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 Mecnica de los mercados
de futuros
Captulo 2

2
 Mecnica de los mercados de futuros
Tanto los contratos de futuros como a plazo
son acuerdos para comprar o vender un
activo en una fecha futura a cierto precio.
Los contratos de futuros se negocian en
bolsas organizadas que estandarizan los
trminos de los contratos.
Los contratos a plazo son acuerdos
privados entre dos instituciones financieras
o entre una institucin financiera y uno de
sus clientes.
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 Mecnica de los mercados de futuros
Este captulo aborda detalles sobre la forma en
que operan los mercados de futuros.
Examinamos aspectos como la especificacin de
los contratos, la operacin de las cuentas de
margen, la organizacin de las bolsas, la
regulacin de los mercados, cmo se realizan las
cotizaciones y el tratamiento de las transacciones
de futuros para propsitos contables y fiscales.
Comparamos los contratos de futuros con los
contratos a plazo y explicamos la diferencia entre
los pagos que se obtienen de ellos.
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APERTURA Y CIERRE DE POSICIONES
DE FUTUROS
La gran mayora de los contratos de futuros que se
inicia no terminan en la entrega. Cierran
posiciones
Cerrar una posicin implica participar en una
transaccin opuesta a la transaccin original que
abri la posicin.
Por ejemplo, un inversionista que compra cinco
contratos de futuros de maz de julio el 6 de mayo
puede cerrar la posicin el 20 de junio con la venta
(es decir, vendiendo en corto) cinco contratos de
futuros de maz de julio
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 ESPECIFICACIN DE UN CONTRATO
DE FUTUROS
Activo
En ocasiones se
especifican alternativas Cuando el activo es un

para el grado del activo satisfactor, puede haber

que se entregar o para mucha variacin en la
los sitios de entrega. calidad de lo que est
disponible en el mercado.
Este aviso indica las
selecciones que ha Cuando se especifica el

hecho con relacin al activo, es importante que

grado del activo que se la bolsa estipule el grado
entregar y el sitio de o grados del bien bsico
entrega. que sean aceptables.
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 ESPECIFICACIN DE UN CONTRATO
DE FUTUROS
Meses de entrega
Tamao del contrato
Un contrato de futuros se
El tamao del contrato
denomina de acuerdo con
especifica la cantidad del
su mes de entrega.
activo que se entregar
con un contrato. La bolsa debe especificar
el periodo exacto del mes
Acuerdos de entrega
en que se realizar la
La bolsa debe
entrega.
especificar el lugar
En el caso de muchos
donde se realizar la
contratos de futuros, el
entrega
periodo de entrega es
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todo el mes.
 ESPECIFICACIN DE UN CONTRATO
DE FUTUROS
Lmites de precios y lmites de
Cotizaciones de precios posiciones
La bolsa define cmo se En la mayora de los contratos, la

cotizarn los precios. Por bolsa especifica los lmites de los

ejemplo, en USA, los
precios del petrleo
crudo se cotizan en
dlares y centavos.
Los futuros sobre bonos
y notas del Tesoro se
cotizan en dlares y
fracciones de dlar.
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movimientos diarios de precios.
Si en un da el precio baja con
relacin al precio de cierre del da
anterior en un monto igual al
lmite de precio diario, se dice
que el contrato est en el lmite
inferior, y si sube en un monto
igual al lmite de precio diario, se
dice que est en el lmite
superior.
 Contratos a futuro
Disponibles para un amplio rango de
subyacentes.
Intercambios negociados.
Especificaciones que se deben definir:
Qu se puede entregar,
dnde y
cundo.
Liquidacin diaria

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Convergencia del precio a futuro con el
precio al contado (figura 2.1, pgina 28)

Precio Precio al
a futuro contado

Precio al Precio
contado a futuro

Tiempo Tiempo

a) b)

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 Margen
El margen es efectivo o son valores
negociables depositados por un
inversionista con su intermediario.
El balance en la cuenta de margen se
ajusta para reflejar la liquidacin diaria.
El margen minimiza la posibilidad de una
prdida por incumplimiento en un contrato.

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Ejemplo de una negociacin
de futuros (pginas 29-30)
El 5 de junio, un inversionista asume una
posicin larga en dos contratos a futuro
sobre el oro al mes de diciembre.
El tamao del contrato es de 100 onzas.
El precio a futuro es de $1,650.
El requerimiento de margen inicial es de
$6,000/contrato (es decir, $12,000 en total).
El margen de mantenimiento es de
$4,500/contrato (o $9,000 en total).

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Un resultado posible (tabla 2.1, pgina 30)
Da Precio de Precio de Ganancia Ganancia Saldo cuenta de Peticin
negociacin liquidacin diaria ($) acumulada margen ($) cobertura
($) ($) ($) comple-
mentaria ($)

1 1,650.00 12,000
1 1,641.00 1,800 1,800 10,200
2 1,638.30 540 2,340 9,660

.. .. .. ..
6 1,636.20 780 2,760 9,240
7 1,629.90 1,260 4,020 7,980 4,020
8 1,630.80 180 3,840 12,180
.. .. .. ..
16 1,626.90 780 4,620 15,180

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 Aspectos clave sobre los futuros
Se liquidan diariamente.
Cerrar una posicin a futuro implica
entrar en una negociacin
compensatoria.
La mayora de los contratos se cierran
antes de su vencimiento.

14
Flujos de efectivo de margen
cuando aumenta el precio a futuro
Cmara de compensacin

Miembro de la cmara Miembro de la cmara

de compensacin de compensacin

Intermediario Intermediario

Cliente con Cliente con

posicin larga posicin corta

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Flujos de efectivo de margen
cuando disminuye el precio a futuro
Cmara de compensacin

Miembro de la cmara Miembro de la cmara

de compensacin de compensacin

Intermediario Intermediario

Cliente con posicin Cliente con posicin

larga corta

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 Garantas colaterales
en los mercados secundarios
Cada vez es ms frecuente que las transacciones en
los mercados secundarios involucren un colateral.
Considere las transacciones entre las compaas A y B.
Dichas transacciones se rigen por un Contrato Maestro
Internacional de la ISDA (Swaps and Derivatives
Association) con un anexo de apoyo al crdito (CSA).
El CSA podra requerir que A coloque una garanta
colateral con B, igual al valor de sus transacciones
vigentes con B cuando este valor es positivo.

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 Garantas colaterales en los
mercados secundarios (continuacin)
Si A incumple, B tiene el derecho de
adjudicarse el colateral.
Las transacciones no se liquidan diariamente y
se paga inters sobre el colateral en efectivo.
Vase la Panormica de los negocios 2.2 para
saber cmo las garantas colaterales afectaron
la institucin de cobertura Long Term Capital
Management (LTCM), cuando se registr una
huida hacia la calidad en 2008.

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 Las cmaras de compensacin
y los mercados secundarios
En el pasado, las transacciones se realizaban
mediante contratos bilaterales en los mercados
secundarios.
Despus de la crisis registrada entre 2007 y
2009, se estableci el requerimiento de que, en
los mercados secundarios, la mayora de las
transacciones con instrumentos derivados
estandarizados se realizaran a travs de las
partes centrales de compensacin.

19
Transacciones bilaterales frente
a partes centrales de compensacin

Transacciones Transacciones a
bilaterales travs de un
organismo central

20
 Terminologa
Inters abierto: Nmero total de contratos en
circulacin.
Es igual al nmero de posiciones largas o al nmero
de posiciones cortas.
Precio de liquidacin: El precio justo antes del fin de la
jornada de negociaciones.
Se utiliza para el proceso de liquidacin diaria.

Volumen de negociacin: Nmero de contratos que se

celebran en un da.

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Negociaciones de petrleo crudo
el 13 de julio de 2012 (tabla 2.2, pgina 35)

Liquidacin ltima
Apertura Alto Bajo Cambio Volumen
anterior negociacin

Ago. 2012 85.86 87.61 85.58 86.08 87.28 +1.20 223,698

Sept. 2012 86.33 88.00 85.95 86.46 87.68 +1.22 87,931

Dic. 2012 87.45 89.21 87.39 87.73 88.94 +1.21 31,701

Dic. 2013 88.85 90.15 88.78 88.92 89.95 +1.03 11,128

Dic, 2014 87.20 87.74 87.20 86.98 87.74 +0.76 2,388

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 Entrega
Si un contrato a futuro no se cierra antes de su
vencimiento, por lo regular se liquida entregando los
activos subyacentes del contrato.
Cuando hay alternativas acerca de lo que se va a
entregar, dnde y cundo, la parte con la posicin corta
es quien elige.
Algunos contratos (por ejemplo, los referentes a ndices
burstiles y eurodlares) se liquidan en efectivo.
Cuando un contrato se liquida en efectivo, todos los
contratos pendientes de pago se declaran cerrados en un
da predeterminado.

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 Patrones de los precios a futuro
Los precios a futuro pueden ser:
una funcin creciente del plazo al vencimiento:
mercado normal.
una funcin decreciente del plazo al
vencimiento: mercado invertido.
parcialmente normales y parcialmente invertidos.

24
 Preguntas
Cuando se completa una nueva
negociacin, cules son los posibles
efectos sobre el inters abierto?
Es posible que el volumen de negociacin
en un da sea mayor que el inters abierto?

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Tipos de negociantes y tipos de rdenes
Negociantes de
comisiones a futuro Los especuladores:
ganan comisin de sus Revendedores del da
clientes mantienen sus posiciones
Negociantes locales por menos de un da de
negocian por su propia negociaciones.
cuenta. Negociantes de
Los individuos toman posiciones mantienen
posiciones de sus posiciones por
coberturistas, posiciones ms
especuladores o prolongadas.
arbitrajistas
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 Tipos de rdenes
Sujetas a lmite Discrecionales
De detencin de A una hora del da
prdidas (stop-loss)
Abiertas o vlidas
De lmite-detencin
hasta su cancelacin
(stop-limit)
De compra o venta si se Cmplase o
alcanza un precio elimnese
(market-if touched)

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 Regulacin de los futuros
La regulacin est diseada para proteger el
inters pblico.
Los organismos reguladores tratan de evitar
prcticas cuestionables de negociacin,
sancionando a los individuos que hayan
quebrantado las reglas de las bolsas de
valores o a grupos externos.

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Contabilidad e impuestos
Es lgico reconocer que las utilidades de la cobertura (o
las prdidas) son, al mismo tiempo, las prdidas (o
ganancias) relacionadas con el bien que se est
cubriendo.
Es lgico reconocer las prdidas y ganancias derivadas
de la especulacin, tan pronto como se presenten.
En trminos generales, esto es lo que pretende lograr el
tratamiento contable y fiscal de los futuros en Estados
Unidos y en muchos otros pases.

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 Contratos a plazo
Un contrato a plazo es un acuerdo en el mercado
secundario para comprar o vender un activo, en un
cierto momento en el futuro y a un precio
determinado.
No hay liquidacin diaria (pero podra requerirse un
colateral). Al final del periodo de vida del contrato,
una de las partes compra a la otra el activo por el
precio acordado.

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Utilidad de una posicin larga
en un contrato a plazo o a futuro
Utilidad

Precio del subyacente

al vencimiento

31
Utilidad de una posicin corta
en un contrato a plazo o a futuro
Utilidad

Precio del subyacente

al vencimiento

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 Contratos a plazo frente
a contratos a futuro (tabla 2.3, pgina 43)
A plazo A futuro
Contrato privado entre dos partes Se negocia en una bolsa de valores

No estandarizado Estandarizado
Generalmente con una fecha de Intervalo de fechas de entrega
entrega especificada
Se liquida al final del contrato Se liquida diariamente
Por lo regular, ocurre la entrega o se Por lo general, el contrato se cierra
liquida al final antes del vencimiento
Algunos riesgos de crdito Prcticamente no hay riesgo de
crdito

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Cotizaciones de monedas extranjeras
Las tasas de cambio de futuros se cotizan como cierto
nmero de dlares estadounidenses por unidad de moneda
extranjera.
Los precios a plazo siempre se cotizan de la misma manera
que los precios al contado.
Esto significa que para la libra esterlina, el euro, el dlar
australiano y el dlar neozelands, las cotizaciones a plazo
indican el nmero de dlares estadounidenses por unidad de
moneda extranjera.
En el caso de otras monedas (como el dlar canadiense y el
yen japons), las cotizaciones a plazo indican el nmero de
unidades de la moneda extranjera por dlar estadounidense..
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