Revista de Investigacion en Modelos Matem Ticos Aplicados A La Gestion y La Econom A. A o 1. Volumen 1

Instituto de Investigaciones en Administracin,
Contabilidad y Mtodos Cuantitativos para la Gestin

(IADCOM)
Centro de Investigacin
en Mtodos Cuantitativos
aplicados a la Economa y la Gestin
(CMA)
REVISTA DE INVESTIGACIN EN MODELOS

MATEMTICOS APLICADOS A LA GESTION Y LA ECONOMIA
2014
Ao 1 Vol. 1
La Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa de

la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos Aires es una publicacin
anual de investigacin y desarrollo de modelos matemticos en los campos de la gestin y
economa. Est destinada a profesionales, investigadores y estudiantes de estas disciplinas.
Publica artculos que son producto de la investigacin orientada acadmicamente.
1
Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin
y la Economa. Ao 1 Vol. 1
Directora:
Mara Terea Casparri (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Comit Arbitral:
Vctor lvarez (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Vctor Bagnati (Universidad Pontificia Catlica de San Pablo. Brasil)
Alicia Blanca Bernardello (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Mara Teresa Casparri (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Aurelio Fernandez Bariviera (Facultad de Economa y Empresa.
Universidad Rovira i Virgili. Espaa)
ngel Jos Vicente Fusco (Universidad Nacional de Chilecito)
Javier Garca Fronti (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Emilio Machado (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Comit Editorial:
Vernica Garca Fronti (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Pablo Matas Herrera (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Martn Masci (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Ana Silvia Vilker (Facultad de Ciencias Econmicas - UBA)
Comit de Redaccin:
Susana Clara Olivera de Marzana
Organismo responsable de la publicacin:

Centro de Investigacin en Mtodos Cuantitativos
Aplicados a la Economa y la Gestin
Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos Aires
Av. Crdoba 2122
Ciudad Autnoma de Buenos Aires, Argentina
Contacto: cma@econ.uba.ar
2
INDICE
Una Aplicacin econmica de los mtodos discretos de

optimizacin dinmica .....................................................................11
Alejo Macaya
El anlisis esttico-comparativo en modelos Mundell-Fleming ....47
Mara Teresa Casparri y Eduardo Tarullo
Un modelo dinmico de crecimiento endgeno .............................71
Mara Teresa Casparri, Roco Suarez y Eduardo Tarullo
La curva de Laffer y el impuesto inflacionario ...............................87
Mara Teresa Casparri y Melisa Elfenbaum
Mtodo de convexacin en un problema de Trim-Loss .................97
Mara Magdalena Mas y Mara Cecilia Municoy
Sobre la dinmica de la inversin en el modelo de ciclo
econmico de Kalecki .................................................................... 111
Eduardo A. Rodrguez
El concepto de probabilidad en la obra de Lord Keynes .............. 135
Alberto H. Landro
Introduccin a los procesos estocsticos en la valuacin de
proyectos de inversin riesgosos .................................................. 151
Mara Teresa Casparri, Martn Ezequiel Masci y Vernica Garca Fronti
Control ptimo: El modelo de Ramsey ......................................... 165
Pablo Matas Herrera, Juan Pablo Silvera De Deus y Ana Silvia Vilker
Una aplicacin del control ptimo con interaccin:
El modelo de Lancaster ................................................................. 183
Yamila Amanti y Javier Garca Fronti
3
ACERCA DE LOS AUTORES
Yamila Amanti
Estudiante de la Licenciatura de Economa y ayudante de segunda ad honorem de
Matemtica para Economistas en la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA).
Mara Teresa Casparri
Doctora en Ciencias Econmicas, Actuaria, Licenciada en Economa, Contadora
Pblica de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Profesora Emrita. Directora
de la Maestra en Gestin Econmica y Financiera de Riesgos, del Instituto de
Investigacin en Administracin, Contabilidad y Matemtica y del Centro de
Investigacin en Mtodos Cuantitativos Aplicados a la Economa y la Gestin de la
Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Integrante de comisiones cientficas
PIUBACC y de la comisin acadmica de la Maestra en Docencia Universitaria.
Melisa Elfenbaum
Actuaria en Economa y Magster en gestin econmica y financiera de riesgos de
la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Ayudante de 1ra. Ad-honorem de
Matemtica para Economistas, Ctedra Dra. Casparri y Docente en la materia
Mtodos Estocsticos de la Maestra en Gestin Econmica y Financiera de Riesgos
en la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA).
Javier Ignacio Garca Fronti
Doctor de la Universidad de Buenos Aires. Profesor titular de Matemtica para
Economistas, Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Subdirector del Centro de
Investigacin en Mtodos Cuantitativos Aplicados a la Economa y la Gestin
(CMA), Facultad de Ciencias Econmicas (UBA).
Vernica Garca Fronti
Ingeniera Qumica Facultad de Ingeniera (UBA). Jefe de Trabajos Prcticos de
Matemtica para Economistas e investigadora en el Centro de Investigacin en
Mtodos Cuantitativos Aplicados a la Economa y la Gestin de la Facultad de
Ciencias Econmicas (UBA).
Pablo Matas Herrera
Licenciado en Economa, ayudante de 1ra. Ad-honorem en la materia Matemtica
para Economistas e investigador en el Centro de Investigacin en Mtodos
Cuantitativos Aplicados a la Economa y la Gestin (CMA) de la Facultad de
Ciencias Econmicas (UBA).
5
Alberto Landro
Profesor titular de Econometra. Director del Centro de Investigaciones en
Econometra de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA).
Alejo Macaya
Magster en Economa de la Universidad Torcuato Di Tella. Licenciado en Economa
de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Profesor adjunto de Matemtica para
Economistas e investigador del Centro de Investigacin en Mtodos Cuantitativos
Aplicados a la Economa y la Gestin (CMA) en la Facultad de Ciencias Econmicas
(UBA).
Mara Magdalena Mas
Profesora de Matemtica, Facultad de Humanidades y Ciencias de la Universidad
Nacional del Litoral. Profesora Adjunta de Matemtica Bsica de la Facultad de
Ciencias Econmicas de la UNL. Integrante del proyecto de investigacin: La
evaluacin de competencias en el debate de la evaluacin de los aprendizajes
universitarios
Martin Ezequiel Masci
Licenciado en Economa de la Faculta de Ciencias Econmicas (UBA). Becario
doctoral de la Agencia Nacional de Promocin Cientfica y Tecnolgica. Ayudante
de 1ra. Ad-honorem de Matemtica para Economistas, ctedra Dr. Javier Garca
Fronti en la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA).
Mara Cecilia Municoy
Especialista en Docencia Universitaria, Profesora Asociada en la ctedra de
Matemtica para Economistas de la Facultad de Ciencias Econmicas de la
Universidad Nacional del Litoral (UNL), Integrante del proyecto de investigacin:
La evaluacin de competencias en el debate de la evaluacin de los aprendizajes
universitarios
Eduardo Rodrguez
Licenciado en Economa de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Profesor
adjunto en el grupo de asignaturas del rea Actuarial e investigador del Centro de
Investigacin en Mtodos Cuantitativos Aplicados a la Economa y la Gestin (CMA)
de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA).
6
Juan Pablo Silvera De Deus
Licenciado en Economa de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA), auxiliar

docente en Matemtica para Economistas e investigador de apoyo en el Centro de
Roco Eugenia Surez
Licenciada en Economa de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Se
desempe como ayudante Ad-honorem de Anlisis Matemtico II, Macroeconoma
I, Matemtica para Economistas y Crecimiento Econmico en la Facultad de
Ciencias Econmicas (UBA). Actualmente, trabaja en el sector privado en el rea
de consultora.
Eduardo Tarullo
Licenciado en Economa y Actuario de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA).
Profesor adjunto de Matemtica para Economistas e investigador del Centro de
Ana Silvia Vilker
Licenciada en Economa de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Docente

adjunta del Departamento de Matemtica e investigadora del Centro de
de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Ha sido becaria de la Facultad de
Ciencias Econmicas (UBA) y se ha desempeado en diversos organismos pblicos
(INDEC, Consejo Federal de Inversiones).
7
Presentacin del primer nmero de la Revista de Investigacin en
Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa
Con el objetivo de plasmar la investigacin acadmica llevada a cabo por el

Centro de Investigacin en Mtodos Cuantitativos aplicados a la Economa y la
Gestin, durante los ltimos aos, en el campo de los modelos de la gestin y
economa, iniciamos la publicacin de la Revista de Investigacin en Modelos
Matemticos aplicados a la Gestin y Economa que cuenta con un comit arbitral
formado por profesores titulares de amplia trayectoria tanto a nivel docencia como
investigacin en distintas universidades, como la de Buenos Aires, San Pablo y
Rovira i Virgili, Espaa.
En este nmero el comit editorial seleccion los mejores trabajos presentados
en el III Seminario: Docencia, Investigacin y Transferencia en las Ctedras de
Matemtica para Economistas Bernardello - Casparri - Garca Fronti, los que fueron
sometidos a un proceso de referato efectuado por un comit de expertos externos
al centro, que realizaron su evaluacin en la modalidad de doble ciego,
garantizando de esta manera la confidencialidad y el anonimato, tanto de autores
como de rbitros.
Como resultado de este proceso el contenido del presente volumen se inicia
con el trabajo de Alejo Macaya que aborda la resolucin de un problema
econmico de optimizacin dinmica -determinacin de las trayectorias de
consumo y ahorro que maximizan la utilidad del consumidor- en tiempo discreto a
partir de diferentes enfoques. Posteriormente, Mara Teresa Casparri y Eduardo
Tarullo focalizan la aplicacin del Teorema de Existencia Generalizado de las
Funciones Implcitas, para realizar un anlisis de esttica comparativa en el modelo
Mundell-Fleming. El estudio comprende la poltica fiscal y monetaria en regmenes
de tipo de cambio fijo y flexible con movilidad imperfecta y perfecta de capitales.
A continuacin se encuentra un trabajo, tambin de Mara Teresa Casparri y
Eduardo Tarullo, conjuntamente con Roco Suarez, que estudia la teora del
crecimiento endgeno a partir del anlisis de una versin simplificada del modelo
de acumulacin de conocimiento y capital fsico (I+D) desarrollado por Paul Romer
(1990).
A su vez, Mara Teresa Casparri y Melisa Elfenbaum presentan la curva de
Laffer para analizar los efectos de la variacin en la inflacin en una economa.
Mara Magdalena Mas y Mara Cecilia Municoy exploran el mtodo de la
transformacin de raz cuadrada para solucionar un problema de Trim-loss.
En el siguiente trabajo, Eduardo Rodrguez analiza la estabilidad y monotona
de la inversin en el modelo de ciclo econmico de Kalecki, mediante la teora de
las soluciones de las ecuaciones en diferencias. Alberto Landro, en su trabajo,
desarrolla el concepto de la probabilidad en la obra de Lord Keynes. Nuevamente
Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 9

Mara Teresa Casparri, pero esta vez con Martn Masci y Vernica Garca Fronti,
trabajan sobre la temtica de los procesos estocsticos y la importancia de los
mismos en la valuacin de proyectos de inversin.
En el anteltimo trabajo, perteneciente a Pablo Matas Herrera, Juan Pablo
Silvera De Deus y Ana Silvia Vilker, se presenta un problema de control ptimo,
particularmente el modelo de Ramsey, aplicado al crecimiento de una economa.
Por ltimo Yamila Amanti y Javier Garca Fronti plantean en forma simplificada el
modelo de Kelvin Lancaster, La dinmica ineficiente del capitalismo, publicado en
1973.
Espero que esta publicacin sea de inters para todos aquellos interesados en
la temtica, como lo ha sido para nosotros como centro de investigacin.
Por ltimo, agradezco a todos los participantes -autores, editores y rbitros-
que hicieron posible la realizacin de la presente publicacin.
Prof. Emrita Dra.: Mara Teresa Casparri

Directora del CMA
10
UNA APLICACIN ECONMICA DE LOS MTODOS DISCRETOS DE
OPTIMIZACIN DINMICA
Alejo Macaya
Resumen
El trabajo aborda la resolucin de un problema econmico de optimizacin
dinmica (determinacin de las trayectorias de consumo y ahorro que maximizan
la utilidad del consumidor) en tiempo discreto a partir de diferentes enfoques. Los
dos primeros consisten en resolver el problema utilizando tcnicas de
programacin no lineal con un nico multiplicador de Lagrange o uno por cada
restriccin del problema. Este ltimo mtodo permite, adems, aplicar tcnicas del
anlisis cualitativo de sistemas dinmicos para describir aproximadamente el
comportamiento de las soluciones. El tercer enfoque utiliza el mtodo de clculo
de variaciones para resolver el problema. Las aplicaciones de las tcnicas de
clculo de variaciones y de programacin no lineal con varios multiplicadores de
Lagrange implican, a su vez, la necesidad de utilizar tcnicas de resolucin de
ecuaciones en diferencias con condiciones de contorno para hallar la solucin
explcita del problema. Un cuarto y ltimo mtodo aplicado es el de programacin
dinmica. Asimismo, se realizan comparaciones entre estos dos ltimos mtodos
para mostrar la equivalencia entre ambos. Finalmente, con el objetivo de exponer
el funcionamiento del mtodo de programacin dinmica se realiza una nueva
aplicacin, vinculada a la extraccin de tendencia y ciclos de series temporales.
Abstract
This paper addresses the problem of solve an economic model of dynamic
optimization (determination of consumption and saving paths that maximize
consumer utility) in discrete time using different approaches. Four techniques are
used; two related with the method of nonlinear programming (Kuhn-Tucker), other
with the "calculus of variations" method (Euler) and, the last, with dynamic
programming approach (Bellman). In the first case, from the Kuhn and Tucker
techniques, we differentiate between "statics Lagrange multiplier" (as static
problem) and "dynamic Lagrange multiplier", two forms of solve the same
problem, but they involving different strategies to solve and analyze the problem.
Besides, we also use the first order conditions of dynamic Lagrange multiplier
problem to apply tools of qualitative analysis that allow solve approximately the
problem. Finally, with the aim to show an additional application of the dynamic
programming method, we solve the problem of extract the cycle and tendency of a
time series.

Alejo Macaya
INTRODUCCIN
En distintas ramas de Economa (macroeconoma, crecimiento, finanzas), y
desde hace algunos aos con mayor regularidad, las tcnicas de optimizacin
dinmica (clculo de variaciones, control ptimo, programacin dinmica) ocupan
un lugar destacado como herramientas de trabajo1. Por este motivo, creemos que
el conocimiento de las mismas es importante para nuestra formacin. Al menos
dos caractersticas pueden resultar deseables cuando comenzamos a estudiar estos
temas. La primera, que el problema pueda tratarse en forma ms o menos sencilla,
la segunda, que resulte instructivo. Con respecto al primer punto, uno de los
caminos ms simples es tratar al tiempo como una variable discreta y fijar el
horizonte del problema, en tanto que un problema de consumo y ahorro, que se
presenta con bastante frecuencia en las aplicaciones, puede resultar instructivo.
Esta nota tiene como objetivo abordar un problema de consumo y ahorro
intertemporal a partir de diferentes enfoques o caminos posibles de resolucin.
Concretamente, el problema consiste en conocer cul ser la secuencia de
consumo y ahorro de un agente que desea maximizar la utilidad sujeta a ciertas
restricciones de presupuesto y procesos exgenos para el ingreso y la tasa de
inters.
En los casos en que el tiempo es una variable discreta y el horizonte es finito
se pueden aplicar las tcnicas de optimizacin esttica (por ejemplo, bajo ciertos
supuestos, las condiciones de Kuhn-Tucker caracterizan el punto crtico) para
resolver el problema, puesto que su dimensin es finita. El tratamiento del
problema requiere tambin, aunque no necesariamente, algn conocimiento de
ecuaciones en diferencias finitas de primer y segundo orden. El punto central para
aplicar uno u otro enfoque depende, principalmente, de cmo se trabaje con las
restricciones. Si las restricciones se agregan la solucin puede obtenerse a partir
de un sistema de ecuaciones, en cambio si las ecuaciones de movimiento se
sustituyen en la funcin objetivo la solucin se encuentra a partir de una ecuacin
en diferencias de segundo orden, mientras que si se utilizan tantos multiplicadores
como restricciones existen la solucin surge despus de resolver un sistema de
1
Entre mediados de 1920 y principios de 1930 aparecen los primeros trabajos que aplican la
tcnica de clculo de variaciones para resolver problemas econmicos dinmicos [Evans,
1924; Ramsey, 1928; Hotelling, 1931]. Tal vez, los dos ltimos trabajos (especialmente el
primero de estos) hayan sido los de mayor repercusin.
12
Una aplicacin econmica de los mtodos discretos de optimizacin dinmica
ecuaciones en diferencias de primer orden. Otra posibilidad es descomponer el

problema en etapas y comenzar a resolverlo de adelante hacia atrs.
El problema con el que vamos a trabajar se encuentra tratado de diferentes

formas y con distintos supuestos en Obstfeld y Rogoff [1996, pp. 715-721],
Sargent [1987, pp. 22-24], Stokey y Lucas [1989, pp. 126-127] y Varian [1992, pp.
421-426], entre otros. Una vez conocida la solucin (hallado el sendero temporal
para el consumo y los activos que hacen mxima la utilidad), el ejemplo puede
explotarse tambin para encontrar expresiones ms simples de la solucin si
asumimos cierto comportamiento en el tiempo del ingreso o, sin conocer la
solucin, analizar el comportamiento de las variables mediante un diagrama de
fases. Adems, estudiamos el problema de horizonte infinito, otras formas de
presentar la solucin en trminos de la riqueza y la obtencin del valor mximo
que alcanza la utilidad (funcin valor).
La seccin siguiente, que contiene el modelo de consumo y ahorro,
corresponde a la parte principal del trabajo. Incluimos una tercera seccin con otra
aplicacin de la tcnica de programacin dinmica para la extraccin de ciclos y
tendencias de series temporales.
1. CONSUMO Y AHORRO PTIMO BAJO CERTIDUMBRE

Consideremos el siguiente problema de un agente representativo:
T
MaxT
ct ,bt1 t0

t 0
t
u ct , 1
1
, 0
bt 1 1 r yt bt ct t 0, 1, 2, ,T
s.a:
b0 dado
Donde bt es la cantidad de activos al inicio del perodo t mientras c t e yt

denotan el consumo y el ingreso del perodo t , respectivamente. Todas estas
variables se miden en unidades del bien de consumo. La tasa de inters se denota
por r. La funcin de utilidad, u c , depende del consumo, es continuamente
diferenciable, estrictamente creciente y estrictamente cncava, con

Alejo Macaya
limc 0 u c . La utilidad futura se descuenta por un factor , siendo

la tasa de preferencia temporal o tasa de impaciencia. La restriccin de
presupuesto indica que los activos a comienzos del perodo t 1 son iguales al
ahorro bruto del perodo anterior, yt bt ct , capitalizado durante un perodo.
En el perodo inicial el consumidor debe determinar su plan de consumo,

ct t 0 , y acumulacin de activos, bt 1 t 0 , dada la restriccin de presupuesto
T T
de cada perodo, conocidas las secuencias de ingreso laboral, yt

T
(que
t 0
asumimos fuera de control del agente) y tipo de inters, rt 0 (que suponemos

T
constante en el tiempo) y dada una cantidad inicial de activos b0 . Un sendero con

estas caractersticas se denomina de previsin perfecta.
2. SOLUCIN POR PROGRAMACIN NO LINEAL

El problema puede plantearse en diferentes formas como un problema de
programacin no lineal.
2.1 Multiplicadores de Lagrange estticos

En esta versin utilizamos un multiplicador de Lagrange (o, a lo sumo, dos)
para obtener las condiciones de primer orden. Pese a la existencia de un nmero
inicial de T 1 restricciones, la agregacin de stas se logra gracias a que los
activos vinculan ecuaciones de movimiento de perodos consecutivos.
2.1.1 Horizonte de tiempo finito

El problema anterior se puede escribir como un problema con una estructura
esttica si en lugar de utilizar como restriccin la ecuacin de movimiento para
cada perodo empleamos una restriccin agregada en el tiempo. La restriccin de
presupuesto es una ecuacin en diferencias de primer orden en el nivel de activos
donde consideramos el consumo y el ingreso como funciones desconocidas del
tiempo:
14
bt 1 bt r bt 1 r yt ct
Integrando entre t0 y t T obtenemos:

t
bT 1 T
1
b0
1 r T 1
yt ct ,
t 0 1 r
donde bT 1 es la cantidad de activos o pasivos que deja el consumidor al finalizar

su vida. Ntese, sin embargo, que si el consumidor muere a fines de T los
prestamistas nunca estarn dispuestos a prestarle en el ltimo perodo ( T ). Por lo
tanto, bT 1 0 .
La relacin anterior puede volverse a expresar de la siguiente manera:

t t
1 bT 1 1
T T
b0
t y ct 0
t 0 1 r 1 r T 1
t 0 1 r
El problema original puede entonces plantearse como:

T
Max
ct t0 , bT 1
T
t 0
t
u ct
T
1
t
bT 1 T
1
t
b0 yt ct 0
s.a: t 0 1 r 1 r T 1 t 0 1 r
b 0
T 1
Definimos la riqueza del consumidor en el perodo inicial como el valor de los
activos iniciales ms el valor presente de la corriente futura de ingresos, es decir:

Alejo Macaya
t
1
T
W0 b0 y0 yt . Utilizando esta definicin de riqueza
t 1 1 r
formamos ahora la funcin de Lagrange:
T bT 1 T
1
t

Max
ct t0 , bT 1
T t u ct W0
t 0 1 r T 1
c 0 ct
t 1 1 r
La condicin de primer orden (CPO) del problema es:
c0 : u c0 0
1
c1 : u c1 0
1r
T
1
cT : u cT
T
0
1r
1
bT 1 : 0
1 r T 1
t
bT 1 T
1
: W0
1 r T 1
c 0 ct 0
t 1 1 r
La condicin de holgura complementaria es:
bT 1
bT 1 : 0
1 r T 1
La funcin de utilidad es estrictamente creciente, por lo tanto
u c0 0 . Si el multiplicador es superior a cero entonces la condicin de
holgura complementaria implica bT 1 0 (en el ltimo perodo el agente
consume todos sus activos).
16
Por otro lado, notemos que a partir de la CPO podemos despejar en cada
ecuacin el consumo como funcin del multiplicador. Para el caso de la funcin de
utilidad u c ln c estas ecuaciones se transforman en:
c0 1
c1 1 r
c2 2 1 r
2
ct t 1 r
t
cT T 1 r
T
Este conjunto de ecuaciones y la restriccin se pueden escribir como un

sistema de ecuaciones lineales con T 2 incgnitas y T 2 ecuaciones. En
lugar de formar el sistema, reemplacemos el consumo de cada perodo en la
restriccin de presupuesto agregada:
1 T
W0 t 0 ,
t 0
resulta el valor del multiplicador:
1 T 1 1

1 W0
El consumo de cada perodo es entonces igual a:

Alejo Macaya
1
c0 T 1
W0
1
1
c1 1 r T 1
W0
1
2 1
c2 2 1 r T 1
W0
1
t 1
ct t 1 r T 1
W0
1
T 1
cT T 1 r T 1
W0
1
Por lo tanto, el consumo es una funcin que depende del tipo de inters, del
factor de descuento intertemporal y (linealmente) de la riqueza inicial.
La funcin de acumulacin de activos, bt , la podemos obtener a partir de la

funcin de consumo hallada. Integrando la restriccin de presupuesto
intertemporal entre 0 y t y utilizando la condicin inicial obtenemos:
t 1
bt b0 1 r 1 r ys cs ,
t t s
s 0
18
reemplazando, de acuerdo con el resultado obtenido, cs por
s 1
s 1 r T 1
W0 y volviendo a ordenar trminos resulta la
1
trayectoria temporal de los activos:
t 1 t t 1
bt 1 r b0 0 1 r
t s
T 1
W ys
1 s 0
Finalmente, para asegurar que el punto hallado sea un mximo del problema
debemos verificar las condiciones de segundo orden. En este caso, dado que la
funcin objetivo es estrictamente cncava (es una combinacin lineal de funciones
estrictamente cncavas) y la restriccin es convexa 2, estas condiciones son
suficientes para asegurar que el punto encontrado es un mximo global [Sydsaeter
y Hammond, pp. 558-59, 1996].
Aqu termina la solucin del problema de horizonte de tiempo finito. En
muchas ocasiones, por razones de menor complejidad en los clculos (entre otras),
se trabaja con problemas de horizonte infinito.
2.1.2 Horizonte de tiempo infinito

Las expresiones antes obtenidas se simplifican si consideramos que el
horizonte de tiempo es infinito, T . En este caso, para que la regin factible
de consumo est acotada es necesario asumir que el valor presente del ingreso
sea acotado (en el largo plazo el ingreso no puede crecer a una tasa superior a la
tasa de inters), de esta manera la riqueza del agente es finita. Adems,
t
2 T
1 bT 1
La restriccin de presupuesto se puede escribir
1 r
t 0
ct W0
1 r T 1
0 . Esta
restriccin, cuyas variables son el consumo de cada perodo, es lineal y, por lo tanto, convexa
(las restricciones de no negatividad del consumo, ct 0 , son tambin convexas).

Alejo Macaya
observando la restriccin de presupuesto agregada, tambin debemos exigir, para

que el consumo no sea tan elevado como el agente quiera, que en el largo plazo
se satisfaga:
bT 1
limT 0
1 r T 1
Este lmite es conocido como condicin de transversalidad (o ausencia de
juegos de Ponzi), es equivalente a la condicin de holgura complementaria para el
problema de horizonte finito. Dicha restriccin indica que en el largo plazo los
activos o pasivos no pueden crecer a una tasa superior al tipo de inters. La
restriccin agregada del agente resulta ser entonces:
t t
1 1

t
t 0 1 r
c b0 yt
t 0 1 r
La funcin consumo, cualquiera sea el perodo de tiempo, es igual a:
ct t 1 r 1 W0 ,
t
t
1
donde W0 b0 y0 yt ,
t 1 1 r
y la acumulacin de activos:
t 1
bt 1 r b0 1 t W0 1 r ys ,
t t s
s 0
que tambin puede expresarse como:

s t
1
bt 1 r W0
t
t
ys
s t 1 r
En algunos casos la solucin, en lugar de hacer referencia a la riqueza inicial,

puede encontrarse expresada en trminos de la riqueza del perodo corriente.
20
2.1.3 Expresin de la solucin en trminos de la riqueza corriente

Vamos a explorar ahora cmo podemos expresar la solucin pero en trminos
de la riqueza de cada perodo Wt en lugar de la riqueza del perodo inicial W0 .
Entendemos por riqueza del perodo t a la suma de los activos iniciales de ese
perodo ms el valor presente de la corriente futura de ingreso esperado a partir
de ese perodo inclusive. Es decir:
s t
1
Wt bt yt ys
s t 1 1 r
Desplazndola un perodo hacia delante, la riqueza posee la siguiente

estructura recursiva:
s t 1
1
Wt 1 bt 1 yt 1
s t 2 1 r
ys ,
sustituyendo bt 1 por 1 r yt bt ct y ordenando trminos,
s t

1
Wt 1 1 r bt yt y s 1 r ct ,
s t 1 1 r
el trmino entre corchetes es Wt , por lo tanto:
Wt 1 1 r Wt ct
Integrando esta ecuacin en diferencias entre 0 y t obtenemos:
t 1
Wt 1 r W0 1 r
t t s
cs ,
s 0

Alejo Macaya
y reemplazando el consumo por las funciones antes encontradas (en el problema

de horizonte infinito) resulta:
Wt t 1 r W0
t
Por lo tanto, la funcin consumo se puede escribir como una funcin de la

riqueza del perodo corriente:
ct 1 Wt t 0,1,2,
O en forma equivalente:
s t

1
ct 1 bt yt ys
s t 1 1 r
El agente consume en cada perodo una fraccin 1 de la riqueza del
perodo. El factor 1 puede interpretarse como la propensin marginal a

consumir de la riqueza.
En el apndice mostramos cmo se modifican estas frmulas para el problema
de horizonte finito.
2.1.4 La funcin de utilidad indirecta o funcin valor

Reemplazando el consumo de cada perodo en la funcin de utilidad resulta la
utilidad indirecta o funcin valor:
ln 1 1
v W0 ln ln 1 r ln W0
1 1 1 1
2 2
Ntese que esta funcin depende de variables exgenas y la riqueza inicial. La

funcin valor posee un papel fundamental en el enfoque de programacin
dinmica.
22
2.2 Multiplicadores de Lagrange dinmicos
2.2.1 El problema
Si utilizamos un multiplicador de Lagrange para cada una de las restricciones
el problema puede expresarse de la forma siguiente:
T
Max T
ct ,bt1 ,t t0

t 0
t
u ct t 1 r yt bt ct bt 1
b0 dado
s.a:
bT 1 0
La CPO orden es:
ct : t u ct t 1 r 0 t 0,1, 2, ,T
t : 1 r yt bt ct bt 1 0 t 0,1, 2, ,T
bt 1 : t 1 1 r t 0 t 0,1,2, , T 1
bT 1 : T 0
Ms la condicin de holgura complementaria:
T bT 1 0
Utilizando la primera y tercera ecuacin resulta:
1 r u ct 1 u ct
Esta ecuacin se puede interpretar como una condicin de arbitraje del
consumo en el tiempo: el agente estar indiferente entre demandar una unidad
menos hoy y 1 r unidades adicionales maana (el rendimiento de esa unidad

Alejo Macaya
ahorrada) siempre que la desutilidad marginal corriente, u ct , sea igual a la
utilidad marginal de esas unidades adicionales maana, 1 r u ct 1 , en
trminos de utilidad presente, 1 r u ct 1 .

Luego, las tres primeras ecuaciones se pueden volver a escribir como:
1 r u ct 1 u ct
1 r yt bt ct bt 1 0 t 0,1,2, , T 1
Este es un sistema de ecuaciones en diferencias de primer orden en el
consumo y los activos. Vamos a suponer que el horizonte de tiempo es infinito.
Una solucin particular del sistema se obtiene estableciendo condiciones de
contorno. La primera de estas proviene de la condicin inicial del problema, b0 . La
segunda se obtiene a partir de fijar una condicin terminal o de transversalidad.
La tercera ecuacin, que es una ecuacin en diferencias en los multiplicadores, se
t 0 1 r
t
puede integrar y resulta: , reemplazando ahora T en la
condicin de holgura complementaria y aplicando lmite obtenemos nuevamente la
condicin de transversalidad:
bT 1
0 limT 0
1 r T
Como ejemplo particular, para hallar una solucin explcita del modelo, vamos
a suponer la misma funcin de utilidad que antes, u c ln c . El problema que
resulta es el siguiente:
24
1 r ct ct 1

1 r yt bt ct bt 1 0

b0 dado

limT bT 1 T 0
1 r
En la primera ecuacin el consumo se encuentra aislado del nivel de activos.

Integrando entre el perodo inicial t y un perodo cualquiera s t obtenemos:
c s s t 1 r
s t
ct
Integrando ahora la segunda ecuacin entre t y T , pasando al lmite cuando
T y utilizando la segunda condicin de contorno:
s t s t
1 1
bt yt y s ct cs
s t 1 1 r s t 1 1 r
Reemplazando la primera solucin en la segunda, simplificando trminos,

despejando ct reordenando trminos obtenemos la funcin de consumo antes
hallada:
s t

1
ct 1 bt yt ys
s t 1 1 r
2.2.2 Diagrama de fases para horizonte finito

La primera figura, abajo, muestra el diagrama de fases correspondiente al
consumo y los activos para el problema de horizonte finito, donde el ingreso es

Alejo Macaya
constante y suponemos 1 r 1 (el sendero de consumo es creciente). La

informacin que utilizamos para su construccin es la siguiente:
Partimos del sistema determinado por la CPO:
ct 1 ct 1 r 1 ct

bt 1 bt 1 r ct r bt 1 r y

Las lneas de demarcacin se obtienen haciendo ct y bt igual a cero. En tal

caso surgen las siguientes relaciones:
ct ct 0
0
r 1 r bt y
1
ct bt 0
La primera es una recta superpuesta al eje de abscisas mientras la segunda es

otra recta (pero con pendiente inferior a la unidad) de ordenada al origen igual a
y y que corta al eje de abscisas en 1 r r 1 y . Luego, los autovectores
v1 1 0 y v2 1 1 indican las direcciones de movimiento donde la

relacin entre el consumo y los activos es lineal. El primer autovector es horizontal
(tal como indican las lneas de flechas) y el segundo posee pendiente 1
que dada la hiptesis 1 r 1 implica que se encuentra por debajo de la
recta de demarcacin bt 0 . Para un valor de b0 ( 0 , por ejemplo) a partir
de la funcin consumo obtenemos c 0 :
1 1 1r
c0 b 1 y
1
T 1 0 1 r r
T 1

26
Se puede demostrar que c0 se encuentra por arriba de la recta determinada

por el segundo autovector (vase el apndice). Si asumimos que c parte por
debajo de la lnea de demarcacin de bt , entonces inicialmente el consumo y los
activos aumentan hasta bt 0 y luego los activos comienzan a disminuir mientras
el consumo sigue creciendo. En el instante final se alcanza bt 0 .
Figura 1. Consumo y acumulacin de

activos. Supuestos: u ln c , yt y ,
1 r 1 y T finito
En la figura 2 simulamos el comportamiento de los activos, del consumo y la

riqueza para un nivel de ingreso constante a lo largo de 25 perodos, una tasa de
inters de 16% y una tasa de impaciencia de 4%. El consumidor parte con un nivel

Alejo Macaya
de activos positivo. La tasa de inters relativamente alta con respecto a la de

impaciencia es un fuerte incentivo para ahorrar: los activos crecen ms rpido que
el consumo y la riqueza tambin aumenta. Luego, debido a que la corriente futura
de ingreso disminuye cuando nos acercamos al perodo final, la riqueza comienza a
descender de la misma manera que lo hacen los activos. El consumo, sin embargo,
sigue creciendo sostenido por la disminucin de la tenencia de activos. Ntese que
en el ltimo perodo se consume la riqueza remanente.
Figura 2. Trayectoria de la riqueza, activos

y consumo
Supuestos: y 1 , r 16% , 4% ,
T 25 , b0 0,1 .
25
Riqueza
Consumo
Activos
20
15
10
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26
Tiempo
2.2.3 Un proceso particular para el ingreso

Como caso particular supongamos que el ingreso sigue un proceso
autorregresivo de primer orden, ys ys1 , con 0 , entonces:
1r
ct 1 bt yt ,
1 r
28
1 r 1 .
1
siempre que El consumo depende del ingreso corriente,
responde positivamente al aumento de la tasa de crecimiento del ingreso y
negativamente al crecimiento del tipo de inters.
3. SOLUCIN POR CLCULO DE VARIACIONES

Si sustituimos la restriccin presupuestaria en la funcin de utilidad llegamos
al problema siguiente:
T
r bt bt
Max
bt1t0
T
t 0
t
u yt
1r

b0 dado
s.a:
bT 1 0
La CPO se obtienen derivando con respecto a bs 1 :
s r bs bs 1 bs r bs 1 bs 2 bs 1
u ys s 1 u ys 1 0,
1r 1r 1r
t 0,1, 2, , T 1
r bT bT 1 bT 1
T u yT 0 t T
1r 1r
La condicin de holgura complementaria es:
bT 1
T u cT 0
1r

Alejo Macaya
Si T es finito, esta ltima ecuacin y el supuesto de utilidad estrictamente

creciente implican bT 1 0 .
Analicemos ahora el problema de horizonte infinito. La primera ecuacin

t 1 r u ct u c0 . Reemplazando en la anterior y tomando
t
implica
lmite resulta la condicin de transversalidad3:
bT 1
limT 0
1 r T 1
Pasemos a resolver la ecuacin en diferencias de segundo orden que
obtuvimos inicialmente4. Las condiciones de contorno son las mismas que antes.
Si suponemos la misma funcin de utilidad que en los casos anteriores resulta
la siguiente ecuacin en diferencias finitas:
bs 2 1 r 1 bs1 1 r bs 1 r ys 1 1 r ys
2 2
Las races caractersticas son: 1 1 r 1 y 2 1 r . Esta

ecuacin en diferencias puede resolverse a partir del mtodo de variacin de las
constantes [Aiub, pp. 201-202, 1985], aunque hay otros mtodos disponibles
[Blanchard y Fischer, pp. 261-266, 1989]. Dados los valores de las races y las
condiciones de contorno, para que la solucin de la ecuacin completa sea acotada
es necesario emplear la mayor raz para integrar los valores futuros de la variable
cuyo comportamiento es exgeno. La solucin general puede representarse en la
forma siguiente:
1 T 1 t 1

1 fs 2
s t 1 s t 1
bt m1 1 r m2 t 1 r
t t
fs
2 1 st s 0
3
Una prueba formal de esta condicin puede encontrarse en Stokey y Lucas [1989, pp. 98-
99].
4
Ntese que esta ecuacin posee el mismo orden que la ecuacin de Euler de clculo de
variaciones.
30
Donde m1 y m2 son dos constantes que se determinan a partir de las
fs 1 r ys1 1 r ys .
2
condiciones de contorno en tanto Las
sumas entre corchetes son iguales a:
T 1 T 1 s t 1 T t 1
1 1
1 r
s t
1 ys 1 1 r ys 1 r yt 1 ys yT
s t s t 1 1r
Y,
t 1
s t 1
1 r 1 r ys1 1 r ys 1 r yt t 1 r y0 ,
t
s 0
reemplazando en la solucin y ordenando trminos obtenemos:
t 1 r
s t T t t
T 1
1 1 yT
bt m1 1 r m2 t 1 r
t t
ys y0
s t 1 r 1r 1 1
Supongamos que para determinar las constantes fijamos dos condiciones de

contorno, b0 bT 1 . Una vez encontrados los valores de stas
y evaluamos las
mismas para T . Efectuando estas operaciones obtenemos:
bT 1 yT
limT m1 limT limT
1 r T 1
1 1 r T
s
1 1 bT 1
limT m2 b0 ys y0 limT
s 0 1 r 1 1 r T 1
El supuesto acerca de la tasa de crecimiento del ingreso y la condicin de
transversalidad implican:
limT m1 0

Alejo Macaya
s
1 1
limT m2 b0 ys y0
s 0 1 r 1
Sustituyendo las constantes en la solucin resulta:
t

1
s
1 s t
bt t 1 r b0 s
y ys ,
s 0 1 r s t 1 r
que tambin se puede expresar como:
s t
1
bt 1 r W0
t
t
ys ,
s t 1 r
La funcin consumo se obtiene reemplazando la expresin recin encontrada

ct yt 1 r r bt bt . Operando de esta forma obtenemos:
1
en
ct t 1 r 1 W0
t
s
1
W0 b0 ys
s 0 1 r
4. SOLUCIN POR PROGRAMACIN DINMICA
4.1 Introduccin al mtodo

Para introducir el mtodo de programacin dinmica vamos a mostrar cmo
se puede escribir el problema en etapas. La funcin de utilidad es la misma que en
los ejemplos anteriores. El planteo del problema es el siguiente:
Max u c0 u c1 2 u c 2 T 1 u cT 1 T u cT
ct , Wt1 Tt0
32
Wt 1 1 r Wt ct

s.a: W0 0
W 0
T 1
Para simplificar los clculos ahora interpretamos Wt como el stock de activos
del perodo t.
En el ltimo perodo el problema del consumidor consiste en elegir su nivel de
consumo para ese perodo y el nivel de activos que deseara dejar tras terminar su
vida:
Max u cT
cT , WT 1
s.a: WT 1 1 r WT cT
El nivel de consumo que maximiza la utilidad es elegir (recordemos que
WT 1 0 ):
cT WT
WT 1 0
La utilidad derivada del nivel de activos del ltimo perodo, vT WT , es
igual a:
vT WT u WT ln WT
Esta es la funcin valor del perodo final. Ntese que desde el punto de vista
del ltimo perodo, T , WT viene dado del perodo T 1 . Resuelto entonces el
problema del consumidor en el ltimo perodo pasemos a resolver el problema que
enfrenta en el perodo T 1 :

Alejo Macaya
Max u cT 1 vT WT
cT 1 , WT
s.a: WT 1 r WT 1 cT 1
Sustituyendo la restriccin en la funcin objetivo:
Max u cT 1 vT 1 r WT 1 cT 1
cT 1
Dadas las funciones de utilidad y valor:
Max ln cT 1 ln 1 r WT 1 cT 1
cT 1
La CPO orden es:
u cT 1 1 r vT 1 r WT 1 cT 1 0 ,
o,
1 1
1 r 0
cT 1 1 r WT 1 cT 1
Despejamos cT 1 :
1
cT 1 WT 1 ,
1
1 r
WT WT 1
1
Reemplazando los valores hallados en la funcin objetivo obtenemos la
funcin valor para el perodo T 1 :
1 1 r
vT 1 WT 1 u WT 1 vT WT 1 ,
1 1
34
vT 1 WT 1 1 ln WT 1 ln 1 ln 1 r ln
Volvemos a operar de la misma forma en el perodo T 2 para encontrar

cT 2 y WT 1 .
Max u cT 2 vT 1 WT 1
cT 2 , WT 1
s.a: WT 1 1 r WT 2 cT 2
Sustituyendo la restriccin en la funcin objetivo:
Max u cT 2 vT 1 1 r WT 2 cT 2
cT 2
Reemplazando por la funcin de utilidad y la funcin valor del perodo T 1:

Max ln cT 2 1 ln 1 r WT 2 cT 2 ln 1 ln 1 r ln
cT 2
Obtenemos la CPO:
1 1 ,
1 0
cT 2 1 r WT 2 cT 2
1
cT 2 WT 2
1 2
1 1 r
WT 1 WT 2
1 2
vT 2 WT 2 1 2 ln WT 2 ln 1 2
2 2 ln 1 r ln

Alejo Macaya
Siguiendo con el procedimiento podemos encontrar cT 3 , WT 2 y vT 2 :

1
cT 3 WT 3
1 2 3
1 2 1 r
WT 2 WT 3
1 2 3
vT 3 WT 3 1 2 3 ln WT 3 ln 1 2 3
+ 2 2 3 3 ln 1 r ln
Supongamos que llegamos al perodo T s , haciendo s T t el problema

se puede escribir:
Max u ct vt 1 Wt 1
ct , Wt1
s.a: Wt 1 1 r Wt ct
Por induccin completa se puede demostrar que c t , Wt 1 y vt poseen la

siguiente forma:
1
ct Wt
1 T t
1 T t 1 1 r
Wt 1 Wt
1 T t
vt Wt 1 T t ln Wt ln 1 T t
2 2 T t T t ln 1 r ln
36
Luego, en el perodo inicial el consumo, los activos y la utilidad indirecta son

iguales a5:
1
c0 T 1
W0
1
1 T
W1 T 1
1 r W0
1
1 T 1 1 T 1 1 T T 1 T
v0 W0 ln W0 ln ln 1 r ln
1 1 1 1 1
Si el horizonte de tiempo es infinito la funcin valor converge a la funcin

antes obtenida:
ln W0 ln 1
v0 W0 ln 1 r ln
1 1 1 2
Ntese que esta funcin valor depende de variables exgenas y de la riqueza
del perodo pero no depende explcitamente del perodo de tiempo considerado.
Haciendo tender T a infinito en vt Wt obtenemos:
ln Wt ln 1
v Wt ln 1 r ln ,
1 1 1 2
que es independiente de t.
La suma ST 2 2 1 T ,
T T se puede escribir como ST ST 1
5

1
luego, la solucin de la ecuacin es S 1 T .
T T 1
T
1 1 1

Alejo Macaya
4.2 Forma general del mtodo

El procedimiento antes seguido nos indica que podemos, en principio, reducir
la dimensionalidad del problema si a partir de considerar resuelto el problema
desde el perodo t 1 en adelante buscamos la solucin para el perodo t :
Max u ct v Wt 1
ct , Wt1
Wt 1 R Wt ct
s.a:
W0 0
Donde v Wt 1 es el valor mximo de la corriente de utilidad para el
problema que se inicia en t 1 y R 1 r . Reemplazando la ecuacin de

movimiento en la funcin objetivo obtenemos la siguiente ecuacin funcional6:
v Wt Max
Wt 1
u W Rt
1

Wt 1 v Wt 1
Notemos que si el consumo es nulo entonces Wt 1 R Wt mientras que si

es igual a los activos del perodo, Wt 1 0 , por lo tanto 0 Wt 1 R Wt . El
problema consiste en hallar una funcin v W tal que luego de aplicar el

operador T v Max u W , W v W sobre esa funcin
0 W RW
desconocida obtengamos nuevamente la misma funcin vW con que

partimos. En este sentido, lo que estamos buscando es un punto fijo del operador
(en un espacio de funciones). Un procedimiento que suele seguirse para hallar
dicha funcin es el que sigue.
6
Esta ecuacin se conoce con el nombre de ecuacin de Bellman (vase, por ejemplo,
Sargent [1987, p. 21] o el trabajo original de Bellman [p. 11, 1965]).
38
4.2.1 Iteracin de la funcin de valor

Partimos de una funcin inicial y aplicamos sucesivamente el operador para
ver hacia qu funcin converge. El operador entonces acta de la siguiente
manera (ahora no es necesario distinguir el perodo de tiempo y por eso utilizamos
el acento para denotar el prximo perodo):
v j 1 W Max
0 W RW
u W R 1
W v j W
Supongamos que iniciamos la tarea con v0 W 0 :
v1 W Max
0 W RW
ln W R 1
W
Entonces W 0 y v1 W ln W . Aplicamos la segunda iteracin luego
de reemplazar sta en el problema:
v2 W Max
0 W RW
ln W R 1
W ln W
A partir de la CPO obtenemos: W
R
W , sustituyendo en la funcin
1
objetivo:
v2 W 1 ln W ln 1 ln ln R
Si aplicamos nuevamente el operador a partir de este resultado obtenemos:
v3 W 1 2 ln W ln 1 2 2 2 ln ln R
Por el principio de induccin completa podemos probar que vn 1 W es

igual a:

Alejo Macaya
vn1 W n ln W ln n n ln ln R
Donde:
n n1 1 0 1
1 n 0
n n1 0
1
Estos coeficientes convergen a:
1
lim n n
1

lim n n
1 2
Por lo tanto,
1
v* W limn vn W ln W ln 1 2
ln ln R
1 1
Ahora, adems de verificar que esta funcin es un punto fijo del operador
vamos a encontrar la funcin que relaciona W con W .
2
v W Max ln W R W ln W ln 1 2
ln ln R
1
0 W RW
1 1
De la CPO resulta:
W RW
Volviendo a sustituir W RW en la funcin objetivo obtenemos la

misma funcin con que partimos:
v W v* W .
40
Por otro lado, reemplazando W R W en la restriccin de presupuesto

alcanzamos la funcin consumo:
c 1 W .
4.2.2 Ecuacin de Euler

A partir de la ecuacin de Bellman podemos obtener tambin la condicin
clsica dada por la ecuacin de Euler. Aplicando la condicin de primer orden a
dicha ecuacin:
Wt 1 : R u ct v Wt 1 0
1
Supongamos que conocemos la funcin v y esta es diferenciable. El

teorema sobre envolventes nos permite conocer cmo cambia la utilidad en el
mximo si modificamos un parmetro del problema [Sydsaeter y Hammond, pp.
542-44, 1996]. Derivando con respecto a los activos iniciales resulta:
v Wt u ct
Desplazando sta un perodo hacia delante y sustituyendo en la primera:
u ct R u ct 1
Esta ecuacin en diferencias ms la restriccin de presupuesto forman,
nuevamente, el mismo sistema de ecuaciones en diferencias que en los casos
anteriores. Reemplazando la restriccin en la primera:
u Wt R1 Wt 1 R u Wt 1 R1 Wt 2 ,
que es la ecuacin de Euler de clculo de variaciones.

Alejo Macaya
5. SUAVIZADO DE SERIES TEMPORALES
Dada una serie temporal y T el problema consiste en descomponer la misma

t t 1
en una componente cclica, ct T , y otra de tendencia o crecimiento, gt T tal

t 1 t 1
que7:
T T
c gt gt 1 gt 1 gt 2
2 2
Min t
gt t1
T
t 1 t 1
s.a: yt gt ct t 1, 2, ,T
En Economa este mtodo para obtener la tendencia de una serie se conoce

como filtro de Hodrick y Prescott (vase Hodrick y Prescott [1997]).
La constante penaliza la variabilidad en la componente de crecimiento:

cuanto ms elevado es , ms suave es el comportamiento de la serie solucin.
Reemplazando la restriccin en la funcin objetivo:
T T
y gt gt 2 gt 1 gt 2
2 2
Min t
gt t1
T
t 1 t 1
El problema posee la siguiente estructura recursiva [Bellman, pp. 158-59,

1965]:
7
Por lo general la serie original se transforma aplicando logaritmo natural. Aqu yt se entiende que es una
serie ya transformada. La tendencia, gt , es el logaritmo de la tendencia de la serie original ( gt ln xt ),
por lo tanto g g ln x ln x ln x x ln 1 , donde t 1 es la tasa de crecimiento de
t t 1 t t 1 t t 1 t t
x entre t 1 y t , es la tasa de crecimiento en ese intervalo.

42
ft gt 1 , gt 2 Min
gt
y g
t t
2 2

gt 2 gt 1 gt 2 ft 1 gt , gt 1
Ejemplo: yt
3
t 1
1, 5, 2 y 400
Aplicando de manera recursiva la ecuacin anterior obtenemos:
54 , 571 915
g1 g0 , g 743 , g2 y g 1.086
1
49 343 343 343 3 343
La serie original, la tendencia y el ciclo aparecen graficados en la figura 3.
Figura 3.Descomposicin de una serie en

ciclo y tendencia.
6
c(t)
1 y(t)
g(t)
0
1 2 3
-1
-2
Tiempo
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
Aiub, A. (1985). Ecuaciones en Diferencias Finitas, Editorial El Coloquio, Buenos
Aires.
Bellman, R. (1965). Introduccin al Anlisis Matricial, editorial Revert, Barcelona.

Alejo Macaya
Blanchard, O. J. y S. Fischer.(1989). Lectures on Macroeconomics. MIT Press,

Cambridge, Massachussets.
Evans, G. C. (1924). The Dynamics of Monopoly, American Mathematical Monthly
31 (febrero): 77-83.
Hodrick, R. J. y E. Prescott (1997). Postwar U.S. Business Cycles: An Empirical
Investigation, Journal of Money, Credit and Banking 29 (Febrero): 1-16.
Hotelling, H. (1931). The Economics of Exhaustible Resources, The Journal of
Political Economy, vol. 39 (abril): 137-175.
Lucas, R. E., N. L. Stokeycon E. C. Prescott (1989). Recursive Methods in Economic
Dynamics, Harvard University Press, Massachusetts.
Obstfeld, M y K. Rogoff (1996). Foundations of International Macroeconomics, MIT
Press, Massachusetts.
Ramsey, F. P. (1928). A Mathematical Theory of Saving, The Economic Journal 38
(diciembre): 543-559.
Sargent, T. J. (1987). Dynamic Macroeconomic Theory, Harvard University Press,
Massachusetts.
Sydsaeter, K y P. Hammond (1996).Matemticas para el Anlisis Econmico,
Prentice Hall, Madrid.
Varian, H. R. (1992). Anlisis Microeconmico, tercera edicin, Antoni Bosch editor,
Barcelona.
44
APNDICE
Trayectoria de la riqueza y consumo en funcin de la riqueza para T finito

A partir de la definicin de riqueza:
s t
1
T
Wt bt yt ys ,
s t 1 1 r
operando de la misma manera que para el caso de horizonte infinito llegamos a:
Wt 1 r Wt ct ,
t 1
t obtenemos: Wt 1 r W0 1 r
t t s
integrando entre 0 y cs ,
s 0
reemplazando el consumo por la funcin hallada antes:
s 1
cs s 1 r T 1
W0 y resolviendo l aserie geomtrica resulta la
1
trayectoria de la riqueza:
t
T 1
t

Wt 1 r T 1
W0
1
Sustituyendo partes de esta expresin en la trayectoria del consumo
obtenemos:
1
ct t 1 t T 1
Wt

Finalmente, ntese que haciendo t T resulta que el consumo del perodo
final es igual a la riqueza del mismo perodo: cT WT .

Alejo Macaya
Prueba: c0 se encuentra por encima de la rama del segundo autovector
Las componentes del segundo autovector son v2 1 1 . Dado que el

centro de coordenadas de los autovectores se encuentra en 1 r r 1 y ,0 ,
cuando bt b0 (medido con respecto al centro de coordenadas 0, 0 ),
v1 b0 b0 1 r r 1 y y v2 b0 1 b0 1 r r 1 y (medido con
respecto al centro de coordenadas de los autovectores). Por lo tanto nos
preguntamos si c0 v2 b0 , es decir:
1 1 1r 1r
c0 b 1
T 1 0 y 1 b0 y v2 b0
r

1 1 r
T 1
r
Notemos que se verifica la desigualdad. Tomando los trminos

individualmente:
1
(i) b 1 b0 , se verifica de forma inmediata.
T 1 0
1
1 1 1r 1r
(ii)
T 1 1 T 1

y 1 y ,
1 1 r r r
simplificando trminos y volviendo a ordenar la desigualdad obtenemos:
T 1 1 r
T 1
1,
que se verifica por hiptesis.
46
EL ANLISIS ESTTICO-COMPARATIVO
EN MODELOS MUNDELL-FLEMING

Eduardo Tarullo
Resumen
El modelo de Mundell-Fleming fue desarrollado en base a los trabajos
seminales de James Fleming (1962) y Robert Mundell (1962, 1963). Su mayor
aporte fue el de incorporar los movimientos internacionales de capitales en los
modelos basados en el anlisis Keynesiano IS-LM de una economa cerrada y, de
esta forma, brindar un marco para la evaluacin de los impactos de distintas
polticas macroeconmicas en una economa abierta.
Este modelo permite enfatizar que la efectividad relativa de las polticas
monetarias y fiscales depende del rgimen de tipo de cambio prevaleciente en la
economa y del grado de integracin financiera de la economa con el resto del
mundo que queda reflejado por la movilidad internacional de capitales.
Este trabajo focaliza la aplicacin del Teorema de Existencia Generalizado de
las Funciones Implcitas para anlisis de esttica comparativa en este modelo. Los
mismos comprenden poltica fiscal y monetaria en regmenes de tipo de cambio fijo
y flexible con movilidad imperfecta y perfecta de capitales.
Abstract
The Mundell -Fleming model was developed based on the seminal works of
James Fleming (1962) and Robert Mundell (1962, 1963). The main contribution
was to incorporate international capital movements in the models based on the
Keynesian IS- LM analysis of a closed economy and thus provide a framework for
assessing the impact of different macroeconomic policies in an open economy.
This model allows emphasizing that the relative effectiveness of monetary and
fiscal policies depends on the prevailing exchange rate regime on the economy and
the degree of financial integration of the economy with the rest of the world, which
is reflected by the international capital mobility.

Eduardo Tarullo y Mara Teresa Casparri
This paper focuses on the application of the Generalized Existence Theorem of

Implicit Functions in order to perform a comparative static analysis in this model.
They include fiscal and monetary policies in fixed and flexible exchange rate
regimes with imperfect and perfect capital mobility.
INTRODUCCIN
El modelo de Mundell-Fleming fue desarrollado en base a los trabajos
seminales de James Fleming (1962) y Robert Mundell (1962, 1963).
Su mayor aporte fue el de incorporar los movimientos internacionales de
capitales en los modelos basados en el anlisis Keynesiano IS-LM de una economa
cerrada y, de esta forma, brindar un marco para la evaluacin de los impactos de
distintas polticas macroeconmicas en una economa abierta.
Este modelo permite enfatizar que la efectividad relativa de las polticas
monetarias y fiscales depende del rgimen de tipo de cambio prevaleciente en la
economa y del grado de integracin financiera de la economa con el resto del
mundo que queda reflejado por la movilidad internacional de capitales.
Este trabajo focaliza la aplicacin del Teorema de Existencia Generalizado de
las Funciones Implcitas para anlisis de esttica comparativa en este modelo. Los
mismos comprenden poltica fiscal y monetaria en regmenes de tipo de cambio fijo
y flexible con movilidad imperfecta y perfecta de capitales.
1. PRINCIPALES SUPUESTOS DEL MODELO

Los supuestos fundamentales del modelo son los siguientes:
Los precios de los bienes nacionales (P) son iguales a los de los bienes
extranjeros (P*) y se asume que P = P*. Luego, el tipo de cambio
nominal es igual al tipo de cambio real.
No existe ni se espera inflacin en el futuro. Por lo tanto, la tasa de
inters nominal y la tasa de inters real son iguales.
Existe movilidad de capitales.
El tipo de cambio se ajusta instantneamente para mantener el equilibrio
en el mercado cambiario.
48
El anlisis esttico-comparativo en modelos Mundell-Fleming
Ntese que los primeros dos supuestos slo simplifican el anlisis; en tanto los
ltimos dos permitan no considerar la dinmica del tipo de cambio.
1.1 El modelo en un rgimen de tipo de cambio flexible Un rgimen de tipo
de cambio flexible (o flotacin limpia) es aqul en que el tipo de cambio queda
determinado en el mercado sin ninguna intervencin de la autoridad monetaria 1.
En este contexto, el modelo simple de Mundell-Fleming puede expresarse
considerando las siguientes ecuaciones:
( ) ( ) ( ) [1]
( ) [2]
( ) ( ) [3]
La ecuacin [1] refleja la condicin de equilibrio en el mercado de bienes
(identidad macroeconmica ex-post) y establece que el ingreso real (Y) debe ser
igual al consumo (C) ms la inversin (I) ms el Gasto Pblico (G) ms las
Exportaciones Netas (XN) que, por simplicidad asumimos igual al saldo de la
Cuenta Corriente del Balance de Pagos. En esta ecuacin, las funciones de
comportamiento y los parmetros estructurales son los siguientes:
C = ( ) con
I = ( ) con
G = G
XN = ( )2 con
1
En la prctica, son muy raros los casos en que la autoridad monetaria se abstiene
absolutamente de intervenir en el mercado.
2
Ntese que el saldo de la Cuenta Corriente, se asume igual a las XN, se determina como la
diferencia entre las exportaciones (X) y las importaciones (M). Se considera que las
exportaciones son una funcin del tipo de cambio y del ingreso del resto del mundo y las
importaciones son una funcin del tipo de cambio y el ingreso domstico. Luego, el saldo de
la Cuenta Corriente en este modelo medido en moneda domstica podr expresarse como
( ) ( ) ( ).

Habitualmente se representa esta ecuacin en el plano Y-r y la curva que

resulta se denomina IS. La curva IS muestra, entonces, todas las combinaciones
de nivel de ingreso y tasa de inters que mantienen en equilibrio el mercado de
bienes.
La ecuacin [2] refleja la condicin de equilibrio en el mercado de dinero y
establece que la oferta real de dinero (Ms/P) debe ser igual a la demanda real de
dinero (L). Las funciones de comportamiento y sus parmetros estructurales de
esta ecuacin son:
Ms = M
L = ( ) con
La representacin grfica de esta ecuacin en el plano Y-r se denomina curva
LM. La curva LM muestra todas las combinaciones de nivel de ingreso y tasa de
inters que mantienen en equilibrio el mercado de dinero.
La ecuacin [3] refleja la condicin de equilibrio del Balance de Pagos y
establece que el saldo de la Cuenta Corriente (XN) ms el saldo de la Cuenta de
Capital o Financiera (F) debe ser igual a cero en un rgimen de tipo de cambio
flexible. En esta ecuacin las funciones de comportamiento y parmetros
estructurales son:
XN = ( ) con
F = ( ) con
La representacin grfica de esta ecuacin en el plano Y-r se denomina curva
BP. La curva BP muestra todas las combinaciones de nivel de ingreso y tasa de
inters que mantienen en equilibrio el Balance de Pagos.
En este modelo, las variables endgenas son el ingreso real (Y), la tasa de
inters domstica (r) y el tipo de cambio (e). En tanto, las variables exgenas son
el Gasto Pblico (G), la oferta nominal de dinero (M), el nivel de precios de la
economa (P), el ingreso real del resto del mundo (Y*) y la tasa de inters
internacional (r*).
El modelo puede expresarse en su forma estructural como sigue:
( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) [4]
( ) ( ) ( )
50
Si las funciones son continuas y admiten derivadas parciales

continuas en un entorno del punto ( ) y se anulan en
dicho punto (esto es, existe el equilibrio esttico), pero no se anula en el
Jacobiano:
( )
| | | | | | 3
( )
entonces, de acuerdo con el Teorema de Existencia Generalizado de las Funciones

Implcitas (Cauchy-Dini)4, existen las funciones:
( )
( )[5]
( )
Quedan unvocamente determinadas, satisfacen idnticamente el sistema dado y
son continuas y derivables en un entorno de
Ntese que la expresin [5] corresponde a la forma reducida del modelo.
Teniendo en cuenta que las funciones anteriores satisfacen idnticamente el
sistema dado, podemos diferenciar totalmente cada una de las ecuaciones del
sistema [4] en un entorno del punto Esto es:
Y teniendo en cuenta la estructura de cada una de estas funciones resulta:
3
Esto garantiza que las ecuaciones del sistema son funcionalmente independientes en las
variables endgenas y, por lo tanto, el modelo es completo.
4
Recurdese que este teorema da condiciones suficientes.

( )
[6]
El anlisis de esttica comparativa consiste en estudiar cmo se modifican las

variables endgenas del modelo cuando se altera una de las variables exgenas,
asumiendo que el nuevo equilibrio existe y que el ajuste es instantneo. Esto es,
en este anlisis se ignora el proceso temporal de ajuste y la estabilidad dinmica
del equilibrio.
A continuacin se desarrollan en el contexto de este modelo los anlisis de
esttica comparativa correspondientes a poltica fiscal (incremento / reduccin del
Gasto Pblico) y poltica monetaria (aumento / disminucin de la oferta nominal de
dinero).
1.1.1 Poltica fiscal

Se entiende por poltica fiscal en este modelo la expansin o contraccin del
Gasto Pblico financiado con deuda pblica.
Por lo tanto, en este anlisis de esttica comparativa se supone que:
Luego, [6] resulta:

( )
Dividiendo cada una de las ecuaciones anteriores por e interpretando el

cociente de dos diferenciales como una derivada parcial, podemos expresar el
sistema en forma matricial como sigue:
[ ] [ ]
[ ]
52
Puesto que la matriz de coeficientes del sistema es de rango completo ya que

es la matriz Jacobiana cuyo determinante es distinto de cero, por hiptesis,
podemos resolver el sistema utilizando la regla de Cramer, y teniendo en cuenta la
configuracin de los parmetros estructurales, resulta:
| |
( ) ( )
| |
| |
( ) ( )
| |
| |
( ) ( )
| |
Ntese que el signo en esta ltima expresin queda indeterminado y

depender de las pendientes de las curvas LM y BP en el entorno del punto de
equilibrio.
Si la pendiente de la curva LM es menor que la de la curva BP, la poltica fiscal
expansiva inducir una depreciacin del tipo de cambio.
En efecto, si:

Y, puesto que el denominador es negativo, resulta:
( ) ( )
Esto es, si la pendiente de la curva BP es ms pronunciada que la de la curva
LM, significa que los flujos de capital son relativamente poco sensibles a cambios
en la tasa de inters, en tanto, la demanda real de dinero es ms sensible a dichos
cambios.
Obsrvese que en este caso, el deterioro en el Balance de Pagos como
consecuencia del incremento en el ingreso es compensado con una combinacin
de una mayor tasa de inters y una depreciacin del tipo de cambio.
Por otra parte, si la pendiente de la curva LM es mayor que la de la curva BP,
la poltica fiscal expansiva inducir una apreciacin del tipo de cambio:
Esto es:
( ) ( )
En este caso, los flujos de capital son relativamente ms sensibles que la
demanda real de dinero a cambios en la tasa de inters. Por lo tanto, el
incremento en el flujo de capital como consecuencia de la suba de la tasa de
inters, ms que compensa el deterioro que experimenta la cuenta corriente como
consecuencia del aumento del ingreso. Luego, para establecer el equilibrio en el
Balance de Pagos, el tipo de cambio se aprecia.
En un contexto de tipo de cambio flexible y perfecta movilidad de
capitales, una expansin del Gasto Pblico no tiene efecto sobre el ingreso real
de equilibrio5.
En efecto, si existe perfecta movilidad de capitales, entonces .6

Luego:
5
Esto es as si la economa es pequea e incapaz de afectar la tasa de inters internacional.
6
Se asume en este anlisis que los restantes parmetros estructurales son finitos.
54

( ) ( )
Anlogamente, puede demostrarse fcilmente que en el nuevo equilibrio el

tipo de cambio es menor (apreciacin de la moneda domstica) y no se modifica la
tasa de inters.
1.1.2 Poltica monetaria

Se entiende por poltica monetaria en este modelo la expansin o contraccin
de la oferta nominal de dinero por parte de la autoridad monetaria mediante
operaciones de mercado abierto o expansin del crdito interno.
Por lo tanto, en este anlisis de esttica comparativa se asume que:
Entonces, [6] resulta:

( )
Dividiendo cada una de las ecuaciones anteriores por e interpretando el

cociente de dos diferenciales como una derivada parcial, se puede expresar el
sistema en forma matricial como sigue:
[ ] [ ]
[ ]
Como se mostr en el punto anterior la matriz de coeficientes del sistema es
de rango completo. Luego, resolviendo el sistema utilizando la regla de Cramer y
considerando la configuracin dada de los parmetros estructurales, se tiene:

| |
| |
( ) ( )
( ) ( )
| |
| |
( ) ( )
( ) ( )
| |
| |
( ), ( )-
( ) ( )
Por lo tanto, una poltica monetaria expansiva induce una depreciacin del tipo
de cambio, una reduccin de la tasa de inters domstica y un incremento del
ingreso.
Obsrvese que la reduccin de la tasa de inters, reduce el flujo neto de
capitales, en tanto el incremento del ingreso desmejora la cuenta corriente. Por lo
56
tanto, el tipo de cambio debe depreciarse para mejorar la cuenta corriente lo

suficiente para compensar los efectos anteriores.
En un contexto de tipo de cambio flexible y perfecta movilidad de
capitales, la poltica monetaria expansiva es muy efectiva para incrementar el
nivel de ingreso de equilibrio7. En efecto:
( )( )

( ) ( )
Como puede observarse al comparar , el impacto de la poltica

monetaria sobre el ingreso real de equilibrio es mayor cuanto mayor sea la
movilidad del capital.
Asimismo, puede demostrarse fcilmente que en el nuevo equilibrio el tipo de
cambio se aprecia y no se modifica la tasa de inters.
1.2 El modelo en un rgimen de tipo de cambio fijo

Un rgimen de tipo de cambio fijo es aqul en el que la autoridad monetaria
fija el valor del tipo de cambio e interviene en el mercado a fin de mantener la
cotizacin.
Bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, el modelo simple de Mundell-Fleming
puede expresarse teniendo en cuenta las ecuaciones siguientes:
( ) ( ) ( ) [7]
( ) ( ) [8]
( ) ( ) [9]
La ecuacin [7] de este modelo es la misma que la ecuacin [1] del modelo
anterior y refleja la condicin de equilibrio en el mercado de bienes. En esta
ecuacin, las funciones de comportamiento, variables y parmetros estructurales
deben interpretarse en igual sentido que en el modelo previo.
7

La ecuacin [8] refleja la condicin de equilibrio en el mercado de dinero y

establece que la oferta real de dinero (Ms/P) debe ser igual a la demanda real de
dinero (L). En este caso la oferta nominal de dinero se ve afectada por el Crdito
Interno (CI) y la variacin de Reservas Internacionales (R) de la autoridad

monetaria8. Esto es:
Ms = CI + R
Los parmetros estructurales de la demanda real de dinero son los mismos
que en el modelo anterior.
La ecuacin [3] refleja la condicin de equilibrio del Balance de Pagos y
establece que el saldo de la Cuenta Corriente (XN) ms el saldo de la Cuenta de
Capital o Financiera (F) debe ser igual a la variacin de Reservas en un rgimen de
tipo de cambio fijo. En esta ecuacin las funciones de comportamiento y
parmetros estructurales deben interpretarse en el mismo sentido que en el
modelo previo.
En este modelo, las variables endgenas son el ingreso real (Y), la tasa de
inters domstica (r) y la variacin de Reservas Internacionales (R). En tanto, las
variables exgenas son el Gasto Pblico (G), el tipo de cambio (e), el Crdito
Interno (CI), el nivel de precios de la economa (P), el ingreso real del resto del
mundo (Y*) y la tasa de inters internacional (r*).
El modelo puede expresarse en su forma estructural como sigue:
( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) [10]
( ) ( ) ( )
Si las funciones son continuas y admiten derivadas parciales
continuas en un entorno del punto ( ) y se
8
La autoridad monetaria puede crear dinero ya sea por medio de operaciones de cambio que
involucran cambios en las reservas internacionales o por medio de operaciones de crdito
interno que involucran crdito directo y operaciones de mercado abierto. Por simplicidad, se
asume que el multiplicador de la oferta monetaria es la unidad.
58
anulan en dicho punto (es decir, existe el equilibrio esttico), pero no se anula en
el Jacobiano:
( )
| | | | | |
( )
entonces, de acuerdo con el Teorema de Existencia Generalizado de las Funciones

Implcitas, existen las funciones:
( )
( ) [11]
( )
Quedan unvocamente determinadas, satisfacen idnticamente el sistema dado y
son continuas y derivables en un entorno de
La expresin [11] corresponde a la forma reducida del modelo.
Considerando que las funciones anteriores satisfacen idnticamente el sistema
dado, se puede diferenciar totalmente cada una de las ecuaciones del sistema
[10] en un entorno del punto As se tiene:
Y teniendo en cuenta la estructura de cada una de estas funciones resulta:

( )
( )
[12]

Abajo se desarrollan en el contexto de este modelo los anlisis de esttica

comparativa correspondientes a poltica fiscal (incremento / reduccin del Gasto
Pblico) y poltica monetaria (aumento / disminucin de la oferta nominal de
dinero).
1.2.1 Poltica fiscal

Como en el modelo anterior, se entiende por poltica fiscal la expansin o
contraccin del Gasto Pblico financiado con deuda pblica.
Luego, el sistema [12] resulta:

( )
Dividiendo miembro a miembro e interpretando el cociente de dos

diferenciales como una derivada parcial, podemos expresar el sistema en forma
matricial como sigue:
[ ] [ ]
[ ]
Dado que la matriz de coeficientes del sistema es de rango completo ya que
es la matriz Jacobiana cuyo determinante es distinto de cero, por hiptesis, se
puede resolver el sistema utilizando la regla de Cramer, y teniendo en cuenta la
configuracin de los parmetros estructurales, se tiene:
60
| |
| |
( )
( ),( ) - ,( ) -
| |
| |
( )
( ),( ) - ,( ) -
| |
| |

( ),( ) - ,( ) -
Como puede observarse el signo en esta ltima expresin queda
indeterminado y depender de las pendientes de las curvas LM y BP en el entorno
del punto de equilibrio.
Si la pendiente de la curva LM es menor que la de la curva BP, la poltica fiscal
expansiva inducir una cada en las Reservas Internacionales.
En efecto, si:
Y, puesto que el denominador es positivo, resulta:
( ),( ) - ,( ) -
En tanto, si la pendiente de la curva LM es mayor que la de la curva BP, la

poltica fiscal expansiva inducir un incremento de las Reservas Internacionales.
Esto es, si:
Luego:
( ),( ) - ,( ) -
En un contexto de tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capitales,
una expansin del Gasto Pblico tiene mayor efecto sobre el ingreso real de
equilibrio9.
En efecto, si existe perfecta movilidad de capitales, entonces .

Luego:
9
Esto es as si la economa es pequea e incapaz de afectar la tasa de inters internacional y
se asume que los restantes parmetros estructurales son finitos.
62
( )

( ),( ) - ,( ) -
( )
Anlogamente, puede demostrarse fcilmente que en el nuevo equilibrio no
se modifica la tasa de inters y las Reservas Internacionales aumentan.
1.2.2 Poltica monetaria

Igual que en el modelo anterior, se entiende por poltica monetaria la
expansin o contraccin de la oferta nominal de dinero por parte de la autoridad
monetaria mediante operaciones de mercado abierto o expansin del crdito
interno
Entonces, [12] resulta:

( )
Dividiendo miembro a miembro e interpretando el cociente de dos

diferenciales como una derivada parcial, podemos expresar el sistema en forma
matricial como sigue:
[ ] [ ]
[ ]

Como se mostr en el punto anterior la matriz de coeficientes del sistema es

de rango completo. Luego, resolviendo el sistema utilizando la regla de Cramer y
considerando la configuracin de los parmetros estructurales, se tiene:
| |
| |

( ),( ) - ,( ) -
| |
| |
( )( )
( ),( ) - ,( ) -
| |
| |
64
( ),( )
( ),( ) - ,( ) -
Por lo tanto, una poltica monetaria expansiva induce un incremento del
ingreso, una reduccin de la tasa de inters domstica y una disminucin de las
reservas Internacionales.
En un rgimen de tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capitales,
una expansin del Crdito Interno no tiene efecto sobre el ingreso real de
equilibrio10.
En efecto, si existe perfecta movilidad de capitales, entonces .

Luego:

( ),( ) - ,( ) -
Anlogamente, puede demostrarse fcilmente que en el nuevo equilibrio no

se modifica la tasa de inters y las Reservas Internacionales disminuyen.
2. CONCLUSIONES
A partir del anlisis realizado se pueden resumir los resultados obtenidos en el

siguiente cuadro que muestra el impacto sobre las variables endgenas de los
modelos en los distintos escenarios analizados.
10

Variacin Rgimen de Tipo de Cambio

Movilidad del
Variables Flexible Fijo
Capital
Endgenas P. Fiscal P. Monetaria P. Fiscal P. Monetaria
Y Positiva Positiva Positiva Positiva
r Positiva Negativa Positiva Negativa
Imperfecta
e Indeterminada Positiva
R Indeterminada Negativa
Y No cambia Positiva Positiva No cambia
r No cambia No cambia No cambia No cambia
Perfecta
e Negativa Negativa
R Positiva Negativa
Asimismo, comparando los resultados hallados se puede analizar la efectividad
de las polticas monetaria y fiscal para afectar el nivel de ingreso. Esto se resume
en el prximo cuadro.
Rgimen de Tipo de Cambio
Movilidad del Capital Flexible Fijo
P. Fiscal P. Monetaria P. Fiscal P. Monetaria
Imperfecta Efectiva Efectiva Efectiva Efectiva
Perfecta No Efectiva Muy Efectiva Muy Efectiva No Efectiva
Ntese que la efectividad de las polticas en un contexto de movilidad no

perfecta de capitales depender del grado de movilidad del mismo y del rgimen
cambiario imperante. As, en un rgimen de tipo de cambio flexible a mayor
movilidad de capital mayor ser la efectividad de la poltica monetaria y menor la
de la poltica fiscal. En tanto, en un rgimen de tipo de cambio fijo a mayor
movilidad de capitales mayor ser la efectividad de la poltica fiscal y menor la de
la poltica monetaria.
66
Limitaciones del modelo de Mundell-Fleming

A continuacin detallamos las principales crticas a este modelo, muchas de las
cuales estn relacionadas con la naturaleza de corto plazo del mismo:
Supone que se cumple la condicin de Marshall-Lerner. sta establece
que partiendo de una posicin de equilibrio en la cuenta corriente, una
devaluacin mejora el saldo de dicha Cuenta Corriente si la suma de las
elasticidades de la demanda externa de exportaciones y de la demanda
interna de importaciones es mayor que la unidad. Si la suma de estas dos
elasticidades es menor que la unidad, entonces una devaluacin puede
deteriorar la cuenta corriente. La evidencia emprica indica que en el corto
plazo esto puede suceder cuando, entre otros factores, existen retrasos
en la respuesta de los consumidores y productores a la devaluacin o
cuando los mercados son de competencia imperfecta.
Ignora el problema de la interaccin entre los stocks y flujos. El modelo
supone que el dficit en Cuenta Corriente puede financiarse con ingresos
de capital. Sin embargo, un pas no puede financiar indefinidamente un
dficit en Cuenta Corriente dado que el endeudamiento externo tiene un
lmite.
Ignora las restricciones presupuestarias de largo plazo del sector privado
y sector pblico (Frenkel y Razin, 1987). Estas restricciones implican que
en el largo plazo la Cuenta Corriente debera estar en equilibrio. Una
implicancia directa de las restricciones presupuestarias de largo plazo es
que ante una expansin del Gasto Pblico, el sector privado anticipara
mayores impuestos en el futuro lo cual inducira un mayor incremento del
ahorro presente, limitando la efectividad de esta poltica fiscal.
Ignora los efectos riqueza. En el modelo no se tienen en cuenta los
efectos riqueza que podran ayudar en el proceso de restauracin del
equilibrio. La disminucin de la riqueza producto de una devaluacin,
cuyo efecto sera la reduccin de los activos nominados en moneda
extranjera, inducira una reduccin en las importaciones lo cual ayudara a
reducir el dficit en Cuenta Corriente.
Ignora los factores del lado de la oferta. El supuesto implcito es que la
oferta se ajusta con los cambios en la demanda. Ms an, dado que el

modelo supone una funcin de oferta horizontal hasta el nivel de pleno

empleo, los cambios en la demanda agregada solo afectan el producto
real y no provocan cambios en el nivel de precios de la economa.
Supone que un incremento de la tasa de inters domstica induce un flujo
continuo de capitales desde el exterior. Sin embargo, en algn punto los
inversores externos reestructurarn sus portafolios ptimos y el flujo de
capitales hacia esa economa cesar. Por lo tanto, un pas que requiera un
flujo continuo de capitales deber incrementar nuevamente su tasa de
inters domstica para atraer nuevos capitales y as sucesivamente. Esto
implica que el flujo de capitales hacia la economa es funcin del cambio
en el diferencial entre las tasas de inters domstica y externa y no slo
del diferencial de estas tasas de inters.
Ignora las expectativas respecto del tipo de cambio. El supuesto implcito
es que la expectativa respecto del cambio en el tipo de cambio es cero.
Esta hiptesis que puede ser aceptable en un contexto de tipo de cambio
fijo, es menos defendible en un contexto de tipo de cambio flexible. Por
ejemplo, en un modelo de tipo de cambio flexible una expansin
monetaria inducir una depreciacin de la moneda domstica y sera
dable esperar que los agentes econmicos esperen una depreciacin
tambin. Entonces una poltica monetaria activa debera estar
acompaada por un incremento en la tasa de inters domstica para que
los agentes no alterasen sus tenencias monetarias, lo cual debilitara la
inversin. De esta forma, el efecto de una poltica monetaria expansiva
sera menor al anticipado por el modelo.
Supone flexibilidad en los instrumentos de poltica monetaria y fiscal. En
el mundo real, los procesos polticos de toma de decisiones respecto de
los ajustes de poltica econmica, especialmente la poltica fiscal, distan
de ser lo flexible que asume el modelo.
Benavie, A. (1973).Tcnicas Matemticas del Anlisis Econmico . Madrid:
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Chiang, A. y Wainwright, K. (2006). Mtodos Fundamentales de Economa
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Mundell, R. (1962). The Appropriate Use of Monetary and Fiscal Policy for Internal
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Syadter, K. et al. (2005). Further Mathematics for Economic Analysis. London:
Prentice-Hall Internacional.

UN MODELO DINMICO DE CRECIMIENTO ENDGENO

Roco Suarez
Eduardo Tarullo
Resumen
El presente trabajo pretende utilizar elementos impartidos en la materia
Matemtica para Economistas y aplicarlos en un caso concreto para que los
alumnos puedan relacionar de una manera ms estrecha lo aprendido en el curso y
el anlisis econmico.
Para lograrlo, se abordar la teora del crecimiento endgeno a partir del
anlisis de una versin simplificada del modelo de acumulacin de conocimiento y
capital fsico (I+D) desarrollado por Paul Romer (1990). Dicho modelo intenta
comprender la razn por la que, con una cantidad de insumos dada, las naciones
producen una mayor cantidad de producto que hace uno o dos siglos atrs, lo cual
se presume que debe su origen al progreso tecnolgico.
El anlisis del modelo mencionado, a travs de un sistema de ecuaciones
dinmico, tomar en consideracin diversos casos en funcin de los parmetros,
analizando su estabilidad a partir de los diagramas de fase paca cada uno de ellos.
Abstract
This paper aims to use elements taught in the course of Mathematics for
Economists and apply them in a particular case so that students can relate more
closely to what they learned in the course and economic analysis.
To achieve this, the endogenous growth theory will be addressed through the
analysis of a simplified model of knowledge accumulation and physical capital (R &
D) developed by Paul Romer (1990). This model tries to understand the reason
why, with a given quantity of inputs, nations produce a greater amount of product
than one or two centuries ago, which is presumed to have originated in
technological progress.
The model analysis mentioned, through a system of dynamic equations, take
into consideration various cases depending on the parameters, analyzing the
stability through the different phase diagrams for each case.

INTRODUCCIN
Ocasionalmente, suele ser dificultoso para los alumnos de Matemtica para
Economistas establecer una relacin estrecha entre lo visto en la materia y lo que
posteriormente ven en el transcurso de la carrera. En parte, es debido a que los
conceptos vistos en la materia comienzan y concluyen en la misma concentrndose
en los desarrollos matemticos y no tanto en el contexto o el anlisis econmico.
Por tal motivo, esta nota de clase pretende acercar a los alumnos los
conceptos matemticos al estudio de la teora econmica, en este caso del
crecimiento econmico y hacer uso de los conceptos vistos en clase pero
priorizando en anlisis econmico.
El estudio del crecimiento econmico ha sido abordado a lo largo de los aos
con el fin de comprender el motivo por el que, con una cantidad de insumos dada,
las naciones producen una mayor cantidad de producto que hace uno o dos siglos
atrs, lo cual se presume que debe su origen al progreso tecnolgico.
Mediante un modelo dinmico de crecimiento endgeno de Investigacin y
desarrollo (I+D), se estudiar la produccin de capital fsico y conocimiento y su
contribucin al crecimiento econmico a travs del anlisis de los distintos
diagramas de fase para cada uno de los casos de acuerdo a los valores de los
parmetros.
El modelo se establece en tiempo continuo, el cual involucra cuatro variables:
K (capital fsico), L (trabajo), A (tecnologa) e Y (output). Asimismo, en dicho
modelo existen dos sectores: uno productor de bienes y el otro productor de I+D
(conocimiento). El stock de trabajo de la economa se distribuye de la siguiente
manera: la fraccin de trabajo es usada en el sector productor de I+D mientras
que la fraccin ( ) en el sector productor de bienes.
La funcin de produccin Cobb-Douglas, presenta rendimientos constantes a
escala tanto en el capital como en el trabajo. Esto es, al duplicar la cantidad de
capital y de trabajo, el producto se duplica igualmente.
( ) ,( ) ( )- , ( )( ) ( )- (1.1)
(1.2)
72
Un modelo dinmico de crecimiento endgeno
donde y corresponden a las participaciones del trabajo y capital usados en el

sector productor de conocimiento. Como el conocimiento es no rival (esto es, que
una idea sea utilizada en el sector productor de conocimiento no impide que pueda
usarse tambin en el sector productor de bienes) ambos sectores hacen uso del
stock de conocimiento A.
Por otra parte, la produccin de nuevas ideas depende de la cantidad de
capital y trabajo destinadas a la investigacin y al nivel de tecnologa. Dado el
supuesto de una funcin de produccin generalizada, la produccin de nuevas
ideas est dada por:
( ) , ( )- , ( )- ( ) (1.3)
( ) ( ) ( )
donde B es un cambio de parmetro.
Es preciso notar que la funcin de produccin de conocimiento no presenta
rendimientos contantes. Esto puede pensarse de la siguiente manera. Por un lado,
a medida que se producen ideas, stas pueden contribuir a la produccin de
nuevos conocimientos incrementando su creacin ms que proporcionalmente
(rendimientos crecientes). Por otro lado, al crearse ideas, la produccin de nuevos
conocimientos puede ser ms dificultosa puesto que las ideas ms sencillas ya
fueron producidas de manera que la generacin de dichas ideas es menos que
proporcional al stock final (rendimientos decrecientes).
Finalmente, el parmetro theta refleja el efecto del stock existente de
conocimiento sobre I+D.
La tasa de ahorro es exgena y constante. La depreciacin es igual a cero
para simplificar. De modo que la acumulacin de capital fsico estar dada por la
ecuacin:
( ) ( )(1.7)
Por ltimo, la dinmica poblacional es exgena y no se considera negativa,
dada a partir de la ecuacin:
( ) ( )(1.8)
(1.9)

El modelo tiene dos variables stock: el capital fsico y el conocimiento. En

primer lugar partiremos del modelo bsico, en el que solamente se considera el
sector productor de conocimiento y no interviene el capital fsico, es decir .
Sin capital
La funcin de produccin en este caso es:
( ) ( )( ) ( )(1.10)
Puede notarse de la ecuacin (1.10) que el producto por trabajador -
( ) ( )- es proporcional a A .
De igual modo, la funcin de produccin de conocimiento es:
( ) , ( )- ( ) (1.11)
La dinmica poblacional sigue determinada por la ecuacin (1.8). As, si
dividimos la expresin anterior por ( ) obtendremos la tasa de crecimiento de
( ):
( )
( ) (1.12)
( )
( ) ( ) ( ) (1.13)
Si tomamos logaritmos en ambos miembros:
( ) ( ) ( ) ( )(1.14)
Y derivamos respecto al tiempo:
( ) ( ) ( )
( )
( ) (1.15)
( ) ( )
Obtenemos:
( )
( ) ( )(1.16)
( )
Multiplicando ambos miembros por ( ) obtenemos:

( ) ( ) ( ) ( ) (1.17)
Si lo derivamos respecto de ( ) para determinar la estabilidad del punto:
74
( )
( ) ( )(1.18)
( )
En cuyo caso, la estabilidad de los puntos depender del signo de ( ).

Para determinar la dinmica de la tasa de crecimiento de A, debemos analizar tres
casos: , y .
Caso 1:
Como la funcin de produccin implica que ( ) toma siempre valores
positivos, el diagrama de fase solo considerar el primer cuadrante. Aqu vamos a
considerar los dos puntos posibles para los que ( ) es igual a cero: ( ) y
( )
Para el caso de , el diagrama de fase, indica que para valores muy

pequeos de ( ), ( ) es positivo y para muy grandes es negativo. Para el
caso en que ( ) es cero, ( ) es igual a:
(1.19)
Para el primer punto ( ( ) ) la derivada (1.18) es positiva e igual a

por lo que el punto de equilibrio es inestable.
Para el segundo punto ( ( ) ) la derivada es negativa e igual a
por lo que el equilibrio es estable.
El diagrama de fases entonces se construye:

Esto indica que, independientemente de donde se ubique el punto inicial (ya

que slo se considera el cuadrante positivo), la economa siempre converge al
punto . Por lo tanto, el punto es estable. Si el punto inicial esta por izquierda de
, es positiva y por lo tanto crece. Si esta por derecha, entonces ( ) es
negativa y va decreciendo.
Caso 2:
Este caso se corresponde con que la produccin de nuevo conocimiento crece
ms que proporcionalmente con el stock existente. Cuando la ecuacin
implica que ( ) es positivo para todos los valores positivos de ( ), Ms aun,
implica que ( ) es creciente en ( ).
La economa exhibe rendimientos crecientes a escala y no converge a un
sendero equilibrado de crecimiento. El conocimiento es tan til en la produccin de
nuevos conocimientos que los incrementos marginales en su nivel resultan en ms
conocimiento. Por tanto la tasa de crecimiento del conocimiento crece en lugar de
caer. El diagrama de fase, por lo tanto, tiene la siguiente forma:
76
Aqu el nico punto de equilibrio corresponde a ( ) . Aqu la derivada en

el entorno del punto por derecha es positiva. En este caso, y dado que solamente
consideramos el primer cuadrante de ( ), el punto en cuestin es inestable.
Caso 3:
Aqu, el conocimiento existente es tan productivo para generar nuevo
conocimiento que la funcin de produccin de nuevo conocimiento es proporcional
al stock existente, tal que:
( ) ( ) (1.20)
( ) ( )(1.21)
Si el crecimiento de la poblacin es positivo, ( ) crece en el tiempo. La dinmica
es similar al caso . El diagrama de fase es el siguiente:

Aqu, y al igual que en el caso anterior, el nico punto de equilibrio con

( ) es inestable. Si bien la derivada en el punto no existe, en el entorno del
mismo por derecha del punto la derivada es positiva, por lo tanto el punto tambin
es inestable.
Caso general con
En el primer apartado simplificamos el modelo considerando como nica
variable stock al conocimiento. Ahora se quiere introducir el capital fsico al
modelo. Las ecuaciones que determinan el modelo son las (1.1) a (1.9).
Cuando se introduce el capital, hay dos variables stock endgenas, A y K.
Sustituyendo la funcin de produccin en la expresin de acumulacin de capital
se obtiene:
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) (1.22)
Dividiendo ambos miembros por K, y definiendo ( ) ( )

se obtiene:
( )
( ) (1.23)
( )
( ) ( )
( ) 0 1 (1.24)
( )
Tomando logaritmos:
78
( ) ( ), ( ) ( ) ( )-(1.25)
Y derivando respecto a t:

( ), ( ) ( )-(1.26)
De (1.1), ( ) es siempre positivo. Por lo que, ( ) crece si ( )

( ) es positivo, cae si esa expresin es negativa y permanece constante si es
cero. Tal informacin est volcada en el diagrama de fase:
La ordenada al origen es igual a n y su pendiente es igual a 1. Arriba del

locus, ( )
La dinmica es la siguiente:

( ) (1.27)
Por lo tanto, si tomamos el eje , el comportamiento es decreciente, es

decir, de abajo hacia arriba, primero la tasa es positiva, disminuye, se hace cero en
el locus y luego continua decreciendo hacindose negativa. Por lo tanto, por sobre
el locus, la tasa cae y por debajo aumenta.

Dividiendo ambos miembros de ( ) , ( )- , ( )- ( ) por A

obtenemos la tasa de crecimiento de A:
( ) ( ) ( ) ( ) (1.28)
Donde . A pesar de ( ) , es esencialmente igual a la ecuacin

(1.13) en la versin simple. Aplicando logaritmos a ambos miembros:
( ) ( ) ( ) ( ) ( )(1.29)
Y derivando:

( ) ( ) ( )(1.30)
Por lo que, ( ) crece si ( ) ( ) ( ) es positivo, cae si es

negativo y es constante si es cero. Esto se muestra en el diagrama de fase:
80
La ordenada al origen es igual a y su pendiente es ( ) . Esto es

para el caso de . Por sobre el locus, crece, por debajo cae. La dinmica es
la siguiente:

( ) (1.31)
Aqu, si tomamos el eje , el comportamiento tambin es decreciente, es

decir, de izquierda a derecha, primero la tasa es positiva, disminuye, se hace cero
en el locus y luego contina decreciendo hasta hacerse negativa. Por lo tanto, por
sobre el locus, la tasa crece y por debajo disminuye.
Los retornos a escala de los factores productivos (crecientes, decrecientes o
constantes) dependen de los retornos a escala en la funcin de produccin de
crecimiento. El grado de los retornos a escala de K y A depende del signo del
. Por lo que ahora, el determinante de comportamiento del modelo no es como
se compara con 1 sino como se compara con 1.
Caso 1:
Si es menor que 1, ( ) es mayor que 1. El locus de puntos
( ) es mas empinada que el locus de ( ) . En este caso hay
interseccin entre las curvas existiendo un punto de equilibrio. Dicho escenario se
observa en el diagrama de fase siguiente:

Los puntos iniciales estn dados por los parmetros y por lo valores iniciales
de A, K y L.
El diagrama muestra que independientemente de donde se ubique el punto
inicial, la economa converge al punto de equilibrio, de manera que dicho punto es
estable. Tanto como son cero en dicho punto, por lo que y deben
satisfacer:
(1.32)
y
( ) (1.33)
Reescribiendo y sustituyendo en la ecuacin anterior obtenemos:

( ) ( ) (1.34)
82
(1.35)
( )
Aqu como en el caso en que en el modelo bsico, el crecimiento de

largo plazo es endgeno, y nuevamente el crecimiento de largo plazo es una
funcin creciente del crecimiento poblacional y es cero si la tasa de crecimiento de
la poblacin es cero. Las proporciones de capital y trabajo destinadas a I+D no
afectan el crecimiento de largo plazo, como tampoco lo hace la tasa de ahorro.
Caso 2: y
Vimos en el caso anterior que esta dado por mientras
que el locus de . / ,( ) - . Cuando y n es igual
a cero, dichas ecuaciones se simplifican de manera que ambos locus se encuentran
uno encima del otro, dados por una recta de 45:
Sin importar donde comience la economa, la dinmica de ga y gk estar

dada por la lnea de 45. Cuando ello ocurre, ga y gk son constantes y la economa
se encuentra en sendero de crecimiento equilibrado, aunque el modelo no indica a
cual punto de equilibrio la economa converge. A lo sumo, se puede determinar

que para un conjunto de parmetros determinados, le corresponde un nico punto

de equilibrio.
( ) ( ) ( )(1.36)
( ) ( ) ,( ) ( ) ( )- (1.37)
Caso 3: y
En este caso, dado y , no existe interseccin entre y ,
por lo tanto no hay punto de equilibrio. Sin embargo podemos decir que
eventualmente el sistema es divergente y las tasas de crecimiento de A y K crecen
de manera continua.
Caso 4: y
Lo mismo ocurre cuando y . La nica diferencia es que en este
caso, las pendientes de ambos locus son iguales a 1 pero presentan distintas
ordenadas al origen. De modo que, no existe punto de equilibrio, aunque el
sistema nuevamente diverge, con las tasas de acumulacin de conocimiento y
capital fsico creciendo continuamente.
84
2. CONCLUSIONES
Como vimos a lo largo de la nota de clase, pasando por el modelo ms
sencillo (solamente acumulacin de conocimiento) o el ms complejo (con
acumulacin de conocimiento y capital fsico), este modelo permite el anlisis de
diversos casos. Tanto mediante el estudio de ecuaciones diferenciales como
sistemas dinmicos, este modelo si bien matemtico es interesante para el estudio
de la materia puesto que est enmarcado en la teora del crecimiento endgeno
permitiendo establecer una conexin ms fluida entre los conceptos aprendidos y
lo que luego vern a lo largo de la carrera.
Asimismo, lo interesante de este modelo, es el potencial que ofrece. A partir
del mismo modelo, los alumnos pueden estudiar distintos casos a la vez,
permitiendo tambin desarrollar preguntas a modo de ejercitacin para que
realicen, que deriven del anlisis para que continen trabajando por su cuenta.
Chiang, A. (2006). Mtodos fundamentales de economa matemtica. Cuarta

edicin. McGraw- Hill Interamericana. Mxico.

Romer, P. (2006). Advanced Macroeconomics. Captulo 3. Tercera edicin.

McGraw-Hill Interamericana.
Zill, D. (1988). Ecuaciones Diferenciales con Aplicaciones. Sptima edicin. Grupo
Editorial Iberoamrica.
86
LA CURVA DE LAFFER Y EL IMPUESTO INFLACIONARIO
Melisa Elfenbaum
Resumen
La curva de Laffer representa la relacin existente entre los ingresos fiscales
y las tasas impositivas, mostrando cmo vara la recaudacin fiscal al modificar las
tasas. La curva, que fue difundida por el economista Arthur Laffer, plantea que
subir la tasa del impuesto no necesariamente aumenta la recaudacin, porque la
base tributaria cae. En el punto en el que la tasa impositiva es cero, los ingresos
fiscales sern nulos, ya que no se aplica ningn impuesto. Mientras que, por el
contrario, si la tasa impositiva es del 100%, los ingresos fiscales tambin sern
nulos, ya que nadie aceptara producir un bien cuyos ingresos generados fueran
destinados en su totalidad a pagar impuestos.
Si en los puntos extremos de tasas impositivas (de 0% y 100%) la
recaudacin del gobierno es cero, surge como consecuencia que debe existir una
tasa intermedia entre esos extremos que constituya una recaudacin mxima
posible.
Teniendo en cuenta que la inflacin en una economa deprecia el valor del
dinero, se puede ver a la inflacin como un impuesto que representa la prdida de
valor debido a este fenmeno, que enfrentan los tenedores de los saldos reales de
dinero, instrumentos financieros y los bonos no indexados.
Es por ello que la curva de Laffer se puede utilizar para analizar los efectos
de la variacin en la inflacin en una economa.
Abstract
The Laffer curve represents the relationship between tax incomes and tax
rates, showing how tax collection varies when the rates change. The curve, which
was broadcast by the economist Arthur Laffer, proposes that raising the tax rate
does not necessarily increase then income because the tax base falls. At the point
where the tax rate is zero, tax incomes will be zero, as there are no taxes. While,
on the other hand, if the tax rate is 100%, tax incomes will also be zero, since no
one would accept produce goods whose revenues were allocated entirely to pay
taxes.

If at the end points of tax rates (0% and 100%) government income is zero,
arises that there must be an intermediate rate between those extremes that
constitutes a maximum collection possible.
Given that inflation in an economy depreciates the value of money, the

inflation can be seen as a tax that represents the loss in value due to this
phenomenon, that face holders of real money balances, financial instruments and
not-indexed bonds.
That is why the Laffer curve can be used to analyze the effects of the
variation in inflation in an economy.
INTRODUCCIN
En 1974 Laffer, Wanniski, Dick Cheney asistente del Jefe de Gabinete- y
Donald Rumsfeld -Jefe de Gabinete- estaban almorzando en un restaurante,
conversando sobre la poltica fiscal de elevar los impuestos del presidente de
Estados Unidos Gerald Ford. En medio de esa discusin, Laffer, para argumentar lo
ms claramente posible lo errneas que eran las polticas de subir impuestos de
Ford, dibuj en una servilleta una curva, que luego fue conocida como la curva de
Laffer, con el objetivo de convencer al jefe de gabinete sobre la conveniencia de
bajar los impuestos. La idea que quera ilustrar es que al reducir la carga tributaria
la gente tiene ms incentivos para pasar al mercado formal, invertir e incrementar
sus ingresos.
Es por ello que la curva de Laffer se la asocia normalmente con los
partidarios de la llamada economa de la oferta. La economa de oferta es una
escuela de pensamiento macroeconmico que aduce que el bienestar econmico
total se maximiza reduciendo las barreras impuestas a la produccin de bienes y
servicios.
Laffer y Wanninski han pasado a la historia de la Economa principalmente
por su papel en la creacin y difusin de este concepto y formaron parte del grupo
de asesores econmicos de Ronald Reagan durante su etapa como presidente del
gobierno de los Estados Unidos durante los aos 80.
1. LA CURVA DE LAFFER Y LOS IMPUESTOS
La curva de Laffer es una representacin grfica que muestra cmo afecta a
la economa de un pas el hecho de que los ingresos gubernamentales sean
88
La curva de Laffer y el impuesto inflacionario
obtenidos mediante impuestos y busca explicar de manera clara que no

necesariamente la suba impuestos por parte del gobierno va a significar obtener
ms dinero con dicha medida.
Por lo tanto, la curva de Laffer indica que si un gobierno sube ms all de
cierto punto su actividad recaudatoria fiscal es decir, sus impuestos-, puede ganar
menos dinero que si baja los impuestos sobre los bienes y servicios. Si un gobierno
sube demasiado sus impuestos, el precio resultante de sumarle esa subida a los
costos y margen de beneficio de un bien o servicio, puede acabar por no hacer
deseable el ofrecer ese bien o servicio a quien lo oferte ni adquirirlo a quien lo
demande. Es decir, que el productor y/o el comprador considerarn que no le
interesa -o, directamente, no podr- ofrecer y/o comprar ese bien o servicio. Como
resultado, las ventas de ese bien o servicio, caern y, como consecuencia de esto
ltimo, los impuestos recaudados caern tambin.
La curva de Laffer bsica, se puede graficar como se muestra a continuacin.
Grfico 1. Curva de Laffer

En el eje de abscisas se sitan las tasas impositivas posibles sobre el

beneficio del producto denotadas -, medidas en un porcentaje del 0% al 100%,
donde equivale al 0% y al 100%. Mientras que el eje de las ordenadas
corresponde a los ingresos gubernamentales en dinero, denotados por .
El grfico se puede leer de la siguiente manera: si la tasa impositiva sobre un
bien o servicio es , el gobierno no gana dinero a travs de los impuestos ya que
el cobro de impuestos es nulo, y a medida que el gobierno carga ms con
impuestos -aumento el porcentaje de la tasa impositiva- un bien o servicio, obtiene
ms ganancia y por lo tanto aumenta la recaudacin. Sin embargo, el incremento
en las ganancias del gobierno sucede hasta , que es el punto ptimo de
recaudacin, es decir, el nivel de tasa impositiva que genera que el gobierno gane
el mximo dinero posible mediante impuestos. A partir de la tasa , el aumento de
los impuestos sobre el bien o servicio en cuestin, genera que productores y
compradores vean cada vez menos interesante el producir y adquirir ese bien o
servicio, cada uno por sus motivos. Los primeros porque ganaran cada vez menos,
y los segundos porque cada vez experimentaran ms subidas en el precio final.
Teniendo en cuenta que la recaudacin impositiva correspondiente a y
-las tasas impositivas del 0% y 100%- es nula, surge como consecuencia que
debe existir una tasa intermedia entre esos extremos que constituya la mxima
recaudacin posible. El fundamento matemtico es el teorema de Rolle 1, en virtud
del cual si el ingreso fiscal es una funcin continua de la tasa impositiva, entonces
tiene al menos un mximo -ya que se trata de una funcin siempre positiva- en un
punto intermedio del intervalo.
Un resultado potencial de la curva de Laffer es que si el Estado incrementa la
presin impositiva por encima de un determinado porcentaje , el aumento
impositivo se volver contraproducente, porque obtendr rendimientos o tasas de
ganancias de retorno cada vez menores es decir que comienza a obtener
menores recaudaciones- porque el productor marginal desaparece, otros pasan al
mercado negro y otros prefieren no ganar ms porque el Estado les quita ms de
lo que reciben por el impuesto.
Por lo tanto, la curva de Laffer sugiere que un recorte de impuestos
aumentara la recaudacin slosi los tipos impositivos actuales estuvieran a la
derecha del punto mximo ( ) de la curva.
1
Definicin del Teorema de Rolle de Burden y Faires (1998): Suponga que , - y que
es derivable en ( ). Si ( ) ( ), entonces existe un nmero tal que ( ) .
90
La curva de Laffer ilustra la idea bsica de que los cambios en las tasas
impositivas tienen dos efectos interrelacionados sobre los ingresos tributarios: el
efecto aritmtico y el econmico. Por un lado, el efecto aritmtico implica que si la
tasa impositiva baja, los ingresos fiscales disminuirn por la cantidad de la
reduccin de la tasa, mientras que sucede lo contrario si la tasa impositiva
aumenta, ya que la recaudacin mediante impuestos es igual a la tasa impositiva
multiplicada por la recaudacin disponible para ser gravada. Por otro lado, el
efecto econmico reconoce el impacto positivo que las tasas impositivas bajas
tienen sobre el trabajo, el producto y el empleo y por lo tanto sobre la base
imponible- al proveer incentivos para incrementar la actividad, mientras que tasas
impositivas altas generan el efecto econmico opuesto al penalizar la participacin
en las actividades con impuestos elevados. Por lo tanto, de acuerdo al efecto
econmico, con una tasa impositiva extrema del 100%, el gobierno tericamente
obtendra una recaudacin nula ya que los contribuyentes cambiaran su
comportamiento en respuesta a los elevadsimos impuestos: no tendran incentivo
para trabajar o buscaran otra forma para evitar pagar los impuestos -como puede
ser la economa de trueque o el mercado negro-.
2. EL IMPUESTO INFLACIONARIO
La inflacin es una de las variables fundamentales en la economa y puede
verse como un impuesto debido a que deprecia el valor del dinero, por lo tanto,
habiendo inflacin, si los agentes quieren mantener sus saldos reales constantes,
deben incrementar su dinero nominal, es por ello que si bien Laffer dibuj la curva
para el impuesto a la renta en Estados Unidos, se puede aplicar el modelo al
impuesto inflacionario.
Mientras que el seoreaje es el ingreso real que el Estado percibe por tener el
monopolio de la creacin de dinero, el impuesto inflacionario es la prdida de
capital de quienes tienen dinero como producto de la inflacin. En una economa
sin crecimiento, la inflacin y el seoreaje coinciden debido a que la inflacin es
igual al crecimiento de la cantidad de dinero, sin embargo, en una economa en
crecimiento difieren, ya que la demanda de dinero puede aumentar como producto
del incremento del ingreso, y es posible que el banco central acomode la mayor
demanda con mayor oferta, sin que haya inflacin pero recaudando seoreaje. Por

lo tanto, incluso con inflacin cero es posible recaudar seoreaje como producto
del aumento de la demanda de dinero.
Si la demanda de dinero se encuentra definida por ( ) ( ),
asumiendo que es el nivel de pleno empleo, la tasa de inters real es constante
y dada, la demanda de dinero depender solamente de la inflacin esperada. Por
otro lado, suponiendo que en ausencia de incertidumbre la inflacin esperada es
igual a la efectiva, y si se normaliza la tasa de inters real a cero, se puede
simplificar la demanda por dinero en ( ), donde la relacin entre ambas variables
es negativa y dada por la elasticidad inters de la demanda de dinero.
El seoreaje queda definido de la siguiente manera: ( ), por lo tanto,
si la demanda de dinero es inelstica a las tasas de inters y como consecuencia,
a la inflacin-, cualquier aumento en la inflacin aumentar el seoreaje, sin
embargo, a medida que la elasticidad sube en valor absoluto, la cada de la
demanda compensar el aumento del seoreaje, pudiendo incluso dominar la cada
de la demanda por sobre el aumento de la tasa de inflacin.
Analticamente, se puede ver tomando la derivada del seoreaje con respecto
a la inflacin2 que es la misma que la derivada respecto a la tasa de inters-:
( )
es positivo el seoreaje aumenta- cuando se ubica en el rango (-1, 0), es

decir cuando es baja. Mientras que si la demanda es muy elstica y se ubica en el
rango (- , -1), un amento en la inflacin llevar a una reduccin en la recaudacin
de seoreaje.
La relacin entre seoreaje e inflacin se puede ver grficamente con la
curva de Laffer, teniendo en cuenta que al subir la inflacin (la tasa de impuesto)
no necesariamente aumenta la recaudacin, porque el dinero (la base tributaria)
cae.
2
La elasticidad inters de la demanda de dinero se define , y teniendo en cuenta
los supuestos, es igual a la elasticidad inflacin de la demanda de dinero: . Por lo
tanto,
92
Grfico 2
Si la inflacin es cero, el seoreaje es cero. Por otro lado, si la demanda de

dinero cae ms rpidamente que la inflacin, es esperable que el seoreaje caiga a
cero a medida que la inflacin aumenta indefinidamente, ya que los agentes
comienzan a transformar sus saldos monetarios reales en activos menos lquidos
pero con un rendimiento nominal positivo (como puede ser la moneda extranjera o
bienes de consumo).
Para un mismo nivel de seoreaje ( ), habr dos tasas de inflacin, una alta
( ) y una baja ( ). Tambin existe una recaudacin mxima ( ), la que ocurre
cuando la elasticidad inflacin de la demanda por dinero es -13, ya que si ,
un aumento o disminucin de producir una cada o aumento de la demanda
por dinero exactamente , y por lo tanto, la recaudacin no variar en ese punto,
estando en el nivel mximo. Por lo tanto, si la inflacin est del lado equivocado
de la curva de Laffer donde las tasas de inflacin son mayores a -una
reduccin en la inflacin llevara a un aumento del seoreaje.
3
Matemticamente se puede ver que si , la recaudacin de seoreaje es mxima ya
que la derivada es cero: ( ) .

3. CONCLUSIONES
Laffer present la curva como un instrumento pedaggico para mostrar que
subir la tasa del impuesto no necesariamente aumenta la recaudacin porque la
base tributaria cae y en algunas circunstancias, una reduccin en las tasas
impositivas aumentara la recaudacin gubernamental.
Si bien Laffer dibuj la curva para el impuesto a la renta en Estados Unidos,
se puede aplicar a otras variables de la economa, por ejemplo al impuesto
inflacionario.
De acuerdo a la curva de Laffer, en los puntos extremos de tasas impositivas
(de 0% y 100%) la recaudacin del gobierno es cero: en el punto en el que la tasa
impositiva es cero, los ingresos fiscales sern nulos, ya que no se aplica ningn
impuesto. Mientras que, por el contrario, si la tasa impositiva es del 100%, los
ingresos fiscales tambin sern nulos, ya que nadie aceptara producir un bien
cuyos ingresos generados fueran destinados en su totalidad a pagar impuestos. La
curva de Laffer sugiere que un recorte de impuestos aumentara la recaudacin
slosi las tasas impositivas actuales superan el punto de recaudacin mxima.
Es complicado demostrar empricamente la existencia de la curva de Laffer ya

que se desconoce el punto de la curva en que se encuentra una economa es
decir que no se conoce el punto ptimo de recaudacin-. Cuando Reagan baj los
impuestos al ser elegido presidente de los Estados Unidos, los hechos no
confirmaron la conjetura de Laffer ya que los impuestos no eran muy elevados es
decir que la tasa impositiva se encontraba en la parte izquierda de la curva-
generando una reduccin en la recaudacin al disminuir la tasa. Islandia
proporcion una demostracin interesante de la curva: de 1991 a 2001, la tasa
impositiva cay desde el 45% hasta el 18% y los ingresos fiscales se triplicaron.
Adicionalmente se cree que pases como Suecia o Francia ya han superado el
punto mximo de recaudacin, por lo que si redujeran la presin fiscal la
recaudacin aumentara.
Bailey, M. (2011).The Welfare Cost of Inflationary Finance. The Journal of Political

Economy, Vol. 64, Nro. 2, 93-110.
Burden, R. y Faires, D. J. (1998). Anlisis Numrico (6ta edicin). Mxico:
International Thomson Editores.
94
De Gregorio, J. (1991). The Welfare Costs of Inflation, Seigniorage, and Financial

Innovation. Working Paper.
De Gregorio, J. (2007). Macroeconoma. Teora y Polticas. Mxico: Pearson
Educacin.
Friedman, M. (1968).The Role of Monetary Policy. The American Economic Review,
Vol. 58, Nro. 1.
Laffer, A. (2004). The Laffer Curve: Past, Present, and Future. Executive Summary
Backgrounder, Nro. 1765.
Moreno Trevio, J. (2000). Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico:
Un modelo economtrico de la curva de Laffer-Bailey. Ensayos, Vol. 19, Nro. 2, 49
-68.

MTODO DE CONVEXACIN EN UN PROBLEMA DE TRIM-LOSS
Mara Magdalena Mas
Mara Cecilia Municoy
Resumen
Varios estudios se han realizado sobre la solucin del problema de Trim-loss.
Dado que el problema generalmente se expresa como un problema de
programacin entero mixto no convexo no lineal, las dificultades surgen tanto
desde la no convexidad, as como de la gran combinacin de variables.
El problema de Trim-loss se ha resuelto utilizando diferentes enfoques. Se han
utilizado mtodos LP, basados en el enfoque presentado por Gilmore y Gomory
(1961).
Se han hecho algunos intentos de resolver los problemas de Trim-loss

utilizando mtodos de programacin mixta entera, por ejemplo, en Goulimis
(1990).
En Harjunkoski et al. (1997) el problema de Trim-loss se discute y se formula
como un problema de programacin entera bilineal no convexo. El problema luego
se transforma y se resuelve con las metodologas de un problema de programacin
lineal mixto entero (MILP) o de programacin no lineal mixto entero (MINLP).
Uno de los mtodos que parece funcionar bien es la transformacin de raz
cuadrada. El mismo tipo de transformacin tambin se puede aplicar usando una
funcin general nth-root.
En este trabajo se explora y se analiza el mtodo de la transformacin de raz
cuadrada.
Abstract
Several studies have been done about the solution of the Trim-loss problem.
Since the problem is generally shown as a non- lineal-non- convex entirely mixed
problem of programming, the difficulties arise from the non- convexity as well as
from the variables great combination.
The Trim-loss problem has been solved through different focuses. LP methods
have been used, based on the focus presented by Gilmore and Gomory (1961).

It was also intended to solve Trim-loss problems through entire-mixed-

programming methods like Goulimis (1990).
In Harjunkoski et al. (1997) Trim-loss problem is discussed and formuled like a
non-convex bilineal entire programming problem. Then, the problem is
transformed and finally solved with the methods of an entire-mixed lineal
programming problem (MILP) or an entire-mixed non lineal programming one
(MINLP).
One of the methods that seems to work right is the square-root transforming.
The same type of transforming can be applied using a general nth-root function.
In this work, the method of the square-root- transforming is explored and
analyzed.
INTRODUCCIN
Varios estudios se han realizado sobre la solucin del problema de Trim-loss.
Dado que el problema generalmente se expresa como un problema de
programacin entera mixta no convexa no lineal, las dificultades surgen tanto
desde la no convexidad, as como de la gran combinacin de variables. Por lo tanto
en este trabajo se presentar una alternativa para solucionar dichas dificultades.
En primer lugar se presentar el modelo de Trim-Loss, en segundo lugar se
analizar las caractersticas del mismo. Por ltimo se desarrollar un mtodo que
transforme al mismo en un problema de programacin entera mixta convexa,
aprovechando que bajo condiciones de convexidad existe una teora robusta que
garantiza la solucin global de los problemas.
1. PRESENTACIN DEL MODELO DE TRIM-LOSS
El problema de Trim-Loss (prdida en el corte) es un problema de

programacin entera que se aplica en la industria para el corte de papel el cual
consiste en cortar una bobina de papel en diferentes medidas para lograr carretes
de papel de diferentes anchos. El proceso de corte es simplemente un proceso de
bobinado, donde la bobina original es cortada a travs de una mquina, que ubica
las cuchillas en una determinada posicin (vase la figura).
98
Mtodo de convexacin en un problema de Trim loss
Es muy raro que los cortes se realicen de manera tal que no se desperdicie
material, es decir generalmente la suma del ancho de los diferentes cortes no es
exactamente igual al ancho de la bobina original; por lo tanto el objetivo principal
es tratar de minimizar los desperdicios (Trim-Loss), cumpliendo adems con otro
objetivo muy importante, como es satisfacer la demanda del cliente.
Para la elaboracin del modelo que describe dicha situacin se definen ciertos
parmetros:
# Parmetros especificados por los clientes:
nmero de diferentes tipos de carretes o
rollos de papel.
ancho de cada rollo del tipo .
orden o pedido de la cantidad de cada rollo .
# Parmetros especificados por la industria:

ancho de la bobina de papel original, es decir el
mximo de ancho permitido en un patrn. La longitud

de la bobina del papel original se supone que es igual a

la longitud del carrete pedido.
costo para el cambio de un patrn de corte .
Generalmente es muy difcil realizar una combinacin de
los diferentes pedidos para ocupar el ancho total de la
bobina original, el problema principal es idear patrones
de cortes de tal manera que el desperdicio sea mnimo,
es decir hay que optimizar los patrones de corte, y
esto depende de la posicin de las cuchillas. As mismo
hay que tener en cuenta que en algunos casos correr
las cuchillas para cambiar el patrn de corte, tiene un
costo, ya sea operativo o como prdida de tiempo que
se podra utilizar eficientemente.
cota superior de productos que se deben cortar.
costo del rollo del papel crudo.
cota superior para , siendo , una variable que
representa el mltiplo del patrn de corte .
tolerancia del ancho de un patrn de corte. En algunos
casos hay una cantidad prefijada de prdida , que es
en el caso en que los extremos no se pueden usar, a
veces como un requerimiento de la mquina y otras
veces por el tipo de producto, por lo tanto el ancho
disponible es
lmite para la produccin (a veces se especifica).
Las variables que intervienen en el modelo son:

cantidad de veces que se repite el de patrn de corte .
cantidad del producto en el patrn .
variable binaria que indica si el patrn es usado o no.
El modelo es el siguiente:
100
{ }
Sujeto a:
( ) (1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
* + (7)
Los ndices significan:

tipo de producto.
tipo de patrn.
Los Parmetros son:
cantidad de diferentes productos .
i ancho del rollo del producto .
mximo de ancho permitido en un patrn.
pedido del producto .
nmero mximo de productos que se pueden cortar cada vez.
cota superior de productos que se deben cortar.

costo del rollo del papel crudo.
costo del cambio de patrn de corte .
una cota superior para .
tolerancia del ancho de un patrn de corte.
Las Variables son:

mltiplo de patrn de corte.
cantidad del producto i en el patrn .
variable binaria que indica si el patrn es usado o no.
El procedimiento de corte sin analizarlo previamente, por lo general produce

residuos y exceso de produccin. Minimizar la prdida en cada corte es
equivalente a minimizar los costos de cada patrn en particular , es decir para
cada , y los costos del cambio de patrn , tomando como variables la cantidad
de veces que se puede repetir un corte ( ), la orden de pedido de cada producto
que se puede satisfacer por patrn ( ) y la variable binaria si se realiza o no el
patrn ( ), por lo tanto la funcin objetivo es:
{ }
Para manejar el exceso de produccin hay diversas estrategias, por ejemplo,

limitar la produccin, que en este modelo se realiza a travs de la restriccin (5).
La restriccin (1) plantea que la suma de los anchos de los rollos de papel de
productos en cada patrn debe estar entre el ancho permitido (
) , que es el ancho del rollo original.
La suma de los productos en cada patrn , no debe ser mayor que el
nmero mximo de productos que se pueden cortar cada vez, que es lo que
plantea la restriccin (2).
102
La restriccin (3) describe el papel de la cota superior de , para cada patrn

de corte.
La restriccin (4) asegura que la demanda de cada producto , sea satisfecha
una vez que se hayan ejecutado todos los patrones.
Las restricciones (6) y (7) nos clasifica al problema del tipo de programacin
entero mixto. As mismo la restriccin (7) nos describe a la variable binaria , que
es la que indica si el patrn se realiza o no.
2. CARACTERSTICAS DEL MODELO

El modelo se puede clasificar como un problema entero mixto no lineal y no
convexo, debido a que en la restriccin (4) hay un trmino bilineal que es no
convexo, por lo tanto no puede ser resuelto por los mtodos MINLP desarrollados.
Demostracin de que no es convexo

Aplicando el teorema de condicin necesaria y suficiente de una funcin
convexa, que dice que ( ) es convexa en si y solo si ( ) es una funcin
semidefinida positiva en , . Por otra parte se sabe que si una matriz A es
definida positiva, es semidefinida positiva; cuando todas las races caractersticas
son positivas.
Sea:
( ) ,
por lo tanto,
( ) . /,
Luego el determinante de la matriz caracterstica es: | |
| | =0 y sus races caractersticas: y ; por lo tanto no es

definida positiva, luego ( ) no es convexa.
La funcin de la restriccin puede ser transformada a convexa utilizando una
transformacin.

Los autores Harjunkoski I., Prn R., Westerlund T., en 1999, en el paper:
Exploring the convex Transformations for Solving Non-Convex Bilinear Integer
Problems, plantean hacer la siguiente transformacin:
( ) ( )
Donde se supone que y son valores enteros y deben cumplir con el

requerimiento de convexidad:
Para encontrar la relacin ptima entre y , se plantea la ecuacin:
de donde se obtiene una funcin que depende de :
Como lo que se busca es un valor ptimo, se busca el valor de que haga

cero la funcin derivada:
( )
Por lo tanto , esto nos demuestra que la mejor transformacin es el
de la raz cuadrada.
3. MTODO DE CONVEXACIN USANDO LA TRANSFORMACIN DE RAZ

CUADRADA
Para simplificar la notacin reemplazamos: por y por , es decir:
y , donde e son nmeros enteros positivos, por lo tanto la
restriccin quedara: , que es una funcin no convexa:
Por un lado planteamos:
(1)
(2)
104
Por otro lado, como e son nmeros enteros positivos, lo podemos expresar
de la siguiente manera:
(3)
(4)
Siendo:
(5)
(6)
* + (7)
(8)
Por lo tanto:
(9)
( ) (10)
(11)
( ) (12)
Como , por (3) donde , reemplazando en (12):
( )
Como * +, , ya que sobrevive una sola ,

entonces:
( ) (13)
Anlogamente, trabajando con la variable se obtiene:
( ) (14)
Entonces reemplazando (13) y (14) en la funcin original:

( )( )
Aplicando distributiva:
= [ ] ( )
Por (1) y (2):
( ) (15)
Sacando factor comn y reemplazando (3) y (4) en (15) queda:
( )
Distribuyendo y operando queda:
( ) (16)
Por lo tanto se ha llegado a:
( )
Luego la restriccin no convexa no lineal se puede escribir as:
( )
La ampliacin del problema comprende variables binarias y siete

restricciones ms (desde la (1) hasta la (7)).
Lo que falta demostrar es que la nueva funcin es convexa:
( )
Casi todos los sumandos son constantes o parmetros, salvo el

trmino: , por lo tanto si dicho trmino es convexo, la funcin lo ser.
106
Utilizando el mismo razonamiento que al comienzo, se calcula:
( )

( )

Luego | | , entonces | | , y al resolver es:

( )

. /
Por lo tanto se puede asegurar que
( )
es semidefinida positiva, eso asegura que es convexa.

El modelo finalmente queda:
Sujeto a:
( )

( )
( )
( ( ) )
( )
( )
* +
108
4. CONCLUSIONES
Es muy difcil llegar a conclusiones definitivas en base a los datos

experimentales para resolver estos tipos de problemas. Una razn principal de esto
es el hecho de que la solucin de problemas enteros depende en gran medida del
orden en el que las variables enteras se evalan.
Una gran fortaleza es que la exploracin de las propiedades de las tcnicas de
la transformacin convexa soporta el modelado de una serie de problemas,
mientras que los trminos bilineales contengan variables enteras, que suelen
aparecer por ejemplo en ciertos problemas de programacin.
Lo que hay que destacar es que al transformar el problema en convexo, al
aplicarle algn mtodo MINLP de resolucin, se obtendr una solucin global, lo
que lo hace interesante para estos tipos de problemas de aplicacin.
Otra ventaja es que el mtodo de transformacin de la raz cuadrada no
requiere muchas restricciones extras y no ampla demasiado la regin de bsqueda
como hacen las transformaciones lineales, que son una alternativa tradicional y
atractiva.
El mtodo presentado en este trabajo, en general, se puede aplicar a
cualquier trmino bilineal con variables discretas.
Un inconveniente del mtodo de la funcin raz cuadrada, es que no siempre
da la mejor solucin, eso depende muchas veces del valor de Tao y de los
parmetros. A veces muestra una tendencia que empeora la eficiencia de la
solucin, eso depende de los parmetros fijados.
Por lo tanto este trabajo es el punto inicial, para seguir profundizando las
consecuencias de la transformacin, analizando el valor de Tao, y las relaciones
entre ste y los parmetros fijados.
REFERENCIAS BIBLIOGRFICA
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integer nonlinear problems, Aiche Journal 46 p. 17691797.

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Chemical Engineering Supplement, Elsevier Science Ltd.
Harjunkoski I., Prn R., Westerlund T., (1999). Numerical and environmental
considerations on a complex industrial (MINLP) problem. Computers and Chemical
Engineering Supplement,Elsevier Science Ltd.
Harjunkoski I., Prn R., Westerlund T., (1999). Convexification of different classes
of non-convex MINLP problems. Computers and Chemical Engineering. Pergamon.
Skrifvars H., Harjunkoski I., Prn R., Westerlund T., (1999). Different Strategies for
solving Bilinear Integer Non-Linear Programming Problems with Convex
Transformations, Computers and Chemical Engineering Supplement, Elsevier
Science Ltd.
Westerlund T., Skrifvars H., Harjunkoski I., Prn R (1998). An Extended Cutting
Plane Method for a Class of Non-Convex MINLP Problems. Computerschern. Engng,
22, pp. 357-365.
110
SOBRE LA DINMICA DE LA INVERSIN EN EL MODELO DE CICLO
ECONMICO DE KALECKI
Eduardo A. Rodrguez
Resumen
En la presente nota se analiza la estabilidad y monotona de la inversin en el
modelo de ciclo econmico que Kalecki presentara en su libro Teora de la
dinmica econmica (1954), la cual el autor realizara mediante argumentos
intuitivos o mera inspeccin visual de las ecuaciones involucradas. Para ello
utilizaremos la teora de las soluciones de las ecuaciones en diferencias.
A fines comparativos, en un anexo se presentan otros dos modelos de ciclo
econmico del autor que nos ocupa, uno anterior de 1933 y otro posterior de
1968. Estos dos modelos, si bien difieren en el anlisis de los determinantes de la
inversin, generan una dinmica no muy diferente en sus aspectos formales a la
presentada en su trabajo de 1954.
Abstract
In this paper I analyze stability and monotony of investment in the Kaleckis
business cycle model presented in his book Dynamic Economic Theory (1954).
The analysis made by this author is based on intuitive arguments or mere visual
inspection of the equations involved. I revised these arguments using the theory of
solutions of difference equations.
For comparison purposes, in the appendix I present two other business cycle
models of Kalecki: one of 1933 and other of 1968. Beside the differences in the
determinants of investment, these two models generate a similar dynamics to the
model of 1954.
INTRODUCCIN
En su libro Teora de la dinmica econmica (1954) MichalKalecki realiza un
estudio de los determinantes de la inversin en la generacin de ciclos
econmicos, resaltando su relevancia a la hora de analizar los problemas del
crecimiento y del desarrollo.

Eduardo A. Rodriguez
El modelo de ciclo econmico all expuesto, que discutiremos en el presente

trabajo, se construye en cuatro etapas. Las primeras tres consisten en un anlisis
de la determinacin del nivel de ganancias, ingreso bruto del sector privado e
inversin, respectivamente. La cuarta y ltima consiste en combinar los resultados
de las tres anteriores con una condicin de igualdad ahorro-inversin, concluyendo
as en un modelo de ciclo econmico.
Una preocupacin manifiesta en los trabajos de Kalecki es la construccin de
modelos que puedan ser testeados empricamente de manera sencilla con la
informacin estadstica disponible al momento de su elaboracin. Es por ello que
suele ir simplificando expresiones matemticas progresivamente en su exposicin.
Tal estrategia le permite exponer de manera ms directa la dinmica de las
diferentes variables econmicas involucradas, sin comprometer los resultados
principales de su investigacin.
Sin embargo, las conclusiones respecto a la existencia de fluctuaciones cclicas
en la inversin, como as tambin su estacionariedad, no es explicada por el autor
de manera rigurosa.1 Es por ello que aqu analizaremos estas cuestiones utilizando
la teora de la estabilidad de la solucin de las ecuaciones en diferencias. Para ello
comenzaremos realizando una exposicin del modelo.2
1. EL MODELO MACRODINMICO DE KALECKI DE 1954

1.1 Determinacin del nivel de ganancia de los capitalistas
En el captulo 4, Kalecki presenta el siguiente sistema dinmico:
Ct qPt A 0 q 1 A 0

Pt I t Ct
1
No ocurre as en su trabajo de 1933, donde el anlisis de estabilidad y monotona es
analizada utilizando la teora de las ecuaciones mixtas diferenciales-en diferencias. Sin
embargo, las condiciones de estabilidad y no-monotona (que se presentan en el anexo de
este trabajo) son de difcil interpretacin econmica.
2
Este trabajo de 1954 puede considerarse una extensin de su investigacin presentada en
1933 (1935), al incluirse sectores no considerados en ste como el comercio exterior y el
sector pblico. A pesar de ello, la principal diferencia entre ambos, como as tambin entre
stos y uno posterior (1968), se encuentra en su tratamiento de los determinantes de
inversin. Una breve exposicin de estos dos modelos se presenta en el anexo.
112
Sobre la dinmica de la inversin en el modelo de ciclo econmico de Kalecki
donde Pt es el nivel de ganancias luego del pago de impuestos, Ct el nivel de

consumo de los capitalistas e I t el nivel de inversin total, todos ellos evaluados
en el perodo t . Todas las variables estn expresadas en trminos reales.
La primera ecuacin dice que el consumo de los capitalistas depende de los

beneficios obtenidos perodos atrs y que un consumo mnimo A (constante
en el corto plazo) est asegurado si los beneficios fueran nulos.3 La segunda
ecuacin es simplemente una igualdad, que informa que las ganancias totales de
los capitalistas se reparten entre el consumo y la inversin.
Claramente, esta formulacin supone que tanto el comercio exterior como el
presupuesto gubernamental estn en equilibrio y que los trabajadores no ahorran. 4
Este sistema determinar los niveles de ganancia Pt y de consumo de los
capitalistas Ct para una trayectoria de inversin I t dada.
Del reemplazo de la primera ecuacin en la segunda se obtiene la siguiente

relacin de recurrencia
Pt It qPt A. (*)
Teniendo en cuenta que Pt It Ct , reemplazando sucesivamente

tenemos
Pt I t qPt A I t qI t q 2 Pt 2 qA A
I t qI t q 2 I t 2 q 3 Pt 3 q 2 A qA A

A
q i I t i A q i q i I t i ,
i 0 i 0 i 0 1 q
3
El rezago en el gasto de consumo est ausente en los trabajos de 1933 y 1968, alegndose
una bsqueda de simplicidad, aunque reconocindose que la inexistencia de este rezago no
es un supuesto realista.
4
Slo en el trabajo de 1954 que aqu se presenta es considerado de manera explcita el
comercio exterior, el sector pblico y el ahorro de los trabajadores. Sin embargo, de la
manera que todos ellos son tratados no implican cambios cualitativos de relevancia en la
investigacin respecto de lo analizado en 1933 y 1968.

expresin que vincula el nivel de ganancias de un perodo determinado con los

niveles de inversin de todos los perodos anteriores.
A partir de esta frmula, Kalecki seala que, en definitiva, al ser q menor a la
unidad, las ganancias actuales dependen de la inversin actual y las de un pasado
cercano. Esto implica que, aproximadamente, las ganancias siguen a la inversin
despus de un perodo de tiempo promedio . Por ello, Kalecki termina afirmando
que:
Pt f It
con f 0 . Su reemplazo en (*) permite obtener la siguiente igualdad:
f It It qf It A .
Para determinar el nivel de ganancias, Kalecki afirma: Esta ecuacin debe ser
vlida cualquiera que sea la tendencia de la inversin I t a travs del tiempo. Por
lo tanto, debe cubrir, entre otros, el caso en que la inversin se mantiene por
algn tiempo a un nivel estable, dndonos It It It . (pg. 56). Esto lo habilita
a reescribir la igualdad anterior como
It A
f I t I t qf I t A f I t ,
1 q
con lo cual rezagando perodos se obtiene

I t A .5
Pt
1 q
5
Ntese que se hubiera llegado a igual resultado asumiendo que la inversin de todos los perodos es
igual a la realizada en t , es decir I t i I t para todo i . Esto podra justificarse como una buena
aproximacin de (*) si se supone que los niveles de inversin en el pasado cercano oscilan en torno a
dicho valor, con lo cual los niveles superiores a I t se compensan con aquellos inferiores a l. Otra
alternativa hubiera sido, simplemente, explicitar que se estudiarn relaciones bajo estado estacionario.
Cabe remarcar que, tanto en sus trabajos de 1933 como de 1968, la inexistencia de rezago entre la
generacin de las ganancias y el consumo de la clase capitalista permite obtener la ecuacin de
determinacin del nivel de ganancia de manera directa a partir del sistema inicial, obviamente con 0 .
114
Incorporacin del gobierno y el comercio exterior

Si se permitieran desequilibrios en el comercio exterior y en el presupuesto
gubernamental, como as tambin ahorro por parte de los trabajadores, la
distribucin del nivel de ganancias de los capitalistas en el perodo t sera
Pt It st Ct
donde I t es la suma de la inversin privada, los excedentes de exportacin y el

dficit presupuestal, mientras que st representa el ahorro de los trabajadores. De
esta manera puede obtenerse recursivamente

A
Pt qi I ti st i ,
i 0 1 q
Expresin que puede aproximarse a
I t st A 6
Pt .
1 q
Con el objetivo de simplificar an ms esta nueva expresin, Kalecki seala
que es vlido suponer que I t st est altamente correlacionado con I t (para ello
se basa en informacin estadstica correspondiente a EE.UU. para el perodo 1929-
1941). En consecuencia presenta como vlida la siguiente aproximacin de la
ecuacin anterior
I t A
Pt
1 q
6
Ya sea asumiendo una relacin Pt g It st con g 0 o un nivel promedio de It st
igual a Iti st i en el pasado cercano.

donde el cambio de parmetros de q a q y de A a A refleja la sustitucin de

It st por I t . La superioridad de esta ecuacin respecto de las anteriores
reside para Kalecki en que puede ser demostrada estadsticamente (pg. 58). 7
Hemos obtenido as la ecuacin de determinacin del nivel de ganancia neta
de los capitalistas.
1.2 Determinacin del ingreso bruto del sector privado

En su captulo 5, Kalecki introduce el siguiente sistema de ecuaciones
Vt Yt B 0 1 B 0

Yt Vt t Vt Yt
Aqu tambin todas las variables estn expresadas en trminos reales, siendo
Vt la masa salarial, Yt el ingreso bruto del sector privado y t el nivel de
ganancias antes del pago de impuestos, todos evaluados en el perodo t .
La primera ecuacin asume que la masa salarial Vt depende positivamente

del ingreso bruto del sector privado Yt asegurndose un nivel mnimo B
(constante en el corto plazo) y que la primera crece menos que proporcionalmente
que el segundo. La segunda ecuacin dice que el ingreso bruto del sector privado
Yt se reparte entre salarios Vt y ganancia antes del pago de impuestos t .8
Este sistema determinar el nivel de ingreso bruto del sector privado Yt para
una trayectoria de ganancias t dada.9
7
Hubiera sido posible arribar a esta nueva frmula admitiendo que el consumo de los capitalistas depende
de la ganancia pasada menos el ahorro de los trabajadores. Matemticamente consistira en replantear la
primera ecuacin del sistema como Ct q Pt st A con 0 q 1 y A 0 , para as llegar a la
expresin ms general presentada por Kalecki siguiendo alguno de los procedimientos sealados en la
nota anterior.
8
Ntese que la restriccin Vt Yt exige que el nivel de ganancias sea siempre positivo.
9
En 1968 se supone directamente que el ratio entre la ganancia y el ingreso bruto nacional se mantiene
constante, nuevamente con motivos simplificadores. Por su parte, en 1933, no aparece una explicitacin
del papel de los salarios en la determinacin del nivel de ingreso nacional o del sector privado, con lo cual
el vnculo entre ganancias y este ltimo era ms directo.
116
Del reemplazo de la primera ecuacin en la segunda se obtiene
t B
Yt .
1
Con el objetivo de vincular la ecuacin de determinacin del ingreso bruto del
sector privado con la de determinacin de la ganancia, Kalecki supone que el
sistema de impuestos est dado y que la relacin entre las ganancias reales antes
de impuestos ( t ) y netas de impuestos ( Pt ) puede expresarse mediante una
funcin lineal. De esta manera, la ecuacin puede escribirse como
Pt B
Yt
1
donde las constantes y B no dependen solamente de los factores que
determinan la distribucin del ingreso nacional, sino que son influidas tambin por
el efecto del sistema de impuestos sobre las ganancias (pg. 66).10
Obtenemos as la ecuacin de determinacin del ingreso bruto del sector privado.
1.3 Determinacin de la inversin
El sistema presentado en el captulo 9 se resume de la siguiente manera:

Ft Dt a, b, c, d 0

Dt a St b Pt c K t d a
1
1 c t t 1 c
K

t
Ft
t
Ot
J t e
t
I t Ft J t
10
A esta expresin podra haberse llegado de manera ms directa postulando inicialmente en
el sistema una tercera ecuacin Pt t con 0 1 . As, redefiniendo B B y
1 1 se obtiene el mismo resultado.

donde todas las variables estn expresadas en trminos reales siendo Dt el nivel
de inversin en capital fijo decidido, Ft el nivel de inversin en capital fijo
realizado, J t el nivel de inversin en inventarios, K t el stock de capital fijo, St el
nivel de ahorro bruto y Ot la produccin bruta del sector privado, todos ellos
evaluados al momento t . Por su parte, es la depreciacin (constante) del stock
de capital fijo. No se aclara en el captulo el signo de e pero por contexto se
entiende que debe ser positivo.
La primera ecuacin dice que las decisiones de inversin en capital fijo Dt
demoran perodos en materializarse en inversin efectiva Ft . La segunda
ecuacin dice que la decisin de inversin Dt depende positivamente del nivel de
ahorro St y de la tasa de variacin de la ganancia Pt t , pero negativamente de
la tasa de variacin del stock de capital Kt t . La tercera ecuacin afirma
simplemente que la tasa de variacin del stock de capital fijo es igual a la inversin
menos la depreciacin . La cuarta ecuacin dice que la inversin en inventarios
J t depende de la tasa de variacin de la produccin bruta del sector privado
Ot t de perodos atrs. La quinta y ltima ecuacin es simplemente una
igualdad, que informa que la inversin total I t es igual a la suma de la inversin
en capital fijo Ft y la inversin en inventarios J t .11
Este sistema determinar los niveles de inversin total I t , en capital fijo Ft y

existencias J t para trayectorias dadas de los niveles de ahorro St , ganancias Pt y
produccin bruta del sector privado Ot .
De acuerdo a Kalecki, el supuesto a 1 c 1 en la primera ecuacin refleja

la influencia negativa que un acervo creciente de equipo de capital ejerce sobre las
decisiones de invertir (pg. 106). En otras palabras, Kalecki fundamenta este
supuesto en informacin estadstica.
11
En el anexo se describen brevemente los modelos de ciclo econmico de 1933 y 1968 con
especial nfasis en los respectivos tratamientos de los determinantes de la inversin.
118
El reemplazo de la primera y tercera ecuacin en la segunda arroja que
Pt
Ft aSt b c Ft d .
t
Sumando miembro a miembro cFt y dividiendo ambos miembros por 1 c

llegamos a
Ft cFt a b Pt c d
St .
1 c 1 c 1 c t 1 c
El autor observa que la expresin del lado izquierdo es, en realidad, un
promedio ponderado de Ft y Ft , con lo cual lo aproxima por Ft con ,
siendo , a su vez, el mismo rezago que aparece en la ecuacin de determinacin
de la inversin en existencias (igualdad que fundamenta en razones empricas e
informacin estadstica).12 Entonces, teniendo en cuenta esta aproximacin y
redefiniendo b b 1 c y d c d 1 c obtenemos
a P
Ft St b t d .
1 c t
Si esta expresin y la cuarta ecuacin se reemplazan en la quinta, se obtiene
la ecuacin de determinacin de la inversin neta
a P O
I t St b t e t d
1 c t t
12
En ningn momento Kalecki aclara por qu utiliza el mismo tiempo de rezago para ambos
comportamientos, aunque seguramente sea para simplificar an ms la presentacin de los
resultados.

1.4 El modelo de ciclo econmico

Obtenida cada una de las tres expresiones anteriores, junto con la igualdad
entre ahorro e inversin, tenemos el modelo de ciclo econmico de Kalecki, tal cual
es presentado en el captulo 11:
I t A
Pt 1 q 0 q 1 A0

Pt B
Yt 0 1 B 0
1

I a S b Pt e Ot d a, b, c, d 0 a
1
t 1 c t t t 1 c
S I
t t
Ot Yt E E0
Ntese que este sistema est conformado por las ecuaciones de determinacin
de ganancia neta de los capitalistas Pt , ingreso bruto del sector privado Yt e
inversin I t , al cual slo se le agrega una condicin de equilibrio de igualacin del
ahorro bruto St con la inversin I t y la igualdad contable que descompone que la
produccin bruta del sector privado Ot en ingreso bruto Yt e impuestos indirectos
E . Nuevamente, todas las variables estn expresadas en trminos reales.
Puede apreciarse a partir de la primera ecuacin del sistema que Kalecki ha
vuelto al supuesto original de equilibrio comercial y presupuestario y de
inexistencia de ahorro por parte de los trabajadores.
A partir de este modelo, Kalecki estudia tanto el problema del crecimiento
econmico como el de desarrollo. En el primer caso A , B , E y d son
constantes, supuesto que se levantar en el segundo caso.
120
El problema del crecimiento econmico

Del reemplazo de la primera, segunda, cuarta y sexta ecuacin en la tercera
se obtiene
a 1 e I t
I t It b d
1 c 1 q 1 t
Dado que el sistema debe quedar inmvil en el caso que la inversin I t sea
igual a la depreciacin , puede derivarse a partir de la ltima ecuacin que:
d ,
a

1 c
expresin que surge de reemplazar I t e I t por y, consecuentemente I t

por 0 . Restando miembro a miembro las ltimas dos expresiones y redefiniendo
it It arribamos a
a i
it it t
1 c t
1 e
endonde b . Esta ecuacin tiene por solucin la dinmica de la
1 q 1
inversin neta la cual, segn analiza intuitivamente Kalecki, tiene un
comportamiento cclico.
El problema del desarrollo econmico

Este problema es analizado por Kalecki en el captulo 14. Para ello toma su
modelo de crecimiento econmico del captulo 11 permitiendo ahora el cambio
temporal de A , B , E y d , es decir, reemplaza dichas constantes por las

tendencias At , Bt , Et y d t 13. Siguiendo igual procedimiento de resolucin del

sistema y recordando la definicin de arribamos a
a I
I t I t t Lt dt , (**)
1 c t
At e Bt E
dnde Lt e t . Sea yt la tendencia de largo plazo de la

t 1 t t
inversin neta. Reemplazando este nivel en la ecuacin anterior obtenemos
a y
yt yt t Lt dt ,
1 c t
la cual restada a (**) y redefiniendo it It yt se obtiene nuevamente
a i
it it t
1 c t
con lo cual la ecuacin de movimiento de it obtenida para el caso de crecimiento

econmico puede ser interpretada como la componente cclica de la inversin
neta respecto de su tendencia de largo plazo.
Slo queda determinar esta tendencia de largo plazo yt para poder concluir el
anlisis del comportamiento de la inversin neta, la cual claramente se ve afectada
a travs de Lt y d t . Por ello es que resulta necesario estudiar el comportamiento
de ambos.
13
Ntese que el reemplazo de A por At no puede ser directo, sino que, nuevamente,
surge de una aproximacin en el clculo de la nueva ecuacin de determinacin del nivel de
ganancia de los capitalistas, ya sea definindose una relacin directa entre Pt y la suma
It At o algn procedimiento alternativo como los mencionados en la nota 7.
122
Para el estudio de Lt Kalecki supone que At , Bt y Et varan en proporcin al

nivel de largo plazo de la inversin. Es inmediato entonces que
yt
Lt 0
t
con lo cual el comportamiento de largo plazo se reescribe como
a y
yt yt t dt .
1 c t
A su vez, para el estudio de d t Kalecki recuerda que en la posicin de
equilibrio del sistema esttico el nivel a largo plazo de la inversin, y , es estable e
igual a la depreciacin , con lo cual en el equilibro de largo plazo se sigue que
yt yt y yt 0 . Reemplazando en la ecuacin de largo plazo de la

inversin se obtiene
dt 1 n t
siendo nt a 1 c . Si a su vez se supone que tambin t Kt con 0

siendo K t el stock de capital del perodo t y que existen innovaciones que elevan
d por encima del nivel correspondiente a la situacin esttica, puede
considerarse el siguiente caso general
dt 1 n Kt Kt , con 0
en donde mide la intensidad de los factores de desarrollo (pg. 152).
Examinadas las dinmicas de Lt y d t , la tendencia de largo plazo de la

inversin resulta
yt
yt nyt 1 n Kt Kt
t

Como esta ecuacin en el caso esttico ( t Kt y yt 0 ) implica que la

inversin tiende a elevarse ( yt Kt Kt ), entonces la inversin de largo plazo
excede a la depreciacin. Por ello, el stock de capital aumenta, con lo cual tambin
se incrementa 1 n Kt Kt impulsando nuevamente la inversin. Al aumentar la
inversin, el trmino yt t es positivo, lo cual acenta an ms la tasa
de crecimiento de yt
A todo ello, Kalecki concluir afirmando que esto ltimo refleja el efecto
que la tasa de variacin de la ganancia tiene [va b ] sobre la inversin en
capital fijo y el que ejerce la tasa de variacin de la produccin total [va e ]
sobre la inversin en existencias. En consecuencia son los factores de
desarrollo tales como la innovacin los que impiden que el sistema se quede
en una situacin esttica y engendren una tendencia ascendente a largo
plazo. La acumulacin de capital, resultante del hecho de que la inversin a
largo plazo es superior al nivel de depreciacin, ampla a su vez el alcance de
la influencia de los factores de desarrollo y contribuye de esa manera a sostener

la tendencia de largo plazo. El aumento de la ganancia y de la produccin que se
suscita como resultado del movimiento de ascenso de la inversin tiende a
provocar una tasa ms elevada de crecimiento (pg. 153).
2. ANLISIS DE ESTABILIDAD Y MONOTONA DE LA INVERSIN
Vimos anteriormente que Kalecki supone que a 1 c es menor a la unidad,

ya que si se supusiera lo contrario no habra de hecho ciclo econmico alguno, y...
el desarrollo a largo plazo del sistema capitalista sera tambin distinto al proceso
que conocemos. (pg. 106). Veremos entonces en qu medida este supuesto
resulta relevante a la hora de analizar la trayectoria temporal de la inversin neta.
Para analizar la estabilidad y monotona de la solucin de la ecuacin de
determinacin de la inversin neta, es conveniente reescribirla como la ecuacin
en diferencias de orden 14
14
Otro camino sera hacer t 0 y tratar la ecuacin de la dinmica de la inversin como
una ecuacin mixta diferencial-en diferencias, en lnea con el trabajo de 1933, pero el anlisis
de estabilidad de su solucin resulta mucho ms complicado por el hecho de que aqu 0 .
124
a
it it it 1 it 0
1 c
que tiene por ecuacin caracterstica el polinomio de grado
a
r r r 0 .
1 c
Puede verse que lo que la condicin a 1 c 1 asegura es que si it tiene
un comportamiento convergente, lo hace al nivel i* 0 , dado que la ecuacin
caracterstica no tiene races iguales a la unidad. De hecho,
a a
1 1 1 1 0.
1 c 1 c
Sin embargo, para poder asegurar la convergencia a i* 0 es necesario

asegurar tambin que los mdulos de las races de la ecuacin caracterstica
sean menores a la unidad. Las condiciones necesarias y suficientes para esta
convergencia son difciles de obtener dada la generalidad del grado de la ecuacin,
sin embargo es posible obtener una condicin suficiente sobre los valores de un
conjunto de parmetros que asegure tal resultado. A tal efecto, teniendo presente
que es condicin suficiente de estabilidad que la suma de los valores absolutos de
todos los coeficientes del polinomio caracterstico sea menor a 2 en sentido estricto
(criterio basado en el teorema de Rouch sobre las cotas de las races de un
polinomio), es posible asegurar la estabilidad de la solucin si
a a
S 1 2 2 1
1 c 1 c
1 e 1 a
b 1 ,
1 q 1 2 1 c

es decir si se verifica una baja sensibilidad de la tasa de variacin del ingreso bruto
en la inversin en inventarios (bajo e ), alto efecto amortiguador de la inversin
realizada en las decisiones de inversin en capital fijo (alto c ), reducido impacto
del ahorro y de la tasa de ganancia en las decisiones de inversin en capital fijo
(bajos a y b ), baja propensin marginal a consumir de los capitalistas (bajo q ),
reducida participacin de la masa salarial en el ingreso bruto (bajo ) y elevada
alcuota de impuesto a las ganancias (alto ). Sin embargo, al ser tal condicin
slo suficiente, no representa una propiedad excluyente de toda dinmica
convergente de la inversin.
Con respecto a la monotona de la trayectoria de la inversin, el carcter
cclico del sistema requiere asegurar la existencia de races complejas o reales
negativas de la ecuacin caracterstica. Teniendo presente la Regla de Descartes15
la existencia de dos cambios de signos en los coeficientes asegura que la cantidad
de races reales positivas no pueden ser mayor a dos. Entonces, puede asegurarse
inmediatamente que siempre que 3 , el polinomio caracterstico tendr al
menos una raz no-positiva. Como no hay races nulas (porque 0 siempre que
e 0 ), las restantes sern negativas o complejas conjugadas.
Por otra parte, en el caso , 1,1 , las races son
2
1 a 1 a
r1,2 4
2 1 c 2 1 c
Claramente, para 0 no puede haber races negativas. Es claro tambin

que no hay races nulas, pero en principio, podra haber races complejas. Para que
ello ocurra se requiere que
15
En toda ecuacin algebraica, completa o incompleta, el nmero de races positivas no
puede exceder la cantidad de cambios de signos de sus coeficientes. A su vez, en toda
ecuacin algebraica completa, el nmero de races negativas no puede exceder la cantidad
de continuaciones en los signos de sus coeficientes (Gandolfo, pg. 54). Aqu nos interesa
nicamente el lmite a la cantidad de races positivas.
126
2 2
a a a
4 o bien 2 2 2 0,
1 c 1 c 1 c
lo cual puede darse o no.16 De esta manera, la posibilidad de un comportamiento

cclico de la inversin no puede darse a menos que los rezagos de la ganancia
respecto de la inversin y de la inversin en inventarios respecto del producto
bruto del sector privado sean al menos uno de ellos superior a 1.
3. CONCLUSIONES
En el presente trabajo hemos hecho una exposicin del modelo
macrodinmico de Kalecki de 1954, con especial nfasis en la estabilidad y
monotona de la inversin, que en el trabajo original se haba relegado a
explicaciones intuitivas.
As, hemos visto que la exigencia de que a 1 c sea menor a la unidad no

es suficiente para garantizar la estabilidad de la inversin, aunque es un supuesto
relevante para garantizarla.
Por otra parte, en lo que respecta a la monotona, es decir la generacin de
ciclos de inversin, se observa que la inversin puede presentar ciclos o no. Su
existencia depender de la combinacin de una variedad de parmetros que
definen la dinmica del sistema, entre ellos los rezagos existentes entre la
generacin de ganancias y el crecimiento de la produccin bruta del sector privado
en la efectivizacin de la inversin.
Gandolfo, G. (1997). Economic Dynamics. Springer Verlag. New York.
16
Por ejemplo, para a 1 c 0,9 , la desigualdad se verifica para 1 , pero no se cumple s
0,1 .

Kalecki, M. (1935). A Macrodynamic Theory of Business Cycles. Econometrica, Vol.

3, No. 3 (Jul., 1935), pp. 327-344.
Kalecki, M. (1954). Teora de la dinmica econmica. Ensayo sobre los
movimientos cclicos y a largo plazo de la economa capitalista. Fondo de Cultura
Econmica. Mxico, 1995 (reimpresin).
Kalecki, M. (1968): Trend and Bussiness Cycles Reconsidered. The Economic
Journal, Vol. 78, No. 310 (Jun, 1968) pp. 263-276.
128
ANEXO
Dinmica de la inversin en los otros dos modelos de Kalecki
El modelo de 1933
Aqu el consumo de los capitalistas Ct es contemporneo a la determinacin
de las ganancias Pt . Estas ganancias son distribuidas por los capitalistas entre su
consumo y lo que Kalecki llama acumulacin bruta H t , que Kalecki supondr
igual a la produccin de bienes de capital. As tenemos la siguiente ecuacin de
determinacin de las ganancias:
A Ht
Pt
1 q
La produccin de bienes de capital H t en un perodo de tiempo determinado

depender del tiempo promedio de produccin de los mismos, que Kalecki
representar por un valor promedio a fin de simplificar la exposicin. As la
produccin de bienes de capital totalmente terminados al momento t ser igual a
1 t

Ht I d .
t
Por su parte, en lo que respecta a los determinantes de la inversin, Kalecki

asume que la tasa de inversin I t Kt depende positivamente de la tasa de
ganancia Pt Kt y negativamente de la tasa de inters. Sin embargo, luego
supone constante la tasa de inters y aproxima linealmente la relacin entre las
tasas de inversin y de ganancia. As tenemos:
It P A Ht
t n n I t p A H t nKt I t pH t nKt
Kt Kt 1 q Kt
donde p 1 q , con 0 y 0 q 1 . Cabe aclarar que I t representa las

rdenes de inversin, mientras que la produccin de bienes de capital vendr dada
por H t .

La variacin del stock de capital ser igual a la diferencia entre la cantidad de

equipos de produccin terminados Ft y la demanda por restauracin del stock de
capital preexistente U , es decir Kt Ft U . Pero como desde la decisin de

inversin y la obtencin del nuevo equipo de capital existe un rezago
determinado por el tiempo promedio de produccin, entonces tendremos que
Kt It U . Teniendo en cuenta esta ltima expresin y sabiendo que
1 t I t I t

Ht I d H t ,
t
se sigue entonces que
I t I t
I t p n I t U .

Definiendo la inversin neta J t como J t I t U arribamos a la ecuacin de
la dinmica de la inversin neta
p n Jt pJ t J t .
Los anlisis de Kalecki (1935) y Gandolfo (1997) concluyen que las variaciones
cclicas ocurren cuando p n e . En lo que concierne a la estabilidad de la
p 1
inversin neta, a partir del teorema de Burger (Gandolfo, pg 563) puede

demostrarse que es condicin necesaria y suficiente que se cumpla la siguiente
desigualdad:
p
n 2 p n ,
2 2
arccos
p n
la cual puede verificarse o no.
130
El modelo de 1968
El consumo de los capitalistas Ct nuevamente es contemporneo a la
determinacin de las ganancias Pt , suponindose adems que la relacin entre las
ganancias y el ingreso bruto nacional Yt N permanecen constantes a lo largo del
tiempo. Entonces tenemos las siguientes dos ecuaciones de determinacin de las
ganancias y del ingreso bruto nacional:
Pt
Pt m It A Yt N

donde m 1 1 q y 0 , q 1 . En lo que respecta a la inversin, Kalecki supone
que la principal motivacin es la bsqueda de una tasa de ganancia estndar ,
la cual se encuentra determinada por la ganancia que arroja el nuevo equipo de
inversin. As, por un lado, el capitalista comparar cmo se comporta la ganancia
obtenida con el equipo de capital con el cual est operando hasta ese entonces en
relacin a dicha tasa estndar: si la tasa obtenida con el equipo preexistente es
inferior a ella, el capitalista estar motivado a realizar ms inversin; caso
contrario estar motivado a reducirla. As, el primer determinante de la inversin
vendr determinado por:
Pt
I t1 n ,

donde 0 n 1.
La modelizacin de la inversin como consecuencia del progreso tcnico
requiere un tratamiento un poco ms delicado. Dado que el costo laboral en
trminos reales en el cual el capitalista incurre con el viejo stock de capital es igual
a Yt Pt , esta diferencia tambin representa aproximadamente los costos
N
laborales asociados al viejo equipamiento (ya que el equipamiento nuevo

representar una proporcin muy baja sobre el capital total en el ao corriente).
Una mayor productividad derivada del progreso tcnico provocar un aumento de
la diferencia Yt Pt , lo cual implicar una reduccin de la ganancia obtenida con
N
el equipamiento viejo. Esta reduccin en los beneficios derivados del viejo equipo

no ser plena, sino que se dar en una proporcin , donde ser mayor
mientras ms grande sea la tasa de incremento en la productividad resultante del
progreso tcnico (pg. 267). Sin embargo, dado Pt , la reduccin de Yt N Pt es
la contracara de la ganancia en los beneficios capturados por la nueva planta. As,
el capitalista, comparar esta ganancia Yt N Pt con la tasa de ganancia
estndar . Si la primera no supera (supera) a la segunda, el capitalista
aumentar (disminuir) la inversin en nuevo equipo.
En frmulas:
Yt N Pt Pt 1
I t2 Pt Pt 1 Pt

donde 1 1 , habindose utilizado tambin el hecho de que Yt Pt .

Entonces la inversin total necesaria para captar la tasa de ganancia estndar ,
que denotaremos por I , es igual a
nPt Pt
I t I t1 I t2 .

De esta manera, el capitalista comparar su nivel actual de inversin I t
contra esta inversin deseada I t . Si la primera supera (no supera) a la
segunda, su decisin de inversin Dt ser de reducirla (incrementarla). Si adems
se supone que la decisin de inversin tambin depende positivamente del ahorro
de los rentistas Et , que es una proporcin e del ahorro de los empresarios St , y
de que tambin aqu existe un rezago entre las decisiones de inversin Dt y su
realizacin I t , tenemos que
nPt Pt
I t Dt St r I I t eI t r It

132
donde 0 r 1 , habindose utilizado la igualdad ahorro-inversin St I t . As,

recordando que Pt m It A , arribamos a la ecuacin de la dinmica de
inversin It aIt bIt Z
donde a e r 1 m , b rmn y Z Ar m , ecuacin en diferencias

lineal con coeficientes constantes de orden 1 , cuyo anlisis de estabilidad y
monotona de su solucin puede realizarse mediante un procedimiento similar al
aqu utilizado sobre el modelo de 1954.
Kalecki supone que es razonable asumir que a 1 (Kalecki 1968, pg. 270).
Sin embargo, si se supone que A representa cierta magnitud que cambia
lentamente dependiente de las condiciones econmicas pasadas y desarrollos
sociales, como Kalecki hace en su artculo, el trmino constante Z pasar a ser
una funcin del tiempo y representar un comportamiento tendencial de la
inversin.

EL CONCEPTO DE PROBABILIDAD EN LA OBRA DE LORD KEYNES
Alberto H. Landro
Resumen
La interpretacin logicista propuesta por Keynes condujo a un modelo en el
que la probabilidad se traduce en un grado de creencia racional concebido como
una relacin entre un cuerpo de conocimiento y una proposicin o conjunto de
proposiciones. Un anlisis detenido del Treatise on probability permite concluir:
i) que el modelo Keynesiano no slo es una consecuencia, sino que constituye una
extensin de los Principia mathematica y los Problems of philosophy en la que
la aproximacin al concepto de probabilidad es perfectamente asimilable a la
aproximacin de Russell y Whitehead a la matemtica y ii) que, ms all de la
naturaleza innegablemente metafsica, la representacin numrica de la
probabilidad logicista comprende un nmero muy restringido de casos, debido a la
calidad de heurstico del principio de indiferencia. En lo que respecta al Treatise
on money y a la General theory, es posible concluir que el tratamiento quasi
probabilstico de las relaciones causales que vinculan a las variables demuestra que
la descripcin de Keynes sobre la naturaleza del sistema econmico revela una
confusa interpretacin de las nociones de modelo econmico y modelo estocstico.
Abstract
The interpretation given by Keynes to the notion of probability leads to a
model in which the probability is understood as a degree of rational belief
conceived as a relationship between a body of knowledge and a proposition or set
of propositions. A thoughtful analysis of "Treatise on Probability" allows to
conclude that: i) the Keynesian model is not a consequence but an extension of
"Principia Mathematica" and "Problems of Philosophy" in which the approach to the
concept of probability is quite similar to the approach of Russell and Whitehead to
mathematics and ii) in addition to the undeniably metaphysical nature, the
numerical representation of the logistic probability includes a very small number of
cases, because of the heuristic quality of the principle of indifference. Regarding
the "Treatise on Money" and the "General Theory", it is possible to conclude that
the quasi-probabilistic treatment of causal relationships between variables shows
that Keynes's description about the nature of the "economic system" reveals a
confused interpretation of the notions of economic model and stochastic model

Alberto H. Landro
1. UNA INTRODUCCIN A LOS FUNDAMENTOS DE LA TEORA DEL AZAR

Y A LA NOCIN DE PROBABILIDAD
A partir de la segunda mitad del siglo XVI la introduccin de nociones
probabilsticas en cuestiones referidas al comportamiento de ciertos fenmenos
relacionados con las ciencias fcticas (como la economa, la demografa y la ciencia
actuarial) en general y a la resolucin de los problemas relacionados con los juegos
de azar en particular, origin el desarrollo de toda una estructura terica que en
sus comienzos se conoci como teora del azar y que, a fines del siglo siguiente,
modific su denominacin por la menos afortunada de teora de la probabilidad.
El estudio racional de estos problemas condujo al planteo de tres cuestiones
fundamentales: qu cosa es la probabilidad?, cmo se estiman las
probabilidades?, cmo se transforman las probabilidades?
La bsqueda de las respuestas a estos interrogantes dio origen a otras
tantas disciplinas que analizan los aspectos filosfico, inductivo y deductivo de la
probabilidad: la filosofa de la probabilidad -que es la encargada de estudiar la
naturaleza del azar y, por lo tanto, de definir su medida; la inferencia inductiva -
que se ocupa de los mtodos para la estimacin de los valores de las
probabilidades elementales; y el clculo de probabilidades -que trata de los
procedimientos por los cuales es posible pasar de valores de probabilidad de
eventos simples a valores de probabilidad de eventos complejos relacionados con
los primeros.
Si bien los avances obtenidos por estas dos ltimas especialidades
contribuyeron a la profundizacin de las reflexiones acerca de la naturaleza del
azar, el problema de los fundamentos an no ha logrado resolverse debido a la
imposibilidad de definir un modelo exclusivamente deductivo que explique el papel
que juega el azar en el comportamiento de los fenmenos de la naturaleza. Como
consecuencia de esto las probabilidades han sido consideradas en general, a partir
de bases axiomticas, casi exclusivamente como simples objetos de clculo, como
entes matemticos definidos en el plano formal, relegando a un papel marginal su
funcin de medidas del sentimiento de incertidumbre generado por ese algo
denominado azar, que aparece inevitablemente en la visin que todo observador
posee acerca del comportamiento de todo fenmeno.
Esta interpretacin de la probabilidad como lgica inferencial del conocimiento
dio origen a las siguientes inquietudes: i) cmo puede ser caracterizado un
sentimiento de incertidumbre mediante una probabilidad definida numricamente?
136
El concepto de probabilidad en la obra de Lord Keynes
y ii) se puede asegurar que todo sentimiento de incertidumbre es representable

por una probabilidad numrica?
A fines del Renacimiento los distintos supuestos a que dieron lugar estos
planteos originaron una nocin de probabilidad basada en el concepto de
expectativa y, posteriormente, en una interpretacin esencialmente dual que
asimil la probabilidad, ya sea a una expresin deductiva basada en la simetra de
la aleatoriedad inherente a algunos eventos - modelo clsico-, ya sea a la
frecuencia con la que se verifican ciertos fenmenos -modelo frecuencista. En el
primer caso la probabilidad queda determinada por los modos posibles de
presentarse los resultados de un fenmeno, en el segundo por las frecuencias
observadas de dichos resultados.
Apenas un poco ms tarde -y siempre con la finalidad de aproximarse cada
vez ms a su nocin intuitiva- surgi una tercera interpretacin que considera a la
probabilidad como una relacin lgica indefinida entre una proposicin y un cuerpo
de conocimiento. El agregado a este modelo logicista de la inevitable intervencin
en el proceso de induccin del individuo evaluador como mecanismo transformador
de informacin, dio origen a una definicin subjetiva (personalista) ms general de
probabilidad.
Finalmente, ante el fracaso en el intento de hallar una definicin universal de
la nocin de probabilidad mediante una frmula ms o menos compleja, se plante
la posibilidad de un retorno a una interpretacin en cierta forma objetivista, a
partir de definiciones menos estrictas basadas en una variante del logicismo
conocida como teora de las propensiones, que asocia el concepto de probabilidad
al de las posibilidades potenciales.
2 .A TREATISE ON PROBABILITY
2.1 Los antecedentes
El Treatise de Keynes, editado en 1921, es una consecuencia inmediata de
los aportes realizados a la filosofa de la probabilidad por los miembros de la
Sociedad de los Apstoles de Cambridge (Augustus de Morgan, John Venn y Harold
Jeffrey) continuados por los miembros del Crculo de Viena (Bernard Bolzano,
Ludwig Wittgenstein, FriederichWaismann y, en particular, Rudolf Carnap y Karl
Popper).

Alberto H. Landro
Keynes ingres al Kings College en 1902. Cuando, en Febrero de 1903, fue

iniciado en los secretos de la Sociedad de los Apstoles sus miembros ms
distinguidos eran Bertrand Russell y George E. Moore, cuyas respectivas obras,
Theprinciples of mathematics (1903) y Principia ethica (1903), influyeron
radicalmente sobre su pensamiento probabilstico1. Segn el mismo Keynes (1938),
La mayor parte de las consideraciones realizadas por Moore en su teora de la
conducta correcta constituy la causa ms importante de la dedicacin de todo mi
tiempo libre, durante muchos aos, al estudio de la probabilidad (p.445))2.
La influencia de Russell se manifiesta fundamentalmente en la Parte II del
Treatise en la cual Keynes asimila la teora de la probabilidad a un sistema de
lgica formal. En el perodo 1903-1910 Russell y A.N. Whitehead desarrollaron un
proyecto dirigido a intentar reducir la matemtica a la lgica mediante la definicin
de un sistema deductivo axiomtico formal, cuyos axiomas fueran verdades
evidentes y dentro del cual fuera posible demostrar cualquier teorema. Los
resultados de este programa fueron publicados en esa catedral de la lgica
matemtica que son los Principia mathematica3. Asimismo, en el Cap. VI de su
Problems of philosophy (1912), Russell plantea una aproximacin probabilstica a
la inferencia que constituy la base del razonamiento emprico que dio origen al
sistema probabilstico Keynesiano.
2.2 La interpretacin logicista

En el mbito de la lgica deductiva una conclusin se sigue de las premisas y
es cierta o no segn la verdad o la falsedad de las mismas. Supnganse, a modo
de ejemplo, las premisas: i) todos los cuervos son negros y ii) A es un cuervo. Se
puede asegurar, entonces, en forma cierta, que A es negro. Supngase, ahora,
que las premisas surjan de la evidencia proporcionada por n observaciones
efectuadas en el universo de los cuervos, habiendo resultado todos negros. Se
puede concluir fcilmente que, en este caso, la hiptesis todos los cuervos son
negros (y la prediccin la prxima observacin corresponder a un cuervo
1
Ver Davis, J.B. (1994), Gillies, D.A. (1998).
2
Los nmeros de pgina que figuran en las referencias corresponden a la edicin de
Myearlybeliefs (Cambridge UniversityPress, 1993).
3
Keynes (1921): Indudablemente el lector percibir en forma inmediata que esta Parte
nunca hubiera podido ser escrita sino bajo la influencia de los Principia mathematica del Sr.
Russell (p. 115). Los nmeros de pgina que figuran en las referencias corresponden a la
edicin de A treatiseonprobability (MacMillan, 1963).
138
negro) no constituye una consecuencia lgica (completa) de la evidencia, sino

(dada la informacin proporcionada por sta) una consecuencia parcial. El punto
de partida de la aproximacin de Keynes consisti, precisamente, en definir una
teora del vnculo parcial como una generalizacin de la teora del vnculo total de
la lgica deductiva4 y considerar a la probabilidad como un grado de ese vnculo
parcial5, de modo que no es posible hablar de la probabilidad de una hiptesis sino
solamente de su probabilidad condicionada por una cierta evidencia relacionada
parcialmente con ella6.
Esta propuesta lo condujo a un modelo en el que la probabilidad p(A/B) se
traduce en un grado de creencia racional representativo del grado de vnculo
parcial, concebido como una relacin (indefinida) entre una proposicin (A) y un
cuerpo de conocimiento (B) condicionada por la verdad de dicha evidencia7. Donde
el evento A puede, en consecuencia, ser representado mediante un subconjunto
de su espacio muestral A ( ) formado por los elementos para los cuales
una propiedad S es verdadera, A = {/S() es verdadera}, de modo que a cada
proposicin S() del espacio proposicional le corresponde un conjunto A en el
espacio de eventos y viceversa8 .
4
Keynes (1921): As como en ciertas circunstancias podemos juzgar directamente que una conclusin se
sigue de una premisa, la hiptesis que sostiene que a veces podemos reconocer que una conclusin se
sigue parcialmente de una premisa o se basa en una relacin de probabilidad con la misma, constituye
una extensin del supuesto original (p. 52).
5
Keynes (1921): Si tenemos en cuenta que, para conocer correctamente una conexin lgica entre un
conjunto de proposiciones, a las que denominamos nuestra evidencia y que suponemos conocidas y otro
conjunto formado por las que denominamos conclusiones, debemos asignar a stas ponderaciones
mayores o menores de acuerdo con los fundamentos proporcionados por las primeras (...) no resulta
forzado describir este vnculo entre evidencias y conclusin como una relacin de probabilidad (p. 5-6).
6
Keynes (1921): As como ningn lugar puede ser intrnsecamente distante, ninguna proposicin es en s
misma ni probable, ni improbable. La probabilidad de dicha proposicin vara de acuerdo con la evidencia
presentada, la cual acta como si fuera su origen de referencia (p. 7).
7
La denominacin de "probabilidad lgica" se debe a S.D. Poisson. En " Recherches sur la probabilit des
jugements en matirecriminelle et en matirecivile " (1837) Poisson distingue entre "probabilidad fsica"
(calculada a partir de las frecuencias relativas) y "probabilidad epistmica", subdividiendo a esta ltima en
"subjetiva" (personal) y "lgica".
8
Ramsey (1926): "De acuerdo con esta interpretacin, la teora de la probabilidad es considerada como
una rama de la lgica, la lgica de la creencia parcial y del argumento no-concluyente" (p. 157). Los
nmeros de pgina que figuran en las referencias corresponden a la reedicin de Truth and probability
en Kyburg, E.; Smokler, H.E. (eds.)(1964).

Alberto H. Landro
Obsrvese que Keynes asimila la probabilidad a un grado de creencia racional

(igual para todos los individuos) no simplemente a un grado de creencia individual.
Es decir, considera a las probabilidades como valores fijados objetivamente por el
observador los cuales son asimilables a relaciones lgicas conocidas por intuicin,
pero utilizando un concepto Platnico (metafsico) del trmino objetivo, es decir,
no referido a cosas del mundo material, sino a algo en un supuesto mundo
Platnico formado por ideas abstractas, similar al postulado por los filsofos de
Cambridge, que inclua ideas objetivas, cualidades ticas (con la idea de la virtud
ocupando un lugar prominente) y entes matemticos9.
Dado que posteriormente Keynes adopt el punto de vista de Ramsey (1926),
que considera a las relaciones de probabilidad como deducciones lgicas a partir
del comportamiento propio del observador, y no como axiomas primitivos, fue
considerado por von Mises como un subjetivista. Pero, ms all de algunas
imprecisiones, segn surge de la parte fundamental del Treatise, la posicin de
Keynes fue indudablemente objetivista10. Esta conclusin se ve avalada por su

aproximacin al problema general del conocimiento (es decir, a la forma en que se
supone que el observador adquiere el conocimiento acerca de la relacin de
probabilidad), si bien Keynes adopt la posicin de Russell, segn la cual el
conocimiento se adquiere, en parte, en forma directa a travs de la experiencia y,
9
Este razonamiento fue objetado por Popper (1959) quien afirma que no es legtimo asimilar
los conceptos de grado de vinculacin parcial y grado de creencia racional ya que, dada una
evidencia finita ( e ) y una generalizacin ( h ) que potencialmente podra poseer un nmero
infinito de casos, el grado de vinculacin entre e y h es nulo y que, an en este caso, es
posible que el observador posea un grado de creencia racional no-nulo. Popper asimila el
grado de creencia racional a lo que denomina grado de corroboracin (A partir de la
experiencia podemos aprender ms y ms acerca de las leyes universales sin aumentar su
probabilidad (...) Podemos testear y corroborar mejor algunas de ellas aumentando de este
modo su grado de corroboracin, sin alterar su probabilidad, cuyo valor permanece nulo (p.
383)). Los nmeros de pgina que figuran en las referencia corresponden a la edicin de
New appendices to the Logic of scientific discovery (Hutchinson, 1972).
10
Keynes (1921): ...en el sentido que interesa a la lgica. la probabilidad no es subjetiva. Es
decir, no est subordinada al capricho humano. Una proposicin no es probable porque
pensemos que lo es. Una vez producidos los hechos que determinan nuestro conocimiento, lo
que es probable o improbable en estas circunstancias queda fijado objetivamente y es
independiente de nuestra opinin. La teora de la probabilidad es lgica y, en consecuencia,
se relaciona con el grado de creencia racional y no meramente con las creencias de los
individuos particulares, las cuales pueden ser o no ser racionales (p. 4).
140
en parte por descripcin basada en dicha experiencia, considera que se pueden

llegar a conocer algunas relaciones de probabilidad mediante la experiencia directa
o la intuicin lgica inmediata11 y, en ciertos pasajes del Treatise considera que
todas las relaciones lgicas pueden ser conocidas por experiencia directa. Lo cual
parece convertir en innecesaria la axiomatizacin de la lgica y de la probabilidad y
si se tiene en cuenta que, como se mencion en pginas anteriores, el objetivo de
los Principia mathematica consista en tomar como punto de partida axiomas que
fueran obviamente correctos de acuerdo con la intuicin y deducir, a partir de
ellos, resultados que demostraran ser lgicamente vlidos pero que no fueran
obvios a dicha intuicin, se puede concluir que la aproximacin de Keynes al
concepto de probabilidad es asimilable a la de Russell y Whitehead a la
matemtica12.
2.3 El principio de indiferencia

De acuerdo con la propuesta de Moore (1903), un individuo racional deba
actuar de modo de alcanzar el mayor grado posible de virtud pero como en
realidad, slo poda calcular los efectos probables de sus acciones en un futuro
inmediato e ignoraba todo acerca de sus consecuencias de largo plazo (con el
agravante que stas podan ser tales que invirtieran el resultado de la virtud
producida por su accin de corto plazo) deba, en trminos generales, adaptar su
conducta a las reglas de moralidad convencionales.
Basndose en que el supuesto de racionalidad de un individuo implicaba su
posibilidad de reconocer la existencia de acciones que an contraviniendo la moral
convencional podan ser consideradas como virtuosas, Keynes (1921) discrep
con la conclusin de Moore a la que atribuy un error de razonamiento derivado de
una aplicacin equivocada del principio de indiferencia y, en consecuencia, de una
interpretacin equivocada de la nocin de probabilidad: Si la virtud es aditiva, si
11
Keynes (1921): Pasamos de un conocimiento de la proposicin B a un conocimiento
acerca de la proposicin A a partir de la percepcin de una relacin lgica entre ellos. Con
esta relacin lgica poseemos experiencia directa (p. 14).
12
Keynes (1921): Como en el caso de muchas otras relaciones lgicas, an cuando podamos
poseer una facultad de reconocimiento directo de muchas relaciones de probabilidad, sucede
que algunas pueden ser mucho ms reconocibles que otras. El objetivo de un sistema lgico
de probabilidad es permitirnos conocer aquellas relaciones que no se pueden percibir
fcilmente por medio de otras relaciones que se pueden reconocer con mayor precisin.
Convertir un conocimiento vago en un conocimiento ms preciso (p. 53).

Alberto H. Landro
poseemos alguna razn para suponer que, dadas dos acciones, una produce ms
virtud que la otra y si no poseemos ninguna forma de discernir entre estos
resultados en un futuro lejano entonces, a partir de una aplicacin legtima del
principio de indiferencia, podemos suponer que existe una probabilidad a favor de
la primera accin. El argumento del Sr. Moore es una derivacin del modelo
frecuencista o emprico, de acuerdo con el cual debemos conocer lo que ocurrir
en trminos generales antes de poder asignarle una probabilidad (p. 309-310).
Es decir, dado un individuo que debe elegir entre dos cursos de accin (A 1 y A2 )
tales que: i) existen razones para asegurar que en el corto plazo A1 producir ms
virtud que A2 y ii) no posee ningn conocimiento racional acerca de las
consecuencias de las acciones A1 y A2 en el largo plazo, de acuerdo con la
interpretacin de Moore del principio de indiferencia, su asignacin a la
probabilidad de ocurrencia del evento que la virtud producida por la accin A1
sea, en el largo plazo, mayor que la producida por la accin A2 debera ser igual a
su asignacin a la probabilidad de ocurrencia del evento contrario. Por el contrario,
segn Keynes, el individuo en cuestin debera procurar maximizar la virtud
esperada y, en consecuencia, debera privilegiar a la accin A 1, es decir, debera
privilegiar a la accin que produce ms virtud en el corto plazo an
contraviniendo las reglas de la moral convencional 13l.
En la concepcin Keynesiana las relaciones de probabilidad entre un cuerpo de
conocimiento B y una conclusin consistente en una propiedad (o conjunto de
propiedades) A no siempre son cuantificables y en muchos casos ni siquiera son
comparables14. Es decir, observan un tipo de orden no-lineal representable de la
siguiente forma:
13
Obsrvese que, aunque la conclusin de Keynes es contraria a la de Pascal, su mtodo de
razonamiento es similar al desarrollado por ste en la famosa apuesta contenida en los
Penses.
14
Keynes (1921): Existen pares de probabilidades para los cuales no existe ninguna
comparacin posible entre sus magnitudes; que respecto a ciertos pares de relaciones de
probabilidad, aunque no podemos medir la diferencia entre ellas, podemos asegurar que una
es mayor que la otra, y que en un tipo muy especial de casos puede adjudicarse un
significado a una comparacin numrica de magnitudes (p. 34).
142
donde O representa la imposibilidad, I la certeza y A una probabilidad intermedia

entre O e I numricamente medible; U, V, W, X, Y y Z son probabilidades no-
numricas, de las cuales V es menor que la probabilidad numrica A y tambin es
menor que W, X e Y. Las probabilidades X e Y son mayores que W y mayores que
V, pero no son comparables con ninguna otra ni con A. Las probabilidades V y Z
son menores que W, X, e Y, pero no son comparables con ninguna otra; U no es
comparable cuantitativamente con ninguna de las probabilidades V, W, X, Y y Z
(Keynes (1921), p. 39).
De acuerdo con su definicin logicista, la probabilidad ...slo admite una
medida numrica en aquellos casos en los cuales es practicable una reduccin a un
conjunto de alternativas exclusivas, exhaustivas y equiprobables (p. 42) y la
condicin necesaria para esta reduccin es la posibilidad de aplicar el principio de
indiferencia. Pero, es conocido que el empleo irrestricto de este principio acarrea el
inconveniente de generar ciertas paradojas cuyo origen se encuentra en la
aceptacin como cierta de la siguiente hiptesis: Sean las variables continuas
[a,b] y *= f () (donde f (.) es una funcin continua definida en el intervalo [a,
b]), entonces los eventos a b y f (a) * f (b) son lgicamente
equivalentes. Es decir, si no existe ninguna razn para suponer que pueda
asumir algn valor particular con preferencia a los dems puntos del intervalo
[a, b], de acuerdo con el principio de indiferencia, se puede concluir que se
distribuye uniformemente en el intervalo [a,b] y, como consecuencia, que no
existir ninguna razn para suponer que * pueda asumir algn valor particular
con preferencia a los dems puntos del intervalo [f (a), f (b)] , de modo que
tambin se le puede asignar una distribucin uniforme en el intervalo [f (a), f (b)] .

Alberto H. Landro
El error que encierra la aceptacin generalizada de este supuesto radica en que, si

la transformacin f () es artificial con respecto a la naturaleza del problema que
se est analizando, las probabilidades que se obtengan de aplicar el principio de
indiferencia a la variable pueden diferir de aqullas que se obtengan de aplicarlo
a la variable *=f().
Un intento de solucin a este tipo de paradojas propuesto por Keynes se basa
en la restriccin adicional segn la cual el principio de indiferencia debe aplicarse
solamente en aquellos casos que presentan un nmero finito de alternativas
indivisibles15, lo cual conduce inevitablemente a la exclusin de su aplicacin a los
casos en los que la variable sea continua. A fin de superar esta limitacin,
Keynes propuso una modificacin consistente en dividir el dominio [a,b] de en
un nmero finito de subintervalos de igual longitud16 pero, dado que cada uno de
los subintervalos puede, a su vez, ser dividido indefinidamente en subintervalos de
menor longitud, esta propuesta no cumple la condicin de indivisibilidad de las
alternativas y, por lo tanto, no puede considerarse como una solucin vlida del
problema.
Por otra parte, dado: i) que los argumentos sobre el principio de indiferencia
son heursticos; ii) que, por lo tanto, no es posible establecer su entidad como un
principio lgico capaz de demostrar la validez de la hiptesis de indivisibilidad de
las alternativas independientemente de la experiencia y iii) que la logicidad del
carcter del principio de indiferencia es condicin necesaria para una interpretacin
que permita admitir la existencia de probabilidades numricas, se puede concluir
que ms all de su objetividad metafsica, la debilidad fundamental de la
cuantificacin de la probabilidad Keynesiana radica en su inevitable dependencia
del principio de indiferencia17.
15
Keynes (1921): Sean las alternativas (a1 ) ,(a2 ) ,...,(ar ) cuya equiprobabilidad tratamos de
establecer a partir de la aplicacin del principio de indiferencia h . Entonces, la condicin necesaria para la
aplicacin de dicho principio es que, con relacin a la evidencia, estas alternativas sean indivisibles y de la
forma (x) (p. 60).
16
Keynes (1921): Supongamos, por ejemplo, que un punto cae sobre una recta de longitud m l , podemos
considerar la alternativa el intervalo de longitud l sobre el cual cae el punto es el x -simo intervalo de
esta longitud si nos movemos a lo largo de la recta de izquierda a derecha (x) ; y el principio de
indiferencia puede ser indudablemente aplicado a las m alternativas (1),(2),...,(m) , siendo el valor de
m creciente a medida que la longitud de los intervalos disminuye. No existe ninguna razn por la cual l no
debera poseer una longitud definida, aunque fuera muy pequea (p. 62).
17
Contrariamente a lo que ocurri en la lgica inductiva -en cuyo mbito, como se vio, no se obtuvo
ninguna correccin del principio de indiferencia que permitiera la solucin de las paradojas, en la lgica
deductiva el reemplazo del axioma de comprehensin mediante la introduccin por Russell (1903) de la
144
3. A TREATISE ON MONEYYTHE GENERAL THEORY OF EMPLOYMENT,

INTEREST AND MONEY
De acuerdo con Kicillof, A. (2007), para comprender la posicin de Keynes
respecto de la aplicacin de su interpretacin de probabilidad a la teora de
modelos ...se debe considerar una cuestin de ndole metodolgica relativa a la
forma que adopta para explicar los fenmenos econmicos (...) una forma
particular de pensar la economa (...) un mtodo organizado y ordenado que se
diferencia del mtodo matemtico (p. 254-255).
Segn Keynes (1936), un sistema econmico est compuesto por una
sucesin causal de fenmenos econmicos (p. 50)18. Lo cual implica: i) la
imposibilidad de su definicin mediante representaciones estticas formadas por
sistemas de ecuaciones simultneas que slo permiten caracterizar asociaciones
entre variables; ii) la contradiccin que significa la definicin de trayectorias de
fenmenos irreversibles utilizando las ecuaciones reversibles de dichas
representaciones19 y iii) la necesidad de la clasificacin de los fenmenos
econmicos involucrados como variables independientes y dependientes,
endgenas y exgenas y la determinacin de las relaciones causales que las
vinculan20.
Ms an, en virtud de esa suerte de solidaridad universal que vincula a los
fenmenos, cuya complejidad impide un anlisis completo de sus interrelaciones,
Keynes considera que cualquier representacin matemtica resulta inadecuada
teora de tipos y la consideracin de los sistemas axiomticos de E. Zermelo, J. von Neumann, P. Bernays y
del teorema de K. Gdel permitieron eliminar las derivaciones de las paradojas conocidas.
18
Los nmeros de pgina que figuran en las referencias corresponden a la traduccin al castellano de
The general theory of employment, interest and money (Fondo de Cultura Econmica, 2005.
19
Las muy poco estudiadas nociones de tiempo e irreversibilidad en el anlisis Keynesiano y su explicacin
termodinmica del comportamiento de los fenmenos econmicos, sern tratadas en una segunda parte
de este trabajo.
20
Keynes (1930): El problema fundamental (...) no radica meramente en establecer entidades a travs de
ecuaciones estticas (...) La verdadera tarea consiste en tratar el problema en forma dinmica analizando
los distintos factores involucrados a fin de determinar el proceso causal (p. 133). Los nmeros de pgina
que figuran en las referencias corresponden a la edicin de A treatiseonmoney (Harcourt Brece & Co.,
1935).

Alberto H. Landro
para la definicin de la sucesin causal21 y propone, en consecuencia, un mtodo

secuencial menos riguroso (que reemplaza los sistemas de ecuaciones por su
expresin mediante el uso de lo que denomina un lenguaje ordinario) basado en
una clasificacin de las causalidades en principales (que proporcionan la
estructura fundamental de la relacin) y secundarias (que incluyen a aquellos
factores menos relevantes) y en su definicin de acuerdo a ese orden 22.
Si bien, dado el carcter de la obra de sus antecesores inmediatos 23, esta
postura crtica respecto de las representaciones matemticas puede sorprender,
debe tenerse en cuenta que, no obstante su insistencia en utilizar un relato
literario, el mtodo Keynesiano revela un tratamiento de las variables econmicas
como variables del anlisis matemtico y de sus relaciones como funciones del
anlisis matemtico.
Lo que genera cierta confusin conceptual es la presencia en su obra de
pasajes que parecen contradecir este planteo en trminos de representaciones
determinsticas. De la misma forma que en su Treatise on probability interpreta
la relacin entre dos conjuntos de proposiciones, en la Teora general postula
que la clasificacin de las variables y la definicin de la forma de las
dependencias causales que las vinculan se basan en la evidencia con que cuentan
los observadores24 y resultan, por lo tanto, de un proceso de inferencia inductiva
(inherente a la concepcin instrumentalista y empiricista tpica de la econometra)
21
Keynes (1930): Gran parte de la economa matemtica reciente es una simple mezcla,
tan imprecisa como los supuestos sobre los que se basa, que conduce al autor a desconocer
las complejidades e interdependencias del mundo real en un laberinto de smbolos
pretenciosos e intiles (p. 251).
22
Keynes (1930): El objetivo de nuestro anlisis no es proporcionar un mtodo que nos
conduzca ciegamente a una solucin verdadera, sino definir un mtodo organizado y
ordenado que nos permita razonar sobre problemas concretos y, despus de haber obtenido
una conclusin provisoria, aislando los factores uno a uno, debemos retornar sobre nuestros
pasos y caracterizar, en la mejor medida de nuestras posibilidades, las probables
interacciones entre dichos factores (p. 250-251).
23
Antoine Augustin Cournot (1838), William Stanley Jevons (1871), Len Walras (1874),
Francis Ysidro Edgeworth (1896) y, en particular, Alfred Marshall (de quien Keynes fue
discpulo dilecto y heredero de sus ctedras de Cambridge), a quienes se considera los
fundadores de la economa matemtica.
24
Keynes (1936): La clasificacin de las variables determinantes del sistema econmico en
dos grupos: los factores dados y las variables independientes es, por supuesto,
completamente arbitraria desde un punto de vista absoluto. Esta clasificacin debe basarse
exclusivamente en la experiencia (p. 208).
146
cuya culminacin ser una probabilidad condicionada (Platnicamente objetiva)

que, de acuerdo con su modelo, representa un grado de creencia racional en la
existencia de una relacin entre un conjunto de informacin y una proposicin
dada. Esta postura permite concluir que el sistema econmico imaginado por
Keynes -contrariamente a su propia descripcin y a la interpretacin asumida por
la literatura sobre el particular- no debe ser concebido como un modelo
determinstico, sino como un modelo estocstico basado en una interpretacin
logicista25.
4. CONCLUSIONES
La diversidad de planteos que origina la interpretacin de la probabilidad como
medida del sentimiento de incertidumbre generado por ese algo denominado azar
que aparece inevitablemente en la visin que todo observador posee acerca del
comportamiento de todo fenmeno, parece sugerir que su esencia es muy difcil de
aprehender. Por una parte aparece como un concepto a priori independiente de
cualquier verificacin experimental y, por otra, aparece relacionada con la
experiencia y su interpretacin por parte del observador.
En particular, la interpretacin logicista, basada fundamentalmente en la obra
de J.M. Keynes, condujo a un modelo en el que la probabilidad se traduce en un
grado de creencia racional concebido como una relacin (indefinida) entre un
cuerpo de conocimiento y una proposicin o un conjunto de proposiciones.
Un anlisis detallado de su Treatise on probability permiti concluir: i) que la
propuesta de Keynes, consistente en definir una teora del vnculo parcial como
una generalizacin de la teora del vnculo total de la lgica deductiva y considerar
a la probabilidad como un grado de ese vnculo parcial, no slo es (como afirma la
literatura) una consecuencia de la influencia ejercida por los Principia ethica y los
Pincipia mathematica, sino que debe considerarse como una extensin de estas
obras en la que la aproximacin al concepto de probabilidad es asimilable a la
aproximacin de Russell y Whitehead a la matemtica; ii) que la solucin de
Keynes a la restriccin que implica la posibilidad de obtener una probabilidad
cuantificable libre de los alcances de las paradojas geomtricas slo en aquellos
25
Keynes propone una relacin de causalidad Kantiana en la que la causa y el efecto no
existen en el tiempo, sino que es el tiempo el que est sometido a la relacin de causalidad y
constituye un factor complementario. Como ya se mencion, este tema referido a su
interpretacin del tiempo ser tratado en una segunda parte de este trabajo.

Alberto H. Landro
casos que admiten la aplicacin del principio de indiferencia a un nmero finito de

alternativas indivisibles, no puede considerarse vlida, ya que excluye los casos en
que la variable que representa a las alternativas es continua y iii) que, ms all de
su naturaleza metafsica, la representacin numrica de esta probabilidad
Keynesiana es muy restringida debido a la calidad de heurstico del principio de
indiferencia.
Por otra parte, si bien en A treatise on money y en The general theory,
contrariamente a la posicin de sus antecesores inmediatos, Keynes expresa la
necesidad de apartarse de las representaciones matemticas que impedan un
anlisis de las cuestiones esenciales inherentes a las relaciones causales existentes
entre las variables que stas involucraban, su exposicin - que reemplaza los
sistemas de ecuaciones por un lenguaje ordinario- revela un tratamiento de las
variables econmicas como variables del anlisis matemtico y de sus relaciones
como funciones del anlisis matemtico que conduce a una definicin de sistema
econmico de carcter absolutamente determinstico, sin ningn tipo de
afectacin por la aleatoriedad. Lo cual, teniendo en cuenta que su propuesta, de la
misma forma que en el Treatise on probability, considera que la clasificacin de
las variables de la economa en independientes y dependientes, endgenas y
exgenas y las dependencias causales que las vinculan se basan en la evidencia
con que cuentan los observadores y resultan, por lo tanto, de un proceso de
inferencia inductiva, permiti concluir que la descripcin de Keynes y la
interpretacin asumida por la literatura sobre la naturaleza del sistema
econmico revela una confusa utilizacin de las nociones de modelo econmico y
modelo estocstico.
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150
INTRODUCCIN A LOS PROCESOS ESTOCSTICOS EN LA
VALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN RIESGOSOS
Martn Ezequiel Masci
Vernica Garca Fronti
Resumen
En el presente trabajo nos proponemos abordar la temtica de los procesos
estocsticos y la importancia de los mismos en la valuacin de proyectos de
inversin. La propuesta concreta es articular las nociones bsicas de estos
procesos en general para luego especificar las caractersticas propias de los
procesos de Wiener. Luego, se introducen los procesos de salto discreto
distribuidos como Poisson, donde se puede articular una estrategia satisfactoria
para la toma de decisiones de inversin en proyectos con alta probabilidad de
fracaso.
En la primera parte del trabajo se introducen algunas consideraciones del
tratamiento tradicional de valuacin de proyectos de inversin simple y se
muestran las dificultades de captar la naturaleza del contexto incierto. Para dar un
mejor tratamiento a este aspecto, se abordan los conceptos matemticos
elementales para modelizar los procesos de Wiener y Poisson, mediante las
herramientas del Lema de Ito, siguiendo el trabajo de Dixit y Pindyck (1994).
Luego se muestran las vinculaciones con conceptos financieros mediante ejemplos
simples. Por ltimo, se exponen las principales conclusiones relacionadas con el
impacto estratgico de considerar las diferencias entre procesos determinsticos y
estocsticos.
Abstract
The objective of this paper is to explore stochastic processes relative to

investment projects valuation. We intent to articulate the basics notions of such
processes, first in general so as to later specify the most important characteristics
of the Wieners processes. Then Poissons ones are introduced as discretes jumps
where a satisfactory strategy can be articulate to make the best decisions
regarding investments projects, in particular, the ones with risk of falling.
In the first part, we introduce some topics of traditional investment valuation
theory and strategies to caption uncertainty context. For this matter we use

Mara Teresa Casparri, Vernica Garca Fronti y Martn Masci
mathematical models such as Itos Lemma approaching Dixit &Pindycks work

(1994). Finally, the links between financial concepts are shown through simple
examples, and the most important conclusions related to the strategic impact of
taking into account differences between deterministic and stochastic processes, are
exposed.
INTRODUCCIN
En el presente trabajo nos proponemos abordar la problemtica de la
valuacin de proyectos de inversin. En la literatura tradicional acerca de finanzas
corporativas se introducen los principales conceptos relacionados con decisiones
financieras, principalmente relacionadas con inversiones y fuentes de financiacin
(Brigham & Houston, 2000). La problemtica radica en tomar las decisiones
acertadas en funcin del objetivo de toda empresa competitiva que es la de
generar valor. La evaluacin de proyectos de inversin constituye, de esta manera,
la forma de abordar el problema de cunto debe invertirse y en qu activos. Se
debe tener en cuenta que este tipo de decisiones debe ser coherente con la
estructura de capital y la situacin econmico-financiera de la firma. A los fines de
este trabajo, se exploran ciertos comportamientos de las decisiones para proyectos
de inversin simple, es decir, un vector (n+1 upla) de flujos de fondos asociados al
proyecto, donde el primero tiene signo negativo (costo de la inversin) y los n
siguientes son todos positivos (representan los ingresos esperados). Este hecho es
fundamental para que se puedan articular los criterios tradicionales de valuacin
(Valor Actual Neto, Tasa Interna de Rentabilidad, Perodo de Repago, ndice de
Rentabilidad, etc.), dado que un solo cambio de signos en el polinomio que
representa los flujos de caja descontados permite que -de existir- la tasa de
rentabilidad (raz del polinomio) sea nica.
Con el marco terico anterior, se puede ver que los criterios tradicionales
contemplan la existencia de una tasa a la que descontar los flujos, al tiempo que
se tiene la capacidad de estimar los flujos de caja futuros con relativa facilidad.
Estos supuestos no siempre se cumplen en la realidad. Cuando el contexto en el
que se desenvuelve el proyecto a lo largo de su vida es incierto, produce
incertidumbre que se traduce en riesgos asociados a la validez de los pronsticos
realizados. En la primera seccin del trabajo se exponen los principales problemas
relacionados con las inversiones bajo incertidumbre (Dixit & Pindyck, 1994). Se
har una breve mencin de las ventajas de introducir opciones reales en la
valuacin de proyectos aunque no capta completamente la naturaleza de la
incertidumbre.
152
Introduccin a los procesos estocsticos en la valuacin de proyectos de inversin riesgosos
En la segunda seccin del trabajo, se contina hacia el objetivo de captar

dicha incertidumbre y se introducen los procesos estocsticos. La misma se divide
en dos subsecciones, en las cuales se aborda mediante aspectos tericos y
ejemplos, los procesos de Wiener y Poisson como alternativas analticas
interesantes.
1. INVERSIN BAJO INCERTIDUMBRE

La decisin de invertir o no en un proyecto requiere que se tenga en cuenta
que el mismo se realizar bajo condiciones de mercados inciertos. La mayora de
las decisiones de inversin tienen tres caractersticas: son irreversibles, se
desarrollan en contextos inciertos y muchas veces es deseable esperar (Dixit &
Pindyck, 1994:3). La primera, implica que una vez realizada la inversin no es
posible recuperar la totalidad de los fondos dispuestos, econmicamente se
traduce en los costos hundidos del proyecto. Por su parte, la segunda
caracterstica es la existencia de incertidumbre acerca de los resultados que se
obtendrn una vez que se haga la inversin, incluso podra ser incierto el valor del
flujo inicial (el costo de la inversin); por ltimo, el momento en que se decide
invertir es flexible, es decir puedo decidir si invertir hoy o esperar ms tiempo para
tener ms informacin, se incorporan opciones reales en la teora de valuacin
tradicional. Las tres caractersticas interactan entre si y el inversor las debe tener
en cuenta para tomar la decisin ptima.
Tradicionalmente ante una decisin de invertir en un contexto de
incertidumbre se calcula el valor presente del flujo de ingresos esperados (flujos
positivos)y el valor presente del flujo de costos (flujos negativos) y luego se calcula
la diferencia entre ambos obtenindose el valor actual neto de la inversin (VAN);
si el VAN es mayor que cero se sigue adelante con la inversin, de lo contrario se
decide no hacer la inversin. Se puede observar que dicho criterio depende
exclusivamente de la posibilidad de estimar correctamente los flujos de caja. En
contextos inciertos, ser difcil calcular el flujo de fondos esperados as como la
tasa de descuento que se utiliza para calcular los valores presentes.
A continuacin se ver resumidamente como influye el concepto de opciones
reales en la toma de decisiones de proyectos de inversin.

1.1 Opciones reales

Siguiendo con lo expuesto anteriormente al decidir invertir de acuerdo al VAN
se estn teniendo en cuenta dos supuestos: la reversibilidad de la inversin y que
si no se hace la inversin en el presente la firma no podr hacer la inversin en el
futuro, pero muchas de las inversiones que se realizan poseen caractersticas de
irreversibilidad y a su vez, la posibilidad de atrasar el momento de efectuar la
inversin. Esto ltimo le permite al inversor, muchas veces, contar con ms
informacin y poder de esta manera evaluar con nuevos datos el VAN. Se podra
pensar esta opcin de invertir de la firma como una opcin de compra ( call option)
de los mercados financieros (Copeland & Antikarov, 2003; Hull, 2012). Cuando
una empresa decide realizar una inversin irreversible ejerce su opcin de invertir,
con esto pierde la oportunidad de esperar y as obtener ms informacin que
podra afectar el flujo de fondos esperado del proyecto. Por lo tanto, se debe
incluir en los flujos esperados de la inversin este costo de oportunidad que
permite al inversor atrasar el momento de la inversin. As el clculo tradicional del
VAN debe ser modificado incorporando el costo de oportunidad del capital. El
criterio de aceptacin se modifica contemplando que el valor presente de los flujos
de caja descontados debe exceder a los costos de iniciales menos el monto de
mantener la opcin de invertir activa (costo de oportunidad). Este costo de
oportunidad es altamente sensible cuando existen escenarios futuros inciertos. Al
observar el comportamiento de los empresarios se ve que deciden invertir cuando
el rendimiento esperados excede al requerido (al calculado mediante los modelos
neoclsicos de inversin) y por otro lado, las empresas permanecen por largos
perodos en el proyecto para absorber los costos operativos, es decir en la prctica
la irreversibilidad y el costo de oportunidad de ejercer la opcin de invertir son
tenidos en cuenta.
As si se piensa, por ejemplo, el caso de una empresa que tiene una sola
oportunidad de inversin, que puede tomar la decisin de invertir en dos
momentos y se considera que entre ambos momentos el precio de salida puede
subir o bajar a dos valores predeterminados y luego permanece constante.
Adems se supone que la inversin es rentable a un promedio del precio, por lo
tanto se realiza la inversin slo si sube el precio. Al posponer la decisin de
invertir al segundo perodo la firma puede observar el movimiento en el primer
perodo, lo que significa que obtiene informacin relevante y puede formar una
decisin contingente de acuerdo al movimiento en los precios. La decisin de
invertir o esperar depender de los parmetros especficos del modelo: grado de
incertidumbre y la tasa de descuento -que representa el costo de oportunidad del
154
capital e incorpora el valor del dinero en el tiempo- (Brigham & Houston, 2000).
Se puede apreciar que el costo de oportunidad de la opcin de invertir es un
componente significativo en la decisin de inversin. El valor de la opcin de
esperar se incrementa con el costo hundido de la inversin y con el grado de
incertidumbre de los precios futuros. Sin embargo, es importante destacar que el
hecho de incluir opciones reales en la valuacin financiera siempre genera valor.
Hasta aqu se ha visto intuitivamente cmo incorporar flexibilidad para la toma
de decisiones en contextos inciertos considerando un ejemplo muy simplificado ya
que la variacin de los precios se da slo de un perodo a otro y entre dos
alternativas de precio. En la realidad los precios varan de perodo a perodo
(modelos financieros de alta frecuencia) y la volatilidad de los mismos depende de
su estructura temporal. Para incorporar este contexto incierto en la toma de
decisiones, en la prxima seccin se introduce el concepto de procesos
estocsticos, en particular los de Wiener y Poisson que permiten modelizar
procesos cuyas variables son aleatorias. Como se ver esto implica captar mejor la
naturaleza del contexto incierto, ya que se articulan mediante el uso de leyes de la
probabilidad.
2. PROCESOS ESTOCSTICOS
Los procesos de Wiener y de Poisson son casos particulares de procesos

estocsticos por eso antes de explicarlo se describirn las caractersticas y
propiedades bsicas de los procesos estocsticos en general.
Un proceso estocstico es aquel que involucra variables que cambian
aleatoriamente con el tiempo (al menos parcialmente). Ms formalmente un
proceso estocstico est definido por un conjunto de variables aleatorias *
+ cuya evolucin est determinada por una distribucin de probabilidad, siendo t
la variable tiempo y el estado del proceso en el momento t. (Dixit & Pindyck,
1994:60). De esta definicin resulta claro que para describir un proceso estocstico
es necesario identificar la ley de probabilidad que explica la evolucin de las
variables aleatorias en el tiempo.
Como ya se mencion en este trabajo se describirn dos tipos de procesos
estocsticos: los procesos de Wiener y los de Poisson. En ambos casos, las
variables tiempo y de estado son continuas y la distribucin de probabilidad es

normal para los procesos de Wiener y los procesos de Poisson se distribuyen como
su nombre lo indica.
A continuacin se explicar el proceso estocstico de Wiener mediante sus
caractersticas fundamentales y un ejemplo que permite aplicar el concepto
descripto, basado en el captulo 3 de Dixit y Pindyck (1994).
2.1 Proceso de Wiener
El proceso de Wiener o movimiento Browniano es un proceso estocstico en
tiempo continuo que cumple con tres propiedades importantes (Dixit & Pindyck,
1994:63). Primero es un proceso de Markov, esto quiere decir que la distribucin
de probabilidad de los futuros valores del proceso dependen solamente de sus
valores presentes, segundo sus incrementos son independientes y tercero los
cambios en el proceso en un intervalo de tiempo dado estn normalmente
distribuidos con una varianza que se incrementa linealmente con el intervalo
considerado.
Formalmente, si ( ) es un proceso de Wiener, cualquier cambio en ,
correspondiente a un intervalo de tiempo , satisface las siguientes condiciones:
1. La relacin entre y est dada por:

Donde es una variable aleatoria con distribucin normal con media de
cero y un desvo standard de 1.
2. La variable aleatoria no est correlacionada es decir: , - para
ts. As los valores de para dos intervalos de tiempo distintos son
independientes.
Para mostrar el comportamiento de en un intervalo finito de tiempo se
debe dividir el intervalo de tiempo T en sub-intervalos , as . De esta
forma un incremento en z durante un intervalo de tiempo relativamente largo T se
puede expresar como (Dixit & Pindyck, 1994:64):
( ) ( )
Como se asumi que los son independientes entre s, podemos aplicar el

Teorema Central del Lmite para la suma y as afirmar que el incremento de z:
156
( ) ( ) est normalmente distribuido con media de cero, varianza T y

desvo standard de .
Siguiendo el anlisis es posible suponer que , por lo tanto,
Como tiene una media de cero y un desvo standard de uno:
( ) y ,( ) -
Por lo tanto, se puede representar el incremento infinitesimal del proceso de
Wiener en tiempo continuo como:

Es importante destacar que los procesos de Wiener no son diferenciables pero
s continuos.
El movimiento Browniano puede ser utilizado fcilmente en procesos ms
complejos, por ejemplo en el llamado proceso de ITO que es representado por:
( ) ( )
determinstica estocstica
Dnde:
( ) ( ) ( )
Lo importante aqu es que el proceso es representado por una parte
determinstica ( ) y otra que considera la parte estocstica ( )
Ahora si se considera que:
( )
( )

Siendo y dos constantes y se reemplaza en el proceso de ITO se obtiene

la siguiente expresin, que representa al denominado movimiento browniano
con tendencia:
En este proceso se asume la existencia de un desplazamiento que es

representado por que es la tendencia ya que indica la tasa esperada de cambio
de por unidad de tiempo. Con respecto a es el parmetro de varianza que
junto con el proceso browniano determina la perturbacin del movimiento.
Si se considera un intervalo de tiempo , el cambio en es . Como

es un proceso de Wiener, se sabe que sigue una distribucin normal, por lo tanto
tambin sigue una distribucin normal cuyos momentos son:
, - , - , - , -
Y la varianza:
, -
Y el desvo standard es:
( ) , -
Esto indica que en el largo plazo la tendencia es el factor predominante en el
proceso, mientras que en perodos relativamente cortos de tiempo lo dominante
es el desvo standard ya que en perodos cortos y en perodos largos a
la inversa.
Lema de ITO
Como se ha mencionado los procesos de ITO no son diferenciables por lo
tanto es necesario una herramienta que permita tanto la diferenciacin como la
integracin. Si se considera que ( ) sigue un proceso de ITO y se tiene una
funcin ( ), que es al menos dos veces diferenciable en y una vez en , la
regla del clculo para calcular este diferencial en trminos de los cambios de
primer orden de x y de t es:
158
La ecuacin que representa el proceso de ITO:

( ) ( )
Como ya se mencion es continua en el tiempo pero no es diferenciable.
Muchas veces se trabajar con funciones del tipo del proceso de ITO y se
necesitar calcular el diferencial total. Por ejemplo, podramos describir el valor
de una opcin para invertir en minas de cobre como una funcin del precio del
cobre, el cual puede ser representado por un movimiento Browniano geomtrico,
en este caso se desea definir el proceso estocstico que sigue el valor de la
opcin a invertir. Para hacer esto, es decir para diferenciar (incluso integrar)
funciones del proceso de ITO se necesita usar el lema de ITO.
El lema de ITO se puede comprender como una expansin de las series de
Taylor para los cambios en :
Como
( ) ( ) ,
al elevarlo al cuadrado:
( ) ( )( ) ( ) ( )( ) ( )

Los trminos de ( ) y ( ) pueden ser ignorados ya que cuando
tienden a cero mucho ms rpido que , por lo tanto:
( ) ( )
As el lema de ITO nos permite hallar una expresin para calcular el
(Dixit & Pindyck, 1994:80):
( )
Y si reemplazamos dx por la expresin: ( ) ( )

[ ( ) ( ) ] ( )
2.1.1 Ejemplo: Movimiento Browniano Geomtrico (MBG)
En esta sub-seccin se expone un ejemplo, con el objetivo de comprender

como se utiliza el lema de ITO cuando se tiene un proceso que involucra una
variable que sigue un proceso de ITO. Si se tiene un proceso en donde la variable
x sigue un tipo especial del proceso de ITO que es el movimiento browniano
geomtrico:
Se analizar qu movimiento es seguido por el proceso ( ) . La funcin

( ) es continua pero no diferenciable, por lo tanto para calcular el debemos
utilizar el lema de ITO:
[ ]
Como
( )
Si se reemplaza en la expresin del diferencial total:
[ ]
Simplificando y reordenando:
( )
Esto nos indica que luego de un lapso de tiempo finito T, el cambio en

( ) ( ) est normalmente distribuido con media . / y varianza
.
160
Asimismo, como ( ) ( ) sigue un proceso de ITO en particular un

movimiento browniano geomtrico se observa que se tiene nuevamente una
parte determinstica . / y otra parte que involucra una variable
estocstica (que sigue un proceso Browniano) .
Hasta ac se analiz un proceso estocstico cuya distribucin de probabilidad
asociada es una distribucin normal, se ver a continuacin un proceso que
involucre una distribucin de Poisson.
2.2 Procesos de Poisson

Los procesos de Poisson son aquellos procesos estocsticos que manifiestan
saltos (eventos) de tamao aleatorio y en los cuales el tiempo de ocurrencia
(llegada) de los shocks sigue una distribucin de Poisson. Se define una variable
como la tasa media de ocurrencia del evento, que si bien tiene soporte
continuo, la ocurrencia del evento se trabaja en forma discreta, por eso subyacen
las leyes de Poisson. Durante un infinitesimal del tiempo (continuo) la
probabilidad de ocurrencia del evento est dada por .
Si el evento tiene una magnitud , se formaliza un Proceso de Poisson :
{
A partir del Lema de Ito se construye un proceso estocstico en :
( ) ( )
Tanto como son funciones determinsticas y conocidas. Se especifica una
funcin ( ) como un proceso diferenciable:
,( ) ( ) -
Ntese que cambios en producen alteraciones en por dos vas: la parte

determinstica y la parte aleatoria que depende de la ocurrencia de . La
esperanza de la variacin en debe contemplar en la parte aleatoria, la
probabilidad de ocurrencia del evento ( ) y su magnitud ( ).

Si ocurre , la variable se ve afectada en una cantidad aleatoria [ ( ) ],

lo que afecta a ( ). Se explica dicha cantidad mediante la magnitud del
evento y la funcin que afecta a la parte aleatoria del proceso.
Se toma esperanza de las variaciones en , es decir ( ):
( ) [ ( )] , (
{ ( ) ) ( )-}

Como puede verse la esperanza en la variacin de la funcin se determina

por la parte determinstica del primer trmino y la esperanza de la probabilidad
de ocurrencia del evento, ponderada por el tamao del shock (magnitud).
2.2.1 Ejemplo
Consideramos los siguientes supuestos sobre un proyecto de inversin en
innovacin (Dixit & Pindyck, 1994:86):
Se supone un proyecto cuyo vector de flujos de fondos futuros son
contantes e iguales a
No se requieren inversiones para mantener el valor del capital durante la
vida del proyecto (se piensa como un proyecto de inversin simple y
normal)
Se supone que el valor del proyecto se obtiene descontando los flujos a
una tasa que es el costo de oportunidad del capital
As, se puede pensar la probabilidad de fracaso en un proyecto innovador de
la siguiente manera:
En algn punto del tiempo de desarrollo del proyecto se produce el
fracaso por cualquiera de las vas mencionadas. Se simboliza con .
La magnitud del evento es , por simplicidad se lo considera igual a la
unidad
Para resolver el problema de valuar el proyecto, se puede usar la expresin
del valor presente de una perpetuidad (dados los flujos constantes y el supuesto
de continuidad en el tiempo).
Se define el Valor del proyecto como un Proceso estocstico:
162
Si la ecuacin del retorno del proyecto es:

( )
Despejando el valor del proyecto:
Si no se hubiese considerado la probabilidad de fracaso en la valuacin del

proyecto, el valor del mismo sera el cociente entre el beneficio y la tasa. Incluir
la tasa de ocurrencia del fracaso, reduce el valor del proyecto. Por lo tanto, incluir
implica considerar la prima de riesgo que reduce el valor del proyecto. Al
aumentar el riesgo, se debe compensar al inversor mediante la reduccin del
costo de oportunidad del capital ( ) o aumentando el valor de los flujos de fondos
proyectados ( ).
3. CONSIDERACIONES FINALES
Las herramientas tradicionales para la toma de decisiones (VAN y TIR) no
captan adecuadamente la problemtica de los proyectos de inversin bajo
incertidumbre en donde es fundamental tener en cuenta la irreversibilidad de la
inversin, la posibilidad de atrasar la decisin de invertir para contar con ms
informacin y el contexto incierto en el que se desarrollan. Los procesos
estocsticos permiten captar la naturaleza incierta de los procesos y por lo tanto
nos permiten valuar de forma ms correcta los proyectos de inversin.
A lo largo del trabajo se expusieron las primeras aproximaciones a la
metodologa por la que se incorporan procesos estocsticos en la valuacin de
proyectos de inversin simple. El hecho de utilizar ejemplos permite un abordaje
ms real de la problemtica al tiempo que deja en claro la aplicabilidad
(transferencia) de la teora a situaciones financieras concretas.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2000). Fundamentos de Administracin
Financiera (Doceava ed.): Mc. Graw Hill, Mxico.

Copeland, T. E., & Antikarov, V. (2003). Real options : a practitioner's guide. New
York: Texere.
Dixit, A. K., & Pindyck, R. S. (1994). Investment under uncertainty: Princeton
university press.
Hull, J. (2012). Options, futures, and other derivatives (8th Edition ed.).
Edinburgh Gate: Pearson Education Limited.
164
CONTROL PTIMO: EL MODELO DE RAMSEY
Pablo Matas Herrera
Juan Pablo Silvera De Deus
Ana Silvia Vilker
Resumen
Los problemas planteados usando como marco el control ptimo permiten
realizar maximizaciones de tipo intertemporal, y por esta razn es de suma
importancia para el desarrollo de algunos modelos econmicos. En este trabajo se
estudiar un problema de control ptimo, particularmente el modelo de Ramsey,
aplicado al crecimiento de una economa.
A medida que se desarrolla el trabajo, se detallan los elementos para lograr
una maximizacin intertemporal que forman parte de un problema de control
ptimo de vasta utilidad en el desarrollo de la teora econmica.
Abstract
The problems set out using the Optimal Control, allows making the
maximization of intertemporal type. For this reason, is important the development
of some economical models. In this work, we are going to study a problem of
Optimal Control, especially the Ramseys Model, applied to explain the economy
growth.
As long as this work is developing, elements to achieve -an intertemporal
maximization- are detailed, which integrate a problem of Optimal Control which is
useful for the economic theory.
INTRODUCCIN
Los problemas planteados usando como marco el control ptimo permiten
realizar maximizaciones de tipo intertemporal, y por esta razn es de suma
importancia para el desarrollo de algunos modelos econmicos. En este trabajo se
estudiar un problema de control ptimo, particularmente el modelo de Ramsey,
aplicado al crecimiento de una economa.
A medida que se desarrolla el trabajo, se detallan los elementos para lograr
una maximizacin intertemporal que forman parte de un problema de control
ptimo de vasta utilidad en el desarrollo de la teora econmica.

En la primera parte de este estudio se describir el modelo y las partes que lo

componen, las familias y las empresas. Se detallarn tambin sus restricciones
presupuestarias y sus funciones de utilidad y beneficio respectivamente. Una vez
planteado el modelo, se analizar el problema del crecimiento desde un punto de
vista neoclsico y se describir el equilibrio. En conjuncin con esta resolucin se
realizar el diagrama de fases y se estudiar la transicin hacia el equilibrio. Por
ltimo se presentarn las reflexiones finales.
1. DESCRIPCIN DEL MODELO

1.1 Las familias
La diferencia entre los modelos de crecimiento exgeno (tales como el modelo
de crecimiento de Solow-Swan) de los de crecimiento endgeno, es que en los
segundos al agente econmico familias (F), se les permite determinar de forma
ptima su trayectoria de consumo. Estos agentes econmicos pueden recibir
ingreso de dos formas: mediante la colocacin de activos en el mercado financiero
recibiendo as una rentabilidad o un retorno sobre esta colocacin, u ofreciendo su
fuerza de trabajo en el mercado.
1.1.1 La restriccin presupuestaria

La restriccin presupuestaria que representa los ingresos que perciben los
consumidores o familias estar formada por los rendimientos de los activos (en
este caso bonos) y la remuneracin a la fuerza de trabajo.
B wL rBT C (1)
Donde B representa la variacin agregada del stock de bonos, w el salario

que reciben por emplearse, L es la cantidad de trabajo que ofrecen, r es la tasa
de inters del mercado, BT es el stock de bonos en el momento T y C es el
consumo de las familias.
La variable BT puede ser mayor que cero, en ese caso se tendr un consumidor
n
acreedor y si es menor que cero el consumidor ser deudor, siendo
B
i 0
i 0
166
Control ptimo: El modelo de Ramsey
En general, los modelos de crecimiento tanto endgeno como exgeno,

trabajan con variables per cpita y no agregadas. En este caso el modelo establece
que la cantidad de habitantes de un pas es igual al de trabajadores, es decir,
sostienen que no hay desempleo y si este existe, es voluntario.
Entonces los valores agregados per cpita resultan:
B B BL LB B L B L B B
bb n
L L L2 L L L L L L
L
n
L
y la tasa de crecimiento de la poblacin es
Lt L0ent
B B
b nb b nb
L L
B B Ct
wr
L L L
b nb w rb ct
b w rb ct nb
b w r n b ct (2)
Siendo (2) la restriccin presupuestaria de las familias per cpita.
1.1.2 La funcin utilidad

La funcin de utilidad de las familias es la suma de las funciones instantneas
de utilidad u ct descontadas a una tasa entre el periodo inicial, t=0 e infinito

U 0 e t u ct Lt dt (3)
0

La funcin de utilidad instantnea que se descuenta en el tiempo es:
ct1 1
u ct (4)
1
Si se remplaza (4) en (3) se tiene

ct1 1
U 0 e t Lt dt (5)
0
1
Siendo (5) la utilidad de los consumidores que poseen un horizonte temporal
infinito y Lt el tamao de la poblacin.
La funcin (5) tiene un supuesto adicional que sostiene que el consumidor
tiene preferencia por suavizar sus consumos en una trayectoria dada, es decir,
tienden a alisar el mismo, por ello es una funcin cncava ya que sta refleja el
deseo de los hogares de consumir la misma cantidad cada da.
Grfico 1. Funcin de utilidad del consumidor
168
Se puede ver que la utilidad promedio entre c1 y c2 es c1 c2 si la funcin es

2
cncava y c1 c2 y la utilidad promedio es superior a la alcanzada en c1. Por lo
1
tanto la funcin de utilidad del modelo es: u c ct 1 y adems cncava,
1
t
denominada CRRA (Constant Relative Risk Aversion).

Si se deriva se obtiene:
u c c
Asumiendo que existe otra canasta de consumo c2 y su derivada:
u c1 c1

u c2 c2
Si se invierte el cociente entonces:
1
c2 u c1

c1 u c2
Aqu se puede observar cmo la funcin CRRA proporciona su elasticidad, la

cual es 1 ; siendo sta la elasticidad de sustitucin entre dos consumos en

funcin de la relacin marginal de sustitucin, por lo que expresa la magnitud
del efecto sustitucin ante un cambio en los precios relativos. En el contexto del
modelo que se est tratando, una fuerte variacin de significa una fuerte
preferencia por alisar el consumo actual de los individuos por encima de las
generaciones futuras a una tasa de descuento, es decir, los individuos de hoy
descuentan utilidad de los del maana. Si el parmetro es mayor que cero los
consumidores quieran suavizar su trayectoria de consumo; cuanto ms grande es
este parmetro, mayor ser la preferencia por alisar el consumo en el tiempo. Por
el contrario, si los individuos no desean alisar su consumo, el parmetro ser cero.
Por ltimo, si el parmetro tiende a 1, la funcin de utilidad se convertir en una

funcin logartmica. Los consumidores racionales elegirn una trayectoria de tipo

alisada, esto es, 0 . Entonces ser menor a medida que crezca y por lo
tanto la funcin de utilidad ser menos elstica.
1.1.3 El problema de la maximizacin
Dada que Lt L0ent (6) reemplazada en (5) se obtiene:

c1 1 t nt
U (0) e e dt
0
1

c1 1 n t
U (0) e dt
1
0 (7)
Se establece que la tasa de descuento del consumo es mayor que el
incremento poblacional de esta manera al calcular el lmite tendiendo a infinito de
( )
se obtiene como resultado cero.
El problema que se desea resolver es:

n t c
1
1
MAX U (0) e dt
0
1

S . A. b w rb c nb (8)
El funcional objetivo se encuentra afectado por un factor de descuento. Esto
hace que las condiciones necesarias se basen en el hamiltoniano de valor
presente. El horizonte temporal del problema a analizar es infinito. En
consecuencia las condiciones de transversalidad del problema tendrn que
evaluarse en este lmite temporal.
A continuacin se plantea el hamiltoniano; cuya construccin es similar al de
un lagrangiano en el que la restriccin es una ecuacin diferencial.
c1 1
H e n t v w r n b c
1 (9)
170
La v es el multiplicador dinmico de Lagrange y muestra el valor que el

consumidor le asigna a un activo financiero adicional; tambin puede interpretarse
como el precio sombra del activo b.
La diferencia con los ejercicios de maximizacin clsicos, radica en las
condiciones de primero orden. En los problemas dinmicos de control ptimo, se
tiene una variable de control (es la variable que el consumidor o firma pueden
controlar), variable estado (es la variable que no se puede controlar y que produce
variaciones en la restriccin presupuestaria) y por ltimo las condiciones de
transversabilidad.
En este caso la variable de control es el consumo, la de estado son los activos
financieros, notar que las familias pueden controlar su consumo pero no pueden
hacer lo mismo con los rendimientos de sus activos financieros. Las condiciones
de primer orden son:
H c n t
0 1 e e n t c v (10)
c 1
La primera condicin es la derivada del hamiltoniano con respecto a la variable
de control (variable consumo) e igualada al precio sombra, es decir, al valor que el
consumidor le asigna a una unidad adicional de activo financiero.
H
v v v r n (11)
b
Esta condicin es la derivada del hamiltoniano con respecto a la variable
estado (el stock de bonos) que debe ser igualada a la variacin en el precio
sombra.
lmbt vt 0 (12)
t
Esta ltima es la condicin de transversabilidad y muestra que el valor de los

bonos (el stock de bonos multiplicado por su precio) debe ser igual a cero en el
infinito.
La interpretacin econmica de las dos primeras derivadas es que el valor
marginal del consumo debe ser igual al valor marginal de la inversin. La condicin

de transversabilidad consiste en que: bT vT 0 (es decir, se consume todo lo que

se tiene) para que sea empricamente correcto ya que la vida de un ser humano no
es infinita sino finita; siendo T el ltimo momento de su vida, los individuos no
quieren dejar nada que tenga valor para despus de su muerte, si lo dejasen lo
podran haber consumido en perodos anteriores y por lo tanto no hubiesen
maximizado su utilidad.
Para resolver el modelo se aplica logaritmo en (10) logrando:
n t log(ct ) log vt (13)

Si se expresan los logaritmos como tasas de crecimiento:
c v
n (14)
c v
v
Operando en (11) r n (15). Igualando (14) y (15):
v
v c
r n n
v c (16)
De donde surge la ecuacin de Euler:
c
r (17)
c
El miembro de la derecha significa el beneficio o rendimiento del consumo que
incluye una tasa de descuento que indica cunto aumenta la utilidad si el
consumidor opta por consumir en el presente o en el futuro; y un trmino que
seala las preferencias del consumidor por alisar la trayectoria del consumo.
Mientras el crecimiento del consumo sea mayor en el futuro, el consumidor
desear aumentar su consumo en el presente, es por eso que tasas positivas de
crecimiento equivalen a trayectorias de consumo poco lisas.
172
Por ltimo, el miembro de la izquierda tambin representa el beneficio o

rendimiento de los activos financieros (tasa de inters); en el margen, los
consumidores se mantienen indiferentes entre consumir o ahorrar.
De (17) se puede obtener la tasa de crecimiento del consumo
c 1
c r (18) Siendo sta una ecuacin diferencial homognea de
c
primer orden.
1.2 Las empresas

Las empresas compran trabajo a las familias remunerndolas con un salario
wt y capital a sus propietarios al precio Rt para producir un producto que venden
a un determinado precio. Las empresas son competitivas y combinan capital y
trabajo utilizando una tecnologa que satisface las siguientes propiedades:
La funcin de produccin tiene rendimientos constantes a escala, de
grado uno es decir: F K , L F K , L .
La productividad marginal de todos los factores de produccin es positiva
pero decreciente. Esto es:
F F
0 0
K L Las primeras derivadas son positivas y las segundas
2 F 2 F
0 0
K 2 L2
negativas
La funcin de produccin del modelo debe cumplir con las condiciones de
Inada. Estas requieren que la productividad marginal del capital se acerque a cero
cuando el capital tiende a infinito y viceversa, lo mismo sucede con respecto al
trabajo.

F F
lm 0 lm 0
k K l L
F F
lm lm
k 0 K l 0 L
La funcin de produccin que satisface todas estas condiciones es la funcin

Cobb-Douglas: Y AK L1 que per cpita resulta: f k Ak
Si R es el precio del capital, la tasa de beneficio que recibe el propietario del
capital es R donde es la tasa de depreciacin del capital. La condicin es
que el rendimiento de los activos debe coincidir con el rendimiento del capital, esto
es, r R .
1.2.1 La maximizacin de beneficio de la empresa

La funcin de beneficio de la empresa es: F K , L r K wL
En trminos de la funcin de produccin Cobb-Douglas se obtiene:

AK L1 r K wL
Para maximizar este beneficio se calculan las derivadas primeras con respecto
al capital y el factor trabajo y se igualan a cero para encontrar el punto en que se
cumple la condicin necesaria de existencia de extremo:

AK 1 L1 r 0
K

1 AK 1 L w 0
L
Si se convierten las variables a per cpita y los trminos que estn restando se
pasan al otro miembro sumando se obtienen las siguientes ecuaciones:
f k r
(19)
f l w
174
Es decir que las productividades marginales de cada factor son iguales a sus
remuneraciones, siendo esto la condicin necesaria para la maximizacin del
beneficio. De la productividad marginal del capital se tiene:
r f k
(20)
Entonces, si la productividad marginal del capital es:
f k r
y calculamos la funcin que representa los costos variables a per cpita, esto es,
F K , L rK wL f k rk w
f k w rk reemplazando r por f (k ) f k w f k k de donde (21)

se deduce que: f k f k k w
2. EL EQUILIBRIO
En una economa cerrada y sin sector gobierno el mercado financiero puede
encontrar el equilibrio con una nica variable, el capital que debe tener una oferta
no negativa. El mercado financiero estar en equilibrio cuando lo que pidan
prestado tanto los consumidores como las empresas sea igual a todo lo que
reciban en prstamos, sintetizado en la condicin b k , y es el tipo de inters
que ajustar (como variable endgena) para llegar a esta igualdad, solo as los
crditos sern iguales a los dbitos y las deudas sern nulas, el nico activo a
largo plazo ser el capital.
Si se sustituye en la ecuacin (21) la obtenida en (19) resulta:
w f k r k distribuyendo : w f k rk k
Y reemplazando este ltimo resultado en la restriccin presupuestaria per
cpita de las familias (2):
b f k rk k rb c nb
.

Reemplazando b k resulta:
k f k c n k (22),
logrando as la ecuacin de comportamiento dinmico del stock de capital, para

hallar el comportamiento ptimo de los consumidores, en la ecuacin (18) se
remplaza la expresin de la tasa de inters entonces:
c
c
1

f k
c (18)
que representa el comportamiento de los consumidores y expresa que el
consumidor solo aceptar ptimamente una senda de consumo creciente, cuando
se lo recompense con un producto marginal superior.
Por ltimo, si a la condicin de comportamiento del stock de capital y a la del
consumo se introdujera la funcin de Cobb-Douglas se llega a:
k Ak c n k
c 1

c Ak 1
c

Ecuaciones (23) y (24) respectivamente que representan un sistema de
ecuaciones diferenciales, cuya resolucin nos dar la trayectoria del capital y del
consume que maximiza la funcin de utilidad de las familias.
3. DIAGRAMA DE FASE Y LA TRANSICIN HACIA EL EQUILIBRIO

3.1 Diagrama de fase
Para construir el diagrama de fase en la ecuacin (23) si =0 resulta que:
( ) ( +n)k utilizando Cobb Douglas, c= ( ) , esta curva pasa
por el origen, c=0 y k=0, creciendo a partir de este punto con un mximo en
f k n para luego decrecer hasta el eje horizontal. En el caso de la
tecnologa Cobb-Douglas, el punto en el que la curva obtiene un mximo es:
176
1
1 A 1
Ak n despejando k: koro
n
Luego se debe preguntar qu sucedera si el consumo aumenta
marginalmente, es decir, como se mover el stock de capital cuando el consumo
aumenta.
Regresando entonces a la ecuacin de comportamiento del capital
k f k c n k
Se observa que cuando se produce un aumento marginal del consumo, el
stock del capital disminuye (porque el consumo en esta ecuacin aparece con un
signo negativo, esto indica que est impactando en el capital de manera negativa).
Con ello, se llega a la conclusin que por encima de esta parbola, el capital
disminuir.
En (24) s c 0 se tienen dos posibilidades:

c 0
1

f k 0 .
S c=0 el consumo es el eje horizontal del grfico; en la segunda opcin slo

se satisface cuando el stock de capital k * / f k .
Utilizando la funcin de Cobb-Douglas se llega a:

1
1 A 1
A k * k*


La misma representa una lnea recta vertical que es inferior al stock koro ya
que y f(k) es una funcin decreciente. Esto quiere decir que la lnea vertical
correspondiente a c 0 se ubicar a la izquierda del mximo de =0.
Para determinar la dinmica del consumo, se debe observar nuevamente la

funcin de comportamiento de esta variable y ver qu pasa a la izquierda y a la
derecha de la curva que representa la variacin del consumo preguntndose cmo
influye un cambio marginal del capital en el consumo. Dado que f k es una
funcin decreciente, entonces un aumento en k reduce el valor de esta funcin
entonces el consumo cae, concluyendo que a la derecha k* el consumo disminuye.
A continuacin se presenta el diagrama de fases construido en base a lo
desarrollado en los prrafos anteriores.
Grfica 2. Diagrama de fases del modelo de Ramsey
3.2 Anlisis del diagrama de fase
Existen tres estados estacionarios ya que las curvas c 0k 0 se cruzan

en:
1. c 0k 0
178
2. k ** corresponde a la interseccin de k 0y el eje horizontal. Si
substituimos k 0 c 0 en la funcin del comportamiento del capital

(23), esto tendr como resultado el stock de capital estacionario
1
A 1
f k ** n k k ** incluyendo Cobb-
n
Douglas.
3. k 0 k * , el nivel de capital en este caso es k* y el consumo asociado
c f k * n k * la economa deber converger hacia
este estado estacionario ya que es el nico que posee cantidades
de consumo positivas.
El primer estado estacionario es inestable porque si se empieza cerca del
origen, nunca se llegar nuevamente a este punto debido a que el movimiento de
las variables determina un alejamiento del mismo. El segundo estado estacionario
k (oro) es estable dado que todas las flechas apuntan hacia l, pero es el tercer
estado estacionario, k*, el estado estacionario con punto silla, este presenta una
estabilidad un poco especial, ya que hay solo una trayectoria que lleva las flechas
del grfico al punto estacionario.
Los consumidores escogern el consumo que corresponda a esta trayectoria
estable, a largo plazo entonces, la economa tiende hacia el estado estacionario
k * y a medida que la economa se acerque al nivel de capital del estado
estacionario, el consumo aumentar.
As por ejemplo, se puede analizar qu ocurre con el parmetro si este es

mayor o menor que cero. En el primer caso, los consumidores van a consumir
mucho para poder tener una trayectoria de consumo lisa, lo contrario sucede
cuando es menor, cuando a los individuos no les importa tener una trayectoria de
consumo lisa, tal como lo muestra el siguiente grfico

Grfico 3
Por ltimo, otra manera de darse cuenta que se est en un estado

estacionario, si en un determinado punto k0 es k0 k * la economa crecer y el
capital lo har a una tasa decreciente, al ir aumentando el capital, su producto
marginal disminuir y se va aproximando al estado estacionario. Si k0 k * la
economa no crece y vuelve hacia el estado estacionario movindose a la izquierda.
4. REFLEXIONES FINALES
En este trabajo se expuso el problema de la optimizacin dinmica para un
perodo infinito. Estos modelos tienden a introducir dificultades relativas a las
condiciones de transversalidad y las trayectorias de tiempo ptimo como las de
punto terminal fijo, lnea terminal horizontal, vertical truncada o terminal horizontal
truncada. En vez de enfrentar estos aspectos se ha resuelto el problema de la
optimizacin con un modelo neoclsico de crecimiento.
La relevancia del estudio se basa en que el control ptimo permite realizar
maximizaciones de tipo intertemporal, y por esta razn son de suma utilidad en la
teora econmica.
180
Adems al utilizar un problema econmico que haga uso de esta herramienta

matemtica en particular, se considera que contribuye a la correcta interpretacin
de los componentes que integran los problemas de control ptimo.
Cerd, E. (2001). Optimizacin Dinmica. Madrid, Espaa. Prentice Hall.
Sala-I-Martin, X. (1994). Apuntes de crecimiento econmico. Barcelona, Espaa.
Antoni Bosch S.A.
Chiang, A. &Wainwright, K. (2006). Mtodos Fundamentales de Economa
Matemtica. Mxico. Mcgraw-Hill Interamericana.

UNA APLICACIN DEL CONTROL PTIMO CON INTERACCIN: EL
MODELO DE LANCASTER
Yamila Amanti
Javier Garca Fronti
Resumen
En la ltima unidad de la materia Matemtica para Economistas de nuestra
facultad se desarrollan los contenidos de control ptimo. La presente nota de clase
desarrolla en forma simplificada el modelo de Kelvin Lancaster, La dinmica
ineficiente del capitalismo, publicado en 1973. Primeramente se plantea el
desarrollo matemtico a travs de la Teora de Control ptimo y luego se explica la
dinmica del comportamiento de los principales agentes econmicos del
capitalismo.
Este trabajo presenta un ejemplo de aplicacin econmica de la Teora de
Control ptimo en el final de la materia, introduciendo conceptos bsicos de teora
de los Juegos y determinando qu decisiones deben tomar los capitalistas y los
trabajadores para maximizar su consumo (en un contexto de intereses
contrapuestos).
Abstract
The last unit of module "Mathematics for Economists" is an introduction to
optimal control theory. This lecture note develops a simplified of Lancasters
model, "The dynamics of capitalism inefficient," published in 1973. The first section
describes, using Optimal Control Theory, the problem. The second one explains the
dynamic behavior of the main economic agents of the model: workers and
capitalists.
This paper presents an example of an economic application of Optimal Control
Theory, introducing basic concepts of game theory and determining which
decisions should be taken capitalists and workers to maximize their consumption
(in a context of conflict of interests).

INTRODUCCIN
En la economa actual, la produccin de bienes tiene dos fines: uno es el
consumo de los bienes y servicios producidos y el otro la acumulacin de capital.
En la produccin de bienes y servicios intervienen dos agentes econmicos,
capitalistas y trabajadores, quienes involucran su fuerza de trabajo y el capital que
disponen en el proceso productivo para obtener ganancias que le permitan adquirir
bienes. El fin ltimo de stos es maximizar su consumo y as obtener el mayor
bienestar posible.
El tema principal del trabajo de Kelvin Lancaster, y lo relevante de esta
interaccin, es que la accin de un agente repercute indirectamente en la cantidad
que podr consumir el otro, cada uno influyendo sobre distintos parmetros. Tanto
capitalistas como trabajadores estn restringidos a cierto nivel de capital que
lograr una cantidad de produccin limitada. Esta limitacin genera un conflicto
entra capitalistas y trabajadores, dado que ambos quieren obtener la porcin ms
grande del pastel, es decir, ambos desean consumir la mxima cantidad posible
ms all de lo que esto genere al otro sector.
El principal dilema que deben afrontar los agentes es determinar qu
proporcin de la produccin se destinar al consumo presente y que proporcin a
la inversin, es decir, que proporcin de consumo actual deben renunciar los
capitalistas y trabajadores, para obtener beneficios futuros (Lancaster, 1973). De
aqu se deriva un conflicto dinmico entre capitalistas y trabajadores que, como
hemos dicho, va ms all de la distribucin de produccin en un momento dado y
requiere que se busque la mejor respuesta para que se maximice el consumo de
ambos a travs de sucesivos periodos de tiempo. Por eso no se trata de un
conflicto esttico, los agentes deben tomar decisiones inter temporales que se
vern reflejadas en el futuro.
1. PARADIGMAS DEL CAPITALISMO

Lancaster destaca incesantemente que el capitalismo es un conflicto dinmico,
donde los grupos deben decidir su consumo actual, lo cual determinar
indirectamente el nivel de consumo que podrn obtener en el futuro. Cada grupo
controla una variable clave, pero deben tener en cuenta que la decisin del otro
grupo influye de igual manera que su determinacin en el resultado final.
Los trabajadores deben decidir su proporcin de consumo en cada perodo
pero adems deben determinar si ceden o no una parte del ingreso a los
184
Una aplicacin del control ptimo con interaccin: El modelo de Lancaster
capitalistas para que estos inviertan y as generar, indirectamente, un aumento del

consumo en el futuro. Este es el dilema de los trabajadores, porque no saben si los
capitalistas van a invertir lo suficiente como para generarle beneficios a ellos (los
trabajadores). Pero, adems, si no destinan ese porcentaje a los capitalistas no
existe posibilidad de que puedan consumir ms en el futuro (Lancaster, 1973).
Por otra parte, los capitalistas tienen absoluto control sobre la variable
inversin. Es decir, pueden determinar la tasa de inversin que crean conveniente
para maximizar su beneficio. El dilema que se le presenta a este grupo es decidir si
consumen en el presente o acumulan la produccin para consumir ms luego. Si
consumen ahora, saben lo que tienen disponible para el futuro. Si acumulan capital
generarn expectativas sobre lo que tendrn en el futuro. Estas expectativas
pueden coincidir con el futuro o no, lo cual genera incertidumbre en el capitalista
(Lancaster, 1973).
El Modelo de Lancaster se basa en la unin de estos dos dilemas donde se
puede ver al capitalismo como un conflicto dinmico en el cual capitalistas y
trabajadores luchan por lograr el mximo nivel de consumo posible en el futuro.
Como hemos explicado, cada grupo tiene control sobre una variable importante:
los trabajadores deciden su consumo en cada perodo y los capitalistas la tasa de
inversin; pero, el resultado de ambos grupos depende de la decisin del otro
grupo tanto como de su propia medida. Por eso, el capitalismo se puede ver como
un juego diferencial entre trabajadores y capitalistas, cada grupo buscando
una estrategia que sea la mejor para s mismo y adems previendo qu estrategia
puede adoptar el otro grupo.
2. UN SIMPLE JUEGO DIFERENCIAL

Para realizar este modelo, Lancaster asume que existe un solo sector con una
sola tcnica de produccin y donde la produccin puede ser consumida
directamente o aadida al stock de capital. Adems, el trabajo es ilimitado y el
capital dura para siempre, por eso cualquier inversin va a aumentar la capacidad
de produccin. Ya hemos mencionado que los agentes pueden determinar distintas
variables y as elegir diferentes cursos de accin. Los principales comportamientos
de los agentes son los siguientes:

1. Los trabajadores pueden determinar, dentro de sus lmites, la proporcin

de la produccin que destinarn al consumo personal, a travs de sus
salarios, la tasa de ahorro, los impuestos que pagan por sus beneficios o
de una combinacin de las mismas. El principal objetivo del trabajador es
maximizar su consumo a travs de un horizonte de tiempo.
2. Los capitalistas pueden determinar qu proporcin de lo que no
consumieron los trabajadores destinarn al consumo personal y qu
proporcin a la inversin. Al igual que los trabajadores, el objetivo de los
capitalistas es maximizar su consumo durante el mismo horizonte de
tiempo (Lancaster, 1973).
A continuacin, presentaremos las variables fundamentales que se utilizan

define Kelvin Lancaster para su modelo. Por cuestiones de simplicidad, se utiliza la
misma nomenclatura que en el trabajo original:
u1(t) es la proporcin de la produccin total que consumen los trabajadores
(variable de control).
( ) (con c y b entre 0 y 1)
u2(t) es el resto de la produccin que se destina a la inversin. Es la variable de
control de los capitalistas.
( )
a es la proporcin fija de capital y produccin.
K(t) es el stock de capital para cualquier punto en el tiempo (t).
Con estas variables definimos:
Produccin total = ( )
Consumo de los trabajadores = ( ) ( )
Consumo de los capitalistas = ( ) ( ) ( )
Donde ( ) es la proporcin de la produccin que dejan sin
consumir los trabajadores y ( ) es la proporcin que los
capitalistas no invierten, es decir, que consumen.
Inversin = ( ) ( )
186
Esta presentacin nos servir para armar con facilidad el modelo de Lancaster,
el cual fundamenta los procedimientos matemticos aplicados en el presente
trabajo. Sabemos que los trabajadores quieren maximizar su consumo para un
horizonte de tiempo. Tambin conocemos que esta maximizacin se puede realizar
a travs de la aplicacin de la teora de control ptimo. Entonces simplemente
planteamos la funcin de consumo de los trabajadores en una integral definida en
el tiempo, que la llamaremos J1:
( ) ( )
Anlogamente podemos determinar J2, siendo sta la funcin que maximizar

el consumo de los capitalistas. Claramente, la funcin de consumo de los
capitalistas se representar a travs de una integral definida:
( ), ( )- , ( )-
La trayectoria dinmica del stock de capital es la restriccin que se les

presenta a los dos grupos:
( ) ( ), ( )- ( )
En sntesis, los trabajadores buscan maximizar J1 y los capitalistas J2 ambos
sujetos al crecimiento del stock de capital.
A continuacin se resuelve el problema de los trabajadores por un lado y el de
los capitalistas por otro. Este apartado se basar en el mtodo de resolucin
matemtica del captulo 20 del libro Mtodos Fundamentales de Economa
Matemtica de Alpha Chiang. Se utilizarn las mismas variables y se desarrollar
de forma anloga a cualquier ejercicio de control ptimo. Cada maximizacin
contar con una integral sujeta a una ecuacin diferencial limitada por la variable
de co-estado y a restricciones fijas que posee cada variable de control en
particular.
Repasemos qu funcin cumple cada variable econmica en funcin de la
teora de control ptimo:


( )es la variable de control de los trabajadores (se utilizar slo para
maximizar J1).
( )es la variable de control de los capitalistas (se utilizar slo para
maximizar J2).
( )es la variable de estado.
Definimos ( )como la variable de co-estado asociada al capital. Ser
distinta para cada caso (generalmente, en los problemas de control
ptimo es representada por ( )).
2.1 Resolucin del problema del trabajador
Buscamos maximizar la funcin de consumo de los trabajadores. Esta funcin

depende del capital, del tiempo, y de la variable de control de los trabajadores
( ( )). Siguiendo los lineamientos de Lancaster, para esta resolucin tomamos a
la variable de control de los capitalistas como dada ( ( )).
( ) ( ) ( )
Esta funcin est sujeta a ( ) y la eleccin que hayan hecho los

capitalistas de inversin ( ( )). Adems, est restringida a la dinmica del capital:
( ) ( ), ( )- ( )
Para resolver fcilmente el problema plantearemos el Hamiltoniano:
( ) ( )
Reemplazamos y obtenemos:
( ) ( ) * ( ), ( )- ( )+
Donde es la variable de co-estado y representa cunto varia el consumo
total de los trabajadores cuando se produce un aumento marginal en el stock de
capital.
Para ser completo, el problema necesita el valor inicial de la variable de
estado ( ) y el valor terminal ( ).
188
( )
( )
Que ( ) sea libre nos da lugar a una condicin de transversalidad, la cual
indica que al final del perodo el valor marginal de la inversin es cero: ( )
(Chiang & Wainwright, 2006).
Para lograr nuestro objetivo, utilizamos el principio de mximo, en el cual la
condicin necesaria de primer orden requiere que se encuentre u 1 de modo que
maximice el Hamiltoniano para todos los instantes del tiempo (Chiang &
Wainwright, 2006). Precisamente, ese es nuestro objetivo. Para ello, derivamos el
Hamiltoniano con respecto a la variable de estado:
( ) ( ) * ( ), ( )- ( )+

Derivando, 1 queda de la siguiente forma:

[ ( ) ( ( )) ( )]
En el principio de mximo, el ptimo hallado para (dado ) va a maximizar

el Hamiltoniano en cada instante del tiempo sujeto a los lmites de y a los
valores de y en funcin del tiempo. Para buscar la solucin, averiguamos el
punto donde la derivada del Hamiltoniano respecto a la variable de control es 0.
Por debajo de ese punto, la variable tomar el valor mnimo posible. Por encima
del mismo, tomar el valor mximo.
Veamos esto matemticamente:
( )
( ) ( ( ) ( )
( )

Podemos despejar la ecuacin y darnos cuenta que la variacin del consumo

de los trabajadores ante aumentos de capital es inversa a la proporcin de
inversin que realizan los capitalistas. Es por eso que, si esta relacin es menor a
la unidad, los trabajadores aumentan su consumo y si la relacin es mayor a uno,
los mismos disminuyen su consumo.
Como se trata de un modelo lineal, las soluciones siempre se encontrarn en
los extremos. Podemos resumir lo expresado anteriormente de la siguiente forma:
( ) ( )
( ) ( )
Llegamos as a la solucin del dilema del trabajador. Luego analizaremos este

resultado, comparndolo con la solucin de los capitalistas.
2.2 Resolucin del problema del capitalista

Este apartado busca maximizar el consumo de los capitalistas. Al igual que
para los trabajadores, esta funcin depende del capital, del tiempo, y de la variable
de control de los capitalistas ( ). Para esta resolucin tomamos a la variable de
control de los trabajadores como dada ( )
( ) ( ), ( )- , ( )-
Esta funcin est sujeta a ( ) y la eleccin que hayan hecho los

trabajadores sobre el consumo ( ). Adems, est restringida a la dinmica del
capital:
( ) ( ), ( )- ( )
Para resolver el problema plantearemos el Hamiltoniano:
( ) ( )
Reemplazamos y obtenemos:
( ), ( )-, ( )- * ( ), ( )- ( )+
Donde y2es la variable de co-estado y a diferencia del problema de los
trabajadores representa el valor marginal de la inversin. Necesitamos, al igual que
190
anteriormente, el valor inicial de la variable de estado ( ) y el valor terminal

( ). Tenemos que:
( )
( )
Nuevamente, que ( ) sea libre nos da lugar a una condicin de
transversalidad, la cual indica que al final del perodo el valor marginal de la
inversin es cero: ( ) . Los capitalistas no analizan ms all del horizonte de
tiempo. Resolveremos el planteo de forma anloga a como lo hicimos para los
trabajadores aplicado el mtodo de resolucin de Alpha Chiang. Por eso, utilizamos
el principio de mximo. Buscamos la condicin necesaria de primer orden para
buscar un ( )que maximice el Hamiltoniano para todos los instantes del tiempo.
Para resolverlo, derivamos el Hamiltoniano con respecto a la variable de estado:
( ), ( )-, ( )- * ( ), ( )- ( )+

Derivando, 2queda de la siguiente forma:

[( ( )) ( )] ( ( ))
, ( ) ( )- ( ( ))
En el principio de mximo, el ptimo hallado para (dado ) va a maximizar
el Hamiltoniano en cada instante del tiempo sujeto a los lmites de y a los
valores de , en funcin del tiempo. Para buscar la solucin, averiguamos el
punto donde la derivada del Hamiltoniano respecto a la variable de control es 0.
Veamos esto matemticamente:
( )
, ( )- , ( )-

La variacin marginal de la inversin es siempre constante (aumenta siempre

en una unidad). Es por eso que, si esta relacin es menor a la unidad, los
capitalistas disminuyen la inversin y si es mayor a la unidad aumenta. Como se
trata de un modelo lineal, las soluciones siempre se encontrarn en los extremos.
Podemos resumir lo expresado anteriormente de la siguiente forma:
( )
( )
3. ANLISIS DE LA SOLUCIN
Sabemos que el punto ptimo de los trabajadores puede tomar los valores c y
b mientras que el ptimo de los capitalistas puede asumir los valores 0 y 1. Se
pueden realizar con ellos cuatro combinaciones posibles para analizar en qu punto
coincide el mximo de ambos agentes (Lancaster, 1973).
Estas combinaciones, junto con las condiciones que debe satisfacer cada una,
son:
I.
II.
III.
IV.
Claramente, la primera opcin la descartamos porque presenta un absurdo. Si

( )es igual 0, nunca puede ser mayor a 1. Analizando el caso 4, vemos que
tampoco es compatible dado que tanto la proporcin de consumo como la
proporcin de inversin son mximas. Si se invierte toda la produccin disponible
( ) no queda produccin disponible para consumir, por lo que no puede
ser b.
192
Los soluciones ptimas son aquellas donde se da mximo consumo por un

lado y mnima inversin por el otro, o viceversa. Cualquier otra opcin es
incompatible porque no se puede invertir y consumir ms de la produccin total.
El alcance de este trabajo determina que las siguientes opciones son las
soluciones ptimas (Lancaster, 1973):

Cuando el trabajador consume lo mximo posible el capitalista tiene disponible
la mnima proporcin de produccin. Contrariamente, cuando el capitalista invierte
la mayor proporcin posible, al trabajador solo le queda una pequea proporcin
para consumir.
Chiang, A. C., & Wainwright, K. (2006). Mtodos Fundamentales de Economa
Matemtica. Mc. Graw Hill.
Lancaster, K. (Sep - Oct de 1973). The Dynamic Inefficiency of Capitalism.
Chicago, pgs. 1092 - 1109.

Revista de Investigacion en Modelos Matem Ticos Aplicados A La Gestion y La Econom A. A o 1. Volumen 1

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Contabilidad y Mtodos Cuantitativos para la Gestin

REVISTA DE INVESTIGACIN EN MODELOS

La Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa de

Organismo responsable de la publicacin:

Una Aplicacin econmica de los mtodos discretos de

Licenciado en Economa de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA), auxiliar

Licenciada en Economa de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Docente

Con el objetivo de plasmar la investigacin acadmica llevada a cabo por el

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 9

Prof. Emrita Dra.: Mara Teresa Casparri

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 11

ecuaciones en diferencias de primer orden. Otra posibilidad es descomponer el

El problema con el que vamos a trabajar se encuentra tratado de diferentes

1. CONSUMO Y AHORRO PTIMO BAJO CERTIDUMBRE

Donde bt es la cantidad de activos al inicio del perodo t mientras c t e yt

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 13

limc 0 u c . La utilidad futura se descuenta por un factor , siendo

En el perodo inicial el consumidor debe determinar su plan de consumo,

de cada perodo, conocidas las secuencias de ingreso laboral, yt

asumimos fuera de control del agente) y tipo de inters, rt 0 (que suponemos

constante en el tiempo) y dada una cantidad inicial de activos b0 . Un sendero con

2. SOLUCIN POR PROGRAMACIN NO LINEAL

2.1 Multiplicadores de Lagrange estticos

2.1.1 Horizonte de tiempo finito

Integrando entre t0 y t T obtenemos:

donde bT 1 es la cantidad de activos o pasivos que deja el consumidor al finalizar

La relacin anterior puede volverse a expresar de la siguiente manera:

El problema original puede entonces plantearse como:

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 15

La condicin de holgura complementaria es:

Este conjunto de ecuaciones y la restriccin se pueden escribir como un

resulta el valor del multiplicador:

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 17

La funcin de acumulacin de activos, bt , la podemos obtener a partir de la

reemplazando, de acuerdo con el resultado obtenido, cs por

2.1.2 Horizonte de tiempo infinito

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 19

observando la restriccin de presupuesto agregada, tambin debemos exigir, para

La funcin consumo, cualquiera sea el perodo de tiempo, es igual a:

que tambin puede expresarse como:

En algunos casos la solucin, en lugar de hacer referencia a la riqueza inicial,

2.1.3 Expresin de la solucin en trminos de la riqueza corriente

Desplazndola un perodo hacia delante, la riqueza posee la siguiente

sustituyendo bt 1 por 1 r yt bt ct y ordenando trminos,

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 21

y reemplazando el consumo por las funciones antes encontradas (en el problema

Por lo tanto, la funcin consumo se puede escribir como una funcin de la

perodo. El factor 1 puede interpretarse como la propensin marginal a

2.1.4 La funcin de utilidad indirecta o funcin valor

Ntese que esta funcin depende de variables exgenas y la riqueza inicial. La

2.2 Multiplicadores de Lagrange dinmicos

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 23

ahorrada) siempre que la desutilidad marginal corriente, u ct , sea igual a la

utilidad marginal de esas unidades adicionales maana, 1 r u ct 1 , en

trminos de utilidad presente, 1 r u ct 1 .

En la primera ecuacin el consumo se encuentra aislado del nivel de activos.

Reemplazando la primera solucin en la segunda, simplificando trminos,

2.2.2 Diagrama de fases para horizonte finito

Revista de Investigacin en Modelos Matemticos aplicados a la Gestin y la Economa. Ao 1 - Vol.1 25

constante y suponemos 1 r 1 (el sendero de consumo es creciente). La

Las lneas de demarcacin se obtienen haciendo ct y bt igual a cero. En tal

La primera es una recta superpuesta al eje de abscisas mientras la segunda es