CONJUNTURA ECONMICA

E PERSPECTIVAS DE INFLAO

Abril 2017
 Membros do Comit de Poltica Monetria*

Membros de Pleno Direito

Rogrio Lucas Zandamela
Governador (Presidente)

Victor Pedro Gomes

Vice-Governador

Waldemar de Sousa
Administrador

Alberto Sidnio Bila

Administrador

Paulo Felisberto Maculuve

Administrador

Gertrudes Adolfo Macueve

Administradora

Felisberto Diniz Navalha

Administrador

Convidados Permanentes
Jamal Omar
Assessor do Governador

Silvina de Abreu
Directora do Gabinete do Governador

Umaia Mahomed
Director do Departamento de Mercados e Gesto de Reservas

Ilda Comiche
Directora do Departamento de Estudos Econmicos

Alberto Manjate
Director do Departamento de Estatstica e Reporte

Pinto Fulane
Director do Departamento de Superviso Prudencial

lio Jonasse
Director do Gabinete de Comunicao Promoo e Imagem

*
Podem ainda participar nas sesses do CPMO convidados internos e/ou externos, sempre que necessrio, mediante convite do Presidente do rgo.
Prefcio
O relatrio de Conjuntura Econmica e Perspectivas de Inflao (CEPI) constitui um instrumento atravs
do qual o Banco de Moambique (BM) partilha com o pblico a sua viso sobre os desenvolvimentos
recentes da conjuntura domstica e internacional e seus impactos nos principais indicadores
monitorados pelo Banco, com realce para a inflao e suas perspectivas de curto e mdio prazos. A
anlise da informao contida no documento, combinada com a avaliao das previses de inflao
num contexto de incertezas quanto ao comportamento dos seus determinantes, serve de base para a
tomada antecipada das decises de poltica monetria pelo BM, de modo a assegurar que a mesma
convirja para as metas estipuladas.

Em linha com a a nova frequncia dos encontros do Comit de Poltica Monetria (CPMO), que passou
para bimensal desde finais de 2016, com efeitos a partir de Fevereiro de 2017, o CEPI passou a ser
publicado a cada dois meses, nomeadamente em Fevereiro, Abril, Junho, Agosto, Outubro e Dezembro.
As projeces de inflao e do crescimento econmico, para o curto e mdio prazos, so publicadas
apenas nas edies de Abril e de Outubro, que so relativamente mais extensas em comparao com as
demais edies.

As estatsticas sobre o PIB, principal indicador da actividade econmica, a balana de pagamentos e a

execuo do Oramento do Estado, todas de frequncia trimestral, so analisadas e publicadas sempre
que tais informaes esto disponveis. Para alm destes indicadores, o CEPI analisa os
desenvolvimentos recentes dos preos internacionais das mercadorias que Moambique transacciona
com o resto do mundo, as taxas de cmbio de moedas seleccionadas, os indicadores de clima
econmico domstico, a inflao, os agregados de moeda e de crdito, as taxas de juro, as reservas
externas e a actividade dos mercados interbancrios. Ademais, o CEPI informa sobre as decises de
poltica monetria tomadas pelo BM em cada sesso do CPMO, tambm divulgadas em Comunicado de
Imprensa.

Na presente edio so reportados os desenvolvimentos que decorreram entre a ltima sesso do

CPMO, que teve lugar a 13 de Fevereiro, e a primeira semana de Abril de 2017, perodo no qual a
inflao e a taxa de cmbio continuaram a evoluir favoravelmente. Em termos prospectivos, mantm-se
as condies para um crescimento modesto do PIB e espera-se que a inflao continue a evoluir no
sentido descendente, podendo situar-se em torno dos 12,2%, em 2017, abaixo das projeces
apresentadas no ltimo CPMO. Estas projeces continuam sujeitas a incertezas e riscos, em particular
aos associados aos ajustamentos em curso nos preos de alguns bens administrados, consolidao da
poltica fiscal, o agravamento das condies de liquidez no sistema bancrio e volatilidade dos preos
mdios das commodities no mercado internacional.

Assim, o Comit de Poltica Monetria, considerando a consolidao dos sinais de melhoria dos
indicadores econmicos apresentados em Fevereiro, mas atento aos riscos prevalecentes, deliberou (i)
reduzir, com efeitos imediatos, a taxa de juro da Facilidade Permanente de Cedncia de Liquidez (FPC)
em 50 pontos base, de 23,25% para 22,75%; (ii) manter a taxa de juro da Facilidade Permanente de
Depsitos (FPD) em 16,25%; (iii) manter o Coeficiente de Reservas Obrigatrias (RO) para os passivos em
moeda nacional e estrangeira em 15,50%.

Na sequncia da adopo, com efeitos a partir de 17 de Abril, de uma nova taxa de juro de referncia de
Poltica Monetria, a taxa do Mercado Monetrio Interbancrio de Moambique (taxa MIMO), que
passar a ser a principal taxa de interveno do Banco de Moambique , o CPMO decidiu fixar o nvel da
taxa MIMO em 21,75% e alterar, com efeitos a partir do dia 7 de Junho de 2017, o regime de
constituio das Reservas Obrigatrias de base diria para base mdia de 30 dias. Esta alterao visa
garantir maior flexibilidade a gesto de liquidez pelos Bancos Comerciais.
3
O rgo decidiu ainda alargar a base de investidores no Mercado Primrio de Bilhetes do Tesouro a
partir de 1 de Junho de 2017, para incluir Sociedades Financeiras de Correctagem, Fundos de Penses,
Sociedades Gestoras de Fundos de Investimentos, Empresas Seguradoras inscritas na Inspeco Geral de
Seguros e outras instituies financeiras autorizadas pelo BM. Esta medida visa dinamizar e desenvolver
o mercado de ttulos, tendo em conta as actuais condies de liquidez excessiva.

Entretanto, no dia 3 de Abril de 2017 o Banco de Moambique deu incio a compilao e publicao da
taxa de cmbio de referncia do mercado cambial moambicano, ao mesmo tempo que entrou em vigor
o princpio de unicidade da taxa de cmbio. Com esta medida pretende-se eliminar as assimetrias do
mercado cambial e torn-lo mais transparente.

Importa referir que, no quadro do reforo da solidez das instituies financeiras e em linha com as boas
prticas internacionais, o Banco de Moambique ajustou recentemente algumas normas prudenciais,
tendo deliberado o aumento, num prazo mximo de trs anos, do valor do Capital Social Mnimo dos
bancos, de 70.000.000,00 MT (setenta milhes de meticais) para 1.700.000.000,00 Mt (mil e setecentos
milhes de meticais), assim como elevou o Rcio de Solvabilidade Mnimo, de 8% para 12%.

O Governador

Rogrio Lucas Zandamela

4
CONTEDO

PREFCIO 3
TABELAS 6
GRFICOS 6
SUMRIO EXECUTIVO 8
1. CONTEXTO INTERNACIONAL 11
1.1. Conjuntura Econmica Global 11
2. ACTIVIDADE ECONMICA DOMSTICA 15
2.1. Indicadores de Clima Econmico 15
3. DESENVOLVIMENTOS MONETRIOS E FINANCEIROS 16
3.1. Poltica Monetria 16
3.2. Agregados Monetrios 19
3.3. Financiamento Interno ao Sector Privado 20
4. PANORAMA FISCAL 21
4.1. Receitas Pblicas 21
4.2. Despesas Pblicas 21
4.3. Saldo Oramental e Fontes de Financiamento 21
4.4. Poltica Monetria e Oramental 22
5. MERCADO CAMBIAL 24
5.1. Taxa de Cmbio 24
5.2. Competitividade Externa 24
6. BALANA DE PAGAMENTOS 25
6.1. Conta Corrente 25
6.2. Balana Comercial do I Trimestre de 2017 25
6.3. Reservas Internacionais 26
7. PREOS 27
7.1. Evoluo Recente da Inflao Agregada 27
8. PERSPECTIVAS DE INFLAO 29
8.1 Projeco de Curto Prazo 29
8.2 Projeco de Mdio Prazo 29
8.3 Principais Riscos Associados s Projeces de InflaoFactores de Risco a Monitorar 31
8.4 Medidas de Poltica Monetria 31

5
Tabelas

Tabela 3-1: Distribuio da Liquidez Bancria 18

Tabela 3-2: Impacto Cambial dos Agregados 19

Tabela 3-3: Fontes de Criao Monetria 19

Tabela 4-1: Desempenho Fiscal (milhes de meticais) 21

Tabela 5-1: Evoluo da Balana de Pagamentos 25

Tabela 5-2: Balana Comercial de Janeiro a Fevereiro de 2017 (em mio USD) 25

Tabela 6-1: Medidas de Core Inflation Moambique (a/a) 28

Tabela 8-1: Projeco de Curto Prazo do IPC (%) 29

Grficos

Grfico 1-1: PIB das Economias Avanadas (%) 11

Grfico 1-2: Evoluo Anual da Inflao 11

Grfico 1-3: Taxas de Desemprego 11

Grfico 1-4: Evoluo Anual das Taxas de Cmbio 12

Grfico 1-5: Crescimento do PIB dos Emergentes (%) 12

Grfico 1-6: Evoluo anual de Inflao 12

Grfico 1-7: Evoluo anual da Taxa de Cmbio 12

Grfico 1-8: Crescimento do PIB da SADC (%) 13

Grfico 1-9: Evoluo Anual da Inflao 13

Grfico 1-10: Evoluo das Taxas de Cmbio 13

Grfico 1-11: Mercadorias Exportadas (ndice) 14

Grfico 1-12: Mercadorias Importadas (ndice) 14

Grfico 1-13: Evoluo do Preos de Cereais (ndice) 14

Grfico 2-1: Indicador de Clima Econmico 15

Grfico 2-2: Perspectivas de Procura e de Preos 15

Grfico 3-1: Taxas de Juro de BT,Permutas e Inflao 16

Grfico 3-2: Saldos em carteira dos Bilhetes do Tesouro 16

6
Grfico 3-3: Facilidades Permanentes e Permutas 16

Grfico 3-4: Saldo e Metas da Base Monetria 17

Grfico 3-5: Estrutura da Base Monetria 18

Grfico 3-6: Agregados Monetrios(a/a) 19

Grfico 3-7: Evoluo Anual do Crdito Economia 20

Grfico 3-8: Crdito Economia por Sector 20

Grfico 3-9: Diferencial das Taxas de Juro a Retalho 20

Grfico 4-1: Fonte de Financiamento do Dfice 22

Grfico 4-1: Taxa de Cmbio dos Bancos Comercias com o Pblico (Janeiro a Maro) 24

Grfico 4-2: Variao Anual da Taxa de Cmbio 24

Grfico 5-1: Reservas Internacionais Lquidas 26

Grfico 6-1: Evoluo Anual da Inflao 27

Grfico 6-2: Inflao Anual por grupo de produtos 27

Grfico 6-3: Variao Anual dos Ncleos de Inflao (%) 28

Grfico 6-4: ndice de Difuso Var. Mensal 28

Grfico 8.1: Projeco da Inflao Anual ( %) 30

Grfico 8.2: Projeco do PIB (%) 30

7
Sumrio Executivo
De acordo com a informao publicada pelo Instituto Nacional de Estatistica, o ndice de Preos no
Consumidor urbano em Moambique aumentou 0,85% em Maro, do que resultou uma inflao anual
de 21,6% (20,9% em Fevereiro). Ainda assim, a inflao acumulada situou-se em 4,3%, o que representa
um abrandamento relativamente aos 6,3% observados em igual perdo de 2016, mantendo-se as
perspectivas de desacelerao da inflao anual nos prximos meses. O ajustamento em alta dos preos
dos produtos administrados e a reduo da oferta da lenha e do carvo foram determinantes na
inflao mensal em Maro.

O Metical, por seu turno, manteve, em Fevereiro e Maro de 2017, a tendncia de apreciao face s
moedas dos principais parceiros comerciais de Moambique, tendo ganho 3,94% relativamente ao dlar
dos EUA, 4,12% ao Euro, e 0,96% face ao Rand. Tal aconteceu a meio de um aumento do influxo de
divisas para o sistema bancrio nacional, tendo os bancos comerciais vendido ao BM, em termos
acumulados, cerca de USD 237,5 milhes, o que contribuiu para o aumento das reservas internacionais
lquidas em USD 193,8 milhes, para um saldo de USD 1.969,2 milhes no final de Maro, suficiente
para cobrir 5,3 meses de importaes de bens e servios no factoriais, excluindo as importaes dos
grandes projectos.

O maior influxo de divisas para o sistema bancrio explicado, em parte, pelo aumento das exportaes
lquidas de bens verificado desde a segunda metade de 2016, estimando-se que no primeiro trimestre
de 2017 tenha havido um aumento de 37% no valor das exportaes relativamente a igual perodo de
2016, e uma queda das importaes na ordem dos 18%.

Em Fevereiro, o indicador de clima econmico reduziu comparativamente a Janeiro, contrariando o

movimento ascendente dos dois meses anteriores, indiciando a prevalncia de uma actividade
econmica fraca no primeiro trimestre de 2017. As perspectivas econmicas continuam a ser
negativamente afectadas pela fraca procura interna, sustentada por um menor consumo e
investimento, num contexto de cortes na despesa pblica, e ainda pelas condies de financiamento ao
sector privado menos favorveis.

As contas fiscais referentes a 2016 mostram uma significativa reduo do dfice pblico, que passou de
7,1% do PIB em 2015, para 3,0%, tendo a despesa reduzido cerca de 11,2 pontos percentuais do PIB, ao
passar de 35,2% em 2015, para 24,0% em 2016, com realce para a despesa de investimento. Os dados
de Fevereiro do corrente ano indicam uma melhoria da posio lquida do Estado junto do sistema
bancrio. Contudo, informao mais recente indica um recurso crescente ao financiamento interno por
parte do Estado quer por via da utilizao de Bilhetes do Tesouro (BT), quer por via de adiantamentos
junto ao Banco Central, o que por um lado explicado pela suspenso da ajuda externa, e por outro
pela reduo das receitas em termos reais, num contexto de rigidez da despesa pblica corrente. Com
efeito, no primeiro trimestre de 2017 o Estado financiou-se em 5,5 mil milhes de Meticais via utilizao
de BT, e 12,2 mil milhes de Meticais atravs do recurso directo ao Banco Central.

8
Nos primeiros dois meses de 2017, com excepo dos depsitos da economia denominados em meticais
que incrementaram 1.394 milhes de meticais, valor aqum da queda das notas e moedas em
circulao (-5.202 milhes), os principais indicadores de moeda e crdito reduziram. A ttulo de
exemplo, o crdito bancrio ao sector privado reduziu em 2,3%, resultando numa desacelerao da
variao homloga para 10,1%, em Fevereiro, aps 17,1%, em igual perodo de 2016. O abrandamento
do crdito ao sector privado ocorre num contexto em que as instituies de crdito aumentaram as suas
aplicaes em bilhetes de tesouro em 19.741 milhes de meticais, para um saldo de 52.461 milhes, na
sua carteira, motivadas por taxas mais atractivas, particularmente na maturidade de 364 dias que
incrementaram em 26pb, para 29,46%.

Os resultados das projeces de mdio prazo sugerem que a inflao anual poder desacelerar para
12,2 %, em finais de 2017, ficando assim 13 pontos percentuais abaixo da taxa observada no fecho de
2016. Entretanto, a inflao esperada para 2017 continua muito acima da meta de inflao de mdio
prazo (5,6%), prevendo-se que venha a desacelerar para nveis em torno de um dgito a partir do III
trimestre de 2018. Os principais pressupostos para a desacelerao da inflao esperada incluem a fraca
procura interna, menor presso cambial, reduo da presso inflacionria na frica do Sul, sendo que o
ajustamento gradual dos preos administrados constitui uma das principais fontes de presso
inflacionria.

Relativamente ao curto prazo, as projeces sugerem que a inflao mensal para Abril, Maio e Junho
poder manter a tendncia de desacelerao que se vem registando desde Janeiro de 2017, para 0.84%,
0.54% e 0.41%, respectivamente. Esta tendncia justificada, maioritariamente, pela apreciao do
Metical face s moedas dos principais parceiros comerciais, combinada com o incremento da oferta de
produtos agrcolas produzidos localmente.

As previses de crescimento para 2017 apontam para uma expanso anual de 5,5%, em linha com a
meta estabelecida para o ano e menos 40 pontos base em relao projeco da sesso anterior.
Entretanto, quando comparadas com a taxa de crescimento preliminar de 2016 (3,3%), representam
uma melhoria em 2,3 pontos percentuais. A expanso econmica projectada para 2017 justificada
pela melhoria da actividade dos sectores da agricultura e pesca; aumento das exportao das matrias-
primas em face da tendncia de recuperao dos preos no mercado internacional, perspectivas de
aumento da procura global e de investimento directo estrangeiro.

Entre os principais riscos s projeces de inflao e crescimento do produto destacam-se, a nvel

externo: (i) a volatilidade dos preos das commodities com impacto sobre os produtos exportados, como
por exemplo, o carvo trmico, o acar, o gs natural e o alumnio, bem como dos importados
(combustveis lquidos,trigo, e arroz); (ii) as incertezas associadas a factores polticos na frica do Sul
com impacto na volatilidade do Rand relativamente ao Dlar e portanto sobre os preos dos produtos
importados da frica do Sul. A nvel domstico destaca-se o risco associado s operaes financeiras do
Estado, dadas as incertezas associadas normalizao da ajuda financeira externa ao pas, e a
continuao do processo de ajustamento dos preos dos produtos administrados, com destaque para os
combustveis lquidos.

As medidas monetrias de maior aperto das condies de liquidez que o BM tem vindo a adoptar desde
2016, sobretudo no IV trimestre, conjugadas com a reduo da despesa pblica, entre outros factores,
resultaram no refreamento da presso inflacionria que se vinha observando desde finais de 2015. Esta

9
situao acontece num contexto em que o mercado cambial tambm comea a dar sinais de
estabilidade, apesar de alguns riscos (internos e externos) que ainda subsistem e que requerem um
acompanhamento permanente.

10
1. Contexto Internacional
1.1. Conjuntura Econmica Global

Grfico 1-1: PIB das Economias Avanadas (%) Economias Avanadas1

IV Tri-15 III Tri-16 IV Tri-16
2.5 Dados do quarto trimestre de 2016 apontam para o
2.0 1.9
2.0
prolongamento, para alm do esperado, da expanso
1.7
1.6 da actividade nas economias desenvolvidas, com o
1.5
fortalecimento da economia norte-americana, do Reino
1.0 Unido e a acelerao do rtmo de crescimento da
0.5 economia Japonesa. Este desempenho, resulta, em
parte, do aumento da confiana dos investidores e do
0.0
EUA Zona do Euro Reino Unido Japo desempenho dos principais sectores de produo,
Fonte: Reuters apesar da prevalncia de riscos e receios em torno do
Brexit bem como da orientao poltica da nova
Grfico 1-2: Evoluo Anual da Inflao administrao norte-americana.
E.U.A. Zona do Euro Reino Unido Japo
3.0
2.5
Quanto aos preos, este bloco de pases manteve em
Fevereiro passado o ciclo de incremento anual da
Variaes Anuais (%)

2.0
1.5 inflao, ao registar acelerao nos EUA (+20 pb), Zona
1.0
0.5
do Euro (+20 pb ) e no Reino Unido (+50 pb). Este
0.0 comportamento dos preos fundamentalmente
-0.5 resultado da poltica monetria acomodatcia,
-1.0
caracterizada pela intensificao de estmulos
ago/16
abr/16
dez/15

dez/16
out/15

out/16
fev/16

jun/16

fev/17

monetrios directos como o caso de quantitive easing

Fonte: Reuters por parte dos bancos centrais das principais economias
desenvolvidas, cujo efeito na inflao veio a ser
Grfico 1-3: Taxas de Desemprego reforado pela actual tendncia de recuperao do
13.0
Zona do Euro E.U.A. Reino Unido Japo
preo dos bens energticos no mercado internacional.
12.0
11.0
Taxas de Desemprego (%)

10.0
9.6
Em face dos mais recentes desenvolvimentos da
9.0
8.0
economia norte-americana, com nveis de desemprego
7.0
4.7
cada vez mais baixos e actividade econmica em franca
6.0
5.0 4.8
recuperao, o Fed iniciou a postura de normalizao
4.0
3.0 3.0
da poltica monetria ao decidir pelo incremento da
2.0 taxa de juro de poltica em 25pb, para 1,00%, em
abr/15

abr/16
jul/15

jul/16
out/15

out/16
jan/15

jan/16

jan/17

Maro ltimo.
Fonte: Reuters Por outro lado, o Banco Central Europeu (BCE)
considera que o actual aumento da inflao tem um
carcter transitrio, no sendo por isso preocupante
para o objectivo de mdio prazo. Assim, avanou com o
plano de reduo dos estmulos monetrios de 80
bilies de euros por ms em Maro, para cerca de 60
bilies de euros a partir de Abril, at ao final do ano
corrente.

O mercado cambial continua a ser caracterizado pelas

1 Consideram-se na anlise: Estados Unidos da Amrica, Zona Euro, Reino Unido e o Japo.
11
 perdas nominais do dlar norte-americano em relao
s principais moedas internacionalmente
Grfico 1-4: Evoluo Anual das Taxas de transaccionadas, em parte, por conta do aumento das
Cmbio do Euro (EUR), Libra (GBP) e Yen (JPY) incertezas quanto ao futuro da economia mundial em
Eur GBP JPY face das polticas da nova administrao norte-
143
americana. Com efeito, em Maro, o Euro e o Yen
ndice Dez 2010=100

133
apreciaram em 2,6% e 2.2% face ao USD,
respectivamente; equanto a Libra, depois de evidncias
123 de recuperao no ms de Janeiro, depreciou face ao
USD, j na parte final do ms de Maro, com a
113
formalizao do Brexit (Grfico 1.7).

Feb-17

Mar-17
Jul-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16
Aug-16

Sep-16
Jun-16

Jan-17
Fonte: Reuters

Grfico 1-5: Crescimento do PIB dos Pases Economias de Mercados Emergentes2

Emergentes (%)
Dados preliminares sugerem que as economias de
IVTrim-15 III Trim-16 IVTrim-16

8.0 7.0
mercados emergentes apresentaram um desempenho
6.8

6.0 diferenciado em 2016. Por um lado, as economias

4.0
2.4
exportadoras de produtos minerais e energticos,
2.0 como a Russia e o Brasil, registaram uma desacelerao
0.0 da contraco econmica, ao beneficiarem do aumento
-2.0
-2.5
das receitas de exportao em linha com a tendncia
-4.0

-6.0
de recuperao do preo do gs, do petrleo e outras
-8.0
matrias primas no mercado internacional, depois da
China Brasil India Russia Coreia do Sul
elevada queda observada em 2015 (Tabela 1).
Fonte: Reuters
Por outro lado, a Coreia do Sul e a ndia registaram uma
ligeira desacelerao do PIB, enquanto a segunda maior
Grfico 1-6: Evoluo Anual de Inflao economia do mundo - China, alcanou um crescimento
China India Bras il Russ ia Coreia do Sul
14.0 de 6,7% em 2016, o mais baixo desde 1990, porm
12.0
dentro do esperado pelas autoridades (Grfico 1.5).
10.0
Variao Anual (%)

8.0
A inflao anual neste bloco de pases continua estvel
6.0
e com tendncia de abrandamento, em linha com a
4.0

2.0
recuperao dos ganhos nominais das moedas destes
0.0 pases face ao USD. Com efeito, a generalidade das
abr/16

ago/16

dez/16
out/16
fev/16

fev/17
jun/16

moedas deste bloco apresenta uma tendncia de

Fonte: Reuters apreciao mensal que resulta em ganhos anuais nas
seguintes moedas: Real (BRL) apreciou em 24%; o
Rublo Russo (RB) apreciou em 23 %; o Won em 8% e a
Grfico 1-7: Evoluo Anual da Taxa de
Rupia indiana (INR) apreciou em 2% no fecho de Maro
Cmbio de Moedas de Economias Emergentes
RUB INR KRW BRL CNY
(Grfico1.10).
265
245
Entretanto, as autoridades monetrias da Rssia (-25
225 pb em Maro) e Brasil (-75 pb em Fevereiro) decidiram
ndice Dez 2010=100

205
185 em ajustar em baixa as suas taxas de juro de referncia.
165
145
Estas decises visam estimular o crescimento do
125
105
crdito privado e da procura agregada, num contexto
85 em que estas economias continuam a enfrentar
May
May
Nov-

Nov-

Nov-
Sep-

Sep-

Sep-
Mar-

Mar-

Mar-
Jul-14

Jul-15

Jul-16
Jan-15

Jan-16

Jan-17

contraco econmica, bem como para prevenir uma

Fonte: Reuters
2 Consideram-se na anlise: China, Brasil, ndia, Rssia e Correia do Sul.

12
 possvel deflao dado quea inflao anual tem estado
a evoluir abaixo do esperado.

Grfico 1-8: Crescimento do PIB da SADC (%)

8 III Trim-15 II Trim-16 III Trim-16 Economias da SADC3
6
Dados referentes ao fecho de Fevereiro de 2017
4 apontam para o prolongamento do abrandamento da
2 inflao anual na maior parte das economias da regio
0 da SADC, embora nos casos de Angola, Malawi e
-2
Moambique ainda se situe em dois dgitos,
-4
respectivamente; 39%, 21% e 16% (Grfico 1-9).
Botswana frica do Sul Moambique Mauricias

Fonte: Reuters Em Maro de 2017 e semelhana dos restantes blocos

econmicos, a maioria das moedas destes pases
Grfico 1-9: Evoluo Anual da Inflao nos manteve a tendncia de ganhos nominais anuais em
Pases da SADC relao moeda norte-americana, com destaque para
30.0
o Rand (17%), o Kwacha Malawiano (17%) e o Pula
frica do Sul Malawi Mauricias Botswana Moambique Zmbia

25.0
(7%). O Metical manteve o sentido de apreciao nos
20.0
ltimos dois meses, porm ainda com uma depreciao
Variaes Anuais (% )

15.0
anual de 32%, depois de atingir o pico de 72% em
10.0
Outubro do ano passado (Grfico 1-10).
5.0

0.0

-5.0
fev/15

fev/17
mai/15

fev/16

mai/16
nov/15

nov/16
ago/15

ago/16

Fonte: Reuters

Grfico 1-10: Evoluo das Taxas de Cmbio

das Moedas dos Pases da SADC
ZAR TZS BWP AOA MUR MWK( Eixo Dt)

500
250
450
230
ndice Dez 2010=100

210 400

190
350
170
300
150
250
130

110 200
Mar-16

Mar-17
Feb-16

Feb-17
Jul-15

Jul-16
Oct-15

Apr-16

Oct-16
Aug-15
Sep-15

Aug-16
Sep-16
Nov-15
Dec-15

Nov-16
Dec-16
Jan-16

Jun-16

Jan-17
May-16

Fonte: Reuters

3 Economias analisadas: frica do Sul, Angola, Botswana, Malawi, Maurcias, Moambique, Tanznia, Zmbia e Zimbabwe.
13
Grfico 1-11: Mercadorias Exportadas (ndice)
ndice 2010=100 Algodo Gs Acar Aluminio Carvo Termico
Preos das Mercadorias
90

Entre Fevereiro e Maro de 2017, os preos mdios do

80
cabaz de mercadorias monitoradas pelo BM, com
70
impacto na Balana de Pagamentos e no ndice de
60 Preos no Consumidor de Moambique, registaram
50 uma tendncia mista depois da recuperao de Janeiro
40
(Grficos 1-11 e 1-12).
Mar-16

Jun-16

Jan-17

Mar-17
Feb-17
Apr-16

Oct-16
Jul-16

Aug-16

Sep-16
May-16

Nov-16

Dec-16
No caso dos bens de exportao, destacam-se a queda
Fonte: FMI acumulada do preo do acar (18%) e do carvo
trmico (9%); a recuperao do preo do gs natural
Grfico 1-12: Mercadorias Importadas (ndice) (3%) e o prolongamento do incremento do preo do
ndice 2010=100 Trigo Milho Brent Arroz alumnio (8%). Quanto as mercadorias de importao, o
90
preo do Brent caiu em 7% nos ltimos dois meses,
80 apesar de continuar a registar uma variao anual
70
positiva de 34% at ao fecho do ms de Maro.

60 A recuperao dos preos das mercadorias de

50
exportao de Moambique como o gs natural, o
algodo e o alumnio poder vir a contribuir para a
40
reduo do dfice da balana de pagamentos, com
Jun-16

Jan-17
Mar-16

Mar-17
Feb-17
Apr-16

Oct-16
Jul-16

Aug-16

Sep-16
May-16

Nov-16

Dec-16

Fonte: Reuters e FMI potenciais efeitos positivos no perfil das reservas

internacionais lquidas do pas.
Grfico 1-13: Evoluo do Preos de Cereais
(ndice) Por seu turno, o prolongamento da queda de preos
ndice Dez_2010=100 Trigo Milho Acar Arroz
dos cereais poder reflectir-se no amortecimento da
88
inflao importada.
78

68

58

48

38
Jan-16

Mar-16

Jun-16

Jan-17

Mar-17
Feb-16

Feb-17
Apr-16
Oct-15

Oct-16
Aug-16

Sep-16
Jul-16
Nov-15

May-16

Dec-16
Dec-15

Nov-16

Fonte: Reuters e FMI

14
2. Actividade Econmica Domstica

Grfico 2-1: Indicador de Clima Econmico 2.1. Indicadores de Clima Econmico

Clima Econmico Perspectivas Emprego
Dados publicados pelo INE indicam que em Fevereiro
110
de 2017, a confiana empresarial, expressa pelo
106
indicador de clima econmico, reduziu, interrompendo
102 o comportamento ascendente registado nos dois
ndices

98 meses anteriores. Esta reduo reflecte a avaliao

menos optimista da actividade empresarial em todos os
94
ramos inquiridos, com a excepo dos outros servios
90
no financeiros que apresentaram um parecer
86 optmista. A apreciao desfavorvel dos empresrios
em relao ao ambiente de negcios resultou do
Fonte: INE declnio de diversas componentes do indicador, com
especial destaque para a descida expressiva das
Grfico 2-2: Perspectivas de Procura e de perspectivas de emprego, determinada pela avaliao
Preos negativa de todos os ramos inquiridos, com realce para
Perspectivas procura Perspectivas Preos a produo industrial, transportes e alojamento e
108 resturao (Grfico 2.5).

104 A deteriorirao do indicador geral foi influenciada

tambm pelo prolongamento da trajectria
100
decrescente das perspectivas de procura, decorrente
ndices

96 da avaliao negativa dos ramos de alojamento e

restaurao, construo e transportes. Por seu turno,
92 as perspectivas de preo interromperam o movimento
descendente apresentado no ltimo ms, devido a
88
expectativas inflacionrias de todos os ramos
inquiridos, com a excepo do alojamento e
Fonte: INE restaurao, que reduziram drasticamente as previses
de preo, em face da fraca procura dos seus servios
(Grfico 2.6).

15
3. Desenvolvimentos Monetrios e Financeiros
3.1. Poltica Monetria

Taxas de Juro e Reservas Obrigatrias

Grfico 3-1: Taxas de Juro de BT, Permutas e
Inflao Na ltima sesso do CPMO, realizada em 13 de
Inflao Anual FPD FPC Permutas BT 91 dias BT 182 dias
Fevereiro de 2017, o rgo decidiu manter as taxas de
30%

juro de referncia do BM nos nveis de 23,25% para a

25%
FPC e 16,25% para a FPD, bem como o coeficiente de
20%
reserva obrigatria em 15,5%, continuando deste modo
15%
a sinalizar o sentido de restritividade da poltica
10% monetria. Enquanto isso, os agregados monetrios
5% continuaram a evoluir nos ltimos dois meses em linha
0%
com o programado para o final do ano.
Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17

Fonte: BM No que se refere s transaes de Bilhetes do Tesouro,

em Fevereiro e Maro de 2017, as Instituies de
Grfico 3-2: Saldos em Carteira dos Bilhetes Crdito continuaram a subscrever os ttulos para as trs
do Tesouro maturidades (91, 182, e 364 dias) a taxas
50 000
91 dias
substancialmente acima da FPC e da inflao. Este
182 dias 364 dias

45 000
cenrio remonta aos ltimos dois meses de 2016, com
40 000

35 000
incidncia para Dezembro, quando o BM interveio com
30 000 maior intensidade com vista a enxugar a liquidez
25 000
excessiva no sistema bancrio.
20 000

15 000
Entretanto, em Fevereiro e Maro do presente ano, as
10 000

5 000
taxas de juro para os prazos de 91 e 182 dias reduziram
0
22pb e 1,03pp, passando para 24,76% e 27,15%,
Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17
respectivamente, enquanto para o prazo de 364 dias
Fonte: BM incrementaram 26pb para 29,46%.

Grfico 3-3: Facilidades Permanentes e Especificamente, em Maro houve um movimento

Permutas descendente das taxas de juro para as maturidades de
Cedncia Depsito Permutas 91 dias e 182 dias, tendo passado para 24,76% (-1,11
350 000
pp) e 27,15% (-35 pb), respectivamente. Para a
250 000 maturidade de 364 dias houve um incremento mensal
de 83pb, para 29,46%.
150 000

50 000
Nas operaes reversveis, a taxa de juro mdia das
operaes reverse repo evoluiu dentro do corredor
I Trim. II Trim. III Trim. IV Trim. I Trim. II Trim. III Trim. IV Trim. I Trim.
-50 000
2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 entre a FPD e FPC, tendo a mdia de Maro sido de
21,01% para o prazo de 7 dias, uma reduo de
Fevereiro a Maro de 1,63 pp. No mesmo sentido
Fonte: BM variou a taxa de juro das permutas, ao reduzir em 1,37
pp, tendo-se fixado em 21,79% em Maro.

Em relao s reservas obrigatrias, a taxa efectiva no

16
 perodo em analise mostra que no conjunto, as
Instituies de Crdito (IC) cumpriram com o
coeficiente de 15,5%, tanto em meticais como em
dlares

Transaces no Mercado Monetrio Interbancrio

A prevalncia de uma remunerao apelativa nas

operaes do MMI, num contexto de incremento do
excesso de liquidez dos bancos, resultou no aumento
tanto das aplicaes em Bilhetes de Tesouro (BT) como
na FPD.

Com efeito, em Fevereiro e Maro, as transaces com

BT resultaram numa emisso lquida de 19.741 milhes
de Meticais, fazendo com que a carteira desses ttulos
na posse das IC aumentasse para 52.461 milhes de
Meticais, distribudos da seguinte forma: 15,4%, 48,5%,
e 36,2% para os prazos de 91, 182, e 364 dias,
respectivamente (Grfico 3.2).

O detalhe das operaes realizadas por iniciativa das

instituies de crdito no MMI mostra o seguinte:

Facilidade Permanente de Cedncia: As IC, em

Fevereiro e Maro, solicitaram em 10 operaes o
montante de 1.740 milhes de meticais, dos quais 90%
foram realizados em Fevereiro. A mdia por operao
nesse perodo foi de 174 milhes de meticais, contra
189 milhes em Dezembro de 2016 e Janeiro de 2017.

Facilidade Permanente de Depsito: as

instituies de crdito aplicaram os seus excedentes
temporrios de liquidez no valor mdio por operao
de 566,1 milhes de meticais, um incremento de 160
milhes de meticais em relao ao realizado nos dois
meses precedentes (Dezembro de 2016 a Janeiro de
2017).

Grfico 3-4: Saldo e Metas da Base Monetria No mesmo perodo, a troca de posies de
120 000
liquidez entre as instituies de crdito equivale, em
Notas e moedas em circulao termos de mdia por operao, a 77,5 milhes de
100 000 Reservas bancrias
Meta
meticas (66 milhes por operao no perodo anterior).
80 000

Base Monetria
60 000

40 000 A Base Monetria (BaM) reduziu em 762 milhes de

meticais (-0.8%) nos ltimos dois meses terminados em
20 000
Maro, a reflectir o retorno do numerrio para o BM
0 em 2.282 milhes de meticais (-5,4%), perante o
dez-14

dez-15

dez-16
jun-15

jun-16
set-15

set-16
mar-15

mar-17
mar-16

aumento dos depsitos em moeda nacional em 1.554

milhes de meticais (4,7%). Note-se que, em termos
Fonte: BM
17
 anuais, a base expandiu praticamente ao mesmo ritmo
em Maro (32.6%, ou seja, 22.936 milhes de meticais)
Grfico 3-5: Estrutura da Base Monetria comparativamente a Janeiro (32.1%, isto , 22.816
milhes de meticais).
100% 60%
90%
50%
80%
70%
O saldo mdio dirio, em Maro, foi de 92.948 milhes
40%
60% de meticais, equivalente a uma contraco de 3.375
50% 30%
40%
milhes de meticais (-3,5%) nos ltimos dois meses,
30%
20%
passando o fluxo anual para 22.759 milhes de
20%
10%
10% meticais (32,4%), aps 32,9% em Janeiro de 2016
0% 0% (Grfico 3-4).
dez-14

mar-15

jun-15

set-15

dez-15

mar-16

jun-16

set-16

dez-16

mar-17
O Grfico 3.5, mostra uma desacelerao contnua da
Reservas Bancrias Notas e Moedas Variao anual (escala da esquerda) variao anual da base monetria, desde Novembro
ltimo devido, fundamentalmente, queda das notas e
Fonte: BM
moedas em circulao no BM, que passaram a deter,
em Maro, 43,2% (-2 pp) do total do agregado.

Quanto aos factores de variao da BaM nos ltimos

dois meses, o destaque vai para:

(i) despesa lquida do Estado de 11.511 milhes de

meticais, um montante superior em 2.461
milhes de meticais comparativamente ao
realizado em Dezembro/2015 e Janeiro/2016;

(ii) Vencimento de aplicaes em reverse repo

avaliados em 6.044 milhes de meticais;
(iii) injeco de 5.647 milhes de meticais, por via
das compras de divisas pelo BM, no MCI.

A liquidez acima injectada foi esterilizada por via da

emisso lquida de BT e aplicaes em FPD no MMI,
totalizando 23.840 milhes de meticais.

Situao da Liquidez Bancria

Tabela 3-1: Distribuio da Liquidez Bancria
O Mercado Monetrio apresentou, nos ltimos dois
(a) Liquidez Restrita = RB-RO 406,4
meses, excesso de liquidez que flutuou em funo das
FPD 7.889,9 operaes financeiras do Estado e do retorno do
Reverse Repo 6.271,0 numerrio ao sistema bancrio.
FPC 0 As estimativas feitas, com base nos dados reportados
no dia 4 de Abril, mostram um excesso de 14.567
(b) Liquidez Ampliada = (a) + FPD + R.Repo -FPC
14.567,3 milhes de meticais, aplicados em overnights na FPD e
Bilhetes do Tesouro (BT) 52.143,5 Reverse Repo.
Obrigaes do Tesouro (OT) 22.345,7
(c) Liquidez Potencial = (b) + BT+OT 89.056,5
Fonte: BM

18
 3.2. Agregados Monetrios
Grfico 3-6: Agregados Monetrios(a/a) A massa monetria medida pelo M3 (numerrio em
circulao fora do sistema bancrio mais os depsitos
totais de residentes, excluindo das instituies
financeiras no monetrias) e M2 (que do M3 exclui
os depsitos constitudos em moeda estrangeira),
registaram, em Fevereiro, aumentos mensais de 4.886
milhes de meticais (1,4%) e 1.941 milhes de meticais
(0,8%), respectivamente, aps trs meses sucessivos de
Fonte: BM declnio. No caso do M3, o aumento reflecte o
acrscimo dos depsitos, por conta do contnuo
retorno do numerrio ao sistema bancrio, num
Tabela 3-2: Impacto Cambial dos Agregados contexto em que o crdito ao sector privado tende a
Valores em milhes de meticais reduzir.
Jan 15 Dez Dez 16 Fev 17
15
Em termos acumulados, nos primeiros dois meses do
Massa Monetria +68.9997 -4.800
Impacto Cambial +21.838 -2.511 ano o M3 reduziu em 4.800 milhes de meticais (-
Impacto Cambial (%) +31,7% -52,3 1.3%), a reflectir basicamente o retorno do numerrio
Crdito a Economia +37.522 -6.057
para o sistema bancrio em 5.728 milhes de meticais
Impacto Cambial +14.444 -1.384
Impacto Cambial (%) +38,5 -22,9% (-15,8%) e a reduo dos depsitos em moeda nacional
Depsitos +66.310 +928 em 571 milhes de meticais, face ao aumento dos
Depsitos MN +41.792 -571 depsitos em moeda estrangeira no contravalor de
Depsitos ME +24.518 +1.499
Depsitos ME USD +58 57 1.499 milhes de meticais (1,3%), equivalente a + USD
Base Monetria +16.624 -762 57 milhes. Retirando o impacto da apreciao
Impacto Cambial (+14.583) acumulada do Metical face ao Dlar (-2.511 milhes de
Impacto Cambial (%) +449 (+833)
+2,7 (+5,7) meticais, com um peso de 52% na variao do
Fonte: BM agregado), a reduo acumulada do M3em Fevereiro
de -0,6%.
Tabela 3-3: Fontes de Criao Monetria
Do ponto de vista de factores de criao, nos primeiros
Principais Factores de variao do M3
(valores em milhes de meticais) dois meses de 2017, o decrscimo do M3 deveu-se
Factores Dez15 Jan16 Dez16- Fev17 reduo do crdito em moeda nacional (-5.560 milhes
CE em MN -6.540 -5.560 de meticais) e reduo liquida dos depsitos do Estado
Governo, Liquido 8.153 -3.916
Compensao/STF 8.601 5.585
em 3.915 milhes de meticais e vendas liquidas de
Depsitos MN nas IC -488 -9.557 divisas pelas IC ao pblico no contravalor de 4,91
Numerrio no BM 37 56 milhes de meticais, valores que foram amortecidos
Vendas liq de divisas IC ao -8.350 -31.641 pela constituio de activos internos lquidos no
Pblico
Vendas liq. Em USD -175 -502 equilavente a 5.755 milhes de meticais.
Impacto cambial 5.116 -2.603
Activos externos Liquidos -3864 5.755 Comparativamente ao ms homologo de 2016, o M3
Outros, lquido* -140 -21.837 expandiu em 34.525 milhes de meticais (10,5%), que
M3 -5625 -4.799
* Inclui pagamentos lquidos ao exterior, em excesso do
reflectem basicamente o impacto da depreciao da
MCI. moeda nacional (34.257 milhes de meticais), sendo a
Fonte: BM variao anual excluindo este efeito de 0.1%, contra
18,1% em Fevereiro de 2016.

19
Grfico 3-7: Evoluo Anual do Crdito 3.3. Financiamento Interno ao Sector Privado
Economia
O endividamento do sector privado em Janeiro e
Fevereiro reduziu em 6.056,7 milhes de meticais (-
2,3%), dos quais 5.560 milhes de meticais (-2.7%) em
moeda nacional e o remanescente em moeda
estrangeira (USD 12,3 milhes, equivalentes a 496
milhes de meticais), fazendo com que variao
homloga desacelerasse para 10,1%, aps 12,5% em
Dezembro de 2016 - Grfico 3-7.

Fonte: BM
Grfico 3-8: Crdito Economia por Sector
O abrandamento do crdito ao sector privado continua
a reflectir a fraca actividade econmica, num contexto
em que (i) a capacidade financeira do Estado continua
limitada, (ii)as instituies de crdito esto a investir
crescentemente no MMI, em detrimento do
financiamento s empresas e a particulares em
decorrncia das taxas de juro atractivas.

Parte da queda do crdito no valor de 1.376 milhes de

meticais e com um peso de 22,7% no fluxo bimestral
Fonte: BM explicada pelo impacto da apreciao do Metical em
Fonte: BM relao ao Dlar norte americano.

Grfico 3-9: Diferencial das Taxas de Juro a Taxas de Juro a Retalho

Retalho
Informao disponvel, reportada ao ms de Fevereiro,
mostra uma relativa estabilidade das taxas de juro
activas para a maturidade de um ano, ao situarem-se
em 29,36%. Relativamente ao ms homlogo de 2016,
significa um incremento de 10,63 pp.

Ainda em Fevereiro, a taxa de juro mdia dos depsitos

a prazo para a maturidade de um ano incrementou em
Fonte: BM 5,81 pp relativamente a Fevereiro de 2016, passando
para 16,17%, o que contribuu para a reduo do
diferencial em relao taxa de juro activa de 15,32%
em Dezembro de 2016, para 13,20% em Fevereiro de
2017.

Por seu turno, a prime rate no perdo em referncia

situou-se 28,31%, o equivalente a um incremento anual
de 10,99pp.

20
4. Panorama Fiscal
A gesto das finanas pblicas em 2016 foi feita num
contexto de choques externos e internos, com
Tabela 4-1: Desempenho Fiscal (milhes de destaque para: (i) a suspenso da ajuda externa
meticais) direccionada ao apoio ao Oramento do Estado e a
Realizado
2016
2016 Var(%) 2015
( % do PIB)
2016
(% do PIB)
Balana de Pagamentos, (iii) o aumento do servio da
Receitas Totais
Receitas Fiscais
165.595
138.494
11,8
11,3
25,0
21,0
24,0
20,1 divida pblica, e (iii) calamidades naturais. Estes
Receitas No Fiscais 2.558 -55,8 1,0 0,4
Receitas Prprias
Receitas de Capital
6.656
6.143
14,6
98,4
1,0
0,5
1,0
0,9
factores limitaram sobremaneira a capacidade de
Receitas Consignadas
Despesas Totais e Emprstimos Lquidos
11.745
202.620
30,6
-2,7
1,5
35,2
1,7
29,4
financiamento da despesa pblica, com destaque para
Despesa Corrente 140.911 9,2 21,8 20,4
Juros da Dvida Interna 7.719 - 0,6 1,1 despesa de investimento que reduziu substancialmente
Juros da Dvida Externa 8.590 - 0,7 1,2
Despesa de Investimento
Emprstimos Lquidos
46.366
5.131
-39,3
104,4
12,9
0,4
6,7
0,7
em relao 2015 e esteve abaixo do previsto no
Outras Despesas/Receitas 10.212 - 0,1 1,5
Oramento revisto.
Saldo Global Antes de Donativos -37.025 -38,4 -10,2 -5,4
Donativos 16.414 -8,2 3,0 2,4
Saldo Global Aps Donativos
Financiamento Externo
-20.611
25.300
-51,2
-43,9
-7,1
4.3
-3,0
2,1 4.1. Receitas Pblicas
Crdito Liquido ao Governo 15.745 -46,4 4,9 2.3

Fonte: MEF Em 2016, a receita colectada esteve em linha com o

previsto ao incrementar, em termos nominais, em
11,8% em relao a arrecadada em 2015, situando-se
em torno dos 24% do PIB programado para o mesmo
ano. O incremento das receitas em relao 2015 foi
favorecido pelo aumento de todas as categorias,
excluindo as no fiscais, que tem um peso residual no
total das receitas do Estado. Destaca-se, contudo, que
apesar deste aumento, os impostos sobre bens e
servios foram negativamente influenciados pela queda
das importaes, reflectindo-se na reduo dos
impostos sobre o comrcio externo.

4.2. Despesas Pblicas

A despesa total incluindo emprstimos lquidos reduziu

em 2,7%, passando para 29,4% do PIB (-5,8 pp da
realizada em 2015), devido fundamentalmente a queda
das despesas de investimento em 39% em termos
nominais, equivalente a uma reduo do seu peso no
PIB em 6,2 pp, para 6,7%. Por seu turno, as despesas
correntes cresceram em termos nominais apenas em
9,2%, num contexto em que a inflao mdia situou-se
em torno dos 20%, realando o esforo de conteno
feito pelo Estado.

4.3. Saldo Oramental e Fontes de Financiamento

Em 2016, o saldo oramental antes de donativos

reduziu em 38,4% relativamente ao registado em 2015,
situando-se em 37.024 milhes de meticais (5,4% do
PIB). Esta reduo decorre fundamentalmente dos
cortes no investimento, tendo em conta que a despesa
corrente incrementou em 9,2% em termos nominais,
passando para 20,4% do PIB programado.

Para o financiamento do dfice publico, o Estado

21
 recorreu s seguintes fontes:

Grfico 4-1: Fonte de Financiamento do Dfice Emprstimos Externos lquidos: 14.178 milhes
de meticais, equivalentes 2,1% do PIB (4,3%
5% do PIB em 2015). Em termos nominais, este
valor representa um decrscimo de 11.121
4%
milhes de meticais, dos quais 4.094 milhes de
3%
meticais na rubrica de emprstimos externos
2% para o apoio directo ao Oramento;
1% Donativos: 16.413 milhes de meticais, que
0% representam 2,4% do PIB contra 4,3% do PIB no
2014 2015 2016
ano transacto. Deste valor, apenas 1.048
Financiamento Externo Donativos Financiamento Interno Lquido
milhes de meticais correspondem a entradas
para o apoio directo ao oramento, cerca de 6%
Fonte: MEF do total de donativos, contra 42% em 2015,
tendo esta reduo sido minimizada pelas
outras entradas direccionadas para projectos de
investimento e programas especiais que
passaram para 63% e 30% do total dos
donativos, contra 32% e 27% em 2015,
respectivamente.

Financiamento Interno Lquido Junto do

Sistema Bancrio: 15.745 milhes de meticais,
que adicionados a outras fontes internas
resultaram em, termos lquidos, num
financiamento interno de 6.433 milhes de
meticais, correspondendo a 0,9%, aps 2,5% em
2015.
Relativamente ao financiamento interno, o crdito
lquido ao Governo concedido pela banca reduziu,
substancialmente, para 15.745,3 milhes de meticais
(29.400 milhes de meticais em 2015), em resultado
dos cortes nas despesas correntes, assim como nas de
investimento, no mbito da necessidade de conteno
para garantir a sustentabilidade da despesa pblica.

4.4. Poltica Monetria e Oramental

No primeiro trimestre, o Estado voltou a recorrer ao

financiamento via Bilhetes do Tesouro, elevando o
saldo de ttulos em utilizao para 14.585 milhes de
meticais. A este montante, acresce-se o adiantamento
de 12.164 milhes de meticais no mbito do Artigo 18
da Lei Orgnica do BM.

Em termos acumulados, no primeiro trimestre, para

alm das fontes tradicionais de financiamento do dfice
de tesouraria, o financiamento directo no BM e a
utilizao de BT permitiram ao Estado efectuar

22
pagamentos lquidos no valor de 12.900 milhes de
meticais, que foram esterilizados atravs das
intervenes do BM no MMI que, por sua vez, se
saldaram numa esterilizao de 19.964 milhes de
meticais, incluindo as aplicaes na FPD.

O financiamento directo do Estado em 12,164 milhes

de meticais no primeiro trimestre elevou a sua dvida
no BM para 47.322 milhes de meticais, valor que
adicionado ao financiamento via Bilhetes do Tesouro e
Obrigaes do Tesouro, que acumulam 14,585 milhes
de meticais e 26.322,0 milhes de meticais,
respectivamente, totalizam 88.229,7 milhes de
meticais de dvida publica interna.

23
5. Mercado Cambial

Grfico 5-1: Taxa de Cmbio dos Bancos 5.1. Taxa de Cmbio

Comercias com o Pblico (Janeiro a Maro)
Nos meses de Fevereiro e Maro de 2017, o Metical
77,0 5,5

76,0
registou uma apreciao de 3,94% face ao Dlar, 4,12% 5,5
75,0 face o EURO e 0,96 em relao ao Rand. Importa referir 5,4
74,0
que ao longo do perodo em referncia a taxa de 5,4
73,0

72,0
cmbio MZN/ZAR foi voltil, tendo registado uma 5,3

71,0 depreciao de 1,5% em Fevereiro e recuperado no 5,3

70,0
ms seguinte ao apreciar em 2,4% (Grfico 5.1). 5,2
69,0
5,2
68,0

67,0
A taxa de cmbio mdia do MZN/USD no ltimo dia de 5,1
03.01.2017
05.01.2017
09.01.2017
11.01.2017
13.01.2017
17.01.2017
19.01.2017
23.01.2017
25.01.2017
27.01.2017
31.01.2017
02.02.2017
07.02.2017
09.02.2017
13.02.2017
15.02.2017
17.02.2017
21.02.2017
23.02.2017
27.02.2017
01-03-2017
03-03-2017
07-03-2017
09-03-2017
13-03-2017
15-03-2017
17-03-2017
21-03-2017
23-03-2017
27-03-2017
29-03-2017
31-03-2017
Fevereiro foi de 69,5 meticais (70,6 meticais em
Janeiro) e no fecho de Maro o Dlar foi cotado em
MZN/USD MZN/EUR MZN/ZAR
67,9 meticais. O Rand foi cotado em 5,3 meticais em
Fonte: BM
Fevereiro (5,2 meticais em Janeiro) e estabilizou em
Maro ao se fixar em 5,2 meticais no ltimo dia. No
Grfico 5-2: Variao Anual da Taxa de
mesmo perodo, o EURO foi cotado em 73,4 meticais,
Cmbio
90,00
em Fevereiro, aps 75,5 meticais em Janeiro, e no
ltimo dia de Maro a taxa de cmbio MZN/EUR foi de
70,00
72,4 meticais.
50,00
Efectivamente, em termos anuais o Metical continuou a
30,00 registar perdas nominais face s moedas dos principais
10,00
parceiros, mas com tendncia a desacelerao,
(Grfico 5-2), tendo a taxa de cmbio nominal
Dec-14

Jun-15

Dec-15

Jun-16

Dec-16
Sep-15

Sep-16
Mar-15

Mar-16

Mar-17

-10,00
MZN/USD registado uma depreciao de 32,4%,
-30,00 MZN/ZAR (46,7%) e MZN/EUR (21,5%).
MZN/USD MZN/EUR MZN/ZAR

Fonte: BM
5.2. Competitividade Externa
Grfico 5-3: Evoluo do ITCER O ndice da Taxa de Cmbio Efectiva Real (ITCER)
150
indicador usado para avaliar a competitividade externa
130 dos produtos nacionais transaccionveis continuou a
depreciar em termos de variao anual, contudo a um
ndice: Dez 2010 = 100

110
ritmo desacelerado, merc da apreciao do Metical
90
face s moedas dos principais parceiros comerciais
70 iniciada em Outubro de 2016. Com efeito, de Dezembro
50 de 2016 a Fevereiro 2017, o ITCER apreciou em 2,6%,
Aug-14

Aug-15

Aug-16
Nov-14

Nov-15

Nov-16
May-14

May-15

May-16
Feb-14

Feb-15

Feb-16

Feb-17

tendo contudo depreciado em termos anuais em

DIFERENCIAL DE PREOS ITCEN ITCER 17,7%, aps 19,6% em Dezembro de 2016 (Grfico 5.3).
Fonte: BM Ao nvel do cmbio bilateral, de Dezembro a Fevereiro
de 2017, o ITCER apreciou face ao USD, ao Euro e a
Rupia em 5,2%,5,4% e 4,1%, respectivamente, tendo
no entanto depreciado face ao Rand em 1,9%.
Entretanto, em termos anuais a moeda domstica
depreciou, em termos reais, face a todas as moedas
dos principais parceiros, com realce para o Rand
(28,7%) e Rupia (20,5%).

24
6. Balana de Pagamentos
6.1. Conta Corrente
Tabela 6-1: Balana de Pagamentos-milhes de
Dados preliminares sobre as transaces econmicas e
USD
Milhes de Dlares Variao %PIB
financeiras entre Moambique e o resto do mundo em
2015 2016 (%) 2015 2016 2016 apontam para uma reduo do dfice da conta
Conta Corrente (Incluindo Donativos) -5.968 -4.195 -29,7 -38,6 -37,9 corrente em USD 1.773 milhes, para cerca de USD
Conta Corrente (Excluindo Donativos) -6.770 -4.504 -33,5 -43,8 -40,7
Conta Parcial de Bens -4.163 -1.459 -65,0 -26,9 -13,2
4.195 milhes (37,9% do PIB), aps USD 5.968 milhes
Exportaes de Bens 3.413 3.355 -1,7 22,1 30,3 em 2015 (38,6% do PIB) e, excluindo os donativos,
Importaes de Bens 7.577 4.814 -36,5 49,0 43,5 este reduz para USD 4.504 milhes, cerca de 40,7% do
Conta Capital 288 139 -51,8 1,9 1,3
Conta Financeira 4.976 3.605 -27,6 32,2 32,6
PIB (Tabela 6-1).
Investimento Directo Estrangeiro 3.867 3.093 -20,0 25,0 28,0
Fonte: BM A significativa melhoria da conta corrente explicada,
basicamente pela desacelerao da actividade
econmica, que induziu a uma grande queda das
importaes de bens, e pelo aumento do preo das
commodities no mercado internacional, que permitiu a
recuperao das exportaes dos grandes projectos.

Por seu turno, os recursos externos para o

financiamento da economia, espelhados na conta
financeira, reduziramem USD 1.371 milhes em 2016
face ao perodo homlogo do ano transacto. O IDE
reduziu em USD 773,4 milhes, com destaque para o
destinado aos sectores tradicionais (cerca de USD 823
milhes), enquanto os emprstimos externos
diminuiram USD 613,4 milhes, particularmente os
contrados pelo Estado (queda anual de USD 437,7
milhes).

A contraco das fontes de financiamento externo

implicou maior desgaste das reservas internacionais
do pas.

6.2. Balana Comercial do I Trimestre de 2017

Tabela 6-2: Balana Comercial- milhes de USD Dados provisrios do comrcio externo referentes ao I
Trimestre de 2017 indicam que o dfice da balana de
bens reduziu em cerca USD 463 milhes
comparativamente ao perodo homlogo do ano
anterior, merc, fundamentalmente, da recuperao
das exportaes, sobretudo as dos grandes projectos,
Fonte: BM que cresceram em cerca de 37,4%, como resultado do
incremento no s do volume exportado, como
tambm do aumento do preo de algumas
mercadorias.

As importaes, apesar da recuperao do Metical

face s moedas dos principais parceiros registada no I
trimestre de 2017, continuaram a desacelerar, tendo

25
 reduzido face ao perodo homlogo em 17,9%,
reflectindo a contrao das importaes, quer dos
grandes projectos, bem como de bens de consumo
(Tabela 6-2).

6.3. Reservas Internacionais

Dados provisrios do Banco de Moambique,

Grfico 6-1: Reservas Internacionais Lquidas referentes aos meses de Fevereiro e Maro de 2017,
2800 6,0 apontam para um incremento das Reservas
5,41
2300 5,0 Internacionais Lquidas (RIL) em USD 193,8 milhes,
1800 4,0 passando o seu saldo para USD 1.963,2 milhes no
Milhes de USD

3,82
final de Maro, montante suficiente para cobrir 5,3

Meses
1300 3,0

800 2,0
meses de importao de bens e servios no factoriais,
excluindo as importaes dos grandes projectos
300 1,0
(Grfico 6.1).
-200 mar-15 jun-15 set-15 dez-15 mar-16 jun-16 set-16 dez-16 mar-17 0,0

Entre os factores que explicam a constituio das RIL

RILs Meses de Cob. Das Import.Incl. GP (Eixo da Dta) Meses de Cob. Das Import.Excl. GP(Eixo da Dta)
nos ltimos dois meses do I trimestre, destacam-se os
Fonte: BM seguintes: (i) compra de divisas pelo BM no MCI, no
valor de USD 237,5 milhes, (ii) entrada de fundos
para projectos do Estado de USD 45,8 milhes e (iii)
aprovisionamento lquido dos bancos comerciais junto
do BM de USD 23,3 milhes. Importa referir que, neste
perodo, o Banco de Moambique vendeu cerca de
USD 52 milhes, para suportar a factura dos
combustveis.

26
7. Preos

7.1. Evoluo Recente da Inflao Agregada

Grfico 7-1: Evoluo Anual da Inflao O perodo de Janeiro a Maro de 2017 foi marcado por
uma desacelerao da inflao mensal, com os preos
Inflao Anual Inflao Mdia Anual
30
internos, medidos pelo ndice de Preos no Consumidor
25
(IPC) de Moambique a incrementarem nos ltimos
dois meses em 2,11% (abaixo da inflao mensal de
20 2,15% de Janeiro ltimo). A evoluo recente dos
Variao Anual (%)

preos resultou em uma inflao acumulada de 4,30%,

15
situando-se abaixo da inflao acumulada observada no
10
perodo homolgo de 2016 ( 6,34%), apontando para
um refreamento das presses inflacionrias. Contudo, a
5 inflao anual aumentou ligeiramente para 21,57%
(13,61% em igual perodo de 2016), enquanto a
0
inflao mdia anual manteve a sua trajectria
ago-15

ago-16
abr-15

abr-16
mai-15

jul-15

mai-16

jul-16
out-15

dez-15

out-16
nov-16
dez-16
nov-15
set-15

fev-16

set-16

fev-17
jun-15
mar-15

jan-16

mar-16

jun-16

jan-17

mar-17
ascendente ao fixar-e em 21,73% (5,89% em Maro de
Fonte: INE. 2016).

Por um lado, o comportamento dos preos no perodo

Grfico 7-2: Inflao Anual por grupo de em anlise foi explicado fundamentalmente pelas
produtos correces de preos de produtos no alimentares, cuja
IPC_Moambique (a/a) IPC_Alimentares (a/a) IPC_No Alimentares (a/a) Frutas e Vegetais (a/a) a inflao aumentou de 16,26% em Janeiro para
42
37
19,36% em Maro, com destaque para: (i) incremento
dos preos do carvo vegetal (45,2%) decorrente de
32
efeitos sazonais e do reforo da fiscalizao na
27
Variaes Anuais (%)

produo deste produto; (ii) correco dos preos das

22
matrculas e propinas do ensino superior privado
17
(11,7%), em Fevereiro, no mbito do nicio do ano
12
lectivo; (iii) efeito parcial do ajustamento em alta dos
7
preos dos combustveis lquidos (3,9%) e do gs
2
natural (1,5%) em Maro e (iv) incremento dos preos
-3 de veculos automveis (3,3%) e de servios como
-8 restaurantes (2,9%) e servios de sade (2,3%).
ago-15

ago-16
abr-15

jul-15

abr-16

jul-16
mai-15

mai-16
out-15

out-16
nov-15

dez-16
dez-15

nov-16
jun-15

jan-16

jun-16

jan-17
fev-16

set-16
set-15

fev-17
mar-15

mar-17
mar-16

No entanto, a apreciao do Metical em relao s

Fonte: INE moedas dos principais parceiros comerciais e a maior
oferta de produtos alimentares produzidos
internamente, veio amortecer a tendncia altista dos
preos dos produtos administrados, destacando-se o
abrandamento da inflao anual dos produtos
alimentares que passou de 30,13% em Janeiro para
26,36% em Maro. Nos ltimos dois meses verificou-se
(i) declnio dos preos dos cereais como o milho (-
14,9%), o arroz (-1,1%) e da farinha de milho (-1,0%); e
(ii) uma relativa estabilidade dos preos do subgrupo
das frutas e vegetais (+0,17%), em virtude das
condies climatricas favorveis para a produo
interna destes produtos.

27
 Medidas de Core Inflation
Tabela 7-1: Medidas de Core Inflation Moambique
(a/a) O ncleo de inflao (core inflation), medido pela
mar-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 variao do IPC excluindo do cabaz o subgrupo das
IPC 13.61 25.27 20.56 20.88 21.57 frutas e vegetais e os produtos administrados, sitou-se
Alimentares 22.28 36.03 30.13 28.07 26.36 acima do ndice geral, ao registar uma variao anual
Frutas e Vegetais 18.53 36.92 36.33 31.80 28.32 de 25,84%, correspondendo a um aumento de 1,65pp
No Alimentares 7.81 17.74 16.26 17.58 19.36 em relao ao observado em Janeiro ltimo.
Servios 9.51 10.52 21.21 20.82 22.50 Entretanto, quando excludos os preos dos
combustveis lquidos o ndice passa para 21,36%,
Core inflation prximo do indicador geral e relativamente estvel em
IPCX Admin 14.77 28.43 25.40 25.59 26.10 relao ao valor observado naquele ms.
IPCx Frutas e Vegetais 12.72 23.25 19.25 19.91 20.95
IPCx FrutVegAdm 13.92 26.60 24.18 24.85 25.84 ndice de Difuso
IPCx Combustveis 14.24 25.89 21.04 21.37 21.36
Fonte: INE O ndice de Difuso indicador que mede a proporo
de produtos com variao anual positiva no total do
Grfico 7-3: Variao Anual dos Ncleos de cabaz do IPC agregado-, aponta para um declnio dos
Inflao (%) produtos com variao positiva de 55,8%, em Janeiro,
IPC_Moambique (a/a) IPC Excluindo Frutas e Vegetais IPC Excl. Frut, Vegs e Admin para 42,9% em Maro, reforando as perspectivas de
30
refreamento das presses inflacionrias no cabaz do
25
IPC nos prximos meses.
20
Variao Anual (%)

15
O comportamento do indicador reflecte,
10
fundamentalmente, o aumento dos produtos com
variaes nulas e negativas em 8,25 pp e 4,62 pp, de
5
Janeiro para Maro, fixando-se em 37,3% e 19,8%,
0
respectivamente.
abr-15

abr-16

jul-16
jun-15
jul-15

set-15
out-15

jan-16
fev-16

set-16
out-16

fev-17
mar-15

mar-16

jun-16

jan-17

mar-17
ago-15

ago-16
nov-15
dez-15

nov-16
dez-16
mai-15

mai-16

Fonte: INE Ao nvel das componentes, a queda do ndice foi

determinada pela reduo dos produtos alimentares
com variaes positivas, que passaram de 24,4%, em
Grfico 7-4: ndice de Difuso Var. Mensal
ndice de Difuso Alimentares No Alimentares
Janeiro, para cerca de 15,5% em Maro, num cenrio
65%
55.8%
em que os produtos no alimentares com variaes
55%
43.2%
positivas reduziram de forma menos expressiva, no
45% perodo em referncia (-4,0 pp), situando-se em 27,4%,
42.9%

35% neste ltimo ms.

25%

15%

5%
abr-15

abr-16
jul-15

out-15

jul-16

out-16
mar-15

mar-16

mar-17
fev-16
jun-15

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ago-16

fev-17
set-15

jan-16

jun-16

set-16

jan-17
mai-15

mai-16
nov-15
dez-15

nov-16
dez-16

-5%

Fonte: INE

28
8. Perspectivas de Inflao
Este captulo apresenta as previses de inflao
efectuadas com recurso aos modelos de curto e mdio
prazo em uso no Banco de Moambique,
complementadas pelo julgamento efectuado sobre a
dinmica de outros factores socio-econmicos
relevantes para a evoluo futura dos preos. As
projeces de curto prazo tm um horizonte de at
trs meses, baseadas na ponderao entre os mtodos
de sensibilidade e dos modelos Auto-regressivo e
Mdias Mveis (ARMA), bem assim do Vector Auto-
regressivo (VAR).

8.1. Projeco de Curto Prazo

Prev-se at Junho do corrente ano uma desacelerao

Tabela 8-1: Projeco de Curto Prazo do IPC da inflao mensal, favorecida pela apreciao do
(%) Metical face s moedas dos principais parceiros
Abril/2017 Maio/2017 Junho/2017
comerciais, combinada com o incremento da oferta de
Optimista 0.44 -0.01 0.17
Variao mensal produtos agrcolas produzidos localmente.
Pessimista 0.84 0.54 0.41

Optimista 4.77 4.75 5.18

Variao Acumulada Entretanto, a tendncia de abrandamento do
Pessimista 5.18 5.75 5.93
incremento mensal dos preos internos durante o
Optimista 20.44 20.06 19.65
Variao Anual
perodo em referncia, poder ser amortecida pelos
Pessimista 20.91 21.2 20.5

Optimista 22.06 22.22 22.22

seguintes factores:
Variao Mdia Anual
Pessimista 22.1 22.36 22.44
Efeito parcial do ajustamento em alta dos
preos dos combustveis lquidos a serem
incorporados na inflao de Abril;

Correco em alta do preo do po, decorrente

da retirada dos subsdios s panificadoras pelo
Estado;

A Inflao anual de produtos alimentares na

frica do Sul que se situou em 10,0%, em
Fevereiro de 2017.

8.2. Projeco de Mdio Prazo

As projeces de inflao e PIB baseadas no modelo

semi-estrutural de mdio prazo assentam nos
seguintes pressupostos:

Dfice Fiscal: um nvel de dfice fiscal em percentagem

do PIB de 10.7%, conforme previses do Oramento do
Estado para 2017.

29
 Taxa de cmbio Efectiva Real4: assume-se, a longo
prazo, uma variao nula da taxa da taxa de cmbio
efectiva real.
Grfico 8.1: Projeco da Inflao Anual ( %)
Preos Administrados: pressupe-se um ajustamento
em alta dos preos dos produtos administrados, nos
trimestres vindouros.

Preos das Frutas e Vegetais: o comportamento do

Metical face ao Rand, a evoluo da inflao na frica
do Sul, com destaque para a categoria de bens
alimentares e o efeito da sazonalidade sero
determinantes para explicar a evoluo desta
categoria, que pressupe uma desacelerao, no
segundo e terceiro trimestres de projeco.

Hiato do PIB dos Parceiros: perspectivas de melhoria

modesta da actividade econmica na frica do Sul para
Grfico 8.2: Projeco do PIB (%)
o final de 2017, quando comparado a igual perodo do
ano transacto (embora a situao poltica actual seja
um risco a esta assuno), e uma ligeira recuperao
nos EUA em 2017 e 2018.

Inflao dos Parceiros: prev-se uma reduo da

presso inflacionria na frica do Sul, com expectativas
de retorno aos nveis da meta de 3-6% e estabilizao
nos E.U.A.

Os resultados das projeces mostram uma taxa de

inflao em torno dos 12.2%, no final de ano, abaixo
das perspectivas de inflao de 14,7% apresentadas
em Fevereiro do ano em curso, e um crescimento
mdio anual do PIB em redor dos 5.5% em 2017. Os
resultados da inflao em 2017 (Grfico 8.1) sero
explicados essencialmente pelas perspectivas de
reduo dos preos das frutas e vegetais, no segundo e
terceiro trimestres, menor presso cambial, reduo
da presso inflacionria na frica do Sul, sendo que o
ajustamento gradual dos preos administrados
constitui uma das fontes de presso inflacionria.

A mdio prazo, espera-se que a inflao fluctue em

torno de 5-6% (objectivo de mdio e longo prazos).
Para 2018, projecta-se uma inflao de 7,5% perante

um crescimento anual do PIB em torno de 3,4%

4
As projeces das taxas de cmbio nominais dos parceiros vis--vis o Dlar dos EUA, foram obtidas das publicaes do OG Research.

30
(Grfico 8.2).

Podero contribuir para estes resultados, factores

como a consolidao da paz com o fim do conflito
militar, a normalizao do financiamento externo para
o apoio directo ao Oramento do Estado, a
recuperao dos preos internacionais das principais
commodities de exportao, bem assim a melhoria da
procura global.

8.3. Principais Riscos Associados s Projeces de

Inflao e Factores de Risco a Monitorar

Ao nvel da economia internacional.

O nvel da conjuntura internacional destacam-se os

seguintes elementos de riscos:

Incertezas associadas a factores polticos na

frica do Sul, com impacto na taxa de cmbio,
nvel de actividade econmica e preos;

Volatilidade dos preos das commodities no

mercado global, com destaque para o petrleo,
alumnio, gs, carvo e alguns cerais (trigo,
milho, arroz) com implicaes sobre a Balana
de Pagamentos de Moambique e sobre o
cabaz do ndice de Preos no Consumidor.
Ao nvel da Conjuntura Domstica

Ao nvel da Conjuntura interna destacam-se:

Risco associado s operaes financeiras do

Estado, num contexto de suspenso de ajuda
externa, perante rigidez das despesas
correntes, e;

Continuao do processo de ajustamento dos

preos de alguns produtos administrados.

8.4. Medidas de Poltica Monetria

Os principais indicadores macroeconmicos com

destaque para a inflao e a taxa de cmbio continuam
a evoluir favoravelmente. Adicionalmente, as
projeces de inflao para o final do ano convergem

para o objectivo estabelecido, o que cria espao para a

reviso em baixa das taxas de juros. Todavia,
prevalecem ainda riscos inflacionrios decorrentes dos
ajustamentos em curso nos preos de alguns bens
31
administrados, as operaes financeiras do Estado e a
subida dos preos das commodities no mercado
internacional, pelo que, o CPMO deliberou:

Reduzir, com efeitos imediatos, a taxa de juro

da Facilidade Permanente de Cedncia de
Liquidez (FPC) em 50 pontos base, de 23,25%
para 22,75%;

Manter a taxa de juro da Facilidade

Permanente de Depsitos (FPD) em 16,25%;

Manter o Coeficiente de Reservas Obrigatrias

para os passivos em moeda nacional e
estrangeira em 15,50%;

Fixar a taxa de juro de poltica monetria, taxa

MIMO, em 21,75%;

Alterar, com efeitos a partir do dia 7 de Junho

de 2017, o regime de constituio das RO de
base diria para base mdia de 30 dias;

Alargar a base de investidores no Mercado

Primrio de Bilhetes do Tesouro, a partir de 1
de Junho de 2017, para incluir Sociedades
Financeiras de Correctagem, Fundos de
Penses, Sociedades Gestoras de Fundos de
Investimentos, Empresas Seguradoras inscritas
na Inspeco Geral de Seguros e outras
instituies financeiras autorizadas pelo BM.

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