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Instrumentos Financieros

Derivados

Maestra en Finanzas - ESPOL

PABLO SORIANO IDROVO, MSc., MBA.


Guayaquil - Ecuador
Octubre 2016

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 1


MERCADO DE OPCIONES

Los mercados de opciones se han desarrollado simultneamente a los


mercados de futuros. Estos mercados comparten las mismas
caractersticas de la contratacin en los mercados de futuros: el
sistema de negociacin y la estandarizacin de los contratos y la
Cmara de Compensacin como garante del buen fin de las
operaciones.

Una opcin es un contrato que otorga a su comprador el derecho, y no


la obligacin, de comprar (call) o vender (put):
Una cantidad determinada de un instrumento financiero (activo
subyacente)
A un precio fijado previamente (precio de ejercicio)
Durante un determinado perodo o al vencimiento del contrato.

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Por su parte el vendedor de la opcin, a cambio de recibir el pago
de la prima (precio de la opcin), tiene la obligacin de venderle o
comprarle el activo en cuestin al precio acordado (precio de
ejercicio), en el caso que el comprador decida ejercer su derecho
(ejercicio de la opcin).

Las opciones sobre mercancas se vienen haciendo desde hace ms


de un siglo, pero las opciones sobre ttulos-valores son ms
recientes. Por ejemplo, en Chicago donde existe una bolsa
especializada en opciones financieras que es la ms importante del
mundo, este tipo de operaciones vienen realizndose desde 1973.

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Elementos de una opcin

Los elementos que caracterizan a las opciones son:


1. El tipo de opcin (de compra Call- o de venta Put )
2. El nombre del valor, instrumento financiero o activo subyacente
(underlying asset)
3. La fecha de Vencimiento (expiry date)
4. La Prima o el precio de la Opcin
5. El precio de ejercicio de la opcin (strike price)

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El tipo de opcin

Se distingue bsicamente entre dos tipos de opciones segn se trate de


opciones de compra (call options) u opciones de venta (put options). As
pues, habr cuatro posiciones bsicas segn se compre o se venda una
opcin de compra o una opcin de venta.

Posicin CALL o Compra PUT o venta


Compradora Compra de Call Compra de Put
(Derecho) (derecho a comprar) (derecho de vender)
Vendedora Venta de Call Venta de Put
(Obligacin) (obligacin de vender) (obligaci de comprar)

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Compra de Call

El comprador de este tipo de opciones tiene el derecho, a cambio


de una prima (cantidad que se paga por la opcin), a comprar, en
la fecha de vencimiento si se trata de una opcin europea o en
cualquier otro momento hasta la fecha de vencimiento si se trata
de una opcin americana, el activo subyacente en que se basa la
opcin.

Dicha operacin se realiza a un precio determinado prefijado en el


contrato (precio de ejercicio).

El comprador de opciones se dice que se encuentra en posicin


larga en opciones (long call).

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Venta de Call:

El vendedor de este tipo de opciones tiene la obligacin de vender


el activo subyacente antes de o en la fecha de vencimiento, al
precio establecido en el contrato.

Esto lo hace a cambio de la percepcin de la prima. As pues, el


vendedor de una Call est obligado a satisfacer los requerimiento
contractuales del comprador.

Dicho vendedor de opciones se dice que se encuentra en posicin


corta en opciones (short call).

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Compra de Put

El comprador de este tipo de opciones tiene el derecho, a cambio


del pago de una prima, a vender el activo subyacente al precio
estipulado en el contrato, e o hasta la fecha lmite de vencimiento
dependiendo de nuevo del tipo de opcin.

El comprador se encuentra en una posicin larga en opciones (long


put)

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Venta de Put

El vendedor de una opcin put tiene la obligacin de comprar el


activo subyacente establecido en el contrato, en la fecha lmite o en
un momento anterior segn el tipo de opcin, pagando el precio de
ejercicio estipulado y siempre a requerimiento del comprador de la
opcin.

A cambio recibe una prima. El vendedor de opciones se encuentra


en posicin corta (short put).

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En trminos generales, vemos que los que se encuentran en
posicin corta en opciones, los vendedores, adquieren un
compromiso frente a la otra parte, mientras que los que se
encuentran en posicin larga, los compradores, no tienen dicha
obligacin sino un derecho a ejercitar o no la opcin.

La decisin de ejercer o no dicho derecho que incorpora la opcin


est totalmente en su poder. El comprador se decidir por la
ejecucin de la opcin slo si la diferencia entre los precios de
ejercicio y spot (el de mercado en el momento de ejercitar la
opcin) le es favorable, en caso contrario no ejercitar dicha
opcin.

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Activos Subyacentes

Los activos subyacentes son el objeto de los contratos de opciones,


el instrumento financiero que se quiere comprar o vender. Existe
una gran variedad permitiendo una clasificacin de las opciones en
distintos grupos atendiendo a esta caracterstica.
Algunos de los grupos mas usuales son:

Opciones sobre Acciones (Stock options)


Opciones sobre ndices burstiles (Index options)
Opciones sobre Divisas (Currency options)
Opciones sobre Tasas de inters (Fixed interest options)
Opciones sobre Futuros (Future options)
Opciones sobre Mercancas (Commodities options)

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Fecha de Vencimiento

En referencia a la fecha de vencimiento se distinguen dos grandes


grupos de opciones y pueden clasificarse en:

Opciones americanas: pueden ejercerse en un momento


cualquiera de la vida del contrato hasta su fecha de vencimiento.

Opciones europeas: slo pueden ejercitarse en una fecha


especificada en el contrato, que ser la fecha de su vencimiento.

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La mayora de los mercados organizados suelen usar las opciones
tipo americanas al presentar una mayor flexibilidad en su
negociacin respecto a las europeas.

Existe una tercera posibilidad, las opciones asiticas. Estas se


denominan as por su procedencia y no tienen ninguna caracterstica
especial en cuanto a la fecha de vencimiento pero s en cuanto al
precio del activo subyacente en el momento de ejercerse la opcin.
Este se calcula a travs del precio medio de un perodo
determinado, normalmente el perodo en el que la opcin ha sido
negociada. Esto se realiza para evitar la manipulacin que sufren los
activos subyacentes en las fechas de vencimiento cuando el
manipulador busca un precio favorable a sus intereses dependiendo
de la posicin que ocupe respecto a la opcin.

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Prima o el Precio de la Opcin

En el argot financiero al precio de la opcin se la llama Prima. Es el


precio al cual se realiza la operacin. Dicho precio es pagado por el
comprador de la opcin al vendedor de la misma por adquirir el
derecho a comprar o vender el activo subyacente.

Las primas cotizan en unidades monetarias por accin, en


consecuencia una prima de 25, significa que el derecho de comprar
o el derecho de venta vale 25 UM/ accin. Tamao del contrato de
acciones = 100 acciones. La prima por contrato = 25 * 100 = 2.500
UM/Contrato

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Precio de Ejercicio

El precio de ejercicio indica la conveniencia o no de ejercitar la


opcin cuando se le compara con el precio del mercado de la
activo subyacente en cuestin de esta forma seala la posibilidad
de obtener un beneficio si la diferencia entre ambos es favorable.

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Compra de una Call

En la posicin long call, el tomador de la opcin tiene el derecho,


pero no la obligacin, a adquirir al precio prefijado el activo
subyacente. La decisin la tomar tras la comparacin de los
precios de ejercicio y de mercado de dicho activo subyacente. Se
pueden distinguir tres situaciones:

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Si el precio de mercado del activo subyacente (S) es menor que el
precio de ejercicio (E) estipulado para dicho activo, el comprador de
la call no ejercer la opcin ya que puede adquirir dicho activo en el
mercado a un precio inferior que si lo hiciera a travs de la opcin.
As pues, en este caso el comprador de la call obtendr una prdida
limitada a la prima (X) pagada por la opcin.

Esta situacin se conoce bajo la expresin out of the money, fuera


del dinero, la opcin no vale nada. Por lo tanto, siempre que S<E la
opcin no se ejercitar y el resultado obtenido ser la prdida de X.

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Si el precio de mercado del activo subyacente (S) es igual al precio
de ejercicio (E), al poseedor de la accin le es indiferente el
ejecutarla o no, ya que pagar el mismo precio por el activo
subyacente en el mercado que ejecutando la opcin.
Destacar que seguir teniendo la prdida por la prima (X) pagada
por la opcin. Esta situacin se conoce bajo la expresin at the
money, al dinero, con la que se indica que la opcin est en dinero

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Para hallar el punto a partir del cual la opcin genera beneficios netos, es
interesante conocer el punto de equilibrio. A medida que el precio de
mercado supere dicho punto, el comprador de la call ir obteniendo
beneficios crecientes.

En el tramo comprendido entre el precio de ejercicio y el punto de


equilibrio, la prdida, limitada a la prima, va disminuyendo, hasta llegar al
propio punto de equilibrio donde se hace nula. Por lo tanto en este tramo
el comprador ejercer la opcin obteniendo unos resultados: S (E + X) <
=0

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Si el precio de mercado (S) supera al precio de ejercicio (E), el
poseedor de la opcin la ejercer siempre, ya que hasta el punto
de equilibrio recuperar la inversin inicial, y a partir de ese
mismo punto entrar en zona de beneficios.

Esta situacin es conocida bajo la expresin in the money, en el


dinero, indicando que se encuentra dentro del dinero, la opcin
tiene valor.

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Los beneficios que el comprador de la opcin puede obtener en esta
situacin son ilimitados y slo dependern de lo alto que pueda llegar el
precio de mercado hasta la fecha de vencimiento.

As, siempre que S>E, la opcin se ejercer. En esta situacin el beneficio


de una compra de call ser: S (E + X) > 0

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Como conclusin, decir que el comprador de una call tiene unas
posibilidades de beneficio ilimitado y de prdida limitada por la
prima.

As, el comprador de una call ser el inversor que tenga expectativas


alcistas respecto al mercado y espere que el activo subyacente
aumente mucho su precio.

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Venta de call

El inversor que se encuentre en posicin corta o short call, vendedor


de call, estar condicionado a la actuacin del comprador de la
opcin, ya que adquiere un compromiso respecto a este. El
resultado que el vendedor obtendr con la venta de la call ser el
contrario que el obtenido por el comprador en cada una de las
situaciones ya comentadas.

En el grfico se puede apreciar como la posicin del vendedor es


simtrica a la del comprador: la ganancia del vendedor ser la
prdida del comprador y viceversa, el beneficio obtenido por el
comprador ser la perdida del vendedor.

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Si el vendedor de call tiene una visin pesimista del mercado y
prev una bajada de los precios por debajo del precio de ejercicio,
si acierta en su previsin, el comprador no ejercer la opcin, y el
obtendr la prima recibida como ganancia de la operacin.

Esta ganancia queda en cualquier caso limitada a la prima


percibida. Sin embargo si los precios aumentan el comprador de la
opcin la ejercitar, con lo que el vendedor entrar en zona de
prdidas que sern tan elevadas como la subida de precios por
encima del precio de ejercicio.

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El vendedor de call tiene unas posibilidades de beneficio limitadas a la
prima y unas posibilidades de prdidas totalmente ilimitadas.

As el vendedor de call esperar que el precio del activo subyacente sea


estable o que baje un poco.

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Compra de put

En la compra de put (posicin long put), el tomador de la opcin tiene el


derecho, pero no la obligacin, a vender al precio estipulado el activo
subyacente.

La decisin de ejecutar o no la opcin la tomar despus de comprar el


precio de ejercicio con el precio de mercado del activo en cuestin. Se
pueden distinguir tres casos:

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Si el precio de mercado (S) es menor que el precio de ejercicio (E), el
comprador de la opcin la ejercer, ya que obtendr por el activo
subyacente un precio mayor que el que obtendra directamente en
el mercado. En este caso la opcin se encuentra in the money, en el
dinero, es decir tiene valor.

El resultado que obtendr el comprador de una put ser la


diferencia entre el precio de ejercicio y la suma del precio de
mercado y la prima pagada (X) por la opcin, E (S + X). As el
comprador tiene unas posibilidades de beneficios sin limites,
dependiendo nicamente de la bajada de los precios del Mercado.
Siempre que S < E la opcin ser ejercitada.

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Si el precio de ejercicio (E) es igual al precio de mercado (S), la
opcin se encuentra at the money, al dinero. En este caso el
tomador de la put ser indiferente entre ejercer o no la opcin, ya
que le resultar igual adquirir el activo subyacente a travs del
mercado que ejercitando la opcin. En ambos casos obtendr una
prdida limitada de la prima que ha pagado por la opcin.

En el tramo comprendido entre el punto de equilibrio y el precio de


ejercicio, el comprador de la opcin ira obteniendo prdidas
crecientes hasta llegar al mencionado precio de ejercicio, donde la
prdida se limita a la prima pagada. As en este tramo tambin le
interesa ejercer la opcin de venta ya que obtendr unas perdidas
menores que si no la ejerce, en cuyo caso perder la totalidad de la
prima.

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Por ltimo, si el precio de ejercicio (E) se encuentra por debajo del
precio de mercado(S), el comprador de la put no la ejercitar. En este
caso la opcin se encuentra out of the money, fuera del dinero, es decir
no vale nada.

El tomador obtendr un resultado que ser la prdida por la prima


pagada por la opcin, de manera que tiene unas posibilidades limitadas
de prdidas. As siempre que E < S, la opcin no ser ejecutada y el
resultado obtenido ser la prdida de la prima (X).

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Se puede decir entonces que el comprador de put tiene
posibilidades ilimitadas de beneficio y limitadas de prdida.

Por lo tanto se trata de un inversor que tiene una visin pesimista del
mercado y espera que los precios bajen mucho con la finalidad de
obtener resultados positivos.

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Venta de Put

Los resultados del vendedor de put (posicin short put),


dependern de la actuacin del comprador en cuento se decida o
no a ejercer la opcin.

Esto es as porque el vendedor adquiere un compromiso frente al


comprador.

El compromiso es adquirir el activo subyacente sobre el que se basa


la opcin, al precio de ejercicio acordado en el contrato y a cambio
de la prima que obtiene de la venta de dicha opcin.

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Si el comprador se decide a ejercitar la opcin, ser porque va a
obtener beneficios, con lo que el vendedor obtendr prdidas y
viceversa, si el comprador no ejercita la opcin, el vendedor
obtendr beneficios, limitados a la prima percibida.

Comprador y vendedor mantienen posiciones simtricas respecto a


los resultados que pueden obtener, misma situacin que el caso de
la venta de call. As el vendedor de put tiene posibilidades de
beneficio limitadas al valor de la prima que el comprador paga por
la opcin y unas posibilidades de prdidas ilimitadas. El vendedor
de una put espera que el precio del activo subyacente sea estable o
suba poco para poder tener beneficios.

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Como conclusin preliminar de todas las posiciones observadas:

Se deduce que los que realmente mantienen una eleccin son los
compradores de las opciones (ya sea de una call o de una put),
mientras que los vendedores se encuentran sometidos a la decisin
de los tomadores.

En referencia a los resultados, los compradores tienen posibilidades


de beneficio ilimitado y unas prdidas limitadas a la prima pagada,
mientras que los vendedores tienen posibilidad de unos beneficios
limitados a la prima que obtienen y unas prdidas ilimitadas.

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Si la visin que tiene un inversor es bajista, deber vender una call o
comprar una put, y si tiene una visin alcista, puede comprar una call
o vender una put. La eleccin entre las alternativas posibles vendr
determinada por la amplitud del movimiento:

Compra de opciones de compra: si se espera una subida importante


del precio del activo subyacente.
Venta de opciones de venta: si se espera que el precio del activo
subyacente sea estable o aumente en una cuanta poco considerable.
Venta de opciones de compra: si se espera que el precio del activo
subyacente sea estable o disminuya de manera poco importante.
Compra de opciones de Venta: si se espera que el precio del activo
subyacente disminuya de forma considerable.

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OPCIONES SOBRE ACCIONES

Uha suscrito DOSCIENTAS ACCIONES ordinarias y nominativas, de un dlar


de los Estados Unidos de Amrica cada una de ellas

FACTORES QUE DETERMINAN EL PRECIO DE UNA OPCIN


La prima de una opcin se negocia en funcin de la ley de la oferta y la
demanda que establece el mercado, como cualquier otro producto. Su
precio est en funcin de 6 factores que analizaremos a continuacin:
1. El precio del activo subyacente
2. El precio de Ejercicio
3. El Tiempo a Vencimiento
4. Dividendos
5. Tasa de Inters
6. Volatilidad

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Precio del Activo Subyacente

Es el precio de la accin. Su influencia sobre la Prima de las


Opciones es notable. Si el precio del Activo Subyacente sube, sube
tambin el precio (Prima) de las Opciones Call y baja el precio de las
Opciones Put. Si el precio de la accin baja, baja el precio de las
Opciones Call y sube el precio de las Opciones Put (desde el punto
de vista del comprador).

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Precio de Ejercicio

Para las Opciones Call, cuanto mayor es el precio de Ejercicio menor


ser la Prima, es decir, ms barato ser el derecho de compra. En
referencia al Precio Spot de la Accin.
Para las Opciones Put, cuanto mayor es el Precio de Ejercicio mayor
ser la Prima, es decir, ms caro ser el derecho de venta. En referencia
al Precio Spot de la Accin.
Precio de las acciones del BSCH = 27 euros

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Tiempo a Vencimiento

Las Opciones son derechos y como tales sern tanto ms caras cuanto
mayor sea el perodo de tiempo al que estn referidas. A medida que
pasa el tiempo y se acerca la fecha de vencimiento las Opciones van
perdiendo valor.
La consecuencia prctica es que la compra de Opciones, sea Call o Put,
se ve perjudicada por el paso del tiempo (efecto yunque), mientras
que la venta de Opciones se ver beneficiada (efecto imn).
Esta incidencia del tiempo en la valoracin de la prima se acenta en
los ltimos das antes del vencimiento. La representacin grfica de
esta cada del valor de la Opcin con el paso del tiempo se representa
de la siguiente manera: (el resto de factores constantes).

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Ejemplo de una opcin de venta o put

Osama Cevallos Loor, es un jeque rabe que produce 20.000 barriles de


petrleo diarios. Estamos en febrero del 2014 y le preocupa la gran
volatilidad que est teniendo el precio del barril de petrleo en los
mercados financieros.
Actualmente, en el mercado al contado el barril cotiza a $70/barril. Ante
esta situacin decide operar en el mercado de derivados y compra una
opcin de venta de petrleo, con vencimiento a un ao a $72/barril, es
decir un contrato financiero que le da el derecho, pero no la obligacin de
vender sus barriles de petrleo a $72.
A cambio de este derecho cunto debera pagar? Si cree que el petrleo
puede bajar hasta $69, significara que estara dispuesto a pagar, como
mucho $3 por ese derecho. Si cree que puede subir por encima de $72,
no pagara nada.

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Por lo tanto, si tiene una opcin de venta es porque se tiene la duda de
que el petrleo pueda bajar.
En este sentido hay que pensar en una situacin que si realmente baja
haya un beneficio por la compra de la opcin.
Va al mercado y est dispuesto a pagar un precio: la prima, que ser de
$2,5/barril. De esta manera si el barril se sita a niveles de $69 el jeque
Cang ejercer su opcin de venta a $72.

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Al igual que para la opcin call, el comprador de la opcin put tiene el
riesgo limitado a la prima pagada ($2,5). Por mucho que suba el precio del
barril, lo mximo que se puede perder es la prima. El beneficio es
ilimitado. Cuanto ms baje el precio en el mercado al contado, ms
beneficios generar la opcin de venta. Es decir, dicho contrato le permite
asegurarse un precio de venta de $69,5/barril.
Al igual que para las opciones call, para las opciones put tambin existe un
vendedor. La persona que vende la opcin de venta asume la obligacin,
si el comprador decide ejercer su derecho, de comprar el petrleo al
precio fijado (precio de ejercicio).
Como contrapartida ingresa una prima, que la paga el comprador y que se
cobra ntegramente en el caso de que ste no ejerza la opcin.

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En resumen, una opcin de venta (put) es un contrato por el que el
comprador (jeque Cevallos) tiene el derecho, pero no la obligacin, de
vender un determinado activo subyacente (barril de petrleo) a un precio
determinado (precio de ejercicio) y en una fecha concreta. El vendedor
tiene la obligacin de comprar el activo subyacente en la fecha
determinada al precio acordado

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DIVIDENDOS

Los dividendos de las acciones se pagan a los propietarios de


acciones, y no a los propietarios de las Opciones.

Como el pago de los dividendos influye notablemente sobre el


precio de la accin, influir a su vez sobre el precio de las
Opciones. Es decir, el precio de las Opciones reflejar cualquier
expectativa de pago de dividendos de las acciones en el futuro, y
por supuesto el propio pago de dividendo cuando se produzca, a
travs de su efecto en el precio de las acciones.

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Tasa de inters
La tasa de inters tambin influye sobre el precio de las Opciones.
Sin embargo su efecto es relativamente pequeo comparado con el
que produce el resto de los factores.
Volatilidad
La volatilidad del Mercado mide la variabilidad del precio de la
accin. Las Opciones sobre Acciones con mucha volatilidad sern
ms caras que las Opciones sobre Acciones con poca volatilidad. Este
incremento del precio de las Opciones se debe al incremento de la
incertidumbre sobre la variacin del precio de las acciones.
Cuando hablamos de volatilidad debemos distinguir tres tipos o
aspectos diferentes de volatilidad: Futura, Histrica e Implcita.

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Volatilidad futura: es la volatilidad que realmente habr en el
futuro. Evidentemente es la que a todo el mundo le gustara
conocer.

Volatilidad histrica: refleja el comportamiento de una


determinada accin en el pasado. Depende fundamentalmente del
perodo de tiempo escogido y del intervalo de precio elegido para
determinar la volatilidad. No es lo mismo la volatilidad durante los
ltimos cinco aos que durante los ltimos cinco meses o los
ltimos cinco das, como no es lo mismo calcular la volatilidad
histrica basada en precios de cierre, mximos o mnimos. Sin
embargo, y por lo general, la correlacin que existe entre la
Volatilidad calculada para diferentes perodos de tiempo es muy
alta, teniendo parecidos valores y parecida tendencia.

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Volatilidad implcita

Es la volatilidad que incorpora el precio de una Opcin en el


mercado, siendo conocidos el resto de factores que intervienen
en el clculo del valor terico de una Opcin (Precio del
Subyacente, Precio de Ejercicio, Tiempo a Vencimiento,
Dividendos y Tasa de inters). La volatilidad implcita no es nica.
Depende del Precio de Ejercicio que estemos tomando as como
del tipo de opcin (Call o Put). Por extrao que parezca, las
volatilidades implcitas a las que se negocian las opciones de un
mismo Activo Subyacente no son iguales.

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Una de las formas de evaluar el precio de las Opciones en el mercado
sera comparando la volatilidad estimada con la volatilidad implcita
de las Opciones. De esta manera, podemos determinar si una Opcin
est sobrevalorada o subvalorada en base a nuestras expectativas en
volatilidad (Volatilidad esperada en el futuro), la que se est
negociando en el mercado de Opciones (Volatilidad implcita), y la
volatilidad correspondiente al pasado (volatilidad histrica).

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VALOR INTRNSECO Y EXTRNSECO DE UNA OPCIN

La Prima o precio de la Opcin consta de dos componentes: su valor


intrnseco y su valor extrnseco o temporal.
El valor intrnseco de una opcin se define como el valor que tendra una
Opcin si fuese ejercitada inmediatamente, es decir, es la diferencia
entre el precio de la accin (S) y el precio de ejercicio de la Opcin (E), es
decir, es el valor que tiene la Opcin por s misma.
Como valor extrnseco o temporal se define la parte de la prima que
supera su valor intrnseco.
PRIMA = VALOR INTRNSECO + VALOR EXTRNSECO o TEMPORAL

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GARANTAS

La Garanta es la fianza que el Mercado Organizado calcula y exige en


funcin de las obligaciones potenciales que se desprendan de
operaciones de VENTA de Opciones que no sean reventa de
Opciones previamente compradas.
Su intermediario puede exigirle una garanta mayor que la calculada
por la Cmara de Compensacin, entre otras razones para evitar
excesivos movimientos pequeos de dinero que, de otro modo, se
tendran que producir cada da.
La razn de la garanta es evitar riesgos en caso de incumplimientos
por quienes tienen obligaciones, es decir, por aquellos que
mantienen posiciones vendidas de Opciones, tanto Calls como de
Puts.

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Las garantas se depositan en dinero con el que se compra Deuda Pblica a
nombre de la Cmara de Compensacin. De una manera aproximada, y
simplemente como referencia, se pueden considerar los siguientes
porcentajes de Garantas para posiciones simples (venta de Call o Put).

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Estos porcentajes se aplican sobre el valor nominal de la operacin.
Por ejemplo, si vendemos 10 Opciones Call at the money de
Iberdrola a un precio de ejercicio de 10 , estamos hablando de un
valor nominal de:

10 contratos * 100 acciones/contrato * 10 euros/accin = 10.000


euros

La garanta exigida ser entonces de: 10.000 * 14% = 1.400 euros.


Estas cantidades sern devueltas una vez que se cierren las
posiciones.

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LA DELTA ()

Una vez que hemos analizado los factores que intervienen en el


clculo del Precio de una Opcin (Precio del Activo Subyacente,
Precio de Ejercicio, Tiempo a Vencimiento, Dividendos, Tasa de
Inters y Volatilidad) vemos que todos salvo uno, el Precio de
Ejercicio, son variables y, por tanto, sus variaciones afectarn al
precio de una opcin durante su tiempo de vida. Estas
variaciones estn representadas por unos parmetros definidos
por las letras griegas Delta (), Gamma (), Theta (), Vega o
Kappa () y Rho ().

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Adems de saber qu variables influyen en la determinacin del precio
(prima), es interesante conocer cunto influye en el mismo cada una de
ellas. Las sensibilidades del precio de la opcin ante las variaciones de
estos factores se representan a travs de letras griegas. Esta informacin
es posible encontrarla en los sitios web de distintos intermediarios
especializados, e interpretar las ms relevantes, ayudar sin duda al
inversor en su toma de decisiones:
Delta: indica cmo variara la prima ante las variaciones en el precio del
subyacente. Matemticamente es la primera derivada y se interpreta
como la cuanta del cambio producido en la prima al modificarse en una
unidad el precio de contacto del subyacente. Es decir, la velocidad de
cambio de la prima frente a las fluctuaciones del precio subyacente.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 53


Gamma: mide la variacin del Delta al producirse modificaciones en el
precio del subyacente. Es la segunda derivada del valor de la prima
respecto al precio del subyacente y mide por tanto la tasa de variacin de
Delta, es decir, la aceleracin con la que vara la prima ante una unidad de
variacin del precio subyacente.

Vega: indica cunto vara la prima ante cambios en la volatilidad. Puede


utilizarse para comprobar cunto subir a bajar el precio de la opcin
ante variaciones de sta.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 54


Theta: mide la variacin de la prima por efecto del paso del tiempo.
Suponiendo que el resto de los factores permanecieran constantes, el
paso del tiempo hace que se vaya reduciendo el valor de las primas, lo que
resulta negativo para el comprador y positivo para el vendedor de
opciones. La velocidad con la que la prima pierde valor aumenta a medida
que se aproxima la fecha de vencimiento.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 55


En la actualidad, en el mercado espaol es posible negociar opciones
sobre las acciones de 20 sociedades cotizadas. Generalmente, estos
subyacentes pertenecen al IBEX 35 y se caracterizan por su elevada
liquidez y capitalizacin. Estos contratos de opciones tienen vencimiento
el tercer viernes de marzo, junio, septiembre y diciembre y son de tipo
americano. El nominal es de 100 acciones por contrato, por lo que el
precio de un contrato de opciones sobre acciones con una Prima de 1,55
euros sera: 100 x 1,55 = 155 euros.
Tambin se pueden contratar opciones sobre IBEX 35 en las que el
subyacente es un Futuro mini sobre IBEX 35 del mismo vencimiento. En
este caso tienen vencimiento todos los meses (el tercer viernes ) y son de
tipo europeo.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 56


OPCIONES - EL MODELO BLACK & SCHOLES

Supuesto Sobre La Evolucin De Los Precios De Las Acciones

El supuesto subyacente al modelo Black & Scholes es que (en


ausencia de dividendos) los cambios porcentuales en el precio de
las acciones en un perodo corto de tiempo siguen una distribucin
normal con:

: El rendimiento esperado de las acciones


: La volatilidad del precio de las acciones

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 57


VOLATILIDAD

La volatilidad de las acciones, , es una medida de la incertidumbre


sobre los rendimientos proporcionados por las mismas. Las
acciones de la vieja economa suelen tener una volatilidad entre
20% y 40%. Las acciones de la nueva economa suelen tener una
volatilidad entre 40% y 60%.

La volatilidad del precio de las acciones puede ser definida como la


desviacin estndar del rendimiento proporcionado por las
acciones en un ao cuando el rendimiento se expresa utilizando la
composicin continua.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 58


ESTIMACIN DE LA VOLATILIDAD MEDIANTE DATOS
HISTRICOS

Para estimar la volatilidad se puede utilizar un registro de los


movimientos del precio de las acciones. El precio de las acciones se
suele observar en intervalos fijos de tiempo (por ejemplo, cada da,
cada semana, o cada mes). Definimos:
n : Nmero de observaciones
Si : Precio de las acciones al final del intervalo i. ( i = 0, 1, ..., n)
t : Nmero de datos que componen un ao.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 59


La anualizacin se consigue multiplicando la desviacin tpica por el nmero
de datos que componen un ao:

Escoger un valor apropiado para n no es fcil. Ms datos generalmente


nos llevan a mayor exactitud. No obstante, vara a lo largo del tiempo y
los datos que son demasiado antiguos pueden no ser relevantes para
predecir el futuro. Un compromiso que parece funcionar razonablemente
bien es el de utilizar precios de cierre de los datos diarios durante los 90 a
180 das anteriores.
Ejercicio: Ver tabla

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 60


EL MODELO BLACK & SCHOLES

Los supuestos hechos por Black y Scholes cuando derivaron su frmula de


valoracin de opciones fueron los siguientes:
1. El comportamiento de los cambios porcentuales del precio de las acciones
corresponde a una distribucin normal.
2. No hay costos de transaccin o impuestos. Todos los activos financieros
son perfectamente divisibles.
3. No hay dividendos sobre las acciones durante la vida de la opcin.
4. No hay oportunidades de arbitraje libres de riesgo.
5. La negociacin de valores financieros es continua.
6. Los inversores pueden prestar o pedir prestado a la misma tasa de inters
libre de riesgo.
7. La tasa de inters libre de riesgo a corto plazo, r, es constante.
Algunos de estos supuestos han sido modificados por otros investigadores.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 61


Las Frmulas de Valoracin
Las frmulas de Black-Scholes para los precios de opciones de CALL y de PUT
sobre acciones que no pagan dividendos son:

Donde:

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 62


Las variables c y p son los precios de las opciones de compra y de venta, S0 es
el precio de las acciones, E es el precio de ejercicio, r es la tasa de inters
libre de riesgo, T es el tiempo hasta el vencimiento en aos, y es la
volatilidad del precio de las acciones.
La funcin N(x) es la funcin de distribucin de probabilidad para una variable
normal estandarizada. En otras palabras, es la probabilidad de que una
variable aleatoria con una distribucin normal estndar, sea menor que x.
Est ilustrado en el grfico inferior.

En teora, la frmula Black-Scholes


slo es correcta si la tasa de inters a
corto plazo, r, es constante. En la
prctica, normalmente se utiliza con la
tasa de inters, r; igual a la tasa de
inters libre de riesgo sobre una
inversin que dura un tiempo T.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 63


Ejercicio:

El cuadro en Excel muestra una posible serie de precios de acciones de


Telefnica durante 25 das de negociacin.

Calcule la Volatilidad Anual de manera manual y con funciones de Excel.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 64


Ejercicio:

El precio de las acciones seis meses antes del vencimiento de una opcin
es de $41,91, el precio de ejercicio de la opcin es de $40, la tasa de
inters libre de riesgo es el 10% anual, y la volatilidad es del 19,80% anual.

1.- Calcule los valores de las primas de las opciones CALL y PUT.
2.- Hasta que precio de las acciones puede subir para que el comprador de
la CALL se quede igual.
3.- Hasta que precio de las acciones puede bajar para que el comprador de
la PUT se quede igual o le sea indiferente.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 65


Ejercicio:

El precio de las acciones cuatro meses antes del vencimiento de una


opcin es de 17 , el precio de ejercicio de la opcin es de 15 , la tasa de
inters libre de riesgo es del 5% anual, y la volatilidad es del 25,98% anual.

1.- Calcule los valores de las primas de las opciones CALL y PUT.
2.- Hasta que precio de las acciones puede subir para que el comprador de
la CALL se quede igual.
3.- Hasta que precio de las acciones puede bajar para que el comprador de
la PUT se quede igual o le sea indiferente.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 66


SWAPS

Un Swap es un acuerdo entre dos empresas para el intercambio de


flujos de caja en el futuro.

El acuerdo define las fechas en las cuales se deben pagar los flujos de
efectivo y la manera de calcular dichos flujos. Normalmente el
clculo de los flujos de efectivo influye los valores futuros de una o
mas variables de mercado.

Mientras que en un contrato a plazo permite intercambiar flujos de


efectivo en una fecha del futuro, normalmente los swaps llevan a
intercambios de flujos de efectivo que tienen lugar en diferentes
fechas futuras.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 67


SWAP o PERMUTA FINANCIERA

El tipo de swap ms comn es el swap de tipo de interes plain


vanilla. En este swap una empresa acuerda pagar flujos de efectivo
iguales a los intereses correspondientes a un tipo fijo
predeterminado y un cierto nominal durante una serie de aos. A
cambio, recibe intereses a un tipovariable en el mismo periodo de
tiempo.

El swap o permuta financiera es un producto financiero utilizado


con objeto de reducir el costo y el riesgo de la financiacin de la
empresa, o para superar las barreras de los mercados financieros.

Podr existir en el momento en que cada una de las dos partes


integrantes de dicho acuerdo, pueda acceder a un mercado
determinado (de divisas o de intereses) en mejores condiciones,
comparativamente hablando, que la otra.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 68


Esta ventaja comparativa es repartida entre las partes e
intermediarios de la operacin con objeto de reducir sus costos
financieros.

Ambas partes acudirn a los mercados donde obtengan ventaja y


estarn de acuerdo en cambiar (swap) los pagos y cobros entre
ellas, lo que permitir obtener un mejor resultado que si las dos
partes hubiesen acudido directamente al mercado deseado.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 69


Por lo que un SWAP es una transaccin financiera en la que dos partes
contractuales acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Su
objetivo consiste en mitigar las oscilaciones de las monedas y de las
tasas de inters.

Su razn de existir radica en la inadecuacin, tanto de la clase de


financiacin buscada por un determinado prestatario, como de las
condiciones de los mercados que le son accesibles

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 70


Las empresas utilizan los acuerdos de swap debido a una serie de
razones entre las que se destacan:
1. La reestructuracin de los costos de financiacin o de los ingresos
financieros, (swap de activos)
2. La reestructuracin de la deuda sin necesidad de recurrir a nueva
financiacin bancaria.
3. La reduccin de las tasas de inters, o la fijacin de la misma
cuando se prev que las tasas tienden a subir.
4. Para conseguir financiacin a tasas de inters fijas en vez de tasas
variables.
5. Los operadores del mercado de swaps lo utilizan para tomar
posiciones y especular sobre el posible comportamiento de las
tasas de inters o de las divisas.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 71


SWAP DE TASAS DE INTERS (Interest Rate SWAP)

En un acuerdo entre dos partes para cambiar una serie de flujos


representativos de pagos de tasas de inters.

Este intercambio consiste en que una de las partes recibir durante


el periodo del acuerdo una tasa de inters fija mientras que la otra
parte recibir la tasa de inters variable (EURIBOR) al plazo pactado.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 72


Caractersticas

Se pueden realizar Swaps desde 1 ao hasta un plazo mximo de 10


aos.

Permite cambiar cualquier tasa de inters por otra clase de tasa de


inters, es decir: De tasa de inters fija a variable o viceversa.

Se realizan sobre un nominal preestablecido, liquidndose por


diferencias.

Operaciones independientes a la operacin de crdito o inversin


subyacente, pudiendo realizarse con instituciones diferentes.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 73


Ventajas

No tiene ningn costo para el cliente.

Es un instrumento totalmente flexible, por lo que puede adaptarse a


cualquier tipo de estructura y plazo.

Permite cambiar la tasa de inters de un prstamo o inversin (de fija


a variable o viceversa) sin necesidad de cancelacin anticipada del
mismo.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 74


Frmula:

(iL - iS) * (90/360) * VN

iL: Tasa de inters en la fecha de Liquidacin


iS: Tasa de inters del SWAP
VN: Importe Nominal de la Operacin

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 75


Ejercicio

Swaps de inters
Suponga que el da 1 de febrero de 2016 el banco Y concede a la
compaa X un crdito a 6 aos a una tasa de inters del EURIBOR a
tres meses ms el 0,50% de margen por un importe nominal de
500.000 euros. Al cabo de un ao, el Director Financiero de la
compaa X, debido a sus expectativas de oscilaciones de las tasas de
inters, deseara tener una tasa de inters fija para esta operacin.
Para ello, pacta un SWAP con el Banco Z el da 1 de febrero del ao
2017.
El SWAP presenta las siguientes condiciones: Liquidacin cada 3
meses.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 76


Importe Nominal: 500.000

Comprador : Compaa X

Vendedor : Banco Z

Duracin : Del 01/02/2017 al 01/02/2022

Tasa Fija : 5%

Tasa Variable: EURIBOR90

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 77


SWAP DE DIVISAS (Currency SWAP)

En un contrato financiero entre dos partes que desean intercambiar


su principal, en diferentes monedas, por un periodo de tiempo
acordado. En la fecha de vencimiento, los principales son
intercambiados al tipo original de contado.

Durante el perodo del acuerdo, las partes pagan sus intereses


recprocos.

Es importante sealar que el tipo de cambio utilizado en todo


momento durante la vida del acuerdo SWAP es el que exista al
comienzo del mismo.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 78


Este tipo de SWAP en el que se transfiere el principal aprovechando las
ventajas relativas de que dispone cada prestatario en el mercado primario
en el que emite, consta de las siguientes caractersticas:

Rompe las barreras de entrada en los mercados internacionales.

Involucra a partes cuyo principal es de la misma cuanta.

Tiene forma contractual, que obliga al pago de los intereses recprocos.

Se suele realizar a travs de intermediarios.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 79


Ejercicio de Swap de Divisas

Suponga que una empresa suiza puede necesitar dlares para sus
empresas filiales americanas. Por otro lado, una empresa americana
necesita francos suizos para sus operaciones en Suiza. Por lo que, la
empresa suiza pide prestado 100 millones de francos suizos por cinco
aos al 6% de inters pagadero por anualidades vencidas. La
compaa americana pide prestados 50 millones de dlares por cinco
aos al LIBOR, pagaderos por aos vencidos. El tipo de cambio de la
operacin es de 2 FrS/$. La empresa europea entregar los francos
suizos a la compaa americana a cambio de los dlares obtenidos
por sta.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 80


La empresa suiza estara dispuesta a hacer frente al servicio de la deuda
de su contraparte, lo mismo que sta hara lo propio con la de aquella. As
la empresa americana pagar los intereses del prstamo de la empresa
suiza (6%), mientras que la compaa suiza pagar el LIBOR.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 81


Ejercicios de valoracin de opciones.

Casos, talleres, ejercicios grupales.

Videos.

Conclusiones y Recomendaciones.

6/2/2017 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 82

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