INDICATORI DE PERFORMAN N CONTEXTUL

REGLEMENTRILOR CONTABILE INTERNAIONALE

Prof.univ.dr. Tabr Neculai, Drd.ec. Dicu Roxana Manuela,
Universitatea Alexandru Ioan Cuza Iai

Abstract: Performance Accounting and Analysis provides metrics definitions, compliance tracking, cost
accounting by task order, functional area for full-cost accounting with reporting tools for management, along
with a complete array of data-extraction methods. The comprehensive income is a project which addresses
broadly the issues related to the display and presentation in the financial statements of all recognized changes in
assets and liabilities from transactions or other events except those related to transactions with owners as
owners (sometimes called comprehensive income). The other two measures of financial performance that are
being applied increasingly in investor-owned and not-for-profit healthcare organizations are market value
added (MVA) and economic value added (EVA). Unlike traditional profitability measures, both MVA and EVA
measures take into account the cost of equity capital. MVA is most appropriate for investor-owned healthcare
organizations and EVA is the best measure for not-for-profit organizations.

n contextul orientrii spre reglementri valabile la nivel internaional, tot ceea ce era relevant
n comensurarea unei firme la nivelul unei naiuni i pierde reprezentativitatea cnd vorbim de
aliniere la nivel internaional. n acest context, termenul care guverneaz este valoarea i atingerea
obiectivului major al firmei a devenit maximizarea valorii globale, care nu poate fi realizat dect prin
crearea de valoare la nivelul ntregii firme.
Performana global se definete n funcie de capacitatea firmei de a crea valoare tuturor
deintorilor si de interese, adic acionari, creditori, salariai, furnizori, comunitatea local etc.
Desigur, au ntietate acionarii companiei care sunt de altfel proprietarii acesteia. Managerii numii de
acetia trebuie s urmreasc permanent ndeplinirea acestui obiectiv prin crearea permanent de
valoare.
Indicatorii financiari tradiionali reflect performana istoric a companiilor, avnd o relevan
limitat n previzionarea evoluiei viitoare a acestora. De exemplu, profitul contabil ofer informaii
privind capacitatea firmei de a controla cheltuielile i de a obine venituri superioare cheltuielilor. De
asemenea, ratele de rentabilitate care confer comparabilitate n timp i spaiu sunt utile n aprecierea
eficienei utilizrii capitalurilor sau activelor firmei, dar coninutul lor informaional este limitat la
nivelul rezultatelor istorice. Cursul bursier ncorporeaz nu numai informaiile privind performanele
financiare trecute ale ntreprinderii, dar mai ales ateptrile investitorilor privind rezultatele viitoare. n
plus, nici un indicator financiar clasic nu ia n considerare costul capitalului investit n afacere, ci doar
efectele utilizrii lor. Din acest motiv, exist companii care dei aparent au performane financiare
superioare, activitile lor nu genereaz valoare, ci dimpotriv conduc la pierderea permanent de
valoare.

1. Rezultatul global
n contextul aplicrii IFRS, rezultatul din contul de profit i pierdere nu evideniaz n mod
complet performana ntreprinderii i nici rezultatele acesteia. Se impune o nou cerin de a prezenta
ntr-o situaie financiar primar acele ctiguri i pierderi neprezentate n mod curent n contul de
profit i pierdere.
Soluia iniial adoptat de IAS 1 Prezentarea situaiilor financiare a fost cea a ntocmirii
Situaiei modificrilor capitalului propriu, dar aceast situaie este mult prea ampl i este dificil de
sintetizat care sunt elementele care corespund rezultatului global i care nu.
De fapt, de unde a aprut necesitatea calculrii rezultatului global? Ideea a pornit de la
prezentarea performanei n Cadrul general IASB, prin intermediul cheltuielilor i veniturilor.
Definiia veniturilor1 include att venituri din activitile curente, ct i ctiguri din orice alte surse.
Veniturile din activitile curente se pot regsi sub diferite denumiri, cum ar fi vnzri, comisioane,
dobnzi, dividende, redevene i chirii. Ctigurile reprezint alte elemente care corespund definiiei

1
Veniturile constituie creteri ale beneficiilor economice nregistrate pe parcursul perioadei contabile sub form de intrri
sau creteri ale activelor ori descreteri ale datoriilor, care se concretizeaz n creteri ale capitalului propriu, altele dect cele
rezultate din contribuii ale acionarilor.
368
veniturilor i pot aprea sau nu pot aprea ca rezultat al activitii curente a ntreprinderii. Ctigurile
reprezint creteri ale beneficiilor economice i din acest punct de vedere nu difer ca natur de
venituri.
Definiia cheltuielilor2 include pierderile, precum i acele cheltuieli care apar n procesul
desfurrii activitilor curente ale ntreprinderii. De exemplu, cheltuielile ce apar n cursul
activitilor curente ale ntreprinderii includ costul vnzrilor, salariile i amortizarea. Ele se regsesc
de obicei sub forma ieirilor sau scderii valorii activelor, cum ar fi: numerarul sau echivalentele
numerarului, stocurile, terenurile i mijloacele fixe. Pierderile reprezint alte elemente care corespund
definiiei cheltuielilor i care pot aprea sau nu pot aprea pe parcursul desfurrii activitilor
curente ale ntreprinderii. Pierderile reprezint diminuri ale beneficiilor economice i din acest punct
de vedere nu difer ca natur de alte tipuri de cheltuieli.
Dar, n toate aceste explicaii, nu sunt incluse acele ctiguri i pierderi, rezultate din
desfurarea activitii, dar pentru care Standardele Internaionale de Raportare Financiare impun
prezentarea i cuantificarea direct n elemente de capital propriu.
Dei aceste elemente corespund definiiei veniturilor i cheltuielilor, IFRS cer n mod specific
ca ele sa afecteze capitalurile proprii.
Aceste elemente sunt un rezultat direct al introducerii evalurii la valoarea just a anumitor
elemente de active i datorii, aspect care a schimbat radical punctul de vedere att al celor care
ntocmesc situaiile financiare, ct i utilizatorilor acestora. Focalizarea tradiional pe pruden i
caracteristicile calitative ale informaiei financiare, regsite n Cadrul general IASB fac loc unui alt
concept de rezultat, rezultatul global, care s includ ctigurile i pierderile care nu sunt incluse n
mod obinuit n contul de profit i pierdere.
Demersul IASB referitor la acest subiect a cunoscut civa pai majori i a demarat n
momentul n care s-a pus problema gruprii ntr-o singur situaie financiar a informaiilor referitoare
la performana unei entiti, informaii care se regseau n Contul de profit i pierdere, situaia
fluxurilor de trezorerie i Situaia modificrii capitalurilor proprii. Titulatura preferat de IASB era de
Situaia rezultatului global mai mult dect alternativa Situaia performanei, deoarece se urmrea
n acelai timp alinierea cu organismul american.3
Astfel, n octombrie 2003, Consiliul pentru Standarde Internaionale de Contabilitate (IASB)
i omologul su american FASB au format aa numitul JIG (Joint International Group). Punctul de
plecare al acestei fuziuni, iniial denumit Performance Reporting: Reporting Comprehensive
Income (Raportarea performanei: Raportarea rezultatului global) a fost determinat de tradiia
american n domeniu.4 Prin acest parteneriat, IASB i-a propus s gseasc soluia pentru a include
rezultatul global n situaiile financiare, propunnd un nou format de cont de profit i pierdere.5
Obiectivul public acestei uniuni a fost stabilit un an mai trziu la ntlnirea IASB din 25 octombrie
2004 i anume stabilirea standardelor pentru prezentarea i necesitatea informaiei referitoare la
poziia financiar i performana unei entiti i viza n special prezentarea i explicarea performanei
n situaiile financiare, sub IFRS i US GAAP, pe linia convergenei internaionale.
n plan teoretic s-a ajuns la noiunea de rezultat global (comprehensive income) al exerciiului
bazat pe relaia:
Rezultatul global al exerciiului = Rezultatul net din contul de profit i pierdere +/- Ajustrile
pentru meninerea capitalului +/- Alte variaii ale capitalului propriu nerecunoscute n rezultatul
exerciiului.
A defini performana prin intermediul rezultatului net al exerciiului sau prin intermediul
rezultatului global e o problem de viziune. Observm c rezultatul global reflect performana numai
n msura n care rezultatul global ia n calcul ctigurile i pierderile care nglobeaz beneficii
economice i nu iau n calcul plusurile rezultate din creterea preurilor la active.

2
Cheltuielile constituie diminuri ale beneficiilor economice nregistrate pe parcursul perioadei contabile sub form de
ieiri sau scderi ale valorii activelor ori creteri ale datoriilor, care se concretizeaz n reduceri ale capitalului propriu, altele
dect cele rezultate din distribuirea acestora ctre acionari.
3
http://www.iasplus.com/agenda/perform.htm
4
ncepnd cu 15 octombrie 1997, FASB a pus n aplicare norma FAS 130 Reporting comprehensive income, privind
prezentarea rezultatului global. Marea Britanie a impus acest indicator nc din 1992 prin ASB, Financial Reporting Standard
nr.3 Reporting Financial Performance.
5
Bertoni M., DeRosa B., Complehensive income, fair value, and conservatism: a conceptual framework for reporting
financial performance, http://www.economia.unitn.it/michele.bertoni/file/Bertoni-DeRosa_Performance.pdf
369
 Schematic, rezultatul global are urmtoarea form, inspirat din FAS 130:6

Rezultat n afara exploatrii

Contul de
Ctiguri/pierderi
profit i Rezultat din exploatare
recunoscute direct la
pierdere
capitaluri proprii

Situaia Rezultat net

modificrii
capitalurilor
proprii

Rezultat
Fig. global
1 Reprezentarea rezultatului global

Reacia Uniunii Europene la acest subiect a fost promulgarea Directivei nr. 2003/51/EC, prin
care se specifica posibilitatea statelor membre de a ntocmi i prezenta o Situaie a performanei, n
locul contului de profit i pierdere, n scopul de a ilustra ct mai complet performana financiar a
firmei.7
Care este primul pas al IASB n calculul rezultatului global? n IAS 1 Prezentarea situaiilor
financiare i n nici un alt standard, IASB nu face referire direct la rezultatul global, dar a fcut
primul pas i prezint ctigurile sau pierderile nregistrate direct la capitaluri proprii, considerate
parte a performanei, n Situaia ctigurilor i pierderilor:8
ctigurile/pierderile din reevaluarea proprietilor imobiliare observm c IASB nu ia n
calcul toate diferenele din reevaluare ci doar cele din proprieti imobiliare. Toate celelalte rezerve
din reevaluare sunt ajustri de valoare care nu corespund definiiei veniturilor i cheltuielilor;
ctigurile/pierderile din investiii disponibile pentru a fi vndute aici este vorba de
instrumentele financiare disponibile pentru vnzare, a cror evaluare la valoarea just de face prin
afectarea unui cont de capitaluri proprii;
ctigurile/pierderile din acoperirea riscului asociat fluxurilor de trezorerie;
diferenele de curs valutar din conversia operaiunilor n strintate care se reflect n
rezervele din conversie;
ctigurile/pierderile actuariale aferente planurilor de beneficii determinate;
impozitul amnat aferent elementelor contabilizate direct la capitalurile proprii, conform IAS
12 Impozitul pe profit.
Toate aceste elemente sunt grupate sub titlulatura total ctiguri i pierderi recunoscute
pentru perioad. Aceast situaie este recunoscut ca una care reflect performana, este permis dar
nu este obligatorie.
2. Valoarea adugat de pia (Market Value Added - MVA)
Acest indicator reprezint diferena dintre valoarea de pia a unei ntreprinderi (suma
capitalului propriu i a datoriilor) i capitalul investit al acesteia, conform formulei:9
MVA = Valoarea de pia Capitalul investit

6
Casta J.F., Ramond O., On the Relevance of Reporting Comprehensive Income: Insight from Major European Capital
Markets, 5th International Financial Research Forum (EIF), 12 iunie 2007, http://www.institut-
europlace.com/ief07/casta_ramond.pdf
7
Directiva 2003/51/EC, art.1 (8). Aceast directiv armonizeaz regulile contabile pentru societile care nu intr sub
incidena Regulamentului (EC) 1606/2002. Ea elimin orice discrepan dintre Directivele contabile i Regulamentul de
aplicare a IAS-urilor, deoarece opiunile contabile IAS pot fi acum aplicate i societilor a cror legislaie de baz o
constituie Directivele contabile.
8
***, Standarde Internaionale de Raportare Financiar (IFRSsTM), incluznd Standardele Internaionale de Contabilitate
(IASsTM) i interpretrile lor la 1 ianuarie 2005, CECCAR, Bucureti, 2005, p.690.
9
http://www.investopedia.com/terms/m/mva.asp
370
 Astfel, valoarea de pia a ntreprinderii include valoarea de pia a tuturor capitalurilor
acesteia, respectiv valoarea de pia a capitalului propriu i valoarea de pia a datoriilor. Avnd n
vedere raportarea la pia, putem considera c MVA este un indicator al performanei externe a
ntreprinderii.10 Capitalul investit prezint capitalul investit de furnizorii de capital ai firmei. Se
consider c societatea creeaz valoare atunci cnd indicatorul MVA este pozitiv, respectiv valoarea
de pia a capitalului, care depinde de ateptrile investitorilor privind fluxurile viitoare de lichiditi,
depete capitalul investit n afacere. Dimpotriv, valoarea negativ a MVA demonstreaz c
previziunile privind capacitatea managementului de a utiliza eficient capitalul sunt nefavorabile, deci
valoarea de pia asociat firmei este inferioar capitalului investit.
Avnd n vedere c n majoritatea firmelor datoriile sunt nregistrate la valoarea lor nominal
i nu exist o diferen ntre valoarea lor contabil i valoarea de pia, putem considera c expresia lui
MVA se poate scrie:
MVA = Capitalizarea bursier Capital propriu
Cu toate acestea, indicatorul MVA are o serie de limitri, ca s nu le numim dezavantaje:11
nu surprinde costul de oportunitate al capitalului investit n companie, ci doar capitalul
investit n integralitatea sa;
nu ine cont de politica de dividend a firmelor, att din punct de vedere al acordrii sau
neacordrii de dividende, ct i al nivelului acestora;
nu poate fi aplicat la nivel de centru de profit (Strategic Business Unit);
poate fi aplicat doar pentru companiile cotate pe piaa de capital, pentru a avea acces la
valoarea lor de pia.
Premisa de baz a acestei metode este c, privit din punctul de vedere al acionarului, extra-
valoarea creat prin utilizarea capitalului poate fi considerat un element de msurare a performanei
managementului, pe principiul conform cruia atunci cnd un acionar cumpr aciuni ale unei firme,
el de fapt angajeaz compania s creeze valoare pentru el. Cu toate acestea, putem considera MVA
drept o metod de evaluare destul de precar, pentru c a estima valoarea de pia a unei companii n
ansamblul ei poate fi foarte subiectiv. De ce? Pentru c valoarea de pia a aciunilor (am specificat
faptul c datoriile nu oscileaz ntre valoarea lor contabil i cea de pia) nu este determinat
ntotdeauna de investitori profesioniti, de aceea nu reflect ntotdeauna cea mai buna valoare.
Cu toate acestea, i MVA reprezint o valoare pentru performan i n combinaie cu alte
valori, poate da o imagine mai clar a unei entiti economice.

3. Rezultatul economic (Economic Value Added - EVA) sau crearea de valoare la nivelul
unei ntreprinderi
Msur a performanei unei companii i, n acelai timp o analiz tehnic ce accentueaz
importana creterilor de flux de numerar peste costul mediu ponderat al capitalului, EVA este cel mai
ntlnit indicator de msurare a profitului economic. Ea constituie un indicator de msurare a
performanei interne a ntreprinderii promovat de cabinetul de consultan Stern Steward. Cea mai
folosit formul este:
EVA = Rexp net CI Cm = Rexp (1 Ipr ) CI Cm
unde:
CI capitalul investit (capitalul permanent);
Cm costul mediu ponderat al capitalului.
Acest indicator este relativ simplu de calculat dac se cunoate rezultatul de exploatare,
capitalul investit i costul mediu ponderat al capitalului. Comparativ cu rezultatul contabil, valoarea
economic adugat, denumit generic i rezultat economic, are o valoare informaional
superioar deoarece ia n considerare nu numai ctigurile generate de utilizarea activului firmei,
respectiv rezultatul de exploatare contabil, dar i costul asociat capitalului investit. Altfel spus, EVA se
bazeaz pe ideea conform creia o afacere performant trebuie s-i acopere att cheltuielile de
exploatare ct i costurile de capital.

10
Jianu I., Evaluarea, prezentarea i analiza performanei ntreprinderii. O abordare din prisma Standardelor Internaionale
de Raportare Financiar, Editura CECCAR, Bucureti, 2007, pp.375-376.
11
http://www.12manage.com/methods_mva.html
371
 Astfel, se remarc relevana EVA n cuantificarea capacitii firmei de a crea valoare pentru
furnizorii de capital, costul capitalului fiind msura rentabilitii medii ateptate de investitori n
condiii similare de risc.
Ceea ce conteaz pentru proprietarii de capital i pentru investitorii poteniali, este nu
obinerea de EVA pozitiv pe perioade scurte sau anual, ci meninerea constant sau chiar creterea
valorii profitului economic. Valoarea firmei va crete doar dac nivelul EVA realizat de companie pe
o anumit perioad de timp depete ateptrile investitorilor privind nivelul acestui indicator.
n principiu, EVA rspunde la dou principii de baz ale finanelor:12
primul principiu orice companie ar trebui s aib drept scop mbogirea proprietarilor
(acionarilor) si;
al doilea principiu valoarea companiei depinde de ct doresc investitorii ca profiturile
viitoare s depeasc costul capitalului. Din acest punct de vedere, putem asimila EVA unui venit
rezidual al acionarilor. De aceea, nu mrimea EVA conteaz la un moment dat, deoarece ea n sine
nu reprezint un indicator al valorii ntreprinderii. Performana curent este reflectat cel mai bine n
cursul bursier al aciunilor. EVA prezint importan n perspectiv, deoarece evoluia ei reflect
creterea sau nu a bogiei acionarilor.
Din formula general a EVA se poate extrage o alt formul, pornind de la un indicator al
profitabilitii din literatura anglo-saxon i anume ROCE (Return on capital employed rentabilitatea
capitalului investit):13
Rexp Rexp Rexp
ROCE = = = 14

CS + Re zerve + Datorii pe termen lung Cpr + DTL CI

Refacerea formulei EVA este urmtoarea:
Rexp net
EVA = Rexp net CI Cm = CI Cm = CI (ROCE Cm )
CI
Din aceast formul, extragem urmtoarea idee: investitorul va solicita o rentabilitate a
capitalului investit care s depeasc costul acestuia, pentru a obine valoare adugat economic. n
context, fiecare investitor va solicita un procentaj propriu pentru acest surplus (ROCE Cm ) .
Dac este s investigm mai departe aceast formul, pentru a vedea care sunt factorii de care
ea depinde, vom porni de la ROCE, astfel:
Rexp net Rexp CA PT 1
ROCE = = = Rcom VrAT
CI CA AT CI RCI
1
EVA = CI Rcom VrAT Cm
RCI
Unde:
Rcom - rentabilitatea comercial;
VrAT - numrul de rotaii al activului total, servete la compararea ntregii activiti
desfurate cu patrimoniul aflat la dispoziia unitii, msurnd intensitatea cu care este utilizat
averea pentru a crea plusvalori;

12
http://www.sternstewart.com/evaabout/whatis.php
13
Black G., Applied Financial Accountin and Reporting, Oxford University Press Inc., New York, 2004, p.286. Aceeai
Pnet
formul de calcul a ROCE o regsim i n alte modaliti de calcul, cele mai frecvente fiind: ROCE = sau
AT
Pnet
ROCE = - vezi Chandler R., Loosemore J., Accounting for Success, Third Edition, Butterworths LexisNexisTM,
Anet
Pnet Pnet
London, 2002, p.154 sau ROCE = = - vezi http://www.bized.co.uk/compfact/ratios/ror3.htm
AT DTS CI
14
Dei n aceast formul, rezultatul de exploatare este considerat la valoarea brut, se poate adapta pe varianta rezultatului
de exploatare net.
372
 RCI - rata de structur patrimonial, care reflect proporia capitalului investit (capitaluri
proprii + datorii pe termen lung) n totalul pasivului.
Prin urmare, valoarea economic adugat nu este un indicator de sine stttor, el poate
rezulta din valoarea altor rate calculate n cadrul analizei economico-financiare a firmei
Putem extrage acum cele mai importante avantaje ale aplicrii acestei metode:
este un indicator de msurare a performanei interne a ntreprinderii, bazat pe valoare;
reflect n mrime absolut valoarea creat sau distrus n fiecare an, privit din punctul de
vedere al investitorului;
este o modalitate de a alege cea mai promitoare investiie financiar;
este o msur de protejare a investitorilor, n calea distrugerii valorii deinute de acetia;
este un indicator care tinde spre maximizare.
Exemplu:
Considerm o societate Alfa, a crei situaie simplificat a bilanului i contului de profit i
pierdere este prezentat n continuare:
Tabel 1 Bilan simplificat Alfa
Denumire indicatori Sum
A. Active imobilizate 1.550.000
I. Imobilizri necorporale 410.000
II. Imobilizri corporale 650.000
III. Imobilizri financiare 490.000
B. Active circulante 800.000
I. Stocuri 235.000
II. Creane 370.000
1. Creane comerciale 300.000
2. Alte creane 70.000
III. Investiii financiare pe termen scurt 145.000
IV. Casa i conturi la bnci 50.000
C. Cheltuieli n avans -
D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an 566.000
1. Datorii comerciale 350.000
2. Alte datorii 216.000
E. Active circulante nete respectiv datorii curente nete 234.000
F. Total active minus datorii curente 1.784.000
G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un 760.000
an
H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli -
I. Venituri n avans -
J. Capital i rezerve 1.024.000
I. Capital subscris vrsat 300.000
II. Prime de capital -
III. Rezerve din reevaluare -
IV. Rezerve 430.000
V. Rezultatul reportat -
VI. Rezultatul exerciiului financiar 294.000

Tabel 2 Cont de profit i pierdere simplificat Alfa

Denumire indicatori Sum (RON)
Cifra de afaceri 2.600.000
Costul bunurilor vndute 1.400.000
Cheltuieli de personal 400.000
Amortizare 150.000
Alte cheltuieli de exploatare 100.000
Cheltuieli de exploatare total 2.050.000
Rezultat de exploatare 550.000
Cheltuieli cu dobnzile 200.000
Rezultat brut 350.000
Impozit (16%) 56.000
Rezultat net 294.000

373
 Trebuie s calculm indicatorii necesari calculului EVA:
- rezultatul din exploatare net (n viziunea EVA15):
Rexp net Ipr = 550.000 56.000 = 494.000 lei
- capitalul investit:
CI = Cpr + D = 1.024.000 + 760.000 = 1.784.000 lei
Trebuie s calculm n continuare costul capitalului. Pornim de la premisa ca investitorii
acionari doresc o rentabilitate a capitalului investit de 13% (costul capitalului propriu), iar rata
dobnzii pentru datorii este de 8% (costul capitalului mprumutat devine
C d = Rd (1 Ipr ) = 8% 0,84 = 6,72% ).
Calculm costul mediu ponderat al capitalului:
Cpr D 1.024.000 760.000
Cm = C Cpr + Cd = 13% + 6,72% =
CI CI 1.784.000 1.784.000
= 7,46% + 2,86% = 10,32%
De aici putem calcula:
EVA = Rexp net CI Cm = 494.000 1.784.000 10,32% = 309.891,20 lei
Tabel 3 Sinteza calculului EVA
Denumire indicatori Sum (RON)
Cifra de afaceri 2.600.000
Costul bunurilor vndute 1.400.000
Cheltuieli de personal 400.000
Amortizare 150.000
Alte cheltuieli de exploatare 100.000
Cheltuieli de exploatare total 2.050.000
Rezultat de exploatare 550.000
Impozit (16%) 56.000
Rezultat de exploatare minus impozit (net) 494.000
Costul capitalului (1.784.000x10,32%) 184.108
EVA 309.891

Spre deosebire de MVA, EVA se poate determina att la nivelul global al ntreprinderii, ct i
la nivelul diverselor subdiviziuni organizatorice, linii de producie, indiferent dac societatea
respectiv este sau nu cotat pe piaa de capital. n plus, EVA permite calcularea performanei
ntreprinderii pe perioade mai scurte de un an deoarece se exprim n funcie de rezultatul contabil din
exploatare.
Concluzia studiului indicatorilor moderni de calcul a performanei este c, indiferent de
criteriile de analiz a acestor indicatori, superioritatea de msurare a performanelor firmelor este
evident. Avantajul principal al indicatorilor moderni este c iau n considerare costul capitalului,
deci rentabilitatea medie solicitat de investitori pe pia, sau se calculeaz pe baza valorii de pia,
n timp ce indicatorii clasici exprim doar rezultatele istorice ale utilizrii capitalului firmei.

15
Indicatorul Valoarea economic adugat, creat de cabinetul Stern-Stewart, are formula EVA = NOPAT Cost of
invested capital. NOPAT (Net Operating Profit after Tax) este NOPAT = Net Profit After Tax + after tax Interest Expense
after tax Interest Income. Cu alte cuvinte, NOPAT reprezint rezultatul companiei, n condiiile n care ea nu ar avea datorii
financiare, n condiiile unui impozit calculat deja sau rezultatul de exploatare afectat cu cheltuielile i veniturile financiare.
374