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Inversin
Para el activo 1: E(R1)= R1t . p1t E(R1) = 90 x 0,3 + 75 x 0,6 + 40 x 0,1 E(R1) = 76
Para el activo 2: E(R2)= R2t . p2t E(R2) = 80 x 0,3 + 60 x 0,6 + 50 x 0,1 E(R2)= 65
Donde:
Cov (Ri ; Rj ) = Cov (Rj ; Ri ), es decir que ij = ji
Cov (Ri ; Ri ) = ii = i2 , es decir que la covarianza de
un activo consigo mismo nos das la varianza de dicho
activo.
Coeficiente de correlacin Lineal
(Ri ; Rj ) = ij = Cov (Ri ; Rj ) = ij
i j i j
Esta medida de correlacin tiene algunas propiedades
que la hacen preferida al covarianza. Por ejemplo toma
valores comprendidos entre 1 y -1 exclusivamente.
Si ij = -1 se dice que los rendimientos de los dos
activos tienen una correlacin perfecta negativa y
significa que cuando uno de ellos crece, el otro decrece
en la misma proporcin.
Si ij = 1 se tiene una correlacin perfecta positiva entre
los rendimientos de los activos, lo que significa que al
crecer uno de ellos tambin lo hace el otro en la misma
proporcin.
Si ij = 0 los rendimientos se dicen incorrelacionados,
esto significa que no existe ninguna relacin entre los
mismos.
Cartera de activos
Rendimiento esperado de una cartera
o portafolio:
E(RP) = E(Ri). Xi
Donde E(RP) es el rendimiento esperado de la cartera
p, E(Ri) rendimiento esperado del activo i, y Xi
representa la proporcin de activo i invertido en la
cartera p. No est dems aclarar que Xi = 1, es
decir que la suma de las proporciones deben ser
igual al 100% de la inversin.
De la frmula anterior de puede deducir que, el
rendimiento esperado de una cartera depende,
exclusivamente, de los rendimientos esperados de
los ttulos que la componen y de su proporcin
dentro del portafolio.
Varianza de una cartera o portafolio:
P2 = X1 , X2 , , Xn x 12 12 1n x X1
21 22 2n X2
: : : :
m1 m2 m2 Xm
vc
Conjunto
A
factible
Curba AC:
Frontera Ineficiente C
(%)
P
Curba ABC:
Conjunto de mnimo
riesgo o Varianza
Caractersticas Principales:
Los inversores que solamente desean maximizar
el rendimiento esperado optarn invariablemente
por formar una cartera con un solo titulo, que
ser precisamente aquel que posea el mximo
rendimiento esperado. (punto B)
Aquellos inversores que procuren minimizar el
riesgo, independientemente del rendimiento
esperado, necesariamente diversificarn su
inversin construyendo una cartera con una
participacin de todos los ttulos. (punto A).
Las carteras que se ubican sobre la curva AB son
eficientes, dado que dominan, en trminos de
riesgo y rendimiento, a todas las dems.
Si el inversor considera simultneamente el
riesgo y el rendimiento, entonces no queda
caracterizado un portafolio optimo entre todos
los eficientes, a menos que se especifiquen las
preferencias subjetivas del inversor a travs de
su mapa de indiferencia.
=1: Carteras conformada por n acciones
RP
B
C
(%)
P
Caractersticas Principales:
RP
B
(%)
P
Caractersticas Principales:
RP
B
= -1
= 0,5
=0
=1
C
(%)
P
Riesgo sistemtico y no sistemtico
Riesgo Total = Riesgo Sistemtico + Riesgo No Sistemtico.
El riesgo No Sistemtico: es aquella parte del riesgo total que
no se relaciona en sus movimientos con el portafolio del
mercado y, por tanto, puede ser eliminado por medio de la
diversificacin.
El riesgo Sistemtico: que afecta, de alguna manera, a todos
los activos del mercado. El riesgo Sistemtico sera,
entonces, aquella parte del riesgo total de una inversin que
se mueve en relacin directa con el portafolio del Mercado y,
por consiguiente, no puede ser eliminado por medio de la
diversificacin.
Riesgo
Sistemtico ij = Covarianza media
de la cartera
Riesgo No
Sistemtico
Nmero de
Ttulos
Teora de la decisin
La teora de la decisin estudia el comportamiento de
los inversionistas considerando sus actitudes frente al
RP
riesgo. Aumento de
I
Se identifican tres posibles Utilidad
II
actitudes, a saber:
III
Propensos al riesgo. R
Indiferentes al riesgo.
Q
Adversos al riesgo.
P
P(%)
RP RP RP
P
P'
P
P P P
Los portafolios ptimos son P, P', y P" para tres inversores distintos
(varan sus mapas de indiferencia) que se enfrentan a la misma
frontera eficiente.
La lnea de mercado de capitales (LMC)
En equilibrio todos los inversionistas con aversin al riesgo
elegirn aquella alternativa que les brinde una combinacin
optima entre inversiones libres de riesgos (Rf) y una cartera
formada con activos con riesgo (M).
Cartera optima o cartera de mercado (M) : es el punto de
tangencia con el conjunto de carteras eficientes, es decir que,
ofrece la mayor prima por riesgo esperada por unidad de
desviacin tpica.
De la unin de estos dos puntos, o sea la tasa libre de riesgos Rf y
la cartera M, se obtiene lo que se denomina la Lnea de Mercado de
Capitales (LMC).
Rp = ( R M - Rf ) x p + Rf
RP
Prestatario M
Prestamista
M
Rf
P
Caractersticas Principales:
4 5 6
RP
a
1 2 3
b
c M
Rf
d
P(%)
RP RP
D'
D
M M
P P
Aquel inversor menos arriesgado repartir su capital colocando una parte de este
a tasa cierta mientras que el resto lo invertir en el portafolio de riesgo M (Punto
D). Por otra parte, un inversor ms arriesgado preferir una combinacin como la
D', tomando prestado a la tasa cierta para palanquear su inversin en el
portafolio de riesgo M.
Modelo de ndice nico (MIU)
Las acciones se mueven juntas, no independientemente. El modelo de
ndice nico se sustenta en la idea bsica que el precio de los activos que
cotizan en un mercado, en promedio, crecen o decrecen junto con algn
indicador econmico. En efecto, el modelo supone que la razn por la
cual los rendimientos de distintos activos estn correlacionados es que
existe una respuesta comn a cambios en un indicador econmico.
La implementacin de este modelo no especifica ningn indicador
econmico en especial, sin embargo, generalmente, se utiliza algn
ndice representativo del mercado.
Supuestos del MIU
1) El rendimiento de un activo cualquiera queda determinado por la
siguiente ecuacin:
Ri = i + i . Rm + ei
Donde Ri representa la tasa de rendimiento del activo i ; i es la
componente del rendimiento del activo i que es independiente del
rendimiento del indicador econmico; i es una medida de sensibilidad de
respuesta del rendimiento del activo i ante las variaciones en el
rendimiento del indicador econmico (volveremos sobre este tema ms
adelante); Rm es la tasa de rendimiento del indicador econmico y ei
representa el desvo aleatorio entre el rendimiento real del activo i y su
valor terico.
Supuestos del MIU (Continuacin)
2) La variable aleatoria e tiene esperanza matemtica igual a
cero:
E(ei) = 0
Cov ( Rm ; ei ) = 0
4) Los errores aleatorios correspondientes a los distintos activos
estn incorrelacionados entre s:
n n
p = i . Xi con Xi = 1
i=1 i=1
Rm
Cartera de
Mercado
Rf
Letras del
Tesoro
Diferencias entre la Lnea de Mercado de
Capital (LMC) y la Lnea de Mercado de
Valores (LMV).
El riesgo que considera la LMC es la desviacin estndar, que es una
medida de riesgo total (riesgo sistemtico + riesgo no sistemtico),
mientras que el de la LMV es Beta, que solo mide el riesgo sistemtico.
Rf