Financiamento A Energia Renovável

FINANCIAMENTO
Energia Renovvel
Entraves, desaos e oportunidades
FINANCIAMENTO
Energia Renovvel
Entraves, desaos e oportunidades
Brasil, Maro 2016

Financiamento Energia Renovvel 4/90
su A B C D E F G an
Crditos
Copyright
Conselho Empresarial Brasileiro para o Desenvolvimento Sustentvel
(CEBDS)2016
Contedo
Sitawi Finanas do Bem
Reviso
(CEBDS)
Idealizao
(CEBDS)
Projeto Grfico e Diagramao

igmais comunicao integrada
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Sumrio
su Sumrio Executivo 8
A Apresentao 14
B Contexto brasileiro da energia renovvel 16

1. Investimento em fontes renovveis alternativas no Brasil 18
1.1. Fonte hidroeltrica - PCH 22
1.2. Fonte biomassa 23
1.3. Fonte elica 25
1.4. Fonte fotovoltaica 26
2. Gerao distribuda 27
C Diagnstico das barreiras ao financiamento 32

1. Utility scale 33
1.1. Peculiaridade da fonte fotovoltaica 33
1.2. Barreiras ao financiamento subsidiado 36
1.3. Alternativas ao financiamento pblico subsidiado 37
1.4. Captao externa 39
1.5. Assimetria de Informao 41
2. Gerao distribuda 42
2.1. Informao 42
2.2. Investimento 42
2.3. Produtos 43
D Benchmark internacional 44
1. Feed-in tariffs (FIT) 45
1.1. Alemanha 45
1.2. Espanha 46
1.3. Aprendizados 47
2. Net metering 49
2.1. Estados Unidos 50
2.2. Mxico 51
E Alternativas de financiamento 52
1. Organismos multilaterais, fundos temticos e agncias 53
1.1. Organismos multilaterais e fundos temticos 53
1.2. Export credit agencies (ECAs) 55
2. Instrumentos financeiros 56
2.1. Green bonds 56
2.2. YieldCos 59
2.3. Alternativas para diminuio do custo de hedge 60
3. Modelos de negcio 62
3.1. Autofinanciamento 62
3.2. Financiamento com posse de terceiros 63
3.3. Financiamento pblico ou via utilities 64
3.4. Investidores institucionais e securitizao 64
F Desindexao dos contratos de gerao 66

1. Impacto monetrio para empresas geradoras 68
2. Impacto na atratividade e no preo-teto dos leiles 71
G Recomendaes 74
1. Nvel municipal 76
2. Nvel estadual 76
3. Nvel federal 78
3.1. Instrumentos financeiros 78
3.2. Modelos de negcios 80
3.3. Ambiente regulatrio e tributao 81
an Anexo 1 86
su A B C D E F G an
Mensagem da Presidente
do CEBDS
com um sentimento de realizao que o Conselho de Lderes do
Conselho Empresarial Brasileiro para o Desenvolvimento Susten-
tvel (CEBDS) publica o presente estudo Financiamento Energia Re-
novvel: Entraves, Desafios e Oportunidades.
Alinhado com o compromisso brasileiro de ampliao da presena de

fontes renovveis alternativas na matriz energtica do pas, este docu-
mento ganhou particular importncia aps o Acordo de Paris. Mas sua
histria comeou em maro de 2015, quando o Conselho de Lderes foi
criado. Constitudo por altos executivos de alguns dos mais expressi-
vos grupos econmicos do pais, o Conselho de Lderes busca comparti-
lhar uma viso de futuro comum a diferentes segmentos empresariais e
impulsionar a formatao e a proposio de solues para os gargalos
que hoje entravam a competitividade e o desenvolvimento sustentvel.
Estudos como este (e outros que viro) so uma das ferramentas com
que esses executivos querem colaborar com dados concretos e repartir
suas reflexes com o poder pblico e a sociedade civil.
um documento que chega em boa hora e enriquece o debate brasi-

leiro sobre a reduo de emisses de gases do efeito estufa (GEE), em
harmonia com um modelo de crescimento aderente tambm s neces-
sidades do setor produtivo e do planeta.
Hoje, a gerao de energia renovvel depende fundamentalmente de fi-

nanciamento pblico pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econ-
mico e Social (BNDES). Desenvolver um novo contexto regulatrio e de
negcios, diversificar os instrumentos de captao de recursos e de miti-
gao de riscos so algumas alternativas analisadas aqui para alavancar
a presena de fontes renovveis alternativas de energia eltrica no Brasil.
A adoo dessas medidas em larga escala aponta para o estabeleci-

mento de um ciclo virtuoso no qual todos ganham. A economia pode se
fortalecer com a atrao de investimentos diretos no setor energtico
e nas indstrias de componentes (que precisaro ser desenvolvidas) e
tambm com o aumento de competitividade resultante do barateamen-
to da energia. Avana-se, assim, em direo a um modelo de cresci-
mento que beneficia a sociedade, e o pas, financeira e ambientalmente.
Compartilhamos com voc essa viso de futuro.
Boa leitura!
Marina Grossi
Presidente do CEBDS
su A B C D E F G an
O que o CEBDS?
F undado em 1997, o Conselho Empresarial Brasileiro para o Desen-
volvimento Sustentvel (CEBDS) uma associao civil que lidera
os esforos do setor empresarial para a implementao do desenvolvi-
mento sustentvel no Brasil, com efetiva articulao junto aos gover-
nos, empresas e sociedade civil.
O CEBDS rene hoje cerca de 70 expressivos grupos empresariais do

pas, com faturamento de 40% do PIB e responsveis por mais de 1
milho de empregos diretos. Primeira instituio no Brasil a falar em
sustentabilidade a partir do conceito Triple Botton Line que prope
a atuao das empresas sustentada em trs pilares: o econmico, o
social e o ambiental , o CEBDS o representante no pas da rede do
World Business Council for Sustainable Development (WBCSD), a mais
importante entidade do setor empresarial no mundo que conta com
quase 60 conselhos nacionais e regionais em 36 pases, atuando em 22
setores industriais, alm de 200 empresas multinacionais que atuam
em todos os continentes.
Vanguardista, o CEBDS foi responsvel pelo primeiro Relatrio de Sus-

tentabilidade do Brasil, em 1997, e ajudou a implementar no Brasil, em
parceria com a FGV (Fundao Getlio Vargas) e o WRI (World Resour-
ces Institute), a partir de 2008, a principal ferramenta de medio de
emisses de gases de efeito estufa, o GHG Protocol.
A instituio representa suas associadas em todas as Conferncias

das Partes das Naes Unidas sobre Mudana do Clima, desde 1998,
e de Diversidade Biolgica, desde 2000. Alm disso, integrante da
Comisso de Polticas de Desenvolvimento Sustentvel e Agenda 21;
do Conselho de Gesto do Patrimnio Gentico; do Frum Brasileiro
de Mudanas Climticas; do Frum Carioca de Mudanas Climticas,
Conselho Mundial da gua e do Comit Gestor do Plano Nacional de
Consumo Sustentvel.
Na Rio+20, o CEBDS lanou o Viso Brasil 2050, documento prospectivo

que tem o propsito de apresentar uma viso de futuro sustentvel e
qual o caminho possvel para alcan-lo. Essa plataforma de dilogo
com as empresas e diversos setores da sociedade, construda ao longo
de 2011 e que contou com participao de mais de 400 pessoas e apro-
ximadamente 60 empresas, fonte de inspirao para o planejamento
estratgico de inmeras empresas brasileiras.
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su
Sumrio
Executivo
su A B C D E F G an
O crescimento da gerao de
energia renovvel (25% a.a.
em mdia nos ltimos dez anos)
teve como fonte principal e mais
barata de financiamento o Ban-
co Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES). No imprescindvel desenvolver
entanto, dadas as novas condies
estruturais e conjunturais da eco-
novas fontes de financiamento
nomia brasileira, imprescindvel para permitir o prximo salto nos
desenvolver novas fontes de finan-
ciamento para permitir o prximo investimentos em fontes renovveis.
salto nos investimentos em fontes
renovveis. O CEBDS encomendou
o presente estudo para identifi- entre 2008 e 2010, conheceu um perodo de menor participao no Am-
car os entraves que impedem ou biente de Contratao Regulada.
dificultam o acesso aos recursos
disponveis para financiamentos Em 2012, a resoluo Aneel 482/2012 criou o marco normativo para
a projetos de energia renovvel e mini e microgerao distribuda, mas o crescimento ainda incipiente
propor solues para eliminar ou (1.731 instalaes at dezembro/2015), enquanto entraves regulat-
amenizar estas barreiras. rios, fiscais e de financiamento permanecem.
Entre as fontes renovveis di- O estudo identificou e classificou as principais barreiras ao financia-
tas alternativas (definio que mento de renovveis, com destaque para:
exclui a gerao hidroeltrica), a. Barreiras ao financiamento para gerao centralizada (Utility scale)
a fonte elica foi a que apresen-
tou o maior crescimento recente, 1. Crdito subsidiado e crdito privado:
tendo sido favorecida no seu de- Como alternativa ao mercado de capitais, o crdito do
senvolvimento por cmbio e taxa BNDES apresenta menores taxas, porm requer conte-
de juros mais favorveis quando do nacional, enquanto a indstria nacional de equipa-
comparados com os atuais e por mentos ainda no se desenvolveu.
ociosidade nos fabricantes in- As taxas subsidiadas no refletem o real custo da opera-
ternacionais de equipamentos, o, portanto representam um elevado custo fiscal.
fatos que contriburam para le-
var as usinas elicas a alcanar Subaproveitamento da inteligncia e expertise das insti-
um custo de gerao prximo ao tuies financeiras privadas em modelar projetos, combi-
das hidreltricas. A gerao so- nar instrumentos de crdito, formatar emprstimos ponte.
lar fotovoltaica a nova fronteira, 2. Captao externa: taxa de juros menor, mas custo de co-
mas tambm onde os entraves ao bertura do risco cambial bastante elevado (estimativa de
financiamento esto se manifes- 10-15%), devido volatilidade do cmbio e ao longo prazo
tando com maior urgncia: 1,8 GW dos contratos.
foram contratados para entrega 3. Expertise das instituies financeiras: projetos pequenos
at final de 2017, gerando neces- para serem analisados como Project Finance, enquanto ou-
sidade de cerca de R$ 6 bilhes tras reas esto acostumadas com operaes padronizadas.
em investimentos neste perodo,
porm h condies ainda pouco 4. Alta percepo de risco, que aumenta o retorno requerido
favorveis pela ausncia de for- pelos investidores:
necedores locais, volatilidade do Algumas tecnologias e processos so relativamente no-
cmbio e fontes de financiamen- vos no Brasil: energia solar e novas tecnologias como ar-
to restritivas. A fonte biomassa, mazenamento de energia e gerao geotrmica. As fontes
depois de um forte crescimento biomassa, PCHs e elicas j possuem um track record.
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Alguns dos atores no possuem his- modelo de financiamento por PPA (power purchasing
trico de crdito de longo prazo. agreement, ou contrato de venda de energia) ou lea-
Existem riscos efetivos nos procedi- sing. Outro diferencial do pas a elevada participa-
mentos de conexo e de distribuio o de empresas inovadoras financiadas por capital
da energia gerada. de risco e private equity.
b. Barreiras ao financiamento para gerao Entre os pases emergentes, destacamos o Mxico,

distribuda pioneiro na indstria elica graas ao uso eficiente
1. Informao: de fundos temticos e rgos multilaterais e ao
de fomento tecnolgico do governo.
O produto complexo, precisa de proje-
es de longo prazo sobre custos e be-
nefcios para justificar implementao.
Solues propostas
Para micro e minigerao, o modelo
de expanso por indicao, portan- As solues identificadas por meio de estudo de ca-
to lento. sos internacionais, entrevistas com atores locais e
2. Investimento: pesquisa de mesa podem ser divididas em 3 tipos:
a) fundos temticos; b) instrumentos financeiros e
Alto custo inicial (residencial: R$ 12.000
modelos de negcio e; c) mudanas regulatrias e
a R$ 100.000 - comrcio e indstria: R$
incentivos fiscais.
600.000 a R$ 6 milhes - usinas: R$20
milhes a R$120 milhes). Fundos temticos
Descasamento entre custo inicial e
Fundos temticos e os rgos multilaterais
benefcios de longo prazo.
(IFC, BID, AFD, USAID, EIB, KfW, GEF, CTF, GCF,
3. Falta de produtos financeiros e modelos etc.) fomentam projetos atravs de apoio di-
de negcio apropriados: reto ou indireto e ainda no foram utilizados
Poucas linhas de financiamento es- em larga escala no Brasil.
pecficas.
A linha do BID para eficincia energtica e
Dificuldade em definir a garantia fsi- gerao distribuda (EEGM - mecanismo de
ca do emprstimo. garantia de eficincia de energia limpa) me-
Pouco conhecimento e utilizao no rece destaque: uma carta de fiana bancria
Brasil de instrumentos alternativos: para financiar projetos de gerao distribu-
e.g. securitizao de carteiras de pro- da entre US$ 0,1 milhes e US$ 1,6 milhes.
jetos de Gerao Distribuda, que j Esse mecanismo pode ser escalado aps o
ocorre nos EUA. perodo de teste piloto.
Instrumentos financeiros e modelos de negcio
Experincia internacional As debntures de infraestrutura ainda so

subutilizadas como consequncia das condi-
Na Europa, o rpido crescimento foi suportado pelas es de mercado desfavorveis e do foco do
feed-in tariffs (subsdios tarifrios), que trouxeram cus- incentivo fiscal em investidores pessoa fsica
tos fiscais significativos e esto sendo retiradas. Leiles e estrangeiros, vlido para emisses realiza-
competitivos foram introduzidos, e algumas fontes j das at 2020.
so competitivas com relao ao carvo.
As debntures emitidas para financiar pro-
Nos Estados Unidos, o crescimento acelerado da jetos de energia renovvel poderiam ser eti-
energia fotovoltaica distribuda aconteceu graas ao quetadas como green bonds (Figura 1).
su A B C D E F G an
O fomento criao de YieldCos (segregao sificao geogrfica, de fonte e de estgio

de projetos de energia renovvel em opera- dos projetos financiados.
o em empresas listadas distribuidoras de A criao do Fier - Fundo de Investimento
dividendos) pode liberar capital para que em- em Energia Renovvel, incentivaria o investi-
presas estabelecidas invistam em novos pro- mento em fontes renovveis por meio de um
jetos (Figura 2). instrumento diversificado que poderia ofere-
Padronizao dos contratos de PPA e lea- cer benefcios fiscais sobre os rendimentos,
sing, que possibilitaria a securitizao dos como atualmente acontece para os FII (Fun-
contratos e o acesso da gerao distribuda dos de Investimento Imobilirio)
ao mercado de capitais (Figuras 3 e 4). A criao de um fundo pblico de facilitao
Desenvolvimento de FIPs - Fundos de Inves- do hedge cambial diminuiria os custos de co-
timento em Participaes, dedicados ener- bertura do risco cambial em caso de finan-
gia renovvel, oferecendo para o mercado a ciamento em moeda estrangeira, diminuindo
oportunidade de um investimento com diver- a presso por recursos do BNDES.
Figura 1 Utility scale: Soluo de financiamento 1: Green Bonds
DESCRIO E ATRATIVIDADE IMPACTO E TRADE OFF

Ttulos de renda fixa que financiam projetos de Diversificao das fontes de recursos.
mitigao climtica ou com impacto ambiental
Custos podem ser maiores em comparao
positivo.
ao BNDES e/ou risco cambial.
Caractersticas financeiras iguais s de ttulos
convencionais.
Podem ser emitidos por governos, bancos ou
empresas.
Podem ter certificao Climate Bond Standard AES NECESSRIAS
ou Segunda Opinio independente sobre as
credenciais verdes. Regulamentar green bonds como debnture
de infraestrutura.
Pure play para investidores com critrios ESG. Etiquetar outros ttulos (ex. LCI, CRI) como
Possvel prmio (menor taxa).
green bonds para apoiar a gerao
Liquidez. distribuda (GD).
Possvel comprovao de uso de recursos com Sensibilizao de investidores institucionais
certificao.
domsticos para emisses em moeda local.
Fonte: SITAWI Finanas do Bem.

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Figura 2 Utility scale - Soluo de financiamento 2: YieldCos

Empresa cotada em Bolsa. Sensibilidade a taxa de juros vs
Segregao de ativos de infraestrutura ligados dividend yield.
energia, com contratos de longo prazo e fluxos de Volatilidade de investimento acionrio
caixa previsveis.
Vantagem fiscal s terica.
Distribui fluxo de caixa disponvel para os acionistas
em forma de dividendos.
Oferece crescimento por meio da incluso de outros
fluxos de receitas, enquanto os ativos continuam a AES NECESSRIAS
crescer: importncia do First offer right.
Atingir escala necessria (entre 700MW e 1GW)
Credibilidade fundamental para captar investimentos
ou agregar ativos de empresas competidoras
Refinanciamento para liberar capital para novos
Pure play para investidores com critrios ESG projetos
Liquidez, listada em Bolsa Criao do instrumento FIER Fundo de
Atendem investidores de longo prazo atrados por Investimento em Energia Renovvel, com o
dividendos mesmo enquadramento tributrio dos Fundos
Imobilirios (FII)
Fonte: SITAWI Finanas do Bem
Figura 3 Gerao distribuda - Soluo de financiamento 1:

Financiamento com contraparte
Compra atravs de tomada de financiamento Iseno de ICMS em tempos de ajuste fiscal

com contraparte/hipoteca Impacto nas receitas de distribuidoras em
Financiamento na conta de eletricidade momento de fragilidade de caixa
(distribuidora)
Reduzem necessidade de capital inicial e

aumentam viabilidade econmica do projeto AES NECESSRIAS
Evitam necessidade de garantias
Regulamentar incentivos para que
Possuem impacto no balano (Brasil) distribuidoras prestem servios de instalao
Estimular adeso ao convnio Confaz sobre
iseno ICMS

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Figura 4 Gerao distribuda - Soluo de financiamento 2: PPA ou leasing

Utility financia o projeto, compra, instala e Iseno de ICMS em tempos de ajuste fiscal
opera o sistema Impacto nas receitas de distribuidoras em
Dono da UC adquire 100% da energia momento de fragilidade de caixa
produzida a um custo que normalmente
competitivo com tarifa da distribuidora
Leasing: proprietrio faz pagamentos mensais
de locao e no h venda de eletricidade AES NECESSRIAS
Grupo de trabalho de atores do mercado para
Pure play para investidores com critrios de estudar contratos e medidas de performance.
sustentabilidade Definir se os contratos so ligados ao dono ou
Liquidez ao imvel
Securitizao permite credit enhancement
Mudanas regulatrias e incentivos fiscais:

A publicao de um cronograma formal de A adeso de todos os estados ao convnio
leiles federais, a instituio de outros leiles Confaz de iseno do ICMS sobre a energia
estaduais de energia renovvel e o aumento gerada localmente eliminaria a dupla tributa-
do prazo dos contratos para coincidir com o que at agora limitou o crescimento da
a vida til dos equipamentos contribuiriam gerao distribuda.
a criar um ambiente institucional propcio e
A reduo de impostos de importao, a
para gerar a escala necessria para atrair in-
vestidores e fabricantes de equipamentos. extenso do Reidi e acordos bilaterais para
reduo do custo da cobertura cambial per-
A atrao de fabricantes de componentes por
mitiriam a importao de equipamentos em
meio de formao de mo de obra capacitada,
condies mais favorveis, enquanto a in-
a instalao de gerao distribuda em edif-
dstria local no se desenvolve.
cios pblicos e o desconto na alquota mu-
nicipal do ISS para servios de instalao de Garantias pblicas na linha das fornecidas
gerao distribuda difundiriam a tecnologia pelo EEGM do BID ajudariam a diminuir o
atravs da formao de uma cadeia produtiva. custo do financiamento.
su A B C D E F G an
A
Apresentao
su A B C D E F G an
O estudo Barreiras ao Financiamento de Energias Renovveis no

Brasil uma iniciativa do CEBDS - Conselho Empresarial Brasi-
leiro para o Desenvolvimento Sustentvel e suas empresas associadas,

O estudo tem
sob a liderana da Renova Energia e validao do grupo de trabalho.
Ele est inserido no contexto da Low Carbon Technology Partnership como objetivo
Initiative (LCTPi), formada pelo Conselho Empresarial Mundial para o
Desenvolvimento Sustentvel (WBCSD), ao qual o CEBDS associado,
apresentar os
pela Agncia Internacional de Energia (IEA) e pela Rede de Solues principais entraves
para o Desenvolvimento Sustentvel (SDSN).
que dificultam o
O estudo tem como objetivo apresentar os principais entraves que difi-
cultam o acesso do setor empresarial ao financiamento energia reno- acesso do setor
vvel e quais as solues e os instrumentos que podem ser implanta-
dos ou desenvolvidos para superao desses desafios.
empresarial ao
Seu escopo inclui:
financiamento
a identificao das barreiras ao financiamento energia reno- energia renovvel
vvel no Brasil, nos segmentos de Utility scale (gerao cen-
tralizada) e gerao distribuda e nas diferentes etapas de im-
e quais as
plantao, solues e os
o levantamento das possveis solues e instrumentos financeiros e
instrumentos
a avaliao de custo e impacto das propostas.
que podem ser
Parte dos dados necessrios para a anlise vieram de fontes primrias,
como, por exemplo: implantados ou
Pesquisa de mesa em diversas publicaes de rgos oficiais e desenvolvidos
de mercado.
Palestras e painis do evento setorial Intersolar Latin America
para superao
2015 e dos Dilogos Energticos do WWF Brasil em 2015. desses desafios.
Entrevistas semiestruturadas com reas-chave de empresas e
instituies financeiras e stakeholders (utilities de energia e as-
sociaes de setor), detalhadas no Anexo 1. Contamos com a
colaborao de representantes das empresas Renova Energia,
Banco Ita, Banco Santander, Schneider Electric, CPFL Renov-
veis e das associaes ABEelica e Absolar.
As fontes secundrias de dados foram a reviso da literatura nacional,

incluindo estudos do setor e apresentaes de seminrios e eventos,
para levantamento dos instrumentos do mercado brasileiro atualmente
em uso, e internacional, para identificao de benchmark e casos inter-
nacionais de sucesso.
Os resultados preliminares do estudo foram apresentados na reunio

do Conselho de Lderes em 01/10/2015, com participao dos CEOs de
empresas associadas ao CEBDS, e na rodada de negociao brasileira
do Low-Carbon Technology Partnership initiative (LCTPi) em 7 de ou-
tubro de 2015.
Os autores agradecem os comentrios de membros da CTClima e CTFin

do CEBDS em verses preliminares deste estudo.
su A B C D E F G an
B Contexto
brasileiro da
energia
renovvel
su A B C D E F G an
A construo da atual matriz eltrica brasileira teve grande impulso

a partir dos anos 1970, a reboque do processo de industrializao
do pas. De acordo com os dados do Ministrio de Minas e Energia, de
1970 a 2014, o Brasil passou de 11 GW para 133,9 GW de capacidade
instalada, com taxa de crescimento de 5,8% a.a., maior do que a taxa do
PIB, de 3,8% a.a. (Grfico 1).
A participao da fonte hidroeltrica foi preponderante ao longo de todo

o perodo, variando de 87,4% em 1996 (mxima) a 63% em 2014 (m-
nima), pois tambm foi a primeira fonte explorada. A gerao nuclear
comeou em 1985, e a gerao elica apenas em 1992. A fonte solar
recebeu flego com incentivos fiscais, aumento do preo da energia e
leiles reservados a partir de 2014.
Grfico 1 Evoluo da capacidade instalada de

energia eltrica no Brasil: 1883 a 2014 (GW)
160
133,9
140 126,8
117,1 121,0
120 112,4
100
80 73,7
60 53,1
40 33,5
20 4,8
11,0
0,0 0,0 0,0 0,2 0,4 0,8 1,2 1,9
0
1883 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2011 2012 2013 2014
Fonte: MME.
No perodo 2000-10, o incremento mdio anual da capacidade instalada

no Brasil duplicou em relao s dcadas anteriores, ficando as expan-
ses anuais de hidroeltricas e de outras fontes prximas de 1900 MW
cada. Em 2013, a expanso superou notavelmente a mdia das duas
ltimas dcadas, com a hidrulica perdendo participao. Em 2014, a
expanso superou em 24% a do ano anterior, ficando a hidrulica com
44% do total (Grfico 2).
Grfico 2 Incremento anual de capacidade (MW)

8.000
7.159
7.000
5.781
6.000
5.000 4.056
3.869 3.839 3.984
4.000 3.174
3.000 2.242 2.003
1.881 1.958 2.066 1.957
1.791 1.911 1.836
2.000 1.551 1.725
1.000 361 167

516
0
1970-80 1980-90 1990-00 2000-10 2012 2013 2014
Hidroeletricas Outras Total
Fonte: MME.
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Descontada a desvalorizao cambial,
os investimentos em energia renovvel
no Brasil cresceram 27% em 2015.
De acordo com os ltimos dados anuais disponveis, to das pequenas centrais hidroeltricas, biomassa,
as fontes renovveis (principalmente hidrulica, eli- elica e fotovoltaica.
ca, biomassa e solar) representavam, em 2014, 75% da
gerao de energia eltrica no Brasil, ou 11% se consi-
derarmos apenas as fontes renovveis ditas alternati- 1. Investimento em fontes renovveis
vas, excluindo, assim, a hidroeltrica (Grfico 3). alternativas no Brasil
O investimento em fontes renovveis de energia vol-
tou a crescer a nvel global em 2014, depois de ter
Grfico 3 Gerao de energia atingido um pico em 2011 e ter cado desde ento.
eltrica no Brasil por fonte 2014 Em 2015, apesar de o preo dos combustveis fs-
2% seis ter-se mantido em nveis baixos, dado o histri-
3% 2%
3% co recente, a tendncia de crescimento dos investi-
Hidrulica
mentos continuou.
5% Gs Natural
Biomassa
8%
Derivados de petrleo
Grfico 3A Evoluo dos
Carvo e derivados
14% 63%
Nuclear
investimentos globais em fontes
Elica renovveis.
Outras 16% 16% 4%
350
32% -7% -8%
300
Fonte: EPE.
250 18% 0%
37%
200
45%
150
42%
100
50
A tendncia de aumento da participao de outras 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
fontes renovveis na matriz eltrica do pas con-
sequncia das restries fsicas, socioeconmicas e Fonte: Bloomberg New Energy Finance: Clean Energy
Investment:4Q 2015 Factpack.
ambientais dos grandes projetos hidreltricos e dos
avanos tecnolgicos no aproveitamento das fontes
alternativas. Apesar da fonte hidroeltrica perten- Descontada a desvalorizao cambial, os investimen-
cer tecnicamente categoria das fontes renovveis, tos em energia renovvel no Brasil cresceram 27% em
as barreiras ao financiamento, foco deste estudo, 2015, atingindo R$ 24,87 bilhes, depois de ter sido
assumem maior relevncia para as fontes renov- destaque em 2014 (+93% a.a.) e com uma taxa mdia
veis mais recentes, as ditas alternativas. Portanto, de crescimento anual (CAGR) de 25% em 10 anos, se-
seguiremos com a anlise sobre o desenvolvimen- gundo dados da Bloomberg New Energy Finance.
su A B C D E F G an
Tabela 1 Investimento em renovveis no Brasil 2014-2015

2014 2015 2014 (%) 2015 (%)
(R$ milhes) (R$ milhes)
Biocombustveis 2.851 959 14,60 3,85
Biomassa 606 3.592 3,11 14,45
Eficincia 792 1.102 4,06 4,43
Elica 14.166 16.407 72,56 65,98
PCH 1.059 474 5,42 1,91
Solar 50 2.333 0,26 9,38
Total 19.523 24.868 100 100
Fonte: Bloomberg New Energy Finance, considerando taxa de cmbio mdia anual de
R$2,35/US$ em 2014 e de R$ 3,33/US$ em 2015.
Vale ressaltar que o aumento dos investimentos no necessariamen-

te corresponde a um aumento equivalente da capacidade instalada no
mesmo ano.
O Piee (Programa de Investimento em Energia Eltrica) e o PDE (Plano

Decenal de Expanso de Energia) nos apresentam o planejamento do
governo para o setor nos prximos anos.
Programa de Investimento em Energia Eltrica (Piee)
O Programa de Investimento em Energia Eltrica (Piee) para o perodo

de 2015 a 2018, lanado pelo governo federal em agosto de 2015, tem
como objetivo a ampliao da oferta de energia na rea de gerao e o
fortalecimento do sistema de transmisso a preos competitivos com o
mercado internacional, dando prioridade a fontes limpas e renovveis.
Busca aumentar a diversificao da matriz eltrica com a ampliao do
uso de gs natural, da biomassa, da energia elica e da energia solar
fotovoltaica.
Tabela 2 Investimentos em Gerao de acordo com o PIEE

(2015-2018) MW a contratar
Usinas Potncia (MW)
UHE usina hidreltrica 11.000
PCH pequena central hidreltrica 1.000 a 1.500
Elica 4.000 a 6.000
Solar 2.000 a 3.000
Trmica a biomassa 4.000 a 5.000
Termeltrica fssil 3.000 a 5.000
Total 25.000 a 31.500
Fonte: MME; EPE.
O investimento previsto de R$ 186 bilhes, incluindo a contratao

por meio de leiles de R$ 116 bilhes em capacidade de gerao e de
R$ 70 bilhes em linhas de transmisso. Novos projetos em gerao
acrescentariam ao sistema entre 25 a 31,5 GW, distribudos de acor-
su A B C D E F G an
do com a Tabela 2. R$ 42 bilhes dos R$ 116 bilhes de investimento

previstos seriam aplicados at 2018 e R$ 74 bilhes aps 2018. Have-
ria pelo menos 3 leiles por ano, incluindo Energia Nova A-3, Energia
Nova A-5, Fontes Alternativas e Energia de Reserva.
Plano Decenal de Expanso de Energia (PDE)
O Plano Decenal 2015-2024, elaborado pela Empresa de Pesquisa Ener-

gtica (EPE), estima que a expanso planejada da gerao at 2024
requer investimentos totais da ordem de R$ 268 bilhes.
Tabela 3 Estimativa de investimentos em gerao eltrica

de acordo com o Plano Decenal 2015-2024
Usinas contratadas
Usinas planejadas TOTAL
TIPO DE FONTES e autorizadas
R$ bilhes % R$ bilhes % R$ bilhes %
Hidro 18,3 17,6 54,8 33,2 73,1 27,2
PCH + biomassa + elica + solar 59,3 57,3 96,5 58,5 155,8 58,1
Termeltrica 26,0 25,1 13,6 8,3 39,6 14,7
Nuclear 11,0 10,6 - - 11,0 4,1
Gs natural 12,7 12,3 13,6 8,3 26,3 9,8
Carvo 2,3 2,2 - - 2,3 0,8
leo combustvel/diesel - - - - - -
TOTAL 103,6 164,9 268,5
Fonte: EPE.
De acordo com as polticas nacionais de fomento diversificao da

gerao eltrica, 58% dos investimentos em gerao sero destinados
a fontes renovveis ex-UHE (Tabela 3), reduzindo assim o peso das m-
dias e grandes hidreltricas na matriz.
Figura 5 Distribuio do incremento de gerao de energia renovvel de

acordo com o Plano Decenal 2015-2024.
27,2 mil MW de hidreltricas
62,1 mil MW em
18,9 mil MW de energia elica
energia renovvel
16,4 mil MW de outras fontes,

como PCHs, biomassa e solar
Fonte: EPE.
Com a implementao do Plano Decenal, 62,1 GW de energia renovvel

devem ser adicionados ao sistema (Figura 5), levando a contribuio
dessas fontes na matriz eltrica a 83,8% (Grfico 4).
su A B C D E F G an
Grfico 4 Plano Decenal - Evoluo da capacidade instalada por fonte de gerao

Participao das Fontes de Gerao - Dez/2014 Participao das Fontes de Gerao - Dez/2024
8 GW;
5 GW;
4%
4% 11 GW; 18 GW;
5 GW; 7 GW; 9%
8%
4% 3% Hidrulica
Hidrulica Nuclear
Nuclear Trmica
24 GW;
20 GW; Trmica 11% Elica
15%
Elica 117 GW;
57% Solar
90 GW; PCH 30 GW; PCH
2 GW; 68% 14%
Biomassa Biomassa
1%
3 GW;
2%
Fonte: EPE.
Os dados mais atuais da Aneel, apresentados na Ta- de usinas termoeltricas em pipeline, mostram um
bela 4, apesar do percentual expressivo de projetos crescimento importante das fontes elica e solar.
Tabela 4 Quantidade de empreendimentos de gerao de energia eltrica por fonte e por

estagio de implementao (dados de 15/01/2016)
Empreendimentos Empreendimentos com
Empreendimentos em operao
em construo construo no iniciada
Potncia Potncia Potncia Potncia
Tipo Quant. outorgada fiscalizada % Quant. outorgada % Quant. outorgada %
(kW) (kW) (kW) (kW)
Central
geradora 538 397.376 399.279 0,28 1 848 0,00 41 30279 0,15
hidreltrica
Central
geradora - - - - - - - 1 50 0,00
undi-eltrica
Central
geradora 324 7.842.468 7.793.482 5,53 151 3.650.704 17,99 260 6.104.050 30,84
elica
Pequena
central 466 4.861.145 4.841.313 3,43 32 413.680 2,04 133 1.893.689 9,57
hidreltrica
Central
geradora solar 33 25.336 21.336 0,02 - - - 40 1.142.975 5,77
fotovoltaica
Usina
197 89.518.401 86.591.478 61,39 10 13.449.342 66,27 6 629.000 3,18
hidreltrica
Usina
2.858 41.227.982 39.411.997 27,94 18 1.428.839 7,04 151 9.994.632 50,49
termeltrica
Usina
2 1.990.000 1.990.000 1,41 1 1.350.000 6,65 - - -
termonuclear
Total 4.418 145.862.708 141.048.885 100 213 20.293.413 100 632 19.794.675 100
Fonte: Aneel.
su A B C D E F G an

Outras fontes alternativas ficaram mais
viveis, principalmente a elica, e atraram
o interesse dos investidores privados.
Pelo histrico recente e pelas razes que exporemos durante o diag- Desde 2008, muitos projetos tor-
nstico das barreiras ao financiamento, a expectativa que os investi- naram-se inviveis devido ao au-
mentos em gerao sejam financiados principalmente pelo BNDES, de mento do custo de construo civil
acordo com as condies subsidiadas apresentadas na Tabela 5. Como (60% do custo das PCHs advm
tambm analisaremos, em seguida, com mais detalhes, a disponibilidade obras civis) e aumento das exi-
de de linhas de financiamento subsidiadas direcionada a fornecedo- gncias para aprovao da Aneel,
res com produo local, uma vez que solues alternativas de financia- o que levou a um grande acmulo
mento ainda so incipientes, no Brasil e no exterior. de projetos paralisados. Ao mesmo
tempo, outras fontes alternativas
Tabela 5 Condies Atuais do BNDES para Gerao Eltrica ficaram mais viveis, principal-
mente a elica, e atraram o inte-
Termeltricas no renovveis e UHE:
resse dos investidores privados.
at 50%, observando ICSD.
Participao
Elica, biomassa, PCH e solar: at
No fim de 2014, havia 466 PCHs
70%, observando ICSD
operando no Brasil, por um total
Prazo Hidreltrica, PCH e solar: at 20 anos
de 4.820 MW, que contribuem com
(incluindo carncia) Elica e termeltricas no renovveis: at 16 anos
3,47% para a capacidade instala-
Taxa TJLP + 1,2% + spread de risco
da do Sistema Interligado Nacio-
Fonte: MME; EPE. nal - SIN e representam a 4 fonte
ICSD: ndice de cobertura do servio da dvida. Mnimo de 1,2 para projetos com TIR real
superior a 8% a.a., caso contrrio 1,3. eltrica mais importante do Pas.
TJLP: Taxa de Juros de Longo Prazo, atualmente em 7,5%. A ABRAPCH (Associao Brasilei-
ra de fomento as Pequenas Cen-
trais Hidreltricas) as chama de
Itaipu Distribuda (potncia to-
1.1. Fonte hidroeltrica - PCH
tal 14.926 MW), mas com menor
A explorao de pequenas centrais hidroeltricas - PCHs (<30 MW e re- impacto ambiental. As PCHs tm
servatrio < 3 km) e centrais de gerao hidroeltricas - CGHs (<1MW) potencial para substituir as ter-
teve uma acelerao na dcada de 1990, incentivada pela introduo de meltricas, assumindo boa parte
duas normas da Aneel: da carga das UHEs em perodos
midos e ajudando-as, assim, a
Resoluo 393, que estabelecia procedimentos para registro recompor o estoque dos seus re-
e aprovao dos estudos de inventrio hidreltrico de bacias servatrios. Alm disto, empresas
hidrogrficas. grandes consumidoras de energia
Resoluo 395, que regulava autorizao da explorao das PCHs. vm apostando em PCHs para au-
toproduo de energia.
Na dcada seguinte, as PCHs ganharam terreno como incentivo ao com-
plemento da matriz e foram alavancadas com benefcios como a con- Segundo o Plano Decenal de Ener-
tratao de energia pelo Proinfa (2002). Desde ento, R$ 1 bilho foram gia, a capacidade instalada das
investidos pelo setor privado na elaborao e licenciamento ambiental de PCHs deve saltar de 5 GW para 8
cerca de 1.000 projetos de PCHs. GW entre 2014 e 2024, ou de 3,5%
su A B C D E F G an
para 8,7% da matriz brasileira. Este crescimento poder ser facilitado

pela resoluo Aneel de 2015 que introduziu alteraes no licenciamen-
to ambiental, que exigido, junto com a Declarao e Reserva de Dis-
ponibilidade Hdrica, apenas para a emisso da outorga, simplificando o
processo de anlise de projetos para agilizar a aprovao.
Apesar desta facilitao, o crescimento deste tipo de fonte limitado

pelo aspecto locacional, mais complexo em relao s outras fontes
renovveis alternativas, e pelo progressivo exaurimento das oportuni-
dades economicamente mais rentveis. Alm disto, ela est sujeita ao
risco das mudanas climticas, j que um novo regime de chuvas pode
mudar a capacidade de gerao de energia.
1.2. Fonte biomassa
A biomassa inclui fontes como restos de madeira, dejetos de animais e

plantas, como o bagao de cana e casca de arroz, bem como a lenha e o
carvo vegetal. Nem todas so adequadas para gerao eltrica, sendo
mais utilizadas para produo de energia trmica.
A energia eltrica proveniente do bagao da cana foi aproveitada desde

a implantao das primeiras usinas sucroalcooleiras. A partir do auto-
consumo, a evoluo da eficincia energtica do setor permitiu exce-
dentes de energia eltrica, exportados para o SIN, ampliando sua im-
portncia na matriz eltrica nacional. Um dos fatores de crescimento
da indstria a difuso da mecanizao da colheita, que permite maior
eficincia e um uso mais extenso de palhas e pontas da cana.
Em 2008 houve o primeiro leilo de energia de reserva exclusivo para

biomassa e em 2014 a fonte representou mais de 4% do consumo na-
cional de eletricidade, atingindo 7% durante o perodo seco.
Tabela 6 As 10 maiores usinas de gerao a biomassa Dez/2014

N Nome Capacidade (GW) UF Operao inicial e plena Fator capacidade mdio
1 Suzano Maranho 0,255 MA 2014 0,6/0,7
2 Eldorado Brasil (Papel e celulose) 0,226 MS 2013 0,6/0,7
3 Suzano Mucuri (Papel e celulose) 0,214 BA 1992 0,6/0,7
4 Aracruz (Papel e celulose) 0,210 ES 2002 0,6/0,7
5 VCP-MS (Papel e celulose) 0,163 MS 2009 0,6/0,7
6 Barra Bioenergia 0,136 SP 2010 0,4/0,5
7 Cocal II 0,131 SP 2010 0,4/0,6
8 Santa Luzia I 0,130 MS 2010 0,4/0,5
9 Ca I 0,130 GO 2010 0,4/0,5
10 Veracel (Papel e celulose) 0,117 BA 2006 0,6/0,7
Outras 10,558 - - -
Brasil 12,271 - - 0,440
Fonte: MME.
su A B C D E F G an
Tabela 7 Fontes utilizadas no Brasil Usinas em operao Dez/2014

Quantidade Potncia outorgada (kW) Potncia fiscalizada (kW) %
Fonte nvel 1
Floresta 81 2.777.647 2.521.323 20,05
Resduos slidos urbanos 11 73.953 70.873 0,53
Resduos animais 9 1.804 1.804 0,01
Biocombustveis lquidos 2 4.350 4.350 0,03
Agroindustriais* 406 10.998.547 10.543.375 79,38
Total 509 13.856.296 13.141.726 100
*Inclui bagao de cana-de-acar, casca de arroz, biogs-AGR e capim-elefante
Fonte Nvel 2
Bagao de cana-de-acar 390 10.891.586 10.436.420 99,03
Casca de arroz 11 39.533 39.533 0,36
Biogs-AGR 2 1.722 1.722 0,02
Capim-elefante 3 65.700 65.700 0,6
Total 406 10.998.547 10.543.375 79,38
Fonte: Aneel.
Em 2014, com 9,9 GW de capacidade instalada, o baga- nova, colocando o ano entre os piores em termos de
o de cana representou 81% das plantas de biomassa comercializao no Ambiente de Contratao Regu-
e 7,4% da capacidade total brasileira. Em 2015 o pas lada (ACR), depois de 2012, quando no houve ne-
detinha em operao 509 usinas termeltricas movi- nhum projeto vencedor de leiles.
das a biomassa, com potncia instalada de 13,9 GW.
O Leilo A-5 de 2016, que contratar energia de no-
A biomassa relevante na cogerao e tambm na vos projetos para entrega a partir de 2021, ser uma
gerao distribuda, enquanto sua participao nos importante oportunidade para a fonte biomassa ter
leiles tem sido discutida devido elevada percepo um melhor desempenho em contratao de projetos
de risco no suprimento do combustvel, consequn- novos no ACR.
cia das peculiaridades da cadeia produtiva. Por outro
Outros entraves para o crescimento da fonte aponta-
lado, a Unio da Indstria de Cana-de-Acar (Unica)
dos pela Unica so:
reivindica maior participao nos leiles das usinas de
cogerao a bagao da cana, para que a fonte acom- a dificuldade de exportar os excedentes de
panhe o crescimento das outras renovveis. energia para rede, uma vez que, de acordo
com a Unica, mais de 170 usinas sucroener-
Desde 2011, a biomassa no est includa nos lei-
gticas no possuem conexo com a rede de
les de energia de reserva, que inicialmente tinham
distribuio;
sido institudos justamente para esta fonte. Em 2015,
foram comercializados apenas trs projetos de ter- a participao em leiles em concorrncia
moeltricas a bagao da cana nos leiles de energia com o carvo, sem reconhecer um preo para
su A B C D E F G an
biomassa que internalize as vantagens am- Tabela 8 Capacidade Instalada de Elica

bientais da fonte; pelo mundo - Dez/2014
a falta de uma regulamentao que reconhe- Pas MW % SHARE

a as particularidades da biomassa como China 114,609 31.0
fonte de cunho agrcola na reviso da garan- Estados Unidos 65,879 17.8
tia fsica das usinas, dando segurana ao in-
Alemanha 39,165 10.6
vestidor e ao financiador dos projetos;
Espanha 22,978 6.2
uma definio concertada entre o governo e ndia 22,465 6.1
a indstria do novo Valor Anual de Referncia
Inglaterra 12,44 3.4
Especfico (Vres), alterado em 2015 para as
Canad 9,694 2.6
fontes solar fotovoltaica e cogerao a gs
natural e ainda no determinado para as ou- Frana 9,285 2.5
tras fontes, inclusive a biomassa. Itlia 8,663 2.3
Brasil* 5,939 1.6
Resto do mundo 58,473 15.8
1.3. Fonte elica
Total - TOP 10 311,124 84.2
Total - Mundo 369,597 100
Em 1992, foi desenvolvido o primeiro aerogerador
Fonte: GWEC.
brasileiro, numa parceria entre o Centro Brasileiro
de Energia Elica (CBEE) e a Companhia Energtica
de Pernambuco (Celpe), financiado pelo instituto de Tabela 9 Nova Capacidade Instalada pelo
pesquisas dinamarqus Folkecenter. De 2004 a 2010, mundo durante o ano 2014
o Proinfa, Programa de Incentivo s Fontes Alternati- Pas MW % SHARE
vas de Energia Eltrica, abriu o caminho para fixao
China 23,196 45.1
da indstria de componentes e turbinas elicas. Em
Alemanha 5,279 10.2
2009, houve o primeiro leilo de comercializao de
energia voltado exclusivamente para fonte elica, 2 Estados Unidos 4,854 9.4
LER. Os leiles e a crescente participao no merca- Brasil* 2,472 4.8
do livre deram novo impulso, e mais de 580 projetos ndia 2,315 4.5
elicos foram contratados, fazendo da elica a fonte Canad 1,871 3.6
que mais cresce no Brasil.
Reino Unido 1,736 3.4
Entre os fatores que levaram ao sucesso da implan- Sucia 1,050 2.0
tao da fonte no Brasil, destacamos: Frana 1,042 2.0
Turquia 804 1.6
queda na demanda por novos projetos em
pases desenvolvidos, que gerou ociosidade Resto do mundo 6,852 13.3
nos fabricantes de equipamentos; Total - TOP 10 44,62 87
estabilidade cambial (dlar a R$ 1,7-1,8) no Total - Mundo 51,473 100
perodo de financiamento das usinas contra- Fonte: GWEC.
tadas nos primeiros leiles (2009-2012);
mitigao de risco, com prazo maior para Hoje, praticamente toda cadeia produtiva de compo-
garantia fsica, uma vez que ainda no tinha nentes est disponvel no Brasil, portanto os proje-
medio consolidada; tos so pela grande maioria financiados pelo BNDES.
competitividade da fonte no Brasil, com um Anteriormente, Sudene, Caixa Econmica Federal e
custo de produo (R$ 130/MWh) similar ao Banco do Nordeste tambm possuam linhas espe-
da hidreltrica. cificas de financiamento a elicas.
su A B C D E F G an
Em 2012, outro avano regulatrio, com a Resoluo

482/2012 autorizando a mini e microgerao distri-
Grfico 5 Principais Produtoras buda, ainda que com restries.
de Equipamentos para Gerao
Em 2013, a fonte solar (fotovoltaica e heliotrmica)
Elica no Brasil (em kWh) 2014
foi includa nos leiles de energia A-3 e A-5, possibi-
2%
litando a competio com outras fontes, mas os cus-
6%
3% Gamesa tos ainda altos dos projetos impossibilitaram a ven-
20%
8%
Siemens
da. Em dezembro do mesmo ano, aconteceu o Leilo
GE
de Pernambuco, exclusivo para fonte solar, que cons-
Alstom
Suzlon
titui um marco importante para a indstria, pois foi o
14% 17%
Acciona primeiro leilo em que a fonte foi contratada.
Impsa
Vestas Em 2014, a portaria n 236/2014 do Ministrio de Mi-
14%
16% Wobben Wind Power nas e Energia (MME) definiu condies do Leilo de
Energia Reserva 2014, primeiro leilo federal exclusi-
Fonte: EPE. vo para fonte fotovoltaica. O leilo resultou na con-
tratao de projetos por 20 anos a um preo mdio
de R$ 215/MWh. Os ganhadores desses contratos
consistem em 31 projetos, totalizando 890 MW de
capacidade despachvel.
Em 2015, havia 273 usinas elicas em operao, com
um total de 6.629 MW de potncia instalada. Entre as empresas vencedoras esto empreende-
dores nacionais de energia renovvel como Renova
Energia e Rio Energy; empreendedores internacio-
1.4. Fonte fotovoltaica nais como Enel Green Power; e novos empreendedo-
res de energia solar como Solatio.
Os primeiros passos da fonte foram dados em 1994,
quando o Programa de Desenvolvimento Energti- Em 2015, o 1 LER contratou um total de 30 empreen-
co de Estados e Municpios (Prodeem) promoveu a dimentos de gerao de energia solar fotovoltaica,
aquisio de sistemas fotovoltaicos por meio de lici- somando capacidade de 1.043 MWp. Em 2015, havia
taes internacionais: instalao de 5 MWp em apro- 33 usinas em operao no Brasil, com um total de 21
ximadamente 7.000 comunidades em todo Brasil. MW de potncia fiscalizada, representando 0,02% da
capacidade instalada brasileira.
Em 2011, houve a chamada n 013/2011 da Aneel
para projetos de P&D nessa rea, includa pela agn- A expectativa das empresas do setor que haja pelo
cia na lista de temas estratgicos, por meio da qual menos um leilo de 1 GW de energia solar ao ano e que
foram contratados 24,4 MWp de usinas fotovoltaicas. outros Estados tambm instituam leiles estaduais.

A expectativa das empresas do setor
que haja pelo menos um leilo de 1 GW de
energia solar ao ano e que outros Estados
tambm instituam leiles estaduais.
su A B C D E F G an
2. Gerao distribuda
Alm de ser importante para a criao de massa crtica e escala, como
demostrado pela experincia de diversos pases onde foi fundamental
para o desenvolvimento de uma cadeia produtiva nacional, a gerao
distribuda possui algumas vantagens:
No requer licenciamento ambiental.

Custo de conexo baixo, uma vez que utiliza a estrutura j ins-
talada e substitui ou complementa a energia da rede em reas
com tarifas elevadas.
Contribui para eficincia energtica do sistema, reduzindo as
perdas de transmisso e distribuio e aliviando a sobrecarga e
o congestionamento do sistema de transmisso.
Mantm a tenso em nveis adequados, potencialmente geran-
do maior confiabilidade ao sistema de distribuio e reduzindo
o nmero de quedas de energia e blackouts.
A resoluo normativa n 482/2012 da Aneel foi fundamental para pro-

moo da gerao distribuda no Brasil, estabelecendo as condies
para a troca de energia entre consumidores e distribuidoras de energia.
Com a resoluo da Aneel iniciou-se um lento processo de difuso de

micro e minigeradores distribudos, levando o nmero de consumidores
com micro ou minigerao em meados de 2015 a ser 10 vezes superior
ao registrado no final de 2013.
Grfico 6 Nmero de micro e minigeradores at dezembro 2015 (acumulado)

2000
1800 1731
1600
1400
1200 1125
1000
800 732
600 546
424
400
293
122 189
200
43 75
3 8 17
0
Abr-Jun/13
Abr-Jun/14
Abr-Jun/15
Jan-Mar/13
Jan-Mar/14
Jan-Mar/15
Jul-Set/13
Out-Dez/13
Jul-Set/14
Jul-Set/15
Out-Dez/14
Out-Dec/15
Anterior dez/12
Fonte: Aneel.
su A B C D E F G an
Desde a publicao da Resoluo em 2012 at dezembro de 2015, fo-

ram instaladas 1.731 centrais geradoras, sendo 1.675 (97%) com a fon-
te solar fotovoltaica (Grfico 7).
Grfico 7 Projeo de unidades consumidoras at

dezembro 2015 (acumulado)
2000
1800 1731
1675
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
6 1 33 2 14
0
Solar Biogs Biomassa Elica Hidrulica Solar/ TOTAL
fotovoltaica elica
Fonte: Aneel.
A baixa potncia instalada reflete a predominncia da instalao de

projetos fotovoltaicos, j que projetos de biogs e hidrulica apresen-
tam maior potncia por projeto.
Grfico 8 Projeo da potncia instalada at

dezembro 2015 (kW)
18.000
16.565
16.000
14.000 13.383
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000 951 1.000 829
121 281
0
Solar Biogs Biomassa Elica Hidrulica Solar/ TOTAL
fotovoltaica elica
Fonte: Aneel.
Pelo limite de 1 MW, os projetos acabam sendo pouco atrativos para

clientes industriais e alguns comerciais, portanto a predominncia
ainda para os projetos residenciais (Grfico 9).
su A B C D E F G an
O ano de 2015 contemplou alguns

avanos para a gerao distribu-
Grfico 9 Micro e minigeradores - unidades da: o Convnio ICMS n 16/2015,
consumidoras por tipo do Conselho Nacional de Poltica
1% Fazendria Confaz, a iseno de
2%
2% 7% PIS/Pasep e da Cofins pela ener-
16% gia injetada pelo consumidor na
rede eltrica e no compensada, a
Comercial atualizao da Resoluo Norma-
Residencial tiva 482 da Aneel e o lanamento
Industrial em dezembro do Programa de De-
Rural senvolvimento da Gerao Distri-
Poder pblico buda de Energia Eltrica.
Grupo A
Convnio ICMS no 16/2015, do

72% CONFAZ
O convnio do Conselho Nacional

Fonte: Aneel. de Poltica Fazendria autoriza
Grupo A (alta tenso): unidades consumidoras que recebem energia em alta
os estados aderentes a conceder
tenso (indstrias e estabelecimentos comerciais de mdio ou grande porte).
iseno de ICMS sobre a energia
exportada para a distribuidora.
A medida importante para incre-

Apesar do crescimento, o nmero de instalaes ainda fica aqum do mentar o retorno financeiro do in-
potencial do pas. Alm disto, como mostra o Grfico 10, entre os 1.125 vestimento em energia solar, pois
geradores instalados, apenas 11 (2,4% do total) so minigeradores, ou faz com que 100% da gerao da
seja, com potncia instalada maior, entre 100 kW e 1 MW, sendo a maio- micro ou miniusina seja de fato
ria de microgeradores (<100kW). A baixa mdia da potncia instalada abatida da conta de energia. Sem
reflete o alto nmero de projetos residenciais. a iseno, o imposto faz com que
os ganhos sejam reduzidos em
cerca de 20%.
Grfico 10 Micro e minigeradores - unidades Apenas os estados de So Pau-

consumidoras por capacidade instalada (kW) lo, Gois e Pernambuco aderiram
1% ao convnio neste primeiro mo-
1%
0,4% mento, enquanto Minas Gerais
realizou a desonerao de for-
6%
11%
ma pioneira em agosto de 2012.
1 Segundo dados da Empresa de
3 Pesquisa Energtica (EPE), a de-
13% 5
sonerao do ICMS em todos os
10
estados faria com que o pas ti-
42% 50
vesse em 2023 at 55% a mais de
sistemas instalados do que o que
100
seria alcanado se o cenrio per-
500
manecesse o mesmo.
25% 1.000
Iseno de PIS/Pasep e Cofins
Em outubro de 2015 foi estabele-

Fonte: Aneel.
cida a desonerao do PIS/Pasep
e da Cofins que incidiam sobre a
su A B C D E F G an

Novas regras tambm simplificaram o
processo de conexo rede da distribuidora.
gerao distribuda de energia solar. Essa desonera- de unidades do mesmo titular situadas em outro lo-
o mais um incentivo ao setor e uma melhora da cal, desde que na rea de atendimento de uma mes-
viabilidade dos sistemas de gerao de energia fo- ma distribuidora.
tovoltaica. Isso significa que o preo ao consumidor
A norma tambm inovou a respeito da possibilidade
pela energia eltrica fornecida pelas concession-
de instalao de gerao distribuda em condom-
rias passa a ser o mesmo preo que as concession-
nios, onde a energia gerada pode ser dividida entre
rias pagam aos mini e microgeradores pela energia
os condminos e a criao da gerao comparti-
eltrica excedente injetada em suas redes. Tal fato
lhada, possibilitando que diversos interessados se
contribui para reduo do tempo de retorno do capi-
unam em um consrcio ou em uma cooperativa e
tal investido e torna o investimento em energia solar
utilizem a energia gerada para reduo das faturas
fotovoltaica ainda mais atrativo.
dos consorciados ou cooperados.
Atualizao da Resoluo Normativa 482 da Aneel Novas regras tambm simplificaram o processo de co-
nexo rede da distribuidora: a instituio de formu-
Em novembro de 2015, a Aneel aprovou mudanas lrios padro para realizao da solicitao de acesso
na Resoluo Normativa n 482/2012 para fomentar pelo consumidor, a reduo do prazo para a distribui-
o crescimento da gerao distribuda. Segundo as dora conectar microgeradores de 82 para 34 dias e, a
novas regras, que comeam a valer a partir de 1 de partir de 2017, a possibilidade de fazer a solicitao e
maro de 2016, a definio de microgerao distri- acompanhar o pedido de conexo pela internet.
buda passa de at 100 KW para at 75 KW, enquanto
a minigerao distribuda incluir a produo entre A Aneel prev que at 2024 cerca de 1,2 milho de uni-
75 kW e 5 MW (sendo 3 MW para a fonte hdrica), dades consumidoras passem a produzir sua prpria
respectivamente. Esta mudana pode contribuir para energia, totalizando 4,5 GW de potncia instalada.
incrementar a capacidade instalada mdia dos mini-
geradores, incentivando mais consumidores comer- Programa de Desenvolvimento da Gerao
ciais e industriais a participar deste mercado. Distribuda de Energia Eltrica
Outras alteraes foram no prazo de validade dos Em dezembro de 2015, outro programa de estmu-
crditos (de 36 para 60 meses) e na introduo do lo foi lanado pelo Ministrio de Minas e Energia: o
autoconsumo remoto, ou seja, a possibilidade que Programa de Desenvolvimento da Gerao Distribu-
os crditos sejam usados para abater o consumo da de Energia Eltrica (ProGD), com a expectativa de
su A B C D E F G an
que movimente cerca de R$ 100 bilhes, alcanando a marca de 2,7

milhes de unidades consumidoras at 2030, com capacidade instala-
da de 23,5 GW.
Os principais pontos da portaria para estimular a gerao de energia

distribuda so:
Estabelecimento dos Valores Anuais de Referncia Especficos

(VRES), de R$ 454,00/ MWh para a fonte solar fotovoltaica, e R$
329,00/ MWh para a cogerao a gs natural. Esse valor define
a remunerao paga pela distribuidora ao gerador com potncia
entre 5 GW e 30 GW pelo excedente de energia entregue rede
de distribuio, portanto sua atualizao aumenta a atrativida-
de dessa oferta de energia.
Mecanismo de atualizao anual do VRES pelo IPCA, durante
vigncia do contrato.
Estruturao de novos horizontes para a comercializao da
energia gerada pelos consumidores-geradores no mercado li-
vre, aumentando a energia comercializada nesse ambiente e
permitindo a extenso de benefcios caractersticos do mercado
livre para mais agentes.
Aes para simplificar o mecanismo de comercializao da
energia de GD no ambiente de contratao livre, j que as em-
presas de distribuio de energia podem comprar at 10% de
seu mercado de fontes de gerao de energia distribuda.
Instalao de sistemas de gerao distribuda baseados em
painis fotovoltaicos para universidades e escolas tcnicas fe-
derais, com criao de cursos para preparar recursos humanos
especializados em projetao, instalao e manuteno de GD.
su A B C D E F G an
C
Diagnstico das
Barreiras ao
financiamento
su A B C D E F G an
D adas as diferentes caracte-

rsticas em termos de valor
do investimento e estrutura dos
contratos e das receitas, exa-
minaremos separadamente as
barreiras para o financiamento
de empreendimentos de gerao
centralizada (ou Utility scale) e
projetos de gerao distribuda.

Financiamento de empreendimentos
1. Utility Scale de gerao centralizada e projetos
Agrupamos as barreiras sugeridas
de gerao distribuda.
na definio do escopo do estudo
para anlise em quatro grupos:
Antes de introduzir o diagnstico das barreiras ao financiamento, apre-
a. Barreiras ao financiamen-
sentamos os dados que nos levaram a dar maior enfoque fonte foto-
to pblico subsidiado:
voltaica na anlise dos entraves e das possveis solues. Nossa pes-
necessidade de contedo
quisa de mesa, corroborada por entrevistas com os atores do mercado,
nacional e baixa atuao
evidenciou que esta fonte, por ser incipiente e ainda ter poucos projetos
de organismos multilate-
de usinas completos, a modalidade que precisa de mais cautela e
rais e bancos de desenvol-
acompanhamento por parte das empresas e do governo para que seu
vimento de outros pases.
desenvolvimento efetivamente acontea.
b. Barreiras ao financiamen-
to privado, por bancos co-
merciais ou via mercado 1.1. Peculiaridade da fonte fotovoltaica
de capitais: dificuldade de
competir com as taxas do Enquanto leiles reservados para as fontes biomassa e elica so reali-
BNDES, baixa maturidade zados desde 2008 e 2009, respectivamente, o primeiro leilo nacional de
de modelos de captao no energia fotovoltaica dedicado aconteceu apenas em outubro de 2014.
mercado de capitais nacio-
Fazendo um paralelo com a gerao elica, que se desenvolveu num
nal (debntures e debntu-
perodo de taxa de cmbio mais favorvel e menos voltil, o desen-
res de infraestrutura).
volvimento da indstria de gerao fotovoltaica enfrenta condies
c. Barreiras captao no macroeconmicas mais desafiadoras, como mostra a Tabela 10, que
mercado externo: risco considera os dados relativos aos dois anos sucessivos ao primeiro lei-
cambial, custo de hedge lo exclusivo de cada fonte. No caso das usinas elicas, sua expanso
e baixo conhecimento de no Brasil ocorreu, inicialmente, com a importao de equipamentos e,
instrumentos de captao posteriormente, com a produo em territrio nacional.
internacional (debntures
em mercados internacio- Tabela 10 Condies Macroeconmicas
nais, green bonds)
Fonte elica Fonte fotovoltaica
d. Assimetria de informa- 2010-11 2014-15
o: baixo conhecimento
Taxa de cmbio mdia (R$/US$) 1,72 2,84
da estrutura dos projetos,
Min-max da taxa de cmbio (R$/US$) 1,53 1,90 2,20 4,19
alta percepo de risco em
funo do modelo de leilo Volatilidade da taxa de cmbio 8,7% 58,5%
com objetivo de modicida- Crescimento mdio do PIB 5,7% -1,9%*
de tarifria, que pressiona Taxa Selic 10,83 12,21
o fluxo de caixa dos proje- *O valor de 2015 a estimativa do Boletim Focus de 04/01/2016.
tos vencedores. Fonte: IBGE, Banco Central do Brasil. Elaborao: SITAWI.
su A B C D E F G an

O ponto crucial a necessidade de
desenvolvimento de uma cadeia de produo
nacional para fornecer os equipamentos e
assim permitir o financiamento subsidiado
de bancos pblicos.
Uma das questes centrais para o crescimento da Os primeiros projetos entregues sero os
indstria a disponibilidade de financiamentos a leiloados em Pernambuco em dezembro de
taxas que viabilizem os projetos leiloados. O ponto 2013. A maioria estava sendo implementada
crucial a necessidade de desenvolvimento de uma sem necessidade de equipamentos nacio-
cadeia de produo nacional para fornecer os equi- nais para obter financiamento pblico, pois
pamentos e assim permitir o financiamento subsi- as empresas vencedoras optaram por utilizar
diado de bancos pblicos, que demandam um con- capital prprio ou foram financiadas por fun-
tedo nacional mnimo. dos de private equity. O preo mdio no leilo
estava perto de 100 US$/MWh, possibilitando
No caso das outras fontes de energia renovvel, j importao da maioria dos equipamentos, po-
existe uma cadeia de produo nacional, portanto rm a deteriorao dos termos de troca levou
ambos os setores esto crescendo com financia- a maioria das empresas a atrasar a entrega
mentos subsidiados. (somente a Enel entregou o projeto, agora em
No caso da indstria fotovoltaica, para que os agen- fase de teste). importante ressaltar que este
tes tenham acesso ao financiamento do Banco Na- atraso aconteceu com o aval do Estado: as
cional de Desenvolvimento Econmico e Social (BN- regras do leilo previam que o empreendedor
DES), um plano de nacionalizao progressivo dos que atrasse a fabricao dos painis para o
equipamentos precisa ser obedecido. Pela regra do pas seria beneficiado com a prorrogao, por
BNDES,1 a partir de 2014 todos os mdulos base 18 meses, do prazo de entrega da energia das
de silcio cristalino precisam obrigatoriamente ser plantas cujo contedo local ficasse acima de
montados no Brasil. A partir de 2018, as caixas de 60%. Assim, os projetos sero conectados em
juno, inversores e estruturas de sustentao tam- janeiro de 2017, e no em julho de 2015, data
bm precisam ser nacionalizadas. E, a partir de 2020, fixada para todos os empreendimentos.
as clulas fotovoltaicas tambm precisam ser de Em 2017, h uma alta concentrao de pro-
produo nacional. jetos dos leiles federais a serem entregues,
como resultado dos primeiros leiles federais
Desde 2014, houve quatro leiles exclusivos para dedicados. O investimento total previsto da
energia solar, dos quais o primeiro foi estadual. Ana- ordem de R$ 9 bilhes.
lisando os resultados dos quatro leiles exclusivos
para energia solar (Tabela 11), observamos que: Os projetos com entrega prevista para 2017
sero o teste para o mercado em termos de
viabilidade industrial e financeira, alm de im-
BNDES - 08/14 - Metodologia para Credenciamento e Apurao
1 portantes para ganhar a confiana dos inves-
de Contedo Local de Equipamentos Fotovoltaicos tidores e sua participao nos leiles futuros.
su A B C D E F G an
Tabela 11 Dados dos leiles exclusivos de energia fotovoltaica

Pernambuco LER 2014 1 LER 2015 2 LER 2015
Data Dez/2013 Out/2014 Ago/2015 Nov/2015
37 projetos 400 projetos 382 projetos 649 projetos
Inscritos
1,0 GW 10,7 GW 12,5 GW 20,9 GW
5 projetos 31 projetos 30 projetos 33 projetos
Venda
92 MW 890 MW 1.043 MW 929 MW
Preo teto (R$/MWh) 250,00 262,00 359,00 381,00
Preo mdio (R$/MWh) 228,63 215,12 301,79 297,75
Cronograma Jul/15 -> Jan/17 Out/17 Ago/17 Nov/18
Investimentos R$0,6 bilhes R$4,1 bilhes R$4,5 bilhes R$4,4 bilhes
Taxa de cmbio (US$/R$) 2,38 2,48 3,58 3,80
Preo mdio em dlares (US$/MWh) 96,06 86,74 84,3 78,36
Enel Green Power
Kroma Energia ENEL Green
Renova Energia SunEdison
Cone Concierge Power
Rio Energy + Renova
Principais vencedores S.A Solatio
Enel Green Power Solatio +
Sun Premiere SunEdison
Solatio Solairedirect
Holding + Renova
Sowitec
Fonte: CCEE; CELA. Elaborao: SITAWI.
Como resultado dos leiles rea- ao longo de 2017. A concentrao da entrega de projetos em 2017 im-
lizados, o setor precisa produzir pe desafios em relao ao financiamento. A demanda imediata de
2 GW em equipamentos para 61 fundos, assumindo um nvel mdio de alavancagem de 60%, seria de
usinas que entraro em operao R$ 6 bilhes.
Grfico 12 MW j contratados que precisam de financiamento para entrar em

produo at 2017.
Outros
Cone
Kroma
Slida Energias
Sowitec
Conergy
Rio Alto Energia
FRV
Sunedison-Renova
Canadian -Solatio
Cobra-Solatio
Enel Green Power
0 100 200 300 400 500 600 700
Pernambuco LER 2014 1 LER 2015
Fonte: CCEE; CELA. Elaborao: SITAWI.

su A B C D E F G an
1.2. Barreiras ao financiamento subsidiado atender esta demanda e representam entre 40 e 50%
do custo de implantao.
BNDES De acordo com especialistas e empresas entrevis-
Apesar de uma queda de 28% do valor total dos de- tadas no mbito deste estudo, h seis empresas fa-
sembolsos do BNDES em 2015, os projetos de ener- bricantes de mdulos fotovoltaicos com projeto para
gia eltrica receberam R$ 21,9 bilhes no ano, 15% se instalar no Brasil, mas recentemente viraram mais
superior em relao ao ano anterior. Segundo o ban- cautelosas devido ao cenrio macroeconmico. Isto
co, o salto mais relevante nos financiamentos na coloca em risco a entrega dos projetos contratados,
rea de energia foi dado pelos projetos elicos, que principalmente os com preo menor (leilo 2014,
tiveram uma expanso de 85%, com os desembol- com entrega prevista para outubro de 2017).
sos passando de R$ 3,3 bilhes para R$ 6,1 bilhes.2 A chinesa BYD Energy anunciou em maio de 2015 o
Ainda no foi aprovado nenhum financiamento para investimento de R$ 150 milhes para instalao da
usinas fotovoltaicas. primeira fbrica de painis solares fotovoltaicos em
Para a fonte fotovoltaica, a viabilizao dos projetos Campinas, com capacidade equivalente a 400 MW
leiloados com financiamento pelo BNDES depende por ano. A ideia era que a produo comeasse no
da disponibilidade, ao longo dos prximos 12 meses, primeiro semestre de 2016, mas, agora, o mais prov-
de componentes com contedo nacional que satis- vel que esse valor seja reduzido a apenas 150 MW,
faam os requisitos do banco para poder acessar de acordo com o diretor de relaes governamentais
suas linhas subsidiadas. e marketing da empresa.3 A americana SunEdison,
que foi a primeira empresa a anunciar planos para
Um dos requisitos apontados como necessrios pe- instalar uma fbrica no Brasil e entrou nos leiles em
los atores do mercado para instalao dos diversos joint venture com a Renova Energia, ainda no come-
segmentos da cadeia de valor do setor fotovoltaico ou a tirar as instalaes do papel. A Canadian Solar,
(mdulos, clulas, inversores e estruturas de supor- a First Solar e a Yingli esto em situao parecida.
te) o volume mnimo de produo anual. Isto es- Empresas menores, como a Globo Brasil, no tm ca-
sencial para que uma fbrica instalada no pas seja pacidade suficiente para atender a demanda.
competitiva em relao a similares importados.
A situao crtica, pois grande parte dos vencedo-
Sem uma demanda nacional previsvel que justifique res dos leiles ainda no possuem contrato fechado
o investimento, a nacionalizao destes componen- de fornecimento de painis, o que inviabiliza a insta-
tes pouco vivel, aumentando a percepo de risco lao de fbricas no Brasil.
e reduzindo a disposio e o interesse em investir em
fbricas no pas. Da mesma forma, fundamental o importante ressaltar que a instalao de uma fbri-
estabelecimento de mais de um grupo empresarial ca de painis no Brasil seria vivel economicamente
para fabricar cada item de interesse do sistema solar no longo prazo apenas se houver uma demanda su-
fotovoltaico para fomentar a competitividade, quali- perior a 1 GW de energia solar instalado por ano.
dade, confiabilidade e boas prticas de mercado. De O receio dos agentes de mercado que, mesmo con-
acordo com o estudo de 2015 do WWF, em parceria firmada a deciso de investimento, o tempo neces-
com a Absolar, para que isto acontea necessria a srio para construo da fbrica e homologao dos
contratao de uma capacidade de sistemas de ge- produtos pelo Inmetro e BNDES no seja suficiente
rao de energia solar fotovoltaica de pelo menos 1 para entregar os empreendimentos em 2017.
GW por ano.
Por tudo que foi apresentado, possvel que as
O governo j sinalizou a vontade de manter o nvel de empresas ganhadoras dos leiles de energia so-
contratao de 1 GW por ano pelo menos at 2018, lar tenham que importar parte dos equipamentos e
apesar da promessa no ter sido formalizada. desistir do financiamento subsidiado pelo BNDES,
Entre os equipamentos necessrios para a implanta- rendendo-os vulnerveis ao risco cambial.
o de uma usina, os mdulos fotovoltaicos so os
nicos que ainda no tm produo suficiente para Valor Econmico - 15/06/15 - Setor cobra incentivo para instalar
3
fbricas http://www.valor.com.br/empresas/4093560/setor-co-
BNDES - Boletim de Desempenho Dez/2015.
2
bra-incentivo-para-instalar-fabricas
su A B C D E F G an
1.3. Alternativas ao financiamento pblico subsidiado
Bancos comerciais
O BNDES tem financiado mais que 50% dos investimentos em energia

eltrica no Brasil (Tabela 12). O Finem a principal fonte de recursos
para financiamento de longo prazo de projetos elicos no Brasil, com
R$ 13,5 bilhes entre 2003 e 2014 para empreendimentos totalizando
4.912 MW.
Tabela 12 Aprovaes a financiamentos em energia pelo

BNDES - 2003 a 2014
Financiamento Investimento
Segmento Capacidade N de Projetos
BNDES (R$ Mil) Previsto (R$ Mil)
1. Gerao 47.236 MW 237 100.066.036 165.618.054
Hidreltricas 33.301 MW 48 64.964.556 103.909.436
Elicas 4.912 MW 45 13.534.678 23.418.918
Termeltricas 4.816 MW 12 6.473.025 13.935.083
PCH 2.364 MW 118 7.701.782 12.138.049
Nuclear 1.405 MW 1 6.146.256 10.488.029
Biomassa 438 MW 13 1.245.741 1.728.539
2. Transmisso 28.801 Km 104 19.904.195 37.508.402
3. Distribuio - 86 17.571.013 32.585.906
4. Racionalizao - 20 139.714 216.121
5. Outros - 1 13.542 15.047
TOTAL 448 137.694.500 235.943.531
Fonte: BNDES. Elaborao: SITAWI.
importante ressaltar que a energia renovvel compete com outros se-

tores de infraestrutura para o financiamento pelo BNDES (Grfico 14).
Uma das maiores preocupaes que, sem um colcho de segurana
de um mercado de capitais lquido e desenvolvido, possa se repetir a
dinmica de boom and bust que aconteceu na Europa aps a retirada
dos estmulos (no caso tarifas subsidiadas feed-in), quando o cresci-
mento das instalaes de energia renovveis regrediu fortemente.

O BNDES tem financiado mais
que 50% dos investimentos
em energia eltrica no Brasil.
su A B C D E F G an
Grfico 13 Evoluo dos Desembolsos do BNDES

(R$ bilhes)
190,4
168,4
155,9
Outros (indstria, agropecuria,
comrcio e servios) 137,4 139,7
Infraestrutura
Infraestrutura em % do Total
92,2
64,9
52,3 15,7% 14,9%
47,1 11,7% 13,4%
40 11,0% 9,4% 9,1%
8,0% 6,4%
12,2%
24,5 28,4
16,0 15,3 18,7
4,9 3,7 3,4 7,1 8,6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fonte: BNDES.
Tabela 13 Condies de apoio do BNDES aos leiles de

reserva de 2014 e 2015
BNDES FINEM BNDES Fundo Clima (apenas LER 2014)
Custo financeiro TJLP 0,1%
Remunerao bsica do BNDES 1,2% a.a. 0,9% a.a.
Taxa de risco de crdito (se direto) 0,4% - 2,87% a.a.
Taxa de intermediao financeira
0,5% a.a. 0,5% a.a.
(se indireto)
Remunerao da IF (se indireto) Negociada entre a instituio e o cliente
At 16 anos (LER 2014)
Prazo At 16 anos
e at 18 anos (LER 2015)
Fonte: BNDES; Ita BBA. Elaborao: SITAWI.
No caso de presena de fabricantes nacionais, o crdito subsidiado tem

grandes vantagens financeiras em relao ao crdito privado, como
ilustrado na Tabela 13.
Atores do setor entrevistados entendem que, uma vez que suas con-
dies de financiamento no refletem o real perfil de risco e custo dos
projetos, a dependncia ao BNDES pode ser um fator limitante do de-
senvolvimento do mercado de capitais e de linhas de crdito estrutu-
radas de longo prazo, que so oferecidas muito timidamente e normal-
mente como complemento e/ou ponte para operaes do BNDES. Alm
disto, como j descrevemos, a prevalncia do crdito subsidiado com
meta de nacionalizao progressiva torna relevante a questo da pro-
venincia dos equipamentos financiados, uma vez que o mandato prin-
cipal do BNDES o desenvolvimento da indstria nacional.
su A B C D E F G an
Tabela 14 Resumo das vantagens e desvantagens do crdito subsidiado.

Bancos Estatais Bancos Comerciais
Domnio dos financiamentos com condies imbatveis. Sofisticao do trabalho de assessoria.
Inteligncia e habilidade de cada instituio
Confiana do mercado na robustez do
em modelar projetos, combinar instrumentos
Vantagens
programa de financiamento.
de crdito, formatar emprstimos ponte.
Possibilidade de concesso de fiana na
Rigor na avaliao dos projetos e de seu desempenho.
fase de construo (completion bond).
Acompanhamento pode ser iniciado
ainda no processo de leilo.
Acesso ao financiamento liberado tardiamente:
necessidade de capacidade financeira Custos de mercado refletem risco dos projetos:
Desvantagens
para esperar (custo de emprstimos ponte impossvel competir com financiamento subsidiado.
embutido no preo dos leiles).
Requerimento de contedo nacional.
Dependncia das polticas de incentivo do governo.
Competio com operaes mais rentveis
de bancos privados repassadores.
Fonte: Entrevistas com atores do setor. Elaborao: SITAWI.
O prprio BNDES tem reconhecido a necessidade de pela criao de fundos de investimentos exclusivos e
desenvolver o mercado de capitais para financia- FIDC. Alm disto, desde 2012 o BNDES permite que o
mentos de longo prazo: em abril de 2015, anunciou sistema de amortizao seja convertido de SAC para
uma nova poltica operacional, que incentiva o aces- Price, se houver emisso de debntures de infraes-
so a linhas subsidiadas para o tomador que emita trutura, e a partir de abril de 2015 condiciona o limite
debntures. Ademais, desde 2012 oferece a possibi- de acesso s linhas subsidiadas para o tomador que
lidade de trocar a tabela SAC pela Price ao financia- emita debntures.
mento de projetos no caso de empresas que emitam
debntures de infraestrutura. Em 2015, a emisso de cerca de R$ 1,2 bilho em de-
bntures para financiamento de projetos elicos es-
tava em estudo, apesar da condio desafiadora do
Debntures de infraestrutura
mercado de renda fixa, com taxa de juros e inflao
Outra alternativa ao financiamento subsidiado a em trajetria crescente.
emisso de ttulos de dvida. A lei n 12.431 de 2012
Mais uma iniciativa de incentivo veio da Linha de Su-
criou as Debntures de Infraestrutura como instru-
porte Liquidez, lanada pelo BNDES em 2015, com
mentos de mercado com o objetivo de financiar os
o objetivo de estimular novas fontes de recursos
investimentos em infraestrutura, oferecendo iseno
para o financiamento de projetos de infraestrutura e
fiscal sobre o ganho de capital para investidores es-
uma dotao oramentria de R$ 1 bilho. A Linha
trangeiros e pessoas fsicas at 2020. Dada esta van-
de Suporte Liquidez permite que o emissor de de-
tagem fiscal e o baixo risco de construo dos pro-
bntures de infraestrutura possa financiar os juros
jetos elicos e fotovoltaicos, as debntures ligadas
a serem pagos aos investidores em ttulos emitidos
a estes empreendimentos so instrumentos bastante
em ofertas pblicas, por um valor mximo equivalen-
apropriados para investidores pessoa fsica.
te a 2 anos de juros da debnture.
Porm, sua aplicao a companhias em fase pr
-operacional ainda um desafio, uma vez que at
agora s empresas globais utilizaram este instru- 1.4. Captao externa
mento para emisses no mercado externo.
Como alternativa ao financiamento domstico, sub-
Desde o advento da lei at dez/14, foram captados sidiado ou no, a captao de dvida bancria ou a
R$ 7,7 bilhes de recursos por meio do instrumento, emisso de ttulos em moeda estrangeira pem a
que recebeu incentivo e mitigao da baixa liquidez questo da introduo do risco cambial na mode-
su A B C D E F G an
lagem fluxos de caixa do projeto, j que as receitas Por outro lado, indiretamente, esse mesmo dife-
das geradoras so em reais, enquanto o pagamento rencial de juros ajudou a incrementar o nmero de
da dvida seria em moeda estrangeira. Este desca- operaes de hedge,4 uma vez que as taxas dos fi-
samento de moeda torna necessria a contratao nanciamentos em moeda estrangeira ficaram relati-
de um hedge cambial, uma operao financeira que vamente mais atrativas para as empresas brasileiras
protege mercadorias ou ativos financeiros contra as com bom rating de crdito em comparao com as
oscilaes do cmbio, pela troca de rentabilidades taxas praticadas no mercado brasileiro em reais.
de diversos indicadores de mercado ou por meio de
fixao de preos futuros. O custo do hedge aumenta conforme seu horizon-
te temporal, por isto a maior parte dos contratos de
Esta proteo apresenta um custo elevado, estimado hedge fechada por perodos curtos, de no mximo
em 10-15% do valor coberto e diretamente depen- 6 ou 12 meses.
dente da volatilidade recente da taxa de cmbio.
Nas entrevistas com os atores do setor, procuramos
Representantes das empresas entrevistadas res- entender qual seria o custo de um financiamento em
saltaram que o hedge tambm no oferece uma dlares para projetos de energia renovvel, rece-
proteo completa, uma vez que o timing da con- bendo indicaes de que se aplicaria um spread de
tratao no coincide com o dos pagamentos. Isto 3-4% sobre a taxa Libor. Porm, no h uma respos-
acontece porque o prazo entre o leilo, a homologa- ta inequvoca quanto ao custo da proteo cambial,
o do resultado e a assinatura do contrato vari- uma vez que no comum fazer contratos de prazo
vel, comprometendo a definio do cronograma dos to longo, e as simulaes feitas pelas instituies
pagamentos. A soluo frequentemente adotada, financeiras consultadas mostraram que um swap
apesar de no ser a tima, de fixar a taxa de cm- cambial renderia o custo de financiamento mais caro
bio no valor do dia do leilo, aceitando premissas que a emisso de debntures.
de cronograma e fornecedores que podem no se
confirmar sucessivamente. Entendemos que o custo de hedge de uma posio
em dlares pelo perodo de 20 anos seria de apro-
ximadamente 10% a 15% ao ano sobre o valor pro-
Dimenso do impacto nos modelos tegido.5 Isto significa que uma empresa que compre
de financiamento mdulos fotovoltaicos no exterior (45% do custo do
Analisamos em mais detalhe o caso da indstria foto- projeto), s por conta do hedge, aumentar o custo
voltaica, pois, pelas razes ilustradas na seo Pecu- do empreendimento entre 6% a 7,5%.
liaridade da fonte fotovoltaica, algumas das empresas Para melhor comparao, a Tabela 15 apresenta as
vencedoras dos ltimos leiles esto considerando a alternativas de financiamento de um projeto de ener-
possibilidade de importar mdulos fotovoltaicos. gia renovvel:
O descasamento entre receitas futuras de venda de Financiamento via BNDES com taxa dada
energia, por definio em reais, e o pagamento do in- pela TJLP (atualmente 7,5%) mais o spread
vestimento em moeda estrangeira originariam expo- de 1,2% mais a taxa de risco de crdito que
sio ao risco cambial, consequncia de: vai de 1% a 2,87%.
Alta volatilidade da taxa de cmbio. Financiamento de longo prazo via debntu-
Pouca visibilidade sobre sua trajetria, sendo re: o mercado de project bonds (debntures
influenciada por inmeros fatores, relativos para projetos) relativamente pequeno, e
economia real e especulao financeira. as estruturas ainda dependem muito do tipo
de garantia disponvel para um determinado
O hedge cambial junto a uma instituio financeira emissor. Portanto, no h ainda uma amostra
serve para eliminar ou diminuir este risco. suficientemente grande, que permita catego-
rizar os ttulos por rating ou por fonte de ge-
Um dos fatores que afastam as empresas do hedge
rao da empresa emissora. Usamos como
seu custo historicamente alto, funo da diferena 4
Entrevista ao Valor Econmico do diretor de tesouraria do Brades-
entre os juros praticados no Brasil e no exterior, que co, no artigo Empresa amplia proteo cambial de 18/02/15.
aumentou com a alta recente das taxas no pas. 5
Entrevistas com empresas de energia.
su A B C D E F G an
referncia a taxa das NTNBs de prazo similar a um projeto de No caso das PCHs, o risco da
renovvel: a NTNB com vencimento em 15/05/2035, mais um aprovao dos projetos e os ris-
spread de 2-3% (que depende do rating), indicado para projetos cos tecnolgicos ligados locali-
de fonte elica. zao dos mesmos foram os pon-
Financiamento em dlares com swap cambial: de acordo com tos mais citados pelos atores.
os atores entrevistados, o custo seria dado pela taxa Libor mais Para a fonte biomassa, o fator de
um spread de 3-4%, mais 10-15% de custo do swap risco mais relevante o suprimen-
to de combustvel, especificamen-
Tabela 15 Comparativo de taxas de financiamento te sua disponibilidade e proximi-
indicativas para projetos de energia renovvel dade com a usina geradora.
Fonte de funding
No caso da fonte elica e fotovol-
Financiamento Debntures Financiamento em taica, a percepo maior de ris-
BNDES em reais dlares + hedge
co deriva do curto histrico para
Taxa anual 9,7% - 11,6% 14,3%-15,3% 14,1% - 20,1% avaliao dos players e da estru-
Fonte: BNDES, Tesouro Direto, ICE, Instituies financeiras entrevistadas. Elaborao: SI- turao dos projetos. O crdito ao
TAWI 11/02/2016.
setor elico comeou em 2009,
portanto no existe srie histrica
1.5. Assimetria de informao longa o suficiente para embasar
a anlise de crdito, agregando
Um entrave relevante para o financiamento da energia renovvel a maior incerteza.
falta de conhecimento especfico das peculiaridades dos projetos, que
Para que se desenvolva expertise
leva a uma percepo maior dos riscos das tecnologias e, por conse-
nas instituies financeiras, os
quncia, a uma precificao conservadora.
seguintes fatores foram aponta-
dos como relevantes para a de-
finio do retorno requerido e a
atratividade do setor no Brasil
para os investidores:
Um entrave relevante para o estabilidade regulatria;
financiamento da energia renovvel regularidade dos leiles;
resoluo de questes bu-
a falta de conhecimento especfico rocrticas e administrati-
das peculiaridades dos projetos. vas em relao a atrasos,
outorgas e conexo rede.
su A B C D E F G an

O marco regulatrio de 2012 no
foi suficiente para desenvolver
adequadamente a mini e microgerao.
2. Gerao distribuda 2.1. Informao
Apesar do grande potencial de crescimento da gera- No caso da micro e minigerao, por se tratar de um
o distribuda no Brasil, pela abundncia da fonte de produto complexo para pessoa fsica, o maior obs-
energia universalmente disponvel, o marco regulat- tculo difuso a falta de informao clara sobre
rio de 2012 no foi suficiente para desenvolver ade- os produtos e as formas de financiamento. At agora
quadamente a mini e microgerao. Durante as en- o modelo de expanso foi principalmente por indi-
trevistas e apresentaes dos agentes do setor, ficou cao (boca a boca), apesar de j existirem iniciati-
claro que a gerao distribuda fotovoltaica necessita vas para aumentar o nvel de informao, como, por
de incentivos especficos e imediatos, pelas questes exemplo, a Amrica do Sol.
crticas que evidenciamos na anlise do contexto aci-
ma. Mudanas recentes nos incentivos e na taxao O recente aumento do preo da energia incrementou
prometem acelerar seu desenvolvimento, porm no a procura por solues junto s instituies finan-
focaram nas questes das barreiras ao financiamento. ceiras. Os produtos de financiamento disponveis
neste caso seriam o Finem Gerao de Energia Re-
As barreiras identificadas durante a estruturao do novvel e o Finem Eficincia Energtica (sucessor do
estudo pertencem a trs categorias: ProESCO), ambos do BNDES, ou linhas especficas de
bancos comerciais destinadas aos desenvolvedores
Informao: baixo conhecimento da tecnolo-
de projetos. A escala dos projetos muito pequena
gia e das potenciais vantagens econmicas
para serem examinados como Project Finance, que
da autogerao
possui alto custo de estruturao.
Investimento: valor elevado em relao
economia anual de energia resulta no des-
casamento entre expectativa de retorno do 2.2. Investimento
financiamento com o retorno do projeto.
O alto valor da aquisio inicial dos equipamentos
Produtos: carncia de produtos de finan-
(Tabela 16) uma barreira relevante ao investimento
ciamento de menor risco para as potenciais
em gerao distribuda, especialmente para o seg-
unidades geradoras e para as empresas for-
mento residencial, acentuado pelo fato de existir um
necedoras de servios e competio interna
grande descasamento entre o horizonte de retorno do
instituio financeira com outros produtos
investimento (de at 10 anos) e o prazo de pagamen-
para pequenas e mdias empresas.
to do financiamento, que costuma ser inferior, com-
Analisaremos estas 3 barreiras em mais detalhes plicado pelos atrasos comuns na aprovao do aces-
nas sees a seguir. so por causa de padres diferentes dos instaladores.
su A B C D E F G an
O aumento da tarifa para os consumidores regulados e a reduo do

custo das tecnologias de energia renovvel so fatores positivos para o
crescimento da gerao distribuda, diminuindo o custo de oportunida-
de da instalao de um sistema de autogerao.
Tabela 16 Investimento inicial para energia fotovoltaica

(valores estimados em junho 2016)
Residencial 1.5 kWp (casa pequena): R$ 12.000 - R$ 18.000
At 10 kWp (casa grande): de R$ 75.000 - R$ 100.000
Comrcios e 100 kW: R$ 650.000 R$ 900.000
indstrias 1 MW: R$ 5MM R$ 6MM
Usinas 5 MW - R$20MM
30 MW - R$120MM
Fonte: ABSOLAR. Elaborao: SITAWI.
2.3. Produtos
Os financiamentos oferecidos na maioria dos bancos so emprstimos

pessoais, exceo feita para o Banco Santander, onde h linhas especi-
ficas para instalao por parceiros da instituio financeira. Em outros
bancos ainda faltam linhas de financiamento de menor custo, dedica-
das gerao de energia distribuda, que tambm incentivariam a difu-
so da informao a respeito da tecnologia.
Para o segmento comercial e industrial, existe o Mecanismo de Garantia

de Eficincia Energtica (EEGM), do Banco Interamericano de Desenvol-
vimento (BID) em parceria com o Programa das Naes Unidas para o
Desenvolvimento (Pnud). O EEGM gerencia US$ 10 milhes doados pelo
Fundo Global para o Meio Ambiente (GEF) e US$ 15 milhes de recursos
do BID. Trata-se de uma carta de fiana bancria para financiar proje-
tos do segmento comercial entre o equivalente em reais de US$ 100.000
a US$ 1,6 milho. At agora no foi emitida nenhuma carta de garantia,
apesar de alguns projetos j estarem em anlise pela consultoria con-
tratada pelo BID (Atlas Consultoria), pelas dificuldades de estruturao
financeira das operaes e necessidade de reduzir o perodo de payback.
Ainda so ausentes no mercado brasileiro de energia renovvel alguns

produtos que foram fundamentais para o crescimento da gerao dis-
tribuda em outros mercados, como veremos na parte de benchmark
internacional, tais como:
Emprstimos com garantia no imvel, ao qual fica atrelado o

equipamento de gerao.
Emprstimos pelas utilities, utilizando, por exemplo, o compul-
srio que as concessionrias tm obrigao de investir em efi-
cincia energtica para financiar/subsidiar painis solares.
Leasing, que apresenta a dificuldade da utilizao do equipa-
mento como garantia, pela sua baixa liquidez. O ponto positivo
a depreciao de longo prazo.
Comodato.
Condomnio, no estilo do Community Solar americano.
su A B C D E F G an
D
Benchmark
internacional
su A B C D E F G an
D e acordo com nossa pesquisa e com base nos dados da American

Public Power Association, o crescimento da gerao distribuda
foi fomentado internacionalmente pelo conjunto de fatores apresenta-
dos na Tabela 17.
Tabela 17 Fatores que impulsionaram o crescimento

da GD globalmente.
Contexto Impacto
1. Reduo do custo Tecnologia apresentou significativa Maior competitividade da fonte
da tecnologia reduo do custo (alta capacidade frente a gerao centralizada
ociosa dos produtos internacionais)
2. Incentivos fiscais Em pases como EUA, incentivos fiscais Reduo do capital inicial a ser
para compra dos painis podem a chegar investido e do custo total do projeto
a 70% do custo total de implantao
3. Custo de energia Tarifa de energia dos consumidores Maior competitividade da tecnologia
vem apresentando contnuo frente a gerao centralizada
aumento, especialmente para
clientes energo-intensivos
4. Metas de renovveis Estados e pases definiram metas de Desenvolvimento de programas de
participao de renovveis em sua matriz incentivo, fomento a GD e outros
e/ou de reduo de emisses de GEE
5. Alteraes Definio de marco regulatrio Incentivo regulatrio a instalao
regulatrias propcio (net metering, Feed-in tariff) de modelos de pagamento (receita
e sistemas de tarifao horria, do projeto) e maior tarifao
bandeiras tarifrias e outros em horrios de picos
6. Novos modelos de Introduo de modelos de negcio como Reduo do alto volume de capital inicial
negcio/financiamento leasing solar, PPAs e financiamento pblico Melhora da TIR esperada do projeto
Fonte: American Public Power Association. Elaborao: SITAWI
H dois modelos de cobrana de energia eltrica na gerao distribu-

da: o net metering e o feed-in tariffs (FIT). Examinaremos como funcio-
nam, como foram aplicados em alguns pases e qual foi o impacto no
financiamento e no desenvolvimento da energia renovvel. O sistema
de FIT foi utilizado tambm nos pases europeus para remunerar a ge-
rao centralizada (Utility scale).
1. Feed-in tariffs (FIT)

No sistema de feed-in tariffs, a distribuidora obrigada a comprar o ex-
cedente de energia da unidade consumidora com um contrato de longo
prazo, no qual o preo de compra pode ser estabelecido pela empresa de
energia ou pelo regulador. Este o modelo mais comumente empregado
na Europa, onde pases como a Alemanha e a Espanha definiram valores
inicialmente altos para incentivar o crescimento da gerao distribuda.
1.1. Alemanha
Na Alemanha, o modelo de FIT foi implementado em 2000 e resultou em

435 MW instalados at 2003. Os ajustes no German Renewable Energy
Act em 2005 resultaram numa capacidade instalada de 5.979 MW em
su A B C D E F G an
2008. Em 2009, o governo deixou a tarifa FIT mais Por outro lado, as emisses de gases de efeito estufa
atrativa, o que resultou numa instalao de mais (GEE), apesar do grande crescimento das fontes re-
3.806 MW no ano, enquanto apenas em 2010 foram novveis, aumentaram nos ltimos dois anos, graas
instalados 7.400 MW. Em 2013 mais de 1,3 milho de a combustveis fsseis baratos, tornando impossvel
consumidores instalaram GD, o que equivale a 22% atingir o objetivo de corte de 40% do pas at 2020.
da demanda de energia do pas. Em um dia de sol em
junho/2013, as fontes solar e elica supriram 60% da A Alemanha, portanto, enfrenta o desafio de reduzir
energia no pas. drasticamente as emisses de GEE, enquanto preci-
sa reduzir os custos da energia renovvel para o go-
Porm, o crescimento acelerado trouxe a necessi- verno e usurios (estimados em 24 bilhes/ano) e
dade de reduo gradual dos subsdios fiscais e FIT descontinuar o uso de energia nuclear at 2022.
para as novas instalaes de gerao distribuda.
Portanto, o governo alemo definiu um teto de sub- A transio para o fim dos subsdios e a mudana
sdios aps uma determinada capacidade instalada de modelo est acontecendo gradualmente: a lei de
de GD (27 GW em 2012, 52 GW em 2013). Por conse- 1990 que introduzia garantias de preos para energia
quncia, houve um aumento significativo da tarifa renovvel foi modificada quatro vezes nos ltimos
de energia, especialmente para os consumidores de dez anos para ajustar os subsdios aos custos de-
menor renda. O possvel aumento de 40% do preo crescentes da energia renovvel. Somente em 2014,
da energia at 2020 gerou tenso social e debates a lei regulou leiles competitivos, com uma transio
sobre o provvel aumento da inadimplncia entre gradual at 2017 e introduziu um limite anual de au-
os consumidores. mento de capacidade para receber subsdios.
Contudo, atualmente h consumidores e contribuin-

tes que reclamam dos subsdios gerao distribu- 1.2. Espanha
da, uma vez que o modelo FIT trouxe custos fiscais
significativos Alemanha. O caso da Espanha tambm demonstra o trade-off
de alavancar a gerao distribuda a partir do modelo
de feed-in tariff. No pas ibrico a lei permitia que o
gerador de energia renovvel pudesse escolher entre
Grfico 15 Total pago com FIT por vender pela feed-in tariff ou pelo preo de mercado
ano - Alemanha da energia mais um prmio. Portanto, o crescimento
60 12
foi impulsionado por um mercado artificial atrelado a
Reembolso (bilhes de Euro)
Capacidade instalada FV (GW)
50 10
alta da tarifa de energia e altos incentivos gerao
40 8
distribuda, por meio das FIT, onde os retornos chega-
30 6
vam a 500% em relao ao preo de varejo da ener-
20 4
gia. Este sistema com gatilho fez com que a imple-
10 2
mentao de projetos acelerasse entre 2007 e 2008.
0 0
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
O custo fiscal destes pagamentos pela gerao dis-
Ano
tribuda alcanou bilhes de euros, mas depois da
Potncia FV instalada no final do ano
crise financeira de 2007-08 e a sucessiva crise do
Reembolso total de FIT para FV
euro, o governo estipulou um teto de adio de capa-
Fonte: Fraunhofer ISE.
cidade instalada e reduziu drasticamente os incenti-
vos nos anos seguintes.
su A B C D E F G an
Grfico 16 Acrscimo da capacidade instalada de

GD na Espanha (MW)
A queda contnua 3000
2.708
das tarifas se 2500
deu pelo seu 2000
modelo de 1500
reduo gradual 1000
do subsdio. 500
544 443 409
160
1 0,9 0,6 2,2 0,6 19 18,7 103 0
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Fonte: GSI; iisd; APPA. Elaborao: SITAWI
1.3. Aprendizados
Alm da Alemanha e da Espanha, a Itlia tambm incentivou a energia

renovvel atravs de tarifas subsidiadas, tendo que reduzi-las drasti-
camente e tardiamente em 2010 por causa dos altos custos fiscais em
perodo de crise econmica e poltica. Entre os trs pases, a Alemanha
apresentava maior incentivo por capacidade instalada, e a queda cont-
nua das tarifas se deu pelo seu modelo de reduo gradual do subsdio
(Grfico 17).
Grfico 17 Incentivos na Espanha, Itlia

e Alemanha
0,5
Alemanha
0,45
0,4
Itlia
0,35
Espanha
0,3
Euro/kWh
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ano
Fonte: GSI; iisd.

su A B C D E F G an
A lio que pode ser aprendida da experincia europeia que a que-

da do custo das tecnologias renovveis foi muito rpida, rendendo os
incentivos superdimensionados e levando ao crescimento exponen-
cial dos investimentos e, por consequncia, custo fiscal via subsdios.
Como podemos observar no Grfico 18, na Alemanha, a forte queda do
custo dos painis teve correlao com o crescimento do mercado.
Grfico 18 Preo mdio versus capacidade

instalada acumulada na Alemanha
50,0
Preo mdio dos mdulos fotovoltaicos
1990
1980
2000
(Euro2013/Wp)
5,0
2010
2012
1,0
20% de reduo de preo com a duplicao da capacidade total instalada
0,5
0,01 0,05 0,50 5,00 50,00 500,00
Capacidade instalada acumulada (GWp)
Fonte: American Public Power Association.
Estudos do setor mostram que o crescimento da tecnologia se d quan-

do o perodo de payback encurtado. A curva de payback do Grfico 19
auxilia a entender qual o mximo de penetrao da gerao distribuda
em uma regio. Consumidores industriais e comerciais so claramente
mais sensveis ao payback do investimento do que os consumidores
residenciais.
Grfico 19 Curva de aceitao do Payback

100%
Com base em numerosas analises de programas da
90% Navegant, as curvas assumem que o nvel de 100% de
80% adoo nunca seja alcanado, devido a resistncia a
mudanas, desconfiana frente a tecnologia nova,
70% incompatibilidade das edificaes, etc.
Penetrao final
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0
0 2 4 6 8 10 12 14
Perodo de payback (anos)
Residencial Industrial Comercial
Fonte: Navigant Research; GSI; iisd.

su A B C D E F G an
2. Net metering
No modelo de net metering, os clientes de gerao distribuda so cre-
ditados (ou cobrados) pela soma do total gerado menos o total consu-
mido em quilowatts-hora (kWh). Usualmente, o medidor gira ao contr-
rio quando a unidade consumidora est entregando energia rede. Se
um cliente tem um saldo lquido negativo (gerou mais que consumiu),
esse crdito pode ser consumido nos prximos perodos.
Sob a maioria dos programas de net metering, o cliente tanto cobrado

como creditado na taxa de varejo (tarifa de energia ao usurio final).
Este o modelo mais comum nos Estados Unidos e foi o modelo es-
colhido pelo Brasil e por outros pases latino-americanos (Tabela 18).
Tabela 18 Net metering na Amrica Latina.

Pas Norma de medio lquida Tipo de esquema Potncia mxima Potncia
instalada
Argentina Em preparao. Programa
piloto Iresud. Iniciativas
em vrias provincias.
Brasil Regulamento 482 de 17 de Troca de eletricidade 1 MW 4,3 MW (Aneel
abril de 2012 Aneel em at 36 meses 07/2014)
Chile Em preparao (prevista para o 2 Instalaes de 3 MW
semestre de 2014). Desenvolvimento auto-consumo sem (estimativa)
do auto-consumo atravs regulamentao
de rgos como a Fundao especfica
para a Inovao Agrria.
Costa Rica Norma tcnica Poasen (abril de Venda ou troca 1 MW 740 kW no
2014). Programa piloto do Instituto do excedente programa do ICE
Costarricense de Eletricidade ICE. (dic. 2013, ICE)
Guatemala Resoluo do CNEE 171-2008 Venda excedente 5 MW 500 kW
distribuidora ou (estimativa)
mercado spot
El Salvador Programa 1 MW residencial Venda excedente a at 5 kW cerca de 2 MW
delineado na licitao de 2013 preo fixo em licitao fora do programa
Mxico Resoluo 054/2010 da Troca excedente Residencial: 10 27 MW (dic.
Secretaria de Energia 12 meses kW; comercial: 2013, CNE)
500 kW
Panam Resoluo da ASEP AN Nr. 5399 Troca excedente 500 kW 1 MW
12 meses; venda (estimativa)
a distribuidora
Repblica Resoluo do CNE-AD-0007-2011 Troca excedente 12 25 kW residencial 6,1 MW (set.
Dominicada e regulamento de medio meses, depois se e 1 MW comercial 2013, CNE)
lquida de julho de 2012 paga uma parte do
crdito acumulado.
Uruguai Decreto 173/2010 de microgerao 150 kW 1 MW
(estimativa)
Fonte: PV Magazine Latin America.

Sob a maioria dos programas de net metering, o cliente
tanto cobrado como creditado na taxa de varejo.
su A B C D E F G an
2.1. Estados Unidos
Nos EUA, um dos principais drivers de crescimento foi a diversidade

de modalidades de financiamento gerao distribuda, ilustrada na
Tabela 19.
Tabela 19 Opes de financiamento para instalao de

Gerao Distribuda - EUA
Auto financiamento Posse de terceiros Financiamento pblico ou utility
Compra a vista Power purchase agreement (PPA) Financiamento via utility (incluindo
Financiamento com imvel Leasing solar financiamento na conta)
como contra parte Financiamento pblico
Financiamento comum
Opes amplamente disponveis - Oferecidos por vrias companhias Vrias Utilities, estados e
no so restritos a determinados financeiras solares locais, governos locais tm programas
mercados ou diretrizes polticas regionais e nacionais de financiamento
Capacidade dos consumidores de Atualmente, o mecanismo de H dois propsitos para a criao
acesso a tecnologia depende em financiamento autorizado em desses programas: (1) para
grande medida da disponibilidade 22 estados do pas, alm de DC ajudar os proprietrios que no
de dinheiro para compra a vista... SAPC - Grupo de trabalho podem ter acesso s opes
...ou sua classificao de crdito da indstria para viabilizar de auto financiamento...
e home equity existente e crescer securitizao ...ou (2) para melhorar a
acessibilidade de financiamento,
reduzindo taxas de juros,
taxas iniciais e menores
concesses de emprstimos
Fonte: American Public Power Association. Elaborao: SITAWI
Exploraremos mais em detalhes cada uma destas opes quando apre-

sentarmos as possveis solues para o financiamento gerao dis-
tribuda, em termos de modelos de negcio.
Entre as outras iniciativas que fomentaram ou tm como objetivo fo-

mentar a gerao distribuda esto os estmulos fiscais, os Property
-assessed Clean Energy Programs e o Solar Access to Public Capital.
Os estmulos fiscais criaram a figura dos Tax Equity Investors, investi-

dores cujos passivos tributrios permitiam capturar incentivos fiscais
e receber retornos parecidos com os de desenvolvedores de projetos,
mas cujo nico risco da retirada dos incentivos.
O Property-assessed Clean Energy Programs (Pace) um mecanismo

que permite a governos locais, governos estaduais ou outras autorida-
des pblicas, aps autorizao pela lei estadual, financiar o custo de
medidas de eficincia energtica em propriedade comerciais e residen-
ciais. O financiamento baseado numa estrutura j existente chama-
da de distrito de financiamento garantido pelo terreno, ou distrito de
avaliao. Num distrito tpico, o governo local emite obrigaes para
financiar projetos de interesse pblico.
O modelo foi estendido para eficincia energtica e energia renovvel,

permitindo aos proprietrios fazer melhorias sem grandes desembol-
su A B C D E F G an

O Solar Access to Public
2.2. Mxico
Capital (SAPC) um
importante analisar o histrico da indstria elica
grupo de trabalho de 150 no Mxico para entender as razes do seu desenvol-
membros da indstria. vimento rpido e com bom uso de incentivos pbli-
cos para atrair investimentos privados.
O crescimento acelerado foi fomentado por progra-

sos iniciais. A participao voluntria e o paga- mas do governo apoiados por parceiros internacio-
mento feito ao longo de 10 a 20 anos, atravs de nais. Inicialmente, alguns projetos piloto liderados
uma adio aos impostos sobre o imvel. Na maio- pelo governo e programas pblicos de fomento
ria dos estados, a dvida ligada ao imvel e no ao pesquisa demonstraram oportunidade de gerao
proprietrio, portanto a obrigao de pagamento se elica e formaram experincia tcnica: o Instituto
transfere com o direito de propriedade, fato que eli- Mexicano de Pesquisa Eltrica comeou a pesquisa
mina um dos maiores desincentivos ao investimento em energia elica no comeo dos anos 1980 e cal-
em eficincia energtica e gerao distribuda. culou um potencial de gerao de 40 GW. Em 1994,
foi inaugurado o primeiro parque elico interligado
O Solar Access to Public Capital (SAPC) um grupo rede, La Venta I (2 MW), construdo pela Comisso
de trabalho de 150 membros da indstria (desenvol- Federal de Eletricidade. Para La Venta II, o primeiro
vedores, advogados, investidores e agncias), lidera- parque de larga escala (83 MW), a comisso sele-
do pelo National Renewable Energy Laboratory e fi- cionou investidores. Financiamentos internacionais
nanciado pelo governo americano. Foi desenvolvido e domsticos para projetos piloto prepararam o ter-
com o objetivo de viabilizar e crescer a securitizao reno para investimentos do setor privado.
no setor de gerao distribuda, para assim fomen-
tar seu crescimento, criando uma estrutura parecida Assim, La Venta III (103 MW) foi o primeiro parque
com a das hipotecas imobilirias. desenvolvido por uma empresa privada, receben-
do subsdio durante os primeiros cinco anos, do
Entre os fatores crticos para criao de um mercado governo e do Banco Mundial, que usaram US$ 25
de securitizao da gerao distribuda, destacamos: milhes do Global Environmental Facility. Em 2008,
quatro parques de 100 MW foram construdos sem
Padres uniformes para contratos, docu- necessidade de tarifas subsidiadas. No mesmo ano
mentao e prticas de instalao, para me- foi aprovada uma reforma regulatria que instituiu a
lhorar a transparncia, diminuir os custos de obrigao de o governo estabelecer meta de energia
transao, aumentar o nmero de negcios renovvel (35% at 2024) e regulou o preo da ener-
e assim permitir que os fluxos de caixa dos gia renovvel.
projetos sejam securitizados.
Melhora dos dados pblicos sobre disponibi- O Clean Technology Fund teve uma participao im-
lidade de energia renovvel, com a criao de portante, financiando 300 MW em 2009 e 100 MW
bases de dados de desempenho para permitir em 2012, junto com capital privado. Tambm apoiou
mitigao de risco de produo, como o oS- a criao de uma linha de financiamento de US$ 70
PARC (Open Solar Performance and Reliabi- milhes dedicada energia renovvel junto a Nacio-
lity Clearinghouse). nal Financiera (Nafin), um dos principais bancos de
desenvolvimento do pas.
Informao para os investidores sobre ava-
liao de ativos de gerao de energia re- O resultado foi um crescimento expressivo com a
novvel, por exemplo, via shadow ratings de instalao de 1.240 MW de energia elica em dez
carteiras residenciais e comerciais para me- anos, apesar do desafio da presena de comunida-
lhorar a percepo de risco. des indgenas nas regies de maior potencial elico.
su A B C D E F G an
E
Alternativas de
Financiamento
su A B C D E F G an
A ps entender os principais
desaos ao nanciamen-
to no Brasil e explorar casos de
1. Organismos multilaterais, fundos temticos e agncias
sucesso internacionais, classi- 1.1. Organismos multilaterais e fundos temticos

camos as solues encontra-
das como fontes alternativas de Os organismos multilaterais at hoje no tiveram papel ativo relevan-
nanciamentos em trs grupos. te em nanciar diretamente projetos de energia renovvel, preferindo
Em cada categoria detalhamos as fechar parcerias com o BNDES, importantes para diversicar e ampliar
solues com maior potencial, de suas fontes de recursos para nanciamentos.
acordo com a anlise do histrico
Entre as excees, destacam-se a Corporao Financeira Internacional
de outros pases e com a avalia-
(IFC) e o Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID), mais ativos
o dos atores do setor, subsi-
no Brasil no nanciamento e fomento energia renovvel. A Tabela 16
diados por nossas entrevistas ou
resume as caractersticas das linhas de nanciamento das duas insti-
pela pesquisa de mesa:
tuies junto aos bancos brasileiros. Alm da linha de nanciamento,
Organismos multilaterais o BID desenvolveu tambm o Mecanismo de Garantia de Ecincia de
e fundos temticos. Energia Limpa (EEGM), com o intuito de estimular a ecincia energ-
tica e gerao distribuda entre consumidores comerciais e industriais.
Instrumentos nanceiros.
Modelos de negcio. TABELA 16 CARACTERSTICAS DAS LINHAS DE FINANCIAMENTO
DE IFC E BID.
Corporao Financeira Internacional Banco Interamericano de Desenvolvimento

Itens nanciveis Projetos de infraestrutura, incluindo energia
Custo indicativo Taxa de mercado (Libor+ ou CDI+) Taxa de mercado (Libor+ ou CDI+)
Prazo De 12 a 15 anos At 18 anos
At 25% dos investimentos totais,
At 25% dos investimentos totais,
podendo chegar a 50% (anlise caso a
Participao mxima podendo ser ampliada atravs de co-
caso). Pode ser ampliada atravs de co-
nanciamento (A/B Loan ou Parallel Loan).
nanciamento (A/B Loan ou Parallel Loan).
Amortizao Customizada com carncia ajustvel
ndice de cobertura
1,30x 1,20x (P90) ou 1,00x (P99)
do servio da dvida
Sem restrio de itens nanciveis
Customizao do pagamento
Benefcios Iseno de impostos
Participao do rgo traz um selo de qualidade para o projeto e mitiga risco poltico
e ambiental, capacitando a mobilizao de recursos adicionais ao nanciamento
Processo de due diligence intenso e longo
Desvantagens Requerimentos socioambientais acima da legislao brasileira, o que,
para os projetos de energias alternativas, no so empecilho
Fonte: Ita BBA; IFC; BID. Elaborao: SITAWI.
Corporao Financeira Internacional (IFC)
O IFC apoiou a construo de mais de 300 MW de capacidade de ener-

gia elica nos estados da Bahia, Pernambuco e Rio Grande do Norte,
nanciando US$ 200 milhes para Enel Green Power SpA, e disponibili-
zou uma linha de nanciamento de US$ 400 milhes para o Banco Ita
para projetos de mitigao dos efeitos das mudanas climticas, o que
inclui principalmente investimento em energias renovveis.
su A B C D E F G an
Banco Interamericano de Desenvolvimento US$ 10 milhes doados pelo GEF e US$ 15 milhes
de recursos do BID. Trata-se de uma carta de fiana
Em parceria com o C2F (Canadian Climate Fund for bancria para financiar projetos do segmento co-
the Private Sector in the Americas), cofinancia, a ta- mercial entre o equivalente em reais de US$ 100.000
xas incentivadas, investimentos em mitigao de a US$ 1,6 milho. O objetivo ampliar o limite de cr-
mudanas climticas na Amrica Latina, por um to- dito das empresas junto s instituies financeiras e
tal de US$ 250 milhes. Por meio do Energy Efficien- reduzir o custo final das linhas de crdito.
cy Finance Facility oferece financiamento para pro-
jetos entre US$ 500 mil e US$ 5 milhes. Tambm As condies para receber a garantia so a existn-
responsvel por executar o Clean Technology Fund cia de um financiamento para um projeto elegvel,
(CTF), que disponibilizou US$ 24 milhes para proje- com prazo mximo de 7 anos, cobertura de no m-
tos fotovoltaicos de larga escala na Amrica Latina. ximo 80% do investimento necessrio e cobertura de
at 100% do financiamento solicitado.
Especificamente para o Brasil, criou o Mecanismo de
Garantia de Eficincia de Energia Limpa (EEGM), em Nas Tabelas 20 e 21, resumimos a atuao de outras
parceria com o Pnud, importante para o desenvol- instituies e fundos ativos no setor de energia reno-
vimento da gerao distribuda. O EEGM dispe de vvel, mas com atuao atualmente menor no Brasil.
Tabela 20 Instituies multilaterais, atuao e projetos no setor de energia renovvel.
Instituio rea de atuao e instrumentos Projetos relevantes
2012: Copa do Mundo de 2014. Solar:

usina fotovoltaica de 1,4 MW, no teto do
estdio Mineiro em Belo Horizonte.
Programas de desenvolvimento na frica,
Banco Alemo de 2014: Emprstimo de US$ 335 milhes
sia, Amrica Latina e Europa do Sudeste,
Desenvolvimento ao BNDES. Objetivos de investimento em
para ajudar os pases parceiros a criar
e Reconstruo energias renovveis: atender crescente
melhores condies de vida e proteger o
(KfW) demanda no Brasil para o financiamento
clima e o meio ambiente ao mesmo tempo.
para projetos em gerao de energia
de fontes alternativas e contribuir para
diversificar a matriz energtica do Brasil.
Instituio de financiamento a longo prazo da 2011: Emprstimo de 500 milhes de

Banco Europeu de Unio Europeia. As operaes de financiamento euros concedido ao BNDES para projetos
Investimento (EIB) no exterior inserem-se na poltica de no setor de energias renovveis de apoio
cooperao da UE com esses pases. mitigao das mudanas climticas.
2012: Financiamento de 45,5 MM de

Euros para aCeee-GT, destinado a
desenvolver a gerao hidreltrica e a rede
de transmisso de energia do estado.
Atuao no Brasil desde 2007. Sua
Agncia 2014: Emprstimo de 165 milhes de euros
interveno se insere no quadro da parceria
Francesa de ao BNDES para acompanhar as polticas
estratgica entre a Frana e o Brasil, cuja
Desenvolvimento pblicas brasileiras de desenvolvimento
nova etapa foi definida na declarao
(AFD) de energias renovveis e de promoo da
presidencial de 11 de dezembro de 2012.
eficincia energtica, visando contribuir
para a limitao da emisso de gases
de efeito estufa e para a atenuao dos
efeitos das mudanas climticas.
Usaid executa a poltica externa dos EUA, 2015: Projeto piloto para acessibilidade
Agncia Norte-
fomentando o progresso humano em larga eletricidade nas pequenas vilas
-americana de
escala. Gastando menos de 1% do total do na Amaznia. Instalao de mini-
Desenvolvimento
oramento federal, a Usaid trabalha em mais grid de energia renovvel em uma
Internacional
de 100 pases com diversos objetivos, entre comunidade remota, para eliminar a
(Usaid)
eles melhorar o desenvolvimento sustentvel. necessidade de alargar a rede eltrica.
Fonte: Sites das instituies.
su A B C D E F G an
Tabela 21 Fundos globais que financiam energia renovvel.
rea de atuao e instrumentos Projetos relevantes
2010: Sugarcane Renewable Electricity Criao

das condies para usinas de acar aumentarem a
exportao de eletricidade gerada por lixo e bagao de
cana-de-acar para a rede, utilizando lixo (topos de
Uma parceria internacional de 183 cana e folhas) como combustvel adicional ao bagao.
Fundo Global pases, instituies internacionais,
para o Meio organizaes da sociedade civil 2014: Produo de energia renovvel e sustentvel
Ambiente (GEF) e setor privado para tratar de base de biomassa de carvo vegetal para a indstria
questes ambientais globais. de ferro e ao no Brasil. O objetivo do projeto
reduzir as emisses de gases de efeito estufa do
setor de ferro e ao no estado de Minas Gerais,
desenvolvendo tecnologias de converso limpas para
a produo de carvo vegetal de biomassa renovvel.
CTF - parte dos Climate Investment

Funds, criado em 2008 por rgos
Clean Technology multilaterais com US$5,3 bilhes CTF atuao no Brasil atravs do Forest Investment
Fund (CTF) para financiar projetos de reduo Fund (FIP), para conservao florestal.
Green Climate de emisses de carbono. Scaling Up Renewable Energy in Low
Fund (GCF) GCF Fundo criado por governos Income Countries Program (SREP).
para os objetivos do UNFCCC
(mudanas climticas).
Fonte: GEF, CTF, GCF. Elaborao: SITAWI.
1.2. Export credit agencies (ECAs) No Brasil, poucos bancos oferecem este canal de fi-
nanciamento, primeiramente bancos estrangeiros e,
As agncias de crdito exportao so influentes recentemente, houve o encerramento ou a migrao
no comrcio internacional e no desenvolvimento da para os pases de origem das unidades responsveis
indstria global de energia, porm o financiamento por este tipo de operao, dificultando sua execuo.
exportao que beneficia tecnologias de energias re-
novveis ainda relativamente modesto (1% do total). A China Exim Agency oferece financiamento de at
A explicao para isso que, enquanto o mercado glo- 14 anos para equipamentos fotovoltaicos fabricados
bal de energia renovvel e tecnologia limpa est cres- na China, com taxa varivel (Libor+spread) ou fixa
cendo rapidamente, a sua dimenso global continua a (Commercial Interest Reference Rates, CIRR+spread),
ser pequena em comparao com o mercado para tec- cobrindo at 85% do valor do fornecimento, com ga-
nologias de energias convencionais. Os instrumentos rantia de um banco local.
financeiros e competncias das ECAs no atendem Entre os benefcios deste produto, ressaltamos:
facilmente s necessidades das empresas envolvidas
no desenvolvimento de menores e mais descentraliza- Taxas de juros inferiores s de mercado.
das fontes de energia baseadas em tecnologias mais
recentes, com curto histrico de implementao. Possibilidade de financiamento em moeda local.
A recente evoluo das tecnologias de energia reno- No onerao do limite de crdito nos bancos.
vvel e crescimento dos investimentos neste setor Cobertura do risco poltico e comercial.
poderia desencadear uma maior atuao das ECAs no
financiamento s exportaes ligadas a este setor. Pacote de garantias simples.
su A B C D E F G an

Ao longo do tempo, a predominncia de bancos de
desenvolvimento entre os emissores foi diminuindo e
hoje em dia h grande diversidade de governos, bancos
multinacionais ou empresas entre os emissores.
As desvantagens, em contrapartida, so: Grfico 19 Oferta anual de Green

Bonds por emissor at 27/nov/15
Risco cambial que precisa ser coberto. (US$ bi)
No financiamento de down payment, que 45
precisa de um banco local. 40
35
Rgido critrio de elegibilidade quanto ori- 30
gem do equipamento. 25
20
15
10
5
2. Instrumentos financeiros 0
2007-2011 2012 2013 2014 2015
Bancos Empresas Bancos de desenvolvimento
Entre os instrumentos financeiros utilizados para Governos ABS
financiar o crescimento da energia renovvel, dois
Fonte: Climate Bonds Initiative; Barclays. Elaborao:
especificamente se destacaram pelo crescimento SITAWI. * ABS = Asset Backed Security.
rpido durante a anlise de outros mercados, prin-
cipalmente Europa e Estados Unidos, e do incipien-
te mercado brasileiro de financiamento privado: os
As primeiras emisses foram realizadas em 2007
green bonds e as YieldCos. Trata-se de instrumentos
pelo European Investment Bank (EIB) e Banco Mun-
particularmente atrativos para investidores focados
dial. Ao longo do tempo, a predominncia de bancos
em investimentos com impacto ambiental positivo,
de desenvolvimento entre os emissores foi diminuin-
por ser ativos pure play, ou seja, terem foco exclusi-
do e hoje em dia h grande diversidade de governos,
vamente em projetos de energia renovvel (no caso
bancos multinacionais ou empresas entre os emis-
dos green bonds, quando assim indicado no uso dos
sores, como mostra o Grfico 19.
recursos).
Analisaremos aqui as caractersticas dos dois, para

no prximo capitulo ponderar quais podem ser as
Grfico 20 Green Bonds: distribuio
mudanas necessrias para incentivar seu desen-
por regio do emissor - 2014
volvimento no Brasil.
Alm disto, como soluo ao custo elevado da prote-

23%
o cambial (hedge), apresentaremos possibilidade Europa
para sua reduo com instrumentos de mercado. 41% Amrica do Norte
Amrica do Sul
8%
sia
2.1. Green Bonds 4%
Supranacional
Os Green Bonds so ttulos de dvida com caracte-

25%
rsticas semelhantes aos ttulos convencionais, mas
com o diferencial de que financiam projetos de mi- Fonte: Climate Bond Initiative; Barclays.
tigao da mudana climtica ou com impacto am-
biental positivo.
su A B C D E F G an
Dado o rpido crescimento do mercado, no comeo de 2014, quatro

bancos de investimento globais, com o apoio da ICMA (International
Capital Market Association), definiram os green bonds principles (GBP),
um conjunto de princpios e boas prticas voluntrias cujo objetivo
aumentar a credibilidade dos green bonds.
Tabela 22 Green Bond Principles (GBP)

Princpio Responsabilidade do emissor
Uso dos recursos Escolher um projeto de uma lista de categorias reconhecidas (ex. energia renovvel).
Processo de avaliao
Definir o processo decisrio para seleo de projetos.
e seleo de projetos
Gesto dos recursos Segregar os recursos para projetos ambientais.
Reporting Fornecer mtricas quali e quantitativas do impacto ambiental dos projetos.
Fonte: ICMA; Climate Bonds Initiative. Elaborao: SITAWI.
No fim das contas, o aspecto mais importante nos green bonds a ga-
rantia do uso dos recursos captados no financiamento ou refinancia-
mento de ativos efetivamente verdes. Desta forma, os green bonds po-
dem assumir diversos formatos, semelhantes ao de ttulos tradicionais,
conforme demonstra a Tabela 23.
Tabela 23 Tipologias diferentes de Green Bonds

Tipo Recursos obtidos com a venda de ttulos Garantia da dvida
Mesma garantia do emissor; assim, se
Green use of
Destinados a projetos verdes aplica o mesmo rating de crdito das outras
proceeds bond
dvidas (ex. EIB Climate Awareness Bond).
Fluxos de receitas dos emissores garantem
Green use of proceeds
Destinados a projetos verdes a dvida (ex. Hawaii State, garantido pelo
revenue bond
fluxo de receita da concessionria).
Atribudos a projetos verdes Apenas os ativos e o balano do projeto
Green project bond
subjacentes especficos servem de garantia (ex. Alta Wind Holdings).
Opes:
Destinados a projetos verdes Grupo de projetos previamente agrupados
Green securitized bond
Direcionados para projetos (ex. SolarCity leasing solar residential).
verdes subjacentes
Fonte: Climate Bonds Initiative. Elaborao: SITAWI.
Para promover o crescimento do mercado, ameaado pelas dvidas

sobre credibilidade da aplicao de recursos dos green bonds, a Cli-
mate Bonds Initiative, uma ONG internacional, formou um comit multi
-stakeholder e lanou em 2015 o Climate Bonds Standard (Tabela 24),
uma certificao com verificao de terceiros, que pode ser requerida
pr ou ps-emisso do ttulo. Um conselho formado por investidores
com um total de US$ 34 trilhes de ativos sob administrao admi-
nistra os padres da certificao. Os critrios de verificao so se-
toriais e j esto disponveis para as fontes solar e elica, entre ou-
tros setores com benefcios ambientais. Em geral, projetos de energia
renovvel destas fontes so de fcil certificao, pois no requerem
certificao condicional, como pode acontecer com eficincia energ-
tica ou projetos hidroeltricos.
su A B C D E F G an
Os benefcios desta certificao para os emissores so vrios: diversifi-

car a base de investidores, facilitar a identificao por investidores, efeito
positivo na reputao e, em alguns casos, menores custos de emisso
por consequncia da maior confiabilidade e transparncia. A certificao
pelo Climate Bonds Standard custa 0,1 ponto base sobre o valor total da
emisso, fora o honorrio do certificador, negociado caso a caso.
Para os investidores, o Standard importante para sinalizar ao mercado

e ao governo seu interesse em financiar a transio para uma econo-
mia de baixo carbono. Ele se diferencia da second opinion, que muitas
emisses possuem e um relatrio de opinio, no uma certificao.
Tabela 24 Processo de certificao de acordo com o

Climate Bonds Standards
Documentos de elegibilidade
Processo de Requisitos
Requisitos Ps-Emisso e de orientao
Certificao Pr-Emisso
(atualizado conforme necessrio)
Parte A: Requerimentos Gerais
4. Nomeao de projetos e ativos
Solar
5. Uso dos Recursos
6. Confidencialidade Elica
7. Relatrio
Geotrmica
1. Seleo de Parte B: Projetos e ativos elegveis
Projetos e Ativos 8. Critrios gerais de elegibilidade Transporte de Baixo-Carbono
Regras de
Certificao de 9. Critrios tcnicos Bioenergia
Pr-emisso 2. Controles
e Processos Critrios tcnicos detalhados contidos nos Eficincia Energtica
Internos Documentos de elegibilidade e de orientao gua
Regras de
Certificao de Parte C: Requerimentos para Outros Renovveis
Ps-emisso 3. Relatrio tipos especficos de ttulos
prvio de 11. Rastreabilidade Agricultura e Silvicultura
emisso 12. Ativos do Projeto Gesto de Resduos
13. Liquidao
14. Vinculao Edifcios Verdes
Resilincia da Infra-estrutura
Requisitos especficos aplicveis
a cada tipo de ttulo
Fonte: Climate Bonds Initiative. Elaborao: SITAWI
Em outubro de 2014, houve a emisso do primeiro green bond com ra-

ting de grau especulativo no setor de energia, pela Abengoa Greenfield,
subsidiaria da utility espanhola Abengoa: 500 milhes, denominados
em EUR e USD a uma taxa de 5,5%. Os recursos foram usados em parte
para financiar projetos brasileiros de transmisso.
Em maro de 2015, a BRF foi a primeira empresa brasileira a emitir um

green bond: 500 milhes, com vencimento em 7 anos, rating BBB e
taxa de 2.75%.
Um estudo de 2015 do banco Barclays analisa a possibilidade de que os

investidores estarem dispostos a pagar um prmio (em termos de me-
nor taxa de retorno requerida) para emisses de green bonds, indican-
do que atualmente existe no mercado ingls. A anlise prova que, em
perodos recentes, esse prmio estatisticamente significativo. Entre
as possveis explicaes para o menor rendimento de ttulos com de-
su A B C D E F G an
nominao green bond em comparao com outros de mesma duration Com os recursos liberados pela
e rating, foram identificadas: separao dos ativos operacio-
nais numa YieldCo, o controlador
Oferta limitada em relao demanda pelos investidores. investe em novos projetos, que
Reduo das externalidades negativas da empresa como con- podem ser includos na YieldCo
sequncia dos projetos financiados. Porm, este ltimo ponto quando gerarem fluxos de receitas:
seria difcil de quantificar, porque a mudana nas externalidades por esta razo importante que o
deveria afetar todas as emisses da empresa. investidor observe a presena do
first offer right, que obriga o con-
trolador a oferecer os novos proje-
2.2. YieldCos tos prioritariamente YieldCo.
As YieldCos, uma estrutura societria para financiar energia renovvel, O termo foi criado em 2013 pela
esto presentes nos mercados Europeu e norte-americano, principal- NRG Energy, empresa americana
mente. Consistem na segregao por parte da empresa controladora que fez a primeira oferta pblica
dos ativos j em operao numa nova empresa, a YieldCo. de aes de uma companhia deste
tipo. Normalmente, as YieldCos so
Portanto, uma YieldCo uma empresa que possui e opera as plantas e
listadas na bolsa de valores como
mantm contratos de fornecimento de energia de longo prazo. Tais ativos
outros ttulos de renda varivel.
permitem fluxos de caixa previsveis, distribudos para os acionistas em
forma de dividendos. A Figura 6 ilustra a configurao desta estrutura. Num mercado onde os dividendos
so taxados, como o americano, in-
vestir em YieldCos possui tambm
vantagem fiscal em relao ao in-
vestimento na controladora, evitan-
do a taxao dupla, pois a base de
Figura 6 Modelo de YieldCo clculo de imposto reduzida por
causa do alto nvel de depreciaes
Empresa e despesas de operao dos ativos.
Controladora Pedao Inicial
do CF
Direito de Voto O crescimento do mercado de Yiel-
(Ao B) dCos encontra um limite na neces-
sidade de uma escala mnima para
Venda de Ativos
YIELDCO
Dividendos poder realizar a segregao (spin
(Ao A)
-off) dos ativos, estimada entre 700
MW e 1GW, o que pode constituir um
CF Remanescente obstculo para algumas empresas,
por exemplo as brasileiras, levando
necessidade de comprar ativos
LLC
Pedao para aumentar capacidade. Outra
Inicial
do CF possibilidade para aumentar a es-
cala a criao de joint YieldCos
com duplo sponsor: por exemplo,
Taxa de Empresa Operadora em maro 2015 as rivais SunPower
Administrao e First Solar surpreenderam o mer-
cado ao combinar seus ativos ope-
racionais na 8point3.
Por outro lado, h empresas com

Ativo 1 Ativo 2 Ativo 3 Ativo
Ativo4
Ativo escala suficiente para formar
duas YieldCos, como foi o caso da
Fonte: Desk research; NREL. Elaborao: SITAWI SunEdison, que criou a TerraForm
Power (para ativos na Europa e
Amrica do Norte) e a TerraForm
su A B C D E F G an
Global (para mercados emergentes), esta ltima in- cotaes das YieldCos listadas sofreram quedas
cluindo ativos da brasileira Renova Energia. acentuadas em consequncia da insegurana dos
investidores quanto a sua capacidade de crescimen-
Apesar da estabilidade dos dividendos, o perfil de inves- to e da expectativa de aumento da taxa de juros nos
timento e a volatilidade das YieldCos so comparveis Estados Unidos, seu principal mercado.
ao mercado acionrio, mas com algumas peculiaridades:
A estrutura de YieldCo pode ficar mais atrativa no
Possui maior sensibilidade taxa de juros, Brasil se o Projeto de Lei do Senado 588/2015, que
pela dependncia da capacidade do sponsor introduziria tributao para os dividendos, for apro-
de adicionar ativos e porque os juros altos re- vado no Congresso Nacional.
presentam um maior custo de oportunidade
ao investimento em YieldCos.
2.3. Alternativas para diminuio do
A gerao solar e elica utility-scale so ain-
custo de hedge
da novas, portanto, o ciclo de vida no bem
conhecido, tornando difcil, por exemplo, pro- A possibilidade de se financiar em moeda estrangei-
jetar despesas de O&M. ra expandiria de maneira significativa as opes e
O pipeline de projetos importante para a fontes de financiamento para energia renovvel no
avaliao da exposio ao risco regulatrio e Brasil. No entanto, como j exposto em seo ante-
de mudana fiscal, que poderiam futuramente rior, a exposio ao risco cambial e o alto custo do
impactar o custo de construo e aquisio. hedge cambial acabam inibindo os atores do setor a
faz-lo. A busca de alternativas nesta seara foi um
As cotaes das YieldCos apresentaram desem- dos temas identificados como prioritrios em reu-
penho muito negativo em 2015, principalmente por nio do Conselho de Lderes, composto por CEOs de
causa da expectativa de aumento da taxa de juros empresas associadas ao CEBDS, realizada em ou-
nos Estados Unidos. Quanto mais a YieldCo ala- tubro/2015 e, posteriormente, em interlocues do
vancada, mais sensvel taxa de juros, porque de- CEBDS com o governo brasileiro em novembro/2015.
pende mais de crescimento para se manter solvente.
O alto custo e, em alguns casos, a falta de oferta de
Em geral, s 80-85% do fluxo de caixa pago em di- hedge de longo prazo criam um vazio que as polticas
videndos, enquanto 15-20% retido para crescimen- pblicas podem preencher. Estas medidas poderiam
to, na expectativa de que ser possvel emitir mais ser temporrias, para compensar o custo do hedge
dvida e mais capital para incluir novos projetos e no financiamento de equipamentos importados at
aumentar os dividendos. Este mecanismo para de que haja oferta nacional de todas as componentes.
funcionar quando o custo do capital superior ou Exploraremos esta alternativa nesta seo.
se aproxima da TIR dos novos projetos, reduzindo a
capacidade de crescimento. Como consequncia, os
Fundos pblicos para hedge
investidores demandaro um dividendo maior, ins-
taurando um crculo vicioso de preo decrescente. Uma interveno direta do governo na reduo do custo
do hedge, oferecendo condies mais favorveis para
No necessariamente a YieldCo precisa ser cotada na
o setor de energia renovvel, permitiria uma proteo
Bolsa: por exemplo, a Enel Green Power, com ativos
do risco cambial de longo prazo a preos competitivos.
americanos, no listada. Nos Estados Unidos pre-
valecem as YieldCos listadas, mais do que na Europa. Um exemplo, apesar de ter finalidades diferentes,
Este fato se explica porque o mercado europeu mais o Currency Exchange Fund, institudo pelo Ministrio
fragmentado, com muitos desenvolvedores pequenos e holands junto com bancos de desenvolvimento como
um mercado muito liquido para ativos j em operao, o Banco Africano de Desenvolvimento (AfDB), o Ban-
diminuindo a necessidade de construir YieldCos. Alm co Europeu para Reconstruo e Desenvolvimento
disto, a Europa tem um histrico de insucessos de IPO (EBRD) e o Banco Alemo de Desenvolvimento (KfW),
do setor (Iberdrola Renewables e EDF Energies Nouvel- para oferecer proteo cambial a empresas que quei-
les) que ainda pesam na confiana dos investidores. ram investir em pases onde as condies de mercado
no permitem financiamentos de longo prazo.
Em 2015, o rpido crescimento do mercado levou
a GlobalX a lanar o primeiro ETF dedicado com 20 Uma possvel estrutura da operao do fundo seria
YieldCos. Na segunda metade de 2015, contudo, as a da Figura 7:
su A B C D E F G an
Figura 7 Funcionamento de fundo pblico para

hedge cambial
Fundo publico de
hedge cambial
Pagamentos
Pagamentos variveis
fixos em R$ em R$
Pagamentos
fixos em US$
Pagamentos fixos Financiamento
em R$ (PPA) Geradora em US$ (bancos
de energia ou detentores
de debntures)
Utility
Pagamentos fixos
em R$ (PPA)
Consumidor
Fonte: SITAWI. Elaborao: SITAWI
Estudo de caso: uma proposta de fundo de hedge na ndia os custos esperados;
Um estudo do Climate Policy Initiative6 analisa a viabilidade de um me- os riscos de oferecer esta
canismo de hedge cambial subsidiado pelo governo indiano. facilitao;
a necessidade de capital.
A proteo do risco cambial na ndia cara, adicionando aproximada-
mente 7% a.a. ao custo da dvida. Isto rende o custo dos emprstimos O estudo analisa estes fatores no
em moeda estrangeira equivalente ao da dvida em moeda domstica. caso de um fundo pblico que co-
Portanto, assim como no Brasil, reduzir o custo do hedge contribuiria bra o pagamento da dvida para
para reduzir o custo da dvida em moeda estrangeira, permitindo mo- emprstimos em dlares e faz si-
bilizar mais capitais e incentivar o investimento em energia renovvel. mulaes utilizando dados hist-
A reduo de seu custo de capital renderia a energia renovvel mais ricos da taxa de cmbio, chegan-
competitiva em relao derivada de combustveis fosseis, diminuindo do s seguintes concluses:
tambm a necessidade de outros subsdios.
No caso em que o custo
No caso da ndia, a oportunidade de reduzir o custo da proteo cambial do hedge subsidiado fosse
deriva tambm da possibilidade de reduzir a exposio importao de coberto inteiramente pelo
combustveis fsseis, principalmente carvo, que pode ser substituda governo, o custo da dvida
por energia renovvel. Portanto, o governo indiano mostrou interesse para o desenvolvedor di-
em oferecer um mecanismo de hedge cambial subsidiado. Dado que minuiria em 7%, o custo da
a taxa de cmbio altamente voltil e de difcil previso pontual, para energia renovvel em 19%
implementar uma iniciativa de grandes dimenses foram avaliados: e o custo dos subsdios do
governo energia renov-
Climate Policy Initiative - Reaching Indias Renewable Energy Targets Cost-Effectively: A
6 vel em 54%.
Foreign Exchange Hedging Facility Junho 2015 http://climatepolicyinitiative.org/publi-
cation/reaching-indias-renewable-energy-targets-cost-effectively-a-foreign-exchange No caso em que o custo do
-hedging-facility/ hedge subsidiado fosse re-
su A B C D E F G an
passado integralmente para o desenvolvedor, As solues de financiamento encontradas nos Es-

o custo da dvida diminuiria em 3,5%, o custo tados Unidos se dividem em autofinanciamento, fi-
da energia renovvel em 9% e o custo dos sub- nanciamento com posse de terceiros e financiamen-
sdios do governo energia renovvel em 33%. to pblico.
Quanto proteo do fundo contra movimentos ex-

tremos do cmbio, a recomendao do estudo a 3.1. Autofinanciamento
constituio de uma reserva de capital. Para que o
fundo consiga rating equivalente ao da ndia (BBB-), No mercado americano existem trs principais op-
estimou-se a reserva necessria para dez anos em es de autofinanciamento, detalhadas na Tabela 25:
30% do total dos emprstimos cobertos.
A compra vista do equipamento por parte
da unidade consumidora, que atinge baixa
penetrao dado o alto investimento inicial
3. Modelos de negcio dos projetos.
O financiamento comum, que, dependendo da
Novos modelos de negcio so especialmente de- taxa de juros aplicada, pode no ser vivel.
sejveis para o segmento de gerao distribuda,
onde as maiores barreiras vm principalmente do Uma terceira opo, ainda a ser explorada
alto investimento inicial e da falta de linhas de finan- no Brasil: o financiamento diretamente com
ciamento especificas que casem taxas, carncias e a contraparte, eventualmente oferecendo o
prazos com as caractersticas do investimento. imvel como garantia. Esta soluo, alm de
reduzir o capital inicial a ser investido, geral-
Dado seu rpido crescimento, consideramos o mer- mente apresenta uma taxa de juros reduzida,
cado americano como modelo de desenvolvimento. dada a percepo de risco menor.
Tabela 25 Opes de autofinanciamento para Gerao Distribuda

Descrio Benefcios Desafios
Compra a vista Compra a vista do Propriedade do sistema Alto custo de capital inicial
equipamento para GD o que permite seu Assume risco de tecnologia
gerenciamento integral
Custo de O&M de
No carrega custo do responsabilidade do proprietrio
financiamento (juros)
Financiamento Compra atravs de tomada Reduo do capital Taxa de juros pode
comum de emprstimo bancrio inicial a ser investido inviabilizar o projeto
atrelado ou no ao projeto Assume risco de tecnologia
Custo de O&M de
responsabilidade do proprietrio
Financiamento Compra atravs de tomada Taxa de juros reduzida Locatrios no tem incentivo
com contraparte de financiamento com dado a contraparte / garantia para oferecer
(imvel) contraparte/hipoteca Reduo do capital Assume risco de tecnologia
inicial a ser investido Custo de O&M de
responsabilidade do proprietrio
Fonte: Pesquisa e anlise SITAWI.
su A B C D E F G an
importante ressaltar que, em todas as opes de autofinanciamento,

o risco da tecnologia e os custos operacionais e de manuteno ainda
cabem ao proprietrio do imvel e do sistema de gerao, o que repre-
senta um desafio, especialmente para mini e microgeradores.
3.2. Financiamento com posse de terceiros
O financiamento com posse de terceiros elimina a necessidade de in-

vestimento inicial pelo consumidor, transformando o desembolso ini-
cial de Capex em despesas operacionais com servios (Opex). As duas
estruturas para viabilizar este resultado so o power purchase agree-
ment (PPA) e o leasing.
A principal diferena entre as duas configuraes concerne caractersti-

ca dos pagamentos do proprietrio do imvel para a empresa de energia,
que financia, instala e opera o projeto. No contrato de PPA, os pagamen-
tos se configuram como compra de energia pelo consumidor, enquanto no
caso do leasing configuram pagamentos por locao dos equipamentos.
Apesar da diferena no tipo de contrato, as duas formas de operacionali-
zar a transferncia de posse para a empresa de energia possuem benef-
cios e desafios parecidos, como apresentado na Tabela 26.
Tabela 26 Opes de financiamento com posse de terceiros
Descrio Benefcios Desafios
Empresa de energia financia o projeto,

compra, instala e opera o sistema. Opo para proprietrios Sistema
Consumidor adquire 100% da de imveis que no podem tributrio pode
PPA obter autofinanciamento (no
energia produzida a um custo desincentivar
que normalmente competitivo h investimento inicial). modalidade.
com tarifa da distribuidora. Tarifas de energia so fechadas Compromisso
durante todo o contrato de longo
Modalidade semelhante ao (pode haver indexador). prazo com
PPA a diferena est na Muitas vezes, incluem uma penalidades em
Leasing estrutura de pagamento. opo de buy-out (recompra do caso de quebra
Consumidor faz pagamentos mensais de ativo) para o final do contrato. do contrato.
locao e no h venda de eletricidade.
Fonte: Pesquisa e anlise SITAWI.
A Tabela 27 exemplifica as caractersticas tcnicas dos dois tipos de

contrato nos Estados Unidos. Apesar de ter caractersticas diferentes,
os pagamentos so da mesma magnitude.

Em todas as opes de
autofinanciamento, o risco da
tecnologia e os custos operacionais e de
manuteno ainda cabem ao proprietrio
do imvel e do sistema de gerao.
su A B C D E F G an
Tabela 27 Comparao entre modelos de PPA e Leasing nos Estados Unidos

PPA Leasing
Consumidor tem a propriedade
No.
do equipamento?
Provedor do financiamento Empresa de Energia.
Exemplos de taxas De 0 a 1.500 US$ mensais.
Pagamentos mensais Pagamento mensal independente
Baseado na produo de eletricidade.
do montante de energia gerado.
Prazo do contrato Usualmente mais de 20 anos. Usualmente mais de 20 anos.
Estabilidade dos valores Valores so estveis mas pode haver um indexador
durante o contrato a tarifa de energia/pagamento mensal.
Impacto na capacidade de crdito No h impacto na capacidade de crdito do consumidor.
Colateral Equipamentos.
Faz O&M? Faz O&M da instalao. Pode ser includo com uma taxa extra.
Opo de compra (buy-out) Aps um perodo do contrato h a opo de compra do equipamento,
usualmente aps capturar os incentivos fiscais/regulatrios existentes.
Fonte: American Public Power Association. Elaborao: SITAWI.
3.3. Financiamento pblico ou via utilities caso, a dvida pode ser repassada ao novo propriet-
rio do imvel.
Estas opes de financiamento tm carter program-
No caso de financiamento via utility, as taxas tambm
tico e o objetivo de desenvolver o mercado de gerao
so reduzidas, para refletir as maiores garantias e por-
distribuda por parte do governo e das agncias. que as utilities tm acesso a fontes de capital que po-
O financiamento pblico usualmente acontece como dem facilitar a tomada e concesses de emprstimos.
crdito para parcerias pblico-privadas em que o Por outro lado, esta opo pode ser de difcil imple-
mentao, pela potencial perda de receita das utilities
governo financia parte do projeto, geralmente a ta-
resultante do crescimento da GD e pela dificuldade de
xas subsidiadas. Isto permite o acesso a recurso por
cobrana do emprstimo via corte de energia, caso a
consumidores que possuem baixo rating de crdito
economia seja superior s parcelas do emprstimo.
ou no possuem histrico. Pelo alto volume de capi-
tal inicial houve dificuldade em manter o projeto pe-
los governos locais dos Estados Unidos. 3.4. Investidores institucionais e securitizao
O financiamento via utility vivel quando possvel Uma vez identificado e implementado um modelo
estruturar o emprstimo para ter fluxo de caixa posi- de financiamento satisfatrio para a gerao distri-
tivo ou neutro, de modo que a economia de energia buda, ganhar escala o prximo desafio a ser su-
seja igual ou maior do que o custo do emprstimo. perado. Nos EUA, as associaes do setor buscam
O pagamento do financiamento pode acontecer de incentivar os investidores institucionais a atuar no
acordo com dois modelos: na conta de eletricidade, mercado de GD. Para que isso seja possvel, pre-
quando atrelado ao consumidor, ou na medio de ciso desenvolver instrumentos que permitam atrair
energia, quando atrelado ao imvel. Neste ltimo este tipo de investidores de longo prazo.
su A B C D E F G an
Figura 8 Componentes essenciais para aporte de

investidores institucionais.
Liquidez e
transparncia
de preo

iniciativa Solar
Feedback de
agencias de Fluxo de Caixa Access to
rating e previsvel
investidores Public Capital
Vrias formas de
enhancement podem
melhorar o rating de
crdito da emisso.
Confianas dos Instrumentos de
investidores Due Diligence Acesso a mais fontes de
capital: como j ilustrado, a
securitizao abre as por-
tas do mercado de capitais
Fonte: Solar Access to Public Capital. Elaborao: SITAWI e confere liquidez, atingin-
do investidores difceis de
alcanar de outra forma.
Melhora das condies fi-
Os componentes essenciais para que um instrumento financeiro entre
nanceiras: o mercado de
nos radares dos investidores institucionais so apresentados na Figura 8.
capitais oferece melhores
No caso da gerao distribuda, a iniciativa Solar Access to Public Capital
termos de financiamento
sugere que a securitizao dos contratos de PPA ou de leasing seria a
em relao a formas tra-
soluo ideal para oferecer este tipo de instrumento financeiro. Para que
dicionais, principalmente
a securitizao acontea, porm, algumas mudanas so necessrias:
vencimentos mais longos
A padronizao de contratos, que reduz os custos de transao e menor custo de capital.
e permite agregao de fluxos de caixa para conseguir econo- Oportunidade de cresci-
mias de escala. mento:
O desenvolvimento de melhores prticas, que minimiza necessi- Os emissores podem
dade de due diligence e aumenta a confianas dos investidores. liberar o balano co-
A disponibilidade de dados histricos sobre tecnologia e avaliao locando os ativos em
de crdito facilitam a anlise de fluxos de caixa de longo prazo. SPE - sociedades de
propsito especfico.
Entre os benefcios da securitizao, destacamos os seguintes:
As emisses permi-
Mitigao de risco: tem monetizar ativos
Os ativos saem do balano e so isolados do risco do controlador. previamente ilquidos,
possibilitando a origi-
O processo de agregar contratos diversifica o risco de crdi- nao de novos ativos,
to, o risco geogrfico e de concentrao. a expanso das opera-
Os custos associados com a avaliao dos ativos, de gesto de es e o crescimento
performance e de relatrios so distribudos numa larga base. do mercado.
su A B C D E F G an
F
Desindexao
dos contratos
de gerao
su A B C D E F G an
E m novembro/2015, o CEBDS e algumas empresas associadas ti-

veram uma srie de interlocues com o Ministrio da Fazenda
para apresentar e discutir os resultados preliminares deste estudo. O
e biomassa) teria impacto menor
sobre o IPCA.
governo sinalizou o interesse em buscar um indexador mais adequa- A energia eltrica, no entanto, re-
do para o setor de energia renovvel, em substituio aos tradicionais presenta 13,76% do grupo de itens
ndices de inflao como o ndice Nacional de Preos ao Consumidor conhecidos como Preos Admi-
Amplo (IPCA), calculado pelo IBGE, e o ndice Geral de Preos do Mer- nistrados, aqueles que no variam
cado (IGP-M), calculado pela FGV. conforme condies de oferta e
demanda porque so definidos
A indexao consiste na correo automtica do preo de um determi- por contrato ou rgo pblico, na
nado contrato, a uma periodicidade definida (normalmente anual), com definio do mesmo Banco Cen-
base em ndices oficiais de inflao, permitindo corrigir o valor real dos tral, e representavam 23,31% do
preos da economia pela variao passada dos preos. Sempre foi uma IPCA em maro/2015.
prtica comum em contratos de longo prazo, tanto no Brasil quanto no
exterior, com o objetivo de proteger o poder de compra e reduzir os ris- Pelo fato do ndice IPCA, usado na
cos de investimentos de longo prazo. correo monetria dos contratos
de venda de energia, ser um ndice
No entanto, a indexao automtica pode alimentar a inflao futura, geral de inflao, uma opo para
impedindo sua reduo. Isto acontece quando os preos no refletem diminuir a inflao inercial sem
mais s a relao entre demanda e oferta de bens e servios, mas pas- prejudicar a viabilidade dos proje-
sam a refletir expectativas crescentes de reajustes, originando a infla- tos de gerao de energia seria sua
o inercial, conforme a definio do economista Luiz Carlos Bres- substituio por subcomponentes
ser-Pereira. Sobre a dinmica da inflao brasileira a partir de 1980, dos ndices de preos que refleti-
ele escreveu: A inflao tendia a se manter porque a indexao da riam melhor os custos efetivamen-
economia levava as empresas a aumentar seus preos de maneira de- te incorridos pelas empresas do
fasada, mas automtica, independentemente da demanda. S atravs setor, mesmo existindo diferenas
deste mecanismo conseguiam manter sua taxa de lucro ou, em outras substanciais na composio de
palavras, manter os preos relativos equilibrados de forma dinmica.7 custos entre empresas e na sua
trajetria ao longo do tempo.
Como observao de ordem geral, podemos dizer que o elevado peso
dos preos indexados inflao passada na composio dos ndices Outra alternativa seria a troca do
de preos dificulta a gesto da poltica monetria, uma vez que inflao indexador de IPCA para varia-
dos preos administrados apresenta maior grau de persistncia que a o cambial, aplicada somente
inflao dos preos livres.8 Ou seja, os preos indexados influenciam ao contedo importado do proje-
os ndices de inflao, que por sua vez entram no clculo dos preos to. Isso poderia inclusive ajudar
indexados para o perodo seguinte, independentemente das decises a resolver a questo do custo do
de poltica monetria, aumentando a inrcia inflacionria geral. hedge cambial, uma vez que a va-
riao do cmbio seria repassada
O peso da energia eltrica residencial sobre o IPCA de 3,21%, de acor- via tarifas, dando um hedge na-
do com a Srie Perguntas Mais Frequentes do Banco Central do Bra- tural para as geradoras que se fi-
sil (Maro/2015), configurando-se um dos itens com mais impacto no nanciaram em moeda estrangeira.
ndice. Considerando que em 2014, de acordo com os dados da EPE,
a energia de fontes renovveis representou 12% do total de capacida- Examinaremos o impacto da de-
de no Brasil (excluindo a fonte hidroeltrica), a desindexao total dos sindexao completa e destas
contratos das energias ditas alternativas (principalmente elica, solar duas alternativas nas sees a
seguir, para as fontes biomassa
Revista de Economia Contempornea jan-abr/2010.
7
Banco Central do Brasil - Os Preos Administrados e a Inflao no Brasil Trabalhos para

8 (cogerao bagao de cana), e-
discusso, dez/2002. lica e fotovoltaica.
su A B C D E F G an
1. Impacto monetrio para empresas geradoras

Para analisar o impacto monetrio da desindexao sobre os ofertan-
tes de energia renovvel, desenvolvemos uma simulao de um inves-
timento mdio utilizando os valores apresentados na Tabela 28. Para
isto, fizemos as seguintes simplificaes:
O investimento feito pontualmente no primeiro ano e a produ-

o de energia comea em dois anos.
As despesas operacionais e os prmios com seguros crescem
com a inflao, representada pelo IPCA.
No consideramos possveis ganhos de produtividade, que re-
duziriam os custos.
A estrutura de financiamento dos projetos dividida 40%/60%
entre capital prprio e dvida.
Toda a dvida contrada com o BNDES, sob as condies mais
caras (TJLP+1,2%+2,87%). Analisaremos a seguir o impacto da
mudana desta premissa.
Assumimos que as empresas de gerao fotovoltaica tenham
que importar mdulos fotovoltaicos, portanto 45% do Capex
seria em dlares, enquanto 100% do Capex das elicas e dos
projetos de biomassa realizado em reais, j que todas as com-
ponentes necessrias aos projetos esto disponveis no Brasil.
Tabela 28 Premissas para simulao do impacto da desindexao.

Fonte Fonte Fonte
Observaes
fotovoltaica elica biomassa
Capex (R$/kW) 5000 6000 5500 Valores para usinas fotovoltaicas
O&M fixo (R$/kW) 20 65 85 e elicas com potncia
instalada acima de 30 MW,
Custo ano 10 (troca inversores) (R$/kW) 2250 para usinas de biomassa com
O&M varivel (R$/kW) 0 0 0 potncia superior a 100 MW.
Seguro garantia 0,5% 0,5% 0,5% % do financiamento
Seguro operao 0,4% 0,4% 0,4% % do imobilizado
Financiamento/Capex 60% 60% 60% assumindo 40% de equity
Imobilizado/Capex 90% 90% 90%
%do Capex US$ 45% 0% 0%
Durao contrato 20 20 25 anos
TIR real 12%
estimado
Custo financiamento BNDES 11,6%
=7,5%+1,2%+2,87%
estimado
Custo capital prprio 18,0%
=1%+0,9*5,5%+(16%-2%)
Custo mdio ponderado do capital (WACC) 14,1%
Projees do Relatrio Focus para 2017 e
IPCA
2018, depois centro da meta (4,5%).
Projees do Relatrio Focus para 2017 e 2018,
R$/US$
depois diferencial de inflao (2,5%).
Fonte: PSR, Relatrio Focus, BNDES, . Elaborao: SITAWI Finanas do Bem.
su A B C D E F G an
Como se observa melhor nos Grficos 21, 22 e 23, o custo operacional Assumindo um preo de venda de
e de manuteno, mais os seguros de garantia do emprstimo e de energia no leilo de 100, os Gr-
operao (do ano 2 em diante), cujos valores foram apresentados na ficos 24, 25 e 26 apresentam a
Tabela 28, representam um valor notavelmente inferior ao investimento comparao da simulao de pre-
inicial, realizado no Ano 0, para as trs fontes analisadas. os com reajuste pleno (situao
atual), sem reajuste e com reajus-
tes ou indexaes parciais, com
Grfico 21 Cronograma de custos de um projeto base em indicadores especficos
de gerao fotovoltaica. para cada fonte.
70
60,2 Os reajustes diferenciados so
% Custo Total
60 calculados da seguinte forma:
50
40
Reajuste somente do Opex
30
27,7 pelo IPCA, para as trs
20
fontes.
10 Reajuste da parte de Ca-
0,0 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
0 pex dolarizada com base
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 na variao do dlar em
Fonte: SITAWI Finanas do Bem. cada perodo, para fonte
fotovoltaica.
Grfico 22 Cronograma de custos de um projeto Combinao dos dois ti-
de gerao elica. pos de indexao alterna-
80 74,1 tiva (com base IPCA sobre
% Custo Total o Opex e com base varia-
60 o cambial sobre a por-
o em dlar do Capex),
40
para a fonte fotovoltaica.
20
Aplicamos esta diferenciao en-
0,0 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3
0
tre as fontes em consequncia da
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 j citada atual necessidade de im-
Fonte: SITAWI Finanas do Bem. portao de equipamentos para a
implantao dos projetos de ge-
Grfico 23 Cronograma de custos de um projeto rao fotovoltaica.
de gerao com biomassa.
A indexao parcial, ou seja, o rea-
70 64,5
% Custo Total
juste do preo de venda de energia
60 proporcional parte dos custos
50 efetivamente influenciados pela
40 inflao ou pela variao cambial
30 ao longo da vida dos projetos (no
20
caso, os custos de manuteno
10
0,0 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 e/ou o investimento em dlares),
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26
teria a vantagem de produzir um
preo de venda de energia menor,
uma vez que as despesas de Ca-
pex constituem a maioria dos cus-
su A B C D E F G an
tos dos projetos fotovoltaicos, elicos e de biomassa (respectivamente

87,3%, 74,1% e 64,5%).
Os Grficos 24, 25 e 26 nos permitem visualizar os resultados das

simulaes:
Para fonte fotovoltaica (Grfico 24), a indexao do preo de

venda da energia ao IPCA (o mtodo atual) levaria o mesmo a
aumentar em 155% ao longo do projeto (20 anos), a indexao
proporcional ao Opex incrementaria o preo em 13%, enquanto
a indexao proporcional ao Capex dolarizado impactaria em
23%, e a combinao destes ltimos dois mtodos encareceria
o preo em 39%.
Grfico 24 Simulao do impacto da desindexao

total ou parcial no preo da energia fotovoltaica
(preo no leilo=100).
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
Desindexao Indexao Opex
Indexao Capex $ Indexao Capex ($) e Opex
Indexao atual
Fonte: PSR, Relatrio Focus. Elaborao SITAWI Finanas do Bem.
Para fonte elica (Grfico 25), a indexao do preo de venda da

energia ao IPCA (o mtodo atual) levaria o mesmo a aumentar
em 155% ao longo do projeto (20 anos), enquanto a indexao
proporcional ao Opex incrementaria o preo em 29%.

total ou parcial no preo da energia elica (preo
no leilo=100).
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
Desindexao Indexao Opex Indexao atual

su A B C D E F G an
Para a fonte biomassa (Grfico 26), a indexao do preo de

venda da energia ao IPCA (o mtodo atual) levaria o mesmo a

aumentar em 218% ao longo do projeto (25 anos), enquanto a Pela natureza
indexao proporcional ao Opex incrementaria o preo em 53%.
de longo
prazo do setor
total ou parcial no preo da energia de fonte
de energia
biomassa (preo no leilo=100). renovvel, a
320
300
280
fixao de
260
240
220
tarifas por
200
180 prazos longos,
160
140
120 de 15 a 30 anos,
100
80
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 seria muito
Desindexao Indexao Opex Indexao atual complexa sem
a indexao.
2. Impacto na atratividade e no preo-teto dos leiles

ria ajustar o prazo dos contratos
A indexao em contratos de longo prazo, como os de energia eltrica, vida til dos equipamentos e pos-
permite que agentes faam compromissos contratuais de dcadas com sibilitaria uma ampliao do prazo
base nos fundamentos de sua atividade, desconsiderando riscos oriun- de financiamento, dando mais se-
dos das polticas fiscal e monetria do governo. importante enfatizar gurana para os empreendedores
que, pela natureza de longo prazo do setor de energia renovvel, a fixa- e, por consequncia, favorecendo
o de tarifas por prazos longos, de 15 a 30 anos, seria muito complexa a estabilidade tarifria.
sem a indexao, por duas principais questes:
Para estimar qual seria este incre-
Identificao do prmio de risco que seria requerido pelos com- mento requerido, foi simulado no
petidores no leilo para assumir o risco de andamento dos pre- modelo simplificado dos projetos
os ao longo de 30 anos. de gerao o impacto da desin-
Diversidade de expectativas quanto inflao futura, que pode- dexao e foi avaliada a com-
ria distorcer o processo decisrio. pensao necessria no leilo
para manter a rentabilidade real
A desindexao total dos contratos seria uma estratgia contrria aos requerida (TIR real) de 12% para
desejos da maioria dos atores de mercado por uma maior previsibilidade os acionistas. Esta compensao
sobre o desenvolvimento da indstria de gerao de energia renovvel. se faz necessria uma vez que as
Alm dos pedidos j citados, a Absolar tem pleiteado que, nos prximos empresas de gerao estariam
leiles, os contratos de comercializao de energia tenham o prazo de assumindo o risco de inflao.
25 ou 30 anos, ante aos 20 anos praticados atualmente. Isso permiti-
su A B C D E F G an

Grfico 27 Fonte fotovoltaica: simulao de Preo requerido
preo requerido para compensar a perda da
indexao pelo IPCA para compensar a
380
Preo com indexao Preo sem indexao perda da indexao
330
280
pelo IPCA.
230
180 Nos Grficos 27, 28 e 29 pode-se

observar que, na paridade de taxa
130
de retorno para os investidores, o
80 preo de leilo da energia sem a
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
indexao seria superior ao preo
no caso de reajuste anual pela in-
flao em:
Grfico 28 Fonte elica: simulao de preo
requerido para compensar a perda da indexao 37% para fonte fotovoltai-
pelo IPCA ca e para fonte elica e
380 41,3% para fonte biomassa,
Preo com indexao Preo sem indexao
330
permanecendo sucessivamen-
280
te constante pela inteira durao
230 dos contratos.
180
Para analisar a sensibilidade des-
130
tes valores, simulamos sua varia-
80 o com diferentes expectativas
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
de inflao para a vida do projeto
Fonte: SITAWI Finanas do Bem. e diferentes valores do custo da
dvida. Especificamente:
Grfico 29 Fonte biomassa: simulao de preo
requerido para compensar a perda da indexao Dvida do BNDES com taxa
pelo IPCA de 11,6% a.a., como no ca-
480
so-base;
Preo com indexao Preo sem indexao
430 Emisso de debntures
380 com taxa de 15% a.a.;
330
280
Emisso de bonds (ttulos de
230 dvida em dlares) com taxa
180 de 4,5% ao ano e custo da
130 proteo cambial de 15%.
80
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 O resultado da simulao apre-
Fonte: SITAWI Finanas do Bem. sentado na Tabela 29, que mos-
tra que posto igual a 100 o preo
constante de leilo sem indexao:
su A B C D E F G an
A paridade de custo da dvida, o preo que produz o retorno es-

perado para a empresa geradora diretamente proporcional a
expectativa de inflao.
A paridade de expectativas sobre a taxa de inflao, o tipo de d-
vida escolhido e a relativa taxa influenciam o preo de venda de
energia: quanto maior o custo da dvida, maior o preo de venda
requerido para manter a mesma taxa de retorno.
Tabela 29 Preo de leilo sem indexao em diferentes

cenrios de inflao e tipo de financiamento Base 100 =
cenrio base (IPCA = 4,5% e financiamento BNDES).
Custo da dvida
11,6% 15,0% 19,5%
3,0% 98,3 100,5 103,2
IPCA 4,5% 100,0 102,2 104,9
6,0% 101,8 103,9 106,7
Estes nmeros mostram que o impacto das mudanas das variveis

de inflao e financiamento no preo de venda requerido para manter
a rentabilidade dos projetos em um cenrio sem reajuste inflacionrio
limitado.
Portanto, possvel dizer que a distoro, derivada da existncia de

diferentes expectativas de inflao e de diferentes formas de financia-
mento, no possui um impacto muito relevante na determinao do
preo de leilo. Isto consequncia da prevalncia dos custos de Ca-
pex sobre os de Opex, que implica que a maioria dos custos dos proje-
tos sejam incorridos nos primeiros dois anos.
su A B C D E F G an
G
Recomendaes
su A B C D E F G an
O crescimento da contribuio da energia renovvel alternativa

matriz eltrica permite sua diversificao e confere maior esta-
bilidade ao setor eltrico. Ainda, a atrao de investimentos na fabri-
cao dos equipamentos para esta indstria contribui para gerao de
empregos e desenvolvimento econmico, incentivando a diversificao
dos investimentos privados, com a ampliao do nmero de agentes
geradores e participantes no setor eltrico, distribudos regionalmente.
Contribuio
De acordo com a Associao Brasileira de Energia Elica (ABEElica), s
da energia
em 2014 o setor gerou 40 mil empregos diretos e indiretos. Segundo da- renovvel
dos da Associao Brasileira de Energia Solar Fotovoltaica (Absolar), a
cada 1 MW de energia solar fotovoltaica instalada (centralizada ou dis- alternativa
tribuda), so viabilizados entre 25 e 30 empregos diretos. Como com-
parao, a construo de uma grande usina hidreltrica, a de Belo Monte
matriz eltrica
(11.233,1 MW de capacidade instalada), no pico da obra gerou cerca de permite sua
20 mil empregos,9 ou seja, menos que dois empregos por MW instalado.
A usina de Jirau, tambm de grande porte, gerou quase cinco empregos diversificao e
por MW instalados (16 mil empregos e 3.300 MW instalados).
confere maior
Por sua vez, a expanso da gerao distribuda poder contribuir para
dinamizar e aquecer as economias de municpios, estados e Unio,
estabilidade ao
alm de promover outros benefcios: setor eltrico.
A possibilidade de reduo dos subsdios para reas no inter-
conectadas (Luz para Todos, Conta de Consumo de Combustvel
[CCC] para diesel no Amazonas, por exemplo).
A reduo das perdas das linhas de transmisso e distribuio.
A possibilidade de postergar os investimentos de reforo no sis-
tema de transmisso.
Destacamos a seguir algumas propostas para novas medidas ou re-

foros de medidas para mitigar ou compensar os entraves ao finan-
ciamento da energia renovvel. Elas esto separadas por esfera de go-
verno municipal, estadual e federal, e classificadas qualitativamente
conforme os critrios abaixo:
Custo fiscal: alto, mdio ou baixo, representando em que medida

a recomendao demanda uso de oramento pblico ou renn-
cia fiscal.
Complexidade institucional: alta, mdia ou baixa, que enderea
o aspecto poltico da medida e sua necessidade de aprovao
em diferentes instncias, como por exemplo via projeto de lei,
resoluo de agncia reguladora ou decreto do poder executivo.
Impacto potencial: alto, mdio ou baixo no desentrave do inves-
timento e financiamento a renovveis.
Horizonte do impacto: curto, mdio ou longo prazo, a depender do
tempo estimado para materializao do impacto positivo no setor.
Site da Norte Energia S.A.

9
su A B C D E F G an
1. Nvel municipal
Desconto na alquota do ISS para servios de instalao

de gerao distribuda
Apesar de resultar numa reduo da receita tributria, este um tipo de

atividade praticamente inexistente hoje. O estmulo poderia ser com-
pensado por instalao de novas empresas e dinamizao do segmen-
to de servios da economia. Pela regra constitucional, a alquota mni-
ma do ISS de 2%.
Custo fiscal Complexidade institucional Impacto potencial Horizonte do impacto

mdio mdia baixo longo prazo
A atividade hoje H necessidade de A medida um dos A medida um dos
praticamente no existe, aprovao de lei municipal componentes para baratear componentes para baratear
portanto no geraria para alterao de alquota. a GD, mas no funciona a GD, mas sua contribuio
receita tributria aos de maneira isolada. depende de adeso de
municpios, mas qualquer um grande nmero de
reduo de alquota pode municpios para funcionar.
impactar receitas futuras.
Gerao distribuda em edifcios pblicos
Alm de uma reduo no custo da energia para a prefeitura, contribui

de maneira indireta para instalao de fabricantes locais e diretamente
para o desenvolvimento de uma cadeia de prestadores de servios.

baixo mdia mdio curto prazo
Custo fiscal baixo ou H necessidade de Bom efeito, demonstrao Vencida a complexidade
inexistente caso seja estruturar uma PPP ou e escala razovel, caso institucional, a velocidade
realizado como parceria edital de licitao para seja possvel a instalao de implementao em
pblico-privada sem a escolher o provedor. em edifcios de tipo escala pode ser rpida.
posse dos equipamentos Possvel desafio em parecido, como por
pela prefeitura. agregar diversos exemplo escolas pblicas.
edifcios pbicos no
mesmo contrato.
2. Nvel estadual
Leiles estaduais de energia renovvel

Contribuiriam para fomentar o crescimento da indstria e para incenti-
var o estabelecimento de fabricantes de equipamentos.

baixo baixa alto mdio prazo
A organizao dos Precisa de aprovao Complementaria a Leiles isolados como o
leiles o nico custo, em mbito estadual. demanda a nvel federal, de Pernambuco em 2013
com benefcios de gerando escala para o setor no seriam diferencial.
longo prazo pelas novas e, portanto, incentivando O planejamento e a
receitas fiscais. investidores e fornecedores coordenao para que mais
de equipamento a estados organizem leiles
instalar-se no Brasil. podem ser demorados.
su A B C D E F G an
Gerao distribuda em edifcios pblicos
O Programa de Desenvolvimento da Gerao Distribuda de Energia El-

trica (ProGD), lanado pelo Ministrio de Minas e Energia em dezembro
de 2015, como j citamos, prev que seja estudado um projeto especifi-
co de instalao de sistemas de gerao distribuda baseados em pai-
nis fotovoltaicos para universidades e escolas tcnicas federais, ex-
tensvel a hospitais federais. Como contrapartida, as escolas tcnicas
desenvolveriam cursos especficos destinados a preparar profissionais
para trabalhar na projetao, instalao e manuteno de instalaes
de gerao distribuda.
A proposta ainda precisa ser especificada e detalhada pelo Grupo de

Trabalho a ser formado para estruturar o ProGD.

baixo mdia mdio curto prazo
Custo fiscal baixo ou H necessidade de Bom efeito, demonstrao Vencida a complexidade
inexistente caso seja estruturar uma PPP ou e escala razovel, caso institucional, a velocidade
realizado como parceria edital de licitao para seja possvel a instalao de implementao em
pblico-privada sem a escolher o provedor. em edifcios de tipo escala pode ser rpida.
posse dos equipamentos Possvel desafio em parecido, como por
pelo estado. agregar diversos exemplo escolas pblicas.
edifcios pbicos no
mesmo contrato.
Atrao de fabricantes de componentes e equipamentos
Foi includo no ProGD: O incentivo ao estabelecimento de indstrias

fabricantes de componentes e equipamentos usados em empreendi-
mentos de gerao a partir de fontes renovveis, englobando o desen-
volvimento produtivo, tecnolgico e a inovao, bem como o estabele-
cimento de empresas de comrcio e de prestao de servios na rea
de gerao distribuda a partir de fontes renovveis.
O Grupo de Trabalho ainda vai detalhar a forma que os esforos de atra-

o tero, no podendo ser somente fiscais, pelas restries que o ajuste
em curso impe, mas podem focar na formao de mo de obra qualifi-
cada e garantia de continuidade no crescimento da gerao de energias
alternativas, por meio de um calendrio preestabelecido de leiles.

mdio mdia alto mdio-longo prazo
O custo seria elevado se Necessita de coordenao Considerado o alto Impacto natural de longo
fossem usadas s medidas entre vrias esferas potencial do Brasil em prazo da formao de
de incentivo fiscal. do governo: Fazenda, gerao de energia de mo de obra. Incentivos
Custo baixo se incentivo via Planejamento e Educao fontes alternativas, fiscais tm impacto de
formao de mo de obra primariamente. investimentos em formao mais curto prazo.
ou planejamento de leiles. de mo de obra e criao
de polos de fabricantes
de equipamentos
teriam um elevado
impacto econmico.
su A B C D E F G an
Estimular adeso ao convenio Confaz de iseno do ICMS.
O convnio Confaz ICMS 16/2015 (Conselho Nacional de Poltica Fa-

zendria)10 autoriza os estados a concederem iseno do imposto
sobre circulao de mercadorias e servios incidente sobre a energia
eltrica trocada entre consumidor e distribuidora, evitando que o con-
sumidor seja tributado pela energia injetada na rede. A expectativa do
setor que a medida contribua para alavancar o mercado de micro e
minigerao no pas. O convnio no teve adoo imediata por todos
os estados. Porm, em dezembro 2015 aderiram Acre, Alagoas, Minas
Gerais, Rio de Janeiro e Rio Grande do Sul, que se juntaram a So Paulo,
Gois, Pernambuco, Rio Grande do Norte, Cear, Bahia, Distrito Federal,
Maranho e Mato Grosso, permitindo que a medida hoje alcance 75% da
populao brasileira. Agora falta atrair os doze estados faltantes para
aderir ao convnio.

mdio baixa alto curto prazo
Renncia fiscal Requer apenas uma Por aumentar a economia Acelerao da difuso da
compensada parcialmente deciso do poder executivo. dos consumidores nas GD aps a adeso dos
por aumento de receitas despesas de energia traz novos estados no segundo
de empregos gerados. um grande incentivo ao semestre de 2015.
investimento em GD.
3. Nvel federal
3.1. Instrumentos financeiros
Fomento a instrumentos alternativos de financiamento: green bonds,

YieldCos, alternativas de hedge cambial para incentivar emisso de de-
bntures em moeda estrangeira.
Como j analisamos, estes instrumentos possuem a vantagem de ser

pure play no mercado de energia renovvel, ou seja, permitem que os in-
vestidores reconheam imediatamente a finalidade do dinheiro aplicado.
Green bonds
A regulamentao dos green bonds como debntures de infraestrutura

permitiria que eles fossem identificados como instrumentos com isen-
o fiscal para pessoas fsicas, incentivando assim investidores para
uma fonte de recursos que em outros pases (como no caso do Reino
Unido, de acordo com o estudo do Barclays citado antes) revelou-se
mais barata.
Para que esta medida fosse melhor sucedida, seria importante tambm
uma campanha de sensibilizao de investidores institucionais doms-
ticos para emisses corporativas em moeda local.
O Confaz um rgo deliberativo previsto na Constituio Federal, com a misso maior de

10
promover o aperfeioamento do federalismo fiscal e a harmonizao tributria entre os es-

tados da Federao. constitudo pelos Secretrios de Fazenda, Finanas ou Tributao de
cada estado e Distrito Federal e pelo ministro de estado da Fazenda. Suas decises so ope-
racionalizadas por meio de convnios, protocolos, ajustes, estudos e grupos de trabalho.
su A B C D E F G an
Para apoiar a gerao distribuda, seria possvel etiquetar outros ttulos,

por exemplo, LCI ou CRI, como green bonds, no momento que a securi-
tizao dos contratos de venda de energia distribuda fosse possvel.

baixo mdia alto mdio prazo
As condies Necessria articulao Identificao imediata Implementao, educao
macroeconmicas (taxa com Comisso de Valores de ttulos de renda fixa dos investidores e escala
de juros e risco de credito) Mobilirios e educao que financiam projetos do mercado comportam
esto travando o mercado do pblico alvo. de energia renovvel um horizonte de 2-3 anos.
de dvida corporativa levou a crescimento
domstica, portanto o elevado deste instrumento
custo ser baixo enquanto em outros pases.
a emisso de debentures de
infraestrutura no crescer.
YieldCos
Os players brasileiros de energia renovvel, inclusive os que j segrega-

ram ativos em YieldCos (como a Enel Green Energy ou a Renova Ener-
gia), reconhecem que, para que seja possvel listar uma empresa deste
tipo no Brasil, ainda necessrio que as geradoras de energia renovvel
atinjam escala suficiente (estimada entre 700 MW e 1 GW) ou que em-
presas competidoras agreguem ativos para tanto.

baixo baixa mdio longo prazo
No h custo fiscal Os instrumentos Identificao imediata Ainda no h nmero
enquanto os dividendos financeiros e os marcos de ttulos com perfil de projetos para escala
no forem tributados. legais j existem, sendo de renda varivel que suficiente para estruturar
necessria apenas a financiam projetos de vrios destes instrumentos
articulao dos atores. energia renovvel levou e criar um mercado.
a crescimento elevado
deste instrumento
em outros pases.
Fundo pblico de facilitao de hedge cambial
Fundo nos moldes da proposta indiana apresentada acima, que fornea

proteo cambial a custo reduzido. Permitiria aproveitar o menor custo
da dvida no exterior, em dlares ou euros.
No caso da ndia, o custo estimado do hedge passaria de 7% do valor

financiado para 3,5%; aplicando-se a mesma reduo de 50% ao Brasil
permitiria que o custo de hedge ficasse entre 5% e 10% a.a.

baixo mdia alto curto prazo
Baixo se o subsdio ao As caractersticas do fundo Permitiria aproveitar Reduo do custo dos
hedge for repassado, mdio (tamanho, reserva, taxas o menor custo do financiamentos assim
se o governo assumir este aplicadas) precisam ser financiamento no exterior, que implementado.
custo (dados da ndia). estudadas e aprovadas. em dlares ou euros,
Adicionalmente, significaria seja bancrio ou via
uma alternativa ao BNDES. emisso de debntures.
su A B C D E F G an
FIP Fundo de Investimento em Participaes em Infraestrutura
Os Fundos de Investimento em Participaes em Infraestrutura so

instrumentos j existentes que podem ser adaptados / usados de ma-
neira mais enftica para agregar ativos de gerao de energia renov-
vel, oferecendo assim capital de longo prazo para o setor.
Sua atratividade seria a possibilidade de proporcionar aos investidores

acesso a uma carteira diversificada geograficamente, entre fontes de
energia e entre projetos em operao, em pr-outorga e em licenciamento
ou construo, alm da reduo dos riscos de comercializao de energia
decorrentes de interferncias climticas e concentrao de clientes.

baixo baixa mdio mdio prazo
Instrumento j existe, Instrumento j existe, Oferece diversificao Crescimento do mercado e
precisa s incrementar precisa s incrementar dentro do setor com educao dos investidores.
seu uso exclusivo para seu uso exclusivo para investimento menor.
financiamento de projetos financiamento de projetos
de fontes renovveis. de fontes renovveis.
Fier Fundo de Investimento em Energia Renovvel
Outra possibilidade para incentivo do investimento na indstria seria

a regulamentao de Fundos de Investimento em Energias Renovveis
(Fier), com as mesmas vantagens fiscais dos Fundos de Investimento
Imobilirios (FII), ou seja, iseno de Imposto de Renda sobre os ren-
dimentos deste instrumento para investidores pessoas fsicas. Desta
maneira, ativos j operacionais, com fluxos de caixa recorrentes e mais
estveis, podem adquirir liquidez via mercado de capitais.

mdio mdia mdio mdio prazo
Iseno fiscal s para Criao de novo Oferece diversificao Criao do mercado e
investidores pessoa fsica. instrumento depende dentro do setor com educao dos investidores.
de lei especfica e investimento menor
regulamentao da CVM. e vantagem fiscal.
3.2. Modelos de negcios
Financiamento por vendor
Com ajustes na regulao e incentivos, as distribuidoras de energia

poderiam prestar servios de instalao de equipamento para gerao
distribuda de energia renovvel e parcelar este custo na conta de ele-
tricidade fornecida.

mdio mdia alto longo prazo
O crescimento da gerao Reviso da regulamentao Transformao do custo Implantao do novo
distribuda reduz a receita das distribuidoras. inicial do investimento modelo demoraria
das distribuidoras, que para a unidade geradora anos em virtude dos
precisam ser compensadas. em custo operacional. contratos j existentes.
su A B C D E F G an
PPA e leasing para GD
A introduo de contratos de PPA e leasing para gerao distribuda de-

mandaria a criao de um grupo de trabalho de atores de mercado para
estudar a padronizao de contratos e medidas de performance. Seria
indispensvel tambm definir se os contratos so ligados aos proprie-
trios ou ao imvel.

baixo mdia alto longo prazo
No h impacto Padronizao dos Transformao do custo Implantao dos novos
fiscal negativo. contratos requer boa inicial do investimento modelos levaria tempo.
capacidade de articulao para a unidade geradora
entre as partes envolvidas. em custo operacional.
Garantias pblicas
O Mecanismo de Garantia de Eficincia de Energia Limpa do Banco Intera-

mericano de Desenvolvimento poderia crescer em escala com a participa-
o do governo na introduo de garantias que permitam melhores con-
dies contratuais junto aos fornecedores e s instituies financeiras.

baixo mdia mdio mdio prazo
Governo pode fazer um Pode demandar aprovao Potencial de diminuio Necessidade de promoo
aporte de valor reduzido via Medida Provisria e do custo do investimento do instrumento e educao
e alavancar recursos de posterior converso em inicial, alm de facilitar do pblico alvo.
entidades multilaterais e Lei, bem como articular o financiamento.
cooperao internacional. com parceiros.
3.3. Ambiente regulatrio e tributao
Cronograma formal de leiles
A introduo de um calendrio de leiles anuais que cubra os prximos

anos vista pelos atores de mercado - empresas geradoras, contrac-
tors e fabricantes de equipamentos, como fundamental para dar maior
segurana e previsibilidade aos investimentos em curso.

baixo baixa mdio longo prazo
Nenhum custo. Estabelecer e manter o Incentiva investidores Quando houver ganhos
compromisso atravs de e fabricantes a manter de escala do setor.
algum decreto executivo. presena no pas.
Aumento do prazo dos contratos de energia renovvel para equiparar

vida til dos equipamentos.
Pelas mesmas razes de maior previsibilidade e estabilidade, o setor

fotovoltaico pode ser beneficiado caso o prazo do contrato seja esten-
dido para equiparar-se com o ciclo de vida dos equipamentos, no caso,
para 25 anos.
su A B C D E F G an

baixo baixa mdio curto prazo
Nenhum custo. Mudanas no planejamento Maior previsibilidade e Promoveria maior
dos leiles. estabilidade incentivam atratividade imediata para
investidores e fabricantes os prximos leiles.
a manter presena no pas.
Reduo de impostos de importao
Os insumos e maquinrios necessrios para a produo de mdulos

fotovoltaicos no esto includos no Programa de Apoio ao Desenvolvi-
mento Tecnolgico da Indstria de Semicondutores e Displays (Padis),
programa que zera as alquotas de imposto de importao, IPI e PIS/
Cofins incidentes sobre os equipamentos e que se encerrou em maio
de 2015. Dessa forma, nenhuma empresa pode pedir adeso aos be-
nefcios de reduo tributria que o programa oferece aos fabricantes.
Alm disso, o Padis atinge apenas 20% dos insumos e maquinrios do
setor solar. Isso significa que 80% dos componentes esto sujeitos a
uma carga tributria entre 40% e 60%, mesmo se nacionalizados. A de-
sonerao vista como bastante importante para incentivar a produ-
o nacional de mdulos fotovoltaicos.
A prorrogao e ampliao do programa de benefcios fiscais necessita

de decreto presidencial que altere a regulamentao. Esta deciso ain-
da no foi tomada porque resultaria em um impacto fiscal negativo para
o governo. Por outro lado, o incentivo pode viabilizar investimentos lo-
cais, gerao de empregos11 e futuros ganhos na arrecadao tributria
depois da criao de um setor industrial ainda no existente.
A conquista do benefcio entendida como fundamental para que al-

guns fabricantes decidam investir em produo no Brasil, uma vez que
no conseguem competir em termos de preo.

alto mdia alto mdio prazo
Renncia fiscal que O governo j vetou a Impacta a competitividade Existe um tempo mnimo
pode ser parcialmente extenso do programa das componentes necessrio para a
compensada por futura em 2015, pois no podia fabricadas no Brasil, viabilizao da instalao
maior arrecadao admitir a renncia de viabilizando os projetos dos fabricantes no pas.
tributria. receitas tributrias por fotovoltaicos.
prazo indeterminado,
que contrariaria a Lei de
Diretrizes Oramentrias
(LDO). necessrio
reformular a medida
renovando os incentivos
por um horizonte limitado.
De acordo com as estimativas da ABSolar (Associao Brasileira da Indstria Solar Foto-

11
voltaica), cada megawatt de capacidade instalada adicional gera cerca de 30 empregos,

sem considerar o efeito multiplicador nos empregos indiretos.
su A B C D E F G an

O governo poderia negociar
acordos de reduo
temporria de impostos
de importao.
Acordos bilaterais para reduo do custo do hedge
Para compensar o custo de hedge cambial, o governo poderia negociar

acordos de reduo temporria de impostos de importao de mdulos
fotovoltaicos com os pases dos fabricantes, principalmente China, Es-
tados Unidos e Alemanha.

mdio alta alto curto prazo
Por reciprocidade, as Necessidade de negociar Diminui o custo A medida teria impacto
alquotas de importao coletivamente em dos projetos. imediato na viabilidade
de outros bens deveriam nome do Mercosul. dos projetos de energia
ser reduzidas. fotovoltaica.
Extenso do Reidi para as usinas solares fotovoltaicas
O Regime Especial de Incentivos para o Desenvolvimento da Infraes-

trutura (Reidi) foi institudo pela Lei 11.488/2007 e tem como objetivo
a suspenso da incidncia das contribuies para PIS (1,65%) e Cofins
(7,6%) sobre as receitas decorrentes das aquisies para obras de in-
fraestrutura nos setores de transportes, portos, energia, saneamento
bsico e irrigao. Este regime j cobre as outras fontes de energia
renovvel e poderia ser estendido fotovoltaica.

alto alto alto curto prazo
Renuncia a PIS (1,65%) Necessita de lei para Reduo de PIS (1,65%) A medida teria impacto
e Cofins (7,6%). iseno fiscal. e Cofins (7,6%) sobre os imediato na viabilidade
equipamentos que, por sua dos projetos de energia
vez, so parte relevante fotovoltaica.
do Capex dos projetos.
su A B C D E F G an
A Figura 9 apresenta as recomendaes, em funo de seus custos (fis-

cais e institucionais), do horizonte temporal do impacto e da dimenso
do impacto.
Figura 9 - Matriz de recomendaes para atuao dos diferentes nveis de governo.

Baixo custo fiscal
Baixa complexidade
Cronograma Leiles estaduais
Yieldcos formal
leiles Aumento
Fip prazo
Gd em contratos
Garantias edificios
pblicos Fundo pblico
Pblicas
hedge cambial
Ppa e leasing Green bonds
Fier
Adeso convenio
confaz
Mdia custo fiscal

Mdia complexidade Financiamento Desconto Atrao fabricantes
por vendor ISS de componentes
Acordos
bilaterais
Reduo de
Extenso
Impostos de
do Reidi
Importao
Alto custo fiscal

Alta complexidade
Longo prazo Mdio prazo Curto prazo
O tamanho das elipses representa a dimenso do impacto da medida.

Azul claro: mecanismos de mercado
Azul escuro: iseno fiscal ou medida regulatria
A quantificao mais precisa dos custos e retornos deve ser objeto de

estudos mais aprofundados para cada soluo proposta.
su A B C D E F G an
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NREL - Solar Access to Public Capital Set/2013
BNEF, Frankfurt School-Unep Centre - Global trends
in renewable energy investment 2015. Key findings NREL - Solar Securitization: A Status Report
Out/2013
CCEE Informativos dos leiles
NREL - The Potential of Securitization in Solar PV Fi-
Clean Energy Ministerial - Facilitating low-cost finance Dez/2013
nance to scale up renewables Mai/2014
NREL - To Own or Lease Solar: Understanding Com-
EPE Releases dos resultados dos leiles mercial Retailers Decisions to Use Alternative Fi-
EPE, MME - Anurio Estatstico de Energia Eltrica nancing Models Dez/2014
2015, ano base 2014 Set/2015 SFG, Aneel boletins Acompanhamento das cen-
EPE, MME Plano decenal de expanso de energia trais geradoras
2024 2015 Unep Private financing of renewable energy a
EPE, MME Programa de investimento em energia guide for policymakers Dez/2009
eltrica (PIEE) 2015- 2018 WWF - Desafios e Oportunidades para a energia so-
GWEC (Global Wind Energy Council) Global Wind lar fotovoltaica no Brasil: recomendaes para pol-
report. Annual Market update 2014 Mar/2015 ticas pblicas 2015
IEA (International Energy Agency) Renewables in- WWF - Mecanismos de suporte para insero da
formation. Key renewables trends 2015 energia solar fotovoltaica na matriz eltrica brasilei-
ra: modelos e sugesto para uma transio acelerada
Instituto Acende Brasil Indexao de contratos do
setor eltrico e inflao Nov/2012
su A B C D E F G an
an
Anexo 1
su A B C D E F G an
Entrevistados - instituio e rea de atuao*

Abeeolica Presidncia
Atla Consultoria - contratada pelo Banco Interamericano de Desenvol-

vimento (BID) para ser o administrador oficial do EEGM no Brasil.
Banco Santander rea de Project Finance
Enel Green Power Desenvolvimento Brasil e Uruguai
IFC, International Finance Corporation Senior Investment Officer para

Infraestrutura
Ita BBA rea de Project Finance
PSR empresa que oferece solues tecnolgicas e servios de con-

sultoria tcnica nos setores de energia eltrica e gs natural
Renova Energia Gerncia de estruturao e gesto de dvida, Gerncia

de finanas corporativas e Gerncia de comercializao e novos negcios
Schneider Eletric Gerncia de negcios solares
UFRJ, Universidade Federal do Rio de Janeiro - Pesquisador do Gesel,

Grupo de Estudo do Setor Eltrico do Instituto de Economia
* Alguns entrevistados solicitaram anonimato e no so citados nesta lista.
Roteiro de entrevista com empresas geradoras e

associaes de setor
1. Viso sobre disponibilidade de recurso para financiamento da
energia renovvel.
2. Quais so as principais barreiras para o financiamento, dis-
criminadas entre financiamento pblico subsidiado e privado
(bancrio e de mercado de capitais).
3. Esto considerando a possibilidade de reduo de disponibili-
dade de financiamento pblico subsidiado?
4. Estimativa de custo de financiamento no mercado de capitais:
a. Debntures em moeda domstica.
b. Debntures em moeda estrangeira com proteo cambial.
5. Para empresa que j estruturou YieldCo com ativos de energia
renovvel:
a. Quais so os critrios de escolha dos ativos segregados?
b. Como acontece a cesso dos ativos?
6. Comentar sobre a possibilidade de criao de YieldCos listada
no Brasil.
7. Analisar as perspectivas de financiamento via debntures no
Brasil e no exterior.
8. Quais iniciativas do governo seriam mais urgentes para incenti-
var o financiamento indstria?
su A B C D E F G an
Roteiro de entrevista com instituio Estrutura do financiamento

financeira 8. Qual a estrutura geral do financiamento?
Quais as caractersticas em relao a:
O foco da entrevista foi em gerao utility scale, uma
vez que os entrevistados pertenciam s reas de a. Garantias.
Project Finance e de Debt Capital Markets. b. ndice de cobertura.
c. Estrutura do financiamento (capital pr-
Como a IF trabalha o financiamento prio, emprstimo, outros).
energia renovvel d. Forma de pagamento.
e. Outros.
1. Quais reas da IF analisam os pedidos de finan-
ciamento das empresas de energia renovvel? 9. Outros produtos formulados para apoiar ati-
vidades com adicionalidades socioambien-
2. So as mesmas reas que tambm trabalham
tais possuem desafios similares EE na IF?
com as geradoras de fontes tradicionais?
10. Pode descrever um caso de sucesso no apoio
3. A IF possui metas de financiamento energia
projeto de energia renovvel? Quais foram
renovvel?
os fatores crticos de sucesso?
Produtos e estratgia comercial

Mercado de capitais
4. Quais so as linhas de crdito oferecidas 11. Qual o entendimento da instituio sobre
para projetos de energia renovvel (repasse potencial de desenvolvimento de instru-
de financiamento BNDES, organismos multi- mentos financeiros alternativos como green
laterais, linhas especificas do banco ...)? bonds e YieldCos?
5. H/houve campanhas, metas e/ou estratgia 12. Quais fatores influenciam a contratao ou
especficas para energia renovvel? no de um hedge cambial, no caso de importa-
6. De que forma o financiamento bancrio pode o de parte dos equipamentos para gerao?
se pr como alternativa ao financiamento p- 13. Qual o custo do hedge e quais instrumentos
blico subsidiado? podem contribuir para sua reduo?
7. A IF possui convnios/parcerias com agen-
tes externos para promoo, conscientizao
e apoio tomada de financiamento/fomento
a projetos de energia renovvel, neste caso
com um olhar especfico para gerao distri-
buda (fornecedores de equipamentos, asso-
ciaes, concessionrias e outros...)
su A B C D E F G an
su A B C D E F G an
Nota de Iseno de Responsabilidade
Este documento foi publicado em nome do

CEBDS. Isso no significa que todos os asso-
ciados do CEBDS endossem ou concordem ne-
cessariamente com todas as declaraes neste
relatrio. Fica a critrio do leitor usar o relatrio
ou nele basear-se.
su A B C D E F G an

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FINANCIAMENTO

Brasil, Maro 2016

Projeto Grfico e Diagramao

Endereo para redes sociais

B Contexto brasileiro da energia renovvel 16

C Diagnstico das barreiras ao financiamento 32

F Desindexao dos contratos de gerao 66

Alinhado com o compromisso brasileiro de ampliao da presena de

um documento que chega em boa hora e enriquece o debate brasi-

Hoje, a gerao de energia renovvel depende fundamentalmente de fi-

A adoo dessas medidas em larga escala aponta para o estabeleci-

Compartilhamos com voc essa viso de futuro.

O CEBDS rene hoje cerca de 70 expressivos grupos empresariais do

Vanguardista, o CEBDS foi responsvel pelo primeiro Relatrio de Sus-

A instituio representa suas associadas em todas as Conferncias

Na Rio+20, o CEBDS lanou o Viso Brasil 2050, documento prospectivo

b. Barreiras ao financiamento para gerao Entre os pases emergentes, destacamos o Mxico,

Instrumentos financeiros e modelos de negcio

Experincia internacional As debntures de infraestrutura ainda so

O fomento criao de YieldCos (segregao sificao geogrfica, de fonte e de estgio

Figura 1 Utility scale: Soluo de financiamento 1: Green Bonds

DESCRIO E ATRATIVIDADE IMPACTO E TRADE OFF

Fonte: SITAWI Finanas do Bem.

Figura 2 Utility scale - Soluo de financiamento 2: YieldCos

Figura 3 Gerao distribuda - Soluo de financiamento 1:

Compra atravs de tomada de financiamento Iseno de ICMS em tempos de ajuste fiscal

Reduzem necessidade de capital inicial e

Fonte: SITAWI Finanas do Bem

Figura 4 Gerao distribuda - Soluo de financiamento 2: PPA ou leasing

Fonte: SITAWI Finanas do Bem

Mudanas regulatrias e incentivos fiscais:

O estudo Barreiras ao Financiamento de Energias Renovveis no

As fontes secundrias de dados foram a reviso da literatura nacional,

Os resultados preliminares do estudo foram apresentados na reunio

Os autores agradecem os comentrios de membros da CTClima e CTFin

A construo da atual matriz eltrica brasileira teve grande impulso

A participao da fonte hidroeltrica foi preponderante ao longo de todo

Grfico 1 Evoluo da capacidade instalada de

No perodo 2000-10, o incremento mdio anual da capacidade instalada

Grfico 2 Incremento anual de capacidade (MW)

1.000 361 167

Tabela 1 Investimento em renovveis no Brasil 2014-2015

Vale ressaltar que o aumento dos investimentos no necessariamen-

O Piee (Programa de Investimento em Energia Eltrica) e o PDE (Plano

Programa de Investimento em Energia Eltrica (Piee)

O Programa de Investimento em Energia Eltrica (Piee) para o perodo

Tabela 2 Investimentos em Gerao de acordo com o PIEE

O investimento previsto de R$ 186 bilhes, incluindo a contratao

do com a Tabela 2. R$ 42 bilhes dos R$ 116 bilhes de investimento

Plano Decenal de Expanso de Energia (PDE)

O Plano Decenal 2015-2024, elaborado pela Empresa de Pesquisa Ener-

Tabela 3 Estimativa de investimentos em gerao eltrica

De acordo com as polticas nacionais de fomento diversificao da

Figura 5 Distribuio do incremento de gerao de energia renovvel de

27,2 mil MW de hidreltricas

16,4 mil MW de outras fontes,

Com a implementao do Plano Decenal, 62,1 GW de energia renovvel

Grfico 4 Plano Decenal - Evoluo da capacidade instalada por fonte de gerao

Tabela 4 Quantidade de empreendimentos de gerao de energia eltrica por fonte e por

para 8,7% da matriz brasileira. Este crescimento poder ser facilitado

Apesar desta facilitao, o crescimento deste tipo de fonte limitado

1.2. Fonte biomassa

A biomassa inclui fontes como restos de madeira, dejetos de animais e