Nmero 585 - 02 de Mayo de 2017

La reforma fiscal trumpista es

ampliamente aceptada por Wall Street
Los datos coyunturales de Estados Unidos (PIB, empleo,
etctera) han perdido relevancia a la hora de saber la
orientacin estructural de las variables financieras (tasas,
monedas y bolsas).
Ahora lo que est sobre la mesa es el rumbo del programa
econmico de desarrollo hacia dentro y de proteccin
externa prometido por el presidente Donald Trump, o
llamado trumpismo.
Una de las medidas estratgicas y ms esperadas por los
mercados es la propuesta de reforma fiscal.
Para la Reserva Federal (Fed), la economa norteamericana
crece a su mximo potencial posible en la actualidad, entre
2 y 2.5%. Esto debido a la cada en la productividad,
desplome de la inversin y falta de una revolucin
tecnolgica (ver Principal del Weekly del 24 de abril de
2017).
Una de la medidas de choque que empujara mayor
crecimiento, es una reforma fiscal proconsumo e inversin.
Las propuestas vienen dirigidas a las familias y empresas,
pero la medida estrella es la reduccin a 15 desde 35% de la
carga fiscal global a los corporativos.
Reforma para las familias.
Recortes de impuestos enfocados a la clase media, pero con
fuertes beneficios a las clases altas:
Reducir los siete niveles de impuesto a las familias a
slo tres: 10, 25 y 35% (desde un mximo de 39%).
Desaparicin del impuesto a las herencias.
Limita a cero los impuestos sobre los primeros 24
mil dlares de ganancias de una pareja. Busca
duplicar los efectos benficos sobre la clase baja.
Reduccin de impuestos a las familias con nios y
dependientes con gastos mdicos.
Regreso a un pago de impuestos de 20% sobre los
dividendos, que dejarn de sumarse a los ingresos
globales de los inversionistas. Lo que elevaba sus
contribuciones de impuestos.

Aunque de manera apresurada, y slo a nivel de

lineamientos, la semana pasada el Gobierno present su
reforma fiscal:

Muchas de sus propuestas son apenas

lineamientos que implicarn una fuerte discusin
en el Congreso.
No hay propuestas de ley, ni una evaluacin
detallada y concreta de sus efectos en ms deuda y Contenido
dficit.
Tema de la Semana 1
El objetivo es remarcar que Trump s cumple sus Anexo 4
promesas electorales. Tasas, Bonos y Revisables 5
Tipos de Cambio 7
No se aborda el gasto en infraestructura. Internacional 9
Escenarios Weekly 10
Encuestas 11
Deuda Privada 13
Noticias Relevantes 14
Encuesta Inflacin 16
Agenda Econmica 17
Mercado en Cifras 20

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Reforma para las empresas.

Es la parte fuerte que empujara el crecimiento:

Medida clave: recorte de 35 al 15% del impuesto

corporativo.
Derogar el impuesto Obamacare de 3.8% que
afect a las pequeas empresas, donde consigue
cerca de 150 mil millones de dlares.
Impuesto de una vez sobre billones de dlares en el
extranjero.
Trato fiscal preferencial a las repatriaciones de
capital.

A pesar de ser todava lineamientos y estar por discutirse,

las propuestas fueron recibidas bien por los mercados
accionarios y de tasas de Estados Unidos (ver cuadro y
grficos).

A lo largo de mayo, la administracin de Trump celebrar

sesiones de trabajo con las partes interesadas para recibir
su opinin.

Continuar trabajando para desarrollar los detalles de un

plan que proporcione, acerque posiciones para la reforma,
y pueda pasar por la Cmara y el Senado.

La parte estelar, el recorte del impuesto a empresas de 35 al

15% es la ms cuestionada. Implica que el Estado deje de
recaudar dos billones de dlares en 10 aos, segn la Tax
Foundation.

2
Esta parte est fundamentada en el cuerpo terico de la Curva Laffer (ver Anexo), lo cual fue afirmado por el secretario del
Tesoro Steven Mnuchin.

La meta del trumpismo es empujar el crecimiento del PIB arriba de 3%, y los cuestionamientos van en el sentido de si esa tasa es
suficiente para compensar la cada en los ingresos pblicos por la baja de impuestos corporativos, en un entorno de alto dficit
pblico y niveles elevados de deuda (ver grficos).

La desventaja de este programa es que de no funcionar,

habra un importante aumento del dficit fiscal

Al respecto, el trumpismo cita a Milton Friedman: Si una reduccin de impuestos no aumenta los ingresos del Gobierno lo
necesario, es que no se han reducido los impuestos lo suficiente.

La aceptacin en Wall Street, en general, es buena y tiene implicaciones importantes:

1.- Un mayor crecimiento de la economa implica ms inflacin de demanda, por tanto, mayor velocidad en la normalizacin de
la poltica monetaria de la Fed.
2.- Menor tasa de impuestos y beneficios para la repatriacin de capitales hace ms competitiva la economa de Estados
Unidos, frente a socios comerciales como Mxico.

En general debemos estar atentos porque implica cambios de paradigmas en los mercados.

3
 Anexo

Qu es la Curva Laffer?

La Curva Laffer es la base terica de la estrategia fiscal de Trump, la cual pretende que mediante la reduccin de
impuestos se estimulara el crecimiento econmico suficientemente para generar nuevos ingresos fiscales, y as no
aumentar el dficit.

Surgi en 1974 de la mano del economista de Arther Laffer, que fungi como miembro del Consejo Asesor de
Poltica Econmica del presidente Ronald Reagan de 1981 a 1989. Egresado de la Universidad de Yale y Doctor en
Economa por la Universidad de Stanford.

La curva seala que los grandes recortes en los impuestos corporativos en ltima instancia, se pagan por s mismos
con una explosin de nuevos negocios y la creacin de empleo. La curva muestra las tasas impositivas posibles y
los ingresos fiscales que se consigue a esa tasa. El punto ptimo aparece en el centro.

Curva Laffer

1.2

s
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0.8

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0.4

0.2

0
0 1
Tasa impositiva

La administracin de Trump es consciente de esta lgica: El plan de impuestos se pagar por s mismo con el
crecimiento econmico, dijo Steven Mnuchin, el secretario del Tesoro. Agregando que las empresas, que ahora
se sienten limitadas por las altas tasas de impuestos corporativos en el mundo, seran liberadas para construir
plantas y crear puestos de trabajo en Estados Unidos en lugar de en el extranjero, y traeran dinero que
actualmente est protegido afuera.

Uno de los grandes partidarios de esta teora fue Milton Friedman que alguna vez lleg a afirmar que si una
reduccin de impuestos no aumenta lo necesario los ingresos del Gobierno, es que no se han reducido los
impuestos lo suficiente.

4
 Tasas, Bonos y Revisables

Tasas
Inflacin de abril aumenta
probabilidades de alza de tasa en
mayo
Aunque en general las expectativas del mercado se centran
en que el Banco de Mxico (Banxico) subir la tasa en junio
a la par de la Fed (ver grfico), lo cierto es que los datos de
inflacin son bastante malos, haciendo pensar que, de
seguir esa tendencia, el apretn monetario sera en mayo.

La inflacin de la primera quincena de abril justifica ms

alza de la tasa de referencia:

- Desde diciembre todas las inflaciones quincenales

generales y subyacentes son por arriba de las
esperadas (ver grficos).
- La inflacin anual de mercancas, la que refleja el
pass- through, ya rebasa el 6% (ver grfico) y la
inflacin al productor es cercana al 10.

5
De hecho, la pendiente de la curva lo tiene incorporado (ver grfico).

Bonos
Siguen faltando factores para una pendiente negativa
La reaparicin de presiones alcistas en el precio del dlar junto con problemas de altas inflaciones locales siguen siendo factores
para retrasar una segunda ola de baja fluida de la parte media y larga de la curva que pusiera negativa la pendiente (ver grfico).

La inflacin local puede empujar ms alzas de la tasa de referencia en los siguientes meses, lo que apuntala el aplanamiento de
la curva.

Una curva negativa implicara una mayor y duradera fortaleza del peso.

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 Tipos de Cambio

El regreso del discurso agresivo del

trumpismo contra el TLC afecta al peso
El trumpismo ha vuelto a la agresividad para cumplir con sus reformas internas y con el proteccionismo externo.

La semana pasada endureci su discurso contra la renegociacin de sus tratados comerciales, entre ellos el Tratado de Libre
Comercio de Amrica del Norte (TLCAN).

Esta situacin de inmediato influy en presiones alcistas del dlar (ver grfico) que, si bien se relajaron el viernes, pueden
continuar en las siguientes semanas.

Este proceso de estrs esta coincidiendo con uno, ya de varias semanas, de agotamiento en el flujo de entrada de divisas a
mercado de dinero (ver grficos).

7
Esta situacin debe ponernos alertas sobre un posible canal de alza del tipo de cambio.

8
 Internacional

Qu esperar de la Fed esta semana?

La reunin del Comit de Tasas (FOMC, por sus siglas en
ingls) de esta semana es de las consideradas de transicin,
ya que no hay ni cambio de pronsticos, ni diagrama de
puntos ni conferencia de la presidenta Janet Yellen (ver
cuadro).

Lo nuevo que puede haber sera:

1.- Postura frente a la reforma fiscal de Trump.

2.- Precisiones sobre la reduccin de la hoja de balance de
la Fed.
3.- Ver si la decisin de mantener la tasa de referencia, que
es lo esperado, es unnime.

El consenso, tanto del mercado de futuros como de las

encuestas con analistas, es que la Fed suba en junio y
septiembre (ver grficos), como est dibujado en el
diagrama de puntos.

Por: Joel Martnez

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Escenarios Weekly

10
 Encuestas
Expectativas de Inflacin en Mxico

11
Expectativas de Inflacin en Mxico

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Deuda Privada

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 Noticias Relevantes
ALFA
En el primer trimestre de 2017 (1T17) registr un crecimiento anual de 18.6% en los ingresos, un aumento anual de 2.9% en el Ebitda y una
Utilidad Neta de tres mil 106 mdp. El incremento en los ingresos refleja el buen desempeo de stos en las divisiones de Alpek, Nemak y
Axtel. En el periodo, la compaa present un crecimiento anual de 8.6% en el volumen de venta y un incremento anual de 9.2% en el precio
promedio en pesos de los productos. La utilidad, con un crecimiento anual de 22.4%, reflej el efecto de ganancias cambiarias derivadas de
la apreciacin del peso en el trimestre.
ALPEK
Present en el 1T17 un crecimiento anual de 23.7% en los ingresos, un decremento anual de 18.9% en el Ebitda y un incremento anual de
38% en la Utilidad Neta. La empresa inform que, de acuerdo con el proceso de adquisicin de los activos petroqumicos en Brasil, trabaja en
diversos frentes que reduzcan el uso de deuda para la potencial transaccin. Por consiguiente, arranc un proceso formal para monetizar los
activos de cogeneracin de energa elctrica. Por otra parte, Alpek anunci que contrat al despacho contable PricewaterhouseCoopers
para que funja como su auditor externo, en sustitucin del despacho Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, miembro de Deloitte.
ALSEA
Durante el 1T17 registr un crecimiento de 18.3% en los ingresos y de 24.3% en el Ebitda, as como un avance de 404.8% en la Utilidad Neta.
En el caso de Mxico, las ventas crecieron 8.1%, resultado en el desempeo del indicador de las Ventas Mismas Tiendas que tuvo un avance
de 1.9% y por incremento en el nmero de unidades y de transacciones a travs de su aplicacin mvil de Dominos Pizza.
AMERICA MOVIL
Tuvo en el 1T17 un crecimiento anual de 18.5% en los ingresos, un incremento anual de 15.8% en el Ebitda y una Utilidad Neta de 35 mil 855
mdp, que se compara con la ganancia de cuatro mil 798 mdp en el 1T16. El aumento en los ingresos por servicios se vio impulsado,
principalmente, por la mejora en mercados de Mxico y Colombia. Adems, la firma present al Instituto Federal de Telecomunicaciones
(IFT) su propuesta para dividir a Telmex y crear una nueva firma que administre su infraestructura para ofrecerla en igualdad de condiciones a
sus competidores.
ARCA CONTINENTAL
Llevar a cabo inversiones por 10 mil mdp, cifra 43% superior a lo invertido en 2016. Los recursos sern distribuidos entre los mercados en los
que tiene presencia: a Mxico alrededor de 40% del total, otro 50% lo destinar a partes iguales en sus operaciones de Sudamrica y Estados
Unidos, mientras que el 10% restante ser utilizado para sus negocios complementarios, la adquisicin de enfriadores, lneas de
produccin, equipo de transporte y tecnologas de la informacin.
CEMEX
Inform que en el 1T17 sus resultados del periodo mostraron un incremento anual de 1.0% en los ingresos, un incremento anual de 2.0% en
el Ebitda y una Utilidad Neta de 336 mdd. La cementera mexicana adems anunci que su subsidiaria en Filipinas retrasar su conferencia de
resultados y webcast para el prximo martes 2 de mayo, luego de que el Gobierno de ese pas declarara como da inhbil el prximo 28 de
abril.
COCA-COLA FEMSA
Los ingresos en el 1T17 presentaron un crecimiento de 38.4%, mientras que el Ebitda avanz 35.9%, por su parte la Utilidad Neta tuvo un
incremento de 145.5%. Las operaciones en Mxico y Centroamrica, divisin que contribuye con el 40% de los ingresos consolidados de la
emisora, se vio favorecida por el incremento de 8.5% en el precio por caja unidad y por la mejora de 2.8% en el volumen de ventas respecto al
mismo periodo de 2016.
COMPARTAMOS BANCO
Standard and Poors modific la perspectiva de Compartamos de Estable a Negativa, sin modificar las calificaciones de la emisora a nivel
nacional (mxAAA/mxA-1+) e internacional (BBB/A-2). En el comunicado, la agencia seal que las calificaciones reflejan su posicin de
negocio, que se beneficia de su visin de liderazgo y su base de clientes fragmentada en el sector de microfinanciamiento en Mxico.
CORPORACION MEXICANA DE RESTAURANTES
Notific la apertura de una nueva sucursal bajo el formato Fly by Wings, la cual estar ubicada en la Terminal de Autobuses de Pasajeros
Oriente (TAPO) en la Ciudad de Mxico. Se estima que dicho establecimiento genere ms de 20 puestos de trabajo.
GRUMA
Obtuvo un crdito sindicado de largo plazo por 400 mdd, el cual fue empleado parcialmente para refinanciar deuda bancaria existente con
vencimientos en 2017 y 2018. ste fue otorgado por un grupo de bancos y est compuesto por: un crdito de 150 mdd a un plazo de cinco
aos, con vida promedio de 4.2, a una tasa de LIBOR ms una sobretasa de 100 puntos base y amortizaciones que comienzan en abril de
2019, y por un crdito revolvente comprometido por 250 mdd a un plazo de cinco aos, a una tasa de LIBOR ms una sobretasa de 100
puntos base. La disposicin inicial fue de 66 mdd, quedando 184 mdd comprometidos y disponibles.

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GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE
La Asamblea de Accionistas aprob el pago de un dividendo de 6.16 pesos por cada una de sus acciones en circulacin, el cual se pagar en
una sola exhibicin a partir del prximo 15 de junio. Esta distribucin ofrece un rendimiento de 1.9% respecto al precio del cierre de ayer.
GRUPO BIMBO
Public que su reporte de resultados correspondiente al 1T17 mostr un crecimiento de 16.5% en los ingresos y de 2.8% en el Ebitda, en
tanto que a nivel de utilidad mostr una cada de 31%. Los ingresos se vieron favorecidos por el crecimiento tanto en el volumen de ventas
como en el precio de sus productos. Durante el trimestre concret la adquisicin de Stonemil Bakehouse en Canad y Grupo Adghal en
Marruecos por un monto de 18 millones de dlares canadienses y 11 mdd, respectivamente.
GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO
La Asamblea de Accionistas aprob el pago de un dividendo de 1.05 pesos por cada una de las acciones en circulacin. Esta distribucin ser
pagadera en dos exhibiciones de 0.60 pesos el prximo 4 de mayo y de 0.45 pesos a partir del 6 de noviembre. El pago de dicho dividendo
ofrece un rendimiento de 2.7%.
GRUPO KUO
En el 1T17 registr un crecimiento anual de 29.8% en los ingresos, un aumento anual de 32.9% en el Ebitda y una Utilidad Neta de 999 mdp. El
incremento en los ingresos se vio favorecido por el aumento en los volmenes de venta, principalmente, de los negocios de Hule Sinttico,
Porcino y Poliestireno. El flujo de operacin de la empresa se vio impulsado de manera significativa por el desempeo operativo de
segmentos como el de Hule Sinttico (+111.6%), Herdez Del Fuerte (+31.4%) y Porcino (+38.2%).
GRUPO LALA
Los ingresos de la compaa en el 1T17 registraron un crecimiento de 18.3%, en tanto que el Ebitda present una reduccin de 8.7% y la
Utilidad Neta mostr una cada de 37%. Las cifras se vieron afectadas por el incremento en los precios de las materias primas y energticas en
Mxico, as como por el impacto en la incorporacin de las plantas en Estados Unidos.
INFRAESTRUCTURA ENERGETICA NOVA
Durante el 1T17, los ingresos netos de la compaa registraron un incremento de 104.7%, un avance de 141.3% en el Ebitda y un aumento de
342.3% en el resultado neto. La emisora asegur que seguir con su estrategia de Fusiones y Adquisiciones en 2017, el cual podra considerar
la compra de algn activo a Pemex.
LIVERPOOL
Inform a la Bolsa Mexicana de Valores la ampliacin de la fecha para el inicio de la Oferta Pblica de Adquisicin (OPA) por las acciones de la
compaa chilena Ripley, operacin a travs de la cual busca adquirir una participacin de al menos 25% de sta. Esta es la segunda ocasin
en que la cadena de tiendas departamentales pospone la fecha de inicio de la OPA, cuya fecha de inicio ser el prximo 15 de junio, siendo el
nico criterio a modificar por parte de las empresas.
MEXICHEM
Report que en el 1T17 registr un incremento anual de 10.9% en ingresos, un aumento de 2.6% en el Ebitda y una Utilidad Neta de 52 mdd.
En el trimestre, las ventas se vieron impulsadas por el aumento en los ingresos de segmentos como Vinyl y Fluent, que pudieron compensar
el decremento anual de 0.7% en los ingresos del negocio Flor, el cual muestra el efecto del cambio en la mezcla de productos.
OHL MEXICO
Los resultados financieros de la emisora en el 1T17 registraron un crecimiento anual de 69.7% en los ingresos, un aumento anual de 76.3% en
el Ebitda y una Utilidad Neta de tres mil 230 mdp. Las cifras se vieron impulsadas por un mayor trfico de las concesiones que opera la
compaa, as como por una mayor tarifa. Por otro lado, inform que su Asamblea de Accionistas ha designado a Juan Carlos Mateos como
Director Econmico Financiero (CFO) de la compaa, con efectos a partir del prximo 2 de mayo del presente ao.
ORGANIZACION CULTIBA
Amortiz de manera anticipada el pago de los Certificados Burstiles de largo plazo emitidos en noviembre de 2013. El monto total pagado
asciende a mil 4014.9 mdp.
RLH PROPERTIES
Anunci el cierre de la compra de un inters mayoritario de 51% en cinco propiedades ubicadas en el complejo turstico de Mayakoba, en la
Riviera Maya. Hasta ahora estos inmuebles pertenecan al conglomerado de construccin, concesiones viales y desarrollos tursticos
Obrascn Huarte Lan. La operacin est compuesta por los complejos Rosewood Mayakoba, Fairmont Mayakoba, Banyan Tree Mayakoba y
Andaz Mayakoba, as como el campo de golf El Camalen, la misma fue cerrada por un monto de 147.2 millones de dlares.
SAN LUIS RASSINI
La Asamblea de Accionistas aprob el pago de un dividendo a razn de dos pesos para las serie A y de cuatro pesos para las series B y C
agrupadas en un Certificado de Participacin (CPO). Estas distribuciones ofrecen un rendimiento de 4.7% a precios actuales,
respectivamente, mismas que sern pagaderas en una sola exhibicin el 11 de julio.

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Encuesta Inflacin

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Agenda Econmica

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Mercado en Cifras

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 Nota Legal
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jurisdicciones en los que la difusin del presente reporte se encuentre restringida o prohibida por las leyes aplicables.

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