UNIVERSIDAD

JOSCARLOSMARIATEGUI
FACULTAD:
Facultad de Ciencias Jurdicas
Empresariales y Pedaggicas
CARRERA PROFESIONAL:
"Ciencias Administrativas y Marketing
Estratgico"
ASIGNATURA:
"Administracin Financiera"
DOCENTE:
Guido Rojas
ALUMNO:
Flores Lima Jorge Luis
CICLO:
VII
MOQUEGUA PERU
2016

Costo de capital

1. Costo de Capital
El costo de capital es la tasa de rentabilidad minima para satisfacer la rentabilidad esperaba de la
inversin
El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida de la empresa, que apenas podr satisfacer a los
proveedores de capital
Pero sucede que en la empresa existen varios proveedores de capital:
Los propietarios de la empresa accionistas
Los proveedores
Los bancos
Cada uno de estos proveedores de capital exige un rendimiento, generalmente diferente el uno del otro,
se tiene que hallar un costo de capital global de la empresa, para ellos se hallara un costo ponderado
Veamos:

Proveedores Capital Tasa de Participacin Costo Rendim.

de capital invertido rentabil. en el ponderado De la
Requerida financiam. Inversin
Accionistas 50,000 20% 53% 10.53% 10,000
Proveedor 15,000 14% 16% 2.21% 2,100
Banco 30,000 13% 32% 4.11% 3,900
Total 95,000 100& 16.84% 16,000

El costo ponderado se obtiene multiplicando la tasa de Rentabilidad Requerida por la Participacin en el

Financiamiento
Como podemos observar el rendimiento de la inversin solo cubre para pagar la rentabilidad esperada de
cada proveedor de capital:
10,000 es el 20% de rentabilidad que los accionistas esperaban obtener
2,100 es el 14% de rentabilidad que el proveedor esperaba obtener
3,900 es el 13% rentabilidad que el Banco esperaba obtener
Por lo tanto, el costo de capital de la empresa es 16.84% (costo ponderado). US $16,000, alcanza
exactamente para pagar a todos los inversionistas, es decir, no queda para la empresa.
Una rentabilidad del 15% no les convendra a los accionistas, pero estos son los ltimos en cobrar, ya que
primero se paga a los proveedores. Decamos que para la empresa no queda nada, justamente la gestin
del gerente general se mide por cuanto el valor ha aadido su gestin a la empresa

Hasta ahora hemos visto el Costo de Capital, pero sin considerar los impuestos, estos son importantes
porque los pagos se realizan por concepto de intereses de los prstamos, de proveedores y Bancos, se
deducen de la utilidad antes de impuestos y disminuye el monto imposible.

Para incluir los impuestos tenemos que hablar del Costo Promedio Ponderado de Capital.

2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

Veamos cuanto seria el CPPC considerando las cifras del cuadro anterior.
Primero: Hallaramos el costo de la deuda. Se tiene dos acreedores: Un Proveedor y un Banco con
distancia tasa de inters, por lo tanto, hallaramos el costo ponderado para la deuda (el aporte de los
accionistas no se considera deuda, es el Capital de la empresa).

Deuda Tasa inters Particip. Promedio

Ponderado
Proveedor 15,000 14% 33.33% 4.67%
Banco 30,000 13% 66.67% 8.67%
Total 45,000 100% 13.34%

Entonces el costo explcito de la deuda (Ki) es 13.34%

La frmula del CPPC es la siguiente:

Ko= (Xi) (Ki) (1-J) + (Xe) (Ke)

Ko= costo promedio ponderado de capital

Ki= costo explcito de la deuda
Ke= costo de oportunidad del accionista
J= tasa impositiva
Xi= relacin D/(D+C)
Xe=relacin C/ (D+C)

Ya tenemos el costo explcito de la deuda: Ki = 13.34%, la tasa impositiva es 27%

Xi= D / (D+C)= 45,000/(45,000+50,000)
Xi= 0.47368

Xe= C/ (D+C)= 50,000/(45,000+50,000)

Xe= 0.52632

Ke= costo de oportunidad del accionista

3. Costo de Oportunidad
Generalmente es difcil hallar el costo de oportunidad, puesto que para determinarlo tendran que haber
proyectos alternativos con sus respectivas tasas de rentabilidad, a fin de poder comparar y ms an el
riesgo tendra que ser similar. Es muy difcil que en la prctica una empresa tenga una cartera de
proyectos.
El costo de Oportunidad es la rentabilidad del uso alternativo al que se ha renunciado

Una manera de determinar el costo de oportunidad del accionista en la prctica es que estos especifiquen
cuanto ms quieren ganar por asumir el riesgo que la empresa le representa sobre la tasa de inters que
la paga por sus prstamos a terceros.
Para el caso del ejemplo, los accionistas exigen una prima por riesgo, de un 10% adicional a la deuda
explicita que se paga a los acreedores.

Por lo tanto:

Ke = (1+Ki) (1+R) 1

Ki= Costo explcito de la deuda

R= Prima por riesgo requerida por el accionista

Entonces:
Ke= (1+ 0.1334) (I+0.10) 1
R= 10%

Ke= 0.2467
Ke= 24.67%
Aplicando la frmula de CPPC:
Ko= 0.47368 * 0.1334 * (1- 0.27) + 52632 * 0.2467
Ko= 0.1760
Ko= 17.60%

4. Estructura de capital
Determinar la estructura de capital es una de las funciones ms importantes delicadas del gerente
financiero, pero:
4.1. Qu es la Estructura de Capital?
Se denomina as a la forma en que se encuentra financiada la empresa, es decir en qu porcentaje
participan los accionistas con capital propio y cual es porcentaje de deuda

Al hablar de deuda, nos referimos a la deuda que tiene costo, especialmente a la deuda Bancaria,
emisiones de bonos, Etc., no nos referimos a la deuda que no tiene costos, que generalmente son las
cuentas por pagar a proveedores.

4.2. Por qu es importante la Estructura de Capital?

El objetivo general del gerente financiero es el de maximizar el valor de mercado de la empresa, porque al
conseguir este objetivo a la vez habr maximizado el valor de la empresa, porque al conseguir este
objetivo a la vez habr maximizado el valor de las acciones comunes, o para que se entienda ms claro,
habr maximizado el valor del capital aportado por los accionistas

A fin de entender mejor la importancia de la estructura de capital, es necesario referirnos al famoso

trabajo sobre estructura de capital presentado en 1958 por dos premios nobel en economa Franco
Modigliani y Merton Miller, al afirmar que es totalmente irrelevante la estructura del capital, que cualquier
cambio en la estructura de capital no afectara el valor d l empresa, estas afirmaciones la expresaban a
travs de dos proposiciones conocidas como las proposiciones de M & M.

4.2.1. Primera Proposicin de M & M

Afirma que es totalmente irrelevante la manera en que la empresa decida establecer su
financiamiento
Esta proposicin va por el lado de los activos y tiene que ver con las operaciones de la empresa
antes de impuestos, es decir, no considera los impuestos
Se sustenta en que si dos empresas con sus activos totalmente iguales, por ejemplo, el activo
corriente y su activo fijo, en suma, el activo total mostrado en el Balance General asciende a 12
millones de nuevos soles en ambas empresas. El pasivo, el lado derecho del balance puede mostrar
que estas empresas financieras sus activos en forma distinta, este hecho no altera el valor de los
activos, es decir El tamao del pastel no depende de cmo se parta, el total de los activos sigue
siendo el mismo

4.2.2. Segunda Proposicin de M & M

El costo de capital en acciones comunes de una empresa es una funcin lineal positiva de su
estructura de capital.
En la medida en que la empresa incrementa su razn deuda / capital, es decir ms deuda menor
capital propio, este incremento en el apalancamiento aumenta el nivel de riesgo para los accionistas,
por consiguiente el requerimiento requerido del capital propio (tasa de rentabilidad requerida por los
accionistas) tambin se incrementa. El hecho de que el CPPC disminuya producto de una mayor
deuda, queda totalmente compensada con el incremento del riesgo para los accionistas, producto de
la mayor deuda, los cuales elevan su tasa de rentabilidad requerida, por tanto, el CPPC finalmente no
vara. (Por ello la definicin deca que era una funcin lineal)

4.2.3. Argumentos en contra de las proposiciones de M & M

Se puede tomar en cuenta los flujos operativos antes de impuestos a fin de determinar la
rentabilidad de las operaciones , mas no as, para hallar el valor de la empresa, puesto que
 sta se halla actualizando los flujos despus de impuestos y despus de pagar todos los
costos
Incorporando los impuestos a las proposiciones de Modigliani y Miller la estructura de capital
es definitivamente relevante, puesto que existe un efecto de escudo fiscal por los intereses a
pagar derivado del uso de la deuda, los cuales reducen el monto imposible.
En caso de quiebra, los activos tiene que liquidarse por sumas inferiores a su valor. Estos
costos de liquidacin representan prdidas para los acreedores y para los accionistas,
reciben menos de lo que hubieran recibido en situaciones normales.
El prstamo personal o el llamado financiamiento casero en la realidad no se da sobre todo
en nuestro contexto peruano y latinoamericano, no es posible que un accionista gestione un
prstamo personal a fin de comprar acciones de la empresa con el objetivo de eliminar el
efecto que causo un mayor endeudamiento.

Conclusin

Definitivamente la estructura de la capital es relevante para la empresa. Un mayor

apalancamiento si es que est generando utilidades el valor de la empresa y consecuentemente
la rentabilidad del capital propio esta situacin se evidencia al incorporar el impuesto a la Renta.

Veamos un ejemplo al cambiar la estructura de capital, tomemos el mismo ejemplo del inicio del
presente capitulo

La estructura de capital inicial era de la siguiente manera:

Proveedores Capital Tasa de Participacin Costo Rendim.

de capital invertido rentabil. en el ponderado De la
Requerida financiam. Inversin
Accionistas 50,000 20% 53% 10.53% 10,000
Proveedor 15,000 14% 16% 2.21% 2,100
Banco 30,000 13% 32% 4.11% 3,900
Total 95,000 100& 16.84% 16,000

Deuda Tasa inters Particip. Promedio

Ponderado
Proveedor 15,000 14% 33.33% 4.67%
Banco 30,000 13% 66.67% 8.67%
Total 45,000 100% 13.34%

Entonces el costo explcito de la deuda (Ki) es 13.34%

La frmula del CPPC es la siguiente:

Ko= (Xi) (Ki) (1-J) + (Xe) (Ke)

Ko= costo promedio ponderado de capital

Ki= costo explcito de la deuda
Ke= costo de oportunidad del accionista
J= tasa impositiva
Xi= relacin D/ (D+C)
Xe=relacin C/ (D+C)
Ya tenemos el costo explcito de la deuda: Ki = 13.34%, la tasa impositiva es 27%
Xi= D / (D+C)= 45,000/(45,000+50,000)
Xi= 0.47368

Xe= C/ (D+C)= 50,000/(45,000+50,000)

Xe= 0.52632

Ke= costo de oportunidad del accionista

Ke = (1+Ki) (1+R) 1
Ke= (1+ 0.1334) (I+0.10) 1
R= 10%
Ke= 24.67%

Aplicando la frmula de CPPC:

Ko= 0.47368 * 0.1334 * (1- 0.27) + 52632 * 0.2467
Ko= 0.1760
Ko= 17.60%

Ahora veamos que sucede si alteramos la estructura capital:

Proveedores Capital Tasa de Participacin Costo Rendim.

de capital invertido rentabil. en el ponderado De la
Requerida financiam. Inversin
Accionistas 25,000 20% 26% 5.26% 5,000
Proveedor 15,000 14% 16% 2.21% 2,100
Banco 55,000 13% 58% 7.53% 7,150
Total 95,000 100& 15.00% 14,250

Se ha alterado la estructura de capital, ahora tenemos aporte propio S/. 25.000 y deuda Bancaria
S/.55.000, la deuda de proveedores continua siendo la misma, veamos que sucede:

Deuda Tasa inters Particip. Promedio

Ponderado
Proveedor 15,000 14% 21.43% 3.00%
Banco 55,000 13% 78.57% 10.21%
Total 70,000 100% 13.21%

Entonces el costo explcito de la deuda (Ki) es 13.21%

Xi= D / (D+C)= 70,000/(70,000+25,000)

Xi= 0.73684
Xe= C/ (D+C)= 25,000/(70,000+25,000)
Xe= 0.26316

Ke = (1+Ki) (1+R) 1
Ke= (1+ 0.1321) (I+0.10) 1
R= 10%
Ke= 24.53%

Aplicando la frmula de CPPC:

Ko= (Xi) (Ki) (1-J) + (Xe) (Ke)
Ko= 0.73684 * 0.1321 * (1- 0.27) + 0.2613 * 0.2453
Ko= 0.1356
Ko= 13.56%

Se aprecia que el CPPC ha disminuido de 17.60% a 13.56%, cuatro puntos porcentuales muy
importantes, esto tendr que ver mucho en el rendimiento del capital propio (RRP), como en el
incremento del valor de la Empresa, puesto que cuando se minimiza el CPPC se maximiza el valor de la
empresa
Cmo se da esto?
Al descontar el flujo de caja financiera, se utiliza como tasa de descuento el CPPC, por tanto si esta tasa
de descuento es menor VAN ser mayor, se habr aadido valor a la empresa, eso es lo que quiere decir
cuando afirmamos que se maximiza el valor de la empresa. Sin embrago, no se da en la prctica lo que
afirma la teora la teora de M&M, al decir, que este incremento de la tasa de rentabilidad de los
accionistas anulara por completo el efecto de un mayor endeudamiento, quedando as invariable el
CPPC.
En conclusin lo que se debe hallarse es la Estructura de Capital Optima para la empresa

5. Estructura de capital ptima para la empresa

La conclusin terica debido a los positivo del apalancamiento indicara que la estructura optima seria
100% deuda, lo cual no es real, puesto que existe el riesgo de la insolvencia o la amenaza de quiebra.
Cuando una empresa tiene un buen nivel de ventas, el apalancamiento resulta positivo, sin embargo, si
se contina adquiriendo deuda, los compromisos por cargo de inters y amortizaciones a capital (de la
deuda) se van incrementado y se corre el riesgo de que la empresa no pueda con dichos cumplimientos
Por lo tanto la pregunta es:
5.1. Hasta qu punto puede endeudarse la empresa?
Por ejemplo una empresa que tiene un buen nivel de ventas y un bajo apalancamiento, comienza a
incrementar su deuda, puesto que el mercado se encuentra en expansin, lo que invita a la empresa a
niveles de apalancamiento altos
5.1.1. Teora estadstica de la estructura de capital
 La teora financiera para explicar este punto nos habla de la teora estadstica de la estructura de
capital o que es lo mismo la teora de equilibrio
La teora se llama estadstica porque se supone que la empresa mantiene constante el nivel de sus
activos de sus activos y de sus operaciones solo considera los posibles cambios en la razn
deuda/capital.
Estos costos de una situacin financiera crtica o costos de insolvencia o costos de quiebra pueden
ser:

Los costos indirectos que relejan la dificultad de dirigir una empresa con problemas
judiciales, de posibles embargos por no pagar sus deudas a tiempo
El incremento en las tasas de inters por parte del banco debido al deterioro en su
calificacin en el sistema
Los costos que demandan las asesoras externas
El costo de los honorarios de los abogados
Las costas judiciales
Los costos que se pueden suceder por malas decisiones, debido a los conflictos entre
accionistas y acreedores. En la prctica sucede que ante una inminente quiebra los
accionistas tratan de sacar ventaja de los activos de la empresa frente a los acreedores

5.1.2. Teora de la casualidad jerrquica

Por otro lado existen la teora de la Clasificacin Jerrquica, que trata de explicar la
estructura de capital. Esta teora afirma que en la realidad los directivos de la empresa
prefieren financiarse primeramente con recursos internos, utilidades retenidas, crdito de
proveedores y cuando estos resulten insuficiente, en segundo lugar prefieren deuda antes
que aporte de capital propio, solo cuando amenaza la situacin de insolvencia financiera o
cuando esta agotndose la capacidad de endeudamiento, entonces recin optan por un
aporte de capital.

5.2. Qu sucede en realidad?

Lo que sucede en realidad es que las empresas no se generan buscando endeudarse hasta el lmite
posible, lo cual significara una estructura ptima en teora, sino que cuando se necesita recursos y el flujo
de caja indica que si hay capacidad de endeudamiento entonces toman deuda. Tambin en la realidad no
se da exactamente lo que manifiesta la teora de la Clasificacin Jerrquica, porque empresas se
mantienen un ratio conservador de apalancamiento
La realidad demuestra que empresas que pagan sumas considerables como impuesto a la renta,
continan manteniendo un ratio conservador de apalancamiento, en dicho caso la estructura de capital
final es la ms ptima.