Crac en 1929, el mayor desastre econmico de la historia

El Confidencial PorRubn.J.Lapetra- 24/10/2009

Imagen de Wall Street en 1929. (Foto: Nyse)

Esta es la historia de un desastre de proporciones bblicas. Pas a la posteridad como el

Gran Crash de 1929 o el Crac -que no crack-, como lo bautiz John K. Galbraith, autor
del libro de referencia sobre aquella crisis. Lo ocurrido durante la ltima semana de
octubre en Wall Street rompi los mercados y la economa, desatando el periodo
conocido como la Gran Depresin: casi un lustro de crisis, desempleo y pobreza para
EEUU.

La bolsa dijo basta, se rompi, hace ahora 80 aos. Tambin quebr una forma de vida,
la de los felices aos 20, y un mercado alcista que vena de subir y subir durante aos.
Entonces -y ahora en muchas ocasiones- el uso del apalancamiento -inversin a crdito-
propulsaba las acciones, as como tambin la fiesta financiera que haban montado
numerosos bancos y brkers de la poca.. Crearon cientos de trust -una mezcla entre
fondo de inversin y holding- cuya operativa era del todo antinatural. Pura especulacin
burstil.

Los trust, dice Galbraith, practicaban el incesto fiscal, ya que como sociedades
cotizadas invertan su dinero en las acciones de sus dueos, y viceversa, generando una
corriente continua de especulacin que acab por estallar en unos pocos das. Pero
como se lleg a la cada masiva de los mercados de aquel octubre? Desde finales de
1928, la Fed despleg un poltica de reduccin de la oferta monetaria y subida de tipos
de inters ante los excesos de liquidez que acab por estrangular la burbuja financiera
que se haba generado, explica Goldman Sachs en un estudio sobre el tema.

El endurecimiento de las polticas monetarias tuvo un efecto devastador de tal

dimensin y enfriamiento sobre la economa que, durante los cuatro aos siguientes, la
produccin baj un 30% en trminos reales descontando la inflacin, la tasa de
desempleo creci hasta el 25% y la inversin privada un 80%, contina el estudio, y
aade que este escenario, en combinacin con la depreciacinde activos, desemboc en
ungran colapso de impagos [en los crditos] que arrastr al sector bancario a la crisis.
Es 1929.

La semana negra: del 23 al 30 de octubre

Todo explot el martes 23 de octubre. El

ndice Dow Jones de Industriales baj un
6,3%,con un volumen de contratacin
rcord de 6,37 millones de ttulos. Nervios.
24 horas ms tarde, el ticker -indicador de
precios- se retras y el pnico se desat
sbitamente en las pizarras de operaciones
con cadas inimaginables para la mentalidad
alcista de la poca. Pero lleg la caballera.
Enseguida brotaron los rumores de un
soporte organizado por los banqueros de
Wall Street en coordinacin con la Reserva
Federal. As lo cont The New York
Times unos das despus en un columna de
su portada, "que provocaron una formidable
recuperacin de la bolsa", sealaba el rotativo.

Al final de la sesin se haban contratado 12,8 millones de ttulos, el doble que el da

anterior y seis veces ms, por ejemplo, que la media de treinta sesiones. Sin embargo, lo
peor estaba por llegar. El viernes y el sbado por entonces haba una sesin corta ese
da apenas vari el ndice y se redujo la actividad hasta 5,9 millones y 2 millones de
ttulos intercambiados. El lunes, el Times informaba que los brkers no haban guardado
el habitual descanso dominical, porque se esforzaron en poner en orden sus mesas,
despus de la semana [burstil] ms agotadora de la historia, en la que todos los rcords
se rompieron.

Con ese texto en las manos, la comunidad financiera Wall Street vio atnita cmo se
derrumb la bolsa. El lunes 28 y martes 29, cuando el Dow Jones cedi un 12,8 y un
11,7 porciento, respectivamente, se registraron unos niveles de actividad jams vistos
de 9,2 y 16,41 millones de ttulos intercambiados, que no empezaran a observarse de
forma regular hasta que el hombre lleg a la Luna, 40 aos despus, en 1969.

El famoso Martes Negro (29 de octubre de 1929) ha sido considerado por muchos como
la peor jornada burstil hasta que el 19 de octubre de 1987 (-23%). Al da siguiente, el
30 de octubre, el Times titul: Las acciones se derrumban, pero el rally al cierre anima
a los brkers; los banqueros optimistas, continuarn ayudando.

Bajo este encabezado ilusionista, el rotativo neoyorquino describa el horror de la

sesin: Los precios de las acciones se derrumbaron virtualmente ayer, barridos a la
baja con prdidas gigantescas, en la ms desastrosa sesin en la historia de la
bolsa. El golpe fue brutal. Tanto que la recuperacin fue agnica, renqueante y tard
aos en llegar.

25 aos de mercado bajista

Segn estimaciones propias, tomando

como referencia el ndice Dow Jones,
la bolsa tard 7.250 das hbiles (por
entonces abra los sbados tambin)
en recuperar los niveles previos al
inicio de la crisis. No obstante, el
mercado bajista dur en realidad cerca
de 25 aos y fue el periodo conocido
como la Gran Depresin. La bolsa
americana lleg a perder un 30% de
su valor en aquella terrible semana.

No es igual a la crisis de 2008, pero se

le parece en altura, color de pelo y
hasta en el iris de los ojos. Ningn
episodio histrico se repite de igual
manera en otra poca, pero se
comparten las esencias. Y ah, desde
1929 a lo que ha sucedido en 2008 hubo un mismo riesgo: el colapso de todo el sistema.
Vista una burbuja financiera, vistas todas, dicen en el mercado.

Son muchos los aos negros (1929, 1987, 1997, 1998, 2000, 2001, 2007, 2008). Cada
cual con su historia, cada uno con sus problemas y soluciones, pero con un nexo comn:
la alergia al riesgo, hasta entonces quiz invisible, un movimiento brusco del mercado
por el miedo o temor a una incertidumbre concreta y una factura por los excesos
cometidos.
Es entonces cuando se produce una crisis fulminante, un crash. Ya sea una burbuja de
tulipanes o ladrillos, de acciones tecnolgicas o lechugas, sellos o el coleccionable de
los domingos. Tarde o temprano se cae el castillo de naipes.

La pesadilla econmica del 29 fue especialmente impactante para las mentes de aquella
poca, segn describieron voces como Galbraith aos ms tarde. Lo fue porque durante
los aos 20 en EEUU se vivi una poca de prosperidad sin igual en la historia
moderna.

Con la aparicin de nuevas tecnologas se marc el rumbo de la industria de la poca

hacia la abundancia, se registr un impulso importantsimo en su capacidad de
produccin, pero se pas del lmite y lleg al nivel de sobrecapacidad, es decir, exceso
de producto. Y de aquella bonanza se pas a un periodo de restriccin, caresta y
pobreza. De economa de subsistencia y, ms tarde, de guerra

Por qu la economa esquivar otra Gran Depresin

El Confidencial Por C. Snchez 24/10/2009

El da 30 de octubre de 1929 -al da siguiente del martes negro- la agencia de noticias

United Press distribua entre sus abonados un despacho que rezaba: A consecuencia de
las prdidas experimentadas por el desequilibrio del cambio de la Bolsa de Nueva York,
David Korn, un gran tratante de carbones, ha atentado contra su vida en un momento
de desesperacin.

El parte de sucesos no acababa ah. El cable continuaba: Igual caso de perturbacin ha

causado la noticia de las prdidas experimentadas a un dirigente de la industria del
tabaco llamado Anthony Schneider. Este se dej caer desde un dcimo piso de Nueva
York. Se sabe -continuaba el despacho- que no son estos los nicos casos de tragedia
originados por las bruscas depresiones de la cotizacin burstil.

Primera diferencia entre la crisis del 29 y la actual. Los grandes inversores arruinados
por el batacazo burstil ya no se quitan la vida. Por qu ser? Un ao despus de los
movimientos telricos en el sistema financiero mundial no hay noticias de que haya
aumentado la tasa de suicidios entre los grandes financieros.

Segunda diferencia. Las autoridades monetarias en lugar de practicar una poltica

deflacionista (como en el 29) han trabajado a fondo para asegurar la liquidez y evitar la
metstasis. Y para lograra ese objetivo han puesto en circulacin ingentes cantidades de
dinero sin fijarse demasiados en la garantas depositados por sus deudores. Y todo ello
en un escenario de tipos de inters histricamente bajos (prcticamente nulos en el caso
estadounidense). Han llegado incluso a tragarse su propia ideologa permitiendo que los
bancos centrales moneticen los dficit fiscales mediante la adquisicin de deuda
pblica.

Tercera diferencia. Frente a lo que opinaban el presidente Hoover y las autoridades

monetarias de EEUU hace ahora 80 aos, los gobiernos han intervenido de forma
decidida para hacer frente a la crisis. Han olvidado, por decirlo de una manera sencilla,
aquel principio que dice que el Gobierno no debe usurpar funciones de la economa
privada. O dicho en otros trminos, se ha comprobado que la economa no se reequilibra
sola despus de un shock de estas dimensiones.

Polticas proteccionistas

Cuarta diferencia. Frente a lo que ocurri despus de 1929, se ha demostrado que las
polticas proteccionistas son la antesala del infierno. El clebre arancel Smoot-Hawley
(que elev en 1930 el arancel de 20.000 productos no estadounidenses y desat una
guerra comercial a ambos lados del Atlntico) es una buena prueba de ello. Cuando los
gobiernos han puestos trabas burocrticas o arancelarias al libre comercio, ha
aumentado el paro, como ocurri en los pases ms desarrollados durante los aos 30.
Salvo algunas escaramuzas entre China y EEUU (automviles, neumticos o carne de
pollo) no hay razones para creer que en los ltimos dos aos pese a tratarse de la
mayor recesin desde 1929) haya habido una escalada intensa en el nmero de trabas
comerciales. El proceso de globalizacin sigue con paso firme. Y precisamente gracias a
que las economas emergentes no se han contagiado de la crisis (al menos de forma
radical) el mundo no ha entrado en bancarrota.

Quinta diferencia. Como ha escrito el historiador econmico Peter Temin*, las

autoridades fiscales de la poca se sintieron obligadas a no tomar acciones
expansionistas en sus polticas de gasto, pese a que la economa se contraa de forma
cada vez ms acelerada. Temin cita el caso del proyecto de ley que aprob el Congreso
en 1931, y que permita a los veteranos de guerra pedir prstamos contra un fondo de
pensiones que se haba creado en 1925. Hoover, Andrew W. Melln y sus colegas
decidieron que en aras de mantener la pureza ideolgica, negaron la expansin fiscal, y
eso ech lea al fuego de la recesin. Ahora, las deudas pblicas estn creciendo de
forma intensa (otra cosa es la sostenibilidad de esa estrategia)

Sexta razn. La obsesin de las autoridades estadounidenses por conservar el patrn oro
alent la Gran Depresin. Hoy, por el contrario, los tipos de cambios entre las
principales monedas son flexibles, y eso evita rigideces en el sistema econmico. El
euro cotizaba a 1,36 dlares en agosto de 2007 al comienzo de la crisis crediticia- y
hoy lo hace a 1,50, con continuos vaivenes en el tipo de cambio. Aquel error cost muy
caro a la economa mundial, que tuvo que afrontar un largo periodo deflacionista.

Sptima razn. La quiebra del sistema financiero mundial ha podido evitarse gracias a la
nacionalizacin de entidades en bancarrota o a las inyecciones de capital (con dinero
pblico), dispuestas para restaurar el equilibrio patrimonial de la banca. Los expertos
han situado la primera crisis bancaria en diciembre de 1930 con la quiebra del Banco de
Estados Unidos, pero hubo dos ms en 1932 y 1933.

Racionamiento del crdito

Ben Bernanke, el actual presidente de la Reserva Federal, es un estudioso de la Gran

Depresin, y a la conclusin que lleg hace algunos aos era que el pnico bancario
oper a travs del racionamiento del crdito. Eso oblig a las empresas a buscar
sistemas de financiacin alternativos, lo que provoc un aumento de los tipos de inters
no oficiales. Los agentes econmicos estaban dispuestos a comprar dinero a cualquier
precio. Y muchas entidades pequeas se lo prestaban para ganar cuota de mercado pese
a la erosin del valor de los activos de los tomadores del crdito. En 2009, por el
contrario, la banca ha puesto en su frontispicio algo as como lo primero es la solvencia,
y eso explica que hayan cerrado el grifo con el beneplcito de las autoridades
econmicas. Como dice el historiador Temin, hay que tener cuidado para no tirar al
beb con el agua de la baera.

Octava razn. En el caso europeo, los sistemas de proteccin social amortiguan el golpe,
y los Estados cuentan con suficientes instrumentos para evitar el colapso del modelo
social. En EEUU ocurre algo parecido, aunque la proteccin social sea financiada con
fondos privados. El desempleo no ha alcanzado los niveles trgicos del periodo de
entreguerras pese a tratarse de la recesin ms pronunciada desde los aos 30. Ni
siquiera en Espaa, donde el enorme volumen de economa sumergida y la estructura
familiar mitigan los efectos del desempleo.

Quiere decir esto que el fin de la recesin est cerca? El profesor Jess Fernndez-
Villaverde ha recordado recientemente que la economa se enfrenta a un crculo vicioso
similar al que se produjo en Japn en la dcada de los 90. Por entonces, los bancos se
encontraron con un efecto perverso. Si dejaban que la empresa a la que haban prestado
y que estaba en fuertes dificultades se fuera a la quiebra, el crdito apareca como
fallido y haba que provisionar. Si, por el contrario, se segua dando prstamo a la
empresa y esta se mantena malamente a flote, no haca falta reconocer la prdida y el
regulador miraba para el otro lado. Total, que al final, las empresas con menos
perspectivas eran las que reciban los prstamos en vez de las que hubiese sido
conveniente desde el punto de vista de la eficiencia.

Este realmente es el peligro. Los economistas han aprendido las lecciones del pasado,
pero hay cosas que se ensean y otras que se olvidan o se desconocen. O dicho con
otras palabras. A la luz de lo sucedido en 1929 se sabe lo que no hay que hacer, pero
apenas se conoce lo que hay que hacer para ahuyentar la recesin. Ese el problema. El
mundo tardar todava aos en digerir la orga de dinero barato a la que ha asistido en
los ltimos 20 aos, y que en ltima instancia explica el nacimiento de las dos burbujas
que se han pinchado: la inmobiliaria y la crediticia. No estar de ms recordar que
Roosevelt tom posesin de su cargo en marzo de 1933, es decir, casi cuatro aos
despus de que estallara Wall Street. Falta todava mucho tiempo.