CRUDOS MARCADORES

1. MECANISMO DE FORMACIN DE LOS PRECIOS DE LOS CRUDOS

REFERENCIALES.
El sistema de formacin de precios del petrleo de mayor uso en la actualidad
se basa en frmulas que utilizan como referencia los precios de ciertos
petrleos crudos. De all que se denomine sistema de frmulas de precio1. El
mecanismo es el siguiente: la frmula para establecer el precio de un
determinado crudo se anuncia en los primeros das del mes previo al llenado
del carguero, dicha frmula establece un diferencial de precio entre el crudo
vendido y un crudo marcador de referencia, este ltimo se selecciona en
funcin de la regin a la que se va a destinar el carguero. El objetivo es el de
asignar al crudo un precio que resulte competitivo con las diferentes
alternativas que el comprador tiene en la regin de destino haca la cual se est
pactando la negociacin. Para llegar a la frmula, se selecciona la serie de
reportes diarios de precios que refleje el precio de los crudos que compiten en
dicha regin. La serie de precios seleccionada se conoce como crudo marcador
o de referencia (benchmarker) regional.
Dado que cada transaccin comercial es nica y diferente, el mercado fsico de
petrleo, por s solo, no suministra una serie continua de precios, es por ello
que existen agencias de informacin como Platts y Argus que realizan
evaluaciones independientes y reportan series de precios que puede ser
utilizadas como benchmark. Para realizar estas evaluaciones, cada agencia
contacta a los productores de crudo, refinadores, traders, brokers y cualquier
otra fuente que pueda proporcionar informacin relevante, con esta informacin
y aplicando una metodologa particular, determina el precio diario que
reportar. La agencia Argus, se basa en los precios de demanda (bids), de
oferta (offers) y los tratos cerrados en un momento determinado del da
conocido como time stamp. Estos cortes del da involucran una evaluacin de
la informacin recopilada hasta ese momento por sus reporteros. Los time
stamps, son cinco, a saber: Londres 12:00, Singapur 18:30, Londres 18:30,
Londres 20:30 y Houston 17:00. Por su parte, la agencia Platts, slo reporta
una evaluacin diaria de precios al cierre de los mercados de Nueva York 16:00
y Singapur 17:30, anteriormente, dicha evaluacin reflejaba un promedio
ponderado del precio de oferta, demanda y de transaccin del crudo dentro del
assessment window , sin embargo como trabajar con promedios diarios
introduca ciertas distorsiones, en la actualidad Platts ha cambiado su
metodologa y sus reportes de precios reflejan el precio de cierre diario del
crudo, market-on-close (MOC), dentro del assessment window2, asimismo, la
agencia ahora slo toma en cuenta los cambios en los precios de oferta y
demanda hasta cinco minutos antes del cierre del mercado, para evitar que
posiciones agresivas de ltimo minuto alteren la evaluacin.
En la actualidad, los principales crudos de referencia para el mercado petrolero
son el West Texas Intermediate (WTI de calidad 40API), el Brent Fechado (38
API) y el Dubai (32 API), siendo su zona de influencia el mercado
norteamericano, el europeo y la regin Asia Pacfico, respectivamente. Los
diferenciales de un determinado crudo en cada mercado van a estar en funcin
de las diferencias de calidad y de costos de refinacin y transporte entre el
petrleo en cuestin y el petrleo de referencia utilizado3.
En el caso de los crudos venezolanos de exportacin, PDVSA vende
directamente a sus socios y, el precio final (precio de realizacin) generalmente
se establece en funcin del rendimiento del crudo de acuerdo a su calidad y
puede incluir descuentos.
Dado que los precios de los diferentes crudos comercializados en el mercado
petrolero internacional se determinan, en gran parte, en funcin de los precios
de los crudos de referencia regionales, entender las particularidades que
condicionan su comportamiento resulta muy til para comprender el proceso de
formacin de los precios en el mbito internacional.
1.1 CARACTERSTICAS DE UN CRUDO MARCADOR IDEAL.
Segn Harpur (2002), un petrleo utilizado como indicador de referencia
regional debera cumplir con una serie de caractersticas ideales: a) su calidad
debe ser similar a la de los crudos que lo utilizan como referencia; b) Debe
poder procesarse en la mayor parte de las refineras de la regin; c) En cuanto
al mercado fsico, debe ser posible el arbitraje geogrfico y temporal; d) Su
cuota de mercado debe ser suficiente como para reflejar la situacin del nivel
de los precios para cualquier perodo; y e) Debe existir un mercado
transparente, accesible a un nmero grande de participantes y que sea
razonablemente lquido, es decir, que compradores y vendedores puedan
ejecutar rpidamente la transaccin deseada.
En un mercado con estas caractersticas, los precios sealan de forma
confiable el surgimiento de desequilibrios entre oferta y demanda. Esa
sealizacin permite por si solo un ajuste de esos desequilibrios ya sea en el
corto plazo a travs de la transferencia de cargas donde los precios estn
ms altos- o en el largo plazo a travs de la realizacin de inversiones.
Adems de cumplir con las caractersticas citadas, el mercado fsico de un
benchmarker regional debera estar respaldado por un mercado de
instrumentos financieros derivados; preferiblemente de contratos a futuro o en
su defecto un buen mercado forward. Estos derivados tienen como funcin
distribuir el riesgo entre los participantes y a la vez le dan transparencia a la
formacin de los precios de estos crudos. Sobre este tema se ahondar en la
ltima parte del trabajo. A continuacin se har nfasis sobre las caractersticas
de los mercados fsicos de los marcadores regionales y sus deficiencias.
1.2 EL MERCADO FSICO DE LOS CRUDOS MARCADORES REGIONALES.
Los crudos WTI, Brent y Dubai fueron escogidos, en su momento, debido a que
sus caractersticas los hacan los ms idneos para ser utilizados como
marcadores regionales, ya que en sus respectivas regiones cumplan
satisfactoriamente, la mayora de las caractersticas previamente citadas. Sin
embargo, hoy en da existen una serie de limitaciones en los mercados donde
se negocian. Esta situacin trae como consecuencia que sus precios no
respondan al balance de oferta y demanda en un momento dado, y que
presenten una alta volatilidad, afectando a todo el mercado petrolero. Es por
esta razn que en la actualidad existe una importante discusin en torno a su
uso para la determinacin de los precios de los dems crudos.
Dentro de las mayores limitaciones que los crticos de este sistema
argumentan, se encuentran:
Los precios de los benchmarker se establecen en mercados regionales4. En el
caso del WTI, por ejemplo, depende fuertemente del balance entre la demanda
de crudo en la regin de Chicago y la oferta de crudo en la regin del Golfo de
Mxico (Louisiana y Texas). En el caso del Brent, ocurre algo similar, su precio
est influenciado por las condiciones de la oferta y demanda del Noroeste de
Europa. Cabe sealar adems que aun cuando existe arbitraje entre las
diferentes regiones de la Cuenca del Atlntico, su fuerza se ve
significativamente disminuida en la medida en que las operaciones se realizan
fuera de su rea de influencia. El arbitraje entre dos mercados fsicos de
petrleo, por ejemplo Brent y Dubai, es imperfecta debido a las largas
distancias que pueden estar involucradas. En consecuencia, el mercado global
parece estar dividido en dos bloques principales: la Cuenca del Atlntico y
Cuenca de Asia.
Los volmenes de crudo de los benchmarker transados tienen una base fsica
pequea con relacin al volumen producido mundialmente; la produccin del
crudo WTI es de 400 mil b/d (0,5% del total); la del Brent, que en realidad es
una mezcla de petrleos, es actualmente de 450 mil b/d (0,6% del total); y la
del Dubai es de apenas 170 mil b/d (0,2% del total). Con volmenes tan
pequeos de produccin es posible manipular las entregas para limitar la
disponibilidad del crudo en el corto plazo (squeeze). El problema en s, no lo
constituye el tamao de la base fsica, sino las oportunidades que proporciona
a los traders5 para hacer manipulaciones.
Existe una alta concentracin en pocas compaas de las instalaciones de
almacenamiento y refinacin de los benchmarker. Por ello, estas compaas
que adems poseen un gran poder de mercado pueden manipular los precios
en la direccin que deseen. Igualmente, los traders disponen de un arsenal de
instrumentos que les permiten realizar squeezes6. Si bien este poder para
elevar los precios no se compara al de la OPEP, estos agentes tienen la
habilidad para aumentar, aunque sea brevemente, los mrgenes. La
concentracin de las compaas vara en cada mercado, por ejemplo, en el
caso del mercado fsico del Brent, ste est dominado por menos de una
docena de compaas, cuyo comportamiento determina el precio de
aproximadamente 20 millones de b/d de petrleo. En el mercado de Texas, la
British Petroleum (BP) posee 40% de la capacidad de almacenamiento en
Cushin, donde se determina el precio del WTI.
Las limitaciones citadas relacionadas con la fragmentacin del mercado de los
benchmarkers, el escaso volumen negociado y las manipulaciones por parte de
las compaas y los traders constituyen las razones principales por las cuales
estos crudos marcadores han recibido numerosas crticas como indicadores de
referencia para las frmulas de precios del petrleo.
Sobre todo porque introducen distorsiones en la formacin de los precios de los
crudos en general.
El reconocimiento de estas limitaciones por parte de los agentes del mercado
ha llevado recientemente a desarrollar cambios en los crudos marcadores
regionales. Para el caso del mercado del Asia y del Pacfico, donde se utiliza
como marcador regional el crudo Dubai, existen propuestas de introducir
transacciones de crudo Omn como nuevo benchmark regional (Argus GM, 10
de marzo 2003, p2). Para el mercado europeo, a partir del 10 de julio del 2002,
la agencia Platts ampli su definicin de petrleo crudo Brent para incluir la
actividad de mercado de los crudos Forties (noruego) y Oseberg (del Mar del
Norte britnico) con la finalidad de que su evaluacin de precios refleje en la
mayor medida de lo posible, los fundamentos del mercado del Mar del Norte,
(Fielden S., 2002), La agencia Argus tambin ha introducido estos cambios en
sus reportes.
2. DISPONIBILIDAD DE INFORMACIN.
A las distorsiones del sistema de precios vigente, se le agrega el problema de
la escasa informacin sobre las variables fundamentales del mercado petrolero.
Con respecto a la demanda mundial de petrleo, hay un fuerte retraso en la
publicacin de datos. Por su parte, los datos de produccin son difciles de
interpretar; las evaluaciones semanales de existencias son incompletas y
frecuentemente incompatibles con los datos de produccin y consumo. Por lo
tanto, no existen estadsticas oportunas que permitan conocer la situacin del
balance mundial entre oferta y demanda de petrleo al momento de realizar las
transacciones.
Lo anterior, trae como consecuencia que las distorsiones en los mercados de
los marcadores se puedan trasladar fcilmente a los mercados petroleros
internacionales, ya que en ausencia de informacin oportuna, los precios de los
marcadores son utilizados como termmetro del balance entre oferta y
demanda en un momento dado, aun cuando la mayora de las veces, su
comportamiento responde a otros factores, como ya ha sido sealado.
La falta de informacin repercute de manera significativa en la poltica de
produccin de la OPEP, lo cual, en muchas ocasiones lleva a esta Organizacin
a fijar su nivel de produccin con base a lo esperado por los traders y no de
acuerdo a los volmenes requeridos para restablecer el equilibrio entre oferta y
demanda, esto a su vez perturba la convergencia al equilibrio del mercado. Por
ejemplo, en el ao 1998 con el fin de detener la drstica reduccin de los
precios, los principales productores de la OPEP junto con Mxico y Noruega,
redujeron su produccin dos veces (una en marzo y otra en junio), sin que esto
tuviera el efecto deseado sobre los precios, ya que los agentes econmicos no
creyeron que las reducciones fueran suficientes, trayendo consigo la adopcin
de un recorte ms significativo en marzo del ao siguiente, cuyo resultado fue
un fuerte aumento de precios en dicho ao, dejando en evidencia que este
recorte de produccin era excesivo (Mabro R., 2000).
Todo lo expuesto, lleva a afirmar que los benchmarkers utilizados en los
mercados petroleros internacionales son formados en el seno de mercados
imperfectos y por ende sujeto a manipulaciones, esto permite que los precios
del petrleo en general reflejen los desequilibrios de estos mercados locales.
Por otro lado, la escasa informacin sobre las variables fundamentales del
mercado hace que en el corto plazo los precios del petrleo respondan a las
percepciones de los agentes econmicos sobre estos desequilibrios. La forma
como dichas expectativas se reflejan en el mercado se describen en la
siguiente seccin.
3. MERCADO FINANCIERO DE LOS CRUDOS MARCADORES.
Una de las caractersticas que debe presentar un buen crudo marcador, como
se dijo anteriormente, es estar respaldado por un mercado de instrumentos
financieros derivados, los cuales tienen como principal funcin darle
transparencia a la formacin de los precios de estos crudos y al mismo tiempo
permiten distribuir el riesgo entre los participantes del mercado y el arbitraje
temporal.
Los benchmarkers regionales se negocian en mercados financieros altamente
desarrollados, de all que sus precios surgen de una compleja interaccin entre
un mercado spot reducido y mercado forward fsico relativamente ms lquido
(en el caso del Brent), dos mercados de futuros muy lquidos (el NYMEX y el
IPE) y mercados en los que se negocia una variedad de instrumentos tales
como los contract for differences (CFDs).
Los mercados ms lquidos, que son los que tienen un mayor peso en la
determinacin del precio del petrleo, son a su vez los que se encuentran ms
alejados de los fundamentos fsicos de oferta y demanda. Ello no quiere decir
que los fundamentos no jueguen algn papel en la determinacin del precio; si
no seala que son un elemento ms, en un conjunto de determinantes que
incluyen entre otros: la respuesta de los traders a las noticias, la visin de stos
en cuanto a como otros operadores interpretan la informacin y las noticias, as
como en muchas ocasiones a cambios en el portafolio de inversionistas
financieros importantes desde y hacia mercados de crudos a otros
commodities, bonos o mercados de divisas. A su vez, los instrumentos
financieros son derivados del mercado fsico y estn vinculados a l, nexo que
es esencial porque si no los precios de estos derivados se alejaran de la
realidad fsica. La transparencia de los precios de los derivados es relativa: los
precios son transparentes en el
IPE y NYMEX, pero pierden parte de esa transparencia en el mercado forward
de Brent y en los derivados over-the-counter como swaps y CFDs.
El arbitraje entre los dos instantes de tiempo en los mercados de petrleo fue
facilitado por la creacin de contratos de petrleo en el mercado de futuros y de
otros instrumentos financieros.
La proliferacin de esos instrumentos de trading ampli las oportunidades de
hedging7, operacin en la cual el trader fija anticipadamente los precios de
compra y/o de venta del petrleo, negociados en el mercado fsico.
Los precios del mercado de futuros no constituyen previsiones de los niveles
futuros de precio.
Los precios futuros, conjuntamente con los precios spot y cash, suministran
informacin al trader, al refinador y al productor sobre la disponibilidad
(produccin + existencias) de petrleo crudo. Ha sido demostrado que los
diferenciales entre precios spot y precios futuros sern positivos
(backwardation) cuando las existencias estn bajas, y negativos (contango)
cuando las existencias estn altas.
La comprensin por parte de los agentes econmicos, del papel del mercado
de futuros llev a los compradores finales (los refinadores) a adoptar un
comportamiento bien definido en cuanto a la administracin de sus inventarios.
De esta manera, ellos reducen por lo menos no aumentan sus existencias, si
el mercado est en backwardation8 y las aumentan si, el mercado est en
contango9. El problema con este mecanismo es que se crea un crculo vicioso
en ambos casos: Si las existencias caen, entonces los precios spot (al menos
en el mes siguiente) aumentan, ensanchando el backwardation10, que
realimenta el mantenimiento de existencias bajas; Si las existencias ascienden,
entonces los precios spot caen realimentando la formacin adicional de
existencias, profundizando el contango11, en ese caso la retroalimentacin
cesa cuando no hay ms capacidad de almacenamiento.
4. CONSIDERACIONES FINALES.
El extendido uso del sistema de frmulas de precios ligadas a los marcadores
regionales trae consigo que las distorsiones que se generan en estos
mercados, se trasladen a los precios de la mayora de los crudos que se
negocian en los mercados internacionales. La caracterstica que ms distancia
a estos crudos de ser buenos marcadores tiene que ver con el tamao de su
base fsica que facilita la ocurrencia de squeezes. Lo anterior se combina con
una escasa informacin sobre las variables fundamentales del mercado fsico y
la existencia de mercados financieros altamente desarrollados muy sensibles a
las noticias.
Todo lo anterior trae como consecuencia que los precios en el corto plazo
presenten una alta volatilidad y estn ms vinculados a las percepciones de los
agentes que operan en el mercado que a los movimientos reales de las
variables fundamentales.

CRUDOS DE REFERENCIA: WTI, BRENT, OPEP,

Arab Light, Dubai
Los crudos de referencia se refieren a la clasificacin del petrleo que ha extrado de
fuentes especficas que por sus caractersticas de viscosidad, grado de azufre y pureza
son tomados como referencia en la comercializacin de los distintos tipos de petrleos a
nivel mundial.

El petrleo en su estado natural suele clasificarse segn su contenido en azufre, su grado

API (liviano a extrapesado) o su referencia en el mercado. Las diferentes clasificaciones
permiten determinar importantes variables sobre la extraccin, transporte y refinacin
del crudo. Esto puede ser importante para determinar el uso del producto, como el grado
de dificultad para obtener derivados como la gasolina, o para ser transportado mediante
buques u oleoductos.
La clasificacin del crudo denominada crudos de referencia se emplea para tener unas
bandas del valor de ciertos tipos de crudos basndose conjuntos de caractersticas
especficas comunes y su lugar de origen. Con esto se le asigna un valor de mercado a
los diferentes tipos de petroleo que se comercializan en el mundo.

WTI

El petrleo de referencia en EE.UU es el West Texas intermediate (WTI). Este crudo

es extrado en Texas y Oklahoma. La calidad del "crudo dulce tejano" es una de las ms
altas y se ha usado de referencia para los crudos americanos. Su valor en el mercado se
usa para fijar precios de otros crudos de extrados en el mar de norte (Europa) y en
medio oriente (Asia).

Especificaciones de WTI: Crudo ligero con gravedad API alrededor de 39,6 y

contenido de azufre de 0,24%

BRENT

El Petrleo de referencia en Europa es el BRENT. Este crudo referencia es una

mescla de 15 tipos de crudos, extrados en el mar del norte. Este tipo de crudo sirve
como referencia no solo para Europa sino tambin para crudos producidos en frica y
oriente medio (Asia).

Las especificaciones de BRENT:

o Crudo ligero con la gravedad API alrededor de 38,06

o Contenido de azufre es 0,37%

La produccin de los Crudos WTI y BRENT solo representan el 1% de la produccin de

petrleo a nivel mundial.

CESTA OPEP

Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) tiene un grupo de crudos

(cesta) conformados de diferentes variedades en grados API Mediana, Ligera y
Bachaquero de Venezuela (17 API) basados en oferta de la canasta cotizar con
importantes descuentos frente a WTI y BRENT.
Variedades ofrecidas en los paquetes OPEP (Cesta OPEP)

o Sahara Blend (Argelia), 44 extraligero

o Girasol (Angola), 24 mediano

o Minas (Indonesia), 34 ligero

o Basora Light (Iraq), 37 ligero

o Kuwait Export (Kuwait), 37 ligero

o Es Sider (Libia), 37 ligero

o Bonny Light (Nigeria), 37 ligero

o Qatar Marine (Qatar), 34 ligero

o Arab Light (Saudi Arabia), 34 ligero

o Burban (Emiratos Arabes Unidos), 39 ligero

o Iran Heavy (Iran), 30 mediano

o Merey (Venezuela), 17 pesado

ARAB LIGHT

El petrleo de referencia en Arabia Saudita es el Arab light. Este crudo es extrado

en Ghawar (El mayor yacimiento de petrleo mediano del mundo con reservas
estimadas de 70.000 millones de barriles)

Las especificaciones de Arab Light:

o Crudo ligero con la gravedad API alrededor de 34

o Contenido de azufre es 1,78%

DUBAI
El Petrleo de referencia en Asia es el DUBAI. Este crudo referencia del golfo prsico
es pesado y azufroso, de baja calidad, a pesar de esto su produccin a subido a la par de
gigantes asiticos como China e India.

Las especificaciones de DUBAI:

o Crudo ligero con la gravedad API alrededor de 31

o Contenido de azufre es 2,04%

TABLA COMPARATIVA

Tipo de Grado
Azufre Yacimientos
Crudo API

WTI 39,6 0,24% EE.UU.

BRENT 38,06 0,37% Mar del Norte (Europa)

Cesta 0,37%- Venezuela, Iraq, Iran, Arabia Saudita, Qatar, Kuwait,

44-17
OPEP 1,74% Nigeria, Libia, Indonesia, Angola y Argelia

Arab Ligh 1,74% Arabia Saudita

DUBAI 31 2,04% Golfo Prsico