Universidad de San Andrs Profesor Actuario Vctor A.

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Departamento de Administracin

Caso 2
ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJOS DE FONDOS

Caso D. L. Inc. (II)*

Como parte de su funcin orientada a devolver la empresa D. L. Inc. a su estable posicin

financiera previa a la expansin decidida por el gerente general, que culmin con un
abultado resultado negativo el ao anterior, Alfredo Campos encarg a Daniela Gonzlez
que recolectara y elaborara informacin para disponer de las principales razones financieras
de la empresa y el sector, tanto histricas como proyectadas. Al analizar cuidadosamente
los datos mensuales del ao anterior (que no se proporcionan aqu), Gonzlez observ que,
dentro de la gravedad de la situacin de la empresa en el ao previo, se perfilaba una
tendencia a la mejora del estado de la empresa a medida que fue transcurriendo el
mencionado ao. Las ventas fueron creciendo lentamente mes a mes y los costos se
redujeron paulatinamente, con lo que las grandes prdidas de los primeros meses se
transformaron en un pequeo beneficio en diciembre. Concluy que los datos anuales
lucan mucho peor que los de diciembre pasado. Asimismo advirti que la campaa
publicitaria, que no tuvo los resultados esperados en primera instancia, ya estaba
comenzando a ser efectiva. Con esto las nuevas oficinas de ventas abiertas en todo el pas
ya empezaban a generar una cantidad creciente de pedidos, a la vez que los activos fijos
ltimamente incorporados, luego de un perodo de adaptacin, estaban operando de una
forma cada vez ms eficiente. En sntesis, lleg a la conclusin que los pronsticos de
Albert Wilson no fueron tan errados, sino que fallaron fundamentalmente al subestimar el
lapso de tiempo que deba transcurrir entre la inversin requerida por la expansin y la
obtencin de los beneficios proyectados generados por la misma. Es por eso que Gonzlez
y Campos crean que existan esperanzas de un futuro mejor para D. L. Inc., siempre que
pudieran superarse las dificultades de corto plazo. Los estados financieros proyectados
reflejan precisamente esa creencia y la suposicin que sern posibles los arreglos necesarios
para la transicin.
En los cuadros siguientes se muestra el resultado del trabajo encargado a Gonzlez, junto
con datos previamente recolectados.

Siguen cuadros informativos en prxima pgina

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Cuadros In formativos

BALANCES
Proyectado ltimo ao Ao Previo
ACTIVOS
Caja 85.632 7.282 57.600
Cuentas a Cobrar 878.000 632.160 351.200
Inventarios 1.716.480 1.287.360 715.200
Total activos corrientes 2.680.112 1.926.802 1.124.000
Activos no corrientes (valor de origen) 1.197.160 1.202.950 491.000
Menos amortizaciones acumuladas 380.120 263.160 146.200
Total activos no corrientes 817.040 939.790 344.800
TOTAL DEL ACTIVO 3.497.152 2.866.592 1.468.800
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
Cuentas a pagar 436.800 524.160 145.600
Documentos a pagar (Bancarios) 600.000 720.000 200.000
Pasivos devengados 408.000 489.600 136.000
Total pasivos corrientes 1.444.800 1.733.760 481.600
Deuda de largo plazo 500.000 1.000.000 323.432
Total pasivos no corrientes 500.000 1.000.000 323.432
Acciones ordinarias 1.680.936 460.000 460.000
Resultados acumulados -128.584 -327.168 203.768
Total del patrimonio neto 1.552.352 132.832 663.768
TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 3.497.152 2.866.592 1.468.800

ESTADOS DE RESULTADOS
Proyectado ltimo ao Ao Previo

Ventas 7.035.600 5.834.400 3.432.000

Costo de las mercaderas vendidas 5.728.000 5.728.000 2.864.000
Otros gastos 680.000 680.000 340.000
Amortizacin 116.960 116.960 18.900
Total de costos operativos 6.524.960 6.524.960 3.222.900
Resultado antes de intereses e impuestos (EBIT) 510.640 -690.560 209.100
Intereses 88.000 176.000 62.500
Resultado antes de impuestos (EBT) 422.640 -866.560 146.600
Impuestos (40%) 169.056 -346.624 58.640
Resultado neto 253.584 -519.936 87.960

Beneficios por accin (EPS) $ 1,014 $ -5,199 $ 0,880

Dividendos por accin (DPS) $ 0,220 $ 0,110 $ 0,220
Valor libro por accin $ 6,209 $ 1,328 $ 6,638
Precio de mercado de la accin $ 12,170 $ 2,250 $ 8,500
Nmero de acciones en circulacin 250.000 100.000 100.000
Tasa impositiva 40% 40% 40%

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ESTAD OS DE RESULTADOS ACUMULADOS

Proyectado ltimo ao

Saldo ejercicio anterior $ -327.168 $ 203.768

ms Resultado Neto del ejercicio $ 253.584 $ -519.936
menos dividendos en efectivo del ejercicio $ 55.000 $ 11.000
Saldo del ejercicio $ -128.584 $ -327.168

ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS

Proyectado ltimo ao

ACTIVIDADES OPERATIVAS
Resultado Neto 253.584 -519.936
Adiciones (Orgenes de fondos)
Amortizacin 116.960 116.960
Variacin en Cuentas a pagar -87.360 378.560
Variacin en Pasivos devengados -81.600 353.600
Substracciones (Usos de fondos)
Variacin en Cuentas a cobrar 245.840 280.960
Variacin en Inventarios 429.120 572.160
Flujo neto originado por actividades operativas(1) -473.376 -523.936
ACTIVIDADES DE INVERSIN A LARGO PLAZO
Inversiones/desinversiones en activos fijos (2) -5.790 711.950
ACTIVIDADES FINANCIERAS
ms Variacin en Documentos a pagar -120.000 520.000
ms Variacin en la Deuda de largo plazo -500.000 676.568
ms Variacin en Acciones ordinarias 1.220.936 -
menos Pago de dividendos en efectivo 55.000 11.000
Flujo neto originado por actividades financieras( 3) 545.936 1.185.568
Flujo de fondos neto del ejercicio: (1)-(2)+(3) 78.350 -50.318
ms saldo de Caja del ejercicio anterior 7.282 57.600
Saldo de Caja del ejercicio 85.632 7.282

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RAZONES FINANCIERAS

Media Sector ltimo ao Ao Previo

Corriente = Activo Cte. / Pasivo Cte. 2.7 1.1 2.3

cida = (Activo Cte. - Inventarios) / Pasivo Cte. 1.0 0.4 0.8

Rotacin de inventarios = Ventas / Inventarios 6.1 4.5 4.8

Perodo promedio de cobro = Ctas. a Cobr. / (Vtas./360) 32.0 39.0 36.8

Rotacin del activo fijo = Ventas / Activo no Cte. neto 7.0 6.2 10.0

Rotacin del activo total = Ventas / Activo 2.6 2.0 2.3

Deuda total-Activo total = (Activo - P.N.) / Activo 50.0% 95.4% 54.8%

Apalancamiento o Deuda-Capital Propio =

(Activo - Patrimonio Neto) / Patrimonio Neto 1,0 20,6 1,2

Cobertura de intereses = EBIT / Intereses 6.2 -3.9 3.3

Margen de beneficio neto = Resultado Neto / Ventas 3.5% -8.9% 2.6%

Potencial de generacin de beneficios operativos
= EBIT / Activo 19.1% -24.1% 14.2%

ROA = Resultado Neto / Activo 9.1% -18.1% 6.0%

ROE = Resultado Neto / Patrimonio Neto 18.2% -391.4% 13.3%

Precio-Beneficio = Precio Mercado / Resultado Neto 14.2 -0.4 9.7

Valor de Mercado a Valor Libros = Precio Mercado / P.N. 2.4 1.7 1.3

Siguen preguntas en prxima pgina

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Preguntas

1) Puede explicar la utilidad de las razones financieras para distintos stakeholders?

Cules son las principales categoras de ratios?

2) Calcule las razones corriente y cida proyectadas. Qu comentarios le sugieren los

valores obtenidos?

3) Calcule los valores pronosticados de los ratios de rotacin de inventarios, perodo

promedio de cobro, rotacin de activos fijos y rotacin de activos totales. Cul es
su diagnstico con referencia a la utilizacin de los activos de D. L. Inc. en
comparacin con el promedio del sector?

4) Determine los valores proyectados de las razones deuda total-activo total, de

apalancamiento y de cobertura de intereses.

5) Calcule las razones de rentabilidad pronosticadas: Margen de beneficio neto,

Potencial de generacin de beneficios operativos, Rentabilidad de los activos
(ROA) y Rentabilidad del capital propio (ROE). Qu opina de esos ratios?

6) Evale las razones Precio-beneficio y Valor de Mercado a valor libros que se

pronostican. Cul es su impresin acerca de las expectativas de los inversores
sobre la evolucin de D. L. Inc.?

7) Use la ecuacin extendida de Du Pont para tener una apreciacin global de la

situacin de D. L. Inc. pronosticada para el presente ao. Cules son las fortalezas
y debilidades de la empresa de acuerdo a las razones financieras pronosticadas?

8) Utilice el siguiente Balance Proyectado simplificado (cifras expresadas en miles)

para mostrar de qu forma afectara el precio de la accin, una mejora en la gestin
de cobranzas que consiguiera reducir el perodo promedio de cobro de los 44.9 das
proyectados a los 32 das promedio del sector, sin afectar el nivel de ventas ni los
gastos. A grandes rasgos, cmo se veran afectados los Estados Financieros?

Balance Proyectado Simplificado (Pregunta 8 del caso II)

Cuentas a cobrar $ 878,00 Deuda $ 1.945,00

Otros activos corrientes $ 1.802,00 Capital propio $ 1.552,00
Activos fijos netos $ 817,00
TOTAL DEL ACTIVO $ 3.497,00 TOTAL PASIVO Y PATR. NETO $ 3.497,00

9) Cree que los inventarios pueden ser reducidos? Si as fuera, cmo influira esta
disminucin en el precio de la accin de D. L. Inc.?

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10) Durante el ao anterior la empresa pag con atraso a sus proveedores y no mantuvo
las razones financieras a los niveles exigidos por el contrato firmado con su banco
acreedor. Como consecuencia de ello los proveedores podran cortar el crdito a la
empresa y el banco negarse a renovar el prstamo, cuando venza dentro de 90 das.
Si Ud. fuera el Gerente de Cobranzas de una empresa proveedora, continuara
vendiendo a crdito a D. L. Inc.? (Ud. podra exigir el pago al contado contra
entrega, pero esto podra hacer que la empresa dejara de comprar).
Anlogamente, si Ud. fuera el oficial de crdito del Banco, recomendara renovar
el crdito o exigir su cancelacin?
Si antes de comunicar su decisin tuviera en sus manos los Estados Financieros
proyectados y pruebas fehacientes de que D. L. Inc. estaba por colocar en el
mercado acciones ordinarias que representarn ms de 1,2 millones de capital
propio adicional, cambiara su anterior decisin?

11) Cules son algunos de los potenciales problemas del anlisis financiero mediante
ratios?

12) Enuncie algunos factores cualitativos que los analistas debera n tener en
consideracin cuando evalan la futura perfomance financiera de una empresa.

* El presente caso es una adaptacin de uno similar del Captulo 3:

Anlisis of Financial Statements, del libro Fundamentals
of Financial Management (Eighth Edition), de Eugene F. Brigham y Joel F. Houston, The Dryden Press, U.S.A., 1998.

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