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Cabe esperar que las reducciones en la tasa de inters de referencia del Banco
de la Repblica, junto con los programas de reactivacin adelantados por el
gobierno nacional, tengan pleno efecto sobre la actividad real, y conduzcan al
producto cerca de la capacidad productiva de la economa.
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consumidora de productos bsicos, junto con la normalizacin de algunos choques
de oferta presentados en 2012, ha contribuido a la reduccin de las cotizaciones
internacionales de varios de estos bienes, como el petrleo. El menor ingreso na-
cional por este concepto y la debilidad en la demanda mundial han afectado la
dinmica de las economas emergentes productoras de bienes bsicos.
Por su parte, los efectos del ajuste fiscal en los Estados Unidos comenzaron a
sentirse desde comienzos de ao, donde, a pesar de la recuperacin del consu-
mo privado, el crecimiento durante los primeros tres meses del ao fue de 1,8%
trimestral anualizado (ta), cifra inferior a la esperada, aunque mejor que la del
ltimo trimestre de 2012 (0,4% [esta informacin corresponde a la disponible para
la reunin de la Junta Directiva del Banco de la Repblica del 26 de julio]).
En un contexto externo caracterizado por una dbil demanda mundial, cada en los
precios de los bienes bsicos y menores trminos de intercambio, la economa co-
lombiana tuvo una desaceleracin moderada, al registrar un crecimiento de 2,8%
en el primer trimestre de 2013 frente a 3,1% observado en el ltimo del ao pasa-
do. Este desempeo era previsible y efectivamente coincidi con las proyecciones
del Banco de la Repblica. Varios factores explican este resultado, entre ellos las
menores exportaciones, las cuales mostraron una contraccin de 1,2% en trminos
reales en los tres primeros meses del ao, que se compara desfavorablemente con
el incremento de 9,1% alcanzado en el mismo perodo 2012. Algunos choques de
oferta en la produccin de petrleo y carbn (paros entre febrero y marzo) y las
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menores cotizaciones internacionales de los productos bsicos explican gran parte
de este comportamiento.
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los servicios de salud y los de educacin. Otro factor que contribuy a disminuir
la inflacin a comienzos de ao fue la reforma tributaria, que se tradujo en una
rebaja de los impuestos indirectos para varios productos de la canasta del consu-
midor, dentro de los que sobresalen comidas fuera del hogar y algunos alimentos
procesados.
Ante un contexto como el anterior, donde los indicadores econmicos y sus proyec-
ciones mostraban un nivel del producto inferior al que se podra generar con la
capacidad instalada, y unas expectativas de inflacin ancladas en la meta de largo
plazo (3%), la Junta Directiva del Banco de la Repblica (JDBR) determin seguir
aumentando el estmulo monetario a la economa. Para esto, durante el primer
semestre del ao la tasa de inters de poltica se redujo 100 puntos bsicos (pb)
adicionales, pasando de un nivel de 4,25% al finalizar 2012 hasta llegar a 3,25%
en marzo del presente ao.
Entre enero y junio de 2013 la tasa de cambio real multilateral calculada frente a
los principales socios comerciales se depreci en trminos anuales 4,2% y 1,1%,
para las medidas con el ndice de precios del productor (IPP) y con el IPC, respec-
tivamente. Dicha depreciacin real no fue mayor debido a la apreciacin registrada
frente a Venezuela y Japn, cuyas monedas se devaluaron frente al dlar 57,4% y
19,9%, respectivamente. La depreciacin real ha sido tambin resultado de una in-
flacin colombiana menor que la registrada por nuestros socios comerciales. Esta
ltima diferencia fue ms acentuada en el IPP que en el IPC. Lo anterior se dio
en un contexto de mayores compras de dlares por parte del Banco de la Repblica
y de acciones del Gobierno, que han implicado menores monetizaciones y mayor
demanda de divisas. Adicionalmente, el comportamiento de la moneda estuvo
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influenciado por episodios de incertidumbre en el entorno internacional que mo-
tivaron la preferencia de los agentes por el dlar estadounidense y generaron
cadas en los precios de los activos financieros locales.
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