Ingeniería Financiera: Fcsh-Espol

Ingeniera Financiera
FCSH- ESPOL
PABLO SORIANO IDROVO, MSc., MBA.

Guayaquil - Ecuador
Octubre 2016- Febrero 2017
17/11/2016 Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA 1

Objetivos del curso.
Reglas del curso.
Metodologa de calificacin:
50% examen.
50% Casos, talleres, deberes, participacin en clases, lecciones,
trabajo de investigacin.

Objetivos de aprendizaje del curso
El alumno deber ser capaz de:

1.- Como asesor y analista financiero, saber qu son y para qu
sirven la ingeniera financiera.
2.- Familiarizarse con la terminologa que se usa en estos mercados,

tanto a nivel local como a nivel internacional.
3.- Aprender conceptos claves y aplicaciones prcticas.
4.- Emplear la ingeniera financiera para mejorar la gestin del

riesgo, tanto en operaciones de cobertura como de inversin.
5.- Saber cmo, cundo y por qu utilizar herramientas y aplicativos

de instrumentos financieros en la vida profesional y acadmica
como estudiantes de la Espol.
Importancia de la Administracin Financiera
Analicemos y razonemos como se aplica la Administracin Financiera en la vida
real en la bsqueda y logro de objetivos. Todos somos administradores en cada
una de las facetas de la actividad humana, negocios, escuelas, gobierno, familia,
etc.
La administracin financiera tambin se desarrolla por medio de las actividades

de Planeacin, Organizacin, Direccin, Control. Maneja recursos humanos,
materiales, monetarios y de mercado, para lograr los resultados deseados dentro
de las limitantes de tiempo, esfuerzo y costos predeterminados.
Los conocimientos y habilidades para visualizar la empresa en conjunto y analizar

que informacin es realmente importante, influye para tomar la mejor decisin
en el momento oportuno.

Qu son las Finanzas?
Son una rama de la Administracin del Dinero que a su vez

pertenece a las ciencias econmicas, por lo siguiente:
Finanzas Administra el dinero Satisfacer Necesidades de

Financiamiento
Economa Administra recursos limitados Satisfacer

Necesidades
Y la Contabilidad?

Uno de los factores a considerar, ms importantes en las finanzas
es el tiempo.
Las finanzas toman informacin del pasado para predecir y
prevenir el futuro en 2 aspectos especficos:
El Corto Plazo: Conocidas como Finanzas Operativas, que
involucran a la administracin para el financiamiento de las
operaciones corrientes de la empresa, es decir, el cmo financiar
el activo circulante.
El Largo Plazo: Llamado Finanzas Estructurales, que examinan la
administracin para el financiamiento del activo fijo, las
decisiones de inversin y la estructura financiera ptima (deuda
vs. Capital)

OBJETIVOS PRINCIPALES DE LAS FINANZAS
Pero, Por qu administrar el dinero?. Si existiera una fuente ilimitada de

dinero para financiar todas las operaciones a corto y largo, Seria todava
necesaria una administracin financiera? La respuestas la encontramos en el
objetivo principal de las finanzas: La creacin del valor. (EVA) Valor
Econmico Agregado.
El objetivo de las finanzas es la maximizacin de la riqueza de los

accionistas. Todas las decisiones de funcionamiento e inversin deben
destinarse a la creacin de valor para la empresa y por ende, al aumento de
la riqueza de los accionistas, que se ver reflejada en el aumento del valor
de sus acciones. Actualmente no necesariamente siempre sea dan estos
casos, ejemplo la empresa Wok (Colombia).
Se deber evaluar las variables inseparables de las finanzas: El Riesgo y El

Rendimiento.

Qu es el anlisis Financiero?
Proceso de recopilacin, interpretacin, comparacin y estudio de

informacin financiera, ya sea del mercado en general o en
empresas a travs de los EEFF y de las operaciones de la empresa.
Implicaciones: clculo e interpretacin de porcentajes, tasas,

tendencias, indicadores y complementarios o auxiliares.
Se debe analizar para obtener conclusiones y poder tomar

decisiones que conllevar a la bsqueda de objetivos, para lo cual el
analista financiero debe:
Tener slidos conocimientos financieros y la habilidad de aplicarlos
en la vida real, investigando las diversas variables y factores que
entorno econmico del mercado general y especficos.

Resumiendo las Finanzas Corporativas: Las grandes preguntas

Carreras en el campo de las Finanzas
Administracin Financiera.-
Administra las finanzas de una empresa. Analiza, pronostica y
planea las finanzas de una empresa. Mide los riesgos, evala y
selecciona inversiones. Decide que monto, donde y cuando hallar
las fuentes de dinero; y determina cuanto dinero debe retornar a
los inversionistas en el negocio.
Mercado e Instituciones Financieras.-
Maneja el flujo del dinero en los mercados e instituciones
financiera y se concentra en el impacto de las tasas de inters en el
flujo de ese dinero.
Inversiones.-
Localiza, selecciona y administra los activos generadores de dinero
para los individuos y grupos.

Derivados
Nombre que se da a las operaciones

financieras complejas que se valen de los
nuevos activos financieros con el fin de
disminuir el riesgo e incrementar el
beneficio.

La Gestin del Riesgo Financiero
Una accin determinada tiene riesgo, o es arriesgada, cuando no se

conoce con certeza el resultado que va a generar.
Esto es as porque el resultado final se produce en una fecha futura.

Slo el pasado no tiene riesgo.
Qu es el Riesgo? .- Es la posibilidad de que se obtenga un

resultado distinto al que se pretenda conseguir con una accin.
No estar seguros del rendimiento proporcionado por una inversin

hace que sta sea arriesgada.

Los inversores en general son adversos al riesgo, ya que a igual
rendimiento eligen el de menor riesgo y a igualdad de riesgo
elegirn el que
En el mundo de las Finanzas, existen diversos riesgos financieros:

Riesgo de crdito: que la parte contraria no cumpla con las
obligaciones acordadas.
Riesgo de mercado: que suban o bajen los precios.
Riesgo de liquidez: hacer efectivo un activo
Riesgo de inters: Inversiones a renta fija o endeudarse.
Riesgo de divisas: Transaccin monetaria en divisas diferentes.
Qu otros riesgos en el mundo empresarial, profesional, comercial

y personal pueden existir?
Los derivados y los riesgos
Los derivados son instrumentos financieros muy

importantes en la gestin del riesgo, ya que permiten
separarlo y controlarlo.
En ocasiones estos instrumentos actan como un

seguro.
Con el instrumento derivado se puede tomar, reducir,

eliminar, asumir, incrementar o transferir riesgos.
Matriz de Riesgos ejemplo numrico.

Historia y evolucin de los derivados
La evolucin financiera ha provocado el resurgimiento de las

frmulas ms primitivas de intercambio o trueque, pero esta vez
bajo nuevos conceptos financieros y jurdicos. Un claro ejemplo
es el retorno al trueque de mercaderas.
Las necesidades de un manejo ptimo entre las variables del

riesgo, implcitas en toda actividad comercial y financiera y por
otro la reduccin de costos y la ampliacin de utilidades son los
elementos que se manejan en la actualidad -como fuera en
anteriores pocas- la actividad mercantil, reflejndose estas
caractersticas en la continua bsqueda de instrumentos que
renan estos requisitos.

En este sentido, el desarrollo terico y prctico de un instrumento
financiero dentro de los llamados instrumentos financieros
derivados, caracterizados principalmente porque su valor depende
de otro activo o ndice (bonos, divisas, materias primas, etc.), al que
se denomina subyacente; es sta dependencia la que les introduce
cierto nivel.
Los instrumentos derivados se negocian por medio de contratos de

derivados, que son acuerdos bilaterales cuya transaccin depende de
manera dependiente de las negociaciones realizadas en el mercado
de bienes de capitales del cual se deriva el instrumento.

La funcin principal de los instrumentos derivados es distribuir el
riesgo que resulta de movimientos inesperados en el precio del
subyacente entre los participantes que quieren disminuirlo y
aquellos que deseen asumirlo.
En el primer caso, se encuentran los individuos o empresas que

desean asegurar el da de hoy el precio futuro del activo
subyacente, as como su disponibilidad.
En el segundo caso, se trata de individuos o empresas que buscan

obtener la ganancia que resulta de los cambios abruptos en el
precio del activo subyacente.

Qu es un Producto Derivado?
Instrumento financiero que se negocia tomando como referencia a

un subyacente (normalmente un activo negociado al contado),
permitiendo tomar, reducir o trasladar riesgos. Entre algunos
ejemplos tenemos: Futuros, Opciones, Forwards, Swaps, Warrants.
Representados por contratos que se celebran con el objeto de

crear derechos y obligaciones a las partes que intervienen en los
mismos y cuyo solo propsito es transferir entre dichas parte uno o
ms de los riesgos asociados con un bien a valor subyacente. Los
derivados no crean la obligacin de transferir la propiedad del bien
o valor subyacente al inicio del contrato y dichas transferencias no
necesariamente se da al trmino del contrato.

Contrato de futuros
Un acuerdo, originalmente entre dos partes (un comprador y un

vendedor), de intercambiar un bien en particular (monedas, commodities,
una obligacin de pago, etc.) en una fecha determinada en el futuro, en
donde todos los trminos estn especificados en el contrato el cual es
comn a todos los partcipes del mercado.
Estos contratos se negocian en mecanismos centralizados de negociacin,

especficamente en mercados de futuros organizados o bolsas.
El contrato debe especificar la cantidad del bien a entregar, el precio en el

cual se har el intercambio, la fecha de intercambio y el mecanismo de
intercambio

En esos mercados, se estandarizan los contratos por montos y plazos
siendo su venta a travs de agentes autorizados a operar.
Luego, el mecanismo centralizado de negociacin queda como el

obligado frente al comprador como al vendedor, por lo que les exige a
ambos depsitos de margen (margin deposits), en los cuales cada parte
debe efectuar depsitos cuando la variacin del precio lo deja
descubierto.
Asimismo y al momento de realizar la operacin, la bolsa exige un

depsito inicial y sobre esa base es que se hacen los depsitos al margen.

Activo Subyacente
Activo que se toma como referencia para negociar un producto

determinado.
Por ejemplo:
Derivado Activo Subyacente

Futuro sobre Petrleo Petrleo
Opcin sobre Telefnica Accin de Telefnica

Resumen de Conceptos varios
Activo subyacente:
Es el activo o instrumento de cuyas caractersticas y valor se refiere

el instrumento o producto derivado.
Los activos ms usuales son las monedas, los commodities, los
bonos, las acciones, ndices de acciones, instrumentos financieros
en general.
Sin embargo, el subyacente de un producto derivado puede ser en

general cualquier activo.

Mercado Derivado Organizado
Aquel en el que existe una cmara de compensacin o Clearing

House, que se interpone entre las partes contratantes con el objeto
de:
Subrogarse en las obligaciones contractuales de las partes negociantes

(siendo vendedora para el comprador, y Compradora para el vendedor),
Dar contrapartida y garanta del buen fin de la operacin.
Qu es el riesgo de contrapartida?
Ejemplo: Mercado Espaol de Futuros Financieros (MEFF)

Mercado Derivado NO Organizado
Aquel en el que NO existe cmara de compensacin, por lo tanto, hace

falta una autoridad que garantice la operacin.
Generalmente denominados, mercados OTC por sus siglas en ingls.

(Over The Counter)
Ejemplo: Mercados de FRAs, Swaps, Forwards sobre divisas y deuda

pblica.

Diferencias entre mercados
Mercado Organizado
Estandarizacin de los contratos
Existe Cmara de Compensacin
En funcin del activo financiero, se aplican depsitos de garanta y
liquidaciones diarias de prdidas y ganancias.
Mercados OTC
No existe cmara de compensacin
Contratos No estandarizados, contratos a medida
No suelen aplicarse ni depsitos de garanta, ni liquidaciones diarias

Productos Derivados
Mercado Organizado
Futuros y Opciones sobre:

Acciones
ndices Burstiles
Divisas
Commodities: Productos agrcolas y ganaderos, metales y
energticos
Tasa de inters (corto, medio, largo plazo)

Mercados OTC
FRAS
Forwards
Swaps
Caps, Floors y Collars
Opciones Exticas
Opciones sobre Swaps
Warrants

Mercados organizados de futuros
Chicago Board of Trade.

Chicago Mercantile Exchange.
LIFFE (Londres).
Eurex (Europa).
BM&F (Sao Paulo, Brasil).
TIFFE (Tokyo).
Etc.

Mercado OVER - THE - COUNTER
No todas las transacciones se las realiza en los mercados

organizados que se conoce como el mercado over-the-counter,
(sobre el mostrador), suele traducirse como extraburstil, es una
alternativa importante en los mercados organizados.
Consiste en una red telefnica e informtica de agentes (dealers) sin

presencia fsica de los mismos.
Las conversaciones telefnicas en el mercado over the counter

normalmente son grabadas.
Las transacciones se producen normalmente entre instituciones

financieras, tesoreros empresariales y administradores de fondos.

Contratacin electrnica
Tradicionalmente, los contratos de futuros se realizaban a

travs del equivalente a un sistema de corros (open-outcry
system) mediante el que los agentes se encuentran
fsicamente usando un sistema complicado de seales
manuales para indicar las operaciones que desean realizar.
En aos recientes, algunos mercados han reemplazando el

sistema de corros por un sistema de transacciones electrnico.
(electrognic trading).
Los agentes introducen las operaciones que desean realizar a

travs de un software y ste busca las coincidencias entre
oferentes y demandantes.

Ejemplos de contratos de futuros
Acuerdo para:
Comprar 100 onzas de oro a 400 dlares estadounidenses (USD)
por onza en diciembre (COMEX).
Vender 62.500 libras esterlinas (GBP) a 1.500 USD por GBP en
marzo (CME).
Vender 1.000 barriles de petrleo a 20 USD por barril en abril
(NYMEX).
Ejemplo

Beneficios de los productos derivados y Futuros
Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de

pago en divisas.
Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones

adversas en las tasas de inters.
Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones

contra los efectos de la volatilidad.
Inversionistas experimentados que pretendan obtener

rendimientos por la baja o alza de los activos subyacentes.
Empresas no financieras que quieran apalancar utilidades.

Deudores a tasa flotante que busquen protegerse de variaciones
adversas en la tasa de inters, entre otros.

Efecto Apalancamiento
Los mercados de futuros tienen fama de ser muy voltiles en el

sentido de ser susceptibles de producir fuertes prdidas o
beneficios a sus partcipes.
Si se observa la evolucin de las cotizaciones de los futuros o sus

activos subyacentes, se concluye que las diferencias de volatilidad
entre el activo al contado y el futuro no son muy importantes .
Por qu existe esta percepcin de peligrosidad?

Se debe al efecto apalancamiento que se produce al desembolsar
una cantidad que puede oscilar, por ejemplo, entre el 0,5% y el 25%
aprox. del riesgo tomado, segn el tipo de subyacente.

En los mercados al contado se exige el desembolso por el importe
total de la compra, mientras que en los mercados de futuros, al
tratarse de un compromiso de intercambio de un activo subyacente
en una fecha futura, en su inversin, no es preciso el pago del
principal y slo es necesario la aportacin de un depsito de
garanta.

Consecuencias del Efecto Apalancamiento
1.- Para el inversor especulador, permite tomar grandes

riesgos con aportaciones temporales muy reducidas.
2.- Para el inversor que contempla la operacin en el mercado

de futuros como una alternativa a una operacin al contado,
el efecto apalancamiento permite aumentar sus rendimientos,
ya que aumenta el efectivo disponible.

Ejemplo
En la compra de una vivienda, un inversor negocia el precio de

compra de un departamento dentro de tres meses. Fija hoy el precio
en $50.000 y el promotor le pide una paga y seal de $5.000, es
decir, el 10%.
El inversor se ha apalancado ya que toma un riesgo de $50.000 y en

cambio slo ha desembolsado el 10%. Si el da de la compra, a los 3
meses, el precio de este departamento ha aumentado un 10%, e
decir vale $55.000, y el inversor decide venderlo su rentabilidad ser
de ?? %,

sobre la cifra aportada de paga y seal, ya que el beneficio
obtenido es de $5.000, sobre un desembolso de $5.000. En
cambio el precio del departamento a oscilado en un 10%.
El hecho de obtener una rentabilidad 10 veces superior a la

variacin del precio del depart. hace que se hable de que el
apalancamiento que ofrece la compra del depart. con una
hipoteca sea de 10 veces.
Algunos contratos derivados tambin ofrecen dicho

apalancamiento ya que la cantidad que se desembolsa al principio
en concepto de garanta es muy inferior al riesgo subyacente de la
operacin.
Tambin se denomina efecto multiplicativo de las plusvalas al
acertar y de las minusvalas al equivocarse.
Rendimiento de un activo
Es la ganancia o prdida total que experimenta el propietario de

una inversin en un periodo de tiempo especfico.
Se obtiene como el cambio en el valor del activo ms cualquier

distribucin de efectivo durante el periodo entre el valor de la
inversin al inicio del periodo.

Tasa de rendimiento de un activo
Pt Pt 1 Ct
kt
Pt 1
Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio del activo en el momento t
Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el periodo

Ejemplo:
Un activo vale a principio de ao $20.000. Al finalizar el ao se

espera que tenga un valor de mercado de $21.500 y que
produzca efectivo por $800.
Su tasa de rendimiento es:
$21.500 $20.000 $800

kt 11,5%
$20.000

Rendimiento de un activo: ejercicio
Una accin vale el 1o. de enero del 2014 $20.5.

Al 31 de diciembre tiene un valor de $19.4 y que
gan $0.8 como dividendos.
Cul es su tasa de rendimiento anual?

Ejemplo contrato a Futuro
A Finales de 1.850, el Sr. Brown, un granjero del estado de Illinois,

afectado por las fluctuaciones del precio del trigo en aos
anteriores, desea asegurarse un precio de venta para su produccin
del ao.
Asimismo el Sr. Smith, propietario de una cadena de panaderas de

Chicago, es uno de los principales compradores de trigo de la
ciudad, y por lo tanto la variacin en los precios de trigo de aos
pasados tambin le produce una sensacin de incertidumbre o
riesgo que deseara eliminar, y por ello quiere asegurarse un precio
de compra para el trigo que debern consumir sus panaderas
durante el ao.

Ambos firman un contrato a plazo o contrato a futuro, por el cual
el Sr. Brown se obliga a entregarle (venderle) el 1 de noviembre
de 1.850, 10 Tn. de trigo a $1 el Kilo y el Sr. Smith se obliga a
comprrselas a dicho precio.
Tanto el Sr. Brown como el Sr. Smith al firmar este contrato a

futuro y obligarse mutuamente, estn eliminando el riesgo de la
fluctuacin del precio del trigo, ya que fijan en el contrato un nico
precio de compra-venta. Sea cual sea la fluctuacin posterior del
precio del trigo, ambos estarn obligados a realizar la transaccin
de compra-venta de trigo al precio fijado en el contrato a futuro.

Sin embargo, una subida o un descenso en el precio del trigo
les afectara de forma diferente.
Es evidente que si el precio del trigo, en el mercado, en

noviembre es de 90 centavos/Kg., el Sr. Smith se ver
obligado a comprar la produccin del Sr. Brown al precio
pactado de $1/Kg., por lo tanto el Sr. Smith comprar el trigo
10 centavos por Kg. ms caro del precio que podra conseguir
en el mercado, y el Sr. Brown vender tambin 10 centavos
por Kg. ms caro de lo que podra hacerlo en el mercado

Podramos decir que el Sr. Smith tiene una prdida relativa de 10 cts. por
kilogramo y el Sr. Brown tiene una ganancia relativa de 10 cts. por
kilogramo.
Por otra parte, si el precio del trigo en noviembre fuera de 1,10 $/Kg. el
efecto sera inverso, es decir, el seor Smith tendra una ganancia relativa de
10 cts. por Kg., ya que gracias a su contrato a futuro firmado con el Sr.
Brown, podr adquirir 10 Tn. de trigo a 1$ Kg., es decir 10 cts. ms barato
del precio actual en el mercado.
El Sr. Brown debido al contrato a futuro firmado, deber venderle al Sr.

Smith 10 cts. ms barato en relacin al precio que podra conseguir si
pudiera vender su produccin en el mercado.

As pues, en nuestro ejemplo podemos decir que en un contrato a futuro
(de trigo), la ganancia o prdida relativa de los participantes (quien se
compromete a vender y quien se compromete a comprar), depender
directamente del precio del mercado (de trigo) en cada momento.
En general diremos que el mercado a futuro est directamente

relacionado con el mercado al contado o mercado de entrega inmediata.
A este tipo de contrato firmado entre el Sr. Brown y el Sr. Smith se le llam
contrato Forward.

El vendedor en un contrato a futuro, gana cuando el precio del
bien en cuestin desciende por debajo del precio fijado en el
contrato, y pierde cuando sube por encima del precio fijado en el
contrato.
El comprador en un contrato a futuro, pierde cuando el precio del

bien en cuestin desciende por debajo del precio fijado en el
contrato, y gana cuando sube por encima del precio fijado en el
contrato.

La Especificacin de los contratos de Futuros
Cuando se introduce un nuevo contrato, el mercado debe de

especificar con detalle la naturaleza exacta del acuerdo entre las
partes:
El activo, el tamao del contrato (es decir, la cantidad del activo a

entregar por un contrato) as como dnde y cundo se realizar la
entrega.

Garantas (margins)
Las garantas consisten en valores financieros comerciales o en

efectivo depositadas por un inversor con su agente.
Al finalizar cada da de negociacin, la cuenta de garanta es

ajustada para reflejar las ganacias o prdidas del inversor.
Las garantas minimizan la posibilidad de una prdida por un

impago sobre un contrato.

Ejemplo de un mercado de futuros
El 5 de junio un inversor adopta una posicin larga para la

compra de dos contratos de futuros sobre oro para diciembre:
El tamao del contrato es por 100 onzas.

El precio actual de futuros es de 400 dlares por onza.
El depsito de garanta es de 2.000 dlares por contrato
(4.000 dlares en total).
El saldo de mantenimiento es de 1.500 dlares por
contrato (3.000 dlares en total).

Funcionamiento de las garantas para una posicin larga en dos contratos
de futuros sobre oro.
Ejemplo en Excel.
Dictado

Un posible resultado
Ganancia Ganancia Balance
de la
Precios (prdida) (prdida) Garanta
cuenta
futuros diaria acumulativade garanta adicional
Da (USD) (USD) (USD) (USD) (USD)
400,00 4.000
5 de junio 397,00 (600) (600) 3.400 0
. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .
13 de junio 393,30 (420) (1.340) 2.660 + 1.340 = 4.000
. . . . . .
. . . . . < 3.000
. . . . . .
19 de junio 387,00 (1.140) (2.600) 2.740 + 1.260 = 4.000
. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .
26 de junio 392,30 260 (1.540) 5.060 0

Ejemplo en clases
El 8 de mayo un inversor adopta una posicin larga para la

compra de tres contratos de futuros sobre oro para diciembre:
El tamao del contrato es por 150 onzas.

El precio actual de futuros es de 500 dlares por onza.
El depsito de garanta es de 2.100 dlares por contrato.
El saldo de mantenimiento es de 1.600 dlares por
contrato.

Entrega
Cuando un contrato no se cierra antes de su

vencimiento, ste se liquida con la entrega de los
activos subyacentes al contrato. Si existen alternativas
sobre qu se entrega, cundo se entrega y dnde se
entrega, la parte con la posicin corta es la que elige.
Slo unos pocos contratos, como aquellos sobre ndices

burstiles y Eurodollars, se liquidan en metlico.
Pablo Soriano Idrovo, MSc., MBA

17/11/2016 62
Convergencia del precio del futuro
hacia el precio al contado (spot)
Precios de Precios al
futuros contado
Precios al Precios
contado de futuros
Tiempo Tiempo
(a) (b)
Cuando se acerca el mes de entrega de un contrato de futuros, el
precio del futuro converge hacia el precio al contado del activo
subyacente.
Al llegar el perodo de entrega el precio del futuro se hace igual o

va a estar muy cerca del precio al contado.

Regulacin de futuros
El propsito de la regulacin es proteger

el inters pblico.
Los reguladores, tanto operadores en el

parqu como grupos externos, intentan
impedir las prcticas de mercado
irregulares.

Contabilidad y fiscalidad
Si un contrato se utiliza para:

Cobertura: es lgico reconocer que se produzcan beneficios
(prdidas) al mismo tiempo que sobre el elemento que est
siendo cubierto.
Especulacin: es lgico reconocer que se produzcan
beneficios (prdidas) en base a un ajuste de mercado.
Hablando en trminos generales, esto es lo
que el tratamiento de futuros pretende
conseguir en Estados Unidos y en muchos
otros pases.

Tipos de operadores
Coberturistas.
Especuladores.
Arbitrajistas.
Algunas de las mayores prdidas operativas en
derivados se han producido porque individuos que
tenan autoridad para cubrir riesgos se
convirtieron en especuladores.

Los mercados de los instrumentos derivados, atraen a operadores muy
diversos y mantiene un elevado grado de liquidez.
Cuando un inversor quiere tomar un lado del contrato es fcil encontrar a
alguien a tomar el otro lado.
Coberturistas.- Usan los intrumentos derivados para reducir el riesgo que
afrontan ante movimientos potenciales en un mercado variable,
pretenden evitar la exposicin a movientos adversos de precios.
Especuladores.- Actan tomando posiciones en el mercado, suponen una

apuesta, bien que el precio ir a la alza o a la baja.
Arbitrajistas.- Supone la obtencin de un beneficio libre de riesgo por

medio de transacciones en dos o ms mercados.

Contratos a plazo (forward)
Un contrato a plazo es un acuerdo de

comprar o vender un activo en un
momento determinado en el futuro a un
precio determinado.
No se ajustan al mercado diariamente. Al

final de la vida del contrato, una parte
compra el activo a la otra parte al precio
acordado.

Cmo funciona un
contrato a plazo
El contrato es negociado over-the-counter

(OTC) entre dos instituciones financieras o
entre una institucin financiera y uno de sus
clientes corporativos.
Las negociaciones se producen al principio y el
contrato se ajusta en la fecha de entrega
especificada.
El valor inicial del contrato es cero.

Precio a plazo
(forward price)
El precio a plazo para un contrato es el precio
de entrega que se aplicara al vencimiento del
contrato a plazo si el contrato se negociara hoy
(es decir, el precio que otorgara al contrato un
valor exacto igual a cero).
El precio a plazo debera ser diferente para

contratos de diferentes vencimientos.

Ejemplo
El inversor A toma una posicin larga en un contrato a plazo
de 90 das sobre 1 milln de libras. El precio a plazo es
1,8381 dlares por libra.
El inversor B toma una posicin larga en un contrato de

futuros de 90 das sobre 1 milln de libras. El precio del
futuro es 1,8381 dlares por libra.
Al final de los 90 das, el tipo de cambio de la libra es 1,8600

dlares.
Qu obtiene el inversor A y el inversor B?

El inversor A obtiene un beneficio de 21.900 dlares en el da
90.
El inversor B obtiene un beneficio de 21.900 dlares da a da

durante el periodo de 90 das.

Beneficio de un contrato a plazo:
posicin larga
Precio de
Beneficios entrega
Precio del activo

al vencimiento

Beneficio de un contrato a plazo:
posicin corta
Beneficios
Precio del activo

al vencimiento
Precio de
entrega
Comparacin entre contratos a plazo
y de futuros
A plazo Futuros
Contrato privado entre dos partes. Negociados en mercados organizados.
Contrato no estandarizado. Contrato estandarizado.
Normalmente una fecha de entrega. Rango de fechas de entrega

especfica.
Ajustado al finalizar el contrato.
Ajustado a diario.
Normalmente tiene lugar una El contrato se suele cerrar antes del
entrega o pago final. vencimiento.

Forwards
Como se indicaba anteriormente, el forward es el

contrato por medio del cual el vendedor se obliga a
entregar en una fecha predeterminada bienes al
comprador, quien se obliga a pagar al vendedor el valor
previamente convenido.
Este tipo de contrato genera obligaciones para el

comprador y el vendedor. Este tipo de operacin se
realiza en el mercado over-the-counter y es hecho a la
medida tanto en los montos, las condiciones y el plazo.

Caso sobre el Caf
Hoy se negocia la compra / venta a plazo, para liquidar y compensar

el da 90 al precio pactado de $0,30 /Kg.
Con el Forward Juan Valds se asegura la venta de caf a $0,30/Kg y
la entrega de ste a su cliente.
Gonzayca se asegura un coste por compra de caf a $0,30/Kg y el
aprovisionamiento por parte de su proveedor.
Qu Riesgos ha eliminado y que Riesgos continan?
Qu podra pasar el da de la negociacin?
Realizar un anlisis de sensibilidad
Discuta y opine.

De esta manera GONZAYCA y Juan Valds han eliminado el riesgo de
fluctuacin de precios y garantizan la entrega / recepcin del caf.
Pero dicha operacin contiene algunos riesgos:
Riesgo de insolvencia (contrapartida)
Riesgo de liquidez (se analiza en contratos de futuros en diapositivas
posteriores)
Respecto al primer riesgo, imaginemos que el precio del caf al
contado, desde $0.30 en el da de la negociacin ha subido a $0.45
en el da de liquidacin y compensacin a vencimiento.
Juan Valds lamenta profundamente, incluso maldice, el momento
en que decidi la cobertura, ya que de no haberla hecho ahora
vendera el caf a $0.45 en vez de a $0.30.

Despus de pensrselo mucho, decide incumplir su pacto con
GONZAYCA , vende el caf en el mercado al contado a $0.45 y da
a GONZAYCA excusas tales como que ha sufrido una plaga, el
caf se ha quemado, o simplemente desaparecer.
A partir de aqu, GONZAYCA se encuentra con el problema de
que no se aprovisiona al precio de $0.30 y debe hacerlo en el
mercado al contado con otro proveedor al precio de $0.45, lo
que le lleva a recordar beneficios o a generar prdidas en lo que
respecta a la comercializacin del caf con sus clientes a precios
convenidos. Cabe suponer que en el supuesto de tener el
contrato forward plasmado por escrito, GONZAYCA recurrir a
los tribunales para reclamar por el perjuicio recibido al
incumplimiento de Juan Valds.

Pero tambin podra suceder que el precio del caf al contado,
desde $0.30 en el da de la negociacin bajara a $0.15 en el da de
la liquidacin y compensacin a vencimiento. Ante esta situacin
es de suponer que Juan Valds d saltos de alegra, ya que ha
hecho la operacin financiera de su vida. Esta cobertura le
garantiza $0.30/kg de caf, y de no haberla hecho sus ingresos se
habra reducido al 50%. Y por otra parte GONZAYCA est
descontento por la operacin que realiz, pues se ha obligado a
comprar a $0.30 lo que en el mercado al contado hoy vale $0.15.
Despus de pensarlo alguna vez, decide incumplir y no comprarle
el caf a Juan Valds por $0.30, y lo compra en el mercado al
contado a otro proveedor al precio de $0.15.

Entretanto Juan Valds ha recogido el caf, lo ha colocado en los
sacos y est preparado para cuando llegue el camin de GONZAYCA,
pasar la inspeccin, que le estampillen los sacos como certificado de
calidad y que le paguen los $0.30/kg pactados. Viendo que pasan los
das y que GONZAYCA no viene y que no contesta a sus llamadas
telefnicas, decide bajar de las montaas a la ciudad, presentarse
en las oficinas de GONZAYCA y esperar a que le reciban.

Despus de algunas horas, el seor GONZAYCA no le puede atender y
su secretaria se encarga de transmitirle que no se le va a poder
comprar el caf por la cantidad y precios pactados; si le interesa a
una precio similar al actual de mercado de contado bien, y de no ser
as se dan los compromisos por zanjados.
Juan Valds deber vender su caf en el mercado al contado a

$0.15/kg, cuando tena previsto hacerlo a $0.30/kg: a partir de aqu,
cabe suponer que en el caso de tener el contrato de forward
plasmado por escrito, recurra a los tribunales para reclamar por el
perjuicio que le ocasiona el incumplimiento de GONZAYCA.

Cmo evitar el riesgo de contrapartida? Con la aparicin de los
mercados de futuros.
Un mercado de futuros es un centro de negociacin donde

acuden todos los oferentes y demandantes de operaciones de
compra/venta a plazo de caf (con la nueva denominacin de
contratos de futuros).
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociando en una bolsa o

mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a
comprar/vender un nmero de bienes o valores, en una fecha
futura, a un precio estipulado de antemano.

Los contratos de futuros ofrecen unas caractersticas altamente
estandarizadas a nivel de:
Vencimientos escasos y especficos.
Tamao nominal del contrato
Reglas y horarios de negociacin
Posibilidad de cierre anticipado de la posicin
(reduccin/eliminacin del riesgo de iliquidez) en operacin de
compra/venta en mercado.
Todo ello se traduce en una liquidez concentrada en un centro de
contratacin, con la ventaja de disponer de precios de oferta y
demanda con alto grado de transparencia e importante nivel de
liquidez.

LA COMPENSACIN DE UN CONTRATO A FUTURO
La estandarizacin de los contratos permiti la posibilidad de compensar un

contrato a futuro. Ello signific que un vendedor o un comprador de un
contrato a futuro, poda cancelar su compromiso comprando o vendiendo
otro contrato a futuro con las mismas especificaciones (mismo producto,
misma cantidad, misma fecha de entrega).
Si un vendedor quera cancelar su posicin abierta o compromiso, lo que

haca era comprar un contrato a futuro con las mismas especificaciones. Si
un comprador quera cancelar su posicin abierta o compromiso, venda un
contrato a futuro con las mismas especificaciones.

Vender un futuro significa comprometerse a vender una cierta cantidad de
algo en una fecha futura determinada y a un precio determinado.
Comprar un futuro significa comprometerse a comprar una cierta cantidad

de algo en una fecha futura determinada y a un precio determinado.
A este algo como ya lo conocen se llama ?
Lo que la cmara de compensacin ofrecer a los participantes de este
mercado a futuro ser la posibilidad de que antes del vencimiento del
contrato, puedan cancelar su compromiso operando en el mercado de forma
opuesta.

CONCLUSIONES:
1. Los participantes en estos mercados de futuros no tienen porqu ser

productores o consumidores del bien subyacente del contrato, ya que
existe la posibilidad de compensar las posiciones abiertas en el mercado.
En la realidad slo un pequeo porcentaje (entre el 2 y 5%) de los

contratos llegan a la fecha de vencimiento y dan lugar a una entrega fsica
real del bien subyacente. La gran mayora de contratos se compensan
antes de llegar al vencimiento, saldndose en efectivo las correspondientes
prdidas o beneficios.

2. Se puede abrir o iniciar una posicin corta, es decir, se puede vender un
futuro de ganado o de cualquier otro bien subyacente sin poseerlo.
Simplemente se trata, de abrir una posicin en el mercado, segn sea nuestra

expectativa, que ms adelante y antes del vencimiento podremos cancelar o
compensar, asumiendo prdidas u obteniendo beneficios.

Siempre que queramos operar en un mercado de futuros necesitaremos
hacerlo a travs de un broker o intermediario autorizado, tal como se hace
en cualquier mercado organizado.
LA OPERATIVA EN FUTUROS REQUIERE UNA VIGILANCIA CONSTANTE EN LA

POSICIN.
ESTOS INSTRUMENTOS COMPORTAN UN ALTO RIESGO SI NO SE
GESTIONAN ADECUADAMENTE. UN BENEFICIO PUEDE CONVERTIRSE
RPIDAMENTE EN PRDIDA COMO CONSECUENCIA DE VARIACIONES EN EL
PRECIO. OPERAR CON OPCIONES Y FUTUROS (INSTRUMENTOS DERIVADOS)
REQUIERE CONOCIMIENTO Y BUEN JUICIO.

Ejemplo de cobertura
Una empresa de los Estados Unidos pagar 10
millones de libras esterlinas por importaciones de
Gran Bretaa dentro de tres meses y decide
cubrir riesgos usando una posicin larga en un
contrato a plazo.

Ejemplo de especulacin
Un inversor prev que la libra esterlina se

apreciar en alza en los prximos 2 meses frente
al dlar y desea obtener un beneficio
especulativo.
Cotizaciones:
Cules son las estrategias alternativas?

Ejemplo de arbitraje
Una accin tiene un valor de 100 libras en

Londres y de 172 dlares en Nueva York.
El tipo de cambio actual es de 1,7500 dlares por
cada libra esterlina.
Cul es la oportunidad de arbitraje?

Diferencia de un mercado futuro o al contado
Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o

vender un activo en una fecha futura a un precio
determinado.
Por el contrario, en un contrato al contado existe un

acuerdo para comprar o vender un activo de forma
inmediata (o en un periodo de tiempo muy corto).

Volumen del Negocio e Inters abierto, tambin denominado
Ejemplos pizarrn

EJEMPLO: Matriz de inters abierto
Revisando la matriz en el pizarrn observamos lo siguiente:
En el periodo 0, no hay posiciones en el mercado, no se ha negociado

ningn contrato.
En el periodo 1, los operadores 1 y 2 abren posicin y negocian un
contrato (no se han abierto 2 posiciones), ya que un contrato da origen a
una posicin abierta).
En el periodo 2, el operador 1 cierra posicin, negocia un contrato con el
operador 3, continua un posicin abierta.
En el periodo 3, los operadores 2 y 3 cierran su posicin realizando la
operacin contraria a la que tenan. Se ha negociado un contrato y han
desaparecido las posiciones abiertas de cara a un futuro.

Si la posicin se mantuviera abierta hasta el vencimiento, la cmara
de compensacin realizar la liquidacin a vencimiento por
diferencias o por entrega fsica del bien (segn naturaliza del
contrato) y cerrar todas las posiciones que hubiera dicho contrato.

Ingeniería Financiera: Fcsh-Espol

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