La informacin contenida en esta presentacin es confidencial y est legalmente

protegida. Es posible que usted no est autorizado para usar, copiar o divulgar la
totalidad o parte de la informacin expuesta.

1
Introduccin

Captulo 1
Naturaleza de los instrumentos
financieros derivados

Un instrumento financiero derivado es

aquel cuyo valor depende de los valores
de otras variables subyacentes bsicas.

3
Ejemplos de instrumentos
financieros derivados
Contratos a futuro
Contratos a plazo
Swaps
Opciones

4
Por qu son importantes los
instrumentos financieros derivados?
Desempean un papel clave en la transferencia de riesgos
dentro de la economa.
Existen muchos activos subyacentes: acciones, divisas,
tasas de inters, bienes, instrumentos de deuda, energa
elctrica, pagos de seguros, el clima, etctera.
Muchas transacciones financieras involucran instrumentos
financieros derivados.
El enfoque de opciones reales para evaluar las decisiones
de inversin de capital que valora las opciones de
inversin mediante la teora de los instrumentos financieros
derivados es de amplia aceptacin.

5
Contratos a futuro
Un contrato a futuro (o de futuros) es
un acuerdo para comprar o vender un
activo a cierto precio y en determinado
momento futuro.
En cambio, un contrato al contado es
un acuerdo para comprar o vender el
activo de inmediato (o dentro de un
periodo de tiempo muy corto).

6
Bolsas de valores donde
se negocian contratos a futuro
CME Group
Intercontinental Exchange
NYSE Euronext
Eurex
BM&FBovespa (Sao Paulo, Brasil)
Y muchas otras (vase la lista al final del
libro).

7
Precios a futuro
El precio a futuro para un contrato
especfico es el precio al cual se acuerda
comprar o vender en un momento futuro.
Se determina en funcin de la oferta y la
demanda, de la misma forma que un
precio al contado.

8
Comercio electrnico
Tradicionalmente, las negociaciones a futuro se
han realizado mediante el sistema a viva voz.
Esto implica que los negociantes se renen
fsicamente en el piso de remates de una bolsa de
valores.
Las bolsas de valores han remplazado en gran
parte el sistema de viva voz por las negociaciones
electrnicas.
As, las negociaciones algortmicas y de alta
frecuencia se han convertido en una parte cada
vez ms importante del mercado.
9
Ejemplos de contratos a futuro
Acuerdo para:
Comprar 100 onzas de oro a
$1,750/oz en diciembre.
Vender 62,500 a $1.5500 cada en
marzo.
Vender 1,000 barriles de petrleo a
$85/barril en abril.

10
Terminologa
La parte que acuerda comprar
asume una posicin larga.
La parte que acuerda vender
asume una posicin corta.

11
Ejemplo
Enero: Un inversionista entra con una
posicin larga en un contrato a futuro,
para comprar 100 oz de oro a $1,750 por
onza en abril.
Abril: El precio del oro es de $1,825 por
onza.

Cul es la ganancia o la prdida del

inversionista?

12
Mercados secundarios
El mercado secundario (OTC, por las siglas
de over the counter) es una alternativa
importante a las bolsas de valores.
Las negociaciones se realizan por lo general
entre instituciones financieras, tesoreros
corporativos y administradores de fondos.
La magnitud promedio de las transacciones
es mucho mayor, en comparacin con el
mercado de negociaciones en bolsa.

13
Tamao del mercado secundario y del mercado
de instrumentos financieros derivados que se negocian
en bolsa (figura 1.2, pgina 6)

Fuente: Bank for International Settlements. La grfica muestra los montos de capital
para el mercado OTC y el valor de los activos subyacentes para el mercado de la
bolsa de valores.
14
La quiebra de Lehman
(Panormica de los negocios 1.1, pgina 4)

Lehman Brothers se declar en quiebra el 15 de septiembre de

2008. Fue la declaracin de quiebra de mayor magnitud en la
historia de Estados Unidos.
Lehman fue un participante activo en las negociaciones con
instrumentos financieros derivados en el mercado secundario.
Entr en dificultades financieras porque asumi altos riesgos y
fue incapaz de hacer frente a sus deudas de corto plazo.
Tena cientos de miles de transacciones pendientes con cerca
de 8,000 contrapartes distintas.
Desembrollar esas transacciones fue todo un desafo tanto para
los liquidadores de Lehman como para sus contrapartes.

15
Para qu sirven los instrumentos
financieros derivados?
Para cubrir riesgos (esto es, para protegerse).
Para especular (al prever la direccin futura del
mercado).
Para asumir posiciones compensatorias en dos o ms
instrumentos, y asegurar una utilidad en un arbitraje.
Para modificar la naturaleza de un pasivo.
Para cambiar la naturaleza de una inversin sin incurrir
en los costos por vender un portafolio y comprar otro.

16
 Nuevas regulaciones
para el mercado secundario
El mercado secundario se est volviendo similar al
mercado de la bolsa de valores.
Las nuevas regulaciones que se introdujeron a partir de
la crisis significan que:
Los productos estndar del mercado secundario se deben
negociar en un sistema especfico para la ejecucin de
swaps.
Una cmara de compensacin funge como intermediaria en
las transacciones con productos estndar.
Todas las negociaciones se deben reportar a una oficina
central de registro.
17
Contratos a plazo
Los contratos a plazo son similares a los
contratos a futuro; sin embargo, a diferencia
de estos, se negocian en el mercado
secundario.
En la actualidad son muy comunes los
contratos a plazo sobre divisas y sobre tasas
de inters.

18
Precios a plazo
El precio a plazo de un contrato es el precio de
entrega que sera aplicable al contrato, si se
negociara el da de hoy (es decir, es el precio de
entrega que hara que el valor del contrato fuera
exactamente igual a cero).
El precio a plazo podra ser diferente para
contratos con distintos plazos de vencimiento
(como se muestra en la siguiente tabla).

19
Cotizaciones para el tipo de cambio entre
el dlar y la libra esterlina,
22 de junio de 2012 (tabla 1.1, pgina 7)
Demanda/ Oferta/Venta
Compra
Al contado 1.5585 1.5589

Plazo a un mes 1.5582 1.5587

Plazo a 3 meses 1.5579 1.5585

Plazo a 6 meses 1.5573 1.5580

20
Ejemplo
El 22 de junio de 2012, el tesorero de una
corporacin podra entrar a un contrato a
plazo para vender 100 millones en seis
meses, a un tipo de cambio de 1.5573.
Esto obliga a la corporacin a pagar 100
millones para recibir $155.73 millones el 22
de diciembre de 2012.
Cules son los resultados posibles?

21
Opciones
Una opcin de compra es aquella que
permite adquirir un determinado activo
en cierta fecha y a un precio especfico
(el precio de ejercicio).
Una opcin de venta es aquella que
permite vender un determinado activo
en cierta fecha y a un precio especfico
(el precio de ejercicio).

22
Opciones estadounidenses
frente a opciones europeas
Una opcin estadounidense se puede
ejercer en cualquier momento durante su
periodo de vida.
Una opcin europea se puede ejercer
solamente al vencimiento.

23
Precios de las opciones de compra
de Google (25 de junio de 2012; precio de la accin:
demanda 561.32; oferta 561.51; vase la pgina 8)

Precio de Julio Julio Sept. Sept. Dic. Dic.

ejercicio Demanda Oferta Demanda Oferta Demanda Oferta
($)
520 46.50 47.20 55.40 56.80 67.70 70.00

540 31.70 32.30 41.60 42.50 55.30 56.20

560 20.00 20.40 30.20 30.70 44.20 45.00

580 11.30 11.60 20.70 21.20 34.50 35.30

600 5.60 5.90 13.50 13.90 26.30 27.10

Precios de las opciones de venta
de Google (25 de junio de 2012; precio de la accin:
demanda 561.32; oferta 561.51; vase la pgina 8)

Precio Julio Julio Sept. Sept. Dic. Dic.

de Demanda Oferta Demanda Oferta Demanda Oferta
ejercicio
($)

520 5.00 5.30 13.60 14.00 25.30 26.10

540 10.20 10.50 19.80 20.30 32.80 33.50

560 18.30 18.70 28.10 28.60 41.50 42.30

580 29.60 30.00 38.40 39.10 51.80 52.60

600 43.80 44.40 51.10 52.10 63.50 64.90

25
 Bolsas de valores
que negocian opciones
Chicago Board Options Exchange
International Securities Exchange
NYSE Euronext
Eurex (Europa)
Y muchas ms (vase la lista al final del
libro)

26
Opciones frente a futuros
e instrumentos a plazo
Un contrato a futuro o a plazo impone al
tenedor la obligacin de comprar o vender
a cierto precio.
Una opcin otorga al tenedor el derecho
pero no la obligacin de comprar o vender
a cierto precio.

27
Tres tipos de negociantes
Podemos identificar tres categoras
generales de negociantes:
Coberturistas,
Especuladores; y,
Arbitrajistas.

28
Fondos de cobertura
(Panormica de los negocios 1.3, pgina 12)

Los fondos de cobertura no estn sujetos a las

mismas reglas que los fondos mutuos (o de
inversin) y no ofrecen pblicamente sus valores.
Los fondos mutuos requieren que:
Se revelen las polticas de inversin.
Las acciones sean redimibles en cualquier
momento.
Se limite el uso del apalancamiento.
Los fondos de cobertura no estn sujetos a tales
restricciones.
29
Tres razones para negociar
instrumentos derivados:
Cobertura, especulacin y arbitraje
Los fondos de cobertura negocian instrumentos
derivados por estas tres razones.
Cuando un empleado a quien se solicit realizar
una cobertura o una bsqueda de oportunidades
de arbitraje se convierte en especulador, la
empresa podra incurrir en grandes prdidas.
(Vase el caso de SocGen, Panormica de los
negocios 1.4, pgina 19).

30
 Los coberturistas

Los coberturistas usan los contratos de futuros, a

plazo y de opciones para reducir el riesgo al que se
enfrentan por cambios futuros en una variable de
mercado.

31
 Ejemplos de cobertura
(Ejemplos 1.1 y 1.2, pgina 13)

Cobertura con contratos a plazo. Una compaa

estadounidense pagar 10 millones por
importaciones de Gran Bretaa en 3 meses, y decide
cubrirse mediante una posicin larga(vender) en un
contrato a plazo.
Cobertura con el uso de opciones. Un inversionista
posee 1,000 acciones que actualmente tienen un
valor de $28 cada una. Una opcin de venta a dos
meses con un precio de ejercicio de $27.50 cuesta
$1. El inversionista decide cubrirse comprando 10
contratos.
32
Ejemplos de cobertura
(Ejemplos 1.1 y 1.2, pgina 13)

Cantidad de acciones 1.000

Precio actual de la accion $ 28,00
Precio de la opcion de venta $ 27,50
Costo de cada opcion de venta $ 1,00
Costo total de las opciones $ 1.000,00
Posibles resultados
Precio spot en la fecha de ejercicio $ 25,00 $ 30,00
Importe obtenidopor la venta $ 27.500,00 $ 30.000,00
Costo total de las opciones $ -1.000,00 $ -1.000,00
Importe neto recibido $ 26.500,00 $ 29.000,00

33
Valor de acciones con cobertura
y sin ella (figura 1.4, pgina 14)

34
 Una comparacin entre contratos
a plazo y opciones
Hay una diferencia fundamental entre el uso de contratos
a plazo y el de opciones con propsitos de cobertura.
Los contratos a plazo estn diseados para neutralizar el
riesgo al fijar el precio que el coberturista pagar o recibir
por el activo subyacente.
Los contratos de opciones proporcionan seguro. Ofrecen a
los inversionistas una manera de protegerse contra los
cambios adversos de precios en el futuro, permitindoles
beneficiarse de los cambios favorables de precios.
A diferencia de los contratos a plazo, las opciones
implican el pago de una comisin por adelantado

35
Los Especuladores

Los especuladores los utilizan para apostar sobre

la direccin futura de un variable de mercado
Los especuladores desean asumir una posicin
en el mercado; o bien estn apostando a que el
precio del activo aumentar.
Especulacin en los mercados de futuros: En
febrero cree que la libra se fortalecer en los
siguientes dos meses y est dispuesto a vender
en el futuro 250.000.
36
Posible negociacin
Posible negociacin
Especulacin mediante el uso de contratos al contado y Compra al contado Compra de 4
a futuro. Un contrato a futuro es por $ 62.500. Margen de 250.000 a $ contratos de
inicial para cuatro contratos a futuro $ 20.000 1,5470 futuro a $ 1,5410
Inversin $ 386.750 $ 20.000
Tipo de cambio al vencimiento 1,6 1,6
Utilidad $ 13.250 $ 14.750
Tipo de cambio al vencimiento 1,5 1,5
Utilidad $ -11.750 $ -10.250

37
Especulacin mediante el uso de
opciones
Un especulador cree que el precio de una
opcin aumentar el valor en dos meses (hoy
es octubre).
El precio de una accin se cotiza hoy en $ 20.
Opcion de compra a dos meses $ 22,50 se
vende a $ 1
Monto de la inversin $ 2.000.
Una alternativa es comprar 10 acciones
38
Especulacin mediante el uso de
opciones - estrategias

Inversin para especular $ 2.000 sobre el valor de una accin

con valor de $ 20 en octubre, precio de ejercicio $ 22,50 Precio de la accin en diciembre
Estrategias $15 $27
Resultado de la compra de 100 acciones -500 700
Resultado de la compra de 2.000 opciones $-2.000 $7.000

39
Una comparacin
Los futuros y las opciones son instrumentos similares
para los especuladores en que ambos proporcionan
una manera de obtener un tipo de apalancamiento.
Sin embargo, hay una diferencia importante entre los
dos.
Cuando un especulador usa futuros, la posibilidad
tanto de prdida como de ganancia es muy grande.
Cuando se utilizan opciones no afecta qu tan mal se
pongan las cosas, ya que la prdida del especulador
se limita al monto que pag por las opciones

40
 Los Arbitrajistas
Los arbitrajistas toman posiciones de
compensacin en dos o ms instrumentos para
asegurar una utilidad.
El arbitraje implica asegurar una utilidad libre de
riesgo, realizando simultneamente transacciones
en dos o ms mercados.
Las oportunidades de arbitraje no duran mucho
tiempo. A medida que los arbitrajistas ejecutan sus
transacciones, las fuerzas de la oferta y la
demanda ocasionan el aumento o la disminucin
del precio del precio de algo.
41
Ejemplo de arbitraje (pgina 17)
Una accin se cotiza en 100 en Londres y en $152
en Nueva York.
El tipo de cambio actual es de 1.5500.

Cul es la oportunidad de arbitraje?

1. Compra 100 acciones en New York
2. Vende las acciones en Londres
3. Convierte los fondos de la venta en libras a dlares
100 x [($1,55 x 100) - $ 152] = $ 300

42
1. Oro:
Una oportunidad de arbitraje?
Suponga que:
El precio del oro actualmente es de $1,700/onza.
El precio a futuro (o de futuros) del oro a un ao es
de $1,800.
La tasa de inters del dlar a un ao es de 5% anual.
No hay ingreso ni costos de almacenamiento por el
oro.
Hay alguna oportunidad de arbitraje?

43
2. Oro:
Otra oportunidad de arbitraje?
Suponga que:
El precio al contado del oro es de $1,700.
El precio a futuro del oro a un ao es de $1,680.
La tasa de inters del dlar a un ao es de 5%
anual.
No hay ingreso ni costos de almacenamiento por el
oro.
Hay alguna oportunidad de arbitraje?

44
Precio a futuro del oro
Si el precio al contado del oro es S y el precio a
futuro en el marco de un contrato que vence en T
aos es F, entonces,
F = S (1 + r )T
donde r es la tasa de inters libre de riesgo a un
ao (en moneda nacional).
En nuestros ejemplos, S = 1700, T = 1 y r = 0.05,
de manera que
F = 1700(1+0.05) = 1,785

45
1. Petrleo:
Una oportunidad de arbitraje?
Suponga que:
El precio al contado del petrleo es de $80.
El precio a futuro del petrleo a un ao es de
$90.
La tasa de inters a un ao del dlar es de 5%
anual.
Los costos por almacenamiento del petrleo son
de 2% anual.
Hay alguna oportunidad de arbitraje?

46
2. Petrleo:
Otra oportunidad de arbitraje?
Suponga que:
El precio del petrleo es de $80.
El precio a futuro del petrleo a un ao es de $75.
La tasa de inters del dlar a un ao es de 5% anual.
Los costos por almacenamiento del petrleo son de
2% anual.
Hay alguna oportunidad de arbitraje?.

47
Peligros
Los derivados son instrumentos muy verstiles.
Se usan con fines de cobertura, especulacin y
arbitraje.
Esta versatilidad es la que ocasiona problemas.
A veces, los negociantes que tienen la orden de
cubrir riesgos o seguir una estrategia de arbitraje se
convierten (consciente o inconscientemente) en
especuladores.
Los resultados pueden ser desastrosos.

48
Peligros
Es muy importante para las corporaciones, tanto
financieras como no financieras, establecer
controles que garanticen que los derivados se usen
con el propsito previsto.
Es necesario establecer lmites de riesgo y vigilar
diariamente las actividades de los negociantes para
tener la seguridad de que se apeguen a ellos.

49
Resumen
Hemos dado un primer vistazo a los mercados de
futuros, a plazo y de opciones.
Los contratos de futuros y a plazo son acuerdos
para comprar o vender un activo en una fecha
futura especfica a cierto precio.
Los contratos de futuros se negocian en bolsas, en
tanto que los contratos a plazo se negocian en el
mercado over-the-counter.
Hay dos tipos de opciones: de compra y de venta.

50
Resumen
Una opcin de compra otorga al tenedor el derecho
a comprar un activo en una fecha especfica a cierto
precio.
Una opcin de venta otorga al tenedor el derecho a
vender un activo en una fecha especfica a cierto
precio.
Las opciones se negocian tanto en bolsas como en
el mercado over the-counter.

51
Resumen
Los contratos de futuros, a plazo y de opciones han
sido innovaciones muy exitosas.
Se identifican tres tipos principales de participantes
de mercado: coberturistas, especuladores y
arbitrajistas.
Los coberturistas estn en una posicin en la que
se enfrentan al riesgo relacionado con el precio de
un activo. Utilizan los contratos de futuros, a plazo o
de opciones para reducir o eliminar este riesgo.

52
Resumen
Los especuladores apuestan sobre los cambios
futuros en el precio de un activo.
Los contratos de futuros, a plazo y de opciones les
proporcionan apalancamiento adicional; es decir,
estos contratos aumentan la posibilidad tanto de
ganancias como de prdidas en una inversin
especulativa.

53
Resumen
Los arbitrajistas estn en el negocio para
aprovechar la discrepancia de precios en dos
mercados diferentes.
Por ejemplo, si ven que el precio de futuros de un
activo difiere del precio spot (al contado), toman
posiciones de compensacin en ambos mercados
para asegurar una utilidad.

54