Poltica fiscal pro crecimiento ante deterioro en tipo de cambio

Una reduccin en el gasto fiscal sera eficaz para provocar un alza en el valor del
dlar que alivie a los sectores afectados por la actual baja de la divisa.
EL TIPO de cambio se ha acercado a los $ 470 por dlar, valor que corregido por
inflacin externa e interna representa un tipo de cambio real ms bajo que el que
deton un programa de adquisicin de divisas por parte del Banco Central en 2008.
Los sectores productivos ms afectados por este deterioro en su competitividad han
manifestado su inquietud y las autoridades estn enfrentando presiones para alguna
forma de intervencin.
Las intervenciones cambiarias tienen costos que pueden exceder los beneficios
buscados. Con una costosa intervencin para proteger su sector industrial de una
excesiva apreciacin de la moneda nacional, el Banco Nacional de Suiza aval
recientemente la visin de que ante la falta de correcciones espontneas en los
mercados, las apreciaciones cambiarias graves, causadas por flujos de capital
desestabilizadores, deben ser enfrentadas, aun con costos, por la autoridad. Pero,
en general, si la apreciacin cambiaria no deriva de flujos de capitales
oportunistas buscando refugio o rentabilidad, sino de determinantes
fundamentales, la visin convencional es no intervenir y concentrar la accin en
corregir el valor de esos determinantes si ello es posible. En esta lnea, Noruega,
por ejemplo, es el caso paradigmtico de un pas que enfrentado a extraordinarios
ingresos de exportacin que de ser gastados habran deteriorado drsticamente el
tipo de cambio y con ello la competitividad del resto de la economa, opt por
ahorrar esos recursos en un fondo soberano que ha acumulado recursos equivalentes
al 130% del PIB del pas.
No parece haber evidencia en Chile, hoy, de una apreciacin de la moneda causada en
forma significativa por flujos de capitales desestabilizadores. Lo que s se
observa es un fuerte aumento en la fraccin del PIB que se destina a consumo, y que
es el determinante del bajo tipo de cambio actual. El consumo ha aumentado por el
crecimiento en los ingresos de las personas, directamente por mayor actividad que
inducen los mejores trminos de intercambio y por masivas transferencias de
recursos desde el Fisco.
En un enfoque pasivo, si fuese posible estimar que la bonanza del cobre es
transitoria y que pronto se deber ajustar el gasto, incluido el gasto fiscal en
transferencias, correspondera ajustar el gasto pblico desde ya para dar
estabilidad a la evolucin de la economa. Algo similar debera hacerse por
precaucin, aun sin perfecta previsin de los acontecimientos, ante un mundo
externo que se anticipa con muy poco crecimiento, tal que la probabilidad de cada
en nuestros trminos de intercambio es significativa. En una actitud proactiva, sin
embargo, cabra considerar la opcin de Noruega: ahorrar ms all de la necesidad
de enfrentar un bache previsible, o de lo que dicta la sola prudencia, para
potenciar el crecimiento y evitar una concentracin productiva excesiva en aquellos
productos favorecidos por precios externos.
En una actitud pasiva se puede considerar de equilibrio el tipo de cambio que surge
en una bonanza de materias primas. Pero hay formas de contribuir a construir un
escenario pro crecimiento para el pas. Solamente retrotraer la situacin de gasto
fiscal en transferencias a la que dej el gobierno del Presidente Lagos
significara un ahorro de recursos fiscales equivalente a 2,5% del PIB, que
conducira a un significativo mejoramiento en el tipo de cambio real. Un esfuerzo
aun parcial en este sentido hara una gran diferencia en las perspectivas
productivas sectoriales.