Murray N Rothbard El Misterio de La Banca

El Misterio de la Banca
Murray N. Rothbard
El Instituto Ludwig von Mises agradece a Sr. Douglas E. French y la Sra Deanna
Forbush su esplndido patrocinio en la publicacin de este libro.
Murray N. Rothbard
Segunda Edicin
Ludwig von Mises Institute Auburn, Alabama
Copyright 2008 por el Instituto Ludwig von Mises Todos los derechos reservados.
Ninguna parte de este libro puede ser reproducida en cualquier forma sin el permiso
escrito, excepto en el caso de las reimpresiones en el contexto de los exmenes.
Para ms informacin escribir al Ludwig von Mises Institute, 518 West Magnolia
Avenue, Auburn, Alabama 36832. Mises.org. ISBN: 978-1-933550-28-2
Traducido del original ingls por/Translated from the original english by:
Juan Jos Gamn Robres (septiembre 2015) juanjogamon@yahoo.es
DEDICADO a la memoria de:

Thomas Jefferson, Charles Holt Campbell,
Ludwig von Mises
Paladines de un dinero slido.
ndice de contenido
I.- EL DINERO: SU IMPORTANCIA Y SUS
ORGENES........................................................23 1.- LA
IMPORTANCIA DEL
DINERO.............................................................................
..23 2.- CMO SURGI EL
DINERO.............................................................................
........25 3.- LAS CUALIDADES NECESARIAS DEL
DINERO.........................................................28 4.- LA UNIDAD
MONETARIA..........................................................................
................30
II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y
DEMANDA.......................................35 III.- EL DINERO Y LOS
PRECIOS............................................................................
.............47
1.- LA OFERTA Y DEMANDA DE DINERO Y EL CONJUNTO DE PRECIOS...................47 2.-
POR QU CAMBIAN LOS PRECIOS EN SU
CONJUNTO..........................................52 IV.- LA OFERTA DE
DINERO.............................................................................
...................59 1.- CUAL DEBE SER LA OFERTA DE
DINERO?.............................................................59 2.- LA
OFERTA DE ORO Y LA FALSIFICACIN DEL
DINERO........................................63 3.- EL PAPEL-MONEDA DEL
ESTADO............................................................................6
6 4.- LOS ORGENES DEL PAPEL-MONEDA DEL
ESTADO..............................................70 V.- LA DEMANDA DE
DINERO.............................................................................
...............73 1.- LA OFERTA DE BIENES Y
SERVICIOS.......................................................................73
2.- LA FRECUENCIA DE LOS COBROS Y
PAGOS...........................................................74 3.- LOS SISTEMAS
DE
COMPENSACIN.......................................................................
76 4.- LA CONFIANZA EN EL
DINERO.............................................................................
...78 5.- EXPECTATIVAS INFLACIONISTAS O
DEFLACIONISTAS...........................................79 VI.- LA BANCA DE
PRSTAMO...........................................................................
................87 VII.- LA BANCA DE
DEPSITOS..........................................................................
...............97 1.- LOS RESGUARDOS DE
DEPSITO...........................................................................
97 2.- EL DEPSITO BANCARIO Y LA MALVERSACIN DE
FONDOS............................101 3.- LA BANCA CON RESERVA
FRACCIONARIA............................................................105 4.- LOS
BILLETES Y DEPSITOS
BANCARIOS............................................................113 VIII.- LA
BANCA LIBRE Y LOS LMITES A LA INFLACIN BANCARIA DEL CRDITO.....119 IX.- LA
CENTRALIZACIN BANCARIA: ELIMINANDO RESTRICCIONES........................133
vii
X.- LA BANCA CENTRALIZADA: DETERMINANDO LAS RESERVAS TOTALES...........147 1.- LA

DEMANDA DE
EFECTIVO...........................................................................
...147 2.- LA DEMANDA DE
ORO................................................................................
......153 3.- LOS PRSTAMOS A LOS
BANCOS.....................................................................154 4.-
LAS OPERACIONES A MERCADO
ABIERTO......................................................157
XI.- LA BANCA CENTRALIZADA: EL PROCESO DE EXPANSIN DEL CRDITO
BANCARIO...........................................................................
......................................... 165
1.- EXPANSIN DE UN BANCO A
OTRO................................................................165 2.- EL
BANCO CENTRAL Y EL
TESORO...................................................................172 XII.-
LOS ORGENES DE LA BANCA
CENTRALIZADA..................................................179 1.- EL BANCO DE
INGLATERRA.........................................................................
......179 2.- LA LIBERTAD BANCARIA EN
ESCOCIA..............................................................184 3.- LA
OFENSIVA DE PEEL DE 1844-
1845..............................................................187 XIII.- LA
BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS UNIDOS: I.- SUS ORGENES...........191 1.- EL 'BANK
OF NORTH AMERICA' Y EL 'FIRST BANK OF THE UNITED
STATES'. ..........................................................................
........................................................ 191 2.- EL 'SECOND BANK OF
THE UNITED STATES'...................................................197 XIV.-
BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS UNIDOS: II.- DE 1820 A LA GUERRA
CIVIL..............................................................................
................................................ 205 1.- EL MOVIMIENTO JACKSONIANO
Y LA GUERRA BANCARIA...........................205 2.- LA BANCA DESCENTRALIZADA
DESDE 1830 HASTA LA GUERRA CIVIL........211 XV.- LA BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS
UNIDOS: III.- EL SISTEMA BANCARIO
NACIONAL...........................................................................
......................................... 215 1.- LA GUERRA CIVIL Y EL SISTEMA
BANCARIO NACIONAL................................215 2.- LA ERA DE LA BANCA
NACIONAL Y LOS ORGENES DEL SISTEMA DE RESERVA
FEDERAL............................................................................
....................................... 223 XVI.- LA BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS
UNIDOS: IV.- EL SISTEMA DE RESERVA
FEDERAL............................................................................
...........................229 1.- LA ESTRUCTURA INFLACIONARIA DE LA
FED..................................................229 2.- LAS POLTICAS
INFLACIONISTAS DE LA FED...................................................234
XVII.- CONCLUSIN: LA SITUACIN ACTUAL DE LA BANCA Y LO QUE PUEDE HACERSE AL
RESPECTO...........................................................................
....................241 1.- EVOLUCIN SEGUIDA Y SITUACIN
ACTUAL.................................................241 2.- LA OFERTA MONETARIA
ACTUAL......................................................................245 3.-
CMO VOLVER A UN DINERO
SLIDO.-..........................................................254 XVIII.-
ANEXO: EL MITO DE LA BANCA LIBRE DE
ESCOCIA......................................261 1.- LA "BANCA LIBRE" EN
ESCOCIA........................................................................261
2.- LOS TERICOS DE LA-BANCA LIBRE RECONSIDERADOS..............................267
PREFACIO
Aunque se publicara por primera vez hace 25 aos, The Mistery of Banking de
Murray Rothbard sigue siendo el nico libro que explica de forma clara y concisa el
moderno sistema bancario con reserva fraccionaria, sus orgenes y sus devastadores
efectos sobre la vida de hombres, mujeres y nios. En un ao en el que habr un
aumento de las quiebras bancarias, en que los bancos centrales de todo el mundo se
dedicarn a rescatar a bancos comerciales y de inversin insolventes, en el que
habr tasas de inflacin de dos dgitos en muchas partes del mundo y que ser
testigo de cmo la hiper-inflacin destruye completamente la economa de Zimbabwe,
constituye un gran acierto que se vuelva a publicar y se ofrezca al pblico una
nueva edicin de la obra clsica de Rothbard; lo que ha sido posible gracias al
esfuerzo de Lew Rockwell y de quienes dedican sus esfuerzos al Instituto Ludwig Von
Mises; y tambin es de celebrar que se venda a un precio asequible tanto para los
estudiantes como para los legos que estn interesados en descubrir las
excentricidades de los banqueros y en comprender cmo surge la inflacin y se
exacerban los ciclos econmicos.
Sin la intervencin del banco central, la presente crisis financiera podra haber
puesto fin a la inflacin que impulsa el sistema bancario, lo que habra sido algo
muy saludable. Rothbard hizo esta afirmacin en su mordaz crtica a la obra de
Lawrence H. White que lleva por ttulo Banking in Britain: Theory, Experience and
Debate, 1800-1845; crtica que apareci por primera vez en The Review of Austrian
Economics, que forma parte de esta nueva edicin y en la que Rothbard rectifica y
niega el respaldo que haba brindado originalmente a la primera edicin de la obra
de White. Desde principios de los aos noventa (del siglo pasado) no ha habido
prcticamente ninguna quiebra bancaria en los Estados Unidos y, sin embargo, como
ya conjeturara Rothbard durante ese perodo "sin quiebras, la inflacin del
dinero y del crdito [fue] an ms desenfrenada". En efecto, desde enero 1990 hasta
abril de 2008, la oferta monetaria de Estados Unidos, la M-2, ms que se duplic,
pasando de 3,2 billones a 7,7 billones de dlares. Los banqueros medraban "a
xi
xii EL MISTERIO DE LA BANCA

expensas de que a la sociedad y a la economa les fuera peor " (como remarc el
propio Rothbard).
Aunque aparentemente sean los prstamos inmobiliarios fallidos los que este ao
estn hundiendo a los bancos, en el libro pionero que tienes en tus manos, Rothbard
demuestra que en realidad la verdadera causa por la que tantos bancos desaparezcan
se encuentra en la naturaleza fraudulenta de la banca con reserva fraccionaria.
Pero los apologistas de la banca centralizada nunca aprendern. "No deberamos
tener un sistema tan frgil y que suponga tanto riesgo para la economa", dijo el
presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Tim Geithner, despus de que J.P.
Morgan con la ayuda del banco central planease y ejecutase el rescate del banco de
inversin Bear Stearns que en el primer trimestre de 2008 era insolvente. Por
supuesto que desmantelar a quien maneja al Banco Central (al Estado), que el Estado
abandone el negocio de la falsificacin de la moneda para recuperar el dinero que
el mercado haba elegido o sea, al oro son ideas que ni se le pasaron por la
cabeza. Lo que prescribi fue ms regulacin estatal para que "las elementales
reglas del juego establezcan unos incentivos ms fuertes que conduzcan a la puesta
en marcha de mecanismos de amortiguamiento contra impacto ms robustos".
Seguramente Murray estar en algn sitio, rindose.
Escrib mi introduccin al Misterio de la Banca en 1992 cuando estaba acabando mi
tesis en la Universidad de Nevada, en Las Vegas, bajo la direccin de Murray.
Encontr el libro en la biblioteca de la Universidad y lo le de un tirn. En aquel
entonces haca tiempo que el libro estaba agotado, y, como an no existan
Amazon.com y otras herramientas de bsqueda de libros de ocasin en internet, no
pude encontrar un ejemplar del libro para comprarlo. Por eso, un sbado por la
tarde atiborr de monedas de diez centavos la mquina fotocopiadora de la
biblioteca y me saqu una copia. Cuando dispusimos de sistemas electrnicos de
consulta de libros en lnea esper pacientemente y en cuanto apareci la obra,
compr dos ejemplares pagando muchas veces el precio original de 19,95 dlares
(cuando escribo esto AbeBooks.com tiene tres copias a la venta que van de 199 a 225
dlares y Bauman Rare Books recientemente vendi una primera edicin con la
dedicatoria firmada por el autor por 650 dlares).
Cuando descubr la gran obra de Rothbard yo ya haba trabajado en banca seis aos,
pero, como la mayora de las personas del sector, no tena una idea clara de como
funcionaba. No son el tipo de conocimientos que se imparten en el puesto de
trabajo. Murray podra haber dicho de m que fui un "banquero eficiente", pero tan
solo l conoca el mal que anida en el moderno sistema bancario de reserva
fraccionaria: "una pernicioso e inflacionaria expansin del poder del Estado".
DOUGLAS E. FRENCH.
xiii
LAS VEGAS, NEVADA (Junio de 2008).
PRLOGO
Largo tiempo fuera de impresin, The Mistery of Banking es quizs el trabajo
menos apreciado de la prodigiosa produccin de Murray Rothbard. Esto es una
vergenza puesto que la obra constituye un magistral ejemplo de cmo se puede
analizar los orgenes y el desarrollo de las instituciones del mundo real y evaluar
sus efectos aplicando desapasionada y objetivamente una robusta Teora Econmica.
Es "Economa de las Instituciones" al ms alto nivel. En este libro, la institucin
bajo escrutinio es la banca centralizada, encarnada histricamente en el sistema de
Reserva Federal para abreviar, la "Fed", el banco central de los Estados Unidos.
Durante mucho tiempo la Fed se ha considerado como algo incuestionable que se daba
por sentado en la vida estadounidense. Desde mediados de la dcada de 1980 hasta
hace muy poco, ha sido incluso objeto de veneracin. Economistas, expertos
financieros, capitanes de empresas, banqueros de Wall Street, expertos de los
medios y hasta propietarios de pequeas empresas e inversores de la calle empezaron
a hablar o escribir de la Fed con temor reverencial. Presidentes de la Fed como
Paul Volcker y especialmente su sucesor, Alan Greenspan, alcanzaron estatura mtica
durante este perodo y los medios les dedicaron un aluvin de historias y de
biografas aduladoras. Con el estallido de la burbuja tecnolgica de finales de los
aos noventa la imagen de la Fed como hbil timonel de la economa que todo lo
prev comenz a empaarse. Pero la erupcin completamente imprevista de la ola de
impagos de hipotecas de alto riesgo (subprime) a mediados de la (presente) dcada
2010, seguida del rescate de las principales instituciones financieras por una Fed
en estado de pnico y el comienzo de una era de estancamiento con inflacin han
sacudido profundamente la confianza generalizada en la sabidura y competencia de
la Reserva Federal. Nunca antes hubo un momento ms propicio para una crtica
radical y profunda de la Reserva Federal y de la banca con reserva fraccionaria
como la que Rothbard nos brinda en este volumen.
xvii
xviii EL MISTERIO DE LA BANCA
Antes de echar un vistazo ms de cerca al contenido de este libro y a sus
contribuciones, procede realizar una breve resea de la malograda historia de su
publicacin. Fue publicado originalmente en 1983 por una editorial eclctica y de
corta vida, Richardson & Snyder, que tambin public en la misma poca God's
Broker, el polmico libro sobre la vida del Papa Juan Pablo II escrito por Antoni
Gronowicz. Esta obra fue pronto retirada, lo que llev a la disolucin de la
empresa. Un poco ms tarde, su sucesora, Richardson & Steirman, public el muy
promocionado Un Tiempo para la Paz de Mijail Gorbachov, a la sazn primer
ministro de la URSS. Sin embargo, el impacto de esta publicacin no impidi que
esta firma tambin entrara en liquidacin al poco tiempo puesto que, al parecer,
desapareci despus de 1988.
Adems de ser un libro prematuro y hurfano, hubo otra serie de factores que
dificultaron la circulacin de The Banking Mistery. En primer lugar, varios
revisores de la edicin original sealaron deliberadamente el deficiente o
inexistente trabajo de edicin y los inferiores estndares de produccin que
deslucan su presentacin. En segundo lugar, en un importante sentido, el libro fue
publicado "antes de tiempo". En 1983, el ao de su publicacin, los esfuerzos de la
Reserva Federal de Volcker para frenar la inflacin de precios de dos dgitos de
finales de 1970 haban comenzado a tener xito. La inflacin de precios iba a
permanecer en el 5 por ciento o incluso por debajo durante el resto de la dcada.
En la dcada de 1990, la inflacin, medida por el Indice de Precios al Consumo
(IPC), se redujo an ms y oscil entre el 2 y 3 por ciento. Esto llev a la Fed de
Greenspan y a la mayora de los economistas que simpatizaban con la corriente
monetarista de la profesin a declarar triunfalmente la victoria sobre la inflacin
e incluso a considerar la posibilidad de que volviese la pesadilla de la deflacin.
Ello no obstante, a pesar de las circunstancias adversas que rodearon su
publicacin, El misterio de la banca ha pasado a convertirse en un verdadero
clsico 'undergroung'. En el momento de escribir estas lneas, cuatro ejemplares de
segunda mano estn a la venta en Amazon.com por un precio que oscila entre 124,50 y
256,47 dlares. Estos precios son mucho ms altos que los de los manuales al uso
sobre temas monetarios y banca que se publicaron en la dcada de 1980 e incluso ms
altos que los precios exageradamente caros que se extraen de audiencias cautivas
como la de los estudiantes universitarios por las ediciones ms recientes de esta
clase de libros. Tales discrepancias de precios son una buena indicacin de que el
libro de Rothbard es muy diferente de los trabajos habituales sobre la materia
tanto en contenido como en cuanto a estilo y organizacin.
El libro de Rothbard est dirigido a un pblico interesado activamente en el
aprendizaje sobre el tema y no a los ablicos estudiantes que se repantigan en las
enormes aulas de nuestras universidades, esos templos de la investigacin
provistos de anfiteatros de ms de 500 plazas. Aunque est escrito en esa prosa
xix
amena tan caracterstica de Rothbard, no rehuye hacer una presentacin rigurosa de
los principios tericos bsicos que rigen el funcionamiento del sistema monetario.
De hecho el libro est salpicado de abundantes diagramas, grficos y cuadros e
incluso de una simple ecuacin o dos. Pero antes de salir corriendo, tenis que
saber que no es un "manual" en el sentido convencional.
Los manuales convencionales sobre temas monetarios y bancarios confrontan al
desafortunado lector con el revoltijo de absurdas teoras y modelos, de esos que
tanto aprecia la corriente de pensamiento econmico dominante (mainstream). Algunos
de ellos han sido desacreditados y la mayora tienen muy poca relacin sistemtica
entre s cuando no incurren en abiertas contradicciones. La teora cuantitativa,
tanto en su versin "clsica" como en la monetarista, la teora de la preferencia
por la liquidez de Keynes, la curva de oferta agregada neokeynesiana, la curva de
Phillips de las expectativas aumentadas, una tras otra, todas hacen su lgubre
aparicin en escena. Peor an, esta general mezcolanza de teoras se expone en los
ltimos cuatro o cinco captulos del manual y, por lo general, es precedida de una
sosa recitacin de detalles tcnicos escogidos al azar y de hechos histricos sobre
las instituciones monetarias y financieras. Por desgracia, el lector confundido no
puede sacar nada en claro de estos hechos si no se gua con una teora coherente.
Para comprar un libro de sos y darse el gusto de que le desconcierten, confundan y
aburran mortalmente con un plato tan intelectualmente indigesto como se, el
estudiante tiene que pagar 100 dlares o ms.
Rothbard no quiere saber nada del deficiente tratamiento y de la falta de respeto
al lector y a su ciencia que el tpico autor de obras parecidas impone. En marcado
contraste, empieza primero por exponer con claridad los principios fundamentales o
"leyes" que rigen el dinero y las instituciones monetarias. Estas leyes universales
e inmutables forman un sistema totalmente integrado de slida teora monetaria que
ha sido cuidadosamente elaborada a lo largo de siglos por decenas de autores y
economistas y que se remonta por lo menos hasta el siglo XVI, con los escolsticos
espaoles de la Escuela de Salamanca. En la segunda mitad del siglo XX, la
principal autoridad en esta tradicin es Rothbard. Expone sus principios bsicos de
una manera lgica, paso a paso, utilizando una prosa clara y lcida y evitando los
detalles superfluos. Completa el anlisis lgico que hace con su prosa aadiendo
grficos y diagramas para ilustrar de manera efectiva cmo funcionan estos
principios en diferentes contextos institucionales.
Es de destacar que, a pesar del hecho de que este libro se escribiese hace
veinticinco aos, la teora que Rothbard presenta es plenamente actual. Una de las
razones es que el avance del conocimiento en una ciencia no experimental o
"apriorstica", como lo son la Teora Econmica, la Lgica o las Matemticas, se
produce de forma lenta y gradual. En el caso de la teora monetaria que clama por
el regreso a un dinero slido, muchos de sus principios fundamentales se haban
xx EL MISTERIO DE LA BANCA
establecido firmemente en el siglo XIX. En la edicin alemana de La Teora del
Dinero y del Crdito, publicada en 1912, Ludwig von Mises, el mentor de Rothbard,
integra estos principios con la teora del valor y de los precios para formular la
teora moderna del dinero y los precios. Rothbard desarroll e hizo que avanzara el
sistema terico de Mises. As pues, la segunda razn que contribuye a que la teora
monetaria que presenta este libro siga siendo fresca y relevante es que el propio
Rothbard fue, en su condicin de economista especializado en temas monetarios, el
referente de la tradicin del dinero slido de la segunda mitad del siglo XX y
quin construy muchos de los elementos estructurales de la misma. Entre ellos
hemos de incluir: la formulacin de los criterios adecuados para el clculo de la
cantidad de dinero en un sistema bancario con reserva fraccionaria; la
identificacin de los diversos componentes de la demanda de dinero; el refinamiento
y la coherente aplicacin del mecanismo de la oferta y demanda para analizar el
valor del dinero; el establecimiento de una distincin categrica entre la banca de
depsitos y la banca de inversin o de prstamo; y quien proporcion la primera
explicacin lgica y coherente de cmo surgi el dinero fiduciario y de cmo
desplaz al dinero-mercanca a resultas de una serie de intervenciones polticas.
Todas estas innovaciones y otras ms fueron producto del genio creativo de Rothbard
y muchos de sus avances tericos an no han sido suficientemente reconocidos por
los tericos monetaristas contemporneos, incluso por los que se adscriben a la
Escuela Austriaca de Economa.
La presentacin que hace Rothbard de los principios bsicos de la teora del dinero
y de la banca en los once primeros captulos del libro gua al lector y le ayuda a
desentraar el misterio de cmo opera un banco central para crear dinero a travs
de un sistema bancario con reserva fraccionaria y cmo esto conduce a la inflacin
de la oferta monetaria y al aumento general de los precios en una economa. Pero no
se detiene ah. En los siguientes cinco captulos, resuelve el misterio histrico
de cmo una institucin inherentemente inflacionista como la banca centralizada,
que destruye el valor del dinero y en el caso extremo de la hiper-inflacin al
dinero mismo, pudo llegar a existir y a ser aceptada como esencial para el buen
funcionamiento de la economa.
Al igual que cuando expone su teora, el tratamiento que Rothbard hace de la
historia de la Fed est fundamentalmente en desacuerdo con el que puede encontrarse
en los manuales de Economa. En stos, el relato es superficial y limitado a
concretos episodios. Se da por sentado que la Fed, al igual que todos los bancos
centrales, fue diseado originalmente como una institucin cuyo objetivo era
promover el inters pblico operando como un "prestamista de ltima instancia" que
proporcionase "liquidez" a los bancos que estuvieran en aprietos en momentos de
turbulencia financiera para evitar as el colapso del sistema financiero. Ms
tarde, se le dio a la Fed un segundo mandato, el de mantener la "estabilidad de
precios", una poltica que se supona iba a librar a la economa de los ciclos
econmicos y, por tanto, a evitar perodos prolongados de recesin y de
xxi
desempleo. Si uno examina el contenido del tpico manual, encontrar explicaciones
sobre cmo gestion la Fed por lo general, con acierto y brillantez, aunque no
siempre las distintas crisis del sistema monetario y financiero. Leer que la
causa de esas crisis se atribuye casi invariablemente a la propensin a la rebelda
o a la exuberancia irracional que tienen los inversores, los empresarios, los
consumidores y los trabajadores. Incluso en casos excepcionales como fue la Gran
Depresin de la que se culpa a la inepta poltica de la Fed por haber empeorado
las cosas sus errores se atribuyen al hecho de que sus dirigentes an no haban
aprendido a manejar adecuadamente los "instrumentos de poltica monetaria", el
eufemismo utilizado para describir las diversas tcnicas que la Fed utiliza en el
ejercicio de su monopolio legal de falsificacin del dinero. No obstante, cada
nueva crisis lleva a los encargados de formular las polticas pblicas, que son
quienes dirigen la Fed, a ensayar diversas medidas, en un paulatino proceso de
prueba y error, hasta dar finalmente con la poltica monetaria ptima, lo que se
supone que constituy el gran logro de la Fed durante la dcada de los aos 1990,
la era del apogeo de Greenspan.
Rothbard rechaza un relato tan superficial e ingenuo sobre los orgenes y evolucin
de la Reserva Federal y su papel de protector del sistema bancario. En su lugar,
utiliza hbilmente su robusta teora monetaria para conseguir que un rayo de luz
atraviese la espesa niebla que oculta el funcionamiento de la Reserva Federal al
envolverla con mitos que han sido cuidadosamente elaborados (con ese propsito). En
vez de presentar el relato oficial que expone las medidas adoptadas por la Fed en
respuesta a crisis aisladas, combina la teora econmica con una visin histrica
que revela las motivaciones ideolgicas y econmicas de los concretos individuos
que jugaron un papel clave en el establecimiento, desarrollo y funcionamiento de la
Reserva Federal. Huelga decir que Rothbard no acepta alegremente la opinin casi
universal de que la Fed es resultado de una respuesta inspirada en fines de inters
pblico frente a desequilibrios y fallos causados por las dscolas fuerzas del
mercado. Ms bien pregunta y da despus respuesta a la incisiva y siempre
inquietante pregunta: "Cui bono?" ("A quin beneficia?"). En otras palabras, Qu
individuos y grupos particulares se benefician de la existencia de la Reserva
Federal y de sus concretas polticas? Para responder a esta pregunta, Rothbard no
rehuye citar nombres y profundizar en las motivaciones y metas encubiertas de
quienes menciona.
Esto constituye una razn ms, y posiblemente la ms importante de ellas, por la
que el libro de Rothbard ha sido ignorado: porque con respecto a la Fed y a su
monopolio legal sobre la oferta de dinero est prohibido plantear siquiera la
cuestin de "A quin beneficia?", no sea que uno sea marginado y tachado de
"terico de la conspiracin". Es curioso que cuando se hace una pregunta sobre
aranceles o regulaciones del gobierno1de una clase u otra parece que nadie se
1 La traduccin de la palabra inglesa government al espaol en esta obra se hace
empleando indistintamente las palabras gobierno o Estado, como sinnimos (N. del
T.).
xxii EL MISTERIO DE LA BANCA

inmuta, los economistas pro-libre mercado se felicitan y hasta son aplaudidos por
desenmascarar "buscadores de rentas" en sus publicaciones, ya sean de divulgacin o
acadmicas. Es as como los economistas de la Escuela de Chicago y de la Escuela de
la Eleccin Pblica han explicado los orgenes y las polticas de las agencias
federales reguladoras como la Interstate Commerce Commission (ICC), la Community
Advisory Board (CAB), la Food and Drug Administration (FDA), la Federal Trade
Commission (FTC), la Federal Communications Commission (FCC), etc... definindolas
como entidades poderosamente influenciadas por los intereses de los sectores
econmicos que regulan. Sin embargo, esos mismos economistas se retuercen incmodos
y buscan una rpida salida en cuanto se les enfrenta a la cuestin de por qu no
debe aplicarse ese mismo anlisis a la Reserva Federal. De hecho, Rothbard no hace
otra cosa sino presentar a la Fed como un instrumento de cartelizacin, que se ha
puesto en pie para limitar la entrada de competidores en el sector bancario y
regular la competencia en el lucrativo sector de la banca con reserva fraccionaria;
una Institucin que est siempre dispuesta a sacar de apuros a sus miembros,
garantizndoles los beneficios y socializando sus prdidas. Rothbard demuestra una
vez ms, que no slo los banqueros, sino tambin los polticos con cargo, los
electores y los grupos de intereses particulares que los apoyan y favorecen se
benefician del poder que tiene la Fed para crear dinero a voluntad. Este poder lo
utiliza rutinariamente al servicio de polticos electoralistas que buscan gravar
subrepticiamente a quienes tienen dinero para promover los intereses de ciertos
grupos que se benefician de un tipo de inters artificialmente bajo y de las ayudas
o subvenciones directas del Estado. Estos beneficiarios incluyen, entre otros, a
las instituciones financieras de Wall Street, a las empresas manufactureras que
producen bienes de capital, al complejo militar-industrial, a las empresas
constructoras, a los fabricantes de automviles y a los sindicatos.
Con la transformacin de la crisis de la vivienda de Estados Unidos en una crisis
financiera en toda regla, tanto en los Estados Unidos como en Europa, y el espectro
de una estanflacin mundial, que se avecina y parece ms grande cada da, la
credibilidad y la reputacin de la Fed se estn evaporando, y con ellas, el valor
del dlar estadounidense. Ha llegado finalmente el momento de publicar esta nueva
edicin de un libro que cuando se public por vez primera hace veinticinco aos, se
atrevi a hacer la pregunta prohibida sobre la Reserva Federal y la banca con
reserva fraccionaria
Joseph T. Salerno
PACE UNIVERSITY
Julio 2008
I.- EL DINERO: SU IMPORTANCIA Y SUS ORGENES

1.- LA IMPORTANCIA DEL DINERO
Actualmente, la prensa financiera publica continuamente cifras que cuantifican la
oferta de dinero. Todos los viernes, los inversores vigilan sin descanso las
ltimas cifras de las magnitudes monetarias y con frecuencia Wall Street reacciona
ante ese dato en la apertura del lunes siguiente. Si la oferta de dinero se ha
incrementado drsticamente, los tipos de inters pueden o no subir. La prensa est
llena de ominosas predicciones respecto de las acciones de la Reserva Federal o de
referencias a las normas que afectan a los bancos y a otras instituciones
financieras.
Esta atencin a la oferta de dinero es bastante reciente. Hasta la dcada de los
aos setenta, durante muchas dcadas de la era keynesiana, los temas del dinero y
del crdito bancario se eliminaron de las pginas financieras. stas hacan ms
bien hincapi en el Producto Nacional Bruto y en la poltica fiscal del gobierno,
en los gastos, en los ingresos y en los dficits pblicos. Por lo general, los
bancos y la oferta de dinero eran ignorados. Sin embargo, tras dcadas de crnica y
acelerada inflacin que los keynesianos no fueron capaces siquiera de empezar a
sanear, y despus de muchos episodios de "recesin inflacionaria, se hizo
evidente para todos incluso para los keynesianos que algo iba mal. Y as, la
oferta monetaria se convirti en objeto de gran preocupacin.
Pero la gente corriente puede confundirse con tantas definiciones de la oferta
monetaria Qu son todas esas M, de la M1-A y la M1-B a la M-8? A cuanto asciende
en realidad la oferta monetaria, si es que podemos conocer el dato? Y quizs lo que
es ms importante: Por qu se incluye a los depsitos bancarios en todas las
distintas M como parte esencial y principal de la oferta de dinero? Todo el mundo
sabe que el dinero lo constituyen esos trozos de papel llamados dlares que hoy
solo pueden emitir los Bancos de la Reserva Federal y que llevan impresa la leyenda
"este billete es dinero de curso legal para todas las deudas, pblicas y
25
26 EL MISTERIO DE LA BANCA
privadas". Pero Por qu forman tambin parte del dinero los saldos de las cuentas
corrientes bancarias y de dnde procede ese dinero? No tienen acaso los bancos que
canjearlos por efectivo si as se les pide? Entonces por qu se consideran como
dinero los saldos de los depsitos en cuenta corriente1 y no son solamente dinero
los dlares de papel que respaldan esos depsitos?
Una consecuencia de ello, que induce a confusin, es que en ese caso habra que
incluir como parte de la oferta de dinero a los cheques librados contra cuentas de
depsito con lo que los bancos seran capaces de crear dinero, se convertiran, en
cierta manera, en productores de dinero Pero acaso no se limitan los bancos a
canalizar los ahorros que les prestamos y que ellos vuelven a prestar a los
inversionistas y a los consumidores? Y si los bancos se limitan a recibir nuestros
ahorros y a entregarlos en prstamo Cmo es que pueden crear dinero? Cmo pueden
sus pasivos, sus deudas, formar parte de la oferta de dinero?
No hay razn para que el lego se sienta frustrado si no puede hallar una respuesta
coherente a todo esto. Los mejores economistas clsicos se enzarzaron a lo largo
del siglo XIX en discusiones continuas para dilucidar si los billetes emitidos por
los bancos privados (que hoy son ilegales) o los saldos de las cuentas de depsito
deban o no ser parte de la oferta de dinero o en qu medida haban de serlo. De
hecho, en su mayora, los distintos bandos se enfrentaron en lo que ahora vemos que
era un enfoque errneo de la cuestin. Los economistas de Gran Bretaa, el gran
centro de pensamiento econmico del siglo XIX, mostraron hallarse particularmente a
la deriva en este tema. El eminente David Ricardo y sus sucesores en la Currency
School, perdieron la gran oportunidad para establecer en Inglaterra un dinero
slido, un dinero de verdad, porque nunca comprendieron el hecho de que los
depsitos bancarios son parte de la oferta de dinero. Por extrao que parezca, fue
en los Estados Unidos, entonces considerado un pas atrasado en el campo de la
teora econmica, donde los economistas insistieron primero en que los depsitos
bancarios, al igual que los billetes de banco, formasen parte de la oferta de
dinero. Condy Raguet, de Filadelfia, fue quien primero hizo esta observacin en
1820. Pero los economistas ingleses de la poca prestaron poca atencin a sus
colegas estadounidenses.
1 La expresin Demand deposit que el original ingls emplea profusamente a lo
largo de todo el texto, se ha traducido como depsito sin ms precisiones. Podra
calificarse con ms propiedad con alguno de los siguientes trminos: depsito bajo
demanda, a peticin, a la orden o a la vista para recalcar que se trata de
un compromiso que es directa e inmediatamente exigible por su titular quien puede
pedir en cualquier momento que le sea canjeado por dinero de curso legal o sea por
dinero efectivo, ya sea papel-moneda o oro all donde y cuando rija el patrn
metlico (N. del T.).
27
2.- CMO SURGI EL DINERO

Antes de examinar qu es el dinero, tenemos que exponer porqu es tan importante, y
para poder hacerlo, primero tenemos que entender cmo surgi. Como Ludwig von Mises
demostr de manera concluyente en 1912, el dinero ni se origina ni puede originarse
por mandato del Estado o mediante algn tipo de contrato social acordado por todos
los ciudadanos; siempre se tiene que originar mediante procesos de libre mercado.
Antes de que existiera el dinero hubo trueque. Los que saban cmo mejor producir
bienes los produjeron e intercambiaron sus excedentes por productos ajenos. Cada
bien tena un precio de trueque en trminos de todos los dems bienes y cada
persona sala ganando si intercambiaba lo que necesitaba en menor medida por bienes
que necesitara con ms urgencia. La economa de mercado voluntaria se convirti en
un entramado de intercambios mutuamente beneficiosos.
El trueque tena severas limitaciones que dificultaban los posibles intercambios y,
por ello, mermaban la produccin misma. En primer lugar, con el fin de comprar lo
que deseara, cada persona tena que encontrar a un vendedor que quisiera adquirir
precisamente lo que tena disponible para entregar a cambio. En resumen, si un
granjero que tena algunas docenas de huevos quera comprar un par de zapatos,
tena que encontrar a un zapatero que quisiera, en ese mismo momento, comprar
huevos. Pero supongamos que el zapatero estuviera harto de comer huevos Cmo iba
el granjero a poder comprar un par de zapatos? Cmo podra estar seguro de
encontrar a un zapatero que quisiera huevos?
O por exponer la cuestin con mayor crudeza, yo me gano la vida como profesor de
Economa. Si quisiera comprar un peridico en un mundo de trueque, tendra que
vagar por ah hasta dar con un vendedor de prensa dispuesto a escuchar, por
ejemplo, una de mis conferencias de Economa de 10 minutos de duracin a cambio de
uno de sus peridicos. Sabiendo como son los economistas Qu probabilidades
tendra yo de encontrar a un vendedor de prensa interesado en semejante negocio?
Este elemento crucial del trueque es lo que se llama la doble coincidencia de
deseos. Un segundo problema es el de la divisibilidad. Est claro que para hacer
intercambios se podran ajustar los suministros y las ventas de mantequilla, huevos
o pescado con bastante precisin. Pero supongamos que la Sra. Jones es propietaria
de una casa y que quiere cambiarla por un coche, una lavadora o algunos caballos
Cmo podra hacerlo? No podra dividir su casa en 20 trozos diferentes e
intercambiar cada uno por otros productos. Es evidente que, dado
que las casas son indivisibles y pierden todo su valor si se dividen, nos
enfrentamos a un problema insoluble. Lo mismo podra decirse de los tractores, de
las mquinas y de otros productos de gran tamao. En principio si las casas no se
pudieran intercambiar fcilmente, no se construiran muchas.
Otro problema del trueque es que imposibilita el clculo econmico. Las empresas
tienen que ser capaces de calcular si estn aumentando o reduciendo sus ingresos y
su patrimonio con cada una de sus transacciones. Sin embargo, en el sistema de
trueque, el clculo de la ganancia o de la prdida sera una tarea imposible.
El trueque, por lo tanto, no permitira que funcionase una economa industrial
avanzada o moderna. El trueque solamente podra tener xito a la hora de satisfacer
las necesidades de un pueblo primitivo.
Pero el hombre es inteligente. Se las arregl para encontrar una manera de superar
esos obstculos y eludir las limitaciones del trueque. Cuando intentaba superarlas
descubri gradualmente una de las ms ingeniosas, importantes y productivas
invenciones humanas: el dinero.
Tomemos, por ejemplo, al granjero que venda huevos y que estaba tratando
desesperadamente de comprar un par de zapatos. Pensara para sus adentros: si el
zapatero es alrgico a los huevos y no quiere comprarlos Qu querr comprar? La
necesidad es la madre de la invencin, por lo que el granjero se ve obligado a
intentar averiguar qu es lo que el zapatero podra desear. Supongamos que se
entera de que quiere pescado. Y as, el granjero va y compra pescado, pero no lo
hace porque quiera comrselo (l tambin podra ser alrgico, al pescado), sino que
quiere obtenerlo para entregrselo al zapatero. En el mundo del trueque, todo lo
que uno adquiere va por entero destinado a su propio consumo o al uso y disfrute
directo de su familia. Pero ahora, por primera vez, surge un nuevo factor que
afecta a la demanda: el granjero no quiere pescado para su propio consumo sino para
utilizarlo como un medio indispensable con el que conseguir unos zapatos. El
pescado est ahora siendo utilizado como un medio de cambio, como un instrumento de
intercambio indirecto, adems de por su propia, inmediata e intrnseca utilidad.
Una vez que una mercanca se empieza a utilizar como medio de intercambio, si se
corre la voz, eso refuerza an ms su uso como tal medio de trueque. En resumen,
cuando se extiende la creencia de que el producto X est siendo utilizado en una
aldea como un medio de intercambio, un mayor nmero de personas de entre las que
viven en ese lugar o comercian con ese pueblo comprarn dicho producto porque saben
que podrn emplearlo para intercambiarlo por otros bienes. De este modo, cuanto ms
se emplea una mercanca como medio de intercambio ms se retro-alimenta esa
tendencia y su
29
uso aumenta en espiral, hasta que transcurrido poco tiempo el uso de la mercanca
como medio para realizar intercambios se ha generalizado a toda la sociedad o a
todo el pas. Y cuando una mercanca se utiliza como un medio de trueque para la
mayora o para todos los intercambios, esa mercanca se convierte en dinero.
Es as cmo en un mercado libre surge espontneamente el dinero, hace su aparicin
cuando quienes participan en l deciden seleccionar y utilizar como medio de
intercambio a ciertos productos que consideran adecuados con lo que se intensifica
rpidamente el empleo de determinados bienes o mercancas hasta que uno de ellos se
convierte en un medio de intercambio de uso tan generalizado que su uso como dinero
se impone en el mercado.
El dinero supuso un salto adelante en la historia de la civilizacin y del progreso
econmico del hombre. El dinero como uno de los elementos de todo intercambio
permite al hombre superar todas y cada una de las enormes limitaciones del trueque.
El granjero ya no tiene que buscar a un zapatero que quiera los huevos que l
ofrece; y yo no tengo que encontrar un kiosco o un tendero que quiera escuchar
algunas de mis conferencias de Economa. Todo lo que necesitamos hacer es
intercambiar nuestros bienes o servicios por dinero, por dinero-mercanca. Podemos
hacerlo con la confianza de que podremos adquirir ese producto universalmente
deseado y cambiarlo por cualquier bien que necesitemos. Es as tambin como se
superan las indivisibilidades; un propietario puede vender su casa por dinero y
luego intercambiar ese dinero por los distintos bienes y servicios que desee
comprar.
Asimismo, las empresas ahora pueden calcular, pueden averiguar cuando estn ganando
o perdiendo dinero. Sus ingresos y sus gastos en todo tipo de transacciones se
pueden expresar en trminos de dinero. Supongamos que una empresa ingres 10.000
dlares el mes pasado y gast 9.000 dlares; claramente, tuvo un beneficio neto de
1.000 dlares ese mes. Ya no hace falta que una empresa aada o quite cosas que se
deban medir o pesar. Una empresa siderrgica ya no tiene que pagar a sus
trabajadores con barras de acero, que son para ellos algo bastante intil, o con
otras innumerables materias primas fsicas; puede pagarles con dinero y los
trabajadores pueden despus utilizar ese dinero para comprar otros productos que s
que desean.
Por otra parte, para saber si un determinado "precio" es bueno o no, uno ya no
tiene que mirar a una serie prcticamente infinita de cantidades relativas: el
precio de los huevos, del pescado, de la carne de vacuno vivo, del calzado, de la
harina y dems... Toda mercanca tiene un precio que se expresa en un mismo
producto: el dinero, por lo que, al venir expresados en dinero, resulta fcil
comparar los precios individuales de los huevos, de los zapatos, de la carne de
vaca o de lo que sea.
3.- LAS CUALIDADES QUE HA DE TENER EL DINERO
Qu mercancas ha utilizado el mercado como dinero? El uso de qu bienes
aumentar en espiral por sus cualidades como medio de intercambio? Claramente lo
sern aquellos que una sociedad determinada considere ms aptos para desempear las
funciones del dinero. A travs de los siglos son muchos los productos bsicos que
el mercado ha elegido como dinero. El pescado capturado en la costa atlntica de la
Norteamrica colonial, las pieles de castor en el viejo noroeste y el tabaco en las
colonias del sur fueron utilizados como dinero. En otras culturas, la sal, el
azcar, el ganado, las azadas de hierro, el t, las conchas y muchos otros
productos bsicos fueron tambin adoptados por el mercado. Muchos bancos tienen
museos del dinero que exhiben las diversas formas que el dinero ha tenido a lo
largo de los siglos.
En medio de esta variedad de cosas que se han utilizado como dinero, es posible
analizar las cualidades que han llevado al mercado a elegir a un bien en particular
como dinero. En primer lugar, cuando los individuos eligen un medio de intercambio
no lo hacen arbitrariamente. Conseguirn superar el problema de la doble
coincidencia de deseos, propia del trueque, seleccionando una mercanca que ya sea
de uso generalizado por sus propias cualidades intrnsecas. Al mismo tiempo,
elegirn una mercanca de fuerte demanda, que los zapateros y otros estarn
dispuestos a aceptar como medio de cambio nada ms iniciado el proceso de seleccin
de lo que servir como dinero. En segundo lugar elegirn una mercanca que sea
altamente divisible, que sirva para comprar pequeas porciones de otros bienes de
forma que el tamao de lo comprado pueda variar. Para ello necesitan un producto
que tecnolgicamente no pierda una parte de su valor cuando se divida en porciones
pequeas. Por esa razn una casa o un tractor, siendo altamente indivisibles, no es
probable que sean elegidos como dinero, mientras que la mantequilla, por ejemplo,
al ser fcilmente divisible, tendra muchas ms posibilidades de convertirse en
dinero por esa particular cualidad.
Demanda y divisibilidad no son los nicos criterios. Tambin es importante que la
gente pueda llevar el dinero encima para hacer las compras que precise. Y para ser
fcilmente transportable, un producto debe tener un alto valor por unidad de peso.
Pero para tener un alto valor por unidad de peso, sin embargo, se requiere de un
bien que no slo tenga una gran demanda sino tambin que sea relativamente escaso
ya que una fuerte demanda combinada con una
31
relativamente escasa oferta resultar en un precio o valor muy alto por unidad de
peso.
Por ltimo, el dinero-mercanca debe ser muy duradero, para que pueda servir como
depsito de valor por un largo tiempo. El propietario del dinero no slo debe estar
seguro de que podra comprar otros productos en este momento, sino tambin
indefinidamente en el futuro. Por lo tanto, la mantequilla, el pescado, los huevos
y dems productos perecederos fallan en la cuestin de la durabilidad.
Un ejemplo fascinante del inesperado desarrollo de un tipo de dineromercanca en
tiempos recientes se dio en los campos de prisioneros de guerra instalados por los
alemanes durante la Segunda Guerra Mundial. En estos campos, ciertas condiciones
exteriores condicionaban la oferta de diversos productos: paquetes de ayuda,
raciones, etc... Tras recibir las raciones, los prisioneros comenzaron a cambiar lo
que no queran por lo que estimaban particularmente necesario, lo que dio lugar a
que pronto se desarrollase un elaborado sistema de precios para cada producto, que
expresaba cada uno en trminos de cigarrillos por ser el producto que haba
evolucionado hasta convertirse en dinero-mercanca. Los precios expresados en
cigarrillos fluctuaron de acuerdo con los cambios de su oferta y de su demanda.
Los cigarrillos eran claramente el producto ms parecido al dinero que haba en los
campos de concentracin. Tenan una gran demanda por s mismos, eran divisibles,
fcilmente transportables y tenan un alto valor por unidad de peso. No eran muy
duraderos, ya que fcilmente se arrugaban, pero podran conservarse durante los
pocos aos en que los campos funcionasen. 2
En todos los pases y en todas las civilizaciones, dos productos han dominado
siempre a la hora de competir con otras materias primas o mercancas para
desempear las funciones propias del dinero: el oro y la plata.
En un primer momento, el oro y la plata fueron nicamente apreciados por su brillo
y valor ornamental. Siempre tuvieron gran demanda. En segundo lugar, siempre fueron
relativamente escasos y por lo tanto valiosos por unidad de peso. Y por esa razn
eran tambin transportables. Tambin fueron divisibles ya que podan cortarse en
porciones ms pequeas sin perder su valor proporcional. Por ltimo, la plata y el
oro se mezclaron con pequeas cantidades de otros metales para formar aleaciones
que los endureca e impeda su corrosin con lo que duraran siempre.
2 Vase el merecidamente famoso artculo de R.A. Radford, "The Economic

Organization of a P.O.W. Camp", Economica (noviembre de 1945): pgs. 189-201.
Por tanto, como el oro y la plata son mercancas que cumplen excelentemente las
cualidades caractersticas del dinero, cuando estuvieron disponibles siempre fueron
seleccionados por los mercados como dinero. Los defensores del patrn oro no sufren
de un misterioso "fetichismo por el oro". Simplemente reconocen que a lo largo de
la historia el mercado siempre ha elegido al oro como dinero.
En general, tanto el oro como la plata han coexistido como dinero. Como el oro
siempre ha sido mucho ms escaso y ha tenido tambin mayor demanda que la plata,
siempre ha tenido un precio ms alto y ha tendido a ser utilizado como dinero en
las transacciones ms grandes, mientras que la plata se ha empleado
tradicionalmente en los intercambios de menor cuanta. Debido a su mayor precio, el
oro ha sido seleccionado a menudo como la unidad de cuenta, aunque esto no siempre
ha sido as. Las dificultades de la minera del oro, que hacen que su produccin
sea ms limitada, hacen que su valor a largo plazo sea relativamente ms estable
que la plata.
4.- LA UNIDAD MONETARIA
Nos hemos referido a los precios pero no hemos explicado lo que es en realidad un
precio. Un precio es simplemente la relacin que media entre las dos magnitudes que
son objeto de intercambio en cualquier transaccin. No debe ser ninguna sorpresa
que cada una de las monedas con las que ahora estamos familiarizados el dlar, la
libra, el marco, el franco, etc... empezaran a utilizarse en el mercado
simplemente como el nombre que se daba a distintas unidades de peso de oro o plata.
As, la "libra esterlina" en Gran Bretaa, fue exactamente so una libra de plata
. 3
El "dlar" surgi a partir de la denominacin generalmente conferida a una moneda
de plata de una onza acuada por un Conde de Bohemia llamado Schlick, en el siglo
XVI. El Conde Schlick vivi en Joachimsthal (Valle de Joachim). Sus monedas, que
disfrutaron de una gran reputacin por su uniformidad y finura, se denominaron
Joachimsthalers y, finalmente, slo thaler. La palabra dlar surgi de su
incorrecta pronunciacin.
Dado que el oro o la plata se intercambian al peso, las distintas denominaciones de
las monedas nacionales, todas ellas definidas como ponderaciones particulares de un
metal precioso, se fijarn de forma automtica
3 En el momento de escribir esta obra (1983?), la plata vale aproximadamente 13
dlares la onza y la libra esterlina se cambia aproximadamente por 1,50 dlares, lo
que significa que la orgullosa "libra esterlina" britnica que fue durante un
tiempo sinnimo de una libra de plata, ahora tiene slo el valor de 1/8 de onza de
plata. En el texto se explica cmo se produjo esta decadencia. El 11 de septiembre
2015 el precio de la plata es de 14,57 $/onza. El cambio de la libra esterlina
respecto del dlar norteamericano es de 1,54 $/. (N del T.).
33
en funcin de las dems. As pues, supongamos que el dlar se define como 1/20 de
una onza de oro (como lo fue en el siglo XIX en los Estados Unidos), mientras que
la libra esterlina se define como un cuarto de una onza de oro y el franco francs
como 1/100 de onza de oro.4 En tal caso, los tipos de cambio entre las diferentes
monedas se fijan automticamente por sus respectivas cantidades de oro. Si un dlar
es 1/20 de una onza de oro y la libra es 1/4 de una onza de oro, entonces la libra
se cambiar automticamente por 5 dlares. Y en nuestro ejemplo, la libra se
cambiar por 25 francos y el dlar por 5 francos. Las definiciones en trminos de
peso (y pureza) del metal contenido en las monedas ajustan automticamente los
tipos de cambio entre ellas.
Los partidarios del libre mercado del oro a menudo han sido objeto de burlas del
siguiente tenor: "Si estis en contra de que el gobierno fije el precio de los
bienes y servicios Por qu entonces hacis excepcin con el oro? Por qu peds
que sea el gobierno quien fije el precio del oro y quien establezca los tipos de
cambio entre las diferentes monedas?"
La respuesta a esta comn queja es que la pregunta asume que el dlar es una
entidad independiente, una cosa o mercanca que se debe permitir fluctuar
libremente en relacin al oro. Pero la refutacin que hacen los defensores del oro
se funda en que el dlar no es una entidad independiente, sino que en su origen fue
simplemente el nombre que se daba a cierto peso de un metal; el dlar, y tambin
las dems monedas, se concibieron como una unidad de peso. Por consiguiente, la
libra, el franco, el dlar y el resto de monedas no se cambiaban como si fuesen
entidades independientes, como algo abstracto; esas monedas eran simplemente
equivalentes a cierto peso en oro o plata. Si un 1/4 de una onza de plata se
cambiase por 1/20 de una onza de oro Cmo podramos esperar que se cambiaran por
una paridad que no fuera 1:5 ? 5
4 Las proporciones se han alterado ligeramente de sus definiciones del siglo XIX
para ilustrar la cuestin con mayor claridad. El "dlar" se haba trasladado de
Bohemia a Espaa y de all a Amrica del Norte. Despus de la Guerra de
Independencia, los nuevos Estados Unidos cambiaron su moneda sustituyendo la libra
esterlina por el dlar procedente de Espaa. Llegados a este punto, asumiremos que
el oro es el nico metal monetario y omitimos la plata, para simplificar. De hecho,
la plata fue un factor que complic todas las discusiones monetarias en el siglo
XIX. En un mercado libre, tanto el oro como la plata podran utilizarse como dinero
y flotaran libremente en relacin con el otro (seran "estndares o patrones
paralelos"). Por desgracia, los gobiernos siempre trataron de obligar a un tipo de
cambio fijo entre los dos metales, un control de precios que siempre conduce a
resultados no deseados e incluso desastrosas ("bimetalismo").
5 En los perodos ms antiguos, las monedas extranjeras de oro y plata a menudo
circularon libremente dentro de un pas, y, de hecho, econmicamente, no existe
ninguna razn para que no lo hicieran. En los Estados Unidos, en fecha tan tarda
como 1857, pocos se molestaban en acudir a la Casa de la Moneda de Estados Unidos
para obtener moneda norteamericana; las monedas de uso corriente eran espaolas,
inglesas y oro y plata
Si la unidad monetaria es simplemente una unidad de peso, entonces la funcin del
gobierno en lo tocante al dinero bien podra limitarse a ser una simple Oficina de
Pesas y Medidas que lo certificara, como ocurre con otras unidades de peso,
longitud o masa.6 El problema es que los gobiernos han traicionado sistemticamente
la confianza del pblico en su desempeo como garantes de que la unidad de peso de
la mercanca empleada como dinero sea siempre la misma, que sea exacta.
Si el gobierno se erige como el guardin del estndar o patrn internacional de
medida que llamamos metro o del estndar yarda o libra, no existe en tal caso
ningn incentivo econmico que le impulse a traicionar la confianza del pblico y a
cambiar su definicin. No tendra ningn sentido que la Oficina de Pesas y Medidas
anunciara, por ejemplo, que una libra a partir de ahora sera igual a 14 onzas en
lugar de a 16 onzas. Los gobiernos, en cambio, tienen un desmedido incentivo
econmico para alterar el concepto o definicin de la unidad monetaria, sobre todo
en el sentido de aligerar la cantidad de metal precioso incorporado a ella; es
decir, para cambiar la definicin de la libra esterlina de 16 a 14 onzas de plata.
Este muy rentable proceder en virtud del cual el gobierno reduce reiteradamente el
peso en onzas o gramos de una misma unidad monetaria se denomina devaluacin,
degradacin o envilecimiento de la moneda.
Cmo el envilecimiento beneficia al Estado, podemos plantear el supuesto siguiente:
digamos que el rur, que es la moneda del reino mtico de Ruritania, tiene un valor
igual al que tienen 20 gramos de oro. Un nuevo rey sube ahora al trono y como
padece de una crnica escasez de dinero decide seguir el camino del envilecimiento
de la moneda para enriquecerse. Hace un descomunal convocatoria para que se le
entreguen todas las viejas monedas de oro del reino por estar sucias y desgastadas
por el uso y por llevar estampada la efigie del viejo rey. A cambio suministrar
nuevas monedas con su propia efigie y devolver el mismo nmero de rurs que le
fueron entregados. Alguien que presentara 100 rurs en monedas antiguas recibira
100 rurs de las nuevas.
Aparentemente es una ganga! Excepto por un pequeo problema: en el transcurso de
esa re-acuacin, el rey cambia la definicin del rur de 20 a 16
austracos. Finalmente, el Congreso, ofendido por semejante desprecio a su
soberana, prohibi el uso de monedas extranjeras dentro de Estados Unidos lo que
oblig a todos los que tenan monedas extranjeras a acudir a la Casa de la Moneda
de los Estados Unidos para cambiarlas por monedas de oro estadounidenses. 6 Por
ello el libro de Frederick Barnard sobre pesas y medidas de finales del siglo XIX
dedica un apndice al tratamiento de la acuacin de moneda y al sistema monetario
internacional. Frederick A.P. Barnard, The Metric System of Weights and Measures,
rev. ed. (Nueva York: Columbia College, 1872).
35
gramos. Y seguidamente se embolsa el 20 por ciento del oro sobrante, acundolo

para su propio uso, empleando y poniendo en circulacin las nuevas monedas
resultantes para pagar sus propios gastos. En pocas palabras, la cantidad de oro
que hay en esa sociedad sigue siendo la misma, pero como la gente ahora se ha
acostumbrado a utilizar el nombre de la unidad monetaria en lugar de referirse a su
peso para llevar sus cuentas y fijar los precios, la cantidad de rurs habr
aumentado en un 20 por ciento. La oferta de dinero en rurs, por lo tanto, se ha
incrementado en un 20 por ciento, y, como veremos ms adelante, esto impulsar al
alza los precios en la economa expresados en trminos de rurs. Luego el
envilecimiento consiste en la re-definicin arbitraria y el aligeramiento de la
moneda con el fin de aadir unidades monetarias a las arcas del Estado. 7
Las repetidas devaluaciones, o cambios en la definicin de lo que es una libra
esterlina que ordenaron los reyes de Inglaterra han hecho que aqulla haya
disminuido de valor y de ser igual a 16 onzas de plata haya pasado en la actualidad
a representar solo una fraccin de ese valor. Del mismo modo, la rpida y constante
devaluacin de la moneda fue una caracterstica destacada de la Edad Media, en casi
todos los pases de Europa. As, en 1200, la livre tournois francesa se defini
como 98 gramos de plata fina; en 1600 equivala solo a 11 gramos.
Un caso especialmente llamativo es el del dinar, la moneda de los sarracenos en
Espaa. El dinar, cuando se acu por primera vez a finales del siglo VII, constaba
de 65 granos de oro. Los sarracenos, que es de notar que fueron sealadamente
sensatos en asuntos monetarios, mantuvieron el peso del dinar relativamente estable
hasta el punto de que a mediados del siglo XII todava equivala a 60 granos. En
ese momento, los reyes cristianos conquistaron Espaa y a principios del siglo XIII
el dinar (ahora llamado maraved) se haba reducido a 14 granos de oro. Pronto la
moneda de oro era demasiado ligera para circular y se convirti en una moneda de
plata que pesaba 26 granos de plata. Pero fue degradada an ms y a mediados del
siglo XV el maraved consista solamente en 1,5 granos de plata y era otra vez
demasiado pequeo para circular.8
Dnde queda la oferta total de dinero ese concepto fundamental en todo esto? En
primer lugar, antes de producirse el envilecimiento, cuando la unidad
7 Esta enorme tasa que se cobraba por la re-acuacin de la moneda se llama

"seoreaje" pago al seor o soberano, el acuador monopolista de moneda.
8 Vase Elgin Groseclose, Money and Man (Nueva York: Frederick Ungar, 1961),
pgs. 57 a 76. Muchas de las devaluaciones europeas se hicieron con el pretexto de
regular las relaciones bimetlicas fijas siempre distorsionadas entre el oro y la
plata. Vase Luigi Einaudi, "The Theory of Imaginary Money from Charlemagne to the
French Revolution" en F.C. Lane y J.C. Riemersma, eds., Enterprise and Secular
Change (Homewood, Ill .: Irwin, 1953), pgs. 229 a 261.
de moneda regional o nacional simplemente significa una cierta unidad de peso de
oro, la oferta monetaria total es la suma de todo el oro monetario que existe en la
sociedad, es decir, todo el oro disponible para ser utilizado en intercambios. En
la prctica, equivale al peso del oro contenido en las monedas y lingotes de oro
disponibles. Como ocurre con todas las dems propiedades, el dinero siempre es de
alguien, lo que equivale a decir que la masa monetaria total de una sociedad en un
momento dado es el agregado, la suma total, de todos los saldos de caja o stocks
individuales de dinero propiedad de cada uno de los individuos o grupos de
individuos que la componen. Por lo tanto, si un pueblo tiene una poblacin de 10
personas, A, B, C, etc..., la existencia total de dinero del pueblo ser igual a la
suma de todos los saldos de efectivo metlico en poder de cada uno de esos 10
vecinos. Si queremos expresarlo en trminos matemticos, podramos decir que:
M=m
donde M es el total de existencias de dinero, o lo que es lo mismo, la oferta de
dinero en una zona determinada o en la sociedad en su conjunto, m es el saldo o las
existencias de efectivo propiedad de cada individuo y el sumatorio, la suma o
agregado de cada uno de los valores de m.
Despus de la devaluacin, como la unidad monetaria equivale solamente a un nombre
(Dinar) y no al peso real (nmero determinado de gramos de oro), el nmero de
dinares, libras o maravedes habr aumentado, es decir, habr aumentado la oferta
de dinero. M ser la suma de los dinares individuales que posea cada persona y se
incrementar en la medida de la devaluacin. Como veremos ms adelante, este
aumento de la oferta de dinero tender a hacer aumentar los precios en toda la
economa.
II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y DEMANDA

Cmo se establecen los precios de los distintos bienes Qu es lo que determina
cul ha de ser el precio de los huevos, de las herraduras, de los rales de acero,
del pan o de lo que sea? Cuando el mercado asigna precios Lo hace de forma
arbitraria, catica y anrquica o no?
Gran parte de los ltimos dos siglos de anlisis econmico o de lo que
desgraciadamente llamamos ahora micro-economa, se ha dedicado a analizar y
responder a esta pregunta. La respuesta es que cualquier precio dado siempre est
determinado por dos fuerzas subyacentes fundamentales: la oferta y la demanda, o lo
que es igual, de la oferta existente o suministro disponible de ese producto y de
la intensidad con que lo demandan quienes quieren comprarlo.
Supongamos que estamos analizando cmo se fija en un momento dado, o cierto "da",
el precio de un producto cualquiera, por ejemplo, del caf. En cualquier momento
dado, hay una cierta cantidad de caf disponible, o sea listo para ser vendido al
consumidor. No vamos ahora a analizar cmo pudieron acumularse esas existencias.
Supongamos que en un determinado lugar, o en todo un pas, hay 10 millones de
libras de caf disponibles para el consumo. Podemos entonces construir un diagrama
cuyo eje horizontal indique el nmero de unidades, en este caso millones de libras
de caf. Si ahora hay 10 millones de libras disponibles, las existencias o la
oferta de caf disponible ser la lnea vertical trazada en la marca
correspondiente a 10 millones de libras, lnea que etiquetamos con la letra O de
Oferta.
La curva de demanda para el caf no es objetivamente medible como la de oferta pero
hay varias cosas que podemos afirmar con certeza al respecto. Por un lado, si
construimos un hipottico plan de demanda para el mercado, podemos concluir que, en
un momento dado, y mientras todas las dems variables permanezcan igual, cuanto
mayor sea el precio de un producto, menor ser la cantidad comprada. Por el
contrario, se comprar ms cantidad cuanto menor sea el precio.
37
O
0 10 20 Cantidad de caf (millones de libras)
FIGURA 2.1 LA RECTA DE OFERTA
Supongamos, por ejemplo, que por alguna extraa razn, el precio del caf subiera
de repente a 1.000 dlares la libra. Muy pocas personas podran comprar y consumir
caf a ese precio y solo podran hacerlo unos pocos fanticos del caf que adems
fueran muy ricos. Todos los dems tendran que optar por el cacao, por el t o por
otras bebidas. As que si el precio del caf es extremadamente alto, se comprarn
menos libras de caf.
Por otra parte, supongamos de nuevo que por alguna casualidad, los precios del caf
cayeran repentinamente a 1 centavo la libra. En ese momento, todo el mundo saldra
corriendo a consumir caf en grandes cantidades y no querra ni t, ni cacao ni
otra cosa que no fuera caf. Un precio muy bajo inducira a que la gente comprase
mucho caf.
Un precio muy alto significa solamente que habr pocas compras; un precio muy bajo
significa muchas compras. Del mismo modo, podemos generalizar en el rango
intermedio. De hecho podemos concluir: que cuanto menor sea el precio de cualquier
producto (ceteris paribus, o sea permaneciendo las dems condiciones invariables)
mayores sern las cantidades que los compradores estarn dispuestos a comprar. Y
viceversa. Porque cuando el precio de cualquier cosa baja, resulta ser menos
costosa en trminos monetarios con lo que a los compradores les quedar ms dinero
disponible para ahorrarlo o para dedicarlo a otros usos; as pues un descenso de
los precios traer al mercado a nuevos compradores y har que los compradores
existentes compren ms cantidad. A la inversa, cuando el precio de cualquier cosa
sube, el producto se vuelve ms costoso en relacin a los ingresos de los
compradores y a los dems productos y la cantidad que se compra se reduce. Habr
compradores que abandonarn el mercado y quienes sigan comprando restringirn sus
compras.
El resultado es la "curva de demanda decreciente", que expresa grficamente esta
"ley de la demanda" (Figura 2.2). Podemos ver que las cantidades que los
II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y DEMANDA 39

compradores compran ("la cantidad demandada") vara inversamente con el precio del
producto. Esta lnea est marcada con la letra D de demanda. El eje vertical
corresponde al precio, en este caso, seran dlares por libra de caf.
1.000 $
Precio (por libra)
0 10
20
Cantidad de caf (millones de libras)
FIGURA 2.2 LA CURVA DE DEMANDA 1

La oferta de cualquier bien es un hecho objetivo que equivale a la cantidad de
bienes que los consumidores tienen a su disposicin. La demanda es el resultado de
los valores subjetivos y de las demandas de los compradores individuales o
consumidores. La oferta O nos dice cuntas libras de caf o barras de pan o lo que
sea estn disponibles; la demanda D nos dice cuntos panes se compraran a
distintos hipotticos precios. Nunca sabremos cual es la curva de demanda real:
slo que est disminuyendo o bajando, de alguna manera; y que se producir un
aumento de la cantidad comprada a medida que los precios bajen y viceversa.
Llegamos ahora a cmo se determinan los precios en el libre mercado. Lo que vamos a
demostrar es que el precio de cualquier bien o servicio en un momento dado de un
da cualquiera tender a ser el precio al que las curvas O y D se cruzan (Figura
2.3).
En nuestro ejemplo, las curvas O y D se cruzan en el precio de 3 dlares la libra,
por lo que se ser el precio de mercado.
Para ver porqu el precio del caf ser de 3 dlares la libra, supongamos que por
alguna razn el precio es ms alto, por ejemplo 5 dlares (figura 2.4). En ese
momento, la cantidad ofrecida (10 millones de libras) ser mayor que la cantidad
1 Convencionalmente los economistas de las ltimas cuatro dcadas han grafiado las
curvas de demanda como lneas rectas decrecientes. No hay ninguna particular razn
para suponer, sin embargo, que las curvas de demanda sean rectas y no hay
evidencias al respecto. Tambin podran ser curvas o tener forma dentada o
cualquier otra distinta. La nica cosa que sabemos con certeza es que son
decrecientes o sea que tienen una pendiente negativa. Desgraciadamente, los
economistas con frecuencia han olvidado esta verdad esencial y se han dedicado a
manipular esas lneas como si tuvieran en realidad esa forma. As es como la
manipulacin matemtica comenz a expulsar los datos fcticos de la realidad
econmica.
demandada, es decir, que la cantidad que los consumidores estn dispuestos a
comprar a ese precio ms alto. Esto deja un excedente de caf sin vender que se
quedar en los estanteras y que no se podr vender porque nadie lo querr comprar.
Precio (por libra)
3$
D
0 10 Cantidad de caf (millones de libras)
20
FIGURA 2.3 - OFERTA Y DEMANDA
6$ O Excedente
5$
3$
O>D O=D
Precio (por libra)
20
FIGURA 2.4 - EXCEDENTE

A un precio del caf de 5 dlares la libra, solamente se compran 6 millones de
libras quedando 4 millones de libras como excedentes no vendidos. La presin de los
excedentes y las prdidas subsiguientes inducirn a los vendedores a reducir su
precio y como el precio baja, la cantidad comprada aumentar. Esta presin contina
hasta que se alcanza el precio de interseccin de 3 dlares, momento en el que el
mercado alcanza el equilibrio, es decir, no quedan excedentes sin vender y la
oferta se iguala a la demanda. La gente quiere comprar slo la cantidad de caf
disponible, ni ms ni menos.
Luego a un precio ms alto que el de interseccin la oferta es mayor que la demanda
y las fuerzas del mercado impulsan una bajada de precios hasta que el excedente sin
vender es eliminado y oferta y demanda se equilibran. Estas

poderosas fuerzas del mercado que hacen bajar el precio cuando es excesivo y
equilibran el mercado son dos: (1) el deseo de todo empresario de aumentar sus
beneficios y evitar prdidas y (2) el sistema de precios libres, que refleja
cambios econmicos y responde a cambios subyacentes de oferta y demanda. El afn de
lucro y el sistema de precios libres son las fuerzas que nivelan oferta y demanda y
hacen que los precios respondan a las fuerzas subyacentes de mercado.
Por otro lado supongamos que el precio, en lugar de estar por encima del precio de
interseccin, est por debajo. Imaginemos que el precio es de un dlar la libra. En
ese caso, la cantidad demandada por los consumidores, la cantidad de caf que los
consumidores desean comprar a ese precio es mucho mayor que los 10 millones de
libras que compraran a 3 dlares. Supongamos que la cantidad es de 15 millones de
libras. Pero como solamente existen 10 millones de libras disponibles para
satisfacer los 15 millones de libras demandadas a ese menor precio, el caf
desaparecer entonces rpidamente de las estanteras y se experimentar una escasez
de caf (hay escasez cuando algo no se puede comprar al precio actual).
El mercado del caf sera entonces como muestra la Figura 2.5.
Por lo tanto, al precio de un dlar, hay una escasez de 4 millones de libras, es
decir, slo hay 10 millones de libras de caf para satisfacer una demanda de 14
millones. El caf desaparecer rpidamente de las estanteras, y a continuacin,
los minoristas, espoleados por el afn de lucro, subirn sus precios. A medida que
aumente el precio, la escasez comenzar a desaparecer, hasta que desaparezca por
completo cuando el precio suba hasta el punto de interseccin de 3 dlares por
libra. Una vez ms, el libre funcionamiento del mercado elimina rpidamente la
escasez al hacer que los precios aumenten hasta el punto en que se nivela el
mercado y oferta y demanda se equilibran de nuevo.
O
Precio (por libra)
3$ O=D
1$ 0
Escasez
10 14 Cantidad de caf (millones de libras)
O>D D
FIGURA 2.5 - ESCASEZ
Luego es claro que la motivacin de las Prdidas y Ganancias y el sistema de
libertad de precios producen una "retro-alimentacin" o mecanismo de ajuste
integrado y automtico en cuya virtud el precio de mercado de cualquier bien se
desplaza hasta que el mercado se nivela y se elimina rpidamente cualquier
excedente o escasez que pudiera existir. Porque en el punto de interseccin, que
tiende siempre a ser el precio de mercado, oferta y demanda se encuentran en fina y
precisa sintona y no puede haber ni escasez ni excedente (Figura 2.6).
Los economistas llaman "precio de equilibrio" al precio de interseccin, al precio
que suele ser el de mercado de ese da. Y lo hacen por dos razones: (1) porque es
el nico precio que equilibra oferta y demanda, que iguala la cantidad disponible
para ser vendida con la cantidad que los compradores desean comprar; y (2) porque,
en una analoga con las ciencias fsicas, el precio de interseccin es el nico
precio al que el mercado tiende a moverse. Y, si un precio es desplazado de su
punto de equilibrio, se ve rpidamente impulsado por las fuerzas del mercado a
volver a ese punto del mismo modo que un punto de equilibrio en Fsica es aqul
donde algo tiende a quedarse y a regresar cuando es desplazado de l.
O
Excedente
Precio (por libra)
3$
Escasez
FIGURA 2.6 HACIA EL EQUILIBRIO

Si el precio de un producto se determina por su oferta y demanda y si, segn
nuestro ejemplo el precio de equilibrio, al que el precio se desplazar y donde se
mantendr, es de 3 dlares por una libra de caf Por qu debera un precio
cualquiera variar? Sabemos, por supuesto, que los precios de todos los productos
estn continuamente cambiando. El precio del caf no se queda fijo en 3 dlares o
en cualquier otra cantidad Cmo y por qu se producen cambios en los precios ?
Claramente, por una de dos (o ms estrictamente, tres) razones: o bien cambia la
demanda D o cambia la oferta O o ambas variables cambian simultneamente.
Supongamos, por ejemplo, que O se redujo porque se hel

una gran parte de las plantaciones de caf del Brasil, como parece que ocurre cada
pocos aos. Una reduccin de O se representa en la Figura 2.7.
Empezando con un precio de equilibrio de 3 dlares, la cantidad de caf producido y
listo para la venta que existe en el mercado baja de 10 millones a 6 millones de
libras. La oferta se desplaza de O a O' que es la nueva lnea vertical de oferta.
Pero esto significa que en la nueva oferta, O', hay una escasez de caf al precio
precedente, que asciende a 4 millones de libras. La escasez impulsa a los
vendedores de caf a subir sus precios y al hacerlo la escasez empieza a
desaparecer hasta que el nuevo precio de equilibrio se establece en 5 dlares la
libra.
O' O
Precio (por libra)
5$
3$ Escasez
06
10
Cantidad de caf (millones de libras)
FIGURA 2.7 DISMINUCIN DE LA OFERTA

Por decirlo de otra forma, todos los productos son escasos en relacin a sus
posibles usos, que es la razn por la que tienen un precio en el mercado. El
precio, en un mercado libre, lleva a cabo una necesaria funcin de racionamiento,
en la que las libras disponibles, los bushels u otras unidades de un bien se
asignan libre y voluntariamente a los que estn ms dispuestos a comprar el
producto. Si el caf se hace ms escaso, entonces el precio sube cumpliendo as una
funcin de racionamiento ms intensa: para asignar una menor oferta del producto a
compradores ms vidos. Cuando el precio sube para reflejar la menor oferta, los
consumidores reducen sus compras y optan por otras bebidas calientes o estimulantes
hasta que la cantidad demandada es lo suficientemente pequea como para igualar la
menor oferta.
Por otra parte, vamos a ver lo que sucede cuando aumenta la oferta, digamos, que a
causa de mejores condiciones climticas o del incremento de la produccin causado
por mejores mtodos de cultivo o fabricacin del producto. La Figura 2.8 muestra el
resultado de un aumento de O:
Precio (por libra)
O O'
3 $ Excedente
1$ D
FIGURA 2.8 - AUMENTO DE LA OFERTA
La oferta se incrementa de 10 a 14 millones de libras o de O a O'. Pero esto
significa que con el anterior precio de equilibrio, que era de 3 dlares la libra,
ahora habr una oferta excesiva para la demanda existente, y a ese precio, 4
millones de libras permanecern sin vender. Con el fin de vender las crecientes
existencias de producto, los vendedores tendrn que bajar precios, y al hacerlo, el
precio del caf bajar hasta alcanzar el nuevo precio de equilibrio, que en este
caso es de un dlar la libra. Por decirlo de otra manera, los empresarios ahora
tendrn que reducir los precios para inducir a los consumidores a comprar una mayor
cantidad de producto y lo harn hasta que se llegue a un nuevo equilibrio.
En resumen, el precio responde inversamente a la oferta. Si aumenta la oferta, el
precio bajar; si la oferta disminuye, el precio subir.
El otro factor que puede cambiar y que de hecho cambia, haciendo de ese modo que se
altere el precio de equilibrio, es la demanda. La demanda puede cambiar por
diversas razones. Teniendo en cuenta los ingresos totales del consumidor, cualquier
aumento en la demanda de un producto refleja necesariamente una cada en la demanda
de otro. Un aumento de la demanda se define como una disposicin de los compradores
a gastar ms dinero es decir, en comprar ms de un producto a cualquier precio
hipottico dado. En nuestros diagramas, semejante "aumento de la demanda" se
refleja como un cambio de toda la curva de demanda que se desplaza hacia arriba y a
la derecha. Pero suponiendo unos ingresos totales dados, para que los consumidores
puedan gastar ms en el producto A, tendrn necesariamente que gastar menos en el
producto B. La demanda del producto B disminuir, es decir, los consumidores
estarn dispuestos a gastar menos en la compra de dicho producto a cualquier
hipottico precio. Grficamente, toda la curva de demanda de B se desplazar hacia
abajo y hacia la izquierda. Supongamos que estamos analizando ahora un cambio en
los gustos de los consumidores de forma que

prefieren la carne de vacuno a la de cerdo. En ese caso, los respectivos mercados
pueden ser analizados como sigue:
Precio
O
Y Escasez
X D'
D
0 Cantidad
FIGURA 2.9 - EL MERCADO DE CARNE DE VACUNO: AUMENTO DE LA DEMANDA
Hemos supuesto un aumento en la preferencia del consumidor por la carne de vacuno,
de modo que la curva de demanda de carne de vacuno aumenta, esto es, se desplaza
hacia arriba y hacia la derecha, de D a D'. Pero el resultado del aumento de la
demanda es que con el precio de equilibrio original, 0-X, ahora hay escasez por lo
que los productores aumentarn sus precios hasta eliminarla y alcanzar un nuevo
precio de equilibrio ms alto 0-Y.
Por otro lado, como hay una menor preferencia por la carne de cerdo, se produce una
reduccin de la demanda de porcino. Esto significa que la curva de demanda se mueve
hacia abajo y hacia la izquierda, de D a D', como se muestra en la Figura 2.10:
Precio
X Excedente
Y
0 Cantidad
D D'
FIGURA 2.10 - EL MERCADO DE CARNE DE PORCINO: DISMINUCIN DE LA DEMANDA
Aqu, la disminucin de la demanda de D a D' significa que al precio de equilibrio
original para la carne de cerdo, 0-X, ahora se produce un excedente sin vender. Por
consiguiente para vender los excedentes, los productores tendrn que reducir el
precio hasta que el supervit desaparezca y el mercado se nivele otra vez con el
nuevo precio de equilibrio 0-Y.
En suma, el precio responde directamente a los cambios de la demanda. Si la demanda
aumenta, los precios suben; si la demanda se reduce, el precio baja.
Hemos estado analizando la oferta como si fuese un hecho que nos viene dado, como
de hecho ocurre en cada momento en la prctica. Sin embargo, si la demanda de un
producto aumenta y los productores anticipan que ese aumento ser de larga
duracin, la oferta o suministro futuro aumentar. Por ejemplo, en respuesta a la
mayor demanda y, por tanto, a los ms altos precios y a los mayores beneficios, se
producir ms carne de vacuno. Del mismo modo, los productores reducirn su oferta
futura cuando consideren que la bajada de precios ser duradera.
Por consiguiente, la oferta se ajustar paulatinamente a la demanda futura que los
productores anticipan. Son estos ajustes de la oferta a los cambios previstos en el
futuro para la demanda esperada los que proporcionan la familiar pendiente
ascendente o curvas ascendentes de oferta que muestran los manuales de Economa.
O O'
O''
Precio
Y
Z X
D'
D 0 Cantidad
FIGURA 2.11 - EL MERCADO DE CARNE DE VACUNO: RESPUESTA DE LA OFERTA
Como se muestra en la Figura 2.9, dada una curva de oferta inicial de carne de
vacuno O, cuando la demanda aumenta de D a D' sube el precio de equilibrio de la
carne de 0-X a 0-Y. Pero si los productores de carne consideran que este mayor
nuevo precio 0-Y ser permanente, la oferta aumentar con el tiempo, hasta que
llegue a la nueva oferta superior O''. A consecuencia del aumento de la oferta, el

precio se ver reajustado hasta 0-Z. De esta manera, una mayor demanda genera con
el tiempo ms oferta, lo que reducir el precio.
Volviendo al cambio en la demanda que vimos anteriormente, en un mercado libre un
aumento de la demanda y del precio de un producto se ver necesariamente
contrarrestado por una cada en la demanda de otro. La nica forma en que los
consumidores pueden aumentar su demanda de todos los productos, especialmente a lo
largo de un dilatado perodo de tiempo, se da cuando los ingresos de los
consumidores estn aumentando de forma generalizada; es decir, si los consumidores
tienen ms dinero en el bolsillo para gastar en todo tipo de productos. Pero esto
nicamente puede suceder si la cantidad o la oferta de dinero disponible aumenta;
slo en ese caso, con ms dinero en poder de los consumidores, la mayora o todas
las curvas de demanda, pueden aumentar, pueden desplazarse hacia arriba y hacia la
derecha, y los precios pueden en conjunto subir.
Por decirlo de otra manera: una continua y sostenida inflacin es decir, un
aumento persistente y generalizado de los precios puede ser resultado, bien de una
persistente reduccin en la oferta de la mayora o de todos los bienes y servicios
o bien de un continuo aumento de la oferta de dinero. Como sabemos que en el mundo
de hoy la oferta de bienes y servicios tiende a aumentar ms que a disminuir cada
ao y como sabemos tambin que la oferta de dinero sigue aumentando
considerablemente cada ao, entonces debe quedar perfectamente claro que el aumento
de la oferta de dinero, y no ninguna clase de problemas del lado de la oferta, es
la causa fundamental de nuestro crnico y acelerado problema de inflacin. A pesar
de lo que nos digan los economistas de la vertiente de la oferta (supply-side
economists), que estn de moda en la actualidad, la inflacin es un problema de
demanda (ms especficamente de la oferta monetaria) en lugar de un problema de
oferta. Los precios suben continuamente porque la cantidad de dinero aumenta y hace
que, en trminos monetarios, suba tambin la demanda de los productos.
III.- EL DINERO Y LOS PRECIOS

1.- LA OFERTA Y DEMANDA DE DINERO Y EL CONJUNTO DE PRECIOS.
Cuando los estudiantes leen su manual de Economa, aprenden, en las secciones
dedicadas a la "micro-economa, que los precios de los concretos bienes se
determinan por medio de oferta y demanda. Pero cuando llegan a los captulos
dedicados a la "macro-economa desaparecen la oferta y la demanda construidas
sobre preferencias individuales y escuchan en cambio conceptos tan misteriosas y
mal definidos como la velocidad de circulacin, el volumen total de transacciones y
el Producto Nacional Bruto Dnde estn los conceptos de oferta y de demanda cuando
se habla de los precios en general?
En realidad, los precios en el conjunto de una economa lo fijan las fuerzas de
oferta y demanda del mismo modo que determinan los precios de los productos
individuales. Volvamos a considerar el concepto de precio. Si una barra de pan
tiene un precio de 70 centavos de dlar, esto es lo mismo que decir que el poder de
compra de una barra de pan es de 70 centavos. O lo que es igual que una barra de
pan puede cambiarse por 70 centavos en el mercado. Precio y poder adquisitivo o
poder de compra por una unidad de producto son lo mismo. Por lo tanto, podramos
construir un diagrama para la determinacin de los precios en general con el precio
o poder adquisitivo de la unidad monetaria en el eje Y.
Aunque hay que reconocer la extrema dificultad de realizar una medicin,
conceptualmente debe quedar claro que el precio o el poder adquisitivo del dinero,
en nuestro caso del dlar, es inversamente proporcional a lo que queramos
considerar como nivel general de precios. En trminos matemticos, lo expresaramos
as:
PCD = 1/P
donde PCD es el poder de compra del dinero (del dlar) y P es el nivel de precios.
49
Por poner un ejemplo muy simplificado, supongamos que hay cuatro productos bsicos
en la sociedad y que sus precios son los siguientes:
huevos
0.50 $ la docena
mantequilla
1 $ la libra
zapatos
20 $ el par
Televisor
200 $ la unidad
En esa sociedad el poder de compra del dinero (del dlar, en este caso), es una
serie de valores alternativos inversos a los precios anteriores. En resumen, el
poder adquisitivo del dlar sera:
1 dlar compra
2 docenas de huevos
o bien
1 libra de mantequilla
o bien
1/20 de un par zapatos
o bien
1/200 de un televisor
Supongamos ahora que el nivel de precios se duplica, esto es, todos los precios se
duplican. Los precios seran ahora:
De los huevos
1 $ la docena
De la mantequilla 2 $ la libras
De los zapatos
40 $ el par
De un televisor
400 $ la unidad
En este caso, el PCD se ve de golpe reducido a la mitad. El poder de compra del

dlar sera ahora:
1 dlar compra
1 docena de huevos
o bien
1/2 libra de mantequilla
o bien
1/40 de una par de zapatos
o bien
1/400 de un televisor

Por lo tanto, el poder adquisitivo del dlar es inverso al nivel de precios.
51
O=M
PCD=1/P
D
Cantidad de dinero (billones de dlares)
FIGURA 3.1 OFERTA Y DEMANDA DE DINERO
Coloquemos ahora el PCD en el eje Y y la cantidad de dlares en el eje X. Afirmamos
que coincidiendo plenamente con lo que hemos visto anteriormente respecto al
comportamiento de la oferta, de la demanda y del precio, la interseccin de la
lnea vertical que representa la oferta de dinero del pas (M) en un momento dado,
con la curva decreciente de demanda de dinero (D), llevar al punto de equilibrio
del mercado PCD y por lo tanto al nivel de equilibrio de los precios en conjunto,
en cualquier momento dado.
Examinemos el diagrama de la Figura 3.1. La oferta de dinero M, es conceptualmente
fcil de entender: la cantidad total de dlares que hay en la economa en un
momento dado (ms adelante veremos qu es lo que incluye esa variable).
Mantenemos que la demanda de dinero en relacin con los hipotticos precios del
dinero (PCDs) conforma una curva decreciente semejante a la de cualquier otro bien
con respecto a sus hipotticos precios individuales. Al principio, la idea de una
curva de demanda de dinero parece extraa Acaso no es la demanda de dinero
ilimitada? No tomara la gente todo el dinero que pudiese conseguir? Se confunde
as la demanda de dinero que tiene la gente con la cantidad de dinero que estara
dispuesta a aceptar como regalo (que de hecho es ilimitada) con su demanda en el
sentido de a qu cosas estara dispuesta a renunciar por ese dinero. O dicho de
otro modo: cuanto dinero estara dispuesta a mantener en sus saldos de efectivo en
vez de gastarlo. En este sentido, su demanda de dinero no es en absoluto ilimitada.
Si alguien adquiere dinero, puede hacer dos cosas con l: o gastarlo en bienes de
consumo o inversin o conservarlo y aumentar sus existencias de dinero, el total de
sus saldos monetarios. La cantidad de dinero que desea tener en su poder es su
demanda de dinero.
Echemos un vistazo a la demanda de dinero que tiene la gente. El dinero que la
gente querr tener es una funcin del nivel de precios. Supongamos, por ejemplo,
que los precios de repente bajaran a alrededor de un tercio de lo que son ahora. La
gente necesitara tener mucho menos dinero en la cartera y en sus cuentas bancarias
para pagar sus compras diarias o para estar preparada para una emergencia.
Solamente tendra que llevar encima o tener disponible alrededor de un tercio del
dinero que ahora tiene. El resto lo podra gastar o invertir. Por lo tanto, la
cantidad total de dinero que la gente querra conservar en sus saldos monetarios
sera mucho menor cuando los precios fuesen mucho ms bajos de lo que son ahora.
Por el contrario si los precios fuesen el triple de lo que son hoy en da, la gente
necesitara llevar en sus monederos y carteras y guardar en sus cuentas bancarias
alrededor de tres veces ms dinero para hacer frente a sus transacciones diarias y
disponer de un remanente para emergencias. La gente querra tener unas existencias
de dinero mucho mayores que las que tiene ahora para acabar comprando lo mismo que
comprara si los precios fueran mucho ms bajos. La curva decreciente de dinero se
muestra en la Figura 3.2.
Aqu vemos que si el PCD es muy alto (es decir, los precios en general son muy
bajos), la demanda de saldos monetarios es baja; pero cuando el PCD es muy bajo
(los precios son altos), la demanda de dinero es muy alta.
PCD=1/P
D
Cantidad de dinero (billones de dlares)
FIGURA 3.2 - DEMANDA DE DINERO
Ahora vamos a ver cmo la interseccin de la curva decreciente de demanda de dinero
con la oferta de dinero determina el PCD de equilibrio diario o nivel de precios.
Supongamos que el PCD sube mucho de repente, es tanto como decir, que los precios
han bajado mucho. Y que M, la cantidad de dinero existente, es de 100 mil millones
de dlares. Como vemos en la figura 3.3, con un PCD alto, la oferta total de saldos
de efectivo, M, es mayor que la demanda de dinero. La diferencia
53
es un supervit o excedente de dinero podramos decir que a la gente le sobra

dinero, el dinero le quema en la mano. La gente siente que est sufriendo un
desequilibrio monetario: sus saldos monetarios son mayores de los que necesita
atendido el nivel de precios existente. Por ello querr deshacerse del dinero
sobrante y lo gastar en bienes y servicios diversos.
Pero mientras que la gente puede deshacerse del dinero que tenga a ttulo
individual comprando cosas con l, en el agregado de la sociedad, no puede
deshacerse de l. Los 100 mil millones de dlares cambiarn de mano pero seguirn
existiendo y no desaparecern a no ser que sean fsicamente destruidos. Pero a
medida que la gente gaste ms, las curvas de demanda de la mayora o de todos los
bienes y servicios se elevarn. Conforme las curvas de demanda se desplacen hacia
arriba y hacia la derecha, los precios subirn tambin. Pero a medida que los
precios en conjunto suban ms y ms, el PCD comenzar a bajar, como la flecha hacia
abajo del grfico indica. Y como el PCD empezar a disminuir, el supervit de
efectivo empezar a reducirse hasta desaparecer por fin cuando los precios hayan
subido hasta el punto de que los 100 mil millones dlares ya no le hagan un agujero
en la mano a nadie. Con precios ms altos, la gente ahora querr tener exactamente
100 mil millones de dlares en sus saldos de efectivo, que sern los que habr
disponibles en la economa. El mercado ha conseguido por fin estabilizarse y la
gente ahora no quiere ya tener en su poder ni ms ni menos dinero, con 100 mil
millones de dlares ni le basta ni le sobra dinero. La demanda de dinero habr
alcanzado el equilibrio cuando la oferta de dinero, el PCD y el nivel de precios se
encuentren en equilibrio. En conjunto, la gente no puede deshacerse del dinero,
pero gastando el dinero sobrante hace que suban los precios y es de manera como se
eliminan los excedentes monetarios.
Supervit de M dinero
M>D
PCD=1/P
M=D
Dficit de dinero
100 Cantidad de dinero (billones de dlares)
D>M D
FIGURA 3.3 -CMO SE ESTABLECE EL PODER DE COMPRA DEL DINERO

Pero supongamos ahora que los precios fueran de repente tres veces ms altos y el
PCD fuese por consiguiente mucho ms bajo. En ese caso y habida
cuenta de la oferta de dinero existente la gente necesitara disponer de mucho ms
dinero para atender sus gastos diarios y habra escasez de dinero. La demanda de
dinero sera mayor que la oferta. La gente intentara entonces corregir ese
desequilibrio, esa escasez, aumentando sus saldos monetarios. Slo podra hacerlo
gastando una menor porcin de sus ingresos y acumulando el dinero remanente. A
medida que la gente ahorrase, las curvas de demanda de la mayora o de todos los
productos se desplazaran hacia abajo y hacia la izquierda y los precios bajaran
de forma generalizada. Como los precios seran menores, el PCD subira
inmediatamente, como indica la flecha del grfico que apunta hacia arriba. El
proceso continuara hasta que los precios bajaran lo suficiente y el PCD aumentase
de tal manera que la cantidad total de dinero demandada fuese de 100 mil millones
dlares.
Una vez ms, el mercado hace su trabajo y equilibra a la oferta con la demanda de
dinero ajustando esta ltima a la oferta total disponible. La gente reacciona
rpidamente e intenta aumentar sus saldos monetarios gastando menos; en conjunto no
puede hacer que aumente la oferta de dinero, ya que sta es la que es y se limita a
100 mil millones de dlares. Pero al gastar menos, los precios en general bajan
hasta que de nuevo los 100 mil millones de dlares se convierten en una cantidad
total de dinero adecuada.
El nivel de precios y el poder de compra del dlar, se fijan por medio del mismo
mecanismo de retro-alimentacin de oferta y demanda que establece los precios
individuales. El nivel de precios tiende a situarse en la interseccin de la oferta
con la demanda de dinero y a volver a ese punto cuando se ve desplazado del mismo.
Al igual que en los mercados individuales, entonces, el precio o el poder de compra
que tiene el dlar vara directamente con la demanda de dinero e inversamente con
la oferta. O, por darle la vuelta al argumento, el nivel de precios vara
directamente con la oferta de dinero e inversamente con la demanda de dinero.
2.- POR QU CAMBIAN LOS PRECIOS EN SU CONJUNTO.
Por qu cambia el nivel de precios cuando son la oferta y la demanda de dinero los
determinantes del nivel general de precios? Los precios cambian si, y solo si, uno
o ambos de esos dos factores bsicos la oferta o la demanda de dinero cambian.
Veamos qu ocurre cuando la oferta de dinero cambia. En el mundo moderno esta
circunstancia se da cuando hay una variacin en la oferta de unidades monetarias
nominales y no en el peso real de oro o plata contenido en las monedas. Supongamos,
entonces, que la oferta de dlares, libras o
55
francos aumenta. Sin embargo, prescindiremos por ahora de examinar cmo se produce
ese aumento o cmo se inyecta el nuevo dinero en la economa.
La Figura 3.4 muestra lo que ocurre cuando M, la oferta monetaria, el saldo total
acumulado de efectivo en dlares que existe en la economa, aumenta.
M M'
A PCD=1/P
B
Supervit D
0 100 150 Cantidad de dinero

(miles de millones de dlares)
FIGURA 3.4 - AUMENTO EN LA OFERTA DE DINERO

La oferta original de dinero, M, se cruza con la demanda de dinero y establece el
PCD (poder de compra del dinero, en este caso del dlar) y el nivel de precios a la
altura de 0-A. Ahora, por la razn que sea, la oferta de dinero aumenta a M'. Esto
significa que el total acumulado de los saldos de efectivo que hay en la economa
ha aumentado, pasando por ejemplo, de una M de 100 mil millones de dlares a una M'
de 150 mil millones de dlares. O sea que ahora la gente tiene 50 mil millones de
dlares de supervit o de excedentes en sus saldos de efectivo; 50 mil millones de
dlares de dinero por encima de la cantidad que juzgaba necesaria cuando el nivel
de precios era 0-A que es el que haba anteriormente. Al disponer de dinero en
exceso, un dinero que a la gente le quema o le hace un agujero en la mano, decide
gastar el que le sobra, elevando con ello las curvas de demanda individuales y
haciendo subir los precios. Pero a medida que los precios suben, la gente se da
cuenta de que sus saldos acumulados de dinero van menguando, ya que ahora tiene que
disponer de ms y ms dinero para comprar lo mismo. Finalmente llega un momento en
que los precios suben hasta tal punto que el PCD se reduce de 0-A a 0-B. Atendidos
los precios ahora vigentes, que son ms altos, el nuevo saldo acumulado de dinero,
la M', ya no es holgado puesto que la demanda de dinero se ha equilibrado a la
nueva oferta por la accin de las fuerzas del mercado. El precio de mercado del
dinero la interseccin entre su oferta y demanda se ha nivelado una vez ms y el
equilibrio se produce cuando se alcanza un nuevo y ms alto nivel de precios.
Tened en cuenta que cuando las personas consideran que sus saldos de efectivo son
excesivos, tratan de deshacerse del dinero sobrante, pero como todas las
existencias de dinero son siempre propiedad de alguien, la nueva M' no puede
disminuir en el agregado; al impulsar los precios al alza, sin embargo, la demanda
de dinero se equilibra a la nueva oferta. De la misma forma en que un aumento de la
oferta de carne hace que bajen los precios de la carne e induce a la gente a
comprar la nueva produccin, un aumento de la oferta de dlares hace bajar el poder
adquisitivo del dlar hasta que la gente se abstiene de gastarlos.
Qu pasa si la oferta de dinero, M, disminuye? hay que reconocer que sera una
acontecimiento de lo ms raro en el mundo moderno. El efecto puede verse en la
Figura 3.5.
M' M
C PCD=1/P
A
Escasez
D
0 70 100 Cantidad de dinero
FIGURA 3.5 - UNA DISMINUCIN DE LA OFERTA DE DINERO

En el caso inusual de una disminucin de la oferta de dinero, los saldos acumulados
de efectivo se reducen, por ejemplo, desde los 100 mil millones de dlares (M) a 70
mil millones de dlares (M'). Cuando esto sucede, la gente se da cuenta de que, al
precio de equilibrio anterior 0-A, los saldos agregados de efectivo ya no son ahora
suficientes para satisfacer sus necesidades monetarias. Experimenta, por lo tanto,
una escasez en sus saldos monetarios. Para conseguir aumentarlos la gente decide
gastar menos y ahorrar ms. Conforme esto ocurre, la curvas de demanda de los
bienes individuales se desplazan hacia abajo y hacia la izquierda y por lo tanto
sus precios bajan. Con ello, el dficit de saldos monetarios se ve aliviado, hasta
que finalmente, los precios bajan lo bastante y un nuevo precio de equilibrio se
establece (0-C). O dicho de otro modo, el PCD se sita a un nuevo nivel ms alto.
Con el nuevo nivel de precios y el nuevo PCD, 0C, la demanda de saldos monetarios
est equilibrada con la nueva y menor oferta M'. La demanda y la oferta de dinero
se han equilibrado una vez ms. Al nuevo precio de equilibrio, la menor oferta de
dinero existente es otra vez
57
suficiente para que el dinero pueda cumplir satisfactoriamente las funciones que le
son propias.
O, dicho de otra manera, con la menor oferta de dinero la gente se afana en
incrementar sus saldos monetarios. Pero la oferta de dinero es una variable que
viene dada y que la gente no puede controlar en conjunto ya que no puede hacer que
aumente la cantidad de dinero existente en el agregado de la sociedad.1 Pero al
gastar menos y reducirse con ello el nivel de precios, aumenta el valor o poder
adquisitivo de cada dlar, por lo que los saldos monetarios reales (la oferta
monetaria total corregida por los cambios en el poder adquisitivo) han aumentado
para compensar la reduccin experimentada en la oferta total de dinero. M podra
haberse reducido en 30 mil millones de dlares, pero los 70 mil millones actuales
constituyen una cifra igual de idnea que el total que anteriormente haba, ya que
cada dlar vale ms en trminos reales o de poder de compra.
Luego un aumento en la oferta de dinero har bajar el precio o poder de compra de
cada dlar, y por lo tanto har que suba el nivel de precios. Una disminucin de la
oferta de dinero har lo contrario, har que bajen los precios aumentando de esa
manera el poder de compra de cada dlar.
El otro factor de cambio en el nivel de precios es la demanda de dinero. Las
figuras 3.6 y 3.7 muestran lo que sucede cuando la demanda de dinero cambia.
B PCD=1/P
A
0
Escasez D
Cantidad de dinero (miles de millones de dlares)
D'
FIGURA 3.6 AUMENTA LA DEMANDA DE DINERO

La demanda de dinero, por la razn que sea, aumenta de D a D'. Esto significa que,
sea cual sea el nivel de precios, la cantidad de dinero que la gente desea tener en
conjunto en sus saldos de efectivo se incrementar. Con el anterior nivel de
precios de equilibrio, 0-A, el dinero tena un PCD que previamente
1 Cmo es que un exceso de demanda de dinero no hace que a largo plazo aumente la
oferta monetaria como sucedera con la carne de vacuno? Para una exposicin de los
determinantes de la oferta de dinero, vase el captulo IV.
mantena la demanda y la oferta de dinero igualadas y equilibraba el mercado, pero
ahora la demanda de dinero ha aumentado y hay ms demanda que oferta. Ahora con el
anterior nivel de precios hay una demanda de dinero excesiva o sea falta dinero,
hay escasez de dinero. Puesto que la oferta de dinero viene dada, comienza la
batalla por obtener ms dinero. La gente gastar menos y ahorrar ms para aumentar
sus saldos monetarios. En conjunto, M, o sea la oferta total de dinero, es fija y
no puede aumentar. Pero la cada de los precios que resulta de la disminucin del
gasto aliviar la escasez. Por ltimo, los precios bajan (y el PCD aumenta) a 0-B.
Con este nuevo precio de equilibrio, 0-B, ya no hay escasez de dinero. Debido al
aumento del PCD, la anterior oferta de dinero, M, ahora es suficiente para
satisfacer la mayor demanda de saldos monetarios. El total acumulado o agregado de
los saldos monetarios se ha mantenido igual en trminos nominales, pero en trminos
reales o de poder adquisitivo, los 100 mil millones actuales valen ms y cumplen en
mayor y mejor medida con su funcin. El mercado se nivela de nuevo y la oferta y la
demanda de dinero se equilibran una vez ms.
La Figura 3.7 muestra lo que ocurre cuando la demanda de dinero disminuye.
A PCD=1/P
B
Excedente
D'
0 Cantidad de dinero
FIGURA 3.7 - DISMINUYE LA DEMANDA DE DINERO

La demanda de dinero disminuye de D a D'. En otras palabras si, cualquiera que sea
el nivel de precios y por la razn que sea, la gente est ahora dispuesta a
mantener menores saldos monetarios que antes. Con el antiguo nivel de precios de
equilibrio, 0-A, la gente ahora descubre que tiene demasiado dinero, el dinero que
le sobra le est quemando en la mano. A medida que gasta los excedentes, las curvas
de demanda de los bienes suben, haciendo subir los precios. Pero conforme aumentan
los precios, la oferta total de los saldos de caja, M, deja de tener supervit o
excedente, porque ahora tiene que facilitar los mismos intercambios o
transacciones, o sea hacer el mismo trabajo, con unos precios ms altos. Por
ltimo, cuando los precios suben (el PCD se reduce) a 0-B, el supervit o excedente
de efectivo ha desaparecido y la demanda y la oferta de
59
dinero se han equilibrado. Una vez ms, la misma cantidad de dinero, M, es

suficiente a pesar de la cada experimentada por la demanda de dinero, porque la
misma M realiza la misma funcin con los nuevos precios a pesar de ser stos ms
altos.
Los precios, en general, pueden cambiar nicamente por dos razones: si la oferta de
dinero aumenta, los precios subirn; si la oferta de dinero se reduce, los precios
bajarn. Si la demanda de dinero aumenta, los precios bajarn (el PCD aumenta); si
la demanda de dinero se reduce, los precios subirn (el PCD disminuye). El poder de
compra del dlar vara inversamente con la oferta de dlares y directamente con la
demanda. En general los precios del dinero vienen determinados por las mismas
fuerzas de oferta y demanda que operan en el caso de los dems precios individuales
y con las que todos estamos ya familiarizados. Micro-economa y macro-economa no
son mundos misteriosamente separados; ambos son pura Economa y se rigen por las
mismas leyes.
IV.- LA OFERTA DE DINERO

Para entender qu es una inflacin crnica y, en general, para saber qu determina
los precios y por qu cambian, tenemos que centrarnos ahora en el comportamiento de
sus dos factores elementales: la oferta y la demanda de dinero.
La oferta de dinero es el nmero total de unidades monetarias que hay en una
economa. Originalmente, cuando cada unidad monetaria se defina estrictamente como
cierto peso en oro o plata, el nombre y el peso eran simplemente intercambiables.
Por lo tanto, si haba 100 mil millones de dlares en la economa y el dlar se
defina como 1/20 de una onza de oro, entonces M poda identificarse tanto con 100
mil millones de dlares como con 5 mil millones de onzas de oro. Pero como los
Estados aligeraron y envilecieron los patrones monetarios, la oferta monetaria
aument a medida que el mismo nmero de onzas de oro representaba una mayor
cantidad de francos, marcos o dlares.
La devaluacin fue un proceso relativamente lento. Los reyes no podran haber
justificado fcilmente variaciones continuas en los estndares que ellos mismos
haban solemnemente definido. Tradicionalmente lo que suceda es que un nuevo rey
ordenaba una re-acuacin estampando las nuevas monedas con su propia efigie y, de
paso, a menudo redefina la unidad monetaria con el fin de desviar ingresos, que le
eran muy necesarios, a sus propias arcas. Pero esta forma de aumentar la oferta de
dinero no sola ocurrir ms de una vez en una generacin. Como el papel-moneda no
exista an, los reyes tuvieron que contentarse con la devaluacin o degradacin de
la moneda y la tributacin encubierta que implicaba para sus sbditos.
1.- CUAL DEBE SER LA OFERTA DE DINERO?
Cul debera ser la oferta de dinero? Cul es la "ptima" oferta de dinero? M
tiene que aumentar, disminuir o permanecer constante ? Porqu?
61
sta os podra parecer una extraa pregunta, a pesar de que los economistas estn
dndole vueltas continuamente. Al fin y al cabo, ellos nunca se preguntaran: Cul
debera ser la oferta de galletas, de zapatos o de titanio? En un mercado libre,
los empresarios invierten y producen bienes que ofrecen a los consumidores para
mejor satisfacer sus necesidades, sus demandas. Todos los productos y todos los
recursos son escasos, y nadie, incluyendo a los economistas, puede saber a priori
qu productos deben producirse utilizando recursos escasos como lo son la mano de
obra, los ahorros y la energa disponibles en esa sociedad. Todo esto es mejor
dejarlo a la motivacin que infunde la cuenta de resultados y al afn por ganar
dinero y evitar prdidas al servicio de los consumidores. As que si los
economistas estn dispuestos a dejar el "problema" de la oferta "ptima de zapatos
al libre mercado, Porqu no hacer lo mismo con la oferta ptima de dinero?
En cierta manera esa podra muy bien ser la respuesta a la pregunta anterior con lo
que el anlisis acabara aqu y la cuestin quedara zanjada. Pero es verdad que el
dinero es algo distinto. Y que aunque, como hemos visto, fuera un descubrimiento
indispensable de la civilizacin, de ello no se sigue en lo ms mnimo que cuanto
ms dinero haya mejor.
Considerad lo siguiente: dejando aparte las cuestiones relativas a su reparto o
distribucin, un aumento de los bienes de consumo o de los recursos productivos,
claramente confiere un beneficio social neto. Los bienes de consumo se agotan
cuando son consumidos mientras que el capital y los recursos naturales se utilizan
en el proceso productivo. En general, entonces, cuantos ms bienes de consumo o
bienes de capital o recursos naturales haya, tanto mejor.
Pero el dinero es algo nico y distinto. El dinero nunca se agota ni desaparece con
el consumo o con la produccin, a pesar del hecho de que sea indispensable tanto
para la produccin como para el intercambio de bienes. El dinero simplemente se
transfiere de los activos de una persona a otra.1 A diferencia de los bienes de
consumo o de capital, no podemos decir que cuanto ms dinero haya en circulacin
mejor. De hecho, ya que el dinero slo realiza una funcin de intercambio, podemos
afirmar con los ricardianos y con Ludwig von Mises que cualquier oferta de dinero
ser tan ptima como cualquier otra.2 En resumen, no importa cual pueda ser la
oferta de dinero; cada M ser tan buena como cualquier otra para realizar la
funcin de intercambio que cumple el dinero.
1 Una excepcin menor para las transacciones de pequea cuanta es el desgaste de
las monedas tras un uso prolongado, aunque esto puede evitarse mezclando el oro con
pequeas porciones de una aleacin.
2 Vase Ludwig Von Mises, Theory of Money and Credit (Indianapolis: Liberty
Classics, 1981), pg. 165 y passim.
63
Vamos a volver a examinar la Figura 3.4. Vimos que con una M de 100 mil millones de
dlares, el nivel de precios se ajustaba al alcanzar 0-A Qu sucede cuando se
inyectan 50 mil millones dlares de dinero nuevo en la economa? Una vez realizados
todos los ajustes, nos encontramos con que los precios han aumentado (o el PCD ha
disminudo) a 0-B. En resumen, aunque la mayor cantidad de bienes de consumo y de
capital har que aumente el nivel general de vida, lo nico que consigue hacer un
aumento de M es diluir el poder de compra de cada dlar. Ciento cincuenta mil
millones de dlares no realizan funciones monetarias mejor que cien mil millones de
dlares. No se ha logrado ningn beneficio social general aumentando la oferta
monetaria en cincuenta mil millones de dlares; todo lo que ha ocurrido es que se
ha diluido la capacidad de compra de cada uno de los cien mil millones de dlares.
El aumento de la oferta monetaria era socialmente intil; cualquier cantidad de M
es tan buena a la hora de realizar su funcin monetaria como cualquier otra.3
Para ilustrar porqu un aumento en la oferta de dinero no supone ningn beneficio
social, vamos a imaginarnos lo que yo llamo modelo del "ngel Gabriel 4. El ngel
Gabriel es un espritu benvolo que desea slo lo mejor para la humanidad pero por
desgracia no sabe nada de Economa. Escucha a la humanidad quejarse constantemente
por la falta de dinero, por lo que decide intervenir y hacer algo al respecto. Y
as, durante la noche, mientras todos estn durmiendo, el ngel Gabriel desciende
sobre la tierra y por arte de magia duplica los saldos monetarios de todo el mundo.
Por la maana, cuando nos despertamos, nos encontramos con que la cantidad de
dinero que haba en nuestra billeteras, monederos, cajas fuertes y cuentas
bancarias se ha doblado.
Cul ser la reaccin? Todo el mundo sabe que habra una instantnea conmocin y
un alegre desconcierto. Todos creeran que ahora son el doble de ricos ya que sus
existencias de dinero se han duplicado. Como se muestra en la figura 3.4, el saldo
acumulado de dinero que tiene la gente y, por consiguiente, el total de M, se ha
duplicado y asciende ahora a 200 mil millones de dlares. Todo el mundo se apresura
a gastar sus nuevos excedentes monetarios. Pero, mientras se apresuran a gastar el
dinero, lo que sucede es que las curvas de demanda de todos los bienes y servicios
se desplazan hacia arriba. La sociedad no est mejor que antes, ya que los recursos
reales, la mano de obra, el capital,
3 Similarmente, la cada de M, que muestra la figura 3.4, tampoco confiere

beneficio social alguno. Lo nico que sucede es que cada dlar ahora aumenta su
poder de compra para compensar el menor nmero de dlares existente. No hay
necesidad de insistir en este punto, sin embargo, ya que no existe una presin
social favorable a una reduccin de la oferta de dinero.
4 Con mis disculpas a David Hume y Ludwig von Mises, quienes emplearon ejemplos
similares, aunque sin emplear ese nombre.
los bienes, los recursos naturales y la productividad no han cambiado en absoluto.
Y en general como lo que habr pasado es que en general los precios se habrn ms o
menos duplicado, la gente ver que no est realmente en mejor situacin que antes.
Sus saldos de caja se han duplicado, pero tambin los precios, por lo que su poder
adquisitivo sigue siendo el mismo. Como no tena ni idea de Economa, el regalo del
ngel Gabriel a la humanidad se ha convertido en cenizas.
Pero notemos algo importante para nuestro posterior anlisis de los procesos del
mundo real en cuanto a la inflacin y la expansin monetaria se refiere. No es
cierto que nadie est mejor despus de que el ngel Gabriel duplicase la oferta de
dinero. Los afortunados que a la maana siguiente se dieron prisa en acudir a las
tiendas recin abiertas y consiguieron gastar ms cantidad de dinero antes de que
los precios tuvieran la oportunidad de aumentar; ellos sin duda salieron
beneficiados. Por otra parte, quienes decidieron esperar unos pocos das o semanas
antes de gastar su dinero, perdieron con su decisin, porque se encontraron con que
los precios haban subido antes de que tuvieran la oportunidad de gastar su dinero.
En resumen, la sociedad en general no sali ganando, pero los que gastaron primero
su dinero se beneficiaron a expensas de los que lo hicieron despus. El libertino
gan a costa del prudente y ahorrativo: otra gracia del bueno del ngel.5
El hecho de que cada oferta de M sea igualmente ptima tiene algunas implicaciones
sorprendentes. En primer lugar, significa que nadie ya sea funcionario del Estado
o economista tiene que preocuparse de la oferta monetaria o de cual tiene que ser
su volumen ptimo. Al igual que ocurre con los zapatos, con la mantequilla o con
los aparatos de alta fidelidad, la oferta de dinero fcilmente se puede dejar al
cuidado del mercado. No necesitamos que el gobierno abra el grifo del dinero, como
si fuera nuestro padrino generoso, para conseguir los fines econmicos que l cree
que nos convienen. El mercado es perfectamente capaz de decidir cul debe ser la
oferta de dinero.
Pero alguien podra preguntar: No es necesario asegurarse de que aumenta la oferta
de dinero conforme crece la poblacin? Francamente, la respuesta es que no. No hay
necesidad de proporcionar a todos los ciudadanos una pequea cuota de dinero por
cabeza, ni cuando nacen ni despus. Si la cantidad M sigue siendo la misma y la
poblacin aumenta, entonces presumiblemente esto har que aumente la demanda de
dinero y la mayor D, como hemos visto en la figura 3.6, simplemente conducir a un
nuevo equilibrio de precios ms bajos, donde la M existente podr satisfacer el
aumento de la demanda porque los saldos monetarios reales sern mayores. Un aumento
de la demanda de dinero
5 Mises, Money and Credit, pg. 163 y sgtes.
65
provocar una bajada de los precios (de los bienes y servicios) con lo que los
saldos monetarios sern los idneos para realizar intercambios y desempearn su
funcin monetaria en grado ptimo. No hay necesidad de que el gobierno intervenga
en asuntos de dinero y precios porque haya aumentado la poblacin o por cualquier
otra razn. El "problema" de la oferta adecuada de dinero no es ningn problema.
2.- LA OFERTA DE ORO Y LA FALSIFICACIN DEL DINERO.

Bajo el patrn oro, donde la oferta de dinero equivale al peso total de las monedas
de oro y de los lingotes disponibles, slo hay una manera de aumentar la oferta
monetaria: excavando la roca para extraer oro de las entraas de la tierra. Un
individuo, que por supuesto no fuese minero y trabajase en una mina de oro, slo
podra adquirir ms oro comprndolo en el mercado a cambio de un bien o de un
servicio; pero eso supondra simplemente transferir un oro, que ya existe, del
vendedor al comprador.
Cuanto oro se tenga que extraer de las minas en cualquier momento ser una cuestin
que determinar el mercado, como ocurre con cualquier otro producto a partir de una
estimacin del beneficio que se espera de ello. Ese beneficio depender del valor
monetario del producto en comparacin con su coste. Puesto que el oro es dinero,
cunto ser extrado depender de su costo de produccin, que a su vez ser
determinado en parte por el nivel general de precios. Si los precios globales
aumentan, los costos de la minera del oro subirn tambin y la produccin de oro
se reducir o quizs hasta desaparezca por completo. Si, por el contrario, el nivel
de precios desciende, la consiguiente disminucin de los costos har que la minera
del oro sea ms rentable e incrementar la oferta.
Se podra objetar que incluso un pequeo aumento anual de la produccin de oro es
un ejemplo del fracaso del mercado libre. Ya que si cualquier M es tan buena como
cualquier otra No es un desperdicio destinar recursos a la minera del oro para
producir ms oro por pequea que sea la cantidad? No tiene adems efectos
inflacionistas?
Esas acusaciones ignoran una caracterstica esencial del oro (o de cualquier otro
dinero-mercanca). Mientras que es indudable que cualquier aumento en la cantidad
de oro es intil desde el punto de vista monetario, ello no obstante, produce un
beneficio social de tipo no monetario. Porque un mayor suministro de oro o plata
har bajar su precio para usos de consumo o industriales lo que confiere un
beneficio neto a la sociedad.
Hay, sin embargo, otra manera de obtener dinero adems de comprarlo o de la
minera: su falsificacin. El falsificador acua o produce un objeto inferior,
digamos latn o plstico, que intenta hacer pasar por oro.6 sa es una forma
barata, aunque fraudulenta e ilegal, de producir "oro" sin tener que extraerlo de
la tierra.
La falsificacin es por supuesto fraude. Cuando el falsificador acua monedas de
bronce y las entrega a otro como si fueran de oro, engaa al vendedor de los bienes
que compra con bronce, quienquiera que sea. Y cada comprador subsiguiente que
reciba el metal envilecido ser estafado despus a su vez. Pero es instructivo
examinar cmo se desarrolla exactamente ese fraudulento proceso y ver como, no slo
quienes compran el bronce, sino, todo el mundo, es estafado y sale perdiendo con la
falsificacin.
Vamos a comparar y contrastar las motivaciones y acciones de nuestro falsificador
con las de nuestra buen ngel Gabriel. El ngel tambin era un falsificador, creaba
dinero sin respaldo alguno, de la nada, pero como sus motivos eran de lo ms puros,
bendeca con su generosidad malentendida a todos por igual (o de forma
proporcionalmente equitativa). Pero nuestro falsificador del mundo real es muy
diferente. Sus motivos son lo contrario del altruismo y no le preocupan los
beneficios sociales ni el inters general.
El falsificador produce sus nuevas monedas y las gasta en diversos bienes y
servicios. Una tira cmica publicada en el New Yorker hace muchos aos ilustr el
procedimiento muy bien. Un grupo de ansiosos falsificadores estn reunidos en un
stano rodeando una imprenta cuando el primer billete de 10 dlares sale de la
misma. Uno de los falsificadores dice a sus compaeros: "Muchachos, las compras en
las tiendas del barrio es seguro que van a tener un subidn y so es lo que de
hecho pas despus.
Supongamos que el proceso de falsificacin es tan bueno que no se detecta y las
monedas baratas y malas, se cuelan fcilmente como si fueran de las buenas, de las
de oro Qu es lo que pasa entonces? La oferta de dinero en trminos de dlares ha
subido, y por ello los precios han aumentado. El valor de cada dlar en existencia
se ha diluido por el mayor nmero de dlares que existe, lo que disminuye el poder
adquisitivo de cada dlar. As que vemos enseguida que el proceso inflacionista
que es en lo que la falsificacin consiste afecta, degradndolos o devalundolos,
a todos los dlares, a todos sus poseedores legtimos porque ven diluido el poder
de compra de los dlares que tenan y que ya existan con anterioridad. En resumen,
la falsificacin defrauda y lesiona no
6 Una razn de la universal aceptacin que tiene el oro en el mercado libre es que
el oro es muy difcilmente falsificable: su aspecto, su sonido cuando tiene forma
de moneda, son muy reconocibles y su pureza puede fcilmente comprobarse.
67
slo a los que reciben las nuevas monedas sino a todos los que poseen dlares
antiguos esto es, a la sociedad en su conjunto.
Pero la cosa no queda ah: la cada del PCD no se produce con carcter general y no
afecta a todos a la vez, ya que tiende a hacer lo que el modelo del ngel Gabriel.
El suministro del dinero no se hace de forma benevolente ya que no se reparte entre
todos por igual. Por el contrario, el nuevo dinero se inyecta en un punto
especfico de la economa y luego se extiende paulatinamente como una onda a travs
de ella.
Veamos cmo funciona el proceso. Un tal Roscoe, falsificador de moneda, produce
10.000 dlares de monedas de oro falsas, su valor es de slo una fraccin de esa
cantidad, pero son indetectables. Se gasta los 10.000 dlares en un Chevrolet. El
nuevo dinero en primer lugar se acumula al dinero que Roscoe tiene invertido en
valores y despus es transferido al concesionario de Chevy. Luego este ltimo coge
el dinero y contrata con l a un empleado, el nuevo dinero es ahora transferido del
concesionario al empleado. El empleado compra electrodomsticos y muebles,
transfiriendo de este modo el nuevo dinero a los vendedores y as sucesivamente. De
esta manera, el nuevo dinero se abre paso a travs de la economa, haciendo que se
eleven las curvas de demanda y aumentando con ello los precios individuales. Si hay
una vasta operacin de falsificacin en Brooklyn, entonces, la oferta de dinero
aumentar primero all, desplazando hacia arriba las curvas de demanda y los
precios de los productos en ese barrio. Seguidamente, conforme el dinero vaya
fluyendo hacia el exterior, las existencias de dinero de otras personas, las curvas
de demanda y los precios subirn.
As, en contraste con el ngel Gabriel, no existe una nica expansin global de
dinero y por lo tanto no hay en este caso una inflacin monetaria y de precios
uniforme. En su lugar, como vimos en el caso de los que primero conseguan gastar
el nuevo dinero, en este proceso en cascada, los que reciben el dinero antes en el
tiempo se benefician a expensas de quienes lo reciben ms tarde o de quienes no lo
llegan a recibir en absoluto. Los primeros productores o perceptores del dinero
recin creado descubrirn que el valor de sus acciones ha aumentado antes de que lo
hayan hecho muchos de los precios de las cosas que compran. Pero, a medida que
vayamos bajando por la lista de perceptores y los precios vayan subiendo cada vez
ms, las personas que reciban el dinero al final del proceso se darn cuenta de que
han perdido como resultado de la inflacin. Los precios de todas las cosas que
suelen comprar han subido antes de que sus propios ingresos hayan tenido la
oportunidad de hacerlo y sin que hayan podido beneficiarse del nuevo dinero. Y
algunas personas nunca recibirn el nuevo dinero en absoluto: ya sea porque la onda
se detuvo antes de llegar a ellos o ya
sea porque tenan ingresos fijos en concepto de salarios o rendimientos de bonos o
como pensionistas o titulares de rentas vitalicias.
La falsificacin, y la inflacin resultante, es por lo tanto un proceso por el cual
algunas personas los primeros adquirentes del nuevo dinero se aprovechan a costa
de los ltimos (a quienes expropian riqueza). Los primeros en beneficiarse y
quienes lo hacen en mayor medida son, por supuesto, los propios falsificadores.
As, vemos que cuando el nuevo dinero entra en la economa como dinero falsificado,
se convierte en un mtodo fraudulento de obtener ganancias a expensas del resto de
la sociedad y, especialmente, de los grupos que tienen ingresos relativamente
fijos. La inflacin es un proceso de expropiacin sutil donde las vctimas perciben
que los precios han subido pero no saben porqu. Y la inflacin, inherente a la
falsificacin, ni siquiera tiene las ventajas derivadas de los usos no monetarios
que tiene el dinero-mercanca.
Se supone que el Estado tiene el deber de detener a los falsificadores, de
castigarlos y de desbaratar sus operaciones Pero y si es el Estado quien se
convierte en falsificador? En ese caso, no hay esperanza de luchar contra esta
actividad mediante la invencin de mecanismos superiores de deteccin. La
dificultad es mucho mayor.
El proceso de falsificacin por parte del Estado en realidad no lleg a su apogeo
hasta que se invent el papel-moneda.
3.- EL PAPEL-MONEDA DEL ESTADO
Los inventos del papel y la imprenta dieron a los gobernantes emprendedores,
siempre necesitados y en busca de nuevas fuentes de ingresos, un "brete ssamo"
para conseguir riquezas anteriormente inimaginables. Los reyes haca mucho tiempo
que se haban reservado el monopolio de la acuacin de monedas en sus reinos
porque eran conscientes de que era crucial para su "soberana" y porque adems
cobraban precios altos en concepto de seoreaje por acuar moneda de oro o plata.
Pero esto era insignificante y las ocasionales devaluaciones no fueron lo bastante
frecuentes para satisfacer la insaciable necesidad de ingresos de los reyes. Pero
si los reyes pudieran conseguir el monopolio de la impresin de billetes de papel y
llamaran a stos con el mismo nombre que las monedas de oro equivalentes, entonces
su potencial para adquirir riqueza sera ilimitado. En resumen, si el rey pudiera
convertirse en un monopolista legal de la falsificacin de dinero y simplemente
pudiera sustituir la emisin de "monedas de oro" por la impresin de billetes de
papel estampndolos con la misma denominacin que las monedas, el rey podra inflar
69
la oferta monetaria de manera indefinida y cubrir sus necesidades sin lmite

alguno.
Si la unidad monetaria se hubiera visto como una unidad estndar de peso, como lo
era "la onza" o el "grano de oro, llevar este acto de prestidigitacin ms lejos
habra sido mucho ms difcil. Pero el pblico ya se haba acostumbrado a
identificar la unidad monetaria con un nombre (una abstraccin), esa habituacin es
lo que permiti a los reyes devaluar, o sea vaciar de contenido el concepto mismo
de lo que era una unidad monetaria, de lo que se consideraba dinero. El siguiente
paso fatal en el camino hacia la inflacin crnica se dio cuando los gobernantes
pudieron: imprimir billetes de papel, con diseos impresionantes y empleando los
sellos del monarca; llamar a esos trozos de papel con el mismo nombre que tena la
unidad de oro; y usarlos como si fueran tales. As, si el dlar se defina como
1/20 de una onza de oro, el papel-moneda surge cuando el Estado imprime un billete
de papel, le da la denominacin "un dlar" y lo considera como si fuese equivalente
a un dlar de oro 1/20 de una onza de oro.
Si el pblico acepta el dlar de papel como equivalente al de oro, entonces el
Estado se puede convertir en falsificador legal y el proceso de falsificacin se
pone en marcha. Supongamos que, en un determinado ao, el Estado recauda 250 mil
millones de dlares en impuestos y gasta 300 mil millones de dlares. Tiene
entonces un dficit presupuestario de 50 mil millones.
Cmo financiarlo? Las personas, empresas o negocios, pueden financiar sus propios
dficits de dos maneras: (a) tomando prestado dinero de las personas que tienen
ahorros; y/o (b) minorando sus saldos acumulados de dinero al emplearlo en cubrir
el dficit. El Estado tambin puede emplear estas dos formas, pero si la gente va a
aceptar el papel-moneda, ahora tiene una forma de adquirir dinero que no tiene
nadie ms: puede sencillamente imprimir 50 mil millones de dlares y gastrselos.
El problema fundamental que tiene el Estado como falsificador legal y emisor de
papel-moneda es que, en un principio, no puede encontrar a nadie dispuesto a
quedrselo a cambio de bienes reales y tangibles. Si los faraones quieren imprimir
dinero para construir pirmides, por ejemplo, al principio habr pocos o ningn
contratista de pirmides dispuesto a aceptar esos llamativos trozos de papel. A
cambio querrn recibir dinero real, no el de papel: o sea oro o plata. Ni siquiera
hoy aceptara una "tribu primitiva" dinero de papel por mucho que llevase una
decoracin elaborada y la cara de su soberano impresa en l. Guiado por un sano
escepticismo, pedira dinero de verdad, esto es, oro o plata. Desarrollar la
confianza del pblico hasta conseguir que esas sospechas se disiparan, es algo que
requiri siglos de continua propaganda.
Para conseguirlo, al principio el Estado tiene que garantizar que esos billetes,
sern canjeables, a peticin de quien los posea, en su equivalente en moneda de oro
o lingotes. En otras palabras, si un billete del papel-moneda emitido por el Estado
dice que vale "diez dlares", el propio Estado debe comprometerse a reembolsar esa
suma con una legtima moneda de oro de diez dlares. Pero an entonces, el Estado
tiene que vencer esa sana sospecha: porque si el Estado tiene la moneda para
respaldar su papel Qu sentido tiene emitirlo en forma de papel? Por lo general,
el Estado tambin intenta afianzar su papel-moneda con leyes coactivas que obligan
al pblico a aceptarlo a la par con el oro (el dlar de papel no admite descuentos,
es igual al dlar de oro) y que obligan a todos los acreedores a aceptar el papel-
moneda como equivalente al oro ("leyes de curso legal"). Como mnimo, por supuesto,
el Estado tiene que aceptar que su propio papel dinero se pueda utilizar para pagar
los impuestos. Si no va con cuidado el Estado se podra encontrar con que el papel-
moneda que l mismo emite le viene devuelto con los impuestos y se utiliza para
poco ms. Para realizar el truco de magia, la coaccin por s sola no basta, hay
que ganarse por medio de la persuasin el respaldo y la confianza del pblico (que
por supuesto, se est equivocando).
Sin embargo, una vez que el dinero de papel goza de general aceptacin, el Estado
puede entonces inflar la oferta monetaria para financiar sus necesidades. Si
imprime 50 mil millones de dlares para construir pirmides, entonces, es el Estado
quien primero recibe el nuevo dinero y quien lo gasta antes que nadie. Los
contratistas de la pirmide son los segundos en recibir el nuevo dinero. A
continuacin, gastan los 50 mil millones de dlares en equipos de construccin y en
la contratacin de nuevos trabajadores; stos gastarn a su vez el dinero y as
sucesivamente. De esta forma, los 50 mil millones de dlares recin creados se
transmiten hacia el exterior a modo de ondas en un estanque, elevando las curvas de
demanda y los precios individuales y por lo tanto el nivel de los precios conforme
el nuevo dinero se va abriendo paso a travs de la economa.
Debe quedar claro que cuando el Estado imprime nuevo dinero para financiar su
dficit, son el Estado y quienes primero reciben ese nuevo dinero quienes se
aprovechan y se ven favorecidos a costa de los que lo reciben ms tarde o de
quienes nunca llegan a recibirlo: jubilados, grupos que perciben rentas fijas o
personas que viven en zonas alejadas de donde se estn construyendo las pirmides.
La expansin de la oferta monetaria ha causado inflacin; pero, ms que eso, la
esencia de la inflacin es el proceso por el que se extrae un impuesto elevado y
oculto de gran parte de la sociedad en beneficio del Estado y de los primeros
perceptores del nuevo dinero. Los aumentos inflacionistas de la oferta de dinero
son formas perniciosas de impuesto porque es encubierta y pocas personas son
capaces de entender porqu estn subiendo los precios. La
71
tributacin directa y abierta causa irritacin y puede llevar a la revolucin; los

aumentos inflacionistas de la oferta de dinero pueden engaar al pblico, sus
vctimas, durante siglos.
Slo despus de que su papel-moneda ha sido aceptado durante mucho tiempo puede el
Estado dar el paso definitivo que desencadena el proceso inflacionista: que es
hacerlo irredimible, cortar su vnculo con el oro. Despus de definir a sus
billetes de un dlar como equivalentes a 1/20 de una onza de oro durante muchos
aos y de haber habituado a la gente a utilizar el dlar de papel como dinero, el
Estado puede entonces, con todo descaro y atrevimiento, romper el vnculo con el
oro y empezar despus a referirse al billete de un dlar como si fuese el dinero
mismo. El oro se convierte en mera mercanca y solo los billetes de papel emitidos
por el Estado son ahora dinero. El patrn oro ha sido sustituido por un estndar
fiduciario (fiat) arbitrario.7
El Estado, por supuesto, se encuentra ahora en el sptimo cielo. Mientras el papel-
moneda era canjeable por oro, tena que ser prudente y limitar la cantidad de
dlares que imprima. Si, por ejemplo, contaba con unas existencias de 30 mil
millones de dlares en oro y segua emitiendo ms dlares de papel que oro tena
para redimirlos, llegado a cierto punto, el pblico podra empezar a inquietarse y
a exigir su canje al Estado. Si quisiera mantener el patrn oro, un Estado que
tuviera vergenza podra verse obligado a contraer la cantidad de dlares en
circulacin: gastando menos de lo que ingresase y recomprando y quemando billetes.
Ningn gobierno quiere tener que hacer eso.
As que la amenaza de reembolso, la canjeabilidad o redimibilidad de los billetes
con oro, impone un control constante y un lmite a la inflacin del papelmoneda. Si
el Estado es capaz de eliminar esa amenaza, puede expandir e inflar sin cesar. Y
con ese fin lanza una campaa propagandstica dirigida a persuadir al pblico para
que no utilice monedas de oro en su vida cotidiana. El oro es algo "pasado de
moda", es "obsoleto", "una reliquia brbara" y un dinero que slo los catetos y
palurdos desearan utilizar. La gente sofisticada utiliza el papelmoneda. De esta
manera, en 1933, muy pocos estadounidenses utilizaban realmente monedas de oro en
su vida cotidiana; el oro se vio prcticamente reducido a los regalos que se haca
a los nios en Navidad . Por esa razn, en 1933, el pblico estaba dispuesto a
tolerar que la administracin Roosevelt le confiscase su oro sin rechistar.
7 Con frecuencia, incluso el dinero de papel no redimible solo es aceptado al

principio porque el Estado promete, o el pblico espera, que el papel, tras unos
cuantos aos, y en cuanto la presente situacin de emergencia termine, sea una vez
ms canjeable por oro. Muchos aos de habituacin son generalmente necesarios antes
de que el pblico acepte un estndar abiertamente fiduciario.
4.- LOS ORGENES DEL PAPEL-MONEDA DEL ESTADO
Histricamente, desde el final de la poca colonial, los norteamericanos haban
tenido que padecer un sistema de dinero fiduciario irredimible en tres ocasiones.
Una primera ocasin se produjo durante la Revolucin Americana, cuando, para
financiar el esfuerzo de guerra, el gobierno central emiti grandes cantidades de
papel-moneda, los "continentales". Se depreciaron tan deprisa en relacin a los
precios de los dems bienes y en comparacin con el oro y la plata, que ya no
valan nada mucho antes de acabada la guerra. De aquello qued la vieja y conocida
frase: "No vale ni un Continental". El segundo breve perodo tuvo lugar durante la
guerra de 1812. Entonces, hacia el final de la guerra, Estados Unidos abandon el
patrn oro aunque volvera a aplicarlo dos aos despus. El tercer episodio fue
durante la Guerra Civil, cuando para pagar el esfuerzo de guerra el Norte, y
tambin el Sur, imprimieron los famosos greenbacks (billetes verdes en su reverso)
que no eran redimibles. Los greenbacks haban cado a la mitad de su valor al final
de la guerra; cost mucho esfuerzo y tuvieron que transcurrir ms de catorce aos
para que Estados Unidos volviera al patrn oro.8
Durante los perodos de la guerra revolucionaria y de la guerra civil, los
estadounidenses tenan una opcin importante: todava podan usar monedas de oro y
plata. Como resultado, no slo hubo inflacin de precios en el irredimible papel-
moneda; tambin hubo inflacin en el precio del oro y la plata en relacin con el
dlar de papel. Por lo tanto, un dlar de papel poda haber empezado valiendo un
dlar de oro, pero como los gobiernos imprimieron gigantescas cantidades de dlares
de papel, que se depreciaron en valor, un dlar de oro pronto sera igual a dos
dlares de papel, luego tres, cinco y, finalmente, 100 o ms dlares de papel.
Permitir la circulacin simultnea de dlares de oro y de papel signific que la
gente poda dejar de utilizar papel y cambiarlo por oro. Adems, se hizo evidente
para todos que la causa de la inflacin no eran los especuladores, ni los
trabajadores, ni la codicia de los consumidores, ni las caractersticas
"estructurales" u otros hombres de paja. Porque Cmo podran operar esas fuerzas
slo con el dinero de papel y no con el de oro? En resumen, si un saco de harina,
que tuvo originalmente un valor de 3 dlares, ahora vala esos mismos 3 dlares,
pero en oro, y costaba 100 dlares de papel, se haca evidente para el observador
menos sofisticado que algo haba en el papel que era culpable de ese estado de
cosas y que no tenan la culpa ni los trabajadores, ni los
8 Durante la Primera Guerra Mundial, el Gobierno de Estados Unidos suspendi
efectivamente la convertibilidad del dlar en oro.
73
especuladores, ni los empresarios, ni la codicia y dems, que eran factores siempre

presentes tanto si se utilizaba oro como papel.
La imprenta se invent por primera vez en la antigua China de modo que no es
sorprendente que fuese el gobierno chino quien primero utilizase el papelmoneda.
Surgi para evitar el transporte fsico del oro recaudado mediante impuestos desde
las provincias a la capital, Pekn. El resultado fue que a mediados de siglo VIII,
los gobiernos provinciales comenzaron a establecer oficinas en las que vendan
instrumentos de giro extendidos en papel que se podran canjear por oro en las
capitales de provincia. En 811-812, el gobierno central declar fuera de la ley a
los comerciantes particulares que se dedicaran a este negocio y estableci su
propio sistema de giro contra los gobiernos provinciales (llamado "el dinero que
vuela").9
El primer papel-moneda de un gobierno occidental se emiti en la provincia
britnica norteamericana de Massachusetts en 1690.10 Massachusetts estaba
acostumbrado a participar en peridicas expediciones de saqueo contra el prspero
Qubec francs. Los saqueadores que tenan xito regresaban luego a Boston para
vender su botn, el pago a los soldados se haca con el botn as amasado. En
cierta ocasin, sin embargo, la expedicin fue decisivamente rechazada y los
soldados volvieron a Boston con las manos vacas, malhumorados y refunfuando por
su paga. Los soldados descontentos son susceptibles de convertirse en sujetos
ingobernables, por lo que el gobierno de Massachusetts intent idear alguna forma
de pagarles.
Pidi prestada la suma de 3 4 mil libras esterlinas de los comerciantes de
Boston, pero la calificacin crediticia de Massachusetts, evidentemente, no era la
mejor. En consecuencia, Massachusetts decidi en diciembre de 1690 imprimir 7.000
libras esterlinas en billetes de papel y utilizarlos para pagar a los soldados. El
gobierno fue lo suficientemente astuto como para darse cuenta de que no poda
simplemente imprimir papel irredimible, porque nadie habra aceptado el dinero y su
valor se habra reducido en relacin a la libra esterlina. Por ello hizo una doble
promesa cuando emiti los billetes: la de redimir los billetes por oro o plata con
cargo a los ingresos tributarios en unos pocos aos y la de no emitir absolutamente
ningn billete adicional. Como es tpico, sin embargo, ambos
9 Gordon Tullock, "Paper Money- A cycle in Cathay, Economic History Review 9, no.
3 (1957): 396. 10 Estrictamente hablando, el primer papel-moneda se emiti cinco
aos antes en la Provincia
Francesa de Qubec, recibi el nombre monnaie de carte. En 1685, el gobernador
intendente de Qubec, Monsieur Meules, tuvo la idea de trocear en cuatro unas
cartas de las de jugar, dndoles varias denominaciones monetarias y entregndolas
seguidamente para pagar salarios y materiales. Orden al pblico aceptar esas
cartas como de curso legal y fueron despus canjeadas en especie enviada desde
Francia. Vase Murray N. Rothbard, Conceived in Liberty (New Rochelle, N.Y.:
Arlington House, 1975), vol. II, pg. 130 n.
compromisos se fueron pronto por la borda: el lmite a las emisiones desapareci en
unos pocos meses y los billetes no fueron canjeables durante casi 40 aos. Ya en
febrero de 1691, el gobierno de Massachusetts proclam que se haba quedado
corto, por lo que emiti 40.000 libras esterlinas adicionales para pagar la
totalidad de su deuda pendiente, de nuevo prometiendo falsamente que sa sera
absolutamente la ltima emisin.
El tpico ciclo de promesas incumplidas, las emisiones inflacionistas de
papelmoneda, el encarecimiento de los precios, la devaluacin y las leyes de curso
legal y de obligado canje a la par se haban estrenado en la Amrica colonial y en
el mundo occidental.11
Hasta ahora, hemos visto que la oferta de dinero, M, se compone de dos elementos:
(a) las existencias de lingotes de oro y monedas, un suministro que produce el
mercado; y (b) los billetes de papel emitidos por el Estado con las mismas
denominaciones que las monedas un suministro que procede del Estado y que ste
claramente determina. Mientras que la produccin y la oferta de oro es por lo
tanto "endgena" al mercado, la oferta de dlares de papel siendo determinada por
el Estado es "exgena" al mercado (viene de fuera). Es el producto de una
intervencin artificial en el mercado que impone el Estado.
Cabe sealar que debido a su gran durabilidad es casi imposible que las existencias
de oro y plata puedan en la prctica disminuir. El dinero de papel del Estado, por
el contrario, puede disminuir (a) si se retira dinero de circulacin al aprobar un
presupuesto con supervit o (b) si la inflacin o la prdida de confianza hacen que
se deprecie o desaparezca de la circulacin.
Todava no hemos llegado a la banca y a ver en qu forma afecta a la oferta de
dinero. Pero antes de hacerlo, vamos a examinar la demanda de dinero, para ver cmo
se determina y lo que condiciona su volumen e intensidad.
11 Vase Ibid., pgs. 123-40.
V.- LA DEMANDA DE DINERO

Vamos a analizar los distintos elementos que constituyen la demanda de dinero por
parte del pblico. Ya hemos visto que la curva de demanda de dinero disminuir en
relacin al poder de compra de la moneda; lo que queremos ver ahora es la causa de
los cambios positivos o negativos que experimenta la curva de demanda.
1.- LA OFERTA DE BIENES Y SERVICIOS
Antes de que uno pueda tener dinero, lo tiene que ganar o conseguir a cambio de
algo. Es decir, tenemos que vender bienes y servicios que producimos con el fin de
poder "comprar" dinero. Sin embargo, si la oferta de bienes y servicios aumenta en
la economa (es decir, las curvas de oferta se desplazan a la derecha), la demanda
de dinero para poder entregarlo a cambio de esos bienes y servicios, tambin
aumentar. Un aumento en la oferta de los bienes y servicios que se producen en una
economa elevar la demanda de dinero y reducir el nivel general de precios. Como
podemos ver en la figura 3.6, conforme aumente la demanda de dinero, al nivel de
precios existente, se generar una escasez de dinero con lo que los precios bajarn
hasta alcanzar un nuevo equilibrio, PCD.
Histricamente, la oferta de bienes y servicios por lo general se ha ido
incrementando todos los aos. En la medida en que lo hace durante cierto tiempo,
crece la demanda de dinero lo que causa una bajada de los precios. De hecho, esta
fuerza a la baja que acta sobre los precios ha sido tan poderosa que desde
mediados del siglo XVIII hasta 1940 los precios han bajado continuamente, con la
sola excepcin de los periodos de grandes guerras: las guerras napolenicas, la
guerra de 1812, la Guerra Civil y la Primera Guerra Mundial. Durante esa era, la
circulacin de papel-moneda aument y se increment la oferta de dinero, pero los
aumentos de M se vieron ms que compensados por el enorme crecimiento de la oferta
de bienes producidos durante la Revolucin Industrial, que fue un perodo de
crecimiento econmico sin precedentes. Fue nicamente en tiempos de guerra,
75
cuando los Estados abusaron de las planchas de impresin para pagar el esfuerzo
blico, cuando los efectos inflacionistas de la expansin monetaria superaron los
efectos deflacionistas del aumento de la produccin convirtindose as en causa de
espectaculares aumentos de precios.1
2.- LA FRECUENCIA DE LOS COBROS Y PAGOS
La demanda de dinero tambin se ve afectada por la frecuencia con que se paga a la

gente sus salarios. Supongamos por ejemplo que el seor Jones y el Sr. Smith tienen
cada uno unos ingresos de 12.000 dlares al ao 1.000 dlares al mes. Pero hay
una diferencia: a Jones se le paga cada semana y a Smith cada mes Supone esto
alguna diferencia en su situacin econmica? Tomemos primero a Smith y veamos cual
es su saldo diario de efectivo. Supongamos, para simplificar las cosas, que a cada
uno de ellos se le paga el primer da de su respectivo perodo de devengo salarial
y que acto seguido ambos se gastan el dinero al mismo ritmo hasta que, llegado el
ltimo da, el dinero se agota (suponemos tambin que los ingresos de cada uno de
ellos se igualan con sus gastos en cada uno de los perodos considerados).
Smith recibe 1.000 dlares el primer da del mes y luego reduce su saldo monetario
con un gasto constante hasta final de mes de poco ms de 33 dlares diarios.
Smith: Ingresos y saldo monetario
Ingresos Saldo Monetario
Primer da 1.000,00
1.000,00
Segundo da
0,00
967,00
Tercer da
0,00
934,00
... ...
...
30 da
0,00
0,00
Primer da 1.000,00
1.000,00
FIGURA 5.1 SALDOS MONETARIOS CON INGRESOS MENSUALES.
Cul es el saldo de caja mensual promedio de Smith? Podemos averiguarlo
simplemente sumando 1.000 dlares el primer da y 0 dlares el da 30 y dividiendo
por 2. La respuesta es: 500 dlares.
Comparemos ahora Smith con Jones, que tiene el mismo total de ingresos, pero recibe
su cheque una vez por semana. Calculando con meses de cuatro semanas para
simplificar las cosas, esto significa que Jones recibe un cheque de
1 La nica excepcin fue el perodo de 1896-1914, cuando nuevos descubrimientos de

oro causaron incrementos moderados en el nivel de precios.
77
250 dlares al comienzo de cada semana y luego va reduciendo su saldo monetario de

forma constante hasta que alcanza un saldo de caja de cero dlares al final de la
semana. Sus movimientos de efectivo o huella monetaria seran como sigue:
Smith: Ingresos y saldo monetario
Ingresos Saldo Monetario
Primer da
250,00
250,00
Segundo da
0,00
215,00
Tercer da
0,00
180,00
... ...
...
30 da
0,00
0,00
Primer da
250,00
250,00
FIGURA 5.2 - SALDOS MONETARIOS CON INGRESOS SEMANALES
Jones recibe un cheque de 250 dlares al comienzo de cada semana y luego reduce su
saldo en efectivo cada da en aproximadamente 35 dlares hasta llegar a cero al
final de la semana. Sus ingresos son iguales a los de Smith; Pero Cul es el
promedio de su saldo de caja? Una vez ms obtenemos esa cifra sumando 250 dlares,
del inicio de cada semana, y 0 dlares, del final, y dividiendo la suma por 2. El
resultado es 125 dlares.
En resumen, a pesar de que sus ingresos son idnticos, Smith, a quien se le paga
con menos frecuencia, tiene que mantener un saldo de caja promedio que es cuatro
veces mayor que el de Jones. A Jones se le paga cuatro veces ms frecuentemente que
a Smith y por lo tanto tiene que mantener un saldo de efectivo que es slo una
cuarta parte del que ha de tener Smith.
Por lo tanto, los saldos de efectivo no slo son funcin del nivel de precios.
Tambin dependen de la frecuencia de los ingresos. Cuanto menos frecuentes sean los
cobros, mayor ser el saldo de caja promedio, y por lo tanto mayor la demanda de
dinero. Cualquiera que sea el nivel de precios, la cantidad de dinero que una
persona querr tener ser tambin mayor. Los mismos saldos monetarios pueden
realizar ms trabajo monetario cuanto mayor sea la frecuencia de cobro.
En mis das de juventud, experiment el problema de la frecuencia en los cobros de

primera mano. Entonces yo reciba una beca de una Fundacin. Mis ingresos eran
bastante altos pero solo me pagaban dos veces al ao. El resultado fue que los
beneficios de mis considerables ingresos se vieron en parte compensados por la
necesidad de mantener un enorme saldo en el banco tan solo para financiar mis
gastos diarios. En muchos sentidos mi situacin fue
mucho peor de la que habra podido tener en caso de recibir la misma renta mediante
cobros ms frecuentes de menor importe.
Qu efecto podra tener esto sobre el nivel de precios? Si cambia la frecuencia
general de los cobros en una sociedad, esto har que se altere la demanda de dinero
y que aumenten o disminuyan los precios. As pues, si, de repente, la gente dejara
de cobrar una vez al mes y en su lugar cobrase dos veces al mes, se reducira la
demanda individual de dinero. La gente mantendra unos saldos de caja ms pequeos
para un mismo nivel de ingresos y de precios actuales, por lo que la demanda de
dinero se desplazara hacia abajo, como muestra la Figura 3.7. La gente intentara
deshacerse de sus saldos excedentarios de efectivo y lo hara gastando su dinero en
bienes y servicios, los precios subiran hasta alcanzar un nuevo nivel de
equilibrio ms alto, se nivelara el mercado y se equilibrara la oferta existente
a la disminucin experimentada por la demanda.
Por otra parte, si la frecuencia de cobro de los salarios cambiara con carcter
general y de cobrar una vez a la semana la gente pasara a cobrar cada dos semanas,
sucedera lo contrario. Para unos ingresos dados, la gente ahora tendra que
mantener en caja unos saldos medios ms altos. En su afn por conseguir mayores
saldos de efectivo, la demanda de dinero aumentara, como evidencia la Figura
anterior 3.6. La gente slo podra aumentar sus saldos de caja reduciendo sus
gastos, lo que a su vez reducira los precios de los bienes y de este modo se
aliviara la "escasez" de los saldos monetarios.
Sin embargo, si somos realistas, la frecuencia de cobro no cambia muy a menudo, si
es que alguna vez lo hace. Adems, cualquier cambio importante slo se producira
una sola vez, y, sin duda, no sera algo frecuente. La frecuencia de cobro no va a
ser mayor o menor cada ao. Los cambios en la frecuencia, por lo tanto,
difcilmente podran ser la causa de nuestros problemas contemporneos de inflacin
crnica. En todo caso, el aumento del empleo experimentado en las ltimas dcadas
en el sector servicios y su correlativa reduccin en la industria, probablemente
haya reducido ligeramente la frecuencia de cobro, lo que habra tenido un leve
efecto de reduccin de precios. Pero si buscamos factores que sean causantes de
inflacin y que tengan cierta entidad podemos ignorar esta circunstancia.
3.- LOS SISTEMAS DE COMPENSACIN
Por otro lado existe otra causa que podra reducir la demanda de dinero en el
tiempo: nuevos mtodos o mecanismos que serviran para que la necesidad de mantener
dinero disponible fuese menor. Son una innovacin tecnolgica como otra cualquiera
que, de tener xito, dar lugar a una menor demanda de dinero.
79
Un ejemplo es el desarrollo de "sistemas de compensacin" ms eficientes, es decir,

de instituciones para compensar deudas recprocas. Mi maestra de octavo curso,
quizs sin darse cuenta, dio una vez un ejemplo del efecto de los sistemas de
compensacin en la reduccin de los saldos promedio de dinero. En efecto, dijo a la
clase: supongamos que cada uno de vosotros debe 10 dlares y que la deuda vence el
primer da del mes siguiente. Si hay 30 nios en clase, cada uno tendr que
conseguir 10 dlares para pagar su deuda y la clase necesitar conseguir 300
dlares para pagar el total de sus deudas.
Continu diciendo: ahora supongamos que cada uno de vosotros an debe 10 dlares
que ha de pagar el primer da del mes siguiente. Pero la deuda la tiene con el nio
o la nia que tiene a su izquierda. Ms exactamente: la maestra debe 10 dlares al
primer nio que se encuentra en la primera fila de la clase y cada nio a su vez
debe 10 dlares al alumno que tiene a su izquierda, hasta que finalmente el de la
ltima fila tiene la deuda de 10 dlares con la profesora. Cada una de esas deudas
vence el primer da del mes. En este caso, cada uno de ellos podr cancelar su
deuda simultneamente y de una vez sin utilizar dinero Hecho! La demanda de saldos
monetarios para pagar la deuda que tena la clase se ha reducido, como por arte de
magia, de 300 a 0 dlares. Si hubiera un mecanismo institucional para localizar y
compensar deudas, podramos reducir enormemente y de forma drstica nuestra
necesidad de acumular y mantener saldos monetarios, al menos los precisos para el
pago de deudas.
Mecanismos que sirvieran para economizar saldos de efectivo, similares a los
sistemas de compensacin, reduciran la demanda de dinero por parte del pblico.
Las tarjetas de crdito son un excelente ejemplo actual. Contrariamente a algunas
opiniones, las tarjetas de crdito no son en s mismas dinero y por lo tanto no se
agregan a la oferta de dinero. Supongamos, por ejemplo, que en un restaurante me
sirven una cena que cuesta 20 dlares y que pago con una tarjeta American Express
en lugar de hacerlo en metlico. La tarjeta American Express no es dinero. Una
forma de comprobarlo consiste en examinar si la utilizacin de la tarjeta supone o
no el pago definitivo y final de la cena. Una caracterstica esencial del dinero es
que su uso supone el pago final; no hay necesidad de hacer nada ms. Si pago la
cena con un billete de 20 dlares, por ejemplo, eso es todo lo que he de hacer; mi
deuda ha sido saldada definitiva y completamente. Por eso el billete de 20 dlares
es dinero. Pero, en cambio, la entrega al restaurante de mi tarjeta American
Express no finaliza o completa la operacin puesto que tendr que devolver a
American Express 20 dlares e intereses en una fecha posterior.
De hecho, cuando se utiliza una tarjeta de crdito, dos operaciones de crdito se
estn llevando a cabo al mismo tiempo. En el ejemplo anterior, American
Express me presta el dinero al pagar el restaurante en mi nombre; simultneamente
me estoy comprometiendo a pagar a American Express los 20 dlares ms sus
intereses. En otras palabras, American Express me presta el dinero y me convierto
en su deudor.
Luego las tarjetas de crdito no son parte de la oferta de dinero. Pero
utilizndolas, puedo mantener un saldo monetario mucho menor, porque me otorgan la
capacidad de pedir dinero prestado al instante de las compaas que las emiten. Las
tarjetas de crdito me permiten economizar efectivo.
Por tanto, el desarrollo de tarjetas de crdito, de sistemas de compensacin y de
distintos mecanismos que permiten economizar dinero en efectivo har que la demanda
de efectivo se reduzca y que los precios suban. Una vez ms, sin embargo, estos
efectos se producen una sola vez, cuando el nuevo mecanismo se inventa y se
extiende a toda la economa, y, probablemente, su impacto no es cuantitativamente
muy importante. Estos nuevos mecanismos no pueden considerarse como causa de la
crnica y acelerada inflacin que azota al mundo moderno.
4.- LA CONFIANZA EN EL DINERO
Un determinante intangible, pero muy importante, de la demanda de dinero es en
esencia la confianza que el pblico, el mercado, tenga en el dinero mismo. Es por
ello por lo que fracas el intento de los mongoles de introducir papelmoneda en
Persia en los siglos XII y XIII, porque nadie lo aceptaba. El pblico no tena
confianza en el papel-moneda, a pesar de la impresionante coaccin que siempre ha
caracterizado el dominio mongol. Con todo la demanda de dinero del pblico fue
nula. Lleva muchos aos que el pblico adquiera la suficiente confianza en el
dinero como para que su demanda de dinero pase de ser prxima a cero a adquirir
suficiente entidad como para circular por todo el reino en China llev dos o tres
siglos.
La confianza del pblico en el dinero de un pas se puede perder de la misma manera
que se gan. As, imaginemos un dinero que fuese papel-moneda del rey Enrique, el
rey Enrique se ha enzarzado en una guerra con otro Estado y parece estar a punto de
perderla. El dinero del rey Enrique va a perder el aprecio del pblico y su demanda
puede derrumbarse de repente.
Debe quedar claro que la demanda de papel-moneda, en contraste con la demanda de
oro, es potencialmente muy voltil. El oro y la plata siempre tienen demanda,
independientemente del clima, de la poca o de quin tenga el poder. Pero la
confianza del pblico en el papel-moneda, y, por ende, su demanda del mismo,
depende de la confianza que el pblico tenga o la falta de ella en la
81
viabilidad del Estado que la emite. Es cierto, sin embargo, que esta influencia
sobre la demanda de dinero slo se producir en momentos de grave crisis del
rgimen gobernante. Pero en condiciones normales lo ms probable es que el pblico
siga demandando el dinero del Estado.
5.- EXPECTATIVAS INFLACIONISTAS O DEFLACIONISTAS

Hemos tratado hasta ahora de los factores que influyen sobre la demanda de dinero y
que o bien se dan una sola vez (frecuencia de pago y sistemas de compensacin) o
son ocasionales (la prdida de confianza en el dinero) o son graduales (la oferta o
suministro de bienes y servicios). Examinaremos ahora el factor de ms importancia
de cuantos afectan a la demanda de dinero: las expectativas inflacionistas o
deflacionistas que tenga la gente respecto de lo que pasar con los precios en el
corto y previsible futuro. Las expectativas de la gente en cuanto a cuales sern
los niveles de precios futuros es, de lejos, el ms importante de los factores que
determinan la demanda de dinero.
Pero las expectativas no surgen de la nada; en general, estn relacionadas con la
evolucin histrica reciente de una economa. Si los precios, por ejemplo, han sido
ms o menos estables durante dcadas, es muy probable que el pblico espere que se
mantenga la tendencia. Por supuesto que esto no tiene porqu ser necesariamente as
ya que si las condiciones cambiaran o se esperase que fuesen a cambiar rpidamente,
entonces la gente tendra esos cambios en cuenta.
Cuando, en general, se espera que los precios sigan siendo los mismos, entonces la
demanda de dinero, al menos desde el punto de vista de las expectativas, se
mantendr constante y la curva de demanda de dinero se mantendr invariable. Pero
supongamos que, como sucedi durante el siglo XIX en que hubo bastante libertad de
mercado y un dinero slido, los precios bajaran poco a poco un ao tras otro. En
ese caso, cuando la gente estuviera convencida en su fuero interno de que los
precios seran, por ejemplo, un 3 por ciento ms bajos al ao siguiente,
prevalecera la tendencia a aferrarse a su dinero y a posponer la compra de casas,
de lavadoras o de lo que fuera hasta el ao siguiente, cuando los precios fuesen
ms bajos. Luego a consecuencia de esas expectativas deflacionistas, la demanda de
dinero se incrementara, ya que las personas se aferraran an ms a su dinero
cualquiera que fuese el nivel de precios vigente, puesto que esperara que los
precios bajasen en breve. Este aumento de la demanda de dinero (que se muestra en
la Figura 3.6) hara bajar rpidamente los precios. En cierto sentido, el mercado,
al esperar una reduccin de precios, descuenta que bajarn y hace que eso mismo, la
bajada de precios, suceda de inmediato en vez de ms adelante. Las expectativas
hacen que se
adelante la reaccin de los precios cuando se prevea que tendra lugar en el
futuro.
Por otro lado, supongamos que la gente prev que en el futuro habr un gran aumento
de la oferta de dinero y, por tanto, espera una gran subida de precios. Sus
expectativas deflacionistas ahora se ven sustituidas por expectativas
inflacionistas. La gente ahora sabe en su fuero interno que los precios aumentarn
sustancialmente en un futuro prximo. Como resultado de ello, deciden comprar ahora
el coche, la casa o la lavadora en vez de esperar un ao o dos ya que son muy
conscientes de que, en ese momento, los precios sern ms altos. Luego, en
respuesta a las expectativas inflacionistas, la gente reducir sus saldos
monetarios y su curva de demanda de dinero se desplazar hacia abajo (se muestra en
la Figura 3.7). Pero a medida que las personas decidan actuar en funcin de sus
expectativas de aumento de los precios, la menor demanda de dinero empujar ahora
los precios hacia arriba sin esperar a hacerlo en el futuro. Cuantas ms personas
anticipen futuros aumentos de precios, ms deprisa se producirn esos aumentos.
Las expectativas deflacionistas en los precios harn que se anticipen las bajadas
de precios y las expectativas inflacionistas que se adelanten las subidas. Tambin
debe quedar claro que cuanto ms amplias sean esas expectativas del pblico, en
cuanto a su dimensin e intensidad, mayor ser la variacin que experimente la
demanda de dinero y mayor su efecto en los precios.
Con todo, y aunque sea importante, la componente de la demanda de dinero
constituida por las expectativas del pblico es especulativa y reactiva en lugar de
una fuerza independiente. En general, el pblico no altera sus expectativas de
repente o arbitrariamente; sino que lo hace basndose en el registro histrico del
pasado inmediato. Y por lo general los cambios de las expectativas se producen
tambin con lentitud cuando se trata de revisarlas para adaptarlas a las nuevas
condiciones; las expectativas, en fin, tienden a ser conservadoras y dependientes
del registro histrico del pasado reciente. El cambio de la oferta monetaria
constituye la fuerza que acta como variable independiente. La demanda de dinero
reacciona con lentitud y es reactiva al factor oferta monetaria, la cual viene
determinada en gran parte por el Estado, es decir, por fuerzas e instituciones
externas y ajenas a la economa de mercado.
Durante la dcada de 1920, Ludwig von Mises describi un proceso de inflacin
tpica al analizar la hiper-inflacin catastrfica ocurrida en Alemania en 1923, la
primera inflacin galopante en un pas industrializado moderno. La inflacin
alemana haba comenzado durante la Primera Guerra Mundial, cuando los alemanes,
como la mayora de las naciones en guerra, infl su oferta monetaria para financiar
el esfuerzo de guerra, y se vieron obligados a
83
abandonar el patrn oro y a convertir en irredimible su papel-moneda. La oferta

monetaria en los pases en guerra se duplicara o triplicara. Pero en lo que Mises
vio que constitua la primera fase de un tpico proceso inflacionista, los precios
no subieron de forma proporcional a como lo hizo la oferta de dinero. Si la M de un
pas se triplica Por qu habran de subir los precios mucho menos? Pues porque el
alemn medio tena una mentalidad que le llevaba a hacerse la siguiente composicin
de lugar: "S que los precios son mucho ms altos de lo que eran en los viejos
tiempos, antes de 1914. Pero eso es a causa de la guerra porque todos los recursos
son escasos y se destinan a financiar el esfuerzo de guerra. Cuando la guerra haya
terminado, las cosas volvern a la normalidad y los precios volvern a los niveles
de 1914". En otras palabras, el pblico alemn al principio tena fuertes
expectativas deflacionistas. Por consiguiente decidi conservar gran parte del
nuevo dinero y la demanda de dinero de los alemanes aument. En resumen, la oferta
monetaria M aument mucho pero la demanda de dinero tambin y con ello compens
parte de sus efectos inflacionistas sobre los precios. Este proceso puede verse en
la Figura 5.3.
En la Fase I de la inflacin, el Estado inyecta una gran cantidad de nuevo dinero
en el sistema, por lo que M aumenta bruscamente a M'. Por lo general, los precios
han aumentado en gran medida (o sea el PCD ha cado drsticamente) de 0A a 0C. Pero
las expectativas deflacionistas del pblico entran en accin haciendo que aumente
la demanda de dinero de D a D', por lo que los precios suben y PCD desciende
sustancialmente mucho menos, de 0A a 0B.
Por desgracia, la relativamente ligera subida de precios, a menudo acta como un
vino embriagador para el Estado. De repente, los gobernantes encuentran un nuevo
Santa Claus, una cornucopia, un elixir mgico. Pueden aumentar la oferta de dinero
a su antojo, financiar sus dficits y subsidiar a los grupos polticos favorecidos
con crdito barato y los precios tan solo subirn un poco!
M M'
PCD=1/P
A B
C
D' D Cantidad de dinero
FIGURA 5.3 - FASE I DE LA INFLACIN
Est en la naturaleza humana que cuando alguien descubre que algo le va bien quiere
ms de lo mismo. Si en su continua bsqueda de ingresos el Estado descubre un
mtodo aparentemente inofensivo de recaudar fondos sin causar mucha inflacin, se
aferrar a l. Seguir bombeando dinero nuevo en el sistema y, al existir una alta
y creciente demanda de dinero, los precios, en un principio, podran aumentar
solamente un poco.
Pero el proceso continuar por un perodo de tiempo y el comportamiento del
pblico, poco a poco, pero inevitablemente, cambiar. En Alemania, despus de
terminada la guerra, los precios todava seguan subiendo; y luego los aos de
posguerra fueron pasando y la inflacin se mantuvo. Poco a poco, pero sin pausa, el
pblico empez a darse cuenta de que: "hemos estado esperando un retorno a los
viejos tiempos y una vuelta a los precios de 1914 pero los precios han ido en
constante aumento. As que parece que no habr retorno a los buenos viejos tiempos.
Los precios no bajarn; de hecho, es probable que sigan subiendo". Cuando esta
psicologa se afianza, el pensamiento del pblico en la Fase I se convierte en la
forma de pensar tpica de la Fase II: "los precios siguen subiendo en vez de bajar.
Por lo tanto, en mi fuero interno s que los precios sern ms altos el prximo ao
". El pblico pasa de tener expectativas deflacionarias a inflacionarias. En lugar
de aferrarse a su dinero y esperar a que bajen los precios, va a gastar su dinero
ms rpidamente, detraer fondos de sus saldos de efectivo para hacer compras antes
de que suban los precios. En la Fase II de la inflacin, en lugar de un aumento de
la demanda de dinero que modere los aumentos de precios, habr una disminucin de
la demanda de dinero que intensificar la inflacin (Figura 5.4).
M' B
M''
PCD=1/P
D E
D' D'' Cantidad de dinero
FIGURA 5.4 - FASE II DE LA INFLACIN

Aqu, en la fase II de la inflacin, la oferta monetaria aumenta de nuevo, desde M'
a M''. Pero ahora la psicologa del pblico cambia y pasa de tener expectativas
deflacionistas a expectativas inflacionistas. Y as, en lugar de un aumento de los
85
precios (el PCD disminuye) de 0B a 0D, la cada de la demanda de dinero, de D' a

D'', eleva los precios de 0D a 0E. Las expectativas, al enfrentarse a una realidad
inflacionista, ahora aceleran la inflacin en lugar de moderarla.
Ambas fases de una inflacin tpica se pueden combinar como se muestra en la Figura
5.5.
M M' M''
A B
PCD=1/P E
0
D' D D''
Cantidad de dinero
FIGURA 5.5 - COMBINADO DE INFLACIN: FASES I Y II

No hay manera cientfica de predecir en qu momento las expectativas de inflacin
revertirn y pasarn de ser deflacionistas a inflacionistas. La respuesta ser
diferente de un pas a otro y de una poca a otra y depender de muchos factores
culturales que son muy sutiles, como la confianza en el Estado, la rapidez de las
comunicaciones y muchas otras variables. En Alemania, esta transicin llev cuatro
aos de guerra y uno o dos aos de posguerra. En los Estados Unidos, despus de la
Segunda Guerra Mundial, tuvieron que transcurrir cerca de dos dcadas para que
calase lentamente el mensaje de que la inflacin iba a ser un hecho permanente del
estilo de vida americano.
Cuando las expectativas despuntan con decisin y dejan de ser deflacionistas o se
estabilizan como inflacionistas, la economa entra en una zona de peligro. La
pregunta crucial es: cmo reaccionar el gobierno y las autoridades monetarias a la
nueva situacin. Cuando los precios estn subiendo ms rpido que la oferta de
dinero, las personas comienzan a experimentar una severa escasez de dinero, ya que
ahora se enfrentan a una escasez de sus saldos monetarios en relacin con los
niveles de precios, que son mucho ms altos. El total de los saldos monetarios ya
no es suficiente para realizar transacciones a precios ms altos. La gente entonces
reclama del gobierno que se ponga ms dinero en circulacin para que la cantidad de
efectivo disponible se adecue a los ms altos precios. Si el gobierno se aprieta el
cinturn y deja de imprimir (o sea de crear) nuevo dinero, entonces las
expectativas de inflacin con el tiempo se invierten y los precios descienden una
vez ms, aliviando as la escasez de dinero por va de la reduccin de precios.
Pero si el gobierno sigue su propia e inherente inclinacin
y opta por apaciguar el clamor popular imprimiendo ms dinero o sea falsificndolo
y permitiendo que los saldos de efectivo de los ciudadanos se "pongan al da" con
los precios, entonces la nacin entrar en barrena. El dinero y los precios se
perseguirn unos a otros en una espiral ascendente cada vez ms acelerada, hasta
que finalmente los precios "se disparen y empiecen a triplicarse cada hora que
pase. Sobreviene el caos, llegado a ese punto la psicologa del pblico es
solamente inflacionista, pero hiper-inflacionista, y la psicologa propia de la
Fase III, la de fuga, se desarrolla como sigue: "el valor de mi dinero est
evaporndose a ojos vista. Tengo que deshacerme de l de inmediato y comprar algo,
cualquier cosa, lo que sea siempre que no sea dinero". Arranca una frentica
carrera para deshacerse del dinero a toda costa comprando cualquier cosa. En
Alemania, esto se llam la "huida hacia valores reales". La demanda de dinero cae
en picado casi a cero y los precios se disparan hacia arriba casi hasta el
infinito. El dinero se derrumba en un salvaje "crack-up boom" 2. En la
hiperinflacin alemana de 1923 a los trabajadores se les pagaba dos veces al da y
las amas de casa esperaban a las puertas de las fbricas con carretillas que
llenaban con millones de marcos que se apresuraban a gastar comprando lo que fuese
para deshacerse del dinero. La produccin cay ya que la gente tena ms inters en
especular que en la producir bienes o en trabajar por un salario. Los alemanes
comenzaron a utilizar monedas extranjeras o a hacer uso del trueque de productos
bsicos. El otrora orgulloso marco se derrumb.
La forma absurda y desastrosa en la que el Reichsbank el Banco Central Alemn
hizo frente a quienes clamaban por que aumentase la cantidad de dinero, para
volatilizarlo acto seguido en la hiper-inflacin de la dcada de 1920, se pone de
manifiesto en un revelador discurso pronunciado por Rudolf Havenstein, el
Presidente del Reichsbank, en agosto de 1923. El Reichsbank era la nica fuente de
papel-moneda y Havenstein dej claro que el banco hara frente a sus
responsabilidades abasteciendo la creciente demanda de billetes. Las denominaciones
de los billetes se multiplicaran y el Reichsbank estara preparado para mantener
sus planchas de impresin funcionando toda la noche y satisfacer la demanda. Como
Havenstein seal:
La completa y extraordinaria depreciacin del marco, como es natural, ha generado
un rpido aumento de la demanda de moneda que el Reichsbank no siempre ha sido
capaz de satisfacer plenamente. Una produccin simplificada de los billetes de las
grandes denominaciones ha permitido poner en circulacin cada vez mayores sumas.
Pero stas apenas son suficientes para cubrir el gran aumento de la demanda de
medios de pago que ha alcanzado
2 Expresin utilizada por Ludwig Von Mises para describir el proceso hiper-
inflacionista que resulta de una desmesurada expansin del crdito (N. del T.).
87
recientemente un nivel absolutamente fantstico, sobre todo como consecuencia del

extraordinario aumento de los salarios.
La tarea de la organizacin que imprime los billetes del Reichsbank se ha
convertido en absolutamente gigantesca y est imponiendo las ms extremas
exigencias sobre el personal.3
Durante los ltimos meses de 1923, el marco alemn sufri una espiral acelerada de
hiper-inflacin: el gobierno alemn (Reichsbank) suministr cada vez mayores
cantidades suplementarias de papel-moneda de las que el pblico se deshizo lo ms
rpido que pudo. En julio de 1914, el marco alemn vala aproximadamente 25
centavos de dlar. En noviembre de 1923, el marco se haba depreciado de forma
terrorfica hasta el punto de que se requera 4,2 billones de marcos para comprar
un dlar (en contraste con los 25.300 millones de marcos por un dlar del mes
anterior).
Y sin embargo, a pesar del caos y la devastacin que acab con la clase media, los
jubilados y los colectivos con rentas fijas y la aparicin de una forma de trueque
(que a menudo se haca recurriendo a moneda extranjera) el marco sigui
utilizndose Cmo iba Alemania a salir de su galopante inflacin? nicamente
cuando el gobierno decidiese parar la inflacin monetaria tomando medidas lo
suficientemente drsticas como para convencer a la convulsa opinin pblica alemana
que iba en serio. El gobierno alemn puso fin al "crack-up boom" gracias al
"milagro del Rentenmark". El marco fue desechado, o mejor dicho, se emiti una
nueva moneda, el Rentenmark, con un valor equivalente a un billn de marcos
antiguos, que eran convertibles en la nueva moneda. El gobierno se comprometi a
que la cantidad de Rentenmarks emitidos se limitase estrictamente a una cantidad
fija (una promesa que se mantuvo durante algn tiempo) y al Reichsbank se le
prohibi imprimir billetes adicionales para financiar el anteriormente enorme
dficit pblico. Una vez que estas estrictas medidas se pusieron en prctica, la
hiper-inflacin termin. La economa alemana se recuper rpidamente. Sin embargo,
hay que sealar que la economa alemana no escap a una recesin pos-
hiperinflacionista, llamada "crisis de estabilizacin", en la que las sobre-
valoradas y frgiles inversiones del perodo inflacionista se liquidaron con
rapidez. Nadie se quej amargamente, las lecciones de la monstruosa inflacin
quedaron grabadas a fuego en el corazn de todos.4
3 En la obra titulada "The German Inflation of 1923" de Ediciones Fritz K. Ringer

(New York: Oxford University Press, 1969), pg. 96.
4 Para un buen anlisis de la economa alemana, vase Gustav Stolper, The German
Economy: 1870 to the Present (New York: Harcourt, Brace & World, 1967); para una
excelente exposicin histrica y anlisis de la hiper-inflacin alemana, vase
Costantino Bresciani-Turroni, The Economics of Inflation (Londres: George Allen &
Unwin, 1937).
Slo un corte claro y radical a la expansin en espiral de la oferta monetaria
puede cerrar el grifo del dinero y con ello revertir la aceleracin de las
expectativas inflacionistas de la gente. Slo una accin decidida puede inducir al
pblico a conservar dinero en su poder y acabar as con la inflacin monetaria.
Vemos pues que el nivel de precios se determina por la oferta y la demanda de
dinero y que la expansin de la oferta monetaria una funcin que solo tiene el
gobierno es la primera fuerza que acta sobre la inflacin.
VI.- LA BANCA DE PRSTAMO

Hasta ahora hemos examinado cmo se determinan los precios, hemos visto que es el
resultado de la interaccin de la oferta y de la demanda de dinero. Hemos expuesto
que la oferta monetaria es generalmente la fuerza dominante en la evolucin de los
precios, mientras que la demanda de dinero es reactiva y responde o bien a
condiciones que tienen eficacia diferida y que se ponen de manifiesto a largo plazo
o bien a cambios que se producen en la propia oferta. Tambin hemos visto que la
causa de nuestra crnica inflacin son los continuos incrementos de la oferta de
dinero que, en ltima instancia, genera expectativas inflacionistas que agravan y
aceleran la inflacin. Con el tiempo, si no se controla, la inflacin se escapa de
control y se convierte en un crack-up boom que conduce a la destruccin de la
moneda misma. En las ltimas dcadas, el control absoluto sobre la oferta de dinero
ha estado en manos, no de la empresa privada o del mercado libre, sino del Estado.
Cmo encaja la banca en todo esto? Cul es la participacin de los bancos en la
oferta de dinero? Es la banca inflacionista? Y de serlo En qu sentido? Cmo
funcionan los bancos?
Cuando se habla de bancos se plantea un problema semntico porque el trmino abarca
varias funciones y actividades que son muy diferentes. En particular, la banca
moderna mezcla y confunde dos tipos de operaciones distintas y que producen efectos
muy diversos: los prstamos y los depsitos. Veamos primero cmo se origin lo que
podramos llamar la banca de prstamos o banca de inversin y cul podra ser su
relacin con la oferta monetaria y con la inflacin.
La mayora de la gente considera a los bancos como instituciones que canalizan
ahorros hacia crditos e inversiones productivas. El funcionamiento de la banca de
inversin gira esencialmente en torno a ese proceso que es a la vez saludable y
productivo.
Vamos a ver cmo funciona. Supongamos que yo he ahorrado 10.000 dlares y he
decidido dedicarme al negocio de los prstamos para lo que constituyo
89
Prstamos Rothbard y ca que es un banco de inversin que se va a dedicar a hacer
prstamos.1
Si queremos entender cmo funciona el sistema bancario es imperativo que nos
familiaricemos con la herramienta bsica de la contabilidad que se conoce como
Balance y que se asemeja a una letra T. El balance es resultado de una de las
invenciones ms importantes de la civilizacin moderna: la contabilidad de doble
entrada o de partida doble, que lleg a la Italia del Renacimiento procedente de la
civilizacin rabe del norte de frica. Antes de la contabilidad de doble entrada,
las firmas comerciales llevaban libros de registro simple donde se anotaban los
ingresos y gastos y poco ms. Vieron que con ellos era imposible saber donde haban
cometido errores y por lo tanto no podan siquiera corregirlos. La contabilidad de
partida doble implica por el contrario que cualquier anotacin en un lado del
balance (y en una cuenta) debe de inmediato y de forma automtica equilibrarse con
una anotacin en el otro lado (y en otra cuenta). Las sumas de los importes de
ambos lados del Balance deben ser idnticas. Entonces se hace relativamente fcil
averiguar dnde no cuadran los totales y, por lo tanto, saber dnde se ha producido
el error.
Si bien el concepto de contabilidad por partida doble se estableci durante el
Renacimiento, el balance con el que estamos familiarizados que tiene forma de letra
T no se institucionaliz hasta inicios del perodo "clsico" de la contabilidad
moderna, es decir, a finales del siglo XIX.2
En el balance (en el que la informacin se presenta en forma de letra T) el lado
izquierdo corresponde a la valoracin monetaria que en un momento dado tienen todos
los elementos que forman el activo de la empresa. Ese lado es consecuentemente
titulado con la denominacin de "Activo". En la parte derecha se relacionan los
titulares de la empresa, que pueden ser uno o varios. En resumen, todos y cada uno
de los activos deben ser propiedad de alguien, de manera que si sumamos los bienes
y derechos propiedad de A, B, C ... etc..., deben dar un resultado total idntico a
la suma del Activo. De hecho, hay una parte del activo de la empresa que pertenece
al propietario o propietarios de la misma (son el Capital y las Reservas, o sea el
Patrimonio Neto o Equity Capital). Otros activos los adquiri la empresa
contrayendo deudas con terceros y por lo tanto en un sentido econmico son
propiedad de los distintos acreedores de la empresa (son las obligaciones o deudas
que se conocen como Pasivo). As que,
1 Estamos utilizando dlares en vez de onzas de oro porque este proceso es el
mismo tanto si nos movemos en un patrn oro como en uno fiat o fiduciario.
2 En particular, la ecuacin segn la cual Activo = Pasivo + Patrimonio Neto fue
una idea del distinguido contable norteamericano Charles E. Sprague quien la
concibi en 1880 y continu desarrollndola tras el cambio de siglo. Ver Gary J.
Previts y Barbara D. Merino, A History of Accounting in America (Nueva York:
Ronald Press, 1979), pgs. 107-13.

91
como el total de activos se distribuye entre distintos propietarios, el total de la

columna de la derecha, el "Patrimonio Neto ms el Pasivo" tiene que ser
precisamente igual a la suma de todos los activos del lado izquierdo.
Volvamos ahora a la compaa de prstamos Rothbard. He ahorrado 10.000 dlares en

efectivo y los ingreso en la cuenta de mi firma. El balance de la nueva empresa es
ahora el siguiente:
ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
Caja 10.000 $
Capital
Rothbard
10.000 $
Total
10.000 $
Total
10.000 $
FIGURA 6.1 EL BANCO DE INVERSIN COMIENZA A OPERAR: BALANCE INICIAL.

La cuenta en forma de T muestra que los activos de la compaa de prstamos
Rothbard son ahora de 10.000 dlares en efectivo y que yo soy propietario de
esos activos. El total del activo es precisamente igual a lo que he invertido en la
empresa.
El propsito de constituir la compaa de prstamos Rothbard es, por supuesto, el

de prestar dinero y cobrar intereses. Supongamos que ahora presto 9.000 dlares a
Joe Diner para que se pueda comprar una nueva barra para su cafetera y conservo
1.000 dlares como reserva en efectivo. Joe pide prestado 9.000 dlares a un
inters del 10 por ciento con la promesa de pagarme 9.900 dlares en el plazo de un
ao. En resumen, le presto a Joe 9.000 dlares, a cambio de que l me entregue un
pagar de 9.900 dlares con vencimiento futuro dentro de un ao. Mi activo es ahora
el pagar de Joe que podr cobrar en el futuro. El balance general de la Compaa
de Prstamos Rothbard es ahora como sigue:
ACTIVO
Caja 1.000 $
Crdito frente a Joe
9.900 $
Capital
Rothbard
10.900 $
Total
10.900 $
Total
10.900 $
FIGURA 6.2 BALANCE TRAS CONCEDER UN PRSTAMO
Felizmente ahora mis activos han aumentado, al menos anticipo que lo harn.
El total de mi activo y de mi capital es ahora de 10.900 dlares. Con todo esto
Qu es lo que hasta ahora le ha pasado a la oferta total de dinero? La respuesta
es: nada en absoluto. Digamos cuando la compaa de prstamo Rothbard
empez a operar, haba 10.000 dlares en circulacin. Ahorr 10.000 dlares y
despus le prest 9.000 dlares a Joe. La oferta de dinero en ningn sentido ha

aumentado; lo que sencillamente ha ocurrido es que una parte del dinero se ha
ahorrado (es decir, que no se ha gastado en bienes de consumo) y otra se ha
prestado a alguien que va a gastarlo, en este caso en una inversin productiva.
Veamos ahora lo que sucede un ao despus, cuando Joe paga los 9.900 dlares. El
pagar y la deuda se cancelan y ahora recupero el dinero que prest, que me ha sido
devuelto, y percibo adems intereses (Figura 6.3).
El prstamo ha sido devuelto y mi empresa es ahora 900 dlares ms ricay yo

tambin, claro est. Pero, una vez ms, no ha habido un aumento en las existencias
de dinero que tiene la sociedad. Y ello porque para devolverme el prstamo Joe tuvo
que reservar 900 dlares de sus beneficios. De nuevo Joe y yo nos estamos
transfiriendo la propiedad de unos fondos que ya existan y que hemos ahorrado al
no gastarlos. Mi banco de prstamo ha canalizado ahorros hacia prstamos, los
prstamos se han devuelto y en ningn momento ha aumentado la oferta monetaria. El
prstamo bancario es una institucin productiva, no inflacionista.
ACTIVO
Caja 10.900 $
Capital
Rothbard
10.900 $
Total
10.900 $
Total
10.900 $
FIGURA 6.3 EL BALANCE UNA VEZ PAGADO EL PRSTAMO

El prstamo a Joe no tena que haberse hecho necesariamente para destinar el
dinero a inversin empresarial. Podra haber sido un prstamo para fines de
consumo, por ejemplo, para que Joe pudiera comprarse un coche nuevo. Joe
espera tener ms ingresos o menos gastos el prximo ao, lo que le permitir
pagar el prstamo con intereses. En este caso, con el prstamo no persigue
obtener una ganancia monetaria sino reordenar el patrn temporal de sus
gastos, pagando una prima por utilizar el dinero en el presente en lugar de tener
que esperar para comprar el coche en el futuro. Una vez ms, la oferta total de
dinero no ha cambiado. Yo y mi empresa hemos ahorrado un dinero que ha sido
prestado a Joe, quien ms tarde, de la masa monetaria existente, tiene que
ahorrar una cifra suficiente para cumplir con sus obligaciones contractuales. El
crdito bancario, y la banca de inversin o de prstamo, son productivos,
benefician tanto al ahorrador como al prestatario y no provocan un aumento
inflacionista de la oferta monetaria.
Supongamos ahora que mi banco de prstamo est funcionando bien y expando mis
operaciones tomando como socio a mi cuado que contribuye con
93
otros 10.900 dlares en efectivo a la empresa. El Banco de prstamos Rothbard ahora

se ve de la siguiente manera:
ACTIVO
Caja
21.800 $
Capital
Rothbard
10.900 $
Mi Cuado
10.900 $
Total
21.800 $
Total
21.800 $
FIGURA 6.4 EL BALANCE TRAS LA AMPLIACIN DE CAPITAL DEL BANCO.
La firma ahora se ha expandido y sus mayores activos son propiedad, a partes
iguales, ma y de mi cuado. El activo total de la empresa y el valor total de la
firma han aumentado en consecuencia por igual. Una vez ms, no ha habido un
aumento en las existencias de dinero, ya que mi cuado simplemente ha
ahorrado 10.900 dlares de la oferta de dinero existente y ha invertido esa
suma. Por tanto, cuando se conceden ms prstamos, el dinero en metlico se
convierte en crdito y los cobros por intereses eventualmente se aaden al
efectivo existente, al total de los activos y al capital o patrimonio neto.
Segn se va expandiendo nuestro banco de prstamos, podramos seguir ampliando el

capital y el nmero de socios o quizs convertirlo en una sociedad (una persona
jurdica, una corporacin) que emitiera acciones de pequeo valor nominal para as
aprovechar los ahorros de los inversores modestos. De este modo podramos
constituir la Rothbard Loan Bank Corporation y vender 10.000 acciones a 10 dlares
cada una con las que obtendra 100.000 dlares que podra despus prestar.
Supongamos que prestase 95.000 dlares y mantuviera 5.000 dlares en efectivo en
caja. El balance de la Rothbard Loan Bank Corporation sera ahora como el que
muestra la Figura 6.5.
Podramos listar a los accionistas indicando el nmero de acciones que detenta cada
uno y qu proporcin guarda su respectivo valor con el valor total del activo de la
recientemente ampliada Rothbard Loan Corporation. Nosotros no lo vamos a hacer
porque lo importante es que ahora una mayor cantidad de ahorro se ha canalizado
hacia el crdito productivo para proporcionar un rendimiento bajo la forma de
intereses. Tened en cuenta que con ello no ha habido un aumento en la oferta de
dinero y por lo tanto no se ha generado inflacin.
ACTIVO
Caja 5.000 $
Crditos
95.000 $
Capital
Accionistas
100.000 $
Total
100.000 $
Total
100.000 $
FIGURA 6.5 EL BANCO SE CONVIERTE EN SOCIEDAD POR ACCIONES.

Veamos ahora que pasa si el banco sigue expandindose. Adems de las
acciones el Banco Rothbard decide ahora emitir unas obligaciones y por lo tanto
se propone pedir prestado a algunas personas con el fin de conceder ms
crditos a terceras personas. Supongamos que el Banco Rothbard emite
obligaciones por valor de 50.000 dlares y que las vende en el mercado de renta
fija. El dinero prestado mediante esas obligaciones se ha de devolver en 20 aos
y rinden el 10 por ciento anual sobre su valor nominal. Ahora se aaden 50.000
dlares en efectivo a las arcas del banco. Tambin puede vender certificados de
depsito, un instrumento bancario relativamente nuevo mediante el cual el
propietario del certificado, Jones, lo adquiere por 20.000 dlares con vencimiento
a seis meses y con un inters del 10 por ciento. En efecto, Jones est prestando
al banco Rothbard 20.000 dlares a cambio de recibir un reconocimiento de
deuda del banco por el que el banco se compromete a pagarle 21.000 dlares
dentro de seis meses. El Banco Rothbard toma prestado ese dinero porque
espera poder prestar el nuevo dinero a un tipo superior al 10 por ciento, lo que
le permitir obtener un diferencial de beneficios entre el inters que paga y el
inters que percibe. Supongamos que es capaz de prestar el nuevo dinero a un
15 por ciento de inters con lo que obtiene un beneficio del 5 por ciento con
estas transacciones. Si sus gastos administrativos son de, digamos, un 2 por
ciento, puede conseguir un beneficio del 3 por ciento con la operacin.
El nuevo balance del Banco Rothbard, despus de emitir 50.000 dlares en bonos a
largo plazo y de vender un certificado a corto plazo de 20.000 dlares a Jones, se
ve as:
95
ACTIVO
Caja 75.000 $
Deudas
Crditos
95.000 $
Obligaciones 50.000 $
Certificado de depsito 20.000 $ de Jones
Total
70.000 $
Capital
Accionistas
100.000 $
Total
170.000 $
Total
170.000 $
FIGURA 6.6 EL BALANCE DESPUS DE EMITIR OBLIGACIONES
El balance general del Banco Rothbard ahora se ha vuelto mucho ms
complejo. Los activos, el dinero en efectivo y los crditos que tiene frente a
terceras personas, pertenecen a una serie de personas: son de los propietarios
legales, de los dueos del capital y de los acreedores del banco. En sentido
econmico, los propietarios legales y los acreedores poseen conjuntamente
parte del Banco Rothbard, porque tienen colectivamente derechos sobre los
activos del banco. A los 100.000 dlares invertidos por los accionistas se aaden
50.000 dlares prestados por los obligacionistas y un certificado de depsito (CD)
de 20.000 dlares vendido a Jones. Una vez ms, por supuesto, el Banco
Rothbard toma ese dinero y lo presta aumentando con ello sus crditos frente a
terceros, con lo que el balance ahora se ve como en la Figura 6.7.
El Banco Rothbard ahora est haciendo exactamente lo que la mayora de la gente

piensa que hacen siempre los bancos: pedir dinero prestado a unos (adems de
invertir los ahorros de los propietarios) y prestar dinero a otros. El banco gana
dinero con el diferencial de inters, ya que est prestando el importante servicio
social que consiste en canalizar los ahorros de muchas personas hacia prstamos
productivos e inversiones. El banco es experto a la hora de elegir dnde y a quin
prestar y percibe una remuneracin por realizar ese servicio.
ACTIVO
Caja 5.000 $
Deudas
Deuda
165.000 $
Obligaciones 50.000 $
Certificado de depsito de 20.000 $ Jones
Total
70.000 $
Capital
Accionistas
100.000 $
Total
170.000 $
Total
170.000 $
FIGURA 6.7 EL BANCO INVIERTE LOS FONDOS QUE RECIBI EN PRSTAMO.
Tened en cuenta que el banco de prstamo todava no ha llevado a cabo
ninguna accin inflacionista. No importa lo mucho que crezca y lo grande que se
haga, el banco sigue sin hacer otra cosa que absorber ahorros de dinero que ya
existe y prestar ese dinero.

Si el banco hace prstamos de dudoso cobro y quiebra, entonces, como en cualquier
otro caso de insolvencia, sus accionistas y acreedores sufrirn prdidas. Este tipo
de bancarrota no es diferente de cualquier otra: una imprudente o deficiente
gestin empresarial habr ocasionado daos a los propietarios y acreedores.
Comisionistas, bancos de inversin, entidades financieras y prestamistas son slo

algunas de las instituciones que han participado en la banca de inversin o de
prstamos. En el mundo antiguo y en la Europa medieval y pre-moderna, la mayora de
estas instituciones constituan formas de "prestar dinero" en las que los dueos
del dinero eran quienes lo prestaban, un dinero que previamente tenan que haber
ahorrado. Los bancos de prstamo, en el sentido de intermediarios, que se endeudan
tomando dinero prestado de los ahorradores para prestarlo a los acreedores, comenz
en Venecia en la Baja Edad Media. En Inglaterra, la intermediacin bancaria no
empez hasta que aparecieron los "escribanos" a principios del siglo XVII.3 Los
escribanos eran empleados que redactaban los contratos de prstamos que se
instrumentaban mediante la emisin de obligaciones y que por consiguiente con
frecuencia estaban en condiciones de aprender de las transacciones mercantiles y de
participar en prstamos de dinero y en operaciones de endeudamiento. A principios
del siglo XVIII, los escribanos haban sido sustitudos por formas ms avanzadas de
hacer banca.
3 En Inglaterra durante el siglo XVI, la mayor parte de los prstamos de dinero los
realizaban no empresas especializadas, sino ricos comerciantes textiles y de la
industria de la lana, como una forma de dar salida a sus excedentes de capital. Ver
J. Milnes Holden, The History of Negotiable Instruments en English Law (Londres:
The Athlone Press, 1955), pgs. 205-06.
97
VII.- LA BANCA DE DEPSITOS

1.- LOS RESGUARDOS DE DEPSITO
La banca de depsitos comenz como una institucin totalmente diferente de la banca
de inversin o de prstamo. De ah que es desafortunado que ambas lleven el mismo
nombre. Si la banca de prstamos era una forma de canalizar el ahorro hacia
crditos productivos y de percibir intereses, los depsitos bancarios se crearon
para dar servicio a quienes posean oro y plata. Los propietarios de los lingotes
de oro no deseaban tenerlos en sus casas o negocios ya que corran el riesgo de que
se los robaran; era mucho mejor guardarlos en un sitio seguro. Del mismo modo,
quienes tenan en su poder monedas de oro se encontraron con que el metal era con
frecuencia demasiado pesado e incmodo de transportar y necesitaban donde
custodiarlo. Estos bancos de depsito funcionaban de forma muy parecida a las cajas
de seguridad de hoy en da, como "sitios seguros donde guardar el dinero". Al igual
que en el caso de cualquier almacn, el depositante dejaba sus bienes en depsito
al cuidado del depositario o almacenista de su confianza y a cambio reciba un
billete, boleto o resguardo de depsito (un recibo de almacn) que indicaba que
poda redimir sus bienes presentando el recibo al depositario. En resumen, su
recibo o resguardo deba serle canjeado de inmediato por la cosa depositada en el
almacn.
El depsito de dinero es diferente del de los dems bienes como es el caso del
trigo, de los muebles, las joyas o lo que sea. Una vez depositados, todos esos
bienes se suelen recuperar bastante pronto para ser a continuacin destinados a su
normal utilizacin como bien de consumo o de capital. Pero el oro, aparte de
utilizarse en joyera y para usos industriales, sirve en gran medida solo como
dinero, es decir, que se emplea nicamente para realizar intercambios en lugar de
como bien de consumo o para destinarlo a la produccin. Inicialmente si el
depositante quera realizar algn intercambio, tena primero que recuperar el
dinero depositado para poder luego drselo a otra persona a cambio de un bien o
servicio. Pero con el paso del tiempo, uno o varios almacenes de dinero o bancos
99

de depsito, se ganaron una reputacin de probidad y honestidad. Sus recibos de
depsito comenzaron a ser transferidos directamente como sustitutos de las monedas
de oro. Los recibos de depsito se convirtieron en ttulos que daban derecho a
recibir la cosa real que representaban, pudindose canjear por el metal.
Funcionaban como "certificados de oro".1 En esta situacin, tened en cuenta que la
oferta total de dinero que existe en la economa no ha cambiado; solamente lo ha
hecho su forma. Supongamos por ejemplo que la oferta de dinero inicial en un pas,
en el que el nico dinero que existe es el oro, es de 100 millones de dlares.
Supongamos ahora que 80 millones de dlares en oro se depositan en bancos de
depsito y los recibos de esos depsitos se utilizan ahora como sustitutos del oro.
Hay 20 millones de dlares en forma de monedas de oro y lingotes en circulacin y
por tanto estn fuera de los bancos. En este caso, la oferta total de dinero sigue
siendo de 100 millones de dlares, solo que ahora el dinero en circulacin consiste
en 20 millones de dlares en monedas de oro y en 80 millones de dlares en
certificados de oro que se emplean en vez de los 80 millones de dlares en oro que
siguen depositados en los cofres de los bancos. La banca de depsitos, siempre que
los bancos realmente acten como autnticos almacenes de dinero, sigue siendo
eminentemente productiva y no inflacionista.
Cmo se puede remunerar a los bancos por prestar este importante servicio? De la
misma manera que a cualquier otro almacn o caja de seguridad: mediante el cobro de
una cuota en proporcin al tiempo que el dinero depositado permanezca en las cajas
fuertes de los bancos. No debe haber ningn misterio o perplejidad ante este
proceder de la banca.
Qu reflejo contable deberan tener estas transferencias de recibos de almacn en
el balance de los bancos de depsito? En pura justicia, ninguno. Cuando yo decido
guardar una pieza de mobiliario que vale 5.000 dlares en un almacn de muebles, en
pura ley y justicia los muebles no tendran porqu aparecer como un activo del
almacn durante el tiempo en que permanecieran all depositados.
El almacn no debe sumar 5.000 dlares a su activos y a su pasivo, ya que en ningn
sentido es dueo de los muebles; tampoco podemos decir que he prestado los muebles
al almacn durante un perodo de tiempo indefinido. El mobiliario es mo y sigue
siendo mo; yo slo lo he dejado all para que lo guarden y por lo tanto estoy
legal y moralmente habilitado para recuperarlo en cualquier momento. As que no soy
ningn "acreedor" del banco; no me debe
1 Dobie escribe: "una transferencia del certificado de depsito, en general
confiere un ttulo que tiene la misma validez (jurdica) que conferira la entrega
material de las mercancas que representa". Armistead M. Dobie, Handbook on the
Law of Bailments and Carriers (St. Paul, Minn.: West Publishing Co., 1914), pg.
163.
101
dinero que yo tenga derecho a cobrar cierto da. Es decir el almacenista no ha

contrado ninguna deuda que deba lucir en su balance en calidad de Patrimonio Neto
(o Pasivo No exigible) o en su pasivo exigible. Jurdicamente, la operacin no es
un prstamo sino un depsito o comodato, se entrega una cosa valiosa a alguien para
que la custodie.
Veamos por qu razn es un comodato y no un prstamo. En un prstamo, o sea en la
transmisin de un derecho de crdito, el acreedor renuncia a un bien presente es
decir, un bien disponible para ser utilizado en cualquier momento presente y lo
cambia por uno futuro, un reconocimiento de deuda que ser exigible en una cierta
fecha en el futuro. Como los bienes presentes son ms valiosos que los bienes
futuros, el acreedor invariablemente cobrar y el deudor pagar un inters por el
prstamo.
El sello distintivo del prstamo es entonces que el dinero se debe en una fecha
futura y que el deudor ha de pagar intereses al acreedor. Pero el depsito es
justamente lo contrario, es una transaccin en la que se entrega algo que se puede
reclamar en cualquier momento. El dinero debe ser devuelto por el banco en
cualquier momento en que el depositante lo solicite presentando el recibo para su
canje y no en una fecha cierta en el futuro. Y el banco supuesto prestatario del
dinero por lo general no paga al depositante por hacerle un prstamo. A menudo, es
el depositante quien paga al banco por el servicio de guardia y custodia de sus
objetos de valor.
El depsito bancario de dinero, aunque fue conocido en la antigua Grecia y en
Egipto, naci en Damasco a principios del siglo XIII, y en Venecia un siglo
despus. Fue ampliamente utilizado en Amsterdam y Hamburgo, en los siglos XVII y
XVIII.
En Inglaterra no hubo bancos de depsito hasta la Guerra Civil a mediados del siglo
XVII. Los comerciantes tenan la costumbre de guardar sus excedentes de oro en la
Real Casa de la Moneda situada en la Torre de Londres una institucin que por
supuesto se dedicaba a custodiar oro. Esa costumbre result ser desafortunada ya
que cuando Carlos I necesit dinero en 1638, poco antes del estallido de la guerra
civil, simplemente se limit a confiscar una gran suma de oro, que ascenda a
200.000 libras, calificando semejante atropello como "prstamo" que el Rey reciba
de los depositantes. Aunque los comerciantes finalmente consiguieron recuperar su
dinero, estaban comprensiblemente escarmentados por la experiencia as que dejaron
de utilizar la Real Casa de la Moneda y optaron en lo sucesivo por depositar su oro
en las arcas de los orfebres privados que tambin tenan la costumbre de almacenar
y custodiar el valioso metal.2 Y es a partir de entonces cuando los recibos que
2 El negocio de los orfebres era fabricar vajilla y joyera chapada en oro y plata
y comprar,

entregaban los orfebres empezaron a utilizarse como sustitutos de las propias
monedas de oro.3
Todos los hombres estn sometidos a la tentacin de cometer robo o fraude y el
depositario no es una excepcin. En el negocio del almacenista, una forma de
sucumbir a esta tentacin consiste simple y llanamente en robar los productos
almacenados fugarse del pas, por as decirlo, con el oro y las joyas almacenadas
. Alternativamente a esa clase de robo, el almacenista est expuesto a una
variante ms sutil de la misma tentacin que consiste en "tomar temporalmente
prestados" los objetos de valor depositados para sacar provecho con ellos de una
especulacin o lo que sea, reponindolos antes de que se deban devolver para que
nadie note la falta. Esta forma de robo se conoce como malversacin de fondos, que
el diccionario define como "apropiarse fraudulentamente para uso propio del dinero
o de los bienes confiados al cuidado de uno".
Pero el depositario que realice semejante especulacin se expone siempre a que el
depositante se presente en cualquier momento con su recibo en cuyo caso est
legalmente obligado a canjear el recibo y a devolver los objetos de valor al
instante. As que, por lo general, el negocio de almacenista ofrece poco margen
para esta sutil forma de robo. Si deposito un reloj de oro o una silla en un
almacn, quiero que me sean devueltos cuando lo pida y si no estn all, el
almacenista tendr que dar con sus huesos en la crcel.
En algunas modalidades de depsito, la tentacin de malversar es particularmente
fuerte. El depositante no est en estos casos tan interesado en recibir el
especfico objeto que entreg sino en recibir el mismo tipo de producto, uno de la
misma especie. Esto ocurrir en el depsito de los bienes denominados fungibles
como el grano, donde cada unidad de producto es idntica a todas las dems. Un
depsito de este tipo se realiza utilizando un recibo de depsito "general" en
lugar de uno "singular". Para el almacenista es ms prctico poder mezclar todas
las fanegas de grano del mismo tipo en un silo comn de manera que cualquier
persona que quiera recuperar su grano reciba fanegas del mismo silo. Pero ahora la
tentacin de malversar se hace mucho
engarzar y vender joyas. Ver J. Milnes Holden, The History of Negotiable
Instruments in English Law (Londres: The Athlone Press, 1955), pgs. 70-71... 3
Estas fueron otras dos razones para el surgimiento de los orfebres como almacenes
de dinero durante la Guerra Civil. Los aprendices, a quienes los comerciantes
haban entregado previamente su dinero estaban ahora en el ejrcito, por lo que los
comerciantes recurrieron ahora a los orfebres. Al mismo tiempo, el negocio del
chapado en oro haba descendido porque los empobrecidos aristcratas estaban
fundiendo sus vajillas de oro y convirtindolas en monedas en vez de comprar nuevos
artculos de joyera. Por lo que los orfebres estaban muy contentos de haberse
podido reconvertir dedicndose a esta nueva actividad comercial. Ibidem.
103
ms intensa. Para hacerlo lo nico que el almacenista necesita es hacer una

estimacin acertada del porcentaje de grano que ser probablemente recuperado en el
prximo mes o ao para acto seguido prestar o especular con el resto.
En transacciones sofisticadas no es sin embargo probable que el almacenista retire
fsicamente el grano del silo. Como los recibos de almacn sirven de sustitutos del
propio grano, lo que el depositario har es confeccionar falsos recibos de depsito
que sern en apariencia exactamente iguales a los legtimos.
Pero podemos preguntarnos: Qu pasa con las severas sanciones legales por
malversacin de fondos? No constituye la amenaza de sufrir sanciones penales,
incluida la pena de prisin, disuasin suficiente para la mayora de los
almacenistas, excepto quizs para los ms conspicuos malversadores? Quizs s
excepto por el hecho fundamental de que la figura del contrato de depsito o
comodato apenas recibi tratamiento legal antes del siglo XVIII. Hubo que esperar
hasta el siglo XX para que los tribunales decidiesen por fin que el almacenista de
grano no era un deudor sino un depositario.
2.- EL DEPSITO BANCARIO Y LA MALVERSACIN DE FONDOS

Las moneda y lingotes de oro o sea el dinero someten al banquero a una tentacin
de malversar mucho ms fuerte que la que pueda experimentar el almacenista de
grano. Monedas y lingotes son tan plenamente fungibles como el trigo; a quien
deposita oro, a menos que sea un coleccionista o numismtico, tampoco le importa
que las monedas que le sean devueltas sean exactamente las mismas que deposit, le
basta con que sean idnticas, de la misma clase y peso. Pero la tentacin es an
mayor en el caso del dinero, ya que mientras las personas s que consumen grano y
lo transforman en harina y pan, el oro, como dinero que es, no se consume. Slo se
emplea para entregarlo a cambio de algo. Y siempre que el banco mantenga una buena
reputacin de integridad, sus recibos de depsito pueden muy bien utilizarse como
sustitutos del oro mismo. As que si hay pocos bancos y tienen una buena reputacin
de integridad es posible que nunca tengan que entregar el oro. El confiado banquero
puede entonces pensar que solo una pequea parte de sus recibos sern canjeados el
ao siguiente, digamos un 15 por ciento, y que puede imprimir y poner en
circulacin falsos recibos de almacn por el restante 85 por ciento sin correr
mucho riesgo de ser descubierto y castigado.
Los orfebres ingleses pronto se dieron cuenta de eso y, de hecho, al acabar la
Guerra Civil ya haban sucumbido a esa tentacin. Estaban tan ansiosos por

obtener beneficios en esa, en esencia, fraudulenta empresa, que hasta ofrecieron
pagar intereses a los depositantes para poder luego "prestar" el dinero que les
entregasen. Pero esa entrega en concepto de "prstamo" era sin embargo engaosa ya
que los depositantes, que posean sus recibos de almacn, crean que su dinero
estaba a salvo en las cajas de los orfebres e intercambiaban los recibos como si
fuesen el oro que representaban. El oro que los orfebres tenan en custodia en sus
cofres daba cobertura a dos o ms recibos. Entregaban un legtimo recibo a cambio
de un legtimo depsito de oro que guardaban en su caja fuerte e impriman y
entregaban en concepto de prstamo falsos recibos, idnticos a los verdaderos, que
circulaban por todo el pas como sustitutos de las mismas onzas de oro.4
El mismo proceso de defraudacin tuvo lugar en uno de los primeros ejemplos de la
banca de depsitos: en la antigua China. El depsito bancario comenz all en el
siglo VIII cuando las tiendas aceptaron objetos de valor y recibieron una
remuneracin por su custodia. Despus de un tiempo, los recibos de depsito de
estas tiendas empezaron a circular como dinero. Finalmente, despus de dos siglos,
las tiendas comenzaron a emitir y entregar recibos impresos por valor superior al
que tenan los objetos que haban recibido en depsito; haban as descubierto la
estafa que subyace en la banca de depsitos.5 En Venecia desde el siglo XIV al XVI
se enfrentaron al mismo tipo de fraude bancario.
Entonces por qu no fueron los bancos y los orfebres perseguidos como vulgares
defraudadores y estafadores? Porque la ley que regulaba el contrato de depsito
bancario estaba an en peor situacin que la que se ocupaba del contrato de
depsito regular o comodato y se inclin a considerar el depsito de dinero no como
un contrato de comodato sino como un prstamo.
As pues en Inglaterra los orfebres y los bancos de depsito que se desarrollaron
posteriormente, haciendo gala de una gran osada imprimieron recibos de depsito
falsificados confiando en que la ley no sera severa con ellos. Por extrao que
parezca durante los siglos XVII y XVIII nadie llev el asunto a los tribunales. El
primer caso decisivo se plante en 1811 en Carr contra Carr. El tribunal tena que
decidir si el trmino "deudas" que se mencionaba en un
4 Vase ibidem, pg. 72. 5 En el perodo que media entre los aos 700 a 800 D.C.
haba tiendas en China que aceptaban
objetos de valor y los custodiaban a cambio del pago de un precio. Anticipaban
dinero a cambio de los artculos depositados, y, como sucedi en Europa con las
tiendas de los orfebres, sus recibos de depsito comenzaron gradualmente a circular
como dinero. No se sabe con qu rapidez se desarroll este proceso, pero por el ao
1000 haba al parecer cierto nmero de empresas en China que emitan billetes
impresos y que haban descubierto que podan poner en circulacin billetes por
valor superior al de los valiosos objetos que tenan en depsito. Tullock, "Paper
Money: A cycle in Cathay," Economic History Review 9 (agosto de 1957): 396.
105
testamento inclua o no el saldo de una cuenta de depsito bancario. Por desgracia,

Sir William Grant, a la sazn Master of the Rolls 6, as lo estim. Grant sostuvo
que dado que el dinero se haba pagado al banco con carcter general y no estaba
encerrado dentro de una bolsa sellada, se haba convertido en un prstamo en lugar
de un comodato.7 Cinco aos ms tarde, en el decisivo caso Devaynes contra Noble,
uno de los abogados argument con razn que "un banquero es ms bien un depositario
de los fondos de su cliente ms que un deudor suyo... porque el dinero en ... [sus]
manos es ms bien un depsito que una deuda y por ello puede serle exigido y debe
entregarlo al instante". Pero el mismo juez Grant insisti de nuevo en contraste
con lo que sucedera ms tarde con la decisin que se tomara respecto del depsito
de grano en que "el dinero entregado a un banco se convierte de inmediato en una
parte de sus activos genricos; y el banco no es ms que un deudor por ese
importe".8
El caso clsico ocurri en 1848 en la Cmara de los Lores, en Foley contra Hill y
otros. Tras afirmar que el cliente de un banco es slo su acreedor, "con la
obligacin aadida que sur je de la costumbre (sic?) de los banqueros de honrar los
cheques de los clientes,...". Lord Cottenham sentenci, con lucidez aunque por
desgracia incorrectamente:
El dinero, cuando es entregado a un banco, deja por completo de ser del cliente; es
entonces dinero del banquero, que se obliga a entregar un equivalente pagando una
suma similar a la que le entreg cuando se le pida. ... El dinero colocado bajo la
custodia de un banquero es, a todos los efectos, dinero del banquero, que hace con
l lo que le place; no es culpable de ningn abuso de confianza en el empleo del
mismo; no es responsable ante el cliente si lo pone en peligro involucrndose en
una especulacin arriesgada; no est obligado a conservarlo o a tratarlo como
propiedad de su cliente; pero por supuesto, responde de la suma, porque ha
contratado.9
Con esta sorprendente decisin se dio a los bancos carta blanca. A pesar del hecho
de que el dinero, como Lord Cottenham admiti, fue "colocado bajo la custodia de un
banquero", hace con l lo que le place y si no puede cumplir con
6 El Keeper or Master of the Rolls and Records of the Chancery of England, conocido
como el Master of the Rolls, es la tercera en la jerarqua de autoridades que
integran el orden judicial de Inglaterra y Gales tras el de Presidente del Tribunal
Supremo del Reino Unido y el Lord Chief Justice, preside la sala de lo civil de la
Corte de Apelacin y es el Jefe de la Justicia Civil. El puesto aparece por primera
vez a partir de 1286 aunque se cree que el cargo existi incluso antes (N. del T.).
7 Carr v. Carr (1811) 1 Mer. 543. En J. Milnes Holden, The Law and Practice of
Banking, vol. I, Banker and Customner (Londres: Pitman Publishing, 1970), pg. 31.
8 Devaynes v. Noble (1816) 1 Met. 529; en ibid. 9 Foley contra Hill y otros (1848)
2. H.L.C., pgs. 36-37.; en ibid., pg. 32.

sus obligaciones contractuales no es ms que alguien insolvente en vez de un
estafador y un ladrn sorprendido in fraganti. A la decisin del caso Foley y a las
decisiones anteriores se ha de atribuir buena parte de la responsabilidad de la
existencia de nuestro fraudulento sistema de banca con reserva fraccionaria as
como de la desastrosa inflacin de los ltimos dos siglos.
A pesar de que la legislacin bancaria estadounidense se ha inspirado por entero en
la doctrina Foley, tiene anomalas e incoherencias llamativas. Aunque los
tribunales han insistido en que el depsito bancario es slo un contrato de
prstamo an as intentan aadirle algo ms. Y los tribunales permanecen en un
estado de confusin acerca de si es un depsito ("equivalente a colocar dinero en
un banco para su custodia") o constituye una inversin ("equivalente a colocar
dinero en alguna forma de propiedad para percibir una renta o ganancia"). Pues si
su objeto fuera solo el de custodiar y no el de invertir un dinero, los tribunales
algn da podran verse obligados a admitir que al fin y al cabo un depsito
bancario es un comodato; pero si fuese una inversin, entonces Por qu se incluye
la segura custodia y el canje o reembolso a peticin en esa figura?10
Adems, si se considerase comodato a los depsitos bancarios especiales en los que
se ha de devolver el mismo objeto (por ejemplo, los de cosas guardadas en cajas de
seguridad) y los depsitos bancarios constituidos con carcter genrico implicasen
una deuda, entonces: Por qu no se aplica el mismo razonamiento a otros depsitos
genricos de cosa fungible, como el de trigo? Por qu los recibos del almacn de
trigo no son ttulos representativos de una
10 Vase la obra de Michie On Banks and Banking, rev. ed. (Charlottesville, Va .:
Michie Co., 1973), vol. 5A, pg. 20. Vase tambin pgs. 1-13, 27-31, et ibd.,
1979 Cumulative Supplement, pgs. 3-4, 7-9. As pues, Michie establece que un
"depsito bancario es ms que una deuda ordinaria y la relacin del depositante con
el banco no es idntica a la de un acreedor ordinario". Citando un caso de
Pennsylvania, Michie aade que "un depsito bancario es diferente de un deuda
ordinaria en que por su misma naturaleza est constantemente sujeto a la
verificacin del depositante y siempre es pagadero a la orden". People's Bank
contra Legrand, 103 penn.309, 49 Am.R.126. Michie, On Banks and Banking, pg.
13n. Adems, a pesar de la insistencia de las leyes en que un banco "se convierte
en el dueo absoluto del dinero depositado en su poder", pero el banco "no puede
especular con el dinero de sus depositantes". On Banks and Banking, pgs. 28, 30-
31.

107
deuda? Por qu es esta incoherente ley, como ella misma reconoce, "algo peculiar
del negocio bancario"? 11 12
3.- LA BANCA CON RESERVA FRACCIONARIA

El hecho de que si diera a los bancos de depsito carta blanca para emitir
resguardos falsificados de depsitos de oro tuvo muchas y fatdicas consecuencias.
En primer lugar, signific que cualquier depsito de dinero podra ahora figurar en
el balance del banco. Mientras el dinero permaneciese depositado, el oro o la plata
ahora se convertiran en un activo propiedad del banco y en una deuda a la vista,
exigible al instante. Supongamos que ahora tenemos que el Banco de Depsitos
Rothbard abre y recibe un depsito de cincuenta mil dlares en oro de un tal Jones
por el que ste recibe un certificado de depsito que puede canjear en cualquier
momento con tan solo pedirlo. El balance del Banco de Depsitos Rothbard es ahora
el que muestra la Figura 7.1.
Aunque se ha dado el primer paso por la resbaladiza pendiente que conduce a una
forma fraudulenta y profundamente inflacionista de hacer banca, el Banco Rothbard
an no ha cometido fraude ni ha provocado inflacin. Adems de un depsito de cosa
genrica o fungible, que ahora se considera una deuda en vez de un comodato, nada
excepcional ha sucedido. Lo nico que ha pasado es que se ha depositado oro en un
banco por valor de cincuenta mil dlares; despus de lo cual los recibos de
depsito han empezado a circular de mano en mano o de banco en banco como
sustitutos del oro en cuestin. No se ha cometido fraude y no ha habido un proceso
inflacionista porque el Banco Rothbard sigue
11 Michie, Banks and Banking, pg. 20. La respuesta del distinguido historiador
del Derecho, Arthur Nussbaum es que la "opinin contraria" (que un depsito
bancario es un comodato no una deuda) "supondra una carga insoportable para el
negocio bancario". Indudablemente se acabaran las exuberantes ganancias que los
bancos obtienen de la emisin de resguardos de depsito fraudulentos. Pero los
productores de cereal y otros almacenistas, al fin y a la postre, siguen operando
con xito en sus negocios; Por qu no los genuinos guardianes del dinero? Arthur
Nussbaum, Money in the Law: National e International (Brooklyn: Fundation Press,
1950), pg. 105.
12 El economista, Jevons, en un arrebato de desconsuelo, se lamentaba de que se
hubiese dado jurdicamente carta de naturaleza a la figura del depsito de cosa
fungible, puesto que "ha hecho posible que se cree una oferta ficticia de una
mercanca, es decir, ha servido para hacer creer a la gente que existen ciertos
bienes cuando en realidad no existen ... "Por otro lado, los depsitos especiales,
tales como los "conocimientos de embarque, billetes de empeo, warrants portuarios
o los certificados que establecen la propiedad de un objeto concreto" son mejores
porque "no es posible que puedan emitirse por encima del valor de los bienes
realmente depositados a menos que se cometa claramente un fraude". Y conclua con
nostalgia que "sola celebrarse como un Principio General del Derecho, que la
transferencia o entrega de bienes que no existen es nula. William Stanley Jevons,
Money and the Mechanism of Exchange, 15a ed. (Londres: Kegan Paul, 1905), pgs.
206-12, 221.
respaldando todos sus recibos de depsito con el oro en forma de efectivo que tiene
en caja.
El Banco de Depsitos Rothbard
ACTIVO
Monedas
lingotes de oro
50.000 $
Resguardos de depsito del oro
50.000 $
Total
50.000 $
Total
50.000 $
FIGURA 7.1 - UN DEPSITO BANCARIO

La cantidad de dinero que se mantiene disponible en la caja fuerte del Banco
para ser inmediatamente canjeada se llama reserva. Por lo tanto, esta forma
honesta y no inflacionista de banca de depsitos se llama "banca con reservas al
100 por cien", debido a que el banco mantiene todos sus recibos respaldados
plenamente con oro o sea con dinero contante y sonante. La fraccin que debe
considerarse es la siguiente:
Reservas
Resguardos de depsito
Y en nuestro ejemplo, la fraccin es 50.000 $/50.000 $ o sea del cien por cien.
Tened en cuenta, tambin, que, independientemente de la cantidad de oro que se
deposite en los bancos, siempre que cada banco observe la regla del cien por cien,
la oferta total de dinero seguir siendo exactamente la misma. Lo nico que va a
cambiar es la forma del dinero, no su importe total o el concepto de lo que es
dinero. Supongamos que la oferta total de dinero de un pas es de cien millones de
dlares en monedas y lingotes de oro, de los que setenta millones estn depositados
en bancos, los recibos de depsito estn completamente respaldados por oro y se
utilizan como sustitutos de ste para hacer intercambios monetarios. La oferta
monetaria total del pas (es decir, el dinero realmente utilizado para
intercambios) sera:
30.000.000 $ (oro) + 70.000.000 $ (resguardos de depsito respaldados con oro) =
100.000.000 $
La cantidad total de dinero seguira siendo la misma, cien millones de dlares; su
forma habra cambiado y ahora vendra principalmente constituida por los recibos de
depsito de oro en lugar del oro en s.
El orfebre o el banquero de depsitos tiene ahora la irresistible tentacin de
cometer fraude y provocar inflacin: en pocas palabras, de dedicarse a la banca
pero con reserva fraccionaria, donde las reservas totales de efectivo son menores,
en una cierta fraccin, que los recibos de depsito pendientes de ser redimidos (en
circulacin). Sera poco probable que el banquero simplemente
109
sustrajera el oro y lo utilizase para su propio consumo; entonces no habra

posibilidad de que pudiese alguna vez conseguir el dinero cuando los depositantes
lo pidiesen y semejante accin s que podra ser considerada malversacin. En
cambio, el banquero podra prestar el oro, o lo que es mucho ms probable, podra
crear y prestar falsos recibos de depsito consiguiendo que en ltima instancia se
le reembolsara el principal ms los intereses. En resumen, el banquero de depsitos
se ha convertido de repente en un banquero de prstamos; la diferencia es que l no
est prestando sus propios ahorros o dinero que ha tomado a prstamo con el fin de
prestarlo a los consumidores o inversores. En su lugar, est tomando el dinero de
los depositantes y prestndolo a otras personas mientras los primeros se creen que
su dinero sigue estando disponible en el banco y que lo pueden recuperar cuando
quieran con solo pedrselo. O ms exactamente, y lo que es an peor, el banquero
emite resguardos de depsito falsos y los presta como si realmente fueran legtimos
recibos de depsito efectivamente respaldados por dinero. Simultneamente, el
depositante original, piensa que sus recibos de depsito representan un dinero real
que est disponible en cualquier momento que desee cobrarlo. En esto consiste el
sistema de la banca con reserva fraccionaria, en que en ella hay ms de un
certificado de depsito respaldado con la misma cantidad de oro o con otro tipo de
numerario en las cajas del banco.
Debe quedar claro que la moderna banca con reserva fraccionaria es una cscara
vaca, una estafa piramidal como la ideada por el famoso Ponzi, un fraude en el que
los falsos recibos de almacn son emitidos y circulan como equivalentes al dinero
que los recibos supuestamente representan.
Veamos cmo se refleja todo esto en el balance.
El Banco Rothbard, tena 50.000 dlares en monedas de oro depositadas en sus arcas,
ahora emite 80.000 dlares en recibos de depsito fraudulentos que presta a Smith y
espera recibir 80.000 dlares ms intereses.
El Banco Rothbard
ACTIVO
Monedas de oro
50.000 $
Resguardos de depsitos en oro
130.000 $
Crdito a Smith
80.000 $
Total Activo
130.000 $
Total Pasivo
130.000 $
FIGURA 7.2 BANCA CON RESERVA FRACCIONARIA.
El Banco Rothbard ha emitido 80.000 dlares en recibos de depsito falsos que
presta a Smith, aumentando as la oferta monetaria total de 50.000 a 130.000
dlares. La oferta monetaria se ha incrementado en la misma cantidad que lo ha

hecho la expansin del crdito protagonizada por un banco que solo mantiene
reservas por valor de una fraccin de lo que debe 80.000 dlares. La banca con
reservas del cien por ciento ha sido sustituida por la banca con reserva
fraccionaria, siendo la fraccin:
50.000 $/ 130.000 $
o sea de 5/13.
Por consiguiente la banca con reserva fraccionaria es al mismo tiempo fraudulenta e
inflacionista ya que causa un aumento de la oferta monetaria que se produce con la
emisin de falsos resguardos de depsito. El dinero en circulacin se ha
incrementado en el importe de los resguardos de depsito emitidos por encima de la
cantidad de oro que existe en el banco.
La composicin de la oferta monetaria se ha alterado de nuevo, como sucede cuando
se aplica a la banca un coeficiente de reservas del cien por cien: una mayor
proporcin de resguardos de depsito de oro se encuentra ahora en circulacin. Pero
algo nuevo ha sucedido ahora: la suma total de dinero en circulacin se ha
incrementado en el importe de los nuevos resguardos de depsito que se han emitido.
Monedas de oro por valor de 50.000 dlares que estaban en circulacin, han sido
sustituidas por 130.000 dlares en resguardos de depsito. Cuanto menor sea la
fraccin aplicable a las reservas, mayor ser la cantidad de dinero de nueva
creacin, que se levantar sobre unas reservas totales dadas.
De dnde provino el nuevo dinero? sto es lo ms importante que hay que saber
sobre la banca moderna. Surgi de la nada, del aire, es humo. Los bancos
comerciales esto es, la banca con reserva fraccionaria cuando crean dinero, se lo
inventan sin ms. En esencia lo hacen de la misma manera que los falsificadores.
Los falsificadores tambin crean dinero y lo hacen de la nada, imprimiendo lo que
aparenta ser legtimo dinero o sea mediante rplicas de los legtimos resguardos de
depsito de dinero. Es de esa manera como logran extraer fraudulentamente recursos
del pblico, de la gente que se ha ganado su dinero. De la misma forma, los bancos
en un sistema con reserva fraccionaria falsifican los recibos de depsito de
dinero, los entregan al pblico y los hacen circular como si fuesen dinero
legtimo. Pero esa equivalencia tiene una excepcin: la ley no trata a esos
resguardos como falsificaciones.
Otra forma de ver la fundamental e inherente debilidad de la banca con reserva
fraccionaria es observar una regla fundamental de la buena gestin financiera;
reglas que se respetan en todas partes excepto en el negocio bancario. A saber, que
la estructura temporal de activos de la empresa no debe ser mayor que la estructura
temporal de sus pasivos. En pocas palabras,
111
supongamos que una empresa tiene una deuda de un milln de dlares que vence el
prximo uno de enero y cinco millones de dlares vencen el uno de enero del ao
siguiente. Si sabe lo que le conviene, un poco antes de esas fechas, la empresa se
cuidar de disponer de activos por importe igual o mayor al de la deuda que ha de
pagar. Es decir, que tendr un milln de dlares antes del uno de enero y cinco
millones de dlares al cabo de un ao. Su estructura temporal de activos no ser
ms dilatada, por el contrario, preferentemente ser un poco ms corta, que la de
sus pasivos. Pero los bancos de depsito no se les exige cumplir esa regla. Por el
contrario, sus pasivos sus resguardos de depsito son exigibles al instante, a la
vista, mientras que los crditos pendientes de pago que ostentan frente a sus
deudores inevitablemente slo estarn disponibles despus de un cierto perodo de
tiempo, ms corto o ms largo, segn los casos. Para que un banco pueda realizar
sus activos tiene que transcurrir cierto tiempo mientras que sus pasivos pueden
serle inmediatamente exigidos. Dicho de otra manera, un banco es siempre
intrnsecamente insolvente y en verdad que lo ser si todos sus depositantes caen
en la cuenta de que su dinero, que ellos creen que est disponible a su orden, en
realidad no existe.13
Un intento de justificacin de la banca con reserva fraccionaria, a menudo
utilizada por el difunto profesor Walter E. Spahr, sostiene que el banquero
funciona un poco como un constructor de puentes. El constructor de un puente hace
un clculo aproximado de la gente que lo va a utilizar en el da a da; no intenta
la tarea absurda de construir un puente lo suficientemente grande como para dar
cabida a todos los residentes de la zona para el caso de que todos ellos decidan
cruzar el puente al mismo tiempo. Pero si el constructor de puentes puede actuar a
partir de estimaciones de la pequea fraccin de personas que utilizarn el puente
a la vez Por qu no puede un banquero estimar de la misma manera qu porcentaje de
sus depsitos sern canjeados en cualquier momento y procurar no tener ms que la
fraccin requerida? El problema con esta analoga es que los ciudadanos de ningn
modo tienen jurdicamente el derecho de cruzar el puente en un momento dado. Pero
los titulares de resguardos de depsito de dinero s que tienen derecho, incluso en
el Derecho Bancario moderno, a que les sea entregado el dinero en cualquier momento
que decidan recuperarlo. Pero los ttulos jurdicos emitidos por el banco tendrn
entonces que ser fraudulentos ya que el banco no podra honrarlos a todos.14
13 Cfr. Elgin Groseclose, Money and Man, pgs. 178-79. 14 Vase Murray N.
Rothbard, The Case For a 100 Percent Gold Dollar (Washington, DC:
Libertarian Review Press, noviembre de 1974), pg. 25. Mises distingue agudamente
entre una "operacin de crdito" en la que un bien presente se intercambia por un
bien futuro (o por un pagar con vencimiento futuro) y la entrega de una cosa en
depsito por la que el depositante recibe un resguardo y donde el depositante no
transfiere la propiedad de ningn bien presente (por ejemplo, de trigo o de
dinero). Por el contrario, conserva su derecho al
Debe quedar claro que, a efectos de analizar la banca con reserva fraccionaria, no
supone ninguna diferencia que lo que se considere como dinero en una sociedad sea
el oro, el tabaco o incluso el papel-moneda fiduciario del Estado. La estafa
piramidal que protagonizan los bancos sigue siendo la misma. Por lo tanto,
supongamos que ahora el oro se ha declarado ilegal y el nico dinero de curso legal
son ahora los dlares que imprime el gobierno. El proceso piramidal sigue siendo el
mismo, excepto que la base de la pirmide estar integrada por dlares de papel en
lugar de monedas de oro.15
Nuestro Banco Rothbard recibe 50.000 dlares de papel-moneda del gobierno en

depsito, luego emite recibos de depsito falsos por valor de 80.000 dlares que
acumula sobre sus depsitos de efectivo.
El Banco Rothbard
ACTIVO
Efectivo (Dlares de curso legal)

50.000 $
Recibos de depsito
130.000 $
Crdito a Smith
80.000 $
Total Activos
130.000 $
Total Pasivos
130.000 $
FIGURA 7.3 BANCA CON RESERVA FRACCIONARIA (PAPEL)
Al igual que en el caso del oro, la oferta monetaria total ha aumentado de
50.000 a 130.000 dlares y consiste precisamente en los nuevos recibos de
depsito y el crdito que el banco ha expandido.
Al igual que sucede en el caso de una falsificacin burda y descarada, el dinero

nuevo, esta vez en forma de nuevos depsitos no cae lloviendo del cielo sobre
todos por igual. El nuevo dinero se inyecta en algn punto en particular del
sistema econmico, en este caso, lo emite el Banco Rothbard quien lo presta de
inmediato a Smith y a continuacin, el nuevo dinero se va extendiendo por la
economa como si de una onda se tratase. Supongamos que Smith utiliza los 80.000
dlares del dinero recin creado para comprar ms bienes de equipo, el
bien depositado ya que puede canjearlo por el resguardo en cualquier momento. Como
Mises afirma: para el depositante de una suma de dinero, que recibe a cambio un
resguardo de su depsito que es convertible en cualquier momento en dinero, el
resguardo cumplir exactamente la misma funcin y le prestar idntico servicio que
la suma que representa sin que se haya intercambiado ningn bien presente por uno
futuro. Lo que ha recibido al realizar el depsito, el resguardo, sigue siendo un
bien presente para l. El depsito de dinero de ningn modo significa que el
depositante ha renunciado a disponer inmediatamente de la utilidad que proporciona
el dinero depositado. Ludwig von Mises, Theory of Money and Credit, 2 ed. (New
Haven: Yale University Press, 1953), pg. 268. 15 Como veremos ms adelante,
mientras que el proceso piramidal sigue siendo el mismo, la oportunidad para inflar
la base es mucho mayor con papel-dinero, o sea con dinero fiat que con oro.
113
fabricante de dichos equipos, compra ms materias primas y paga mayores salarios a

sus trabajadores y as sucesivamente. A medida que el nuevo dinero se vierta en el
sistema y ondule hacia afuera, las curvas de demanda de determinados bienes o
servicios se incrementarn con ello y sus precios subirn tambin. Cuanto ms
amplia sea la propagacin del crdito bancario, y ms dinero nuevo se bombee, mayor
ser su efecto sobre el aumento de precios. Una vez ms, los primeros perceptores
del nuevo dinero se beneficiarn a costa de quienes lo reciban despus y ms an
de quienes nunca lleguen a recibirlo . Los primeros perceptores el banco y Smith
se benefician en mayor medida y, como si soportasen un tributo o impuesto oculto,
los ltimos perceptores se ven fraudulentamente despojados de sus legtimos
recursos.
Por lo tanto, la banca con reserva fraccionaria, como el papel-moneda fiduciario

del gobierno o el dinero que se falsifica tcnicamente, es inflacionista y favorece
a algunos a expensas de otros. Pero an presenta ms problemas. Porque a diferencia
del papel-moneda que emite el Estado y a diferencia del dinero de contrabando o
falsificado (a menos que se haya detectado la falsificacin), el crdito bancario
puede expandirse y tambin contraerse. En el caso del crdito bancario, lo que se
viene arriba, luego puede venirse abajo, y por lo general lo hace. La expansin del
crdito bancario vuelve inestables a los bancos y, de diversas maneras, deja
abierta la puerta a una contraccin de su crdito.
Por lo tanto, vamos a considerar al nuevo Banco Rothbard. Supongamos que el

prstamo a Smith de 80.000 dlares se hizo para un perodo de dos aos. Al final de
los dos aos, Smith se supone que debe devolver 80.000 dlares ms los intereses.
Pero cuando Smith pague los 80.000 dlares (omitimos deliberadamente el pago de
intereses para simplificar) es muy probable que lo haga con resguardos de depsito
del Banco Rothbard, que luego sern cancelados. El reembolso del prstamo de 80.000
dlares significa que 80.000 dlares en recibos de depsito falsos han sido
cancelados y la oferta de dinero ahora se ha contrado de nuevo a la suma original
de 50.000 dlares. Tras devolver el dinero, el balance del Banco Rothbard ser el
siguiente:
El Banco Rothbard
ACTIVO
Caja
50.000 $
Resguardos de
50.000 $
depsito de
Efectivo
Total Activos
50.000 $
Total Pasivos
50.000 $
FIGURA 7.4 - REEMBOLSO DE PRSTAMOS BANCARIOS

Estamos de vuelta a la figura previa a la expansin de nuestro ejemplo inicial
(Figura 7.1).
Pero si la oferta de dinero se contrae, esto significa que habr una presin
deflacionista sobre los precios y los precios se contraern, producindose el mismo
efecto domin que en la expansin anterior. Por supuesto que normalmente el Banco
Rothbard, o cualquier otro banco con reserva fraccionaria, no se limitar a
quedarse pasivamente mirando como se contraen sus crdito y sus prstamos Por qu
habra de hacerlo si el banco crea su dinero mediante prstamos inflacionistas?
Pero, el punto importante es que los bancos con reserva fraccionaria estn
indefensos y siempre estn expuestos a una contraccin. Cuando se descubre la
inherente situacin de insolvencia de los bancos, por ejemplo, la gente tiende a
liquidar sus depsitos y la presin deflacionaria contractiva podra ser severa. Si
los bancos se tienen que contraer de repente, presionarn a sus deudores,
liquidarn o se negarn a renovar sus prstamos y la presin deflacionista dar
lugar a la recesin que sucede al auge inflacionista.
Notad el contraste que hay entre la banca con reserva fraccionaria y la basada en
un patrn oro constituido por monedas de oro puro. Bajo un puro patrn oro,
prcticamente no hay manera de que la oferta de dinero pueda realmente disminuir ya
que el oro es un producto muy duradero. Tampoco ser posible que el dinero
fiduciario (fiat) del gobierno que hay en circulacin y que est en manos del
pblico disminuya; el nico ejemplo raro sera un supervit presupuestario en el
que el gobierno quemase el papel-moneda que recaudase va impuestos. Pero con
reserva fraccionaria, la expansin del crdito bancario es siempre inestable, ya
que cuanto mayor sea la creacin de nuevo dinero ms probable ser que los bancos
sufran una contraccin y la deflacin subsiguiente. Ya vemos aqu las lneas
generales del modelo bsico del famoso y aparentemente misterioso ciclo econmico,
que ha sido una plaga para el mundo occidental desde mediados o finales el siglo
XVIII. Cada ciclo econmico est marcado, e incluso se desencadena por la expansin
inflacionista del crdito bancario. El modelo bsico del ciclo econmico, se hace
entonces evidente: la expansin del crdito bancario aumenta los precios y provoca
una situacin de auge aparente, pero es un auge basado en un oculto y fraudulento
impuesto que grava a los perceptores ltimos del dinero. Cuanto mayor sea la
inflacin, tanto ms expuestos estarn los bancos y ms probable ser que se
produzca una contraccin crediticia, liquidacin de crditos e inversiones,
quiebras y deflacin de precios. Esto es slo un grosero esbozo del ciclo
econmico, pero para el mundo moderno la gravedad del ciclo econmico ya debera
ser algo evidente.
115
A pesar de que por desgracia, la ley haya hecho la vista gorda ante un fraude
sistemtico como es la banca con reserva fraccionaria, para un banco, establecerse
como tal y aplicar un coeficiente fraccionario a sus reservas no es tan sencillo
como parece. Para que el Banco Rothbard o cualquier otro pueda conseguir que sus
resguardos de depsito funcionen en el trfico como sustitutos del oro o del dinero
oficial de papel es preciso cultivar la confianza del pblico durante mucho tiempo.
El Banco Rothbard debe primero labrarse durante dcadas la reputacin de ser un
banco seguro, prvido, honesto, siempre listo y dispuesto a cumplir diligentemente
sus obligaciones. Esto no puede lograrse de un da para otro.
4.- LOS BILLETES Y DEPSITOS BANCARIOS

A lo largo de los siglos ha habido dos formas bsicas de resguardos de depsito de
dinero. La primera, la ms obvia, la constituyen los recibos que se extendan por
escrito en una hoja de papel por los que el banco prometa pagar al portador una
cierta cantidad de dinero en metlico, en oro o plata, o en el papel-moneda oficial
del Estado. Este tipo de resguardo de depsito se llama billete de banco. As pues,
en los Estados Unidos antes de la Guerra Civil, cientos de bancos, si no miles,
emitieron sus propios billetes, algunos con el respaldo del oro que tenan
depositado, otros al conceder prstamos bancos que aplicaban reserva fraccionaria.
En cualquier caso, si por ejemplo alguien (ya fuera previo depsito de oro o en
virtud de una venta) reciba un billete de 100 dlares del New Haven Bank, ese
dinero funcionaba como parte de la oferta de dinero en tanto en cuanto la gente lo
aceptase como sustituto del oro. Si alguien utilizaba el billete de 100 dlares del
New Haven Bank para comprar un producto vendido por otra persona que era cliente
del Hartford Bank, esta ltima acuda a su banco y cambiaba el billete de 100
dlares del New Haven Bank por un billete similar del Hartford Bank.
El billete de banco ha sido siempre la forma bsica de recibo de almacn o de
resguardo de depsito que el pblico ha utilizado ms profusamente. Pero despus
surgi otra forma de recibo o resguardo de depsito que fue utilizada por los
grandes comerciantes y otros depositantes ms sofisticados. En lugar de un recibo
tangible, el banco simplemente abra una cuenta de depsito en sus libros. Por lo
tanto, cuando Jones depositaba 10.000 dlares en un banco, si lo prefera, en vez
de billetes tangibles poda recibir un depsito bancario bajo la forma de una
cuenta corriente a la vista abierta a su nombre en los libros de contabilidad del
banco y en la que ste ingresaba 10.000 dlares. La deuda que Jones poda exigir en
cualquier momento 16 del banco no estaba ya documentada
16 Por eso se dice que es a la vista porque la deuda vence a la vista, es

exigible en cuanto se
en un trozo de papel sino que era ahora algo intangible: un saldo a su favor de
hasta cierto importe abonado en una cuenta abierta a su nombre en un banco y que
podra canjear en cualquier momento por dinero efectivo. Por error, estas cuentas
abiertas en los libros del banco recibieron la denominacin de depsitos, a pesar
de que los tangibles billetes de banco tambin eran, econmica y jurdicamente,
resguardos de depsitos susceptibles de ser canjeados por dinero efectivo a
solicitud de su portador. Para hacer uso del dinero representado por esos saldos en
cuentas bancarias de depsito, el depositante (el Sr. Jones), en lugar de
transferir fsicamente el dinero como ocurrira en el caso de que utilizase
billetes de banco, se limita a dar una orden escrita al banco para que transfiera
cierto importe con cargo al saldo de su cuenta a, por ejemplo, Brown. Por lo tanto,
supongamos que Jones tiene una cuenta de depsito con 10.000 dlares en el Banco
Rothbard.
Supongamos ahora que Jones compra un equipo de alta fidelidad a Brown por 3.000
dlares. Jones redacta una orden que entrega al banco dicindole que transfiera
3.000 dlares de su cuenta a la de Brown.
Esa orden tendra ms o menos el siguiente contenido:
Sres. Banco Rothbard
Srvanse pagar 3.000 dlares a John Brown
Tres mil dlares y cero centavos.
Firmado:
Robert Jones.
Este instrumento escrito es, por supuesto, lo que se conoce como cheque. Tened en
cuenta que el cheque en s mismo no est aqu haciendo las veces de sustituto del
dinero. El cheque es simplemente una instruccin que se da por escrito para
transferir un depsito de una persona a otra. El depsito, no el cheque, funciona
como dinero, ya que es aqul, y no el cheque, lo que representa un certificado de
depsito de dinero efectivo (aunque no se presente bajo la forma de documento
escrito).
El balance del Banco Rothbard sera ahora como sigue:
El Banco Rothbard
ACTIVO
Oro 10.000 $
Depsitos:
De Jones
7.000 $
De Brown
3.000 $
exhibe el ttulo (N. del T.)
117
Total Activo
10.000 $
Total Pasivo
10.000 $
FIGURA 7.5.- TRANSFERENCIA DE UN DEPSITO BANCARIO
Tened en cuenta que con la compra del equipo de alta fidelidad nada ha
cambiado en la oferta total de dinero del pas. El banco aplicaba y sigue todava
aplicando una poltica de reservas del cien por cien; la totalidad de sus
obligaciones estn an cubiertas o garantizadas al cien por cien con el dinero
efectivo que tiene en caja. No hay fraude y no hay inflacin.
Econmicamente, el saldo de una cuenta corriente a la vista y un billete de banco

son simplemente diferentes formas tecnolgicas de la misma cosa: un recibo que se
puede canjear por dinero efectivo en un almacn de dinero. Sus consecuencias
econmicas son las mismas y no hay razn para que el sistema jurdico les d un
tratamiento diferenciado. Para el mercado cada uno tendr, desde un punto de vista
tecnolgico, sus propias ventajas e inconvenientes. El billete de banco es ms
simple y ms tangible y, para su poseedor, no requiere el mismo grado de
sofisticacin y de confianza que el depsito. Tambin implica menos trabajo para el
banco, ya que no tiene que cambiar el nombre del titular en sus libros; todo lo que
necesita saber es que hay cierto nmero de billetes circulando por ah. Si Jones
compra un equipo de msica a Brown, el billete cambia de manos sin que nadie tenga
que informar de este cambio al banco ya que el banco es en todo caso responsable
ante el portador del billete. Para las pequeas transacciones como la compra de un
peridico o un sandwich de jamn es difcil encontrar ventaja alguna en el hecho
de pagarlas con un cheque en vez de utilizar efectivo. Por otro lado, los depsitos
tienen la ventaja de que permiten emitir cheques por cantidades exactas. Por
ejemplo, si el equipo de alta fidelidad no tiene un precio redondo sino que digamos
que asciende a la suma de 3.168,57 dlares, puede ser ms fcil pagarlo con un
simple cheque que buscar los billetes y monedas necesarios hasta completar la
cantidad exacta porque los billetes generalmente se presentan en denominaciones
fijas (billetes de 1, 5, 10 dlares, etc...).17 Por otra parte, a menudo ser ms
conveniente utilizar depsitos para las grandes transacciones, cuando amasar dinero
en efectivo puede ser engorroso y poco prctico. Adems existe mucho mayor peligro
de prdida por robo o accidente cuando se lleva el dinero encima que cuando a uno
le han abonado en cuenta cierta suma de dinero y sta figura a su nombre en los
libros de contabilidad del banco.
En un mercado libre todos estos factores haran que se tendiera a que solo unos
pocos grandes usuarios utilizaran depsitos bancarios y a que su empleo
17 Sin embargo, en la Inglaterra del siglo XVII los banco flexibilizaron los
billetes al permitir el pago parcial de un billete deduciendo el importe de ste
del valor nominal original del billete. Holden, Negotiable Instruments, pg. 91n.

se limitara a las transacciones importantes.18 En el mundo occidental, hasta la
Primera Guerra Mundial, el pblico en general rara vez utilizaba depsitos
bancarios. La mayor parte de las transacciones se realizaban en efectivo y as es
como se pagaban los salarios a los trabajadores, no con cheques bancarios. Fue
solamente tras la Segunda Guerra Mundial, despus de varias dcadas de recibir
especial apoyo y mltiples privilegios del Estado, cuando los bancos consiguieron
que se universalizara el uso de las cuentas corrientes que llevaban asociado el
empleo de cheques.
Un banco puede emitir recibos de depsito fraudulentos e inflacionarios con la
misma facilidad tanto mediante cuentas de depsito abiertas en sus libros como
mediante billetes. Volviendo a nuestro ejemplo anterior, el Banco Rothbard, en
lugar de imprimir billetes bancarios fraudulentos, o sea carentes de respaldo
alguno, por valor de 80.000 dlares para prestrselos a Smith, puede simplemente
abrir una nueva cuenta a su nombre y abonar 80.000 dlares en ella o abonar esa
cantidad en una cuenta ya anteriormente abierta a su nombre, con lo que, de un
plumazo y como por arte de magia, aumentara la oferta de dinero del pas en 80.000
dlares.
Del mismo modo que se permiti que en la prctica surgiera y se desarrollase la
banca con reserva fraccionaria, la separacin rgida entre la banca de inversin y
la banca de depsitos desapareci con los llamados bancos comerciales.19 Eran
bancos que reciban dinero en depsito, prestaban su capital, tomaban dinero a
prstamo, emitan billetes y creaban depsitos sin respaldo alguno que luego
prestaban. En el balance general de la entidad, todos estos elementos y actividades
quedaban entremezclados. Parte de la actividad de tales bancos consista en algo
que es legtimo y productivo y que consiste en prestar los fondos ahorrados o
prestados; pero la mayor parte de sus actividades giraron en torno a la creacin
fraudulenta e inflacionaria de falsos certificados de depsito y
18 la banca en general solamente devino algo importante con el desarrollo de la
emisin de billetes. La gente deposit monedas y lingotes en un banco con ms
facilidad al recibir algo tangible a cambio, como un billete de banco, inicialmente
en forma de un mero recib que se poda transferir de mano a mano. Fue slo despus
de que los banqueros ganasen la confianza del pblico haciendo circular sus
billetes cuando consiguieron convencerlo para que les entregase grandes sumas en
depsito amparadas en la seguridad de una mera anotacin contable en sus libros.
Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking (Londres: PS King & Son, 1936),
pg. 6.
19 Los "bancos de inversin" por el contrario prestan fondos ahorrados o que ellos
han tomado prestados y que por lo general dedican a suscribir valores emitidos por
empresas industriales o por el Estado. En contraste con un banco comercial, cuyos
pasivos en forma de depsitos se convierten en dinero y por tanto se acumulan a la
oferta monetaria, los pasivos de un banco de inversin son deudas que no se
"monetizan" porque no constituyen un ttulo susceptible de ser canjeado por dinero.
119
por lo tanto de falsos sustitutos del dinero que creaba sin respaldo alguno, de la
nada, y que prestaba a cambio de un inters.
Consideremos a un banco imaginario de carcter mixto y veamos cmo podra ser su
balance, de manera que podamos analizar sus distintos elementos.
Jones Bank
ACTIVO
Crditos
Obligaciones
Deudores
1.700.000 $
Billetes 1.000.000 $
Depsitos
800.000 $
Caja
300.000 $ Total Exigible
1.800.000 $
Patrimonio Neto
200.000 $
Total Activos
2.000.000 $ Total Pasivos
2.000.000 $
FIGURA 7.6 UN BANCO MIXTO (DE DEPSITOS Y DE PRSTAMOS).
Nuestro hipottico Jones Bank tiene un patrimonio de 200.000 dlares que ha
recibido de sus accionistas, recibos de depsito de 1,8 millones de dlares,
distribuidos a razn de 1.000.000 de dlares en billetes de banco y 800.000

dlares en depsitos. El dinero en efectivo que tiene en su caja-fuerte asciende a
300.000 dlares y ha concedido prstamos que estn pendientes de pago por
importe de 1,7 millones de dlares. El total de su activo, 2 millones de dlares,

es
igual a la suma de su patrimonio neto y de su pasivo y asciende tambin a 2
millones de dlares.
Ahora ya podemos analizar el balance del banco desde el punto de vista econmico y
financiero. La cuestin clave es que el Jones Bank tiene obligaciones que son
exigibles al instante en cuanto le sean presentados los billetes o le sea
solicitado el reintegro de los depsitos, por importe de 1,8 millones de dlares,
mientras que el disponible en efectivo en la caja-fuerte para cumplir con esas
obligaciones es solo de 300.000 dlares.20 El Jones Bank participa en un sistema de
banca con reserva fraccionaria, siendo la fraccin:
300.000 $/1.800.000 $
o sea de 1/6.
O, mirndolo de otra manera, podemos decir que el capital que han desembolsado los
accionistas, 200.000 dlares, se ha invertido en prstamos,
20 Hemos de sealar, sin embargo, que si as lo desearan, los titulares de 800.000

dlares en depsitos del banco podran cobrarlos en billetes del Jones Bank, en oro
o en el papelmoneda oficial del Estado. De hecho, los billetes y depsitos del
Jones Bank son intercambiables, unos por otros: si el propietario lo desea, puede
cambiar el dinero depositado por billetes del banco recin impresos y tambin puede
entregar billetes del banco para que le sea abonado su importe en su cuenta de
depsito.
mientras que los restantes 1,5 millones de dlares en activos que se han prestado a
terceros proceden de la creacin fraudulenta de falsos recibos de depsito por
parte del banco.
El Jones Bank podra aumentar sus fondos propios en una cantidad determinada o
pedir prestado dinero mediante la emisin de bonos para luego invertirlo en nuevos
prstamos pero estas legtimas operaciones de prstamo no afectaran a la fraccin
1/6 o sea a la cantidad de recibos de depsito fraudulentos que ha puesto en
circulacin y que estn pendientes de pago. Supongamos, por ejemplo, que los
accionistas invierten otros 500.000 dlares en el Jones Bank y que ese dinero se
presta despus a distintos prestatarios. El balance general del Jones Bank ahora
ser el que se muestra en la Figura 7.7.
As que aunque el banco ha ampliado sus crditos y la expansin de su activo y de

su pasivo, por valor de 500.000 dlares es legtima, productiva y no inflacionaria;
sin embargo, la expansin inflacionaria del crdito por valor de 1,5 millones de
dlares que ha protagonizado sigue ah al igual que sus reservas fraccionarias de
1/6.
Jones Bank
ACTIVO
Crditos
Obligaciones
Deudores
2.200.000 $
Billetes 1.000.000 $
Depsitos
800.000 $
Caja
300.000 $
Total Exigible
1.800.000 $
Patrimonio Neto
700.000 $
Total Activos
2.500.000 $
Total Pasivos
2.500.000 $
FIGURA 7.7.- UN BANCO MIXTO CON RESERVA FRACCIONARIA.
Si los bancos tuviesen que someter su actividad a las mismas reglas que se
aplican a los dems depositarios y tuvieran que tener sus obligaciones
completamente cubiertas, esto es, si participaran slo en actividades bancarias
respaldadas al cien por cien con reservas, se pondra rpida y completamente
coto al fraude as como al impulso inflacionario que genera la banca moderna.
Los bancos ya no podran incrementar la oferta monetaria puesto que ya no se
dedicaran a una actividad que es comparable a la falsificacin de dinero. Pero
suponiendo que no existiese un requisito legal que exigiera reservas bancarias
del cien por cien Cmo de inflacionista sera un sistema de banca libre y sin
restricciones como se, un sistema en el que el gobierno no interviniese? Es
verdad, como generalmente se cree, que un sistema de banca libre conducira a

una orga de creacin de dinero sin restricciones y a una inflacin galopante?
VIII.- LA BANCA LIBRE Y LOS LMITES A LA INFLACIN BANCARIA DEL CRDITO.

Supongamos ahora que los bancos no se vieran limitados a actuar como legtimos
depositarios del dinero ajeno y que, por desgracia, se les permitiese comportarse
como si sus depositantes y quienes poseen sus billetes fueran sus acreedores, no
depositantes que ponen en manos del banco sus propiedades para que las custodie.
Definamos a un sistema de banca libre como aqul en el que a los bancos se les
trata como a cualquier otro negocio que opera en un mercado libre. Por lo tanto, no
estaran sometidos a ningn control gubernamental ni a ninguna reglamentacin y el
acceso al negocio bancario sera totalmente libre. Habra una nica "regla": que,
como sucede con cualquier otro negocio, los bancos tienen que pagar puntualmente
sus deudas o declararse insolventes y cerrar.1 En resumen, en un rgimen de
libertad bancaria, los bancos seran completamente libres, incluso podran
participar en un sistema de banca con reserva fraccionaria, pero tendran que
canjear sus billetes o depsitos con prontitud y sin hacer reparos y de lo
contrario se veran obligados a cerrar sus puertas y liquidar sus activos.
Los propagandistas de la banca centralizada han logrado convencer a la mayora de
la gente que la banca libre sera un descontrol, que estara expuesta a salvajes
estallidos inflacionistas y que con ella la oferta monetaria aumentara hasta el
infinito. Examinemos si en un sistema de libertad bancaria existen o no controles
eficaces a la expansin inflacionista del crdito.
De hecho, con libertad bancaria existen varios estrictos e importantes lmites a la
expansin inflacionaria del crdito. Ya hemos mencionado uno de ellos. Si me
establezco como Banco Rothbard y empiezo a imprimir billetes y a abrir depsitos
bancarios sin respaldo alguno, de la nada: Por qu debera haber alguien dispuesto
a aceptar esos billetes o depsitos? Por qu debera alguien confiar en
1 No es momento de examinar si la legislacin concursal confiere o no privilegios a
los deudores para eludir el cumplimiento de sus obligaciones.
121

un nuevo y recin constituido Banco Rothbard? Cualquier banco, si quiere que le
tomen en serio, tiene que conseguir ganarse la confianza de sus clientes y la del
resto de los agentes del mercado, para lo que deber contar con un dilatado
historial que acredite el exacto cumplimiento de sus compromisos tanto frente a sus
depositantes como frente a quienes poseen sus billetes. El requisito previo para
que cualquier banco pueda funcionar es que haya acumulado un capital de confianza y
se necesita un largo historial de puntualidad en los pagos, y por ende de banca no
inflacionaria, para que esa confianza se desarrolle.
La banca libre implica tambin otros estrictos lmites a la expansin monetaria y a
la inflacin que de ella se sigue. Uno es la asiduidad con que la gente est
dispuesta a utilizar billetes y depsitos bancarios. Si quienes venden bienes y
servicios y quienes prestan dinero lo hacen utilizando oro o papel-moneda oficial y
no utilizan el sistema bancario, la expansin del crdito bancario ser
extremadamente limitada. Si la gente se comporta en general con la sabidura y
prudencia que exhiben muchas tribus "primitivas" y se niega a aceptar en pago
cualquier cosa que no sea oro puro, no se crear dinero bancario y no podr
producirse un caos inflacionista en la economa.
Pero una vez los bancos se han establecido, la extensin y alcance de sus
operaciones constituye una restriccin de fondo de carcter general que tiene una
muy reducida eficacia. Un arma ms apropiada y enormemente poderosa y temida por
los bancos es un pnico o corrida bancaria un arma que ha puesto de rodillas a
miles de bancos. Una corrida o pnico bancario se produce cuando los clientes de
un banco sus depositantes y quienes poseen billetes emitidos por l desconfan
del mismo y empiezan a temer que no pueda en realidad canjearlos por dinero cuando
se lo pidan. Entonces, hay depositantes y tenedores de billetes que corren a su
banco para canjearlos por dinero en metlico, otros clientes se enteran, la carrera
se intensifica y, lgicamente, como un banco con reserva fraccionaria es de hecho y
en esencia insolvente por definicin, una corrida o pnico bancario har que cierre
efectiva y rpidamente sus puertas.2
Varias pelculas de la dcada de los aos treinta del siglo XX muestran como se
desarrolla una corrida bancaria. Los rumores se propagan en el pueblo de que cierto
banco es en realidad insolvente porque no tiene dinero para reembolsar sus
depsitos. Los depositantes forman colas a las 6 de la maana con la esperanza de
retirar su dinero del banco. Al enterarse de los rumores y ver las colas, ms
depositantes se alarman y se apresuran a "sacar su dinero del banco"
2 De 1929 a 1933, el ltimo ao en que se permiti que las corridas bancarias
cumplieran su funcin de eliminar de la economa a los bancos dbiles e
inflacionistas, quebraron 9.200 bancos en los Estados Unidos.
VIII.- LA BANCA LIBRE Y LOS LMITES A LA INFLACIN BANCARIA DEL CRDITO. 123
(dinero, por supuesto, que realmente no est all). El director del banco con tono
sereno y con voz autorizada intenta asegurar a los depositantes que los rumores son
infundados y que la gente, que est visiblemente emocionada y alterada, debe volver
tranquilamente a su casa. Pero no consigue apaciguar a los clientes. Tras ello,
como resulta que los ilusos e histricos clientes tienen razn y, por supuesto, el
banco no tiene suficiente dinero para cubrir las rdenes de reintegro que se
acumulan, en unas pocas horas se precipita de hecho la quiebra y el banco cierra
sus puertas.
La corrida bancaria es un arma maravillosamente eficaz debido a que (a) es
irresistible, ya que una vez que se pone en marcha no se puede detener y (b) sirve
como dramtico recurso para llamar la atencin de todos sobre la inherente
debilidad e insolvencia de la banca con reserva fraccionaria. Por lo tanto, las
corridas bancarias se contagian unas a otras y pueden inducir a que otro banco
corra la misma suerte. Las corridas bancarias sirven para aleccionar al pblico
respecto del carcter esencialmente fraudulento de la banca con reserva
fraccionaria que no es otra cosa sino una gigantesca estafa piramidal, una estafa o
esquema Ponzi 3, es decir un sistema en el que solo unas pocas personas consiguen
canjear sus depsitos a costa de que la mayora de los depositantes no pueda
recuperar su dinero.
No se puede saber a priori si se producir o no una corrida bancaria ni cuando lo
har si ocurre, ya que, al menos en teora, los clientes pueden perder la confianza
en su banco en cualquier momento. En la prctica, por supuesto, la prdida de
confianza no es algo repentino. Se producir, por ejemplo, tras un auge
inflacionista que haya estado desarrollndose durante algn tiempo, cuando la
proporcin que representen las reservas del banco con respecto a su pasivo exigible
se haya reducido a consecuencia de una expansin del crdito. Una serie de corridas
bancarias traer consigo la quiebra de muchos bancos y la contraccin deflacionaria
del crdito y de la oferta monetaria.
En el captulo VII, vimos que la banca con reserva fraccionaria expande el dinero y
el crdito, pero que esto se puede revertir muy fcilmente contrayendo el crdito y
mediante la consiguiente deflacin de la oferta monetaria. Ahora
3 El esquema Ponzi es una operacin fraudulenta de inversin que implica el pago de
intereses a los inversores con cargo al dinero que ellos miemos han invertido o del
dinero aportado por otros nuevos inversores. Esta estafa consiste en un proceso en
el que las ganancias que obtienen los inversionistas originales se cubren con el
dinero que ellos mismos han aportado o con el de otros nuevos inversores a los que
se engaa con la promesa de grandes beneficios. El sistema funciona solamente si
crece la cantidad de nuevas vctimas. Aunque sistemas similares ya existieron
anteriormente, el nombre de este plan procede del estafador italiano Carlo Ponzi y
de la estafa que realiz en los EE.UU. en los aos veinte del siglo XX, que alcanz
mayor repercusin que otras estafas parecidas del pasado (wikipedia) (N. del T.).

veremos una de las formas en las que esto puede ocurrir. Los bancos apilan, como si
de una pirmide se tratara, billetes y depsitos bancarios a partir de una cierta
cantidad de dinero efectivo (oro y papel-moneda oficial); la menguante proporcin
de las reservas fraccionarias debilita la confianza de los clientes en sus bancos;
el debilitamiento de la confianza hace que aumenten las peticiones de reembolso lo
que culmina en una corrida bancaria; y las corridas bancarias estimulan nuevas y
parecidas corridas bancarias hasta que se desencadena un ciclo de deflacin y
colapso bancario. La banca con reserva fraccionaria provoca ciclos econmicos de
auge y cada.
Pero un pnico bancario tambin es un evento cataclsmico y destructor que se
produce nicamente despus de que haya habido una inflacin considerable del
crdito bancario. Es cierto que el temor continuo y persistente a una corrida
bancaria impondr un saludable lmite a la inflacin bancaria. Pero an as, para
que tenga lugar una masiva retirada de depsitos ha de producirse antes una
considerable expansin del crdito y una masiva inflacin bancaria para que se
produzca finalmente ese desenlace. No ocurre de forma paulatina, da a da; sino de
una sola vez, mucho despus de que la inflacin se haya asentado y cobrado su
peaje.
Afortunadamente, en un rgimen de banca libre, el mercado s que proporciona una
restriccin a la expansin del crdito que adems de ser eficaz, es tambin
estricta y acta de forma progresiva. Funciona incluso cuando la confianza de los
clientes en sus bancos es tan boyante como siempre. No depende por lo tanto de un
factor psicolgico como sera la prdida de confianza en los bancos. Esta
fundamental restriccin resulta sencillamente de lo limitada que sea la clientela
de cada banco. En resumen, el Banco Rothbard (o el de Jones) se ve limitado, en
primer trmino, por el temor a un pnico bancario (prdida de confianza en el banco
por parte de sus propios clientes); pero se ve constreido de forma an ms eficaz
por el simple hecho de que en un mercado libre, la clientela del Banco Rothbard es
muy pequea. La limitacin que soportan los bancos en el da a da en un sistema de
banca libre la proporciona el hecho de que quienes no son clientes,
invariablemente, exigirn al banco el canje o reembolso de sus ttulos.
Veamos cmo funciona este proceso. Vamos a remontarnos a las figuras 7.2 y 7.3, en
las que el Banco Rothbard tiene en depsito 50.000 dlares en monedas de oro o en
papel-moneda oficial y a continuacin, gracias a esos 50.000 dlares que tiene en
reserva, emite 80.000 dlares de falsos resguardos de depsito que presta a Smith.
El Banco Rothbard ha aumentado con ello la oferta de dinero en su zona de
influencia de 50.000 a 130.000 dlares, y sus reservas se han reducido de la unidad
a una fraccin (de 1 a 5/13). Pero la cuestin importante y
que hemos de sealar ahora es que este proceso no se detiene ah Porque qu es lo

que hace Smith con esos 80.000 dlares de nuevo dinero que acaba de recibir? Ya
hemos mencionado que el nuevo dinero se abre paso en la economa a modo de ondas en
un estanque y se va diseminando y ondulando hacia afuera desde su punto de
inyeccin. Smith evidentemente no se queda sentado encima del dinero. Lo gasta en
ampliar sus equipos, en aumentar su plantilla o en comprar ms bienes de consumo.
En cualquier caso, lo gasta. Pero Cual ser el estatus crediticio de ese dinero?
Eso depende de manera fundamental de quienes sean los que reciben el dinero que
Smith ha gastado y de si son o no ellos mismos a su vez clientes del Banco
Rothbard.
Supongamos, como en la figura 8.1, que Smith toma los nuevos resguardos de depsito
y los gasta en equipos que fabrica Jones y que ste ltimo tambin es cliente del
Banco Rothbard. En ese caso, el Banco Rothbard no sufre presin alguna y la
expansin inflacionaria del crdito prosigue sin dificultad. La Figura 8.1 muestra
lo que ocurre con el balance del Banco Rothbard (para simplificar, supongamos que
el prstamo a Smith se formaliza ingresndole el dinero prestado en un depsito).
El Banco Rothbard
ACTIVO
Oro
50.000 $
Depsitos:
Crdito a Smith
80.000 $
A Smith
0$
A Jones
80.000 $
A otros
50.000 $
Total Activos
130.000 $
Total Depsitos
130.000 $
FIGURA 8.1 - UN BANCO CON MUCHOS CLIENTES
Por lo tanto, los pasivos totales, o depsitos, siguen siendo los que tena
despus del prstamo que recientemente concedi a Smith. Cincuenta mil
dlares se los debe a los depositantes originales de oro (y/o a quienes vendan
productos o servicios a los depositantes originales de ese oro); Smith ha librado
un cheque por sus 80.000 dlares para comprar equipos a Jones y Jones es ahora
quien tiene los 80.000 dlares en un depsito. El importe total de los depsitos
del Banco Rothbard sigue siendo el mismo. Por otra parte, lo nico que ha
sucedido desde el punto de vista del Banco Rothbard, es que un depsito ha sido
transferido de uno de sus clientes a otro. Hasta ahora, mientras el Banco
Rothbard mantenga la confianza de sus depositantes podr seguir ampliando
sus operaciones y su participacin en la oferta monetaria sin problemas.

Pero y he aqu el problema, supongamos que Jones no es cliente del Banco
Rothbard. Despus de todo, cuando Smith toma dinero prestado de ese banco no tiene
ningn inters en tener tratos comerciales con personas con las que lo nico que le
une es el hecho de ser ambas cliente del mismo banco. Quiere invertir o gastar su
dinero en lo que le parezca o le resulte ms rentable. En un sistema bancario con
libre competencia, no hay garanta de que Jones, o de que quien reciba su dinero,
sean tambin clientes del Banco Rothbard de hecho ni siquiera es probable que algo
as suceda.
Supongamos, entonces, que Jones no es cliente del Banco Rothbard Entonces qu es
lo que pasa? Smith le da un cheque (o un billete) para pagar el equipo HiFi por
importe de 80.000 dlares. Jones, al no ser cliente del Banco Rothbard, pedir a
ste que se lo canjee o reembolse. Pero el Banco Rothbard no tiene el dinero. Tiene
slo 50.000 dlares. Una suma que se queda corta en 30.000 dlares y por lo tanto
el Banco Rothbard se hallar ahora en situacin de insolvencia y tendr que cerrar.
La fuerza y elegancia de este sistema de control de la actividad bancaria es que no
depende de que se pierda la confianza en los bancos. Smith, Jones y todos los dems
pueden seguir confiando en el sistema bancario de reserva fraccionaria e ignorando
alegremente la realidad. Y sin embargo, el arma de la redencin o reembolso cumple
una importante funcin. Jones pedir al Banco Rothbard que le canjee sus ttulos,
no porque no confe en l o porque piense que va a quebrar, sino simplemente porque
es cliente de otro banco y quiere tener una cuenta en y operar con su banco
preferido. El mero hecho de que exista competencia entre los bancos proporcionar
una restriccin poderosa y permanente, en el da a da, a la expansin del crdito
de la banca con reserva fraccionaria. La banca libre, incluso cuando funciona con
reserva fraccionaria, sta es legal y no se castiga como fraude, apenas va a
permitir que exista inflacin y menos an que se extienda. La libertad bancaria,
lejos de conducir al caos inflacionista, asegurar un dinero casi tan slido y no
inflacionista como el que habra en un sistema en el que los bancos tuvieran que
estar respaldados al cien por cien con reservas.
En la prctica, el mtodo concreto por el que Jones puede insistir en canjear sus
ttulos (depsitos y billetes) del Banco Rothbard y transferirlos a su propia
cuenta bancaria puede tomar varias formas, cada una de las cuales tiene los mismos
efectos econmicos. Jones puede negarse a recibir el cheque de Smith, insistiendo
en que le sea pagado en efectivo, por lo que Smith es quien ha de reembolsar sus
propios depsitos. Jones si el Banco Rothbard pudo proporcionarle oro podra
entonces depositarlo en su propio banco. O el propio Jones podra presentarse en el
Banco Rothbard y exigir el reembolso. En
la prctica, por supuesto, Jones no se molestar y dejar estos asuntos financieros

al cuidado de su propio banco, quien se encargar de su reembolso. En resumen,
Jones aceptara el cheque de Smith, librado a su nombre con cargo al Banco
Rothbard, y lo entregar a su propio banco, consiguiendo un depsito por la
cantidad depositada. El Banco de Jones exigir su redencin del Banco Rothbard que
tendr entonces que reconocer que no puede pagarlo y por tanto tendr que
declararse insolvente.
La Figura 8.2 muestra cmo funciona este proceso. Suponemos que la cuenta de Jones
est en el Boonville Bank. No nos molestaremos en mostrar el balance completo del
Boonville Bank porque nos tiene sin cuidado al igual que su solvencia y fortaleza.
Por consiguiente, vemos que segn la dinmica de esta transaccin el Boonville Bank
aumenta el saldo del depsito que adeuda a Jones en 80.000 dlares y libra un
cheque del mismo importe contra el Banco Rothbard para saldar la deuda. Cuando
presenta el cheque al cobro al banco Rothbard lo pone en un aprieto tan grave que
lo lleva a la quiebra.
Banco Rothbard
Boonville Bank
ACTIVO
ACTIVO
Oro 50.000 $ Depsitos:
Depsitos:
Crdito a 80.000 $ Del Boonville 80.000 $
Smith
Bank
De Jones +80.000 $
De Otros 50.000 $
Total Activos
130.000 $ Total depsitos
130.000 $
Deuda del Banco Rothbard
80.000 $
+80.000 $
FIGURA 8.2 - REEMBOLSO POR OTRO BANCO
Por qu habra de pedir el Boonville Bank el reembolso del cheque al Banco
Rothbard? Y por qu no habra de hacerlo? Los bancos son competidores, no
aliados. Los bancos no pagan intereses por sus depsitos que es la situacin
habitual y cuando lo hacen, pagan un inters mucho ms bajo que el que ellos
mismos cobran de sus propios prstamos. Cuanto ms tiempo demore el
reembolso el Boonville Bank, ms dinero pierde. Adems, tan pronto como
consiga oro, podr emplearlo como reservas y valerse de ellas para conceder
crditos adicionales. Por lo tanto, los bancos tienen todo que perder y nada que
ganar cuando se abstienen de canjear los billetes o los depsitos de otros
bancos.
Debe quedar claro que para un banco en expansin, cuanto antes gasten sus
prestatarios el dinero que han recibido prestado en comprar productos que les

vendan clientes de otros bancos, ms pronto se ver aqul en aprietos en sntesis,
cuanto antes llegue el dinero de nueva creacin y que dicho banco ha emitido, a
manos de otros bancos, peor para l. Y es que cuando antes se vean involucrados
los clientes de otros bancos y cuanto mayor sea su nmero, mayor ser la presin
que ejercern sobre el banco que se ha expandido y ms pronto recibir ste sus
peticiones de reembolso que, eventualmente, podran conducirlo hasta la quiebra.
Por lo tanto, desde el punto de vista del control de la inflacin, cuantos ms
bancos haya en un pas y ms reducida sea su respectiva clientela, mejor. Si cada
banco tiene slo unos pocos clientes, los recibos de depsito que haya creado al
expandirse pasarn muy rpidamente a manos de quienes no son clientes suyos, lo que
tendr un efecto devastador sobre el banco emisor conducindolo rpidamente a una
situacin de insolvencia. Por el contrario, si slo hay unos pocos bancos en el
pas, y la clientela de cada uno es amplia, en ese caso el proceso expansionista
podra seguir durante mucho tiempo, mientras sus respectivos clientes se
transfieren unos a otros billetes y depsitos del mismo banco. En un sistema
bancario con reserva fraccionaria en el que exista libertad, cuanto mayor sea el
nmero de bancos y menor la clientela de cada uno, menos margen tendrn para
inflar. Si hay una mirada de bancos, puede no haber margen alguno para hacerlo; si
hay un nmero considerable, pero no muy grande, habr ms margen para la inflacin,
pero sta vendr seguida con bastante rapidez por una severa presin motivada por
las crecientes peticiones de reembolso de modo que, si no quieren quebrar, los
bancos se vern forzados a contraer sus crditos. Cuanto mayor sea el nmero de
clientes ms tiempo transcurrir hasta que dinero llegue a otros bancos; por otro
lado, cuanto mayor sea la expansin inflacionaria del crdito, antes saldr al
exterior y con tanta mayor rapidez se tendr que afrontar el inevitable reembolso
con lo que la contraccin monetaria y las quiebras bancarias se adelantarn.
Por lo tanto, podemos considerar un espectro de posibilidades, dependiendo de
cuantos sean los bancos competidores que existan en el pas. En un extremo, desde
luego absurdo, podemos pensar en el supuesto de que cada banco tenga un solo
cliente; en ese caso, por supuesto, no habra ningn margen para que hubiera
crdito con reserva fraccionaria porque el deudor se gastara inmediatamente el
dinero con lo que se lo entregara a alguien que, por definicin, tendra que ser
cliente de otro banco. Si, relajando un poco los lmites, hubiese miles de bancos
pero cada uno de ellos tuviera solo unos pocos clientes estas condiciones apenas
dejaran un poco ms de margen a la inflacin bancaria. Pero si asumimos que hay
cada vez menos bancos y que cada uno tiene una clientela cada vez mayor, habr ms
margen para la expansin del crdito hasta que las sucesivas oleadas de nuevo
crdito salgan al exterior, fuera
del rea o zona de influencia del banco emisor, forzando con ello una contraccin
con la subsiguiente deflacin seguida de quiebras bancarias. Por lo tanto si
existen slo unos pocos bancos en el pas, los lmites a la inflacin del crdito
sern cada vez ms relajados y tendrn ms margen para inflar y para que, tras un
auge o boom inflacionario, se genere un ciclo econmico de contraccin, de
deflacin y de quiebras bancarias.
Finalmente, llegamos al caso de que exista un solo banco. Supongamos que, por
alguna extraa razn, toda la poblacin del pas es cliente de un nico banco, el
denominado "Bank of the United States". En ese caso, los lmites desapareceran por
completo, porque todos los pagos por cheque o con billetes bancarios se efectuaran
entre clientes del mismo y nico banco. Por lo que, en el da a da, no existira
lmite alguno al crecimiento de la clientela ya que no habra otros bancos y el
nico lmite a esa expansin inflacionista del crdito bancario sera la
generalizada prdida de confianza en que el banco fuera capaz de reembolsar en
efectivo. Pero incluso ese nico banco estara sujeto a la general disciplina que
resulta de la amenaza de un pnico bancario.
Por supuesto que hemos estado haciendo abstraccin de la existencia de otros
pases. Podra ser que el tamao de la clientela de un pas no impusiera lmites a
la expansin del dinero y del crdito protagonizada por su monopolista bancario.
Pero, por supuesto, existe el comercio entre los distintos pases y se generan
flujos monetarios entre ellos. Dado que hay comercio internacional y transacciones
que cruzan las fronteras de los pases, an subsiste otro lmite, aunque atenuado,
a la inflacin bancaria del crdito.
Veamos lo que sucede cuando un pas, por ejemplo Francia, tiene un banco
monopolista que empieza a aumentar alegremente el nmero de depsitos y el de
billetes denominados en francos. Supongamos que cada pas aplica el patrn oro, es
decir, cada pas define su moneda como equivalente a cierta unidad de peso en oro.
Conforme vaya aumentando en Francia el nmero de francos en circulacin y el
proceso inflacionista contine su curso, cada vez ms francos empezarn a llegar al
extranjero. Es decir, los franceses comprarn ms productos e invertirn ms dinero
en otros pases. Lo que significa que los crditos contra el Banco de Francia se
acumularn en los bancos de otros pases. A medida que vayan aumentando, llegar un
momento en que los bancos extranjeros pedirn al Banco de Francia que les canjee
sus resguardos de depsito por oro, ya que, normalmente, los ciudadanos alemanes,
suizos o de Sri Lanka, o sus bancos, no tienen ningn inters en acumular francos.
Lo que quieren es oro para invertirlo o gastarlo en lo que les guste o para
aadirlo a las reservas de oro que ya tienen. Pero eso significa que el oro saldr
de Francia e ir a parar a otros pases con lo que se agravar la presin sobre el
Banco de

Francia. Porque no slo habrn descendido sus reservas fraccionarias al haber
aumentado los billetes y depsitos acumulados y respaldados con una misma y
concreta cantidad de oro, sino que ahora la fraccin estar disminuyendo de forma
an ms alarmante porque inesperadamente el oro estar saliendo de las arcas del
Banco de Francia en cantidades cada vez mayores. De nuevo, daros cuenta de que el
oro est saliendo no porque los franceses o los extranjeros hayan perdido la
confianza en el Banco de Francia sino que simplemente como consecuencia del
desarrollo normal del comercio y a causa de la inflacin del franco, el oro est
yndose del Banco de Francia a los bancos de otros pases.
Eventualmente, la presin originada por la salida de oro obligar al Banco de
Francia a contraer sus prstamos y depsitos y la consiguiente deflacin de la
oferta monetaria y del crdito bancario azotar a la economa francesa.
Hay otro aspecto a considerar en este proceso monetario de expansin y contraccin.
Porque con un nico banco, incluso en un pas en el que existan unos pocos bancos,
hay amplio margen para una considerable inflacin monetaria. Esto significa, por
supuesto, que durante el perodo de auge, los bancos ampliarn la oferta monetaria
y los precios subirn. En el caso que nos ocupa, los precios de los productos
franceses aumentarn como consecuencia de la inflacin monetaria y esto
intensificar la salida de oro. Pero los precios franceses habrn aumentado,
mientras que en otros pases habrn permanecido invariables, ya que en ellos no
habr habido tamaa expansin del crdito bancario. Sin embargo, un aumento de los
precios franceses significar que los productos franceses sern menos atractivos
tanto para los franceses como para los extranjeros. Por lo tanto, los extranjeros
gastarn menos en productos franceses, con lo que las exportaciones de Francia
descendern y los ciudadanos franceses tendern a sustituir sus compras de
productos nacionales, que aprecian ms, por importaciones relativamente baratas.
Por lo tanto, aumentarn las importaciones en Francia. Con exportaciones que
disminuyen e importaciones que aumentan se producir por supuesto el temible
dficit de la balanza de pagos. Que se traduce en una salida de oro, ya que el oro,
como hemos visto, es necesario para pagar las crecientes importaciones. En
concreto, el descuadre que existe por el aumento de las importaciones y la
disminucin de las exportaciones se salda con oro, ya que en condiciones normales
las exportaciones suelen proporcionar divisas en cantidad suficiente para pagar las
importaciones.
Por todas estas razones la expansin inflacionaria del crdito bancario en un pas
hace que los precios suban en el mismo y provoca una salida de oro y un dficit en
la balanza comercial que mantiene con otros pases. Con el tiempo, la salida de oro
y la creciente presin ejercida sobre el banco francs por quienes
desean cambiar sus francos forzar al banco a contraer el crdito y a desinflar la
oferta de dinero, lo que conllevar una cada de los precios en Francia. En esta
recesin o perodo de bajada de precios, el oro vuelve por dos razones que estn
interconectadas. Una, la contraccin del crdito significa que hay menos francos
disponibles para comprar productos, tanto nacionales como del extranjero. De ah
que las importaciones disminuyan. En segundo lugar, la cada de los precios en el
pas estimular a los extranjeros a comprar ms productos franceses y los franceses
optarn por reemplazar sus compras de productos extranjeros por productos
nacionales. Por lo tanto, las exportaciones francesas subirn y bajarn las
importaciones con lo que el oro volver a fluir hacia Francia, fortaleciendo la
posicin del Banco de Francia.
Hemos descrito, por supuesto, la esencia del famoso "mecanismo de flujo especie-
dinero" de Hume-Ricardo que explica como funciona el comercio y los flujos
monetarios internacionales bajo el "patrn oro clsico". En particular, explica un
mecanismo que, por lo menos, impone ciertos lmites a la inflacin; un mecanismo
que acta a travs de los precios, los cambios monetarios y los flujos de oro y
que, a largo plazo, tiende a mantener en equilibrio los precios internacionales y
la balanza de pagos de cada pas. Este es el famoso anlisis que exponen los libros
de texto. Pero hay dos aspectos de vital importancia de este anlisis que pasaron
desapercibidos, excepto para Ludwig von Mises. En primer lugar, lo que tenemos aqu
no es slo una teora de los flujos internacionales de dinero, sino tambin una
rudimentaria teora del ciclo econmico que lo concibe como un fenmeno que es
provocado por la inflacin y la contraccin del dinero y el crdito que son
caractersticas de un sistema bancario con reserva fraccionaria.
En segundo lugar, debemos ahora ser capaces de ver que el proceso ricardiano de
flujos de precios a especie es el mismo mecanismo que garantiza que en un sistema
de banca libre un banco no pueda inflar continuamente. Porque ved lo que pasa
cuando, por ejemplo, el Banco Rothbard expande su balance (sus crditos y sus
depsitos o pasivos). Si le queda algo de margen para la expansin, el dinero y los
precios entre clientes del Banco Rothbard aumentan; esto trae consigo ms
peticiones de reembolso de los clientes de otros bancos que reciben dinero inflado.
Las salidas de oro hacia otros bancos que resulta de esas crecientes peticiones de
reembolso obligan al Banco Rothbard a contraerse y a desinflar para as intentar
salvar su propia solvencia.
Por lo tanto, el mecanismo ricardiano de los flujos de especie-dinero no es ms que
un caso particular de un fenmeno general: cuando uno o ms bancos expanden sus
activos y sus pasivos, sus crditos y sus deudas, van a perder oro (o, en el caso
de los bancos que operen dentro de un pas, el papel-moneda

oficial) que ir a parar a otros bancos, cortando de esta manera en seco el proceso
inflacionario y conduciendo a la deflacin y a la contraccin del crdito. El
anlisis ricardiano ilustra simplemente el caso extremo en el que todos los bancos
de un pas pueden expandirse juntos (si hay un nico monopolista bancario en el
pas) por lo que la restriccin que las peticiones de reembolso suponen para la
inflacin slo la ejercen los bancos de otros pases y es por ello relativamente
dbil.
Pero no podran los bancos de un pas formar un crtel y decidir apoyarse unos a
otros comprometindose a conservar en su poder los depsitos y billetes de los
dems y a no exigir su reembolso? De esa manera, si los bancos pudieran no redimir
sus deudas mutuas con efectivo, todos los bancos podran inflar a la vez y actuar
como si existiera un nico banco en el pas Acaso no sera un sistema de banca
libre proclive a la formacin espontnea de crteles bancarios y causa de una
ilimitada inflacin bancaria?
Jurdicamente, en un sistema de banca libre nada impide que se formen crteles
bancarios pero todos los incentivos econmicos trabajaran en su contra. En un
mercado libre nunca ha habido en otras industrias o sectores, crteles que a la
larga hayan tenido xito y hayan conseguido mantenerse y prosperar; slo han tenido
xito a la hora de aumentar los precios y restringir la produccin all donde el
gobierno ha intervenido para imponer sus decretos y restringir la competencia. Lo
mismo sucede en el caso de la banca. Los bancos, al fin y a la postre, estn
compitiendo entre s, y la tendencia del mercado llevar a que los bancos que ms
inflen pierdan oro en provecho de los bancos ms robustos y que no inflen, por lo
que sern los primeros en tener que dejar el negocio. Los incentivos econmicos
impediran la formacin de crtel alguno, ya que los bancos mejor capitalizados y
menos inflacionistas podran arruinar a los competidores que inflasen ms. Un
crtel sera un yugo para esos bancos ms slidos ya que uniran su suerte a la de
los ms inflacionistas e inestables. Por otra parte, a medida que se incrementase
la inflacin bancaria del crdito, seran mayores los incentivos que los bancos
fuertes tendran para romper el crtel y exigir el reembolso de la gran cantidad de
resguardos de depsito acumulados en sus cajas Por qu deberan los bancos ms
fuertes resistir hasta hundirse cuando se quedaran sin sus reservas fraccionarias?
En segundo lugar, un crtel bancario de tipo inflacionario podra inducir que se
formasen nuevos bancos ms slidos, dotados con reservas del cien por cien y a que
decidieran participar en el negocio bancario dando publicidad a todas y cada una de
sus operaciones, que adoptaran en sus operaciones una poltica no inflacionaria,
que tuvieran xito comercial, ganaran dinero y arruinasen a sus competidores al
exigirles el reembolso de sus devaluados billetes y depsitos. As que si bien un
crtel
bancario es lgicamente posible con banca libre, tiene de hecho muy pocas
posibilidades de xito.
Llegamos a la conclusin de que, contrariamente a la propaganda y al mito, la banca
libre traera consigo un dinero slido y permitira una muy reducida expansin del
crdito bancario y de la banca con reserva fraccionaria. El exigente rigor que
impone la posibilidad de que un banco pida a otro el reembolso mantendra
seriamente limitada la expansin de cualquier banco.
Por lo tanto, Mises fue muy agudo cuando concluy que: Es un error asociar la
nocin de banca libre con la imagen de un
estado de cosas en las que todo el mundo puede a su antojo emitir billetes de banco
y engaar al pblico ad libitum. La gente a menudo menciona la frase de un
estadounidense annimo que cita (Thomas ) Tooke: "el libre comercio en el sector
bancario es el libre comercio en la estafa". Sin embargo, la libertad en la emisin
de billetes de banco habra reducido considerablemente el uso de los billetes, de
no haberla suprimido por completo. Fue esta idea la que (Henri) Cernuschi avanz a
las audiencias de la Conferencia Bancaria Francesa el 24 de octubre 1865: "Creo que
lo que se llama libertad bancaria dara lugar a la total desaparicin de los
billetes en Francia. Quiero dar a todos el derecho de emitir billetes para que
nadie tenga que quedarse con ningn billete por ms tiempo".4
4 Ludwig von Mises, Human Action (New Haven, Conn .: Yale University Press,
1949), pg. 443; Human Action, edicin para estudiosos (Auburn, Ala .: Ludwig von
Mises Institute, 1998), pg. 443.
IX.- LA CENTRALIZACIN BANCARIA: ELIMINANDO RESTRICCIONES

La Banca bajo un rgimen de libertad bancaria sera, por tanto, inevitablemente un
rgimen de dinero slido y en el que prcticamente no existira inflacin. En
cambio, el objetivo fundamental de la centralizacin bancaria consiste justamente
en eliminar las trabas que el rgimen de libertad bancaria impone a la inflacin
del dinero y del crdito bancario; para conseguirla se recurre a los privilegios
del Estado. El Banco Central o es de titularidad pblica, una propiedad del Estado
que ste maneja o es una entidad especialmente privilegiada por el gobierno
central. En cualquier caso, el Banco Central recibe del gobierno el privilegio del
monopolio de emisin de billetes de banco o sea del dinero efectivo, mientras que a
los bancos comerciales de propiedad privada slo se les permite endeudarse por
medio de depsitos en cuenta corriente (no pueden emitir sus propios billetes). En
algunos casos, sigue siendo el Tesoro quien emite el papelmoneda oficial pero lo
clsico es que sea el Banco Central el nico que reciba el privilegio de emitir
papel-moneda en forma de billetes de Banco billetes del Banco de Inglaterra, de la
Reserva Federal y dems. Si el cliente de un banco comercial quiere cobrar en
efectivo el dinero que tiene depositado en una cuenta bancaria y desea hacerlo en
billetes de su propio banco, no puede hacerlo porque no se permite que su banco
pueda emitirlos. Su banco tendra que pedir el papelmoneda oficial al Banco
Central. Su banco slo podra obtener dicho efectivo del Banco Central
comprndoselo, es decir, ya sea vendiendo al Banco Central activos que ste desee
comprar o disponiendo de los fondos que tenga depositados en una cuenta corriente
abierta a su nombre en el Banco Central.
Tenemos que darnos cuenta de que el Banco Central es el banco de los banqueros. Del
mismo modo que el pblico mantiene cuentas corrientes en bancos comerciales, todos
ellos, o al menos la mayora, mantienen abiertas cuentas corrientes en el Banco
Central. Cuando un depositante de uno de esos bancos comerciales desea disponer del
saldo que tiene en su cuenta corriente bancaria y
135
desea hacerlo en efectivo, su banco lo adquiere con cargo a la "cuenta corriente a

la vista que tiene abierta en el Banco Central".
Para ver cmo funciona este proceso, imaginemos un banco comercial, el Martin Bank,
que tiene una cuenta en el Banco Central (Figura 9.1).
Crditos
Martin Bank
ACTIVO
4.000.000 $
Depsitos
5.000.000 $
Reservas=Saldo de cuentas en el banco central
1.000.000 $
Total Activos
5.000.000 $
Total Pasivos
5.000.000 $
FIGURA 9.1 LA BANCA CENTRALIZADA.

Ignoramos deliberadamente a los billetes del Banco Central para las
transacciones diarias que el Martin Bank guarda en su caja-fuerte, que
representar una pequea fraccin en comparacin al saldo de su cuenta con el
Banco Central. Adems, vemos que el Martin Bank tiene muy poco o nada de oro.
Una caracterstica fundamental de la banca centralizada clsica es que an
cuando el sistema bancario siga empleando el patrn oro, prcticamente todo el
oro fsico est depositado en el Banco Central que lo tiene por tanto en su poder.
En la Figura 9.1, el Martin Bank es un banco con reserva fraccionaria. Ha prestado

5 millones de dlares que estn respaldados por el milln de dlares que tiene como
reserva en la forma de depsitos en su cuenta corriente en el Banco Central fondos
que equivalen a resguardos de depsito que puede canjear por dinero efectivo. Su
reserva fraccionaria es de 1/5, por lo que ha acumulado activos sobre sus reservas
a razn de 5:1.
Ahora supongamos que los depositantes del Martin Bank desean canjear 500.000
dlares de sus depsitos por dinero en efectivo. El nico dinero (suponiendo que no
insistan en recibir oro) que pueden obtener son billetes del Banco Central. Pero
para obtenerlo, el Martin Bank tiene que acudir al Banco Central y reducir el saldo
de su cuenta por importe 500.000 dlares. En este supuesto, las operaciones seran
las siguientes (Figura 9.2).
IX.- LA CENTRALIZACIN BANCARIA: ELIMINANDO RESTRICCIONES 137
Martin Bank
ACTIVO
Depsitos en el banco Central
500.000 $
Depsitos
500.000 $
Banco Central
ACTIVO
Depsitos del Martin Bank
-500.000 $
Billetes del Banco Central
+500.000 $
FIGURA 9.2 REDUCIENDO RESERVAS.

En un rgimen de banca libre, que sea ms frecuente que los clientes de los
bancos quieran convertir sus depsitos en billetes es un hecho que no tiene por
qu causar ningn cambio en la oferta monetaria total. Si los clientes del Martin
Bank quisieran simplemente cambiar 500.000 dlares que tienen depositados en
cuenta por billetes (o viceversa) slo cambiara la forma de las obligaciones del
banco. Pero en este caso, como necesita acudir al Banco Central para comprar
billetes eso significa que las reservas del Martin Bank se reducirn en la misma
cantidad que sus pasivos, lo que supone que la fraccin representada por sus
reservas respecto de sus depsitos se reduce considerablemente. Como ahora
sus reservas son de 500.000 dlares y sus depsitos ascienden a 4,5 millones de
dlares, la fraccin ha disminudo de 1/5 a 1/9. Sin embargo, desde la
perspectiva del propio Banco Central nada ha cambiado, excepto la forma de sus
pasivos. Ha reducido su deuda frente al Martin Bank en 500.000 dlares, ya que
ha disminuido en esa cuanta el saldo de su cuenta corriente, y en su lugar ha
impreso 500.000 dlares en billetes nuevos del Banco Central, que el pblico
puede ahora cambiar por oro con la mediacin de su banco o quizs
directamente en las oficinas del propio Banco Central.
Nada ha cambiado para el Banco Central y tampoco ha cambiado la oferta monetaria

total. Realmente, en la oferta monetaria del conjunto del pas habr 500.000
dlares menos en el saldo de la cuenta corriente del Martin Bank en el Banco
Central lo que se habr compensado con 500.000 dlares ms en billetes del propio
Banco Central. Slo la forma, no la cantidad total de dinero, ha cambiado.
Pero ste es slo el efecto inmediato del cobro de los depsitos bancarios. Porque,
como ya hemos sealado, la fraccin de reservas/depsitos del Martin Bank se ha
visto considerablemente reducida. En general, con banca centralizada, un banco
mantendr una cierta fraccin de reservas/depsitos, ya
sea porque est legalmente obligado a hacerlo, como es el caso en los Estados
Unidos, o porque sa sea la costumbre basada en la experiencia del mercado. (dicha
costumbre tambin se respetara con fracciones significativamente ms altas en un
rgimen de libertad bancaria). Si el Martin Bank desea o tiene que mantener en sus
reservas una fraccin de un quinto, har frente a esa situacin contrayendo
drsticamente sus prstamos y vendiendo activos hasta restablecer la fraccin 1/5.
Pero si sus reservas han bajado ahora de un milln de dlares a 500.000 dlares,
necesitar contraer sus depsitos de 4,5 millones a 2,5 millones de dlares. Lo
har no renovando sus prstamos, transfiriendo sus crditos a otras instituciones
financieras mediante operaciones de descuento bancario y vendiendo sus bonos y
otros activos en el mercado. De esta manera, reduciendo crditos y depsitos
conseguir contraerse hasta 2,5 millones de dlares. El resultado se muestra en la
Figura 9.3.
Pero esto significa que el Martin Bank ha reducido su contribucin a la oferta

total de dinero del pas en 2,5 millones de dlares.
Crditos
Martin Bank
ACTIVO
2.000.000 $
Depsitos
2.500.000 $
Reservas en el Banco Central
500.000 $
Total Activos
2.500.000 $
FIGURA 9.3 EL RESULTADO DEFINITIVO DE REDUCIR RESERVAS.
El Banco Central tiene 500.000 dlares ms en billetes en circulacin en manos
del pblico; en contrapartida ha habido una reduccin neta de la oferta
monetaria total por importe de 2 millones de dlares. En definitiva, en virtud de
la banca centralizada, una peticin de dinero efectivo y la consiguiente emisin
de nuevo dinero efectivo tiene el efecto paradjico de reducir la oferta
monetaria, debido a la necesidad que tienen los bancos de mantener sus ratios
de reserva/depsito. Por el contrario, cuando el pblico deposita efectivo en
cuentas bancarias se produce el efecto contrario, el de inflar la oferta monetaria,
ya que la relacin depsitos/reservas de los bancos aumentar y los bancos
podrn expandir sus prstamos y depsitos. La Figura 9.4 muestra cmo
funciona esto. Tomemos el balance original del Martin Bank de la Figura 9.1. La
gente decide depositar 500.000 dlares en billetes emitidos previamente por el
Banco Central e ingresarlos en sus cuentas bancarias. El balance del Martin Bank
cambiar de la siguiente manera (Figura 9.4):

Crditos
Martin Bank
ACTIVO
4.000.000 $
Depsitos
5.500.000 $
500.000 $
Saldo de depsitos 1.000.000 $ en el banco central
Total Activos
5.500.000 $
FIGURA 9.4 - DEPSITO EN EFECTIVO: FASE I
Pero entonces, el Martin Bank tomar este bendito dinero en efectivo y lo
depositar en el Banco Central, incrementando as el saldo de su preciada
cuenta en el Banco Central, como se muestra en la Figura 9.5:
Prstamos
Martin Bank
ACTIVO
4.000.000 $
Depsitos
5.500.000 $
Reservas=Saldo de depsitos en el banco central
1.500.000 $
Total Activos
5.500.000 $
FIGURA 9.5 - DEPSITO EN EFECTIVO: FASE II

Pero ahora, en el paso 3, los bancos, tratarn indudablemente de mantener el
ratio que prefieren de 1/5. Al fin y al cabo a los bancos no les interesa tener
reservas por encima de la fraccin impuesta por la ley o la costumbre; los bancos
ganan dinero creando nuevo dinero y prestndolo. Despus del paso 2, el
coeficiente de reserva fraccionaria del Martin Bank es de 1,5 $/5,5 $, o un poco
ms del 27 por ciento, en comparacin con el ratio de 20 por ciento preferido
por el banco. Por lo tanto, ampliar sus prstamos y emitir nuevos depsitos
hasta que vuelva al ratio de 1/5 que es para l mucho mejor. En definitiva,
agregar activos a razn de 5 a 1 sobre el total de sus nuevas reservas de 1,5
millones de dlares. El resultado del paso 3 se describe en la Figura 9.6:
Crditos
Martin Bank
ACTIVO
6.000.000 $
Depsitos
7.500.000 $
Depsitos en el banco central
1.500.000 $
Total Activos
7.500.000 $
FIGURA 9.6 - DEPSITO EN EFECTIVO: FASE III
El Martin Bank ha ampliado su contribucin a la oferta de dinero en 2,5
millones de dlares partiendo de su participacin inicial que era de 5 millones de
dlares. En cuanto al Banco Central, los billetes en circulacin, o sea pendientes
de reembolso, han disminuido en 500.000 dlares. Esta cantidad fue recibida en
efectivo del Martin Bank con lo que el Banco Central le abon en cuenta 500.000
dlares en contrapartida. Los billetes del Banco Central se retiraron de
circulacin y se quemaron ya que esas obligaciones fueron canceladas por el
emisor. El balance del Banco Central ha cambiado de la siguiente manera (Figura
9.7):
Banco Central
ACTIVO
Depsitos del Banco Martin
+ 500.000 $
- 500.000 $
FIGURA 9.7 DEPSITO DE EFECTIVO: EN EL BANCO CENTRAL
Por lo tanto la consecuencia de la preferencia que ahora tiene el pblico por
aumentar sus depsitos bancarios mediante ingresos en efectivo por importe de
500.000 dlares es que el Martin Bank ha creado 2,5 millones de dlares en
nuevos depsitos bancarios, el Banco Central ha disminuido sus billetes en
circulacin en 500.000 dlares y el resultado neto es un aumento de la oferta
monetaria de 2 millones de dlares. De nuevo y por paradjico que parezca, una
disminucin en la cantidad de papel-moneda en circulacin ha expandido
exponencialmente la oferta de dinero del pas (billetes + depsitos bancarios).
Por cierto, hemos de destacar que la oferta monetaria total slo incluye el dinero
en manos del pblico (los depsitos + los billetes del Banco Central). No incluye
los depsitos que los bancos tengan en el Banco Central ni el dinero efectivo que
los bancos tengan en caja, porque este dinero simplemente se mantiene como reserva
para hacer frente a obligaciones pendientes de vencimiento que ya estn incluidas
en la oferta de dinero. Incluir el dinero efectivo o los depsitos interbancarios
como parte de la oferta de dinero

equivaldra a computarlos por duplicado del mismo modo que se incurrira en
duplicidad en el caso de que se incluyera tanto el oro que tienen los bancos en su
poder como los resguardos de depsito de oro en la oferta monetaria. Los resguardos
de depsito funcionan como sustitutos de las reservas, incluso aunque se acumulen a
stas, de manera que las reservas no pueden tambin incluirse y contabilizarse como
parte de la oferta monetaria.
Luego con banca centralizada, la oferta total de dinero M, es igual al efectivo en
manos del pblico ms los saldos de los depsitos que sean propiedad del pblico.
El dinero en efectivo, a su vez, se compone de monedas o lingotes de oro en manos
del pblico ms los billetes del Banco Central. O dicho esto en forma de ecuacin,
M = oro en manos del pblico + billetes del Banco Central en manos del pblico +
depsitos de los bancos comerciales
Cuando una nacin abandona el patrn oro, los dlares o francos oro ya no son parte
de la oferta de dinero, por lo que la ecuacin de la oferta de dinero se convierte
(como sucede ahora en los Estados Unidos y en todos los pases):
M = billetes del Banco Central + depsitos.
Est claro que, incluso con banca centralizada, si el pblico ya no est dispuesto
a tener su dinero depositado en los bancos ni quiere tener billetes e insiste en
utilizar slo el oro, el potencial inflacionista del sistema bancario ser muy
limitado. Incluso si el pblico insiste en tener billetes de banco en vez de
depsitos, la expansin de la banca con reserva fraccionaria se ver muy limitada.
Cuanto ms desee el pblico tener su dinero en cuentas corrientes bancarias en
lugar de dinero en efectivo, mayor ser el potencial inflacionista de la banca
centralizada.
Pero qu hay de los otros lmites a la inflacin bancaria que existan con la
banca libre? Es cierto que el Banco Central al menos bajo el patrn oro todava
puede ir a la quiebra si el pblico insiste en cancelar sus depsitos y en canjear
los billetes del Banco Central por oro. Pero el prestigio del que goza el Banco
Central, que le otorga el Estado; el hecho de que ste lo utilice para sus propios
depsitos; y el privilegio del monopolio de la emisin de billetes, son
circunstancias que hacen que su quiebra sea ms improbable. Ciertamente, los
parmetros de la inflacin bancaria se han acrecentado considerablemente. Es ms,
en la mayora de los casos, el gobierno ha otorgado otro privilegio fundamental al
Banco Central: convertir sus billetes en dinero de curso legal apto para cancelar
legalmente todas las deudas en dinero. Esto significa que si A ha contrado con B
una deuda de 10.000 dlares, B tiene que aceptar que A le

pague esa suma con billetes del Banco Central; no puede exigir, por ejemplo, que se
la pague con oro. Todo esto es importante para afianzar la posicin del Banco
Central y la de sus socios, los bancos comerciales.
Y qu hay del temor a las corridas bancarias? No podra suceder que un banco
perdiese drsticamente la confianza de sus clientes y que por ello le fuese exigido
el reembolso de sus depsitos por oro o por billetes del Banco Central? S, es algo
que podra suceder bajo el patrn oro, y, de hecho, las corridas bancarias fueron
frecuentes en el sistema bancario estadounidense hasta 1933. Sin embargo, en un
sistema de banca centralizada, en contraste con la banca libre, el Banco Central
est dispuesto en todo momento a respaldar a los bancos con su gran prestigio y
recursos y a convertirse en un prestamista de ltima instancia expresin de
mediados del siglo XIX, que es hoy famosa, atribuida al ingls Walter Bagehot. En
la tradicin de la banca centralizada, el Banco Central siempre est dispuesto a
rescatar y a proporcionar reservas a los bancos en apuros ya sea comprando sus
activos o prestndoles dinero. De esa manera, el Banco Central puede ayudar a los
bancos a capear casi todas las tormentas.
Pero qu hay de los severos lmites que impone el libre mercado a la expansin de
cualquier banco? Un banco A que se expandiese no perdera acaso rpidamente sus
reservas en provecho de otro Banco B hasta llegar a la bancarrota? S, al igual que
ocurre en un rgimen de banca libre, la expansin de un banco se vera frenada y
aqul sufrira un fuerte impacto en cuanto los dems bancos le presionaran y le
exigiesen el reembolso de sus ttulos. Pero ahora, gracias a la banca centralizada,
todos los bancos pueden expandir coordinadamente sus balances gracias a las nuevas
reservas que reciben del bueno del Banco Central. Por lo tanto, si el Banco A y el
Banco B incrementan cada uno sus reservas y ambos se expanden valindose de estas
nuevas reservas, entonces ninguno de ellos, en saldo neto, perder reservas en
provecho del otro porque cancelarn mutuamente sus respectivas obligaciones.
A travs de su centralizacin del oro, y en especial a travs de su monopolio de
emisin de billetes, el Banco Central puede conseguir que todos los bancos del pas
puedan inflar armoniosa y uniformemente a la vez. El Banco Central elimina el
dinero de verdad, el dinero slido y no inflacionista, y lo sustituye por una
inflacin coordinada del crdito bancario en toda la nacin. se es precisamente su
propsito. En resumen, el Banco Central funciona como un dispositivo cartelizador
del que se vale el gobierno para coordinar a los bancos y que puedan evadir las
restricciones de los mercados libres y de la banca libre e inflar uniformemente
todos a una. A los bancos no les importa someterse al control de la banca
centralizada; por el contrario, presionan para que el gobierno la instituya y la
reciben con jbilo. Es su pasaporte a la inflacin y al dinero fcil.
Dado que con la intervencin del Banco Central los bancos estn ms o menos
liberados de algunas limitaciones de la banca libre como son las corridas bancarias
y la exigencia de reembolso por parte de otros bancos, la nica limitacin a la
inflacin del crdito que resta en pi es el coeficiente o ratio mnimo que un
banco, ya sea por disposicin legal o por costumbre, ha de mantener entre el total
de sus reservas y el total de sus depsitos. En los Estados Unidos, desde la Guerra
Civil estas fracciones mnimas constituyen un requisito de orden legal. Salvo en
situaciones extremas, los bancos prestan la cantidad mxima que les permite el
total importe de sus reservas. Supongamos, entonces, que acumulamos los saldos de
todos los bancos comerciales del pas para formar una nica cuenta de balance de la
banca comercial del pas y tambin consideramos una cuenta similar para su Banco
Central. Supongamos que, de una manera u otra, el total de las reservas bancarias,
en forma de depsitos en el Banco Central, aumentase en mil millones de dlares,
que el coeficiente legal mnimo para las reservas es de un quinto y que los bancos
acostumbran conceder prstamos hasta el lmite mximo permitido por sus reservas,
es decir a razn de 5:1 Lo que sucede entonces es lo que muestra la Figura 9.8.
No hemos terminado el balance del banco central porque an no hemos examinado cmo
se ha producido el aumento de las reservas de los bancos comerciales. Pero en todo
caso, la fraccin del total de las reservas respecto del total de los depsitos de
los bancos es ahora mayor con lo que pueden ampliar su crdito en otros 4 mil
millones de dlares y por lo tanto sus depsitos por un total de 5 mil millones de
dlares. Lo hacen creando nuevos depsitos o aumentando los que ya tienen, y lo
hacen de la nada, del aire (como si creasen falsos resguardos de depsito de dinero
en efectivo) y con el nuevo dinero conceden prstamos y compran crditos. Esto se
puede ver en el paso 2 (Figura 9.9).
Primer paso: Balance acumulado de toda la banca comercial
ACTIVOS
Depsitos
+ 1.000 millones $
Reservas
+ 1.000 millones $
Banco Central
ACTIVOS
Depsitos de los bancos
+ 1.000 millones $
FIGURA 9.8 LOS BANCOS AUMENTAN SUS RESERVAS
Segundo paso: Balance acumulado de toda la banca comercial

ACTIVOS
Crditos
+4.000 millones $
Depsitos
+ 5.000 millones $
Reservas
+ 1.000 millones $
Total Activo
+ 5.000 millones $
Total Pasivo
+ 5.000 millones $
Banco Central
ACTIVOS
+ 1.000 millones $
FIGURA 9.9 ACUMULANDO SOBRE LAS NUEVAS RESERVAS
Por lo tanto, un aumento de mil millones de dlares en el total de las reservas
de los bancos comerciales ha llevado, en un corto perodo de tiempo, a un
aumento de cinco mil millones de dlares en depsitos y tambin en la oferta
monetaria total del pas.
Si los bancos prestan todo lo que les permite su cifra de reservas, entonces puede
calcularse con precisin la cantidad que, en su conjunto, acumularn sobre sus
reservas: es la inversa del coeficiente de reservas mnimas. Por lo tanto, si el
coeficiente o ratio legal de reserva es 1/5 (reservas totales/depsitos totales),
los bancos podrn endeudarse manteniendo un ratio de 5:1 respecto de sus nuevas
reservas. Si el requerimiento de reserva es de 1/10, entonces los bancos podrn
acumular pasivos hasta alcanzar la cifra que resulta de multiplicar por 10 su cifra
total de nuevas reservas. La cantidad que los bancos pueden acumular en forma de
nuevos depsitos sobre sus reservas se llama multiplicador del dinero, que es el
inverso del requisito de reserva mnimo. En resumen,
MD (multiplicador del dinero) = 1/ratio de reserva mnimo
Si los bancos se endeudan hasta el lmite que les permiten sus reservas entonces,
podemos alterar nuestra ecuacin de la oferta monetaria de la nacin de la forma
siguiente:
M = Efectivo + (reservas totales de la banca x MD)
Dado que los bancos obtienen sus ganancias mediante la creacin de nuevo dinero y
prestndolo despus, los bancos permanecern endeudados al mximo a menos que se
den circunstancias muy inusuales. Desde el origen del Sistema de Reserva Federal,
los bancos estadounidenses se han endeudado siempre todo lo posible excepto durante
la Gran Depresin de la dcada de 1930, cuando comprensiblemente teman quebrar, se
multiplicaban las quiebras a su alrededor y podan encontrar pocos prestatarios en
los que confiar que
mantendran su solvencia y reembolsaran sus prstamos. En esa poca, los bancos

permitieron que se acumularan reservas en exceso, es decir, reservas sobre las que
no acumularon prstamos y depsitos en la cuanta admitida por el multiplicador del
dinero legalmente autorizado.
Los determinantes de la oferta de dinero con banca centralizada, entonces, son los
requisitos de reservas y las reservas totales. El Banco Central puede fijar el
volumen de la oferta monetaria en cualquier momento manipulando y controlando el
ratio de reservas y/o el total de las reservas de los bancos comerciales.
En los Estados Unidos, los requisitos legales de las reservas mnimas de los bancos
se establecen por el Congreso al dictado de la Reserva Federal. Veamos lo que
sucede cuando se cambia un requisito de reserva. Supongamos que la Fed recorta el
ratio de reservas a la mitad, del 20 por ciento al 10 por ciento, un ejemplo
aparentemente extremo que ha sido sin embargo una realidad en distintos momentos de
la historia americana. Veamos los resultados. La Figura 9.10 presenta el supuesto
balance de los bancos comerciales, considerando que los bancos se endeudan al
lmite y aplican un coeficiente multiplicador del dinero de 5:1.
Crditos
Todos los bancos comerciales
ACTIVOS
40.000 millones $
Depsitos
50.000 millones $
Reservas
Activos Totales
10.000 millones $ 50.000 millones $
Obligaciones Totales
50.000 millones $
Banco Central
ACTIVOS
Depsitos a los Bancos
10.000 millones $
FIGURA 9.10 BANCOS CON REQUISITOS DE RESERVA DEL 20 POR CIENTO.
Por lo tanto, si los bancos se endeudan al mximo, el total de sus reservas es
de 10 mil millones de dlares y el requerimiento legal de las reservas mnimas es
de un 20 por ciento, los depsitos ascendern a 50 mil millones de dlares.
Ahora, en la figura 9.11, vemos lo que sucede cuando la Reserva Federal baja el
requisito de reservas mnimas al 10 por ciento. Debido a la reduccin a la mitad
del coeficiente obligatorio de reservas, los bancos ahora han ampliado en
otros 50 mil millones de dlares sus prstamos e inversiones (han aumentado sus
crditos y sus depsitos en otros 50 mil millones de dlares). El total de los
depsitos del pas es ahora de 100 mil millones de dlares y la oferta total de
dinero ha aumentado ahora en 50 mil millones de dlares.
Crditos
Todos los bancos comerciales
ACTIVOS
90.000 millones $
Depsitos
100.000 millones $
Reservas
Activos Totales
10.000 millones $ 100.000 millones $
Obligaciones Totales
100.000 millones $
Banco Central
ACTIVOS
Depsitos a los Bancos
10.000 millones $
FIGURA 9.11 SE REDUCE EL REQUISITO DE RESERVAS MNIMAS

Una forma que tiene el Banco Central de inflar el dinero bancario y la oferta de
dinero consiste en bajar el coeficiente de reserva fraccionaria. El Sistema de
Reserva Federal se cre en 1913, al entrar los Estados Unidos en 1917 en la
Primera Guerra Mundial la Fed redujo el requisito de reservas del 21 al 10 por
ciento, con lo permiti que se duplicara la oferta de dinero.
En 1936 y 1937, tras cuatro aos de una depresin sin precedentes con inflacin
monetaria y de precios, con el advenimiento del New Deal, la Fed, asustada ante la
perspectiva de que una excesiva acumulacin de reservas pudiera causar ms tarde un
estallido inflacionario, decide duplicar apresuradamente los requisitos de reservas
bancarias, de aproximadamente un 10 por ciento a un 20 por ciento.
Desde entonces, ante la perspectiva de que aquel aumento de la oferta monetaria

fuera la causa de que se precipitase la grave recesin de 1938, la Reserva Federal
ha sido muy cautelosa a la hora de modificar los requisitos de reserva, y en
general, lo ha hecho siempre en tramos que van de un 0,25 a un 0,5 por cien cada
vez. Fiel a la naturaleza inflacionaria de la banca centralizada, la Reserva
Federal casi siempre ha rebajado los requisitos. El aumento de las exigencias de
reservas es contractivo y deflacionario; su disminucin es inflacionario. Pero como
las acciones de la Fed en este asunto son cautelosas y graduales, el instrumento
ms importante del que se ha valido la Fed en el da a

da para controlar la oferta monetaria ha sido fijar y determinar el importe total
de las reservas de la banca.
X.- LA BANCA CENTRALIZADA:

DETERMINANDO LAS RESERVAS TOTALES
La pregunta esencial que se plantea es: Qu factores determinan cuales han de ser
las reservas de los bancos en un momento dado? Hay varios factores importantes, que
se pueden agrupar en dos clases: los determinados por las acciones del pblico, por
el mercado, y los que controla el Banco Central.
1.- LA DEMANDA DE EFECTIVO.
La principal accin mediante la que el pblico determina cual va a ser el importe

total de las reservas acumuladas por la banca es su demanda de efectivo.1 Vimos (en
el captulo IX y en las figuras 9.1 a 9.7) cmo el aumento de la demanda de dinero
efectivo por parte del pblico impondr una presin contractiva sobre un banco,
mientras que si el pblico disminuye su apetito por disponer de efectivo, se har
ms fcil que el banco pueda aumentar o inflar la oferta monetaria. Repitamos ahora
ese anlisis desde la perspectiva del conjunto de los bancos comerciales.
Supongamos que el pblico prefiere disponer de efectivo en vez de dejar su dinero
depositado en su cuenta bancaria y que en consecuencia aumenta la demanda de
efectivo. Este sistema bancario imaginario se ilustra en la figura 10.1 y la Figura
10.2 muestra el efecto inmediato que sobre l tiene un aumento de la demanda del
pblico por disponer de efectivo, es decir, de su decisin de liquidar todo o parte
de sus depsitos.
Conjunto de la banca comercial
ACTIVOS
PASIVOS Y PATRIMONIO NETO

Crditos
40.000 millones
Depsitos
50.000 millones
Reservas
10.000 millones
Total Activos
50.000 millones
Total obligaciones
50.000 millones
1 En este captulo, asumimos que el efectivo viene constitudo por los billetes del
Banco Central.
149
Banco Central
ACTIVOS
10.000 millones
15.000 millones
FIGURA 10.1 - UN SISTEMA BANCARIO HIPOTTICO: TODOS LOS BANCOS COMERCIALES

El supuesto sistema bancario aqu representado cuenta con un coeficiente de
reservas del 20 por ciento y en l los bancos se endeudan todo lo que pueden.
Por supuesto, las "Reservas" en la columna de activos de los bancos comerciales
son exactamente iguales a los "Depsitos de los bancos" que luce en la columna
del pasivo del Banco Central ya que son una y la misma cosa. El activo del
balance del Banco Central no lo consideramos aqu; en nuestro ejemplo
simplemente asumimos que los billetes emitidos por el Banco Central, y que
estn en manos del pblico, ascienden a 15 mil millones de dlares. La oferta
monetaria total del pas equivale, pues, a la suma de los depsitos ms los
billetes del Banco Central o lo que es lo mismo:
50.000 millones + 15.000 millones = 65.000 millones
Ahora supongamos que como el pblico prefiere disponer de ms dinero metlico,

decide obtenerlo a cambio de reducir el saldo de sus depsitos, o sea de sus
cuentas bancarias, por importe de 2 mil millones de dlares. Para conseguir
numerario, que supondremos que son billetes del Banco Central, los bancos tienen
que reducir en 2 mil millones de dlares el saldo de las cuentas corrientes a la
vista que tienen abiertas en la Reserva Federal. El impacto inicial de esta accin
se puede ver en la Figura 10.2.
Primer paso: Conjunto de la banca comercial
ACTIVOS
Depsitos
-2.000 millones
Reservas
-2.000 millones
Banco Central
ACTIVOS
- 2.000 millones
+ 2.000 millones
FIGURA 10.2 - AUMENTO DE LA DEMANDA DE EFECTIVO: FASE I
En resumen, los depositantes exigen 2 mil millones de dlares en efectivo; los
bancos van al Banco Central para comprarle billetes por ese importe y el Banco
Central imprime 2.000 millones en billetes nuevos y se los entrega a los bancos.
X.- LA BANCA CENTRALIZADA: DETERMINANDO LAS RESERVAS TOTALES 151
Despus de concluido este primer paso, la oferta de dinero sigue siendo la misma ya
que los depsitos han descendido en 2 mil millones de dlares, pero el Banco
Central ha aumentado en la misma cantidad sus existencias de billetes. La
composicin de la oferta de dinero ha cambiado pero no el total del dinero
existente. La oferta monetaria sigue siendo de 65 mil millones de dlares, con la
sola salvedad de que ahora hay 2 mil millones de dlares menos en depsitos y 2 mil
millones de dlares ms en billetes del Banco Central que el pblico tiene en su
poder.
Pero esto es slo el primer paso, porque el hecho fundamental es que las reservas
bancarias tambin se han reducido en 2 mil millones de dlares, en la misma
cantidad en que han aumentado los billetes emitidos por el Banco Central que el
pblico demandaba.
Pero como las reservas han bajado y los bancos se mantienen endeudados hasta donde
se lo permiten sus reservas, esto significa que tienen que contraer sus prstamos y
depsitos hasta que el nuevo saldo acumulado de los depsitos de todos los bancos
no sobrepase el coeficiente de reserva legal. Como resultado, los prstamos y las
inversiones de los bancos se tienen que contraer en 8 mil millones de dlares para
que la reduccin de las reservas se vea correlativamente igualada por una
disminucin del total de los depsitos equivalente a cinco veces la experimentada
por las reservas. En resumen, la reduccin en 2 mil millones de dlares de las
reservas debe ir acompaada de una reduccin acumulada de 10 mil millones de
dlares en los depsitos. Una vez completado el segundo paso, por lo tanto, los
balances del conjunto de los bancos y del Banco Central se ven de la siguiente
manera (Figura 10.3).
Segundo paso: Conjunto de la banca comercial
ACTIVOS
Crditos
32 mil millones
Depsitos
40.000 millones
Reservas
8.000 millones
Total Activos
40.000 millones
Total Obligaciones
40.000 millones
Banco Central
ACTIVOS
8.000 millones
17.000 millones
FIGURA 10.3 - AUMENTA LA DEMANDA DE EFECTIVO: CONCLUSIN

Luego el resultado final de un aumento de la demanda de dinero en efectivo
por parte del pblico es una reduccin de los depsitos de 10 mil millones de
dlares que es a su vez consecuencia de la disminucin de las reservas de los
bancos en 2 mil millones de dlares. La oferta monetaria total se ha reducido en 8

mil millones de dlares. Como los depsitos se han reducido en 10 mil millones de
dlares y el efectivo en manos del pblico ha aumentado en 2 mil millones de
dlares se ha producido una reduccin neta de la oferta monetaria de 8 mil millones
de dlares.
Por consiguiente un aumento de la demanda de efectivo metlico causa una idntica
reduccin de las reservas bancarias lo que hace que el saldo total de los depsitos
y la oferta total de dinero disminuyan en un mltiplo aunque la reduccin de esta
ltima variable se produzca de una forma ligeramente menos intensa que la de los
depsitos.
Si por otra parte disminuye la demanda de efectivo que tiene el pblico y ste
decide ingresar en sus cuentas bancarias una mayor cantidad de dinero, ocurre
exactamente lo contrario. Supongamos que empezamos con la situacin de la figura
10.1, pero ahora el pblico decide disponer de 2 mil millones de dlares de los 15
mil millones de dlares en billetes que tiene en circulacin el Banco Central e
ingresa ese dinero en sus cuentas bancarias. En este caso, los depsitos aumentan
en 2 mil millones de dlares, los bancos reciben a cambio los billetes de sus
clientes y depositan ese dinero adicional en el Banco Central, con lo que se
produce un aumento de 2 mil millones de dlares en las reservas que all tienen.
Los 2 mil millones de dlares en antiguos billetes vuelven a las arcas de su
emisor, el Banco Central, donde se retiran de circulacin y se queman o se eliminan
de alguna otra forma. Esta situacin se muestra en la figura 10.4.
Primer paso: Conjunto de la banca comercial
ACTIVOS
Depsitos
+ 2.000 millones
Reservas
+ 2.000 millones
Total Activos
40.000 millones
Total Obligaciones
40.000 millones
Banco Central
ACTIVOS

+2.000 millones
-2.000 millones
FIGURA 10.4 - DISMINUYE LA DEMANDA DE EFECTIVO: FASE I

En resumen, el resultado inmediato de la decisin del pblico de depositar 2
mil millones de dlares en efectivo en sus cuentas bancarias es que la oferta
total de dinero sigue siendo la misma y slo cambia su composicin, al variar la
parte que est colocada en depsitos y la que se mantiene en efectivo, pero las
reservas totales de los bancos aumentan en 2 mil millones de dlares.
Al recibir esas nuevas reservas, los bancos pueden ahora expandir sus crditos
prestando el dinero de nuevos depsitos que crean absolutamente de la nada.
Acumulan entonces depsitos sobre esas nuevas reservas con arreglo al multiplicador
del dinero, que en nuestro caso hemos convenido que fuese de 5 a 1. El resultado
final se muestra en el balance general de la figura 10.5.
Segundo paso: Conjunto de la banca comercial
ACTIVOS
Crditos
48.000 millones
Depsitos
60.000 millones
Reservas
12.000 millones
Total Activos
60.000 millones
Total Obligaciones
60.000 millones
Banco Central
ACTIVOS

12.000 millones
13.000 millones
FIGURA 10.5 DISMINUYE LA DEMANDA DE EFECTIVO: CONCLUSIN
De este modo, cuando el pblico deposita 2 mil millones de dlares en efectivo
en los bancos, sus reservas aumentan en la misma cantidad lo que permite a los
bancos acumular sobre ellas hasta 8 mil millones de dlares adicionales en
depsitos e incrementar as sus prstamos e inversiones (crditos) en 8 mil
millones de dlares. En conclusin, la disminucin del dinero efectivo en manos
del pblico da lugar a un aumento de los depsitos que ascienden ahora a 10 mil
millones de dlares. La retirada de circulacin de 2 mil millones de dlares en
billetes del Banco Central provoca un aumento de la oferta monetaria total de 8
mil millones de dlares.
En resumen, la participacin que tenga el pblico en las existencias de dinero

efectivo hace que varen las reservas bancarias. Si la cantidad de dinero efectivo
en manos del pblico aumenta, las reservas bancarias disminuirn de inmediato en la
misma cantidad, mientras que si la cantidad de efectivo en poder del pblico
disminuye, las reservas bancarias aumentarn inmediatamente en el mismo importe.
Los movimientos en las reservas de un banco son de la misma cuanta y guardan
relacin inversa con las variaciones que se produzcan en las existencias de
efectivo que tiene la gente. Cuanto ms efectivo tenga el pblico mayor ser el
efecto anti-inflacionista y viceversa.
La demanda del pblico con relacin al dinero efectivo puede verse afectada por
muchos factores. Por supuesto que la prdida de confianza en los bancos
intensificar la demanda de efectivo, hasta el punto de provocar que los pnicos

bancarios lleven a la quiebra a algunos bancos. A pesar del prestigio y la magnitud
de los recursos de que dispone el Banco Central, las corridas bancarias han sido un
arma poderosa contra la expansin del crdito bancario. No fue hasta 1933, con la
creacin de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), cuando pudo el
gobierno de los Estados Unidos detener los pnicos bancarios al respaldar todos y
cada uno de los depsitos bancarios con el ilimitado poder impositivo y
falsificador del gobierno federal. Desde 1933, la FDIC ha "asegurado" cada depsito
bancario (hasta un lmite mximo que ha ido aumentando paulatinamente) y detrs de
la FDIC implcitamente pero ejerciendo una poderosa influencia se encuentra la
Reserva Federal con su irrestricta capacidad para imprimir dinero. Los bancos
comerciales es verdad que son ahora mucho ms "seguros" pero no es menos cierto que
es un hecho desafortunado puesto que su "seguridad" implica que han perdido el
principal incentivo que tenan para no inflar.
Con el tiempo, la aparicin y desarrollo de sistemas de compensacin o cancelacin
de deudas recprocas y de instrumentos como las tarjetas de crdito han contribudo
fuertemente a que se reduzca la necesidad de emplear dinero efectivo para realizar
transacciones. Con ello se ha reducido la demanda de efectivo por lo que la gente
tiene que llevar menos dinero encima que antes.2 Por otra parte, el crecimiento que
en los ltimos aos ha experimentado la economa sumergida, para eludir los
impuestos sobre la renta y otras formas de regulacin del gobierno, ha requerido un
aumento en las transacciones en metlico, operaciones que no aparecen en los libros
de contabilidad de ninguno de los bancos regulados por el gobierno. De hecho, es
ahora prctica habitual que los economistas intenten determinar la magnitud de las
transacciones ilegales, y clandestinas, mediante estimaciones acerca de lo mucho o
poco que han aumentado las transacciones en efectivo en aos recientes. ltimos
aos.
Los movimientos ms importantes en la demanda de efectivo que tiene el pblico son
de carcter estacional. Tradicionalmente el pblico convierte a metlico una parte
sustancial de sus depsitos bancarios antes de Navidad para utilizarlo en
aguinaldos y regalos. Esto tiene un efecto estacional deflacionista sobre las
reservas bancarias. Ms adelante, en el mes de enero, el dinero vuelve a los bancos
y las reservas vuelven a aumentar. La Fed controla regularmente la demanda de
efectivo del pblico y la neutraliza de las distintas formas que se analizan a
continuacin.
2 Pero daros cuenta que nuestro anterior concepto de saldos de efectivo incluye
no solo al dinero efectivo sino tambin a los saldos de las cuentas bancarias de
depsito y a cualesquiera otras formas de dinero, mientras que ahora estamos
considerando estrictamente la demanda de numerario que tiene el pblico frente a
los depsitos y otras formas de dinero.

2.- LA DEMANDA DE ORO
Al igual que en el caso de la demanda de efectivo bajo la forma de billetes del
Banco Central, un aumento en la demanda de oro por parte del pblico ser un factor
que har que desciendan las reservas bancarias, mientras que una reduccin de la
demanda de oro tendr el efecto opuesto. Bajo el patrn oro, con un Banco Central
(como en Estados Unidos en el perodo que va de 1913 a 1933) los distintos bancos
depositaban casi todo su oro en el Banco Central, con lo que conseguan aumentar
sus reservas. Un aumento de la demanda de oro que tiene el pblico funcionar pues
de manera muy similar a una mayor demanda de billetes del Banco Central. Para
conseguir oro, el pblico acude a los bancos y dispone del dinero depositado en sus
cuentas de depsito pidiendo oro a cambio. Los bancos tienen a su vez que pedir al
Banco Central que les venda oro para lo que han de reducir sus reservas.
Por consiguiente, el aumento de la demanda de oro por parte del pblico disminuye
las reservas bancarias en la misma cantidad, y, durante varios meses, ejercer una
presin deflacionista sobre la cantidad de dinero bancario existente que se tendr
que contraer en un mltiplo de la reduccin experimentada por las reservas de los
bancos. A la inversa, cuando el pblico reduce su demanda de oro aumentan las
reservas de los bancos en la misma cantidad lo que provoca un efecto inflacionista
cuya intensidad ser funcin del multiplicador monetario aplicable.
Bajo el actual patrn fiduciario, el Banco Central no tiene la obligacin de
canjear o redimir sus deudas por oro y tampoco se plantea la necesidad de controlar
las salidas de oro para salvar al sistema bancario. Pero en la medida en que el oro
est siendo utilizado por el pblico, an producir el mismo impacto en las
reservas. As, supongamos que sale oro de Sudfrica, ya sea en virtud de compras
directas o como resultado de un excedente de exportaciones a ese pas. Si los
importadores de frica del sur depositan su oro en los bancos, el resultado es un
aumento en la misma cantidad de las reservas de los bancos y en cuanto stos lo
lleven al Banco Central y lo dejen all depositado aumentarn las existencias de
oro de este ltimo en la misma cantidad. La demanda de oro sigue siendo un factor
de disminucin de las reservas bancarias (O inversamente, cuando el pblico ya no
desea tener tanto oro en su poder y prefiere aumentar los saldos de sus depsitos
bancarios entregando su oro a cambio, al hacerlo hace que aumenten las reservas
bancarias en la misma cantidad).
Hasta ahora hemos visto cmo es el pblico quien con su demanda de dinero efectivo
que antiguamente era oro y hoy billetes de papel que emite el Banco Central
ayudar a determinar el volumen de las reservas bancarias al

constituir un factor que, cuando aumenta, hace que las reservas se tengan que
reducir. Ahora hemos de examinar los principales instrumentos de los que se vale el
Banco Central para ayudar a determinar el monto de las reservas del sistema
bancario.
3.- LOS PRSTAMOS A LOS BANCOS
Uno de los mtodos mediante los que el Banco Central expande o contrae el total de
las reservas bancarias consiste sencillamente en aumentar o disminuir el dinero que
presta a los bancos con ese propsito. A mediados del siglo XIX, el escritor Walter
Bagehot, especialista en asuntos financieros, seal que el Banco Central siempre
debe estar dispuesto a rescatar a los bancos que tienen problemas y a convertirse
en "el prestamista de ltima instancia" del pas. En general los Bancos Centrales
insisten en que sus prstamos constituyen un "privilegio" que conceden a los bancos
comerciales y no un derecho de estos ltimos y la Reserva Federal as lo afirma
incluso respecto de los bancos adheridos al Sistema de Reserva Federal. En la
prctica sin embargo, aunque los bancos centrales intentan servir de ltima "red de
seguridad" de los bancos, no lo hacen prestndoles reservas indiscriminadamente;
sino ms bien obligndoles a observar ciertas reglas cuando conceden prstamos.
En los Estados Unidos la Reserva Federal financia a los bancos de dos maneras: a
travs del descuento y mediante anticipos. Mediante el descuento, que fue la forma
predominante mediante la que la Fed canaliz financiacin a los bancos en los
primeros das del sistema de Reserva Federal, el Banco Central compra temporalmente
crditos a los bancos (los redescuenta) o sea adquiere de los bancos crditos que
stos haban previamente descontado. Ello no obstante, en nuestros das casi todos
los prstamos a la banca son simples anticipos que el banco Central realiza con la
garanta pignoraticia de ttulos de deuda pblica del Tesoro de los Estados Unidos.
Estos prstamos, en los que incurren los bancos para salir de dificultades, por lo
general sirven para reabastecer sus reservas cuando temporalmente descienden por
debajo de la ratio requerida. Son prstamos que se hacen por perodos cortos de
tiempo de una semana o dos y los bancos generalmente intentan saldarlos lo antes
posible. Porque de un lado, a los bancos no les gusta incurrir continuamente en
deudas cuasi-permanentes con la Fed y, de otro, porque la Fed desalentara que un
banco comercial siguiese esta tendencia.
La Figura 10.6 describe un caso en el que el Banco Central ha prestado un milln de
dlares en reservas al Four Corners Bank por un perodo de dos semanas.
Four Corners Bank
ACTIVOS
Deuda con el banco Central
+ 1.000.000 $
Reservas
+ 1.000.000 $
Banco Central
ACTIVOS

Crdito frente al Four Corners Bank
+1.000.000$ Depsitos del Four Corners Bank
+1.000.000$
FIGURA 10.6 EL BANCO CENTRAL PRESTA A UN BANCO

Por lo tanto el Banco Central ha prestado un milln de dlares al Four Corners
Bank aumentando el saldo de su cuenta corriente. Las Reservas del Four Corners
Bank han aumentado en un milln de dlares y ha contrado una deuda con el
Banco Central de un milln de dlares, que vence dentro de dos semanas.
Vencida la deuda, ocurre lo contrario. El Four Corners Bank la salda mediante un

adeudo de un milln de dlares en su cuenta corriente. Sus reservas disminuyen en
la misma cantidad y su deuda queda cancelada. Las reservas totales del sistema
bancario, que haban aumentado en un milln de dlares cuando le fue concedido el
anticipo, se reducen en un milln de dlares dos semanas despus. Los prstamos o
anticipos del Banco Central a los bancos suponen un aumento de las reservas de
estos ltimos.
Se podra pensar que dado que los prstamos a los bancos se hacen a muy corto
plazo, podran no jugar ningn papel en el proceso de inflacin bancaria. Pero esto
sera tan simplista como creer que los prstamos que los bancos hacen a sus
clientes, por concederse a muy corto plazo, no pueden en realidad hacer que aumente
la oferta monetaria, aunque sea por breve plazo.3 Esta tesis olvida que la continua
acumulacin de prstamos bancarios pendientes de pago, tanto si su vencimiento es a
corto plazo como si no lo es, hace que a la larga aumenten las reservas lo que
sirve de estmulo a un aumento inflacionario de la oferta monetaria. Es verdad que
es un poco ms difcil conseguir que aumente sin cesar la deuda viva con
vencimiento a corto plazo pero no es una tarea imposible.
An as, debido en parte a los factores mencionados anteriormente, en Estados

Unidos los prstamos a los bancos que realiza la Reserva Federal constituyen hoy un
aspecto menor de las operaciones del Banco Central. Otra razn de la relativamente
menor importancia de este factor ha sido el
3 Era sta una de las premisas de los monetaristas de la Banking School, que fue
predominante durante el siglo XIX y que an subsiste en ciertos ambientes.

crecimiento espectacular que en las ltimas dcadas ha tenido el mercado de fondos
federales (federal funds market). En el mercado de fondos federales, los bancos
adheridos al sistema de la Fed que tienen temporalmente un exceso de reservas, las
prestan de un da para otro a los bancos que tienen temporalmente dificultades. Con
mucho, la mayor parte del endeudamiento bancario para conseguir reservas se realiza
ahora en el mercado de fondos federales, o sea en el mercado inter-bancario
federal, en vez de a travs de lo que se conoce como ventanilla de descuento de la
Reserva Federal.
As, durante la dcada de los aos 1920, las reservas prestadas a los bancos por la
Reserva Federal eran aproximadamente de 4 a 1 respecto de las obtenidas del mercado
de fondos federales. Pero ya en la dcada de los aos 1960, la proporcin del
endeudamiento procedente del mercado interbancario federal respecto del obtenido
del Sistema de Reserva Federal era de 8 a 1 de 10 a 1. Como J. Parker Willis
sealara: "Se puede afirmar que en la dcada de 1920 los fondos federales fueron
considerados un complemento del descuento, pero en 1960 el descuento se haba
convertido en un complemento de las operaciones con fondos federales".4
Para hacernos una idea de la importancia relativa de las fuentes de financiacin
bancaria, el 6 de enero de 1982 los bancos de la Reserva Federal tenan 1.500
millones de dlares en crditos frente a bancos; en claro contraste, tenan casi
128.000 millones de dlares en deuda pblica del gobierno de Estados Unidos (la
principal fuente de reservas de los bancos). Durante los 12 meses anteriores, el
endeudamiento de los bancos con la Fed haba aumentado en 335 millones de dlares
mientras que la deuda pblica de Estados Unidos en manos de la Fed lo haba hecho
en casi 9.000 millones de dlares.
Si la Fed quiere promover que los bancos se endeuden con ella, bajar el tipo de
inters del redescuento o sea el tipo de descuento que cobra a los bancos por
prestarles dinero.5 Si quiere desalentar los prstamos bancarios, elevar el tipo
de descuento. Dado que tipos de descuento ms bajos estimulan el endeudamiento
bancario y por lo tanto aumentan las reservas vivas mientras que tipos de descuento
ms altos hacen lo contrario, los primeros generalmente se consideran con toda
correccin como instrumentos pro-inflacionarios y los segundos como anti-
inflacionarios. Tipos de descuento ms bajos son inflacionarios y tipos ms altos
lo contrario.
4 J. Parker Willis, The Federal Funds Market (Boston: Federal Reserve Bank of
Boston, 1970), pg. 62
5 Los tipos de inters de los prstamos que la Fed hace a los bancos an siguen
llamndose tipos de descuento a pesar del hecho de que virtualmente todos ellos
son ahora operaciones de puro prstamo y no de descuento.

Todo esto es verdad pero la prensa financiera presta demasiada atencin y da
demasiada publicidad a las variaciones de los tipos de descuento de la Fed (o de
los dems bancos centrales). De hecho, la Fed utiliza esas fluctuaciones como arma
psicolgica, ms que como una medida de mucha importancia sustantiva.
An as, a pesar de su relativamente escasa importancia, hay que sealar que la
poltica de redescuento de la Reserva Federal ha sido bsicamente inflacionista
desde 1919. Antiguamente se crea que el tipo de redescuento deba constituir una
sancin, es decir, que deba ser tan alto que desalentase a los bancos a pedir
prestado para que solo lo hicieran cuando se enfrentasen claramente a problemas
serios y se esforzaran despus en liquidar rpidamente la deuda. Segn la ms
antigua tradicin, el tipo de redescuento deba estar muy por encima del tipo de
inters preferencial, el que los bancos aplicaban a sus mejores clientes. As, si
el tipo de inters preferencial era del 15 por ciento y el tipo de descuento de la
Fed del 25 por ciento, cualquier endeudamiento bancario con la Reserva Federal
implicaba una penalizacin y se realizaba slo en casos extremos. Pero si el tipo
preferencial es del 15 por ciento y el tipo de descuento de la Fed del 10 por
ciento, entonces los bancos tienen un claro incentivo para pedir prestado a la Fed
al 10 y utilizar esas reservas para conceder crditos a clientes de primera clase
(y, por tanto, relativamente exentos de riesgo) al 15 por ciento, obteniendo as un
diferencial de beneficios garantizado. Sin embargo, a pesar de la naturaleza
inflacionaria de los bajos tipos de descuento y de que contribuyen a debilitar a
los bancos, ya desde 1919 la Fed ha mantenido su tipo de descuento muy por debajo
de los tipos preferenciales y ello tanto en perodos de inflacin como en cualquier
otro momento. Afortunadamente los dems factores que hemos mencionado anteriormente
hicieron posible que los efectos inflacionarios del recurso al endeudamiento con
bancos de la Reserva Federal fuese relativamente insignificante.6
4.- LAS OPERACIONES A MERCADO ABIERTO
Llegamos ahora al que es, con mucho, el mtodo ms importante por el que el Banco
Central determina la cantidad total de las reservas de los bancos y, por ende, la
oferta total de dinero. En Estados Unidos ste es el instrumento que utiliza la
Reserva Federal para establecer el importe total de las reservas bancarias y por el
que fija, aplicando el multiplicador del dinero, el saldo total de
6 Respecto de la cuestin de la penalizacin, vase la obra de Benjamin Anderson
que lleva por ttulo: Economics and the Public Welfare, segunda edicin
(Indianapolis: Liberty Press, 1979), pgs. 72, 153-54. Vase tambin Twenty Years
of Federal Reserve Policy de Seymour E. Harris (Cambridge, Mass.: Harvard
University Press, 1933), vol. 1, pgs. 3-10, 39-48.

los depsitos que los bancos pueden acumular sobre esas reservas. Este mtodo de
vital importancia lo constituyen las operaciones a mercado abierto.
La expresin operaciones a mercado abierto no se refiere en este contexto a un
mercado libre, con competencia, en contraposicin a un mercado monopolstico.
Simplemente significa que el Banco Central acude a los mercados financieros a
comprar o vender activos. Cuando el Banco Central compra un activo financiero lo
hace en el mercado abierto; cuando vende cualquier activo financiero lo hace
tambin acudiendo al mercado abierto.
Para ver cmo funciona este proceso, vamos a suponer que el Banco de la Reserva
Federal de New York, por alguna extraa razn, decide comprar mi viejo escritorio.
Supongamos que estoy de acuerdo en vendrselo por 100 dlares.
Cmo me paga la Fed el escritorio? Libra y firma un cheque contra s misma por
valor de 100 dlares y me lo entrega a cambio De dnde obtiene el dinero para
saldar la cuenta? Llegados a este punto, la respuesta debera ser evidente: crea el
dinero a partir de la nada. Crea los 100 dlares cuando produce un cheque por esa
cantidad que libra contra s misma. Los 100 dlares constituyen una nueva deuda a
su cargo que crea sin ms, del aire, de la nada, por arte de magia. Esta nueva
obligacin, por supuesto, se asienta firmemente en el ilimitado poder que tiene la
Fed para participar en una falsificacin que es totalmente legal ya que si alguien
le exige que le pague en efectivo esa deuda de 100 dlares a la Fed le basta con
imprimir alegremente un nuevo billete de 100 dlares y drselo al reclamante para
cancelar con ello su deuda.
Luego la Fed ha pagado por mi escritorio librando un cheque contra s misma cuyo
texto sera como sigue:
FEDERAL RESERVE BANK OF NEW YORK
Pguese aMurray N. Rothbard la cantidad de 100,00 dlares. (Firmado) Mr. White
Director Federal Reserve Bank of New York
Slo hay una cosa que puedo hacer con este cheque. No puedo ingresarlo en una
cuenta bancaria ni puedo cobrarlo en efectivo porque la Reserva Federal solamente
abre cuentas de depsito a los bancos, no a los particulares. Lo nico que puedo
hacer es depositarlo en un banco comercial. Supongamos que lo ingreso en mi cuenta
corriente del Citibank. En ese caso, ahora experimento un aumento de 100 dlares en
el saldo de mi cuenta de depsito en el Citibank; el banco, a su vez, tiene un
cheque de 100 dlares contra la Fed. Est encantado de recibir ese cheque ya que
ahora puede depositarlo de inmediato en la cuenta
que mantiene con la Reserva Federal obteniendo al hacerlo un aumento de sus

reservas de 100 dlares.
La figura 10.7 muestra lo que ha sucedido como resultado de la compra de mi

escritorio por parte de la Fed. La clave de la transaccin monetaria no fue el
escritorio, que va a aumentar el valor de la cuenta de Mobiliario y enseres que
luce en el activo del balance de la Fed, sino en el hecho de que la Fed ha
entregado un cheque que ha librado contra s misma. Lo nico que puedo hacer con
ese cheque es ingresarlo en un banco, y tan pronto como lo haga, mi propia oferta
de dinero bajo la forma de depsitos bancarios o a la vista aumentar en 100
dlares. Y lo que es ms importante, mi banco ahora depositar el cheque contra la
Fed en la cuenta que mantiene en esa institucin y el total de sus reservas tambin
se incrementar en 100 dlares. La oferta de dinero habr aumentado en 100 dlares,
pero la cuestin clave es que las reservas habrn aumentado en la misma proporcin,
por lo que el sistema bancario, en unos pocos meses, podr acumular crditos y
depsitos valindose de esas nuevas reservas; prstamos y depsitos, cuya cuanta
depender del coeficiente de reservas obligatorias y por lo tanto del multiplicador
monetario.
Citibank
ACTIVOS
Depsito de Rothbard
+ 100 $
Reservas en la Fed
+ 100 $
Total Activo
+ 100 $
Total Depsitos
+ 100 $
Banco Central
ACTIVOS
Mobiliario y Enseres
+ 100 $
+ 100 $
FIGURA 10.7 - COMPRA DE UN ACTIVO EN EL MERCADO ABIERTO

Tened en cuenta que las reservas bancarias han aumentado en la misma
proporcin (en este caso, en 100 dlares) que lo ha hecho la compra del
escritorio en el mercado abierto por la Fed; las compras en el mercado abierto
son un factor de aumento de las reservas bancarias, y en la prctica, con mucho,
el ms importante de esos factores.
Una venta en el mercado abierto tiene precisamente el efecto contrario. Supongamos

que la Reserva Federal decide subastar algunos muebles viejos y que yo le compro
uno de sus escritorios por 100 dlares. Supongamos tambin, que se lo pago con un
cheque que libro contra mi cuenta bancaria, por ejemplo, del Citibank. En este
caso, como vemos en la figura 10.8, el saldo de mis
depsitos bancarios se reduce en 100 dlares y a cambio tengo un escritorio. Pero

lo que es ms importante, Citibank tendr que pagar 100 dlares a la Fed, cuando
sta le presente el cheque al cobro; Citibank paga reduciendo el saldo de su cuenta
de reservas en la Fed en 100 dlares.
Citibank
ACTIVOS
Depsito de Rothbard
- 100 $
Reservas en la Fed
- 100 $
Total Activo
- 100 $
Total Depsitos
- 100 $
Banco Central
ACTIVOS
Mobiliario y Enseres
- 100 $
- 100 $
FIGURA 10.8 VENTA DE UN ACTIVO EN EL MERCADO ABIERTO.
La oferta total de dinero se ha reducido inicialmente en 100 dlares. Pero lo
importante es que el total de las reservas bancarias ha disminudo en 100
dlares, lo que obligar a una contraccin de los prstamos y de los depsitos
bancarios por valor del mltiplo representado por el multiplicador del dinero y
por lo tanto de la oferta monetaria total.
Por consiguiente, si las compras de activos en el mercado abierto que realiza la

Fed aumentan las reservas bancarias en la misma cuanta, el reverso de la moneda es
que las ventas de activos en el mercado abierto las reducen.
Desde el punto de vista de la oferta de dinero, no hay ninguna diferencia en cuales

sean los activos que compre o venda la Fed; lo nico que importa es que la Fed
libra un cheque o que alguien le libra un cheque a la Fed. Y de hecho, desde la
Monetary Control Act de 1980, (Ley para el Control de la Moneda de 1980) la Fed
tiene ahora poder ilimitado para comprar cualquier activo que desee y hasta
cualquier cantidad, ya se trate de acciones de sociedades mercantiles, de
obligaciones o de moneda extranjera. Pero hasta ahora prcticamente el nico activo
que la Fed ha comprado y vendido sistemticamente ha sido deuda pblica del Tesoro
de los Estados Unidos. Cada semana, el gestor del sistema (uno de los
vicepresidentes del Banco de la Reserva Federal de Nueva York) compra o vende deuda
pblica de los Estados Unidos a travs de un puado de intermediarios que son los
principales distribuidores privados de deuda pblica. El gestor del sistema acta
bajo las rdenes del Comit Federal del Mercado Abierto (Federal Open Market
Comittee) dependiente de la Fed con el que se rene todos los meses para recibir
las instrucciones que ha de seguir. El gestor del

Sistema de Reserva Federal lo que hace casi siempre es comprar sumas enormes,
aunque tambin venda a veces, y las compras que acumula anualmente en letras y
bonos del Tesoro de los Estados Unidos (T-bills) incrementan las reservas de los
bancos en la misma cantidad; as es cmo acta la Fed para fijar el total de las
reservas bancarias en el importe que desea y cmo determina la oferta total de
dinero que los bancos pueden crear.
Una de las razones para elegir a los bonos del gobierno estadounidense como
principal activo es que constituye con mucho el mayor mercado de capitales y el de
mayor liquidez del pas. Nunca se plantea un problema de falta de liquidez a la
hora de realizar una compra o una venta en el mercado de deuda pblica.
Para constatar rpidamente hasta qu punto las operaciones a mercado abierto se han
convertido en la principal fuerza impulsora de la expansin monetaria, basta con
observar que los activos de la Reserva Federal invertidos en ttulos de deuda
pblica de Estados Unidos, con un total de 128.000 millones de dlares en enero de
1982, constituyen la parte del len de sus activos totales. Adems, esta cifra
contrasta con los 62.000 millones de dlares que tena en 1970 y con los 27.000
millones que posea en 1960. Esto es, en las ltimas dos dcadas los valores del
Tesoro de Estados Unidos propiedad de la Fed han aumentado aproximadamente un 17
por ciento cada ao (en valor promedio, no compuesto). No hay porqu preocuparse de
la siempre cambiante definicin de lo que constituye dinero o de las cifras cada
vez ms abultadas de las magnitudes monetarias (las famosas Ms). Todo lo que se ha
de hacer para cortar la inflacin de raz y para siempre es aprobar una ley que
ordene a la Fed no comprar nunca ms activos. En repetidas ocasiones, los gobiernos
han querido distraer la atencin y evadir su responsabilidad por la inflacin que
han creado y han buscado el chivo expiatorio en diversos grupos e instituciones del
mercado. En repetidas ocasiones, han intentado combatir la inflacin sin xito
congelando los salarios y los precios, lo que equivale a sacudir el termmetro de
mercurio para hacer bajar la fiebre. Lo nico que tienen que hacer los gobiernos es
lo que nunca han querido hacer: congelar al Banco Central, esto es, inmovilizarlo,
paralizar sus acciones, impedir sus intervenciones. Mejor sera abolir la
centralizacin bancaria por completo, pero si eso no se puede conseguir, entonces,
como medida de transicin, hay que parar al Banco Central prohibindole conceder
ms prstamos y especialmente ms compras en el mercado abierto. Punto.
Veamos ahora cmo es que la compra de bonos del gobierno en el mercado abierto por
parte de la Fed produce un aumento de las reservas bancarias de la misma cuanta.
Supongamos que el gestor del Sistema de Reserva Federal compra un milln de dlares
en bonos del gobierno a los distribuidores de
bonos privados (Tened en cuenta que no son bonos de reciente emisin, sino que
fueron emitidos previamente por el Tesoro y adquiridos por los particulares, por
sociedades o instituciones financieras). Existe un floreciente mercado de valores
pblicos antiguos. En la figura 10.9, mostramos la compra por parte del gestor del
Sistema de Reserva Federal de un milln de dlares en bonos del gobierno a la
agencia de valores Jones & Co. La Fed paga por los bonos entregando un cheque de un
milln de dlares librado contra s misma. Sus activos aumentan en un milln de
dlares al tiempo que se obliga a constituir un depsito de dinero del mismo
importe a nombre del portador del cheque que ha librado contra s misma. Jones &
Co. tiene una sola opcin: puede ingresar el cheque en un banco comercial. Si
deposita el cheque en Citibank, ahora consigue aumentar sus fondos en un milln de
dlares. Citibank entonces lleva el cheque a la Fed y lo deposita en la cuenta que
all tiene con lo que, a su vez, adquiere nuevas reservas por importe de un milln
de dlares que permiten al sistema bancario acumular nuevas reservas aplicando el
multiplicador del dinero.
Citibank
ACTIVOS
Depsito de Jones & Co.
+ 1.000.000 $
Reservas en la Fed
+ 1.000.000 $
Total Activo
+ 1.000.000 $
Total Depsitos
+ 1.000.000 $
Banco de la Reserva Federal
ACTIVOS
Deuda Pblica de Estados Unidos
+ 1.000.000$
+ 1.000.000 $
FIGURA 10.9 LA FED COMPRA VALORES DEL GOBIERNO A UN DISTRIBUIDOR

Por lo tanto, la compra por parte de la Fed de un bono de un milln de dlares
a un distribuidor de bonos privado se ha traducido en un aumento del total de
las reservas de la banca de un milln de dlares que los bancos pueden ahora
utilizar para acumular prstamos y depsitos.
Si la Fed tuviese que comprar directamente los bonos a los bancos comerciales, el
aumento de las reservas sera el mismo. As, supongamos que, como se muestra en la
figura 10.10, la Fed compra un bono del gobierno de un milln de dlares a
Citibank. En ese caso, los resultados para ambos son los que muestra la figura
10.10.
En el caso de que la Fed compre un bono directamente a un banco no se produce

inicialmente un aumento de los depsitos ni del total de los activos o pasivos de
la banca. Pero la cuestin clave es que las reservas de Citibank han
aumentado una vez ms en un milln de dlares a consecuencia de la compra realizada

por la Fed en el mercado abierto y el sistema bancario puede fcilmente acumular
sobre esas nuevas reservas varias veces su importe en nuevos prstamos y depsitos.
Citibank
ACTIVOS
Deuda Pblica de Estados Unidos
- 1.000.000 $
Reservas en la Fed
+ 1.000.000 $
Banco de la Reserva Federal
ACTIVOS
Deuda Pblica de Estados Unidos.
+ 1.000.000 $
+ 1.000.000 $
FIGURA 10.10 LA FED COMPRA DEUDA PBLICA A UN BANCO

Por lo tanto, los instrumentos para aumentar las reservas totales de la banca
que vienen determinados por la poltica de la Reserva Federal (es decir, por el
Banco Central) son: las compras en el mercado abierto y los anticipos o
prstamos a los bancos. Las primeras son mucho ms importantes. El pblico al
intensificar sus demandas de dinero en efectivo (y de oro cuando rige el patrn
oro) puede reducir las reservas bancarias en la misma cantidad.
XI.- LA BANCA CENTRALIZADA: EL PROCESO DE EXPANSIN DEL CRDITO

BANCARIO
1.- EXPANSIN DE UN BANCO A OTRO
Hasta ahora, simplemente hemos afirmado que los bancos en su conjunto utilizan las
reservas de que disponen para acumular activos y pasivos aplicando el multiplicador
del dinero. Pero no hemos explicado en detalle cmo lo hacen. Si slo hubiera un
banco comercial en el pas con unos pocos miles de sucursales no habra ningn
problema. Si la Fed compra deuda pblica por importe de un milln de dlares y las
reservas bancarias aumentan en esa misma cantidad, sencillamente ese nico banco
podr prestar cuatro millones de dlares ms, aumentando as sus depsitos hasta
alcanzar la suma de cinco millones de dlares. Obtendr esos 4 millones de dlares
adicionales del aire, es decir, abriendo cuentas de depsito y permitiendo que se
libren cheques con cargo a las mismas. Como cada persona y empresa del pas tendr
una cuenta abierta en el mismo y nico banco monopolista, no se plantear ningn
problema de reembolso puesto que si el banco monopolista presta 2 millones de
dlares a General Motors, GM gastar el dinero y se lo dar a alguna persona o
empresa que tambin tendr una cuenta en el mismo banco. Por consiguiente nuevas
reservas por valor de un milln de dlares pueden permitir un fcil y rpido
aumento de los prstamos y depsitos a razn de 5 a 1.
Pero supongamos que, como sucede en Estados Unidos, tenemos un sistema bancario
competitivo en el que hay literalmente miles de bancos comerciales Cmo puede
expandirse un banco? Cmo y en qu medida facilita la Fed que los bancos puedan
sortear las estrictas restricciones a la expansin del crdito inflacionario que
impone un rgimen de banca libre?
167
Para saber la respuesta tenemos que analizar detalladamente como se desarrolla el

proceso de expansin del crdito de un banco a otro en un contexto de banca
centralizada. Para hacerlo ms sencillo supongamos que la Fed compra un bono de
1.000 dlares a Jones & Co. y le entrega un cheque que ste deposita en el Banco A,
el Citibank. El primer paso de este proceso ya lo hemos descrito (Figura 10.9) pero
lo reproducimos de nuevo en la Figura 11.1. El saldo de la cuenta de Jones & Co., y
por consiguiente la oferta de dinero, aumentan en 1.000 dlares y las reservas del
Citibank tambin aumentan en 1.000 dlares.
ACTIVOS Reservas
Banco A - Citibank
+ 1.000 $
+ 1.000 $
Reserva Federal
ACTIVOS
Bono del Gobierno de Estados Unidos
+ 1.000 $
Depsito de Citibank
+ 1.000 $
FIGURA 11.1 EL BANCO CENTRAL COMPRA UNOS VALORES

Llegado a este punto, Citibank no puede simplemente aumentar sus depsitos
en otros 4.000 dlares y prestar esos nuevos fondos. Aunque podra hacerlo
ya que seguira manteniendo el coeficiente mnimo requerido del 20 por ciento
entre reservas y depsitos, a la larga, esa situacin le resultara insostenible.
Hagamos la razonable suposicin de que Citibank presta esos 4.000 dlares a RH
Macy & Co. quien gasta los nuevos fondos y entrega el dinero a alguien que es
cliente de un banco de la competencia. Aunque Citibank tuviera la suerte de que
Macy al gastar ese dinero se lo diera a otro de sus clientes, luego ese cliente, u
otro cualquiera poco despus, acabaran gastando el dinero y pagando a alguien
que no sera cliente de dicho banco. Supongamos que Macy gasta los 4.000
dlares comprando muebles a la Smith Furniture Co.; que dicha empresa es
cliente de otro banco, el ChemBank, y que deposita el cheque contra Citibank que
ha recibido de Macy en el ChemBank. A continuacin, este ltimo pide a Citibank
que le abone los 4.000 dlares. Pero como Citibank no tiene esa suma, la peticin
de reembolso hace que entre en quiebra tcnica. Sus reservas son slo de 1.000
dlares por lo que no podr pagar los 4.000 dlares exigidos por el banco
competidor.
La Figura 11.2 revela las dificultades que la existencia de bancos competidores

plantea al Citibank:
XI.- LA BANCA CENTRALIZADA: EL PROCESO DE EXPANSIN DEL CRDITO BANCARIO 169
Banco A - Citibank
Banco B - Chembank
Activo
Pasivo y Capital
Activo
Pasivo y Capital
Crdito a +4.000 $ Depsito de +1.000 $
Macy
Jones y Co.
Depsito +4.000 $ de Smith

Reservas +1.000 $ Depsito de +4.000 $ Chembank
Crdito frente a +4.000 $ Citibank
FIGURA 11.2 - REEMBOLSO DE UN BANCO A OTRO

En resumen, si la deuda de Citibank con origen en depsitos fuese con Macy, su
propio cliente, todo ira bien. Pero ahora, aunque no se ha producido una
prdida de confianza ni un repentino aumento de la demanda de efectivo, en el
curso normal y cotidiano de los negocios, el depsito de Macy ha sido transferido
a ChemBank y ste est exigiendo su reembolso con reservas en la Fed. Como a
Citibank no le sobran reservas es por ello insolvente.
As que un banco no puede apilar deudas alegremente sobre sus nuevas reservas a
razn de 5 a 1. Pero si con esas reservas no puede expandirse en un 500 por ciento
Qu otra cosa puede hacer? An tiene la capacidad de expandirse pero ha de hacerlo
de forma mucho ms moderada y con cautela. De hecho, para mantenerse dentro de sus
requisitos de reservas ahora y en el previsible futuro, se expande, no en un 500
por ciento, sino en la ratio que resulta de restar de la unidad el coeficiente de
reservas mnimas. En este caso, se expande en un 80 por ciento en vez de en un 500
por ciento. Vamos a ver en los ejemplos ilustrados en las Figuras que se incluyen a
continuacin cmo en un sistema de banca centralizada la expansin de cada banco en
un 80 por ciento hace que todos los bancos, en el agregado, en un corto perodo de
tiempo, se expandan en la proporcin del multiplicador del dinero, que en nuestro
supuesto es de 5:1. La expansin de cada banco en un 80 por ciento conduce a una
expansin total del sistema del 500 por ciento.
Volvamos pues a la figura 11.1 y veamos qu es lo que hace Citibank realmente. En

lugar de prestar 4.000 dlares a Macy, le presta el 80 por ciento de sus nuevas
reservas o sea 800 dlares. En la Figura 11.3, vemos lo que pasa en el sistema
bancario despus de esta primera fase de expansin del crdito bancario.
Banco A - Citibank
Activo
Capital y Pasivo
Crdito a Macy
+ 800 $
+1.000 $
Reservas
+1.000 $
Depsito de Macy
+ 800 $
Total Activo
+1.800 $
Total Depsitos
+1.800 $
FIGURA 11.3 - EXPANSIN DE CRDITO CON BANCOS EN COMPETENCIA: EL PRIMER BANCO
En primer lugar, la oferta monetaria total, que haba aumentado en 1.000 dlares
despus de la compra de bonos de la Fed, ahora ha aumentado en 1.800 dlares. Ya ha
habido una nueva expansin de la oferta monetaria del 80 por ciento materializada
en depsitos.
Pero Macy, por supuesto, no ha pedido dinero prestado para no hacer nada con l.
Utiliza los 800 dlares para comprar algo, supongamos que compra muebles de la
Smith Furniture Co. y los paga con un cheque librado contra su cuenta en el
Citibank que la empresa vendedora ingresa en su cuenta del ChemBank quien acto
seguido reclama el reembolso a Citibank, es decir, pide que le transfiera 800
dlares de sus reservas en la Fed. Pero Citibank ahora s que cuenta con
suficientes reservas y se puede permitir pagar 800 de esos 1.000 dlares que tiene
en nuevas reservas con lo que an conservara un remanente de 200 dlares para
compensar parte del depsito de 1.000 dlares de Jones & Co. (Ya no tiene que
reembolsar el depsito de Macy porque el dinero ya ha sido transferido a ChemBank).
La Figura 11.4 muestra lo que ocurre como resultado del prstamo de 800 dlares a
Macy y el gasto que ste realiza al comprar muebles por valor de 800 dlares a la
Smith Furniture Co. pagando con un cheque que se deposita en el ChemBank.
Banco A - Citibank
Activo
Pasivo y Capital
Crdito a +800 $ Depsito de +1.000 $
Macy
Jones y Co.
Reservas +200 $
Banco B - Chembank
Activo
Pasivo y Capital
Depsito de Smith
+800 $
Reservas +800 $
Reserva Federal
ACTIVOS
Deuda Pblica del Tesoro de Estados Unidos.
+ 1.000 $
Depsitos:
De Citibank
+200 $
De Chembank
+800 $
FIGURA 11.4 - EXPANSIN DE CRDITO CON BANCOS EN COMPETENCIA: EL PRIMERO Y EL

SEGUNDO BANCO.
Observad lo que ha sucedido. El Banco A, Citibank, despus de haber ampliado
la oferta de dinero en un 80 por ciento gracias a sus 1.000 dlares en nuevas
reservas, queda ahora fuera de la imagen. En ltima instancia, el aumento
experimentado por la oferta monetaria es del mismo importe al originalmente
considerado, 1.000 dlares, solo que ahora es otro banco, el Banco B, quien se
encuentra exactamente en la misma posicin que Citibank estaba anteriormente
con la salvedad de que sus nuevas reservas son de 800 dlares en lugar de 1.000. En
este momento, el Banco A ha incrementado la oferta de dinero al aumentar sus
reservas iniciales en 1.000 dlares, pero el Banco B, ChemBank, tambin ha
aumentado la oferta de dinero en 800 dlares adicionales. Tened en cuenta que el
aumento de 1.000 dlares experimentado por las reservas acumuladas en la Fed ahora
se distribuye de forma distinta ya que al Banco A le quedan 200 dlares y el Banco
B tiene 800.
Y as ChemBank est en la misma posicin en la que se hallaba Citibank solo que en

menor medida. Citibank contaba con una nueva reserva de 1.000 dlares; ChemBank
ahora tiene una nueva reserva de 800 dlares. No importa de donde proceda la
reserva. ChemBank hace exactamente lo mismo que Citibank haba hecho anteriormente:
expandirse gracias a sus nuevas reservas en un 80 por ciento. Es decir, ChemBank
concede un crdito de 640 dlares a un tercero y le ingresa el dinero en cuenta.
Supongamos que ChemBank presta 640 dlares a Diner's Joe. El balance de ChemBank es
ahora el que muestra la Figura 11.5.
Banco B - Chembank
Activo
Pasivo y Capital
Crdito a Diner's Joe
+ 640 $
Depsito de Smith
+ 800 $
Reservas
+ 800 $
Depsito de Diner's Joe
+ 640 $
Total activos
+1.440 $
Total depsitos
+ 1.440 $
FIGURA 11.5 - EL SEGUNDO BANCO SE EXPANDE
La analoga con la Figura 11.3 es clara. ChemBank, haciendo uso de sus nuevas
reservas, se ha expandido en un 80 por ciento y ha prestado el nuevo dinero a
Diner's Joe.
Pero Diner's Joe tampoco pide prestado para quedarse inactivo. Recibe los 640
dlares y, por ejemplo, compra un nuevo mostrador a la Robbins Appliance Co. quin
dispone de una cuenta abierta en el Banco C, el Great Neck Bank. Los 640 dlares en
depsitos de Diner's Joe se han transferido a Robbins quien los deposita a su vez
en el Great Neck Bank. La Figura 11.6 muestra lo que les pasa ahora a los bancos B
y C:
Banco B - Chembank
Banco C Banco Great Neck
Activo
Pasivo y Capital
Activo
Pasivo y Capital
Crdito a Diner's Joe
+ 640 $ Depsito + 800 $ de Smith
Depsito de +640 $ Robbins
Reservas
+ 160 $
Reservas + 640 $
FIGURA 11.6 EL SEGUNDO Y EL TERCER BANCO
Como puede apreciarse en la Figura 11.4, est claro que lo que ha ocurrido es una
repeticin de lo que pas con los bancos A y B. Cuando el Great Neck Bank cobr 640
dlares en reservas de ChemBank, dej ChemBank con 160 dlares en reservas, lo
suficiente para satisfacer el requisito de reserva del 20 por ciento respecto del
depsito de Smith. De la misma manera, Citibank se qued con 200 dlares, slo lo
suficiente para cumplir con el requisito de reserva respecto del depsito de 1.000
dlares de Jones & Co. El Banco B se queda ahora fuera de la imagen, despus de
haber contribuido con 800 dlares a la expansin de la oferta monetaria, al igual
que el Banco A dej tambin de salir en la imagen tras recibir 1.000 dlares en
nuevas reservas del sistema bancario. Concluidas las operaciones de este proceso,
el Banco C est ahora en la misma situacin que los bancos A y B anteriormente,
excepto que ahora tiene unas nuevas reservas que son algo inferiores, en este caso
ascienden a 640 dlares.
Podemos resumir los resultados del proceso ocurrido hasta ahora, examinando los
balances de los bancos A, B y C as como el de la Reserva Federal que reproducimos
a continuacin en la Figura 11.7.
Activos Crdito a Macy

Reservas
Banco A
+800 $ +200 $
Capital y Pasivo Depsito de Jones & Co.
+1.000 $
Activos Crdito a Diner's Joe

Reservas
Banco B
+ 640 $ + 160 $
Capital y Pasivo Depsito de Smith
+ 800 $
Activos Reservas
Banco C + 640 $
Capital y Pasivo Depsito de Robbins
+ 640 $
Reserva Federal
Activos
Capital y Pasivo
Deuda Pblica del Tesoro de los Estados Unidos
+1.000 $
Depsitos:
Del Banco A
+ 200 $
Del Banco B
+ 160 $
Del Banco C
+ 640 $
FIGURA 11.7 - EXPANSIN DE CRDITO CON BANCOS EN COMPETENCIA: REVISIN DEL PROCESO
As pues, vemos que cualquier aumento de las reservas (ya sea por el aumento
de los depsitos mediante ingresos de efectivo, mediante anticipos o prstamos
de la Fed o mediante compra de ttulos de deuda pblica en el mercado abierto)
debe materializarse en en un banco concreto. Ese banco, en un sistema bancario
competitivo, no puede por s mismo aumentar la cuanta de sus crditos y sus
depsitos aplicando sin ms el multiplicador del dinero. Pero puede expandirse,
y de hecho lo hace, en un mltiplo del valor que resulta de restar de la unidad el
coeficiente de reserva obligatoria, en nuestro ejemplo, se expande en un 80 por
ciento. Conforme esto sucede, el proceso de expansin del crdito bancario
tiene un efecto domin extendindose hacia el exterior desde el primer banco.
Cada ondulacin hacia afuera que se produce es menos intensa que la
precedente. Como cada banco aumenta la oferta de dinero en una menor
cantidad (en nuestro ejemplo, el Banco A aumenta sus depsitos en 1.000
dlares, el Banco B en 800 dlares y el Banco C en 640 dlares) cada banco
aumenta tambin sus crditos en un importe inferior (el Banco A en 800 dlares,
el Banco B en 640 dlares) y el aumento de las reservas se distribuye a otros
bancos, pero recibiendo cada uno de ellos una cantidad inferior a la del
precedente en la cadena (El Banco A recibe 200 dlares, el Banco B 160 dlares).
El siguiente paso ser que el Banco C ample en un 80 por ciento sus nuevas
reservas hasta 512 dlares. Y as sucesivamente de banco a banco, con un efecto
domin cada vez ms atenuado. A medida que las ondas se extiendan, cada banco que
intervenga en el proceso aumentar sus depsitos en un 80 por ciento respecto al
anterior:
1.000 $ + 800 $ + 640 $ + 512 $ + 410 $ + 328 $ + 262 $ +
Al final de una cadena de 14 bancos el total acumulado sera de 4.780 dlares y es

evidente que estamos acercndonos rpida y asintticamente a un incremento de la
oferta monetaria de 5.000 dlares.
Es de esta forma como bancos que compiten bajo la gida de un banco central
consiguen en conjunto aumentar la oferta monetaria en el multiplicador del

dinero aunque cada banco se expanda slo a razn de una ratio equivalente a 1 menos
el multiplicador monetario. El misterio del proceso de inflacin del mundo moderno
ha sido por fin desvelado.
2.- EL BANCO CENTRAL Y EL TESORO
Hemos visto que la inflacin moderna consiste en un problema crnico y permanente
de emisin de nuevo dinero por parte del Banco Central, que en un sistema bancario
con reserva fraccionaria, alimenta y proporciona reservas a los bancos para
permitir que stos puedan utilizarlas a su vez para acumular depsitos a razn de
un mltiplo del importe de dichas reservas. Pero Cul es el papel de los dficits
pblicos? Son los dficits inflacionistas? Y si lo son En qu medida? Cul es la
relacin que existe entre el Estado en su condicin de Banco Central y el Estado en
su vertiente fiscal o presupuestaria?
En primer lugar, el proceso de creacin de dinero bancario que hemos estado
examinando no es preciso que tenga ninguna conexin con las operaciones fiscales
del Estado. Si la Fed, compra un milln de dlares en activos, esto crear 5
millones de dlares de dinero nuevo (si el coeficiente de reservas es del 20 por
ciento) 10 millones de dlares de dinero nuevo (si la ratio es del 10 por
ciento). Las compras de la Fed tienen un efecto multiplicador sobre la oferta de
dinero; adems, en Estados Unidos, las operaciones de la Fed tienen carcter
extrapresupuestario, quedan fuera de los presupuestos pblicos y de este modo ni
siquiera lucen en las cifras del gasto pblico. Si tenemos en cuenta que casi todas
las compras de activos que hace la Fed se materializan en deuda pblica, entonces
tenemos que negar que se trate de obligaciones o bonos emitidos anteriormente, para
financiar dficits federales del pasado y que no requieran incurrir en ningn
dficit en el momento presente para que el proceso pueda seguir. El Tesoro podra
disfrutar de un presupuesto equilibrado (cuyos ingresos anuales totales fueran
iguales al gasto total anual) o incluso un supervit (cuando los ingresos fueran
mayores que los gastos) y an as la Fed podra seguir creando alegremente nuevas
reservas y por lo tanto un mltiplo de nuevo dinero bancario. Para que exista
inflacin monetaria no es necesario que haya dficits presupuestarios.
Por otro lado, es en teora perfectamente posible que el gobierno federal tenga
dficit (que el gasto total sea superior a los ingresos totales) sin que haya un
aumento de la oferta de dinero por lo que ese dficit no sera inflacionario. Este
bromuro lo administraron continuamente los economistas de la era Reagan a finales
de 1981 en su vano esfuerzo por conseguir que la nacin olvidara los enormes
dficits que estaba acumulando. Por lo tanto, supongamos que los gastos del Tesoro
son de 500 mil millones de dlares y los ingresos son de 400

mil millones de dlares; el dficit es, por tanto, de 100 mil millones de dlares.
Si el dficit se financia estrictamente vendiendo al pblico nuevos ttulos de
deuda pblica (a particulares, a empresas, a compaas de seguros, etc...),
entonces no se produce un aumento en la oferta de dinero y por lo tanto no se
genera inflacin. Los ahorros de la gente simplemente se transmiten de las cuentas
bancarias de quienes compran bonos a las cuentas bancarias del Tesoro, que gastar
rpidamente los fondos y de esta manera los devolver al sector privado. Se
producen unas variaciones en los componentes de la oferta de dinero pero sta no
sufre en su conjunto ningn incremento.
Pero esto no quiere decir que un gran dficit financiado por el ahorro voluntario
no tenga efectos econmicos perjudiciales. La inflacin no es el nico problema
econmico. De hecho, el dficit expulsar, desviar o "desplazar" enormes sumas de
capital, que en vez de destinarse a inversin privada productiva ir a parar a
financiar gasto pblico improductivo y parasitario. Esto paralizar la
productividad y el crecimiento econmico y elevar considerablemente los tipos de
inters. Por otra parte, la presin fiscal parasitaria se incrementar en el futuro
cuando deban devolverse los 100 mil millones de dlares del dficit ms sus
elevados intereses.
Hay otra forma de financiar el dficit pblico, que ya est obsoleta en el mundo
occidental moderno, pero que antiguamente fue el mtodo habitual. Consista
simplemente en que el gobierno central imprimiera dinero (recibiese dinero en
efectivo del Tesoro) y lo gastara. Esto, por supuesto, era un proceder altamente
inflacionario ya que con el dficit de 100 mil millones de dlares que hemos
supuesto la oferta monetaria se incrementara en 100 mil millones. Esta fue la
forma elegida por el gobierno de Estados Unidos para financiar por ejemplo gran
parte de los dficits Revolucionarios y de la Guerra Civil.
El tercer mtodo es, como el primero, compatible con los procedimientos bancarios
modernos, pero combina las peores caractersticas de los otros dos. Esto ocurre
cuando el Tesoro vende nuevos bonos a los bancos comerciales. Mediante este
procedimiento de monetizacin de la deuda (la creacin de nuevo dinero para pagar
la nueva deuda), el Tesoro vende, por ejemplo, 100 mil millones de dlares en
nuevos bonos a los bancos, que crean 100 mil millones de nuevos depsitos con los
que pagar los nuevos bonos. Al igual que en el segundo de los procedimientos
anteriormente descritos, con el fin de financiar el dficit la oferta de dinero ha
aumentado en 100 mil millones de dlares que es el monto del dficit. Pero como
suceda en el primero de los procedimientos expuestos, los contribuyentes tienen
ahora la obligacin de pagar durante aos para devolver 100 mil millones de dlares
adicionales a los bancos adems de tener que pagarles una suma considerable en
concepto de intereses. Por lo
tanto, este tercer mtodo moderno de financiacin del dficit combina las peores
caractersticas de los otros dos: es inflacionista e impone pesadas cargas futuras
a los contribuyentes.
Daos cuenta de la enormidad de singulares privilegios que se concede a los bancos
de la nacin. Primero, se les permite crear dinero de la nada que ellos acto
seguido prestan generosamente al gobierno federal al comprarle su deuda. Y en
segundo lugar, los contribuyentes estn luego obligados a pagar impuestos durante
aos hasta que el gobierno devuelva ese dinero a los bancos con intereses cuando lo
cierto es que los bancos compraron la deuda pblica con dinero fresco, con dinero
recin creado, que recibieron gratis, que no les cost nada obtener.
La Figura 11.8 expone lo que sucede cuando los bancos de la nacin compran 100 mil
millones de dlares en bonos del gobierno recin impresos.
Bancos Comerciales
Activo
Capital y Pasivo
Bonos de Deuda Pblica del Tesoro

de Estados Unidos.
+ 100 mil millones $

Depsitos con el Tesoro
+ 100 mil millones $
FIGURA 11.8 LOS BANCOS COMPRAN DEUDA PBLICA.
El Tesoro dispone de los saldos de los nuevos depsitos y los transfiere a
productores privados, que a su vez dispondrn de los nuevos depsitos y de esta
manera es como el nuevo dinero entra en la economa y se pone a circular.
Pero si los bancos siempre se endeudan al mximo Cmo consiguen reservas

suficientes para poder crear 100 mil millones de dlares en nuevos depsitos? Ah
es donde interviene la Reserva Federal; la Fed tiene que crear nuevas reservas que
permitan a los bancos comprar la nueva deuda pblica.
Si el requisito de reservas mnimas es del 20 por ciento y la Fed quiere crear

nuevas reservas bancarias en la cantidad necesaria para que los bancos puedan
comprar 100 mil millones de dlares en nuevos bonos del gobierno, entonces comprar
bonos antiguos en el mercado abierto por valor de 25 mil millones de dlares con lo
que conseguir dar impulso al proceso inflacionista que desea.1 En
1 No 20 mil millones de dlares, como uno podra pensar, porque la Fed tendr que
comprar lo suficiente para cubrir no slo los 100 mil millones de dlares, sino
tambin la cantidad que ella compre para s que se sumar a los depsitos de los
bancos a travs de las cuentas de los operadores de deuda pblica. La frmula para
calcular cunto debera comprar la Fed (X) para lograr que los bancos compren hasta
el nivel deseado de dficit (D) es: X= D/MD 1. La Fed tendra que comprar X, en
este caso 25 mil millones de dlares, con el fin de financiar un dficit deseado de
100 mil millones de dlares. En este caso, X es igual a 100 mil millones de dlares
dividido por MD (el multiplicador del dinero) menos uno, o sea por 5 menos 1. O lo
primer lugar, la Fed compra 25 mil millones en bonos antiguos en el mercado

abierto; con lo que aumentan los depsitos de los bancos en 25 mil millones y
obtienen 25 mil millones de dlares en nuevas reservas. Luego el Tesoro emite 100
mil millones dlares de nuevos bonos, que los bancos compran gracias a sus nuevas
reservas. El aumento total de los nuevos depsitos es de 125 mil millones de
dlares, precisamente el monto que resulta de aplicar el multiplicador del dinero a
los 25 mil millones de dlares de nuevas reservas. Los cambios experimentados por
los balances de los bancos comerciales y de la Fed se muestran en la Figura 11.9.
Bancos comerciales
Activo
Capital y Pasivo
Nuevos bonos del Tesoro +100 mil millones $ de Estados Unidos
Depsitos de los intermediarios de deuda

pblica
+25 mil millones $
Reservas + 25 mil millones $

Depsitos del Tesoro +100 mil millones $
Activos Totales +125 mil millones $
Total Depsitos +125 mil millones $
Reserva Federal
Activo
Capital y Pasivo
Bonos antiguos del +25 mil millones $ Tesoro de Estados Unidos
Depsitos de los bancos +25 mil millones $
FIGURA 11.9 LA FED AYUDA A LOS BANCOS A FINANCIAR LOS DFICITS PRESUPUESTARIOS.
As pues, en las condiciones que hemos supuesto de un coeficiente de
reservas del 20 por ciento, la Fed tendra que comprar 25 mil millones de dlares
en bonos antiguos para financiar un dficit del Tesoro de 100 mil millones de
dlares. El aumento total de la oferta de dinero de toda la operacin sera de 125
mil millones dlares.
Si la Fed financiase las nuevas emisiones de bonos del Tesoro directamente, como se
le autoriz por ley durante cierto tiempo en la Segunda Guerra Mundial,
que lo mismo, X es igual a 100 mil millones de dlares dividido por 4, o sea: 25
mil millones de dlares. A esta frmula se llega de la siguiente manera: Empezamos
porque la Fed desea comprar una cantidad de bonos antigos tal que si se le aplica
el multiplicador del dinero, obtengamos la cifra del dficit ms X. En otras
palabras, se quiere una X que sirva de base de la pirmide del dficit federal y de
los depsitos adquiridos por los operadores de deuda pblica. Esto puede expresarse
con la siguiente frmula:
MD X = D + X. Pero entonces: MD X - X = D y X (MD - 1) = D. Por consiguiente,
X = D/(MD 1).
semejante actuacin sera tremendamente inflacionista. El Tesoro dispondra ahora

de 100 mil millones de dlares adicionales, no slo de dinero bancario de nueva
creacin, sino de depsitos bancarios "de alta potencia" depsitos en la Reserva
Federal. Cuando el Tesoro gastase ese dinero, sus crditos frente a la Fed se
filtraran a la economa privada y las reservas totales de la banca se
incrementaran en 100 mil millones de dlares. El sistema bancario acumulara
despus crditos y depsitos sobre ellas a razn de 5:1 hasta que la oferta de
dinero aumentase en no menos de 500 mil millones de dlares. De ah la naturaleza
altamente inflacionista de las compras directas de nuevos bonos del Tesoro por
parte de la Fed.
La Figura 11.10 representa los dos pasos de este proceso. En el primer paso, el
paso 1, la Fed compra 100 mil millones de dlares en nuevos bonos del Tesoro y el
Tesoro incrementa sus depsitos en la Reserva Federal.
Paso 1: Reserva Federal

Activos
Capital y Pasivo
Nuevos bonos del Tesoro de Estados

Unidos
+100 mil millones $
Depsitos del Tesoro +100 mil millones $
FIGURA 11.10 LA FED COMPRA NUEVOS TTULOS DE DEUDA PBLICA.

Despus, conforme el Tesoro vaya gastando ese nuevo dinero, los cheques
que extienda se filtrarn hacia abajo, hacia los diversos vendedores particulares
quienes los ingresarn en cuenta y aumentarn los saldos de los depsitos que
tienen en sus bancos respectivos; y los bancos se apresurarn en depositar esos
cheques en la Fed consiguiendo con ello aumentar sus reservas. La Figura 11.11
muestra lo que sucede en el Paso 2 al final de este proceso.
Paso 2: Bancos Comerciales
Activos
Capital y Pasivo
Reservas en la Fed +100 mil millones $
Depsitos del pblico
+100 mil millones $
Reserva Federal
Activos
Capital y Pasivo
Nuevos bonos del +100 mil millones $ Tesoro de Estados

Unidos
+100 mil millones $
FIGURA 11.11 - EFECTOS QUE LAS COMPRAS DE DEUDA PBLICA POR PARTE DE LA FED TIENEN
SOBRE LOS BANCOS
El resultado de la compra directa del dficit del Tesoro por parte de la Fed es
que las reservas bancarias totales aumentan en la misma medida y que los
saldos bancarios del Tesoro se transfieren a los bancos y se convierten en nuevas

reservas bancarias. A partir de esas reservas, el sistema bancario puede ahora
acumular depsitos a razn de 5:1 aumentando as la oferta total de dinero hasta
500 mil millones de dlares.
Vemos as que la inflacin crnica y acelerada de nuestro tiempo ha sido causada
por un cambio fundamental del sistema monetario. Partiendo de un mundo en el que
siglos atrs exista un dinero que tena un valor intrnseco bien asentado, que era
algo slido y consistente, oro acuado en monedas y en el que se exiga a los
bancos el reembolso inmediato y en especie (o sea con oro) de sus billetes y
depsitos, hemos pasado ahora a un mundo en el que descansa nicamente en la
confianza de la gente, es dinero fiduciario (fiat) desvinculado del oro y emitido
por unos Bancos Centrales privilegiados por sus respectivos gobiernos. Los Bancos
Centrales gozan del monopolio de la impresin del papel-moneda y a travs de dicho
dinero controlan y favorecen un sistema bancario que aplica reservas fraccionarias,
que es inflacionista y que acumula depsitos sobre unas reservas que fijan los
propios Bancos Centrales. Un dinero convertido en papel-moneda fiduciario y creado
por los Estados ha reemplazado al dinero-mercanca y la banca centralizada ha
ocupado el lugar de la banca libre. De ah nuestro crnico problema de inflacin
persistente, un problema que, si no se controla, terminar acelerndose con el
tiempo hasta conducir eventualmente a la temible destruccin de la moneda que se
conoce como hiper-inflacin o inflacin galopante.
XII.- LOS ORGENES DE LA BANCA CENTRALIZADA

1.- EL BANCO DE INGLATERRA Cmo surgi y se afianz en el mundo moderno una
institucin tan trascendental y fatdica como la banca centralizada? Como era de
esperar la institucin tiene sus orgenes en la Inglaterra de finales del siglo
XVII a resultas de un pacto entre villanos acordado por los gobernantes de un
Estado que estaba prcticamente quebrado y una camarilla corrupta de promotores
financieros.
En la Inglaterra de la dcada de 1690 el negocio bancario lo ejercan escribanos
que se haban convertido en banqueros ya que prestaban dinero que ellos, a su vez,
haban tomado prestado y los orfebres, que haban aceptado oro en depsito y se
haban iniciado en el arte de conceder prstamos. En 1688, las terribles y
desastrosas guerras civiles haban por fin terminado con el derrocamiento de Jaime
II y la subida al trono de Gran Bretaa de William y Mary. El partido conservador,
que haba sido hegemnico, haba ahora perdido su dominio y se haba visto
reemplazado por el partido Whig de los nobles terratenientes y de las empresas
mercantiles que disfrutaban de privilegios monopolsticos otorgados por el
gobierno. La poltica exterior Whig era mercantilista e imperialista, se diriga a
capturar y establecer colonias para mayor gloria de la corona, a obtener ventajas
comerciales, a invertir en materias primas y a buscar mercados para las
exportaciones. El poderoso Imperio francs era el gran rival de Inglaterra; durante
medio siglo, Inglaterra iba a dedicar sus esfuerzos a atacar y finalmente
conquistar ese imperio rival.
El militarismo y una poltica belicista resultan caros y a partir de 1690 el
gobierno britnico concluy que le haca falta ms dinero y que el crdito de la
nacin era pobre. Pareca imposible despus de medio siglo de guerras civiles y con
un desalentador historial de reembolso que el gobierno pudiera conseguir que la
gente dedicara sus ahorros a comprar deuda pblica. Al gobierno britnico le
181

habra encantado aumentar los impuestos pero Inglaterra acababa de salir de medio
siglo de guerras civiles, muchas de las cuales haban tenido su causa en el
desmedido afn recaudador de la monarqua. Por tanto, la va fiscal no era
polticamente aceptable.
Por consiguiente, a principios de 1693 se form un comit de la Cmara de los
Comunes para encontrar la manera de recaudar dinero con el que poder financiar el
esfuerzo de guerra. Lleg al comit promotor el ambicioso escocs William Paterson,
quien, en nombre de su grupo financiero, propuso un nuevo y notable plan al
Parlamento. A cambio de arrancar al Estado una serie de importantes privilegios
especiales, Paterson y su camarilla constituiran el Banco de Inglaterra, que se
encargara de emitir nuevos billetes, en gran parte destinados a financiar el
dficit Ingls. En resumen, ya que no haba suficientes ahorradores privados
dispuestos a financiar el dficit, Paterson y su grupo se ofrecieron amablemente a
comprar la deuda pblica siempre y cuando pudieran hacerlo con billetes de nueva
creacin que el Banco imprimira sin ms, sin respaldo alguno, y previa concesin
de una serie de privilegios especiales para ellos. Fue una esplndida oferta para
Paterson y compaa y tambin para el gobierno ya que se aprovechara de la
insensatez de un banco aparentemente respetable que estaba al parecer dispuesto a
financiar sus deudas. (Recordad que el papel-moneda oficial se acababa de inventar
en Massachusetts en 1690). En cuanto el Parlamento autoriz, en 1694, la fundacin
del Banco de Inglaterra, el propio rey Guillermo y varios miembros del Parlamento
se apresuraron a convertirse en accionistas de la nueva fbrica de dinero que
acababan de fundar.
Desde sus inicios el Banco de Inglaterra, con la complicidad del gobierno, se
invisti de un aura de misterio que aumentaba su prestigio y fortaleca la
confianza del pblico en sus operaciones. Como un historiador escribi
perspicazmente:
Desde que el 27 de julio de 1694 se anotara en sus libros la diligencia de
apertura, que comenzaba con las palabras "Laus Deo in London", el Banco siempre
estuvo rodeado de un aura de prestigio y de misterio que nunca ha perdido
enteramente en cierto sentido daba la impresin de que no era como los dems
negocios, pero tampoco era distinto de ellos. Era como un gran navo, a cuyo mando
se turnaban, durante las horas de oficina, sus siempre vigilantes directores con su
estudiada apariencia de eficiencia operativa. El ttulo no-Ingls de "Director", la
contraccin "Compa" en sus billetes, de estilo italianizante, eran toques
deliberados de exotismo y modernidad, mostraba a quienes utilizaban la nueva moneda
o negociaban con el Banco que, aunque era algo nuevo en
183
Inglaterra, haba heredado la gloriosa tradicin de los bancos de Gnova y

Amsterdam. Y aunque el Banco haba nacido y haba seguido siendo coto privado de un
sindicato de empresarios que, tanto colectiva como individualmente, tena muchos
otros intereses, atrajo y contribuy a crear una clase especial de hombre, la de
los hombres capaces de mantener esa apariencia de solemnidad, de dignidad.1
William Paterson inst al gobierno Ingls que concediese a los billetes del banco
la condicin de dinero de curso legal, lo que habra significado que todo el mundo
se habra visto obligado a aceptarlos en pago de deudas dinerarias, del mismo modo
que los billetes del Banco de Inglaterra o de la Reserva Federal son hoy dinero de
curso legal. El gobierno britnico se neg, al pensar sera ir demasiado lejos,
pero el Parlamento, en cambio, concedi al nuevo Banco la ventaja de ser el
depositario legal de todos los fondos pblicos y la facultad de emitir nuevos
billetes para financiar la deuda pblica.
El Banco de Inglaterra emiti rpidamente la enorme suma de 760.000 libras
esterlinas que en su mayor parte se destinaron a comprar deuda pblica. Esto tuvo
un inmediato y considerable efecto inflacionista hasta el punto de que, en el corto
espacio de dos aos, y tras un pnico bancario, el Banco de Inglaterra era
insolvente. Una insolvencia que sus competidores, los orfebres privados, acogieron
con enorme satisfaccin pues estaban encantados de entregar al Banco los devaluados
billetes que aqul haba emitido a cambio de que se los reembolsara en especie.
Fue llegados a este punto cuando se tom una fatdica decisin, que establecera un
precedente grave y perjudicial tanto para la banca britnica como para la de los
Estados Unidos. En mayo de 1696, el gobierno Ingls autoriz pura y simplemente que
el Banco de Inglaterra pudiera "suspender el pago en especie", es decir, negarse a
cumplir sus obligaciones contractuales y denegar el canje de sus billetes por oro
pero sin que ello le impidiera seguir operando con normalidad, emitiendo billetes y
exigiendo el cumplimiento de sus respectivas obligaciones a sus propios deudores.
El Banco de Inglaterra suspendi los pagos en metlico y sus billetes se devaluaron
rpidamente, aplicndoseles un descuento del 20 por ciento frente al dinero en
especie, ya que nadie saba si el Banco volvera algn da a pagar con oro.
Las dificultades del Banco de Inglaterra se ponen de relieve en las cuentas
presentadas a finales de 1696 segn las cuales sus billetes en circulacin sumaban
765.000 libras esterlinas mientras tan solo contaban con respaldo de
1 John Carswell, The South Sea Bubble (Stanford, Calif.: Stanford University
Press, 1960), pgs. 27-28.

efectivo metlico por valor de 36.000 libras esterlinas. En aquellos das, muy
pocos de entre quienes tenan sus billetes estaban dispuestos a quedrselos
sabiendo que el metal de que dispona la entidad representaba una fraccin tan
pequea.
Los pagos en metlico se reanudaron dos aos ms tarde, pero el resto de la
temprana historia del Banco de Inglaterra fue un vergonzoso rcord de recurrentes
suspensiones de pagos en especie, an a pesar del creciente nmero de privilegios
especiales que obtuvo del gobierno britnico.
En 1696 por ejemplo, los magnates del partido Whig, que a la sazn dirigan el
Banco de Inglaterra, se pegaron un susto porque se les apareci el fantasma de la
competencia. Los conservadores intentaron establecer un Banco competidor, el
National Land Bank, y casi lo logran. Como escribi un historiador: "El libre
comercio en la banca pareca una posibilidad. La cotizacin en el mercado de las
acciones del Banco de Inglaterra se hundi".2
Aunque el National Land Bank fracas, el Banco de Inglaterra maniobr con
prontitud. Al ao siguiente, gracias a su influencia, el Parlamento aprob una ley
que prohiba el establecimiento en Inglaterra de cualquier nueva entidad bancaria.
Adems, se sancionaba que la falsificacin de billetes del Banco de Inglaterra se
castigara a partir de entonces con la muerte. Como seal Sir John Clapham en su
aduladora historia del Banco de Inglaterra: "Los billetes del Banco no eran todava
el dinero del rey, pero estaban a punto de serlo".3
En 1708, el Parlamento le otorg un nuevo privilegio: ahora sera ilegal que
cualquier persona jurdica que no fuese el mismsimo Banco de Inglaterra emitiera
billetes y aadi una prohibicin similar para cualquier asociacin de ms de seis
personas. No slo no podan tales sujetos emitir billetes redimibles a sino que,
adems, no podan conceder prstamos a corto plazo, es decir, cuyo plazo de
amortizacin fuese menor de seis meses. De esta manera, el Banco de Inglaterra se
vio enormemente favorecido por el Parlamento al convertirse en la nica corporacin
o institucin, de entre las de cierta entidad, con capacidad para emitir billetes
de banco; solo los bancos muy pequeos, de menos de siete socios, podran competir
con l en lo sucesivo.
A pesar de estas disposiciones, el Banco pronto sufri la competencia de poderosos
rivales con conexiones en el partido Tory, que lanzaron una ofensiva durante el
breve ascenso Tory que tuvo lugar con el reinado de la Reina Ana. La
2 Marvin Rosen, The Dictatorship of the Burgeoisie: England, 1688-1721 Science
and Society XLV (Primavera 1981): 44. Es un esclarecedor artculo, aunque escrito
desde una perspectiva marxista.
3 John Clapham, The Bank of England (Cambridge: Cambridge University Press,
1958). pgs. 1, 50.
185
Compaa de los Mares del Sur, creada en 1711 y dirigida por el primer ministro
Robert Harley, era un rival formidable para el Banco, pero se derrumb nueve aos
ms tarde despus de un rebrote inflacionista de expansin monetaria y de
especulacin burstil. A raz de la cada de la Compaa de los Mares del Sur
(South Sea Company), el Banco de Inglaterra fue a su vez objeto de una corrida
bancaria y, de nuevo, se le permiti suspender los pagos en especie de forma
indefinida. An as, el ignominioso final de la "burbuja de los Mares del Sur" dej
al Banco de Inglaterra dominando, cual incontestable coloso, sobre el sistema
bancario Ingls.4
En 1745 el Banco de Inglaterra padeci un pnico similar con el advenimiento de
Bonnie Prince Charlie al trono de Escocia y, una vez ms, se le permiti suspender
pagos durante un tiempo.
A finales del siglo XVIII, la poltica de expansin monetaria del Banco de
Inglaterra impuls la aparicin de una multitud de asociaciones de pequeos bancos
privados dedicadas a la emisin de billetes. Estos "bancos nacionales" (country
banks) utilizaron cada vez ms los billetes del Banco de Inglaterra como reservas
sobre las que levantar su propia pirmide de billetes. All por 1793, haba en
Inglaterra casi 400 bancos de emisin operando con reservas fraccionarias. El
recurso a la inflacin como medio para financiar, a partir de la dcada de 1790,
las prolongadas guerras con Francia que asolaron a varias generaciones, condujo a
que, en 1793, un tercio de los bancos ingleses suspendiera los pagos en metlico y
a que, en 1797, lo hiciera tambin el propio Banco de Inglaterra. A esa suspensin
se sumaron los dems bancos que pudieron entonces cumplir sus obligaciones con
billetes del Banco de Inglaterra.
Esta vez la suspensin de pagos del Banco dur 24 aos, hasta 1821, que fue cuando
acabaron las guerras con Francia. Durante ese perodo, los billetes del Banco de
Inglaterra, de hecho, aunque no de derecho, fueron dinero de curso legal en
Inglaterra y, despus de 1812 hasta el final del perodo, lo fueron tambin de
iure. Como era de esperar, durante este perodo se vivi una orga inflacionista de
crdito bancario y apareci una multitud de nuevos bancos muy dbiles. En 1797
haba 280 country banks en Inglaterra y Gales. En 1813 el nmero total de bancos
superaba los 900. Con unas crecientes reservas en billetes del Banco de Inglaterra
estos bancos se expandieron rpidamente. El total de los billetes de banco que
estaban en circulacin en 1797 sumaba ms de
4 Acerca de la burbuja de la Ca. de los Mares del Sur, vase Carswell, The South
Sea Bubble. Para saber ms respecto de la primera historia del Banco de
Inglaterra, adems de Clapham, vase J. Milnes Holden, The History of Negotiable
Instruments in English Law (London: The Athlone Press, 1955), pgs. 87-94, 191-98.

once millones de libras. En 1816, el total se haba ms que duplicado, hasta los 24
millones de libras.5
Ese perodo de dinero fiduciario tambin demostr ser una bendicin para el Banco
de Inglaterra. Los beneficios del Banco aumentaron enormemente y cuando finalmente
se reanudaron los pagos en metlico, las acciones de los bancos haban cado un
considerable 16 por ciento.6
En 1826, la banca se liberaliz en Inglaterra, ya que todas las corporaciones y
sociedades estaban ahora autorizadas a abrir depsitos. Sin embargo, los efectos de
la liberalizacin fueron mnimos ya que el nuevo rgimen de libertad bancaria
estaba restringido a un radio de 65 millas alrededor de Londres. Por otra parte, en
contraste con el Banco de Inglaterra, las nuevas sociedades bancarias quedaron
sujetas a responsabilidad ilimitada. Por lo tanto, el monopolio del Banco se
mantuvo dentro de Londres y sus alrededores, lo que limitara la competencia a los
country banks.
En 1833 la banca se liberaliz un poco ms: se permiti a las entidades bancarias
nacionales abrir depsitos en Londres pero no emitir billetes de banco. Pero lo que
es ms importante sin embargo, es que el Banco de Inglaterra recibi ahora el
privilegio permanente de que sus billetes se convirtiesen en la moneda de curso
legal. Adems, los country banks, a los que anteriormente se requera que
redimieran sus billetes en especie, ahora tenan la opcin de cancelarlos con
billetes del Banco de Inglaterra. Estas acciones fortalecieron la posicin del
Banco inconmensurablemente ya que a partir de ese momento empez a operar como un
banco central puesto que los country banks optaron por depositar todas sus
reservas en el Banco de Inglaterra y canjear esos fondos por efectivo o por oro
segn fuese necesario.
2.- LA LIBERTAD BANCARIA EN ESCOCIA
Tras la fundacin del Banco de Inglaterra, la banca Inglesa, durante el siglo XVIII
y primera mitad del XIX, fue un motor de inflacin, sufri crisis peridicas y
numerosos pnicos bancarios as como varias suspensiones de pagos en metlico una
de ellas, bastante duradera. En contraste, la vecina banca escocesa, que no estaba
sujeta al control del Banco de Inglaterra y que, de hecho, viva bajo un rgimen de
banca libre, disfrut de una existencia mucho ms pacfica y exenta de crisis. Sin
embargo, la experiencia escocesa ha sido curiosamente olvidada por los economistas
e historiadores. Como concluy el principal estudioso del sistema escocs de banca
libre:
5 El monto total estimado de los billetes emitidos por los bancos nacionales en
1810 era de 22 millones de libras esterlinas.
6 Vase Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking (London: E.S. King & Son,
1936), pg. 13.
187
Escocia, un pas industrializado con instituciones monetarias, crediticias y

bancarias altamente desarrolladas, disfrut de una notable estabilidad macro-
econmica durante el siglo XVIII y principios del XIX. Durante ese perodo de
tiempo, Escocia ni tena una poltica monetaria, ni banco central alguno, ni el
negocio bancario estaba en la prctica regulado. La entrada al mismo era totalmente
libre y el derecho de emitir billetes de banco se reconoca universalmente. Si la
conjuncin de estos hechos parece tan curiosa en nuestros das, es porque la banca
centralizada ha llegado a considerarse como algo que se da por sentado en este
siglo, mientras que la teora de la banca de emisin libre y competitiva se ha
visto relegada.7
De 1727 a 1845 se desarroll en Escocia un sistema bancario basado en la libre
competencia. Durante ese perodo los billetes de banco escoceses nunca fueron de
curso legal, sin embargo, circularon libremente por todo el pas. Se puso coto a la
sobre-emisin de billetes bancarios mediante un floreciente sistema de compensacin
de los mismos. Como todos los bancos estaban obligados a canjear sus billetes,
todos y cada uno de ellos por lo general aceptaban los emitidos por los dems.8
Mientras que los bancos ingleses se mantuvieron dbiles y poco confiables por su
limitado tamao ya que no podan contar con ms de seis asociados, los bancos
escoceses al ser libres pudieron constituirse bajo la forma societaria, crecieron y
extendieron sus operaciones a toda la nacin con lo que disfrutaron de una mayor
confianza por parte del pblico. Prueba importante de la solidez relativa de los
bancos escoceses es que los billetes escoceses circularon ampliamente en los
condados del norte de Inglaterra, mientras que los billetes de banco ingleses nunca
cruzaron la frontera norte. As, en 1826, los ciudadanos de los condados del norte
de Cumberland y Westmoreland denunciaron ante el Parlamento una propuesta dirigida
a prohibir el uso de billetes de banco escoceses. La peticin sealaba que la
exencin en Escocia de la restriccin a seis socios "confiri una fortaleza a los
emisores de billetes y una confianza a quienes los reciban que los distintos
bancos establecidos en nuestros condados no han sido capaces de conseguir. La
consecuencia natural ha sido que los billetes escoceses han formado la mayor parte
de nuestro medio circulante". Los peticionarios agregaron que, salvo en un solo
caso excepcional, nunca haban sufrido ninguna prdida por aceptar billetes
escoceses durante los ltimos 50
7 Lawrence H. White, Free Banking in Scotland Prior to 1845 (ensayo no publicado,

1979), pg. 1. 8 Acerca del xito del sistema de compensacin de billetes escocs,
vase William Graham,
The One Pound Note in the History of Banking in Great Britain, 2 ed. (Edimburgh:
James Thin, 1911), pg. 59; White Free Banking, pgs. 8 19.

aos, "mientras que en el mismo perodo las quiebras bancarias en el norte de
Inglaterra han sido lamentablemente numerosas y han ocasionado las prdidas ms
desastrosas a muchos de entre quienes eran poco capaces de soportarlas".9
En contraste con el sistema bancario Ingls, el escocs, en los 120 aos en los que
se vio exento de regulacin, nunca evolucion hasta convertirse en una estructura
de banca centralizada caracterizada por la acumulacin de crditos por parte de los
bancos comerciales sobre un nico repositorio constituido por dinero efectivo y
reservas bancarias. Por el contrario, cada banco mantuvo sus propias reservas en
especie y fue responsable de su propia solvencia. El sistema Ingls de reserva
nica, en cambio, no fue producto de la evolucin natural del mercado. Por el
contrario, fue el resultado, como Bagehot dijo, "de una acumulacin de privilegios
legales en un solo banco". Bagehot concluy que "en el sistema natural el que
habra surgido si el Gobierno hubiese dejado a la banca tranquila habra muchos
bancos de igual o parecido tamao". Bagehot, escribiendo a mediados del siglo XIX,
cit a Escocia como un ejemplo de libertad bancaria, en el que no haba "ningn
banco que tuviese predominio alguno".10
Por otra parte, la banca escocesa, a diferencia de la inglesa, sufri bastantes
menos quiebras bancarias y demostr tener un comportamiento mucho mejor y ms
estable en etapas de crisis bancarias y de contracciones econmicas. As, mientras
que, durante el pnico de 1837, los bancos ingleses quebraron de forma
generalizada, un escritor contemporneo destacaba la diferente imagen de Escocia:
"Mientras que Inglaterra, durante el pasado ao, ha sufrido en casi todas
9 Graham, The One Pound Note, pgs. 366-67; White, Free Banking pg.41. La
experiencia de Cumberland y Westmoreland corroboran ampliamente el argumento del
Profesor Klein de que, con banca libre, las monedas que gocen de gran confianza
expulsarn a las de menor confianza. Klein ha insistido en la importancia que en
un sistema de banca libre tiene la confianza; la gente solo se mostrar inclinada a
aceptar el dinero de un emisor que sea fiable, de manera que los emisores, seala
White sumarizando el argumento de Klein, tienen que competir para convencer al
pblico de su mayor fiabilidad. En un sistema basado en billetes bancarios
emitidos por bancos privados y canjeables en especie, la cuestin esencial para la
fiabilidad es la certeza de que los billetes se seguirn pudiendo convertir en el
futuro al estar asegurada la continuada existencia del banco que los emiti
Benjamin Klein, The Competitive Supply of Money, Journal of Money, Credit and
Banking 6 (1974): 433; White, Free Banking, pg. 40.
10 Walter Bagehot, Lombard Street (Homewood, Ill .: Irwin, 1962), pgs. 32-33.;
White, "Free Banking", pgs. 42-43. Por otra parte, en Escocia la banca libre nunca
padeci graves problemas de falsificacin. La falsificacin es generalmente funcin
del tiempo durante el que un billete de banco cualquiera permanece en circulacin y
en promedio los billetes de los bancos escoceses circulaban muy poco tiempo hasta
que un banco competidor los devolva al banco emisor a travs de la cmara de
compensacin para que le fuesen reembolsados o redimidos. Emmanual Coppieters,
English Bank Notes Circulation 1694-1954 (La Haya: Martinus Nijhoff, 1955), pgs.
64-65; White, "Free Banking", pgs. 43-44.
189
las ramas de su industria nacional, Escocia ha permanecido relativamente ilesa

durante la ltima crisis monetaria".11
3.- LA OFENSIVA DE PEEL DE 1844-1845

En 1844, Sir Robert Peel, un liberal clsico que sirvi como primer ministro de
Gran Bretaa, se propuso realizar una reforma fundamental del sistema bancario
Ingls (seguido al ao siguiente por la imposicin de la misma reforma en Escocia).
La Ley de Peel es un ejemplo fascinante de las ironas y trampas a las que se
exponen los reformadores poltico-econmicos ms bien-intencionados. Y es que Sir
Robert Peel estuvo profundamente influenciado por los economistas britnicos neo-
ricardianos conocidos como The British Currency School, que hicieron un anlisis
custico y mordaz de la banca con reserva fraccionaria y de la banca centralizada
similar al del presente libro. La British Currency School fue el primer grupo de
economistas que demostr cmo la expansin del crdito bancario y de los billetes
de banco genera inflaciones y ciclos econmicos alcistas, allanando el camino para
la inevitable contraccin y colapso subsiguiente de los negocios y de los bancos.
Por otra parte, la British Currency School demostr claramente cmo el Banco
Central, en el caso ingls el Banco de Inglaterra, haba generado y perpetrado
estas inflaciones y contracciones y cmo era el primer responsable de que no
existiera un dinero slido y de que hubiese ciclos econmicos de auge y cada.
Qu propuso entonces la British Currency School y qu es lo que hizo Sir Robert
Peel? En su loable intento por acabar con la banca con reserva fraccionaria e
instituir un dinero respaldado al cien por cien, lamentablemente, los Peelitas, que
tanto haban hecho por denunciar y exponer la perniciosa influencia del banco
central, decidieron entregarle el poder monetario absoluto. En su intento de
eliminar la banca con reserva fraccionaria, los Peelitas irnica y trgicamente
pusieron al zorro a vigilar el gallinero segn el famoso refrn.
En concreto, la Ley de Peel de 1844 estableci (a) que todas las subsiguientes
emisiones de billetes del Banco de Inglaterra deberan estar respaldadas al cien
por cien con nuevas adquisiciones de oro o plata 12; (b) que no podra constituirse
ningn nuevo banco de emisin (que emitiera billetes de banco); (c) que cada banco
nacional no podra emitir ms billetes en promedio que el de billetes existentes y
(d) que los bancos perderan sus derechos de emisin de
11 Robert Bell, Letter to James W. Gilbart ... (Edimburgo: Bell & Bradfute,
1838), pg. 8; White, "Free Banking", pg. 38.
12 De hecho, el lmite mximo de billetes que el Banco de Inglaterra poda no tener
respaldado con oro se fij en 14 millones de libras esterlinas; la circulacin de
billetes de banco en 1844 fue de 21 millones de libras, haciendo que la restriccin
sobre el Banco an fuese ms rigurosa.

billetes si se fusionaran con o fuesen adquiridos por otro banco, en cuyo supuesto
esos derechos seran en su mayor parte transferidos al Banco de Inglaterra. Las
disposiciones (b), (c) y (d) eliminaron eficazmente los country banks como
emisores de billetes de banco, porque no podan emitir ms billetes de los que
haba en 1844 (aunque tuvieran oro o plata para respaldarlos). De esta manera el
monopolio efectivo de la emisin de billetes de banco se coloc en las no muy
limpias manos del Banco de Inglaterra. El cuasi-monopolio de emisin de billetes
por parte del Banco ahora se haba transformado en un completo monopolio dotado de
respaldo legal (en 1844, la circulacin de billetes del Banco de Inglaterra
ascenda a 21 millones de libras esterlinas; la circulacin total de billetes de
los country banks fue de 8,6 millones de libras, emitidas por 277 bancos de
pequeo tamao).
Con estas disposiciones, los Peelitas intentaron establecer un banco en Inglaterra
el Banco de Inglaterra y de mantenerlo luego limitado esencialmente a ser un
banco de depsitos respaldado al cien por cien. Suponan que de esa manera
conseguiran eliminar la banca con reserva fraccionaria as como los auges
inflacionistas y los ciclos econmicos. Desafortunadamente, Peel y la British
Currency School pasaron por alto dos cuestiones fundamentales. En primer lugar, no
se dieron cuenta de que en la prctica es imposible obligar a un banco privilegiado
por el Estado con un monopolio de emisin a respetar la regla del cien por cien. El
poder del monopolio, una vez creado y sostenido por el Estado, ser utilizado y por
consiguiente se abusar de l. En segundo lugar, los Peelitas pasaron por alto la
importante contribucin a la teora monetaria que hicieron economistas de la
American Currency School como Daniel Raymond y William M. Gubia: que los depsitos
forman parte de la oferta monetaria y son a estos efectos plenamente comparables a
los billetes de banco. La British Currency School insista tercamente en que los
depsitos eran puramente crdito no monetario, por lo que vieron su emisin con
complacencia. En la banca con reserva fraccionaria, segn estos tericos, slo eran
perniciosas las emisiones de billetes bancarios; la emisin de depsitos no era
inflacionista ya que stos no formaban parte de la oferta de dinero.
El resultado de este trgico error respecto de la naturaleza de los depsitos
bancarios supuso que tras 1844 la banca con reserva fraccionaria no quedase
desterrada de Inglaterra sino que simplemente pasara a emitir depsitos en vez de
billetes. De hecho, es entonces cuando alcanz su plenitud el pernicioso sistema
bancario moderno. Tanto el Banco de Inglaterra como los country banks, ahora
privados del derecho a emitir billetes a voluntad, comenzaron a emitir depsitos a
discrecin. Y puesto que ahora slo el Banco de Inglaterra poda emitir billetes,
los country banks recurrieron al Banco Central cuando
191
necesitaban billetes, que continuaron siendo la moneda de curso legal, mientras se

valan de esos billetes como reserva para acumular depsitos.
Como resultado de todo ello, los auges inflacionistas que siguieron inmediatamente
a la expansin bancaria del crdito de 1844 llevaron a la definitiva cada en
desgracia de la Currency School. Ya que cuando se desencadenaron las crisis, ante
la acumulacin de peticiones de reembolso de billetes presentadas por ciudadanos
nacionales y extranjeros, el Banco de Inglaterra consigui que el Parlamento
"suspendiera" la vigencia de Ley de Peel y que le autorizase a emitir tantos
billetes de curso legal como fuera necesario para conseguir sacar de apuros a la
totalidad del sistema bancario. La Ley de Peel, que requera una cobertura al cien
por cien con reservas para las emisiones de nuevos billetes del Banco de
Inglaterra, fue suspendida peridicamente: en 1847, 1857, 1866 y finalmente, en
1914, cuando el viejo sistema del patrn oro fue descartado. La seriedad con la que
el gobierno y el Banco de Inglaterra mantuvieron el espritu de la banca no
inflacionista pueden verse en el hecho de que cuando los ltimos vestigios de la
Ley de Peel fueron desguazados en 1928, el monto mximo que el banco de Inglaterra
poda emitir legalmente se vio aumentado de forma permanente desde la cifra
tradicional, aunque ahora desgraciadamente obsoleta, de 14 millones de libras
esterlinas a la ahora ms realista cifra de 260 millones de libras esterlinas,
mientras que para autorizar cualquier emisin futura bastara simplemente con que
el gobierno britnico as lo acordase, sin requerir ningn acto del Parlamento.
Vera C. Smith escribi con toda justicia que:
Las crisis de 1847, 1857 y 1866 pusieron de relieve que los gobiernos siempre
estaban dispuestos, en las nicas ocasiones en que era necesario, a eximir al Banco
de las disposiciones de la Ley Bancaria (Ley de Peel) e inevitablemente en algunos
sectores se extendi la opinin de que la clusula de la Ley que limitaba las
emisiones fiduciarias por parte del Banco, era simple papel mojado, sin aplicacin
prctica, ya que el Banco de Inglaterra siempre poda confiar en que el gobierno
legalizara un incumplimiento de dicha ley cada vez que el primero se viese en una
posicin difcil. Las relaciones entre el banco y el gobierno eran de hecho una
tradicin establecida haca tanto tiempo, que tanto para el banco como para el
pblico o el Gobierno era inconcebible que el gobierno no brindase pleno apoyo al
Banco cada vez que ste se encontrase en apuros. Siempre haba sido una institucin
privilegiada y protegida.13
13 Smith, Rationale of Central Banking, pgs. 18-19.

Al error poltico de confiar en un Banco de Inglaterra convertido en monopolista,
se uni el econmico de pasar por alto los depsitos, con lo que el sistema
bancario ingls empeor, pero en el caso de Escocia el efecto an fue ms
pernicioso. Los tericos de la British Currency School ignoraban por completo lo
bien que funcionaba el sistema de banca libre escocs y en su afn por imponer
apresuradamente un rgimen monetario uniforme en todo el Reino Unido, tambin
destruyeron a la banca libre escocesa.
La Ley de Peel para regular la emisin de billetes se impuso a Escocia en julio de
1845. A partir de entonces ya no se permitira que en Escocia hubiese nuevos bancos
de emisin y la emisin de billetes por cada uno de los bancos existentes slo
podra aumentar con su previo y completo respaldo en especie. Con ello los bancos
escoceses se vieron efectivamente imposibilitados de realizar nuevas emisiones de
billetes (aunque no de forma tan drstica como en el caso de Inglaterra) y a partir
de entonces tambin ellos se dedicaron a la banca de depsitos y quedaron, en lo
relativo a la emisin de moneda, bajo la soberana del Banco de Inglaterra.
Un punto interesante es que los bancos escoceses no protestaron enrgicamente
contra semejante negacin de sus prerrogativas. La razn ha de verse en el hecho de
que la Ley de Peel de 1845 prohibi la entrada en Escocia de nuevos participantes
en el negocio bancario, cartelizando as el sistema bancario escocs y ganndose el
aplauso de los bancos existentes que ya no tendran que batallar contra nuevos
competidores para defender sus cuotas de mercado.14
14 Como dice White: Los banqueros de Escocia no protestaron ruidosamente contra la
Ley de 1845, porque les confiri el monopolio legal compartido de la emisin de
billetes. ... Peel en esencia compr el apoyo de todos los bancos escoceses ya
establecidos a cambio de impedir la entrada de nuevos competidores en el negocio
bancario. Al congelar las emisiones a los niveles de 1844, la Ley de 1845 tambin
obstaculizaba la lucha por cuotas de mercado entre los bancos existentes. ("Free
Banking", pg. 34)
XIII.- LA BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS UNIDOS: I.- SUS ORGENES

1.- EL 'BANK OF NORTH AMERICA' Y EL 'FIRST BANK OF THE UNITED STATES'.
La fundacin del primer banco comercial de Estados Unidos tambin respondi al
deseo de convertirlo en el primer banco central.1 La constitucin del Bank of North
America fue impulsada ante el Congreso Continental por Robert Morris en la
primavera de 1781. Durante la guerra revolucionaria, Morris, un rico comerciante y
congresista de Filadelfia, haba asumido casi todo el poder sobre la economa y las
finanzas. Como contratista de guerra, Morris desvi millones del erario pblico a
financiar contratos de su propia firma mercantil y naviera y a las de sus
asociados. Morris fue tambin el lder de las poderosas fuerzas nacionalistas en el
nuevo pas que iba a nacer del conflicto; fuerzas, cuyo objetivo era imponer una
vez ms en los nuevos Estados Unidos un sistema mercantilista con un Estado
poderoso a imagen y semejanza de Gran Bretaa, contra la que los colonos se haban
alzado. El objetivo era tener al frente del ejecutivo a un gobierno central fuerte,
sobre todo un presidente o un monarca con verdadero poder al frente de un Estado
soportado mediante elevados impuestos y con una gran deuda pblica. Un gobierno
central fuerte permitira imponer pesados aranceles que haran posible subsidiar a
los fabricantes nacionales, desarrollar una gran armada para expandirse al exterior
y subsidiar mercados en el extranjero para las exportaciones estadounidenses y, en
el orden interno, permitira poner en marcha un programa masivo de obras pblicas.
En resumen, los Estados Unidos habran de tener un sistema britnico sin Gran
Bretaa.
1 Hubo muy pocos bancos privados en la Amrica colonial y fueron de corta duracin.
193

Parte del plan de Morris era organizar y dirigir un banco central, que le
proporcionase a l y a sus aliados crdito y dinero baratos. El nuevo Bank of North
America era de propiedad privada y fue deliberadamente diseado a imitacin del
Banco de Inglaterra, su modelo. Sus pasivos monetarios deban cimentarse sobre
reservas en especie, con una inflacin monetaria controlada resultante de acumular
crdito sobre una reserva en especie.
El Bank of North America obtuvo estatuto federal muy rpidamente, en un Congreso
dominado por su fundador y principal propietario. Al igual que el Banco de
Inglaterra, al Bank of North America se le concedi el privilegio del monopolio de
la emisin de billetes que deban ser admitidos en pago de cualesquiera derechos e
impuestos por los gobiernos, tanto por el Federal como por los de los Estados, y
con el mismo poder liberatorio que el pago en especie. Adems, ningn otro banco
podra operar en el pas. A cambio de recibir licencia para instituir el monopolio
de emisin de papel-moneda, el Banco acept amablemente prestar al gobierno federal
el grueso del nuevo dinero que emitiese. A resultas de este pacto, por supuesto,
los desventurados contribuyentes tendran que pagar al Banco capital ms
intereses.2
A pesar de los privilegios monopolsticos concedidos al Bank of North America y a
que, nominalmente al menos, sus billetes fuesen canjeables en especie, la falta de
confianza del mercado en los inflados billetes del banco hizo que sus billetes se
depreciaran sensiblemente fuera de la ciudad de Filadelfia la plaza en la que el
banco tena su sede. El Banco lleg incluso a intentar reforzar el valor de sus
billetes contratando a personas con la misin de convencer a quienes tenan en su
poder billetes del banco para que no los cambiasen por su valor en metlico una
iniciativa que escasamente poda mejorar la confianza a largo plazo en el Banco.
Despus de un ao de entrar en funcionamiento, como Morris estaba perdiendo
influencia, maniobr con rapidez para que el Bank of North America dejara de ser un
banco central y se convirtiese, en cambio, en en un banco puramente comercial con
licencia del Estado de Pennsylvania. A finales de 1783, todas las acciones del
Banco propiedad del gobierno federal, que ascendan al
2 Al no reunir el capital en especie legalmente exigible para lanzar el Bank of
North America, Robert Morris, en un acto que equivale a una malversacin de fondos,
simplemente se apropi el dinero en especie prestado a los Estados Unidos por
Francia y lo invirti en nombre del gobierno en su propio banco. As fue como
Morris consigui la mayor parte del capital en especie que su banco necesitaba,
apropindose fondos del gobierno. Luego, el Morris financiero del Estado, tom
prestado del banco Morris un mltiplo de estos fondos, o sea varias veces esa
cantidad, para beneficio pecuniario del Morris banquero; y, finalmente, canaliz la
mayor parte del dinero a contratos blicos para provecho de sus amigos y socios.
Ver Murray N. Rothbard, Conceived in Liberty, Vol. IV, The Revolutionary War,
1775-1784 (New Rochelle, Nueva York: Arlington House, 1979), pg. 392.
XIII.- LA BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS UNIDOS: I.- SUS ORGENES 195

5/8 de su capital, haban sido vendidas a particulares y la totalidad de la deuda
que el gobierno de Estados Unidos haba contrado con el Banco haba sido devuelta
y cancelada. El primer experimento de banca centralizada de los Estados Unidos
haba terminado.
Pero Estados Unidos no iba a estar mucho tiempo sin un banco central. En 1787-1788,
las fuerzas nacionalistas sacaron adelante una nueva Constitucin que daba nueva
redaccin a los artculos que descentralizaban la Confederacin. Los nacionalistas
pugnaban por reinstaurar un Estado grande y mercantilista al estilo britnico,
aunque para lograrlo se vieran obligados a aceptar a regaadientes la propuesta
liberal del Bill of Rights (Carta de Derechos) como contrapartida exigida por los
anti-federalistas quienes gozaban del apoyo de la mayora de los estadounidenses
sin insistir en celebrar una segunda convencin constitucional que hubiera podido
aprobar algo muy parecido a los artculos que sancionaban la descentralizacin.
Una vez conseguido el xito, los federalistas (como los nacionalistas gustaban
llamarse) se apresuraron a poner en marcha la parte favorita de su programa: altos
aranceles, impuestos interiores, mucha obra pblica y una gran deuda pblica. En
1791 su lder, que era discpulo de Robert Morris, el secretario del Tesoro
Alexander Hamilton, consigui sacar adelante un punto esencial de su programa.
Hamilton present al Congreso el First Bank of The United States, un banco central
de propiedad privada, del que el gobierno federal posea un quinto de las acciones.
Hamilton argument que en caso de que hubiera una "escasez" de especie, el nuevo
Banco podra hacer frente a la situacin con nuevas emisiones de papel-moneda que
debera invertir en deuda pblica y en subvencionar a la industria con crdito
barato. Los billetes de banco se podran redimir legalmente en especie y su valor
se mantendra a la par con la especie ya que al poderse utilizar los billetes para
pagar los impuestos del gobierno federal eso les concedera un estatus similar al
dinero de curso legal. El gobierno federal tambin concedera al Banco los
privilegios inherentes a su condicin de depositario de sus fondos. Adems, durante
los 20 aos posteriores a su fundacin, el First Bank of The United States (BUS)
iba a ser privilegiado por el hecho de convertirse en el nico banco autorizado
para operar a escala nacional.
El First Bank of The United States se dise sobre el modelo del antiguo Bank of
North America y en un gesto significativo, que sugera la continuidad de la
desaparecida institucin en este nuevo proyecto, su presidente de toda la vida y ex
socio de Robert Morris, Thomas Willing de Filadelfia, fue nombrado presidente del
nuevo Banco.

El First Bank of The United States cumpli puntualmente con su potencial
inflacionista emitiendo millones de dlares en papel-moneda y depsitos que apil
sobre unas reservas de 2 millones de dlares en especie. El BUS invirti mucho en
prstamos al gobierno de Estados Unidos y en el ao 1796 le haba prestado 8,2
millones de dlares. Como resultado, los precios al por mayor aumentaron de un
ndice de 85 en 1791 a un mximo de 146 en 1796, un incremento del 72 por ciento.
La especulacin en valores pblicos y bienes races aument tambin. Por si eso no
fuera poco, surgieron multitud de bancos comerciales de nueva creacin que
agravaron los problemas provocados por la expansin del papel-moneda y la inflacin
derivada de la expansin del BUS. Slo tres bancos comerciales existan al
aprobarse la Constitucin y slo haba cuatro en el momento de la creacin del BUS.
Pero ocho nuevos bancos se fundaron poco despus, en 1791 y 1792, y haba 10 ms en
el ao 1796. As pues la creacin del BUS y la expansin monetaria que trajo
consigo sirvi de estmulo a la creacin de nuevos bancos y tras cinco aos haban
aparecido dieciocho nuevos bancos, adems de los cuatro que ya existan.
A pesar de la hostilidad hacia los bancos de la que los jeffersonianos hacan
oficialmente gala, y que hacan extensiva no solo a los bancos comerciales sino
tambin al banco central, los Demcratas-Republicanos, ahora controlados por
moderados cuasi-Federalistas en vez de viejos militantes republicanos, no hicieron
nada para impedir la renovacin de los estatutos del BUS antes de que expirase su
vigencia, lo que tena que ocurrir en 1811. Por el contrario, en las dos dcadas
que siguieron a la fundacin del BUS, multiplicaron alegremente el crdito bancario
y el nmero de bancos agraciados con privilegios estatales. Hasta el punto de que
si en 1800 haba 28 bancos estatales, en 1811, su nmero haba aumentado hasta 117,
se haban cuadruplicado.3
3 Para saber ms acerca de los cuasi-federalistas en oposicin a los viejos
republicanos, sobre banca y otras cuestiones, vase Richard E. Ellis, The
Jeffersonian Crisis: Courts and Politics in The Young Republic (Nueva York: Oxford
University Press, 1971) pg. 277 y passim. Ellis escribe perspicazmente:
A pesar de su hostilidad a los bancos, durante la dcada de 1790 los
jeffersonianos, una vez en el poder, establecieron ms bancos estatales de los que
los federalistas haban ideado crear jams. Mucho de esto fue algo deliberadamente
buscado por los moderados y a ello se opusieron amargamente los radicales. ... El
verdadero significado de la democracia jeffersoniana, al parecer, se encuentra en
el triunfo poltico de los republicanos moderados y su eventual fusin con el ala
moderada del partido federalista. Esto represent una victoria de la moderacin
sobre el extremismo del ala ultra-nacionalista y neo-mercantilista del partido
federalista, por una parte, y el ala particularista, republicana, anti-federalista-
viejo Republicana del Partido Demcrata por otra
Muy cierto, aunque el uso del trmino "moderado" por Ellis, por supuesto, es una
Cuando en 1811 lleg el momento de extender la vigencia del BUS, el proyecto de ley
para aprobar sus nuevos estatutos, para su refundacin, fue derrotado por un voto
en la Cmara de Representantes y en el Senado. Los proponentes de la refundacin
del Banco, o sea la Administracin del cuasi-Federalista Madison ayudada por casi
todos los federalistas que haba en el Congreso, fueron derrotados por poco por la
mayora de demcratas-republicanos, liderados por viejas fuerzas republicanas
integradas por partidarios de un dinero slido. En vista de lo comn que es la
idea, que aunque errnea est muy extendida entre los historiadores, de que los
bancos centrales sirven de mecanismo de control de la inflacin que causan los
bancos de la nacin, es interesante observar que las principales fuerzas
partidarias de la refundacin del Banco estaban constituidas por comerciantes, por
las Cmaras de Comercio y por la mayora de los bancos estatales. A los
comerciantes les pareci que el BUS haba expandido el crdito a bajos tipos de
inters lo que haba mitigado sus continuas quejas acerca de una "falta o escasez
de dinero". An ms sugerente es el apoyo de los bancos estatales, que elogiaron al
BUS por ser "beneficioso" y se mostraban preocupados por la contraccin del crdito
que se producira en el caso de que se tuviera que liquidar el BUS. El Banco de
Nueva York, que haba sido fundado por Alexander Hamilton, incluso elogi el BUS,
ya que haba demostrado que "en caso de que los comerciantes sufriesen cualquier
presin repentina, el Banco podra dar un paso al frente en su ayuda con un grado
de eficacia que no estaba al alcance de las instituciones estatales".4
Pero la banca libre no iba a tener muchas oportunidades. Al ao siguiente, los
Estados Unidos lanzaron una guerra contra Gran Bretaa que no tuvo xito. La mayor
parte de la industria y del capital estaban en Nueva Inglaterra, una regin pro-
britnica muy contraria a la guerra de 1812. Los capitalistas y los bancos
conservadores de Nueva Inglaterra no estaban dispuestos a invertir mucho en deuda
pblica para financiar la guerra. Por ello, el gobierno de Estados Unidos
exageracin semntica. Ellis seala como un cuasi-Federalista dio la bienvenida al
triunfo del centro sobre un "Federalismo, que haba servido de ingenioso disfraz
para la monarqua", por un lado, y una Democracia, "empleada indignamente como
disfraz de la anarqua" de otro. Ibid., Pgs. 277-78. 4 John Thomas Holdsworth,
The First Bank of The United States (Washington, DC: Comisin Nacional sobre
Asuntos Monetarios, 1910), pg. 83. Holdsworth, el principal historiador del primer
BUS, observ que ste fue abrumadoramente apoyado por los bancos estatales, pero
contina incoherentemente aferrado al mito de que el BUS funcion como un freno a
su expansin: "Los bancos estatales, aunque sus emisiones de billetes y descuentos
se haban mantenido a raya por los superiores recursos y mayor poder del Bank of
The United States, estuvieron a favor de que se aprobase una prrroga que
permitiera al BUS seguir operando y enviaron una memoria al Congreso en este
sentido". Ibid., pg. 90 Es curioso que obrasen tan en contra de sus propios
intereses!

alent una enorme expansin del nmero de bancos y de billetes y depsitos
bancarios para financiar la creciente deuda originada por la guerra. Estos nuevos
bancos del Atlntico Medio, del Sur y de los Estados occidentales fueron
imprudentemente inflacionistas e imprimieron ingentes cantidades de nuevos billetes
que emplearon en comprar deuda pblica. Billetes que el gobierno federal utiliz
despus para pagar compras de armas y suministros manufacturados en Nueva
Inglaterra.
As fue como desde 1811 hasta 1815 el nmero de bancos en el pas aument de 117 a
246. El total estimado de las reservas de especie existentes en todos los bancos se
redujo de 14,9 millones de dlares en 1811 a 13,5 millones de dlares en 1815,
mientras que la suma de los billetes y de los depsitos bancarios aument, cuatro
aos ms tarde, de 42,2 millones de dlares en 1811 a 79 millones de dlares, un
aumento del 87,2 por ciento acumulado sobre unas reservas en especie que haban
disminudo un 9,4 por ciento.
Lo que sucedi despus proporciona una pista para entender porqu la banca libre no
funcion tan bien antes de la Guerra Civil a lo que, en teora, caba esperar. No
lo hizo (aunque sus resultados no fueran tan malos como los de la banca
centralizada) porque en realidad no se llev a la prctica. Recordad que un aspecto
crucial del modelo de banca libre es que en el momento en que un banco no puede
pagar sus billetes o depsitos en especie, debe declararse en quiebra y cerrar el
negocio. Pero un el gobierno federal ni los estatales permitieron que este proceso
de insolvencia fundamental para el sistema capitalista funcionase por s mismo.
En concreto, en la guerra de 1812, cuando el gobierno federal gast los nuevos
billetes inflados en el Estado de Nueva Inglaterra, sus bancos, que eran de corte
conservador, reclamaron a los de los otros Estados el reembolso en especie. En
agosto de 1814, se hizo evidente que los bancos de la nacin, con excepcin de los
de Nueva Inglaterra, no podan pagar, eran insolventes. En lugar de permitir que
dichos bancos quebrasen, en agosto de 1814 los gobiernos, estatal y federal, les
permitieron seguir operando a pesar de que se haban negado a canjear sus
obligaciones por especie. En otras palabras, se toler que los bancos no cumpliesen
sus solemnes obligaciones contractuales se permiti que siguieran emitiendo
billetes y depsitos y que pudiesen simultneamente exigir de sus deudores el
cumplimiento de las suyas. Esto era injusto, equivala a conceder al sistema
bancario un privilegio especial de enormes proporciones; no slo eso, sino que con
ello se dio carta blanca a la inflacin bancaria del crdito.
La banca libre no es que no funcionara bien en los Estados Unidos porque en
realidad nunca se lleg a aplicar por completo. A los bancos se les permiti
continuar operando a pesar de haber "suspendido sus pagos en especie" hasta

principios de 1815, dos aos y medio despus de acabada la guerra. Esta suspensin
general no slo era altamente inflacionista en aquel momento; sino que sent un
precedente para todas las crisis financieras subsiguientes. En los Estados Unidos,
ya hubiese un banco central o no, los bancos podan estar seguros de que si
inflaban juntos y se metan ms tarde en problemas, el gobierno los rescatara y
les permitira suspender los pagos en especie durante aos. Tales suspensiones
generales de los pagos en especie ocurrieron en 1819, 1837, 1839 y 1857, las tres
ltimas veces durante un perodo generalmente considerado como de "libertad
bancaria".
2.- EL 'SECOND BANK OF THE UNITED STATES'.
Cuando los Estados Unidos salieron de la guerra de 1812, su situacin monetaria era
desastrosa, su sistema monetario se hallaba en una grave encrucijada. Los bancos,
al verse solamente limitados por la restriccin impuesta por el descuento aplicado
al valor facial de sus billetes en funcin de su depreciacin estimada y al
habrseles liberado de la obligacin de reembolsar sus billetes y depsitos en
especie, se haban multiplicado y expandido enormemente. Era obvio que la nacin no
poda seguir indefinidamente teniendo un conjunto descoordinado de bancos
individuales con capacidad para emitir dinero fiduciario. Era evidente que slo
haba dos maneras de salir de este acuciante problema. Uno era el camino del dinero
slido, defendido por los viejos republicanos, y, para sus propios fines, por los
federalistas. Los gobiernos, federal y estatales, en ese caso habran tenido que
ser firmes y haber obligado a los bancos inflacionistas, que hubieran cometido
imprudencias, a canjear de inmediato sus deudas en especie y, cuando la mayora de
los bancos de fuera de Nueva Inglaterra no hubiese podido hacerlo, los habra
obligado a entrar en liquidacin. De esa manera, la masa de billetes depreciados e
inflados habra sido liquidada rpidamente y el dinero en especie habra salido de
su escondite y regresado al pas para suministrar el necesario circulante. La
experiencia inflacionista de Estados Unidos se habra terminado, tal vez para
siempre.
En su lugar, la clase dirigente demcrata-republicana y centrista opt en 1816 por
la segunda de las opciones posibles: la vieja senda federalista que consista en
instituir otra vez un banco central inflacionista, el Second Bank Of The United
States. Siguiendo de cerca el modelo del primer banco, el segundo banco sera una
sociedad de capital privado en la que un quinto de sus acciones estara en manos
del gobierno federal, se le autorizara a emitir un papel-moneda homogneo para
todo el pas, comprara una gran parte de la deuda pblica y recibira en depsito
fondos del Tesoro. Los billetes y depsitos del BUS seran

canjeables en metlico y el gobierno federal los asimilara a dinero de curso
cuasi- legal al aceptar recibirlos en pago de impuestos.
Que el propsito de establecer el BUS era apoyar, en vez de restringir, a los
bancos estatales en su estela inflacionista lo demuestra el vergonzoso acuerdo que
el BUS suscribi con ellos en cuanto abri sus puertas en enero de 1817. Mientras
estaba convirtiendo en ley los estatutos del BUS en abril de 1816, el Congreso
aprob una resolucin de Daniel Webster, a la sazn un campen Federalista del
dinero slido, que estableca que despus del 20 de febrero 1817, los Estados
Unidos nicamente aceptaran para el pago de impuestos los pagos que se hicieran
mediante entrega en especie, los realizados con billetes del Tesoro, con billetes
del BUS o con billetes de bancos estatales que fuesen canjeables en especie. En
pocas palabras, los billetes de los bancos estatales que no fuesen canjeables en
especie no seran aceptados despus de esa fecha. En lugar de utilizar esta
oportunidad para obligar a los bancos a canjear en metlico, en cambio, el BUS,
tras reunirse con representantes de los bancos urbanos de fuera de Boston, acord
prestar 6 millones de dlares a los bancos de Nueva York, Filadelfia, Baltimore y
Virginia en vez de exigirles que pagasen en especie sus deudas vencidas y
exigibles. A cambio de esa inflacin masiva, los bancos estatales consintieron
amablemente la reanudacin de los pagos especie. Ms an, el BUS y los bancos
estatales acordaron apoyarse mutuamente en caso de emergencia, lo que por supuesto
significaba en la prctica que el BUS, al ser mucho ms fuerte, se comprometa a
apuntalar a los ms dbiles bancos estatales.
Varios de los congresistas que se oponan a la creacin del BUS hicieron crticas
mordaces. El senador William H. Wells, federalista de Delaware, observ con cierta
sorpresa que:
Este proyecto de ley sali de las manos de la Administracin aparentemente con el
fin de corregir la enfermiza salud de nuestro papel-moneda, mediante la restriccin
y limitacin de la sobreemisin de papel bancario; y sin embargo, vino dispuesto a
causarnos ese mismo mal; no siendo l mismo otra cosa sino una mquina para la
fabricacin de papel. ... La enfermedad, que la gente trabajadora padece, se dice
que es la fiebre bancaria de los Estados; y sta se tiene que curar dndoles la
fiebre bancaria de los Estados Unidos.5
En la Cmara de Representantes, Artemis Ward, Jr., federalista de Massachusetts,
seal que el remedio para el mal del papel inflado y depreciado era simple:
"negarse a recibir las billetes de los bancos que no pagaran en especie
5 Annals del Congress, 14 Cong., 1 sess., 1 de abril de 1816, pg. 267.

las deudas contradas por el Gobierno". Esto se habra llevado a la prctica de
forma espontnea y natural de no haber existido una alianza que l consideraba
"vergonzosa para el pas e injusta para los particulares", entre el Secretario del
Tesoro y los bancos, sin la cual el mal nunca habra existido. El lder en la
batalla contra el Banco, Daniel Webster, federalista de New Hampshire, lleg a
decir que "no haba otro remedio contra la depreciacin del papel-moneda sino la
reanudacin de los pagos en especie", que el gobierno debera exigir a los bancos.
Pero el ataque ms elocuente contra el nuevo BUS fue el del fogoso viejo
republicano de Virginia, John Randolph de Roanoke. Despus de sealar que slo la
especie puede funcionar slidamente como dinero, Randolph advirti profticamente
que un banco central
sera un motor irresistible de poder en manos de cualquier Administracin; vendra
a ser en la poltica y en las finanzas lo que la proposicin del clebre Arqumedes
fue para la Fsica un punto de apoyo desde el que, a voluntad del Ejecutivo, toda
la nacin podra ser destruida o gobernada discrecionalmente, a su voluntad y
antojo .
El Banco, segn Randolph, servira "como una muleta", y, a su entender era una
muleta quebrada: "Tendera, en lugar de a remediar el mal, a agravarlo"
"No nos atrevemos a ir de frente contra los insolventes bancos, como advirti
Randolph, por miedo y por codicia:
Cualquiera de los hombres que se reuna en esta Cmara o fuera de ella, con algunas
raras excepciones que slo sirven para confirmar la regla, era accionista,
presidente, cajero, vendedor, portero, corredor, grabador, fabricante de papel,
mecnico o, de alguna otra manera, tena intereses en algn banco ...
Por mala que sea su conducta ... Quien pondr el cascabel al gato? Quin ser el
que coja el toro por los cuernos? ... Haba muy pocos, dijo, que se atrevieran a
decir la verdad a este mamut; los bancos estaban tan unidos entre s y tan
involucrados en todos los negocios del mundo, que haba muy pocos hombres exentos
de su influencia. El verdadero secreto es, dijo, que los bancos adems de
acreedores son tambin deudores.
y sus deudores temen enfrentarse a los bancos.
Randolph lleg incluso a sealar la naturaleza fraudulenta de la banca con reserva
fraccionaria:

... la emisin de billetes con la intencin de no pagarlos constituye un robo
asimilable al que comete el ladrn que entra en una casa a robar. Si los bancos no
pudiesen pagar seran insolventes ... 6
El BUS fue tramitado ante el Congreso a iniciativa del gobierno de Madison y, en
particular, del secretario del Tesoro Alexander J. Dallas, cuyo nombramiento haba
sido impulsado con ese propsito. Dallas, un rico abogado de Filadelfia, fue un
amigo cercano, abogado y socio financiero del comerciante y banquero de Filadelfia
Stephen Girard, supuestamente uno de los dos hombres ms ricos del pas. Girard
haba sido el mayor accionista privado del Primer BUS y durante la guerra de 1812
se convirti en uno de los principales inversores en la deuda de guerra del
gobierno federal. Como gran accionista prospectivo del BUS y como forma para
conseguir un comprador para su deuda pblica, Girard comenz a agitar a favor de un
nuevo Banco Central. El nombramiento de Dallas como Secretario del Tesoro en 1814
fue un xito para Girard y su amigo cercano John Jacob Astor, un rico comerciante
de pieles de Nueva York, que era tambin un fuerte inversor en deuda de guerra.7
Como resultado del acuerdo entre el BUS y los bancos estatales, la reanudacin de
los pagos en especie por parte de estos ltimos despus de 1817 fue algo ms bien
nominal que real, lo que sirvi para que continuase habiendo inflacin y se
extendieran y renovasen las suspensiones de pagos en metlico durante el pnico y
la depresin de 1819-21. Una muestra del fracaso de la medida fue que desde 1817
siguieron aplicndose distintos tipos de descuento a los billetes de banco respecto
a su valor en especie.
El problema se agrav por el hecho de que al BUS le falt valor para insistir en el
reembolso de los billetes emitidos por los bancos estatales. Como resultado, el BUS
acumul grandes saldos frente a ellos, por encima de 2,4 millones de dlares en
1817 y 1818. Como escribi el principal historiador del BUS: "Haba tantas o ms
personas con intereses en los [bancos estatales] como accionistas tenan y no era
conveniente ofenderles exigiendo el pago en especie puesto que los prestatarios
estaban ansiosos por que los bancos siguieran estando de humor para prestarles
dinero".8
Desde su creacin, el segundo BUS desencaden una inflacin masiva de dinero y
crdito. Por su laxitud a la hora de insistir en cobrar una parte de su
6 Annals of Congress, 14 Cong., 1 sess., pgs. 1066, 1091, 1110ff. 7 Sobre la
conexin Girard-Dallas, vase Bray Hammond, Banks and Politics in America
(Princeton, NJ: Princeton University Press, 1957), pgs. 231-46, 252; y Philip H.
Burch, Jr., Elites in American History, vol. I, The Federalist Years To the
Civil War (Nueva York: Holmes y Meier, 1981), pgs. 88, 97, 116-17, 119-21. 8
Ralph C.H. Catterall, The Second Bank of The United States (Chicago: University
of Chicago Press, 1902), pg. 36.
capital en especie, el Banco no consigui obtener la suma de 7 millones de dlares
que legalmente se tena que suscribir en especie. Durante 1817 y 1818, su especie
nunca se elev por encima de los 2,5 millones de dlares y en el pico de su
expansin inicial, la especie del BUS fue de 21,8 millones de dlares. As, que en
un ao y medio escaso de funcionamiento, el BUS aadi 19,2 millones de dlares
netos a la oferta monetaria.
El fraude descarado era considerable en el BUS, sobre todo en las ramas de
Filadelfia y Baltimore, que representaban 3/5 de todos los prstamos del BUS. 9 Por
otra parte, el intento del BUS de proporcionar una moneda nacional uniforme se fue
a pique por el hecho de que las filiales del Oeste y del Sur aumentaron e inflaron
tanto el volumen de sus crditos como el de billetes bancarios y stos acabaron
llegando ms tarde o ms temprano a las filiales ms conservadoras de Nueva York y
Boston que se vieron obligadas a redimir los devaluados billetes a la par. De esta
manera, las ramas conservadoras se vieron despojadas de especie, mientras que las
ramas occidentales siguieron inflando sin control.
Las operaciones de expansin del BUS impulsaron una expansin inflacionista de los
bancos estatales que se acumulaba a la experimentada por el Banco Central. El
nmero de bancos estatales aument de 232 en 1816 a 338 en 1818, solo Kentucky
registr 40 nuevos bancos durante el perodo legislativo 18171818. El total de la
oferta monetaria estimada del pas aument de 67,3 millones de dlares en 1816 a
94,7 millones de dlares en 1818, un aumento del 40,7 por ciento en dos aos. La
mayor parte de este incremento lo proporcion el BUS.10 Esta enorme expansin del
dinero y del crdito impuls un auge inflacionista a gran escala en todo el pas.
A partir de julio de 1818, el gobierno y el BUS empezaron a ser conscientes de la
desesperada situacin en que se encontraban; la enorme inflacin de dinero y
crdito, agravada por el fraude masivo, haba puesto al BUS en peligro de hundirse
y de verse obligado a incumplir su obligacin legal de pagar en especie. Durante el
ao siguiente, el BUS inici una serie de enormes contracciones, reduccin forzada
de prstamos, contracciones del crdito en el sur y en el
9 Los principales culpables del fraude masivo del BUS fueron James A. Buchanan,
presidente de la filial de Baltimore, su compaero Samuel Smith, de la firma
comercial lder en Baltimore Smith & Buchanan y el cajero de Baltimore del BUS,
James W. McCulloch, que era simplemente un pobre empleado de la empresa mercantil.
Smith, un ex-federalista, fue un senador de Maryland y un poderoso miembro del
establishment cuasi-Federalista Democrtico-Republicano nacional. Vase ibid.,
Pgs. 28-50, 503.
10 Las cifras son una adaptacin de las tablas, convertidas proporcionalmente al
cien por cien de los bancos, en J. Van Fenstermaker, "The Statistics of American
Commercial Banking, 17821818", Journal of Economic History (septiembre de 1965):
401, 405-06 .

oeste, negativa a proporcionar una moneda nacional uniforme al denegar el canje a
la par de los billetes emitidos por sus filiales ms inestables y, por ltimo,
exigiendo con firmeza que sus bancos deudores cumplieran con el requisito de
canjear en especie. Estas acciones heroicas, junto con el derrocamiento del
presidente William Jones, lograron salvar al BUS, pero la contraccin del dinero y
del crdito desencaden rpidamente la primera gran depresin econmica y
financiera de los Estados Unidos. El primer ciclo nacional de "auge y cada" (boom
and bust) haba llegado a los Estados Unidos, iniciado por una rpida y masiva
inflacin a la que rpidamente sigui una contraccin del dinero y del crdito.
Muchos bancos quebraron y los bancos privados redujeron sus activos y sus pasivos y
suspendieron los pagos en especie en la mayor parte del pas.
La contraccin del dinero y del crdito impulsada por el BUS fue casi increble,
los billetes y depsitos cayeron de 21,8 millones de dlares en junio de 1818 a
11,5 millones de dlares slo un ao despus. La oferta de dinero aportada por el
BUS de ese modo se contrajo en no menos de un 47,2 por ciento en un ao. El nmero
de bancos existente al principio sigui igual y luego se redujo rpidamente desde
1819 hasta 1822, pasando de 341 a mediados de 1819 a 267 tres aos despus. El
total de los billetes y depsitos de los bancos estatales descendi de un total
estimado en 72 millones de dlares a mediados de 1818 a 62,7 millones un ao
despus, una cada del 14 por ciento en un ao. Si a esto aadimos el hecho de que
el Tesoro de Estados Unidos durante este perodo contrajo el total de sus billetes
de 8,81 millones de dlares a cero, tenemos una oferta monetaria total de 103,5
millones de dlares en 1818 y de 74,2 millones en 1819, una contraccin en un ao
del 28,3 por ciento.
El resultado de la contraccin fue una ola de impagos, quiebras de empresas y
cierres de fbricas y la liquidacin de las inseguras inversiones del perodo de
auge. Los precios en general se desplomaron: el ndice de exportacin de productos
bsicos se redujo de 158 en noviembre de 1818 a 77 en junio de 1819, una cada
anualizada de un 87,9 por ciento en siete meses.
Segn la famosa acusacin del historiador y economista Jacksoniano defensor del
dinero slido William M. Gubia, gracias a su precipitada y dramtica contraccin,
el Banco se salv y la gente se arruin".11
Se supona que el BUS traera consigo la bendicin de un papel-moneda homogneo
para todo el pas. Sin embargo, desde la catica experiencia de 1814-1817, las
billetes librados por los bancos estatales haban estado circulado aplicndoseles
distintas tasas de depreciacin, dependiendo del tiempo que se prevea que cada uno
de ellos podra seguir redimiendo en especie.
11 William M. Gouge, A Short History of Paper Money and Banking in The United
States (New York: Augustus M. Kelley, 1968), pg. 110.

Durante el pnico de 1819, los obstculos y la intimidacin fueron a menudo la
suerte que corrieron quienes intentaron presionar a los bancos para que cumplieran
con su obligacin contractual de pagar en especie. Por eso Maryland y Pennsylvania
incurrieron en una incoherencia bastante extraa. Maryland, el 15 de febrero de
1819, promulg una ley "para obligar a los bancos a pagar ... en especie sus
billetes o renunciar a su estatuto". Sin embargo, dos das despus de adoptar esta,
en apariencia, dura medida, aprob otra ley que exoneraba a los bancos de cualquier
obligacin de redimir los billetes que tuviesen en su poder los cambistas
profesionales, los principales garantes de que cumplieran esa obligacin. Esta
ltima medida se supona que iba dirigida a "aliviar al pueblo de este Estado ...
de los males que le ocasionan las peticiones de reembolso por oro y plata de los
cambistas". Pennsylvania hizo lo mismo un mes despus. De esa manera, esos Estados
podan alegar que estaban haciendo cumplir los contratos y los derechos de
propiedad mientras al mismo tiempo, intentaban evitar que se aplicaran los medios
ms efectivos para conseguirlo.
Durante el pnico de 1819, los Bancos que operaban al sur de Virginia en gran parte
eludieron los pagos en metlico y en Georgia la suspensin general se mantuvo
vigente casi sin interrupcin hasta la dcada de 1830. Un cliente se quej durante
1819 de que, a fin de cobrar en especie del Darien Bank en Georgia, que en gran
parte era de propiedad estatal, se vio obligado a jurar ante un juez de paz, cinco
directores de bancos y el cajero del banco, que todos y cada uno de los billetes
que presentaba al banco eran suyos y que l no era un "cambista" o agente de nadie.
Es ms, se vio obligado a pagar una comisin de 1,36 dlares por cada billete con
el fin de obtener la especie a la que tena derecho.12
En Carolina del Norte, por otra parte, los bancos no fueron sancionados por el
legislador por suspender los pagos en especie a los corredores o cambistas, aunque
s que lo fueran por suspender los pagos a otros depositantes. Por eso los tres
principales bancos de Carolina del Norte se reunieron en junio de 1819 y acordaron
no pagar en especie a los corredores o a sus agentes. Pero sus billetes sufrieron
inmediatamente una depreciacin del 15 por ciento fuera del Estado. A pesar de su
propio incumplimiento parcial, por supuesto, los bancos continuaron exigiendo a sus
propios deudores que les pagasen a la par y en especie.
Muchos Estados permitieron a los bancos suspender los pagos en especie durante el
Pnico de 1819 y cuatro Estados Tennessee, Kentucky, Missouri e
12 Ibid., pgs. 141-42. El Secretario del Tesoro, William H. Crawford, un poderoso
lder poltico de Georgia, trat en vano de salvar al Darien Bank depositando
fondos del Tesoro en el banco. Murray N. Rothbard, The Panic of 1819: Reactions
and Policies (Nueva York: Columbia University Press, 1962), pg. 62.

Illinois establecieron bancos pblicos para intentar combatir la depresin
emitiendo grandes cantidades de papel inconvertible. Todos los Estados intentaron
apuntalar el papel bancario al aceptar recibir los billetes para el pago de los
impuestos o de las deudas con el Estado dndole as un estatus parecido al del
dinero de curso legal. Todos los intentos de creacin de un papel no convertible
llevaron a la depreciacin masiva y a la desaparicin de la especie, seguida de la
rpida liquidacin de los nuevos bancos pblicos.
XIV.- BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS UNIDOS: II.- DE 1820 A LA GUERRA CIVIL

1.- EL MOVIMIENTO JACKSONIANO Y LA GUERRA BANCARIA
Como resultado del Pnico de 1819 surgi lo que constituira el inicio del
movimiento liderado por Jackson y que defendera el laissez-faire, un dinero slido
y separar Estado y dinero de la banca. Durante la dcada de 1820, Martin Van Buren
y Andrew Jackson fundaron el nuevo Partido Demcrata para devolver a Amrica el
viejo programa republicano. El primer paso en su agenda era abolir el Bank of the
United States (BUS), que deba renovar su licencia en 1836. El impetuoso Nicholas
Biddle, que era su director y el encargado de continuar manteniendo la cadena de
control que sobre el Banco ejerca la lite financiera de Filadelfia,1 decidi
plantear la cuestin de la renovacin cuanto antes, solicitndola en 1831. Jackson,
en un mensaje dramtico, vet la renovacin del Banco y el Congreso no logr salvar
su veto.
Triunfalmente reelegido en 1832 sobre la base de su campaa contra el Banco, el
presidente Jackson disolvi el BUS como banco central en 1833 privndole de los
depsitos del Tesoro que coloc en una serie de bancos estatales (antes llamados
"pet banks")2 por todo el pas. En un primer momento, haba siete pet banks en
total, pero los jacksonianos, deseosos de evitar una oligarqua de bancos
privilegiados, aument su nmero a 91 a finales de 1836. Ese ao, al expirar el
plazo del BUS y no poder continuar operando como banco federal, Biddle consigui
establecerlo en Pennsylvania y el nuevo United States Bank Of Pennsylvania se las
arregl para operar como un banco estatal cualquiera durante unos aos ms.
1 Vase Philip H. Burch Jr., Elites in American History: The Civil War to the New
Deal (Teaneck, N.J.: Holmes y Meier, 1981).
2 Pet Banks trmino peyorativo que alude a ciertas entidades bancarias estatales
que fueron privilegiadas por el gobierno de Estados Unidos, sus favoritas en 1833
(N. del T.).
207

Los historiadores mantuvieron durante mucho tiempo que Andrew Jackson, con su
atrevida decisin de eliminar el BUS y transferir el manejo de los fondos pblicos
a los pet banks, liber a los bancos estatales de las restricciones que les impona
el Banco Central. Y eso hizo supuestamente posible que los bancos emplearan esas
nuevas reservas para crear dinero lo que precipit una inflacin descontrolada a la
que ms tarde sucedieron dos pnicos bancarios y una inflacin desastrosa.
Historiadores ms recientes, sin embargo, han demostrado que la descripcin
correcta es precisamente la contraria.3 En primer lugar, bajo el rgimen de
Nicholas Biddle, los billetes y depsitos del BUS haban aumentado, de enero de
1823 a enero 1832, de 12 millones a 42,1 millones de dlares, un incremento anual
del 27,9 por ciento. Esta fuerte inflacin en la base de la pirmide bancaria llev
a un gran aumento en la oferta monetaria total, de 81 millones a 155 millones de
dlares, o sea a un incremento anual del 10,2 por ciento. Claramente, el motor de
esta expansin monetaria de la dcada de 1820 fue el BUS, que ms bien sirvi de
estmulo a la inflacin que de freno para los bancos estatales.
El hecho de que los precios al por mayor se mantuvieran casi al mismo nivel durante
este perodo no significa que la inflacin monetaria no tuviera ningn efecto
negativo. Como seala la teora "austriaca" del ciclo econmico, cualquier
inflacin del crdito bancario crea un ciclo de auge y cada (boom and bust); no es
preciso que los precios suban realmente. Los precios no subieron porque una mayor
produccin de bienes y servicios compens la expansin monetaria. Condiciones
similares precipitaron la gran crisis de 1929. Los precios no tenan porqu subir
para que se produjera un auge inflacionista seguido de una cada. Lo nico que se
necesitaba es que los precios a consecuencia del auge artificial fuesen ms altos
de lo que habran sido sin la expansin monetaria. Sin la expansin del crdito,
los precios habran cado durante la dcada de 1820, y lo mismo habra pasado un
siglo despus, con lo que los beneficios de un gran auge en las inversiones y la
produccin se habran extendido a toda la poblacin del pas.
Historiadores recientes tambin han demostrado que la mayora de los bancos
estatales apoyaron ardientemente la refundacin del Bank of the United States. Con
la excepcin de los bancos de Nueva York, Connecticut, Massachusetts y
3 Para un excelente estudio y crtica de las interpretaciones histricas de Jackson
y la Guerra de los Bancos, vase Jeffrey Rogers Hummel, "The jacksonians, Banking
and Economic Theory: A Reinterpretation" The Journal of Libertarian Studies 2
(verano 1978): 151-65.
XIV.- BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS UNIDOS: II.- DE 1820 A LA GUERRA CIVIL 209
Georgia, los bancos estatales respaldaron abrumadoramente al BUS.4 Pero si el BUS
era una influencia moderadora sobre su expansin Por qu la avalaron?
En resumen, en la dcada de 1820 el BUS tena un historial inflacionista y los
bancos estatales, reconociendo su papel de acicate para su propia expansin del
crdito, en su mayora salieron en defensa suya en la lucha por su refundacin de
principios de la dcada de 1830.
Es ms, el auge inflacionario de la dcada de 1830 comenz, no cuando en 1833
Jackson elimin los depsitos, sino tres aos antes, a consecuencia de una
expansin alimentada por el Banco Central. As fue como la oferta monetaria total
pas de 109 millones en 1830 a 155 millones de dlares a finales de 1831, una
espectacular expansin del 35 por ciento en un ao. Esta inflacin monetaria fue
provocada por el banco central, al incrementar sus billetes y depsitos de enero
1830 a enero 1832 un 45,2 por ciento.5
No hay duda, sin embargo, que la oferta monetaria y el nivel de precios se
incrementaron espectacularmente desde 1833 hasta 1837. La oferta total de dinero
aument de 150 millones de dlares a comienzos de 1833 a 276 millones de dlares,
cuatro aos despus, un aumento sorprendente del 84 por ciento, o de un 21 por
ciento anual. Los precios para los mayoristas, por su parte, aumentaron de un
ndice de 84 en la primavera de 1834 a un ndice 131 a principios de 1837, un
aumento del 52 por ciento en poco menos de tres aos o un alza anual del 19,8 por
ciento.
La expansin monetaria, sin embargo, no se produjo porque los bancos estatales se
hubieran vuelto locos. La chispa que encendi la inflacin fue una entrada inusual
y espectacular de monedas de plata mexicanas en los Estados Unidos producto de la
acuacin de monedas de cobre mexicanas que se haban envilecido y que el gobierno
mexicano intentaba mantener a la par con la plata. El sistema de banca con reserva
fraccionaria fue, sin embargo, en lo fundamental, el culpable de que se acrecentara
la afluencia de especie y de que aumentase la pila de billetes y depsitos
levantada sobre la base de esas reservas en especie. En 1837, el auge lleg a su
fin, seguido por la inevitable cada, ya que Mxico se vio obligado a suspender sus
emisiones de monedas de cobre a causa de la salida de plata del pas y el Banco de
Inglaterra, preocupado por la inflacin domstica, endureci su propia oferta de
dinero y decidi subir los tipos de inters.6 La contraccin del crdito de finales
de 1836 en Inglaterra
4 Vase Jean Alexander Wilburn, Biddle's Bank: The Crucial Years (Nueva York:
Columbia University Press, 1970), pgs. 118-19.
5 Vase Peter Temin, The Jacksonian Economy (Nueva York: W.W. Norton, 1969). 6
Fue Temin quien demostr que fue Mxico el origen de la entrada de especie en su
obra The
Jacksonian Economy, pg. 80, mientras que la causa de la entrada por la acuacin
de

desencaden una cada en el negocio de exportacin de algodn de Amrica hacia
Londres, seguido por una presin contractiva sobre el comercio con Amrica y sobre
sus bancos.
En respuesta a esta presin contractiva ocasionada por las peticiones de reembolso
en metlico los bancos de Estados Unidos (incluyendo el antiguo BUS) en mayo de
1837 suspendieron de inmediato los pagos en especie. Los gobiernos permitieron que
lo hiciesen y siguieron recibiendo billetes para el pago de impuestos. Los billetes
comenzaron a depreciarse a distinto ritmo y el comercio inter-regional dentro de
Estados Unidos se resinti.
Los bancos, sin embargo, no podan esperar que se le permitiera seguir operando con
dinero fiduciario de forma indefinida, por lo que a regaadientes comenzaron a
contraer su crdito con el fin de volver eventualmente a la convertibilidad en
especie. Por ltimo, los bancos de Nueva York se vieron obligados por ley a
reanudar el pago en especie y otros bancos les siguieron en 1838. Durante el ao
1837, la oferta monetaria se redujo de 276 millones a 232 millones de dlares, una
gran cada del 15,6 por ciento en un ao. La especie continu fluyendo hacia el
pas, pero la mayor desconfianza del pblico en los bancos y las crecientes
demandas de reembolso en especie ejercieron suficiente presin sobre los bancos
como para forzarlos a contraerse. El resultado fue que los precios al por mayor
cayeron precipitadamente, en ms del 30 por ciento en siete meses, descendiendo de
un ndice de 131 en febrero de 1837 a 98 en septiembre de ese ao.
Esta saludable deflacin llev a la pronta recuperacin de 1838. Por desgracia, el
pblico recuper la confianza en los bancos en cuanto stos reanudaron los pagos en
especie, por lo que la oferta monetaria aument ligeramente y los precios subieron
un 25 por ciento. Fueron los gobiernos de los Estados quienes iniciaron el nuevo
auge de 1838 al gastar imprudentemente grandes excedentes de tesorera que el
presidente Jackson haba distribuido a prorrata a los Estados dos aos antes.
Adems los Estados se haban endeudado para gastar dinero en obras pblicas y otros
tipos de gasto superfluo. El boom del algodn de 1838 llev a que los Estados
confiasen en que Gran Bretaa y otros pases compraran esos nuevos bonos. Pero el
auge colaps al ao siguiente y los Estados tenan que abandonar los desacertados
proyectos de la fase de expansin del ciclo. Los precios del algodn cayeron lo que
supuso una severa presin deflacionista para los bancos y el comercio. Adems, el
BUS haba invertido mucho especulando con el algodn y se vio obligado una vez ms
a suspender los pagos en otoo de
monedas de cobre envilecidas mexicanas la apunta Hugh Rockoff en "Money, Prices,
and Banks in the Jacksonian Era y en la obra de R. Fogel y S. Engerman, eds., The
Reinterpretation of American Economic History (Nueva York: Harper & Row, 1971), p.
454.
1839. Esto desencaden una nueva ola generalizada de suspensiones bancarias en el
sur y el oeste, aunque esta vez los bancos de Nueva York y Nueva Inglaterra
siguieron redimiendo en especie. Finalmente, el BUS, despus de desempear por
ltima vez su papel de impulsor de un ciclo de auge y cada, se vio obligado a
cerrar sus puertas para siempre en 1841.
La crisis de 1839 marc el comienzo de cuatro aos de enorme deflacin monetaria y
de masiva deflacin de precios. Muchos bancos que se haban debilitado fueron
finalmente liquidados, el nmero de bancos descendi durante estos aos en un 23
por ciento. La oferta monetaria se redujo de 240 millones de dlares a principios
de 1839 a 158 millones de dlares en 1843, una cada aparentemente cataclsmica del
34 por ciento del 8,5 por ciento anual. Los precios al por mayor cayeron an ms,
desde un ndice de 125 en febrero de 1839 hasta 67 en marzo de 1843, una tremenda
cada del 42 por ciento o del 10,5 por ciento cada ao. El colapso del dinero y de
los precios despus de 1839 tambin puso en peligro la inflada deuda pblica.
La deuda pblica del Estado ascenda a unos modestos 26,5 millones de dlares en
1830. En 1835 haba llegado a 66,5 millones y en 1839 haba aumentado a 170
millones de dlares. Estaba claro que muchos Estados se hallaban en peligro ya que
no podan pagar su deuda. En este punto, los Whigs, emulando a sus antepasados
federalistas, pidieron al gobierno federal que emitiera 200 millones de dlares en
bonos y asumiera toda la deuda de los Estados.
Sin embargo, el pueblo estadounidense, incluido el de los Estados que se hallaban
en apuros, se opuso enrgicamente a la ayuda federal. Los britnicos observaron con
asombro que los estadounidenses por lo general parecan estar mucho ms preocupados
por sus deudas personales que por las deudas de sus Estados. Ante la angustiosa
pregunta: Qu pasara si los capitalistas extranjeros ya no prestaran ms dinero a
los Estados? el diario The Floridian responda: "Bueno. Y a quin le importa si lo
hacen. Como comunidad, estamos endeudados hasta las pestaas y apenas podemos pagar
los intereses".7
7 The Floridian, 14 de marzo de 1840. Citado en Reginald C. McGrane, Foreign
Bond Holders and American State Debts (Nueva York: Macmillan, 1935), pgs. 39-40.
Los estadounidenses tambin sealaron que los bancos, incluido el BUS, que
presuman de haber tomado la iniciativa en la denuncia al repudio de la deuda
estatal, ya haban suspendido los pagos en especie y fueron en gran parte
responsables de la contraccin.
Dejad que los tenedores de bonos se las arreglen con el Banco de Estados Unidos y
con los dems bancos si quieren cobrar, dijo la gente. Por qu deberan los pobres
pagar impuestos para apoyar a opulentas terratenientes extranjeros que, segn se
crea, eran los que posean la mayora de esos ttulos. ( pg. 48).

La implicacin era clara: La desaparicin del crdito exterior a los Estados sera
algo bueno; tendra el efecto saludable de cortar sus innecesarios gastos, as como
de evitar la imposicin de una carga tributaria agobiante para pagar los intereses
y el principal. Esta aguda respuesta pone de manifiesto que la gente tena
conciencia de que el pueblo y sus gobiernos eran entidades distintas ms que partes
de un mismo y nico organismo y que, en ocasiones, eran entidades hostiles.
El advenimiento de la Administracin de Jackson Polk en 1845 puso fin a la
agitacin en favor de la asuncin de la deuda de los Estados por parte del Estado
Federal y en 1847 cuatro Estados del oeste y del sur haban repudiado la totalidad
o parte de sus deudas, mientras que otros seis Estados suspendieron el reembolso
durante un plazo que va de tres a seis aos antes de reanudar finalmente los
pagos.8
Evidentemente, la contraccin y la deflacin de 1839-1843 fueron algo saludable
para la economa, ya que supusieron la liquidacin de inversiones poco seguras, de
deudas y de bancos, incluida la del pernicioso Bank of The United States Pero
acaso no tuvo esa deflacin masiva un efecto catastrfico sobre la produccin, el
comercio y el empleo como se nos ha hecho generalmente creer? Por extrao que
parezca, no. Es cierto que la inversin real se redujo en un 23 por ciento durante
los cuatro aos de deflacin, pero, por el contrario, el consumo de bienes se
increment en un 21 por ciento y el PNB real aument en un 16 por ciento durante
este perodo. Parece que slo los primeros meses de la contraccin fueron
difciles. Y el perodo de deflacin fue en su mayor parte una era de crecimiento
econmico.9
Los jacksonianos no tenan ninguna intencin de dejar un sistema permanente de pet
banks, por lo que el sucesor, nombrado por Jackson, Martin Van Buren se
8 Los cuatro Estados que repudiaron la totalidad o parte de sus deudas fueron
Mississippi, Arkansas, Florida y Michigan; los otros fueron Maryland, Pennsylvania,
Louisiana, Illinois e Indiana.
9 En un anlisis comparativo fascinante, el profesor Temin contrasta este registro
con la contraccin desastroso de un siglo despus, 1929-33. Durante los ltimos
cuatro aos, la oferta monetaria y los precios cayeron un poco menos que en el
periodo anterior, y el nmero de bancos existente, ms. Pero el impacto en la
economa real fue notablemente diferente. Porque en la deflacin posterior, el
consumo real y el PNB descendieron sustancialmente, mientras que la inversin real
cay catastrficamente. Temin sugiere correctamente que el muy diferente impacto de
las dos deflaciones deriv de la flexibilidad a la baja de los salarios y de los
precios en el siglo XIX, por lo que la contraccin monetaria masiva redujo los
precios, pero no paraliz la produccin de bienes, el crecimiento o el nivel de
vida. En contraste, el gobierno de la dcada de 1930 levant enormes barreras
contra las bajadas de precios, y especialmente de los salarios, provocando un
impacto mucho mayor sobre la produccin y el desempleo. Temin, Jacksonian Economy
pgs. 155ff.
esforz en establecer un Sistema de Tesorera Independiente, en el que el gobierno
federal no otorgara ningn privilegio especial o empuje inflacionario a ningn
banco; en vez de un banco central o de pet banks, el gobierno mantendra sus fondos
exclusivamente en especie, en sus propias cajas fuertes del Tesoro o en filiales
del Tesoro. Van Buren logr establecer un sistema basado en Tesoro independiente en
1840, pero la Administracin Whig lo derog al ao siguiente. Finalmente, sin
embargo, el presidente demcrata Polk estableci en 1846 un Sistema de Tesorera
Independiente que durara hasta la Guerra Civil. Por fin, los jacksonianos haban
logrado su sueo de separar totalmente el gobierno federal del sistema bancario y
constituir sus finanzas exclusivamente sobre un dinero slido, cuya base estaba
formada por dinero en especie. A partir de ahora, la batalla del dinero se librara
en los Estados.
2.- LA BANCA DESCENTRALIZADA DESDE 1830 HASTA LA GUERRA CIVIL.
Despus de las crisis financieras de 1837 y 1839, el Partido Demcrata se hizo an
ms Jacksoniano, convirtindose en ms ardiente defensor de un dinero slido que
nunca. Los demcratas se esforzaron durante los aos 1840 y 1850, en prohibir todo
tipo de papel-moneda bancario con reserva fraccionaria. Las batallas se libraron
durante la dcada de 1840, en las convenciones constitucionales de muchos Estados
del oeste, en las que los jacksonianos lograron proscribir tales prcticas
bancarias, solo para que los Whigs derogasen tales prohibiciones algunos aos ms
tarde. En sus esfuerzos por encontrar la forma de superar la generalizada repulsa
de los bancos, los Whigs adoptaron el concepto de banca libre tal como haba sido
configurado por ley en Nueva York y Michigan a finales de la dcada de 1830. El
concepto de banca libre consigui extenderse fuera de New York y a principios del
decenio de 1850 se haba establecido en 15 Estados. En vsperas de la Guerra Civil,
18 de los 33 Estados de los Estados Unidos haban aprobado leyes que instituan la
libertad bancaria.10
Hay que destacar que la banca libre vigente antes de la Guerra Civil apenas se
pareca al concepto econmico de banca libre que hemos expuesto con anterioridad.
La genuina banca libre, como hemos sealado, se da all donde la entrada en el
negocio bancario es totalmente libre, donde los bancos ni estn subsidiados ni
estn controlados y donde en cuanto un banco da seales de que no reembolsar en
especie, tiene que declararse insolvente y cerrar sus puertas.
Sin embargo, antes de la Guerra Civil la banca libre era muy diferente. Vera C.
Smith ha llegado a calificar al sistema bancario anterior a la Guerra Civil, como
10 Hugh Rockoff, The Free Banking Era: A Re-examination (Nueva York: Arno Press,
1975), pp. 3-4.

un sistema de "descentralizacin sin libertad", y Hugh Rockoff etiquet a la banca
libre como la "anttesis de las leyes bancarias del laissez-faire".11 Ya hemos
visto que en general se permiti peridicamente la suspensin de los pagos en
especie cada vez que los bancos se metan en problemas a causa de una excesiva
expansin; el ltimo episodio de este tipo anterior a la Guerra Civil fue el Pnico
de 1857. Es cierto que con el rgimen de libertad bancaria la constitucin de
entidades bancarias era ms liberal, ya que cualquier banco que reuniese los
requisitos legales se poda constituir automticamente, sin tener que presionar
para conseguir que el legislativo aprobase sus estatutos. Pero los bancos estaban
sujetos a un sin-nmero de normas entre las que se incluan las reglamentaciones de
las comisiones bancarias de los Estados junto con los requisitos de capital mnimo
que restringan considerablemente la entrada en el negocio bancario. El aspecto ms
pernicioso de la banca libre era que la expansin de los billetes y depsitos
bancarios se vinculaba directamente a la cantidad de deuda pblica que el banco
tuviese y que le serva de garanta. En efecto, los ttulos de deuda pblica
emitida por los Estados se convirtieron as en reservas sobre las que se permiti a
los bancos realizar una expansin mltiple de los billetes y depsitos bancarios.
Esto significaba que cuanta ms deuda pblica comprasen, ms dinero nuevo podran
crear y prestar. Se indujo de este modo a los bancos a monetizar la deuda pblica,
se alent a los gobiernos estatales a endeudarse y Estados e inflacin bancaria
quedaron ntimamente unidos.
Adems de permitir la suspensin peridica de los pagos en especie, los gobiernos,
tanto el federal como los de los Estados, concedieron a los bancos el muy valioso
privilegio de aceptar sus billetes para el pago de impuestos. La prohibicin
general de la banca interestatal (y a veces intraestatal), en virtud de la cual los
bancos no podan tener sucursales bancarias en otros Estados contribuy mucho a
dificultar las peticiones de reembolso en especie de un banco a otro ya que no las
podan tramitar con agilidad y rapidez. La compensacin de billetes y depsitos y
la limitacin que impona el libre mercado a la expansin del crdito bancario se
vio as debilitada.
El deseo de los gobiernos de los Estados de financiar obras pblicas fue uno de los
factores importantes que les llev a adoptar polticas de subsidio y fomento de la
expansin del crdito bancario. Hasta el mismsimo Bray Hammond, que tena muy poco
de defensor del dinero slido, admiti que "los
11 Vera C. Smith, The Rationale Of Central Banking (Londres: PS King & Son,
1936), pg. 36, tambin ibidem, pgs. 148-49, Hugh Rockoff, "Varieties of Banking
and Regional Economic Development in the United States, 1840-1860" Journal of
Economic History 35 (marzo de 1975): 162, citado en Hummel, "Jacksonians", pg.
157.
wildcat banks 12 no prestaban dinero a los agricultores ni servan a sus intereses.
Surgieron para satisfacer las demandas de crdito, no de los agricultores (que eran
econmicamente demasiado astutos para endeudarse con esos bancos), sino para
financiar a los Estados que queran invertir en infraestructuras".13
A pesar de sus defectos y problemas, la naturaleza descentralizada del sistema
bancario anterior a la Guerra Civil hizo posible que los bancos pudiesen
experimentar libremente e introducir por su cuenta mejoras en el sistema bancario.
El mecanismo de este tipo que tuvo ms xito, al establecer un sistema de
compensacin rpida y eficiente entre los bancos de Nueva Inglaterra, fue el
Sistema Suffolk, promovido a instancias privadas.
En 1824, el Suffolk Bank of Boston, preocupado durante aos por la afluencia a
Nueva Inglaterra de billetes depreciados de varios bancos locales, decidi comprar
sus billetes y reclamarles sistemticamente su reembolso. Antes de 1825, los bancos
locales empezaron a ceder a la presin para depositar especie con el Suffolk a fin
de que el reembolso de sus billetes por parte de ese banco fuese mucho ms fcil.
Ms tarde, en 1838, casi todos los bancos de Nueva Inglaterra tenan ese tipo de
depsitos y estaban redimiendo sus pasivos en especie a travs de dicho banco.
Desde el principio hasta el final del Sistema Suffolk (1825-1858), cada banco local
se vea obligado a mantener un depsito en especie permanente de al menos 2.000
dlares, lmite que iba subiendo para los bancos de mayor tamao. Adems del
depsito mnimo permanente, cada banco tena que mantener suficiente especie en el
Banco Suffolk para redimir todos los billetes que Suffolk recibiese. El Banco
Suffolk no remuneraba estos depsitos, pero prestaba el inestimable servicio que
consista en aceptar a la par todos los billetes recibidos de otros bancos de Nueva
Inglaterra, abonndolos en cuenta a los bancos depositantes al da siguiente.
Al actuar el Banco Suffolk como banco de compensacin privada, todos los bancos de
Nueva Inglaterra podan aceptar automticamente los billetes de
12 Wildcat banking: las prcticas inusuales adoptadas por los bancos constituidos
al amparo de la legislacin de los Estados durante el perodo que media entre 1816
y 1863 en Estados Unidos (N. del T.)
13 Bray Hammond, Banks and Politics in America: From the Revolution to The Civil
War (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1957), pg. 627. En la historia
olvidada de los jacksonianos frente a sus oponentes en los Estados despus de 1839,
vase William G. Shade, Banks or No Banks: The Money Issue in Western Politics
1832-1865 (Detroit: Wayne State University Press, 1972); Herbert Ershkowitz y
William Shade "Consensus or Conflict? Political Behavior in The State Legislatures
During the Jacksonian Era Journal of American History 58 (diciembre de 1971):
591621; y James Roger Sharp, The Jacksonians Versus The Banks: Politics in the
States After the Panic of 1837 (Nueva York: Columbia University Press, 1970).

cualquier otro banco a la par con la especie. En contraste con su general
aceptacin del BUS (y ms tarde de la Reserva Federal), los bancos resintieron
enormemente el estricto cumplimiento de los pagos en especie impuesto por Suffolk.
Tuvieron que jugar con las reglas de Suffolk ya que, de no hacerlo, sus billetes se
depreciaran rpidamente y circularan slo en un territorio muy reducido. Suffolk,
por su parte, obtuvo grandes ganancias prestando los depsitos permanentes y no
remunerados que tena a su disposicin y con los descubiertos en cuenta que
consenta a los bancos miembros.
A los miembros del sistema Suffolk les fue muy bien durante las crisis bancarias
generales de ese perodo. En el Pnico de 1837, ni un solo banco de Connecticut
quebr o ni siquiera suspendi los pagos en especie; todos eran miembros del
Sistema Suffolk. Y en 1857, cuando el pago en especie fue suspendido en Maine,
todos los bancos excepto tres (prcticamente todos eran miembros del sistema
Suffolk) siguieron redimiendo en especie.14
El Sistema Suffolk termin en 1858 cuando la competencia organiz un banco de
compensacin, el Bank of Mutual Redemption, y el Sistema Suffolk se neg a aceptar
los billetes de cualesquiera bancos que mantuviesen depsitos con l. Los bancos
locales entonces optaron por el Bank Of Mutual Redemption por ser ms laxo y el
Banco Suffolk dej de realizar funciones de compensacin bancaria en octubre de
1858, convirtindose en un banco ms. Sin embargo, por grave que fuese el error
cometido ese ao por la direccin del Banco, el Sistema Suffolk habra sido barrido
en todo caso cuando, al comenzar la guerra civil, se suspendieron universalmente
los pagos en especie; despus, cuando durante la guerra, se instituy el Sistema
Bancario Nacional; y por ltimo, por el prohibitivo impuesto federal que gravaba
los billetes de banco que se implant durante ese fatdico perodo.15
14 John Jay Knox, historiador y ex-Comptroller of the Currency, tras estudiar el
sistema Suffolk lleg a la conclusin de que los servicios privados de compensacin
bancaria son superiores a los de un banco central del gobierno: es un hecho que la
empresa privada se puede encargar del trabajo de redimir los billetes en
circulacin de los bancos y que lo puede hacer con la misma seguridad y mucho ms
econmicamente que el Gobierno. John Jay Knox, A History of Banking in the United
States (Nueva York: Bradford Rhodes & Co., 1900), pgs. 368-69.
15 Sobre el Sistema Suffolk, vase George Trivoli, The Sufflok Bank: A Study of a
Free Enterprise Clearing System (Londres: The Adam Smith Institute, 1979).
XV.- LA BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS UNIDOS: III.- EL SISTEMA BANCARIO NACIONAL

1.- LA GUERRA CIVIL Y EL SISTEMA BANCARIO NACIONAL
La Guerra Civil obr un cambio an ms trascendental en el sistema bancario de la
nacin que el que provoc la guerra de 1812. Durante los primeros aos la guerra se
financi imprimiendo papel-moneda los greenbacks o sea billetes que tenan el
reverso de color verde y la impresin masiva de dinero por parte del Tesoro llev,
a finales de diciembre de 1861, a una suspensin universal de los pagos en especie
del propio Tesoro y de los bancos de la nacin. Durante las siguientes dos dcadas,
Estados Unidos tuvo de nuevo un patrn fiduciario inconvertible que no dej de
depreciarse.
La oferta monetaria del pas ascenda a 745 millones de dlares en 1860; en 1863,
la oferta de dinero se haba expandido hasta alcanzar la cifra de 1,44 mil millones
de dlares, un aumento del 92,5 por ciento en tres aos o del 30,8 por ciento
anual. El resultado de esta gran inflacin monetaria fue una severa inflacin de
precios. Los precios al por mayor aumentaron de 100 en 1860 a 211 al final de la
guerra, un aumento del 110,9 por ciento o del 22,2 por ciento al ao.
A mediados de 1863, el gobierno federal dej de emitir los muy depreciados
greenbacks y comenz a emitir grandes cantidades de deuda pblica. El dficit
acumulado durante la guerra ascenda a 2,61 mil millones de dlares, de cuyo total
solo 430 millones de dlares se financiaron imprimiendo billetes verdes, sobre todo
durante la primera mitad de la guerra.
El endeudamiento pblico para financiar la Guerra Civil consagr a un tal Jay Cooke
como figura prominente de las finanzas americanas, quien se hizo famoso bajo el
sobrenombre de "El Magnate". Cooke, que haba nacido en Ohio, ingres como cajero
de un banco de inversin de Filadelfia de mediano tamao, el Clark & Dodge, a la
edad de 18 aos. En pocos aos, alcanz por sus mritos la condicin
217

de socio junior y en 1857 dej la empresa para dedicarse a la promocin de canales
y ferrocarriles y a otros negocios. Cooke probablemente habra permanecido en
relativa oscuridad, de no ser por el hecho afortunado de que l y su hermano Henry,
director del peridico republicano de Ohio, el Ohio State Journal, eran buenos
amigos del Senador de los Estados Unidos Salmon P. Chase. Chase, un veterano
dirigente del movimiento contra la esclavitud, haba perdido la nominacin
presidencial republicana en 1860 ante Abraham Lincoln. Los Cooke decidieron
entonces que mejoraran su suerte si conseguan aupar a Salmon Chase al puesto de
Secretario del Tesoro y se dedicaron a presionar e intrigar hasta conseguirlo. Una
vez asegurado el nombramiento de su patrocinado, Jay Cooke rpidamente estableci
su propio banco de inversin, el Jay Cooke & Co.
Todo estaba listo; ahora solo quedaba aprovechar la oportunidad. Como el padre de
los Cooke escribi una vez de su hijo Henry: "Tomo mi pluma principalmente para
decir que el plan de H.D. (Henry) de colocar a Chase en el Gobierno y a (John)
Sherman en el Senado se ha conseguido y ha llegado el momento de ganar dinero con
honestos contratos pblicos".1
Ciertamente les haba llegado el momento de ganar dinero y Cooke no perdi tiempo
en aprovechar la ventaja. Despus de agasajar a su viejo amigo Chase, Cooke fue
capaz de influenciarle hasta el punto de llevarlo a dar un paso sin precedentes
cuando en otoo de 1862 decidi otorgar a la Casa Cooke el monopolio de la
suscripcin de deuda pblica. Y Cooke se lanz rpidamente a la tarea de persuadir
al pblico para que comprase deuda pblica. As es como tal vez fue Cooke quin con
ello invent el arte de las relaciones pblicas y de la propaganda de masas; es sin
duda lo que hizo en el negocio de la compraventa de deuda pblica. Como Edward C.
Kirkland, autor de Industry Comes of Age: Business Labor and Public Policy 1860-
1897, escribi:
Con su tpico optimismo, [Cooke] se lanz a una cruzada a favor de los bonos.
Reclut a un pequeo ejrcito de 2.500 sub-agentes formado por hombres de la banca,
de los seguros y por lderes comunitarios animndolos e informndoles por correo y
telgrafo. Ense al pueblo americano a comprar bonos, recurriendo profusamente a
la publicidad de los peridicos, anuncios y carteles en calles y carreteras. Dios,
el destino, el deber, el valor, el patriotismo, todos ellos apremiaban a los
'granjeros, mecnicos y capitalistas' a invertir en emprstitos.2
1 En Henrietta Larson Jay Cooke, Private Banker (Cambridge, Mass.: Harvard
University Press, 1936), pg. 103.
2 Edward C. Kirkland, Industry Comes of Age: Business, Labor and Public Policy,
1860-1897 (Nueva York: Holt, Rinehart & Winston, 1961), pp 20-21.
219
Esos prstamos, por supuesto, los tenan que pedir a Jay Cooke.
Y vaya si compraron bonos! Las ventas de bonos de Cooke pronto llegaron a la
enorme cifra de entre 1 y 2 millones de dlares diarios. Durante la guerra, Cooke
suscribi y coloc aproximadamente 2 mil millones de dlares en bonos. Cooke perdi
su monopolio en 1864, bajo la presin de los banqueros rivales; pero un ao ms
tarde fue nombrado de nuevo para ese muy lucrativo puesto, conservndolo hasta que
la Casa Cooke se hundi con el Pnico de 1873.
No es de extraar que Jay Cooke adquiriese enorme influencia poltica en las
administraciones republicanas de la Guerra Civil y posteriores. Hugh McCulloch, que
era amigo ntimo de Cooke, fue Secretario del Tesoro de 1865 a 1869 y tras dejar el
puesto se convirti en jefe de la oficina de Cooke en Londres. Los hermanos Cooke
tambin eran buenos amigos del general Grant por lo que tuvieron mucha influencia
durante su gobierno.
Tan pronto como Cooke se asegur el monopolio de la suscripcin de deuda pblica,
se reuni con sus socios, el Secretario del Tesoro Chase y el senador de Ohio John
Sherman, para sacar adelante una medida que estaba destinada a tener efectos mucho
ms fatdicos que los greenbacks (billetes verdes al dorso) en el sistema monetario
americano: las National Banking Acts o leyes bancarias nacionales. La Banca
Nacional destruy el sistema bancario estatal descentralizado anterior, que haba
tenido bastante xito, y lo sustituy con un nuevo sistema bancario centralizado,
mucho ms inflacionista situado bajo la gida de Washington y de un puado de
bancos de Wall Street. As como al reanudarse en 1879 los pagos en especie, los
greenbacks fueron finalmente eliminados, los efectos del sistema bancario nacional
todava se dejan sentir en nuestros das. Ese sistema no slo se mantuvo hasta
1913, sino que dio paso al Sistema de Reserva Federal, instituyendo un tipo de
sistema monetario basado en una banca cuasi-centralizada. Las "contradicciones
internas" del sistema bancario nacional obligaban a los Estados Unidos a instituir
un banco central en toda regla o a desguazar del todo la banca centralizada
volviendo a un modelo de banca descentralizada con bancos estatales. Dada la
dinmica interna de la intervencin estatal unida a la adopcin generalizada, a la
vuelta del siglo XX, de una ideologa estatista, el curso que la nacin tomara
era, por desgracia, inevitable.
Chase y Sherman implantaron el nuevo sistema justificndolo en la necesidad
impuesta por la guerra de contar con country banks que suscribieran la gran deuda
pblica emitida por el gobierno de los Estados Unidos. Diseado sobre la base del
sistema de banca libre, los country banks quedaban atados en una relacin
simbitica con el gobierno federal y con la deuda pblica. El Tesoro

independiente de Jackson haba sido de facto barrido y mantena ahora sus depsitos
en una nueva serie de pet banks: los country banks que haban sido directamente
autorizados por el gobierno federal. De esta manera, el Partido Republicano
consigui utilizar la situacin de emergencia en tiempos de guerra, marcada por la
prctica desaparicin de los demcratas del Congreso, para cumplir el viejo sueo
whig y republicano de instituir un sistema bancario centralizado permanente, capaz
de inflar la oferta de dinero y crdito de forma uniforme. Sherman reconoci que un
objetivo vital del sistema bancario nacional era erradicar la doctrina de los
derechos de los Estados y que Estados Unidos tuviese una poltica nacional comn.
La conexin Cooke-Chase con el nuevo sistema bancario nacional era simple pero
esencial. Como Secretario del Tesoro, Salmon P. Chase, quera asegurar un mercado a
los bonos que el gobierno estaba emitiendo a escala masiva durante la Guerra Civil.
Y como titular del monopolio de la compra de los bonos del gobierno de Estados
Unidos durante todo el tiempo que media entre 1862 y 1873, excepto durante uno de
esos aos, Jay Cooke tena un inters an ms directo en disponer de un mercado
seguro y en expansin para sus bonos Y qu mejor mtodo para asegurarse semejante
mercado sino creando un nuevo sistema bancario en el que la expansin bancaria
estuviese directamente vinculada a la compra de deuda del gobierno? y que toda esa
deuda la vendiera Jay Cooke.
Los hermanos Cooke jugaron un papel importante a la hora de impulsar la Ley
Bancaria Nacional de 1863 a travs de un Congreso reticente. Los demcratas, como
eran partidarios de un dinero slido, se opusieron frontalmente a esa legislacin
defendindose casi hasta el ltimo hombre. Slo una mnima mayora de republicana
podra llegar a aprobar ese proyecto de ley. Despus del discurso decisivo de John
Sherman en el Senado a favor de la medida, Henry Cooke, ahora director de la
oficina de la Casa Cooke en Washington escribi con jbilo a su hermano:
Ser un gran triunfo, Jay, y uno a cuyo xito hemos contribuido ms que cualquier
otro ser viviente. El proyecto de ley bancaria haba sido repudiado por la Cmara y
no tena quien lo defendiera en el Senado, por lo que estaba prcticamente muerto y
enterrado cuando convenc a Sherman para que se encargara de l y nos pusimos a
trabajar con los peridicos. 3
Trabajar con los peridicos significaba algo ms que persuasin para los hermanos
Cooke. Como para asegurarse el monopolio en la suscripcin de
3 Citado en Robert P. Sharkey, Money, Class and Party: An Economic Study of Civil
War and Reconstruction (Baltimore: Johns Hopkins Press, 1959), p. 245.

221
bonos del gobierno, los Cooke estaban pagando a la prensa elevadas sumas para
publicidad, los Cooke se dieron cuenta de que podran convencer a los peridicos
para que les dedicaran mucho espacio en sus tiradas en las que "exponer los mritos
del nuevo sistema bancario nacional". Tal espacio signific no slo publicidad y
artculos, sino lo que es ms importante, el ferviente apoyo editorial de la
mayora de la prensa nacional. Y as, una prensa, virtualmente comprada para la
ocasin, mantuvo el redoble de tambores de la propaganda a favor del nuevo sistema
bancario nacional. Como el mismo Cooke escribi: "Durante seis semanas o ms casi
todos los peridicos del pas se llenaron con nuestros editoriales los cuales
condenaban el sistema bancario estatal y explicaban los grandes beneficios que se
derivaran de la banca nacional que ahora se propona". Y los infatigables Cooke
colocaron a diario sobre los escritorios de todos los congresistas editoriales que
trataban del asunto publicados en los peridicos de sus respectivos distritos
electorales.4
Segn estableca la legislacin bancaria de 1863 y 1864, los country banks
podran ser autorizados por el Comptroller of the Currency en Washington, DC. Los
bancos eran libres en el sentido de que cualquiera que cumpliese los requisitos
legales podra obtener una licencia, pero los requisitos eran exigentes. Por un
lado, los requisitos mnimos de capital eran tan altos de 50.000 dlares para los
bancos rurales a 200.000 dlares para las grandes ciudades, que los pequeos
country banks no pudieron establecerse, sobre todo en las grandes ciudades.
El sistema bancario nacional creaba tres grupos de bancos nacionales: central
reserve city banks, que entonces era slo el de Nueva York; reserve city banks,
para otras ciudades con ms de 500.000 habitantes; y country banks, categora que
inclua a todos los dems bancos nacionales.
Se exigi a los central reserve city banks que mantuviesen el 25 por ciento de
sus billetes y depsitos como reserva en efectivo en moneda legal, lo que inclua
el oro, la plata y los billetes verdes. Esta disposicin incorporaba el concepto de
reservas obligatorias que haba sido una caracterstica del sistema de banca libre.
A los reserve city banks, por el contrario, se les permiti mantener la mitad de
sus reservas en efectivo en caja, mientras que la otra mitad podra estar
constituida por depsitos en los central reserve city banks. Por ltimo, los
country banks slo tenan que mantener un coeficiente de reservas mnimas del 15
por ciento en billetes y depsitos; y slo el 40 por ciento de stas tena que ser
en forma de dinero efectivo en caja. El otro 60 por ciento de las reservas de
4 Vase Bray Hammond, Sovereignty and an Empty Purse: Banks and Politics in the
Civil War (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1970), pgs. 289-90..

los country banks podran venir constituidas por depsitos, ya fuese en un
central reserve city bank o en un reserve city bank.
En resumen, la estructura individualizada de la banca estatal del perodo anterior
a la guerra civil fue sustituida por una pirmide invertida de country banks que
expandan a lomos de los reserve city banks, los cuales, a su vez, expandan a
partir de las reservas que haban depositado en bancos de Nueva York. Antes de la
Guerra Civil, todos los bancos tenan que mantener sus propias reservas en especie
y cualquier banco que apilase billetes y depsitos sobre su especie se vea
estrictamente limitado por la exigencia de reembolso en especie que podran pedirle
los dems bancos competidores y el pblico en general. Pero ahora, todos los bancos
del pas podran acumular formando una doble capa en la parte superior de la base
de una pirmide relativamente pequea de reservas depositadas en los bancos de
Nueva York. Adems, estas reservas podran consistir no solo en especie sino
tambin en devaluados billetes verdes.
Los bancos nacionales no estaban obligados a mantener parte de sus reservas en
depsito en bancos ms grandes, pero tendieron a hacerlo. Ya que as podan tambin
expandirse de manera uniforme a partir de bancos ms grandes al tiempo que
disfrutaban de la ventaja de contar con una lnea de crdito en un banco
"corresponsal" ms grande y perciban intereses por los depsitos que tuviesen en
l.5
No solo eso, aunque la banca libre ya lo haba puesto en prctica, ahora la emisin
de billetes por parte de cualquier banco nacional que quisiese expandirse iba a
quedar ntimamente vinculada a la adquisicin de deuda pblica de Estados Unidos.
Solo podan emitir billetes aquellos bancos que depositasen en el Tesoro de Estados
Unidos un monto equivalente en ttulos de deuda pblica emitida por el Estado como
garanta. De ah que los bancos nacionales slo pudiesen emitir billetes en la
medida en que compraran bonos del gobierno. Esta disposicin ataba el sistema
bancario nacional a la expansin de la deuda pblica por parte del gobierno
federal. El gobierno federal se haba as asegurado un mercado para su deuda que
quedaba integrado en el propio sistema bancario de manera que cuanta ms deuda
comprasen los bancos ms podra inflar el sistema bancario.
El proceso de expansin bancaria se vio estimulado por otras varias disposiciones
de la ley bancaria nacional. Cada banco nacional se vio obligado a reembolsar las
obligaciones de cualquier otro banco nacional a la par. Esta disposicin elimin
una de las estrictas limitaciones que un mercado libre impone a la circulacin de
billetes y depsitos inflados: que la depreciacin es
5 Los bancos generalmente pagaban intereses por los depsitos hasta que el Gobierno
Federal prohibi la prctica en 1934.

223
mayor a medida que uno se aleja de la sede del banco. Y aunque el gobierno federal
no pudiese convertir los billetes de un banco privado en dinero de curso legal, de
hecho confiri a los billetes y depsitos de los bancos nacionales una condicin
similar a la que tiene el dinero de curso legal al aceptar recibirlos a la par para
el pago de impuestos y gravmenes. Y, an as, a pesar de las enormes ventajas
brindadas por el gobierno federal, los billetes de los bancos nacionales cayeron
por debajo de la par al igual que lo hicieron los billetes verdes en la crisis de
1867 y una serie de bancos nacionales quebraron ese mismo ao.6
Mientras que los bancos nacionales estaban obligados a redimir los billetes y
depsitos de cada uno de ellos a la par, el requisito se hizo ms difcil de
cumplir al seguir siendo ilegal la apertura de sucursales bancarias en otros
Estados. Una banca con sucursales habra proporcionado un mtodo rpido para que
los bancos pudiesen reclamar de otros bancos el canje por efectivo. Pero, tal vez
con el fin de bloquear su reembolso, era ilegal que los bancos tuviesen sucursales
en otros Estados e incluso dentro de un mismo Estado. Un banco slo tena la
obligacin de reembolsar sus propios billetes en las oficinas de la plaza donde
tena su sede o domicilio social, lo que haca la redencin an ms difcil.
Adems, el reembolso de billetes bancarios se vio obstaculizado por el gobierno
federal cuando impuso un lmite mximo mensual de 3 millones de dlares a la
cantidad de billetes que los bancos nacionales podan contraer.7 Adems, los
lmites que se haban impuesto a la emisin de billetes por parte de los bancos
nacionales se eliminaron en 1875, tras dedicar stos sus esfuerzos de varios aos a
conseguir que le elevase el lmite mximo legal.
Por otra parte, en junio de 1874, se cambi la estructura del sistema bancario
nacional. El Congreso, en una maniobra inflacionista tras el Pnico de 1873,
elimin todos los requisitos de reservas sobre los billetes, mantenindolos slo
para los depsitos. Esta accin permiti movilizar ms de 20 millones de dlares en
moneda de curso legal a la dotacin de reservas bancarias lo que facilit que los
bancos pudieran aumentar todava ms sus deudas. El resultado fue una separacin de
los billetes de los depsitos, quedando los billetes estrechamente ligados a la
participacin bancaria en la deuda pblica, mientras que los depsitos se
acumulaban en funcin de los coeficientes sobre las reservas en especie y en
billetes verdes.
Los coeficientes aplicables a las reservas se consideran ahora una medida robusta y
necesaria para restringir la expansin del crdito bancario pero ese enfoque admite
otra interpretacin. Al igual que las reglamentaciones estatales
6 Vase Smith, Rationale of Central Banking, pg. 48. 7 Vase ibid., pg. 132.

pueden hacer que la seguridad se reduzca al establecer unos estndares ms bajos
para las medidas de seguridad e inducir con ello a las empresa privadas a reducir
la seguridad a ese nivel comn, tambin los requisitos de reserva pueden servir de
mnimo comn denominador para los coeficientes de reserva bancaria. La libre
competencia, por el contrario, se traducir por lo general en que los bancos
mantendrn voluntariamente coeficientes de reserva ms altos. Los bancos podrn a
partir de ahora endeudarse al mximo expandindose hasta el lmite impuesto por el
coeficiente de reserva legal. Los requisitos de reserva legal constituyen un
mecanismo monetario que, en vez de ser restrictivo, es ms bien inflacionista.
Se pretenda que el sistema bancario nacional sustituyese por completo a los bancos
estatales, pero muchos bancos estatales se negaron a unirse a l y a adquirir la
condicin de miembros del mismo, a pesar de los privilegios especiales que tenan
los bancos nacionales. Los requisitos de reservas y capital de los bancos estatales
eran ms onerosos y los bancos nacionales tenan prohibido financiar la compra de
inmuebles. Como los bancos estatales seguan negndose a entrar en vereda
voluntariamente, en marzo de 1865 el Congreso, complet la revolucin del sistema
bancario de la guerra civil aprobando un prohibitivo impuesto del 10 por ciento
sobre todos los billetes de banco emitidos por bancos estatales. El impuesto supuso
en la prctica una prohibicin a la emisin de billetes por parte de los bancos
estatales. A partir de 1865 los bancos nacionales tenan el monopolio legal para
emitir billetes de banco.
Al principio, los bancos estatales se contrajeron y se debilitaron con tamao golpe
y pareca que Estados Unidos acabara teniendo de hecho nicamente bancos
nacionales. El nmero de bancos estatales se redujo de 1.466 en 1863 a 297 en 1866
y el total acumulado en billetes y depsitos por los bancos estatales se redujo de
733 millones de dlares en 1863 a slo 101 millones de dlares en 1866. Despus de
varios aos, sin embargo, los bancos estatales comenzaron a expandirse de nuevo,
aunque en un papel subordinado a los bancos nacionales. Para sobrevivir, los bancos
estatales tenan que mantener cuentas de depsito en los bancos nacionales, con los
que poder "comprar" los billetes de los bancos nacionales a fin de redimir sus
depsitos. En resumen, los bancos estatales ahora se convirtieron en el cuarto
nivel de la pirmide nacional de dinero y de crdito, por encima de los country
banks y de los dems bancos nacionales. Las reservas de los bancos estatales se
mantuvieron, adems de en forma de efectivo en caja, como depsitos en los bancos
nacionales que podan canjear por efectivo. La estructura multicapa de inflacin
bancaria que la implantacin del sistema bancario nacional haba trado consigo se
haba multiplicado.
225
Una vez montado el sistema bancario nacional, Jay Cooke quiso sacar tajada. No solo
se limit a vender a los bancos nacionales la deuda pblica que necesitaban tener,
sino que l mismo cre nuevos bancos nacionales que le compraran deuda pblica.
Socios suyos fundaron bancos nacionales en las ciudades ms pequeas del sur y del
oeste. Adems, cre sus propios bancos nacionales, el First National Bank of
Philadelphia y el First National Bank of Washington, DC.
Pero el sistema bancario nacional tena la acuciante necesidad de disponer de un
banco de gran tamao en la ciudad de Nueva York que sirviese de base de la pirmide
inflacionista para los country banks y reserve city banks. Poco despus que el
sistema echara a andar, tres bancos nacionales se haban organizado en Nueva York,
pero ninguno de ellos era grande o tena prestigio suficiente para servir como
punto de apoyo de la nueva estructura bancaria. Jay Cooke, sin embargo, estaba bien
dispuesto a llenar ese vaco y estableci rpidamente el Fourth National Bank of
New York con un capital enorme de 5 millones de dlares. Despus de la guerra,
Cooke favoreci la reanudacin de los pagos en especie, pero slo si los nuevos
billetes de los bancos nacionales se pudieran cambiar a la par por billetes verdes.
En su entusiasmo sin lmites por los billetes de los bancos nacionales y su
dependencia de la deuda federal, Cooke, en 1865, public un panfleto proclamando
que en menos de 20 aos la circulacin nacional de los billetes de banco alcanzara
la cifra de mil millones de dlares.8 El ttulo del folleto de Cooke es revelador:
Cmo la deuda de nuestra nacin puede ser una bendicin. La deuda es riqueza
pblica, unin poltica, proteccin de la Industria y asiento seguro para la moneda
nacional. 9
2.- LA ERA DE LA BANCA NACIONAL Y LOS ORGENES DEL SISTEMA DE RESERVA FEDERAL
Despus de la Guerra Civil, el nmero de bancos y la cantidad de billetes y
depsitos de los bancos nacionales aumentaron y, a partir de 1870, los bancos
estatales empezaron a expandirse en su condicin de entidades dedicadas a la
creacin de depsitos sobre la base constituida por las reservas que tenan en los
bancos nacionales. El nmero de bancos nacionales aument de 1.294 en 1865 a 1.968
en 1873, mientras que el nmero de bancos estatales se elev de 349 a 1.330 en el
mismo perodo.
8 En realidad, Cooke se equivoc y los billetes de bancos nacionales nunca llegaron
a esa cifra total. En cambio, fueron los depsitos los que se expandieron y
alcanzaron la marca de mil millones de dlares antes de 1879.
9 Vase Sharkey, Money, Class and Party, pg. 247.

Como resumen de la era de la banca nacional, podemos coincidir con John J. Klein en
que:
Los pnicos financieros de 1873, 1884, 1893 y 1907 fueron en gran parte una
consecuencia de ... la acumulacin de reservas y de la excesiva creacin de
depsitos por los reserve city banks y los central reserve city banks. Estos
pnicos fueron desencadenados por las retiradas de dinero que tuvieron lugar en
perodos de relativa prosperidad en las que los bancos prestaban todo lo que
podan. 10
El principal efecto del pnico de 1873 fue llevar a la quiebra a los bancos que
estaban demasiado inflados y a los ferrocarriles que se haban beneficiado de
generosos subsidios del gobierno y de la especulacin bancaria. En particular,
podemos destacar que, aunque fuera solo simblicamente, se hizo justicia y el
extraordinariamente poderoso Jay Cooke recibi su merecido.
A finales de la dcada de 1860, Cooke haba adquirido el control de la nueva
transcontinental Northern Pacific Railroad que haba recibido el mayor subsidio
federal durante el gran auge del ferrocarril de la dcada de 1860: una concesin de
terrenos de no menos de 47 millones de hectreas.
Cooke venda los bonos del ferrocarril del Pacfico Norte como haba aprendido a
vender los ttulos de deuda pblica: por ejemplo, contratando a panfletistas para
escribir propaganda sobre el supuesto clima mediterrneo del noroeste americano.
Muchos funcionarios del gobierno y destacados polticos estaban en la nmina de
Cooke y de su compaa, incluyendo a Rutherford B. Hayes, al vicepresidente
Schuyler Colfax y al secretario privado del presidente Grant, el general Horace
Porter.
En 1869, Jay Cooke expres su filosofa monetaria que consista ni ms ni menos que
en mantener su descomunal participacin en la vida econmica y financiera
estadounidense. "Por qu?", pregunt,
este Gran y Glorioso pas tiene que verse atrofiado y empequeecido sus
actividades congeladas y su sangre cuajada por culpa de esas miserables teoras del
dinero slido, las enmohecidas teoras de una poca pasada. Esos hombres que
claman por su prematura reanudacin no saben nada de ese gran y floreciente Oeste
que crecera el doble de deprisa de no verse agobiado por la falta de medios ...
Sin embargo, cuatro aos despus, su suerte cambi y tanto el ferrocarril del
Pacfico Norte como su negocio de venta de bonos del gobierno se
10 John J. Klein, Money and the Economy, 2 nd. Ed. (New York: Harcourt, Brace and
World, 1970), pgs. 145-46.

227
derrumbaron. Y as, la poderosa Casa Cooke "atrofiada y empequeecida por la
economa de mercado se estrell y se declar en quiebra, desencadenando el Pnico
de 1873.11
En cada uno de los pnicos bancarios posteriores a la Guerra Civil, 1873, 1884,
1893 y 1907, hubo una suspensin general de los pagos en especie. El Pnico de 1907
result ser el que fue econmicamente ms agudo de todos ellos. Casi todos los
banqueros, como un solo hombre, haban defendido durante mucho tiempo que el
sistema bancario nacional se tena que reformar, que haba que seguir adelante con
franqueza y abiertamente, superando las contradicciones internas de ese sistema
cuasi-centralizado para convertirlo en un sistema de banca centralizada.
Para los banqueros, la cartelizacin del sistema bancario nacional, aunque til, no
era suficiente. Crean que era necesario disponer de un banco central para
proporcionar un prestamista de ltima instancia, un Santa Claus del gobierno
federal que siempre estuviese dispuesto a rescatar a los bancos en dificultades.
Por otra parte, se necesitaba un banco central para proporcionar elasticidad a la
oferta monetaria. Una queja comn de los banqueros y de los economistas en la
ltima fase de la era de la banca nacional fue que la oferta monetaria era
inelstica. En romn paladino, esto significaba que no exista un mecanismo
gubernamental para asegurar una mayor expansin de la oferta monetaria
especialmente durante los pnicos y depresiones, que era justamente cuando los
bancos deseaban ser rescatados y no tener que contraerse. El sistema bancario
nacional era particularmente inelstico, ya que la emisin de billetes por parte de
los bancos estaba condicionada a que stos depositaran previamente bonos del
gobierno en el Tesoro. Por otra parte, a finales del siglo XIX, los bonos del
gobierno generalmente se vendan en el mercado a un 40 por ciento por encima de la
par. Esto significaba que los bancos tenan que vender 1.400 dlares en reservas de
oro para comprar 1.000 dlares de deuda pblica lo que impeda que los bancos
pudieran emitir ms billetes durante una recesin.12
Adems del crnico deseo de los bancos de ser subsidiados y cartelizados ms
eficazmente, los grandes bancos de Wall Street, a finales del siglo XIX, vieron que
el control financiero de la nacin se les estaba escapando. Porque los bancos
estatales y otros bancos no nacionales haban comenzado a crecer ms rpido y
11 Irwin Unger The Greenback Era: A Social and Political History of American
Finance,1865-1879 (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1964), pgs. 46-47,
221.
12 En lo relativo a la agitacin por parte de los banqueros y otros para sustituir
el sistema de banca nacional por un banco central, vase entre otros, Robert Craig
West, Banking Reform and the Federal Reserve, 1863-1923 (Ithaca, NY: Cornell
University Press, 1977).
a superar a los nacionales. As, mientras que durante los aos 1870 y 1880 la
mayora de los bancos eran nacionales, en 1896, los bancos no nacionales
constituan el 61 por ciento del total y, en 1913, el 71 por ciento. En 1896, por
otra parte, los bancos no nacionales tenan el 54 por ciento de los recursos
totales de la banca del pas y esta proporcin haba aumentado al 57 por ciento en
1913. La inclusin de Chicago y St. Louis como ciudades de reserva central despus
de 1887 an diluy ms el poder de Wall Street. Con Wall Street perdiendo el
control e incapaz de hacer frente a la situacin, haba llegado el momento de que
el gobierno de Estados Unidos llevase adelante la centralizacin y cartelizacin
bancarias y que el poder de Washington situara al sistema monetario bajo el control
efectivo de Wall Street.13
Adems tanto banqueros, como economistas, empresarios, polticos y partidos
polticos estaban dispuestos a cambiar a un sistema de banca centralizada. Los
economistas participaron en el generalizado cambio intelectual de finales del siglo
XIX que supuso el abandono del laissez-faire, del dinero slido y de un gobierno
mnimo a los nuevos conceptos de estatismo y de gran gobierno alumbrados por la
Alemania de Bismarck. El nuevo espritu colectivista se dio a conocer como
progresismo, una ideologa tambin abrazada por empresarios y polticos. Como en el
mercado libre haban fracasado sus intentos por alcanzar posiciones de monopolio,
los grandes empresarios, despus de 1900, recurrieron a los Estados y sobre todo al
gobierno federal para que se encargara de subsidiar y cartelizar en su nombre. Y no
slo eso. En 1896 el Partido Demcrata perdi su estatus de campen del laissez-
faire y de paladn del dinero slido, que haba mantenido durante un siglo. Los
estatistas e inflacionistas bajo el liderazgo de William Jennings Bryan haban
capturado el Partido Demcrata en su convencin presidencial de 1896. Con la
desaparicin del Partido Demcrata como partido libertario o liberal de la vida
estadounidense, ambos partidos pronto cayeron bajo el hechizo progresista y
estatista. Una nueva era estaba en marcha, sin que quedase prcticamente nadie para
oponerse a su fuerza devastadora.14
13 Vase Gabriel Kolko, The Triumph of Conservatism: A Reinterpretation of
American History, 19001916 (Glencoe, Ill .: The Free Press, 1963), pg. 140.
14 Adems de Kolko, Triumph of conservatism, vase James Weinstein, The
Corporate Ideal in The Liberal State, 1900-1918 (Boston: Beacon Press, 1968). En
cuanto a los nuevos intelectuales colectivistas, vase James Gilbert, Designing
the Industrial State: The Intellectual Pursuit of Collectivism in America, 1880-
1940 (Chicago: Quadrangle Books, 1972); y Frank Tariello, Jr. The Reconstruction
of American Political Ideology, 1865-1917 (Charlottesville: Prensa de la
Universidad de Virginia, 1981). En cuanto a la transformacin del sistema de
partidos de Amrica con la toma de posesin de Bryan en 1896, vase Paul Kleppner,
The Cross of Culture: A Social Analysis of Midwestern Politics, 1850-1900 (Nueva
York: The Free Press, 1970)., y idem "From Ethnoreligious Conflict to Social
Harmony: Coalitional and Party Transformations in the 1890s en S. Lipset, ed,
Emerging Coalitions in American Politics (San Francisco: Instituto de

229
El creciente consenso entre los banqueros era transformar el sistema bancario
estadounidense mediante el establecimiento de un banco central. Ese banco tendra
el monopolio absoluto en cuanto a la emisin de billetes y en lo relativo a los
requisitos de las reservas y asegurara que los bancos pudieran acumular una
pirmide de activo y de pasivo de varias capas de altura por encima de sus
billetes. El Banco Central podra rescatar a los bancos que tuvieran problemas e
inflar la moneda de una manera suave, controlada y uniforme en toda la nacin.
Una reforma bancaria con estos objetivos ya se consider a comienzos de la dcada
de 1890 y la Asociacin de Banqueros Americanos y especialmente los bancos ms
grandes se mostraron particularmente favorables a ella. En 1900, el secretario del
Tesoro del presidente McKinley, Lyman J. Gage, sugiri la creacin de un banco
central. Gage haba anteriormente sido presidente de la Asociacin de Banqueros de
Estados Unidos y tambin presidente del First National Bank of Chicago, una
organizacin cercana al National City Bank of New York entonces controlado por
Rockefeller. En 1908, una comisin especial de la Cmara de Comercio de Nueva York,
que inclua a Frank A. Vanderlip, presidente del National City Bank, pidi un nuevo
banco central "similar al Banco de Alemania". El mismo ao, una comisin de grandes
banqueros formada por la Asociacin de Banqueros Americanos y encabezada por A.
Barton Hepburn, presidente del Consejo de Administracin del Chase National Bank
que a la sazn controlaba la Banca Morgan formul recomendaciones en el mismo
sentido. 15
El Pnico de 1907 moviliz a los banqueros para acelerar las propuestas dirigidas a
fundar un nuevo sistema bancario. Como tanto los intelectuales como los polticos
simpatizaban ahora con un nuevo estatismo centralista, prcticamente no haba
oposicin a la adopcin del sistema europeo de bancos centrales. Los diversos
cambios en los planes y propuestas reflejan las luchas por el poder entre los
grupos polticos y financieros, que qued finalmente resuelta con la Federal
Reserve Act de 1913, que la Administracin de Wilson llev al Congreso donde fue
aprobada por una amplia mayora.
En medio de todas las maniobras por conquistar el poder, quizs el evento ms
interesante fue una cumbre secreta que se celebr en la isla Jekyll, Georgia en
diciembre de 1910, en la que los mximos representantes de las fuerzas partidarias
de la centralizacin bancaria se reunieron para negociar un acuerdo sobre las
caractersticas esenciales del nuevo plan. Los conferenciantes fueron el senador
Nelson Aldrich W (R., RI), un pariente de Rockefeller, que haba dirigido unos
estudios que respaldaban la centralizacin bancaria en el seno de la
Estudios Contemporneos, 1978), pgs. 41-59. 15 Vase Kolko, Triumph of
Conservatism, pgs. 146-53.

Comisin Monetaria Nacional creada por el Congreso; Frank A. Vanderlip del National
City Bank de Rockefeller; Paul M. Warburg, de la firma de banca de inversin Kuhn,
Loeb & Co., que haba emigrado de Alemania para traer a los Estados Unidos las
bendiciones de la banca centralizada; Henry Davison, socio de J.P. Morgan & Co. y
Charles Norton, del Fourth National Bank of New York entonces controlado por la
Banca Morgan. Con intereses tan poderosos como los Morgan, los Rockefeller, Kuhn y
Loeb estando bsicamente de acuerdo en un nuevo banco central Qu podra oponerse
a l?
Una ancdota particularmente irnica es que dos de los economistas que desempearon
un papel especialmente importante en el establecimiento del Sistema de Reserva
Federal fueron hombres muy conservadores que pasaron el resto de sus vidas atacando
las polticas inflacionistas de la Reserva Federal (aunque no, lamentablemente,
hasta el extremo de llegar a repudiar su propio papel en su creacin). Fueron, el
profesor de la Universidad de Chicago, J. Laurence Laughlin y su antiguo alumno,
entonces profesor de las Universidades de Washington y de Lee, H. Parker Willis.
Laughlin y Willis jugaron un papel importante, no slo en la redaccin tcnica del
proyecto de ley y en la configuracin de la estructura de la Fed, sino tambin como
propagandistas polticos del nuevo banco central.
XVI.- LA BANCA CENTRALIZADA EN ESTADOS UNIDOS: IV.- EL SISTEMA DE RESERVA FEDERAL

1.- LA ESTRUCTURA INFLACIONARIA DE LA FED
El nuevo Sistema de Reserva Federal fue diseado deliberadamente como un motor de
inflacin, el banco central controlara la inflacin y se encargara de que fuese
uniforme. En primer lugar, el sistema bancario se transform para que solamente los
Bancos de la Reserva Federal pudieran imprimir billetes. Los bancos adheridos o
miembros, no pudiendo ya imprimir papel-moneda, slo podran comprrselo a la
Reserva Federal con cargo a los depsitos que tuviesen en la Fed. Se mantuvieron
los diferentes requisitos de reservas para los central reserve city banks, reserve
city banks y country banks, pero la Fed sera ahora la nica base sobre la que se
asentara toda la pirmide bancaria. Se esperaba que el oro se centralizase en la
Reserva Federal con lo que ahora la Fed podra acumular sus depsitos a razn de
2,86 veces la 1 sobre su oro y sobre sus billetes a razn de 2,5 veces el valor en
oro de sus billetes (Es decir, sus requisitos de reserva eran: el 35 por ciento del
total de los depsitos respecto de su oro y del 40 por ciento para sus billetes con
relacin al oro).1 Por consiguiente, como las reservas de oro de los bancos
nacionales se centralizaron en la Fed, sta pudo emplearlas para expandir todava
ms su balance. Todos los bancos nacionales se vieron obligados a ser miembros del
Sistema de Reserva Federal, mientras que los bancos estatales pudieron elegir
voluntariamente si querran o no serlo; pero los no-miembros tambin estaran
controlados por la Fed ya que para conseguir dinero efectivo para sus clientes,
tendran obligatoriamente que mantener cuentas de depsito abiertas en los bancos
miembros de la Reserva Federal al ser stos los nicos que podan proporcionrselo.
1 Desde que se estableci el Sistema de Reserva Federal, los lmites a los
coeficientes de reserva de la propia Fed se han ido progresivamente reduciendo,
hasta ahora no existe lmite estatutario alguno a las ansias inflacionistas de la
Fed.
231

Bancos no miembros Bancos miembros
Billetes y depsitos de la Fed
Oro
FIGURA 16.1.- LA ESTRUCTURA PIRAMIDAL DE LA RESERVA FEDERAL
La Figura 16.1 representa la nueva pirmide invertida creada por el Sistema de
Reserva Federal en 1913. Los bancos no asociados descansan sobre los bancos
miembros, que a su vez se apoyan sobre la Fed, que acumula sus billetes y depsitos
encima del oro que atesora. El nuevo banco central, al ser un miembro del gobierno
federal, disfruta del gran prestigio del Estado y tambin tiene un monopolio legal
sobre la emisin de billetes.
Phillips, McManus, y Nelson sealaron cmo se dise esta centralizacin de las
reservas para que sirviese a fines inflacionistas:
Supongamos que el total de las reservas de efectivo de todos los bancos comerciales
antes de la introduccin de la banca centralizada ascendiese a 1.000 millones de
dlares. Sobre estas reservas y suponiendo una mnima relacin o ratio
reservas/depsitos del 10 por ciento, el sistema bancario podra expandir el
crdito hasta 10.000 millones de dlares. Ahora, supongamos que se instaura el
Sistema de Reserva Federal y que todas las reservas de efectivo existentes se
transfieren a las cmaras acorazadas de los recin constituidos bancos de la
Reserva Federal, donde se convierten en depsitos de los bancos miembros (y al
mismo tiempo computan como reservas a su favor). Con esos 1.000 millones de dlares
que los bancos miembros tienen depositados tienen que mantener una reserva de
efectivo mnima del 35 por ciento o sea de 350 millones de dlares. El resto hasta
los 1.000 millones de dlares en efectivo, o sea 650 millones de dlares, se
convierte en reservas excedentarias de los bancos miembros. Con ellas pueden
aumentar sus depsitos y sus reservas, por una cantidad mxima de alrededor de
1.900 millones.

233
En otras palabras, los bancos de la Reserva Federal ahora tienen 2.900 millones de
dlares en depsitos cuya titularidad corresponde a instituciones del sistema (que
respaldan con los 1.000 millones de dlares que tienen en concepto de reserva o sea
aplicando un coeficiente de reserva del 35 por ciento) o, inversamente, los bancos
miembros tienen ahora 2.900 millones de dlares en reservas legales, sobre la base
de las cuales pueden ahora ampliar sus crditos hasta un monto total de 29.000
millones de dlares. Por el hecho de poseer esas reservas adicionales de 1.900
millones de dlares ... los bancos pueden ahora agregar 19.000 millones de dlares
en nuevos crditos en vez de los 10.000 millones de dlares de antes.2
Pero ste no es el nico aspecto inherentemente inflacionista de la estructura del
Sistema de Reserva Federal. En 1913, cuando se instituy la Fed, el elemento
singularmente ms importante del papel-moneda en circulacin era el Gold
Certificate (oro certificado) que emita la Fed y respaldaba al cien por cien con
oro depositado en el Tesoro. Pero en pocos aos, la Fed sigui la poltica de
retirar de circulacin esos ttulos y sustituirlos por billetes de la Reserva
Federal. Pero como los billetes de la Reserva Federal slo tenan que estar
respaldados al 40 por ciento con oro, esto significaba que el 60 por ciento del oro
as liberado quedaba disponible como base sobre la que acumular un mltiplo de
dinero bancario.
Adems, cuando se decidi crear el Sistema de Reserva Federal se acord que los
requisitos de reservas previamente existentes quedasen reducidos aproximadamente a
la mitad, permitiendo as una duplicacin de los depsitos. El coeficiente medio de
reservas de todos los bancos antes del advenimiento de la Fed era del 21,10 por
ciento. En virtud de las disposiciones de su ley fundacional, la Federal Reserve
Act de 1913 (Ley de la Reserva Federal de 1913) este requisito se redujo al 11,60
por ciento y en junio de 1917 an se redujo ms hasta el 9,8 por ciento.3 No es por
ello casualidad que la Reserva Federal desde su creacin a finales de 1913 hasta
finales de 1919, fuese capaz de duplicar la oferta de dinero existente. El total de
depsitos de los bancos aument de 9.700 millones en junio de 1914 a 19.100
millones de dlares en enero de 1920, mientras que el total de los saldos de
efectivo y de los depsitos aument de
2 C.A. Phillips, T.E. McManus, y R.W. Nelson, Banking and the Business Cycle
(Nueva York: Macmillan, 1937), pgs. 26-27. De hecho, el potencial inflacionista de
la nueva centralizacin no era tan grande como ste, ya que el sistema bancario
nacional anterior no era totalmente descentralizado, pero ya se haba casi
centralizado para poder expandirse a partir de un puado de bancos de Wall Street.
3 Phillips, et al., Banks and the economic cycle, pg. 23n.

11.500 a 23.300 millones de dlares en el mismo perodo. Por otra parte, el mpetu
de la Fed se demuestra por el hecho de que los depsitos de bancos nomiembros se
expandieran tan slo en un tercio durante estos seis aos, mientras que los
depsitos de los bancos miembros aumentaron en un 250 por ciento.
Otra de las medidas inflacionistas que se tomaron en los orgenes del Sistema de
Reserva Federal fue, por vez primera, la de reducir drsticamente los requisitos de
reserva para los depsitos a plazo o de ahorro, en comparacin con los depsitos a
la vista. Durante la era del sistema bancario nacional, el coeficiente de reserva,
con un promedio del 21,1 por ciento, se aplicaba por igual a los depsitos a plazo
y a los depsitos a la vista. La primera Federal Reserve Act redujo
considerablemente los requisitos de las reservas para los depsitos a plazo de la
banca comercial hasta el 5 por ciento y en 1917 lo redujo an ms hasta el 3 por
ciento.
Es cierto que si un depsito es de verdad un depsito a plazo o de ahorro, de
ningn modo debera formar parte de la oferta monetaria y por lo tanto no
necesitara cumplir ningn requisito de reserva (suponiendo que los pasivos
monetarios debieran sujetarse a dicho requisito). Sin embargo, la creacin de
depsitos a plazo a travs de un prstamo es profundamente sospechosa de no
constituir un depsito a plazo en absoluto sino ms bien un depsito a la vista
oculto o encubierto. Al crearse la Reserva Federal se autoriz una drstica
reduccin de los coeficientes de reserva sobre los depsitos a plazo, con lo que
los bancos comerciales tuvieron un incentivo enorme en desplazar a su clientela
hacia depsitos a plazo para as poder inflar an ms. Y, de hecho, eso es
precisamente lo que ocurri a partir de 1913 y durante la dcada de 1920. Depsitos
que eran legalmente depsitos a plazo y que slo vencan a los 30 das eran en
realidad de facto depsitos a la vista.
Los mismos directivos de la Reserva Federal admitieron que, durante los aos 1920,
se desarroll una tendencia a inducir a los depositantes a que transfiriesen sus
fondos desde las cuentas corrientes (cuenta de depsito con chequera) a cuentas
de ahorro. Los Bancos con frecuencia no slo permitieron semejantes transferencias
sino que las alentaron con el fin de beneficiarse de coeficientes de reservas ms
bajos y obtener una mayor base sobre la que poder expandir sus crditos. ... En
muchos casos, sobre todo en los grandes centros financieros, la vertiente de ahorro
de estos instrumentos se vio

235
debilitada al permitirse a los depositantes librar un cierto nmero de cheques
contra depsitos a plazo.4
Desde el inicio del Sistema de Reserva Federal, los depsitos a plazo se
expandieron ms rpidamente que los depsitos. De junio 1914 a enero 1920, cuando
los depsitos crecieron de 9,7 mil millones a 19,1 mil millones de dlares o un
96,9 por ciento, los depsitos a plazo en los bancos comerciales aumentaron de 4,6
mil millones a 10,4 mil millones de dlares, o un 126,10 por ciento. Ms tarde, en
el gran boom de la dcada de 1920, posterior a la crisis de 1920-21, el total de
los depsitos aument de 16.700 millones en julio de 1921 a 22.800 millones de
dlares, ocho aos despus, en julio de 1929, un incremento del 36,50 por ciento.
Por otra parte, los depsitos a plazo en los bancos comerciales se expandieron de
11.200 millones a 19.700 mil millones de dlares en el mismo perodo, una mucho
mayor subida, del 75,90 por ciento. El gran boom de la dcada de 1920 fue impulsado
en gran medida por la expansin del crdito propiciada por los depsitos a plazo.
Por otra parte, Phillips, McManus, y Nelson sealan que, con mucho, la mayor
expansin de los depsitos a plazo se produjo en ciudades de la Reserva Central
(Nueva York y Chicago) donde se realizaban todas las operaciones a mercado abierto
de la Fed. Los depsitos a plazo de los central reserve city banks aumentaron un
232 por ciento desde diciembre 1921 a diciembre 1929; mientras que los de los
reserve city banks se incrementaron en un 132 por ciento y los de los country banks
en un 77 por ciento en el mismo perodo. Por otra parte, el aumento de los
depsitos a plazo se produjo en su mayor parte en los aos 1922, 1925, y 1927
precisamente tres aos de muchas compras en el mercado abierto por parte de la
Reserva Federal y por lo tanto de creacin de nuevas reservas para los bancos de la
Reserva Federal. Significativamente, estos hechos demuestran que los depsitos a
plazo en la dcada de 1920 no eran verdaderamente vehculos para canalizar el
ahorro, sino simplemente un medio conveniente por el que los bancos comerciales se
expandieron aprovechando las nuevas reservas generadas por las operaciones a
mercado abierto de la Reserva Federal.
Phillips, McManus, y Nelson describieron el proceso como sigue:
Cronolgicamente y causalmente, el orden de los acontecimientos fue el siguiente:
las compras a mercado abierto de la Reserva Federal dieron lugar a la expansin de
los saldos de las reservas de los
4 Citado en M. Friedman y A. Schwartz, Monetary History of The United States 1867-
1960 (Princeton NJ: Oficina Nacional de Investigacin Econmica, 1963), pgs. 276-
77. Tambin ibid., P. 277n. Ver tambin Phillips, et al., Banking and the Business
Cycle, pgs. 29, 95-101.

bancos-miembros; estas reservas sirvieron para instigar mayores inversiones por
parte de los bancos miembros; y los crditos resultantes tomaron en gran medida la
forma de depsito a plazo. Los reserve city banks bombearon dinero en el mercado
monetario, induciendo un crecimiento de las reservas que se emplearon en nuevas y
mayores inversiones ... que llevaron ms depsitos al sistema bancario; y el
aumento de los depsitos, al no ser fondos que las empresas y los empresarios
necesitasen utilizar en transacciones corrientes y que quisiesen por ello mantener
en cuentas se canaliz hacia depsitos a plazo que proporcionaran intereses.5
Que esos depsitos a plazo o de ahorro eran, a todos los efectos prcticos,
equivalentes a depsitos es algo que ya puso de relieve el gobernador George L.
Harrison, Director del Federal Reserve Bank of New York, cuando en 1931 testific
que cualquier banco que sufriera una corrida bancaria debera atender de inmediato
la orden de su cliente y pagar no solo los saldos de sus depsitos sino tambin los
de sus depsitos a plazo o de ahorro. Cualquier intento de hacer cumplir el plazo
de notificacin oficial de 30 das para la redencin probablemente provocara que
el Estado o la autoridad bancaria federal (el Comptroller of the Currency) ordenase
cerrar el banco inmediatamente. De hecho, las importantes corridas bancarias de
1931-1933 se llevaron a cabo tanto para recuperar el dinero depositado en cuentas
corrientes como en cuentas a plazo. El director del National City Bank of New York
en aquel momento reconoci que "ningn banco comercial poda pretender que tena
derecho a retrasar el pago de esos depsitos a plazo".6
2.- LAS POLTICAS INFLACIONISTAS DE LA FED
Comprensiblemente una estructura profundamente inflacionista favorece polticas
inflacionistas. Las polticas las promulgan y las ponen en prctica personas
concretas por lo que tenemos que examinar qu grupos tenan el control, cuales eran
sus motivaciones y cuales fueron los procedimientos que emplearon para llevar a
cabo la expansin monetaria tras el lanzamiento de la Reserva Federal. Sabemos, en
general, que los banqueros, especialmente los grandes, estaban utilizando al
gobierno federal para cartelizar y como mecanismo inflacionista. Pero qu hay de
los detalles? Qu banqueros?
5 Phillips, et al., Banking and the Business Cycle, pg. 99. Sobre los depsitos
a plazo en los aos veinte, vase tambin America's Great Depression, 3 ed. de
Murray N. Rothbard
6 Citado en la obra de Rothbard America's Great Depression, pg. 316n. Vase
tambin Lin Lin, "Are Time Deposits Money? American Economic Review (marzo de
1937): 76-86. Lin seala que los depsitos y a plazo eran intercambiables a la par
y en efectivo y as los consideraba el pblico.

237
Con la aprobacin de la Federal Reserve Act, el presidente Wilson en 1914 nombr a
un tal Benjamin Strong para ocupar el que entonces era el cargo ms poderoso del
Sistema de Reserva Federal. Strong fue nombrado gobernador del Banco de la Reserva
Federal de Nueva York, y rpidamente convirti ese puesto en el puesto dominante
del sistema, desde el que decidir de manera autocrtica sobre la poltica de la
Fed, sin consultar o incluso en contra de los deseos de la Junta de Gobernadores de
Washington (Federal Reserve Board). Strong continu siendo el principal lder de la
Reserva Federal desde 1914 hasta su muerte en 1928.
Strong desarroll una poltica inflacionista durante todo su mandato, por primera
vez durante la Primera Guerra Mundial, y luego con cada brote expansivo de las
reservas del banco de principios de los aos 1920, de 1924 y de 1927. Si bien es
cierto que los precios al por mayor no subieron, se les impidi bajar por efectos
del incremento de la inversin de capital, de la productividad y de la oferta de
bienes durante la dcada de 1920. La expansin del dinero y el crdito generado por
la Fed durante la dcada de 1920 mantuvo los precios artificialmente altos y cre
un pernicioso boom y unas mayores inversiones en bienes de capital y en la
construccin as como en las acciones cotizadas en bolsa y en el mercado
inmobiliario. Fue slo al concluir el proceso de expansin monetaria tras la muerte
de Strong cuando concluy el ciclo de auge lo que trajo consigo una recesin que
se convirti en una depresin crnica por la masiva interferencia de los
presidentes Hoover y Roosevelt.
Pero quin era Strong y por qu persigui esas polticas inflacionistas y, en
ltima instancia, desastrosas? En primer lugar, hay que entender que, como otros
funcionarios y dirigentes polticos, su ascenso en 1914 no fue fruto de la
casualidad. En el momento de su nombramiento, Strong ya era Presidente de la
Banker's Trust Company de Nueva York un banco creado por los Morgan para
concentrarse en el nuevo campo de los Trusts o fideicomisos. Tentado en un
principio por rechazar esa alta responsabilidad, a Strong le persuadieron a
aceptarlo dos de sus mejores amigos: Henry Davison, socio de J.P. Morgan & Co., y
Dwight Morrow, otro socio de Morgan. Pero un tercer socio de Morgan, y otro buen
amigo suyo, Thomas W. Lamont, tambin influy a la hora de convencerle a asumir la
tarea. Strong fue tambin un viejo amigo de Elihu Root, un estadista y abogado de
Wall Street especializado en sociedades, que haba estado durante mucho tiempo en
el crculo de los Morgan, habiendo llegado a intervenir como abogado personal del
mismsimo J.P. Morgan.
No es exagerado decir, por tanto, que Strong era un hombre de Morgan, y que sus
actuaciones pro-inflacionistas cuando estuvo al frente de la oficina se ajustaron a
los puntos de vista de Morgan. Sin la actividad inflacionista de la

Reserva Federal, por ejemplo, los Estados Unidos no podran haber entrado y
combatido en la Primera Guerra Mundial. Ya en 1914, la Banca Morgan estaba
involucrada hasta las trancas en la causa aliada. Morgan era el agente fiscal del
Banco de Inglaterra y tena la exclusiva para colocar en Estados Unidos toda la
deuda pblica britnica y francesa durante la Primera Guerra Mundial. No slo eso:
J.P. Morgan & Co. era quien financiaba gran parte de las fbricas de municiones que
exportaban armas y material de guerra a las naciones aliadas.
Los Ferrocarriles de Morgan estaban inmersos en problemas financieros cada vez ms
graves y en 1914 se haba declarado la bancarrota de la New Haven Railroad en la
que Morgan tena invertidos 400 millones de dlares. Concentrado en los
ferrocarriles y un poco rezagado en las actividades de financiacin de la
industria, con el cambio de siglo a Morgan se le escapaba su dominio sobre el
negocio de la banca de inversin. Ahora, la Primera Guerra Mundial haba llegado
como un regalo del cielo para mayor fortuna de Morgan y su prosperidad estaba
ntimamente unida a la causa aliada.
No es de extraar que los socios de Morgan tomaran la iniciativa en la agitacin
propagandstica a favor de las causas britnica y francesa en los Estados Unidos; y
que clamasen por que los Estados Unidos entraran en la guerra en el bando aliado.
Henry Davison estableci la Aerial Coast Patrol (Patrulla area de la Costa) en
1915, y Willard Straight y Robert Bacon, ambos socios de Morgan, tomaran la
iniciativa de organizar un Campamento de Entrenamiento para hombres de negocios en
Plattsburgh, Nueva York, con el fin de convencerlos para que apoyaran el
reclutamiento universal y forzoso. Elihu Root y el propio Morgan fueron
particularmente activos a la hora de presionar para que Estados Unidos entrara en
la guerra en el bando aliado. Por otra parte, el presidente Wilson estaba rodeado
de gente de Morgan. Su yerno, el secretario del Tesoro, William G. McAdoo, haba
sido rescatado de la quiebra financiera por Morgan. El Coronel Edward M. House,
misterioso y poderoso asesor en materia de poltica exterior de Wilson, estaba
conectado con los ferrocarriles de Morgan en Texas. McAdoo escribi a Wilson que
las exportaciones de guerra a los aliados traeran "gran prosperidad" a los Estados
Unidos, por lo que los prstamos a los aliados para financiar este tipo de
exportaciones se haban convertido en necesarios. 7
Strong prosigui con sus polticas inflacionistas durante la dcada de 1920, en
gran parte para ayudar a Gran Bretaa a escapar de las consecuencias de su propio y
desastroso programa inflacionista. Durante la Primera Guerra Mundial, todos los
pases europeos haban inflado enormemente para poder pagar los
7 Sobre el papel de los Morgan para conducir la Administracin de Wilson a la
guerra, vase Charles Callan Tansill, America Goes to War (Boston: Little, Brown
and Co., 1938), caps. II-IV.

239
gastos de la guerra, por lo que se vieron obligados a ir paulatinamente abandonando
el patrn oro. Incluso Estados Unidos, que particip en la guerra durante slo la
mitad del tiempo que las dems potencias beligerantes, suspendi efectivamente la
vigencia del patrn oro durante la misma.
Despus de la guerra, Gran Bretaa, la principal potencia mundial que controlaba la
poltica financiera y econmica de la Liga de las Naciones, tom la fatdica
decisin de volver al patrn oro con una libra esterlina altamente sobrevalorada.
Gran Bretaa deseaba recuperar el prestigio que haba ganado bajo el patrn oro,
pero sin tener que pagar el precio de mantener una poltica de dinero slido no
inflacionista. Insista tercamente en restablecer la libra con el valor que tena
antes de la guerra de aproximadamente 4,86 dlares, un tipo de cambio demasiado
alto para la libra de posguerra que la inflacin haba depreciado. En cierto
momento despus de la guerra, la libra haba cado a 3,40 dlares en el mercado
cambiario. Pero, Gran Bretaa estaba decidida a volver al patrn oro a 4,86 dlares
la libra para lo que persuadi a los dems pases europeos en la Conferencia de
Gnova de 1922 para restaurar, no el genuino patrn oro, sino uno falsificado. En
lugar de que cada nacin emitiera su propia moneda y que sta fuese directamente
canjeable por oro, tendra que mantener sus reservas en Londres bajo la forma de
saldos en libras esterlinas y sera Londres quien a su vez canjeara las libras por
oro. As fue como los dems pases pudieron inflar sus respectivas monedas a partir
de sus propias reservas en libras esterlinas y como las libras se inflaron y
depreciaron durante los aos 1920. Gran Bretaa pudo entonces imprimir libras sin
preocuparse de tener que reembolsar con oro los saldos acumulados en libras
esterlinas.
Una libra sobrevalorada signific que Gran Bretaa estuvo crnicamente deprimida
durante la dcada de los aos 1920, ya que sus mercados de exportacin, que eran
clave, sufrieron permanentemente de precios artificialmente altos en trminos de
libras. Gran Bretaa podra haber superado este problema por la deflacin monetaria
masiva, lo que habra reducido sus precios y habra hecho ms competitivas sus
exportaciones. Pero Gran Bretaa quera inflar, no desinflar, por lo que trat de
apuntalar su estructura inventando un patrn oro, y volviendo a un oro en lingotes
(boullion), en lugar de a un patrn oro de tipo monetario, por lo que slo los
grandes comerciantes podan en realidad canjear los billetes o depsitos por oro.
Adems, Gran Bretaa convenci a otros pases europeos para que aplicaran tambin
un estndar oro que sobre valoraba sus propias monedas, desalentando as sus
propias exportaciones y estimulando las importaciones procedentes de Gran Bretaa.
Despus de algunos aos, sin embargo, los saldos en libras apilados en las cuentas
de otros pases eran tales que toda esa chapuza de estructura

monetaria internacional de la dcada de 1920 se tena que venir abajo. Gran Bretaa
tuvo cierto xito con los pases europeos, a los que poda presionar o incluso
obligar a aceptar el sistema alumbrado en Gnova. Pero, con los Estados Unidos,
qu? Ese pas era demasiado poderoso para que Gran Bretaa pudiera coaccionarle y
el peligro para su poltica inflacionista de la dcada de 1920 se encontraba en el
hecho de que si no quera perder todo su oro en provecho de Estados Unidos se vea
obligada a contraer y reventar la burbuja que haba creado.
Pareca que la nica esperanza era convencer a los Estados Unidos para que inflasen
tambin, lo que evitara que el oro de Gran Bretaa acabase en Estados Unidos. El
director del Banco de Inglaterra Montagu Norman, el arquitecto del sistema de
Gnova, llev a cabo esa tarea de persuasin brillantemente. Norman desarroll una
estrecha amistad con Strong, viaj peridicamente a los Estados Unidos de incgnito
y particip en conferencias secretas con Strong, donde sin saberlo nadie, Strong
acept otra ronda de inflacin en los Estados Unidos con el fin de "ayudar a
Inglaterra." De ninguna de esas consultas se inform a la Junta de Gobernadores de
la Reserva Federal en Washington. Adems, Strong y Norman se mantuvieron en
estrecho contacto intercambindose telegramas semanalmente. Strong reconoci a su
asistente en 1928 que "muy poca gente se daba cuenta de que en realidad estbamos
ahora expiando la decisin que se tom a principios de 1924 en el sentido de ayudar
a que el resto del mundo volviera a una base monetaria y financiera slida" es
decir, ayudar a Gran Bretaa a mantener una versin falsa e inflacionista del
patrn oro.8
Pero por qu lo hizo Strong? Por qu permiti a Montagu Norman que lo llevase de
la nariz a aplicar una poltica errnea con el fin de apuntalar la errnea
estructura monetaria de Gran Bretaa? Algunos historiadores han especulado que
Norman tuvo sobre el Neoyorquino un ascendente personal semejante al ejercido por
Svengali 9. Es ms plausible, sin embargo, hallar esa influencia en la conexin
comn de los dos bancos centrales con J.P. Morgan & Co., como hemos
8 O. Ernest Moore a Sir Arthur Salter, 25 de mayo de 1928. Citado en la obra de
Rothbard, America's Great Depression, pg. 143. En el otoo de 1926, un destacado
banquero admiti de las malas consecuencias que se seguiran de la poltica de
dinero barato de Strong, pero afirm "que no se puede evitar. Es el precio que
debemos pagar para ayudar a Europa". Parker H. Willis,"The Failure of the Federal
Reserve", North American Review (1929): 553.
9 Segn Wikipedia Svengali es un personaje de ficcin de la novela de 1895 de Jorge
du Maurier El Sombrero de fieltro. Los eruditos ven en el personaje de dicha
novela Svengali un ejemplo clsico de antisemitismo en la literatura porque siendo
judo, de origen Oriental europeo, seduce, domina y explota a Trilby una joven
muchacha inglesa a quien convierte en una cantante famosa. La palabra "svengali" ha
venido a referir a una persona que, con mala intencin, domina, manipula y controla
a una persona creativa como un cantante o un actor. (N. del T.).

241
visto, era el agente fiscal del Banco de Inglaterra y del gobierno britnico. El
propio Norman tena vnculos personales y familiares de toda la vida con banqueros
internacionales de Nueva York. Haba trabajado durante varios aos cuando era joven
en la oficina que Brown Brothers & Co. tena en Nueva York y haba sido socio de la
firma de banca de inversin londinense Brown, Shipley & Co. El propio abuelo de
Norman, de hecho, haba sido socio de Brown, Shipley & Co. y de Brown Brothers. En
este caso, como en muchos otros, es probable que los lazos que uniesen a los dos
hombres fuesen principalmente de tipo financiero.

RESPECTO.
1.- EVOLUCIN SEGUIDA Y SITUACIN ACTUAL
A partir de 1913 se establece e inicia su andadura el Sistema de Reserva Federal.
Podemos esbozar rpidamente el recorrido que ha seguido desde entonces hasta hoy.
Tras la inflacin impulsada por la Fed que llev al auge de la dcada de 1920 y a
la depresin de 1929, la bien fundada desconfianza que el pblico tena respecto de
todos los bancos, la propia Fed incluida, provoc que se generalizasen las
peticiones de reembolso en efectivo metlico, o sea en oro, de los depsitos
bancarios y de los billetes de la Reserva Federal. Despus de la crisis de 1929, la
Fed intent frenticamente generar inflacin por medio de enormes compras a mercado
abierto y mediante cuantiosos prstamos a la banca. Estos intentos tuvieron xito
en cuanto a que consiguieron que bajara el tipo de inters, pero se estrellaron
contra el muro de la comn desconfianza hacia los bancos. Por otra parte, el temor
a los pnicos bancarios que aquejaba a los bancos junto al temor que stos tenan a
la quiebra de sus deudores les llev a acumular reservas en exceso, como no se
haba visto ni antes ni despus de los aos 1930.
Por ltimo, en 1933 la Administracin Roosevelt decidi sacar a Norteamrica del
patrn oro interno con lo que a partir de entonces, dentro de los Estados Unidos,
el dlar sera el nico dinero oficial, un papel-moneda fiduciario impreso por la
Reserva Federal. El dlar se devalu al cambiar su definicin con respecto al oro
que pas de ser equivalente a 1/20 de onza a 1/35. Internacionalmente el dlar se
mantuvo dentro el patrn oro ya que los gobiernos extranjeros y los bancos
centrales pudieron seguir canjeando sus dlares por su equivalente en oro, si bien
aplicando la ratio recin devaluada. A los ciudadanos estadounidenses se les
prohibi poseer oro y las existencias de oro que tenan fueron confiscadas por el
gobierno de Estados Unidos justificndola en la situacin de emergencia causada
243

por la depresin. Ese oro sigue presumiblemente almacenado en Fort Knox y en otros
lugares dispuestos al efecto por el Tesoro de Estados Unidos.
En 1933, se aprob otra fatdica ley de Roosevelt que proporcionaba garanta
federal a los depsitos bancarios a travs de la Federal Deposit Insurance
Corporation (FDIC). A partir de ese momento, los pnicos bancarios y el recelo que
causaban a los bancos, prcticamente desaparecieron. Hasta el punto de que el nico
control que existe actualmente frente a la inflacin del crdito de origen bancario
es la dudosa esperanza de que la Fed imponga restricciones a los bancos.
La continua inflacin de la oferta monetaria de la dcada de 1930 que auspici la
Fed slo consigui que subieran los precios pero no sac a Estados Unidos de la
Gran Depresin. La razn de la depresin crnica fue que, por primera vez en la
historia de Estados Unidos, el presidente Herbert Hoover, seguido de cerca y en
mayor medida por Franklin Roosevelt, intervinieron masivamente. Antes de 1929,
todas las Administraciones haban permitido que se produjera el ciclo recesivo para
que llevara a trmino su constructiva y correctiva labor tan pronto como fuese
posible y que la recuperacin general llegara en un ao o en menos tiempo. Pero
ahora, Hoover y Roosevelt intervinieron vigorosamente: obligando a las empresas a
mantener los salarios; prestando enormes cantidades de dinero federal con el fin de
intentar mantener a flote empresas muy debilitadas; proporcionando ayuda a los
desempleados; ampliando los programas de obras pblicas; expandiendo el dinero y el
crdito; apoyando a los precios agrcolas; e incurriendo en dficits federales.
Esta intervencin masiva del gobierno prolong la recesin indefinidamente,
convirtiendo lo que habra sido una corta y rpida recesin en una depresin
crnica y debilitadora.
Franklin Roosevelt no slo nos trajo una crnica y masiva depresin; tambin logr
que el comienzo del auge inflacionista de 1933-1937 tuviera lugar en un contexto de
depresin. Esta primera depresin con inflacin de la historia fue la precursora de
los endmicos perodos de estancamiento con inflacin del perodo posterior a la
Segunda Guerra Mundial. En 1937, la Reserva Federal estaba preocupada por el exceso
de reservas que los bancos haban acumulado por lo que repentinamente duplic los
requisitos de reservas con lo que precipit una recesin-dentro-de-una-depresin de
1937-1938 .
Mientras tanto, como Estados Unidos mantuvo un patrn oro, aunque fuera solo
parcial mientras que los dems pases haban adoptado estndares puramente
fiduciarios, el oro empez a fluir en grandes cantidades hacia los Estados Unidos,
un flujo acelerado por las condiciones de la guerra que se avecinaba en Europa. El
colapso del inestable e inflacionista patrn oro creado por los britnicos, que se
produjo con la depresin, condujo a un peligroso

RESPECTO.
245
mundo de competencia y conflicto entre monedas nacionales y bloques

proteccionistas. Cada nacin trat de subsidiar sus exportaciones y restringir las
importaciones compitiendo por medio de tarifas, contingentes y devaluaciones
monetarias.
El generalizado conflicto econmico entre naciones y entre regiones de la dcada de
1930 jug un papel importante, que no ha sido suficientemente ponderado, en el
estallido de la Segunda Guerra Mundial. Despus de la guerra, el Secretario de
Estado Cordell Hull hizo el siguiente comentario revelador:
La guerra no enfrent a Estados Unidos con ninguno de los pases con los que
habamos sido capaces de negociar un acuerdo comercial. Tambin es un hecho que,
con muy pocas excepciones, los pases con los que firmamos acuerdos comerciales se
unieron a nosotros para resistir al Eje. El alineamiento poltico sigue al
econmico.1
Con el estallido de la Segunda Guerra Mundial la reconstruccin del sistema
monetario internacional bajo una nueva forma de patrn oro internacional entre los
bloques monetarios en conflicto de la dcada de 1930 se convirti para los Estados
Unidos en uno de los objetivos primordiales de la guerra. Esta nueva forma de
patrn oro, establecida en una conferencia internacional celebrada en 1944 en
Bretton Woods gracias a la gran presin de Estados Unidos, se pareca mucho al
malogrado sistema britnico de la dcada de 1920. La diferencia era que las monedas
fiduciarias del mundo ahora se apoyaban sobre reservas en dlares acumuladas en
Nueva York en lugar de reservas en libras esterlinas depositadas en Londres; una
vez ms, slo el pas emisor de la moneda de reserva, en este caso Estados Unidos,
segua canjeando su moneda por oro.
Hizo falta que los Estados Unidos ejercieran mucha presin, a travs del Club of
Lend-Lease (el club de Prstamo y Arriendo), para persuadir a los renuentes
britnicos a abandonar su muy estimado bloque monetario de la dcada de 1930. En
1942, Hull podra esperar con confianza que "el liderazgo hacia un nuevo sistema
internacional en materia de relaciones comerciales y otros asuntos econmicos
recaer en gran medida sobre los Estados Unidos debido a su gran fuerza econmica.
Asumiramos ese liderazgo y la responsabilidad que conlleva, principalmente por
razones de puro inters egosta nacional".2
1 Cordell Hull, Memoirs (Nueva York: Macmillan, 1948), vol. 1, pg. 81. Vase, en
particular, Murray N. Rothbard, "The New Deal and The International Monetary
System", en L. Liggio y J. Martin, eds,. Watershed of Empire: Essays on New Deal
Foreign Policy (Colorado Springs, Colo. :. Ralph Myles, 1976), pgs. 19-64.
2 Rothbard, New Deal, pg. 52.

Durante un tiempo, los lderes econmicos y financieros de Estados Unidos
consideraron que el sistema de Bretton Woods sera una bendicin. La Fed podra
inflar con impunidad, pues era seguro que, en contraste con el patrn oro clsico,
los dlares acumulados en el extranjero se quedaran en manos extranjeras para ser
utilizados como reservas con las que los bancos centrales extranjeros podran
inflar sus respectivas monedas. De esa manera, el dlar estadounidense podra
disfrutar del prestigio de estar respaldado por oro, sin ser en realidad canjeable
por oro. Por otra parte, la inflacin de Estados Unidos podra disminuir al verse
as "exportada" a pases extranjeros. Los economistas keynesianos arrogantemente
declararon que a Estados Unidos no tena que preocuparle que se acumularan saldos
en dlares en el extranjero ya que no haba ninguna posibilidad de que los
extranjeros los pudieran cobrar en oro; tendran que soportar la inflacin
resultante y las autoridades estadounidenses podran desentederse del destino
internacional del dlar con "benevolente abandono".
Sin embargo, durante los aos 1950 y 1960 los pases de Europa Occidental
invirtieron sus polticas inflacionistas anteriores y cayeron cada vez ms bajo la
influencia del libre mercado y de las autoridades que defendan un dinero slido.
Estados Unidos se convirti en la ms inflacionista de las grandes potencias.
Pases con monedas fuertes, como Alemania Occidental, Francia y Suiza, se opusieron
cada vez ms a tener que importar la inflacin estadounidense va dlar y
comenzaron a acelerar sus peticiones de canje de dlares por oro. El oro empez a
salir de los Estados Unidos para irse a las arcas de los bancos centrales
extranjeros.
A medida que el dlar se devaluaba ms y ms, especialmente con respecto a las
nuevas y ms fuertes divisas de Europa Occidental, los mercados libres del oro
empezaron a desconfiar y a plantearse si Estados Unidos sera o no capaz de
mantener la piedra angular del sistema de Bretton Woods: la reembolsabilidad del
dlar por oro a 35 dlares la onza (a instancias de los bancos centrales
extranjeros). Para mantener el precio del oro en 35 dlares, en la dcada de 1960,
el Tesoro comenz a verse en la necesidad de vender ms y ms oro a cambio de
dlares en los mercados libres de oro de Londres y Zurich. De esta manera, los
ciudadanos particulares de los pases europeos y de otros pases (a los ciudadanos
estadounidenses no se les permita poseer oro alguno) pudieron conseguir una
especie de reembolsabilidad de sus dlares a 35 dlares la onza. Como las polticas
inflacionistas de Estados Unidos aceleraron la hemorragia de oro en los mercados de
Londres y Zurich, Estados Unidos empez a desmontar el sistema de Bretton Woods,
creando en 1968 el sistema de convertibilidad oro de doble capa. La idea era que
los Estados Unidos ya no estaran obligados a defender el dlar en los mercados
libres de oro o en mantener su precio con
RESPECTO.
247
respecto al oro a 35 dlares la onza. Un mercado bifurcado del oro iba a formarse:
de un lado, el libre mercado quedaba estrictamente desvinculado de los bancos
centrales del mundo, y, de otro, los bancos centrales que se comprometieron a no
tener nunca nada que ver con los mercados libres de oro y a continuar compensando
los saldos mutuos de sus balanzas de pagos a 35 dlares la onza.
El sistema de dos capas slo tuvo xito en la medida en que permiti ganar algo de
tiempo al sistema de Bretton Woods. La inflacin americana y la salida de oro
prosiguieron a buen ritmo, a pesar de las splicas de Estados Unidos a los bancos
centrales extranjeros para que se abstuviesen de cambiar sus dlares por oro. La
presin a favor del canje que ejercieron los bancos centrales europeos llev al
presidente Nixon, el 15 de agosto de 1971, a poner fin a Bretton Woods por completo
y a abandonar el patrn oro internacional adoptando un patrn fiduciario puro. El
intil Acuerdo Smithsoniano de diciembre 1971, que fue de corta duracin, trat de
retener los tipos de cambio fijos pero sin recurrir a ningn patrn-oro un
esfuerzo condenado al inevitable fracaso, que tuvo lugar en marzo de 1973.3
De este modo, en el fondo, lo que hizo el presidente Nixon fue declarar la
bancarrota nacional y completar el incumplimiento del compromiso de redimir los
dlares por oro que ya iniciara Franklin Roosevelt en 1933. Mientras tanto, el
Congreso haba eliminado progresivamente todas las restricciones legales a la
expansin de reservas de la Fed y a la emisin de moneda. Desde 1971, por lo tanto,
el gobierno de Estados Unidos y la Reserva Federal han tenido un poder ilimitado y
sin control para inflar Qu hay de extrao en que estos aos hayan visto el mayor
brote inflacionista sostenido de la Historia de los Estados Unidos?
2.- LA OFERTA MONETARIA ACTUAL

Al considerar la actual situacin monetaria, el observador se enfrenta al fenmeno
que mencionamos al comienzo de este trabajo: la serie desconcertante de Ms: Cul
de ellas es la oferta de dinero? Las diversas Ms han ido cambiando con
desconcertante rapidez a medida que los economistas y las autoridades monetarias
han evidenciado su confusin respecto a lo que debe constituir objeto de control
por parte de la Fed. Los monetaristas de Friedman se encuentran en situacin
particularmente delicada ya que su nico programa
3 Para un breve resumen de la descomposicin progresiva de las monedas del mundo
desde el patrn oro clsico hasta el final del acuerdo Smithsonian, vase Murray N.
Rothbard, What has Government done with our Money? 2 ed. (Santa Ana, Calif .:
Rampart College, Enero 1974), pgs. 50-62. Sobre el mercado del oro de dos capas,
vase Jacques Rueff, The Monetary Sin of The West (Nueva York: Macmillan, 1972).

consiste en ordenar a la Fed que aumente la oferta de dinero a un ritmo constante.
Pero Cul es la M que se supone que la Fed debe vigilar? 4 El rompecabezas para
los friedmanitas se ve agravado porque no tienen ninguna teora sobre cmo definir
la oferta de dinero, que para ellos, cuestionablemente, coincide con la M que
correlaciona ms estrechamente con el Producto Nacional Bruto (correlaciones que
pueden cambiar y que, de hecho, cambian).5
Todo el mundo reconoce que lo que podemos llamar la antigua M-1 (monedas y billetes
de la Reserva Federal ms depsitos) forma parte de la oferta de dinero. La
cuestin controvertida era, y sigue siendo, si deba, y debe, incluir algo ms. Un
problema grave de los intentos de la Fed por regular a los bancos es que stos
crean instrumentos monetarios, que en muchos casos pueden considerarse parte de la
oferta de dinero. Cuando las cajas de ahorros empezaron a ofrecer servicios que
implicaban el uso de cheques contra los saldos depositados en sus cuentas de
ahorro, se hizo evidente, incluso para los friedmanitas y los ms obstinados
defensores de incluir slo a las cuentas corrientes (con chequera) en la oferta de
dinero, que tales cuentas NOW y ATS 6 deberan formar parte de cualquier
definicin inteligible de la oferta monetaria. La vieja M-1 se convirti entonces
en la M-1A y los saldos acumulados
4 ste es slo uno de las dos principales problemas al que se enfrentan los
friedmanitas: el otro es qu tipo fijo debe la Fed perseguir? Las respuestas de los
monetaristas han variado del 3 al 5 por ciento (con tasas an ms elevadas
permitidas para un perodo de transicin gradual) y bajando a cero (para aquellos
friedmanitas que han observado que en los ltimos aos la demanda de dinero ha
cado a alrededor de un 3 por ciento anual).
5 Para una excelente crtica a la cuestionable naturaleza del concepto de dinero
que postula Friedman, vase Leland B. Yeager, "The Medium of Exchange", en R.
Clower, ed., Monetary Theory (Londres: Penguin Books, 1970), pgs . 37-60.
6 Negotiable Order of Withdrawal (NOW) Account (que se podra traducir como 'Cuenta
con rdenes de Reintegro Negociables) es una cuenta bancaria que devenga intereses
y con la que se permite al cliente retirar fondos con cargo al dinero en depsito.
Normalmente los bancos comerciales, las mutuas y las cajas de ahorro pueden ofrecer
este tipo de cuenta a las personas fsicas, a algunas organizaciones sin fines de
lucro y a ciertas entidades pblicas. Automatic Transfer Services Account ATS
(cuentas con servicios de transferencia automtica) es un servicio bancario
ofrecido a los clientes que tiene tanto un significado general como especfico. A
nivel general, puede significar cualquier transferencia automtica de fondos entre
cuentas de los clientes. Por ejemplo, una transferencia peridica a partir de una
cuenta corriente para pagar un prstamo bancario o una transferencia mensual de una
cuenta de corriente a una cuenta de ahorro. Ms especficamente, se describe como
un mecanismo de proteccin frente a los descubiertos o sobregiros bancarios ya que
con este tipo de servicio se produce una transferencia automtica de fondos desde
una cuenta de ahorro de los clientes a su cuenta corriente cuando por haber librado
cheques en descubierto, no hay fondos suficientes en su cuenta para cubrir los
cheques pendientes de pago o para mantener un saldo mnimo. Por lo general, el
banco transferir el importe exacto de los fondos necesarios para cubrir los
cheques pendientes de pago. El cliente evita cargos por sobregiro y todos los
problemas asociados con la devolucin de cheques impagados.(N. del T.)

RESPECTO.
249
de las cuentas NOW y ATS se incluyeron en una nueva M-1B. Por ltimo, en 1982, la
Fed sensatamente tir la toalla y defini una nueva M-1, que sustitua a la
anterior M-1B y dej de hacer estimaciones de la M-1A.7
La inclusin en la nueva M-1 de nuevas tipologas de cuentas, contra las que podan
librarse cheques, auspiciada por las cajas de ahorro y otras instituciones
dedicadas a canalizar el ahorro y a dar prstamos (thrifts), sin embargo, de
ninguna manera elimin el problema de definir cual habra de ser el tratamiento que
se habra de dar a esas instituciones de ahorro. Y ello porque los ahorros
ingresados en cuentas de ahorro normales abiertas en esas instituciones, y tambin
en bancos comerciales, aunque no se pudiera disponer de ellos mediante cheque, se
podan retirar fcilmente mediante una disposicin por ventanilla o por medio de un
cheque certificado por esos bancos Cual sera entonces la verdadera diferencia
entre una cuenta de la que se pudiese oficialmente disponer mediante cheque
bancario y una de la que se pudieran detraer fondos mediante un reintegro por
ventanilla? La tpica respuesta de que la disposicin con cargo a una cuenta de
ahorros debe hacerse en persona previa presentacin de una libreta de ahorros no
parece ofrecer ningn obstculo real a la retirada de dinero previa peticin del
cliente.
No: la distincin fundamental y el procedimiento que ha de servir en esencia para
decidir qu es lo que forma parte de la oferta de dinero debe centrarse en
determinar si cierta peticin del cliente tiene que ser atendida o no al instante.
El hecho de que cualquier banco pueda legalmente optar por demorar 30 das el canje
de un depsito de ahorro invocando la letra pequea de un contrato no tiene sentido
ya que nadie se toma en serio esa letra pequea. Todo el mundo considera y trata a
un depsito de ahorro como si fuese canjeable instantneamente 'a peticin o bajo
demanda' por lo que tiene que incluirse como parte de las estimaciones de la oferta
monetaria.
El criterio delimitador, entonces, debe ser si, en la prctica, cualquier peticin
de reintegro de fondos presentada ante un banco puede de verdad canjearse por
efectivo y a la par. Si es as, se debe incluir en la oferta de dinero. El
contraargumento es que los depsitos que no llevan anejo el uso de una chequera se
transfieren ms lentamente que los depsitos. De hecho, hemos visto cmo en 1920
los bancos comerciales, para poder inflar el crdito, recurrieron a cambiar los
depsitos por depsitos a plazo, que legalmente requeran reservas mucho menores.
Tambin vimos cmo durante la dcada de 1930 los savings deposits (depsitos de
ahorro) sufrieron varias corridas bancarias. Todo el mundo trataba
7 Recientemente, sin embargo, los apologistas de la Fed estn empezando a excusar
los desconcertantemente grandes aumentos de la M-1 achacndolos "slo" a las
cuentas NOW y ATS.

a esos depsitos como si fuesen disponibles y comenz a redimirlos en masa cuando
los bancos insistieron en hacer cumplir el plazo de 30 das previsto en la letra
pequea del contrato.
El criterio delimitador, entonces, debe ser si, en la prctica, cualquier peticin
de reintegro formulada ante un banco debe cumplirse en efectivo y a la par. Si es
as, se debe incluir en la oferta de dinero. El contra-argumento de que los
depsitos que no llevan anejo el uso de una chequera se transfieren ms lentamente
que los depsitos y por lo tanto no deben ser "dinero" es interesante, pero
irrelevante. Los saldos monetarios que se mueven ms despacio tambin son parte de
la oferta de dinero. Supongamos, por ejemplo, que en los das en los que el patrn
oro era la moneda de oro puro, hubiese algunas personas que guardaran habitualmente
algunas monedas en su casa para utilizarlas en las transacciones del da a da,
mientras que otras las guardasen en cajas fuertes y las utilizaran slo en raras
ocasiones No seran los dos conjuntos de monedas de oro parte de sus existencias
de dinero? Por supuesto. Est muy claro que la rapidez con que se pueden gastar los
saldos invertidos en activos financieros vara profundamente en funcin de cual sea
la cantidad de dinero colocada en activos de mayor o menor liquidez relativa o sea
en cuentas de las que cueste ms o menos tiempo disponer. Ambas cuestiones estn
estrechamente relacionadas.
Por otro lado, mientras que se puede efectivamente disponer de los savings deposits
(depsitos de ahorro), en la actualidad existen depsitos a plazo que no deben ser
considerados como parte de la oferta de dinero. Una de las ms reconfortantes
novedades de la industria bancaria en las ltimas dos dcadas ha sido el
"certificado de depsito" (CD), mediante el que un banco toma directamente prestado
dinero de una persona durante cierto plazo (por ejemplo, seis meses) y luego
devuelve el dinero ms los intereses al final del mismo. A ningn comprador de un
CD se le engaa hacindole creer a diferencia de quien deposita dinero en un banco
o caja de ahorros que realmente su dinero se encuentra todava en el banco y que
le puede ser reembolsado a la par cuando l decida. Sabe que tiene que esperar a
que el plazo total del prstamo expire.
Para que la cifra de la oferta monetaria sea ms precisa debe, entonces, incluir la
M-1, ms los saldos de las cuentas de ahorro abiertas en bancos comerciales, cajas
de ahorro y mutuas o asociaciones de ahorro y prstamo (thrifts).
La Reserva Federal, sin embargo, no ha demostrado tener mucha habilidad a la hora
de cuantificar la masa monetaria. Su actual M-2 incluye a la M-1 ms los savings
deposits (depsitos de ahorro), pero tambin incluye indebidamente "pequeos"
depsitos a plazo, que podemos suponer que son autnticos
RESPECTO.
251
prstamos a plazo. La M-2 tambin incluye los prstamos concertados de un da para

otro entre bancos en el mercado interbancario; el concepto se ve reducido en este
caso al verse a todos los efectos identificado con saldos disponibles "a peticin",
a la vista o a la orden. Esto se puede aceptar, pero la Fed da el cuestionable
paso de incluir en la M-2 a los fondos invertidos en el mercado monetario que
proceden de fondos de inversin.
Es una cuestin complicada: Deben los fondos del mercado monetario incluirse en la
oferta de dinero? La Fed, de hecho, ha ido ms all al extender los requisitos de
reserva legal a los fondos del mercado monetario. El intento de la Administracin
Carter en este sentido, adems de tener corta duracin, trajo una tormenta de
denuncias que obligaron al gobierno a suspender esa exigencia. Y no es de extraar:
los fondos del mercado monetario han sido una bendicin para el pequeo inversor en
una poca de inflacin, al proporcionar un mtodo seguro de prestar dinero a tipos
de mercado, en contraste con los tipos regulados, cartelizados y artificialmente
bajos ofrecidos por las instituciones de ahorro. Pero los fondos prestados en los
mercados monetarios Son o no son dinero? Los que responden afirmativamente alegan
en su defensa que estos fondos son principalmente cuentas que admiten el
libramiento de cheques Pero es el hecho de que se pueda disponer mediante cheque
el nico criterio? Por un lado, tenemos que los fondos del mercado monetario se
nutren de instrumentos de crdito a corto plazo que no son jurdicamente
rescatables a la par. Por otro lado, son econmicamente reembolsables a la par, en
gran medida como ocurre con las cuentas de ahorro. La diferencia parece estar en
que el pblico ve el depsito de ahorro como jurdicamente reembolsable a la par,
mientras que considera que los fondos del mercado monetario llevan aparejados unos
riesgos que son inevitables. Por lo tanto, el peso del argumento est en contra de
la inclusin de esos productos en la oferta monetaria.
La cuestin es, sin embargo, que existen buenos argumentos tanto a favor como en
contra de la inclusin de los fondos del mercado monetario en la masa monetaria, lo
que pone de relieve el grave problema que la Fed y los friedmanitas tienen cuando
pretenden identificar un nico componente de la oferta de dinero al que someter a
su completo control. Por otra parte, los fondos del mercado monetario muestran lo
ingenioso que el mercado puede llegar a ser a la hora de desarrollar nuevos
instrumentos monetarios con los que evadir o burlar los requisitos de reserva y
dems reglamentaciones sobre la oferta monetaria. El mercado es siempre ms
inteligente que los reguladores del gobierno.
La Fed tambin publica la variable M-3, que es simplemente la M-2 ms diversos
tipos de prstamo a largo plazo, adems de los depsitos a plazo de

elevada cuanta (que superan ciertos lmites, ms de 100.000 dlares). La variable
M-3 no parece tener mucho sentido, ya que su tamao no tiene nada que ver con el
hecho de que el depsito sea o no un verdadero prstamo a plazo, ya que los
prstamos a plazo no deben en ningn caso ser parte de la oferta monetaria.
La Fed tambin publica una magnitud que denomina L, que es la M-3 ms otros activos
lquidos, lo que incluye a los savings bonds 8, a las Letras del Tesoro con
vencimiento a corto plazo, al papel comercial y a las letras de cambio y pagars
aceptados. Pero ninguno de ellos puede considerarse dinero. Es un grave error el
que cometen muchos economistas cuando difuminan la lnea divisoria que separa al
dinero de otros activos lquidos. El dinero es el nico activo verdaderamente
lquido porque es el que constituye el pago final, el medio de cambio utilizado en
la prctica totalidad de las transacciones para la compra de bienes o servicios.
Otros activos no monetarios, por muy lquidos que sean y tienen distinto grado de
liquidez, son simplemente mercancas que se pueden vender a cambio de dinero. Por
lo tanto, las letras de cambio, los pagars, los bonos del Tesoro, el papel
comercial, etc... no son en ningn sentido dinero. Por la misma razn, las acciones
y obligaciones de sociedades mercantiles, siendo como son altamente lquidas,
tambin podran considerarse dinero.
Un problema ms serio lo plantean los savings bonds norteamericanos, que la Fed
incluye en la L, pero no en la M-2 o en la M-3. Los savings bonds, a diferencia de
todos los dems valores del Tesoro, se pueden canjear en cualquier momento por el
Tesoro. Por lo tanto, deben ser incluidos en la oferta de dinero. Un problema, sin
embargo, es que no son redimibles a la par, sino con un descuento fijo, por lo que
para poder incluirlos con precisin en la masa monetaria se les
8 Los 'saving bonds' son un tipo de obligaciones, o sea ttulos de deuda pblica,
se emitieron por vez primera por la Administracin del Presidente Roosevelt para
financiar el esfuerzo de guerra tras el ataque a Pearl Harbor, son nominativos y
podramos traducir la expresin por algo as como 'Obligaciones para el ahorro'. Se
emiten con ocho distintos valores nominales: 50 dlares, 75 dlares, 100 dlares,
200 dlares, 500 dlares, 1.000 dlares, 5.000 dlares y 10.000 dlares. Tras la
compra, el adquirente debe esperar al menos seis meses antes de poder cobrarlas en
efectivo, cuando lo haga recibir la capital ms cierto inters. Los perodos de
madurez pueden variar. Por ejemplo, si uno compra una obligacin con un valor de 50
dlares por 25 dlares, tendr que esperar al menos 17 aos para recuperar su
inversin del gobierno. Aunque uno puede esperar hasta pedir su reembolso cuanto
quiera, cuanto ms larga sea la espera, mayor el inters que obtendr. Los ahorros
estn asegurados por el gobierno estadounidense. La Hacienda Pblica lleva un
registro de todos las obligaciones que vende y de los intereses devengados por cada
obligatario y tan solo sustituye los ttulos gratuitamente en el caso de extravo,
prdida o robo. Los saving bonds antigos se extendan en soporte papel y tambin
pueden tener valor como artculo de coleccin. Actualmente solo pueden adquirise
electrnicamente (N. del T.).

RESPECTO.
253
tendra que aplicar un descuento. An ms problemas suscita otra figura que la Fed
ni considera ni recopila: los valores de rescate en efectivo de los seguros de
vida. Y ello porque el dinero que las compaas de seguros de vida invierten para
sus asegurados se puede canjear por efectivo con un descuento fijo. Por tanto,
existe un argumento a favor de la inclusin de estas cifras en la oferta de dinero.
Pero acaso supone esto que pueda entonces la Fed extender sus reglamentaciones a
las compaas de seguros? Aumentan las complicaciones.
Pero los problemas que se plantean a la Fed y a los reguladores Friedmanitas, no
acaban ah. Porque Qu es lo que la Fed tiene que regular y vigilar? Cual es la
magnitud que tiene que crecer a un ritmo constante? La M-1? La M-2? La variable
que le parezca? O tal vez debera tratar de controlar una cifra estacionalmente
ajustada ?
En nuestra opinin, cuanto ms se aleja uno de los datos primarios ms se aleja de
la realidad, y por lo tanto ms errneo ser cualquier desarrollo que pueda
elaborarse a partir de esas cifras. Los ajustes estacionales en los datos no son
tan inofensivos como parecen, ya que los patrones estacionales, incluso para
productos como frutas y verduras, no se establecen de forma concreta. Los patrones
estacionales cambian, y cambian de forma impredecible, por lo que los ajustes
estacionales es probable que aadan distorsiones suplementarias a los datos.
Veamos cuales son algunas de estas recientes cifras. En marzo de 1982, la cifra no
ajustada estacionalmente de la M-1 fue de 439.700 millones de dlares. El saldo de
M-2 fue de 1.861.100 millones de dlares. Si descontamos los fondos mutuos del
mercado monetario (money market mutual funds) obtenemos 823.000 millones de dlares
para nuestra cifra de masa monetaria en marzo de 1982. Hasta la fecha no existen
datos para los savings bonds del mes en curso, pero si sumamos los ltimos datos de
diciembre 1981 se obtiene una oferta monetaria de 891.200 millones de dlares. Si
utilizamos los datos desestacionalizados para marzo de 1982, se llega a 835.900
millones de dlares para la cifra corregida de la M-2 (en comparacin con 823.100
millones de dlares sin ajustes estacionales) y de 903.600 millones de dlares si
se incluyen los savings bonds desestacionalizados.
La valoracin de la actuacin de la Fed durante la era Reagan depender de cual sea
la M, o alguna de sus posibles variantes, que utilicemos. De marzo de 1981 hasta
marzo 1982, con ajuste estacional, la M-1 aument a una tasa anual del 5,5 por
ciento, dentro de los parmetros de Friedman, pero las cifras mes a mes fueron muy
irregulares, llegando a partir de diciembre 1981 hasta febrero de 1982 a crecer a
una tasa anual del 8,7 por ciento. Sin embargo, la M-2

desestacionalizada aument a una tasa descomunal del 9,6 por ciento durante el ao
que va de marzo 1981 a marzo 1982.
Los numerosos problemas que suscitan los nuevos instrumentos bancarios y cmo
clasificarlos, as como la mltiple Ms, han llevado a algunos economistas, entre
ellos a algunos monetaristas, a concluir con bastante sensatez que la Fed debera
dedicarse a controlar sus propias responsabilidades en vez de preocuparse tanto de
las actividades de los bancos comerciales. Pero de nuevo, surgen nuevas
dificultades Cuales de sus actividades o de sus pasivos debe intentar controlar la
Fed? El favorito de Friedman es la base monetaria: el pasivo de la Fed, que
consiste en los billetes en circulacin emitidos por la Reserva Federal ms los
depsitos que los bancos comerciales tienen abiertos en la propia Fed. Es cierto
que actividades de la Reserva Federal, como comprar deuda pblica de Estados Unidos
o prestar reservas a los bancos, determinan el volumen de la base monetaria, la
cual, por cierto, aument a una tasa anual alarmantemente elevada del 9,4 por
ciento desde mediados de noviembre 1981 a mediados de abril de 1982. Pero el
problema es que la base monetaria no es una cifra homognea: contiene dos
determinantes (billetes en circulacin de la Reserva Federal ms reservas
bancarias) que pueden moverse y de hecho se mueven habitualmente en direcciones
opuestas. Por lo tanto, si la gente decide recuperar una parte sustancial de sus
depsitos, los billetes de la Reserva federal en circulacin aumentarn mientras
que las reservas que los bancos tienen depositadas en la Reserva Federal se
contraern. Si nos fijamos solo en la cifra total de la base monetaria se nos
ocultan cambios significativos en la situacin de los bancos. Ya que la base
monetaria puede seguir siendo la misma, pero el impacto contractivo sobre las
reservas bancarias pronto causar una contraccin mltiple de los depsitos
bancarios y por lo tanto de la oferta de dinero. Y lo contrario sucede cuando la
gente deposita ms dinero en los bancos comerciales.
Por consiguiente, una magnitud ms importante la integraran el total de las
reservas bancarias, que ahora consisten en el dinero en efectivo que los bancos
tienen en caja en forma de billetes de la Reserva Federal ms los saldos de los
depsitos que tienen en la Fed. O, visto de otro modo, las reservas totales son
igual a la base monetaria menos los billetes en circulacin de la Reserva Federal
que estn en manos del pblico, o sea excluidos los que tengan los bancos.
Pero esto no acaba con la confusin. Ya que hoy la Fed ajusta tanto la base
monetaria como el importe total de las reservas modificando los requisitos de las
reservas, que en el momento presente estn cambiando lentamente cada ao.

RESPECTO.
255
Por otra parte, si comparamos las tasas de crecimiento de la base monetaria

ajustada, las reservas ajustadas y la M-1, vemos enormes variaciones entre esas
tres importantes variables. As, el Federal Reserve Bank of St. Louis ha presentado
la siguiente tabla de tasas de crecimiento de los agregados monetarios
seleccionados para varios perodos recientes:9
Perodo
06/1981 - 08/1981 08/1981 10/1981 10/1981 12/1981 12/1981 02/1982
Base Monetaria Ajustada 4,0 % -2,1 9,3 10,7
Reservas Ajustadas
1,3 % -14,2 %
9,4 19,3
M-1
3,8 % 2,5 11,6 8,7
Aunque el total de las reservas es una cifra de vital importancia, resulta de la

accin combinada de los poderes pblicos y de los particulares. El pblico afecta a
las reservas totales por su demanda de depsitos o con sus retiradas de efectivo de
los bancos. El importe de billetes de la Reserva Federal en manos del pblico
viene, pues, completamente determinado por el pblico. Quizs por lo tanto, sea
mejor concentrarse en la nica cifra que est siempre plenamente bajo el control de
la Fed, a saber, su propio crdito.
El crdito de la Reserva Federal viene constituido por los prstamos y las
inversiones realizadas por la Fed; cualquier aumento de los mismos tiende a hacer
que aumente la base monetaria y las reservas bancarias en la misma medida. El
crdito de la Reserva Federal se puede definir como los activos de la Fed menos sus
reservas de oro, sus activos en moneda del Tesoro y en moneda extranjera y el valor
de sus instalaciones, mobiliario y enseres.
El importe total de los activos de la Fed a 31 de diciembre 1981 fue de 176.850
millones de dlares. De esta cantidad, si descontamos el oro, las divisas, el
dinero en efectivo y los inmuebles del Tesoro, se llega a una cifra de crdito de
la Reserva Federal de 152.780 millones de dlares. Este total se compone de:
1. Fondos de tesorera que los bancos adeudan y que el Tesoro an no se ha
molestado en cobrar: 10.640 millones de dlares.
2. Prstamos a los bancos: 1.600 millones de dlares.
3. Obligaciones aceptadas: 190 millones de dlares.
4. Ttulos de deuda pblica de los EE.UU.: 140.400 millones de dlares.
9 Federal Reserve Bank of St. Louis, Monetary Trends (25 de marzo de 1982), pg.
1.

Claramente, los prstamos a los bancos, a pesar de la publicidad que recibe la tasa
de descuento (o de redescuento), son solo una pequea parte del crdito de la
Reserva Federal. Las obligaciones aceptadas son an ms insignificantes. Es
evidente que, con mucho, la mayor partida del crdito de la Reserva Federal, que
asciende al 79 por ciento del total, viene constituida por ttulos de deuda pblica
emitidos por el gobierno estadounidense. La siguiente mayor partida la forman el
conjunto de deudas contradas por los bancos, agrupadas bajo el epgrafe Fondos de
tesorera, que la Fed no ha conseguido cobrar hasta el momento.
Los cambios en el crdito de la Reserva Federal se pueden ilustrar comparando las
cifras al terminar el ao 1981 con los datos de dos aos antes, a principios de
1980. Los crditos acumulados por la Reserva Federal en esa fecha inicial fueron de
134.700 millones de dlares, un aumento del 13,4 por ciento en dos aos. De los
concretos elementos incluidos en esa cifra, los prstamos a los bancos
representaban 1.200 millones de dlares al inicio del periodo considerado, un
aumento del 33,3 por ciento en esta partida menor. La cifra correspondiente al
conjunto de crditos sealado anteriormente era de 6.200 millones de dlares,
experimentando este importante elemento un aumento del 71,0 por ciento en los dos
aos. La elevada cuanta de valores del Gobierno estadounidense haba ascendido dos
aos antes a 126.900 millones de dlares, un aumento del 10,6 por ciento en este
total.
Si tomsemos al oro, dado que es el patrn monetario originario y ms apropiado,
para hacer una estimacin de cunto ha conseguido inflar el sistema bancario de
reserva fraccionaria de nuestra Reserva Federal, podemos observar que, en total, el
oro certificado por la Reserva Federal a 31 de diciembre 1981 ascendi a 11.150
millones de dlares. Sobre esta cifra la Fed acumul pasivos (billetes de la
Reserva Federal ms depsitos en la Fed) por valor de 162.740 millones de dlares,
una pirmide de 14,6 a 1 se levanta sobre ese oro. Sin embargo, en esa misma fecha,
el sistema bancario haba creado una oferta de dinero, M-1, por un valor total de
444.800 millones de dlares, una pirmide erigida con una ratio de 2,73 a 1
respecto de la base monetaria, o, una pirmide acumulada sobre las existencias de
oro de la Fed construida aplicando una proporcin de 38,9 a 1.
3.- CMO VOLVER A UN DINERO SLIDO.-
Ante esta situacin monetaria y bancaria deprimente, considerando que existe una
pirmide de depsitos y de efectivo respaldado con oro en proporcin de 39 a 1,
dado que nadie fiscaliza a la Fed que est completamente descontrolada y que
vivimos en un mundo de dinero fiduciario Cmo podemos volver a un mercado no
inflacionista de dinero slido? Los objetivos, despus de lo tratado

RESPECTO.
257
en esta obra, deben ser claros: (a) volver a un patrn oro, un estndar basado en
un dinero-mercanca no limitado y obstaculizado por la intervencin del gobierno;
(b) abolir la Reserva Federal y volver a un sistema de banca libre y competitiva;
(c) separar Estado y dinero; y (d) hacer cumplir a los bancos comerciales un
coeficiente de reservas del cien por cien o, en su defecto, llegar a un sistema en
el que cualquier banco, ante la menor sospecha de impago de sus obligaciones, se
vea obligado rpidamente a ir a la quiebra y a la liquidacin. Aunque, si se
pudiera hacer cumplir, sera preferible que la reserva fraccionaria se declarase
ilegal y constituyera fraude, los problemas de aplicacin, especialmente cuando los
bancos pueden innovar continuamente los instrumentos crediticios hacen que la banca
libre sea una alternativa atractiva. Pero, Cmo lograr este sistema tan
rpidamente como sea humanamente posible?
En primer lugar, el patrn oro debe ser un verdadero patrn oro; es decir, el dlar
debe ser canjeable no slo en lingotes, sino tambin en moneda de oro, que sera el
metal que definira lo que es el dlar. No debe haber ninguna disposicin que
ampare suspensiones a la canjeabilidad o reembolso en caso de emergencias, porque
en tal caso todo el mundo sabra que el patrn oro sera falso y que el gobierno
federal y su banco central seguiran estando al mando. En tal caso, la moneda
seguira siendo un papel-moneda fiduciario chapado en oro.
Pero la pregunta fundamental sigue siendo: para que haya un patrn oro, el dlar se
debe definir como una unidad de peso en oro as que Cul ser la definicin que se
debe emplear? O, por decirlo de forma ms mundana, aunque inexacta Cul debe ser
el precio del oro expresado en dlares? La vieja definicin del dlar como 1/35 de
una onza de oro es anticuada e irrelevante para el mundo actual; se ha violado
demasiadas veces por el gobierno para que ahora alguien la tome en serio. Ludwig
von Mises propuso, en la edicin final de su Theory of Money and Credit, que el
precio actual de mercado del dlar se equipare al de cierto peso en oro. Pero esta
sugerencia viola el espritu de su propio anlisis, lo que demuestra que el oro y
el dlar no son mercancas verdaderamente independientes que tengan un precio
relativo la una en funcin de la otra, sino ms bien simples definiciones de unidad
de peso. Pero cualquier definicin inicial es arbitraria y por consiguiente hemos
de volver a un patrn oro empleando la unidad de peso que sea ms conveniente para
definir al dlar. Una vez elegida una definicin, sin embargo, debe ser fija para
siempre y mantenerse tan invariable como la unidad que define lo que es el metro,
el gramo o la libra.
Puesto que debemos adoptar alguna definicin de peso, propongo que la definicin
ms conveniente sea la que nos permita, simultneamente volver a un patrn oro,
desnacionalizar el oro y abolir la Reserva Federal.

A pesar de que en los ltimos aos, se ha permitido una vez ms que los ciudadanos
particulares norteamericanos puedan poseer oro, el oro robado en 1933 todava est
guardado en Fort Knox y en otros depsitos del gobierno estadounidense. Propongo
que, con el fin de separar por completo al Estado del dinero, el oro en poder del
Tesoro se desnacionalice; es decir, vuelva al pueblo Y qu mejor manera de hacerlo
que coger cada parte alcuota de dlar y cambiarla concreta y directamente por oro?
Y como los depsitos son parte de la oferta monetaria Por qu no asegurar de paso
al cien por cien las reservas bancarias canjeando con el oro de Fort Knox cada
parte alcuota de dlar con monedas a cada uno de sus poseedores y a cada uno de
los titulares de depsitos? En resumen, el nuevo precio del oro en dlares (o el
peso del dlar), se debe definir de manera que haya bastantes dlares en oro para
redimir cada billete de la Reserva Federal y cada depsito, uno a uno. En cuyo caso
el Sistema de Reserva Federal se debera auto-liquidar desembolsando oro a cambio
de los billetes de la Reserva Federal y entregando a los bancos suficiente oro para
que pudieran respaldar al cien por cien sus depsitos con reservas de oro. Llegados
a este punto, cada banco respaldara sus depsitos con reservas de oro al cien por
cien, por lo que una ley que declarase a la banca con reserva fraccionaria como
constitutiva de fraude y que hiciera cumplir el coeficiente del cien por cien de
reserva no entraara ninguna deflacin o contraccin de la oferta monetaria. Los
Tribunales, la banca libre y la opinin pblica garantizaran que se mantuviesen
las reservas al cien por cien.
Examinemos cmo funcionara ese plan. La Fed tiene oro (tcnicamente, el cien por
cien de las reservas de oro depositadas en el Tesoro) por valor de 11.150 millones
de dlares, valorado al precio totalmente arbitrario de 42,22 dlares la onza,
segn lo acordado por el gobierno de Nixon en marzo de 1973 Pero por qu hemos de
mantener la valoracin al absurdo precio de 42,22 dlares la onza? La M-1, a
finales de 1981, incluyendo a los billetes de la Reserva Federal y los depsitos,
ascendi a 444.800 millones de dlares. Supongamos que fijamos el precio del oro
como igual a 1.696 dlares la onza. En otras palabras, que se define al dlar como
1/1.696 de una onza de oro. Si se hace eso, las existencias de oro certificado de
la Fed se valoraran de inmediato en 444.800 millones de dlares.
Propongo, pues, lo siguiente:
1. Que se defina al dlar como equivalente a 1/1.696 de una onza de oro.
2. Que la Fed tome el oro del Tesoro que se guarda en Fort Knox y en otros sitios y
lo utilice (a) para redimir todos los billetes de la Reserva Federal y (b) para
drselo a los bancos comerciales saldando con todas sus cuentas de depsito en la
Fed.

RESPECTO.
259
3. Acto seguido, se liquidara la Fed, que dejara de existir.

4. Ahora cada banco tendra oro por valor del cien por cien de sus depsitos. El
capital de cada banco aumentara en esa misma cantidad; su capital ahora sera
idntico a sus prstamos e inversiones. Por ltimo, las operaciones de crdito de
cada banco comercial quedaran separadas de sus depsitos.
5. Que se obligue jurdicamente a cada banco, sobre la base de la legislacin penal
comn contra el fraude, a respaldar con oro sus obligaciones al cien por cien.
Estas obligaciones ahora incluirn a los billetes de banco as como a los
depsitos. Una vez ms, los bancos tendran libertad, como antes de la Guerra
Civil, para emitir billetes de banco y tras la liquidacin de los billetes de la
Reserva Federal gran parte del oro estara en manos del pblico y probablemente
encontrara su camino de vuelta a los bancos a cambio de billetes bancarios
respaldados al cien por cien con oro satisfaciendo as la demanda papel-moneda del
pblico.
6. Que se aboliese la garanta federal de los depsitos, para que la inflacin
bancaria no se viese respaldada por la garanta del Estado y no se impidiese el
saludable vendaval de pnicos bancarios que asegura que los bancos sigan siendo
slidos y no inflacionistas.
7. Que se eliminara la Casa de la Moneda de Estados Unidos, y que el trabajo de
acuacin o la fundicin de monedas de oro lo desempearan empresas privadas en
competencia. No hay ninguna razn para que el negocio de acuacin no pueda ser
libre y competitivo y la desnacionalizacin de las cecas evitara la devaluacin
protagonizada por las cecas oficiales que han plagado la historia del dinero.
De este modo, prcticamente de un solo golpe, y sin que se produjera ninguna
deflacin de la oferta monetaria, la Fed quedara abolida, las existencias de oro
de la nacin seran desnacionalizadas y se establecera un sistema de banca libre,
en el que cada banco, se asentara sobre firme respaldo de unas reservas de oro al
cien por cien. No slo el oro y la Casa de la Moneda se desnacionalizaran, sino
que el dlar tambin sera desnacionalizado y volvera a tomar su lugar como dinero
no inflacionista creado por empresas privadas dedicadas al negocio de la acuacin
de moneda. 10
10 Para un resumen y explicacin de este plan, vase Murray N. Rothbard, "To the
Gold Commission" en The Libertarian Forum, XVI, 3 (abril de 1982), testimonio
rendido ante la Comisin de Oro de Estados Unidos el 12 de noviembre de 1981; y un
breve resumen del testimonio en Report to the Congress of the Commission on The
Role of Gold in Domestic and International Monetary Systems (Washington, DC,
marzo, 1982), vol. II, pgs. 480-81. El nico plan presentado ante la Comisin (o
en cualquier otra sede, hasta donde yo s) similar en su amplitud es el del Dr.
George Reisman, en ibid., Vol. . II, pgs. 476-77.
Nuestro plan separara por fin al dinero y a la banca del Estado. La expansin de
la oferta monetaria se limitara estrictamente a los aumentos en la oferta de oro y
no habra ya ninguna posibilidad de deflacin monetaria. La inflacin sera
virtualmente eliminada y lo mismo sucedera con las expectativas inflacionistas
futuras. Los tipos de inters bajaran, mientras que la frugalidad, el ahorro y la
inversin se veran muy estimulados. Y el espectro funesto del ciclo econmico se
vera zanjado de una vez por todas.
Para aclarar cmo afectara nuestro plan a los bancos comerciales, recurramos, una
vez ms, a una cuenta simplificada de un libro mayor de cuentas (una cuenta en
forma de T). Supongamos, para mayor claridad, que la obligacin principal de los
bancos comerciales estuviese constituida por los depsitos, que, junto con otras
deudas exigibles, sumasen 317.000 millones de dlares a finales de diciembre de
1981. Y que el total de reservas de los bancos, ya fuese en forma de billetes de la
Reserva Federal almacenados en sus cofres o depositados en la Fed fuera de
aproximadamente 47.000 millones de dlares. Supongamos arbitrariamente que el
capital bancario fuese de alrededor de 35.000 millones de dlares y que luego
tuvisemos el siguiente balance agregado de los bancos comerciales a finales de
diciembre de 1981 (Figura 17.1).
Bancos Comerciales
Activos
Prstamos inversiones
e 305.000 millones $
Depsitos
317.000 millones $
Reservas
47.000 millones $
Patrimonio Neto
35.000 millones $
Activos Totales
352.000 millones $
Patrimonio Neto ms Pasivos Totales
52.000 millones $
FIGURA 17.1 LA SITUACIN DE LOS BANCOS COMERCIALES: ANTES DEL PLAN

Luego estamos proponiendo que el gobierno federal entregue todo su oro a
cambio de todos los dlares existentes y que la Fed, en el proceso de su
liquidacin, entregue a cada banco su parte alcuota de oro aumentando con ello
su patrimonio en esa misma cantidad. Por lo tanto, en la situacin hipottica de
todos los bancos comerciales de la figura 17.1, el nuevo plan llevara al balance
que se muestra en la Figura 17.2:

RESPECTO.
261
Bancos Comerciales
Activos
Prstamos
e 305 mil millones $
inversiones
Depsitos
317 mil millones $
Reservas
317 mil millones $

Patrimonio Neto
305 mil millones $
Activos Totales
622 mil millones $
PN ms Pasivos Totales
622 mil millones $
FIGURA 17.2 - EL ESTADO DE LOS BANCOS COMERCIALES: DESPUS DEL PLAN

En resumen, lo que habra sucedido es que el Tesoro y la Reserva Federal
habran entregado 270.000 millones de dlares en oro al sistema bancario. Los
bancos habran aumentado su capital en consecuencia y ahora tendran reservas
de oro que respaldaran al cien por cien las responsabilidades que les fueran
exigibles. Sus operaciones de prstamo y de depsito estaran separadas.
La crtica ms convincente de este plan es simplemente sta: Por qu habran de

recibir los bancos regalo alguno, por mucho que lo recibieran en el proceso de
privatizacin del oro que haba sido previamente nacionalizado? Los bancos, como
instituciones con reservas fraccionarias son y han sido responsables de la
inflacin y de la debilidad bancaria.
Dado que en un mercado libre cada empresa debe mantenerse a flote por s misma, los
bancos no deben recibir ningn regalo. Segn estos crticos tenemos que dejar que
la nacin vuelva a respaldar con oro al cien por cien nicamente los billetes de la
Reserva Federal para despus dejar que los bancos se la jueguen como todos los
dems. En ese caso, el nuevo precio del oro slo tendra que ser lo suficientemente
alto como para redimir los 131.910 millones de dlares que hay en billetes en
circulacin de la Reserva Federal. El nuevo precio del oro sera entonces, no de
1.690 dlares sino de 500 dlares la onza.
Es verdad que esta posicin resulta muy atractiva Por qu no deberan los bancos
estar sometidos a una justicia severa y rigurosa? Por qu no deberan por fin
recibir su merecido? Pero contra este rigor, tenemos la ventaja de hacer tabla
rasa, olvidar el pasado y asegurarnos contra una deflacin que llevara a una
profunda crisis y a numerosas quiebras. Ya que el objetivo de regresar a la onza de
oro a 500 dlares requerira una deflacin de la oferta monetaria hasta el nivel
que tuviesen las reservas bancarias. Esto de hecho equivaldra a una reduccin
masivamente deflacionaria de la oferta monetaria y uno se pregunta si una poltica,
igualmente sana y pro-libre mercado, que pudiera evitar un virtual holocausto
econmico como se, aunque fuese de corta duracin, no podra ser una solucin ms
razonable.
Nuestro plan difiere notablemente de otros planes dirigidos a reinstaurar el patrn

oro que se han presentado en los ltimos aos. Entre otros defectos,

muchos de ellos, como los de Arthur Laffer y Lewis Lehrman, mantienen el Sistema de
Reserva Federal con un banco central que funciona como un monopolio. Otros, como el
de F.A. Hayek, decano de la Escuela Austriaca de Economa, abandona el patrn oro
por completo y trata de instar a los bancos privados para que emitan sus propias
monedas, con sus propios y particulares nombres, que el gobierno permitira que
compitiesen con su propio dinero. 11 Pero estas propuestas pasan por alto el hecho
de que el pblico estara ahora irrevocablemente familiarizado con los nombres de
las monedas como son el dlar, el franco, el marco, etc... y no sera probable que
dejara de utilizar esos nombres para sus unidades monetarias. Es fundamental,
entonces, no slo desnacionalizar la emisin de dinero, as como las existencias de
oro, sino tambin desnacionalizar el dlar, para liberar al buen viejo dlar
americano de las garras del gobierno y atarlo firmemente una vez ms a una unidad
de peso de oro. Slo un plan como el nuestro permitir a la economa volver, o ms
bien avanzar hacia, un mercado verdaderamente libre y establecer un dinero que no
sea inflacionista y cuya unidad monetaria est firmemente unida al peso de una
mercanca producida por el libre mercado. Slo un plan como se conseguir separar
por completo el dinero del pernicioso e inflacionista poder del Estado.
11 Sobre Lehrman, Laffer y otros planes similares, vase Joseph T. Salerno, "An
Analysis and Critique of Recent Plans to Re-establish the Gold Standard
(manuscrito no publicado, 1982). Sobre el plan de Hayek de "desnacionalizar el
dinero", vase Murray N. Rothbard, "Hayek's Denationalized Money" The Libertarian
Forum XV, nos. 5-6 (Agosto 1981 hasta enero 1982): 9.
XVIII.- ANEXO: EL MITO DE LA BANCA LIBRE DE ESCOCIA

1.- LA "BANCA LIBRE" EN ESCOCIA
La obra del profesor White que lleva por ttulo Free Banking in Britain ya ha
tenido un impacto sustancial en la profesin econmica. Su ms importante
aportacin es uno de los temas ms destacados del libro: los resultados
"maravillosos" del sistema de banca libre en Escocia, un sistema que supuestamente
prevaleci desde 1716 ( 1727) hasta ser suprimido por la Ley de Peel en 1845.1 La
tesis de White sobre la Banca libre escocesa consta de dos proposiciones
fundamentales. La primera es que la banca escocesa, a diferencia de la inglesa,
goz de libertad durante ese periodo; y que, mientras que el sistema bancario
Ingls estuvo dominado por el Banco de Inglaterra y que los bancos ingleses
respaldaban sus billetes y depsitos con pasivos de dicho banco central, el sistema
escocs, en marcado contraste, estaba exento de la influencia del Banco de
Inglaterra. En palabras de White, Escocia "en cambio mantuvo un sistema basado en
que 'cada palo aguante su vela'. Cada banco tena que valerse de sus propias
reservas de especie".2
La segunda parte del silogismo es que este sistema libre, en ciertos aspectos
funcion mucho mejor que el ingls. De ah la conclusin triunfalista segn la cual
la banca libre de Escocia fue muy superior a la banca de control centralizado
vigente en Inglaterra. White afirma que los efectos saludables de la banca libre en
Escocia han cado en el olvido y espera que la direccin poltica contempornea de
los asuntos pblicos prestar atencin a esa leccin.
La influencia de la tesis de White, si tenemos en cuenta la ausencia de trabajo de
investigacin y la brevedad de su tratamiento, es notable. En un libro de menos de
200 pginas, slo dedica 26 a la cuestin de Escocia y encima White admite que ha
obtenido los datos que maneja sobre la banca escocesa casi exclusivamente de
1 Sobre sus maravillosos resultados, vase White, Free Banking, pg. xiii. 2
Ibidem, pg. 43.
263

unas pocas fuentes secundarias.3 Y, sin embargo, la tesis de White sobre la
superioridad de la banca escocesa ha sido apresuradamente y acrticamente aceptada
por muchos y variados estudiosos, entre ellos el autor de este libro.4 Esto ha sido
particularmente lamentable porque, como demostrar, ambas partes del silogismo del
profesor White son errneas. Esto es: (1) los bancos escoceses no eran libres de
hecho, ellos tambin se expandieron utilizando pasivos del Banco de Inglaterra como
reservas y (2), como no es de extraar, no funcionaban mejor que los bancos
ingleses.
Quiero analizar primero la segunda parte del silogismo del profesor White En qu
se basa para concluir que los bancos escoceses funcionaron significativamente mejor
que los bancos ingleses? Sorprendentemente, no hay ni un solo pasaje en el que
afirme que fueran significativamente menos inflacionistas; de hecho, no hay ningn
intento de presentar datos sobre la oferta monetaria, la extensin del crdito
bancario o de los precios en Inglaterra y en Escocia durante ese perodo. White s
dice que los bancos escoceses destacaron por una mayor "estabilidad cclica", pero
con ello no quiere decir que generasen una menor inflacin en los auges o
contracciones de menor intensidad en las recesiones. Por estabilidad cclica, White
nicamente alude al hecho de que el nmero y la gravedad de las quiebras de bancos
escoceses fueron menores que las habidas en Inglaterra. De hecho, sta es la nica
evidencia que presenta White para justificar que la banca escocesa funcionase mejor
que la inglesa.
Pero Por qu sera un signo de superioridad que no hubiera tantas quiebras
bancarias? Por el contrario, la ausencia de quiebras bancarias debe verse con
desconfianza, como atestigua la reduccin del nmero de quiebras bancarias en los
Estados Unidos desde el advenimiento de la Federal Deposit Insurance Corporation
(FDIC). De hecho, podra significar que a los bancos les est yendo bien, pero a
expensas de que a la sociedad y a la economa les vaya peor. La quiebra bancaria es
un arma de saludable efectos ya que es gracias a ella como el mercado mantiene la
inflacin del crdito bancario bajo control; una ausencia de quiebras podra
significar que el control es deficiente y que la inflacin del dinero y del crdito
es an mayor. En cualquier caso, un menor nmero de
3 La mayor parte del libro de White, de hecho, se dedica a otra cuestin: una
discusin y anlisis de los tericos de la libertad bancaria en Gran Bretaa
durante la primera mitad del siglo XIX. Me ocupar de esa parte de su libro
posteriormente.
4 Murray N. Rothbard, The Mistery of Banking. (Nueva York: Richardson & Snyder,
1983), pgs. 185-87. Vase tambin mi informe de prxima aparicin en la revista
Journal of Monetary Economics sobre un artculo de Milton Friedman y Anna
Jacobson Schwartz en Fortune (31 de marzo de 1986), pg. 163. Yo tena serias
dudas preliminares sobre su tesis de Escocia que puse de manifiesto en 1981 en unos
comentarios no publicados sobre el artculo del profesor White, pero, por desgracia
no las consider en el Misterio de la Banca.
XVIII.- ANEXO: EL MITO DE LA BANCA LIBRE DE ESCOCIA 265

quiebras bancarias apenas puede aceptarse como prueba alguna de la superioridad de
un sistema bancario.
De hecho, en un libro que segn el profesor White constituye la historia definitiva
de la banca en Escocia, el profesor Sidney Checkland seala que los bancos
escoceses expandieron y contrajeron el crdito en una larga serie de ciclos de auge
y cada, en particular, en los aos de las crisis de 1760, 1772, 1778, 1793, 1797,
1802-1803, 1809-1810, 1810-1811, 1818-1819, 1825-1826, 1836-1837, 1839 y 1845-
1847.5 Al parecer los bancos escoceses no se libraron de ninguno de los
comportamientos desestabilizadores y generadores de ciclos econmicos de sus primos
ingleses.
Aunque gozase de libertad, el sistema bancario escocs no funcion mejor que el
sistema centralizado ingls. Pero voy a ocuparme ahora de la tesis central que
sobre la banca escocesa mantiene el Profesor White: que, en contraste con la banca
inglesa, fuera realmente libre e independiente y que en ella cada banco funcionase
con sus propias reservas de especie. Para que la banca escocesa fuera "libre", sus
bancos tendran que haber sido independientes del banco central, de forma que cada
uno de ellos reembolsara sus billetes y depsitos utilizando sus propias reservas
de oro.
Desde el principio, hay un hecho vergonzoso y evidente y que el profesor White ha
de reconocer: que por muy libres que fueran, en 1797, y al igual que sucedi en
Inglaterra, los bancos escoceses tambin suspendieron los pagos en metlico, y como
en Inglaterra, esa suspensin se mantuvo hasta 1821. Es de suponer que a los bancos
libres no se les permite, o ellos no desean, suspender sus pagos en especie e
infringir los derechos de propiedad de sus depositantes y bonistas mientras se les
deja que sigan operando y exigiendo el pago de sus deudas a sus propios deudores.
El profesor White admite hallarse confundido ante esa extraa conducta de los
bancos escoceses. Se pregunta: Por qu no "siguieron aferrados a la especie y
dejaron que su moneda flotase respecto de los billetes del Banco de Inglaterra?" Su
perplejidad desaparecera si aceptase una respuesta obvia: que los bancos escoceses
no eran libres, que no estaban en condiciones de pagar en especie y que acumulaban
crdito valindose de pasivos del Banco de Inglaterra.6 De
5 Sydney G. Checkland, Scottish Banking: A History, 1695-1973 (Glasgow: Collins,
1975). 6 En una nota a pi de pgina, el profesor White insina a regaadientes
esta cuestin, aunque
no parece darse cuenta de las graves consecuencias de esos hechos debido a los
puntos de vista que mantiene sobre la banca escocesa. Tened en cuenta que las
implicaciones que no reconoce de forma expresa las est admitiendo implcitamente
cuando insina que: Londres era "el centro financiero de Gran Bretaa"; los bancos
escoceses dependan de los fondos que reciban de sus bancos corresponsales y de
las ventas de valores realizadas en Londres; y

hecho el afn de los bancos escoceses por suspender el cumplimiento de sus
obligaciones contractuales de pagar en especie podra estar relacionado con el
hecho, reconocido por White, de que las reservas de especie en poder de los bancos
escoceses, que haban promediado del 10 al 20 por ciento en la segunda mitad del
siglo XVIII, haban disminuido considerablemente hasta representar un porcentaje
algo menor al rango que media entre el 1 y el 3 por ciento durante la primera mitad
del siglo XIX. En lugar de atribuir esta cada escandalosa a los "menores costes de
obtener especie a muy corto plazo" o "a un menor riesgo de salidas sustanciales de
especie", White podra haberse dado cuenta de que la suspensin significaba que los
bancos no tenan que preocuparse en lo ms mnimo de tener especie.7
El Profesor Checkland, de hecho, presenta un balance mucho ms completo y muy
diferente de la crisis que se produjo con la suspensin de los pagos en especie.
Comenz, no en 1797, sino cuatro aos antes, en el pnico bancario provocado por la
guerra con Francia. Los representantes de los dos principales bancos escoceses se
fueron inmediatamente a Londres, a pedir la intervencin del gobierno para
rescatarlos. El gobierno britnico cumpli puntualmente, entregando letras del
Tesoro a los bancos que tenan "fundamentos slidos"; letras por valor de 400.000
libres esterlinas fueron a parar a Escocia. Este rescate, sumado a la idea de que
el gobierno estaba dispuesto a hacer ms, calm los nimos y detuvo el pnico
bancario.
Cuando en 1797 los bancos escoceses imitando al Banco de Inglaterra decidieron
suspender los pagos en especie, White seala correctamente que la suspensin era
ilegal bajo la ley escocesa y contina diciendo que es "curioso" que sus acciones
no fueran impugnadas ante los tribunales. No es tan curioso, si nos damos cuenta de
que la suspensin contaba obviamente con el consentimiento tcito del gobierno
britnico. Envalentonados por la suspensin y porque en 1800 se estimara que la
emisin de billetes de banco de menos de una libra de valor facial era legal, un
enjambre de nuevos bancos empez a operar en Escocia hasta el punto que Checkland
nos dice que la circulacin de papel-moneda en Escocia se duplic desde 1793 hasta
1803.
Antes de que los bancos escoceses suspendieran sus pagos, todas las oficinas
bancarias escocesas estaban abarrotadas de depositantes exigiendo oro y de
tenedores de billetes de pequeo importe solicitando su reembolso en plata. Los
banqueros los trataron con desprecio y repugnancia, acusndolos de ser las "clases
ms bajas y ms ignorantes" de la sociedad, probablemente por haber cometido el
grave crimen de querer sacar su dinero de un sistema bancario
Gran Bretaa era un "rea monetaria ptima". White,Free Banking, pg. 46 n. 12. 7
White,Free Banking, pgs. 43-44, n. 9.

inestable y en esencia insolvente. No slo los banqueros, sino incluso las lites
mercantiles de Edimburgo y de toda Escocia se quejaron, en 1764, de esa "gente
oscura" que exiga efectivo metlico de los bancos que luego tena el descaro de
enviar a Londres para beneficiarse del diferencial de tipo de cambio.8 Resultan
particularmente interesantes, tras 24 aos de suspensin britnica, las razones que
dieron los bancos escoceses para reimplantar la suspensin de los pagos en especie.
Checkland las sintetiza diciendo que los bancos escoceses estaban "ms gravemente
amenazados, porque sus clientes ya no se inhiban como antes a la hora de exigir
oro; esa actitud de general inhibicin, que tan cuidadosamente haban cultivado,
estaba desapareciendo rpidamente".9
Ahora llegamos al meollo de la cuestin: como regla general y no slo durante el
perodo de suspensin oficial, los bancos escoceses nicamente redimieron en
especie en teora nominalmente, puesto que en lo sustancial, los depositantes y
los tenedores de billetes no podan por lo general redimir los pasivos de los
bancos a cambio de especie. La razn de que los bancos escoceses pudieran
permitirse ser escandalosamente inflacionistas, esto es, mantener sus reservas de
especie al mnimo, es que, en la prctica, no tenan realmente que entregarla.
Por ello, el profesor Checkland seala que, mucho antes de la suspensin oficial,
"las peticiones de canje en especie [formuladas a los bancos escoceses] fueron
recibidas por stos con desaprobacin y como algo casi asimilado a una acusacin de
deslealtad". Y de nuevo:
El sistema escocs fue un sistema de suspensin parcial y continua de los pagos en
especie. Nadie esperaba realmente poder entrar en un banco escocs ... con un gran
fajo de billetes y recibir de inmediato su equivalente en oro o plata. Se esperaba
ms bien, una discusin o incluso una negativa. En el mejor de los casos obtendra
un poco en especie y quizs alguna letra girada sobre Londres. De plantear
problemas serios, se tomara nota del asunto y tendra ms difcil obtener crdito
en el futuro.10
En cierto momento, durante la dcada de 1750, se desencaden una guerra entre un
crtel de bancos de Glasgow, que habitualmente rediman entregando letras giradas
sobre plazas en Londres en vez de pagar en especie y los bancos de Edimburgo. Estos
ltimos designaron a un banquero privado de Glasgow, Archibald Trotter, al que
proveyeron con un suministro de billetes emitidos por
8 Vase Charles A. Malcolm, The Bank of Scotland, 1695-1945 (Edimburgo: R. & R
Clark, sf.). 9 Checkland, Scottish Banking, pg. 221. 10 Checkland, Scottish
Banking, pgs. 184-85.

los bancos de Glasgow y Trotter exigi a los bancos de su ciudad que se los
canjearan en especie, como haban prometido. Los bancos de Glasgow dilataron los
pagos todo lo posible hasta que Trotter para hacer cumplir sus pretensiones se vio
en la necesidad de presentar una demanda de indemnizacin por daos y perjuicios
por "retraso vejatorio". Finalmente, despus de cuatro aos en los tribunales,
Trotter obtuvo una victoria nominal, pero no pudo conseguir que la justicia
obligara a los bancos de Glasgow a pagar. Por descontado que ni tuvieron que cerrar
ni se liquidaron sus activos para hacerles cumplir unas obligaciones que haban
dejado de atender intencionadamente.
Como hemos visto, la ley escocesa de 1765, que prevea la ejecucin sumaria de los
billetes de banco no redimidos, en la prctica fue letra muerta. El Profesor
Checkland concluy que "esta inadmisible limitacin legal a la convertibilidad,
aunque nunca se reconociera pblicamente, contribuy en gran medida al xito de la
banca de Escocia".11 No hay duda. De una cosa podemos estar seguros: esta condicin
contribuy en definitiva a que hubiera pocas quiebras bancarias en Escocia.
La nada loable tradicin bancaria escocesa de no redimir sigui, como era de
esperar, despus de que Gran Bretaa reanudase los pagos en 1821. Como sealara el
distinguido historiador econmico Frank W. Fetter , al escribir sobre Escocia:
Incluso despus de la reanudacin de los pagos en 1821 poca moneda haba
circulado; y en gran medida haba una tradicin, que gozaba casi de fuerza de ley y
segn la cual no haba que obligar a los bancos a redimir sus billetes con moneda
metlica. La forma habitual de pagar a quienes tenan billetes bancarios consista
en entregarles efectos girados sobre Londres. Haba un ncleo de verdad en la
observacin que luca en un panfleto annimo [escrito en 1826] "Cualquier tonto del
sur [de la frontera anglo-escocesa] que tuviera la osada de pedir cien soberanos,
podra darse por satisfecho si consegua mantener la calma en la ventanilla del
banco durante el largo interrogatorio (que seguira a su solicitud) y tena luego
la suerte de que solo le persiguieran hasta la frontera.12
11 Ibidem, pg. 186. 12 Frank W. Fetter, Development of British Monetary
Orthodoxy, 1797-1875 (Cambridge, Mass:
Harvard University Press, 1965), pg. 122. El panfleto annimo era A Letter to the
Right Hon. George Canning (Londres, 1826), pg. 45. Vase tambin Charles W. Munn,
The Scottish Provincial Banking Companies, 1747-1864 (Edimburgo:. John Donald
Pubs, 1981), pgs. 140ff. Una prctica similar tambin era frecuente, a veces en el
sistema de "banca libre" en los Estados Unidos. Despus de la "reanudacin" de
1817, los obstculos y la intimidacin a menudo eran el destino de aqullos que
intentaban pedir especie por sus billetes. En 1821, el

Si el oro y la plata apenas eran una fuente importante de reservas que sirviera
para respaldar los pasivos bancarios escoceses Qu lo era? En Escocia los bancos
no dependieron de sus propios recursos, sino que tuvieron al mismo dispensador de
ayuda y consuelo tan caro a sus primos ingleses el Banco de Inglaterra. Como
declara Checkland: "la principal y ltima fuente de liquidez [de los bancos
escoceses] vena de Londres y, en especial, del Banco de Inglaterra".13
Mi conclusin es que los bancos escoceses, en el siglo XVIII y durante primera
mitad del XIX, no fueron ni libres ni mejores y que la tesis contraria,
recientemente reavivada por el profesor White, no es ms que una trampa y una
falsedad.
2.- LOS TERICOS DE LA-BANCA LIBRE RECONSIDERADOS.
El grueso de la obra Free Banking in Britain se dedica no a hacer un anlisis de
la banca escocesa, sino a enumerar y describir las controversias a favor y en
contra de la libertad bancaria habidas en los famosos debates monetarios de las dos
dcadas que precedieron a la Ley de Peel de 1844. La obra clsica que trata de la
banca libre y de la banca centralizada en Europa es el excelente trabajo de Vera C.
Smith, The Rationale of Central Banking.14 Aunque el profesor White hace una
contribucin al tratar con algo ms de profundidad la polmica habida en la
comerciante, economista y senador estatal de Philadelphia Condy Raguet agudamente
escribi a David Ricardo:
Usted afirma en su carta que le resulta difcil comprender por qu las personas
que tenan derecho a exigir moneda de los bancos para el pago de sus billetes,
siempre se abstuviesen de ejercerlo. Esto, sin duda, parece paradjico para quien
reside en un pas donde ha sido necesario que el Parlamento promulgue una ley para
proteger a un banco, pero la dificultad se resuelve fcilmente. El conjunto de
nuestra poblacin o es accionista de los bancos o est en deuda con ellos. No est
en el inters de los primeros presionar a los bancos y el resto tiene miedo. Ese es
el nico secreto. Un hombre independiente, que no fuese ni accionista ni deudor,
que se hubiese atrevido a obligar a los bancos a hacer justicia, habra sido
perseguido como un enemigo de la sociedad. (Citado en Murray N. Rothbard, The
Panic of 1819: Reactions and Policies, Nueva York:. Columbia University Press,
1962, pgs. 10-11). Por desgracia no hay constancia de cual pudo ser el punto de
vista de Ricardo en cuanto al asunto tratado en esta correspondencia. 13 Checkland,
Scottish Banking, pg. 432. Vase tambin Sidney G. Checkland, "Adam Smith and
the Bankers", en A. Skinner y T. Wilson, eds,. Essays on Adam Smith (Oxford,
England: Clarendon Press, 1975), pgs. 504-23. 14 Vera C. Smith, The Rationale of
Central Banking (Londres: PS King & Sons, 1936). Este libro fue una tesis doctoral
del Departamento F.A. Hayek de la London School of Economics, para el cual la
seorita Smith hizo uso de notas de Hayek sobre el tema. Ver Pedro Schwartz,
"Central Bank Monopoly in the History of Economic Thought: a Century of Myopia in
England, en P. Salin, ed., Currency Competition and Monetary Union (La Haya:
Martinus Nijhoff, 1984), pgs. 12425.
poca en Gran Bretaa, por desgracia da un gigantesco paso atrs respecto de la
Srta. Smith en su interpretacin del ncleo del debate. La Sra. Smith se dio cuenta
de que los estudiosos adscritos a la Currency School eran defensores de un dinero
slido que fueron muy conscientes de los males de la inflacin bancaria del crdito
y que intentaron eliminarlos de manera que la oferta monetaria, en la medida de lo
posible, fuese equivalente a la mercanca utilizada como patrn monetario, el oro o
la plata. Por otro lado, vio que los tericos de la Banking School eran
inflacionistas que favorecieron la expansin del crdito bancario, amparndolo en
las "necesidades del comercio". Y lo que es an ms importante, la Srta. Smith vio
que para ambas escuelas de pensamiento, la banca libre y la banca centralizada eran
eficaces instrumentos para lograr sus distintos objetivos. Como resultado de ello,
estudia a sus escritores monetarios con una clarificadora matriz 2x2 que coloca a
la "Currency School" y a la "Banking School" en un lado y a la "banca libre" y la
"banca centralizada" en el otro.
Por el contrario, en Free Banking in Britain el profesor White se aleja de esta
importante observacin, malinterpretando y distorsionando todo el anlisis al
separar a los tericos y escritores para agruparlos en tres campos diferenciados:
la Currency School, la Banking School y de la Free Banking School. Al hacerlo
aglutina anlisis y conclusiones de poltica combinando dos escuelas muy distintas
de partidarios de la libertad bancaria: (1) la de los que queran la banca libre
con el fin de promover la inflacin monetaria y el crdito barato y (2) la de los
que, en cambio, queran banca libre para conseguir un dinero slido respaldado casi
al cien por cien en especie. White mete a la Currency School y a la Banking School
bsicamente en el mismo saco: la faccin de los que estaban a favor de la
centralizacin bancaria. De las dos, White es particularmente crtico con la
Currency School, porque supuestamente todos ellos queran que los bancos centrales
impusieran restricciones "arbitrarias" a los bancos comerciales. Aunque White no
est de acuerdo con los aspectos favorables a la centralizacin bancaria esgrimidos
por la Banking School, simpatiza claramente con su deseo de inflar el crdito
bancario justificndolo en "satisfacer las necesidades del comercio". De ese modo,
White ignora a una importante minora de autores de la Currency School que
preferan la banca libre al control del banco central como medio para conseguir un
dinero respaldado al cien por cien con especie. Adems, no entiende la naturaleza
de las luchas internas dirigidas a descubrir una teora monetaria acertada que
emprendieron los defensores del laissez-faire y hace caso omiso de las diferencias
fundamentales entre los dos grupos de partidarios de la banca libre.
En la Currency School, es cierto que la mayora de sus miembros creyeron en la
necesidad de respaldar las emisiones monetarias con reservas al cien por cien, ya
fuese instaurando un monopolio de emisin de billetes por parte del banco

central o mediante el establecimiento por parte del Estado de un monopolio bancario
sin ms. Pero, como seal Smith, el objetivo de sus partidarios era llegar a una
oferta monetaria equivalente al autntico dinero de un mercado libre que viniese
ntegramente constituido por una especie o mercanca (oro o plata). Y por otra
parte, ya que sus miembros tendan a defender el laissez-faire y desconfiaban de
la accin del Estado, una sustancial minora prefiri a la banca libre por
considerar que era una mejor alternativa poltica para llegar a la deseada moneda
de oro al 100 por 100 que confiar en la benevolencia del Estado. Como seala Smith,
Ludwig von Mises fue uno de los que creyeron que la banca libre se aproximara en
la prctica a un dinero al cien por cien de oro o de plata. Entre los partidarios
de la libertad bancaria y de un dinero al 100 por cien metlico del siglo XIX se
incluye a Henri Cernuschi y a Vctor Modeste en Francia y a Otto Hbner en
Alemania. 15 El enfoque de Mises fue muy similar al de Otto Hbner, lder del
Partido del Libre Comercio Alemn. En su obra, que consta de varios volmenes, Die
Banken (1854), Hbner declara que su ideal habra sido un monopolio estatal con
reservas en especie al cien por cien, en la lnea de los viejos bancos de Amsterdam
y Hamburgo. Pero en el Estado no se puede confiar. Parafraseando la cita que Vera
Smith hace de la posicin de Hbner:
Si fuera cierto que se puede confiar en que el Estado siempre emita billetes en
cantidad equivalente a sus existencias de especie, una emisin de papel-moneda
controlada por el Estado sera el mejor sistema, pero no siendo as, un enfoque
mucho ms prximo al ideal podra esperarse con bancos libres, ya que por razones
de inters propio tenderan a cumplir con sus obligaciones. 16
15 Despus de alabar la famosa frase de Thomas Tooke segn la cual "el libre
comercio en el sector bancario es el libre comercio en la estafa", Mises aade:
Sin embargo, la libertad en la emisin de billetes de banco habra reducido el uso
de los billetes considerablemente de no haberlo suprimido totalmente. Fue esta idea
la que Cernuschi avanz en las audiencias de la Encuesta Bancaria Francesa el 24 de
octubre 1865 'Creo que lo que se llama libertad bancaria dara lugar a una
supresin total de los billetes en Francia. Quiero dar a todos el derecho a emitir
billetes para que nadie tenga que seguir recibindolos por ms tiempo'. (Ludwig von
Mises, Human Action: A Treatise on Economics, tercera edicin revisada, Chicago:
Henry Regnery, 1966, pg. 446)
16 Smith, Rationale, pg. 101. Mises, tras apoyar la idea de exigir unas reservas
en oro equivalentes al 100 % para los billetes y depsitos (su posicin fue
lamentablemente ignorada por la Currency School en Gran Bretaa), decidi no
hacerlo debido a los "inconvenientes que eran inherentes a toda intervencin del
Estado en los asuntos bancarios". A lo que aadi que: La interferencia del
gobierno con el estado actual de los asuntos bancarios podra justificarse si su
objetivo fuera liquidar las insatisfactorias condiciones previniendo o
restringiendo seriamente cualquier expansin adicional del crdito. De hecho, el
principal objetivo de la interferencia del gobierno actual es intensificar an ms
la expansin del crdito. (Mises,

Henri Cernuschi deseaba un dinero respaldado al cien por cien con especie. Declar
que lo importante no era decidir si era mejor que la emisin de billetes la hiciera
un monopolio o la banca libre, sino si debera haber billetes de banco. Su
respuesta fue que no, ya que "producan el efecto de despojar a los tenedores de
moneda metlica al depreciarla y hacerla perder su valor". Todos los billetes de
banco, todos los medios fiduciarios, deban eliminarse. Un seguidor importante de
Cernuschi en Francia fue Victor Modeste, que Vera Smith censura equivocadamente
acusndolo de tener "la misma actitud" que Cernuschi. En realidad, Modeste no lleg
a la misma conclusin de su mentor, es decir, a una poltica de libertad bancaria.
En primer lugar, Modeste era un libertario convencido que declar abiertamente que
el Estado es el amo ... el obstculo, el enemigo" y su objetivo declarado era
eliminar completamente al Estado implantando en su lugar un sistema de "auto-
gobierno". Como Cernuschi y Mises, Modeste est de acuerdo en que la banca libre en
competencia es muy superior al control administrativo estatal o a la reglamentacin
de la actividad bancaria. Y al igual que Mises medio siglo ms tarde (y como la
mayora de los miembros de la Currency School estadounidenses contemporneos),
Modeste se da cuenta de que los depsitos, al igual que los billetes de banco no
respaldados al cien por cien con reservas, son algo contrario a Derecho, un fraude
que provoca inflacin adems de ser causa de ciclos econmicos. Los depsitos, como
los billetes de banco, constituyen "dinero falso". Pero la conclusin poltica de
Modeste es diferente. Su respuesta consiste en sealar que las "falsas"
obligaciones que pretendan ser convertibles, pero no se podan convertir en oro,
eran en realidad equivalentes a una estafa y a una malversacin de fondos. Modeste
concluye que ttulos y valores falsos, tales como los que falsamente dan derecho a
reclamar la entrega de oro que utiliza la banca con reserva fraccionaria, son en
todo momento
equivalentes al robo; y el robo en todas sus formas merece en todas partes
castigo ... todo administrador de un banco ... debe ser advertido de que transmitir
un valor cuando no existe ningn valor ... suscribir un compromiso que no se puede
cumplir ... son actos criminales que deben ser castigados por la ley penal.17
La respuesta al fraude, entonces, no es la regulacin administrativa, sino la
prohibicin del dao y el engao del Derecho Comn. 18
Human Action, pgs. 443, 448) 17 Victor Modeste, "Le Billet des banques d'mission
est-il fausse monnaie? [Son los Billetes que
emiten los Bancos de emisin dinero falsificado?] Journal des Economistes 4
(octubre de 1866), pgs. 77-78. Tambin vase Henri Cernuschi, Contre le billet de
banque (1866). 18 Esta conclusin poltica es completamente compatible con el
objetivo de Mises: "Lo que se necesita para evitar ms expansin del crdito es
colocar el negocio bancario bajo las normas

En el caso de Gran Bretaa, Smith omite mencionar a unos de los ms destacados
representantes de la Currency School, la representada por los famosos defensores
del laissez-faire de la Manchester School. Impedido por sus artificiales
categoras, el profesor White reacciona frente a ellos evidenciando una completa
confusin. As, John Benjamin Smith, el poderoso presidente de la Cmara de
Comercio de Manchester, inform a la cmara en 1840 que la crisis econmica y
financiera de 1839 haba sido causada por la contraccin originada por el Banco de
Inglaterra que inexorablemente sigui a la "indebida expansin monetaria" impulsada
previamente por el propio Banco. Simplemente porque Smith conden la poltica del
Banco de Inglaterra, White recrimina a Marion Daugherty por colocar a J.B. Smith en
las filas de la Currency School en lugar de en el clan de los partidarios de la
banca libre. Pero despus, tan slo cuatro pginas ms adelante, se lamenta del
testimonio parlamentario que dieron de Smith y Richard Cobden el mismo ao como
revelador de "que los adherentes al laissezfaire, que queran liberar a la moneda
de una gestin discrecional, buscasen la solucin no en la banca libre sino
limitando el derecho de emisin de moneda a un banco estatal rgidamente regulado".
Entonces, Qu eran Smith, Cobden, y los miembros de la Manchester School? Eran
defensores de la banca libre (Pg. 71), integrantes de la Currency School (pg. 75)
en el mismo ao o qu? Pero cmo podra calificarles como tales, cuando, segn
White, eran personas que queran un Banco de Inglaterra todopoderoso? White evita
esta pregunta simplemente no incluyendo a Smith o a Cobden en su lista de
adherentes a la Currency school o a la Free Banking School (p. 135).19
White podra haber evitado la confusin si no hubiese omitido consultar, como en el
caso de la banca en Escocia, la obra de Frank W. Fetter titulada Development of
British Monetary Orthodoxy, aunque la cite en su bibliografa. Fetter seala que
Smith, en su testimonio parlamentario, enunci claramente el principio postulado
por la Currency School. Smith, nos dice, estaba preocupado por los desequilibrios
que sufran los bancos comerciales y el Banco de Inglaterra e identific de plano
sus objetivos con los propios de la Currency School: "es deseable que cualesquiera
que sean los cambios que se operen en nuestro actual sistema conseguir aproximarlo
lo ms posible al funcionamiento propio de una moneda metlica; es deseable tambin
despojarlo de todo misterio para que sea tan
generales del Derecho Mercantil y Civil y obligar a cada individuo y a cada empresa
a cumplir todas sus obligaciones observando plenamente los trminos del contrato".
Mises, Human Action, pg. 443. Para ms informacin sobre la banca con reserva
fraccionaria como malversacin de fondos, vase Rothbard, Mystery of Banking,
pgs. 91-95. 19 White, Free Banking, pgs. 71, 75, 135. Vase tambin Marion R.
Daugherty, "The CurrencyBanking Controversy, Part I" en Southern Economic Journal 9
(octubre de 1942), pg. 147.

simple y sencillo que puede ser fcilmente entendido por todos".20 La solucin
propuesta por Smith era un plan derivado del de Ricardo, de crear un banco nacional
que emitiera billetes de banco respaldados al cien por cien con reservas.
El mismo discurso sigui, en su testimonio, Richard Cobden, el gran lder del
movimiento del laissez-faire de Manchester. En sus crticas hacia el Banco de
Inglaterra y contra cualquier idea de control discrecional de la moneda, ya fuese
por medio del Banco central o mediante bancos comerciales privados, Cobden declar:
Considero que cualquier plan dirigido a regular la moneda es absurdo; estimo que
los propios trminos regular la moneda y administrar la moneda son algo absurdo; la
moneda debe regularse a s misma; debe ser regulada por la industria y el comercio
del mundo; Yo no permitira que el Banco de Inglaterra, ni ningn banco privado
tuviese lo que se llama la gestin de la moneda. ... Yo nunca contemplara ninguna
medida correctora, que dejase la regulacin de la cantidad de dinero a la
discrecin de determinados individuos, ni aceptara ningn principio o norma que lo
justificara.21
En pocas palabras, el deseo ferviente de Richard Cobden, junto con otros miembros o
simpatizantes de la Manchester School y la mayora de los autores de la Currency
School, era privar por completo al gobierno o a su banco central de capacidad para
manipular el dinero y dejar su funcionamiento nicamente a las fuerzas del libre
mercado del oro y de la plata. Fuese o no apropiada la solucin de un banco estatal
que propuso Cobden, nadie puede negar el fervor de sus puntos de vista en la
defensa del laissez-faire o poner en duda su deseo de aplicarlos al caso difcil y
complejo del dinero y la banca.
Permitidme volver ahora a los autores que favorecan una banca libre y que el
Profesor White tanto aprecia y a su desafortunada categorizacin de los distintos
campos de partidarios y defensores de un dinero slido frente a un dinero blando o
dbil. La Currency School y la Free Banking School aparecieron con el advenimiento
de la grave crisis financiera de 1825, que, como de costumbre, fue precedida por un
auge impulsado por el crdito bancario. La crisis trajo consigo la generalizada
conclusin de que una simple vuelta al patrn oro, como la efectuada en 1821, no
sera suficiente y que habra que hacer algo ms para eliminar la inestabilidad del
sistema bancario.22
20 Citado en Fetter, Development ..., pg. 176. 21 Ibid. 22 Una de las medidas de
reforma parcial realizadas por el gobierno britnico fue declarar ilegal,
en 1826, los billetes de banco de pequea denominacin (de menos de 5 ) (una orden

El profesor White ve pocas diferencias entre los cuatro principales defensores de
la banca libre de la dcada de 1820 y principios de 1830 Robert Mushet, Sir John
Sinclair, Sir Henry Brooke Parnell y George Poulett Scrope. Y sin embargo, se
dividieron en dos campos muy diferentes. Los primeros autores, Mushet y Parnell,
eran partidarios de un dinero slido. Mushet, durante mucho tiempo partidario de un
patrn oro basado en lingotes y empleado de la Real Casa de la Moneda, formul en
1826 una teora del ciclo econmico basada en principios defendidos por la Currency
School, sealando que el Banco de Inglaterra haba generado un auge inflacionista,
que ms tarde tuvo que invertirse en una depresin contractiva. El objetivo de
Mushet era llegar al equivalente de una moneda puramente metlica, pero crea que
el libre mercado en lugar de la banca centralizada proporcionaba una mejor forma de
conseguir ese objetivo. Una vez ms, el tratamiento que hace White enturbia las
aguas. Aunque admite que Mushet adopt el enfoque de la Currency School
postulndose a favor de un dinero puramente metlico, White sigue criticando a
Daugherty por adscribir a Mushet a la Currency School, porque opt por la banca
libre en lugar de la banca centralizada para alcanzar las metas de la Currency
School (p. 62n ). El ms prominente, Parnell, fue tambin un veterano autor
partidario del empleo de oro en lingotes y un miembro del Parlamento, que adopt
una posicin muy similar a la de Mushet.23
respetada por el Banco de Inglaterra durante ms de un siglo), lo que, al menos,
aseguraba que la gente corriente realizara la mayora de sus transacciones con
moneda de oro o plata. Incluso Adam Smith, el apologista lder de la banca libre en
Escocia, haba abogado por una medida de este tipo. Pero es interesante observar,
en vista de la admiracin del profesor White hacia la banca escocesa, que gracias a
la presin poltica ejercida por los conservadores escoceses los bancos escoceses
quedaron exentos de aplicarla. La campaa Tory fue dirigida por el eminente
novelista, Sir Walter Scott. Para elogiar la campaa, la revista conservadora
Edimburgh Magazine que editada Blackwood, public dos artculos sobre "The Country
Banks and the Bank of England" en 1827-28, en los que teja las dos hebras
principales del movimiento anti-inflacionista: salir del patrn oro y alabar las
ventajas de los bancos nacionales. Blackwood tambin atac al Banco de Inglaterra
por ser demasiado restriccionista (!), contribuyendo as a extender la leyenda de
que el problema que suscitaba el banco era el de ser demasiado restrictivo en lugar
de ser en s el principal motor de inflacin monetaria. En contraste, la
Westminster Review, altavoz de los radicales filosficos de James Mill, se burlaba
de los escoceses por amenazar con "una guerra civil en defensa del privilegio de
ser saqueado por el sistema bancario. Vase Fetter en Development, pgs. 12324.
23 El Profesor White ha prestado un valioso servicio al rescatar de la oscuridad la
obra de Parnell. El folleto escrito por Parnell en 1827 fue atacado desde una
posicin ms consistente de dinero duro por el fiero y populista radical William
Cobbett. Cobbett afirm que "desde que comprend en qu consista ese compuesto
infernal que es el papel-moneda he deseado la destruccin de esa maldita cosa: he
aplaudido todas las medidas que tendan a causar su destruccin y he censurado
todas las medidas que tendan a preservarla". Atac el folleto de

Sir John Sinclair y George Poulett Scrope, sin embargo, fueron caballos de muy
distinto color. White admite que Sinclair no era en puridad un defensor de la banca
libre, pero tpicamente diluye los apasionados puntos de vista que Sinclair haba
mantenido durante toda su vida sealndolo como alguien nicamente preocupado por
"prevenir la deflacin" y lo califica de "incansable promotor de los intereses
agrcolas" (pgs. 60 y 60n). En verdad, Sinclair, como noble terrateniente escocs,
fue, durante toda su vida, un decidido fantico de la inflacin monetaria y el
gasto pblico. En cuanto se public en 1810 el informe del Bullion Comitee, pro-
patrn oro y opuesto al dinero fiduciario, Sir John escribi al primer ministro
Spencer Perceval instando al gobierno a volver a publicar su propia obra de tres
volmenes que llevaba por ttulo History of the Public Revenues of the British
(1785-1790), como parte de la vital tarea de refutar al Bullion Comitee. "Usted
conoce mis sentimientos con respecto a la importancia de la circulacin de papel,"
escribi Sinclair al primer ministro "que es, de hecho, la base de nuestra
prosperidad". De hecho, las informaciones de Sinclair sobre el Informe del Bullion
Comitee publicado en septiembre de 1810, fue el primero de muchos ataques
panfletarios contra el Informe Bullion, la mayora de ellos orquestados por el
gobierno britnico.
Cuando de 1819 a 1821 Gran Bretaa regres al patrn oro, Sinclair, se uni a los
pro-inflacionistas y pro-dinero fiduciario de la Birmingham School convirtindose
en uno de los crticos ms enrgicos y amargos de la reanudacin de los pagos en
especie. No es de extraar que Frank Fetter citara el entusiasmo que Sinclair
mostr durante toda su vida por la idea de que "la respuesta a todos los problemas
econmicos es ms dinero".24 Tampoco es de extraar que Sinclair admirase el
sistema bancario escocs "libre" y se opusiera a los principios de la Currency
School. Aunque uno podra pensar que el profesor White se sentira incmodo con
Sinclair como aliado.
Otro de los dudosos hroes del profesor White es George Poulett Scrope. Mientras
Scrope tampoco se caracteriza por ser puramente partidario de la banca libre, White
se toma muy en serio su anlisis y lo menciona en muchas ocasiones. Y lo cita
varias veces colocndolo en un puesto destacado de su tabla como lder de la banca
libre. La inveterada inclinacin inflacionista de Scrope la maneja White con
suavidad diciendo: "Al igual que Sinclair, [Scrope] da mayor
Parnell por defender las acciones de los bancos nacionales y por alabar el sistema
escocs. En su respuesta Cobbett denunci a los "monopolistas de Escocia" y
proclam que "estos voraces grajos de Escocia ... han sido una peste para
Inglaterra durante ms de doscientos aos". 24 Fetter, Development, pg. 22.
Entre sus otros pecados, Sinclair, un coleccionista incansable de estadsticas,
public en la dcada de 1790 una obra que constaba de 21 volmenes titulada A
Statistical Account of Scotland y fue quien en realidad introdujo los trminos
'Estadstica' y 'estadsticas' en el idioma Ingls.

prioridad a la lucha contra la deflacin" (p 82 n.). De hecho, Scrope no slo luch
contra el retorno al patrn oro de 1819 a 1821, tambin fue el principal terico
del, por fortuna, pequeo grupo de autores britnicos que eran ardientes
subconsumistas y proto-keynesianos. En sus Principles of Political Economy
(escrito en 1833, el mismo ao que su principal folleto a favor de la banca libre),
Scrope declar que cualquier reduccin del consumo para conseguir un aumento
general de la propensin al ahorro hara que se redujera necesariamente y en
proporcin la demanda en comparacin con la oferta y dara lugar a la
generalizacin de los excedentes".
Pasemos ahora a la etapa final de la controversia entre la Currency School, Banking
School y Free Banking School. La crisis financiera de 1838-1839 provoc un intenso
deseo de reforma del sistema bancario y la controversia culmin con las Leyes de
Peel de 1844 y 1845.
Tomemos, por ejemplo, a uno de los mayores hroes del profesor White, James William
Gilbart. Todos los historiadores, menos White, han incluido a Gilbart entre los
miembros de la Banking School Por qu no lo hace el profesor White? A pesar de la
seguridad con la que White afirma, por ejemplo, que la Free Banking School fuera
an ms ferviente partidaria que la Currency School en atribuir la causa del ciclo
econmico a la inflacin monetaria, Gilbart mantuvo, una tesis caracterstica de la
Banking School: que la cantidad de billetes de banco, simplemente se expande y
contrae en funcin de los "deseos del comercio" y que, por lo tanto, la emisin de
ms billetes cuando aumentaba al mismo tiempo la produccin de bienes, no podra
hacer subir los precios. Adems, el flujo causal activo va del "comercio" a los
precios y de stos al "requisito" de que entren en circulacin ms billetes de
banco.
As dijo Gilbart:
Si aumenta el comercio sin que suban los precios, considero que ser preciso
incrementar los billetes en circulacin para que una mayor cantidad de productos
bsicos pueda cambiar de manos; si se produce un aumento de los productos bsicos y
tambin suben los precios, por supuesto, la cantidad de billetes que se requerir
ser todava mayor.25
En resumen, tanto si los precios suben como si no, la oferta de dinero debe
aumentar siempre! Dejando de lado la cuestin de determinar quin se encargara de
poner ms billetes en circulacin, cosa que la cita no aclara, esto es simplemente
inflacionismo de la variedad preconizada por la Banking School. De hecho, es
indudable que no se requiere una mayor cantidad de dinero en
25 Citado por White en Free Banking, pg. 124.

ninguno de esos casos. En realidad, la cadena causal opera justo al revs, al
aumentar los billetes de banco que hay en circulacin, suben los precios y tambin
se produce un aumento en el valor de los bienes producidos medido en trminos de
dinero.
El profesor White puede no haber cado en esta distincin porque l tambin cree en
las "necesidades del comercio" (o "deseos del comercio") como justificacin de la
inflacin del crdito bancario. La favorable acogida que hace White de la doctrina
de las necesidades del comercio (pgs. 122-26) deja claro que l mismo es de hecho
un inflacionista en la lnea de la Banking School. Desgraciadamente parece que
White piensa que todo esto no es ms que un caso ms de devocin hacia una moneda
puramente metlica como la mostrada tanto por Hume como por Ricardo (pg. 124). Por
una parte, White no parece darse cuenta de que David Hume, en contraste con su
amigo de la Banking School, Adam Smith, crea en la banca con reserva en especie al
cien por cien.
Mientras el profesor White, en la cita anterior sobre Gilbart, cita su testimonio
parlamentario de 1841, omite el esencial intercambio de argumentos entre Gilbart y
Sir Robert Peel. En su testimonio, Gilbart no solamente declar que los billetes
emitidos por los bancos nacionales aumentan nicamente en respuesta a las
necesidades del comercio y, por lo tanto, que nunca podran ser emitidos en exceso.
Tambin afirm en consonancia con los principios de la Banking school que ni
siquiera el Banco de Inglaterra podra emitir nunca demasiados billetes Siempre y
cuando se limitara a descontar crdito comercial! Esto en lo tocante a la
afirmacin, que hace el profesor White, de la supuesta devocin de Gilbart por la
banca libre! Siguieron algunos coloquios fascinantes y reveladores entre Peel y
James Gilbart, segn White, un defensor de la libertad bancaria (o sea de la banca
libre y del patrn oro). Peel sigui preguntando, tajante: "Luego cree usted que
siempre se puede confiar en las demandas legtimas del comercio como prueba segura
de la cantidad de dinero que ha de haber en circulacin en cualquier
circunstancia?" A lo que Gilbart admiti: "Creo que se puede". (Nota: nada se dijo
sobre privar al Banco de Inglaterra de esa confianza).
Peel hizo entonces la pregunta crtica. La Banking School (de la que el profesor
White es seguidor) afirmaba defender el patrn oro, por lo que justificar el
crdito bancario en las "necesidades del comercio" no seran aplicables en el caso
de que hubiera una moneda fiduciaria que no fuese convertible. Pero Peel, al
sospechar de la devocin hacia el oro de la Banking School, pregunt entonces: en
los das de la restriccin bancaria [al dinero fiduciario], "Cree usted que las
demandas legtimas del comercio constituiran una prueba que podra invocarse con
seguridad?" Gilbart respondi evasivamente diciendo que: "ese es un perodo del que
no tengo conocimiento personal", una falsedad ya que l era el autor de The

History and Principles of Banking (1834). De hecho, Gilbart tir la toalla en
cuanto al patrn oro: "creo que las demandas legtimas del comercio, an en ese
supuesto, seran una gua suficiente a la que atenernos". Cuando Peel presion an
ms a Gilbart sobre esta cuestin, este ltimo comenz a retroceder y vacilar,
cambiando y volviendo a cambiar sus explicaciones, para finalmente eludir
pronunciarse amparndose de nuevo en su falta de experiencia personal durante el
perodo.26
Peel tena ciertamente razn al sospechar de la devocin de los miembros de la
Banking School por el patrn oro tanto si el profesor White los clasificara ms
tarde como partidarios de la banca libre como si no. Adems de las revelaciones de
Gilbart, su compaero en el London & Westminster Bank, J.W. Bosanquet, sigui
pidiendo suspensiones bancarias de los pagos en especie cuando los tiempos se
volvieron difciles. Y en su popular panfleto de 1844, On the Regulation of
Currencies, John Fullarton un banquero en India que por entonces se haba
retirado a Inglaterra y un lder clave de la Banking school dio el partido por
perdido. Fullarton escribi:
Y por mucho que tema que me estoy deshonrando al confesarlo, no tengo ninguna duda
en profesar mi adhesin a la denigrada doctrina de los viejos directores de banco
de 1810, segn la cual "mientras un banco emita billetes slo cuando descuenta
letras de cambio o efectos de calidad, con vencimiento a no ms de sesenta das de
su fecha, no puede irle mal si emite tantos billetes cuantos quiera recibir el
pblico de l.27
Fullarton estaba refirindose, por supuesto, a la antigua posicin antibullionista
segn la cual mientras cualquier banco, incluso con una moneda no
26 El intercambio entre Peel y Gilbart puede verse en el importante artculo de
Boyd Hilton, "Peel: A Reappraisal" en Historical Journal 22 (septiembre de 1979),
pgs. 593-94. Hilton muestra que Peel (lejos de ser un oportunista sin principios
como normalmente le haban retratado los historiadores) era un hombre de principios
liberales clsicos cada vez ms arraigados, defensor de presupuestos mnimos, del
libre comercio y de una moneda fuerte. Hilton al no saber Economa, sin embargo,
califica caractersticamente el interrogatorio de Peel a Gilbart como "inepto" y se
burla de Peel por criticar la patente evasiva de Gilbart amparndola en su falta de
"conocimiento personal".
Por otra parte, al no ser un liberal clsico, Hilton ridiculiza el supuesto
dogmatismo inflexible que Sir Robert Peel exhibe en nombre del laissez-faire. Es
muy lamentable que White, en su afn por censurar el ataque que Peel hace del
crdito bancario inflacionista, alabe a Hilton por la "inspiracin al dar cuenta
del poco reconocido dogmatismo de Peel en materia de poltica monetaria" (pg. 77
N) Acaso est tambin White de acuerdo con Hilton cuando acusa a Peel de
"dogmtico" en materia de libre comercio? 27 Citado en Fetter, Development, pg.
193.

convertible, se limitase a descontar efectos comerciales a corto plazo, no se
podra generar inflacin o un auge del ciclo econmico. No es de extraar que Peel
sospechase de todos los opositores al principio postulado por la Currency School y
los considerase agentes camuflados de la Birmingham School.28
El nico economista distinguido que asumi como propia la causa de la libertad
bancaria es otro de los favoritos del profesor White: Samuel Bailey, que de hecho
haba destrozado la teora del valor de Ricardo al amparo de la utilidad subjetiva
durante la dcada de 1820. Ahora, a finales de la dcada de 1830 y principios de
1840, Bailey se alist en las filas de la banca libre. Desafortunadamente, Bailey
fue uno de los peores infractores al insistir en la pasividad absoluta de los
bancos nacionales britnicos (country banks) y de las sociedades bancarias por
acciones (joint-stock banks) y al atacar la idea misma de que pudiese haber algo
preocupante en el hecho de inducir cambios en la oferta de dinero. Al asegurar a
sus lectores que una banca competitiva siempre proporcionara un "buen ajuste de la
masa monetaria a las necesidades de la gente", Bailey pas por alto la verdad
ricardiana fundamental de que nunca puede haber valor social alguno en el hecho de
aumentar la oferta de dinero, as como la concepcin que ve en el crdito bancario
una expedicin fraudulenta de recibos de depsito a cambio de bienes que no
existen.
Por ltimo, el profesor White admite con pesar que cuando lleg el momento de la
verdad las leyes de Peel de 1844 y 1845 que establecieron el monopolio de emisin
de billetes del Banco de Inglaterra y eliminaron el sistema bancario "libre" de
Escocia la oposicin de sus hroes de la banca libre haba desaparecido. White
admite que su apoyo a las leyes de Peel lo vendieron a cambio de que se les
concediera el beneficio de la cartelizacin. En resumen, a cambio de que el Banco
de Inglaterra se quedase con el monopolio de la emisin de billetes, los bancos
ingleses y escoceses ya establecidos seran protegidos; podran conservar los
billetes que ya haban puesto en circulacin y no se
28 Tampoco es el ejemplo de James Wilson tranquilizador. Wilson, editor fundador de
la nueva revista, The Economist, defenda el laissez-faire y el patrn oro. Entr
en el debate monetario bastante tarde, en la primavera de 1845, convirtindose en
uno de los principales lderes de la Banking School. Aunque de toda la Banking
School, Wilson fue uno de los ms firmes partidarios de la banca libre y del
sistema escocs, tambin afirm que el Banco de Inglaterra nunca podra sobre-
emitir billetes en un sistema monetario convertible. Y aunque estuviera
personalmente a favor del patrn oro, tambin Wilson cometi el mismo error que
Gilbart, aunque con mucha ms claridad y franqueza. Porque, de todos los grandes
lderes de la Banking School, Wilson fue el nico que afirm rotunda y claramente
que ningn banco podra emitir nunca demasiados billetes si stos estuvieran
respaldados por efectos comerciales a corto plazo, que llevaran acarreada su
inmediata ejecucin en caso de impago, incluso bajo un patrn fiduciario no
convertible. Vase Lloyd Mints, A History of Banking Theory in Great Britain and
the United States (Chicago: University of Chicago Press, 1945), pg. 90.

permitira que nuevos competidores entraran en el lucrativo negocio de la emisin
de billetes. Es por ello que White reconoce:
[Gilbart] se sinti aliviado de que la ley [Peel] no extinguiese el derecho de
emisin de los bancos por acciones (joint-stock banks) y estaba francamente
satisfecho con sus disposiciones cartelizadoras: "se reconocen nuestros derechos
nuestros privilegios se ven ampliados y nuestra circulacin garantizada y nos
protege frente a eventuales conflictos con competidores imprudentes". (pg. 79)
Muy bien. Pero White evita hacerse las preguntas difciles. Por ejemplo: Qu clase
de movimiento de defensa de la libertad bancaria es se que puede ser tan
fcilmente sobornado con los privilegios inherentes al hecho de convertirse en un
crtel del Estado? La respuesta, que White elude no haciendo la pregunta, es
precisamente el tipo de movimiento que sirve simplemente para dar cobertura y
ocultar bajo su manto los intereses de la banca comercial.
Porque, con la excepcin de los hombres de la Free Banking School ms veteranos que
abogaban por un dinero slido como Mushet (fallecido ya haca tiempo, en 1.844) y
Parnell (que falleci en medio de la controversia, en 1842) prcticamente todos
los partidarios de la banca libre que cita White fueron directores de bancos
comerciales privados. Gilbart haba sido un empleado de banca toda su vida y
durante mucho tiempo director del London & Westminster Bank. Bailey fue presidente
de la Sheffield Banking Company. Consideremos, por ejemplo, la recin fundada
revista Banker's Magazine, que White alaba como rgano fundamental de opinin a
favor de la banca libre. White se lamenta de que en la edicin de junio 1844 de esa
revista, hay un artculo que, al tiempo que critica el principio monetario segn el
cual los bancos solo deben poder emitir billetes con respaldo metlico y el
monopolio de emisin del Banco de Inglaterra, sin embargo, aprueba la Ley de Peel
en su conjunto por ayudar a impulsar los beneficios de los bancos ya existentes
prohibiendo el establecimiento de nuevos bancos de emisin.
Y, sin embargo, el profesor White se resiste a comprender que todo su estimado
movimiento de defensa de la banca libre, al menos en su manifestacin
inflacionista posterior basada en la "necesidad del comercio" no era ms que un
movimiento dirigido a proteger las actividades inflacionistas de los bancos
comerciales. Si desmontamos la clasificacin que hace White separando a los
tericos de un dinero slido y de la banca libre de una poca anterior, de un lado,
de los inflacionistas posteriores, de otro, su preciado movimiento de defensa de la
banca libre se convierte meramente en un

movimiento orientado a proteger intereses especiales y un exponente de la
trapacera de los bancos y de la inflacin bancaria del crdito.
ndice alfabtico
Acuerdo Smithsoniano..........................247 Acumular sobre

reservas...........................
Bajo el sistema de Bretton Woods...246 Con el
BUS...............................196, 198, 208 Con el sistema bancario
nacional...222,
225
Con la Reserva federal.................231, 256 Por parte de los Country Banks de
Inglaterra.............................................185
Acuacin............................................66, 209 Afn de
lucro............................................41 Aldrich,
Nelson........................................229
Alemania..................................................228 Alemania Occidental
(RFA).....................246 Alemania, hiperinflacin alemana
(1923) ............................................................82, 84 ss.
Aligeramiento de la moneda, vase
devaluacin...............................................35 Alto valor por unidad
de peso, requisito del dinero-mercanca...............................30
Amsterdam..............................................101 Anderson,
Benjamin...............................159 ngel
Gabriel...................................63 s., 66 s. Antigua
Grecia.........................................101
Aranceles............................................193, 195 Asociacin de
Banqueros Americanos.229 Auge y cada, vase ciclos econmicos 189 Austriaca,
Teora del ciclo econmico. .208
Bacon, Robert.........................................238 Bagehot,

Walther.........................142, 156, 188 Bailey,
Samuel.........................................280
Balance.........................................................
Balance o cuenta de mayor en forma de letra
T...............................................90 Recibos de almacn aparecen en
el 100 Balanza de pagos, dficit de la..............130
Banca............................................................ Banca de
inversin, frente a banca comercial o de depsitos....................99
Centralizada............................................
Banco de los banqueros...............135 Con 100 % de reservas.......189, 258, 272
Determinando las reservas totales de los bancos.................................149
En Estados Unidos hasta la guerra
civil...................................................207 Funcionamiento de
la.....................xxi Para eliminar los lmites a la expansin del
crdito....................135 Partidarios de la.............................228
Patrn oro...................136, 141 s., 155, 165 Prestamista de ltima
instancia...xx,
142, 156, 227
Proceso de expansin del crdito168 Sistema bancario de la nacin.....217 Sus
orgenes...................................181
cclxxxiii
cclxxxv
EL MISTERIO DE LA BANCA
Sus orgenes en Estados Unidos193 Todos los bancos pueden expandir

coordinadamente........142 Visin histrica.........................xvii, xxi Y el
Tesoro....................................174
Comercial....................................110, 118 Con reserva
fraccionaria..................... Ciclos econmicos.................114, 124 Es
inflacionista........................107, 110 Estructura temporal de activos..110
Falsificacin............................110, 120
Fraude.....................................120, 126 La banca de depsitos y la de
inversin se entremezclan con
la .......................................................118 La lucha contra
la........................213 Presin deflacionista sobre........114 Recibo de
almacn o de resguardo de depsito................115 Y patrn
oro.................................114 Con sucursales......................167,
214, 223 De Depsitos........................................ Con reservas del 100
%...............108 Malversacin y.............................102 Tratamiento
legal.........................103 De
prstamos.......................................
Bancarrota.....................................96
Funcionamiento............................89 Extensin de sus operaciones como
lmite..................................................122
Libre....................................................... En
Escocia..........................186, 192, 273 En Estados
Unidos.................197, 219 Free Banking School....................270 Lmites
a la expansin inflacionaria del crdito.........121, 131 Su
concepto..................................121 Banca
Morgan...............................229 s., 238 Bancarrota, con banca
centralizada...142 Banco de Alemania..............................229 Banco de
Inglaterra.................................. Su papel en
Escocia.........................186
Su reforma........................................189 Sus
orgenes.....................................181
Bancos........................................................ Central reserve city
banks221 s., 226, 231,
235
Country banks 186, 219 ss., 224 s., 231, 235, 280 Country banks de Inglaterra...185
s., 190 Culpabilidad de los..........................243 Estatales...........196
s., 202, 204, 224 s., 227, 231 Limitada clientela
internacionalmente.........................129 Pet
banks...............................207, 212, 220 Productores de
dinero......................26 Quiebras de los................................188
Rescate de los..........................xii, xvii, 266 Reserve city banks. . .221
s., 225 s., 231, 235 s. Restriccin que resulta de lo limitada que sea la clientela
de cada banco.................................................124 Wildcat
banks...................................215 Bank of Mutual
Redemption...............216 Bank of North America....................193 ss.
Banker's Magazine...............................281 Banking
School............................270, 277 ss. Barnard,
Frederick.................................34 Base
monetaria....................................254 Bear Stearns Investment
Bank.............xii Bell, Robert............................................189
Biddle, Nicholas....................................207 Billetes de
banco...................................... Monopolio del privilegio de emisin de
los. .133, 135, 141 s., 190, 194, 224, 229, 232, 262 Prohibicin de los de pequea
denominacin..................................274 Y banca con reserva
fraccionaria...115 Bimetalismo......................................33, 209
Birmingham School........................276, 280
Bismarck................................................228 Blackwood's Edimburgh
Magazine....275 Bloques monetarios en conflicto.......245
Bohemia..................................................32 Bosanquet,
J.W......................................279
Bresciani-Turroni, Costantino...............87 Bretton

Woods..................................245 ss. Bryan, William
Jennings.......................228 Burbuja de los Mares del Sur..............185
Burch, Phillip H. Jr...........................202, 207 Clculo
econmico...................................
El dinero como solucin al problema
del........................................................28 Problema del
trueque.......................28 Campos de prisioneros de guerra.......31
Canjeabilidad............................................ De
depsitos.....................................249 Del
dlar............................................257 Carlos
I...................................................101 Carr contra
Carr....................................104 Carswell,
John..................................183, 185 Crteles bancarios, incentivos del
mercado libre contra los......................132 Carter,
Jimmy........................................251 Catterall, Ralph
C.H..............................202 Cernuschi,
Henri...........................133, 271 s. Certificado de depsito
(CD)...............250 Chase, Salmon...................................218 ss.
Checkland, Sidney G.......................265, 269
China.......................................................... La banca de
depsitos en...............104 Papel moneda del gobierno........73, 80 Ciclo
econmico, impulsado por la banca con reserva fraccionaria....114, 124,
129, 131, 189 s., 208, 260, 265, 272, 275, 277, 280
Cigarrillos, como dinero........................31 Clapham,
John.......................................184 Club of Lend-
Lease...............................245 Cobbett,
William...................................275 Cobden,
Richard.................................273 s. Coincidencia de
deseos...........................
El dinero como solucin de la
doble .............................................................29 La doble
coincidencia de deseos, problema del......................................27
Comercio internacional............................ Como lmite a la expansin del
crdito...............................................129 Interrupcin
del...............................245 Comodato y depsito bancario..........101
Compaa de los Mares del Sur..........185 Comptroller of the
Currency...............221 Conde Schlick.........................................32
Conferencia de Gnova de 1922........239
Confianza................................................... Como elemento de la
demanda de dinero.............................................29, 69 Y banca con
reserva fraccionaria...115 Y banca libre.....................................122
Constitucin de los Estados Unidos 195 s. Contabilidad de doble entrada o de
partida doble..........................................90 Contrato
social.......................................27 Cooke,
Henry...................................218, 220 Cooke,
Jay..................................217 ss., 225 s. Coppieters,
Emmanual........................188 Corrida o pnico bancarios.....................
Como restriccin a la expansin del
crdito...............................................122 Con un Banco
Central......................141 Cottenham,
Lord..................................105 Crawford, William
H.............................205 Crisis de
estabilizacin..........................87 Currency School.......26, 189 ss., 270,
272 ss., 280 Curso legal 25, 70, 74, 112, 141, 183, 185 ss., 191, 195,
206, 223
Curvas de demanda................................. Curva de demanda
decreciente......38 Demanda de dinero..........................51
Dallas, Alexander..................................202
Damasco................................................101 Darien
Bank..........................................205 Daugherty, Marion
R............................273 Davison, Henry................................230,
238 Dficits pblicos.....................................25 Degradacin de la
moneda, vase devaluacin............................................34
Demanda...................................................
Cambios en la....................................44
Efectos del aumento de la oferta de dinero sobre

la...................................47 Ley de la
demanda............................38 Oferta de
dinero...................................
Contraccin de la.........................138 Plan de
demanda..............................37 Requisitos del dinero-mercanca.....30
Demcratas-Republicanos..................196
Depsitos................................................... Comodato
y......................................101 Fungibilidad de los
depsitos.........102 Generales versus especiales...........106 Puntos de vista de
la British Currency School sobre los..............190 Y banca con reserva
fraccionaria...115 Y billetes de banco...........................117 Depsitos a
plazo....................234 ss., 249 ss.
Descuento................................................. El descuento y el
redescuento como prstamo...........................................156
Penalizacin......................................159 Ventanilla de descuento de la
Reserva Federal................................158 Devaluacin de la
moneda...............34, 61 Devaynes contra Noble.......................105 Dinar,
su devaluacin............................36
Dinero........................................................ Certificado
de.....................................34 Circulacin de moneda extranjera. .32
Como pago final...........................79, 252 Cualidades
del...................................30 Curva de demanda de dinero..........51
Demanda...............................................
Elementos de la demanda de dinero.............................................75
Qu ocurre cuando cambia.........54
Devaluacin........................................34 Dinero
slido....................................256 Escasez
de..................................34, 54, 85 Excedente
de......................................53 Medio de
intercambio.......................29 Mercado monetario.............................
En equilibrio...................................54 Fondos del mercado monetario 251

Mercancas utilizadas como dinero.30 Oferta de
dinero................................... Atencin a
la..................................25 Cambios en
la................................54 Contraccin de la...................151, 210
Datos sobre..................................253
Definiciones.............................25, 247 Efectos de los resguardos de
almacn sobre la.........................100 Elasticidad de
la...........................227 Elementos de la.......................74, 140
Expansin de..........................140, 153
ptima...........................................61 Redistribucin
y............................64 Suma de los saldos de caja..........36 Y
crecimiento de la poblacin.....64 Y el ngel Gabriel..........................63 Y
reservas.....................................149 Origen
del...........................................27 Poder de compra del dinero
(PCD).... Cambios en el................................54
Concepto........................................49 Efectos de la frecuencia de los
pagos..............................................76
Equilibrio........................................51 Su
importancia...................................25 Teora
monetaria................xix ss., 190, 270 Unidad
monetaria................................ Como denominacin o nombre que se
daba...................................32 Como unidad de peso..................34 Y
nivel de precios...............................49 Dinero como
recibo.................................. Billetes y depsitos de banco.........116
Certificados de oro..........................100 Recibo de
almacn............................99 Divisibilidad, requisito del
dineromercanca...............................................30 Dobie, Armistead
M.............................100
Dlar...........................................................
Historia del dlar...............................32 Su

definicin......................................33
Durabilidad................................................ Requisito del dinero
mercanca...31, 74 Economa.....................................49, 59, 63 s.
Economa, libros de...............................xii Economa, libros
de....................xviii, 46, 131 Economistas, cambio intelectual........228
Edad Media.........................................35, 96
Efectivo....................................................... Demanda de
efectivo...........................
Como medida contractiva sobre el sistema bancario.........................149
Factores determinantes..............153 Saldos de, en
promedio....................76 Efecto Cantillon.............................xx, 67,
112 Egipto.....................................................101 Einaudi,
Luigi..........................................35 Ellis,
Richard..........................................196 Engerman,
S..........................................210 Envilecimiento de la moneda, vase
devaluacin............................................34 Ershkowitz,
Herbert..............................215
Escasez....................................................... De
dinero.........31, 34, 54, 56, 58, 75, 78, 85, 197 De
especie.........................................195 De los
recursos..............................62, 83 Del oro y la
plata................................31 El oro ms escaso que la plata........32
Escasez........................................41 ss., 45 Todos los productos son
escasos....43 Escasez, requisito del dinero-
mercanca .................................................................30
Escocia....................................188, 263 ss., 280
Escribanos.........................................96, 181 Escuela Austriaca de
Economa..........262 Espaa.....................................................35
Estadstica, orgenes del trmino.......276
Estado........................................................ Activos financieros,
objeto de las operaciones a mercado abierto.....160
Dficit.....................................................
Efecto de desplazamiento o expulsin......................................175 Y

banca centralizada...................174 Deuda pblica.....................174,
211, 217 s. Papel-moneda...................................... Circulacin
simultnea de dlares de oro y de papel..........................72 Efectivo del
Tesoro......................175 Orgenes.....................................68, 72
Estafa piramidal.........................109, 112, 123 Estancamiento con
inflacin...............244 Estndares paralelos.............................33
Excedentes................................................ De
dinero...............................53, 55, 58, 63 De
exportaciones.............................155 De
oro................................................101 De
tesorera......................................210
Excedente.............................40, 42, 46, 277 Excedentes para
intercambiar.........27 Expansin del crdito...............................
Controles a la expansin inflacionista del crdito...................121 El
resultado ltimo de la...................xii La doctrina de las necesidades del
comercio......................................270, 278 Los lmites internacionales
a la......129 Expectativas inflacionistas o deflacionistas, como elemento de la
demanda de dinero...............................81
Falsificacin............................................... Con banca
libre................................126 De los recibos de depsito.............102
La implicacin del Estado.................68 Y banca con reserva fraccionaria...107
Y patrn oro.......................................66 Federal Deposit Insurance
Corporation (FDIC)..........................................154, 244, 264 Federal
funds market...........................158 Federal Open Market
Comittee..........162 Federal Reserve Act de 1913.........229, 233
Federalistas...........................................195 Fetter, Frank
W................................268, 273
Fiat.............................................................. Despus de la
guerra civil
americana ...........................................................217
Fiat.......................................................71 Orgenes del patrn
monetario fiat o fiduciario.............................................72 Y el
Banco de Inglaterra..................186
Fijacin de precios, argumento contra el patrn
oro...........................................33 First Bank of The United
States........195 s. Fogel, R..................................................210
Foley contra Hill y otros.......................105 Fondos del mercado
monetario.........251 Fourth National Bank of New York....225,
230
Francia...........................133, 185, 246, 266, 271 s. Frecuencia de los
pagos, elemento de la demanda de dinero...........................76 Free Banking
School...............273 s., 277, 281 Friedman, Milton............235, 247 s., 251,
253 s. Fullarton, John......................................279 Gage, Lyman
J.......................................229
Gales......................................................185 Gilbart, James
William..........................277 Gilbert,
James........................................228 Girard,
Stephen.....................................202 Gold
Certificate.....................................233 Gouge, William
M.................................204 Graham,
William...................................187 Gran
Bretaa.............................................
El patrn oro de...............................239 Vase tambin Inglaterra;
Escocia. 239 Gran Depresin...............................144, 244 Grant,
General......................................219 Grant, Sir
William..................................105
Greenback.........................................72, 217 Greenspan,
Alan.............................xvii s., xxi Groseclose,
Elgin..............................35, 111 Gubia, William
M.............................190, 204 Guerra Civil Americana. . .72, 75, 115, 143,
175,
198, 213 ss., 219 s., 222, 224 s., 227, 259
Guerra Civil Inglesa.........................101, 103 Guerra de 1812........72, 75,
185, 197 ss., 202, 217
Hamburgo........................................101, 271 Hamilton,

Alexander.......................195, 197 Hammond, Bray......................202,
214 s., 221 Harley, Robert.......................................185 Harris,
Seymour E.................................159 Harrison, George
L...............................236 Havenstein,
Rudolf................................86 Hayek,
F.A.........................................262, 269 Hepburn, A.
Barton..............................229 Hilton,
Boyd...........................................279 Holden, J.
Milnes..............96, 102, 105, 117, 185 Holdsworth, John
Thomas...................197 Hoover, Herbert..............................237, 244
House, Coronel Edward M...................238 Hbner,
Otto.........................................271 Hull,
Cordell...........................................245 Hume,
David.....................................63, 278 Hummel, Jeffrey
Rogers.......................208
Imperialismo.........................................181 Imperio
francs....................................181
Impuesto....................................................
La inflacin como..............................70 Polticamente
aceptable..................182
Indivisibilidades........................................ Como problema del
trueque...........27 El dinero como solucin de las........29
Inflacin..................................................... Como
falsificacin.............................66 Exportando
la...................................246 Inflacin de
precios..................................
Causas.......................................47, 72, 163
Precios....................................208, 237, 278 Inglaterra.. .26, 35, 96,
104, 181, 185 s., 188, 190, 192,
209, 263 ss.
Bancos de depsito.........................101 El sistema bancario ingls comparado
con el escocs........186, 263 La banca centralizada en...........181, 189
Insolvencia, vase quiebra..................106 Intercambio
indirecto............................... El dinero como instrumento de.......28
Inters general, vase inters pblico 66
Intervencionismo, dinmica de..........219 Inversin, frente a mera

custodia......106 Jackson, Andrew...................................207 Jevons,
William Stanley........................107 Jones,
William........................................204 Keynes, John
Maynard................25, 246, 277 Kirkland, Edward
C...............................218 Klein,
Benjamin.....................................188 Klein,
John..............................................226 Kleppner,
Paul.......................................228 Knox, John
Jay.......................................216 Kolko,
Gabriel........................................228 Kuhn, Loeb &
Co...................................230 Laffer,
Arthur........................................262 Laissez-faire...............207,
214, 228, 270 s., 273 s. Lamont, Thomas W..............................237 Larson,
Henrietta..................................218 Laughlin,
Laurence...............................230 Lehrman,
Lewis.....................................262 Ley Bancaria Nacional de
1863........220 s. Ley de Peel de 1844........................189, 269 Ley de Peel
de 1845.............................263 Libra
esterlina...........................................
Su concepto.......................................32 Su envilecimiento o
degradacin....34 Lin, Lin....................................................236
Livre tournois.........................................35
Macroeconoma....................................187 Malcolm, Charles
A...............................267
Malversacin.........................................109 Malversacin de
fondos........................... Su
concepto......................................102 Y banca de
depsitos......................103 Manchester School............................273
s. Maraved.................................................35
Massachusetts..........................73 s., 182, 208 McAdoo, William
G...............................238 McCulloch,
Hugh..................................219 McGrane, Reginald
C............................211 McKinley,
Presidente............................229 McManus,
T.E........................................233 Mecanismo de flujo especie-dinero de
Hume-Ricardo.......................................131
Mercantil................................................196
Mercantilismo............................181, 193, 195
Mxico....................................................209
Michie..................................................106 s. Mill,
James.............................................275 Mints,
Lloyd...........................................280 Mises, Ludwig
von....................................
La Teora del Dinero y del Crdito. . .xx Mecanismo de flujo de especie a dinero,
de Hume-Ricardo................131 Prstamo y depsito..................101, 111
Sobre el proceso inflacionario.....63, 82 Sobre la banca libre.................133,
271 s. Sobre la definicin del oro..............257 Sobre la expansin del
crdito........64 Sobre la oferta ptima de dinero....62 Teorema de la
regresin...................27 Modeste,
Vctor.....................................271 Monetaristas..................xviii
ss., 157, 247 s., 254 Monetary Control Act de 1980............162 Monetizacin de
la Deuda.............175, 214 Money market mutual funds..............253
Mongoles................................................80 Morgan,
J.P...........................xii, 230, 237 s., 240 Morris,
Robert.......................................193 Morrow,
Dwight....................................237 Multiplicador del dinero..144 s.,
153, 155, 159,
161 s., 164, 167, 169, 173 s., 176 s.
Munn, Charles W..................................268 Mushet,
Robert.....................................275
Nacionalismo................................193, 195 s. National Banking
Acts..........................219 Negotiable Order of Withdrawal (NOW)
Account..................................................248 Nelson,
R.W...........................................233 Nixon,
Richard.......................................247 Norman,
Montagu................................240 Northern Pacific
Railroad....................226 Norton,
Charles....................................230 Nueva
Inglaterra...............................197 ss. Nussbaum,
Arthur................................107
Obras pblicas......................................193 Oferta monetaria, vase

oferta de dinero......................................................25 Oferta y
demanda.............................49, 58
Determinantes de los precios..........37 Equilibrio de la.......................42
ss., 56, 58 Oferta y demanda de los bienes, elemento de la demanda de dinero....49
Oferta, cambios en la............................43 Oficina de Pesas y Medidas,
funcin del gobierno...........................................34 Ohio State
Journal................................218 Operaciones a mercado
abierto.........160 Orfebres..................................101 ss., 181, 183
Oro.............................................................. El oro se fue a
Estados Unidos.......244 La demanda de oro, sus efectos sobre la oferta
monetaria...............155 Mercados..........................................246
Oferta de...............................................
En un mercado libre.....................65 Falsificacin
y.................................66 Oro certificado, vase Gold
Certificate..........................................233 Su
desnacionalizacin.....................259 Oro y plata, dominantes como dinero 31
Pnico bancario..............................183, 266 Pnico de
1819................................205, 207 Pnico de
1837.....................................216 Pnico de
1857.....................................214 Pnico de
1873................................219, 223 Pnico de
1907................................227, 229
Parnell....................................................275 Parnell, Henry
Brooke..........................275 Partido Demcrata....................207, 213,
228 Partido Republicano.............................220
Pasivo......................................................90 Paterson,
William.................................182 Patrimonio neto...................90
s., 93, 101, 119 Patrn oro.................................................. Como
restriccin de la inflacin......71 Estados Unidos abandona el......72, 243
La vuelta al........................................257 Patrn oro

clsico............................131
Plan....................................................261 Y banca
centralizada.......129, 136, 141, 155 Patrn oro convertible de Gran
Bretaa..................................................239 PCD o poder de compra
del dinero 49, 53
s., 56 ss., 63, 67, 75, 83, 85
Peel, Robert.....................................189, 278 Prdidas y
Ganancias............................42 Peridicos, se alan con los hermanos
Cooke.....................................................218 Phillips,
C.A......................................233, 235 Pirmide, vase acumular sobre
reservas.................................................112 Plata, entrada de
plata en los EEUU...209 Poder adquisitivo...................................49
Poltica fiscal...........................................25 Polk,
Jackson.........................................212
Ponzi......................................................123
Precios........................................................
Cada de los......................................210
Concepto............................................32
Dinero.................................................29 Factores determinantes de
los........37 Funcin de racionamiento...............43 Poder adquisitivo o poder
de compra................................................49 Precio de
equilibrio...........................42 Precio del oro en
dlares................257 Su resistencia a bajar.......................208
Variaciones en los..............................42 Prestamista de ltima instancia.
.142, 156,
227
Primera Guerra Mundial. .72, 75, 82, 118, 146,
237 s.
Producto Nacional Bruto.............25, 49, 248
Qubec....................................................73
Racionamiento.......................................43 Radford,
R.A............................................31 Raguet,
Condy...................................26, 269 Randolph, John de
Roanoke................201 Ratio de reservas..................................137
Raymond, Daniel..................................190 Reagan,

Ronald...............................174, 253 Real Casa de la
Moneda......................101
Recesin.....................................................
Hace que vuelva el oro....................131
Inflacionaria......................................244 Recibos de depsito, ttulo
que da derecho a recibir la cosa real que
representan...........................................100
Redistribucin........................................... Y banca
centralizada......................xi, 64 Y banca con reserva fraccionaria...113 Y
oferta monetaria...............63, 66 ss., 113
Reichsbank.............................................86 Reisman,
George..................................259
Rentenmark............................................87 Requisitos de las
reservas...144 ss., 169, 172,
176, 223 s., 229, 231, 233, 244, 251
Reserva...................................................... El banco central y
las.......................150 Su definicin.....................................108
Reserva Federal........................................ Billetes de la Reserva
Federal.........233 Determina las reservas...................149 Imagen de
la.................................xvii, xxi
Orgenes.............................................xxi Predicciones sobre sus
acciones.....25 Su liquidacin...................................259
Reserva Federal, crdito de la.............255
Reservas.....................................................
Total de las reservas bancarias......254 Ricardo, David..............26, 62, 131,
274, 278, 280 Richardson & Snyder......................xviii, 264 Richardson &
Steirman........................xviii
Rockefeller..........................................229 s. Rockoff,
Hugh...............................210, 213 s. Roosevelt, Franklin D..........71,
237, 243 s., 247 Root, Elihu.............................................237 Rosen,
Marvin.......................................184 Rothbard, Murray N. 236, 240, 247,
259, 262, 264,
269
Rueff, Jacques.......................................247 Salerno, Joseph
T..................................262
Sarracenos..............................................35 Savings
bonds....................................252 s. Savings
deposits................................249 s. Schwartz,
A............................................235 Schwartz,
Pedro....................................269 Scott,
Walter..........................................275 Scrope, George
Poulett........................275 Second Bank of the United States..........
Cierre del...........................................207 Sus
orgenes.....................................199 Y la
inflacin......................................208 Segunda Guerra Mundial 31, 85,
118, 177, 244
s.
Seguros de vida, valores de rescate en
efectivo..................................................253
Seoreaje............................................35, 68 Shade, William
G...................................215 Sharkey, Robert
P............................220, 225 Sharp, James
Roger..............................215 Sherman,
John....................................218 s. Sinclair,
John..........................................275 Sistema Bancario
Nacional.................216 Sistema basado en Tesoro
independiente......................................213 Sistema de precios libres,
su papel para equilibrar el mercado...................41 Sistema de Reserva
Federal....................
Sistema de Reserva Federalxvii, 144, 146,
156, 158, 163 s., 219, 230 ss., 237, 243, 258, 262
Sistema Suffolk...................................215 s. Sistemas de
compensacin.....................
Como determinante de la demanda de
dinero..........................................78 s. En
Escocia.........................................187 En Estados
Unidos...........................215 Smith,
Adam....................................275, 278 Smith, John
Benjamin..........................273 Smith, Vera C......................118, 213
s., 269, 271 Spahr, Walter E.....................................111 Sprague,
Charles E.................................90 Stolper,
Gustav.......................................87 Straight,
Willard....................................238 Strong,
Benjamin..................................237
Sub-consumistas..................................277 Suspensin de los pagos en

especie......
En Gran Bretaa................................... Balance del Prof.
Checkland.......266 Con banca libre............................265 De los bancos
escoceses............267 El Banco de Inglaterra, una historia vergonzosa
de................184 El sistema escocs.......................267 Indefinida, del
Banco de Inglaterra......................................185 Por el Banco de
Inglaterra..........183 Reanudacin de los pagos en
especie..........................................276 Suspensin de los pagos en
especie..........................................279
En los Estados Unidos......................... Con cada pnico bancario despus de
la Guerra Civil..........227 Con el pnico de 1819................205 Con la guerra
civil........................216 De diciembre de 1861.................217 De mayo
de 1837.........................210 En 1879 se reanudan los pagos en especie y
desaparecen los greenbacks...................................219 En carolina del
Norte..................205 En Georgia y Virginia con el pnico de
1819............................205 En los Estados Unidos.................198 La
primera en los Estados
Unidos .......................................................204 La reanudacin de
los pagos en especie trae la confianza del
pblico..........................................210 Reanudacin de los pagos en
especie.......................................201 s. Reanudacin de los pagos
especie .......................................................200 Y los bancos del
sistema Suffolk216 Y los Cooke...................................225
Tansill, Charles Callan..........................238
Tariello, Frank Jr....................................228 Tarjetas de

crdito...............................79 s. Tarjetas de crdito, su efecto sobre la
demanda de dinero..............................154 Temin,
Peter....................................209, 212 Teora econmica, vase
Economa.....26 Thaler......................................................32
Tipos de cambio y patrn oro. .33, 239, 247,
267
Tooke, Thomas................................133, 271 Transaccin del derecho a
pedir, el depsito como......................................101 Transmisin de un
derecho de crdito, el prstamo como................................101
Transportabilidad, requisito para que una mercanca se utilice como dinero 30
Trivoli, George.......................................216 Trotter,
Archibald..................................267 Trueque. sus
limitaciones.....................27 Tullock,
Gordon................................73, 104 Unger,
Irwin...........................................227 United States Bank Of
Pennsylvania..207 Van Buren, Martin...........................207, 212 Vanderlip,
Frank A................................229
Venecia.........................................96, 101, 104 Volcker,
Paul........................................xvii s. Wall
Street...........................25, 219, 227 s., 237 Ward, Artemis
Jr....................................200 Webster,
Daniel..................................200 s. Weinstein,
James..................................228 Wells, William
H....................................200 West, Robert
Craig................................227 Westminster
Review.............................275
Whig............................................181, 213, 220 White, Lawrence
H..........................187, 263 Wilburn, Jean
Alexander......................209 Willing,
Thomas....................................195 Willis, J.
Parker.......................................158 Willis, Parker
H................................230, 240 Wilson,
James..................................269, 280 Wilson,
Presidente........................229, 237 s. Yeager, Leland
B...................................248
Estados Unidos, la banca centralizada hacia valores

reales..............................86 en
los.....................................................193 "crack-up
boom"....................................86

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El Misterio de la Banca

DEDICADO a la memoria de:

X.- LA BANCA CENTRALIZADA: DETERMINANDO LAS RESERVAS TOTALES...........147 1.- LA

xii EL MISTERIO DE LA BANCA

xxii EL MISTERIO DE LA BANCA

I.- EL DINERO: SU IMPORTANCIA Y SUS ORGENES

I.- EL DINERO: SU IMPORTANCIA Y SUS ORGENES

2.- CMO SURGI EL DINERO

I.- EL DINERO: SU IMPORTANCIA Y SUS ORGENES

I.- EL DINERO: SU IMPORTANCIA Y SUS ORGENES

2 Vase el merecidamente famoso artculo de R.A. Radford, "The Economic

I.- EL DINERO: SU IMPORTANCIA Y SUS ORGENES

I.- EL DINERO: SU IMPORTANCIA Y SUS ORGENES

gramos. Y seguidamente se embolsa el 20 por ciento del oro sobrante, acundolo

7 Esta enorme tasa que se cobraba por la re-acuacin de la moneda se llama

II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y DEMANDA

II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y DEMANDA 39

Precio (por libra)

Cantidad de caf (millones de libras)

FIGURA 2.2 LA CURVA DE DEMANDA 1

Precio (por libra)

0 10 Cantidad de caf (millones de libras)

FIGURA 2.3 - OFERTA Y DEMANDA

Precio (por libra)

0 5 10 Cantidad de caf (millones de libras)

FIGURA 2.4 - EXCEDENTE

II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y DEMANDA 41

Precio (por libra)

FIGURA 2.5 - ESCASEZ

Precio (por libra)

0 10 14 Cantidad de caf (millones de libras)

FIGURA 2.6 HACIA EL EQUILIBRIO

II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y DEMANDA 43

Precio (por libra)

FIGURA 2.7 DISMINUCIN DE LA OFERTA

Precio (por libra)

II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y DEMANDA 45

FIGURA 2.10 - EL MERCADO DE CARNE DE PORCINO: DISMINUCIN DE LA DEMANDA

II.- LO QUE DETERMINA LOS PRECIOS: OFERTA Y DEMANDA 47

III.- EL DINERO Y LOS PRECIOS

1/20 de un par zapatos

En este caso, el PCD se ve de golpe reducido a la mitad. El poder de compra del

1/2 libra de mantequilla

1/40 de una par de zapatos

III.- EL DINERO Y LOS PRECIOS

III.- EL DINERO Y LOS PRECIOS

es un supervit o excedente de dinero podramos decir que a la gente le sobra

FIGURA 3.3 -CMO SE ESTABLECE EL PODER DE COMPRA DEL DINERO

III.- EL DINERO Y LOS PRECIOS

0 100 150 Cantidad de dinero

FIGURA 3.4 - AUMENTO EN LA OFERTA DE DINERO

FIGURA 3.5 - UNA DISMINUCIN DE LA OFERTA DE DINERO

III.- EL DINERO Y LOS PRECIOS

FIGURA 3.6 AUMENTA LA DEMANDA DE DINERO

FIGURA 3.7 - DISMINUYE LA DEMANDA DE DINERO

III.- EL DINERO Y LOS PRECIOS

dinero se han equilibrado. Una vez ms, la misma cantidad de dinero, M, es

IV.- LA OFERTA DE DINERO

IV.- LA OFERTA DE DINERO

3 Similarmente, la cada de M, que muestra la figura 3.4, tampoco confiere

IV.- LA OFERTA DE DINERO

2.- LA OFERTA DE ORO Y LA FALSIFICACIN DEL DINERO.

IV.- LA OFERTA DE DINERO

IV.- LA OFERTA DE DINERO