INFLACIN Y GASTO PBLICO

Una vez ms se puede percibir que la mayor preocupacin econmica del Gobierno
parece ser el elevado nivel de la inflacin, y consecuentemente asume que el xito de
la poltica oficial reside en reducir el nivel de la inflacin que aparentemente habra
tenido lugar.

No voy a poner en duda el dao que produce la inflacin por las distorsiones que
genera en el proceso productivo. Pero voy a insistir en que la expansin monetaria no
ha sido el factor determinante de la inflacin, y que es posible tener recesin sin
inflacin. La situacin ha variado en ese sentido y por ello el FMI ante la crisis
econmica de la Unin Europea le ha recomendado que tenga inflacin.

Voy a insistir entonces en que el problema vigente en la actualidad, no solo en

Argentina sino que incluye al mundo occidental; la Unin Europea, con Inglaterra
incluida no obstante el Brexit, es el elevado nivel del gasto pblico. As en primer lugar
debemos tener en cuenta que el nivel de ingresos no depende de la inflacin sino de
la relacin de los precios vis a vis los ingresos.

Cuando el gasto pblico nominal aumenta a una tasa mayor que la inflacin, el gasto
sube en trminos reales y consecuentemente es un costo mayor para la sociedad, y cae
el ingreso del sector privado. Por ello es necesario bajar el gasto antes que la inflacin,
y ello reduce el costo para la sociedad. Por el contrario el aumento del gasto a los
niveles vigentes tiene un doble efecto negativo. El primero es que caen los ingresos de
los que menos tienen, y segundo ms importante es la cada en los ingresos de las
empresas que determina la baja de la inversin.

Consecuentemente cae el crecimiento econmico y aumenta el desempleo.

Es en virtud de esa razn que me voy a permitir citar nuevamente el dictum de Milton
Friedman: Lo que importa no es el dficit, sino el nivel del gasto pblicoEl total del
peso de los impuestos es lo que los gobiernos gastan. Sin reducir el gasto, por tanto, la
reduccin nominal de los impuestos meramente disimula y no reduce el costo.

La poltica oficial aparece dirigida fundamentalmente a reducir el dficit como

instrumento para reducir la inflacin, que segn sus ltimas estimaciones estara
alcanzando al 20% anual. El aspecto importante del proyecto es de incrementar la
inversin como medio de aumentar el ingreso y reducir el desempleo. Pero hasta el
momento no ha habido una sola manifestacin respecto a la necesidad ineludible de
reducir el gasto pblico, sino que por el contrario el proyecto de Macri es aumentar el
gasto en produccin y construccin. Por supuesto ese es un gasto ms eficiente, pero
como sealara The Economist, no es la forma de corregir el desequilibrio financiero.

El otro instrumento de la poltica oficial para reducir el dficit presupuestario es la

promulgacin de la ley del Blanqueo de Capitales. Ms all de las complicaciones
impuestas en la misma, creo que podemos concluir que la idea fundamental de la
misma es aumentar los ingresos fiscales va la recaudacin que surgira a travs del
blanqueo. Como ante dije la reduccin de la inflacin per se no implica un aumento de
los ingresos, pues no significa una reduccin en los precios. El mayor efecto positivo de
la ley sera si los blanqueadores decidieran a su vez traer capital a la Argentina para
invertir. Y ello depende de los incentivos fiscales que puedan existir y que por el
momento no se tiene informacin al respecto.

El ingreso real lo determina el nivel de precios vis a vis el ingreso. Si la inflacin se

reduce al 20% y los ingresos no suben un 20%, es un hecho indubitable que caen los
ingresos. Por ello otra pregunta pendiente es Cul ser la actitud de los que
blanquean su capial al respecto de invertir o no en Argentina? Puedo decir que si tan
solo regularizan su situacin fiscal la entrada de dlares dirigida al gobierno reducir el
nivel del dficit fiscal y tendr el efecto de mantener el nivel del tipo de cambio actual,
que de acuerdo a nuestra estimacin el peso est otra vez sobrevaluado en un 25%.
Esa situacin perjudica las exportaciones y se incrementa el dficit comercial.

Al respecto vale sealar otra distorsin que genera el retraso cambiario en el sistema
financiero. El retraso cambiario vigente determina que el nivel de las tasas de inters
en pesos equivale a las tasas en dlares. Por ello se produce un incentivo a colocar
depsitos bancarios en pesos y reducir los crditos en pesos. As podemos ver que en
los primeros nueve meses del ao los depsitos bancarios aumentaron un 19,50% en
tanto que los depsitos en cuenta corriente se redujeron. Por su parte los prstamos al
sector privado en el perodo aumentaron tan solo un 7%. O sea una tasa muy inferior a
la tasa de inflacin registrada, lo que implica una cada en trminos reales. En la
medida que se mantenga el retraso cambiario como instrumento anti inflacionario, esa
tendencia implica una distorsin creciente en el sistema financiero. Los depsitos en
pesos tenderan a aumentar en tanto que se reduciran los crditos, lo que implica un
deterioro de la situacin bancaria, no obstante el relativamente elevado nivel del
spread.

Otra sera la situacin si los blanquistas del capital decidieran invertir en Argentina,
hecho por el momento ignorado. En la ltima dcada la inversin en Argentina rond
alrededor del 19% del PBI, lo que puede considerarse un nivel relativamente bajo, dada
la necesidad de revertir la recesin que se enfrenta. Si se pretende una mayor
inversin, es necesario reducir el nivel de los impuestos. Como ya lo he explicado en
anteriores oportunidades, dado que no se permite la revaluacin de los activos la tasa
del impuesto a las ganancias del 35% nominal resulta en funcin de la inflacin en una
tasa que ronda el 45% real. A ello hay que sumar el impuesto a los pagos de dividendos
a los accionistas, lo que implica una tasa cercana al 70%. Ante un nivel de impuesto de
esa naturaleza es difcil concebir un mayor inters externo en invertir en Argentina. Por
otra parte en funcin del retraso cambiario es posible que el objetivo de la entrada de
capitales fuera financiero, lo que no aumentara la inversin productiva y por tanto no
aumentara el crecimiento econmico.

Como ya he explicitado en anteriores oportunidades no ha sido la expansin

monetaria la determinante de la tasa de inflacin. Particularmente en los primeros
nueve meses del ao la tasa de expansin de la oferta monetaria alcanz a un 7/% que
anualizada alcanza al 9,44% en un medio en el que la inflacin del ao supera el 30%. El
otro aspecto a tener en cuenta es la decisin de Sturzenegger de mantener la tasa
referencial en el 26,75% anual. Esa tasa durante el ao contina siendo negativa en
trminos reales, pero otra sera la situacin respecto a la expectativa inflacionaria del
2017 de un 20%. Dada la permanencia del atraso cambiario que aparentemente forma
parte de la poltica del gobierno de reducir la inflacin, las tasas de inters en pesos
vigentes seran equivalentes en dlares. Y esa tasa en dlares contrasta con las actuales
tasas de inters en el mundo que fluctan alrededor del 1% anual y en Japn son
negativas en trminos nominales.

Por todo lo dicho anteriormente podemos advertir que la situacin econmica

argentina es confusa y decididamente desequilibrada. Por otra parte vale insistir en el
hecho favorable de restaurar la seguridad jurdica, y as tambin el aparente acuerdo
de Macri con los sectores peronistas del sindicalismo. Igualmente la poltica exterior
basada en un rencuentro con el mundo y en especial el acuerdo con Brasil. Ello no
implica ignorar el desequilibrio causado por el nivel del gasto pblico que ha
continuado aumentando durante el ao, ni la distorsin que implica el retraso
cambiario vigente. El blanqueo puede corregir el dficit del presupuesto pero el
problema es el gasto, incluido el de las provincias.

Armando Ribas