Provavelmente, o seguidor da mdia de mercado no encontrar pela frente

decepo maior do que a super nfase geral sobre os ganhos das empresas como um
guia confivel para onde o preo de uma ao caminha. Mais de 99% de todos os
seguidores de mercado so educados na crena de que os ganhos so a essncia do
movimento das bolsas de valores. Eles no poderiam estar mais errados. Quando uma
companhia relata que ganhou um $4 por ao num determinado ano, isto um fato
incontestvel, sem argumento. Esse fato, entretanto, pode ser completamente
irrelevante para o que preo da ao ir fazer agora. A razo muito simples, mas a
maioria das pessoas lhe d muito pouca considerao. O fato de que a companhia
ganhou $4 por ao uma afirmao de conhecimento at aquele momento. No
fornece de forma alguma indicao do que a companhia vai ganhar no futuro. Como os
preos das aes so feitos sobre as expectativas futuras, o que o preo da ao faz
agora tem pouco ou nenhum relacionamento com o fato de que a companhia acabou
de publicar ganhos anuais de $4 por ao. A se encontra a essncia da grande
decepo, que induz a maioria a comprar na hora errada e a vender na hora errada,
enredados na brincadeira mais cruel que o jogo de mercado pode fazer com os
inocentes, as pessoas orientadas a analisar pela importncia dos ganhos das empresas.
Fumaa, pura fumaa! O que normalmente acontece que o dinheiro esperto v os $4
de ganho como um provvel pico, e comea vender aos bobos, que pensam terem
adquirido uma ao em crescimento. O preo da ao comea a cair em face dos altos
ganhos, mais a maioria, fiel, segura. Provavelmente um ano mais tarde a companhia
relata um ganho reduzido de $1,20 por ao e a f da maioria abalada. Eles ento
vendem diante das ms notcias bem prximo dos nveis mais baixos, enquanto o
dinheiro esperto raspa as aes para dar reincio ao jogo.

Voc acha que estou sendo cnico demais? Contarei uma histria verdadeira.
Voltando ao incio dos anos 60 quando eu estava escrevendo o relatrio de mercado
para E.F.HUTTON&Co. em Nova York, recomendei uma ao bem conhecida para uma
venda a descoberto numa faixa de preo de $80. Alguns dias depois, o controller
financeiro da companhia telefonou me convidando para almoar com ele. Disse que
gostaria de ter oportunidade de me apresentar seu argumento altista, acreditando que
eu estava cometendo um srio erro em recomendar a ao para a venda a descoberto.
Ento nos encontramos, e eu pacientemente o ouvi discorrer sobre itens tais como
fluxo de caixa, vendas crescentes, recorde de encomendas de pedidos, suas
perspectivas para a indstria, preos em alta para o seu produto bsico, e
simplesmente quase todas as estatsticas fundamentalistas altistas como que pde me
enfrentar. Acabado o almoo, ele me perguntou se eu iria continuar recomendar a
ao para venda a descoberto. Respondi-lhe ento, que o reconhecia como um
autoridade em seu negcio e no questionava nada que me dissera. Entretanto,
tambm lhe disse que preo da ao de sua companhia no tinha absolutamente nada
a ver com tudo que ele falava. Simplesmente argumentei que o preo de sua ao
estava sujeito a simples leis de oferta e procura e que, corretamente, a oferta
superava a procura. Ele perguntou por qu. Eu lhe disse que no sabia, somente que
estava acontecendo, e que a residia toda a importncia do fato. Ento o choquei
afirmando que os meus grficos sugeriam uma queda muito acentuada de preo para
os nveis de $40. Ele riu e disse que um movimento assim estava fora de questo, visto
que ele como controller financeiro da companhia achava que tal projeo estava
completamente em conflito com as suas projees fundamentalistas.

Encontramo-nos novamente quando o preo da ao estava em baixa, na faixa

dos $60 e outra vez ele manteve a suas convices anteriores de que a ao estava
flutuando numa faixa normal, embora admitindo com relutncia que a venda a
descoberto a $80 estava funcionando. Para encurtar uma longa histria, encontramo-
nos novamente alguns meses depois, quando a ao estava prxima da faixa de $40.
Dessa vez a sua atitude foi completamente diferente. O preo bsico do seu produto
fora acentuadamente cortado; estava sendo considerado o fechamento de duas
fbricas da costa oeste e havia a inteno de reduzir o pessoal. Disse-me que tinham
se tornado bastante pessimista em relao ao futuro imediato da indstria e que
estavam fazendo algumas vendas. Perguntou-me se eu continuava a recomendar a
ao para a venda a descoberto e disse que ele acreditava que a ao cairia mais. Eu
simplesmente lhe disse que tnhamos coberto nossa venda uma semana atrs e que
agora estvamos recomendando a ao para compra, uma ao agora tecnicamente
sobrevendida. Ele de novo ficou perturbado por ter vendido um lote de ao poucos
dias antes, pensando que os pobres fundamentalistas poderiam forar o preo para a
faixa dos $20. medida que as noticias pioravam, a ao recuperou-se em poucas
semanas na faixa de $40 de volta para a faixa dos $60.

Esse o gambito tpico do jogo do mercado. A que havia o controller de uma

companhia, um homem treinado para conhecer cada transao financeira que sua
companhia estivesse envolvida, um homem que compreendia seu produto, seu
pessoal chave, suas vendas, a direo da economia. Ele provavelmente tinha excelente
formao em Economia. Sem dvida conhecia integralmente o seu negcio, mas o
negcio de mercado de aes algo quase totalmente afastado dos negcios comuns,
quase completamente divorciado da economia ortodoxa. No havia dvida de que o
controller dessa renomada companhia conhecia tudo sobre a companhia, mas no
tinha a menor ideia de para onde a ao se direcionaria.

Aqueles que recebem seus primeiros treinamentos em Wall Street so

orientados para ler e estudar Graham&Dodd, e o enfoque fundamentalista completo
est to incutido nos seus subconscientes que eles nunca conseguem se livrar
totalmente impedimento e se tornar puros tcnicos de mercado. So imediatamente
ensinados a colocar muita nfase na importncia dos dividendos, rentabilidade e P/L.
Tudo isso so os subterfgios do jogo, esquemas para enredar a maioria mantendo
aes quando elas no deveriam mais estar sendo mantidas, PORQUE A
CONTINUAO DO JOGO DEPENDE DE QUE ALGUEM ESTEJA SEMPRE SEGURANDO
AES.

Recordo que em 1967 encontrei uma mulher que herdara 4.000 aes
ordinrias da American Tefephone, na ocasio rendendo 4.3%. Informei-lhe que ao,
ento vendida em torno de $52, parecia estar se direcionando para baixo, e sugeri que
as vendesse. Ela ficou horrorizada ante a sugesto. Primeiro, alegou que dependia da
renda. Eu lhe disse que ela poderia obter bem mais do que 4.3% e sugeri que mudasse
para LIGGET&MYERS, ento rendendo 6,84%. Esclareci que tal mudana poderia
aumentar sua renda de dividendos em cerca de 60%. Ela no se deixou impressionar.
Enfatizou que as aes da TELEPHONE vinham sendo mantidas por sua famlia h anos,
e ela no ia ser a primeira a quebrar a tradio com tal mudana. Alm disso, as aes
da TELEPHONE tinham segurana mxima. Seu ltimo motivo para no querer a
mudana era de que no se sentiria bem por estar posicionada numa ao de fumo, j
que ela e sua famlia nunca tinham aprovado o hbito de fumar.

No foi um caso extremo. De fato, foi um raciocnio tpico um tanto insensato

de se posicionar em aes que deveriam ter sido abandonadas h muito tempo e
temer comprar outras aes que teriam produzido melhores benefcios imediatos. Ela
alegou que mantinha a ao por renda, mas se negou a aumentar aquela renda. Seu
argumento a respeito de segurana no era vlido, j que LIGGET&MYERS tinha pago
um dividendo de $5 ano desde 1948, com exceo de 1955, quando pagou $4, e de
1959, quando pagou $5,75. Seus comentrios a respeito da verso em comprar a ao
de uma companhia de indstria de fumo foram completamente irrelevantes. A nica
questo aqui era se ela queria ou no aumentar sua renda de dividendos.
Aparentemente no quis. Ela no ia melhorar sua posio e quebrar uma tradio de
famlia. Se eu tivesse empilhado $5.000 em dinheiro numa mesa diante dela e tocado
fogo, ela teria me taxado de maluco. Mas a sua determinao em aceitar $8.944 em
renda de dividendo cada ano em vez de $14.227 produziu os mesmos resultados, e
ento foi em frente e literalmente queimou 5.283 cdulas novas de $1.

As pessoas se comportam independente de qualquer influencia de instruo. A

continuao do jogo de mercado depende, em grau considervel, da ignorncia
mantida, porque algum sempre precisa segurar aes que de outra forma deveriam
ter sido vendidas quando a tendncia era de baixa. Posso at apostar com segurana
que aquela mulher ainda segurou suas 4.000 aes da American Telephone at e
atravs do perodo de juros altos de 1974, quando as Letras do Tesouro estavam
rendendo mais de 9%. Eu costumava pensar muitos anos atrs que se eu escrevesse
um livro sobre o mercado de aes revelando todos os segredos do jogo, o livro
mataria o jogo. Todo mundo ento saberia a hora certa de comprar e vender. Ento
no haveria ningum em torno para vender para os compradores e ningum em torno
para comprar dos vendedores. Na verdade, no preciso se preocupar em relao a
esse livro encerrar o jogo do mercado, pelo menos enquanto se puder demonstrar
incessantemente que provavelmente mais estupidez mantida nesse negcio do que
em qualquer outro negcio do mundo. A melhor inteligncia disponvel nunca atingir
mais do que uma frao da populao, e mesmo a maioria dos que se aproveitam dela
esquecer, com o correr do tempo, o que aprendeu. O romance de Margaret Mitchell
E o vento levou, foi um dos maiores entre todos os best-sellers, ainda que lido apenas
por uma pequena parcela da populao. A verdadeira linguagem do mercado,
puramente tcnica, nunca ser ouvida por mais do que uma pequena frao de todos
os seguidores do mercado, porque a maioria dos envolvidos no mercado
bombardeada com dados fundamentalistas defasados no tempo, que, nove em dez
vezes, no tem nada a ver com o preo da ao ou com a direo do mercado. A mdia
o maior inimigo do pequeno investidor, quase sempre usando manchetes erradas
nas horas erradas, brincando com sua confiana mal direcionada nos fundamentos e
com seu medo e ganncia normal. Um dos maiores culpados aparentemente o ganho
das empresas, pelas simples razo de que extremamente lgico que uma ao
deveria subir com ganhos maiores e cair com ganhos reduzidos. Realmente, no to
simples assim, embora o simples sempre persiste acreditando nisso.

A ideia errnea dos ganhos da empresa como um guia para o que acontecer
com o preo da ao mais bem ilustrada em termos preo/lucro. Se o preo de uma
ao se correlaciona exatamente com os ganhos, ento a razo do P/L seria uma
constante. Uma ao tendo um P/L de 10 projetaria uma subida de 30 para 50 quando
os ganhos por ao subissem de $3 para $5, esperando-se uma queda para $12 se os
ganhos por ao cassem acentuadamente de $5 para $1,20. Mas essa frmula simples
baseada numa correlao inexistente mostra-se falha na prtica real. Sabemos que
isso verdade porque todos os P/Ls flutuam amplamente. O fato dos P/Ls flutuarem
mostra a fraca correlao entre os ganhos e os preos das aes. Uma boa correlao
seria refletida por um P/L quase constante. Na prtica real, entretanto, temos visto as
aes do DOW JONES sendo vendidas num supervalorizado P/L de 20 vezes os ganhos
no incio dos anos 60, que estavam bem longe do pico do DOW no inicio de 1973 com
P/L de 16,5, j vimos as leituras acentuadamente desvalorizadas dos P/Ls do Dow no
outono de 1974 em nveis abaixo de 6. Os nmeros reais foram-nos a concluir que o
mercado supervaloriza ou subvaloriza as aes. Isso no uma descoberta brilhante,
mas sublinha a falcia dos ganhos. Se uma ao ganha $3 por ao e os ganhos so
aumentados para $4 por ao, o aumento dos ganhos no fornece qualquer indicao
em relao a quanto o mercado ir sub ou supervalorizar a melhoria dos ganhos.

No entanto, os departamentos de pesquisa dispendiosamente mantidos por

grandes corretoras, fundo mtuos, bancos, companhias de seguro etc., continuam a
analisar relatrios dos ganhos das empresas ainda pensando em que a chave do
sucesso na seleo das aes, enquanto a flutuao dos P/Ls disse que a resposta est
na previso de sub ou superavaliao. A anlise fundamentalista insuficientemente
equipada para predizer perodos de sub ou superavaliao. Esta uma funo da
anlise Tcnica j que sub ou superavaliao refletida pelos preos das aes e o
preos das aes dizem respeito ao tcnico, e no ao fundamentalista do mercado. Se
uma ao est se tornar super ou subavaliada, no ser funo dos ganhos da
companhia, mais sim o resultado lquido da oferta e procura, dois fatores principais
totalmente divorciados dos ganhos da companhia. Entretanto, coloca-se tanta nfase
na razo do P/L que as tabelas dirias publicadas agora incluem esses nmeros, apenas
mais um pedao da evidencia slida de que os jornais so ferramentas principais no
jogo, tornando o pblico ciente de algo que totalmente irrelevante para que uma
ao tender a fazer.

Provavelmente, o melhor trabalho que j vi repudia completamente a

importncia dos ganhos da empresa para avaliar a hora certa de comprar ou vender
aes, e foi publicado por Arthur Merrill no final de 1973. Ele apresentou um grfico do
ndice industrial DOW JONES contra uma base das mudanas constantes dos P/Ls, e
esse grfico revelou claramente a defasagem rtmica dos ganhos das empresas em
relao ao movimento dos ndices das aes. O grfico mostrou subida nos ganhos
enquanto o mercado despencava em 1966, queda dos ganhos enquanto o mercado
desenvolvia uma forte recuperao em 1967, subida nos ganhos enquanto o mercado
formava um plat de topo em 1968, curva ainda crescente enquanto o mercado caia
em 1969, grande virada para cima em 1970, enquanto os ganhos prosseguiam para
baixo, virada nos ganhos quando o mercado entrava numa correo acentuada em
1971, virada mais acentuada nos ganhos para cima enquanto o mercado formava o
topo do plat em 1972, e ainda mais acentuada alta dos ganhos enquanto o mercado
despencava em 1973 e 1974, e grande virada para cima no mercado em 1974 quando
os ganhos se nivelavam e comeam a declinar.

Captulo extrado do original em Ingls:

Granvilles New Strategy of Daily Stock Market Timing for Maximum Profit

Autor Joseph E. Granville

Traduzido por Marcio Noronha

Timing - A Nova Estratgia Diria de Maximizao dos Lucros no Mercado de Aes

Disponvel em: WWW.timing.com.br

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prvia e expressa do autor.