DireccinFinancieraI Tema4.

Ladecisindeinversinenincertidumbre

PRCTICA1.CRITERIOSAPROXIMADOSCUCA.ElaboradoapartirdeValleladoyAzofra(2002)
La sociedad CUCA est evaluando la compra de un nuevo vehculo dedicado al reparto de mercanca
perecedera.Enestosmomentossetrabajacondosalternativasquesecorrespondencondosmodelosde
furgonetacuyaprincipaldiferenciaeselcombustiblequeemplean:gasolinaodisel.Noobstante,sedan
otrasdiferenciasnomenosimportantesentreestasdosopciones:lainversininicial,lavidadelafurgoneta
y el valor residual. En consecuencia, las secuencias de flujos de tesorera que proporcionara una u otra
alternativaserepresentanenelsiguientecuadro:
Desembolso FNT1 FNT2 FNT3
Gasolina 20 10 16
Disel 31 20 40 20
Cifrasenmilesdeeuros.Seincluyenenestosflujoslaamortizacinyelvalorresidualdelasfurgonetas.

El departamento financiero considera adecuado un tipo de inters libre de riesgo del 7%. Aunque el
director del departamento ha planteado las siguientes cuestiones que deben resolverse antes de la
celebracindelprximoconsejodeadministracindelaempresa:
1. Culesladecisindeinversinptimadeacuerdoconloscriteriosclsicosdeseleccindeinversiones:
VANyTIR?
2. Unodelosmiembrosdeldepartamentofinancieroplanteasusdudasacercadequelosflujosnetosde
tesoreradeestasdosalternativassepuedanconsiderarciertoscomosesuponecuandoseaplicanlos
criteriosclsicos.Porestarazn,proponequesevuelvanarealizarlosclculosperointroduciendoalgn
grado de incertidumbre en los flujos netos de tesorera. En este sentido presenta las siguientes
alternativas:
a. Aplicar un coeficiente de reduccin a equivalentes de certeza a cada uno de los flujos netos de
tesorera. Concretamente se propone la siguiente expresin: (10,01t)t aplicada a los flujos
originalmente calculados para obtener los equivalentes en condiciones de certeza. En este
contexto,culdeberaserlaopcinaelegirsegnelVAN?
b. Considerar una prima constante por riesgo igual al 1%. Cul debera ser la decisin adoptada
segnlaTIR?

PRCTICA2.ANLISISDESENSIBILIDADSELENE.ElaboradoapartirdeValleladoyAzofra(2002)
SELENE, S.A. es una empresa cuya actividad principal es la realizacin de inversiones en sectores
energticos. En el momento presente su departamento financiero est valorando dos proyectos de
inversin relacionados con el sector minero y el petrolfero. Su dimensin financiera se describe a
continuacin:
A Q1 Q2
Minera (X) -150 300 25
Petrleo (Y) -150 70 300
LaregulacinespecficadelsectorimpideaSELENErealizarsimultneamenteambasinversiones,porloque
la direccin de la empresa necesita conocer qu proyecto es ms rentable. Para ello se sabe que los
criterios de valoracin tradicionalmente empleados son el valor actual neto o valor capital (VAN) y la
rentabilidad relativa y que la tasa de descuento ajustada al riesgo a la que deben actualizarse los flujos
netosdetesoreraesel12%.Conestainformacin,eldirectorfinancierodeSELENEdebe:
AconsejaralConsejodeAdministracindeSELENEsideberealizaralgunodelosproyectosdeinversiny,
encasoafirmativo,indicarquproyectoespreferible.ParaquvaloresdekVANyTIR(orentabilidaddel
capitalinvertido)nonosllevanalamismadecisindejerarquizacin?
RealiceunanlisisdesensibilidaddeaceptacinrechazoydejerarquizacinparalasvariablesA,Qykde
ambasinversiones.

PrcticasdeDireccinFinancieraI.M.ElenaRomero
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PRCTICA3.MTODOHILLIERLECHUSA.EjercicioelaboradoporM.JessCastrilloLara
Leches y Chocolates unidos, S.A. (LECHUSA), est estudiando la instalacin de una nueva factora para la
fabricacindediversosderivadoslcteos.Trasdiversosanlisishallegadoalaconclusindequelosvalores
esperadosdelostresflujosanualesydeldesembolsoinicialdeesteproyectoson(enmillonesdeu.m.):
E(A)=100;E(Q1)=10;E(Q2)=200;E(Q3)=50
Tambinhaestimadolasvarianzasdeestasvariablesyloscoeficientesdecorrelacinentreellas,
queson:
2(A)=10.000;2(Q1)=121;2(Q2)=32.400;2(Q3)=3.600
(A,Q1)=0,1;(A,Q2)=0;(A,Q3)=0;(Q1,Q2)=0,75;(Q1,Q3)=0,5;(Q2,Q3)=0,325
LaempresaconsideraqueelVANsedistribuyenormalmente.Tomandocomotipodedescuentoel8%,se
deseaacotarlaprobabilidaddequeelVANseapositivoytambinqueseencuentreentre0y500millones
deu.m.

PRCTICA4.MTODOHILLIEREjercicioelaboradoporM.JessCastrilloLara
Unaempresaestestudiandolaposibilidadderenovarsuequipoindustrialporotrodecaractersticasms
perfeccionadas,conobjetodeabsorberelcrecienteincrementodelademanda.
El capital invertido para el nuevo equipo se eleva a 5 millones de u.m.; los flujos de caja incrementales
despusdeimpuestos,Qi,previstosparacadaperodofuturo,i,serecogeenlatablasiguiente:
Probabilidades
Qi Ao 1 Ao 2 Ao 3
1.000.000 0,1 0,2 0,3
2.000.000 0,2 0,3 0,4
3.000.000 0,3 0,4 0,2
4000.000 0,4 0,1 0,1
Sepide:
1. Supuesto que los flujos netos de caja son variables aleatorias independientes y que la tasa de
descuento,k,librederiesgo,esdel7%.Determinarelvalorcapitalmsprobable.
2. Determinarladesviacintpicaalrededordelvalormedioanterior.
3. Repetirelapartadoanteriorsuponiendoqueentrelosflujosnetosdecajadelosdiferentesperodos
existeunacorrelacinigualalaunidad.
4. Suponiendo que el valor capital sigue una distribucin normal calcular la probabilidad de que el
proyectopropuestosearentable(suponiendovariablesaleatoriasindependientes).

PrcticasdeDireccinFinancieraI.M.ElenaRomero
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PRCTICA5.RBOLDEDECISINTS
La sociedad TS se ha dedicado los ltimos aos a disear colchones de descanso. En la actualidad est
considerando la posibilidad de introducirse en el mercado del viscoelstico. Dicho proceso de expansin
podraserdesarrolladocomounprocesodeinversininternoconstruyendosuspropiasinstalacioneslo
quesupondraundesembolsode70millonesdeeuros,obienatravsdeunacuerdoconunaempresadel
sector(Viscotext)queyallevaaostrabajandoconestosmaterialesloquesupondraunainversinde50
millones.
Durantelosprimerosdosaoslasociedadfabricaryvendernicamentecolchonesviscoelsticosdefibra
artificial.Elflujodetesoreradelprimeraoserde20millonessidesarrollaelproyectointernamenteyde
16millonessilohaceatravsdelacuerdoconViscotext.Apartirdelsegundoaolaevolucindelosflujos
depender de la evolucin de la economa, que puede crecer, estancarse o retroceder con unas
probabilidades del 30%, 40%, y 30%, respectivamente. Si crece, los flujos derivados del colchn de fibra
artificialcrecernun20%cadaaohastaelfinaldelproyecto;siseestanca,crecernun5%ysiretrocede,
losflujosnocrecern.Laduracinprevistaparavalorarlainversinesde5aos.
Enelcasodequelaeconomacrezca,laempresapodrplantearsealfinalizarelsegundoao:continuar
sloconloscolchonesviscoelsticosdefibraartificial;ampliarsugama de colchonesparaincorporar los
colchonesdeviscosoja;obienintroducirseenlaproduccinyventadecolchonesdeltex.Elproyectode
colchonesdeviscosojasupondraundesembolsoadicionalde15millonessilodesarrollainternamenteyde
10millonessilohaceencolaboracinconViscotext.Conrespectoaloscolchonesdeltex,esteproyecto
slo podra desarrollarse internamente porque Viscotext carece de experiencia con ltex y supondra un
desembolsode20millones.
Losflujosnetosdetesoreraserandistintosenfuncindelaevolucindelademandadecolchonesdeuno
uotrotipo.Sehanprevistodosposiblesescenariosparaestaevolucin:unoenelquelapreocupacinpor
elmedioambienteseincrementaseyloscolchonesmsdemandadosseranlosbiolgicos(deviscosoja);y
otroenelquelasrecomendacionesmdicasapuntasenalltexcomoelmejormaterialystesuperaraala
viscosojaenventas.Laprobabilidaddeocurrenciadelprimerescenarioesdeun40%yladelsegundode
un60%.
Elprimerflujoquepercibirderivadodelaventadecolchonesdeviscosojaserde10millonessidesarrolla
elproyectointernamente(slo8millonesselodesarrollaencolaboracinconViscotext)yelderivadode
los colchones de ltex ascender a 15 millones. La evolucin de los flujos derivados de estos colchones
durantelostresaosrestantesdeproyectodependerdelaspredileccionesdelademanda.Silaempresa
acierta con el material ms demandado los flujos de caja aumentarn un 50% anual, en caso contrario,
stosdisminuirnun5%anual.
Silaeconomaseestanca,laempresasemantendraenelnegociodurantelos5aosenlosquesevalorar
la inversin. Dado que el uso de las instalaciones es ms reducido que en el caso de que la economa
crezca, podr recuperar el 10% del desembolso realizado al inicio del proyecto en concepto de valor
residual.
Silaeconomaretrocede,laempresapodrmantenerseenelnegociodurantelos5aosobteniendoun
valor residual del 20% de la inversin inicial al final del proyecto, o bien, slo en el caso de que lo haya
desarrolladointernamente,podrabandonarelnegocioalfinaldelterceraoobteniendounvalorresidual
porlasinstalacionesdel40%deldesembolsoinicial.
Considerandoqueelcostedecapitaladecuadoparaestainversinesdel8%,indicaculesladecisinms
adecuadaestimandoelvaloractualnetoesperadodelasdosalternativaspropuestas(Crecimientointerno
vs.Colaboracin).

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PRCTICA6.RBOLDEDECISINEDIRSA.EjercicioextradodeSurezSurez(2005)
LaempresaEDIRSA,quesededicaalaedicindeperidicosyrevistas,estestudiandolaposibilidadde
lanzarunanuevapublicacindecarcterquincenal,plantendoseleelproblemadesiellanzamientovaa
serdembitonacionalointernacional(pasesdehablaespaola).Paraellodisponededosalternativas:a)
lanzamiento a nivel internacional; b) lanzamiento a nivel nacional y transcurrido un ao del mismo,
replantearselaposibilidaddeampliarloanivelinternacional.Enesteltimocasotambinseplantearla
posibilidaddeabandonarlapublicacin.
Despusdeencargarunanlisisdemercadoaunaempresaespecializada,sesabequelademandafutura
puedeseralta,mediaobaja;laclasededemandasemantendrconstantedurantelostresaosquedura
elperododeplanificacin.
Enlasiguientetablasemuestranlosdatos,suministradosporEDIRSA,delproyectodeinversinsegnlas
clasesdedemanda,paraellanzamientoanivelinternacional.
Demandainternacional
Alta Media Baja
Flujosdecajaconstantes(enmilesdeeuros) 1.000 560 160
Posibilidaddeocurrencia 30% 50% 20%
Desembolsoinicial: 1.000(milesdeeuros)
Tipodeactualizacin: 10%
Siellanzamientoesanivelnacionaldurantetodoelhorizontedeplanificacin,losdatosdelproyectode
inversinydelasclasesdedemandasernlosindicadosenlasiguientetabla:
Demandanacional
Alta Media Baja
Flujosdecajaconstantes(enmilesdeeuros) 210 170 130
Posibilidaddeocurrencia 40% 30% 30%
Desembolsoinicial: 400(milesdeeuros)
Tipodeactualizacin: 10%
Porltimo,silaempresadecidelanzarlapublicacinanivelinternacionaldespusdeestarunaoanivel
nacional, EDIRSA nos suministra las probabilidades de la demanda internacional, que se mantendrn
constantesdurantelosdosprximosaos,segnhayasidolademandanacionalduranteeseao,losflujos
decajaesperadosapartirdelsegundoaoyelincrementodelcostedelainversincomoconsecuenciadel
lanzamientoanivelinternacional.
Demandainternacional
Alta Media Baja
Demandanacionalalta(%) 60 20 20
Demandanacionalmedia(%).. 20 50 30
Demandanacionalbaja(%) 10 10 80
Flujosdecajaconstantes(enmilesdeeuros) 1.000 560 160
Costedellanzamiento: 700milesdeeuros
Tipodeactualizacin: 10%
Sialfinaldelprimeraodelanzamientoanivelnacional,EDIRSAdecideretirarlapublicacindelmercado
obtendrunflujodecajade290milesdeeurosporlaventadesusstocksdepapelymaquinaria.
Con todo, se pide valorar la esperanza de los Valores Actuales Netos de las estrategias planteadas y la
probabilidaddequeseanpositivossabiendoquesecomportannormalmente.

PrcticasdeDireccinFinancieraI.M.ElenaRomero