Objetivos de la investigacin

Identificar y analizar la influencia que tienen los factores externos y las

polticas internas en la estabilidad macroeconmica.

Identificar los principales canales de shocks exgenos y sus formas de

medicin.

Analizar el papel de las polticas en la estabilidad/inestabilidad econmica

de los pases.
Macroeconoma

La macroeconoma es la parte de la economa que se encarga de explicar el

comportamiento de variables agregadas, vale decir, la ciencia basada en el
anlisis de datos y hechos acontecidos, con los que elabora teoras que sirven de
base a las polticas econmicas.

Por la complejidad de las ciencias econmicas, la macroeconoma trata de

simplificar todos los elementos que conforman el anlisis terico, facilitando as
una explicacin a la conducta de las diversas variables, tales como el monto total
que arroja la produccin de bienes y servicios, el nivel de empleo, y el movimiento
general de los precios.

La evolucin del pensamiento macroeconmico

La obsesin de la macroeconoma por sus implicancias de poltica est en sus

orgenes. La macroeconoma surgi como disciplina dentro de la economa Con la
Gran Depresin de los aos 30. Su gran precursor fue John Maynard Keynes, en
especial con la publicacin de su libro Teora general del empleo, inters y dinero
en 1936. Si bien varios autores del siglo XIX y principios del siglo XX ya escriban
sobre fenmenos macroeconmicos, Keynes fue quien dio el gran impulso al
estudio de la macroeconoma. Su hiptesis central fue que la Gran Depresin era
un problema de insuficiencia de demanda, y por lo tanto su solucin pasaba por
estimular la demanda agregada1.

En una revisin de los premios Nobel de Economa se

Puede afirmarse que la historia de la macroeconoma como se entiende en la

actualidad nace en 1936, con la publicacin de la Teora General del Empleo, el
Inters y el Dinero por parte de J.M. Keynes. Desde entonces, se han producido
muchos avances en la creacin de un ncleo de consenso entre los
macroeconomistas, aunque todava es posible seguir distinguiendo (dentro de la
corriente principal) dos enfoques distintos sobre el funcionamiento de la economa
agregada:

a. El enfoque neoclsico, liberal o no intervencionista. Segn esta perspectiva, la

economa de mercado funciona de forma adecuada sin la necesidad de
intervenciones reguladoras por parte del sector pblico. Las variaciones de
precios son un mecanismo auto-regulador eficaz para asegurar que la
economa se mantiene cerca del equilibrio con plena utilizacin de los recursos
la mayora del tiempo, y que las desviaciones de esta situacin son poco
duraderas. El papel de estado en la economa debe ser el mnimo para
 asegurar determinadas funciones imprescindibles, como la justicia y el orden
pblico, as como para asegurar los derechos de propiedad y otras condiciones
bsicas para el funcionamiento de los mercados. Pero ms all de asegurar un
marco correcto para el desarrollo de los mercados, no debe intervenir en ellos.
La poltica macroeconmica no debe tener un papel activo salvo
circunstancias muy excepcionales y debe limitarse a asegurar un contexto de
estabilidad macroeconmica (inflacin controlada, tipos de inters bajo y
estable, equilibrio presupuestario y deuda pblica controlada).

b. El enfoque keynesiano o intervencionista. La aportacin bsica de Keynes a la

economa fue que las economas de mercado pueden encontrarse
frecuentemente en un equilibrio insatisfactorio, caracterizado por una tasa de
desempleo elevada y prolongada. La causa es la falta de demanda agregada y
se requiere la intervencin activa de las autoridades para regularla. Aunque
tericamente pueden existir mecanismos de autorregulacin que actan a
travs del mercado, lo hacen tan lentamente que operativamente no son
significativos, al menos a corto plazo. Aunque pueden reconocer que las
polticas pblicas de este tipo puedan ser imperfectas, son lo suficientemente
buenas para mejorar el funcionamiento de la economa.

Teniendo en cuenta la existencia de estas dos corrientes tericas en el desarrollo

de la macroeconoma, a continuacin se destacan las aportaciones principales
que han ido constituyendo el ncleo actual del pensamiento macroeconmico:

John Maynard Keynes

La publicacin de su Teora General en 1936 constituye una revolucin en la

forma de entender el funcionamiento de la economa y el nacimiento de la
macroeconoma moderna. Su obra enfatiz la posibilidad de que, a corto plazo,
pudiera producirse un fallo de demanda agregada que generara una prolongada
situacin de desempleo que el mercado no podra corregir por s solo. Eran
necesarias, por tanto, intervenciones pblicas para regular la demanda agregada,
contrariamente a lo que se sostena hasta entonces por la economa convencional.
Para llegar a estas idea introdujo tambin otros conceptos que hoy forman parte
del conjunto de conocimientos de la macroeconoma ampliamente aceptados: el
multiplicador de la renta, la preferencia por la liquidez o demanda de dinero para
explicar cmo se determina el tipo de inters, o la importancia de las expectativas
para explicar la demanda de consumo y, sobre todo, los cambios en la demanda
de inversin. Sus aportaciones dieron lugar a toda una corriente de economistas
que sigue teniendo gran influencia en la actualidad.

La sntesis neoclsica

El pensamiento dominante desde los aos cincuenta hasta los aos setenta del
siglo XX integr las principales ideas keynesianas a corto plazo con las ideas
clsicas a largo plazo. Entre los economistas principales de esta corriente, aunque
destacando tambin importantes diferencias entre ellos, no puede dejar de citarse
a J. Hicks, P. Samuelson, J. Tobin, F. Modigliani, R. Solow o, en la vertiente
monetarista de la sntesis, M. Friedman.

Durante estos aos, el desarrollo de la macroeconoma cont con un instrumento

que permiti unificar los debates de las distintas posiciones en torno a modelo
comn: el modelo IS-LM. Adems, se realizaron avances importantes en el
anlisis de los determinantes del consumo, la inversin y la demanda de dinero, y
en 1956 se public por parte de R. Solow el artculo en el que apareca por
primera vez el modelo que ha servido como referente principal de toda la teora
moderna del crecimiento. Otra herramienta fundamental en el anlisis
macroeconmico tambin apareci en estos aos, aunque despus fue criticada y
modificada sustancialmente. Se trata de la Curva de Phillips, que pretenda
relacionar el nivel de renta y la tasa de paro (cuya determinacin se explicaba con
el modelo IS-LM) con la tasa de inflacin.

A pesar de que estos aos supusieran un avance en la construccin de un modelo

de consenso, siguieron mantenindose debates importantes entre la mayora de
los miembros de la sntesis neoclsica, partidarios de las ideas keynesianas, y los
monetaristas seguidores de Milton Friedman, mucho ms reacios a la intervencin
pblica. Estos debates se concentraron sobre todo en el papel ms o menos
activista que deba desempear la poltica econmica y los problemas que sta
poda plantear; en la eficacia relativa de la poltica fiscal (preferida por los
keynesianos) y la monetaria (preferida por los monetaristas), que en definitiva
dependa de las pendientes que tuvieran las curvas IS y LM; y en tercer lugar, en
torno a la Curva de Phillips. Durante los aos sesenta esta relacin inversa entre
inflacin y desempleo se interpret como un men estable de poltica econmica
que las autoridades podan explotar a travs de la poltica de demanda. En
cambio, Milton Friedman introdujo en 1958 las expectativas inflacionistas en la
Curva de Phillips y el concepto de tasa natural de desempleo. De acuerdo con
este planteamiento, la Curva de Phillips no es una relacin estable que las
autoridades puedan explotar a largo plazo, y los intentos de reducir la tasa de paro
por debajo de su tasa natural acabara generando nicamente una aceleracin de
la inflacin.

La revolucin de las expectativas racionales

Los aos setenta del siglo XX enfrentaron a los macroeconomistas a un problema

inesperado. Acostumbrados a tratar con aparente xito los problemas
relacionados con la gestin de la demanda agregada y las fluctuaciones cclicas,
en las que el desempleo y la inflacin se movan en sentido contrario, se
desencaden una crisis de oferta y apareci un nuevo problema: el estancamiento
con inflacin. Las herramientas analticas desarrolladas hasta entonces, y en
particular la Curva de Phillips, no podan explicar estos hechos ni las polticas
econmicas diseadas anteriormente parecan las adecuadas para resolverlo.
En este contexto, un grupo de economistas liberales vinculados a lo que se
conoce como escuela de Chicago, entre los que destacan R. Barro, R. Lucas y T.
Sargent, protagonizaron el desarrollo de un conjunto de modelos que tenan como
ideas fundamentales las expectativas racionales, la defensa del supuesto de
equilibrio continuo de los mercados y la crtica a las polticas intervencionistas
desarrolladas al amparo de las ideas keynesianas.

El concepto de expectativas racionales implica que los agentes econmicos

forman estas expectativas utilizando toda la informacin disponible en ese
momento y todos los conocimientos disponibles, de forma que no cometen errores
sistemticos. Este concepto tuvo implicaciones importantes para el ncleo de la
macroeconoma vigente hasta entonces, y sobre todo para algunas de las ideas y
polticas desarrolladas a partir de las ideas de Keynes. De una forma muy
resumida, estas implicaciones son: los modelos utilizados hasta entonces para
predecir los efectos de las polticas econmicas no eran adecuados, ya que en
ellos se consideraba que los agentes econmicos permanecan pasivos ante los
cambios adoptados por las autoridades, cuando en realidad los anticiparan al
formular sus expectativas (Crtica de Lucas); las desviaciones de la tasa de paro
respecto a su valor natural tenan una duracin mucho menor de lo que predecan
los modelos keynesianos (Curva de Phillips vertical); y en el anlisis de la poltica
econmica es necesario considerar el juego que se establece entre las
autoridades y el pblico, apareciendo conceptos como credibilidad,
inconsistencia temporal o reglas.
Nueva Macroeconoma Clsica y Nueva Macroeconoma Keynesiana

Las expectativas racionales supusieron un cambio profundo en la macroeconoma

y se ha ido introduciendo progresivamente en la mayora de teoras desarrolladas
desde entonces. Sin embargo, cuando se acompaa de otros conceptos tericos y
supuestos sobre el comportamiento de los agentes y el funcionamiento de los
mercados, esta hiptesis da lugar a dos principales tendencias de la
macroeconoma actual.

Por un lado, la nueva macroeconoma clsica aade al supuesto de expectativas

racionales el concepto de equilibrio continuo de los mercados. La consecuencia es
que la economa tiende de forma permanente y rpida a situarse en torno a sus
niveles de equilibrio. Adems, este equilibrio se caracterizar por el pleno empleo
de los recursos, salvo que existan en la economa determinadas rigideces reales,
como las que se derivan de la legislacin laboral o el excesivo poder de los
sindicatos. Segn este punto de vista, el papel de la poltica econmica debe ser
ms bien eliminar estas barreras al funcionamiento de los mercados que tratar de
regular la demanda agregada. En cuanto a las fluctuaciones econmicas, una
primera versin de modelos de la nueva macroeconoma clsica las atribuye a un
comportamiento sorpresivo o no sistemtico de las autoridades, que no puede
ser anticipado por los agentes, provocando un alejamiento temporal de la tasa de
paro natural. Una segunda versin es la teora de los ciclos reales, en las que las
fluctuaciones que se observan son de hecho cambios en la renta de equilibrio
provocada por shocks tecnolgicos o cambios en las preferencias de los agentes
econmicos.

En cuanto a la nueva economa Keynesiana, tambin incluye la idea de que debe

tenerse en cuenta al formular los modelos el comportamiento racional de los
agentes. Pero, en cambio, consideran que en la economa hay factores que
generan rigideces nominales que provocan un ajuste lento de los precios y los
salarios y que hacen que siga siendo importante la idea de que, a corto plazo, la
economa puede alejarse del pleno empleo si la demanda agregada se reduce.
Por tanto, no puede prescindirse del papel de la poltica econmica para regular la
economa, aunque se reconocen ms dificultades para esta tarea que la que
inicialmente supusieron los primeros autores keynesianos.
Teoras macroeconmicas

El estudio y anlisis macroeconmico, se fundamenta en el empleo de tres

planteamientos o teoras bsicas, las cuales se describen a continuacin:

Teora de los agregados econmicos Se basa en la suma de gran

cantidad de decisiones y acciones tomadas por las empresas, personas,
productores, consumidores, trabajadores y Estado en su conjunto, que
conforman la economa de una nacin, y que se ven reflejadas en las
mediciones de las magnitudes amplias, en las cuentas nacionales.

Teora del equilibrio econmico Esta teora seala el equilibrio presente

en modelos sectoriales como el dinero, niveles de la renta, precios, el
mercado de bienes y servicios y el empleo, entre otros.

Teora del desarrollo econmico Aqu se emplean los modelos agregados

en relacin con los ciclos econmicos, los cambios estructurales y el
crecimiento de la economa. A su vez, esta teora se divide en tres
renglones especficos:
o Teora de la moneda
o Teora de produccin
o Teora de las finanzas

Otros elementos presentes en los estudios macroeconmicos

Los profesionales de la economa, cuentan adems con dos modelos

fundamentales para realizar su trabajo: la oferta, y la demanda, estos fenmenos
se ven afectados por variables endgenas y exgenas, que se analizan en su
contexto.

Modelos macroeconmicos

Son tambin recursos tiles, y se diferencian segn estn asociados a unas u

otras escuelas del pensamiento econmico. Se habla del modelo clsico, y el
modelo de los precios rgidos. Ambos suponen serias limitaciones.
Con el fin de superar estas limitaciones, hay quienes abogan por nuevos modelos
que contemplen muchas ms variables y abarquen otras formas de relaciones, no
obstante, es tal la complejidad de estos recursos, que se hace muy difcil su
estudio y anlisis, por lo que los profesionales tienden a volver a los modelos
simples. En caso de recurrir a estos modelos elementales, se corre el riesgo de
fallar o cometer errores en el clculo de los valores que presentarn las diversas
variables.

La disyuntiva entre lo simple y de poca utilidad, o lo ms completo pero poco

prctico, es un problema tpico de la macroeconoma.

Indicadores econmicos

Los principales indicadores econmicos empleados en la macroeconoma son:

Medios de pago
Oferta monetaria ampliada
Cartera de sistema financiero
Tasas de inters (de cambio, de inters internacionales)
Cotizacin de la unidad de valor real (UVR)
Reservas internacionales
Balanza cambiaria
Balanza de pagos
Balanza comercial
Finanzas pblicas (ingresos, pagos, dficit, financiamiento, deuda,
supervit)
Producto interno bruto (PIB)
Producto interno bruto per cpita (PIBpc)
Producto nacional bruto (PNB)
ndice de precios al consumidor (IPC)
ndice de precios al productor (IPP)
Precios internacionales
Salario mnimo
Salarios reales

Importancia de la macroeconoma

Establece criterios tiles para definir polticas fiscales

Determina las causas de la inflacin y orienta sobre cmo controlarla
Analiza las relaciones entre los pases en torno al comercio, la inversin y el
endeudamiento
Aporta recomendaciones para la estabilizacin de los precios
Fomenta el pleno empleo o la disminucin de la tasa de desempleo, as
como el equilibrio en lo relativo a salarios y costo de la vida.
El Consenso En Macroeconoma

En la seccin anterior se ha expuesto la evolucin de la macroeconoma como un

conjunto de aportaciones que han ido mejorando nuestro conocimiento sobre la
forma en que se comportan las principales magnitudes econmicas, pero sin
abandonar la polmica entre la tradicin neoclsica (liberal) y la tradicin
keynesiana (ms intervencionista). No obstante, el economista O. Blanchard
considera que s puede afirmarse que existe un amplio consenso en torno a cinco
proposiciones macroeconmicas bsicas:
A corto plazo, los desplazamientos de la demanda agregada afectan a la
produccin.

A medio plazo, la produccin retorna a su nivel potencial o natural. Este

nivel de renta depende de factores por el lado de la oferta: la tasa natural
de paro explicada fundamentalmente por el funcionamiento del mercado
de trabajo la poblacin activa, el stock de capital y la tecnologa.

A largo plazo, el crecimiento econmico depende, fundamentalmente, de la

acumulacin del capital y del progreso tecnolgico.

La poltica monetaria tiene efectos sobre la renta a corto plazo, y por ellos
puede utilizarse como un instrumento para regular la actividad econmica.
A largo plazo slo influye en la inflacin.

La poltica fiscal influye en el nivel de renta a travs del dficit pblico. En

cambio, dficits elevados mantenidos a medio plazo incrementan la deuda
pblica y pueden afectar negativamente a la tasa de acumulacin del
capital y el crecimiento econmico.

Elementos macroeconmicos estructurales

Crecimientos del PIB

Es el valor monetario de los bienes y servicios finales producidos por una

economa en un perodo determinado. EL PIB es un indicador representativo que
ayuda a medir el crecimiento o de crecimiento de la produccin de bienes y
servicios de las empresas de cada pas, nicamente dentro de su territorio. Este
indicador es un reflejo de la competitividad de las empresas.
Balanza comercial

La balanza comercial es el registro de las importaciones y exportaciones de un

pas durante un perodo. El saldo de la misma es la diferencia entre exportaciones
e importaciones. Es la diferencia entre los bienes que un pas vende al exterior y
los que compra a otros pases. Hay dos tipos: Positiva: Cuando el valor de las
compras es menor que el de las ventas. (Vendes ms que compras)Negativa:
Cuando el valor de las ventas es menos que el de las compras. (Compras y no
vendes todo)Esta diferencia, segn cuales sean las importaciones y las
exportaciones en un momento determinado, podra ser positiva (lo cual se
denomina supervit comercial) o negativa (lo cual se denomina dficit comercial).

Tipo de cambio
El tipo o tasa de cambio expresa el valor de una divisa o moneda extranjera
expresada en unidades de moneda nacional.

Tasa de inters

Las tasas de inters son el precio del dinero. Si una persona, empresa o gobierno
requiere de dinero para adquirir bienes o financiar sus operaciones, y solicita un
prstamo, el inters que se pague sobre el dinero solicitado ser el cost que
tendr que pagar por ese servicio. Como en cualquier producto, se cumple la ley
de la oferta y la demanda: mientras sea ms fcil conseguir dinero (mayor oferta,
mayor liquidez), la tasa de inters ser ms baja. Por el contrario, si no hay
suficiente dinero para prestar, la tasa ser ms alta. Tasas de inters bajas
ayudan al crecimiento de la economa, ya que facilitan el consumo y por tanto la
demanda de productos. Mientras ms productos se consuman, ms crecimiento
econmico. El lado negativo es que este consumo tiene tendencias inflacionarias.
Tasas de inters altas favorecen el ahorro y frenan la inflacin, ya que el consumo
disminuye al incrementarse el costo de las deudas. Pero al disminuir el consumo
tambin se frena el crecimiento econmico.

Inflacin general y subyacente

Es el aumento sostenido y generalizado de los precios de los bienes y servicios.

Las causas que la provocan son variadas, aunque destacan el crecimiento del
pisto en circulacin, que favorece una mayor demanda, o del coste de los factores
de la produccin (materias primas, energa, salario, etc.). Si se produce una baja
continuada de los precios se denomina deflacin. La inflacin subyacente es el
incremento continuo de los precios de un subconjunto de bienes y servicios que
conforman el ndice de precios al consumidor (IPC). La intencin de medir la
inflacin con este subconjunto es tener una medida de mediano plazo de la
tendencia general de la inflacin. El subconjunto incluye slo a los bienes y
servicios cuyos precios son menos voltiles, en general trata de no tomar en
cuenta a aquellos bienes y servicios cuyos precios difieren de la tendencia general
del resto de los genricos que forman el sistema general de precios de una
economa. Habitualmente, para el clculo de la inflacin subyacente se prescinden
los bienes y servicios administrados (gasolina, electricidad y gas para uso
domstico), de los concertados (transporte local y forneo, telefona, cuotas y
licencias y otros), y de los agropecuarios (36 frutas y verduras y otros 20
productos). Normalmente podemos ver en una serie de tiempo de datos
mensuales que la inflacin subyacente tiene un comportamiento ms suave, con
menos altibajos, que la inflacin general. No es de extraar que en ciertos
periodos la inflacin subyacente sea ms alta o ms baja que la general.

Nivel de reservas internacionales

Consiste en depsitos de moneda extranjera controlados por los bancos centrales

y otras autoridades monetarias. Estos activos se componen de diversas monedas
de reserva, especialmente de euros y dlares, y en menor medida de yenes, libras
esterlinas y francos suizos. La reserva internacional funciona, como indicador
econmico, mostrando los recursos de que dispone un pas para hacer compras
en el extranjero, transacciones en las cuales slo son aceptables divisas fuertes
como medio de pago. Estos activos son usados por los bancos centrales para dar
apoyo a los pasivos, por este motivo, la reserva internacional es un indicador
acerca de la capacidad del pas para financiar sus importaciones, a la moneda
local emitida, o a las reservas depositadas por los bancos privados, por el
gobierno o por instituciones financieras.

Remesas

Son fondos que los emigrantes envan a su pas de origen, normalmente a sus
familiares, sin esperar contrapartida alguna.

Precio del petrleo Tasa de desempleo

Las cifras sobre el trabajo y el desempleo se encuentran entre los datos

econmicos ms minuciosos y ms amplios de un pas. Se obtienen
mensualmente mediante un procedimiento conocido con el nombre de encuesta
de poblacin activa. Todos los meses se encuesta a unos hogares con preguntas
referentes a su historia laboral reciente. La tasa de desempleo se calcula como el
nmero de desempleados dividido por la poblacin activa, y se expresa en forma
de porcentaje. Es decir, no es una proporcin entre el total de la gente
desempleada y el total de la poblacin, sino el de aqulla que se denomina
"econmicamente activa".

Exportaciones e importaciones

Las importaciones son las compras que los ciudadanos, las empresas o el
gobierno de un pas hacen de bienes y servicios que se producen en otros pases
y que se traen desde ese otro pas esa l. Las exportaciones son los bienes y
servicios que se producen en el pas y que se venden y envan a clientes de otros
pases.

Precio de los commodities

Es cualquier producto destinado a uso comercial. Al hablar de mercanca,
generalmente se hace nfasis en productos genricos, bsicos y sin mayor
diferenciacin entre sus variedades.

Problemas que trata la macroeconoma

Otra forma de definir la macroeconoma es considerar los principales problemas

de los que se ocupa. Los ms importantes son los siguientes:

El crecimiento econmico a largo plazo. El crecimiento econmico es el

ritmo al que se incrementa la produccin de bienes y servicios de una
economa, y por tanto su renta, durante un periodo determinado. La teora
del crecimiento se ocupa principalmente de analizar los factores que
influyen en el ritmo al que crece una economa por trmino medio a largo
plazo. Se trata de una cuestin fundamental, porque es la va principal por
la que puede aumentarse el nivel de vida de la mayora de la poblacin,
especialmente en aquellos pases en los que se parte de un nivel de
desarrollo muy bajo. Adems, el crecimiento econmico tiene efectos
acumulativos sobre el PIB, de forma que pequeas subidas en esta tasa se
multiplican si se mantienen a lo largo el paso del tiempo, dando lugar a
incrementos importantes en el nivel de produccin.

La productividad. El Premio Nobel de Economa en 2009, Paul Krugman,

afirma que la productividad no lo es todo, pero a largo plazo lo es casi todo.
La capacidad de la economa para lograr crecimientos per capita
sostenibles a largo plazo depende en gran medida de que consiga avances
en la productividad agregada de su poblacin activa. Esto, a su vez, se
explica por la tasa de progreso tcnico.
 Las fluctuaciones cclicas. Los dos problemas anteriores tienen que ver
con el comportamiento de la economa a largo plazo. Sin embargo, cuando
se analiza la economa desde una perspectiva a ms corto plazo se
observa que experimenta ciclos econmicos alrededor de esta tendencia
secular. Por ejemplo, la economa espaola ha atravesado una fase de
crecimiento muy elevado entre 1999 y 2007, pero en 2008 se inici un
periodo de ralentizacin que ha acabado generando incluso una recesin
del PIB. La macroeconoma a corto plazo se ocupa ms bien de analizar las
razones de estas fluctuaciones y los factores que determinan la posicin
que alcanzar el PIB en un periodo concreto en relacin con su tendencia a
largo plazo. En este anlisis juega un papel especialmente importante el
comportamiento de la demanda agregada.

El desempleo. Todas las economas tienen una parte de su poblacin

activa desocupada. En algunos casos, se trata de un porcentaje reducido y
puede explicarse como el resultado normal, y transitorio, del funcionamiento
de los mercados. En otros periodos, sin embargo, este fenmeno puede ser
mucho ms importante: en Espaa la tasa de paro ha pasado del 8% en
2007 al 17% en 2009. Qu explica las diferencias en la tasa de desempleo
entre un periodo y otro, dentro de un pas? Y qu explica que, por trmino
medio, un pas soporte una tasa de paro mayor que otro a lo largo de las
distintas fases del ciclo econmico?

Qu medidas de poltica econmica permitiran reducir tanto la tasa de paro

media como sus variaciones a lo largo del ciclo?

La inflacin. Ms que de lo que ocurra con los precios relativos de los

diferentes bienes y servicios que se producen en un pas, la
macroeconoma se ocupa de la evolucin agregada de todos los precios.
Cuando stos suben a una tasa demasiado elevada pueden generarse
prdidas de bienestar importantes (distorsiones en la asignacin de
recursos, menor tasa de crecimiento, efectos distributivos), pero esto
tambin puede ocurrir si los precios se reducen de forma generalizada,
apareciendo una espiral deflacionista. La macroeconoma analiza entonces
qu factores son los principales determinantes de la tasa de inflacin de un
pas y qu tipo de polticas econmicas permite mantener a medio plazo
una tasa de inflacin ptima.
 El saldo de las relaciones con el exterior. Cada vez ms, los residentes
en un pas realizan intercambios econmicos de todo tipo (comerciales,
financieros) con los residentes de otros pases. La macroeconoma tambin
se ocupa del anlisis agregado de estas relaciones, considerando por
ejemplo las implicaciones que puede tener el saldo de los intercambios
comerciales de un pas sobre su capacidad de crecimiento, o cmo influyen
los mercados internacionales de capitales en el tipo de inters nacional.

Las cuentas pblicas. Por trmino medio, el peso del sector pblico en las
economas europeas se sita actualmente en torno al 45%, medido a travs
de la relacin entre gastos pblicos totales y el PIB. Por tanto, el anlisis del
comportamiento del estado y su influencia sobre la economa es importante,
y desde el punto de vista de la macroeconoma se presta una atencin
especial al anlisis del dficit (o supervit) pblico y la evolucin de la
deuda pblica.

Los mercados financieros, el tipo de inters y el dinero. Un correcto

funcionamiento del sistema financiero es fundamental para que una
economa de mercado pueda desarrollarse correctamente. Por otro lado,
los bancos centrales pueden influir en la cantidad de dinero que est en
circulacin en la economa y en el nivel en que se encuentra el tipo de
inters al menos a corto plazo-. La macroeconoma se ocupa tambin de
analizar la influencia de estas variables en la evolucin de las principales
macromagnitudes.

Por supuesto, cada uno de estos aspectos del funcionamiento de la economa

puede ser considerado tambin con una perspectiva ms macroeconmica. Pero
lo que distingue a la macroeconoma es que estos problemas se abordan desde el
punto de vista de los resultados globales de toda la economa.

Las polticas macroeconmicas

La economa es una ciencia que combina una vertiente positiva (explicacin de los
hechos observados y desarrollo de teoras que nos permitan enunciar leyes
generales sobre su comportamiento) con una vertiente normativa (proposiciones
de carcter valorativo en las que se enuncian algunos objetivos deseables sobre el
comportamiento de la economa y se proponen los instrumentos ms adecuados
para alcanzarlos). Esta segunda vertiente da lugar al desarrollo de polticas
econmicas, y stas tienen una gran importancia en el campo de la
macroeconoma. Concretamente, los instrumentos principales de poltica
macroeconmica tratan de influir en los objetivos de renta, empleo, inflacin y
saldo exterior, fundamentalmente a travs de influencia sobre la demanda
agregada:

La poltica fiscal, que se desarrolla por el gobierno a travs de las

variaciones en los ingresos y gasto pblicos, y por tanto el dficit pblico.
Cuando el dficit se incrementa se dice que la poltica fiscal es expansiva,
ya que dar lugar a un crecimiento ms elevado de la demanda agregada,
por lo que ser recomendable cuando la economa atraviese una fase de
bajo crecimiento cclico. Por ejemplo, la mayora de los gobiernos han
desarrollado polticas de estmulo fiscal durante 2009 para paliar los efectos
recesivos de la crisis financiera originada en 2007 en Estados Unidos. Al
revs, en pocas en las que el problema principal no es el bajo crecimiento
y el desempleo, sino la inflacin, la poltica fiscal debera ser contractiva.

La poltica monetaria, que aplican los bancos centrales. Aunque

tradicionalmente la poltica monetaria se entenda como el control de la
oferta monetaria, en la actualidad el instrumento fundamental es ms bien
el control del tipo de inters. La mayora de bancos centrales han situado el
objetivo de la estabilidad de precios a medio plazo como su objetivo
principal, aunque tambin utilizan los cambios en el tipo de inters para
lograr la estabilidad cclica del PIB. Por ejemplo, la Reserva Federal redujo
drsticamente los tipos de inters cuando se inici la crisis de las hipotecas
subprime, y otros bancos centrales han seguido despus este mismo
comportamiento.

La poltica cambiaria. El tipo de cambio entre la moneda de un pas y las

de los pases competidores puede tener una gran importancia desde el
punto de vista de muchas variables macroeconmicas, y especialmente el
saldo comercial (que es un componente del PIB) y la tasa de inflacin.
Actualmente, el tipo de cambio de las principales monedas (dlar, euro,
yen, libra) flucta libremente en funcin de la oferta y demanda de cada
moneda en los mercados de divisas, aunque los bancos centrales pueden
intervenir tambin en estos mercados comprando y vendiendo divisas si lo
creen necesario.
La volatilidad macroeconmica

La inestabilidad del crecimiento econmico es un rasgo bastante comn de las

economas latinoamericanas. Tpicamente, de un ao a otro, el crecimiento en un
pas latinoamericano puede aumentar o disminuir tres o cuatro puntos
porcentuales. Los aos ochenta constituyeron la dcada reciente de mayor
volatilidad del crecimiento econmico, y tambin el perodo de peor crecimiento
(Grfico 2). En efecto, cuanto mayor es la volatilidad del crecimiento, menor tiende
a ser el ritmo de crecimiento econmico.

Nicaragua

Nicaragua es el pas de la regin que ha sufrido de mayor volatilidad, y es tambin

el que peor desempeo ha tenido en materia de crecimiento, en su peor dcada
de crecimiento, de 1979 hasta 1988 (Grfico 3).

Colombia y Costa Rica

Pases ms estables, como Colombia y Costa Rica, han tenido un mejor

crecimiento promedio que otros pases donde los perodos de crecimiento
acelerado han sido la antesala de profundas recesiones.

Los pases latinoamericanos tienden a crecer poco en el mediano plazo no porque

sean incapaces de crecer a tasas altas durante ciertos perodos, sino porque no
consiguen sostener esas tasas. As, mientras que, prcticamente en todos los
casos, los pases emergentes de Asia logran sostener por diez aos o ms sus
altas tasas de crecimiento, solo cerca de la mitad de los episodios de rpido
crecimiento en Amrica Latina perduran ms de una dcada.

Cuanto mayor es la volatilidad, menor tiende a ser el crecimiento econmico.

Las economas latinoamericanas tienden a crecer poco en el mediano plazo
porque no consiguen mantener por largo tiempo los perodos de buen
crecimiento.
Crecimiento y volatilidad del PIB y el consumo de los hogares en Amrica
Latina

Crecimiento y volatilidad del PIB en Amrica Latina, 1970-2008

(Porcentajes)
Aunque la relacin inversa entre volatilidad y crecimiento es significativa tanto en
Amrica Latina como en el resto del mundo, dista de ser una relacin mecnica,
puesto que los efectos dainos de la volatilidad dependen de circunstancias
diversas. Es preciso tener presente que las fluctuaciones en el ritmo de actividad
econmica y del empleo son inherentes al funcionamiento de cualquier economa
y que, por consiguiente, sera un error pretender eliminar los ciclos econmicos. El
objetivo de poltica ms bien debe ser:

mejorar la capacidad para absorber las perturbaciones que son inevitables,

corregir las deficiencias en las polticas y en las instituciones que generan
inestabilidad interna y que pueden dar origen a crisis macroeconmicas de
distintos tipos.

En Amrica Latina, la inestabilidad macroeconmica es muy daina para el

bienestar porque no existen suficientes mecanismos para estabilizar el consumo
de las familias, especialmente las ms pobres. Como se observa en el Grfico 2,
la inestabilidad del consumo de las familias es aproximadamente dos veces mayor
que la inestabilidad de la actividad econmica. Se ha calculado que el bienestar de
la poblacin en los pases latinoamericanos sera entre 5 y 10% mayor si se
redujera la volatilidad del consumo (en cambio, en los pases desarrollados el
bienestar apenas aumentara un 1% reduciendo la volatilidad del consumo).

La inestabilidad puede tambin dejar secuelas permanentes sobre la capacidad de

crecimiento de una economa. Aunque las fluctuaciones normales de la actividad
econmica pueden ser dainas para el crecimiento econmico futuro (porque
destruyen capital humano y pueden retrasar los procesos de innovacin), los
colapsos que desvan sustancialmente al PIB de su tendencia dejan huellas
mucho ms profundas en la productividad, que nunca logran recuperarse. Puesto
que, como se analiza ms adelante en este mdulo, los perodos de peor
crecimiento (que en muchos casos implican verdaderos colapsos) suelen ocurrir
cuando tienen lugar crisis macroeconmicas de distinto tipo, que posiblemente son
su causa, la primera prioridad de las polticas macroeconmicas no debe ser
suavizar los ciclos econmicos normales sino evitar dichas crisis. Slo cuando un
pas logra mantener bajo control los riesgos de crisis macroeconmicas puede
hacer.

Manifestaciones de inestabilidad econmica

Volatilidad del crecimiento econmico.
Volatilidad del consumo.
 Inflacin
Esfuerzos eficaces para suavizar los ciclos econmicos normales.
La inestabilidad macroeconmica tiene muchas otras manifestaciones, ms
all de la volatilidad del crecimiento econmico o del consumo, que afectan por
diversos canales a las familias y la economa en su conjunto. Es conveniente
empezar por la inflacin, ya que sta constituy, hasta hace poco tiempo, un
mal endmico en la regin.

La inestabilidad de precios

La reduccin de la inflacin fue la principal conquista de las polticas econmicas

en Amrica Latina en dcadas recientes. En el perodo 2000-2008, la tasa
promedio de inflacin anual en los 18 pases de la regin fue de solo 8%, y apenas
cuatro pases registraron en algn ao aumentos de precios por encima de 20%.
En abierto contraste, a fines de la dcada de 1980, de los mismos 18 pases, 11
tenan tasas de inflacin de ms de 20%, y cuatro sufran de aumentos de precios
de ms de 1000% anual. En 1988, Nicaragua haba alcanzado la tasa ms alta de
inflacin registrada en toda la historia de Amrica Latina (13.109,5%), superando
el record de Bolivia un par de aos atrs (11.749,6%).

Las tasas de inflacin de este orden generan grandes redistribuciones de riqueza

a favor de quienes tienen deudas en moneda local, principalmente el gobierno,
dado que reducen el valor real de dicha deuda, es decir, comparado con el
ritmo creciente de los precios de los dems bienes y servicios de la economa. De
hecho, la causa principal de las altas tasas de inflacin es la incapacidad del
gobierno para financiarse de otra forma, optando as por expropiar a travs de la
inflacin a sus acreedores nacionales. Por estas razones, las altas tasas de
inflacin son perjudiciales para el ahorro.

La inflacin es daina porque redistribuye la riqueza a favor de los deudores,

especialmente el gobierno, y porque destruye los incentivos para producir
eficientemente, ya que oscurece las seales de precios y hace que las ganancias
pasen a depender ante todo de la habilidad financiera

Crisis bancarias

Las crisis bancarias han sido un fenmeno recurrente en Amrica Latina.

Segn Reinhart y Rogoff, desde 1945, cada pas latinoamericano ha tenido en
promedio dos ocasiones en las que han ocurrido uno de estos dos eventos:

ha habido corridas de depsitos bancarios que han llevado al gobierno a

cerrar, fusionar, o tomar el control de una o ms instituciones financieras (como
en Venezuela en 1993 o Argentina en 2001),

aunque no haya habido corrida de depsitos, ha habido una serie de cierres,

fusiones, tomas de control o medidas de apoyo masivo a importantes
intermediarios financieros en problemas (como en Bolivia en 1994, Brasil en
1994-1996, Colombia en 1982 y 1998, o Mxico en 1981-1991 y en 1994-1997,
para citar solo algunos ejemplos).

Puesto que las crisis bancarias no se solucionan de la noche a la maana, el

9,7% de la historia de la post-guerra en cualquier pas latinoamericano ha
ocurrido en presencia de crisis bancarias. Las dcadas de 1980 y 1990 fueron
prolficas en crisis bancarias en la regin, mientras que la dcada del 2000
presenci relativamente pocas, a pesar del convulsionado escenario
internacional (Cuadro 1). Como veremos en el mdulo sobre la banca, las crisis
bancarias han tendido a estallar despus de que se liberan las restricciones a
los movimientos internacionales de capitales y despus de haber intentado
desregular y flexibilizar la actividad bancaria y financiera interna sin
previamente haber establecido sistemas adecuados de supervisin y vigilancia.
Las crisis financieras generan enormes costos para la sociedad, puesto que
producen sequas de crdito, parlisis de inversin y profundas cadas en la
actividad productiva.

Las crisis bancarias sistmicas generan enormes costos para la sociedad, porque
producen sequas de crdito, profundas cadas en la actividad productiva y en el
empleo y elevan el endeudamiento pblico.
Amrica Latina: Crisis por dcadas, 1970-2008 (Nmero de aos en crisis por
dcada

Notas:
1/ Inflacin de ms de 20% en cada pas
2/ Devaluacin de ms de 15% en cada pas
 3/ En una crisis bancaria sistmica, un gran nmero de instituciones
pertenecientes al sector financiero y empresarial se declaran en dificultades
para cumplir con sus obligaciones de deuda y, en algunos casos, no pagan las
mismas.
4/ Default o renegociacin de Deuda Externa
5/ Promedio

LA ECONOMA CHINA DESDE UNA PERSPECTIVA HISTRICA

Muchos son los analistas que hablan de China como la potencia econmica del
futuro, aunque no pocos dudan de que eso pueda ser finalmente as. Por ello,
antes de estudiar el estado econmico actual del gigante asitico y sus
proyecciones de futuro, conviene saber de dnde viene este pas que conocemos
como China1.

Edad de oro del imperio central

Entre los siglos V y XIV de nuestra Era, China se consolid como la primera
potencia econmica del mundo en trminos de PIB, PIB p/c y poblacin2. El
siguiente cuadro refleja la hegemona china sobre la gran potencia emergente de
aquel periodo: Europa Occidental.

Cuadro 1: PIB, PIB p/c y Poblacin, ao 1000 dC3 (PIB en millones de 1990
dlares

Internacionales Geary-Kheamis).

CHINA EUROPA OCCIDENTAL

PIB 26550 GK$ 10165 GK$

PIB p/c 450 GK$ 400 GK$

Poblacin 59 Millones 25,4 Millones

Fuente: MADDISON, Angus. The World Economy: A Millenial Perspective.

Development Centre Studies OECD (Organization for Economic

Cooperation and Development), 2001. Table 1-8a (pgina 42), Table B-18
(pgina 261) y Table B-21 (pgina 264).

Entre los aos 450 y 1000 dC, el PIB p/c se mantiene prcticamente constante
en China. En el
mismo periodo, el PIB p/c europeo desciende tras la cada del imperio romano
de occidente. Es

entonces cuando Europa se encierra en s misma, durante casi seis siglos, e

implanta un modelo

agrcola de subsistencia con rendimientos claramente decrecientes.

La dinasta Song toma las riendas de China en el ao 960 dC. Con ella tiene
lugar un ciclo de

crecimiento econmico sostenido que China no volvera a experimentar hasta

casi mil aos despus.

El desarrollo cientfico y cultural vivido bajo la dinasta Song explica este

crecimiento anual del

PIB p/c chino, una tendencia que se iba a mantener hasta la mitad del siglo
XIII. Cuando Khublai

Kahn -nieto del mtico conquistador mongol, Genghis Kahn- proclama la

dinasta Yuan hacia 1271,

China ya iba camino de arrebatar a la India el ttulo de primera potencia

econmica mundial en PIB

absoluto. Sin embargo, Europa Occidental ya haba logrado superar a China en

PIB p/c hacia el ao

1250.

En el ao 1500, China adelanta finalmente a la India con un 25% del PIB

mundial total

(Europa Occidental ya contaba por aquel entonces con un 18% de la

produccin global, siendo

adems lder destacado en PIB p/c). Y as llegamos al ao 1820, justo cuando

China y Europa

Occidental inician el siglo XIX como las principales potencias hegemnicas del
mundo. Eso s,

China todava tena un PIB treinta puntos porcentuales ms grande que el de

Europa Occidental, sus

colonias y Estados Unidos juntos.

 1842-1949: EL COLAPSO ECONMICO

En palabras de Angus Maddison4, entre 1840 y 1950, la economa china

colaps. Las causas

de dicho colapso pueden explicarse desde diferentes disciplinas acadmicas,

aunque aqu

apuntaremos muy brevemente que China tambin inici un desafortunado

proceso de aislamiento

econmico y tecnolgico bien entrado el siglo XVI. Esto hara de China un pas
cada vez ms

vulnerable comparado con otras potencias expansionistas que se iran

desarrollando rpidamente,

como Reino Unido y Japn.

Justo cuando en Reino Unido se haba consolidado ya la Revolucin Industrial,

las autoridades

chinas despachaban de esta forma a todos aquellos mercaderes britnicos que

pasaban por sus

dominios5: no carecemos de nada, ni nos interesan vuestras manufacturas.

Si en 1820 China era

la primera potencia econmica con un 32,9% del PIB mundial, veinte aos
despus ya haba

sido invadida por los britnicos. Luego llegaran las guerras del opio, la
desmembracin del

estado, la invasin japonesa y una guerra civil larvada en aos que no

finalizara hasta 19496.

El hundimiento de China, entre 1840 y 1949, queda perfectamente reflejado en

este cuadro: el

relevo al frente del desarrollo econmico mundial ya lo haba tomado

Occidente.

Cuadro 2: PIB y PIB p/c (PIB en millones de 1990 dlares Internacionales

Geary-Kheamis).

PIB 1820 PIB 1950 Var. % PIB p/c 1820 PIB p/c 1950 Var. %
CHINA 228600 239903 5,00% 600 439 -27,00%

EUROPA 163722 1401551 756,00% 1232 4594 272,00%

EEUU 12548 1455916 11502,00% 1257 9561 660,00%

JAPN 20739 160966 676,00% 669 1926 187,00%

Fuente: MADDISON, Angus. The World Economy: A Millenial Perspective.

Development Centre Studies OECD (Organization for Economic

Cooperation and Development), 2001. Table B-18 (pgina 261), Table B-21
(pgina 264) and Table A-j (pgina 206).

1949-1978: DEL MAOSMO A LA REFORMA ECONMICA

Derrotados los japoneses, la guerra civil china alcanza su mximo apogeo. E,

iniciado el ao 1949,

tan solo quedan los despojos de aquella China que haba sido superpotencia
econmica mundial en

1820.

El maosmo es evidente que representa uno de los periodos ms tristes para la

Humanidad. El

Gran Salto Adelante y la Revolucin Cultural no solo trajeron sendas

recesiones econmicas,

tambin millones de muertos.

Sin embargo, haciendo uso del anlisis econmico comparativo ms elemental,

China volvi a

crecer de forma sostenida durante el periodo 1949-1978 (la ltima vez que
registr un

crecimiento similar, fue entre los aos 1000-1250 dC)7.

Cuadro 3: Magnitudes chinas (PIB en millones de 1990 dlares

Internacionales Geary-Kheamis).

1820 1949 1820-1949 (%) 1950 1978 1950-1978 (%)

Poblacin 381000000 543941000 42,00% 546815000 956165000 75,00%

PIB 228600 2399038 5,00% 239903 935884 290,00%

PIB p/c 600 441 -16,50% 438 978 123,00%

Fuente: MADDISON, Angus. The World Economy: Historical Statistics.

Development Centre Studies OECD (Organization for Economic

Cooperation and Development), 2001. Table 5a (pginas 538 y 542) y 5b

(pginas 548 y 552).

Segn Maddison9, China experiment durante el periodo maosta un

crecimiento superior a la

media mundial en trminos de poblacin, PIB y PIB p/c. Si bien es cierto que
coincidi con un

momento muy dulce de la economa mundial (aos 50 y 60), al menos China

haba conseguido

sentar unas bases para el desarrollo posterior a 1978.

De los cinco pases BRICS (Brasil, Rusia10, India, China y Sudfrica);

solamente el gigante

latinoamericano consigui batir al chino en aumento del PIB, tanto absoluto

como per cpita11. Ni

tan siquiera Occidente haba logrado superar el crecimiento de las principales

magnitudes chinas

durante este periodo, algo por otra parte normal si atendemos nuevamente a la
teora econmica12.

Sin necesidad de valorar los mritos y demritos econmicos del maosmo, si

es que podemos

utilizar tales trminos con tantas vctimas mortales sobre la mesa (cuarenta
millones, segn cifras

conservadoras), debemos concluir lo siguiente:

China no se empobreci en el periodo 1950-78. Al contrario, recuper la

senda del

crecimiento econmico ms de un siglo despus. Cada ao, su economa

consigui crecer

a una media del 5% (recurdese que su PIB permaneci virtualmente

estancado entre 1820
y 1949). China fue la primera potencia econmica del mundo hasta 1820.
Colaps entre

1820 y 1949. Y fue en 1950 cuando retom un crecimiento que se aceler tras
la reforma del

78, aunque antes ya estaba creciendo por encima de la tasa media mundial. Es
igualmente

probable que China hubiese podido crecer ms rpido, y con menos

sufrimiento humano, sin

las desastrosas polticas acometidas por Mao13. Con todo, la reforma

econmica de Deng

Xiaoping viene precedida del siguiente dato objetivo: el PIB chino se haba
multiplicado

por cuatro entre 1950 y 1978.

1978-2012: LA REFORMA ECONMICA CHINA

No son pocas las dictaduras comunistas o nacionalsocialistas que, conscientes

de su propio fracaso

ideolgico, acaban acometiendo una reforma econmica contra sus propios

principios

fundacionales14.

Como hemos comentado antes, la reforma china del 78 viene prececida de un

periodo econmico

convulso y socialmente doloroso. Sin embargo, centrndonos en los nmeros,

el periodo 1950-78

haba permitido acumular ms factores productivos como trabajo y capital,

pese al doble embargo

sovitico-estadounidense. Con estas bases, Deng Xiaoping relaj

notablemente los controles sobre

el sector agrcola, permitiendo as la emergencia de industrias a pequea

escala. Junto con la

devaluacin del yuan, China consigui establecer un modelo econmico de

inversin, ahorro y
exportaciones baratas que todava dura hasta nuestros das. Un modelo que,
dicho sea de paso,

tambin est amortizado tal y como demuestra la presente crisis financiera

iniciada en el ao 2008.

Cinco son las reformas que, segn el Banco Mundial15, posibilitaron una
convergencia significativa

de China con las principales potencias occidentales:

1) Liberalizacin y promocin de empresas privadas en sectores considerados

no estratgicos,

atendiendo gradualmente al dictado del mercado (para cruzar el ro, hay que
sentir las

piedras y orientarse en consecuencia).

2) Armonizacin del crecimiento, inflacin y estabilidad social. Entre los aos

1985 y 1990,

la inflacin anual en China coqueteaba siempre con el 10% (mientras que su

PIB real apenas

llegaba al 4%). Las protestas estudiantiles, y posterior represin de la Plaza del

Tiannanmen,

deben contextualizarse tambin en el peor escenario macroeconmico vivido

por China

durante dicho periodo16 (bajo crecimiento, elevada inflacin e inestabilidad

social). PIB, IPC

y empleo condicionan sustancialmente, todava hoy, las polticas econmicas

en China.

3) Incentivos a la competencia entre todas las regiones del pas.

4) Eliminacin de barreras dentro del mercado nacional (si bien an existen

limitaciones

serias al libre movimiento de trabajadores por culpa del empadronamiento

permanente en las

provincias de origen o hukou).

5) Integracin en la economa mundial, poniendo punto final a un historial
econmico

marcado por el aislamiento permanente. China es miembro de la Organizacin

Mundial

del Comercio (WTO, por sus siglas en ingls) desde 2001. Desde entonces, el
volumen de su

comercio exterior se ha multiplicado por cinco. Sin embargo, sigue sin ser
considerada una

economa de libre mercado y acumula casi veinte denuncias por dumping

comercial17.

En tan solo tres dcadas, China ha construido la segunda red de autopistas

ms extensa del planeta.

Los seis bancos principales del pas lideran el ranking mundial por
capitalizacin burstil18. Y

sesenta de sus empresas estn en la Global Fortune 500 List.

A modo de conclusin, es preciso resumir los principales efectos

macroeconmicos que la reforma

del 78 tuvo sobre China:

1) El PIB se ha multiplicado por 130 entre 1978 y 201119. Ningn pas del
mundo ha logrado

crecer tanto en este periodo de tiempo, una media anual cercana al 10%.

2) El PIB p/c lo ha hecho por 92.

3) Han aumentado las desigualdades sociales, fundamentalmente entre el

campo y la ciudad.

El ratio oficial del mundo urbano y rural es hoy de los ms elevados a nivel
internacional.

Diferentes clculos lo sitan entre tres y dos puntos, si bien el ndice GINI
chino es menor

que cualquiera de los conocidos como pases BRICS20.

4) La pobreza se ha reducido del 97,8% al 36,3% entre 1981 y 2005. Los datos
del mundo

para esos aos son 69,9% y 47,3% respectivamente21.

5) China se ha convertido en la segunda economa del mundo. Es tambin

lder absoluto en

exportaciones, industria manufacturera y el primer tenedor de divisa extranjera

(adems de

bonos del tesoro americano).

PARTE II: LA ECONOMA CHINA DE HOY

Muchos son los artculos y reportajes que aparecen en la prensa econmica

sobre multitud de

asuntos relacionados con China.

Mientras algunos analistas hacen uso de palabras como infierno para

referirse a la inflacin

inmobiliaria22, otros opinan que dicha burbuja no existe23. Hay quien ve

tambin ciertas similitudes

con Grecia en las cuentas pblicas de China. Los elevados precios al consumo
son percibidos por

muchos como un factor de inestabilidad muy a tener en cuenta, al igual que la

brecha social. Desde

Washington piensan que la cotizacin actual del yuan es intolerable por barata.
La contaminacin

medioambiental ya es irrespirable en muchas ciudades chinas. Y la palabra

crisis tambin se

escucha desde hace algn tiempo en Pekn, independientemente del 9,2% de

crecimiento

econmico registrado durante 2011.

Camina China hacia el abismo? O ms bien, al contrario, no tiene nada de lo

que preocuparse?
Son preguntas a las que intentaremos dar respuesta haciendo uso de una
esttica comparativa muy

bsica. Hecho el diagnstico, ser posible inferir una tendencia de futuro y

comprender las

recomendaciones que intentaremos ordenar en la tercera parte del presente

documento.

CUADRO MACROECONMICO ELEMENTAL: CRECIMIENTO E IPC

Me comentaba Hans Timmer24, del Banco Mundial, que China est muy cerca
de su crecimiento

potencial. Y esto, en trminos econmicos, solamente puede significar tres

cosas:

1) Escasez de oferta.

2) Exceso de demanda.

3) Ambas cosas a la vez.

China registr en 2010 una elevada tasa de crecimiento econmico, superior al

10%, y una inflacin

del 3,3%. El crecimiento, si bien se desaceler durante 2011, avanz un nada

desdeable 9,2%;

mientras que la inflacin haba ganado ms de dos puntos porcentuales

(5,4%).

Entre los aos 2010 y 2011, puede apreciarse perfectamente la tendencia que
seala Timmer: el

crecimiento se desacelera, mientras que la inflacin lo hace en menor medida

(o repunta, incluso,

como ha sucedido durante 201125).

Este movimiento, desaceleracin del PIB ms tensiones con el IPC, es lo que

se conoce como

estar en tasa de crecimiento potencial. Y, de las tres causas principales que

sealbamos al
principio del presente epgrafe, yo dira que la demanda china podra estar
ejerciendo ahora

demasiada presin sobre una oferta cuya capacidad para crecer es bastante
menor por definicin.

Dicho de otro modo, la oferta productiva china est vindose superada por su
propia demanda. Y,

para evitar un escenario estanflacionista, improbable aunque igualmente

posible en el lmite,

habr que actuar sobre:

1) La demanda agregada, ajustndola a corto plazo.

2) La oferta agregada, aumentndola a medio-largo plazo.

Ntese que ambos vectores evolucionan en dos dimensiones diferentes del

espacio temporal: la

demanda lo hace siempre a corto plazo, si bien el vector oferta agregada solo
puede modificarse

positivamente dentro de periodos largos. Valgan los siguientes ejemplos para

entender mejor lo que

acabo de comentar:

1) Poltica de demanda expansiva: el banco central chino decide inyectar

dinero al sistema. Si

la oferta agregada total no ha variado tras esta decisin, habr inflacin y

estancamiento

(porque el dinero por s mismo no tiene capacidad productiva, solo adquisitiva).

Y, como

imprimir billetes puede hacerse de un da para otro, decimos que la demanda

se mueve

siempre dentro del corto plazo.

2) Poltica de oferta expansiva: puesta en marcha de un programa educativo

para incrementar
la productividad. En este caso, aumentara la oferta de bienes por trabajador.
Aunque lo

hara pasado un tiempo prudencial (cuando dicho programa educativo

comenzase a dar sus

primeros resultados, normalmente dentro del medio-largo plazo).

LIQUIDEZ Y TENSIONES INFLACIONISTAS

Hasta ahora sabemos que China viene actuando activamente sobre su

demanda agregada mediante

la aplicacin de medidas contracclicas, expansivas y contractivas, para

intentar mantenerse cerca

del equilibrio macroeconmico ms saludable (elevado crecimiento, baja

inflacin y pleno empleo).

Adems, la crisis iniciada hace ahora casi cuatro aos, nos indica que
podemos estar ante un ciclo

recesivo en W (cada brusca -2008 y principios de 2009-, conato de

recuperacin -finales de

2009, 2010 y 2011-, cada nuevamente hasta mnimos -2012- y repunte al

estadio inicial del ciclo

2013 ... ?-).

Ante estas tres supuestas fases de la crisis en W por las cuales estaramos
pasando (cada

brusca recuperacin nuevo descenso a mnimos), China est respondiendo

con polticas

tanto fiscales como monetarias contracclicas (expansivas contractivas

expansivas).

Durante la enorme cada inicial del sector exportador nada ms colapsar

Lehman Brothers, Pekn

aprob un plan fiscal para 2009 y 2010 por unos 4 billones de yuanes.
Adems, entre septiembre y

diciembre del mismo ao 2008, el banco central baj los tipos de inters 189
puntos bsicos (al
5,31% -tipo aplicado sobre crditos). Y, como los intereses deben ajustarse de
forma directamente

proporcional al ciclo econmico, observando el siguiente grfico ya se puede

vislumbrar la W

que comentbamos unas pocas lneas ms arriba26.

Las medidas de estmulo fiscal y monetario continuaron hasta finales del ao

2010. Es entonces

cuando, en el ltimo trimestre de dicho ejercicio, la economa china creci un

10,7%. En los tres

trimestres anteriores, solamente haba logrado crecer una media del 8%. La
economa china, pues,

pareca recuperarse volviendo nuevamente a niveles de PIB potencial. Sin

embargo, al igual que

ocurra con el resto de la economa mundial, esto no sera ms que el primer

tramo ascendente de la

W. Es a partir de ese momento cuando China experimenta fuertes tensiones

inflacionistas, hecho

que le har subir los tipos por primera vez desde 2007 (125 puntos bsicos
entre diciembre de 2010

y julio del siguiente ao hasta el nivel actual del 6,56%). Lo hace, entre otras
cosas, porque la

inflacin llegara a situarse por encima del 6% durante 2011.

Los precios inmobiliarios, merced al crdito barato, se dispararon un 25% en

2009 (el alza de 2010

fue del 9,9%). Los estmulos monetarios iniciales estaban incrementando

sustancialmente la

inflacin, debido tambin a otras distorsiones del propio sistema financiero

chino que analizar ms

adelante. Lo nico cierto, a finales del ao 2010, es que urga enfriar cuando
antes la demanda
agregada en China. Los crditos blandos han generado una burbuja
inmobiliaria, si bien su

estallido no debe acarrear riesgo sistmico alguno dada la buena salud del
sistema bancario y el bajo

nivel de apalancamiento hipotecario existente actualmente en China. Sin

embargo, los elevados

precios inmobiliarios distorsionan claramente la actividad de un sector muy rico

en empleo, lo que

podra incrementar sbitamente el paro y provocar una cierta inestabilidad

social. Adems, la

necesaria transicin del campo a las ciudades encuentra igualmente un

tremendo obstculo, dado

que ningn emigrante puede asumir unos precios tan altos. China camina
hacia una economa de

servicios y, para ello, debe reducir sustancialmente el peso del campo.

China subi los tipos nada ms superar el bajn inicial de la crisis. Una vuelta
tan rpida a niveles

de crecimiento potencial evidenciaba que la demanda estaba muy caliente,

fundamentalmente

todo lo relacionado con el sector inmobiliario. O puede quizs que su oferta

agregada tampoco

fuera suficiente para absorber una demanda tan pujante, evidenciando la

necesidad urgente

de reformas estructurales. En mi opinin, insisto, tiene que ver con ambas

cosas. Luego

volver sobre ello.

Antes comentar que, aparte de subir los tipos, Pekn tambin impuso medidas
administrativas

para intentar controlar la inflacin inmobiliaria. La obligatoriedad de pagar un

elevado
porcentaje en efectivo para comprar una vivienda es el ejemplo ms
recurrente. Tambin se han

impuesto restricciones a la adquisicin de inmuebles con fines especulativos.

Pero la medida ms

comentada, sin duda, ha sido la subida constante del ratio sobre reservas
bancarias (reserve

requirement ratio o RRR, por sus siglas en ingls). Ms que actuar sobre el
precio del dinero, China

suele adoptar una estrategia de poltica monetaria cuantitativa (controla

directamente los niveles

o cantidad de liquidez). China retira liquidez del sistema cada vez que aumenta
el ratio sobre

reservas bancarias y viceversa. El ratio sobre reservas bancarias es un

porcentaje sobre depsitos

que los bancos comerciales estn obligados a mantener dentro del propio
banco central. Y, cuanto

ms elevada sea dicha magnitud, menos dinero disponible tendr el sistema

bancario para prestar.

Aclarado este punto, el RRR tambin ha evolucionado de forma similar a los

tipos de inters.

Entre septiembre y diciembre del ao 2008, lo que observamos es un recorte

de 200 puntos bsicos

para los grandes bancos (del 17,5% al 15,5%). Durante 2009, al igual que
ocurri con los tipos de

inters, el RRR no vari. Y no es hasta junio del ao 2011, momento en que la

economa repunta

notablemente -aunque con una elevada inflacin- cuando el RRR sube otra vez
600 puntos bsicos

(21,5% para los grandes bancos comerciales). La W que sealbamos antes,

tambin podemos
apreciarla si observamos con detenimiento cmo evoluciona el RRR (del
21,5% entonces, ha bajado

nuevamente al 20,5% actual).

Hemos dicho que las polticas monetarias restrictivas, aplicadas

fundamentalmente durante

2011, respondan sobre todo a una necesidad inmediata: contener la inflacin.

La demanda

agregada china estaba muy caliente, bsicamente por las inyecciones masivas
de liquidez tras el

colapso del banco Lehman Brothers. Entonces, las exportaciones chinas

haban empezado a sufrir

un retroceso histrico en el ltimo trimestre del ao 2008, por lo que era

preciso encontrar otras vas

de crecimiento. Pero, tarde o temprano, las tensiones inflacionistas tenan que

aflorar.

Todas las subidas antes mencionadas del RRR durante 2011, tambin estaban
evidenciando

otra anomala estructural de China: la intervencin cambiaria. Efectivamente, el

yuan chino no

cotiza libremente. Y, para mantener su precio relativamente bajo despus de

cada supervit exterior,

el banco central tiene que absorber divisa extranjera (dlares estadounidenses)

mientras imprime

simultneamente moneda nacional.

Esta liquidez adicional en yuanes, derivada del supervit exterior chino, se

esteriliza

subiendo el RRR.

Todos hemos escuchado a los diferentes gobiernos de Wahington protestar por

lo que all llaman la

cotizacin artificialmente barata del yuan. Dicha premisa no responde ms que

a una devaluacin
constante del yuan para mantener la competitividad de las exportaciones
chinas. No olvidemos que

el milagro econmico chino se basa en un modelo de inversin, exportaciones

baratas y ahorro. Un

modelo que, segn todos los analistas, debe cambiar.

En resumen, las tensiones inflacionistas por el lado de la demanda agregada

china responden

bsicamente a dos disfunciones estructurales:

1) Distribucin arbitraria o ineficiente del crdito bancario. Liquidez excesiva,

ms bajos

tipos de inters, que favorecen inversiones con rendimientos decrecientes

(vivienda y otras

industrias sobrecalentadas).

2) Intervencin administrativa del yuan o reminbi, que exige inyectar ms

liquidez al sistema

para mantener el tipo de cambio fijo.

Ntese tambin que los endurecimientos monetarios (tipos y RRR), adems de

atajar la inflacin,

enfran el crecimiento econmico. Y toda desaceleracin brusca del PIB, por

definicin, puede

provocar desequilibrios tanto econmicos como sociales que condicionaran su

evolucin futura. El

debate coyuntural es si China afronta un aterrizaje brusco o suave de su

economa. Todo depender

de cmo gestione estas tensiones a corto plazo aunque, para evitar que se
perpeten, debe mantener

un ojo puesto en el medio-largo.

EL MODELO INVERSIN-EXPORTACIN EXIGE A CHINA ELEVADAS

TASAS

DE AHORRO
China tiene una tasa de ahorro muy elevada, superior al 50%. La mitad del
mismo est en

manos de las empresas estatales. El ahorro, por definicin, es la renta o PIB

que no se consume. Y

la inversin, tambin por definicin, se financia con ahorro. Cuanto ms ahorro

existe en la

economa, menos consumo habr (terreno que, por otra parte, acabaran
ocupando las inversiones).

Invertir en exceso es malo para el bienestar. Por ejemplo, una autopista puede
hacer ganar en

bienestar si sirve para estimular la actividad econmica. Quizs incluso dos,

tres y diez ms. Pero

hacer autopistas que no son necesarias es tirar el dinero. A esto se refieren los
analistas cuando

hablan de inversin sobrecalentada.

China tiene un ahorro tan elevado porque su modelo econmico est basado
en el binomio

exportaciones baratas-inversin. Y dicho ahorro excesivo, insisto, se invierte en

activos que

ofrecen un retorno cada vez menor.

Para exportar barato, es condicin necesaria mantener una divisa devaluada.

Y, para ello, el tipo de

cambio debe ser fijo. Esto significa que la cotizacin del yuan no puede
determinarse libremente

dentro del mercado de divisas. La cotizacin de cualquier divisa se determina

por las relaciones del

pas en cuestin con otros pases. Tomemos como ejemplo la relacin entre
China y EEUU. El

cambio de ambas divisas puede determinarse atendiendo a los siguientes

movimientos:
1) Exportadores chinos a EEUU, por ejemplo, que ofrecen dlares en el
mercado de divisas

para obtener yuanes.

2) Importadores chinos que desean comprar productos a EEUU (como deben

pagarlos en

dlares, ofrecen yuanes para adquirir la divisa estadounidense).

3) Inversores estadounidenses en China, que intercambian sus dlares por

yuanes para hacer

negocios aqu.

4) Inversores chinos en EEUU, que deben hacer lo contrario (vender yuanes y

adquirir dlares

para realizar sus inversiones all).

Hay ms intercambios posibles, todos con los mismos efectos y contabilizados

en la balanza de

pagos correspondiente. Pero, por simplificar: cuando China tiene un supervit

comercial con

EEUU, dentro del mercado de divisas estarn ofrecindose ms dlares que

yuanes. Lo mismo

sucede cuando se gastan ms dinero los turistas estadounidenses en China

que viceversa. Y tambin

cuando se demandan ms inversiones en China que dentro de EEUU. El

mercado, por tanto, lo que

refleja en todos estos casos es una oferta excesiva de dlares frente al yuan.
Si el mercado fuera

libre, la oferta excesiva del dlar debera abaratar su valor despus de cada
supervit chino con

EEUU. Sin embargo, esto no es as porque China tiene un sistema de cambios

fijos, impidiendo la

fluctuacin libre del cambio yuan-dlar. El ajuste libre de la cotizacin

cambiaria se ve
interrumpido mediante una intervencin sistemtica del propio banco central
chino que, como

comentaba antes, compra esos dlares sobrantes y los paga con yuanes
recin imprimidos. Dichos

dlares son anotados automticamente en su cuenta de activo. Y, como

sabemos, dichas reservas

superan ya los tres billones (fundamentalmente dlares estadounidenses, pero

tambin otras divisas,

puesto que lo anterior era tan solo un ejemplo).

Esta disfuncin, ya lo hemos dicho antes, ejerce presiones inflacionistas sobre

la economa de

China. No solamente debido a la intervencin cambiaria (compra de dlares

por parte del banco

central, que debe imprimir nuevos yuanes para pagarlos). Las importaciones
en dlares, por

ejemplo, resultan ms caras cuanto menor sea el valor de la divisa china. Sin
embargo, esto no

constituye un problema inmediato, puesto que es posible contrarrestar tales

efectos negativos

mediante otras polticas (subiendo el RRR o subvencionando los productos

importados). Lo

realmente grave, no obstante, es la propia naturaleza del modelo.

Para que Pekn pueda controlar sus tipos cambiarios sin causar ningn
estropicio

macroeconmico, necesita limitar los flujos de capital. Como regla general,

ningn particular en

este pas puede cambiar ms de cincuenta mil dlares anuales. Esto significa
que el ahorro privado

permanece cautivo en China, sin apenas capacidad de salir al exterior para

obtener unos mayores

rendimientos.
Estas restricciones al libre movimiento de capitales, que sirven para sostener el
actual modelo

exportacin-inversin-ahorro, y justifican parcialmente un ahorro tan elevado;

generan tambin

otras disfunciones econmicas adicionales:

1) Parte importante del ahorro privado y corporativo chino, ante la imposibilidad

de salir

al exterior, acaba en depsitos bancarios (un 50%)27. Estos depsitos,

adems,

proporcionan el msculo necesario para la financiacin barata de las

inversiones estatales.

Dichas inversiones con dinero barato son ineficientes en muchas ocasiones,

porque el precio

no est reflejando adecuadamente el coste real del capital. Cuanto ms barato

es el acceso al

crdito, preferente para las empresas estatales, menos rendimiento requerir la

inversin

para amortizar los prstamos. Tales inversiones, por tanto, tendern

necesariamente a ser de

peor calidad. Y el coste para los ciudadanos podemos establecerlo en un

menor rendimiento

incluso de sus ahorros, gracias al cual se puede sostener toda esta dinmica
ineficiente. Los

chinos, digmoslo as, no pueden hacer un uso ptimo de sus ahorros.

2) El bajo tipo ofrecido para los depsitos bancarios favorece que haya crisis
locales como la

de Wenzhou (Zhejiang). Cuando los tipos sobre depsitos subieron por ltima
vez en julio

del ao pasado al 3,5%; la inflacin ya prcticamente duplicaba esta tasa. Los

tipos de
inters sobre depsitos eran, y son, negativos. Con una inflacin ms elevada
que la

remuneracin del depsito en cuestin, los ahorradores chinos pierden poder

adquisitivo. Y,

lgicamente, muchos intentarn buscar nuevas vas para incrementar el

rendimiento de su

dinero. Por tanto, en vez de depositar el dinero dentro del banco, algunos
ahorradores en

Wenzhou decidieron prestar sus fondos a otros inversores que les ofrecan
unos intereses

mucho mayores. Este sistema informal, muy precario e igualmente ineficiente

en su

concepcin, acab provocando la quiebra de prsperas PYMES28.

3) Wenzhou est estrechamente relacionado con la ausencia de alternativas

para el ahorro, que

muchas veces se ve condenado a obtener rendimientos decrecientes (cuando

no negativos,

como he comentado unas lineas ms arriba). La segunda opcin de ahorro

para el chino

medio, aparte del depsito bancario, son las inversiones en vivienda y bolsa. Y
aqu,

como es evidente, el peligro ms inmediato son las burbujas que se pueden

crear.

4) El ahorro cautivo, dentro del lmite, terminara desapareciendo si siempre

fuera destinado a

inversiones con rendimientos decrecientes. Estos rendimientos estn

empezando a aparecer,

por lo que China deber variar su rumbo: favorecer el consumo en lugar del
exceso de

ahorro e inversin.

OFERTA AGREGADA Y PRODUCTIVIDAD

El aumento de la demanda agregada china no debera traer consigo un menor
crecimiento, ni

tampoco tensiones inflacionistas, si su oferta o capacidad productiva

consiguiera crecer al mismo

ritmo.

Existe estancamiento e inflacin cuando la demanda est muy caliente. Pero

tambin cuando la

oferta total de una economa es insuficiente. Sobre lo primero, ya hemos dicho

que la liquidez

excesiva explica algunas tensiones actuales de demanda en China. Aunque

tambin existen

factores que impiden a la oferta crecer lo suficiente como para absorber de

manera ptima

una demanda creciente aqu.

Hablamos de oferta agregada para definir la produccin total del pas o PIB.
Dicha produccin total

se obtiene combinando los factores productivos tierra, capital y trabajo.

Manteniendo

constantes todos los factores, la produccin total ofrecida ser constante.

Aumentando todos o

cualesquiera de los factores considerados, la produccin ofrecida se

incrementar en una proporcin

idntica. Y, an manteniendo constantes los tres factores productivos del

sistema econmico chino,

el producto final ofrecido tambin podra incrementarse siempre que lo hiciese

la productividad.

Esto ltimo es lo que se conoce como crecimiento explicado por el factor

tecnolgico, o

productividad total de los factores productivos (Total Factor Productivity o TFP,

segn sus siglas en

ingls).
Como hemos comentado en algn momento de la presente ponencia, China ha
crecido a una media

del 10% durante los ltimos treinta aos. Desde la demanda lo ha hecho
gracias al modelo

inversin-exportaciones. Y, desde la oferta, lo ha hecho gracias al aumento de

su capacidad

productiva.

Propongo analizar la siguiente tabla para identificar qu tendencias se pueden

observar en China

desde 1978, y cules podra seguir hasta el periodo 203029.

Hagamos ahora una comparacin sencilla de las magnitudes entre 1995-2010

y 2026-30. En primer

lugar, observamos que el crecimiento para 1995-2010 es del 9,9%. El del

periodo 2026-30 est

previsto que se reduzca a la mitad. Las razones de dicho agotamiento

podemos encontrarlas

analizando la evolucin del trinomio trabajo-capital-productividad (tecnologa).

Por un lado, observamos que la acumulacin del factor trabajo tiende a

decrecer (desde el 0,9%

de 1995, hasta las cuatro dcimas negativas correspondientes al periodo 2026-

30). Si se van

incorporando menos trabajadores al sistema, el PIB no puede crecer tanto

como cuando estaban

incorporndose ms (salvo que aumentara sustancialmente la productividad).

Sin embargo, en esta

misma tabla vemos que la productividad laboral tambin se desacelera (del

8,9% al 5,5%).

La acumulacin de capital, factor fundamental para explicar el crecimiento

econmico,

parece seguir una tendencia idntica a desacelerarse. Vase que la inversin

sobre PIB
alcanzaba el 46,4% en 2010, cuando hacia 2030 puede situarse por debajo del
35%. Adems, este

descenso de la inversin exigir un menor ahorro para financiarla, lo que

colateralmente deber

incrementar el consumo (del 48,6% actual al 66% previsto para 2030). Por
ltimo, ante estas

tendencias es lgico tambin que aumente el peso del sector servicios en

detrimento de los sectores

agrcola e industrial.

La estructura econmica china est cambiando, lo cual explica las tensiones

inflacionistas

ejercidas por un modelo virtualmente caduco como el actual basado en

inversin y

exportaciones baratas. La nueva oferta econmica, ms orientada al consumo

interno, exige

una reestructuracin del modelo. Exige un crecimiento ms equilibrado.

El modelo inversin-exportaciones, con altas tasas de crecimiento y una

inflacin relativamente

bajo control, ha cumplido la teora econmica del catch-up (convergencia).

Pero tal y como

declaraba recientemente en Pekn el presidente del Banco Mundial, Robert

Zoellick, dicho modelo

est agotado.

Desde 1978, China ha empleado a muchsima gente en sectores cada vez ms

competitivos. El paso

del campo a las industrias supuso un repunte notable de la productividad, cuyo

efecto parece estar

agotndose. Con la acumulacin de capital sucede algo parecido. Imaginemos

que una unidad de

capital y un trabajador pueden producir, por ejemplo, dos bienes cada ao. Es
posible que,
aadiendo otra unidad de capital, se pueda producir el doble. Pero, aadiendo
indefinidamente una

unidad adicional de capital al proceso productivo, no significa que la economa

pueda duplicar su

produccin siempre. No, porque depende tambin de las materias primas

disponibles, recursos

limitados por definicin. Y tambin del incremento de la fuerza laboral. Por ello
decimos que la

acumulacin de capital presenta rendimientos decrecientes. En el lmite, por

muchas unidades

adicionales de capital que se incorporen al proceso productivo, la produccin u

oferta total no vara.

Ahora hemos visto que la acumulacin de capital en muchos sectores chinos

est empezando a

ofrecer rendimientos decrecientes, lo cual frena igualmente su contribucin al

incremento del PIB

potencial. Y las ganancias en productividad tambin siguen una lnea

descendente conforme se

diluye el impulso inicial facilitado por la apertura tecnolgica aqu.

En resumidas cuentas, desde la oferta o produccin total, identificamos dos

tendencias claras:

1) Las principales polticas de oferta que funcionaron durante la

industrializacin china

ya estn agotadas. Las ganancias derivadas del paso del campo a la industria
estn

agotadas. La incorporacin desde cero de nuevos inputs tecnolgicos ofrece

un rendimiento

cada vez menor. La acumulacin del capital, tambin. Y es preciso, por tanto,
encontrar

nuevas vas para incrementar la productividad fuera del modelo tradicional

iniciado en 1978.
2) Aumentar dicha productividad exige identificar correctamente cul ser la
estructura

econmica china del futuro (un modelo con ms consumo domstico orientado
al sector

servicios versus menos inversin, ahorro y exportaciones).

La oferta china ya no puede seguir permitiendo un crecimiento econmico

cercano a los dobles

dgitos (caracterstica de pases en desarrollo). La oferta china parece que

adoptar, hacia 2030, una

forma de pas desarrollado (con tasas de crecimiento bastante menores y

mayor bienestar). Estar

basada en los servicios. Y es aqu donde la demanda tambin tendr que

moderarse, para no ejercer

tensiones inflacionistas sobre un PIB potencial cada vez menor.

PARTE III: LA ECONOMA CHINA DEL FUTURO

Al hilo del diagnstico sobre la economa china realizado en el epgrafe

anterior, esta ponencia

concluye con algunas recomendaciones que podran ayudar a corregir las

disfunciones antes

identificadas. Asimismo, nos haremos eco de algunas proyecciones

econmicas chinas a largo

plazo, si bien son simplemente eso: estimaciones. Evidentemente, el futuro

econmico de China

est estrechamente ligado a su propia evolucin poltico-social. Desde aqu,

nicamente nos hemos

limitado a sacar una fotografa de la economa del gigante asitico. Ahora nos
limitaremos, desde

un plano puramente terico, a especular sobre cmo corregir las disfunciones

de la economa

China. Y, en funcin de todo este anlisis, finalizaremos ofreciendo algunas

proyecciones.
Proyecciones, insisto, condicionadas a la voluntad subjetiva de los dirigentes
del pas.

Condicionadas tambin al futuro del mundo. Condicionadas, en definitiva, a

multitud de factores

que la teora econmica no puede ni podr controlar jams.

REFORMAS POR EL LADO DE LA DEMANDA AGREGADA

China sabe que debe liberalizar los tipos de inters y cambiarios. Lo sabe, y en
ello est30. El actual

modelo, basado en inversin y exportaciones, est agotado por varios motivos:

1) Exceso de inversiones con rendimientos decrecientes en algunos sectores

como la vivienda,

infraestructuras, industria del acero etc...

2) Europa y EEUU, principales destinos de las exportaciones chinas, estn

muy endeudados

actualmente. Lo sensato, aqu, es reducir la dependencia del sector exportador

ante una

demanda prevista de los productos chinos cada vez menor.

Liberalizar los tipos de cambio permitira corregir algunas ineficiencias que

detallo a

continuacin:

1) La industria china tendra incentivos para ganar en competitividad, una vez

desprovista del

tipo de cambio artificialmente bajo. La cotizacin libre del yuan, adems,

dejara sin

argumentos a quienes aplican medidas proteccionistas sobre los productos

chinos. A nivel

internacional, permitira tambin que otros pases en crisis intentaran salir de la

misma

exportando sus productos ms competitivos hacia China. El consumidor chino,

de paso,
importara ms y ganara en bienestar. China podra invertir en empresas
extranjeras, con un

elevado componente tecnolgico, a muy bajo coste (lo cual traera consigo
empleos,

mayores salarios y/o beneficios).

2) Contribuira a aliviar las tensiones inflacionistas. Por un lado, la intervencin

del tipo de

cambio desaparecera. Y, con ella, las inyecciones de yuanes al sistema tras

cada supervit.

Adems, un cambio ms fuerte, abaratara las importaciones chinas de

materias primas (lo

cual tambin sera positivo para el desarrollo industrial del pas).

3) Se liberalizara la cuenta de capitales, permitiendo igualmente una libre

circulacin del

ahorro. Esto significa que los ahorradores chinos podran colocar sus fondos
en opciones

ms rentables con absoluta libertad, aspirando a obtener mayores retornos.

Adems, la

canalizacin eficiente del ahorro chino hacia fuera de China, permitira

incrementar el

consumo domstico una vez repatriados los beneficios.

4) Sin embargo, este proceso tambin entraa riesgos. El yuan, en palabras

del analista

independiente Andy Xie, es la gran muralla financiera china. Es lo que

mantiene al pas a

salvo de los especuladores. Pekn teme fluctuaciones bruscas, una vez

liberalizado el yuan y

con los capitales circulando libremente, que puedan poner en jaque su

economa como

ocurri durante la crisis asitica del 9831.

Una reforma del sistema financiero, que incluya liberalizar los tipos de inters,
tambin permitira

corregir algunas ineficiencias expuestas a continuacin:

1) Un ahorro con ms alternativas de colocacin, reforma financiera mediante,

elevara los

tipos sobre depsitos. Los bancos competiran por captar dicho ahorro. Y,
nicamente,

asumiran riesgos en la financiacin de inversiones tan rentables como

productivas. Esta

mayor exigencia en el coste del capital, reducira los crditos concedidos.

Tambin

ralentizara el crecimiento. Pero asignara fondos a inversiones realmente

rentables. Ello,

igualmente, servira para incrementar la renta potencial y reducir las tensiones

inflacionistas.

2) Incrementara notablemente la eficiencia del sistema bancario. Sin un ahorro

cautivo, la

gestin bancaria sera una simple cuestin de mrgenes. Ahora dichos

mrgenes existen, al

estar intervenidos los tipos de crdito y depsito. Pero las decisiones de

inversin responden

a criterios polticos, raramente relacionados con la eficiencia ms elemental.

Entiendo que

los mrgenes del tipo de inters (crdito menos depsito) deberan aumentar
tanto en

trminos absolutos como relativos. Ello reducira la cantidad de crditos, pero

aumentara su

calidad.

3) Protegera a los bancos de acumular crditos malos, empleados en

proyectos cuya
rentabilidad fuese ms que dudosa. Protegera a China, en definitiva, del coste
de tener que

recapitalizar sus bancos tras una hipottica crisis bancaria.

4) Permitir que las empresas no estatales puedan acceder libremente al crdito

bancario. Esto

incrementara la calidad de las inversiones chinas, una vez que dichas

empresas privadas

solo buscaran maximizar su rentabilidad. La empresa privada invierte

atendiendo a los

beneficios esperados. El sector estatal, como sabemos, invierte atendiendo a

criterios

polticos beneficindose por lo general de bajos intereses. Dichos criterios

polticos

coinciden a veces con una rentabilidad de las inversiones. Pero no siempre es

as. En el

siguiente grfico, podemos apreciar la demostracin emprica. Si bien tanto

empresas

estatales como privadas tienen un peso equivalente en la economa china, son

las segundas

quienes actualmente producen ms valor aadido32.

La inversin productiva permitira incrementar el PIB potencial desde los

niveles actuales. Adems,

por inversin productiva entendemos aquellas inversiones rentables que

reduciran los costes y

permitiran obtener economas de escala (sin provocar tensiones

inflacionistas).

Y, dicha inversin productiva, es posible potenciarla siendo muy selectivos con

la calidad del

crdito bancario. El coste del capital, pues, debe aumentar. Financiar proyectos
con bajos
rendimientos, a bajo coste, supone remunerar el ahorro de forma ineficiente.
De ah que sea preciso

liberalizar los intereses. Y ofrecer tambin ms alternativas al ahorro cautivo en

depsitos bancarios

cuyos intereses, ahora, son negativos.

Adems de la reforma del sistema cambiario y financiero, China debe

consolidar su nueva

estructura econmica. Para dejar de depender tanto del sector exportador y las
inversiones, tiene

que orientarse hacia un mayor consumo domstico. Y habr ms consumo

conforme se reduzcan las

elevadas tasas de ahorro. En este sentido, una cobertura sanitaria universal y

asequible reducira el

ahorro por precaucin33. Todo encaja: la reduccin del ahorro estimulara el

consumo, generndose

igualmente nuevas empresas y puestos de trabajo. El ahorro chino, directa o

indirectamente, sirve

para financiar proyectos estatales cada vez menos viables. Sustituir inversin
pblica por consumo

privado es, sin lugar a dudas, la gran reforma pendiente que tiene China en
estos momentos.

REFORMAS POR EL LADO DE LA OFERTA AGREGADA

Como he comentado anteriormente, dichas reformas estaran relacionadas con

los factores

productivos trabajo, capital y tecnologa (productividad). Y, tambin, con la

propia estructura del

tejido productivo chino. En este punto, existen infinidad de recomendaciones,

por lo que solamente

voy a intentar enumerar algunas relevantes:

1) Dentro del mercado laboral, es urgente garantizar la libre circulacin de

trabajadores.
El actual sistema de empadronamiento fijo, o hukou, obstruye dicha movilidad.
El hukou lo

que otorga son derechos sanitarios y educativos para los titulares del mismo
nicamente en

sus ciudades de origen. Esta restriccin impide al factor trabajo moverse

libremente all

donde podra encontrar las mejores oportunidades. El hukou es un cortafuegos

para evitar la

emigracin incontrolada a las ciudades. Por tanto, si China quiere tener una
movilidad

saludable del factor trabajo, y evitar igualmente aglomeraciones masivas en

sus ciudades;

tendr que urbanizar el mundo rural. Parece que los ltimos planes
quinquenales ya

recogen actuaciones en este sentido para el centro-oeste del pas.

2) Dentro del mercado laboral, urge tambin seguir incidiendo en el aumento

de la

productividad por trabajador. China lleva tres dcadas aumentando, a una tasa
media de

dobles dgitos, la productividad del trabajo. En 2008, sin ir ms lejos, el

incremento fue del

8,6% (solo superada por Armenia, Bielorrusia, Rumana y Uruguay34). Sin

embargo, las

ganancias chinas en productividad estn presentando una tendencia

decreciente. Esto, en

parte, puede responder a la incorporacin creciente del capital al proceso

productivo. Pero

no debemos olvidar que, conforme disminuye la productividad laboral, habr

ms

desempleo e inestabilidad social. Y cuando una economa acumula capital en

exceso, ste
acaba ofreciendo rendimientos decrecientes. Es por ello que China debe
trabajar en reducir

su tasa de desempleo, actualmente superior al 10%35. Aumentando la

productividad bajara

el paro, subiran los salarios y, con ello, se registrara tambin un mayor

consumo.

Aprovechando ptimamente el capital humano, no sera necesario acumular

tanto capital

fsico para crecer como hasta ahora. La acumulacin ptima de capital fsico
ofrecera

rendimientos crecientes. Se podra reducir el ahorro que, con pleno empleo,

favorecera un

mayor consumo. Y la estructura econmica china, con menos crecimiento pero

ms

eficiente, acabara evolucionando hacia un modelo propio de los pases

desarrollados. Dicha

estructura estara basada en una economa de servicios, con un elevado

consumo y unas

exportaciones donde primara el alto valor aadido. Para ello hay que priorizar
las

inversiones en I+D y educacin, donde al menos nominalmente ya se estn

destinando

cuantiosos recursos36. Con todo, los resultados de todas estas polticas ser
posible

contrastarlos a medio-largo plazo.

Promover una acumulacin del capital de mayor calidad, como apuntbamos

en las reformas

propuestas para la demanda, tambin servir para incrementar el PIB potencial

a medio-largo plazo.

Y el acceso eficiente al crdito por parte de las empresas privadas hara que
dichas inversiones
fuesen ms rentables, mientras tambin aumentara la productividad.

La transicin china deber completarse desde una economa industrial hacia

otra de servicios.

Ello disminuira el ahorro y la inversin, como hemos visto. El consumo debera

aumentar y, para

lograrlo, tambin deberan hacerlo los salarios. Las polticas de gasto social, o
reduccin del ahorro

estatal, potenciaran igualmente el consumo. Es esto, o seguir invirtiendo

masivamente hasta llegar

al estancamiento econmico con inflacin. El modelo basado en inversin,

ahorro y exportaciones

baratas, quiero insistir, est claramente agotado. China tiene que consumir
ms. Ello tambin

generar tensiones, como la reduccin del consumo en otras economas

desarrolladas. El ajuste lo

estamos viendo en naciones como Grecia o Espaa. Si bien ningn pas puede
consumir siempre

con cargo a una deuda acumulada cada vez mayor, es absurdo pensar que
China pueda ahorrar de

manera indefinida. El ahorro acumulado chino deber traducirse en ms

consumo. Y el consumo va

deuda de los perifricos europeos, por ejemplo, acabar convirtindose en ms

ahorro.

Al igual que los factores productivos tradicionales, trabajo y capital, deben

reflejar un coste

adecuado segn el esquema oferta-demanda ms elemental; lo mismo debe

decirse de muchas

materias primas. Utilizar la energa de forma ineficiente acarrea costes

medioambientales cada

vez ms elevados. El ejemplo ms claro en China es la subvencin a los

combustibles fsiles. El
precio pagado por los consumidores finales solamente refleja su coste de
produccin. Sin embargo,

obvia otros costes relacionados con la contaminacin medioambiental

(destruccin de recursos

naturales como el agua y problemas sanitarios). Las subvenciones, adems,

desincentivan el

desarrollo de otras energas globalmente ms baratas. Y, como recurso escaso

que es, acaba

presentando un doble coste dentro del medio-largo plazo:

1) Conforme aumenta el consumo, se incrementan los precios. Y, si adems no

ha sido posible

desarrollar otras alternativas, la demanda ser inelstica con respecto al precio

(se

demandar carbn sea cual fuera su tarifa porque no hay otras fuentes).

2) La contaminacin exigir invertir dinero para corregir unas externalidades

negativas que

podran haberse evitado desde un principio. Lgicamente, utilizamos dos

situaciones lmite

para ilustrar bien el ejemplo. Pero, cuanto ms se aleje China de dicho lmite,
menos costes

tendr que afrontar en un futuro. Dicho esto, y como demuestra este grfico,
parece que la

tendencia en China es reducir las toneladas de carbono por unidad del PIB.

CONCLUSIN

Desde hace tiempo sospecho que el PIB no es la mejor medida del bienestar
econmico. En esta

ponencia hemos abordado algunas medidas que deberan maximizar el

crecimiento y minimizar la

inflacin. Durante toda la ponencia, hemos hablado bsicamente del equilibrio

macroeconmico
ms elemental. De las grandes cifras. Por supuesto que el equilibrio
macroeconmico elemental

(elevado PIB + bajo IPC + pleno empleo) proporciona mejoras del bienestar. Al
menos, s podemos

afirmar con absoluta certeza que el desequilibrio macroeconmico trae consigo

crisis, pobreza,

malestar e inestabilidad social. Pero existen otros intangibles, tan importantes

como las grandes

cifras macroeconmicas, que deben ser tenidos en consideracin. A saber:

1) Redistribuir equitativa y eficiente de la renta.

2) Respetar sin ambages los Derechos Humanos. Esto incluye que los chinos
puedan decidir

libre y democrticamente sobre su futuro.

3) Garantizar la seguridad jurdica, mediante una justicia soberana e

independiente.

4) Garantizar la estabilidad social.

De ah que me haya limitado a realizar un diagnstico bsico: China necesita

una nueva reforma

estructural de oferta y demanda para no perder el equilibrio macroeconmico.

Actuar sobre los

intangibles recin enumerados ayudar a conseguirlo. O, al menos, debera

permitir alcanzar un

equilibrio econmico de mayor calidad en todos los niveles sociales.

No he podido profundizar demasiado en temas del da. Hay muchos debates

abiertos sobre la

situacin de las finanzas pblicas chinas. Se dice tambin que aqu hay una
burbuja inmobiliaria

muy peligrosa. Bueno, leyendo entrelneas toda la ponencia, observaris que

ambos problemas (por
citar solo los ejemplos ms mediticos) tienen una raz estructural. Una raz
estructural, insisto, que

requiere reformas en absoluto dolorosas (ms al contrario, beneficiosas: un

aumento del consumo

en China).

Y el efecto global de dicha accin o inaccin futuras tampoco debe ser

infraestimado, porque

vivimos en una economa altamente globalizada. Lo que ocurra en China, de

aqu a los prximos

veinte aos, afectar notablemente al mundo. Es por ello que la presente crisis
mundial, a diferencia

del crash de 1929, est gestionndose con una cooperacin internacional sin
precedentes histricos.

Las grandes crisis econmicas del capitalismo moderno nos han conducido a
dos guerras mundiales.

Con armas atmicas, y una relativa cultura de la paz acumulada durante el

ltimo medio siglo, no

parece conveniente hacer un casus belli del ciclo econmico.

China debe cambiar, y tambin el mundo. Ambos ya estn cambiando tras la

crisis econmica del

ao 2008. El camino no ser fcil, porque entraa numerosos riesgos. Pero la

oportunidad es nica:

alcanzar niveles de prosperidad global nunca vistos hasta ahora. Desde un

punto de vista occidental,

puede parecer que caminamos hacia el precipicio, al ser nosotros quienes nos
estamos

empobreciendo. Pero el ajuste no es otro que redistribuir una riqueza, por

definicin limitada, entre

otros pases del mundo. China y los dems emergentes estn reclamando su
trozo del pastel.
Producirn el 50% del PIB global hacia 2030. Y, por lo visto en este
documento, no tienen previsto

hacerlo fabricando baratijas como hasta ahora. El ejemplo a seguir, en este

sentido, es Japn.

El centro del poder econmico hace tiempo que se est deslocalizando al

Pacfico, si bien yo

esperara la constitucin de un nuevo sistema poltico-econmico multipolar. La

sustitucin del G8

por el G20 ya deja bien clara esta tendencia. Y China, como primera potencia
del mundo emergente,

es pieza clave en este cambio de modelo econmico global.

NOTAS Y BIBLIOGRAFA

1- El nombre oficial de la china comunista es Repblica Popular de China (

- zhonghua renmin

gongheguo), mientras que la isla de Taiwan ostenta el nombre de Repblica

de China zhonghua renguo).

Independientemente del conflicto poltico que enfrenta a ambos pases desde

1949, materia que no es objeto especfico

de la presente ponencia, s conviene destacar la etimologa del nombre propio

comn a ambos: China. (zhonghua)

y (zhongguo) son sinnimos que al castellano pueden traducirse como

Reino o Imperio Central. China, la

comunista y Taiwan, siempre ha tenido una concepcin sinocntrica del

mundo. Este concepto es bsico para

comprender la consolidacin de China como primera potencia mundial, las

causas del declive posterior y su emergencia

econmica actual.

2- Hasta el ao 1000 dC, India era lder mundial en PIB y poblacin aunque
nunca lleg a superar el PIB p/c de China.
3- La medida en dlares internacionales Geary-Kheamis de 1990 se emplea
para igualar el poder adquisitivo y deducir

la inflacin del PIB de dos pases cualesquiera en cualquier momento del

tiempo. Se trata de una divisa imaginaria que,

cumpliendo tales caractersticas, permite hacer comparaciones internacionales

del PIB. La dinmica de esta tcnica

estadstica aparece perfectamente explicada en

http://unstats.un.org/unsd/methods/icp/ipc5_htm.htm#_5

4- MADDISON, Angus. The World Economy: A Millenial Perspective.

Development Centre Studies OECD

(Organization for Economic Cooperation and Development), 2001. Pgina 119.

5- Idem

6- Dicha guerra civil provocara una divisin en China que dura hasta nuestros
das. Mientras Mao Zedong proclamaba

en 1949 la China autntica, Chiang Kai-shek haca lo propio desde Taiwan.

7- En trminos de PIB p/c, puede verse claramente consultando el grfico

adjunto al cuadro nmero 2 de la presente

ponencia (pgina 4).

8- El PIB chino de 1949 no est disponible porque ese ao haba finalizado la

guerra civil. En nuestro anlisis, an no

siendo precisos, asumiremos como idnticas las cifras de 1949 y 1950. El PIB
y PIB p/c seguramente son algo menores

que los datos reflejados dentro del cuadro 3 para 1949.

9- MADDISON, Angus. The World Economy: Historical Statistics. Development

Centre Studies OECD (Organization

for Economic Cooperation and Development), 2001. Table 7a (pgina 612), 7b

(pgina 613), 7c (pgina 614).

10- URSS entre 1917 y 1991.

11- MADDISON, Angus. The World Economy: Historical Statistics.

Development Centre Studies OECD (Organization
for Economic Cooperation and Development), 2001. Table 4a (pgina 501), 4b
(pgina 512), 4c (pgina 522), 5a

(pgina 542), 5b (pgina 552), 5c (pgina 562), 6a (pgina 586), 6b (pgina

593), 6c (pgina 602), 7a (pgina 612), 7b

(pgina 613), 7c (pgina 614).

12- En teora econmica se habla siempre del efecto catch-up o convergencia,

segn el cual economas muy

desarrolladas y maduras como la occidental en aquel momento (EEUU, europa

Occidental, Australia, Nueva Zelanda y

Canad), deben crecer menos que otras con mayor potencial o menor
desarrollo previo. Todos los pases BRICS, salvo

India, incrementaron su PIB ms que Occidente entre 1950-78.

13- Aunque la economa china creci a una media del 5% anual en el periodo
1950-78, tambin sufri dos recesiones

muy importantes. La primera tuvo lugar entre 1959 y 1964, coincidiendo con el
Gran Salto Adelante. En solo dos

aos (1959-61), el PIB chino se contrajo ms del 20%.

La segunda recesin, entre 1966-69, coincidi con una ola represora ms

conocida como Revolucin Cultural. Aqu el

mximo diferencial de cada del PIB fue ligeramente superior al 5%.

14- Esto mismo ocurri con Franco en Espaa, cuando la reforma econmica
del 59 supona renunciar al sueo

autrquico. China, por su parte, rompe con la ortodoxia comunista de Mao

cuando Deng Xiaoping inicia la ambiciosa

reforma del 78. Esta nueva actitud pragmtica qued fielmente reflejada con
proclamas como enriquecerse es

glorioso y no importa que el gato sea blanco o negro, lo importante es que

cace ratones.

15- BANCO MUNDIAL. China 2030, Building a Modern, Harmonius and

Creative High Income Society. 2012.
Pginas 4 y 5.

16- UBS Investment Research. WANG Tao y HU Harrison. China by the

Numbers (December 2011). Pgina 23.

17- http://www.bloomberg.com/news/2011-12-11/china-marks-10-years-as-wto-
member-amid-eu-and-u-scriticism.

html

18- http://banksdaily.com/topbanks/World/2011.html

19- El PIB presentado aqu est expresado en moneda nacional -reminbis- y

utilizando precios corrientes. Fuente:

National Bureau Of Statistics, China (http://www.stats.gov.cn).

20- OECD. Economic Surveys: China. 2010. Pgina 131.

21- BANCO MUNDIAL. World Development Indicators, 2009. Pgina 70.

Utilizamos la medida ms conservadora

fijada en menos de dos dlares diarios segn PPA del ao 2005.

22- http://www.bloomberg.com/news/2010-04-08/china-is-on-treadmill-to-hell-
as-property-prices-will-burstchanos-

says.html

23- Yolanda Fernndez Lommen, economista jefe del Banco Asitico de

Desarrollo-Pekn, Alicia Garca Herrero

(BBVA) o Michael Klibaner (Jones Lang LaSalle Shanghai) son solo algunos
de los analistas a quienes he odo

descartar personalmente que exista una burbuja inmobiliaria con riesgo

sistmico en China.

24- TIMMER, Hans. Global Economic Prospects: Maintaining progress amidst

Turmoil. Banco Mundial, Junio de

2010. Las palabras referidas en esta cita corresponden a una entrevista con
Hans Timmer emitida por Visin Global,

Business Televisin, el 10 de Junio del ao 2010.

25- Entre junio y septiembre de 2010, el IPC chino super la tasa interanual del
6%.

26- http://www.global-rates.com/interest-rates/central-banks/central-bank-
china/pbc-interest-rate.aspx

27- Datos de China Merchants Bank Bain & Company. Conferencia de

Prensa, pronunciada en Pekn, el 20/4/2011.

28- No es complicado encontrar multitud de informaciones periodsticas a este

respecto en cualquier medio, pero s

conviene aclarar lo siguiente: algunas voces especulaban con que lo ocurrido

en Wenzhou poda provocar una crisis

bancaria generalizada en China. Wang Tao, en Is Wenzhou Chinas First

Domino? (UBS Investment Research, October

2011), descarta un escenario ni tan siquiera parecido; apuntando entre otras

razones que dicho sistema crediticio

informal, bastante comn en China, apenas tiene relacin con el bancario o

formal (cinco veces ms grande). Pero,

pese a no existir riesgo sistmico, los efectos de dicha crisis local fueron
dramticos (impagos, empresarios huidos,

quiebras y suicidios). Y, aunque no exista riesgo sistmico, s he considerado

necesario exponer este caso como efecto

colateral de algunas ineficiencias derivadas del actual modelo econmico en

China.

29- BANCO MUNDIAL. China 2030, Building a Modern, Harmonius and

Creative High Income Society. 2012. Pgina

89.

30- Las polticas chinas apuntan claramente hacia una liberalizacin gradual de
la moneda. Sin embargo, hoy nadie

sabe si dicha liberalizacin ser total

http://news.xinhuanet.com/english/china/2012-01/31/c_131384057.htm

31- Durante la crisis asitica de 1997-98, el won surcoreano lleg a

depreciarse ms del 100%.
32- OECD. Economic Surveys: China. 2010. Pgina 106.

33- Segn el FMI, si China incrementase 100 puntos bsicos sus gastos
sociales, la proporcin del consumo privado

sobre su PIB avanzara 125. Por cada yuan invertido en sanidad, el FMI calcula
que los ciudadanos chinos destinan dos

yuanes a consumir.

34- BANCO MUNDIAL. World Development Indicators, 2009. Pginas 52, 53 y

54.

35- La cifra oficial de desempleo china es ligeramente superior al 4%, si bien

solo se refiere a los desempleados en

ciudad. El 10% es una cifra ms realista que, segn todos los organismos
internacionales sin excepcin, refleja mejor

la realidad del paro en China.

36- China invierte cada ao algo menos del 1,5% de su PIB a I+D. Son
aproximadamente 800.000 millones de dlares.

Corea del Sur y Japn invierten ms de un 3%. Espaa, menos del 1