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/ cobertura.
Fuente: BCH.
p/ Preliminar.
Por su parte, otros indicadores de cobertura de las RIN
RIN de BCH entre Base Monetaria y Oferta Monetaria presentan mejora al compararlos con aos anteriores. En
(Nmero de veces)
2.00
efecto, el indicador de RIN del BCH/Base Monetaria y RIN
1.80
1.57 1.59
1.66
1.73 del BCH/Oferta monetaria en MN (M2), que capturan la
1.60
1.40
1.42 capacidad del BCH de enfrentar una crisis de confianza
1.20 contra la MN, muestran a diciembre de 2015 una cobertura
1.00
0.80
de 1.73 y 0.47 veces, en su orden.
0.60 0.43 0.46 0.47
0.41 0.38
0.40
0.20
0.00
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
RIN/Base Monetaria RIN/Oferta Monetaria (M2)
Fuente: BCH.
p/ Preliminar
15
3. Sector Fiscal
La consolidacin de las finanzas pblicas se evidenci en la reduccin significativa del dficit fiscal y
menor crecimiento de la deuda interna, mejora explicada por la combinacin de una mayor
recaudacin tributaria, as como por un control efectivo y focalizado del gasto.
3.1 Administracin Central (AC)

Segn datos preliminares de la Secretara de Finanzas
Dficit de la Administracin Central (Sefin) para el cierre de 2015, el dficit de la AC como
(En porcentaje del PIB)
porcentaje del PIB se ubic en 3.0%, inferior al observado
0.0
-1.0 -0.2 en diciembre 2014 (4.4% del PIB).
-2.0
-1.9
-3.0
-3.0
Los ingresos totales alcanzaron un monto de L88,217.7
-4.0 -3.2
-4.3
millones, 19.8% del PIB (18.7% en 2014); lo anterior es
-5.0 -4.6 -4.4
-6.0
derivado principalmente en el incremento de 16.4% de los
-5.6
-7.0
-6.0
Dficit global ingresos tributarios que como presin tributaria
Dficit Primario
-8.0
-7.9
representaron 17.4% del PIB (16.3% en 2014), especialmente
-9.0
2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/
por el impuesto sobre ventas que mostr una expansin
Fuente: Secretara de Finanzas. interanual de 16.4%, resultado de la aplicacin de las
p/ Preliminar.
medidas establecidas en la Ley de Ordenamiento de las
Finanzas Pblicas, Control de las Exoneraciones y Medidas
Antievasin.
El dficit fue financiado en 74.5% por endeudamiento

externo y 25.5% por interno, ste ltimo principalmente a
travs de colocaciones de letras y bonos al Sistema
Financiero, Sector Pblico y Sector Privado.
Asimismo, al descontar del dficit de la AC todos los gastos

relacionados con la deuda pblica, es decir, omitir el pago
de intereses, se obtiene el dficit primario, el cual se ubica
en 0.2% del PIB (1.9% en 2014); ratificando el fortalecimiento
en las cuentas fiscales por control efectivo del gasto
corriente (exceptuando pagos de intereses).
Los gastos totales se situaron en L101,367.5 millones (22.8%

del PIB menor que el 23.1% de 2014), denotando un
crecimiento inferior a los ingresos, comportamiento
vinculado principalmente a la continuidad de las medidas
aplicadas en aos anteriores para la racionalizacin del
gasto, as como las establecidas en el Presupuesto General
de la Repblica para el ejercicio 2015.
16
3.2 Sector Pblico no Financiero (SPNF)

El SPNF mostr un dficit de L4,252.6 millones (1.0% del
PIB), ubicndose L11,615.7 millones por debajo del
registrado en diciembre del ao anterior. Este resultado
estuvo influenciado por el menor dficit de la AC, as como
por el supervit registrado por los institutos de seguridad
social y de pensiones.
Los ingresos del SPNF totalizaron L142,149.0 millones (31.9%

del PIB), aumentando 9.8% respecto a diciembre de 2014.
Los ingresos corrientes representan 96.8% de los ingresos
totales y se incrementaron 9.7%, derivado de la mejora en
la recaudacin tributaria y en la venta de bienes y servicios.
Por su parte, los gastos totales ascendieron a L146,401.6

millones (32.9% del PIB), por encima en 0.7% respecto a
2014; explicado por el pago de las remuneraciones e
intereses internos y externos.
Deuda Interna de la Administracin Central

(En millones de lempiras y variaciones porcentuales)
3.3 Deuda Interna de la AC
80,000.0 40.0
67,604.0
75,843.8
A diciembre 2015, el saldo de la deuda interna de la AC fue
70,000.0 35.0
60,000.0
58,203.9
30.0
de L75,843.8 millones (17.0% del PIB), superior en L8,239.8
54,522.6
50,000.0
48,080.0
25.0
millones en relacin con diciembre del ao anterior. La
40,000.0
28.5
20.0 tenencia se concentr principalmente en Organismos
30,000.0
16.2
15.0 Descentralizados con 46.2%, Bancos Comerciales con 22.3%
13.4
20,000.0 12.2 10.0
y BCH con 20.6%.
10,000.0 5.0
6.8
0.0 0.0
2011 2012 2013p/ 2014p/ 2015p/ Al igual que la deuda externa, el comportamiento de la
En Lempiras Variaciones porcentuales (eje derecho)
deuda interna 0bserv menor crecimiento en 2015, en lnea
Fuente: Sefin y BCH.
p/ Preliminar
con la recuperacin en las cuentas fiscales.
17
4. Sector Monetario y Financiero

Durante 2015, la coyuntura macroeconmica interna y externa estuvo caracterizada por bajas presiones
inflacionarias y por el fortalecimiento del sector externo y fiscal; coyuntura que indujo a la reduccin en
tres ocasiones de la TPM, principal instrumento de sealizacin de la postura del BCH.
Los depsitos en MN denotaron un mayor dinamismo que el observado en los ltimos 3 aos, en
concordancia con la trayectoria de la actividad econmica y las mejores tasas de inters reales, as
como por los flujos de remesas familiares. En tanto, la expansin del crdito al sector privado estuvo
influenciada por la disminucin en las tasas de inters, mostrando un repunte del financiamiento hacia
sectores productivos (agropecuario e industria).
4.1 Tasa de Poltica Monetaria

El BCH continu utilizando la TPM como su principal
instrumento de sealizacin al mercado de la postura de
poltica monetaria, modificndola en tres ocasiones,
reducindola en 0.75 pp hasta ubicarla en 6.25%.
Tasa de Poltica Monetaria del BCH
Nivel porcentual y cambios en puntos bsicos/1 Los cambios en la TPM obedecieron al desempeo
Fecha Nivel Porcentual Reduccin econmico nacional e internacional durante 2015, las
2015 expectativas y perspectivas macroeconmicas, as como a
Febrero, 9 6.75 25 las menores presiones inflacionarias evidenciadas en la
Marzo, 23 6.50 25 tendencia decreciente de la inflacin subyacente, lo que
Julio, 6 6.25 25
1/
permiti mayor espacio para el manejo de la poltica
Un punto bsico es equivalente a una centsima del 1.0%.
monetaria. Adicionalmente, la TPM real se mantuvo
positiva dado que la inflacin total se ubic por debajo del
lmite inferior del rango establecido en el Programa
Monetario 2015-2016.
Subasta Diaria de Liquidez
(En millones de lempiras) Asimismo, se consider el comportamiento de los precios
8,000
Monto Adjudicado Monto Ofrecido Monto Demandado
del petrleo, los cuales se mantuvieron en niveles inferiores
7,000
a los de aos anteriores, implicando una menor demanda
6,000
5,000 interna de divisas para la importacin de combustibles.
4,000
3,000
2,000
4.2 Operaciones de Mercado Abierto
1,000
0
Subastas Diarias
02-dic-15
22-dic-15
23-oct-15
24-dic-15
10-nov-15
12-nov-15
16-nov-15
18-nov-15
19-oct-15
31-dic-15
02-nov-15
06-nov-15
20-nov-15
26-nov-15
21-oct-15
04-nov-15
30-nov-15
24-nov-15
10-dic-15
16-dic-15
29-oct-15
18-dic-15
14-dic-15
29-dic-15
27-oct-15
08-dic-15
04-dic-15
En septiembre de 2015, el Directorio del BCH aprob la

Fuente: BCH. introduccin de las subastas diarias exclusivas para las
instituciones del sistema financiero, como parte del
programa de modernizacin del marco operativo para la
conduccin de la poltica monetaria del BCH y contemplado
en su Programa Monetario (ver Recuadro No.4), orientado
18
a mejorar la sealizacin del mercado y optimizar los

canales de transmisin de la poltica monetaria.
A partir de la implementacin de las subastas diarias (19 de

Tasas de Inters de Corte de LBCH octubre de 2015) y hasta el cierre de diciembre de 2015, se
(En porcentajes)
12.0
realizaron 53 subastas, registrando una adjudicacin
3 meses 6 meses
11.0
9 meses 12 meses promedio por evento de aproximadamente L2,800.0
10.0
9.0
Financiera TPM millones a una tasa de inters promedio ponderado de
8.0 6.21%, similar a la TPM, con una tasa mnima de 6.14% y una
6.75
7.0 6.60
6.45
6.35
mxima de 6.25%.
6.0 6.25 6.25
5.0
4.0 Subasta Estructural y LBCH
24-dic-14
28-oct-15
11-jun-14
10-jun-15
02-sep-15
23-dic-15
21-ene-15
18-mar-15
09-jul-14
26-nov-14
15-abr-15
06-ago-14
13-may-15
03-sep-14
05-ago-15
14-may-14
01-oct-14
18-feb-15
08-jul-15
25-nov-15
30-sep-15
29-oct-14
En relacin con la subasta estructural de LBCH, el BCH

realiz un ajuste gradual hacia la baja de las tasas de corte
Fuente: BCH. de dichos valores -entre enero y julio de 2015- a cada uno de
los plazos ofrecidos, siendo el plazo ms largo (a un ao) el
que present mayor disminucin (alrededor de 2.00 pp),
mientras que el menor plazo (90 das) se redujo en 1.40 pp.
Letras del BCH A partir de julio de 2015, las tasas de corte de las LBCH
(Saldos en millones de Lempiras)
35,000
ofrecidas en la subasta estructural han permanecido sin
30,464 cambio, en niveles congruentes con una postura de poltica
30,000
24,915
monetaria que permiti la estabilidad de precios y que, a su
24,772
25,000
21,685 vez, no interfiri con la expansin esperada de la actividad
20,000
19,674
econmica nacional.
15,000
As, el saldo de LBCH al cierre de 2015 fue de L30,463.7
10,000
millones, equivalente a una absorcin monetaria de
5,000 L5,691.6 millones respecto a 2014, incremento consistente
0
con la ganancia de reservas internacionales.
2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: BCH. Facilidades Permanentes de Inversin (FPI) y Crdito (FPC)

Con el cambio realizado en el corredor de tasas de
rendimiento del BCH (5 de agosto de 2015, ver Recuadro
No.4), especficamente en las tasas destinadas a las
ventanillas de las FPI; el BCH busca potenciar la utilizacin
de la subasta diaria de LBCH, de manera que los excedentes
Corredor de Tasas
(en porcentajes) diarios en que pudiesen incurrir las instituciones del sistema
12.0
TPM Financiera Interbancaria Subasta Diaria
financiero sean destinados al mayor uso de dicho
FPC
10.0 instrumento.
8.0 7.25
6.94
6.25
6.0
6.226.18 En efecto, la utilizacin de esta facilidad luego de la
4.0
implementacin de la subasta diaria en octubre de 2015 fue
2.0 FPI
1.00 menor, pasando de promedios mensuales de alrededor de
0.0
L3,500.0 millones en el tercer trimestre de 2015 a L840.0
ene-12
mar-11
jun-12
ago-11
nov-12
jul-14
oct-10
sep-13
abr-13
feb-14
dic-14
oct-15
may-10
dic-15
may-15
millones en los ltimos dos meses del ao, indicando la

Fuente: BCH.
19
preferencia del sistema financiero por el nuevo

instrumento que genera mayor rentabilidad en igual plazo.
Por su parte, al analizar el comportamiento de la ventanilla
Tasa de Inters Activa por Actividad Econmica en MN de FPI durante el transcurso de 2015, el BCH capt excesos
(En porcentajes)
Agricultura Consumo Industria Comercio Propiedad Raz
de liquidez de los bancos comerciales, recibiendo un
22.00 promedio aproximado de L3,600.0 millones diarios,
20.00 generando un incremento del promedio anual de L800.0
18.00 millones.
16.00
14.00 Por su parte, en la ventanilla de FPC se otorg un monto de

12.00 L8,735.0 millones, durante el perodo analizado, superior en
10.00 L3,805.0 millones respecto a lo observado en 2014
mar-12
mar-15
jun-14
mar-13
jun-12
jun-13
mar-14
jun-15
sep-13
sep-14
sep-12
dic-12
sep-15
dic-15
dic-14
dic-13
(L4,930.0 millones).
Fuente: BCH.
Cabe mencionar, que durante 2015 se realizaron 44
transacciones de FPC, superando en 50% lo reportado el
ao anterior, de las cuales 39 se transaron a partir del IV
trimestre de 2015, reflejando una mayor necesidad de
liquidez por parte del sistema financiero, que podra estar
Tasas de Inters de la Subasta Diaria e Interbancaria asociada a la liquidacin forzosa de una institucin bancaria
(En porcentajes)
8.00
en octubre de ese ao.
7.50
7.00
En lnea con lo anterior, el mercado interbancario mostr
6.50
un mayor dinamismo en el ltimo trimestre del ao en
6.00 relacin con lo registrado hasta septiembre de 2015, lo que
Tasa Subasta Diaria
5.50
Interbancaria
result en un aumento en la tasa de inters interbancaria
5.00 promedio ponderado de 0.36 pp en el perodo sealado.
6-dic-15
19-oct-15
25-oct-15
31-oct-15
30-nov-15
12-nov-15
18-nov-15
24-nov-15
6-nov-15
12-dic-15
18-dic-15
24-dic-15
30-dic-15
No obstante, al comparar la tasa de inters promedio

Fuente: BCH.
ponderado de las operaciones interbancarias, respecto al
ao anterior, se observ una disminucin de 0.65 pp,
ubicndose en 6.94% (7.59% a diciembre de 2014), en lnea
con las reducciones de la TPM.
4.3 Operaciones Nuevas e Interbancarias

Tasas de inters sobre Operaciones Nuevas
Las tasas de inters activa y pasiva en MN sobre
(En porcentajes, nominal) operaciones nuevas de los bancos comerciales, han
20.00
18.00 mostrado una tendencia decreciente desde mediados de
16.00
14.00
2014, comportamiento congruente con la reduccin de las
12.00 tasas de corte de LBCH y de la TPM, registrando una
10.00
8.00 disminucin en 2015 de 1.99 pp la activa y de 1.54 pp la
6.00
4.00
Activa MN pasiva, ubicndose la activa en 13.95% (15.94% en 2014) y la
Pasiva MN
2.00 pasiva en 8.84% (10.38% doce meses atrs), propiciando una
0.00
disminucin de 0.45 pp en el margen de intermediacin
mar-14
mar-13
jun-11
mar-12
mar-11
mar-15
jun-14
jun-12
jun-13
jun-15
sep-10
sep-11
dic-13
sep-14
sep-12
dic-12
sep-13
sep-15
dic-15
dic-10
dic-11
dic-14
financiera.
Fuente: BCH.
20
Asimismo, a diciembre de 2015 la mayora de las tasas de

inters por actividad econmica se ajustaron a la baja, al
compararlas con las de 2014; destacando las modificaciones
en comercio, agricultura, propiedad raz e industria. En
tanto, la tasa de inters del crdito para consumo se
increment levemente en el mismo perodo.
4.4 Requerimientos de Encaje Legal e

Inversiones Obligatorias
Encaje Efectivo y Requerido en Moneda Nacional
(En porcentajes)
Durante 2015, la tasa de encaje legal para el sistema
22.0 financiero permaneci situada en 6.0% para MN y 12.0% en
20.0
18.0
moneda extranjera (ME). Cabe sealar que el sistema
16.0 bancario mantuvo en promedio anual excedentes de encaje
14.0 Encaje + Inversiones
12.0 Encaje Efectivo Obligatorias de 0.4 pp en MN; mientras, para ME la posicin de
10.0 Encaje e Inversiones Efectivo
8.0
excedente es mayor situndose en promedio durante 2015
6.0
4.0
en 4.6 pp. Por su parte, el porcentaje de inversiones
2.0 Encaje
6.0%
obligatorias requeridas en MN y ME se mantuvo en 12.0% y
0.0
10.0%, en su orden, y en 2.0% para el encaje adicional en ME.
25-nov-15
10-jun-15
05-ago-15
13-may-15
30-sep-15
02-sep-15
18-feb-15
28-oct-15
18-mar-15
15-abr-15
08-jul-15
21-ene-15
24-dic-14
23-dic-15
Fuente: BCH.
El monto mnimo diario de encaje legal requerido en ambas
monedas fue de 80.0%, mantenindose vigente la
normativa que permite al sistema bancario computar hasta
10.0 pp del 12.0% de inversiones obligatorias en MN, con
Bonos del Gobierno y de la ENEE. Es importante mencionar
que no se realizaron nuevas emisiones de bonos con estas
caractersticas, cumpliendo con lo previsto en el marco de
la modernizacin de la poltica monetaria, que prev la
eliminacin gradual de esta modalidad conforme a los
vencimientos de los bonos computables para inversiones
obligatorias.
Factores de Contraccin/Expansin de la Emisin Monetaria 4.5 Emisin Monetaria

(variaciones acumuladas en millones de lempiras, a la fecha indicada
Emisin Monetaria
La definicin de dinero estrictamente lquido, hace
3,058
Crdito Neto a OSR -678 referencia a los billetes y monedas en poder del pblico y
Activos Netos No Residentes 882
Otros Activos Netos 1,565 caja de los bancos, tambin conocida como emisin
Inversiones Obligatorias -2,792
Depsitos para Encaje 1,866
monetaria. Este agregado se ubic en L29,452.4 millones al
Letras del BCH
Depsitos de las OSF
-5,692
109
cierre de 2015, presentando un incremento interanual de
Depsitos de las OSD 2,513 L3,057.6 millones (11.6%).
Depsitos del SPNF -1,557
RIN 6,840
-9,000 -6,000 -3,000 0 3,000 6,000 9,000 Lo anterior fue producto esencialmente del aumento en el
Contraen la emisin Expanden la emisin saldo de las RIN, otros activos internos netos y activos
Fuente: BCH.
externos netos de largo plazo, as como por la disminucin
de los depsitos en el BCH de las Otras Sociedades de
Depsito (OSD) y para Encaje en MN de las OSD;
movimientos contrarrestados en parte, por el alza en el
21
saldo de LBCH, aunado a mayores inversiones obligatorias

en MN de las OSD, depsitos en el BCH del Sector Pblico
no Financiero y de Otros Sectores Residentes.
4.6 Depsitos y Crdito
Depsitos
Depsitos del Sector Privado Para diciembre de 2015, los depsitos totales del sector
(Variaciones porcentuales interanuales)
25.0 Total MN ME
privado en las OSD muestran una variacin interanual de
20.0
7.2%, alcanzando un saldo de L204,146.1 millones (45.8% del
PIB), coherente con el comportamiento positivo de la
15.0
actividad econmica y las remesas familiares.
10.0
5.0 Dicho crecimiento se determin por el incremento en la

captacin en MN (11.7%), superior al denotado en similar
0.0
mes del ao precedente (8.9%), lo cual refleja una mayor
-5.0
confianza de los agentes econmicos en dicha moneda, as
dic-11
mar-13
dic-13
mar-15
mar-14
dic-14
dic-15
dic-12
mar-12
sep-13
sep-14
sep-15
sep-12
jun-12
jun-13
jun-15
jun-14
como las mejores tasas de inters pasivas reales que

Fuente: BCH. favorecen el ahorro nacional. En tanto, los depsitos en ME
presentaron cada de 2.5%, asociada en parte con la
reduccin del diferencial de tasas pasivas nominales en MN
y ME (corregido por ajuste cambiario).
Los hogares continuaron siendo los principales

ahorradores, representando 68.3% del total de depsitos
del sector privado, mientras el 31.7% restante corresponde a
las empresas, mismas que han aumentado su participacin
en 0.4 pp respecto a un ao atrs (31.3%), destacando que
las empresas mostraron un crecimiento interanual de 8.5% y
los hogares 6.6%.
El grado de dolarizacin de los depsitos (28.8%) fue menor

al observado un ao atrs (31.7%), en lnea con una
Crdito al Sector Privado expansin ms rpida de los medios de pago en MN que los
(Variaciones porcentuales interanuales)
de ME.
35.0
Total MN ME
30.0
Crdito
25.0
El crdito total otorgado al sector privado por las OSD, a
20.0
diciembre de 2015, mostr un crecimiento interanual de
15.0
10.4%, reflejando un saldo de L249,893.8 millones que
10.0
constituyen 56.1% del PIB (indicador de profundizacin
5.0
financiera, 55.3% registrado en 2014). Dicho
0.0
comportamiento es explicado por el dinamismo del crdito
dic-14
dic-15
mar-12
dic-12
dic-11
dic-13
mar-13
mar-14
mar-15
sep-12
sep-13
sep-14
sep-15
jun-13
jun-15
jun-12
jun-14
en MN (12.0%), superior al denotado en el mismo perodo

Fuente: BCH. del ao previo (9.5%), que estara vinculado a la mayor
actividad econmica y las menores tasas de inters activas
22
que inducen la preferencia de endeudamiento de los

agentes econmicos en dicha moneda. Por su parte, los
prstamos en ME mostraron una variacin de 6.6% menor a
la registrada en diciembre del ao precedente (13.8%),
influenciado en parte por la disminucin del diferencial en
las tasas activas en MN y ME (corregida por ajuste de tipo
Prstamos Totales de las OSD al Sector Privado
de cambio).
(variacin porcentual interanual, a noviembre de cada ao)
40.1
2014 2015 Respecto al destino de los crditos, destaca el repunte
30.2 observado en algunas actividades como agropecuario
(30.2%) e industria (6.2%), situacin favorable porque indica
16.8 una orientacin del sistema financiero a financiar
13.6 12.0 11.5
8.8 actividades productivas. No obstante, se observa un fuerte
4.8 6.2 5.0
1.0 1.5 crecimiento en los recursos prestados a consumo (16.8%),
en congruencia con la mayor expansin en el consumo real
Consumo
Industria
Agropecuaria
Propiedad
Servicios
Comercio
y en las importaciones.
Raz
En el endeudamiento del sector privado siguen

Fuente: BCH.
destacndose los hogares con una contribucin de 52.7%
del total, reflejando una variacin interanual de 8.3%,
asociada en parte al comportamiento del crdito al
consumo; mientras que las empresas representan 47.3%,
incrementando su participacin en 1.0 pp respecto al ao
previo, producto de un crecimiento relativo de 12.8%,
consistente con la recuperacin de la inversin privada.
A diciembre de 2015, el grado de dolarizacin del crdito

(28.6%) fue menor a la del cierre de 2014 (29.7%), derivado
de la desaceleracin de los prstamos en ME,
contribuyendo a reducir riesgos en la estabilidad del
sistema financiero.
23
Recuadro No.4 Modernizacin del Marco de Poltica Monetaria
En el Programa Monetario 2015-2016 se anunci como una de las principales medidas de poltica continuar con la
modernizacin del marco operativo para la conduccin de la poltica monetaria del BCH. En ese contexto, a mediados
de octubre de 2015 se implement la modalidad de Subastas Diarias, requiriendo el desarrollo de acciones previas
para su funcionamiento. En primera instancia se modific el corredor de las tasas para las FPC y FPI (Resolucin
No.333-7/2015 del 31 de julio de 2015), estableciendo que la aplicable para las FPC sera equivalente a la TPM ms un
punto porcentual (TPM + 1.0 pp) y para las FPI a la TPM menos cinco punto veinticinco puntos porcentuales (TPM -
5.25 pp) lo que equivale a una reduccin en el rendimiento pagado a dicha ventanilla; con este cambio se busca
potenciar la utilizacin del nuevo instrumento de Subastas Diarias dado el mayor rendimiento que estas tendran
con respecto a las FPI.
Asimismo, se autoriz la emisin de LBCH en moneda nacional hasta por un monto global de quince mil millones de
lempiras (L15,000,000,000.00) con denominacin cupn cero, para ser utilizadas en operaciones de mercado abierto
dirigidas exclusivamente a las instituciones del sistema financiero nacional, con un mnimo de colocacin de cien mil
lempiras (L100,000.00) y mltiplos integrales de mil lempiras (L1,000.00) para montos superiores, a plazos al
vencimiento de uno (1) a catorce (14) das, los cuales pueden ser negociados en el mercado secundario de
conformidad con lo dispuesto en el Reglamento de la Depositaria de Valores del Banco Central de Honduras (DV-
BCH). Adicionalmente, desde el punto de vista operativo se modernizaron las plataformas electrnicas adaptndolas
para el uso de subastas interactivas que permiten a los agentes ingresar de manera competitiva con sus posturas de
subastas.
Luego de la aprobacin y ejecucin de estas acciones, en septiembre de 2015 (Resolucin No.388-9/2015) se

autorizaron las Subastas Diarias, lo que conllev un proceso gradual de sustitucin del mecanismo anterior de
subastas de 7 das, funcionando en paralelo durante un mes con el fin de adaptar al mercado al nuevo instrumento.
Cabe mencionar, que conforme al nuevo esquema, la TPM fue redefinida como la mxima aceptada para las posturas
de compra en las subastas de liquidez dirigidas a las instituciones del sistema financiero nacional, y la mnima
aceptada para las posturas de venta, la cual servir como referencia para las operaciones interbancarias i/.
Finalmente, en diciembre de 2015 la Comisin de Operaciones de Mercado Abierto (COMA), acord modificar, a partir
del 11 de enero de 2016, la periodicidad de las subastas estructurales de LBCH de semanal a bisemanal, con el fin de
dinamizar el mercado secundario de valores.
i/Resolucin No.389-9/2015.
24
III. Escenario Internacional5

Crecimiento Econmico
Durante 2015 el escenario econmico mundial estuvo caracterizado por el menor desempeo de la
actividad econmica de China, la cada de los precios de la energa y de otras materias primas y el
ajuste de la poltica monetaria de los Estados Unidos de Amrica (EUA). En ese contexto, el
crecimiento mundial fue moderado y desigual, situndose en 3.1% (3.4% en 2014). Algunas economas se
afianzaron, otras presentaron menor expansin y en ciertos casos disminucin en su produccin; no
obstante, se espera una recuperacin gradual de la actividad econmica mundial de 3.4% en 2016 y 3.6%
en 2017, este repunte estara apoyado en el desempeo de las economas avanzadas y en la mejora de
pases que actualmente estn experimentando tensiones econmicas (Rusia, Brasil y algunos pases
de medio oriente).
Las perspectivas para el bienio siguiente plantean algunos riesgos importantes en especial para las
economas emergentes y en desarrollo, provenientes de una desaceleracin ms fuerte de China con
efectos de contagio en el comercio global, mayores cadas en los precios de las materias primas,
restricciones en los mercados financieros, induciendo a algunas economas al aceleramiento de sus
depreciaciones.
Crecimiento Mundial
(variacin porcentual)
El Fondo Monetario Internacional (FMI) en su informe de
4.0
Perspectivas, publicado en enero de 2016, estima que el
3.6
3.5
3.4
3.1
3.4 crecimiento mundial en 2015 alcanz 3.1%, inferior al 3.4%
3.0 observado en 2014.
2.5
2.0
1.5
Dentro de los aspectos que lideraron la evolucin del PIB
1.0
mundial resalt el fortalecimiento de las economas
0.5 avanzadas, al registrar un alza de 1.9% en 2015, dinamizadas
0.0
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/
por el impulso de la produccin estadounidense, la
recuperacin de la Zona Euro y el regreso de la economa
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado. japonesa a una trayectoria positiva. En tanto, las economas
emergentes y en desarrollo presentaron variacin de 4.0%
Volumen Mundial de Importaciones de Bienes y Servicios
en 2015, mostrando desaceleracin, resultado del marcado
(Variacin porcentual) retroceso en los precios de las materias primas, menor
Economas Avanzadas
Economas de Mercados Emergentes y en Desarrollo
afluencia de capitales y volatilidad financiera. Para 2016-
5.0
4.0 4.1
4.3 2017 se proyecta una expansin de 3.4% y 3.6%,
4.0
3.4
3.7 3.7
3.4 respectivamente.
3.0
2.0
1.0
0.4
5
0.0
Fuente: Perspectivas de la Economa Mundial, FMI, enero de 2016. Perspectivas
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/ de las Amricas, FMI, octubre de 2015; Global Economic Prospects, Spillovers amid
Fuente: FMI.
Weak Growth, World Bank, enero de 2016; Balance Preliminar de las Economas de
e/Estimado; pr/Proyectado. Amrica Latina y el Caribe 2015, Cepal; Bureau of Labor Statistics, US Department
of Labor; y Bureau of Economic Analysis, US Department of Commerce.
25
Se prev que las economas avanzadas continen su buen

desempeo durante 2016, alcanzando tasas de 2.1% para los
prximos dos aos. Asimismo, para las economas
emergentes y en desarrollo se estima una mejora con
expansiones de 4.3% y 4.7% para 2016-2017,
respectivamente.
Economas Avanzadas
Crecimiento de las Economas Avanzadas
La actividad econmica de los EUA sigui creciendo con
Economas Avanzadas EUA Zona Euro Japn solidez. En el tercer trimestre de 2015 su PIB aument 2.0%
3.0 (la estimacin para el cierre es de 2.5%), reflejo de las
2.6 2.6
2.5 2.4 2.5
aportaciones positivas de la inversin en capital fijo no
2.1 2.1
2.0 1.8 1.9
1.7 1.7
residencial y el gasto de Gobierno. El consumo privado se
1.5
1.5 vio fortalecido por la mejora en la confianza de los
1.0
1.0 0.9
0.6
consumidores y por la fortaleza registrada en el mercado
0.5 0.3 laboral.
0.0
0.0
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/
Cabe mencionar, que en diciembre de 2015, la autoridad
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado. monetaria estadounidense (la Reserva Federal) decidi
iniciar el proceso gradual de ajuste a su tasa de poltica
monetaria, incrementndola en 25 puntos bsicos, misma
que permaneca sin cambio desde diciembre de 2008,
cuando las mantuvo de 0.0% a 0.25%.
Las previsiones para dicha economa es que para 2016

alcance una expansin de 2.6% y mantenga esa tasa en
2017, respaldada por condiciones financieras favorables,
energa ms barata, consolidacin fiscal y mejora en el
mercado inmobiliario.
La Zona Euro creci 1.5% en 2015 (0.9% en 2014), desempeo

sustentado en la reactivacin de la demanda interna y el
descenso continuo del desempleo. La economa alemana
continu empujando el dinamismo de la produccin
europea; sin embargo, destaca el crecimiento registrado
por Espaa e Italia, debido a la mejora en el consumo
intern0 y mayor flujo turstico. Para 2016-2017, se proyecta
un repunte de la produccin de 1.7%, para ambos aos,
especialmente por el desempeo esperado para las
economas alemana, francesa e italiana. No obstante, se
prev que continuar enfrentndose a problemas
asociados con volatilidad financiera dada la variada
implementacin de polticas monetarias por parte de cada
uno de sus miembros, adems de posibles riesgos
geopolticos.
26
La economa japonesa cerr 2015 con un PIB de 0.6% (0.0%

en 2014), reflejo de la mejora en el consumo interno, dada
la flexibilizacin de la postura de la poltica monetaria y
bajos precios del crudo. Para 2016, se espera que sta se
consolide en 1.0% respaldada por un mayor impulso fiscal, y
se ubique en 0.3 en 2017.
Economas Emergentes y en Desarrollo,

Latinoamrica y el Caribe
Crecimiento de las Economas Emergentes y en Desarrollo La economa china efectu reformas estructurales
encaminadas a orientar su modelo econmico a uno
Emerg. y en Des. China India
8.0 7.3 7.3 7.3 7.5 7.5 enfocado al consumo interno y los servicios, generando
6.9
7.0 6.3
6.0 una desaceleracin de la inversin y de la manufactura.
6.0
5.0 4.6 4.7 Estas modificaciones conllevaron a la salida de capitales y a
4.3
4.0
4.0 una desaceleracin de su crecimiento econmico de 7.3% en
3.0 2014 a 6.9% en 2015. As, se espera que dicha economa
2.0
1.0
contine mostrando ese comportamiento para 2016 y 2017,
0.0 estimndose una variacin de 6.3% y 6.0%, en su orden.
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado.
La incertidumbre del mercado suscitada por el reciente
desempeo y evolucin futura de la economa china ha
creado efectos de contagio a otras economas a travs de
los canales comerciales, disminucin acelerada de los
precios de las materias primas, as como una menor
confianza y mayor volatilidad en los mercados financieros
internacionales.
En consecuencia, pases emergentes como Brasil, Rusia y

otros de Medio Oriente, presentaron crecimientos
negativos durante 2015. En contraste, la economa india
consolid su desempeo en 2015 con una variacin de 7.3%,
y proyecta aumentos de 7.5% para los aos 2016-2017 a
consecuencia del aumento del consumo interno y la
Crecimiento de Latinoamrica y el Caribe
inversin.
Latinoamrica y el Caribe Chile Mxico Brasil
4.0 El fin de la tendencia al alza de los precios de las materias
2.9 2.9
2.5 2.6
3.0
1.9
2.3 2.3 2.5
1.6
primas impact sobremanera a la regin latinoamericana,
2.0 1.3
1.0 las reducciones en el precio del crudo afectaron las
0.1 0.0
0.0 ganancias por exportaciones e ingresos fiscales de pases
-1.0 -0.3 -0.3
-2.0
como Colombia, Ecuador, Mxico y Venezuela. Otro
-3.0
-3.8
-3.5 aspecto que incidi en el desempeo macroeconmico de
-4.0
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/
muchas economas de la regin fue la prdida de
competitividad al desmejorar sus trminos de intercambio,
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado. debido a la reduccin en los precios del cobre, oro y soya.
27
Lo anterior se reflej en la depreciacin de ciertas monedas

latinoamericanas, como ser el peso chileno, colombiano y
argentino, mexicano, y el real brasileo, entre otros. De
igual forma, ciertos pases se enfrentaron a ajustes fiscales
pro-cclicos y a problemas relacionados con incertidumbre
poltica, lo que agrav la situacin regional.
En suma, la actividad econmica de la regin

latinoamericana y el Caribe durante 2015 se contrajo en
0.3%. En tanto, las proyecciones indican que continuar
arrastrando un crecimiento negativo similar en 2016,
retomando la senda positiva de su produccin en 2017 con
una expansin de 1.6%.
Centroamrica
Crecimiento Econmico por Pas (Centroamrica) En 2015, la regin se vio beneficiada por la cada
pronunciada en el precio del petrleo, dada su condicin de
5.0
Guatemala Costa Rica Honduras El Salvador importador neto, brindando mayor solidez a su demanda
4.5 interna y fortaleciendo la posicin externa. Esta
4.0 4.2
3.5 3.8
3.6
oportunidad gener un ahorro en la compra de
3.0 3.5
2.5
3.1 3.0 combustibles y lubricantes, lo que permiti lograr avances
2.0
2.0
2.3 en la consolidacin de sus cuentas fiscales y registrar
1.5
1.0 menores presiones inflacionarias por debajo de las metas
0.5
0.0
establecidas, observndose a la vez una disminucin en la
2014 2015e/ 2016pr/ inflacin subyacente.
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado. La evolucin de la economa estadounidense favoreci las
exportaciones, generando tambin un mayor flujo de
remesas familiares y auge del mercado turstico. La
combinacin de elementos externos e internos, ayudaron a
que el crecimiento de la regin se ubicara en 3.9% en 2015,
en tanto para 2016 se prev un repunte de 4.2%.
Precios de las Materias Primas
(Variacin porcentual) Inflacin
20.0
15.0 En 2015 la mayora de los pases continuaron aplicando
10.0 14.9
5.0
0.0
0.4 medidas de poltica expansivas en un contexto donde
-4.0
-5.0
-10.0
-7.5 -9.5 predomin la cada en los precios del petrleo y de otras
-17.4 -17.6
-15.0
-20.0
materias primas, conllevando a la baja de la inflacin
-25.0
-30.0
mundial. La inflacin subyacente present movimientos
-35.0
-40.0 moderados hacia la baja, en trminos generales estuvo por
-45.0 -47.1
-50.0 debajo de los objetivos de inflacin de los bancos centrales.
2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/
Petrleo Otros Bienes

Estos efectos hicieron que las presiones inflacionarias
Fuente: FMI.
e/Estimado; pr/Proyectado.
disminuyeran en las economas avanzadas, al registrar una
28
variacin interanual de 0.3% en 2015 (1.4% en 2014). Para

2016, la inflacin aumentara en 1.1% y 1.7% en 2017.
En las economas de mercados emergentes y en desarrollo,

la rebaja de precios de las materias primas tambin
contribuy a reducir el nivel general de inflacin; sin
embargo, la sustancial depreciacin de monedas y aspectos
relacionados con conflictos geopolticos han neutralizado
dicho efecto en algunas economas, en algunos casos
llegndose a observar fuerte aceleracin en el nivel general
de precios, por lo que en 2015 la inflacin mundial se prev
mostrara una variacin interanual de 5.5% (5.1% en 2014), y
niveles de 5.6% en 2016 y 5.9% en 2017.
En particular, se espera que la inflacin en la regin

centroamericana para el bienio 2016-2017 se incremente,
pero se mantenga por debajo del extremo inferior de los
rangos meta.
Riesgos
Los expertos coinciden que en 2016 la economa mundial
presentar numerosos desafos, especialmente los
generados para los mercados emergentes y en desarrollo.
Desaceleracin pronunciada de la economa china, con

posibles desequilibrios en el comercio mundial,
especialmente por la menor demanda de materias
primas.
Condiciones financieras mundiales ms restrictivas

debido a la reorientacin de la poltica monetaria
estadounidense; as como efectos adversos y
dificultades de financiamiento relacionados con una
nueva apreciacin potencial del dlar.
Aumento de la aversin mundial al riesgo, que

profundice las depreciaciones y genere tensiones
financieras en las economas emergentes y en
desarrollo.
Incremento a escala mundial de tensiones geopolticas,

que podran afectar la confianza, el comercio mundial,
los mercados financieros y los flujos tursticos.
29
IV. Perspectivas Econmicas y Programa Monetario

2016-2017
Supuestos Exgenos
Supuestos Exgenos
Conceptos 2016 2017 Las proyecciones contempladas en este documento
Contexto Internacional consideran los supuestos y perspectivas publicadas en enero
Crecimiento Mundial (tasa % de crecimiento) 3.4 3.6
Crecimiento EUA (tasa % de crecimiento) 2.6 2.6 de 2016 por el FMI y actualizacin de precios internacionales
Tasa Desempleo EUA (%) 5.2 5.0 de materias primas de febrero del mismo ao, as como las
Caf (precio en US$, saco de 46 kg) 99.8 102.2
Combustibles (precio en US$ por barril) 1/ 37.1 44.5 estimaciones de las cuentas fiscales elaboradas por la Sefin6.
Contexto Nacional: Sector Fiscal
Dficit de la Administracin Central (% del PIB) 3.6 3.4
Dficit del Sector Pblico No Financiero (% del PIB) 1.6 1.5 1. Perspectivas 2016
Desembolsos Externos (en millones de US$) 548.6 595.7
1/
Precio promedio proyectado en la Balanza de Pagos.
1.1 Precios
A mediados de 2015, el Directorio del BCH efectu una
revisin a la baja del rango meta de inflacin para
diciembre de ese ao, establecindose en 4.75 1.0 pp,
menor al anunciado en abril en 0.75 pp. Asimismo, en esa
revisin mantuvo el rango meta para 2016 en 5.50% 1.0 pp.
No obstante, tomando en consideracin las expectativas
econmicas del contexto internacional e interno, las
Inflacin Observada y Pronstico medidas de poltica, econmica, supuestos exgenos y
proyecciones macroeconmicas, la Autoridad Monetaria ha
12
8.00
10.8
Observado dispuesto reducirlo, estableciendo para 2016 un rango meta
7.00 Rango Meta de inflacin entre 4.50% 1.0 pp.
10
8.9 8.01.
6.00 5.60 5.80 0
5.39 7.01.
5.00
8 4.92 6.01. 0 El establecimiento de este rango meta refleja el
5.5-6.5 0
5.0-6.0 5.6 4.51.0 compromiso primordial del BCH de mantener una tasa de
6
4.00 4.51.0 6.5
inflacin baja y estable, que a su vez no interfiera con la
3.00
4 2.36 expansin esperada en la actividad econmica nacional.
3.0
2.00
2
1.00 La existencia de factores que afectan la estabilidad de
0.00
0
precios en la economa hondurea puede tener origen en el
2011
2007 2012
2008 2013
2009 2014
2010 2015
2011 2016 pr/
2012 mbito externo y domstico, como ser fenmenos
Fuente: BCH. climticos que afecten de forma directa o indirecta a la
pr/Proyectado. oferta y demanda nacional de bienes. Uno de los factores
externos de mayor incidencia en la trayectoria de la
inflacin -acercndola o alejndola del rango meta
establecido-, es la incertidumbre sobre el comportamiento
en el precio internacional de las materias primas, en
especial del petrleo, que segn las proyecciones de
organismos oficiales contina a la baja a consecuencia de la
6
Las cuentas financieras de 2016-2017 corresponden a las estimaciones brindadas
el 30 de enero de 2016.
30
sobreproduccin en pases productores del crudo;

asimismo, afectan los precios internacionales la cada en la
demanda de bienes por parte de la economa china que ha
presentado tasas de crecimiento menos robustas que en
aos anteriores.
Es importante destacar que a lo interno, el manejo

adecuado del gasto en el sector fiscal coadyuvar a
contener desequilibrios que pudieran generar presiones
sobre la demanda de bienes y como consecuencia en el
nivel de precios.
Producto Interno Bruto

1.2 Actividad Econmica
(variaciones porcentuales interanuales a precios constantes) La previsin para el crecimiento del PIB en trminos reales
4.5 para 2016 se establece en un rango de 3.3% a 3.7%. Este
4.1
comportamiento estara influenciado por el mejor
4.0
3.3-3.7
desempeo de algunas actividades como Intermediacin
3.6
Financiera, la que se espera contine creciendo a una tasa
3.5
similar a la observada el ao anterior (8.6%), dada la mayor
3.1
3.0
demanda de crditos para consumo y de actividades
2.8
productivas.
2.5
2012 2013 2014 2015 p/ 2016 pr/ Otro sector que mostrara mayor dinamismo es
Fuente: BCH. Comunicaciones (alrededor de 5.0%), el cual se vera
p/ Preliminar pr/Proyectado.
estimulado por las operaciones realizadas por las
compaas de telefona mvil, las cuales tienen previsto
continuar invirtiendo en infraestructura tecnolgica, con el
objetivo de brindar servicios de alta velocidad en la
transferencia de datos. En tanto, para la actividad de
transporte y almacenamiento se prev registre un
PIB por actividad econmica crecimiento cercano a 3.6%.
(variaciones porcentuales interanuales a precios constantes)
10.0
8.5 2015 p/ 2016 pr/ El sector agrcola o primario denotara un crecimiento por
8.0
encima del 4.0%, impulsado por la produccin de caf,
8.3- 8.7
6.5
7.2-7.6
6.0
4.7 banano, palma africana y pesca.
5.5-5.9
3.6
4.8-5.2
4.0 3.0 3.3

4.2-4.6
2.1
3.3-3.7
2.9-3.3
2.0
Por su parte, la actividad de Construccin, caracterizada
0.0
por ser intensiva en trabajo, continuara en una senda
Almacenamiento
Almacenamiento
Manufactura
Agricultura
Agricultura
Manufactura
Intermediacin
Intermediacion
Distribucin de Agua
Distribucin de Agua
Comunicaciones
Comunicaciones
Construccin
Construccin
Transporte y
Transporte y
Financiera
Financiera
Electricidad y
Electricidad y
positiva (cercana al 5.8%); impulsada por la inversin

pblica en infraestructura (construccin de carreteras,
pasos a desnivel y vas alternas); y la privada por la
Fuente: BCH.
p/ Preliminar pr/Proyectado.
edificacin de nuevos complejos residenciales
(condominios, apartamentos y casas de habitacin) y
comerciales, especialmente en la zona central del pas.
31
Para el sector manufacturero se estima un mejor

desempeo durante 2016 -prximo a un 3.0%-, inducido en
parte al alza en la fabricacin de los productos textiles
(maquilado) y procesamiento de productos alimenticios
(aceites, grasas y caf), entre otros.
En cuanto a la evolucin del PIB por el enfoque del gasto

para 2016, sta ser impulsada por el incremento en
trminos reales de las exportaciones y el consumo. Las
exportaciones estaran explicadas por el alza en las ventas
de bienes al exterior, especialmente de productos agrcolas
e industriales (aceite de palma, melones y sandas, textiles,
jabones, papel y cartn).
De igual forma, el gasto de consumo privado mostrara una

variacin similar a la de 2015 (3.5%) vinculado a un mayor
ingreso disponible; en contraste, en el gasto de consumo
pblico se estima que ste registrara una cada de
alrededor de 3.4%, producto de la aplicacin de medidas de
contencin del gasto corriente del Gobierno. En tanto, la
formacin bruta de capital fijo mostrara una expansin de
8.9%, impulsada por el aumento en la inversin del sector
pblico (27.6%), asociada a la mayor ejecucin de proyectos
de construccin y rehabilitacin de carreteras.
Por su parte, se prev que las importaciones de bienes y

servicios crezcan 3.6% (4.9% en 2015), resultado de mayores
compras externas de bienes de consumo y de capital.
1.3 Sector Externo

En lo referente a las exportaciones de bienes para 2016, se
estima un crecimiento de 0.3% respecto a 2015, explicado
principalmente por el incremento en las de bienes para
transformacin (4.1%), principalmente en prendas de vestir
y arneses, asociado a las expectativas de crecimiento de los
EUA y la Zona Euro. En el caso de las mercancas generales
se prev una variacin de -3.5%, influenciada en parte por la
cada proyectada en los precios del caf, banano, camarn,
azcar y minerales; en cambio se espera un incremento en
las ventas al exterior de aceite de palma, papel y cartn,
legumbres y hortalizas, y melones y sandas, entre otros.
Por su parte, las importaciones de bienes registraran un

alza de 0.7% en comparacin al ao previo, resultado
particularmente del aumento en las compras externas de
bienes de consumo, materias primas y bienes de capital
32
para la industria; resultado que sera contrarrestado por la

reduccin en la importacin de combustibles dado que se
mantiene la expectativa de menores precios en el mercado
internacional. Asimismo, se estima un crecimiento de las
importaciones de bienes para transformacin de 1.5%,
determinado por materiales para la manufactura de textiles
y arneses.
Las remesas familiares presentaran un incremento de 5.6%,

con lo que se alcanzara un monto de alrededor de
US$3,900.0 millones, asociado a las expectativas de una
menor tasa de desempleo en los EUA. Es as, que el flujo de
remesas representara 18.8% del PIB. De acuerdo al
comportamiento mencionado, el dficit de la cuenta
corriente para 2016 representara 6.1% del PIB (6.4% en
2015).
Adicionalmente, la cuenta financiera de la balanza de pagos

registrara una entrada neta cercana a US$1,400.0 millones,
determinada por flujos de inversin extranjera directa,
especialmente dirigida a actividades de telecomunicaciones
e industria manufacturera, reflejando la mayor confianza de
los inversionistas ante el desempeo favorable de la
economa nacional. Asimismo, se estiman entradas de
divisas por endeudamiento externo del Gobierno Central
(desembolsos netos oficiales) y del sistema financiero.
En este contexto se proyecta una acumulacin de reservas

internacionales para 2016, lo que aunado al
comportamiento de las importaciones, permitira alcanzar
una cobertura superior a 4.5 meses de importacin de
bienes y servicios.
1.4 Sector Fiscal

Conforme a estimaciones preparadas por la Sefin, las
proyecciones del resultado operativo de la AC para 2016
muestran un dficit cercano a L16,900.0 millones (3.6% del
PIB). En comparacin con el ao precedente, denota una
expansin generada por el incremento de la inversin
pblica, misma que se financiara principalmente con
recursos externos; mientras los ingresos continuaran en
aumento como reflejo del proceso de consolidacin fiscal.
Las estimaciones sobre el dficit operativo que tendr el

SPNF se ubican en 1.6% del PIB, en lnea con lo anterior, se
estima que los gastos totales sean alrededor de los
33
L157,000.0 millones, concentrndose principalmente en el

gasto corriente, destinado al pago de sueldos y salarios
(43.6%) y a la compra de bienes y servicios (29.4%); mientras
que el gasto de capital ocupa un 19.9% del total, resultado
de la mayor inversin en obras de infraestructura, as como
de la adquisicin de bienes de capital. Por su parte, los
ingresos totales mostraran un incremento de 5.0%,
derivado en parte por la mejora prevista en la recaudacin
tributaria, adems del resultado positivo esperado en
algunas de las instituciones pblicas.
1.5 Sector Monetario

En consonancia con el comportamiento de los sectores
real, fiscal y externo, el BCH continuar ejecutando una
poltica monetaria activa, sealizando al mercado su
postura de poltica a travs de la TPM (variable operativa).
Con esto, se busca inducir un manejo adecuado de la
liquidez de la economa que sea congruente con el rango
meta de inflacin estipulado en este programa.
El BCH, en lnea con su objetivo de mantener el valor

interno y externo de la moneda local y propiciar el normal
funcionamiento del sistema de pagos nacional, continuar
con la implementacin de las medidas contempladas para
la modernizar la poltica monetaria, a travs del cual busca
optimizar los canales de transmisin de la poltica
monetaria; por lo que continuar con el uso de las
ventanillas de FPI y FPC y las modalidades de subastas de
LBCH diarias dirigidas exclusivamente al sistema financiero,
procurando que los participantes en dichos eventos
mejoren los pronsticos de liquidez que suministran al BCH,
con los cuales se establecen los montos ofertados en cada
subasta, lo cual se refuerza con el memorndum de
intercambio de informacin firmado entre la Sefin y BCH.
El manejo de la liquidez de largo plazo se seguir

efectuando a travs de las subastas estructurales con
periodicidad bisemanal, de manera complementaria se
podr utilizar instrumentos con vencimientos a dos aos, lo
que estara contribuyendo al desarrollo del mercado de
valores a travs de la generacin de una curva de
rendimientos de valores gubernamentales.
As, se prev que al finalizar 2016, el saldo de LBCH ser de

aproximadamente L32,000 millones, superior al observado
34
al cierre de 2015, acorde al comportamiento esperado de

las reservas internacionales.
La Autoridad Monetaria tambin dispone del encaje legal

como instrumento de poltica, en este sentido tomando en
consideracin las condiciones de liquidez prevalecientes en
el mercado prev analizar la composicin total existente
entre los requerimientos de encaje legal, as como de las
inversiones obligatorias en MN. En lnea con lo anterior, se
tiene previsto la eliminacin gradual de los bonos
computables para inversiones obligatorias de acuerdo con
su vencimiento.
La emisin monetaria crecera a un ritmo de 9.7% anual,

inferior al observado en 2015, en lnea con la variacin del
PIB nominal, la acumulacin de reservas internacionales y la
absorcin de LBCH prevista.
Para los depsitos del sector privado en las OSD se estima

un crecimiento de 9.6%, superior al denotado el ao previo,
comportamiento acorde a las expectativas de crecimiento
econmico y precios, que propician el aumento en los
medios de pago.
En coherencia con la expansin de la actividad econmica,

que generar ms demanda de recursos, as como la
tendencia hacia la baja de la tasa de inters activa; se
proyecta una variacin anual del crdito al sector privado
de 11.0%, superior a la observada en 2015. Se espera que los
prstamos en MN mantengan la tendencia al alza
observada en el ao anterior, lo que seguira asociado a la
preferencia de los agentes econmicos a endeudarse en
moneda local, en vista de la reduccin registrada en el
diferencial de tasas de inters, mientras que los crditos en
ME continuaran su tendencia decreciente.
En lo referente a la poltica cambiaria, se continuar

efectuando la asignacin de divisas por medio del Sistema
Electrnico de Negociacin de Divisas (Sendi), asegurando
que los agentes econmicos obtengan la totalidad de las
divisas demandadas. Asimismo, se seguirn aplicando
mejoras en la eficiencia operativa de la poltica cambiaria.
Adicionalmente, se continuar con el seguimiento a los

variables del sector externo, especficamente las
importaciones de bienes de consumo e indicadores de
competitividad; previendo as, presiones en la demanda de
35
divisas. Lo anterior, implica el monitoreo permanente y la

aplicacin de medidas que contribuyan a que dichas
variables reflejen una evolucin que permita el
fortalecimiento del sector externo.
2. Perspectivas 2017
Para 2017 se prev que la economa nacional contine con
un ritmo de crecimiento similar a los aos anteriores,
estimndose una expansin de la actividad econmica
entre 3.3% y 3.7%, impulsada principalmente por el
incremento en el consumo y la inversin privada, as como
por la mejora en las exportaciones de bienes; sumado a un
mejor desempeo de las actividades de intermediacin
financiera; agricultura, ganadera, caza, silvicultura y pesca;
industrias manufactureras y comunicaciones.
El comportamiento esperado para el sector agrcola estara

inducido por la mayor demanda interna y en parte por la
demanda externa, ya que se prev un alza en algunos
productos de exportacin. La industria manufacturera se
vera influenciada por la mayor demanda externa de
textiles y bienes agroindustriales de acuerdo a las
expectativas de crecimiento de los principales socios
comerciales. En tanto, el sector financiero estara
impulsado por la demanda de crdito de las principales
actividades econmicas y la trayectoria de tasas de inters
a la baja.
En lnea con el objetivo de estabilidad de precios, se

mantiene el rango meta para la inflacin de 4.5% 1 pp al
cierre de 2017, lo anterior ratifica el compromiso del BCH de
mantener en el mediano y largo plazo una inflacin baja y
estable. Dicho objetivo es congruente con las proyecciones
de inflacin efectuadas en concordancia a la evolucin
prevista en la produccin nacional y las expectativas de los
agentes, as como al comportamiento probable de las
variables internacionales que inciden en los precios
domsticos (combustibles y materias primas).
Para el sector fiscal, de acuerdo a informacin de la Sefin,

se proyecta un menor dficit de la AC (3.4% del PIB)
respecto al ao previo, explicado por la mayor recaudacin
tributaria y el mejor manejo del gasto pblico. Por su parte,
para el SPNF se prev un dficit de 1.5% del PIB, inferior al
estimado para 2016, resultado del mejor desempeo de la
AC y de algunas empresas pblicas.
36
En lo referente al sector externo, se espera un repunte en

las exportaciones de bienes (5.2%), principalmente en las
mercancas generales, provocado por el mayor volumen
exportado de caf -con base en las expectativas de mejores
precios-, as como de aceite de palma; legumbres y
hortalizas; papel y cartn; y meln y sanda. En tanto, el
crecimiento de las exportaciones de bienes para
transformacin, estara influenciado por el alza en la
demanda de textiles y arneses.
Para las importaciones de bienes se prev un aumento de

4.8%, explicado por el incremento en las de combustibles
de acuerdo a las proyecciones al alza del precio en el
mercado internacional, as como en bienes de consumo,
materias primas para la agricultura y bienes de capital para
la industria; asociado al mayor consumo e inversin privada
previstas. Asimismo, el incremento en las importaciones de
bienes para transformacin estara influenciado por el
dinamismo proyectado para la industria manufacturera
textil y de aparatos y materiales elctricos.
Para las remesas familiares se espera un crecimiento de

5.3%, comportamiento coherente con el mercado laboral y
desempeo econmico en los EUA. Resultado de lo antes
descrito se estima para 2017 un dficit de cuenta corriente
de 6.0% del PIB.
Por su parte, en la cuenta financiera de la balanza de pagos

se prev un flujo similar al estimado para 2016, explicado
principalmente por la mayor inversin extranjera directa,
misma que estara contrarrestada por el pago de crditos
comerciales y de prstamos de empresas comerciales.
De acuerdo al comportamiento descrito de los

componentes de la Balanza de Pagos, se proyecta una
acumulacin de Activos de Reserva Oficial que reflejara
una cobertura de al menos 4.5 meses de importacin de
bienes y servicios.
Por el lado monetario, se espera que la emisin monetaria

crezca en alrededor de 9.0%, en lnea con lo anterior se
prev un menor ritmo de crecimiento para los depsitos
del sector privado en las OSD; congruente con el
dinamismo de la actividad econmica se estima una
expansin del crdito al sector privado superior a lo
proyectado para 2016.
37
V. Medidas de Poltica Monetaria, Crediticia y Cambiaria

Para alcanzar los objetivos del Programa Monetario 2016-2017, la Autoridad Monetaria tiene previsto
implementar las siguientes medidas de poltica monetaria, crediticia y cambiaria:
1. Continuar sealizando las tasas de inters del mercado interbancario y de las operaciones de mercado
abierto utilizando la TPM como la variable operativa, realizando las revisiones necesarias de acuerdo al
comportamiento de las condiciones econmicas internas y externas.
2. Seguir modernizando el marco operativo para la conduccin de la Poltica Monetaria del BCH, con el fin de
mejorar su eficiencia y sealizacin al mercado efectuando las acciones siguientes:
Implementar la medida de emisin de instrumentos a dos aos plazo, aprobada por el Directorio del
BCH, que ayudar al desarrollo del mercado de valores a travs de la generacin de una curva de
rendimientos y a darle mayor volumen y profundidad al mercado secundario.
Mejorar los pronsticos de liquidez con el fin de determinar con mayor efectividad los montos
ofertados en las subastas de las LBCH.
Mantener niveles de liquidez congruentes con el objetivo de estabilidad de precios y el fortalecimiento
de la posicin externa del pas, evaluando peridicamente el porcentaje del encaje legal y de las
inversiones obligatorias requeridas. Asimismo, se efectuar la eliminacin gradual del uso de los bonos
del Gobierno computables para encaje.
Continuar ofreciendo el servicio de las Facilidades Permanentes de Crdito y de Inversin al sistema
bancario para el manejo eficiente de su liquidez.
3. Continuar vigilando el uso eficiente de los fondos del fideicomiso BCH-Banhprovi, conforme al monto
autorizado, con el fin de estimular la actividad econmica de los sectores productivos prioritarios.
4. Seguir evaluando el desempeo del sistema financiero en coordinacin estrecha con la Comisin Nacional de
Bancos y Seguros, con el objeto de preservar la estabilidad financiera y hacer uso de herramientas
macroprudenciales, si las condiciones econmicas as lo requieren.
5. Mantener un nivel de reservas internacionales que permita la cobertura de al menos 4.5 meses de
importaciones.
6. Velar por la congruencia entre la evolucin del tipo de cambio nominal y el comportamiento de las variables
internas y externas que inciden en la competitividad de las exportaciones hondureas, a fin de fortalecer la
posicin externa.
7. Continuar efectuando la asignacin de divisas por medio del Sistema Electrnico de Negociacin de Divisas,
aplicando las mejoras necesarias en la eficiencia operativa de la poltica cambiaria.
8. Fortalecer los sistemas de pagos estableciendo normas para regular el funcionamiento de las instituciones no
bancarias que brindan servicios de pago utilizando dinero electrnico.
9. Revisar de manera oportuna el Programa Monetario a fin de adecuar- si corresponde-, las medidas de Poltica
Monetaria, Crediticia y Cambiaria acorde con la evolucin -y las perspectivas- de los principales indicadores
macroeconmicos nacionales e internacionales.
38
VI. ANEXOS
39
Anexo 1
PANORAMA DE LAS SOCIEDADES FINANCIERAS
(saldos en millones de lempiras)
Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
N) 63,968 70,637 82,362 95,711

Activos frente a no residentes 95,121 104,219 118,329 133,589
Pasivos frente a no residentes -31,153 -33,582 -35,967 -37,878
Activos Internos (AI) 163,259 174,261 187,204 198,034
Gobierno Central (neto) -3,615 -8,730 -10,261 -12,020
Gobiernos locales 4,025 4,028 4,025 4,025
Sociedades pblicas no financieras 9,534 9,913 9,907 9,907
Otras Sociedades no financieras 104,712 118,140 141,343 153,641
Hogares e ISFLSH 121,637 131,754 135,922 154,906
Otras partidas (neto) -73,034 -80,844 -93,732 -112,425
Activos = Pasivos 227,227 244,898 269,566 293,745
Pasivos 226,162 244,444 268,129 292,306
Billetes y monedas en poder del pblico 19,150 21,577 24,168 26,556
Depsitos 201,072 216,725 237,466 258,922
Moneda nacional 137,963 153,463 170,473 187,763
Moneda extranjera 63,109 63,262 66,993 71,159
Valores 26 4 4 4
Moneda nacional 26 4 4 4
Reservas tcnicas de seguros 4,040 4,349 4,658 4,967
Otros pasivos 1,874 1,789 1,833 1,857
p/ Preliminar.
pr/ Proyectado.
Anexo 2
PANORAMA DEL BANCO CENTRAL DE HONDURAS
Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
Reservas Internacionales Lquidas 1/ 53,252 62,243 71,816 82,684

Activos Internos Netos (AIN) -26,857 -32,791 -39,500 -47,435
Crdito al Sector Pblico No Financiero 6,086 3,352 3,929 5,906
Gobierno Central 6,353 3,576 4,533 7,219
Crdito 24,225 23,916 26,100 28,170
Obligaciones -17,872 -20,340 -21,567 -20,951
d.c. Letras del BCH -1,793 -2,803 -3,067 -2,980
Sociedades Pblicas no Financieras -267 -224 -604 -1,313
Crdito 0 0 0 0
Obligaciones -267 -224 -604 -1,313
Otras Sociedades de Depsito Neto 2/ -58,133 -63,211 -70,606 -76,364
Depsitos en MN -13,049 -11,183 -17,842 -23,877
Depsitos en ME -14,144 -13,901 -13,977 -14,770
Letras del BCH -20,391 -26,313 -28,200 -26,229
Facilidades Permanentes Inversin 0 0 0 151
Inversiones Obligatorias MN -6,006 -8,798 -5,895 -6,062
Inversiones Obligatorias ME -4,543 -4,926 -6,602 -7,336
Otras Sociedades Financieras Neto 6,700 8,026 10,026 10,595
d.c. Letras del BCH -2,561 -1,344 -1,424 -1,424
Otros Sectores Residentes -202 -331 -339 -339
d.c. Letras del BCH -26 -4 -4 -4
Obligaciones externas netas (M y L Plazo) 165 1,047 1,649 2,307
Otras Partidas Neto 18,530 18,325 15,841 10,460
Emisin Monetaria 26,395 29,452 32,316 35,249
1/ Comprende las RIN menos depsitos para encaje e inversiones obligatorias en moneda extranjera de las
OSD y los Aportes al FOCEM, los Bonos Cupn Cero y Repatriaciones de Hondutel.
2/ Incluye acuerdos de recompra.
p/ Preliminar.
pr/ Proyectado.
Anexo 3
PANORAMA DE LAS SOCIEDADES DE DEPSITO
Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
Activos Externos Netos (AEN) 65,124 71,790 83,616 97,026

Activos frente a no residentes 92,375 101,586 115,607 130,731
Pasivos frente a no residentes -27,251 -29,796 -31,991 -33,705
Activos Internos (AI) 161,039 172,655 184,513 195,285
Gobierno Central (neto) -3,615 -8,730 -10,261 -12,020
Sociedades pblicas no financieras 8,469 9,460 8,469 8,469
Gobiernos locales 4,025 4,028 4,025 4,025
Otras sociedades financieras 11,577 11,916 13,860 14,429
Otras sociedades no financieras 104,712 118,140 141,343 153,641
Hogares e ISFLSH 121,637 131,754 135,922 154,906
Otras partidas neto -85,766 -93,913 -108,845 -128,165
Dinero en Sentido Amplio (M3) 226,163 244,444 268,128 292,306
Billetes y monedas en poder del pblico 19,150 21,577 24,168 26,556
Depsitos transferibles 40,758 42,245 44,928 49,621
Moneda Nacional 26,372 30,644 31,845 34,226
Moneda Extranjera 14,386 11,601 13,083 15,395
Otros depsitos 163,667 179,274 197,604 214,701
Moneda Nacional 114,943 127,613 143,694 158,937
Moneda Extranjera 48,724 51,661 53,910 55,764
Valores 2,588 1,348 1,428 1,428
Moneda Nacional 2,588 1,348 1,428 1,428
p/ Preliminar.
pr/ Proyectado.
42
Anexo 4
BALANZA DE PAGOS DE HONDURAS
(En millones de dlares de los EUA)
Variaciones Relativas
Concepto 2014 p/ 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
15/14 16/15 17/16
I. CUENTA CORRIENTE -1,444.2 -1,291.4 -1,246.1 -1,270.2 -10.6 -3.5 1.9
BALANZA DE BIENES Y SERVICIOS -3,695.0 -3,746.0 -3,823.7 -3,918.0 1.4 2.1 2.5
BIENES -2,997.5 -3,056.3 -3,109.5 -3,229.9 2.0 1.7 3.9
Exportaciones 8,072.2 8,040.7 8,066.1 8,485.8 -0.4 0.3 5.2
Mercancas Generales 3,957.6 3,824.5 3,689.0 3,864.4 -3.4 -3.5 4.8
Bienes para Transformacin 3,979.8 4,086.7 4,255.4 4,497.8 2.7 4.1 5.7
Importaciones 11,069.7 11,097.0 11,175.6 11,715.7 0.2 0.7 4.8
Mercancas Generales 8,499.6 8,573.6 8,614.6 9,090.0 0.9 0.5 5.5
Bienes para Transformacin 2,561.4 2,514.3 2,552.0 2,616.6 -1.8 1.5 2.5
SERVICIOS -697.5 -689.7 -714.2 -688.1 -1.1 3.6 -3.7

Ingresos 1,086.9 1,104.2 1,138.2 1,147.1 1.6 3.1 0.8
Transporte 98.3 93.3 89.2 81.3 -5.1 -4.5 -8.8
Viajes 629.5 650.4 661.9 694.0 3.3 1.8 4.8
Otros Servicios 359.1 360.4 387.1 371.8 0.4 7.4 -3.9
Egresos 1,784.4 1,794.0 1,852.4 1,835.2 0.5 3.3 -0.9
Transporte 955.7 998.3 1,020.3 960.3 4.5 2.2 -5.9
Viajes 412.2 404.8 418.1 450.2 -1.8 3.3 7.7
Otros Servicios 416.6 390.9 414.0 424.7 -6.2 5.9 2.6
BALANZA DE RENTA -1,321.5 -1,380.2 -1,447.6 -1,491.6 4.4 4.9 3.0

Crdito 46.7 59.0 60.7 61.8 26.4 2.8 1.9
Intereses 30.4 42.6 44.3 45.4 40.3 3.9 2.6
Dbito 1,368.2 1,439.3 1,508.2 1,553.4 5.2 4.8 3.0
Intereses 197.5 215.5 266.2 273.1 9.2 23.5 2.6
Inversin Directa 1,128.6 1,182.6 1,200.9 1,239.2 4.8 1.5 3.2
BALANZA DE TRANSFERENCIAS 3,572.3 3,834.8 4,025.1 4,139.4 7.3 5.0 2.8

d/c Ingreso por Remesas Familiares 3,353.2 3,649.8 3,853.2 4,058.5 8.8 5.6 5.3
II. CUENTA CAPITAL 144.6 141.2 148.4 160.7

Crdito 144.6 141.2 148.4 160.7
Transferencias de Capital 144.6 141.2 148.4 160.7
III. CUENTA FINANCIERA 1,651.3 1,399.9 1,397.0 1,417.5

Inversin Directa 1,120.0 1,112.8 1,195.2 1,280.2
Inversin directa en el exterior -24.1 -90.7 -66.1 -21.1
Inversin directa en Honduras 1,144.1 1,203.5 1,261.3 1,301.4
Inversin de Cartera 40.5 -9.3 -35.1 -26.1

Activos 20.1 -8.8 -35.1 -26.1
Pasivos 20.4 -0.6 0.0 0.0
Otra Inversin 490.8 296.4 236.9 163.3

Activos 38.1 -90.3 -68.8 -100.8
Crditos Comerciales 12.7 43.3 36.9 -28.9
Prstamos -17.5 -1.9 -2.6 -12.8
Moneda y Depsitos 53.2 -111.8 -88.9 -50.1
Otros Activos -10.2 -19.9 -14.2 -9.0
Pasivos 452.7 386.6 305.7 264.2
Crditos Comerciales -88.6 25.8 -48.3 -10.6
Prstamos 547.6 376.3 362.7 271.1
Moneda y Depsitos 9.8 -20.6 -13.7 3.7
Otros Pasivos -16.2 5.1 5.0 0.0
IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS 107.6 43.3 0.0 0.0
BALANCE GLOBAL 459.3 292.9 299.3 308.0

V. RESERVAS Y RUBROS RELACIONADOS -459.3 -292.9 -299.3 -308.0
Activos de Reservas BCH -458.7 -303.0 -310.9 -315.3
p/ Preliminar.
pr/ Proyectado.
43
Anexo 5
CUENTA FINANCIERA DE LA ADMINISTRACIN CENTRAL
(Flujos en millones de Lempiras)
Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
15/14 16/15 17/16
INGRESOS TOTALES 76,768.2 88,217.7 91,436.8 98,177.4 14.9 3.6 7.4
INGRESOS CORRIENTES 73,555.2 84,111.0 88,065.8 94,700.0 14.4 4.7 7.5

Ingresos Tributarios 66,752.5 77,673.0 83,468.8 89,668.9 16.4 7.5 7.4
Ingresos No Tributarios 6,668.2 6,392.7 4,536.9 4,968.6 -4.1 -29.0 9.5
Transferencias Corrientes 134.5 45.3 60.2 62.5 -66.3 32.9 3.9
GASTOS CORRIENTES 73,504.0 80,592.1 82,252.9 88,063.5 9.6 2.1 7.1

Gastos de consumo 47,294.0 52,205.3 51,313.3 55,448.3 10.4 -1.7 8.1
Remuneraciones 37,138.1 38,440.9 39,801.3 42,038.8 3.5 3.5 5.6
Bienes y Servicios 10,155.9 13,764.4 11,512.0 13,409.5 35.5 -16.4 16.5
Intereses netos 10,204.8 12,122.6 13,902.7 16,069.9 18.8 14.7 15.6
Internos 6,498.6 4,159.6 8,770.3 10,111.3 -36.0 - 15.3
Externos 3,706.2 7,963.0 5,132.4 5,958.6 - -35.5 16.1
Transferencias Corrientes 16,005.2 16,264.3 17,036.9 16,545.3 1.6 4.8 -2.9
AHORRO CORRIENTE 51.2 3,518.9 5,812.9 6,636.5 - 65.2 14.2
INGRESOS DE CAPITAL 3,213.0 4,106.7 3,370.9 3,477.4 27.8 -17.9 3.2
GASTOS DE CAPITAL Y CONCESIN NETA DE PRSTAMOS 21,264.5 20,775.3 26,083.7 27,386.2 -2.3 25.6 5.0
Inversin Real 8,470.1 8,129.2 13,043.4 13,394.2 -4.0 60.5 2.7
Transferencias de Capital 12,794.4 12,646.1 13,040.3 13,992.0 -1.2 3.1 7.3
Concesin Neta de Prstamos 0.0 0.0 0.0 0.0 - - -
INTERESES RECIBIDOS SOBRE PRSTAMOS EN CONCESIN 0.0 0.0 0.0 0.0 - - -
TOTAL GASTO NETO 94,768.5 101,367.5 108,336.6 115,449.7 7.0 6.9 6.6
DFICIT O SUPERVIT GLOBAL -18,000.3 -13,149.8 -16,899.8 -17,272.3 -26.9 28.5 2.2
FINANCIAMIENTO 18,000.3 13,149.8 16,899.8 17,272.3
Financiamiento Externo Neto 10,414.0 8,581.0 6,510.7 7,708.8

Financiamiento Interno Neto 7,586.3 4,568.8 10,389.1 9,563.5
Fuente: Secretara de Finanzas y BCH.
p/ Preliminar.
pr/ Proyeccin.
44
Anexo 6
CUENTA FINANCIERA DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO
(Flujos en millones de Lempiras)
Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
15/14 16/15 17/16
INGRESOS TOTALES 129,484.1 142,149.0 149,313.2 160,685.7 9.8 5.0 7.6
INGRESOS CORRIENTES 125,434.5 137,584.4 145,443.9 156,375.0 9.7 5.7 7.5

Venta de Bienes y servicios 116,308.8 127,832.9 134,818.1 145,084.0 9.9 5.5 7.6
Intereses y otros ingresos 6,772.2 5,782.2 6,930.5 7,499.8 -14.6 19.9 8.2
Transferencias Corrientes 2,353.6 3,969.3 3,695.3 3,791.2 - -6.9 2.6
GASTOS CORRIENTES 121,235.9 121,139.3 125,122.2 135,976.2 -0.1 3.3 8.7

Gastos de consumo 91,583.7 90,441.6 91,411.4 99,944.8 -1.2 1.1 9.3
Remuneraciones 52,618.4 53,214.5 54,587.5 58,598.9 1.1 2.6 7.3
Bienes y Servicios 38,965.4 37,227.1 36,823.8 41,345.9 -4.5 -1.1 12.3
Intereses netos 9,572.0 10,374.1 13,320.0 15,586.9 8.4 28.4 17.0
Internos 5,818.7 4,212.1 8,067.7 9,506.7 -27.6 - 17.8
Externos 3,753.4 6,162.0 5,252.4 6,080.3 - -14.8 15.8
Transferencias Corrientes 20,080.1 20,323.6 20,390.8 20,444.4 1.2 0.3 0.3
AHORRO EN CUENTA CORRIENTE 4,198.6 16,445.2 20,321.7 20,398.9 - 23.6 0.4
INGRESOS DE CAPITAL 4,049.6 4,564.5 3,869.3 4,310.6 12.7 -15.2 11.4
GASTOS DE CAPITAL Y CONCESIN NETA DE PRSTAMOS 24,116.5 25,262.3 31,573.1 32,474.1 4.8 25.0 2.9
Inversin Real 15,897.4 16,785.7 22,621.1 23,151.0 5.6 34.8 2.3
Variacin de inventarios -315.8 292.7 0.0 0.0 - - -
Transferencias de Capital 8,940.0 7,639.8 8,552.6 9,323.7 -14.5 11.9 9.0
Concesin Neta -405.1 544.2 399.4 -0.7 - -26.6 -
INTERESES RECIBIDOS SOBRE PRSTAMOS EN CONCESIN 0.0 0.0 0.0 0.0 - - -
TOTAL GASTO NETO 145,352.4 146,401.6 156,695.3 168,450.3 0.7 7.0 7.5
DFICIT O SUPERVIT GLOBAL -15,868.3 -4,252.6 -7,382.1 -7,764.6 -73.2 73.6 5.2
FINANCIAMIENTO 15,868.3 4,252.6 7,382.1 7,764.6

Financiamiento Externo Neto 10,331.8 9,568.5 8,057.0 9,264.9
Financiamiento Interno Neto 5,536.5 -5,315.9 -674.9 -1,500.3
Fuente: Secretara de Finanzas y BCH.
p/ Preliminar.
pr/ Proyeccin.
45
Anexo 7
OFERTA Y DEMANDA GLOBAL
(Variaciones porcentuales)
Concepto 2014 p/ 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/
PRECIOS CONSTANTES
OFERTA GLOBAL 2.4 4.1 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8
Producto Interno Bruto a p.m. 3.1 3.6 3.3 a 3.7 3.3 a 3.7
Importacin de Bienes y Servicios 1.5 4.9 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8
DEMANDA GLOBAL 2.4 4.1 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8
DEMANDA INTERNA 2.9 5.5 3.1 a 3.5 2.9 a 3.3
Gastos de Consumo Final 2.1 3.2 2.1 a 2.5 3.1 a 3.5
Sector privado 2.7 3.5 3.2 a 3.6 3.3 a 3.7
Sector pblico -1.1 1.6 -3.7 a -3.3 1.9 a 2.3
Inversin Interna Bruta 6.8 15.7 6.7 a 7.1 2.2 a 2.6
Formacin Bruta de Capital Fijo -1.4 9.0 8.6 a 9.0 4.4 a 4.8
Sector privado 2.9 8.2 6.2 a 6.6 4.5 a 4.9
Sector pblico -27.1 15.4 27.3 a 27.7 3.3 a 3.7
DEMANDA EXTERNA 1.6 1.5 3.8 a 4.2 4.4 a 4.8
Exportacin de Bienes y Servicios 1.6 1.5 3.8 a 4.2 4.4 a 4.8
p/ Preliminar.
pr/ Proyectado.
46
Anexo 8
PRODUCTO INTERNO BRUTO POR RAMA DE ACTIVIDAD
(Variaciones porcentuales)
2015
Concepto 2014 p/ p/ 2016 pr/ 2017 pr/
PRECIOS CONSTANTES
Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca 2.7 3.3 4.2 a 4.6 4.2 a 4.6
Explotacin de Minas y Canteras -5.1 -3.0 5.1 a 5.5 2.3 a 2.7
Industrias Manufactureras 1.5 3.0 2.9 a 3.3 3.3 a 3.7
Electricidad y Distribucin de Agua 1.3 6.5 7.2 a 7.6 3.4 a 3.8
Construccin -8.2 2.1 5.5 a 5.9 2.3 a 2.7
Comercio, Reparac. de Vehculos Automot., Motoci., Efectos Personales y
2.0 2.9 3.0 a 3.4 2.9 a 3.3
Enseres Domsticos
Hoteles y Restaurantes 2.1 2.5 2.7 a 3.1 2.8 a 3.2
Transporte y Almacenamiento 2.1 3.6 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8
Comunicaciones 5.2 4.7 4.8 a 5.2 4.8 a 5.2
Intermediacin Financiera 8.3 8.5 8.3 a 8.7 8.6 a 9.0
Propiedad de Vivienda 2.1 2.1 1.9 a 2.3 2.0 a 2.4
Actividades Inmobiliarias y Empresariales 2.2 3.0 2.8 a 3.2 2.9 a 3.3
Administracin Pblica y Defensa; Planes de Seguridad Social de Afiliacin
1.3 0.7 0.6 a 1.0 1.5 a 1.9
Obligatoria
Servicios de Enseanza 1.9 1.4 1.3 a 1.7 2.8 a 3.2
Servicios Sociales y de Salud 1.2 2.2 2.0 a 2.4 2.9 a 3.3
Servicios Comunitarios, Sociales y Personales 2.2 2.6 2.4 a 2.8 2.5 a 2.9
Menos: Servicios de Intermediacin Financiera Medidos Indirectamente 8.3 9.1 8.6 a 9.0 8.1 a 8.5
Valor Agregado Bruto 2.1 3.1 3.4 a 3.8 3.5 a 3.9
Ms: Impuestos netos de subvenciones sobre la produccin y las
14.9 9.8 3.4 a 3.7 1.9 a 2.3
importaciones
Producto Interno Bruto a p. m. 3.1 3.6 3.3 a 3.7 3.3 a 3.7
p/ Preliminar.
pr/ Proyectado.
47

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DIRECTORIO

Manuel de Jess Bautista

Catherine Yamileth Chang Caras

Jos Nicols Cruz Torres

Hctor Mndez Clix

Gerardo Antonio Casco Murillo

German Donald Dubn Trchez

Luis Arturo Avils Moncada

En un contexto de mayor estabilidad macroeconmica, el ritmo de crecimiento de la economa hondurea en

PRINCIPALES RESULTADOS MACROECONMICOS 2016-2017

II. Comportamiento de la Economa Hondurea

En 2015 la inflacin total disminuy en 3.46 pp respecto a

excluidos (bienes y servicios que presentan una mayor

Inflacin Total Inflacin Subyacente Expectativas de Inflacin

1.2 Actividad Econmica

Producto Interno Bruto Con la informacin disponible se observa que en 2015 la

Participacin por actividad econmica en el PIB

La oferta global mostr una expansin de 4.1% en 2015 (2.4%

38.2% del resultado de la demanda global. El

Todo lo anterior en un contexto, donde se observ mayor

podra asociarse al avance registrado en los principales

2.1 Tipo de Cambio

Durante 2015, el BCH continu utilizando el rgimen de

Vale la pena indicar que cuando el ITCER registra

se abaratan las importaciones, situacin que mostrara la

2.2 Balanza de Pagos

Las menores ventas al exterior de aceite de palma son

Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por el

En tanto, las exportaciones de minerales se ubicaron en

de capital US$74.9 millones (5.4%), ambas destinadas

Los egresos por servicios son explicados principalmente

c. Balanza de Transferencias Corrientes

El principal rengln lo constituyen las remesas familiares

combustibles resulta una ampliacin en la brecha del sector

Inversin Extranjera Directa Neta f. Cuenta Financiera

Los desembolsos oficiales recibidos alcanzaron un nivel de

Tasas de Inters de Bonos Gubernamentales

4.00 Spread Soberano

3.1 Administracin Central (AC)

El dficit fue financiado en 74.5% por endeudamiento

Asimismo, al descontar del dficit de la AC todos los gastos

Los gastos totales se situaron en L101,367.5 millones (22.8%

3.2 Sector Pblico no Financiero (SPNF)

Los ingresos del SPNF totalizaron L142,149.0 millones (31.9%

Por su parte, los gastos totales ascendieron a L146,401.6

Deuda Interna de la Administracin Central

4. Sector Monetario y Financiero

4.1 Tasa de Poltica Monetaria

En septiembre de 2015, el Directorio del BCH aprob la

a mejorar la sealizacin del mercado y optimizar los

A partir de la implementacin de las subastas diarias (19 de

En relacin con la subasta estructural de LBCH, el BCH

Fuente: BCH. Facilidades Permanentes de Inversin (FPI) y Crdito (FPC)

millones en los ltimos dos meses del ao, indicando la

preferencia del sistema financiero por el nuevo

14.00 Por su parte, en la ventanilla de FPC se otorg un monto de

No obstante, al comparar la tasa de inters promedio

4.3 Operaciones Nuevas e Interbancarias

Asimismo, a diciembre de 2015 la mayora de las tasas de

4.4 Requerimientos de Encaje Legal e

Factores de Contraccin/Expansin de la Emisin Monetaria 4.5 Emisin Monetaria

saldo de LBCH, aunado a mayores inversiones obligatorias

4.6 Depsitos y Crdito