Poltica Fiscal, Tipo de Cambio y Crecimiento

en Regmenes de Alta y Baja inflacin:

el caso de Mxico

El desempeo de la economa mexicana, en trminos de crecimiento, ha sido

desde principios de los aos ochenta mediocre y decepcionante. El ritmo de
crecimiento ha estado muy por debajo de la norma histrica del periodo de 1940
hasta los primeros aos de la dcada de los ochenta y los ingresos per cpita han
divergido en lugar de converger hacia los niveles alcanzados por las economas
industriales avanzadas. Un factor principal detrs del lento crecimiento ha sido una
baja tasa de inversin, que se mantiene muy por debajo de los niveles mximos
alcanzados durante el periodo previo a la crisis de la deuda.

El lento crecimiento econmico debe ser atribuido a tasas de inversin fsica

relativamente bajas, ms que a una desaceleracin exgena del crecimiento de la
productividad o a una baja tasa de formacin de capital humano. Los principales
candidatos para explicar la evolucin decepcionante de la inversin son: la
contraccin de la inversin pblica (en particular en el rea de infraestructura) como
resultado de los ajustes fiscales a la crisis de la deuda externa y al colapso del precio
del petrleo de 1986, un tipo de cambio real apreciado durante la mayor parte del
periodo a partir de 1990, el desmantelamiento de la poltica industrial durante el
periodo de reformas y la falta de financiamiento bancario.

La evolucin de la inversin en este periodo se ha caracterizado por tres fases.

1. En los ochenta, la inversin pblica y privada se contrajeron fuertemente en

el marco de los ajustes fiscales y la alta inflacin que resultaron de dos
choques mayores:
la crisis de la deuda de 1982, que redujo abruptamente el
financiamiento externo para el sector pblico, y
el colapso del precio del petrleo de 1986, que signific una fuerte
cada en los ingresos fiscales y por exportaciones.

Macroeconoma del Crecimiento

 2. Ms adelante, los noventa registraron una recuperacin moderada de la
inversin privada durante las dos desinflaciones exitosas de 1988-1994 y
1996-2000, que marcaron la transicin de un rgimen de alta inflacin a uno
de baja inflacin.
3. Desde el ao 2000, bajo un rgimen de baja inflacin, las tasas de inversin
se han estabilizado en niveles similares (en el caso de la inversin privada) y
muy por debajo de sus niveles mximos registrados antes de la crisis de la
deuda (en el caso de la inversin pblica), en el escenario de una postura
fiscal restrictiva y una persistente apreciacin del tipo de cambio real.

Durante la mayor parte de los aos ochenta la economa mexicana oper bajo un
rgimen de alta inflacin. La crisis de la deuda de 1982 implic una fuerte cada en
el endeudamiento pblico externo, acompaada de un ajuste fiscal drstico que
involucr, en particular, una severa reduccin de la inversin pblica. Ms adelante,
el colapso de los ingresos petroleros en 1986 implic un choque similar: una
dramtica cada en los ingresos tanto de la balanza de pagos como de las cuentas
fiscales, que fue acompaada de reducciones adicionales en el gasto pblico.

El nivel de utilizacin de la capacidad se mantuvo constante, y la razn, en este

caso, es que el efecto negativo de la cada en la inversin pblica se ve neutralizado
por los efectos, sobre el tipo de cambio, de la disminucin del endeudamiento
pblico externo. Ciertamente, los reducidos flujos de capital al sector pblico causan
una depreciacin del tipo de cambio que tiene efectos positivos en las exportaciones
netas y el producto.

Los efectos de una poltica fiscal contraccionista en un rgimen de baja inflacin, que
es el que caracteriza a la economa mexicana en los aos 2000 cuando la tasa de
inflacin ha promediado 4.3% al ao. Una reduccin de la inversin pblica y un
aumento en los impuestos desplaza hacia abajo las curvas IS y BP, siendo el
desplazamiento de la curva BP menor que el de la curva IS. As, el impacto de la
contraccin fiscal es apreciar el tipo de cambio y reducir la utilizacin de la
capacidad.

Macroeconoma del Crecimiento

La diferencia con lo que sucede en un sistema de alta inflacin es que ahora no hay
ambigedad sobre lo que ocurre con la inversin privada. La reduccin de la
inversin, la cada en la utilizacin de la capacidad y la apreciacin del tipo de
cambio empujan, todas ellas, la inversin privada hacia abajo. El resultado es
entonces una reduccin de la tasa de crecimiento (en la medida en que tanto la
inversin pblica como la privada caen) y una apreciacin del tipo de cambio real
junto con una reduccin de la tasa de inflacin.

El periodo reciente no ha registrado exactamente una reduccin en la inversin

pblica y privada, aunque s ha sido testigo de una poltica fiscal conservadora,
reflejada en una reduccin del consumo pblico, una muy baja tasa de inversin
pblica y, probablemente, de un bajo grado de utilizacin de la capacidad, quizs
por debajo del nivel mximo del periodo previo, como resultado de cerca de tres
aos de casi estancamiento del PIB.

Una depreciacin del tipo de cambio real puede tener un impacto inflacionario,
pero vale la pena observar que, en el presente modelo, no tiene por qu haber un
conflicto entre crecimiento e inflacin.

El ajuste fiscal ante la crisis de la deuda, basado en la contraccin de la inversin

pblica, trajo consigo una cada de la tasa de inversin total de la que la economa
an no se ha recuperado a pesar de que las desinflaciones de 1988-1994 y 1996-
2000 permitieron el repunte de la inversin privada.

La evolucin del tipo de cambio real ha tenido tambin un papel fundamental en la

evolucin de la inversin privada, aunque cabe aqu hacer una distincin entre los
efectos de una depreciacin real en situaciones de alta y baja inflacin. Mientras que
en condiciones de alta inflacin una depreciacin real puede tener un efecto
contraccionista en la inversin privada, en una situacin de baja inflacin, como la
que ha caracterizado a la economa mexicana desde el ao 2000, la depreciacin
real estimula la inversin a travs de sus efectos positivos en la rentabilidad de los
sectores productores de bienes comerciables y en el grado de utilizacin de la
capacidad productiva resultante del mayor nivel de actividad econmica.

Macroeconoma del Crecimiento