Matemtica Financiera

Sesin 11 Evaluacin de
Proyectos
Ing. Hernn Crcamo C., MBA
USMPHCarcamoC@gmail.com

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 Solucin tarea Sesin 10
Factor comn 100:
. % + . % = (. % + . %)
. + . = (. + . )
Factor comn (100 * 1.5%):
. % + . % % = . % ( + %)
. % + (( . %) %) = . % ( + %)
. (( . ) . ) = (. ( + . ))

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Principios de Finanzas Corporativas R. Brealey & Stewart Myers, 7 Edicin
 OBJETIVO DE LA SESIN: ELEGIR ENTRE

CRITERIOS DE EVALUACIN
Y

OPORTUNIDADES DE INVERSIN

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 Objetivo de la Sesin
I. Diagrama de Flujo de Fondos
II. Criterio de Valor Actual Neto, VAN
III. Criterio de Rentabilidad Contable
IV. Criterio de Relacin Beneficio - Costo
V. Criterio de Periodo de Retorno de la Inversin
VI. Criterio de Periodo de Retorno de la
Inversin Descontado
VII. Criterio de Tasa Interna de Retorno, TIR
VIII.Criterio de TIR Modificada
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I. Diagrama de Flujo de
Fondos

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 Diagrama de Flujo de Fondos
Representacin grfica del tiempo y las
transacciones financieras

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 II. Criterio de
Valor Actual Neto, VAN

7
 Valor Actual Neto, VAN
Reconoce el valor del dinero en el tiempo
Solo depende de los flujos de caja estimados
del proyecto y de la tasa de descuento (Costo
de Oportunidad del Capital, COK), no de otras
decisiones en la empresa.
Como todos los flujos se miden en la misma
moneda y a valores de hoy, es posible no solo
compararlos sino tambin sumarlos o restarlos.
Solo el VAN permite hacer esto.
( + ) = + ()
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 Valor Actual Neto, VAN
Reconoce el valor del dinero en el tiempo
Solo depende de los flujos de caja estimados
del proyecto y de la tasa de descuento.

= + +
+
+ +
+ + + +

= ,

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 Ejercicio VAN Criterio de evaluacin
Contratas la construccin de una planta. El
contratista te pide:
Le entregues hoy el terreno, valorizado en
US$_50,000.
Oportunidad de

Le pagues US$ 100,000 ahora para iniciar

inversin

labores.
Le pagues US$ 100,000 al cabo de un ao.
Le pagues US$ 100,000 cuando la planta est
lista, en dos aos a partir de hoy.
En esa fecha venders la planta a tu cliente y
cobrars US$_400,000.
Tu Costo de Oportunidad de Capital es 7%.
Es la inversin rentable? 10
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 III. Criterio de
Rentabilidad Contable

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 Rentabilidad Contable
Cuando las empresas informan a los
accionistas, no muestran solo los flujos de
caja sino tambin los activos contables y
los beneficios contables.

=

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 IV. Criterio de
Relacin Beneficio - Costo

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 Relacin Beneficio - Costo
Relacin Beneficio - Costo, B/C
Ventajas:
Uno de los criterios ms simples
Desventajas
En su versin original no considera el valor del dinero
en el tiempo.
En flujos reales es complicado calcularlo.

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V. Criterio de Periodo de
Retorno de la Inversin

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 Periodo de Retorno de la Inversin
Periodo de Retorno de la Inversin, PRI;
Ventajas:
Es muy simple, intuitivo y convincente.
Desventajas:
No considera el valor del dinero en el tiempo.
No considera el orden en que se dan los flujos.
Puede llevar a elecciones erradas si se usa como
parmetro de rentabilidad.
Ignora los flujos posteriores a la recuperacin.
No ayuda a calcular la rentabilidad de la inversin.
Tiende a aceptar proyectos malos y rechazar proyectos
buenos. 16
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VI. Criterio de Periodo
de Retorno de la
Inversin Descontado

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 PRI Descontado
Algunas empresas descuentan los flujos
de caja antes de calcular el periodo de
recuperacin. Esto solo levanta la
objecin de no considerar el valor del
dinero en el tiempo. No puede hacerlo con
la objecin de no considerar los flujos
posteriores al periodo de recuperacin.

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 VII. Criterio de Tasa
Interna de Retorno, TIR

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 Tasa Interna de Retorno, TIR
Calcula la rentabilidad real de una inversin, Tasa
de descuento a la que el VAN = 0
Ventajas:
Toma en cuenta la oportunidad y la magnitud de los flujos.
Considera el valor del dinero en el tiempo.
Desventajas:
Es muy arriesgado usarlo.
Es posible que exista ms de una Tasa Interna de
Retorno.
Ordena los proyectos por rentabilidad, no por el valor que
agregan a la empresa.
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 Tasa Interna de Retorno, TIR...
Tasa de descuento a la que el VAN = 0
Tomemos el ejemplo de una inversin que genera
solo un flujo:

=


= + =
+

= =

C1 es el rendimiento y -C0 la inversin, entonces las
ecuaciones dicen lo mismo, y la Tasa de Descuento
que hace que el VAN = 0 es la Tasa de Rentabilidad.
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 Tasa Interna de Retorno, TIR...
La TIR se calcula resolviendo la ecuacin:

= + +
++
=
+ + +

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 Tasa Interna de Retorno, TIR...
1. Defecto: Prestar o tomar prestado?
2. Defecto: Tasas de rentabilidad mltiples.
3. Defecto: Proyectos mutuamente excluyentes.
4. Defecto: Qu ocurre cuando no podemos eludir
la estructura temporal de los tipos de inters?

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 Defecto 4
Qu ocurre cuando no podemos eludir la
estructura temporal de los tipos de inters?
Las tasas a corto plazo no son siempre
iguales a las de largo plazo. Usar la TIR
para evaluar proyectos que usan estas
tasas mltiples es sumamente complicado.

= + +
+
+
+ + +

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 VIII. Criterio de
Tasa Interna de
Retorno Modificada

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 TIR Modificada
Creada para salvar el defecto de las tasas
mltiples de la TIR.
Un flujo negativo es descontado hasta el
primer periodo anterior positivo, as se evita
el cambio de signo y la TIR es solo una.
CUIDADO, la funcin TIRM del MS Excel
usa un concepto distinto: los flujos son
reinvertidos a una tasa distinta a la del COK.
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 Conclusiones sobre la TIR
La hemos analizado tanto, pues
apropiadamente usada puede llevar a
resultados similares a los del VAN.
Sigue siendo usada pues parece que es
ms fcil de explicar a los directivos
financieros. Sin embargo lleva a elegir
proyectos cortos de poca inversin inicial,
que puede que no generen mucho valor a
la empresa.
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 Entonces,
qu criterio uso?

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 Qu debemos usar
Si debes elegir entre aceptacin o
rechazo:
1. Un proyecto o muchos, sin restriccin de
fondos: VAN 0; TIR COK; B/C 1
2. Tasas mltiples: Usa solo el VAN.
3. Ordenar varios proyectos por prioridad:
I. Mutuamente excluyentes: Mayor VAN, flujo
incremental.
II. Con racionamiento de fondos: Procedimiento
prxima sesin.
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 PRI R.C. B/C TIR VAN

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Preguntas?

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