BURSE INTERNAIONALE DE MRFURI

Jocul pare simplu, ofer promisiunea unui profit teoretic nelimitat i

necesit numai un capital minim de pornire. Acest fapt constituie n acelai
timp atracia, dar i pericolul tranzaciilor futures .
Jacob Bernstein

Trade in general is built upon, and supported by two essential and principal
foundations, Money and Credit.
Daniel Defoe

Money speaks a language all nations understand.

Aphra Behn
Disciplina cuprinde urmtoarele teme majore:

Bursa de mrfuri i rolul acesteia n economie

Organizarea pieelor bursiere de mrfuri
Mecanismul tranzaciilor la bursele de mrfuri
Contractul de burs
Tranzaciile futures
Tranzaciile cu opiuni
Acoperirea riscurilor prin bursele de mrfuri (hedging)
Speculaia pe pieele de mrfuri
BURSA - ELEMENTE DEFINITORII
FUNCIILE BURSELOR DE MRFURI:

BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Funcia de facilitare a tranzacionrii.
Funcia de exercitare a unor influene determinante
asupra evoluiei comerului internaional cu produsele
respective.
Funcia de stabilire (formare) a preurilor
reprezentative pentru produsele de baz.
Funcia de stabilizare a preurilor i de reducere a
amplitudinii fluctuaiilor de curs.
Funcia de minimizare a riscurilor de pre pentru
marfa efectiv
Funcia de favorizare a liberei concurene
Funcia de oferire de informaii asupra nivelului
preurilor unor mrfuri disponibile la un anumit
termen
 BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI
Obiectivele bursei:

stabilirea unui mod organizat de comer i

program de negociere
uniformizarea i codificarea practicilor
comerciale
reglementarea i supravegherea tranzaciilor
tipizarea condiiilor contractuale
instituirea unei proceduri rapide i eficace de
soluionare a divergenelor i litigiilor
colectarea i diseminarea informaiilor
garantarea probitii profesionale a membrilor
 BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI
Utilitatea economic - avantajele conferite de participarea la
comerul de burs:

instrumente de gradare voluntar a expunerii la risc

opiuni n materie de fixare a preurilor
pot contribui la creterea ntregii activiti de producie,
prelucrare i comercializare constituind totodat, i
oportuniti de finanare
permit o ameliorare a alocrii n timp i spaiu a
resurselor
posibilitate de investiie
permit derularea activitii eficiente de stocare a
mrfurilor, oferind operatorilor o mai mare libertate de
aciune i o mai mare flexibilitate.
contribuie la nlturarea poziiilor de monopol i lupt
mpotriva poziiilor dominante
 BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI
Condiii de existen:
oferta trebuie s fie ampl
cerere solvabil i relativ constant
produsul s fie omogen
produsul s fie depozitabil
preurile s fie volatile
s existe posibilitatea executrii n natur a
contractului de burs
s existe o activitate speculativ
 BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI
Clasificarea burselor

Dup obiectul contractului:

generale
specializate
Dup modul de organizare:
cu Cas de Compensaie
fr Cas de Compensaie
Dup modul de constituire:
de stat
private
Dup modul de tranzacionare:
prin strigare
Dup accesul n burs:
electronice
acces liber
mixte
restricionat
n prezent, la bursele de mrfuri se tranzacioneaz o gam larg de

BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

mrfuri i servicii cum ar fi:
- cereale i plante tehnice: gru, gru furajer, gru de morrit,
porumb, porumb furajer, ovz, orz , orez, boabe de soia, ulei de soia,
fin de soia, semine de floarea soarelui, ulei de floarea soarelui,
rapi, ulei de rapi, canola (plant specific american), semine de
in, mazre, cartofi;
- carne i animale vii: carcase de vit, carcase de porc, bovine vii,
bovine la ngrat, porcii vii, porci la ngrat;
- produse lactate: lapte, lapte praf, unt, brnz;
- produse tropicale: cafea, cacao, zahr, bumbac, ulei de palmier,
citrice, concentrat de portocale, cauciuc natural;
- metale: aur, argint, cupru, aluminiu, nichel, zinc, plumb, staniu;
- produse energetice: petrol, motorin, benzin, pcur, gaze
naturale;
- alte produse: cherestea, ou, energie electric;
-servicii: navluri;
- valute;
- rate de dobanda;
- instrumente sintetice: indici.
Repartiia geografic a principalelor burse de mrfuri din

BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

lume:

SUA: (10 din cele mai mari burse de mrfuri din lume)
Chicago Board of Trade
Chicago Mercantile Exchange
Nymex important pentru tranzaciile cu petrol i
produse petroliere
New York Cotton Exchange - bumbac
Kansas City Board of Trade - gru, porumb i semine
de soia
Minneapolis Grain Exchange - gru i semine de
floarea-soarelui
New Orleans Commodity Exchange - bumbac, orez,
boabe de soia
Canada:
Winnipeg Commodity Exchange (gru)
Toronto Futures Exchange (bovine, porcine i cereale)
Europa:

BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

London Metal Exchange (LME): cupru, zinc, plumb,
cositor, argint, aluminiu, nichel
London Commodity Exchange: fin de soia, cacao, cafea,
ln, zahr, cauciuc, etc.
International Petroleum Exchange (produse petroliere)
The United Terminal Sugar Market (zahr industrial i
rafinat)
Baltic Mercantile and Shipping Exchange (gru, cartofi
albi, orz i navlosiri)
London Rubber Terminal Market (cauciuc)
The Paris International Futures Market: zahr "alb" (de
calitate superioar)
Bourse de Commerce du Havre (cafea)
ourse de Commerce de Roubais Tourcain (ln)
Amsterdam Terminal Market (cartofi albi, ou, carne de
porc, laminate din oel)
Rotterdam Futures Market (semine i uleiuri vegetabile
comestibile)
Rotterdam Petroleum Exchange (produse petroliere).
Asia:

BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Tokyo Commodity Exchange
Tokyo Grain Exchange
Tokyo Sugar Exchange
Osaka Textile, Osaka Sugar, Osaka Grain
Hokkaido Grain Exchange (gru, orez)
Kobe Grain Exchange (gru, orez)
Kobe Rubber Exchange
Nagoya Grain and Sugar Exchange
Kanmon Commodity Exchange (metale neferoase i
laminate de oel)
Hong Kong Commodity Exchange: bumbac, boabe de soia,
aur
Singapore Commodity Exchange (aur, cositor, cauciuc
natural)
Malaysian Rubber Exchange and Licesing Bord (cauciuc
natural)
Penang Metal Exchange (cositor)
Bangkok Commodity Exchange (orez).
 BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI
Australia si Noua Zeelanda:
Sydney Futures Exchange (ln, cornute vii, carne de vit
dezosat)
New Zeeland Futures Exchange din Wellington (ln, ovine
vii).
Africa:
Alexandria Cotton Exchange din Egipt.

America de Sud:
Bolsa de Mercadorias y Futuros
Sao Paolo Coffee and Cocoa, Bolsa Brasiliera-Rio de
Janeiro (soia, cafea, cacao)
Buenos Aires Commodity Exchange (porumb, gru, cornute
vii).
CONTRACTUL DE BURS
Definirea contractului de burs ca i tranzacie:

CONTRACTUL DE BURS
operaiunea juridic prin
care se realizeaz activitatea
bursier este vnzarea
cumprarea, care datorit
modalitilor ieite din
tiparele obinuite ce o
afecteaz, mbrac o form
sui generis aceea a
contractului de burs.
Aceasta este o variant a
vnzrii comerciale pentru
livrare viitoare
predeterminat n cea mai
strict conformitate cu
regulamentul i uzurile unei
burse.
 CONTRACTUL DE BURS
CONTRACTUL DE BURS -
CARACTERISTICI:
1. Termenul viitor sau futures
2. ncheierea de ctre persoane abilitate
3. nregistrarea la casa de cliring a
contractului de burs
4. Depunerea de garanii de bun executare
5. Respectarea regulamentului i a uzanelor
bursiere
 CONTRACTUL DE BURS
1. Contractul de burs este reglementat
2. Contractul de burs este uniform
3. Contractul de burs este impersonal
4. Contractul de burs este lichidabil sau
executabil prin plata unei simple diferene
5. Contractul de burs este garantat
 CONTRACTUL DE BURS
Contractele la vedere spot
(engl. cash/spot commodity)

-contracte ncheiate cu intenia de a fi executate imediat n

natur, adic prin livrarea efectiv a bunului i plata
contravalorii acestuia

- tranzaciile spot au ca obiect o marf prezent, existent

n momentul ncheierii contractului i care urmeaz s fie
livrat imediat.
 CONTRACTUL DE BURS
Contractele la termen

- tranzacii cu lichidare la un anumit termen de la

ncheierea contractului au aprut cu cteva secole n urm
pe pieele de mrfuri.

- dou categorii de contracte la termen: forward

(anticipate) i futures (viitoare)

- primul contract forward a fost ncheiat la 13 martie 1851.

Obiectul acestuia l constituiau 3.000 busheli de porumb,
care urmau s fie livrate n iunie la un pre cu un cent mai
mic dect preul porumbului de la 13 martie
Contractele la termen forward

CONTRACTUL DE BURS
- contractele forward pentru gru au devenit mai trziu mai
uzuale dect cele pentru porumb. n cazul grului negustorii i
prelucrtorii din Chicago suportau riscurile financiare ale
stocrii, grul fiind vndut prin contracte forward ctre
prelucrtorii i exportatorii rsriteni
contractele forward dezavantaje:
nu erau standardizate privind calitatea bunurilor
contractate sau data livrrii iar negustorii
adesea, operatorii nu i respectau obligaiile

- in 1865 C.B.O.T. a decis s formalizeze tranzaciile cu cereale

prin introducerea de contracte standard denumite contracte
futures
CONTRACTUL DE BURS
 CONTRACTUL DE BURS
Contractele futures

- sunt standardizate privind calitatea, cantitatea, data livrrii i

destinaia mrfurilor contractate

- in afara tradiionalelor tranzacii futures cu produse agricole, se

dezvolt tranzacionarea metalelor preioase, a produselor industriale
sau procesate i a bunurilor care nu puteau fi stocate

-incepnd cu anii 1970 au aprut primele contracte futures pentru

instrumente financiare, lansate de Asociaia Naional Guvernamental
de Ipotec (GNMA), certificate susinute de ipoteci i tranzacii futures
pentru valute

- tranzaciile futures de valute, lira englezeasc, dolarul canadian, marca

german, francul francez, yen-ul japonez i francul elveian au fost
iniiate la Bursei de valori din Chicago n mai 1972
Tranzaciile FUTURES sunt:

CONTRACTUL DE BURS
ncheiate ntr-un cadru special
sunt ncheiate prin strigare deschis
sunt realizate prin contracte standardizate

Contractele pot fi lichidate prin compensaie i

sunt garantate de Casa de Clearing.

Regula pentru a ctiga:

cumpr ieftin vinde scump/vinde scump cumpr ieftin
CONTRACTUL DE BURS
Clauzele contractului futures

CONTRACTUL DE BURS
1 ) Cantitatea
2) Calitatea - standardizarea calitii din contractele futures asigur omogenitatea
contractelor tranzacionate n cadrul bursei. Fiecare burs are un nomenclator
complex, elaborat de ctre o comisie de specialiti n domeniu.
3) Puncte de livrare - depozite, terminale ct i porturi i chiar arii n care marfa
trebuie s fie livrat de ctre vnztorul care a optat pentru executarea fizica a
contractului.
4) Cotarea preului reprezint unitile monetare pe unitatea de msur a activului
obiect al contractului.
5) Pasul de licitaie (tick-size) reprezint suma minim (n uniti monetare sau
puncte), cu care preul poate scdea sau crete.
6) Limita maxim a variaiei zilnice a preului
7) Lunile de expirare sunt de regul cuprinse n ciclul martie-iunie-septembrie-
decembrie sau cele analoage. Anumite contracte prevd ns n mod permanent ca
luni de livrare i cele ce urmeaz actualei luni de tranzacionare. Un rol important n
stabilirea lunilor de livrare l are i sezonalitatea ofertei
8) Ultima zi de tranzacionare
9) Ultima zi de executare
10) Programul bursier
 CONTRACTUL DE BURS
Standardizarea clauzelor contractuale
- participanii la pia sunt asigurai de omogenitatea
produselor din punct de vedere a calitii

- facilitatea de a "intra" sau "iei" pe/de pe pia n orice

moment, datorit lichiditii pieelor futures

- nu exist deci riscul ca odat achiziionat un contract

cumprtorul acestuia s fie obligat s accepte, mpotriva
voinei lui, livrarea cantitii ce face obiectul contractului.
n cazul n care nu dorete s ajung ntr-o astfel de
situaie, respectiva persoan va trebui s vnd contractul
nainte de scaden.
Contractul cash-forward
- toate clauzele contractuale sunt
negociate ntre cele dou pri
cocontractante;
- procesul de negociere joac un rol
esenial n ncheierea contractului;
- calitatea i renumele partenerului
reprezint garania ndeplinirii
obligaiilor contractuale;
- poate avea ca obiect orice activ;
- acest contract este intuitu personae
- la scaden, contractul este executat
doar prin livrarea fizic a bunului i
plata preului;
- contractul are o valoare fix;
- se ncheie de regul la telefon, direct,
ntre cei doi cocontractani, neavnd
nici o legtur cu instituia bursier;
- are loc un flux monetar doar la
scaden
Contractul futures
CONTRACTUL DE BURS
- toate clauzele contractuale sunt standardizate,
singura variabil fiind preul;
- mecanismul de ncheiere a tranzaciei implic un
proces specific de stabilire a preului n ringul bursier,
unde negocierea este redus la minimum.
- cei doi cocontractani nu se cunosc n momentul
ncheierii tranzaciei, Casa de Compensaie, prin
procedeul juridic de novaie, devine partener pentru
fiecare. Garania oferit de aceasta este maxim;
- are ca obiect doar anumite active, a cror calitate
standard este stabilit de ctre fiecare burs n parte;
- prin procesul de nchidere a poziiei (offset) prile
pot oricnd renuna la obligaiile contractuale dar
numai printr-o operaie de sens contrar celei avute (n
cazul n care este vnztor al unui contract, prin
cumprarea unui contract);
- la scaden, dac se menine deschis poziia,
contractul poate fi executat fie prin livrarea fizic a
bunului (predarea mrfii i plata preului) fie prin
lichidare cash (doar prin plata diferenei de ctre cel
care a nregistrat o evoluie nefavorabil a preului).
- contractul are o valoare la pia care se modific n
fiecare zi de tranzacionare la bursa acelui contract,
prin procesul specific de marcare la pia.
- se ncheie doar n ringul de tranzacionare, Casa de
Compensaie garantnd executarea obligaiilor
contractuale;
- prin marcarea la pia, fiecrui participant i se
poate cere depunerea unei sume suplimentare
CONTRACTE FUTURES
EXEMPLIFICRI
Contractul pe gru la CBOT:

CONTRACTE FUTURES - EXEMPLIFICRI

Denumirea contractului: contract "viitor" pe gru (wheat futures);
Unitatea de tranzacie (trading unit): 5000 busheli (bu);
Cotaia (price quote): n ceni/bu;
Variaia minim de pre (tick size): 1/4 ceni/bu = 12.50
$/contract;
Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit): 20
ceni/bu (1000$/contract) peste sau sub preul de nchidere al zilei
precedente;
Lunile de livrare (contract months): iulie, septembrie, decembrie,
martie, mai;
Anul contractual (contract year): iulie - mai;
Ultima zi de tranzacii (last trading day): a aptea zi de burs care
precede ultima zi lucrtoare a lunii de livrare;
Ultima zi de livrare (last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii
de lichidare;
Programul bursier (trading hours): 930 a.m. - 115 p.m., de luni
pn vineri.
Contractul pe cupru la bursa LME:

CONTRACTE FUTURES - EXEMPLIFICRI

bursa: LME;
cotaia: /ton;
mrimea contractului: 25 tone;
fluctuaia minim de pre 50 pence/ton;
termenele de livrare: zilnic pn la trei luni, apoi lunar
pentru 27 luni;
calitatea: cupru electrolitic sub forma de catod (Grad A)
sau de cablu (Grad A de dimensiuni standard i greutate
ntre 110-125 kg);
tolerane cantitative 2%.
Contractul pe aur la bursa american COMEX

CONTRACTE FUTURES - EXEMPLIFICRI

(Commodity Exchange):

bursa: COMEX;
cotaia: $/uncie;
fluctuaia minim de pre: 0,10 $/uncie si 10 $/contract;
mrimea contractului: 100 uncii;
lunile active: primele trei luni consecutive; oricare dintre
lunile ianuarie, martie, iulie, septembrie i decembrie,
care ncepe dup 23 de luni fa de luna curent (inclusiv);
calitatea: nu mai puin de 0,995 puritate, aprobat de
laboratoarele COMEX;
ultima zi de tranzacii: cu trei zile lucrtoare naintea
sfritului lunii de livrare.
Contract futures pe iei la IPE (International

CONTRACTE FUTURES - EXEMPLIFICRI

Petroleum Exchange):
Denumirea contractului: contract viitor pe petrol (engl.
light sweet crude oil futures)
Unitatea de tranzacie (engl. trading unit): 42.000 US
gallons (1.000 barrels)
Cotaia (engl. price quote): ceni/barrel
Variaia minim de pre (engl. tick size): 0,01 dolari/ba
sau 10 dolari pe contract
Lunile de livrare (engl. contract months): urmtoarele
ase luni calendaristice consecutive i lunile Ianuarie,
Aprilie, Iulie i Octombrie
Anul contractual (engl. contract year): iulie-mai
Ultima zi de tranzacii (engl. last trading day): a
aptea zi de burs care precede ultima zi lurtoare a
lunii de livrare
Ultima zi de livrare (engl. last delivery day): ultima zi
lucrtoare a lunii de lichidare
Programul bursier (engl. trading hours): 9,30 AM
3,10 PM
MECANISMUL TRANZACIILOR
BURSIERE
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Groapa:
- n cazul tranzacionrii prin strigare deschis, cea mai spectaculoas
metod de tranzacionare bursier.
- delimiteaz un spaiu de obicei n form hexagonal n care se
tranzacioneaz contracte pe aceeai marf i care confer marele
avantaj c toi participanii se pot vedea ntre ei, informaiile fiind
disponibile tuturor n aceeai msur.
- dimensiunea difer de la o burs la alta:
(spre exemplu, CME acoper o suprafa de 6.500 metri ptri,
tranzacionarea fiind organizat pe dou ringuri cu trepte ce
coboar spre centru. Traderii se grupeaz pe aceste trepte n
funcie de contractul pe care l tranzacioneaz. Fiecare contract
se negociaz ntr-un pit separat, care este format din subdiviziuni,
specifice lunilor de tranzacionare a contractului. Spaiul cel mai
mare n cadrul acestor pituri este dedicat de regul contractului
cu luna de expirare cea mai apropiat, acest fiind de fapt
contractul cel mai activ, care intereseaz un numr foarte mare de
traderi).
MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Open outcry
MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
 MECANISMUL TRANZACIEI FUTURES
(1)Iniierea tranzactiei
1.1.Tranzacia este iniiat de
cumprtori/vnztori ce dau ordine
firmelor broker cu care lucreaz pentru
ncheierea unui contract futures;
ordinul este transmis brokerului de
burs (floor broker), care urmeaz s-l
execute n sala bursei, n "groap" (pit).
1.2. Clientul depune marja iniial.
MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
 MECANISMUL TRANZACIEI FUTURES
TIPURI DE ORDINE:

Ordinul la pia (engl. market order) reprezint un ordin de

tranzacionare (vnzare sau cumprare, conform instruciunii date de
client brokerului su) executabil imediat la cel mai bun pre al pieei
(acesta fiind cel mai mare pre al pieei n cazul ordinului de vnzare,
respectiv cel mai mic pre al pieei n caz de cumprare).

Ordinul limit (engl. limit order) este un ordin n care este specificat
preul maxim pe care clientul este dispus s l ofere n operaiunea de
cumprare, respectiv preul minim la care este dispus s vnd. Un
ordin limit se execut avnd n vedere cel mai bun pre pentru client.

Ordinul stop (engl. stop order; stop-loss order) reprezint un ordin n

care este menionat un anumit pre. Odat ce este atins acel pre n
pia, ordinul va deveni ordin la pia i va fi executat la cel mai bun
pre al pieei.
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Instruciuni cu privire la executarea
ordinului:

ordinul la zi
ordinul deschis (engl. open order, good-till-canceled), n
schimb, rmne valabil pn cnd tranzacia este realizat
sau ordinul este anulat de client
ordinul la deschidere (engl. at the opening)
ordinul la nchidere (engl. at close)
ordinul execut sau anuleaz (engl. fill-or-kill order)
ordinul totul sau nimic (engl. all or none)
MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
(2) Dup ncheierea contractului,
brokerul de burs semneaz tichetul de
ordine i-l trimite la firma sa, acesta
ntiinndu-l pe client c a fost
executat contractul i precizndu-i
condiiile acestuia (n spe preul i
volumul tranzaciei).
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
(3) Dup ncheierea tranzaciei n sala
de negocieri, un angajat al bursei -
raportor (pit reporter) transmite
preul i volumul tranzaciei la
departamentul de cotaii i totodat la
personalul care opereaz sistemul
informatic al bursei; preul va aprea
instantaneu pe tabela electronic.
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Diseminarea preului:

Spre exemplu la CBOT este utilizat sistemul

MPRIS (engl. Market Price Reporting and
Information System), ce transmite informaiile
privind activitatea din cadrul bursei (introduse n
sistem de ctre raportori i angajai ai bursei)
ctre ecranele i tabelele de afiare. Tot prin
intermediul acestui sistem sunt efectuate i
anunate eventualele modificri sau anulri, dac
sunt regsite neconcordane conform regulilor
bursiere.
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
(4) n cazul c nu este membr a casei de
cliring, firma broker ia legtura cu o firm
membr (numit membru cliring - clearing
member), transmindu-i acesteia datele
din contract, pentru a fi comunicate la casa
de compensaie (4a). Aceasta din urm
procedeaz la marcarea la pia a poziiilor
deschise i efectueaz operaiunile legate de
compensarea poziiilor i lichidarea
contractelor, ntiinnd membrul cliring
despre aceste activiti (4b).
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
(5) Casa de cliring d instruciuni
bncii care asigur decontrile bneti
rezultate din operaiune n legtur cu
creditarea/debitarea contului
membrului cliring (5a), iar banca
avizeaz ulterior n legtur cu
efectuarea operaiunii (5b).
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Casa de Compensaie - funcioneaz -
fie n mod autonom, ca o instituie de sine stttoare
fie ca un departament al bursei

Dup ncheierea fiecrei tranzacii n ring:

- brokerii se prezint n faa unui raportator din ring al bursei - care introduce datele
reprezentnd detaliile tranzaciilor efectuate ntr-un sistem de prelucrare a datelor
unde sunt "potrivite" i mprite membrilor compensatori, care accept s
"compenseze" tranzaciile.

Globalizarea Caselor de Compensaie:

Exemplificare: n Londra exist o singur astfel de Cas, London Clearing House
(LCH), nfiinat n 1988 sub numele de London Produce Clearing House, pentru
compensarea comerului cu zahr i cafea. Deservete urmtoarele burse:
International Petroleum Exchange (IPE), London International Futures
Exchange (LIFFE), London Metal Exchange (LME), Tradepoint Investement
Exchange, Kuala Lumpur Commodity Exchange (n Malayesia) i Hong Kong
Gold Exchange. LCH este deinut n proporie de 75% de ctre firme i bnci iar
restul de 25% de ctre IPE, LIFFE i LME.
resursele cu care LCH garanteaz ndeplinirea obligaiilor pentru orice
tranzacie ncheiat n ring: marjele depuse; contribuia membrilor compensatori
la fondul comun; pn la 10 milioane de lire sterline din orice venit realizat de
LCH.
 Figura 15. Rolul Casei de Compensatie

MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE

Brokerul din
Agentie groap Brokerul
Client
brokeraj execut contraparte
ordinul

Firm
membru
compensator

compensare si date despre

marcare la piat tranzactie

instrumente de
decontare
Banca de Decontare si Casa de compensatie
Depozitare - cupleaz ordinele
- face plata de la membrul -garanteaz tranzactiile
compensator la Casa de -colecteaz marjele si
Compensatie variatiile
-pastreaza marjele confirma plata
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
(6) Banca pltete/ncaseaz de la
membrul cliring sumele bneti
rezultate din efectuarea
compensaiilor. Ulterior, membrul
cliring anun firma broker, iar aceasta
face reglrile corespunztoare n
contul clientului.
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Marking to market:
- adaptarea zilnic a contractelor futures deja
ncheiate n raport cu evoluia cursurilor
futures pe pia. Regula este c dac valoarea
contractului crete, cumprtorul primete n
contul su n marj o sum cash echivalent cu
diferena dintre preul de lichidare
(regularizare) al zilei curente i cel al zilei
precedente, multiplicat cu numrul de
contracte. Dac valoarea contractului scade, se
deduce din contul su n marj o sum obinut
prin multiplicarea numrului de contracte cu
diferena dintre preul curent i cel al zilei
anterioare.
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Marja curent (mc):
mc = EQ + P - P', unde:
- EQ = garania cash depus iniial;
- P = profituri din poziiile deschise;
- P' = pierderi din poziiile deschise.
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Lichidarea contractului futures
Se poate face n dou modaliti:
prin livrare (engl. delivery), adic
prin predarea/plata mrfii
prin lichidarea poziiei (engl.
liquidation), adic prin compensare
cu o operaiune de sens contrar.
 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE
Livrarea:
- se poate efectua n oricare din zilele lucrtoare ale lunii de livrare.
Decizia privind livrarea este a vnztorului, aceasta avnd la
dispoziie trei zile specifice:
cu dou zile nainte de ziua aleas pentru livrare deintorul
unei poziii short anun casa de compensare cu privire la intenia sa
de a livra marfa. Aceasta este ziua poziiei (engl. position day). Prima
zi a poziiei este cu dou zile nainte de prima zi admis pentru livrare
n luna respectiv;
n urmtoarea zi lucrtoare, numit ziua notificrii (engl.
notice day), casa de cliring alege destinatarul livrrii, respectiv
operatorul cu poziia long cea mai veche. Apoi anun prile
implicate (vnztorul i cumprtorul) n legtur cu efectuarea
livrrii;
n a treia zi, numit ziua livrrii (engl. delivery day) are loc
predarea mrfii (respectiv a titlului asupra acesteia) de ctre cel cu
poziia short, cel cu poziia long fcnd plata.
TRANZACIILE CU OPIUNI
 TRANZACIILE CU OPIUNI
Opiunile sunt contracte standardizate ncheiate
ntre vnztorul opiunii (engl. option seller;
writer; maker) i cumprtorul opiunii (engl.
option buyer; holder) prin care primul vinde celui
de-al doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un
activ determinat (ncorporat ntr-un anumit numr de
contracte standardizate), la un pre (pre de exercitare)
stabilit n momentul ncheierii acordului (contractului) i
la o dat fixat n viitor. Pentru dobndirea acestui drept
pe care poate s-l exercite sau nu, cumprtorul opiunii
pltete vnztorului o sum de bani numit prim, care
reprezint preul opiunii.
 TRANZACIILE CU OPIUNI
Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option
d'achat) este un contract, n form negociabil,
care d dreptul cumprtorului (buyer,
holder) ca ntr-o anumit perioad de timp, s
cumpere de la vnztorul opiunii (seller, writer)
activul de baz, la un pre stabilit prin contract. Pe
de alt parte, vnztorul opiunii call i asum
obligaia de a vinde cumprtorului activul de
baz, la preul stabilit, dac opiunea este
exercitat ntr-un anumit interval de timp.
 TRANZACIILE CU OPIUNI
Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de
vente) este un contract n form negociabil, care
d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o
anumit perioad s vnd activul de baz
vnztorului acesteia, la un pre stabilit prin
contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i
asum obligaia de a cumpra activul de baz
de la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac
opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de
timp.

Avantajele opiunii
Managementul riscului -
Opiunile Put ofer o poli de
asigurare mpotriva scderilor de
pre; Opiunile Call ofer
posibilitatea hedgingului de
portofoliu.
Speculaia - a tranzaciona
opiuni intrnd i ieind din poziii
fr a avea intenia de exercitare
Efectul de levier - se obine un
catig mare dintr-o investiie iniial
mic
Multifuncionalitatea - Clientul
poate profita de modificarea
volatilitii pieei, de timpul pn la
scaden sau de schimbarea altor
elemente specifice opiunilor.
TRANZACIILE CU OPIUNI
Riscurile opiunii
- Vnzarea descoperit de opiuni se
poate solda cu pierderi importante i
imediate;
- Nimeni nu poate garanta ctiguri
sigure n urma tranzaciilor cu opiuni;
- Pentru a marca profitul n cazul
exercitrii opiunii, este necesar
nchiderea n pia a poziiei futures
rezultat;
- Toate tranzaciile pe instrumente
financiare derivate implic risc i nu
exist nici o strategie de tranzacionare
care s l elimine complet.
 TRANZACIILE CU OPIUNI
Caracteristicile opiunii

a) Mrimea opiunii
b) Durata de via

c) Preul de exercitare

d) Preul opiunii
(Valoarea intrinsec & Valoarea timp)
 TRANZACIILE CU OPIUNI
a) Mrimea opiunii

Fiecare opiune are ca obiect un

activ standardizat din punctul de vedere al
volumului sau valorii.

Ex: La options n care activul de baz este

contractul futures, un contract pe opiuni
poart, de regul, drepturi asupra unui
contract futures.
 TRANZACIILE CU OPIUNI
b) Durata de via

este perioada de timp n care

opiunea poate fi exercitat;

data final pentru exercitarea opiunii

se numete data expirrii (engl.
expiration date).

perioada de exercitare se determin

pe baza aa-numitelor cicluri de expirare
(engl. expiration cycles).
 TRANZACIILE CU OPIUNI
O opiune american poate fi exercitat de
cel care o deine oricnd n perioada dintre
momentul n care a fost cumprat i data
expirrii.

O opiune european poate fi exercitat

numai ntr-o scurt perioad - care poate fi
i de o zi - nainte de data expirrii.
 c) Preul de exercitare

TRANZACIILE CU OPIUNI
Preul la care se poate cumpra/vinde activul de
baz al opiunii se numete pre de exercitare (engl.
exercise price/strike price), deoarece la acest pre
se exercit dreptul pe care l confer opiunea; el
este determinat n momentul ncheierii
contractului.
Acest pre depinde
de preul activului de
baz din momentul
cumprrii opiunii i
este stabilit de burs ntr-
o manier standardizat.
 TRANZACIILE CU OPIUNI
d) Preul opiunii
Prima (engl. premium) - reprezint preul
opiunii, achitat n momentul ncheierii
contractului, fiind pltit de cumprtor, vnztorului
opiunii.
Prima opiunilor reflect cel mai fidel probabilitatea
ca exercitarea dreptului s se produc, prin una dintre
cele dou componente principale ale sale (ale primei):
valoarea intrinsec i valoarea timp.
Valoarea intrinsec (engl. intrinsic value)

TRANZACIILE CU OPIUNI
diferena dintre preul de exercitare al opiunii i
preul activului de baz al opiunii. Este un
indicator important n stabilirea capacitii opiunii de
a deveni profitabil.

Atunci cnd:
1. valoarea intrinsec este pozitiv opiunea va aduce profit
n cazul exercitrii opiune n bani (engl. in-the- money)
2. valoare intrinsec negativ opiunea va aduce pierdere
n cazul exercitrii opiune fr bani / n afara banilor
(engl. out-of-money)
3. valoare intrinsec nul nu exist nici pierdere, dar nici
profit de pe urma exercitrii opiunii opiune la bani
(engl. at-the-money)
 TRANZACIILE CU OPIUNI
Valoarea intrinsec a opiunilor

Opiune Opiune
call put
"n bani" C > PE C < PE
"La bani" C = PE C = PE
"Fr bani" C < PE C > PE

C = preul (cursul) activului de baz;

PE = preul de exercitare al opiunii.
 TRANZACIILE CU OPIUNI
Valoarea timp (engl. time value) este valoarea
suplimentar, peste cea intrinsec, pe care
opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a
cererii / ofertei de opiuni; este egal cu diferena
pozitiv dintre preul opiunii (prima) i valoarea
sa intrinsec.
TRANZACIILE CU OPIUNI
LONG CALL
TRANZACIILE CU OPIUNI
SHORT CALL
TRANZACIILE CU OPIUNI
LONG PUT
TRANZACIILE CU OPIUNI
SHORT PUT
 TRANZACIILE CU OPIUNI
Rezultatul virtual n tranzaciile cu opiuni

CUMPRTOR (LONG) VNZTOR

(SHORT)
CALL C>PE+p exercit opiunea i pierde [C-(PE+p)]
C<PE ctig: [C-(PE+p)] ctig p
PE<C<PE+p abandoneaz opiunea i ctig (p-N)
pierde p
exercit opiunea i
pierde (p-N)
PUT C<PE-p exercit opiunea i pierde [C-(PE-p)]
C>PE ctig: [C-(PE-p)] ctig p
PE-p<C<PE abandoneaz opiunea i ctig (p-N)
pierde p
exercit opiunea i
pierde (p-N)
 Cumprtorul Vnztorul Cumprtorul Vnztorul

TRANZACIILE CU OPIUNI
Tranzacionarea CALL CALL PUT PUT
opiunilor Plateste prima. ncaseaza prima. Plateste prima. Incaseaza prima.
presupune Are dreptul de Este obligat sa Are dreptul de Este obligat sa
asumarea unor exercitare si sa vanda actiunile exercitare si sa cumpere
riscuri limitate cumpere activul daca este exercitat. vanda activul actiunile daca
pentru suport. Profita de suport. este exercitat.
Profita de scaderea preturilor Profita de Profita de
cumprtori i cresterea sau de piata fara scaderea cresterea
nelimitate (cel preturilor. trend. preturilor. preturilor sau de
puin n cazul Profita de Profita de Profita de piata fara trend.
opiunilor Call) cresterea volatilitatea cresterea Profita de
volatilitatii. scazuta. volatilitatii. volatilitatea
pentru vnztori.
Deprecierea Deprecierea timp Deprecierea timp scazuta.
n funcie de timp ii este ii este favorabila. ii este Deprecierea
obiectivele defavorabila Pierederi defavorabila. timp ii este
investitorilor, Pierdere potential Pierdere limitata favorabila.
aceste instrumente limitata - castig nelimitate - - castig potential Pierederi
potential castiguri limitate. nelimitat. potential
derivate pot fi nelimitat. nelimitate -
Poate rascumpara Poate sa vanda
utilizate att n Poate sa vanda optiunea inainte optiunea inainte castiguri limitate.
cadrul unor optiunea inainte ca aceasta sa de expirare. Poate
strategii de de expirare. expire rascumpara
management al optiunea inainte
ca aceasta sa
riscului de expire
portofoliu ct i n
scop speculativ.
TRANZACIILE CU OPIUNI
TRANZACIILE CU OPIUNI
Opiunile sunt folosite de operatorii de pe pia n urmtoarele situaii:

TRANZACIILE CU OPIUNI
- cnd exist expunere la riscul valutar sau al ratei dobnzii;
- pentru protejarea investiiilor;
- pentru flexibilitate;
- impunerea termenilor unui contract n valut.

Tipuri de contracte cu opiuni

VNZTORUL
i asuma irevocabil obligaia
de a vinde sau de a cumpra
activele suport deinute de
cumprtor, n condiiile
stabilite, indiferent dac piaa
i este favorabil sau nu.
CUMPRTORUL
Are dreptul, dar nu i
obligaia de a cumpra/vinde
la o scaden determinat, o
anumit cantitate de active.
CALL PUT
Se acoper mpotriva Se acoper mpotriva
riscului de scdere a riscului de cretere a
valorii activelor cursului; acoperirea
deinute; acoperirea riscului este limitat la
riscului este limitat la nivelul primei.
valoarea primei.
Se acoper mpotriva Se acoper mpotriva
riscului de cretere a riscului de scdere a
preului activului suport; preului activului suport;
acoperirea este acoperirea este nelimitat.
nelimitat.
PREUL FUTURES
PRETUL FUTURES:

PRETUL FUTURES
Pe o pia la termen, preurile reflect nivelul cererii i al
ofertei pentru marfa respectiv, att n prezent ct i n
viitor, fiecare contract futures avnd propriul pre.
Pieele futures, cu alte cuvinte, identific preurile de
echilibru curente (cash) ct i cele ce vor exista la anumite
momente n viitor, ele fiind de fapt preurile spot
anticipate.
Deoarece, funcie de factorii specifici, care influeneaz
pieele la vedere i la termen, ele au preuri diferite, ntre
preul cash i preul futures exist, de cele mai multe ori,
diferene.

Aceste diferene sunt cunoscute sub denumirea de baz

(engl. basis).

Bazat,T = Pcash Pfuturest,T

Mrimea bazei poate fi influenat de:

PRETUL FUTURES
producia anului curent;
stocurile rmase din anul anterior;
cererea i oferta de produse substituibile;
perspectivele ucia mondial;
cererea extern;
costurile stocrii;
facilitaile de stocare;
costurile de transport;
problemele de transport;
costurile asigurrii;
politicile agricole;
fluctuaiile sezoniere de pre;
termenul de expirare a contractului futures.
 PRETUL FUTURES
Relaia dintre preurile spot i preurile
futures

n mod normal, ca urmare a observaiilor

empirice, preurile futures sunt mai mari dect
preurile spot, iar aceast diferen este n mare
parte determinat de timpul rmas pn la
scadena contractului futures; cu ct aceast
perioad de timp este mai mare, cu att aceast
diferen este mai mare. Astfel, pe msur ce
termenul de livrare se apropie, preul futures va
converge, inevitabil, ctre preul spot.
 PRETUL FUTURES
Mrimea diferenei dintre preurile spot i preurile
futures este determinat de aa-numitul cost-of-
carry.

cheltuielile aferente achiziionrii i pstrrii unei mrfi

pe parcursul unei perioade de timp determinate.
aceste cheltuieli includ costul aferent finanri
cumprrii mrfii i costurile aferente depozitrii,
asigurrii i transportului acesteia.
mrimea costului finanrii poate fi determinat prin
nmulirea sumei necesare cumprrii mrfii pe piaa spot
cu rata dobnzii aferent perioadei de timp n care marfa
este pstrat.
 PRETUL FUTURES
Preul futures = preul cash + costul finanrii unei uniti de marf
+ costul pstrrii unei uniti de marf

sau
FPt,T = Cpt + Cpt * Rt,T * (T-t) / 365 + Gt,T

unde:
FPt,T = preul futures la timpul t pentru un contract futures la
termenul de livrare T;
Cpt = preul cash la timpul t;
Rt,T = rata anual a dobnzii aferent unui credit lipsit de risc, la care
poate fi mprumutat, pentru perioada T-t, suma necesar;
Gt,T = costurile aferente pstrrii unei uniti din marfa fizic
respectiv, pe perioada de timp dintre achiziionarea mrfii (t) i
livrarea acesteia (T).
Determinarea bazei:

PRETUL FUTURES
Dac preul futures este superior celui spot, se
vorbete despre o situaie de contango (report), preul
futures face o prim fa de cel cash.
Dac i este inferior, avem de-a face cu o situaie de
backwardation (deport), marfa la termen,
tranzacionndu-se cu un discount.
Deci diferena dintre cele dou preuri (cash i
futures) poate fi negativ n primul caz i pozitiv n cel
de-al doilea caz.

Pe piaa futures de mrfuri agricole, preul futures

este, de regul, mai mare dect cel spot (deci o baz
negativ), datorit aa-numitului cost-de-stocare (engl.
cost-of-carry, carrying charges).
 PRETUL FUTURES
ntrirea bazei Preurile cash descresc relativ la cele
futures
(mai puin negativ sau mai mult pozitiv)
20
20

10

10 0
-

- 10
0
- 20

- 10

- 20 Slbirea bazei
(mai puin pozitiv sau mai mult negativ)
Preurile cash cresc relativ la cel futures
ACOPERIREA RISCURILOR
 Riscul nu trebuie perceput ca fiind un lucru ru. De fapt, riscul poate

ACOPERIREA RISCURILOR
induce oportuniti extraordinare pentru cei care tiu cum s-l gestioneze.
Rspunsul nu este evitarea complet a riscului ci evitarea riscurilor puin
nelese. Existena riscurilor a determinat lansarea tuturor sectoarelor al cror
element principal n ceea ce privete nivelul de competen rezid, de fapt, n
gestiunea riscului.

Evitarea riscului
Nu am fi reuit progresul dac am fi evitat riscul.
Istoria ne-a artat c marile mpliniri a presupus ntotdeauna
asumarea unor riscuri substaniale ntr-o form sau alta.
Dorina de asumare a riscurilor este un element comun tuturor
agenilor economici. Practic evitarea riscurilor este o cale
foarte sigur ctre eec. n loc s evitm riscul (ceea ce este
imposibil) ar trebui s dezvoltm o nelegere mai amnunit a
modului n care putem s transformm rezultatele potenial
negative n oportuniti.

n trecut, ctigurile au funcionat ca un barometru de performan,

cu foarte puin atenie acordat riscurilor asumate pentru acele ctiguri.
Trendul general este c investitorii sofisticai s-au concentrat tot mai mult pe
ctigul de calitate evalund tot mai bine raportul dintre risc i ctig.
 NS
A

VS
SC
RI

ACOPERIREA RISCURILOR

.
Pagub suferit Aciune ndeplinit

Ctig nerealizat Ctig obinut

Riscuri pure numai pierderi, ansa de a nu pierde

Risc vs. ans

Pierdere Ctig suplimentar

Riscuri speculative pierdere sau ctig, ansa de a ctiga

HEDGING VS. SPECULAIE
 ACOPERIREA RISCURILOR
Risk is the chance that something will go wrong.
(Wonnacott, 1986)
Risk possibility of loss or injury (Websters, 1991)
Risque danger eventuel plus ou moins previsible (Le
Robert, 1992)
Risk measurable possibility of losing or not gaining
value uncertainty, which is not measurable.
(Dictionary of Finance and Investments Terms, 1987)
Risc - pericol posibil. (DEX, 1975)

RISC N AFACERI
Natural (Acts of God)
Social politic : greve, rzboaie,schimbri instituional
legislative
Tehnologic
De management
Exista trei tehnici fundamentale de gestiune a

ACOPERIREA RISCURILOR
riscului :

Hedging-ul elimin expunerea la risc prin luarea

unei poziii de compensare. De exemplu, deintorul
unei mine de aur i poate acoperi expunerea la riscul de
scdere a preului prin luarea unei poziii de vnzare a
futures-ului pe aur. Vom cuta de fiecare dat active
de baz care s fie puternic corelate cu activul
pentru care facem acoperirea.

Diversificarea se reduce riscul prin deinerea unei

colecii ct mai largi de active independente.

Asigurarea ncheierea unui contract de asigurare

presupune plata unei prime pentru protecia mpotriva
evenimentelor nefavorabile.
 ACOPERIREA RISCURILOR
Teoria Riscului
Bernoulli (1738): utilitatea marginal descrescnd
Knight (1921): Incertitudine vs. Risc
"By uncertain' knowledge, let me explain, I do not
mean merely to distinguish what is known for certain
from what is only probable. The game of roulette is
not subject, in this sense, to uncertainty...The sense in
which I am using the term is that in which the
prospect of a European war is uncertain, or the price
of copper and the rate of interest twenty years
hence...About these matters there is no scientific basis
on which to form any calculable probability
whatever. We simply do not know." (J.M. Keynes,
1937)
Conceptul de transfer al riscului este fundamental

ACOPERIREA RISCURILOR
pentru toate pieele financiare. Complexitatea din ce in
ce mai mare a produselor derivate necesita un nou
limbaj pentru comunicarea in termenii propui de
aceste instrumente.

Pieele financiare sunt compuse din vnztori i

cumprtori de risc. De exemplu, companiile de
petrol vnd petrol forward n timp ce companiile
aeriene cumpr petrol forward pentru acoperirea
riscului de pre.

ntr-o economie bazat tot mai mult pe rigorile pieei

nimeni nu este imun la riscul financiar de la un
individ cu un simplu cont de economii pn marile
companii din ntreaga lume.
HEDGING:

ACOPERIREA RISCURILOR
funcie principal a pieelor futures
reprezint cumprarea i vnzarea contractelor futures
pentru a compensa riscul apariiei unor schimbri a
preurilor pe piaa spot.
acest mecanism de transferare a riscului a fcut ca,
contractele futures s fie indispensabile companiilor i
instituiilor financiare (afacerilor, n general) din ntreaga
lume.

Exist dou tipuri principale de

operaiuni hedging:
cel de vnzare sau scurt (selling
hedge, short hedge)
cel de cumprare sau lung
(buying hedge, long hedge).

Hedging-ul de vnzare
este realizat de ctre un operator
care la un moment dat, deine n
stoc sau cumpr marf
(proprietarul de silozuri) sau
preconizeaz s produc o cantitate
de marf fizic (fermierul) i, n
acelai timp sau ulterior, vinde un
numr echivalent de contracte
futures. Obiectivul hedger-ului n
acest caz este de a-i proteja
valoarea mrfii din stoc sau a
produciei viitoare mpotriva unei
scderi a preului pe pia.
ACOPERIREA RISCURILOR
Hedging de cumprare
presupune cumprarea la un
moment dat de contracte futures
(poziia long la burs) n scopul
acoperirii riscului de cretere a
preului la o marf fizic pe care
operatorul intenioneaz s o
achiziioneze la o dat ulterioar.
Avantajele hedging-ului:

ACOPERIREA RISCURILOR
creterea flexibilitii unei firme
reducerea costurilor
mbuntirea marjelor de profit
condiii de finanare favorabile
planificarea mai eficient a deciziilor, conferind
operatorului o mai mare libertate de aciune

Limitele hedging-ului:
Marja i marcarea la pia
Alegerea contractului futures:
marfa futures;
luna de expirare;
tipul poziiei (long sau short);
numrul de contracte sau hedge ratio.
 ACOPERIREA RISCURILOR
Rata de hedging
- raportul dintre mrimea poziiei luate n
contracte futures i mrimea expunerii la risc sau
cu alte cuvinte, numrul contractelor futures care
ar trebui folosite pentru acoperirea riscului de
pre de pe piaa cash.

HR = poziia futures/poziia cash

SPECULAIA BURSIER
 SPECULAIA BURSIER
SPECULAIA:
activitatea urmrit n scopul obinerii unor profituri.

Pe pieele la termen, speculaia este o tranzacie efectuat n

scopul obinerii unui profit i const n luarea unei poziii futures, fr
acoperire pe piaa real
Speculator este acel operator de pe pia care nu are intenia
de a-i acoperi un risc definit de pre, ci, dimpotriv, el accepta riscul
de pre n sperana obinerii unui profit prin anticiparea corect a
micrii preului.

Dac mizeaz pe o cretere a

preului este speculator "la cretere"
(engl. bull, fr. a la hausse).
n caz contrar, este un
speculator "la scdere" (engl. bear, fr.
a la baisse).
 SPECULAIA BURSIER
Motivul pentru care cumpr Motivul pentru care vnd
contracte futures contracte futures

Hedgerul Hedgerul
Pentru a bloca un pre si pentru a Pentru a bloca un pre si pentru a
obine protecie n cazul creterii obine protecie n cazul scderii
preturilor preturilor

Speculatorul Speculatorul
Pentru a profita din creterea Pentru a profita din scderea
preturilor preturilor
 SPECULAIA BURSIER
Investiie speculaie - jocuri de noroc
toate implic risc;
ctigul unuia este pierderea celuilalt;
toate se bazeaz, pn la un punct, pe ans.

Totui nu sunt sinonime:

Speculaia implic un risc real, care deja exist, risc pe care
i-l asum speculatorul, juctorii creaz risc, satisfcndu-i
dorina de a juca, risc arbitrar care nu produce nimic util
societii n mod direct.
Apoi, jocul este o aventur fr calcule, bazat pe propria
ans, speculaia este o aventur bazat pe calcule.
Dac de pe urma jocului nu beneficiaz dect juctorii i
probabil ali civa, care profit n mod indirect, de pe urma
tranzaciilor futures pot beneficia toi participanii pe o pia,
speculatorii ajutnd pieele s devin mai eficiente, conferind mai
multe oportuniti de management a riscului iar de acest lucru
beneficiaz ntreaga societate.
 SPECULAIA BURSIER
Diferena ntre speculaie i investiie

schimbare a proprietii asupra activelor-obiect al tranzaciei

efectul de levier

marja sau costurile efecturii tranzaciilor

daca pieele de aciuni creaz valoare, pieele futures nu creaz, dar

nici nu distrug valoare
 SPECULAIA BURSIER
Aversiunea la risc i utilitatea

Persoane cu aversiune ridicat fa de risc

care vd o utilitate marginal tot mai mic fa de o cretere a profitului
fiecare unitate monetar suplimentar implic o utilitate tot mai mic dect cea
precedent
acest tip de persoane nu ar accepta "un pariu corect" (aceleai anse de a ctiga sau
de a pierde)

Persoane neutre la risc

nregistreaz aceeai utilitate fa de fiecare unitate monetar care se adaug
profitului deja existent.
asemenea operatori consider acceptabil "un pariu corect"
pentru o persoan neutr la risc, aversiunea apare n cazul unei mize foarte mari
pentru sumele mici, ea este un "iubitor de risc" - cazul loteriilor.

Iubitorii de risc
au o utilitate cresctoare pentru fiecare sum ce se adaug unui profit.
satisfacia obinerii unui ctig foarte mare prin jocul hazardului este mai mare dect
utilitatea deinerii unei sume.
acetia joac deseori de dragul jocului.
 SPECULAIA BURSIER
Rolul speculatorului / necesitatea speculaiei

contra-partida operaiunilor de acoperire.

asigura lichiditatea pieelor futures de mrfuri
nu ar fi posibil cumprarea sau vnzarea rapid a
unui contract futures la un anumit pre
"descoperire a preului viitor"
speculaiile permit ca micrile de pre s se fac
mai "lin"
 SPECULAIA BURSIER
Tipuri de speculatori
Din punct de vedere al statutului lor:
1) cei membri ai burselor de mrfuri, care sunt proprietari ai unor "locuri n
burs", ce le confer dreptul de a tranzaciona orice tip de contract din
respectiva burs (engl. full seat);
2) cei asociai sau liceniai s tranzacioneze doar anumite contracte; de
regul, nchiriaz dreptul de a tranzaciona de la membrii deplini ai burselor;
3) comercianii independeni (engl. proprietary traders);
4) speculatorii din marele public.

n funcie de mrimea perioadei de timp:

1) Scalpeorul (engl. Scalpers)
2) Speculatorii de o zi (engl. day traders)
3) Traderii de poziie (engl. position traders)
 SPECULAIA BURSIER
Operaiunile speculative

I. simple

bazate pe urmrirea trendurilor:

Speculaiile "a la hausse" i speculatiile "a la baisse"

 SPECULAIA BURSIER
Strategia piramidei
strategia se aplic n cazul unor poziii ce implic mai multe
contracte ce urmeaz a fi tranzacionate
prin aceast strategie, speculatorul adaug la poziia lui un
anumit numr de contracte, dac preul se mic ntr-o
direcie favorabil. O piramid poate avea o baz larg sau o
baz ngust (piramida rasturnata).

Piramida cu baz larg presupune ca speculatorul s porneasc cu

mai multe contracte, adaugnd n mod progresiv cte puine odat ce
valoarea poziiei sale crete.
Timp Aciune Contracte "Imagine"
t=n+3 cumpr 1 contract 10 X
t=n+2 cumpr 2 contracte 9 X X
t=n+1 cumpr 3 contracte 7 X X X
t=n cumpr 4 contracte 4 X XX X
 SPECULAIA BURSIER
Strategia piramidei rsturnate sau a piramidei cu baz ngust
presupune adugarea progresiv a unui numr din ce n ce mai mare
de contracte la poziia furtures iniial.

Timp Aciune Contracte "Imagine"

t=n+3 cumpr 4 contracte 10 X X X X
t=n+2 cumpr 3 contracte 6 X X X
t=n+1 cumpr 2 contracte 3 XX
t=n cumpr 1 contract 1 X
 SPECULAIA BURSIER
Strategia ordinelor STOP LOSS ("oprete pierderea")
speculatorii utilizeaz frecvent ordinele STOP LOSS pentru a intra pe
pia, datorit unui semnal favorabil dat de ctre analiza grafic
ei plaseaz adesea un astfel de ordin pentru a-i limita pierderile n cazul n
care piaa nu evolueaz aa cum se ateptau.

Strategiile de tranzacionare contra trend (engl. contrary trend

strategies)
presupun tehnici mult mai pretenioase dect cele care au la baz
urmrirea trendului.
dac majoritatea covritoare a operatorilor sunt de acord cu evolutia pieii
(n sensul nostru, "merg ntr-o direcie") ei de regul se neal.
de exemplu, o micare puternic bullish este intrerpretat ca fiind un bun
semnal c o tendin bearish este iminent. De aceea, speculatorii
contrarieni i-au o pozitie opus acestora.
 SPECULAIA BURSIER
II. Operaiunile speculative complexe - operaiunile de
spreading

Operaiunea de spreading - procesul prin care un operator de

pe piaa la termen achiziioneaz un contract futures, vnznd
simultan alt contract futures
Cel ce tranzacioneaz prin intermediul spreadingului va
adopta simultan o poziie long pentru unul din contracte i opoziie
short pentru cellalt contract
n practic, se spune despre spreading c are dou "picioare",
unul fiind contractul long iar cellalt contractul short
Operatorii care fac operaiuni de spreading (spreaderii) sunt
mai puin interesai de sensul variaiei preurilor pe pia. Ei
urmaresc, de regul, diferenele dintre preuri, putnd adopta poziii
de spread (intra-marf, inter-marf sau inter-piee) sau o combinaie
a acestora.
 SPECULAIA BURSIER
1. Spread intra-marf (engl. intra-commodity spread)

vnzarea i cumprarea simultan de contracte futures pe aceeai

marf dar cu luni de vnzare diferite se numete spread intra-marf
sau spread de timp sau spread pe lunile de livrare.
de exemplu, spreaderii pot observa c preul contractului pe porumb
cu scadena n mai este mai mare cu 18 ceni la vnzare fa de cel cu
scadena n martie i se ateapt ca diferena s creasc.
spreadingul de tip "bull" este acel spreading n care cel ce
tranzacioneaz (spreader-ul) adopt o poziie long pentru contractul
cu scadena mai apropiat i o poziie short pentru contractul cu
scadena mai ndeprtat.
spreadingul de tip "bear" (spreading la scdere) este inversul bull-
spreadingului: cel ce tranzacioneaz are o poziie short pentru o lun
apropiat i o poziie long pentru una departat, dorind ca al doilea
contract s fie relativ mai "puternic" dect primul.
 SPECULAIA BURSIER
2. Spread inter-pia (engl. inter-market spread)

- const n cumprarea unui contract pe o pia i vinderea altui contract pe alt pia.
De exemplu, un speculator poate cumpra gru de la CBOT i vinde gru printr-un contract futures
la Kansas City Board of Trade.
Exemplu de speculatii prin spreading inter-piee:

17 Ianuarie Long Martie gru CBOT la 345 c/bu

Short Martie gru KCBOT la 379 c/bu

Dac anticiprile speculatorului se adeveresc, atunci contractul futures gru CBOT se va aprecia iar
contractul futures gru KCBOT se va deprecia.

9 Februarie Short Martie gru CBOT la 350 c/bu

Long Martie gru KCBOT la 370 c/bu

Rezultat: Profit = (350 345 ) + (379 - 370) = 13,75 c/bu.

 SPECULAIA BURSIER
3. Spread inter-marf (engl. inter-commodity spread)

anumite mrfuri pot fi substituite ntr-o anumit msur.

cu ct dou mrfuri sunt substituibile ntr-o msur mai mare, cu att relaia
dintre preurile va fi mai strns. Acesta este cazul grului i porumbului,
ovzului i porumbului, porcilor i bovinelor.

Exemplu de spreading ntre porumb i ovz:

17 Ianuarie Short Iulie porumb CBOT la 271 c/bu

Long Iulie ovz CBOT la 185 c/bu

Dac anticiprile speculatorului se adeveresc, atunci urmtoarea tranzacie

poate fi efectuat:

23 Martie Long Iulie porumb CBOT la 260 c/bu

Short Iulie ovz CBOT la 200 c/bu

Rezultat: Profit = (271 260) + (200 185 1/4) = 26 c/bu.

 SPECULAIA BURSIER
4. spreadingul ntre o marf agricol i produsele rezultate
prin prelucrare "Crush spreadingul"

Ex: cele n care se face spreading ntre boabele de soia i uleiul de soia
plus fina de soia sau n care se face spreading ntre porcii vii i
carcase de porc.
"Crush spreadingul" const n cumprarea unui contract pe soia i
vnzarea cte unui contract pentru fain i ulei de soia. Profitul ce se
obine depinde n cea mai mare masur de diferena dintre preul la
care poate vinde fina plus uleiul pe pia i preul la care a
achiziionat boabele de soia.