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ECONOMIA MONETRIA E ESTUDO DA MOEDA

Prof.: Alexandre Csar Cunha Leite

INTRODUO

1- Perodo onde no existia moeda.

Como as trocas de mercadorias eram realizadas?
As trocas de mercadorias eram efetuadas diretamente no sistema de trocas denominado escambo.
As bases das suas atividades eram:
As necessidades existentes nestas sociedades eram limitadas, abrangendo alimentao e
sobrevivncia no ambiente de vida. Portanto, para satisfazer suas necessidades, as atividades
econmicas desenvolvidas eram rudimentares, baseadas na explorao da natureza;
A alimentao era atendida via caa, pesca e coleta de frutos encontrados diretamente na
natureza;
Devido a pouca diversidade de produtos existentes, as trocas ocorriam quando:
Havia necessidade de determinado produto, e
Havia excedente destes produtos.

medida que sociedades fixam territrio, inicia-se uma vida social mais complexa, onde os grupos
sociais passam a explorar mais intensamente o solo. Com a especializao e a diviso social do
trabalho, a atividade econmica torna-se mais complexa, aumenta o nmero de bens e servios
demandados pela populao para satisfazer suas vontades, como conseqncia eleva-se a
diversificao dos produtos disponveis, fazendo com que a troca seja agora fundamental para a
sociedade.

Para permitir o desenvolvimento das trocas, o escambo, gradativamente, d lugar a processos de

troca via pagamentos indiretos. A generalizada aceitao de determinados produtos, recebidos como
pagamento em transaes econmicas com o passar dos tempos configuram a origem da moeda. O
fundamento dessa aceitao que esses produtos, eleitos como equivalente intermedirio das
trocas so aceitos sem grandes restries porque todos sabem que ele ser aceito por qualquer
integrante da sociedade. Dessa maneira a troca deixa de ser direta. Separam-se nitidamente as
operaes de compra e venda, intermediada por esses produtos de aceitao geral, que atuam como
moeda. A partir da aceitao desses produtos como intermedirios das trocas, passa-se a denominar
ou medir o valor dos produtos em relao ao produto-moeda ou equivalente. Dessa forma podemos
enumerar as funes que deve desempenhar a moeda no processo econmico, a saber: intermedirio
das trocas, medida de valor e reserva de valor.

Agora vamos examinar cada uma destas funes que deve desempenhar a moeda na economia.

FUNES DA MOEDA

a) Intermedirio das trocas: a funo essencial da moeda, considerada por alguns autores como
a razo principal de seu aparecimento. O benefcio advindo dessa funo a facilitao do
processo de produo e de distribuio, ampliando consideravelmente as possibilidades de
especializao produtiva. Em sntese, os benefcios dessa funo so:
Ao funcionar como intermediria das trocas, a moeda torna possvel maior grau de
especializao e de diviso social do trabalho. Isso devido possibilidade que se abre a maior
realizao de trocas na economia, demandando uma diversidade de produtos maiores que a
existente em uma economia de escambo;
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A utilizao da moeda possibilita sensvel reduo do tempo empregado nas transaes. Essa
economia de tempo faz com que o tempo economizado seja utilizada em outras atividades sejam de
lazer ou produtivas.
Quando as trocas passam a ser efetivadas por intermdio da moeda, elimina-se a necessidade de
dupla coincidncia de desejos, exigida no escambo. Pois no escambo, a troca se realiza se existe
vontade dos cambiantes mtua pelos produtos respectivos.

b) Medida de Valor: ocorre quando h a converso dos valores de todos os demais bens e servios.
Isto , quando a moeda torna-se denominador comum de valores. A facilidade est na possibilidade
de agora denominar todos os bens e servios da economia em relao a um nico bem.
Anteriormente, na economia de escambo, existe o problema de se mensurar o valor de todos os bens
em relao a todos os demais bens existentes. Na economia de mercado, o nmero de relaes de
troca extremamente elevado, crescendo geometricamente medida que se amplia o nmero de
itens disponveis no mercado. O nmero de relaes de troca expresso pela seguinte expresso:
RT = n (n 1)/2 onde,

n identifica o nmero de produtos disponveis no mercado. A existncia de um denominador

comum ainda traz as seguintes vantagens:
Racionaliza e aumenta o nmero de informaes econmicas, via sistema de preos, tornando
possvel uma atuao mais racional, quer de produtores, quer de consumidores, e ampliando as
margens de eficincia operacional do sistema econmico;
Torna possvel a contabilizao da atividade econmica; e
Permite a construo de um sistema agregativo de contabilidade nacional, para clculo dos
agregados de produo, de investimento, de consumo, e poupana, de importncia fundamental no
planejamento da coisa pblica.

c) Reserva de Valor: esta funo traduz uma forma alternativa de guardar riqueza. Deve-se deixar
claro que essa funo no exercida exclusivamente pela moeda, podendo ser realizada por outras
formas de ativos. O diferencial que a moeda possui liquidez. O conceito de preferncia pela
liquidez foi introduzido por Keynes, quando da publicao da Teoria Geral em 1936. A preferncia
pela liquidez versa que indivduos, ao invs de consumir ou investir o dinheiro em aplicaes de
menor liquidez, preferem manter em seu poder uma determinada quantidade de moeda. Isso se deve
: (1) a liquidez permite a realizao imediata de compras e, (2) o motivo precauo (que significa
uma reserva para a ocorrncia de imprevistos).

CARACTERSITCAS ESSENCIAIS DA MOEDA

Para o bom desempenho das funes que acabam de ser examinadas, a moeda deve reunir uma srie
de caractersticas essenciais. Cabe ressaltar que a crescente complexidade das economias
monetrias explica, em grande medida, a evoluo histrica da moeda, no sentido de que os
instrumentos monetrios em uso nos diferentes estgios da evoluo econmica dos povos
pudessem adaptar-se s diferentes exigncias que se manifestam em cada etapa, fazendo com que a
moeda evolua de formas rudimentares para formas mais sofisticadas. Em todas as etapas, porm,
foram mantidas certas caractersticas essenciais, sem as quais os diferentes instrumentos monetrios
utilizados no poderiam cumprir as funes bsicas que deles sempre se exigiram. As caractersticas
mais relevantes da moeda, estudadas desde Adam Smith1, so as seguintes:

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Adam Smith considerado por algumas correntes de estuda da evoluo da teoria econmica como o pai da economia.
Pessoalmente, no o considero como o pai da economia por motivos bvios. Antes de Adam Smith, j existiram
cientistas que se preocupavam com a administrao racional dos recursos e com o crescimento das naes. Contudo,
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1) Indestrutibilidade e inalterabilidade: a moeda deve ser suficientemente durvel, no sentido de

que no se destrua ou se deteriore, medida que manuseada na intermediao das trocas. Da
a busca constante de papis de melhor qualidade para se imprimirem s notas fiducirias
utilizadas nas transaes. Alm disso, a indestrutibilidade e a inalterabilidade so obstculos
sua falsificao, constituindo-se, assim, em elementos de fundamental importncia para a
confiana do pblico e a aceitao geral da moeda.
2) Homogeneidade: duas unidades monetrias distintas, mas de igual valor, devem ser
rigorosamente iguais. Suponhamos o seguinte fato: nos primrdios da evoluo histrica da
moeda, determinada mercadoria seja tomada como instrumento de troca. As diferentes unidades
dessa mercadoria devem, necessariamente, ser iguais, homogneas quanto s suas caractersticas
intrnsecas. Admitamos, que seja o arroz o instrumento de troca desse perodo hipottico. No
caso de dois indivduos realizar uma transao onde, o comprador paga a compra com o arroz
de baixa qualidade e com gros quebrados, enquanto o vendedor imagina que receber em troca
de sua mercadoria gros inteiros e de boa qualidade. justamente pela possibilidade de
ocorrncia deste equvoco que se demanda uma caracterstica como a homogeneidade.
3) Divisibilidade: a moeda deve possuir mltiplos e submltiplos em quantidade de tal que tanto
as transaes de grande porte quanto s de pequeno porte possam ser realizadas sem
dificuldade.
4) Transferibilidade: diz respeito facilidade com que deve processar-se sua transferncia, de um
possuidor para outro. Esta caratersticas tem a funo de facilitar e agilizar o processo de trocas
na economia.
5) Facilidade de manuseio e transporte: essa caracterstica deve-se exclusivamente ao fato de
que a moeda no foi criada para dificultar o processo de troca e sim, facilit-lo. Se o porte da
moeda for dificultado, sua utilizao aos poucos seria descartada ou haveria um processo de
substituio por uma mercadoria de transporte mais facilitado.

EVOLUO HISTRICA DA MOEDA

Quando analisamos a origem da moeda, evidenciamos que seu aparecimento decorreu da

necessidade de superar obstculos para o desenvolvimento do sistema econmico, principalmente,
das trocas econmicas. medida que os grupos humanos primitivos superavam o estgio da auto-
suficincia e se submetem a sistemas mais evoludos, praticando constantemente operaes de
troca, a inveno de sistemas monetrios tornou-se um imperativo fundamental.

1- As moedas-mercadorias

No princpio, as primeiras moedas eram mercadorias. Estas deveriam ser suficientemente raras
(para que fosse imputado valor a elas) e deveriam atender a uma necessidade comum e geral, para
que pudessem ser aceitas sem restries por todos os integrantes dos grupos envolvidos nas trocas.
Desta forma, os primeiros tipos de moeda tinham, essencialmente, valor de uso; e, sendo este
comum e geral, passavam a ter, concomitantemente, valor de troca2.

fcil entender as razes desse processo. Basta recordar que a condio sine qua non para a
existncia da moeda sua aceitao geral um fenmeno essencialmente social, inicialmente
espontneo, que se alastra e se afirma dentro dos agrupamentos humanos, independente de
imposies de natureza legal. intuitivo que, de incio, a razo essencial para que a moeda tivesse
cabe o destaque de sua mais importante obra: SMITH, Adam. Riqueza da Naes: uma investigao sobre sua
natureza e suas causas. So Paulo: Nova Cultural, 1996. (Coleo Os Economistas).
2
Para melhor compreenso dos conceitos de valor de uso e valor de troca, para quem possuir interesse, veja: MARX,
Karl. O Capital: crtica da economia poltica. 14 ed. So Paulo: Bertrand Brasil, 1994. Livro 1 primeira parte.
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aceitao geral estava em seu valor de uso, em sua utilidade, em sua capacidade de atender a uma
necessidade comum. Assim, o requisito necessrio para que se depositasse confiana na moeda era
sua utilidade para todos ou, pelo menos, maioria da sociedade. As moedas primitivamente usadas
tinham sua aceitao fundamentada na utilidade geral que a comunidade encontrava em seu uso,
para a satisfao direta de determinadas necessidades. O valor de uso servia, assim, de garantia para
o valor de troca. Ambos, na realidade, acabam por confundir-se, tal a correlaes que se estabelecia
entre eles.

Senhoriagem ou Seignorage
Em termos histricos, a senhoriagem consistia no conjunto de obrigaes e deveres que o vassalo
medieval devia a seu suserano ou senhor. Uma modalidade especial de senhoriagem era a taxa ou
renda paga ao rei pelo nobre feudal para receber a concesso de cunhar moedas em seu domnio.
Em termos mais especficos, isto , quando relacionada com a emisso de moeda, a senhoriagem a
receita obtida por aqueles que tm o poder de emitir, decorrente da diferena entre o valor de face
da moeda e seu custo de produo, que inclui o valor do metal correspondente e o trabalho de
cunhagem propriamente dito. Nos perodos histricos em que o valor de face da moeda
correspondia ao seu contedo material em metal, a senhoriagem abarcava apenas os custos de
cunhagem (neste caso se denominava de braceagem), que at o sc. XVIII eram relativamente
elevados. medida que o valor de face da moeda foi se distanciando do valor do seu contedo
material, a renda da senhoriagem foi crescendo, pois ela era apropriada por quem detinha o poder
ou privilgio de emitir. Reis e prncipes abusaram desse meio para reforar as finanas pblicas.
Com o aparecimento do papel-moeda em substituio s moedas metlicas tal diferena aumentou
ainda mais. Ou seja, as autoridades emissoras podiam obter como receita de senhoriagem o total do
valor de face da moeda emitida. A substituio da moeda metlica pelo papel-moeda permitiu
tambm um enorme ganho social, na medida que se operou a substituio de uma moeda (de ouro
ou prata) por outra (papel), com um custo sensivelmente menor.
Do ponto de vista interno de cada pas, onde a moeda fiduciria, o recurso emisso de papel-
moeda uma forma de obter receita para o governo (Tesouro Nacional) por meio da senhoriagem,
que em contrapartida provoca impactos inflacionrios. Essa forma de obteno de recursos constitui
um imposto (inflacionrio) de fcil e barata cobrana, o que tem levado muitos governos a apelar
para a sua utilizao, especialmente nos pases latino-americanos.

2 Papel-moeda

Com o desenvolvimento de sistemas de trocas base de moedas metlicas e o paralelo incremento

das atividades de produo e comrcio ensejaram o aparecimento de um novo tipo de moeda, a que
geralmente se d denominao de papel-moeda. Com a multiplicao das trocas entre regies e
pases, manifestaram-se alguns inconvenientes da moeda metlica como meio de pagamento. O
transporte de metais a longas distncias tornou-se relativamente difcil, em decorrncia do peso e
sujeito a riscos, em decorrncia de roubos. A partir de determinada poca histrica (particularmente
aps o Renascimento) os comerciantes passaram a utilizar-se de certificados de depsitos, os quais,
por comodidade e segurana, passaram a circular no lugar dos metais preciosos. Com isso estava
criada a nova modalidade da moeda, denominada moeda representativa ou moeda-papel, com lastro
de 100% e com garantia de plena conversibilidade.

3 Moeda Fiduciria

O uso generalizado do papel moeda abriu campo para o desenvolvimento de uma nova modalidade
de moeda, no integralmente lastreada. A experincia mostrou que o lastro metlico integral (ou
seja, o equivalente em metais preciosos ao valor da moeda) no era necessrio para a
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operacionalizao desse novo sistema monetrio. Esta constatao decorreu da percepo de que a
reconverso do papel-moeda em metais preciosos no era solicitada por todos os seus detentores ao
mesmo tempo. Assim, gradualmente, os guardies dos metais precisos passaram a emitir moeda
sem lastro equivalente em metais. Ensejou-se a passagem do moeda-papel (moeda representativa)
para o papel-moeda (moeda fiduciria).

4 Moeda Bancria

Ao lado da moeda fiduciria, de emisso no lastreada e monopolizada pelo Estado, de curso

forado e de poder liberatrio garantido por disposies legais, desenvolveu-se uma outra
modalidade de moeda: a moeda bancria, escritural ou invisvel. Esta forma de moeda criada
pelos bancos comerciais e corresponde ao total de depsitos a vista e a curto prazo nesses
estabelecimentos de crdito. Sua movimentao feita por cheques ou por ordens de pagamento
instrumentos utilizados para sua transferncia e movimentao. A moeda bancria tambm
denominada invisvel pelo fato de no ter existncia fsica; e escritural, por corresponder a
lanamento de dbitos e crditos, registradas em conta corrente dos bancos.

1 - DEMANDA POR MOEDA: sntese das verses clssica e keynesiana

Esta sntese traz a verso clssica e a keynesiana sobre a demanda por moeda, ou mais
especificamente, sobre os motivos que levam os agentes econmicos (indivduos e empresas) a reter
ativos monetrios. Por desempenhar funes econmicas essenciais, notadamente as relacionadas
intermediao de trocas, liquidao de dvidas e manuteno de reservas de valor, a moeda
procurada por todos os agentes que interagem e transacionam em sistemas economicamente
organizados, viabilizando a sua integrao no processo de diviso social do trabalho e a sua
participao nos resultados das atividades produtivas. Nestas condies, independentemente dos
padres poltico-ideolgicos que a sociedade esteja praticando, a manuteno, pelos indivduos e
empresas, de determinados nveis de encaixe monetrio, pode ser considerada como uma
necessidade vital. Dispondo de moeda, esses agentes mediaro suas transaes nos mercados de
bens e servios ou de fatores de produo. Alm disso, possuindo ativos monetrios, esses agentes
podero beneficiar-se de oportunidades favorveis de negcios. Ou, ento, mantendo reservas em
caixa, podero desfrutar de um sentimento de maior segurana para enfrentar a ocorrncia de
necessidade ou infortnios imprevisveis.

Isto posto, vamos identificar como os economistas clssicos e keynesianos examinam os motivos
que levam os agentes econmicos a demandar e reter ativos monetrios.

1.1 Verso Clssica

A denominao de economistas clssicos atribuda a um grupo de pensadores econmicos que

defendiam um conjunto de pressupostos e idias liberais. As razes do pensamento clssico se
encontram nas reaes liberais ao pensamento mercantilista praticada no perodo precedente. Entre
os clssicos se destacam: Adam Smith, David Ricardo, John Stuart Mill, Jean Baptiste Say e
Frdric Bastiat.

1.1.1 As razes da demanda individual

Basicamente, os economistas clssicos buscavam a resposta para a seguinte pergunta: que razes
levam as pessoas a manter ativos monetrios se podem ganhar juros aplicando seus encaixes em
ativos financeiros no monetrios?
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Os clssicos atribuam a duas razes:

A no existncia de coincidncia entre os fluxos de pagamentos e recebimentos. Assim, os
agentes econmicos retm ou portam ativos monetrios durante o intervalo de tempo que
compreende o momento do recebimento e o momento de pagamento.
O Segundo motivo a imprevisibilidade no que tange algumas despesas. Assim, uma quantidade
de ativos monetrios so mantidos em poder das pessoas ou empresas, caso ocorra algum
imprevisto ou infortnio, que necessitem de liquidez imediata.

1.1.2 - Os determinantes da Demanda Individual:

Dado s razes essenciais que, segundo os economistas clssicos, induzem os agentes econmicos a
reter moeda, uma outra pergunta surge, a saber: quais os fatores que explicam a maior ou menor
proporo de moeda retida pelo pblico em relao a um dado nvel de renda?

Em sntese, admite-se como os principais fatores os seguintes:

A forma como os indivduos e empresas dividem no tempo suas despesas;
Os intervalos existentes entre os pagamentos e recebimentos;
A forma de organizao bancria, que pode intervir na concesso de crdito e na cobertura de
gastos;
A eficincia do sistema de compensao e comunicao interbancrio;
A maior ou menor integrao vertical do sistema econmico, medida que influi no nmero de
transaes intermedirias, exigindo maiores ou menores saldos monetrios disponveis;
A existncia de substitutos prximos moeda, conhecidos como quase-moeda, dado o seu grau
de liquidez ser prximo moeda;
O nvel da taxa de juros real, considerado como custo de oportunidade de reteno de moeda;
A taxa de inflao, medida que provoca corroso do valor real da forma monetria; entre
outros.

1.1.3 A demanda agregada por moeda

Denominamos a demanda agregada por moeda como a quantidade global de moeda retida por todos
os agentes que interagem em dada economia, a partir de determinada renda nacional a preos
constantes.

Segundo a verso clssica, a demanda agregada por moeda dada por:

L = k3 . P . RN
Onde, L a demanda de moeda para toda a coletividade ou demanda agregada por moeda; k a
proporo mdia dos encaixes dos agentes econmicos existentes na economia; e, PxRN (preos
multiplicados pela renda nacional) a renda nacional a preos correntes. Assim, a demanda agregada
por moeda na economia, segundo os economistas clssicos, dada em funo unicamente do nvel
de preos. Isso se explica via pressuposto de que ao se tratar de curto prazo, a Rn e proporo de
encaixes dos agentes econmicos so constantes.

1.2 A verso Keynesiana

A revoluo keynesiana, cuja pedra fundamental a publicao da Teoria Geral do Emprego, do

Juro e da Moeda, por J. M. Keynes em 1936, se opondo a alguns dos pressupostos bsicos da teoria

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K, depende das diversas remuneraes dos agentes econmicos (aluguis, juros, lucros, salrios e renda diversas).
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clssica. Basicamente, o que Keynes faz incorporar a taxa de juros no seu modelo de
determinao da renda e da demanda por moeda.

1.2.1 Os motivos da demanda por moeda

1) Motivo transao: Keynes denominou-os motivos-renda e giro de negcios. Quanto renda,

trata-se da necessidade de conservar recursos lquidos para garantir a transio entre os
recebimentos e os desembolsos. Para Keynes, esse motivo depende fundamentalmente da renda
recebida pelo agente e da distncia entre os recebimentos e gastos. Quanto ao giro de negcios,
trata-se de uma necessidade bastante percebida especialmente nas atividades empresariais. Deve-se
a moeda retida pelas empresas devido o intervalo entre as compras de insumos, remuneraes dos
fatores e pagamentos que se efetuam no perodo intermedirio em questo.
2) Motivo precauo: o motivo precauo decorre da necessidade de fazer frente a despesas
extraordinrias e incertas. Este motivo eqivale ao correspondente ao citado na verso clssica.
3) Motivo especulao: enquanto os dois motivos anteriores so similares teoria clssica. Contudo
esse novo motivo, incorporado por Keynes, vem mostrar que, ao contrrio do que os economistas
clssicos pensavam, no irracional manter ativos monetrios para satisfazer a oportunidade
especulativas, desde que os agentes econmicos tenham razes para acreditar em mudanas a favor
do preo dos ttulos e, portanto, de elevao na taxa de juros. A expectativa sobre mudanas futuras
na taxa de juros situa-se assim, atrs do motivo especulao.

Com essa nova forma de pensar a demanda por moeda, temos uma nova equao da demanda
agregada por moeda:

L = Lt (Y) + Ls (i)

Onde L indica a demanda total de moeda para atender s trs finalidades bsicas que levam os
agentes econmicos a reter ativos monetrios; Lt indica a demanda para fins transacionais e
precaucionais, a qual funo da renda monetria Y e Ls indica a demanda para a especulao,
admitida como funo da taxa de juros (i).

Como ponto importante a ser destacado, deve dizer que a demanda de moeda para fins transacionais
e precaucionais diretamente proporcional renda (Y) e a demanda de moeda para fins
especulativos inversamente proporcional taxa de juros (i).

OFERTA DE MOEDA: conceitos bsicos

Pblico: Esta categoria abrange as unidades familiares, as empresas privadas e pblicas e de

economia mista, dos setores primrio, secundrio e tercirio (excludas apenas as instituies
bancrias, mas includos os intermedirios financeiros no bancrios), as autarquias e as instituies
governamentais no monetrias.
Bancos comerciais: Esta categoria abrange as instituies financeiras cuja exigibilidade so aceitas
pelo pblico como meios de pagamento.
Autoridades Monetrias: Instituies que tm o poder de criar papel-moeda e moedas metlicas
divisionrias e os bancos comerciais oficiais cuja atuao junto ao pblico seja condicionada por
decises adotadas pela autoridade monetria central.

Meios de pagamento: os meios de pagamento, MP, so representados pelo papel-moeda em poder

do pblico, PMPP, mais os depsitos a vista do pblico nos bancos comerciais depsitos vista).
MP = PMPP + depsitos vista
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Caixa dos Bancos Comerciais: So as reservas mantidas pelos bancos comerciais, representado
por parcela dos depsitos do pblico.

Base Monetria: A base monetria B corresponde ao saldo do papel-moeda emitido pelo

Estado, uma parte do qual utilizada pelo pblico como moeda manual, ficando assim em seu
poder PMPP; a outra parte mantida pelos bancos comerciais em caixa reservas.
BM = PMPP + reservas bancrias

A situao da oferta monetria no Brasil aps as reformas de 1986

A partir das reformas introduzidas no sistema monetrio do Brasil em 1986 (supresso da conta
movimento do Banco do Brasil no Banco Central), o Banco do Brasil deixou de ser autoridade
monetria, passando a ser simplesmente banco comercial. Da surgiu necessidade de reformulao
dos conceitos de base monetria, meios de pagamento e de reservas bancrias, bem como de
deduo de novo multiplicador dos meios de pagamento. Com a situao ps-1986, pode-se
redefinir os principais conceitos e relaes de comportamento necessrias para a deduo do
multiplicador dos meios de pagamento no Brasil. Os conceitos so:

Meios de pagamento: os meios de pagamento, MP, para fins de derivao do multiplicador da

moeda bancria, so constitudos por dois componentes. O primeiro o papel-moeda em poder do
pblico (PMPP), e o segundo, os depsitos a vista do pblico junto aos bancos comerciais
(inclusive do Banco do Brasil) e outras instituies. Assim, temos:
MP = PMPP + depsitos vista (inclusive no BB)

Reservas Bancrias: As reservas bancrias so constitudas pelos depsitos compulsrios dos

bancos comerciais e outras instituies includas no conceito convencional de meios de pagamento
junto ao Banco Central, mais o papel-moeda em caixa forte do Banco Central.

Base monetria: A base monetria B dada pelo passivo monetrio das autoridades
monetrias. Esta parcela, aps as reformas introduzidas no sistema monetrio brasileiro em 1986,
constituda por trs parcelas. A primeira o papel-moeda em poder do pblico, PMPP; a segunda, o
papel-moeda em caixa das instituies como bancos comerciais. A terceira, as reservas dos bancos
comerciais (entendidos em sentido amplo) junto ao Banco Central. Temos assim:
B = PPMP + reservas no Banco Central + reservas em outras instituies

Os critrios do Banco Central, para a definio dos vrios conceitos de moeda so os seguintes:
M1 trata-se dos meios de pagamento, segundo verso convencional. M1 constitudo pela soma
de moedas manual (papel-moeda em poder do pblico PMPP e moeda metlicas) e escritural
(depsitos vista do pblico nos bancos comerciais).
M2 Inclui, alm dos ativos monetrios que integram o M1, ttulos federais, estaduais e municipais
em poder do pblico, com excluso dos pertencentes s carteiras das instituies financeiras e do
Fundo de Aplicao Financeiras (FAF).
M3 Inclui, alm dos ativos monetrios e quase-monetrios que integram o M2, os depsitos de
poupana mantidos pelo pblico na Caixa Econmica Federal, Caixas Econmicas Estaduais
(extintas), sociedades de crdito imobilirio e associaes de poupana e emprstimo.
M4 Inclui, alm dos ativos monetrios e quase- monetrios totalizados em M3, os depsitos a
prazo, letras de cmbio e letras hipotecrias, exceto aqueles em poder do FAF.
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POLTICA MONETRIA

A poltica monetria sem dvida um importante instrumento por intermdio do qual as

autoridades governamentais procuram atuar com a finalidade de promover a estabilidade econmica
do pas. Quanto mais desenvolvido o sistema financeiro do pas, mais eficiente se torna
utilizao de instrumentos tradicionais de controle monetrio (recolhimentos compulsrios,
assistncia financeira de liquidez ou redesconto e operaes de mercado aberto ou open market),
principalmente de mercado aberto, que se torna mais dinmico medida que maiores quantidades
de ttulos so transacionados no mercado, possibilitando ao Banco Central maior controle da Base
Monetria.

No caso brasileiro, alm do mecanismo de utilizao de instrumentos clssicos de poltica

monetria, as autoridades tm utilizado outros contingentes, tais como seletividade de crditos e
controle das taxas de juros e at mesmo limitao da capacidade de expanso de emprstimos.
Agora examinaremos os instrumentos clssicos de poltica monetria.

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETRIA

1 Recolhimentos compulsrios: representam um instrumento ativo, porque atua diretamente sobre

o nvel de reservas dos bancos comerciais, sendo, portanto, bastante eficientes. um instrumento
dinmico no estabelecimento de metas de poltica monetria, j que sua taxa de recolhimento reflete
diretamente no nvel de expanso ou contrao dos meios de pagamentos, via multiplicador
bancrio. Os objetivos da execuo de poltica de depsitos compulsrios esto constitudos de
controle global de reservas bancrias em consonncia com as operaes de mercado aberto e a
orientao de crdito bancrios em direo, e determinadas operaes consideradas prioritrias para
o desenvolvimento econmico do pas.
O depsito compulsrio nada mais que um depsito de reserva que os bancos comerciais so
obrigados a entregar ao Banco Central.

Reduo do percentual do depsito compulsrio Elevao do crescimento dos meios de pagamentos.

Elevao do percentual do depsito compulsrio Reduo do crescimento dos meios de pagamentos

2 Redesconto: um emprstimo que os bancos comerciais recebem do Banco Central para cobrir
eventuais problemas de liquidez, decorrente de maior demanda por emprstimos por parte do
pblico. Sua utilizao como instrumento de poltica monetria encontra-se na taxa cobrada pelo
Banco Central e na disponibilidade de recursos existentes com essa finalidade. Sua ao sobre a
expanso dos meios de pagamentos se caracteriza atravs da variao das reservas bancrias. Alm
de influir na capacidade de expanso dos emprstimos dos bancos comerciais, o redesconto age
tambm no nvel de taxas de juros do mercado monetrio e at mesmo nas taxas cobradas pelos
bancos comerciais.

O emprstimo de liquidez funciona como instrumento de poltica monetria na determinao da

taxa de juros, na limitao quantitativa do volume de recursos, na fixao dos prazos das operaes
e no controle de freqncia de utilizao do emprstimo.

Elevao da taxa de redesconto Reduo dos meios de pagamento

Diminuio da taxa de redesconto Elevao dos meios de pagamento

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3 Operaes de mercado aberto: o terceiro clssico instrumento de poltica monetria o mercado

aberto, ou melhor, operaes de mercado aberto. Esta consiste na compra e venda de ttulos por
parte do Banco Central, com vistas a adequar as condies de liquidez na economia em consonncia
com a implementao da programao monetria.

Alm de regulador da liquidez do sistema bancrio, a programao monetria possibilita

autoridade monetria a pronta identificao das possveis causas dos desvios na execuo da
poltica monetria, identificando o volume de recursos a serem captados pelo Banco Central, junto
ao poder do pblico.

Pela flexibilidade e rapidez com que as operaes de open-market podem ser realizadas, na maioria
dos pases, constituem-se no principal instrumento de poltica monetria.

O open tambm exerce influncia sobre a estrutura da taxa de juros no mercado monetrio: ao
comprar ou vender ttulos pblicos, o Banco Central afeta no somente o nvel de reservas dos
bancos comerciais, mas o volume de Ttulos do Tesouro em poder do pblico, j que o mercado
aberto instrumento muito eficiente nos pases que possuem mercado financeiro muito
desenvolvido, onde os ttulos do governo tm maior aceitao no mercado.

Se o Banco Central vende ttulos H contrao de meios de pagamento

Se o Banco Central compra ttulos H expanso dos meios de pagamento

Alm desses instrumentos clssicos, podemos destacar o controle e a seleo do crdito e a

persuaso moral.

Controle e seleo do crdito: este instrumento muitas vezes rejeitado pelas correntes monetaristas
ortodoxas, medida que impem restries ao livre funcionamento das foras de mercado,
decorrentes da introduo de controles diretos sobre o volume e o preo do crdito. Essa rejeio
justificada pelo fato de os controles diretos provocarem distores na alocao eficiente dos
recursos disponveis, as quais, segundo a doutrina liberal, devem resultar dos livres ajustamentos
que se processam nos mercados real e monetrio.
A utilizao desse instrumento pelas autoridades monetrias pode referir-se s trs seguintes formas
de interveno direta:
1- controle do volume e da destinao do crdito;
2- controle das taxas de juros;
3- determinao dos prazos, limites e condies dos emprstimos.

Persuaso moral: a lgica inerente ao funcionamento deste instrumento de poltica monetria de

que, existindo interesses coincidentes das autoridades monetrias e do sistema bancrio, basta que
aquelas faam uma explanao clara e franca dos objetivos da poltica monetria aos banqueiros
para que estes passem a agir voluntariamente na direo pretendida pelo Banco Central. As
diversificadas formas de acordo de cavaleiros resultantes da persuaso moral dependem, quanto
sua efetividade, da maior ou menor fragmentao do sistema bancrio. Onde o sistema bancrio
mais concentrado, este tipo de poltica bem sucedida.

INFLAO: CONCEITO E TIPOS

O conceito de inflao, pelo menos ao nvel do senso-comum, no conduz a controvrsias ou a

pontos de vista exageradamente distanciados entre si. Em virtude de seus mltiplos reflexos e de
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suas mais temveis conseqncias polticas, sociais e econmicas, a inflao tornou-se assunto to
amplamente debatido que seu conceito , hoje, conhecido pela maior parte das pessoas instrudas.
Reduzindo-o sua mais simples expresso, dizemos tratar-se de um fenmeno que pode ser
conceituado como uma elevao do nvel geral de preos, constante ao longo do tempo.

Embora amplamente aceito, esse conceito bsico passvel de uma gama de observaes
complementares, destinadas a revelar, com maior rigor, a essncia, a natureza e algumas nuanas
especiais dos processos inflacionrios. Partindo dessa observao, alguns pontos devem ser
observados:

1 Natureza do fenmeno: a palavra sugere a idia de inchao. Uma analogia a que geralmente se
recorre para dar uma idia aproximada desse fenmeno a de um balo inflado: aparentemente,
torna-se maior quanto mais cheio de ar, no obstante a matria em si de que constitudo
permanea intrinsecamente inalterada. Recorrendo a essa analogia, cabe esclarecer, no caso da
inflao, qual o elemento que provoca a inchao dos preos. Para alguns economistas a
contrapartida a moeda.

Colocada questo dessa maneira, h que aceitar a idia de que a inflao , essencialmente, um
fenmeno de natureza monetria. Obviamente, isso tambm induz idia de que no possvel
falar de inflao em uma economia que prevalece o escambo, seja em virtude da ausncia de
moeda, seja porque no h preos fixados em termos monetrios (esta afirmao pode ser
questionada).

Segundo ROSSETTI, no se podem caracterizar processos inflacionrios tpicos m economias no

monetarizadas, pelo menos da forma como tais processos so modernamente concebidos

2 A magnitude da taxa de elevao dos preos: um segundo aspecto decorrente do conceito bsico
adotado diz respeito determinao da magnitude a partir do qual uma taxa de expanso geral dos
preos realmente carateriza um processo inflacionrio. Se nos limitarmos a aplicar rigorosamente o
conceito acima descrito, qualquer elevao para mais do nvel de preos seria suficiente para
caracterizar uma inflao. Todavia, se tivermos em mente que a elevao deve ser contnua ou
persistente ao longo de um determinado perodo de tempo, teremos uma viso melhor do processo,
estabelecendo uma taxa de elevao mdia do nvel de preos ao longo desse perodo.

3 A dimenso do fator tempo: outro problema que transparece no conceito adotado diz respeito
dimenso do perodo de tempo que satisfaz condio fundamental de a expanso geral do nvel de
preos poder ser considerada persistente, continuada ou prolongada. Quanto a este aspecto, cabe
indagar se dada elevao de preos, durante um curto perodo, pode ser considerada inflao. No
havendo continuidade do fenmeno, as alteraes verificadas no nvel geral dos preos talvez
possam ser atribudas a fatores conjunturais e tipicamente no-inflacionrios, como por exemplo
oscilaes no mercado real. Outro problema a determinao de um tempo certo para ser medida a
elevao dos preos. Usualmente, a prtica tem sido acumular ndices mensais, no sentido de que se
possa ter sempre uma estimativa permanente das mudanas no nvel geral de preos.

4 Carter dinmico do processo: Alguns autores (Laider e Parkin)4, chamam a ateno para um
outro importante aspecto da inflao, ao frisar que esta no se refere a uma situao esttica de
preos altos, mas a um processo dinmico de preos crescentes. Neste sentido, a inflao revela um

4
D. E. W. Laider e J. M. Parkin, Inflation: a survey. Surveys of Applied Economics, The Royal Economic Society e
The Social Science Research Council, vol. 2 (London, Macmillan, 1977).
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estado de desequilbrio, cuja atenuao ou agravamento, depender do ritmo e da tendncia do

prprio processo.

5 A abrangncia do fenmeno: a inflao, tal como usualmente conceituada, caracteriza-se

como um fenmeno macroeconmico, porquanto se refere a uma considervel e persistente
elevao geral dos preos. O que se procura mostrar que a elevao inflacionria de preos no se
limita a um s produto ou a uma frao dos diversificados bens e servios que resultam do esforo
social de produo de uma dada economia, mas a uma alta generalizada, abrangente e envolvente,
qua abarca praticamente todos os preos de todos os fatores e produtos.

6 Fatores exgenos e mecanismos repressores: um ltimo aspecto diretamente envolvido no

conceito bsico de inflao que merece ser considerado o que se refere influncia exercida sobre
os preos por fatores de natureza no monetria, denominados exgenos. As variaes de preos,
em mercados supostamente livres, podem decorrer de causas acidentais dificilmente caracterizveis
como pertencentes ao quadro tpico da casualidade inflacionria. Supondo, a possibilidade da
correta identificao desses casos, cabe indagar se os indicadores de inflao deveriam ou no
incorpor-los.

Se, por exemplo, estiverem em funcionamento mecanismos repressores da inflao, de que so

exemplos os controles diretos exercidos pelo governo, devem os indicadores considerar os preos
vigentes em mercados negros ou os estabelecidos em listas oficiais? Enfim, refere-se o conceito
bsico inflao aberta ou a formas conhecidas como inflao reprimida? Evidentemente, em
virtude de sua complexidade e de suas implicaes, no h uma resposta definida para estas
questes. No entanto, em virtude sobretudo da dificuldade de caracterizarem-se corretamente os
fatores exgenos que interferem no movimento dos preos, a prtica corrente tem sido evitar tanto
quanto possveis manipulaes destinadas a excluir oscilaes tidas como acidentais, de outro lado,
na hiptese de existirem mercados negros surgidos em decorrncia de mecanismos repressores de
preo, a prtica tem sido ignor-los.

Assim, aps essas observaes, pode auferir um novo conceito de inflao, mais completo que o
acima descrito: um fenmeno macroeconmico, dinmico e de natureza monetria, caracterizado
por uma elevao aprecivel e persistente do nvel geral dos preos.

INDICADORES USUAIS DE INFLAO NO BRASIL: CRITRIOS DE CLCULO E
UTILIZAO
Indicadores
Deflator Implcito do PIB
ndice geral de preos (IGP)
ndice de preos por atacada
(IPA)
ndice de preos ao consumidor
(IPC)
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Critrios de Clculo Utilizao
ndice obtido pela agregao Clculo da variao real do PIB
ponderada dos ndices de e dos principais agregados
variao dos preos calculados macroeconmicos contidos nas
para os diferentes setores da Contas Nacionais.
economia.
ndice resultante da mdia Definio da evoluo geral dos
ponderada de ndices mais preos na economia do pas.
especficos de variao de Parmetro para deflacionamento
preos. de valores nominais. Parmetro
para indexao (quando esta
ainda existia, por exemplo, da
correo monetria).
ndice resultante da mdia Definio da evoluo dos
ponderada de diferentes ndices preos no atacado. Parmetro
de variao de preos nos para deflacionamento ou
mercados atacadistas. correo monetria de valores
Geralmente, como no caso do referentes s atividades dos
Brasil, engloba ndices de preo diferentes ramos considerados.
de bens de consumo (durveis e
no durveis) de bens de
produo (matrias-primas,
mquinas e equipamentos), de
produtos agrcolas (segundo as
diferentes culturas) e de
produtos industriais (segundo os
diferentes ramos da indstria de
transformao). A ponderao
geralmente feita segundo a
importncia dos grupos de
produtos considerados na
economia do pas.
ndice resultante da mdia Parmetro indicador dos efeitos
aritmtica de ndices relativos de da inflao no oramento da
preos de diferentes categorias classe mdia e para negociaes
de bens e servios, ponderados salariais.
segundo a participao de cada
categoria na despesa total de
consumo de uma unidade
familiar padro. Geralmente,
construdo com base nos
oramentos familiares das
classes de renda mdia ou baixa.
Em virtude dos seus critrios
para clculo, sua validade
restringe-se regio em que foi
feita a pesquisa dos oramentos
familiares.
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AS PRINCIPAIS TEORIAS DA INFLAO

Aps conceituarmos a inflao e examinarmos alguns dos seus principais aspectos, iremos agora
nos focar na exposio e anlise das principais teorias desenvolvidas pelos economistas para
explicar as causas bsicas dos processos inflacionrios.

As teorias da inflao so numerosas, embora no sejam mutuamente eliminveis. Os principais

ramos das teorias da inflao geralmente se superpem e se inter-relacionam. Dificilmente, a
aceitao de uma teoria no elimina uma outra teoria aplicvel ao mesmo caso. Segundo, Shapiro5,
isto resulta de que no h uma nica teoria capaz de explicar todos os tipos de inflao que ocorrem
nos vrios pases ao longo da histria. AS fontes da inflao diferiram em decorrncias dos mais
variados fatores: grau de desenvolvimento, organizao e poder dos sindicatos dos trabalhadores,
estruturas dominantes do mercado e graus de abertura da economia quanto s suas relaes com
outras naes. Da porque a literatura sobre a inflao bastante volumosa. Isto no obstante,
devido ao carter dinmico dos movimentos inflacionrios e multiplicidade das causas que neles
interferem, so ainda bem poucas as concluses definitivas.

No entanto, a despeito das diversidades das teorias da inflao, possvel classific-las segundo os
tipos predominantes das causas que do origem aos processos inflacionrios. As causas
predominantes, em suas formas puras, so basicamente as seguintes:
1 excesso de demanda agregada em relao oferta agregada;
2 expanso dos custos componentes da oferta agregada.

A INFLAO DE DEMANDA: uma das principais explicaes tericas da inflao sustenta que
as altas generalizadas dos preos resultam basicamente de um excesso de demanda agregada em
relao capacidade de oferta agregada da economia. Da forma mais simples, diz-se que a inflao
de demanda impulsionada pela elevao das quantidades de bens e servios que os consumidores
esto dispostos e aptos a adquirir aos nveis de preos existentes. Se a essa elevao no
corresponder uma expanso equivalente da oferta global, os preos tendem a ser pressionados para
cima, a taxas consideradas como inflacionrias. Em suma, existe um excesso de moeda em relao
aos bens e servios disponveis.

A INFLAO DE CUSTOS: o desenvolvimento, a nvel acadmico, das teorias da inflao de

custos mais recente que as explicaes fundamentadas na demanda excessiva. Os modelos
decorrentes da teoria quantitativa e das explicaes tipo keynesiano so mais antigos que os
baseados em argumentos relacionados com a expanso dos variados custos de produo.

O tratamento terico da inflao de custos embora se reconhea qua a persistncia e a propagao

de qualquer inflao dependem, em ltima instncia, da expanso do suprimento monetrio
admite que as causas iniciais do processo se encontram no mbito da oferta agregada, cujos
deslocamentos resultam de mudanas nos salrios, nos custos de matrias-primas ou da tentativa de
aumentar os lucros.

A inflao de custos originada em aumentos reais das taxas salariais pressupe que estas, em
virtude de presses sindicais (social e/ou politicamente amparadas), incorporem reajustamentos
superiores eventual expanso dos ndices do custo de vida, adicionados de aumentos reais
superiores estimativa dos acrscimos da produtividade da mo-de-obra. A existncia de presses
que resultem elevaes salariais desse tipo , em geral, decorrente de negociaes coletivas

5
SHAPIRO, Edward. Anlise Macroeconmica, 2 ed. So Paulo: Atlas, 1978. Captulo 23. A teoria da Inflao.
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conduzidas por sindicatos organizados e poderosos. evidente que, na base desse argumento, se
encontra a suposio de que as elevaes generalizadas de custos de produo se incorporem, como
regra geral, aos preos de mercado da oferta global. Ou seja, a elevao de custos deve ser
repassada ao preo dos diversos produtos.

Alm de ser explicada pela variao de taxas salariais, a inflao de custo pode ainda resultar de
acrscimos nos preos de matrias-primas de alta participao na estrutura de custos das principais
indstrias da economia. Este segundo tipo de inflao de custos exprime-se tambm por meio da
mudana de posio da curva de oferta agregada: partindo da situao inicial, os produtores s
estaro dispostos a manter o mesmo quantum de oferta agregada a nveis mais altos de preos.
Independentemente do que possa acontecer com a demanda agregada, a curva de oferta agregada
movimenta-se para cima, de tal forma que, mantido o nvel de pleno emprego, o aumento do lucro
implicar a elevao do nvel geral de preos, aps decorrido o intervalo de tempo necessrio para
que a expanso dos custos de vida a esse aumento indutor se estenda a toda a economia.

A INFLAO INERCIAL: processo inflacionrio muito intenso, gerado pelo reajuste pleno de
preos, de acordo com a inflao observada no perodo imediatamente anterior; os contratos contm
clusulas de indexao que restabelecem seus valores reais aps intervalos fixos de tempo. Na
medida em que esses intervalos so cada vez menores e os reajustes cada vez maiores e concedidos
com a mesma intensidade para todos os preos, estes tendem a ficar alinhados. Embora variando
com grande intensidade, um congelamento manteria as mesmas posies relativas anteriores,
garantindo a neutralidade da operao, isto , no haveria nem ganhadores nem perdedores se a
inflao deixasse de existir repentinamente pelo congelamento de preos.

Contudo, a experincia da vrios pases mostrou o quo ineficiente o congelamento de preos.

Uma alternativa seria buscar a desindexao dos preos da economia, eliminando assim o
componente do perodo anterior6.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

DORNBUSCH, Rudiger, FISCHER, Stanley. Macroeconomia. 5 ed. So Paulo: Makron

Books, 1991. 930 p.

LOPES, Joo do Carmo, ROSSETTI, Jos Paschoal. Economia Monetria. 6 ed. So Paulo:
Atlas, 1992. 368 p.

MARINHO, Henrique. Poltica Monetria no Brasil: da teoria prtica. 4 ed. Rio de

Janeiro: Campus, 1996. 197 p.

MAYER, Thomas, DUESENBERRY, James S., ALIBER, Robert. Moedas, Bancos e a

Economia. 4 ed. americana. Rio de Janeiro: Campus, 1993. 681 p.

SANDRONI, Paulo. Novssimo Dicionrio de Economia. 4 ed. So Paulo: Editora Best

Seller, 1999. 650 p.

6
A experincia do plano real um bom exemplo da eliminao do componente inflao passada.