I.

Introduccin

La combinacin de las polticas macroeconmicas que se vienen aplicando

en Colombia desde finales de 2003 contribuy decisivamente para que el cambio
en las perspectivas de los mercados financieros internacionales no perjudicara
el dinamismo que caracteriza a la economa colombiana en la actualidad.

El Informe que hoy se entrega al Honorable Congreso de la Repblica presenta la

situacin de la economa colombiana en los primeros meses del ao y sus perspec-
tivas para lo que resta de 2004. La actividad econmica mantiene su dinamismo.
Segn cifras del Departamento Administrativo Nacional de Estadstica (DANE), el
crecimiento del producto interno bruto (PIB) en el primer trimestre del ao fue de
4,08% y de 4,24% sin incluir cultivos ilcitos. Se destacan por su evolucin sectores
como la construccin (12,1%), el comercio (5,8%) y la industria (4,4%). La agricul-
tura, sin relacionar cultivos ilcitos, creci 4,03%. El entorno externo contina sien-
do favorable para Colombia y la regin por la evolucin en la demanda de productos
de exportacin, la mejora en los trminos de intercambio y la afluencia de capitales.
Sin embargo, recientemente hubo cambios en los mercados financieros internacio-
nales, los cuales anticiparon el alza en la tasa de inters de la Reserva Federal de los
Estados Unidos (Fed), situacin que se reflej en una alta volatilidad de los merca-
dos burstil, financiero y cambiario del pas.

En el captulo II de este Informe se describe la estrategia de intervencin cambiaria

del Banco de la Repblica en el marco del esquema de inflacin objetivo. Se
seala que la combinacin de las polticas macroeconmicas que se vienen apli-
cando en Colombia desde finales de 2003 contribuy decisivamente para que el
cambio en las perspectivas de los mercados financieros internacionales no perju-
dicara el dinamismo que caracteriza a la economa colombiana en la actualidad.
Las polticas monetaria y cambiaria adelantadas por la Junta Directiva del Banco
de la Repblica (JDBR) en estos meses estuvieron basadas en el diagnstico de
que las bajas tasas de inters externas eran transitorias. La posible reversin de las
tendencias de los flujos de capital hacia el futuro justificaba, por lo tanto, una
intervencin en el mercado cambiario con el fin de acumular reservas internacio-
nales y suavizar la volatilidad de la tasa de cambio. Por ello se estableci una
estrategia que se bas, por un lado, en compras de un monto importante de divi-
sas, y por otro, en la reduccin moderada -en dos ocasiones- de las tasas de inter-
vencin del Banco de la Repblica, dado que las tendencias de la inflacin sugeran
que haba espacio para ello.

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 La situacin laboral en En el frente fiscal, las cuentas han evolucionado acordes con lo programado a
Colombia ha comienzos del ao y se espera que al cierre de 2004 se cumpla la meta de dficit
continuado de la mano del sector pblico consolidado de 2,5% del PIB. Para el mediano plazo, se debe-
de la recuperacin de rn seguir haciendo ajustes con miras a lograr la sostenibilidad fiscal del pas y la
la actividad reduccin de la deuda pblica como proporcin del PIB, a lo cual contribuira
productiva... significativamente la aprobacin de las reformas pensional, tributaria y de mo-
dernizacin del Estatuto Orgnico del Presupuesto.

De otro lado, en el captulo III se muestra que las perspectivas de la economa para
el resto del ao son positivas. Se espera que la tasa de crecimiento est cerca del
4,0%, superior a la que se proyectaba en el ltimo Informe de la Junta Directiva al
Congreso de la Repblica (3,8%). A pesar de la volatilidad de los mercados finan-
cieros, el entorno externo continuar siendo favorable, por lo que se espera que la
demanda externa contine aumentando y que se mantengan los altos niveles obser-
vados en los trminos de intercambio. Adems, el financiamiento externo del sec-
tor pblico para el presente ao se encuentra asegurado con la reciente decisin del
Gobierno Nacional de utilizar los US$500 millones (m) de reservas internacionales
que el Banco haba dispuesto desde noviembre del ao anterior para sustituir las
emisiones de bonos externos que se tenan programadas por ese valor. En estas
circunstancias, las actuales proyecciones del dficit en cuenta corriente de la balan-
za de pagos se han reducido con respecto a lo que se prevea en el Informe al
Congreso de marzo de 2004, ya que se espera un dficit de cuenta corriente de
1,8% del PIB frente a 2,6%. Esto como resultado de un aumento de 11,9% en las
importaciones y de 14,5% en las exportaciones. En ese mismo captulo se muestra
que, aunque la tasa anual de inflacin puede aumentar en el tercer trimestre del
ao, las proyecciones son favorables, ya que seguramente sta se ubicar en el
rango-meta fijado entre 5% y 6% al final de 2004.

No obstante, una mayor Por su parte, el mejoramiento de la situacin laboral en Colombia ha continuado
recuperacin del empleo de la mano de la recuperacin de la actividad productiva. En efecto, la expansin
y una reduccin an econmica ha permitido un incremento tanto en los niveles como en la calidad
mayor del desempleo del empleo, como lo sugiere la reciente disminucin en cerca de 1,0 punto por-
requieren que el proceso centual (pp) del desempleo en las 13 grandes ciudades para el mes de mayo. No
de expansin de la obstante, una mayor recuperacin del empleo y una reduccin an mayor del
economa contine desempleo requieren que el proceso de expansin de la economa contine
profundizndose. profundizndose.

Al final del captulo III se presentan los resultados de una investigacin llevada a
cabo en el Banco de la Repblica sobre la incidencia del salario mnimo en la
distribucin del ingreso en Colombia. Se muestra que la existencia de un salario
mnimo tiene un efecto benfico sobre quienes ganan este salario, pero acarrea
efectos negativos sobre quienes perciben ingresos inferiores al mnimo, entre los
cuales se ubican desempleados o subempleados, que ven disminuidas las posibi-
lidades de conseguir un empleo formal.

En el captulo IV se aborda el tema del manejo de las reservas internacionales de

Colombia en los primeros meses del ao. Se muestra que, a pesar de la acumulacin

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de las reservas, los indicadores de vulnerabilidad externa del pas an se encuen- A pesar de la
tran en niveles cercanos a sus valores crticos. acumulacin de las
reservas, los
En el captulo V se muestra que las utilidades proyectadas para 2004 son de $140,3 indicadores de
miles de millones (mm), inferiores a las registradas en 2003 y a las proyectadas vulnerabilidad externa
en marzo anterior. Esto se debe a la desvalorizacin del portafolio de reservas del pas an se
internacionales observada al mes de junio, la cual fue generada tanto por el au- encuentran en niveles
mento en las tasas de inters internacionales como por el fortalecimiento del d- cercanos a sus valores
lar frente a monedas como el euro y el yen, as como por el descenso en el precio crticos.
internacional del oro. Si bien la proyeccin del rendimiento de reservas para el
ao supone un bajo rendimiento del portafolio, existen riesgos no despreciables
por movimientos imprevistos en el valor de otras monedas frente al dlar o en el
precio del oro, que pueden incidir en los estados financieros del Banco al finali-
zar el ao.

Cabe recordar que el Banco de la Repblica dispone de una reserva para absorber
posibles prdidas cambiarias, originadas en la variacin del dlar frente a las
dems monedas. Esta reserva aumenta cuando se generan utilidades por el mayor
valor neto de los activos y pasivos en moneda extranjera, originado en las varia-
ciones cambiarias ocurridas entre el dlar de los Estados Unidos y las dems
monedas de reserva, o disminuye en caso que se generen prdidas por dicho con-
cepto. Por lo tanto, existe la posibilidad que, aun si en 2004 el Banco de la Rep-
blica llegara a generar prdidas por efecto de desvalorizaciones cambiarias, stas
puedan ser cubiertas contra la reserva existente.

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