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MATEMATICAS FINANCIERAS AVANZADAS

Departamento de Economa
Financiera y Contabilidad
OPERACIONES de AMORTIZACION
EMPRESTITOS (II) : EMPRSTITOS CON
CARACTERSTICAS COMERCIALES
Prof. Mara Jess Hernndez Garca

TEMA 7 (II): EMPRESTITOS CON CARACTERISTICAS

COMERCIALES

0.- CARACTERISTICAS COMERCIALES

0.1-Introduccin:
Como todas las operaciones financieras, los emprstitos presentan
gastos e ingresos adicionales a los derivados del tipo de inters
contractual, que afectan a los tantos de rentabilidad-coste y, en algunos
casos a la estructura amortizativa de los trminos del emprstito.
A este conjunto de gastos e ingresos adicionales se les denomina
caractersticas comerciales del emprstito.

1.-CARACTERISTICAS MAS FRECUENTES :

1.1.-Prima de emisin:

Cuando se emite con un valor distinto del nominal, es decir, los

suscriptores inversionistas no entregan al emisor el nominal C,
sino una cantidad ditinta denominada, valor de emisin, Ve.
A esta diferencia entre el valor nominal y el de emisin, es al que se
denomina, prima de emisin, anotamos, Pe, donde, Pe = C - Ve

Pueden darse tres tipos de emisin, segn la prima :

I) Si Pe > O, entonces, C > Ve , se emite bajo la par

II) Si Pe = O, entonces, C = Ve , se emite a la par

III) Si Pe < O, entonces, C < Ve , se emite sobre la par

1.2.-Prima de amortizacin:

En el momento de la cancelacin, si, se cancela por un valor distinto

de la deuda pendiente, la cantidad por la cual, el emisor reembolsa
totalmente amortiza los ttulos, se denomina valor de reembolso
de cancelacin de amortizacin
A esta diferencia entre el valor de reembolso y, la deuda real
pendiente, se le denomina, prima de reembolso amortizacin.

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*Tambin en esta ocasin, se utilizan los trminos, bajo la par, a la

par y sobre la par, segn el valor de reembolso sea, menor, igual
mayor que la deuda pendiente en el momento de la cancelacin

1.3.-Gastos de gestin:

La gestin de un emprstito conlleva muchos gastos que

habitualmente satisface el emisor a favor de terceros y no
repercuten en los suscriptores, entre estos gastos podemos resaltar :
I) A cargo del emisor :

i) Gastos de emisin, en el origen, gastos de escritura y de inscripcin

en el Registro Mercantil, gastos de publicidad, comisin de
colocacin
*Si la emisin se hace con garantas hipotecarias, se tienen que abonar,
adems, la escritura, registro e impuestos por AJD.

ii) Gastos peridicos de administracin, durante la duracin del

emprstito, si se encarga una entidad bancaria del abono de los pagos
peridicos, cupones y/o amortizaciones, a los suscriptores, esta suele
cargar, comisiones de administracin al emisor.

II) A cargo de los suscriptores :

En los ttulos de deuda pblica que se coloquen mediante

subastas, la adquisicin y liquidacin, (origen y final), suelen estar
grabadas con comisiones gastos de suscripcin, de custodia y de
amortizacin, que cobran las entidades financieras intermediarias a
los suscriptores finales.

1.4.-Impuestos :

Los rendimientos, intereses, primas de amortizacin, etc., que

obtengan los suscriptores, tributan en el impuesto sobre la Renta,
como ingresos financieros de capital mobiliario plusvalas, adems de
estar sometidos a retencin.
*Algunas emisiones, pueden presentar ventajas fiscales para el emisor
por deducciones en el Impuesto sobre la Renta estar subvencionada,
por alguna administracin pblica.

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Tambin los subscriptores pueden beneficiarse, de algunas emisiones,

pues, presentan derecho a descontar de la cuota del impuesto,
retenciones superiores a las realmente practicadas.

1.5.-Otras caractersticas comerciales:

I) Amortizacin seca excupn, no se pagan los intereses

devengados en el ltimo periodo, en realidad puede
interpretarse como una prima de amortizacin negativa.

II) Amortizacin con lote, es un premio que se reparte entre un

nmero determinado de ttulos, normalmente se realiza por
sorteo.
*Ninguna de estas dos caractersticas, se dan en las emisiones actuales.

2.-COTIZACION EN MERCADOS BURSATILES SECUNDARIOS :

Los ttulos de algunos emprstitos, cotizan en mercados burstiles,

donde pueden ser comprados-vendidos, en fechas posteriores a su
emisin, esta posibilidad de cotizacin en bolsa, hace mucho ms
atractivos los ttulos.
Al valor en bolsa de un ttulo se le denomina valor de cotizacin, en este valor de
cotizacin, no se incluye el valor del cupn corrido, cantidad que si tendremos en
cuenta en la determinacin del precio de compra-venta del ttulo.

La cotizacin de los ttulos depende bsicamente de los tipos de inters

del mercado y la solvencia del emisor y esta contratacin suele
acarrear gastos y comisiones que se pagan a los intermediarios de la
operacin, bien, entidades financieras bancarias, dealers, brokers,
etc.

3.-NORMALIZACION DE EMPRESTITOS CON

CARACTERISTICAS COMERCIALES.

3.1.- Introduccin al problema :

Algunas de las caractersticas comerciales anterior-mente

mencionadas, afectan a la estructura de los trminos amortizativos y
por lo tanto, su inclusin produce un desequilibrio en la equivalencia
financiera entre la prestacin y la contraprestacin.

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Cuando es necesario, partir de la equivalencia financiera, para conocer

las magnitudes del emprstito, es ineludible la transformacin del
trmino amortizativo, para poder plantear la igualdad entre
prestacin y contraprestacin. A esta transformacin del trmino se
llama normalizacin.

Normalizar consiste en transformar la estructura del trmino

amortizativo que incluye caractersticas comerciales, para que se
adapte a la estructura normal que tendra si no incluyera dichas
caractersticas.

3.2.- Definicin :

Se denomina, trmino comercial, al trmino general que incluye las

caractersticas comerciales y trmino normalizado al transformado por
el cambio de variables.

3.3.- Necesidad de efectuar la normalizacin :

Solo es preciso hacerla en los casos donde se presenten

simultneamente las dos condiciones siguientes:

1.-Si existen caractersticas comerciales que afectan a las cuantas de

los pagos trminos amortizativos peridicos que entrega el emisor,
tales como, prima de amortizacin, lotes, gastos peridicos de
administracin, etc. Sin embargo, no afectan las primas de emisin, ni
gastos comisiones iniciales finales, ya que, no forman parte de los
trminos amortizativos peridicos.

2.- Para obtener las magnitudes del emprstito, sea imprescindible

conocer la cuanta de los trminos amortizativos.
*Nunca hay que normalizar, si se pueden conocer las magnitudes del
emprstito a partir de otra variable, por ejemplo, cuando el cuadro de
amortizacin se construye a partir de los ttulos que cancelan en cada
periodo, la evolucin de la deuda, etc.

3.4.-Ejemplos de emprstitos normalizables :

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1.-Una empresa constructora, emite un emprstito de 100.000 ttulos de

1.000 nominales, cada uno, pagando un cupn anual de 50 y
duracin 10 aos. Junto con los trminos amortizativos, el emisor paga
al banco intermediario unas comisiones de gestin del 1% de las
cantidades pagadas en concepto de cupn y del 03% de las cantidades
pagadas en concepto de cuotas de cancelacin.
Si, el emisor desea pagar anualidades comerciales variables en prog.
geomtrica de razn q=12, calcular la cuanta de las mismas.

2.- Una empresa de distribucin de energa elctrica, emite un

emprstito de 50.000 ttulos de 60, nominales, cada uno, pagando un
cupn anual de 5 y duracin cinco aos. Los ttulos se cancelan con
una prima de amortizacin de 1, para los que se cancelan el tercer
ao, de 150, para los que se cancelan el cuarto ao y de 2, para los
que se cancelan el quinto ao.
Si, el emisor desea pagar anualidades comerciales constantes, calcular
la cuanta de las mismas.

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