Vivncias: Revista Eletrnica de Extenso da URI

ISSN 1809-1636

GOVERNANA CORPORATIVA HISTRIA E TENDNCIAS

Corporate Governance - History and Trends

Raiziane Cssia Freire da SILVA

Rosane Maria SEIBERT

RESUMO
O tema governana corporativa vem conquistando cada vez mais espao no mundo acadmico e
empresarial. Apesar dos primeiros indcios de estudo, a respeito do tema, surgirem na dcada de 30,
somente nas duas ltimas dcadas do sculo XX o assunto tornou-se mais evidente. Esse impulso
ocorreu principalmente aps uma srie de escndalos corporativos desencadeados em alguns pases
ao redor do mundo, demonstrando problemas de governana corporativa e claros conflitos de
interesses. A pesquisa tem por objetivo a realizao de um estudo terico da evoluo histrica da
governana a partir de inicio do sculo XX at os dias atuais, e a metodologia usada para seu
desenvolvimento foi basicamente qualitativa com a coleta de dados feita por meio de bibliografias,
documentos e sites de pesquisa e a anlise dos dados feita com a tcnica de anlise do contedo.
Seus resultados demonstram que devido s conseqncias negativas geradas pelos escndalos, a
governana corporativa foi sendo regulamentada tornando-se mais rigorosa quanto a adoo das
prticas, inclusive aos olhos dos investidores. Considerando a competitividade e a globalizao do
mercado, preciso que as empresas estejam preparadas para adentr-lo sem acabar sucumbindo
concorrncia. Como tendncias da governana corporativa identificam-se a padronizao e maior
adeso as boas prticas de governana corporativa, bem como o maior uso dos mecanismos de
controle pelos mais diversos tipos de organizaes.

Palavras-chave: Governana Corporativa; Conflitos de Interesse; Escndalos Financeiros.

ABSTRACT
The corporate governance issue is gaining more and more space in the academic and business
world. Although the first study of evidence, on the subject, arise in the 30s, only in the last two
decades of the twentieth century it became more evident. This impulse was mainly after a series of
corporate scandals triggered in some countries around the world, demonstrating corporate
governance problems and clear conflicts of interest. The research aims at the realization of a
theoretical study of the historical evolution of governance from the early twentieth century to the
present day, and the methodology used for its development was primarily qualitative with data
collection made through bibliographies, documents and research sites and data analysis done by the
analysis of technical content. Their results show that because of the negative impact generated by
the scandals, corporate governance was being regulated becoming more rigorous as the adoption of
practices, including the eyes of investors. Considering the competitiveness and market
globalization, it is necessary that companies are prepared to enter it without ending up succumbing
to competition. As trends in corporate governance identify the standardization and greater
adherence to good corporate governance practices, as well as the increased use of control
mechanisms for many different types of organizations.

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Keywords: Corporate Governance; Conflicts of Interest; Financial Scandals.

1. INTRODUO

O tema governana considerado relativamente recente, dado ao surgimento desta

expresso no inicio dos anos 80, porm, no decorrer das ltimas dcadas vem sendo cada vez mais
evidenciada tanto no ambiente empresarial, quanto social e acadmico.
Percebendo o crescimento constante da governana corporativa, surge a seguinte questo
geral da pesquisa: Como evoluiu a governana corporativa desde as primeiras dcadas do sculo
XX at os dias de hoje e quais as tendncias para o futuro dela? Como resposta a essa indagao
esse trabalho prope, de modo geral, a realizao de um estudo terico da evoluo histrica a partir
do incio do sculo XX at o momento atual, envolvendo questes como conflitos de interesse,
custos de agncia, contrato formal e informal entre o principal e o agente, valores da governana
corporativa, alm dos princpios e mecanismos de controle e a anlise da tendncia para o futuro da
governana corporativa no Brasil.
Esmiuando o objetivo principal surgem outros complementares que variam desde o estudar
a linha do tempo da governana corporativa associando s teorias que a institucionalizaram, como
estudar os principais escndalos financeiros no mundo que levaram a regulamentao e
aprofundamento da governana corporativa; verificar o estgio atual das prticas de governana
corporativa, princpios, valores e regulamentaes existentes; analisar a existncia de carncias nas
prticas de governana corporativa que ainda possam deixar as organizaes com grau de fraqueza
ou ameaa da continuidade no mercado onde esto inseridas; por fim, projetar as tendncias para a
governana corporativa no Brasil, com intuito de corrigir deficincias e abranger todos os tipos de
organizaes.
Esse estudo se justifica pela necessidade de implantao da governana corporativa como
diferencial na gesto das organizaes como um todo, sejam elas com ou sem fins lucrativos,
visando o seu crescimento e continuidade no mercado. Alm disso, preciso averiguar as
tendncias da governana corporativa, atravs da identificao das fraquezas e ameaas que as
empresas ainda sofrem e que podem ser resolvidas ou minimizadas por meio da governana
corporativa. Dessa forma, essa pesquisa pretende cooperar para a evoluo terica sobre a
governana corporativa e ampliar a viso das organizaes no mbito da necessidade de melhoria
nas prticas de gesto instaladas, para o desenvolvimento em todos os nveis, econmico, financeiro
e social.
A seguir apresentam-se os resultados da pesquisa com a metodologia utilizada, teoria de
agncia, os conceitos de governana corporativa, sua evoluo passando por marcos histricos, seus
princpios, seus elementos de controle, alm de abordar a governana corporativa no Brasil. Por
ltimo, esto as consideraes finais e as referncias bibliogrficas utilizadas na pesquisa.

2. PROCEDIMENTOS METODOLGICOS

Essa pesquisa de carter descritiva e exploratria, sendo a primeira etapa desenvolvida

atravs de pesquisa bibliogrfica a fim de obter conhecimento terico sobre o assunto, utilizando
para isso o resultado de trabalhos acadmicos, bem como, de demais pesquisadores e organizaes
que se empenham no estudo da governana corporativa, contribuindo para sua evoluo terica e
ratificao de sua importncia para melhoria da gesto das organizaes.

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A segunda parte acontece atravs de pesquisa em stios de internet que tratam dos
escndalos financeiros, iniciados pelo banco ingls Barings em 1995, at o Banco Lehman Brothers,
sediado em New York, em 2008. Stios da internet como os da New York Security Exchange
(NYSE), da Security Exchange Comission (SEC), da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e da
Bolsa de Valores de So Paulo (BM&F-BOVESPA), serviram de base para avaliar os nveis de
governana corporativa instalada e proceder anlise das deficincias encontradas que
possibilitaram a ocorrncia dos problemas que levaram aos escndalos. Tambm serviram para
analisar a existncia de carncias nas prticas de governana corporativa que sejam prerrogativas de
riscos, que levam a fraquezas e ameaas s empresas, e projetar as tendncias para a governana
corporativa no Brasil visando corrigir deficincias e abranger todos os tipos de organizaes. A
anlise dos dados foi feita de forma qualitativa, por meio de anlise de contedo (VERGARA,
2010).
O mtodo apresenta limitaes, pois se utiliza apenas informaes disponveis ao pblico
em geral, o que, com certeza, no capta todas as questes relevantes relacionadas governana das
organizaes que passaram por dificuldades no final do sculo XX e incio do sculo XXI.

3. TEORIA DA AGNCIA

A teoria de agncia o alicerce da governana corporativa para as organizaes com fins

lucrativos, pois desde sua construo, definies, princpios e valores esto intrinsecamente
relacionados ao conflito de interesse entre o principal e o agente.
Berle e Means foram os pioneiros ao abordar as divergncias dos interesses decorridos da
separao entre propriedade e controle no livro The morden corporation and private property (A
moderna sociedade annima e a propriedade privada), lanado em 1932. Segundo Berle e Means
(1987), o crescimento em nmero e poder das sociedades annimas so fatores responsveis pela
separao da pessoa do proprietrio e a pessoa do administrador da empresa, eclodindo na
necessidade de escolha do empregado que garanta o funcionamento da sociedade annima em
consonncia aos interesses dos proprietrios. Porm, os interesses do proprietrio e do
administrador podem divergir e, nesta nova situao, as restries que limitavam o uso do poder
deixam de existir.
Depois de Berle e Means, vrios outros pesquisadores vm aprofundando as discusses
relativas s grandes corporaes, elas perpassam por Coase (1937) afirmando sobre a natureza da
firma, depois Alchiam e Demsetz (1972) tratando da separao entre propriedade e controle e
Jensen e Meckling (1976) abordando os conflitos de interesse entre o agente e o principal.
Jensen e Meckling (1976) afirmam que as organizaes so fices legais com um conjunto
de relaes contratuais entre indivduos, que servem para equilibrar os objetivos conflitantes dos
indivduos. Para os autores, uma relao de agncia pode ser definida como um contrato firmado
entre duas ou mais pessoas, onde o principal contrata outra pessoa (o agente) para desempenhar
determinada funo com poder de deciso dentro da firma.
Ao empregar o agente, o principal espera que este profissional atue conforme seus
interesses, tomando decises que proporcione a maximizao dos resultados da empresa garantindo
sua perenidade no mercado. Porm, Jensen e Meckling (1976), ressaltam que o agente tambm
possui interesses prprios e buscam satisfaz-lo, esses interesses nem sempre esto em
concordncias com do principal, ocasionando o chamado conflito de interesse. Partindo dessa
premissa, os mesmos autores afirmam inexistir o agente perfeito, aquele profissional desprovido de
interesse prprio atuando somente em prol dos interesses de seus empregadores.
Posteriormente, Klein (1983) apresenta a inexistncia do contrato perfeito como outro

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elemento causador de conflitos de interesses dentro das corporaes. De acordo com o autor, as
constantes mudanas no ambiente empresarial tornam propcio o surgimento de situaes
imprevisveis que exigem do administrador reaes rpidas e ajustveis ao novo cenrio, o que
impossibilita a elaborao de contratos perfeitos e completos capazes de abranger esses fatores.
Harmonizar os interesses dentro da corporao gera custos, porm necessrios, variando de
acordo com o porte da empresa. Para Jensen e Meckling (1976) os custos de agncias so o
resultado da soma dos custos existente na criao e estruturao do contrato entre o principal e o
agente, o monitoramento do agente e as perdas residuais decorrente das decises prejudiciais
riqueza do principal.
Baseada nessas teorias que foram evoluindo e se completando ao decorrer dos anos, na
existncia dos conflitos de interesses e nos custos gerados para controlar essas divergncias, nasce
governana corporativa visando reduzir o oportunismo do agente forando-o a agir conforme os
interesses do principal e, conseqentemente, aumentando sua riqueza e a sustentabilidade da
empresa.

4. ENTENDENDO A GOVERNANA CORPORATIVA

No existe um conceito nico para definir a expresso governana corporativa, cada autor e
cada organizao forma seus prprios conceitos. Por exemplo, a Organizao para Cooperao e
Desenvolvimento Econmico (OCDE, 2004) a governana corporativa o sistema pelo qual as
corporaes so dirigidas e controladas. A estrutura da governana define a distribuio dos direitos
e responsabilidades entre os diferentes participantes da corporao, dentre eles os acionistas, o
conselho de administrao, os diretores executivos e os demais interessados. Tambm define as
regras e procedimentos para as tomadas de decises relativas s questes da governana
corporativa. Oferece tambm bases atravs das quais os objetivos da organizao so estabelecidos
e atingidos, alm dos instrumentos para se acompanhar o desempenho.
O Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC, 2009) define a governana
corporativa como um sistema pelo qual as organizaes so dirigidas, monitoradas e incentivadas,
envolvendo os relacionamentos entre proprietrios, conselho de administrao, diretoria e rgos de
controle. Ainda segundo o mesmo instituto, as boas prticas de governana corporativa convertem
princpios em recomendaes, alinhando os interesses dos diversos pblicos com a finalidade de
preservar e otimizar o valor da organizao, facilitando o acesso ao capital e contribuindo para a sua
perenidade.
J para Silveira (2010) a governana corporativa um conjunto de mecanismos que
funciona para assegurar que as tomadas de decises referente corporao proporcionem a
maximizao de gerao de valor de longo prazo para o negcio. Ainda, Silva (2006, p. 5) apresenta
que a governana corporativa um conjunto de princpios e prticas que procura minimizar os
potenciais conflitos de interesse entre os diferentes agentes da companhia (stakeholders) com o
objetivo de reduzir o custo de capital e aumentar tanto o valor da empresa quanto o retorno aos seus
acionistas.
Mesmo havendo uma diversidade de conceitos, todos vem na governana corporativa um
instrumento de proteo, principalmente dos shareholders, no que tange ao conflito de interesses
entre o agente e o principal e entre o acionista majoritrio e o minoritrio (JENSEN E MECKLING,
1976), mas tambm dos demais stakeholders internos e externos organizao (PHILLIPS, 2003)
no que diz respeito a jogos de interesses em tomadas de decises, alm de ser um meio eficiente
para elevar a lucratividade e a longevidade da organizao.

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5. EVOLUO E MARCOS HISTRICOS

Na dcada de 80 o americano Robert Monks se tornou o pioneiro em movimentos ativistas

em seu pas, provocando mudanas no curso da governana corporativa. Monks teve atuao tanto
na administrao pblica, trabalhando no Departamento do Trabalho como responsvel pelos
fundos de penso, quanto no setor privado no papel de acionista na Sears, Roebuck & Co..Tambm
foi consultor em questes referente assemblias de acionistas, na empresa Institutuional
Shareholder Servies e suas experincias e resultados obtidos tornaram-se expresso de convico de
que a boa gesto das corporaes no atende apenas aos interesses dos acionistas mas tambm
promove prosperidade que interessa sociedade como um todo (ROSSETTI E ANDRADE, 2011).
As corporaes tem o direito de participarem de determinada comunidade se devolverem
algo do interesse delas, como forma de cumprir um contrato social implcito entre a organizao e a
comunidade onde ela est inserida (SHOCKER E SETHI, 1973; LINDBLOM, 1994 e SUCHMAN,
1995).
O foco inicial da governana corporativa est no conflito entre o agente e o principal
(JENSEN e MECKING, 1976). Apesar do longo tempo que a conduta entre eles vem sendo
discutida, o marco histrico da orientao da governana acontece em 1992 com a divulgao do
Relatrio Cadbury (ROSSETTI E ANDRADE, 2011). Resultado do trabalho desenvolvido por
Adrian Cadbury e demais participantes do comit criado pelo Banco da Inglaterra, o Relatrio
Cadbury (1992) visa compartilhar aes a serem adotadas no mercado financeiro, no que tange as
elaboraes das demonstraes contbeis e prestaes de contas, como forma de contribuio
positiva para desenvolvimento da governana corporativa.
O Relatrio Cadbury contribuiu verdadeiramente para o avano da governana corporativa,
inspirando muitos outros pases a tomarem a mesma iniciativa e criarem seus cdigos de boas
prticas de governana (ROSSETTI E ANDRADE, 2011). Cabe ressaltar que outros comits
surgiram e o Relatrio de Cadbury foi por eles revisado, porm, seus fundamentos foram
conservados e somados as novas orientaes que complementam a obra original (SILVA, 2006).
Passados poucos anos desde a publicao do Relatrio de Cadbury, mais precisamente no
ano de 1998, a Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), juntamente
com outras organizaes internacionais e os setores privado e pblico, elaboraram um conjunto de
princpios baseados nas experincias dos membros da comisso com a finalidade de ser um
norteador para as bolsas de valores, os governos, as empresas e todos seus interessados, no que se
refere adoo e aprimoramento das boas prticas da governana corporativa, tanto dos pases
membro da organizao quanto aos pases no membro que compartilham do mesmo interesse nesta
temtica (OCDE, 2004).
Outro marco histrico foi promulgao da lei Sarbanes-Oxley, que surgiu como resposta
aos escndalos corporativos e devido necessidade de mudanas nos padres da governana
corporativa. O Congresso Americano instituiu, em julho de 2002, a lei Sarbanes-Oxley (SOX)
criada pelo senador Paul Sarbanes e o deputado Michael Oxley, prevendo rigorosas punies para
quem causar danos ao sistema financeiro americano, e dessa forma, recuperar a confiana dos
investidores prejudicados pelas empresas fraudulentas. Por isso, suas exigncias estendem-se no
apenas as empresas, mas tambm, para a bolsa de valores, analistas de mercado, corretores,
advogados e pases estrangeiros que negociam na bolsa americana (SOX, 2002).
O texto da lei Sarbanes-Oxley est fundamentado nos valores da governana corporativa:
compliance, accountability, disclosure e fairness. Quanto a Compliance (conformidade legal), a lei
dispe a adoo de cdigo de tica e cumprimento de leis e regulamentos. Referente Fairness
(senso de justia), as normas prevem a vedao de emprstimos pessoais a diretores executivos,
negociaes durante troca de administradores de fundos de investimentos e penas em caso de

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fraudes (SOX, 2002; ROSSETTI E ANDRADE, 2011; SILVA, 2006). Sob o enfoque da
Accountability (prestao de contas), conforme os mesmo autores, a lei aborda a responsabilidade
do diretor executivo e diretor financeiro quanto divulgao das demonstraes peridicas e a
constituio do comit de auditoria. O dever da transparncia mediante informaes privilegiadas,
reduo de prazos para insiders, alm de qualquer informao adicional de relevncia referente s
demonstraes contbeis, so normas elaboradas a luz da transparncia. Dessa forma, a lei
Sarbanes-Oxley contribui significativamente para aprofundamento da governana corporativa,
regulamentando as prticas de governana dentro das diversas corporaes e instituies em mbito
nacional e internacional.

5.1. Princpios de Governana Corporativa

Somente em 1999 a OCDE publica os Princpios da Governana Corporativa, um
documento composto de duas partes, a primeira aborda as principais concluses que resultam em
cinco princpios e a segunda trata das orientaes relativas a cada um deles. Os Princpios (OCDE,
2004) so:
Assegurar a base para um framework eficaz de governana corporativa: deve promover a
transparncia e eficincia do mercado, com slidas regras legais e articular claramente a diviso de
responsabilidades entre autoridades de superviso, regulao e aplicao das normas;
O direito dos acionistas e funes fundamentais no exerccio dos direitos: deve proteger e
facilitar o exerccio dos direito dos acionistas;
O tratamento equitativo dos acionistas: deve assegurar tratamento igualitrio para todos os
acionistas, inclusive os minoritrios e os estrangeiros. Todos devem ter a oportunidade de obter
reparao sobre a violao de seus direitos;
O papel dos stakeholders na governana corporativa: deve assegurar os direitos dos
stakeholders estabelecidos em leis ou atravs de acordos mtuos. Deve incentivar a cooperao
ativa entre os stakeholders e as corporaes na criao de riqueza, emprego e na sustentabilidade
dos empreendimentos;
Disclosure e transparncia: deve garantir a divulgao tempestiva e objetiva das informaes
relevantes da empresa, incluindo a situao financeira, desempenho, estrutura de propriedade e
governana;
A responsabilidade do Conselho de Administrao: deve assegurar a gesto estratgica da
empresa, o controle eficaz da gesto atravs do Conselho Administrativo e sua responsabilizao
perante a companhia e os acionistas.
Ressalta-se que, o documento serve apenas como referencial devendo ser estudado e
adaptado as peculiaridades socioeconmicas, culturais e jurdicas de cada pas, e por ser de carter
evolutivo, outras edies revisadas foram publicadas no decorrer dos anos.
No Brasil, o IBGC (2009), adapta os princpios da OCDE e os desdobra em quatro, a saber:
Transparncia: disponibilizar para as partes interessadas as informaes que sejam de seu
interesse e no apenas as informaes impostas pela lei ou regulamentos. A adequada transparncia
resulta em confiana interna e nas relaes externas. As informaes no devem ser restritas ao
desempenho financeiro, mas tambm, aos demais fatores que norteiam a ao gerencial e que
conduzem criao de valor;
Equidade: refere-se ao tratamento igualitrio de todos os scios e demais stakeholders. So
inaceitveis quaisquer atitudes ou polticas discriminatrias;
Prestao de Contas: os agentes da governana devem prestar contas de sua atuao e
assumir integralmente as conseqncias de seus atos e omisses;
Responsabilidade Corporativa: deve zelar pela sustentabilidade das organizaes, visando
sua longevidade, incorporando consideraes de ordem social e ambiental na definio dos

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negcios e operaes.
Embora a semelhana entre as questes de transparncia, responsabilidade pelos atos de
gesto, equidade no tratamento dos acionistas, o IBGC demonstra ser mais preocupado com os
stakeholders, pois os apresentou como qualquer pessoa, entidade ou sistema que afeta ou afetada
(o) pelas atividades de uma organizao, partes interessadas (IBGC, 2009; OCDE, 2003).

5.2. Escndalos Corporativos

Nos ltimos anos, escndalos corporativos foram desencadeados em diversos pases,
inclusive no Brasil, mas apesar dos efeitos negativos, esses escndalos podem ser considerados
como exemplos concretos que a adoo de boas prticas de governana corporativa essencial para
o funcionamento eficaz do mercado acionrio e a sustentabilidade da corporao (ANDRADE E
ANDRADE, 2005).
Um dos primeiros casos de repercusso mundial foi do tradicional banco ingls, o Baring
Brothers & Co, fundado em 1762, vindo a falir no ano de 1995 aps perdas milionrias. A
derrocada do Banrigs deu-se atravs de negociaes ilcitas cometidas pelo seu empregado Nicholas
Willian Leeson, proporcionadas por evidentes falhas na governana do banco (BERGAMINI
JUNIOR, 2003).
De acordo com Oliveira, Garcia e Marqus (2013), Leeson foi enviado Singapura para
ocupar o cargo de gerente da Barings Future Singapore, exercendo-o comitantemente com a funo
de operador de prego da bolsa de valores. Trabalhando com uma equipe de profissionais
despreparados e sem experincia com mercado de derivativos, a primeira irregularidade ocorreu
para omitir o erro de uma das funcionrias que perdeu o equivalente a 20 mil libras durante uma
negociao na bolsa. Ainda segundo os autores, Leeson cometeu uma seqncia de erros fazendo-o
necessitar de grandes volumes financeiros da instituio para cobrir a margem diria das operaes,
fator que deveria ter servido de alerta para gesto do banco. No entanto, como ele era responsvel,
supostamente, por significativos lucros em perodos anteriores seus pedidos eram atendidos. Aliado
a isso, seus supervisores no demonstravam interesses nos registros das operaes e o excesso de
confiana depositado pelos seus superiores, contriburam para tornar mais freqentes as falcatruas
de Leeson, e a conta 88.888, onde foram registrados os desfalques, com o passar do tempo foi
acumulando prejuzos de aproximadamente 900 milhes de libras (BERGAMINI JUNIOR, 2003).
Em 2001 o mercado financeiro foi novamente estremecido devido ao escndalo corporativo
envolvendo a grandiosa empresa do setor eltrico, a Enron Corporation. O caso Enron, como ficou
conhecido, aconteceu nos Estados Unidos e chamou ateno pelo grande porte da empresa e a bem
sucedida imagem construda ao longo dos anos. No entanto, essa imagem foi edificada em fraudes
contbeis que esconderam por anos um endividamento expressivo de US$ 25 bilhes em passivos e,
quando descobertas acarretaram na queda da cotao de suas aes na bolsa de valores levando a
empresa a decretar falncia a menos de 1 ms da exposio da fraude, mesmo destino da empresa
de auditoria, Arthur Andersen, que tambm faliu depois de perder sua credibilidade pela acusao
de cumplicidade e destruio de provas (SILVEIRA, 2010; BONOTTO, 2010).
Conforme Silveira (2010), esse caso perpassa a fraude contbil para um esquema amplo e
complexo resultante da ausncia de boas prticas de governana corporativa, demonstrando
clssicas falhas de gatekeepers (guardies da empresa) que tornaram possveis acobertar o esquema
por tantos anos, pois dos auditores aos conselheiros, todos tiveram parcela de envolvimento na
fraude em prol de seus interesses prprios.
Em 2002, ano seguinte ao caso Enron, a empresa WorldCom foi piv de mais um escndalo
envolvendo fraudes contbeis. Para aumentar seu valor no mercado e atrair novos investidores, a
WorldCom utilizou de prticas indevidas de escriturao contbil para esconder despesas e elevar
significativamente sua lucratividade, registrando essas despesas como investimentos a longo prazo

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(BONOTTO, 2010).
Ainda segundo Bonotto (2010), o caso foi descoberto depois que suspeitas foram levantadas
e por isso realizada uma auditoria interna trazendo a pblico as irregularidades contbeis e uma
fraude em torno de U$ 10 bilhes. Mesmo alegando inocncia, a auditoria externa, que era a mesma
empresa de auditoria envolvida no escndalo da Enron, admitiu o desvio de conduta nos padres
contbeis da WorldCom alm de afirmar a existncia de uma ligao muito prxima entre os
dirigentes da empresa e os analistas da Wall Street.
Mesmo aps o governo norte-americano ter promulgado a lei Sarbanes-Oxley, ms prticas
de governana ainda so identificadas como motivadoras dos colapsos de grandes corporaes. Esse
o caso do Lehman Brothers, banco que com 158 anos de existncia no mercado norte-americano
decretou falncia em 2008, fato considerado como o estopim para crise econmica mundial ocorrida
a partir do mesmo ano (CHAPMAN, 2011).
O cenrio de mudanas nos Estados Unidos, onde resultou no fatdico fim do banco Lehman
Brothers e a deflagrao da crise, iniciou na dcada de 90 com a nomeao de Roberta Achtenberg
para subsecretria de Habitao e Desenvolvimento Urbano, e posteriormente, a revogao da lei
Glass-Steagall. Isto porque, Achtenberg foi responsvel pela forte presso feita aos bancos para que
concedessem mais emprstimos e hipotecas, inclusive para pessoas com baixas condies
financeiras; e a lei Glass-Steagall devido a perda da proteo dos clientes dos bancos comerciais,
pois a lei impedia a atuao dos bancos comerciais no mercado de aes e a fuso destes bancos
com os bancos de investimentos evitando, assim, um efeito cascata mediante crise. Como
conseqncia de ambos os acontecimentos, o ano 2000 inicia com mercado imobilirio aquecido,
com preos de imveis em alta dando margem para o surgimento da securitizao dos derivativos
de crditos, quatro anos depois (McDONALD E ROBINSON, 2010).
O banco Lehman Brothers foi uma das instituies financeiras que mais atuou com a
securitizao dos derivativos de crditos, apesar de todos os avisos e recomendaes prestadas a
Richard Fuld, o chief executtive officer (CEO), pelos experientes profissionais do banco ao
perceberem a saturao do mercado imobilirio e o perigo em ainda permanecer envolvido nas
negociaes desses ttulos (McDONALD E ROBINSON, 2010). Somando-se a isto, o banco
contraiu dvidas derivadas de emprstimos utilizados para alavancagens e aquisies patrimoniais
estrondosas resultando num passivo muito elevado incapaz de ser dissolvido pela instituio
(McDONALD E ROBINSON, 2010; CHAPMAN, 2011).
Mediante essa situao, ao aumentar a inadimplncia no setor imobilirio, com um passivo
expressivo e sem ajuda financeira do governo, McDonald e Robinson (2010), relatam que na manh
de 15 de setembro de 2008, o Lehman Brothers registra o pedido de concordata que entra para a
histria como a maior falncia j ocorrida no mercado financeiro norte-americano.

6. ELEMENTOS DE CONTROLE DA GOVERNANA CORPORATIVA

Independente dos modelos, cdigos e recomendaes adotados em cada pas, necessrio

estabelecer elementos de controle para reduo dos conflitos de interesses e para tornar eficaz a
aplicao da governana dentro das corporaes. A seguir apresenta-se os principais elementos de
controle subdividido em internos e externos.

6.1. Elementos de Controle Interno

Dentre eles destacam-se:
Assemblia-Geral: rgo superior da organizao, que dispem de poderes absolutos para
tomada de decises no que tange aos interesses da empresa, tanto para seu desenvolvimento quanto

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para sua defesa, quando necessrio (IBGC, 2009).

Conselho de Administrao: formado por deliberao colegiada composto de no mnimo,
trs membros, eleitos pela assemblia-geral e destituvel por ela a qualquer tempo (SILVA, 2006,
p. 37). Devido s suas atribuies dentro da organizao ele considerado o principal mecanismo
da governana corporativa, pois de sua competncia selecionar, revisar, remunerar, desenvolver, e
muitas vezes remover o diretor ou outro membro da diretoria executiva. Tambm sua atribuio o
co-desenvolvimento e avaliao da estrutura estratgica corporativa, alm de desenvolver o
oramento, planejamento e o controle financeiro da corporao (HILB, 2009). A partir do Conselho
de Administrao podem ser formados outros comits especficos, como por exemplo: comit de
auditoria, de recursos humanos, de governana, de finanas, de sustentabilidade, de tica, dentre
outros (BEBCHUK & WEISBACH, 2010; BECHT et al., 2002; GILLAN, 2006; IBGC, 2009;
SILVEIRA, 2010).
Conselho Fiscal: como o prprio nome sugere, tem por funo primordial a fiscalizao da
gesto da organizao, dos atos dos administradores e dos cumprimentos dos deveres legais e
estatutrios. Est previsto na legislao brasileira e tm carter permanente ou temporrio
(SILVEIRA, 2010; IBGC, 2009).
Auditoria Independente: vinculada ao Conselho de Administrao como elemento de
controle utilizado por esse rgo, tem a finalidade de examinar as demonstraes contbeis para
assegurar a veracidade das informaes. A auditoria possui relao com o controle das aes dos
executivos e seus reflexos por meio das demonstraes contbeis, e dessa forma, ligar a empresa ao
agente externo (GILLAN, 2006; IBGC, 2009; SILVA, 2006).
Sistema de Remunerao: visa harmonizar os interesses entre executivos, conselheiros e
proprietrios, conduzir esforos para curto e longo prazo, pois define o montante e a forma de
remunerao variando conforme o desempenho deles organizao (BEBCHUK & WEISBACH,
2010; BECHT et al., 2002; GILLAN, 2006; IGBC, 2009; SILVEIRA, 2010).
Acionistas: relacionado concentrao acionria e a aproximao da atuao dos
investidores institucionais, uma vez que, mesmo havendo pequenas participaes de seus membros,
ao se unirem detm enorme poder de voto (BEBCHUK & WEISBACH, 2010; BECHT et al., 2002;
GILLAN, 2006; SHLEIFER & VISHNY, 1997; SILVEIRA, 2010).
Normas Internas: cdigos de conduta, de tica, de resoluo de conflitos, de divulgao de
informaes, sistemas de controles internos, tambm so mecanismos internos de controles
organizacionais (GILLAN, 2006; IBGC, 2009).

6.2. Elementos de Controle Externo

Dentre os controles externos, destaca-se:
Proteo legal: relacionado ao ambiente legal e normativo, so considerados fortes
instrumentos de proteo aos investidores (GILLAN, 2006; SHLEIFER & VISHNY, 1997;
SILVEIRA, 2010).
Aquisio hostil: receio da perda de cargo pelos executivos resultante de uma aquisio
hostil de aes levando concentrao de capital por um novo scio, bem como, elementos de
controles internos a fim de impedir tal fato (BECHT et al., 2002; GILLAN, 2006; SILVEIRA,
2010).
Estrutura de capital: relacionado com a necessidade de pagamentos contnuos de juros
demandando constante distribuio de fluxo de caixa aos credores, alm do endividamento
aumentar o risco de falncia da empresa, o que conduz a gesto tomar decises que detenham ou
compensem tal risco (BECHT et al., 2002; GILLAN, 2006; SILVEIRA, 2010).
Fiscalizao dos agentes de mercado: relacionado s exigncias de maior nvel de
transparncia das empresas e divulgaes de informaes, resultando em maiores exposies a

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analistas externos, agncia de classificao de risco e de ratings de governana corporativa

(GILLAN, 2006; SILVEIRA, 2010).
Grau de competio de produtos: risco de manuteno do emprego pelos executivos em caso
de perdas de eficincia e resultados (GILLAN, 2006; SILVEIRA, 2010).
Competio no mercado de trabalho de executivos: relacionado ao mercado de trabalho de
executivos, pois a maior competio provoca efeitos contingentes do comportamento dos
executivos semelhante exposio a uma maior competio entre empresas (FAMA, 1980;
GILLAN, 2006).
Fontes privadas de controle externo: refere-se exposio da empresa em veculos de
comunicao e a existncia de litgios que possam ser atribudos a companhia, como denncias e
processos de fraudes (GILLAN, 2006).

7. GOVERNANA CORPORATIVA NO BRASIL

O ano de 1995 foi considerado o ano do nascimento da governana corporativa no Brasil,

devido fundao do Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, mas s em 1999 foi lanada a
primeira verso do Cdigo das Melhores Prticas de Governana Corporativa do IBGC voltada
essencialmente para os conselhos, posteriormente, sofrendo revises e incluses de recomendaes
para demais personagens da governana corporativa. Atualmente o cdigo est constitudo por seis
partes: Propriedade, Conselho de Administrao, Gesto, Auditoria Independente, Conselho Fiscal e
Conduta e Conflitos de Interesse (IBGC, 2009).
Um ano depois, a Bolsa de Valores de So Paulo Bovespa institui novos segmentos
destinados as empresas que adotam ou venham adotar espontaneamente as boas prticas de
governana corporativa. Esses segmentos so conhecidos como Nvel 1, Nvel 2 e Novo Mercado,
tendo cada um deles suas peculiaridades e obrigaes a serem cumpridas (BM&FBOVESP).
As obrigaes do Nvel 1 so focadas em um dos valores da governana, especificamente o
da transparncia. No Nvel 2, alm de atender todos os critrios do Nvel 1, necessrio cumprir
outras exigncias embasadas nos direitos dos acionistas minoritrios. No caso do Novo Mercado, a
empresa que fizer parte deste segmento dever atender aos demais nveis e ainda ser emitente
unicamente de aes ordinrias. Com essa iniciativa a Bovespa incentiva as empresas a adeso da
governana corporativa, dando inicio a nova fase dessa temtica no mbito nacional que favorece o
mercado de ttulos e valores mobilirios (BM&FBOVESP; SILVA, 2006).
Em seguida, a reformulao da Lei das Sociedades por Aes n 6.404/76, atravs da Lei
10.303/2001, proporciona outra alavancagem nas prticas da governana corporativa no pas. As
medidas primordiais estabelecidas pela nova Lei das SAs foi mudana na proporo de aes
preferncias, o retorno do direito de recesso e da obrigatoriedade do tag along para aes
ordinrias. Dessa forma, possvel perceber que a lei em sua essncia busca assegurar maior
proteo jurdica aos acionistas minoritrios fomentando mudanas em prol da credibilidade do
mercado de capitais e a segurana dos investidores (BRASIL, 2001; SILVA, 2006).
A Comisso de Valores Mobilirios CVM tambm manifestou seu interesse pela
governana corporativa e como forma de estimular as empresas brasileiras a adotar as boas prticas
dele, publicou em junho de 2002 a Cartilha de Recomendaes da CVM visando servir como
ferramenta de orientao a assuntos relacionados governana corporativa e o relacionamento entre
gestores, acionistas, auditores e conselhos. Cabe ressaltar que o descumprimento das
recomendaes no acarreta punies, devendo apenas ser justificado o motivo pelo qual no esto
sendo praticadas (CVM, 2002).
A promulgao da lei Sarbanes-Oxley tambm provocou modificaes nas empresas

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brasileiras, pois elas tiveram que efetuar mudanas internas, porm necessrias, para permanecerem
com negociaes e investimentos no mercado norte-americano. Um exemplo disto a criao do
conselho fiscal turbinado, resultado da adaptao do conselho fiscal existente no Brasil em
substituio ao comit de auditoria exigido pela lei norte-americana (SOX, 2002; ROSSETTI E
ANDRADE, 2011).
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES tambm outro
ativista da prtica da boa governana atravs de diversos programas, entre eles, quatro pacotes
destinados as empresas brasileiras que adotam a governana corporativa. A poltica dos quatro
pacotes (ouro, prata, bronze e platina) semelhante aos trs nveis da Bovespa, porm, no caso do
BNDES cada pacote possui benefcios financeiros as empresas participantes do programa (SILVA,
2006; BNDES, 2002).
Silva (2006) salienta que o Brasil est inserido no modelo de governana conhecido como
nipo-germnico, o qual se caracteriza pelo controle acionrio concentrado (insider system) e de
baixa liquidez. Tambm, menciona a fraca proteo legal aos acionistas dentro do sistema de
governana brasileira devido a maioria das empresas pertencerem a poucas famlias no Brasil. Essa
realidade evidencia a relevncia das medidas tomadas dentro do Brasil para incentivar o progresso
da governana corporativa e a adoo das boas prticas nas organizaes brasileiras, porm,
salienta-se que h muito a ser feito, quando em comparao com as prticas de governana dos
pases desenvolvidos.

7.1. Estudos Empricos

A seguir apresentam-se o resultado da pesquisa realizada no portal de peridico da
Coordenao de Aperfeioamento de Pessoal de Nvel Superior (CAPES), referente ao tema
Governana Corporativa, em trabalhos publicados nos anos de 2011 a 2013 em revistas com Qualis
A1 e A2, B1 e B2:

TEMA AUTORES / ANO

Luana Z. Trindade; Sigismundo B. Neto / 2012
Separao entre propriedade e
Davi R. de M. Costa; Fbio R. Chadd; Paulo F. de
gesto
Azevedo / 2012
Bruno Milani; Marcelo B. Righi; Paulo S. Ceretta; Valria
Sustentabilidade,
da Veiga Dias / 2013
Responsabilidade e Governana
Maria da G. S. Nogueira, Tnia E. M. Garcia, Maria da G.
Corporativa
G. Ramos / 2012
Jos C. O. Neto; Otavio M. de R. da Cunha; Thiago Q. de
Informao e Governana Bergmann / 2012
Corporativa Ricardo Z. Giampaoli; Mauricio G. Testa; Luciano E.
Mezzomo / 2011
Patrcia V. R. Mapurunga; Vera M. R. Ponte; Antnio C. D.
Coelho; Anelise F. de Meneses / 2011
Francisco H. F. de Castro Junior; Paula M. da Conceio;
Disclosure e Governana
Dbora A. Santos / 2011
Corporativa
Marcelo Sanches Pagliarussi; Giuliana Bronzoni Liberato /
2011
Roberto Carlos Klann; Ilse Maria Beuren / 2011
Governana Corporativa no Anna B. G. R. Maia, Alessandra C.de Vasconcelos, Mrcia
mercado brasileiro M. M. de Luca / 2013

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Mrcio Jacometti / 2012

Jfferson Augusto Colombo; Oscar Claudino Galli / 2012
Laise C. Ferraz; Hudson A. Fernandes; Pascal Louvet / 2011
Julio Henrique Machado; Rubens Fam / 2011
Flvia Z. Dalmcio; Alexsandro B. Lopes; Amaury J.
Rezende; Alfredo S. Neto / 2013
Acimelly R. de A. Carneiro; Patricia V. R. Mapurunga; Vera
M. R. Ponte; Cinthya R. F. de Morais /2013
Rhoger F. M. da Silva; Charles U. de M. Carmona;
Umbelina C. T. Lagioia / 2011
Paulo Srgio A. dos Santos; Jos Ari Verhagem; Francisco
Antnio Bezerra / 2011
Ricardo L. M. da Silva; Paula C. C. Nardi; Tabajara P.
Junior / 2011
Patricia Maria Bortolon; Alfredo S. Neto; Thas B. Santos /
2013
Edilson dos S. Silva; Joste Florncio dos Santos; Moiss
Mecanismos de Governana Araujo Almeida / 2011
Corporativa Geovanne Dias De Moura; Ilse Maria Beuren / 2011
Joo E. P. Tinoco; Srgio A. L. Escuder; Mariano Yoshitake
/ 2011
Roberto do N. Ferreira; Antnio C. dos Santos; Ana L. M.
Lopes; Reinaldo A. Fonseca; Luiz G. C. Nazareth / 2013
Janete Lara de Oliveira; Ana L. Albuquerque; Rafael D.
Pereira / 2012
Outros
Flvia V. S. Jacques; Ktia A. Rasia; Alexandre C.
Quintana; Cristiane G. Quintana / 2011
Gabriel M. Campos; Gilberto de A. Martins; Josedilton A.
Diniz / 2011
Quadro 1: Estudos empricos baseados em artigos consultado no portal do CAPES
Fonte: Dados da pesquisa, 2014

8. CARNCIAS E TENDENCIAS DA GOVERNANA CORPORATIVA

A governana corporativa vem se moldando ao longo de tempo, por isso, ainda possvel
verificar determinadas carncias e fraquezas que podem ser exploradas, trabalhadas, supridas e/ou
fortalecidas no futuro.
Mediante uma anlise dos escndalos ocorridos anterior a promulgao da lei Sarbanes-
Oxley, pode-se observar que a falta da regulamentao relativa s boas prticas da governana
corporativa contribuiu significativamente para a ocorrncia de problemas resultantes de uma m
governana como, por exemplo, segregao de funes, falha nos mecanismos de controle, ausncia
de prestao de contas e transparncia, entre outros. J os casos sucedidos aps a publicao da lei
norte-americana, nos mostram problemas derivados da falta de comprometimento quanto ao
exerccio dos preceitos difundidos pela governana corporativa e isto se torna uma fraqueza que,
conseqentemente, pe em risco a sustentabilidade das organizaes.
Voltando o olhar para o cenrio brasileiro depara-se com um mercado carente de uma

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legislao direcionada a regulamentao da prtica da governana corporativa nas empresas

brasileiras, pois, atualmente, praticamente s as empresas nacionais que negociam suas aes no
exterior adotam as boas prticas de governana devido exigncia das leis dos pases que tem alta
proteo aos investidores, enquanto para as demais organizaes h disponveis apenas
recomendaes, como as da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e o regulamento da
BM&FBovespa, que no torna obrigatria a adoo dos procedimentos recomendados. Porm,
acredita-se que essa carncia seja suprida futuramente e a proteo legal do mercado nacional se
fortalea, bem como a legislao internacional torne-se mais intransigente.
indiscutvel o destaque dado governana corporativa nos ltimos tempos em virtude das
experincias positivas ligadas s boas prticas de governana dentro das organizaes e a
expectativa da sociedade sobre as organizaes e o cumprimento eficaz do seu contrato social
implcito e explicito assumido com suas comunidades. Logo, certo que a adeso da governana
tende a aumentar cada vez mais no universo organizacional e, tambm, no mundo acadmico onde
deve se tornar contedo indispensvel para formao de profissionais das reas de finanas,
contabilidade, administrao e afins. E como conseqncia dessa maior adeso, o uso de
mecanismos existentes ser mais constante em todo mundo, alm de, provavelmente, surgirem
novos mecanismos para aprimorar ainda mais o bom desempenho das prticas de governana
corporativa, refletindo nos resultados econmicos, financeiros e sociais das organizaes.
Dessa forma, a governana corporativa tende a caminhar para uma padronizao dos
diversos cdigos existentes hoje. Obviamente essa uma tendncia de longo prazo devido grande
diversidade legal, cultural e institucional dos pases, ainda assim, algo que poder acontecer,
principalmente entre os blocos econmicos como, por exemplo, Unio Europia, MERCOSUL,
NAFTA, BRICS, PIGS e nos demais pases que comercializam entre si. Cabe ressaltar que a
padronizao das normas e procedimentos contbeis ocorrida nos ltimos anos nos serve como
exemplo, uma vez que as IFRS International Financial Reporting Standards surgiram em
decorrncia das necessidades impostas pelo avano da globalizao dos mercados econmicos.

9. CONSIDERAES FINAIS

Conforme mencionado anteriormente, na primeira etapa da pesquisa foram realizadas

pesquisas bibliogrficas em busca dos fundamentos tericos e a pesquisa documental sobre os
escndalos corporativos. Considerando o contedo exposto, pode-se afirmar que o problema de
pesquisa foi respondido, uma vez que, buscava-se o conhecimento da evoluo da Governana
Corporativa no decorrer do sculo XX at os dias atuais.
A resposta para essa questo fica evidenciada no momento em que se discorre sobre o
surgimento da governana corporativa para proteo dos direitos dos stakeholders at ento
sobrepostos pelos interesses daqueles que detm o poder de deciso, conforme afirma Barros et al.
(2005, p.78), a governana corporativa, hoje presente no mundo dos negcios decorreu de uma
profunda mudana no ambiente empresarial e da necessidade dos gestores de se adaptarem a um
novo perfil de investidores e dos demais parceiros sociais.
Somando-se a isso, a exposio das fraudes contbeis e problemas de gesto dentro de
grandes corporaes, tendo grande repercusso no sistema financeiro mundial, pressionaram o
amadurecimento da teoria e prtica da governana surtindo mudanas significativas nas estruturas
existentes at os fatdicos acontecimentos.
Os dois pontos expostos, a linha do tempo da governana e os escndalos financeiros,
apresentam argumentos para justificar a importncia da implantao da governana nas
organizaes, sendo este um dos resultados esperados com a concluso desta pesquisa.

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Tambm possvel afirmar que os demais objetivos propostos, foram atingidos, uma vez
que a anlise dos escndalos financeiros ocorridos no final do sculo XX e inicio do sculo XXI
revelam a existncia de carncias e fraquezas relacionadas s prticas de governana que podem
comprometer a perenidade das organizaes no mercado. Bem como, com base no exposto,
percebeu-se a forte tendncia de crescimento de adeso s boas prticas da governana corporativa
e o maior uso dos mecanismos de controle, alm da padronizao dos cdigos sobre as melhores
prticas da governana das organizaes.
No entanto, no se tem a pretenso de esgotar o assunto nessas linhas. Primeiro, devido s
limitaes da pesquisa, pois tratou-se de uma investigao apenas bibliogrfica, e segundo, visto
que o tema governana corporativa ainda tem muito a ser explorado. Por isso, sugere-se que outras
pesquisas sejam realizadas, assim como trabalhos empricos sejam desenvolvidos, por exemplo,
para verificar a adoo das boas prticas de governana corporativa pelas organizaes de tamanho
pequeno, mdio ou grande e empresas familiares, alm de estudos distinguindo empresas de capital
aberto e fechado, bem como para as cooperativas e instituies sem fins lucrativos, e assim
contribuir para construo de melhorias organizacionais e o avano da literatura sobre o tema.

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